Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование финансовых потоков при слиянии и поглощении предприятий в условиях рыночной экономики России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Довнар, Валерий Иванович
Место защиты Москва
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование финансовых потоков при слиянии и поглощении предприятий в условиях рыночной экономики России"

На правах рукописи

Довнар Валерий Иванович

ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ ПРИ СЛИЯНИИ И ПОГЛОЩЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ РОССИИ

Специальность: 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Работа выпонена на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Синягов Анатолий Александрович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Пилипенко Олыа Ивановна

Защита состоится л 28 июня 2005 года в 16.00 часов на заседании диссертационного совета Д 502.006.05 по экономическим наукам в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу: 119606, Москва, пр. Вернадского, 84, 1 учебный корпус в

ауд. 3302.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации

кандидат экономических наук Емина Елена Юрьевна

Ведущая организация:

Российский университет дружбы народов

. ли\Л 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В результате изменений, происходящих в обществе и экономике, возникает необходимость выработки новых подходов к стратегии формирования финансовых потоков. В настоящее время наблюдается ускоренное развитие капитала, его концентрации и централизации, формирование финансового капитала. Это приводит к росту количество транснациональных компаний, финансово-промышленных групп, развиваются процессы слияния и поглощения предприятий. Развитие в России рыночной экономики заставляет российские конгломераты оптимизировать финансовые потоки и сфокусироваться на ограниченном числе направлений бизнеса, что будет происходить посредством слияния, поглощения и продажи непрофильных активов. Максимального соответствия международной практики достигли российские компании, ориентированные на рост за счет привлечения финансирования на международных фондовых рынках. Они решительно избавляются от непрофильных активов и практикуют слияние и поглощения в рамках основного бизнеса.

На ранних этапах рыночной экономики наука выработки финансового стратегического подхода к слияниям и поглощениям почти не имела отношения к российским компаниям. Общим для большинства сделок было отсутствие жесткой необходимости формировать осознанный стратегический подход к выбору объекта поглощения и его интеграции. В таких условиях происходившие в России процессы трудно было классифицировать как традиционные слияния и поглощения. В большинстве случаев компании, обладающие значительными административными и финансовыми ресурсами, хаотично присваивали активы в разных отраслях. Однако, в последнее время наметились как внутрироссийские, так и внешние предпосыки для изменения ситуации. Состояние российской экономики и глобальные тенденции указывают на то, что российские компании активно вовлекаются в процесс слия-

ний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже непрофильных активов. Это произойдет по ряду причин:

Во-первых, свободных, привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось, поэтому каждое новое поглощение потребует все больше ресурсов, а, следовательно, поглощения будут тщательнее обосновываться и планироваться. Сдеки все чаще оплачиваются деньгами: каждая новая приватизационная сдека становится рекордной по объему выплаченных средств, все большую популярность приобретают сдеки с компаниями из других стран, компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое слияние и поглощение создавало максимальную стоимость.

Во-вторых, во время приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике. В последние годы заметно интенсифицировася процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах, что во многом связано с усилением глобальной конкуренции. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать управленческие технологии и фокусироваться на ограниченном числе направлений, что будет происходить через слияния, поглощения и продажу непрофильных активов.

Методологическое осмысление процессов слияния и поглощения и, на основе этого, оптимизация финансовых потоков могут привести в движение финансовые ресурсы, необходимые для нормального функционирования воспроизводственных процессов. В этой связи поиск новых подходов к управлению финансовыми потоками в условиях интеграции финансовых

структур, вовлечение в оборот свободных сбережений широкого круга хозяйствующих субъектов и населения является важной народнохозяйственной задачей.

Степень разработанности проблемы.

Теоретические подходы к формированию и развитию рынка финансовых услуг исследовали Блэкуэл Д.У., Кидуэл Д.С, Маркс К., Петерсон Р.Л., Роуза Питера С, Синки Дж. младший и другие. Существенный вклад внесли такие отечественные ученые-экономисты, как Балабанов И Х, Иванов А.Н., Киселев В.В., Кочмола К.В., Лаврушин О.И., Миловидов В.Д., Мочанов А.В., Семенюта О.Г.

Концептуальные положения по современному процессу слияния и поглощений, оптимизации финансовых потоков нашли отражение в работах Владимирова И.Г., Гибсон К., Маршак А., Шамолин М., Эдаркар Э.

Признавая несомненный вклад ученых в разработку финансовых проблем слияния и поглощения, отметим, что исследовались в основном организационные и управленческие аспекты этого процесса, финансовая же сторона еще поностью не раскрыта, в работах акцентировалось внимание в основном на эффективности сделок по слиянию и поглощению предприятий без анализа реструктуризации финансовых потоков.

Цель исследования заключается в решении важной народнохозяйственной задачи, состоящей в допонении, развитии теоретических и методологических основ формирования финансового рынка, а также рациональных финансовых потоков в процессе сделок по слиянию и поглощению предприятий.

В рамках поставленной цели решаются следующие задачи:

- обобщить опыт осуществления финансовых сделок слияния и поглощения предприятий;

- исследовать тенденции и особенности финансовых сделок слияния и поглощения;

- уточнить классификацию финансовых сделок по слиянию и поглощению;

- проанализировать мотивацию и цели компаний в сдеках слияния и поглощения;

- проанализировать финансовый механизм слияния и поглощениям;

- сформулировать направления повышения эффективности финансовых сделок по слиянию и поглощению.

Объектом исследования являются предприятия, осуществляющие финансовые сдеки слияния и поглощения, эффективность их осуществления.

Предметом исследования выступает совокупность финансовых и социально-экономических отношений по поводу распределения и перераспределения финансовых ресурсов в процессе осуществления слияния и поглощения предприятий.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют научные разработки и практические обобщения ученых экономистов России и зарубежных стран, занимающихся методологическими проблемами развития финансовой системы. В работе использованы законодательные акты, другие нормативно-правовые документы органов государственной власти применительно к рассматриваемым проблемам, материалы конференций и периодической печати, разработки Института экономики РАН, данные статистического анализа.

В процессе исследования использовались методы системного и ситуационного анализа, многокритериальной оценки, аналитических группировок, прямых сопоставлений, колективной экспертизы.

Научная новизна исследования, полученная лично автором, заключается в решении важной народно-хозяйственной задачи по развитию

финансового рынка, формированию рациональных финансовых потоков в процессе сделок по слиянию и поглощению предприятий.

Новые научные результаты диссертации, полученные лично автором, представлены в следующем:

1. На основе анализа и обобщения опыта выявлены тенденции и особенности проведения сделок по слиянию и поглощению предприятий в рыночных условиях. Тенденции тесно связаны с высвобождением денежного капитала в результате концентрации производства, слиянием производственного и банковского капитала, формированием финансовой олигархии. Особенности определяются тем, что в начальный период перехода к рыночной экономике в России концентрация финансового капитала замедлилась, а затем началось, по сути, разукрупнение предприятий и определенная децентрализация. В настоящее время рост активов происходит не путем концентрации капитала, а за счет его централизации посредством слияния и поглощения предприятий.

2. Уточнено экономическое содержание понятий слияние и поглощение предприятий. Под слиянием понимается объединение финансовых ресурсов двух или более организаций в их общих интересах для осуществления единой финансовой политики. При слиянии организаций все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему обществу в соответствии с передаточным актом. Слияние, обычно, осуществляются на добровольной основе всеми заинтересованными сторонами.

Поглощение означает финансовое объединение предприятий (компаний) большей частью разнородных, географически удаленных друг от друга или действующих на географически разных секторах рынка, взятие одной компанией другой под свой финансовый контроль, управление финансами без приобретения абсолютного права собственности на нее.

3. Уточнена классификация слияний и поглощений предприятий, которая учитывает разнообразие форм и методов. Выявлены направления фор-

мирования корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений: увеличение масштаба, географическая диверсификация, обеспечение экономической безопасности и усиление рыночных позиций, расширение продуктового набора, выход в более технологичные отрасли, доступ к новым информационным технологиям.

4. Раскрыты факторы, влияющие на активность в области слияний и поглощений: оптимизация финансовых потоков, либерализация финансовой деятельности, либерализация трансграничного движения капитала, растущая значимость высоко-результатной научно-исследовательской деятельности, снижающиеся издержки транспортировки и коммуникаций, возникновение синергетического эффекта.

5. Сформулированы направления совершенствования механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров для слияния и поглощения, создания стоимости. Доказано, что слияния и поглощения предоставляют возможности проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, решения давно назревших проблем, в том числе и тех, которые не имеют прямого отношения к слиянию (реинжиниринг традиционных бизнес-процессов, переход к новым бизнес-моделям, выход на новый уровень эффективности, совместное использование активов).

Основные положения диссертации, выносимые на защиту: - тенденции развития финансовых сделок по слиянию и поглощению предприятий. Состояние российской экономики указывает на то, что российские компании активно вовлекаются в процессы слияний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже непрофильных активов;

- особенности финансовых сделок слияния и поглощения в России связаны с тем, что они все чаще оплачиваются деньгами, каждая новая приватизационная сдека становится рекордной по объему выплаченных средств,

все большую популярность приобретают сдеки с компаниями из других стран, компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое слияние (поглощение) создавало максимальную стоимость. При приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике и низкую финансовую устойчивость. Заметно интенсифицировася процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать финансовую систему и фокусироваться на ограниченном числе направлений;

- методологические подходы к формированию корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений, факторам, влияющим на активность в области слияний и поглощений;

- направления совершенствования механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров, создания стоимости для проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, усовершенствования реинжиниринга традиционных бизнес-процессов, перехода к новым бизнес-моделям, выхода на новый уровень эффективности, совместное использование активов.

Практическая значимость работы состоит в том, что теоретические положения в диссертации доведены до конкретных предложений, которые могут выступать в качестве составной части концепции реформирования финансового рынка. Разработанные на основе научно-методологических положений рекомендации пригодны для непосредственного применения в практике осуществления финансовых сделок слияния и поглощения.

Содержащиеся в работе выводы и предложения могут представлять интерес для работников органов государственного управления, руководителей

предприятий и корпораций, ученых и специалистов по проблемам реорганизации рынка финансовых услуг, а также использоваться в учебном процессе.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования отражены в публикациях автора, в выступлениях на проблемной группе кафедры конкретной экономики и финансов в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации, на III Межрегиональной конференции Предпринимательство в промышленности: пути развития 17-18 ноября 2004 года в г. Москве. Материалы диссертации был использованы при горизонтальном слиянии подведомственных Госсстандарту РФ подмосковных Центров стандартизации и метрологии.

Структура диссертационной работы отражает общий замысел и логику исследования. Она включает введение, две главы, состоящие из шести параграфов, заключение, список использованных источников и литературы.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении диссертации обосновывается актуальность темы, раскрывается общее состояние и степень ее изученности, определяются объект, предмет, цель и задачи исследования, дается научная новизна, основные положения, выносимые на защиту, практическая значимость и апробация полученных результатов.

В первой главе Ч Теоретико-методологические основы финансовых сделок слияний и поглощений предприятий в условиях рыночной экономики России анализируются тенденции и особенности финансовых сделок, опыт формирования финансовых потоков, классификация.

В настоящее время наблюдается ускорение процессов развития капитала, его концентрации и централизации, формирование финансового капитала. Основной причиной концентрации финансового капитала является гигантская концентрация производства. Чем крупнее размеры промышленных предприятий, тем больше и высвобождающиеся у них денежные капита-

лы, которые сосредоточиваются в банках. С другой стороны, появляются потребности в финансовых ресурсах у промышленных предприятий. Наряду с концентрацией происходит также централизация финансового капитала, то есть вытеснение меких и средних банков и предприятий, их слияние в крупнейшие. Типичное проявление централизации финансового капитала Ч поглощение коммерческих структур более крупными. В этих условиях в руках крупнейших финансовых групп объединяется собственность на промышленный и банковский капитал, создаются финансовые монополистические группы. Это обширные комплексы промышленных, транспортных, банковских, страховых и других компаний, находящихся под финансовым контролем одного или нескольких связанных между собой семейств либо же одной компании. Они не всегда имеют таких четких рамок, как промышленные картели и корпорации, поскольку вхождение тех или иных компаний в состав этих групп не всегда оформлено какими-либо юридическими соглашениями о совместных действиях. Сходство между финансовой монополистической группой и концерном заключается в том, что в обоих случаях вхождение в состав объединения осуществляется без потери юридической самостоятельности, на основе установления единого финансового контроля над множеством предприятий.

Процессы мировой глобализации, растущая конкуренция приводят к процессу объединения предприятий, в то же время, заставляют проводить структурные изменения конгломератов во всех странах, а именно: оптимизировать финансовые потоки, фокусироваться на ограниченном числе направлений бизнеса. Структурные изменения конгломератов происходят уже сейчас и будет происходить в будущем посредством сделок слияния, поглощения и продажи непрофильных активов в рамках основного бизнеса.

Общим для всех сделок в настоящее время является жесткая необходимость формировать финансовый стратегический подход к выбору объекта поглощения и его интеграции. На начальном этапе формирования рыночных

отношений в России компании, обладающие значительными административными и финансовыми ресурсами, хаотично присваивали активы в разных отраслях как с политических, так и экономических соображений. Однако, в последнее время наметились как внутрироссийские, так и внешние предпосыки для структурных изменений широко диверсифицированных предприятий.

Общие тенденции тесно связаны с высвобождением денежного капитала в результате концентрации производства, слияния производственного и банковского капитала, формирование финансовой олигархии.

Особенности определяются тем, что при переходе к рыночной экономике в России в начальный период концентрация финансового капитала замедлилась, произошло, по сути, разукрупнение предприятий и определенная децентрализация. В настоящее время рост активов предприятия происходит в основном не путем концентрации капитала, а путем централизации, посредством слияния и поглощения.

Анализ показывает, что поглощающие компании, как правило, не берут на себя значительные риски, соответствующие реальной стоимости активов. Поностью оплаченные сдеки являются исключением. Приобретаются в основном предприятия либо с гарантированными денежными потоками, либо существенно недооцененные. Новые собственники изначально нацеливаются на выкачивание активов поглощенного предприятия, задачи его эффективного развития, капитализации прибыли, формирования рациональных финансовых потоков не ставятся.

Многообразие целей, форм и методов слияния и поглощения затрудняют определение критерия и показателей эффективности проведенных финансовых сделок. Как правило, эффективность сдеки по слиянию и поглощению рассматривается с позиций предприятий совершающих сдеку. В прошлом отсутствие необходимости извлекать максимальную выгоду определяло и характер линтеграционного менеджмента, который, как правило,

сводися к смене недружественных менеджеров и владельцев на лояльных, установлению контроля над финансовыми потоками и выкачиванию активов. Исключением можно назвать только приобретения (в том числе вертикальную интеграцию), которые делались для обеспечения экономической безопасности уже имевшихся в собственности активов.

Имеются как внутрироссийские, так и внешние предпосыки для изменения ситуации. В связи с ростом среди российских предприятий числа слияний и поглощений вопросы совершенствования подходов к подобным сдекам, продаже непрофильных активов, формированию новой стоимости выходят на первый план. Кроме того, классификация сделок по слиянию и поглощению требует однозначности в понимании экономической сущности этих процессов (смотри рисунок 1).

Под слиянием понимается объединение финансовых ресурсов двух или более организаций в их общих интересах осуществления единой финансовой политики. При слиянии акционерных обществ все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему обществу в соответствии с передаточным актом. Слияние, в отличие от некоторых поглощений, обычно осуществляются на добровольной основе всеми заинтересованными сторонами.

Поглощение означает финансовое объединение предприятий большей частью в связи с объединением разнородных, географически удаленных друг от друга или действующих на географически разных секторах рынка, взятие одной компанией другой под свой финансовый контроль, управление финансами без приобретения абсолютного права собственности на нее.

В связи с изменившимися условиями, процессами смены собственности требуется изменить подходы к финансовой стороне сделок по слиянию и поглощению. Это связано с тем, что свободных привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России

Рисунок № 1 - Классификация сделок слияния и поглощения, практически не осталось, поэтому каждое новое поглощение потребует все больше ресурсов, а, следовательно, поглощения будут тщательнее обосновываться и планироваться. Сдеки все чаще оплачиваются деньгами: каждая новая приватизационная сдека становится рекордной по объему выплаченных средств, все большую популярность приобретают сдеки с компаниями из других стран, компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое поглощение создавало максимальную стоимость.

Во время приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике. В последние годы заметно интенсифицировася процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах, что во многом связано с усилением глобальной конкуренции. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать управленческие технологии и фокусироваться на ограниченном числе направлений, что будет происходить через слияния, поглощения и продажу непрофильных активов.

Уже сфокусировавшиеся российские компании, располагающие производственной и сырьевой базой достигли той стадии развития, когда им необходимо многократно усилить свою финансовую мощь и влияние в отрасли в глобальном масштабе. Достигнуть этой цели они смогут за счет консолидации в рамках основного направления бизнеса, что уже происходит в сырьевых отраслях, где крупные российские компании приобретают активы в самых разных регионах мира. Выбирая объект приобретения, они руководствуются корпоративной стратегией, тщательнее структурируют сдеки и проводят интеграцию (смотри таблицу 1). Максимального соответствия международной практике достигли российские компании, ориентированные на рост за счет привлечения финансирования на международных фондовых рынках. Они решительно избавляются от непрофильных активов и практикуют слияния и поглощения в рамках основного бизнеса (таблица 2).

В последние 2-3 года наметися переход от конгломератов к более упорядоченным ходинговым и вертикально-интегрированным структурам. Диверсифицированные группы определяются с окончательным набором отраслей присутствия, стараясь вести поглощения с учетом уже имеющихся навыков, возможно-

стей и активов, формируют критерии отбора кандидатов на слияния и поглощения.

Таблица 1 - Инвестиции российских органшаций за рубеж'.

Инвестиции 2004 год 2003 год

мн. дол. в % к общему числу мн. дол. в % к общему числу

Прямые 2064 6,1 283 1,2

Портфельные 76 од 4 0,00..

Прочие 31633 93,7 22977 98,8

Таблица 2 - Иностранные инвестиции в экономику России2.

Инвестиции 2004 год 2003 год

мн. дол. .в % к общему числу мн. дол. в % к общему числу

Прямые 9420 23,3 6781 22,8

Портфельные 333 0,8 401 1,4

Прочие 30756 75,9 22517 75,9

Стремление к расширению масштабов деятельности является неотъемлемой чертой любого бизнеса. Однако, чтобы такое расширение происходило тем или иным путем, необходимо, чтобы этот путь был более эффективным по сравнению с возможными альтернативами.

Направления формирования корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений могут быть следующими: увеличение масштаба,

1 Федеральная служба государственной статистики. Социально-экономическое положение России, 2004.

2 Там же.

географическая диверсификация, обеспечение экономической безопасности и усиление рыночных позиций, расширение продуктового набора, выход в более технологичные отрасли, доступ к новым информационным технологиям.

Во второй главе - Направления повышения эффективности финансовых потоков при слиянии и поглощении предприятий в России, раскрываются мотивация и цели компаний в сдеках, пути совершенствования финансового механизма, повышение эффективности сделок.

Факторы, влияющие на активность в области слияний и поглощений: оптимизация финансовых потоков, либерализация финансовой деятельности, либерализация трансграничного движения капитала, растущая значимость высоко-результативной, научно-исследовательской деятельности, снижающиеся издержки транспортировки и коммуникаций, возникновение синерге-тического эффекта.

Для совершенствования финансового механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров, создания стоимости необходимо: провести структурные преобразований в экономике, финансовой системе, усовершенствование реинжиниринга традиционных бизнес-процессов, переход к новым бизнес-моделям, выход на новый уровень эффективности, совместное использование активов.

Слияния и поглощения являются средством скорейшего достижения финансового обеспечения поставленных целей. Эта стратегия позволяет компаниям быстро приобрести портфель лэкономико-географических активов, который превратится в один из ключевых источников конкурентной мощи в условиях глобализации экономики. С точки зрения критерия времени, приобретение уже существующей компании с отлаженной маркетинго-распределительной системой предпочтительнее альтернативы, связанной с развертыванием новой подобной системы. Для новичков на данном рынке или для тех, кто еще не работал в области данных технологий, именно слияния и поглощения позволяют быстро догнать конкурентов.

Несмотря на то, что отмечаются большие затраты при проведении слияний и поглощений, эта стратегия как способ корпоративного роста может быть более выгодной с финансовой точки зрения, чем органический рост, когда речь идет о нематериальных активах, как-то: ноу-хау, патенты, торговые марки, лицензии, имидж продуктов, результаты НИОКР.

Объем иностранных инвестиций, проникающих в страну путем слияний и поглощений, может обеспечивать меньший прирост производительных инвестиций по сравнению с тем же объемом инвестиций в создание новых предприятий или вообще не обеспечивать его, также они на начальном этапе реже приводят к передаче новых или более совершенных технологий и знаний. Слияния и поглощения могут напрямую привести к дроблению приобретенной фирмы и ликвидации ее отдельных частей, функциональных направлений деятельности или к их перебазированию в соответствии с корпоративной стратегией поглощающей компании.

Прямые иностранные инвестиции в виде слияний и поглощений могут усиливать концентрацию, вести к росту рыночного влияния отдельных компаний и к ослаблению конкуренции, т.е. иметь антиконкурентные последствия, в отличие от вложения в новые проекты, при которых увеличивается количество существующих компаний и не происходит усиления рыночной концентрации.

Конечной целью интеграции дожно стать быстрое становление новой сильной компании-лидера, более эффективной, чем каждая из объединившихся компаний до слияния. Достичь эту цель можно только в том случае, если интеграционный процесс будет максимально учитывать особенности объединяющихся компаний. Для этого необходимо определить:

Х каковы догосрочные, краткосрочные цели объединенной компании и как они соотносятся друг с другом?

Х каковы потенциальные источники создания стоимости в краткосрочном и догосрочном периодах, как реализовать их потенциал?

Х какие проблемы, связанные с организационной эффективностью, необходимо решить, чтобы Новая компания стала высокоэффективной?

Х какой интеграционный подход позволит успешно провести слияние и создать компанию - лидера рынка?

На ранних этапах планирования слияния (поглощения) первые лица компаний продумывают всю логику предстоящей процедуры, определяют цели Новой компании и способы их достижения. В это время их, традиционно, больше всего интересует, какой синергетический эффект можно получить непосредственно в результате слияния, поэтому догосрочным целям и потенциалу Новой компании в будущем уделяется мало внимания. Чтобы сразу нацелить Новую компанию на решение действительно первоочередных задач, необходимо четко понимать важность реализации сформулированных догосрочных и краткосрочных целей объединенной компании и самого процесса интеграции. Это позволит правильно расставить приоритеты всех действий по реализации сдеки слияния (поглощения), вселить в сотрудников компании веру в успех, сплотить команду топ-менеджеров, разработать детальный план интеграции.

Прежде чем начать любое слияние и поглощение, необходимо иметь расширенные ответы на следующие вопросы:

Х какие основные возможности создания стоимости существуют в отрасли, в которой работает Новая компания?

Х с учетом каких ограничений придется работать Новой компании? (это могут быть соглашения о размере штата, заключенные еще до слияния, или разного рода регулирующие нормы);

Х что общего у объединяющихся компаний? В чем их сильные и слабые стороны? Насколько различаются их корпоративные ценности, корпоративные культуры, масштабы необходимых преобразований?

Х какой стиль управления предпочитает генеральный директор Новой компании и каковы его личные цели?

Ответы на эти вопросы определяют специфику задач - структурных, культурных и географических, которые предстоит решать Новой компании, они могут существенно повлиять как на процесс интеграции, так и на дальнейшее ведение бизнеса.

В случаях, когда единственной реальной альтернативой для национальной компании является ее банкротство и закрытие, слияние или поглощение может сыграть роль спасательного круга и на начальном этапе реализации данной стратегии, способствовать сохранению рабочих мест, помешать усилению концентрационных процессов. В исключительных условиях, таких, как экономический кризис или крупные приватизационные мероприятия, слияния и поглощения компаний могут сыграть положительную роль, которую не в состоянии выпонить иностранное инвестирование в новые проекты, по крайней мере, в нужные сроки.

России необходимо определять собственную позицию с учетом специфики условий своего развития, потребностей и в рамках собственных более широких задач. При этом следует учитывать и взвешенно оценивать все связанные с этими решениями позитивные и негативные стороны, идет ли речь об эффективности, росте производства, распределении дохода, доступе к рынкам или о различных задачах неэкономического характера.

В заключении диссертации представлены основные теоретические положения, практические выводы и рекомендации.

Материалы диссертационного исследования опубликованы в следующих работах:

1. Синягов А.А., Довнар В.И. Целесообразность и особенности сделок слияния и поглощения в российских условиях. // Компас промышленной реструктуризации. - 2004. - № 6. - 0,3 п.л.

2. Довнар В.И. Типы слияний и поглощений компаний в российских условиях. Отношение управленческого персонала компаний к сдеке по интеграции. // Губерния 40. - 2005. - № 1. - 0,4 п.л.

3. Довнар В.И. Оценка финансовой привлекательности сливаемой (поглощаемой) компании. // Компас промышленной реструктуризации. - 2005. - №

2. - 0,5 п.л.

4. Довнар В.И. Слияния и поглощения в российских условиях. // Выступле-

ние на III Межрегиональной конференции: предпринимательство в про-

Автореферат

Диссертация на соискание ученой степени кандидата наук Довнара Валерия Ивановича

Тема диссертационного исследования:

ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ ПРИ СЛИЯНИИ И ПОГЛОЩЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ РОССИИ

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор Синягов Анатолий Александрович

Изготовление оригинала Ч макета Довнар Валерий Иванович

Подписано в печать 25.05.2005. Тираж 80 экз Усл. печ. л. 1,5. Заказ № 183.

Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Типография Россельхозакадемии 115598, Москва, ул. Ягодная, 12

/ ' -, 'лihwjuuao i

11 "Mn^jJ

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Довнар, Валерий Иванович

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВЫХ

СДЕЛОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ ПРЕДПРИЯТИЙ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ РОССИИ.

1.1 Тенденции и особенности финансовых сделок при слиянии и поглощении.

1.2 Опыт формирования финансовых потоков при слиянии и поглощении.

1.3 Классификация слияний и поглощений.

ГЛАВА 2 НАПРАВЛЕНИЯ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ ПРИ СЛИЯНИИ И ПОГЛОЩЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЙ В РОССИИ.

2.1 Мотивация и цели предприятий в сдеках слияния и поглощения.

2.2 Совершенствование финансового механизма слияний и поглощений.

2.3 Повышение эффективности в сдеках слияния и поглощения.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование финансовых потоков при слиянии и поглощении предприятий в условиях рыночной экономики России"

Актуальность темы исследования. В результате изменений, происходящих в обществе и экономике, возникает необходимость выработки новых подходов к стратегии формирования финансовых потоков. В настоящее время наблюдается ускоренное развитие капитала, его концентрации и централизации, формирование финансового капитала. Это приводит к росту количества транснациональных компаний, финансово-промышленных групп, развиваются процессы слияния и поглощения предприятий. Развитие в России рыночной экономики заставляет российские конгломераты оптимизировать финансовые потоки и сфокусироваться на ограниченном числе направлений бизнеса, что будет происходить посредством слияния, поглощения и продажи непрофильных активов. Максимального соответствия международной практики достигли российские компании, ориентированные на рост за счет привлечения финансирования на международных фондовых рынках. Они решительно избавляются от непрофильных активов и практикуют слияние и поглощения в рамках основного бизнеса.

На ранних этапах рыночной экономики наука выработки финансового стратегического подхода к слияниям и поглощениям почти не имела отношения к российским компаниям. Общим для большинства сделок было отсутствие жесткой необходимости формировать осознанный стратегический подход к выбору объекта поглощения и его интеграции. В таких условиях происходившие в России процессы трудно было классифицировать как традиционные слияния и поглощения. В большинстве случаев компании, обладающие значительными административными и финансовыми ресурсами, хаотично присваивали активы в разных отраслях. Однако, в последнее время наметились как внутрироссийские, так и внешние предпосыки для изменения ситуации. Состояние российской экономики и глобальные тенденции указывают на то, что российские компании активно вовлекаются в процесс слияний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и уменьшать число бизнес-направлений и интересов. Это произойдет по ряду причин:

Во-первых, свободных привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось, поэтому каждое новое поглощение потребует все больше ресурсов, а, следовательно, поглощения будут тщательнее обосновываться и планироваться. Сдеки все чаще оплачиваются деньгами: каждая новая приватизационная сдека становится рекордной по объему выплаченных средств. Всё большую популярность приобретают сдеки с компаниями из других стран. Компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое поглощение создавало максимальную стоимость.

Во-вторых, во время приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике. В последние годы заметно интенсифицировася процесс реструктуризации конгломератов как в развитых, так и в развивающихся странах, что во многом связано с усилением глобальной конкуренции. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать управленческие технологии и фокусироваться на ограниченном числе направлений, что будет происходить через слияния, поглощения и продажу непрофильных активов.

Методологическое осмысление процессов слияния и поглощения и, на основе этого, оптимизация финансовых потоков могут привести в движение финансовые ресурсы, необходимые для нормального функционирования воспроизводственных процессов. В этой связи поиск новых подходов к управлению финансовыми потоками в условиях интеграции финансовых структур, вовлечение в оборот свободных сбережений широкого круга хозяйствующих субъектов и населения является важной народнохозяйственной задачей.

Степень разработанности проблемы.

Теоретические подходы к формированию и развитию рынка финансовых услуг исследовали Блэкуэл Д.У., Кидуэл Д.С., Маркс К., Петерсон Р.Л., Роуза 4

Питера С., Синки Дж. мл. Существенный вклад внесли и такие отечественные ученые-экономисты, как Балабанов И.Т., Иванов А.Н., Киселев В.В., Кочмола К.В., Лаврушин О.И., Миловидов В.Д., Мочанов А.В., Семенюта О.Г.

Концептуальные положения по современному процессу слияния и * поглощений, оптимизации финансовых потоков нашли отражение в работах

Владимирова И.Г., Гибсон К., Маршак А., Шамолин М., Эдаркар Э.

Признавая несомненный вклад ученых в разработку финансовых проблем слияния и поглощения, отметим, что исследовались в основном организационные и управленческие аспекты этого процесса, финансовая же сторона еще поностью не раскрыта. В работах акцентировалось внимание в основном на эффективность сделок по слиянию и поглощению предприятий без анализа реструктуризации финансовых потоков.

Целью диссертационной работы является обобщение теории и практического опыта формирования и развития финансовых потоков в процессе осуществления сделок по слиянию и поглощению.

В рамках поставленной цели решаются следующие задачи:

- обобщить опыт формирования финансовых сделок слияния и поглощения предприятий;

- исследовать тенденции и особенности финансовых сделок слияния и поглощения;

- уточнить классификацию финансовых сделок по слиянию и поглощению;

- проанализировать мотивацию и цели компаний в сдеках слияния и поглощения;

- проанализировать финансовый механизм слияния и поглощениям;

- сформулировать направления повышения эффективности финансовых сделок по слиянию и поглощению.

Объектом исследования являются предприятия, осуществляющие финансовые сдеки слияния и поглощения, эффективность их осуществления.

Предметом исследования выступает совокупность финансовых и социально-экономических отношений по поводу распределения и перераспределения финансовых ресурсов в процессе осуществления слияния и поглощения.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют научные разработки и практические обобщения ученых экономистов России и зарубежных стран, занимающихся методологическими проблемами развития финансовой системы. В работе использованы законодательные акты, другие нормативно-правовые документы органов государственной власти применительно к рассматриваемым проблемам, материалы конференций и периодической печати, разработки Института экономики РАН, данные статистического анализа. ^ В процессе исследования использовались методы системного и ситуационного анализа, многокритериальной оценки, аналитических группировок, прямых сопоставлений, колективной экспертизы.

Научная новизна исследования, полученная лично автором, заключается в решении важной народнохозяйственной задачи по развитию финансового рынка, * формированию рациональных финансовых потоков в процессе сделок по слиянию и поглощению предприятий.

Новые научные результаты диссертации, полученные лично автором, представлены в следующем:

1. На основе анализа и обобщения опыта выявлены тенденции и особенности ^ проведения сделок по слиянию и поглощению предприятий в рыночных условиях. Тенденции тесно связаны с высвобождением денежного капитала в результате концентрации производства, слиянием производственного и банковского капитала, формированием финансовой олигархии. Особенности определяются тем, что в начальный период перехода к рыночной экономике в России концентрация финансового капитала замедлилась, а затем началось, по сути, разукрупнение ф предприятий и определенная децентрализация. В настоящее время рост активов происходит не путем концентрации капитала, а за счет его централизации посредством слияния и поглощения предприятий.

2. Уточнено экономическое содержание понятий слияние и поглощение предприятий. Под слиянием понимается объединение финансовых ресурсов двух или более организаций в их общих интересах для осуществления единой финансовой политики. При слиянии организаций все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему обществу в соответствии с передаточным актом. Слияние, обычно, осуществляются на добровольной основе всеми заинтересованными сторонами.

Поглощение означает финансовое объединение предприятий (компаний) большей частью разнородных, географически удаленных друг от друга или действующих на географически разных секторах рынка, взятие одной компанией ^ другой под свой финансовый контроль, управление финансами без приобретения абсолютного права собственности на нее.

3. Уточнена классификация слияний и поглощений предприятий, которая учитывает разнообразие форм и методов. Выявлены направления формирования корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений: увеличение масштаба, географическая диверсификация, обеспечение экономической безопасности и усиление рыночных позиций, расширение продуктового набора, выход в более технологичные отрасли, доступ к новым информационным технологиям.

4. Раскрыты факторы, влияющие на активность в области слияний и ^ поглощений: оптимизация финансовых потоков, либерализация финансовой деятельности, либерализация трансграничного движения капитала, растущая значимость высоко-результатной научно-исследовательской деятельности, снижающиеся издержки транспортировки и коммуникаций, возникновение синергетического эффекта.

5. Сформулированы направления совершенствования механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров для слияния и поглощения, создания стоимости. Доказано, что слияния и поглощения предоставляют возможности проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, решения давно назревших проблем, в том числе и тех, которые не имеют прямого отношения к слиянию (реинжиниринг традиционных бизнес-процессов, переход к новым бизнес-моделям, выход на новый уровень эффективности, совместное использование активов).

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

- тенденции развития финансовых сделок по слиянию и поглощению предприятий. Состояние российской экономики указывает на то, что российские компании активно вовлекаются в процессы слияний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже непрофильных активов;

- особенности финансовых сделок слияния и поглощения в России связаны с тем, что они все чаще оплачиваются деньгами, каждая новая приватизационная сдека становится рекордной по объему выплаченных средств, все большую популярность приобретают сдеки с компаниями из других стран, компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое слияние (поглощение) создавало максимальную стоимость. При приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике и низкую финансовую устойчивость. Заметно интенсифицировася процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать финансовую систему и фокусироваться на ограниченном числе направлений;

- методологические подходы к формированию корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений, факторам, влияющим на активность в области слияний и поглощений; направления совершенствования механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров, создания стоимости для проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, усовершенствования реинжиниринга традиционных бизнес-процессов, перехода к новым бизнесмоделям, выхода на новый уровень эффективности, совместное использование активов.

Практическая значимость работы состоит в том, что теоретические положения в диссертации доведены до конкретных предложений, которые могут выступать в качестве составной части концепции реформирования финансового рынка. Разработанные на основе научно-методологических положений рекомендации пригодны для непосредственного применения в практике осуществления финансовых сделок слияния и поглощения.

Содержащиеся в работе выводы и предложения могут представлять интерес для работников органов государственного управления, руководителей предприятий Ф и корпораций, ученых и специалистов по проблемам реорганизации рынка финансовых услуг, а также использоваться в учебном процессе.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования отражены в публикациях автора, в выступлениях на проблемной группе кафедры конкретной экономики и финансов в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации, на III Межрегиональной конференции Предпринимательство в промышленности: пути развития 17-18 ноября 2004 года в г. Москве. Материалы диссертации был использованы при горизонтальном слиянии подведомственных Госсстандарту РФ подмосковных Центров стандартизации и метрологии. ^ Структура диссертационной работы отражает общий замысел и логику исследования. Она включает введение, две главы, состоящие из шести параграфов, заключение, список использованных источников и литературы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Довнар, Валерий Иванович

Заключение

1. Проведенный анализ российской экономики за последние пять лет показал, что в настоящее время наблюдается ускорение процессов развития капитала, его концентрации и централизации, формирование финансового капитала. Это привело к росту количества транснациональных компаний, финансово-промышленных групп, развиваются процессы слияния и поглощения предприятий. Состояние российской экономики указывает на то, что российские компании активно вовлекаются в процесс слияний и поглощений и оказываются перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже непрофильных активов. Это заставляет российские конгломераты оптимизировать финансовые потоки и сфокусироваться на ограниченном числе направлений бизнеса, что происходит посредством слияния, поглощения и продажи непрофильных активов в рамках основного бизнеса.

В прошлом общей чертой для большинства сделок является отсутствие жесткой необходимости формировать осознанный стратегический подход к выбору объекта поглощения и его интеграции. В таких условиях происходившие в России процессы трудно классифицировать как традиционные слияния и поглощения. В большинстве случаев компании, обладающие значительными административными и финансовыми ресурсами, хаотично присваивают активы в разных отраслях.

2. В последнее время наметились как внутри российские, так и внешние предпосыки для изменения ситуации. В России наблюдаются новые процессы слияния и поглощения предприятий. Эти процессы тесно связаны с высвобождением денежного капитала в результате концентрации производства, слияния производственного и банковского капитала, формирование финансовой олигархии. Российские особенности определяются тем, что при переходе к рыночной экономике в начальный период концентрация финансового капитала замедлилась, произошло по сути разукрупнение предприятий и определенная децентрализация. В настоящее время рост активов предприятия происходит в основном не путем концентрации капитала, а путем централизации, посредством слияния и поглощения.

Вместе с тем, отсутствует какой-либо стратегический подход к финансовым сдекам по слиянию и поглощению. Поглощающие компании, как правило, не берут на себя значительные риски, соответствующие реальной стоимости активов. Поностью оплаченные сдеки являются исключением. Приобретаются в основном предприятия либо с гарантированными денежными потоками, либо существенно недооцененные. Новые собственники изначально нацеливаются на выкачивание активов поглощенного предприятия, задачи же эффективного развития, капитализации прибыли, формирования рациональных финансовых потоков не получают дожного развития.

3. Многообразие целей, форм и методов слияния и поглощения затрудняют определение критерия и показателей эффективности проведенных финансовых сделок. Как правило, эффективность сдеки по слиянию и поглощению рассматривается с позиций предприятий совершающих сдеку. Отсутствие необходимости извлекать максимальную выгоду определяло и характер линтеграционного менеджмента, который, как правило, сводися к смене недружественных менеджеров на новых владельцев и лояльных менеджеров, установлению контроля над финансовыми потоками и выкачиванию активов.

Состояние российской экономики указывает и на то, что российские компании активно вовлекающиеся в процесс слияний и поглощений и оказались перед необходимостью совершенствовать свои подходы как к слияниям и поглощениям, так и к продаже активов. Исключением можно назвать только приобретения (в том числе вертикальную интеграцию), которые делаются для обеспечения экономической безопасности уже имеющихся в собственности активов. Кроме того, классификация требует однозначности в понимании экономической сущности слияния и поглощения.

Слияние - это понимается объединение финансовых ресурсов двух или более организаций в их общих интересах осуществления единой финансовой политики. При слиянии предприятий все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему предприятию в соответствии с передаточным актом.

Слияние, в отличие от некоторых поглощений, обычно осуществляются полюбовно всеми заинтересованными сторонами.

Поглощение означает финансовое объединение предприятий большей частью в связи с объединением разнородных, географически удаленных друг от друга или действующих на географически разных секторах рынка, взятие одной компанией другой под свой финансовый контроль, управление финансами без приобретения абсолютного права собственности на нее.

4. В связи с изменившимися условиями, процессами смены собственности требуется изменить подходы к финансовой стороне сделок по слиянию и поглощению. Это связано с тем, что свободных привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не осталось, поэтому каждое новое поглощение потребует все больше ресурсов, а, следовательно, поглощения будут тщательнее обосновываться и планироваться. Сдеки все чаще оплачиваются деньгами: каждая новая приватизационная сдека становится рекордной по объему выплаченных средств, все большую популярность приобретают сдеки с компаниями из других стран, и компании-покупатели заинтересованы в том, чтобы каждое новое поглощение создавало максимальную стоимость.

Во время приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно. Конгломераты неоднократно доказали свою неэффективность в международной практике. В последние годы заметно интенсифицировася процесс реструктуризации конгломератов и в развивающихся странах, что во многом связано с усилением глобальной конкуренции. Развитие в России рыночной экономики и усиление международной конкуренции также заставит российские конгломераты совершенствовать управленческие технологии и фокусироваться на ограниченном числе направлений, что будет происходить через слияния, поглощения и продажу непрофильных активов.

5. Российские компании, располагающие производственной и сырьевой базой достигли той стадии развития, когда им необходимо многократно усилить свою финансовую мощь и влияние в отрасли в глобальном масштабе. Достигнуть этой цели они смогут за счет консолидации в рамках основного направления бизнеса, что уже происходит в сырьевых отраслях, где крупные российские компании приобретают активы в самых разных регионах мира. Выбирая объект приобретения, они руководствуются корпоративной стратегией, тщательнее структурируют сдеки и проводят интеграцию. Максимального соответствия международной практике достигли российские компании, ориентированные на рост за счет привлечения финансирования на международных фондовых рынках. Они решительно избавляются от непрофильных активов и практикуют слияния и поглощения в рамках основного бизнеса. В последние 23 года наметися переход от конгломератов к более упорядоченным ходинговым и вертикально-интегрированным структурам. Диверсифицированные группы определяются с окончательным набором отраслей присутствия, стараясь вести поглощения с учетом уже имеющихся навыков, возможностей и активов, формируют критерии отбора кандидатов на слияния и поглощения.

Происходит формирование корпоративной финансовой стратегии за счет слияний и поглощений: увеличение масштаба, географическая диверсификация, обеспечение экономической безопасности и усиление рыночных позиций, расширение продуктового набора, выход в более технологичные отрасли, доступ к новым информационным технологиям.

Факторами влияющими на активность в области слияния и поглощений являются: оптимизация финансовых потоков, либерализация финансовой деятельности, либерализация трансграничного движения капитала, растущая значимость высоко-результатной, научно-исследовательской деятельности, снижающиеся издержки транспортировки и коммуникаций, возникновение синергетического эффекта.

6. Слияние и поглощение дают возможности проведения масштабных преобразований в экономике, финансовой системе, решать давно назревшие проблемы. Для совершенствования финансового механизма слияния и поглощения компаний, отбора партнеров для слияния и поглощения, создания стоимости необходимо: провести структурные преобразований в экономике, финансовой системе, усовершенствование реинжиниринга традиционных бизнес-процессов, переход к новым бизнес-моделям, выход на новый уровень эффективного использования активов. Слияния и поглощения являются средством скорейшего достижения финансового обеспечения. Эта стратегия позволяет компаниям быстро приобрести портфель лэкономико-географических активов, который превратися в один из ключевых источников конкурентной мощи в условиях глобализации экономики. С точки зрения критерия времени, приобретение уже существующей компании с отлаженной маркетинго-распределительной системой предпочтительнее альтернативы, связанной с развертыванием новой подобной системы. Для новичков на данном рынке или для тех, кто еще не работал в области данных технологий, именно слияния и поглощения позволяют быстро догнать конкурентов.

Несмотря на то, что отмечаются большие затраты при проведении слияний и поглощений, эта стратегия как способ корпоративного роста может быть более выгодной с финансовой точки зрения, чем органический рост, когда речь идет о нематериальных активах, как-то: ноу-хау, патенты, торговые марки, лицензии, имидж продуктов, результаты НИОКР.

7. Объем иностранных инвестиций, проникающих в страну путем слияний и поглощений, может обеспечивать меньший прирост производительных инвестиций по сравнению с тем же объемом инвестиций в создание новых предприятий или вообще не обеспечивать его. Прямые иностранные инвестиции в виде слияний и поглощений на начальном этапе реже приводят к передаче новых или более совершенных технологий, или знаний по сравнению с прямыми иностранными инвестициями в создание новых предприятий. Слияния и поглощения могут напрямую привести к дроблению приобретенной фирмы и ликвидации ее отдельных частей, функциональных направлений деятельности или к их перебазированию в соответствии с корпоративной стратегией поглощающей компании.

Прямые иностранные инвестиции в виде слияний и поглощений могут усиливать концентрацию, вести к росту рыночного влияния отдельных компаний и к ослаблению конкуренции, т.е. иметь антиконкурентные последствия, в отличие от вложения в новые проекты, при которых увеличивается количество существующих компаний и не происходит усиление рыночной концентрации.

В случаях, когда единственной реальной альтернативой для национальной компании является ее банкротство и закрытие, любое слияние или поглощение может сыграть роль спасательного круга и на начальном этапе реализации данной стратегии, способствовать сохранению рабочих мест, помешать усилению концентрационных процессов. В исключительных условиях, таких, как экономический кризис или крупные приватизационные мероприятия, слияния и поглощения компаний могут сыграть положительную роль, которую не в состоянии выпонить иностранное инвестирование в новые проекты, по крайней мере, в нужные сроки.

8. России необходимо определять собственную позицию с учетом специфики условий своего развития, потребностей и в рамках собственных более широких задач. При этом следует учитывать и взвешенно оценивать все связанные с этими решениями позитивные и негативные стороны, идет ли речь об эффективности, росте производства, распределении дохода, доступе к рынкам или о различных задачах неэкономического характера.

В целом необходимо существенное продвижение в сфере законодательного государственного регулирования процессов слияний и поглощений в России.

Нормативные акты, регулирующие поглощения, как правило, дожны быть нацелены на обеспечение равноправия акционеров в процессе перехода контроля над предприятием из одних рук в другие, следует использовать опыт развитых стран в создании прозрачных механизмов корпоративного управления и государственного контроля.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Довнар, Валерий Иванович, Москва

1. Законодательные, нормативные, распорядительные акты, документальные источники.

2. Гражданский кодекс РФ (часть первая и вторая с изменениями от 15 мая 2001 г.).

3. Федеральный закон № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 года "Об акционерных обществах.

4. Федеральный закон от 7 августа 2001 года О внесении изменений и допонений в ФЗ Об акционерных обществах.

5. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг .

6. Указ Президента РФ от 1июля 1996 года № 1009 О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

7. Федеральный закон от 5 марта 1999 года № 46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг .

8. Федеральный закон от 8 февраля 1998 года № 14 Об обществах с ограниченной ответственностью.

9. Федеральный закон РФ от 2 февраля 2000 года № 948 от О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках.

10. Федеральный закон от 24 июля 2002 года № 95-ФЗ Арбитражный процессуальный кодекс РФ.

11. Закон РФ О несостоятельности (банкротстве) предприятий № 3929-1 от 19 ноября 1992 года

12. Постановление Правительства РФ № 498 от 20 мая 1994 года О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий.

13. Указ Президента РФ О продаже государственных предприятий-дожников N 1114 от 2 июня 1994 года.

14. Приказ Министерства экономики РФ № 118 от 01 октября 1997 года Методические рекомендации по реформе предприятия (организации).

15. Распоряжение ФУДН № 31- р от 12 августа 1994 года. Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса.1. Книги.

16. Абакин JI. Курс переходной экономики М.: Финстатинформ., 1998.347 с.

17. Абрютин М. С., Грачев А. В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия М.: Дело и Сервис, 1998. - 180 с.

18. Амаржуев О. В. Дорогавцев А. Е. Неплатежи: способы предотвращения и сокращения. Практ. пособие М.: Аркаюр, 1994.

19. Ансофф И. Стратегическое управление М.: Экономика, 1989. - 89 с.

20. Артеменко В. Г., Белендир М. В. Финансовый анализ: Учебное пособие. М.: ДИС НГАЭиУ, 1997. - 128 с.

21. Астахов В. П. Анализ финансовой устойчивости и процедуры, связанные с банкротством. М.: Ось - 89, 1995. - 80 с.

22. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1997. - 218 с.

23. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 1997.- 384 с.

24. Беренс В. Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Инфра-М, 1995. - 528 с.

25. Бородина Е. И. Голикова Ю. С. Финансы предприятий. М.: ЮНИТИ, 1995.-208 с.

26. Булатов А. С. Экономика: учебник. М.: Бек, 1994. - Гл. 16. - С. 260

27. Бугакова С. В. Управленческий учет. В.: Изд. ВГУ, 2001. - 176 с.

28. Бурцев В. В. Государственный финансовый контроль: методология и организация. М.: Финансовый контроль, 2003. - 128 с. ISBN 5-902048-18-4.

29. Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. -М.,РАГС-"Экономика", 1998. 815с.

30. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996. - 676 с.

31. Ворст И., Ревентлоу П. Экономика фирмы. М.: Высшая школа, 1993.

32. Высшая математика для экономистов / Под ред. Н. Ш. Кремера. М.: ЮНИТИ, 2000.-471 с.

33. Привлечение капитала / Гарднер Д. и др. М.: Джон Уайли энд Санз,1995.

34. Герчикова И. Н. Менеджмент. М.: ЮНИТИ, 2004. - 499 с. - ISBN код 5-238-00657-8.

35. Гапин Тимоти Дж., Хэндон М. Поное руководство по слияниям и поглощениям компаний -М.: Вильяме, 2005. 240 с. - ISBN: 5-8459-0695-4.

36. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний: Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 741 с. - ISBN: 5-9614-0048-4.

37. Донцова JI. В., Никифорова Н.А. Анализ годовой бухгатерской отчетности. М.: ДИС, 1998. - 216 с.

38. Дробозина JI. А. Финансы, денежное обращение и кредит. Ч М.: ЮНИТИ, 1997. 477 с.

39. Дружинин А. И., Дунаев О. Н. Управление финансовой устойчивостью. Е.: ИПК УГТУ, 1998. - 113 с.

40. Евенко JI. И. Организационные структуры управления промышленными корпорациями США. М.: Наука, 1983.

41. Едронова В. Н. Мизиковский Е. А. Учет и анализ финансовых активов. -М.: Финансы и статистика, 1995.

42. Ефимова О. А. Как анализировать финансовое состояние предпрития. -М.: Перспектива, 1995.

43. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Бухгатерский учет, 1999.208 с.

44. Задачи финансового менеджмента / Под ред. Л. А. Муравья, В. А. Яковлева. М.: Финансы - ЮНИТИ, 1998. - 258 с.

45. Замков О. О., Тостопятенко А. В., Черемных Ю. Н. Математические методы в экономике: Учебник / Под общ. ред. А. В. Сидоровича. М.: Дело и Сервис, 2001.-386 с.

46. Ионцев М. Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл -М.: Ось-89, 2005. 224 с.

47. Ириков В. А., Ириков И. В. Технология финансово-экономического планирования на фирме. М.: Финансы и статистика, 1997. - 248 с.

48. Ковалев А. П. Финансовый анализ и диагностика банкротств. Учебное пособие Минэкономики РФ. М.: Экономическая академия, 1994.

49. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2000. - 514 с.

50. Ковалев В. В., Привалов В. П. Анализ финансового состояния предприятия. М.: Центр экономики и маркетинга, 1995. - 192 с.

51. Ковалев В. В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1997. - 512 с.

52. Козлов Н. В., Бочаров Е. П. Перспективный экономический анализ. -М.: Финансы и статистика, 1987.

53. Кочетов А. И. Налогообложение предпринимательской деятельности. -М.: ДИС, 1999.-345 с.

54. Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент. М.: Дело и сервис, 1998.319 с.

55. Кузнецова Е. В. Финансовое управление компанией. М.: Правовая Культура, 1995.

56. Кукукина И. Г. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. М.: Юрист, 2000.- 136 с.

57. Курбанкалеева О. А. Как реорганизовать предприятие? Преобразование. Разделение. Выделение. Присоединение. Слияние Ч М.: Вершина, 2004. 192 с.

58. Литвин М. И. Как определять плановую потребность предприятия в оборотных средствах. М.: Финансы, 1996.

59. Майданчик Б. И. Анализ и обоснование хозяйственных решений. М.: Финансы и статистика, 1991.

60. Максимова И. В. Оценка конкурентоспособности промышленного предприятия. М.: Маркетинг, 1996.

61. Мальцев В. А. Финансовый менеджмент: введение в управление капиталом. Новосибирск, 1998. - 136 с.

62. Мамедов О. Ю. Современная экономика. Ростов-на-Дону: Феникс,1998.

63. Миддтон Д. Бухгатерский учет и принятие финансовых решений. -М.: ЮНИТИ, 1997.

64. Никольская Э.В., Лозинская В.Б. Финансовый анализ. М.: МГАП Мир.

65. Новодворский В. Д., Пономарева Л. В., Ефимова О. В. Бухгатерская отчетность: составление и анализ. М.: Бухгатерский учет, 1994. - 80 с.

66. Олейник И. С., Коваль И. Г. Финансовый менеджмент. Обнинск, 1998. - 187 с.

67. Основы производственного менеджмента / Под ред. П. П. Табурчака. -С-П.: Химия, 1997.-260 с.

68. ОЭСР: Принципы корпоративного управления ОЭСР. 1999.

69. ОЭСР: Белая книга по вопросам корпоративного управления в России. Париж. 2002.

70. Павлова Л. Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия. М.: Финансы и статистика, 1998. - 103 с.

71. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет и анализ. М.: Инфра-М, 1994.

72. Пидич Дж. Путь к покупателю. М.: Прогресс, 1991.

73. Питере Т. Уотермен Р. В поисках эффективного управления. М.: 1986.

74. Практикум по финансовому менеджменту / Под ред. Е. С. Стояновой. -М.: Перспектива, 1998. 140 с.

75. Практическое пособие по организации и экономике предпринимательской деятельности / Под ред. В.П. Панагушина. М.: Либ, 1995.

76. Пратт Ш. П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний М.: Ин-т экономического развития Всемирного банка, 1994.

77. Рид С. Ф., Лажу А. Р. Искусство слияний и поглощений: Перевод с английского М.: Альпина, 2004. -956 с. - ISBN: 5-9614-0015-8.

78. Родионова В. М. Федотова М. А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1995.

79. Рудык Н. Б. Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов М.: Дело, 2005. - 223 с.

80. Рудык Н.Б., Е.В.Семенкова Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.

81. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. -Новое знание, 1999. 668 с.

82. Сенчагова В. К. Экономическая безопасность : Производство, финансы, банки. М.: Финстатинформ, 1999. - 228 с.

83. Слияния и поглощения: Путеводитель по рынку профессиональных услуг/ А. П. Шура и др.. М.: Альпина, 2004. - 192 с.

84. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: российская практика. М.: Финансы и статистика, 1997. - 118 с.

85. Стоянова Е. С. Штерн М. Г. Финансовый менеджмент для практиков. -М.: Перспектива, 1998. 268 с.

86. Стоянова Е. А. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1994.

87. Теория и практика антикризисного управления. / Под ред. Беляева С. Г., Кошкина В. И. М.: ЮНИТИ, 1996.

88. Токовый словарь терминов по корпоративным отношениям и ценным бумагам. М.: Московский общественный комитет по правам акционеров, 1994.

89. Управление предприятием и анализ его деятельности / Под ред. С. Ю. Наумова. Издательство саратовского университета, 1998. - 268 с.

90. Управление предприятием и анализ его деятельности / Под ред. В. Н. Титаева. М.: Финансы и статистика, 1998. - 420 с.

91. Финансовое управление компанией / Под ред. Е. В. Кузнецовой. М.: Фонд Правовая культура, 1998. - 247 с.

92. Финансовый менеджмент / Под ред. Е. С. Стояновой. М.: Перспектива, 2000. - 216 с.

93. Финансовый менеджмент / Под ред. Г. Б. Помека. М.: Финансы -Юнити, 1997.-378 с.

94. Финансовая стратегия в управлении предприятием / Под ред. В. В. Титова, 3. В. Коробковой. Новосибирск, 1997. - 409 с.

95. Финансовое управление фирмой / Под ред. В.И. Терехина. М.: Экономика, 1998. 98 с.

96. Финансы в управлении предприятием / Под ред. А. М. Ковалевой М.: Финансы и статистика, 1995.

97. Финансы предприятий / Под ред. Е. И. Бородиной М.: ЮНИТИ, 1995.

98. Хоскинг А. Курс предпринимательства: Практическое пособие, пер. с англ. М.: Международные Отношения, 1994.

99. Храброва И. А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. -М.: АЛЬПИНА, 2000.

100. Четыркин Е. М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело ТД, 1995.- 134 с.

101. Чиркова Е. В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 1999.

102. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Методика финансового анализа. М.: Инфра-М, 1999.-512 с.

103. Шим Д. К. Сигел Д. Г. Методы управления стоимостью и анализа затрат. Экономика для практиков. М.: Филин, 1996. - 400с.

104. Шишкин А. К., Вартанян С. С., Микрюков В. А. Бухгатерский учет и финансовый анализ на коммерчиских предприятиях. М.: Инфра -М, 1996.

105. Эванс Ф. Ч., Бишоп Д. М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях: Перевод с английского -М.: Альпина, 2004. 331 с.1. Статьи из журналов.

106. Аккерман Ш., Свирщевская А. Азбука М&А // Рынок ценных бумаг. -1998.- №6.

107. Баев С. Как проникнуть на рынок Северо-Запада // Рынок ценных бумаг. 1998.- №8.

108. Баканов М. И., Сергеев Э. А. Анализ эффективности использования оборотных средств // Бухгатерский учет. 1999. - №10. - С. 64-66.

109. Бекье М. Путеводитель по слиянию // Вестник McKinsey. 2003. - №2 (4).-Р. 187.

110. Берколайко М. 3., Плетнев Ю. М., Руссман И. Б. Модифицированный метод дифференциации издержек // Энергия. 2001. - №2. - С. 64.

111. Берколайко М. 3., Плетнёв Ю. М., Руссман И. Б. Методика дифференциации производственных затрат // Финансовый менеджмент. 2002. -№3.

112. Большаков С. В. Финансовая политика и финансовое регулирование экономики переходного периода // Финансы. 1994. - № 11.

113. Бурцев В. В. Построение современной системы государственного финансового контроля в свете необходимости укрепления российской государственности // Менеджмент в России и за рубежом. 2001. - №2.

114. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. - №1 - С. 27 - 48.

115. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной воны // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. - №1. - С. 8-12.

116. Гибсон К. Когда семья владеет конгломератом // Вестник McKinsey. -2003.-№1(3).-Р. 86.

117. Голиней А.И. Проблемы адаптации "команды захвата" к "предприятию -цели. 2003. №2. 34-38 с.

118. Довнар В. И. Типы слияний и поглощений компаний в российских условиях. Отношение управленческого персонала компаний к сдеке по интеграции //Губерния 40, 2005. № 1.- С. 16-20.

119. Довнар В. И. Оценка финансовой привлекательности сливаемой (поглощаемой) компании // Компас промышленной реструктуризации, 2005. № 2.-С. 25-32.

120. Джеймс М., Колер Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний // Вестник McKinsey. 2000. - №4.

121. ЕфимчукИ. Взрыв слияний//Финанс., 2003. -№ 35. -461 с.

122. Ляпина С. Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики // Рынок ценных бумаг. - 1998. - №8. - С. 17-20.

123. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения. Слияния и поглощения для реструктуризации и повышения прибыльности бизнеса Электронный ресурс. / BKG, Ссыка на домен более не работаетp>

124. Мовсесян А. Современные тенденции развития мировой финансовой системы //Банковское дело в Москве. 2000. - №10.

125. Моисеев С. Р. Международное распространение кризиса // Финансовый менеджмент. 2002. - №3.

126. Никитин Л. Л., Нуржинский Д. В. Стратегия и тактика защиты от недружественного поглощения // Слияния и поглощения. 2003. №2. 28-32 с.

127. Радыгин А. Собственность и интеграционные процессы в корпоративном секторе: некоторые новые тенденции // Вопросы экономики. 2001.- № 5. С. 26-45.

128. Радыгин А., Сидоров И. Российская корпоративная экономика: сто лет одиночества? // Вопросы экономики. 2000. - № 5. - С. 45 - 61.

129. Рижинс С. Основы реальной экономики Электронный ресурс. / Ссыка на домен более не работает~rigins/ore 1 .htm.

130. Родионова В. М. Бюджетная реформа: содержание и проблемы // Финансы. 1994. -№8.

131. Родионова В. М. Финансы. М.: Финансы и статистика, 1993.1. Гл. 3.

132. Рубченко М. А ведь предупреждали!//Эксперт. 2001. - №25. -С.36.

133. Рубченко М. Прорабы реформы // Эксперт. 2002. -№ 4. - С. 32.

134. Рудык Н. Мотивы слияний и жестких поглощений // Вестник НАУФОР.- 2000. № 5. - С. 38 - 42. - № 6. - С. 40 - 43.

135. Рудык Н. Защита от жесткого поглощения // Финансист. -2000.-№ ю, № Ц-12.

136. РЦБ. Враждебные поглощения. Материалы специального семинара журнала Рынок ценных бумаг и компании ИнтерФинанс АВ // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 11. - С. 8 - 17.

137. Савицкий К., Покровский В. Мир слияний и поглощений // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 19. - С. 54 - 56.

138. Самсонов В. Рынок готового бизнеса // Слияния и поглощения. 2005. -№1(23).

139. Саркисянц А. Слияние, банкротство и фондовый рынок // Деловой экспресс. 1998. - № 13. - С. 7.

140. Саркисянц А. Слияния, банкротства и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 1998. - №3.

141. Седин А. И. Некоторые практические аспекты слияний и поглощений банков Электронный ресурс. / Ссыка на домен более не работаетinvestor/mabanks.shtml

142. Синягов А.А., Довнар В. И. Целесообразность и особенности сделок слияния и поглощения в российских условиях // Компас промышленной реструктуризации, 2004. № 6. - С. 22-25.

143. Строев Е. О новых ориентирах экономической политики // Вопросы экономики. 1998. - №5.

144. Темниченко М. Н. Международные финансовые рынки // Финансовый менеджмент. 2002. - №3.

145. Терно В. В. Особенности слияния и поглощения в России на примере ОАО "Северсталь" ОАО "Северсталь" Электронный ресурс. / Череповец. -Исследовательско-консультационная фирма "АЛЬТ". Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетstati/osobensliyanSeverstal.htm

146. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки / Э. Томилина // TopManager. 2003. - №25. - С. 121 - 132.

147. Томилина Э. Оценка в М&А-процессе: Российский вариант // Слияния и поглощения. 2003. - №8. - С. 9 - 76.

148. Тужилин А. Создание в группе компаний системы защиты от враждебных действий конкурентов // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 11. - С. 18 -21.

149. Фут Н., Хенсли Д., Лэндсберг М., Моррисон Р. Роль корпоративного центра // Вестник McKinsey. 2003. - №1(3).

150. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций // Управление компанией. 2002. - № 1. - С. 65 - 70.

151. Шамолин М. MACS: корпоративная стратегия, активированная рынком // Вестник McKinsey. 2002. - № 2. - Р.40.

152. Шпреманн, К. Управление финансами и внутрифирменный рынок капитала // Проблемы теории и практики управления. 1999. - №3. - С. 96 - 100.

153. Эдаркар Э., Эйдил А., Эрнст Д., Вэйш П. На равных с сильнейшими // Вестник McKinsey. 2003. №2 (4). - Р. 413.

154. Зарубежные издания на иностранных языках.

155. Andrade L., Barra J., Elstrodt H-P. All in the Familia // The McKinsey Quarterly. 2001. - No 4. - P.113.

156. Andrade G., Mitchell M., Stafford E. New Evidence and Perspectives on Mergers // Journal of Economic Perspectives. 2001. - Vol. 15, May. - P. 153.

157. Andrade G., Kaplan S. How Costly Is Financial (Not Economic) Distress? Evidence from High Leveraged Transactions That Became Distressed // Journal of Finance. 1998. - Vol. 53, October. - P. 1443 - 1494.

158. Brealey R., Myers S. Principles of Corporate Finance. McGrawHill, 1996.

159. Beishaar H., Knight J., Wassenaer A. Deals that create value // The McKinsey Quarterly.-2001.-No 1.

160. Baums T. Corporate Governance in Germany System and Recent Developments, in: - Aspects of Corporate Governance. / Ed. by M. Isaksson, R. Skag. Juristforlaget Stockholm, 1994.

161. Bebchuk L., Ferrel A. Federalism and Takeover Law: the Race to Protect Managers from Takeovers // NBER Working Paper. 1999. - № 7232.

162. Bolton P., E.-L. von Thadden. Block, Liquidity and Corporate Governance // Journal of Finance. 1998. - Vol. 53. - P. 1 - 25.

163. Calvo G. and Mendoza E. Contagions, Globalization and the Volatility of Capital Flows // In: Edwards S. (ed.). Capital Flows and the Emerging Economies. -University of Chicago Press, 2000.

164. De Young R. Bank Mergers, X-Efficiency, and the Market for Corporate Control // Managerial Finance. 1997. - Vol. 23. - № 1. - P. 32 - 47.

165. Ericson R. Restructuring in Transition: Concept and Measurement. // Comparative Economic Studies. 1998. - Vol. 40. - P. 103 - 108.

166. Gompers P., A. Metrick Institutional Investors and Equity Prices // Quarterly Journal of Economics. 2001. - Vol. 66.

167. Harford J. Corporate Cash Reserves and Acquisitions // Journal of Finance. -1999.-Vol. 54.

168. Holmstrom В., Kaplan S. Corporate Governance and Merger Activity in the U.S.: Making Sense of the 1980's and 1990's // NBER Working Paper. 2001. - № 8220.

169. Holthausen R., barker D. The Financial Performance of Reverse Leveraged Buyouts // Journal of Financial Economics. 1996. - Vol. 42. - P. 293 - 332.

170. Jovanovich В., Rousseau P. The Q-Theory of Mergers // NBER Working Paper. 2002. - № 8740. - P.301.

171. Kaminsky G. and Reinhart C. Bank Lending and Contagion: Evidence from the East Asian Crisis // NBER Working Paper. 1999. - № 7687.

172. Keck Т., Levengood E., Longfield A. Using discounted cash flow analysis in an international setting: a survey of issues in modeling the cost of capital // Journal of Applied Corporate Finance. 1998. - Vol. 11. - No 3.

173. Kose J., Ofek E. Asset Sales and Increase in Focus // Journal of Financial Economics. 1995. - Vol. 37. - P. 105 - 126.

174. KPMG Unlocking shareholder value. The keys to success. Mergers & Acquisitions a global research report 1999. KPMG. P. 213.

175. Lamont O., Polk C. Does Diversification Destroy Value? Evidence from the Industry Shocks // Journal of Financial Economics. 2002. - Vol. 63. - P. 51 - 77.

176. Levine R., Loyaza N., Beck T. Financial Intermediary Development and Economic Growth: Causality and Causes // Journal of Monetary Economics. 2000. - Vol. 46.-P. 31 -77.

177. Morck R., Nakamura M. Banks and Corporate Control in Japan // Journal of Finance. 1999. - Vol. 54. - P. 319 - 339.

178. Radygin A. Securities Markets Development and its Relationship to Corporate Governance in Russia // OECD: DAFFE/MC/EW. 1996. - Vol. (96)25. - P. 2 -79.

179. Radygin A. Ownership and Control in the Russian Industry // OECD/World Bank Global Corporate Governance Forum. OECD: Paris, 1999.

180. Schwert W. Markup Pricing in Mergers and Acquisitions // Journal of Financial Economics. 1996. - Vol. 41. - P. 153 - 192.

181. Tirole J. Corporate Governance // CEPR Discussion Paper. 1999. - №2086.

182. UNCTAD. Press Releases "FDI-linked cross-border M&As grew unabated in 2000". 27 June 2001.

183. UNCTAD. World Investment Report 2000: Cross-border Mergers and Acquisitions and Development, Overview, United Nations, New York and Geneva, 2000. -P. 10-24.

184. UNCTAD. World Investment Report 2000: Cross-border Mergers and Acquisitions and Development, United Nations, New York and Geneva, 2000. P. 133.

Похожие диссертации