Формирование финансового пространства в трансформационной экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Чащин, Всеволод Владимирович |
| Место защиты | Екатеринбург |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Формирование финансового пространства в трансформационной экономике"
На правах рукописи
ЧАЩИН Всеволод Владимирович,
Формирование финансового пространства в трансформационной экономике
Специальность: 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит (теория и методология финансов)
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Екатеринбург - 2006
Диссертационная работа выпонена на кафедре организационно-
экономических систем Уральского государственного университета имени А.М Горького
Научный руководитель -Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Акбердина Роза Ахметзиевна
доктор экономических наук, профессор Пыткин Александр Николаевич
кандидат экономических наук, доцент Павлов Евгений Анатольевич
Ведущая организация - Уральский государственный
экономический университет
Защита состоится 31 марта 2006 года в 10 час. 00 мин на заседании Диссертационного совета Д. 004.022.02 в Институте экономики Уральского отделения Российской академии наук по адресу 620014, г. Екатеринбург, уп. Московская, 29.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики Уральского отделения Российской академии наук.
Автореферат разослан 28 февраля 2006 года.
Учёный секретарь Диссертационного совета,
кандидат экономических наук, доцент - Ю. Г. Лаврикова
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Трансформационные процессы, протекающие в России в последние годы, процессы интеграции европейских финансовых систем, а также серия последовательных финансовых кризисов предопределили формирование новых условий функционирования финансовой сферы. В свою очередь, финансовая сфера воздействует на интенсивность, направление развития и потенциал не только отдельно взятой экономики в рамках национального государства, но и целых регионов, сообщества нескольких государств, объединённых в единый экономический блок.
Глобализация финансовой политики национальных компаний, открытие границ для движения капитала, изменчивость операционных издержек при совершении трансфертных операций, сокращение сроков расчетов по совершённым сдекам, применение производных финансовых инструментов - всё это требует нового осмысления роли и функций финансовой системы, финансовых рынков. Традиционные категории недостаточно адекватно отражают реально протекающие процессы, фиксируют внимание на устоявшихся институтах, на теоретической функциональности категорий, следовательно, не позволяют ответить на поставленные практикой вопросы. В связи с этим в трансформационной экономике особую роль приобретает анализ поведенческого подхода в инвестиционных процессах, в формировании сбалансированной финансовой политики для всех секторов экономики на основе современных финансовых теорий.
Общепринятыми категориями финансовой сферы, отражающими финансово-экономические отношения, являются: финансовая система, финансовые рынки, финансовая инфраструктура, финансовые посредники, финансовая деятельность. Традиционным является и определение финансовой системы как системы институционального согласия, системы, обеспечивающей трансформацию сбережений в инвестиции и распределение ограниченных ресурсов среди альтернативных пользователей капитала.
Актуальным становится пересмотр и переосмысление устоявшихся дефиниций и формирование новых подходов к категориям, характеризующим изменение состояния финансовых рынков и связанной с ними внешней среды, которые отражали бы картину реально протекающих процессов в финансовой сфере.
В этой связи возникает необходимость дальнейшего изучения процессов в финансовой сфере через призму обобщающей категории - категории финансового пространства Дня этого следует очертить функциональные параметры, компоненты пространства, создать модель финансового пространства, определить принципы её функционирования. Решение вышеуказанных проблем требует теоретического оформления, что актуализирует тему диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. В области анализа финансовой системы и финансовой среды в переходной экономике. Прикладные проблемы формирования финансовой политики, эволюции финансовых отношений и ин-
ститутов в трансформационной экономике полу1 идераЕкмдарамеыняэИшых ра-
БИБЛИОТЕКЛ {
СПетер! О
ботах отечественных экономистов Л. Абакина, С. Глазьева, А. Иларионова, А. Нестеренко, А. Шаститко и др.
В области интерпретации понятия пространство. В общенаучном плане идея существования разных типов пространства, а равно и времени, принадлежит А. Бузгалину, В. Вернадскому, В. Черникову, Р. Абдулаеву, А. Соловьёву, К. Шмипу. Классическая теория размещения производства и дифференцированного использования пространства систематизируется в работах М. Блауга, А. Гран-берга, А. Татаркина, 3. Суслова, Н. Михеевой, которые отмечают процессы, характеризующие изменение внутренней связности экономического пространства. В то же время Р. Гринберг, А. Рубинштейн, Л. Евстигнеева использовали нелинейный подход в анализе моделей экономического пространства. Вопросы геоэкономического пространства рассматриваются Э. Кочетовым, А. Дугиным, М. Делягиным, геометрического пространства - В. Миловидовым.
В области использования финансовых теорий в практике деятельности субъектов. Критерии принятия решений, способы оценки и выбора решения рациональным субъектом проанализированы в большом числе работ. Так, основные факторы принятия решения рассматриваются в разрезе: стоимости капитала и риска (М. Гордон, Ф. Макколи, Б. Грехэм, Д. Додд, Ф. Модильяни, М. Милер); оценки рисковых активов в условиях неопределённости (У. Шарп, Д. Литнер, Я. Моссини, Р. Мертон, С. Росс, Г. Марковиц, Ф. Блэк, М. Шоуз). Математическое моделирование процессов, поддерживающих своё состояние в заданных границах, отражено в моделях гомеостата (Н. Винер, Л. Заде, Д. Нейман). Обобщая вышесказанное, можно сделать вывод, что авторы анализируют капитал и типологию управленческих решений, только полагаясь на оптимизационные принципы принятия решений.
Проблемам рациональности субъекта посвящены работы в области поведенческих предпосылок оценки и принятия решений, включая вопросы саморегулирования. В числе авторов работ по этой теме назовём Р. Барро, Р. Лукаса, Д. Мута, Э. Прескотга, Г. Саймона, Т. Сарджента, О. Уильямсона, Н. Уолеса, Ф. Хайека. В частности, подход к поведенческим предпосыкам можно встретить у О. Уильямсона, с точки зрения рациональности на макро- и микроуровне, а различная степень рациональности обосновывается Г. Саймоном: поная, ограниченная, поведенческая. Таким образом, принцип оптимизации заменяется на принцип лудовлетворенности. В отечественной литературе влияние внутрифирменных факторов раскрывается в работах В. Авгономова, П. Козловского, Н. Печёрского, Е. Попова, И. Ромашова. Отдельные работы посвящены поведенческим правилам, различным фазам развития рынков с использованием нелинейного подхода. Д. Бэстенс и Д. Вуд проводили исследования, используя нейронные сети. Нелинейные концепции для теории рынков, учитывающие поведенческий фактор, можно встретить у Э. Петерса (теория экономической синергетики), Б. Вильямса (теория хаоса), эвристики поведения - у Д. Каннемана и А. Тверски. С другой стороны, исторически сложившаяся мировая практика превратила теорию финансов в точную прикладную науку, что имело побочный результат: финансовая сфера стала областью знаний, не учитывающей человеческий фактор. Предполагается, что субъекты, исходя из прошлого опыта, делают
оптимальные прогнозы, им свойственна рациональность ожиданий, не учитывающая эффекта обратной связи, ориентированная на оптимальный результат. Стокнувшись с неопределённостью, субъекты принимают решения в соответствии с теорией ожидаемой полезности, оптимальное решение с наименьшим уровнем риска. Несмотря на достаточную степень разработанности отдельных проблем в финансовой сфере, вопросы, касающиеся оценки оптимального поведения субъектов в условиях ожиданий (оценок) и действий (выбора), остаются вне внимания. Это предопределило выбор темы диссертационной работы, цели, задачи и основные направления исследования.
Цель исследования - разработка методологического подхода к формированию финансовых стратегий субъектов рынка на основе теоретической модели финансового пространства, а также методических рекомендаций по оптимизации инвестиционного процесса рыночными субъектами в трансформационной экономике.
Поставленная цель предусматривает решение следующих задач:
1. Уточнить понятие финансовая система применительно к макро- и микроуровню с позиций закономерностей развития субъектов рынка в финансовой среде.
2. Определить компоненты пространства, наиболее значимые параметры поведенческого подхода, характеризующие финансовое пространство с использованием количественных и качественных показателей оптимизации инвестиционного процесса.
3. Разработать теоретическую модель финансового пространства на основе агоритма моделирования (структура/состояние и процесс/поток), включающую формализацию субъективных параметров.
4. Определить принципы и процедуры построения финансовой стратегии субъектов финансовых рынков, определяющих развитие финансового пространства в переходных процессах.
5. Систематизировать состояния финансовых рынков и оценить влияние финансовых стратегий как форм проявления финансового пространства на результаты социально-экономического развития субъекта с учетом практики принятия управленческих решений.
Объектом исследования являются объективные закономерности движения финансовых потоков, возникающие в процессе институциональных соглашений с использованием механизмов перетекания капиталов, локализованных в географическом или виртуальном пространстве.
Предметом исследования выступает система финансовых отношений участников рынка, обуславливающая выбор субъектом финансовых стратегий.
Методологической и теоретической основой диссертационной работы являются принципы научного анализа экономических явлений (К. Поппер, Т. Пинч) и сложных переходных процессов, теория рациональных ожиданий, теория полезности, теория финансового анализа и школа эффективных рынков. Объективность и всесторонность исследования обеспечена использованием важнейших методов общенаучного и специально-экономического познания: методов идеализации и моделирования в теории корпоративного управления, экономии)-
математических и экономико-социологических методов в институциональной и эволюционной теории, набор которых позволяет дать теоретико-количественный анализ исследуемой области. В работе используются приёмы ситуационного анализа, многокритериального анализа школы финансового бихевиоризма, а также подстройки параметров при помощи агоритмов обучения в рамках поведенческого подхода.
Инструментарий формирования финансового пространства трансформационной экономики включает его моделирование, экономико-математический анализ динамических процессов, системно-информационный анализ (методы фундаментального и технического анализа), определения и расчёты.
Информационная основа. В числе информационных источников диссертации использованы базы данных по рыночным индикаторам, казначейскому испонению бюджета РФ, данным денежно-кредитной политики РФ и платежного баланса РФ и других стран - DataStream, Центрального банка РФ, Министерства финансов РФ, Территориального органа государственной статистики по Свердловской области, ИК Тройка-Диалог, Альфа-банка, результаты собственных расчетов с использованием программных продуктов MetaStock Trade Station, Omega Research ProSuite 2000i.
Научная новизна работы. Научная новизна исследования заключается в теоретическом обосновании и разработке концептуального подхода и практических рекомендаций по формированию финансового пространства в трансформационной экономике, в частности:
1. Введено в научный оборот понятие финансовое пространство, определённое посредством дефиниций финансовая среда и финансовая система. В качестве важной составляющей формирования финансовых отношений по поводу институционального согласия в условиях трансформационной экономики предложено рассматривать поведенческий фактор.
2. Обоснован и определен агоритм поведения субъекта направленного на оптимизацию инвестиционного процесса в условиях статичного и стационарного состоянии финансового пространства, а также в процессе эволюции. Выявлены компоненты финансового пространства (инструментарий, информационные связи, субординации), способствующие сбалансированному развитию инвестиционного процесса.
3. Предложена в рамках современных подходов финансовой теории теоретическая модель финансового пространства в различных вариантах, в том числе неравновесная, со встроенными регуляторами в пределах корректировки установленного диапазона.
4. Предложена классификация стратегий поведения субъектов на основе: информационной доступности; репрезентативности информации; сочетания закрепления целевых ориентиров и адаптации в соответствии с рыночной конъюнктурой.
5. Разработана методика оценки влияния финансового пространства, включающая агрегирование фаз развития рынков, отражающих сложившуюся логическую взаимосвязь финансовых рынков, их информационную эффективность; влияние тактики принятия решений субъектов на развитие институтов; и соз-
дание широкого перечня оперативных ориентиров.
Научная новизна соответствует положениям Паспорта специальности ВАК (экономические науки) п.п. 1.11.4., 1.7., 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит (Теория и методология финансов).
Практическая значимость. Результаты исследования дают возможность специалистам финансовых рынков использовать методику для принятия финансовых решений. Использование агоритма построения финансовых стратегий позволяет субъекту сделать систему управления адаптивной к быстроменяющимся условиям. Теоретические результаты диссертации могут быть использованы при разработке методических указаний по оптимизации деятельности субъектов финансовых отношений в сфере управления финансами. Результаты исследования могут найти применение в практике преподавания ряда дисциплин, в том числе таких, как Кратко- и догосрочная финансовая политика, Финансовая среда. Промышленные предприятия могут использовать методику при разработке вариантов финансовых стратегий. Разработанные автором положения, находят подтверждение в развитии рыночных тенденций, а выводы и финансовые стратегии реализованы партнёрами согласно актам внедрения.
Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались на ночных и научно-практических конференциях в городах Пермь (1992, 1999 гг.), Березники (1994), Екатеринбург (1997, 1998, 1999, 2005 гг.) и отражены в И работах, в том числе в препринте (Екатеринбург, 2003) и монографии (Екатеринбург, 2003) общим объемом 7,1 пл. (авторских), в методических разработках и пособиях общим объемов 9,7 п.л. (авторских)
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка литературы и приложения.
В первой главе Финансовое пространство: теория и реальность систематизированы основы формирования пространств, их виды. Сделан сравнительный анализ новой и традиционных категорий финансовой сферы, обобщено влияние поведенческого фактора, определены характеристики пространства; рассмотрено содержание понятия пространства как среды, в которую помещен субъект, в широком смысле, и состояния финансовой системы, отражающей определённые типы поведения, в узком смысле этого понятия.
Во второй главе Финансовое пространство - принцип построения гомеостатической модели предложена модель финансового пространства; разработана типология анализа поведения и принятия управленческих решений в финансовом пространстве; сформулированы методические подходы к разработке процедур и оценке принятия решения для оптимизации инвестиционного процесса; определены субъективные и объективные значимые параметры, количественные и качественные измерители состояния и изменения пространства.
В третьей главе Методологические подходы к построению финансовых стратегий в условиях финансового пространства разработана типология стратегий поведения в условиях возможных состояний; агрегированы фазы состояния пространства; определены основные финансовые стратегии; выпонена оценка влияния финансовой политики на результаты функционирования субъекта.
2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
2.1. Введено в научный оборот понятие финансовое пространство, определённое посредством дефиниций финансовая среда и финансовая система. В качестве важной составляющей формирования финансовых отношений по поводу институционального согласия в условиях трансформационной экономики предложено рассматривать поведенческий фактор
В общем смысле традиционные категории рассматривали поведенческий аспект посредством разделения внутренней и внешней среды субъекта и состояния финансовой системы, являющейся отражением сложившейся совокупности отношений в результате институциональных соглашений субъектов. Попытки уточнения субъективных факторов финансовой деятельности в основном проводились математическими методами и имели отражение в количественном подходе. Проблемы непрозрачности действий субъектов, обновления институтов, возникновения конфликта интересов заинтересованных сторон, масштабов и сложности информированности субъектов, подгонки результатов в количественных моделях предопределили обращение к новой категории, включающей поведенческий фактор. В работе автором обосновывается, что поведение субъектов на микроуровне можно агрегировать с помощью структуры показателей, финансовых потоков и тактики типовых управленческих решений, реализуемых в одной общем понятии - финансовое пространство как состояние финансовой системы, обусловленное выбором финансовых стратегий экономических агентов в определённой финансовой среде (сочетание значимых факторов внутренних и внешних). Подчеркнём наиболее важные стороны этой категории.
Во-первых, в центр анализа теории финансов автором поставлено поведение субъектов рынка, осуществляющих выбор при финансовых обменах, и поэтому финансовое пространство выступает характеристикой возможных субординации финансовых отношений (состояние финансовой системы).
Во-вторых, финансовое пространство не имеет границ и является, по сути, открытым, как и всякая рыночная экономика.
В-третьих, пространство в теории размещения производства позволяет описывать процессы, связанные с реальными активами, в реальном производстве, что несколько ограничивает его использование в географическом аспекте. В этом принципиальное отличие географического пространства от финансового.
В-четвёртых, финансовое пространство выступает как форма отношений субъектов по поводу использования финансовых инструментов, характеризуемых распределёнными во времени денежными потоками и представленных субъектам посредством финансовых индикаторов (структура финансовой системы). Типы человеческого поведения воздействуют на финансовые индикаторы, обусловленные принятием и реализацией управленческих решений. Характеристикой данного поведения является критерий, проходящий по точкам наивысшей эффективности вложений капитала, определяемых финансовыми показателями доходности, с учётом предпочтения к риску. Тип человеческого поведения
формализуется в прикладной области определённой финансовой стратегией. Финансовое пространство, локализованное во времени и месте, характеризуется состоянием финансовых рынков, которое находит отражение в рыночной, финансовой, экономической и учетной информации, предоставляющей возможность оценить свершившиеся финансовые стратегии и сделать прогноз по формирующимся стратегиям.
В-пятых, финансовое пространство - это время и место, локализованное в географическом и виртуальном пространствах, где происходят институциональные соглашения в рамках выпуска, обращения и погашения финансовых инструментов, которым присущи риски несоответствия стоимости рыночной цене.
Представив финансовое пространство таким образом, возникает потребность в систематизации знаний, описывающих финансовую сферу, анализ явлений в которой можно сделать с помощью характеристики: состояния - финансовой системы и структуры внешних факторов - финансовой среды как значимых обстоятельств, оказывающих влияние на процессы в финансовой системе, на потоки в финансовой среде.
Следует полагать, что субъект пребывает постоянно в финансовой среде своей деятельности, находясь под воздействием внешних и внутренних факторов, включая субъективные. Финансовая среда, таким образом, выступает как обстоятельства, на которые субъект реагирует и которые формируют его профессиональную деятельность, финансовую политику. И если внешние обстоятельства можно идентифицировать с помощью различной информации, то идентификация внутрисубьектных факторов является довольно сложным занятием. Исследование поведенческих факторов - таких как непрозрачность передаваемых сигналов информации, исключение случайности путём подгонки результатов в моделях, масштаб и сложность информированности субъектов, доступность информации - может обогатить представления о поведении субъектов рынка и о влиянии финансовой политики субъектов на результаты развития экономики. С помощью изучения этих значимых обстоятельств, влияющих на экономические тенденции, можно анализировать и общий экономический результат. Для этого финансовую сферу, где воплощаются решения субъектов, и которая обладает многими составными частями различного назначения, взаимосвязанными между собой общими законами функционирования, описывают с помощью финансовой системы.
Финансовая система - часть валового внутреннего продукта (в виде финансового капитала) или сформированная часть среды обращения финансового капитала, характеризующая состояние/структуру финансовых рынков и институтов с точки зрения размещения, привлечения капитала, его движения и обращения под воздействием сформированных условий и возможностей. Но, как показали авторы исследований, таких категорий, как среда и система, для исследователя недостаточно:
Х в категории финансовая система не рассматриваются различия в поведенческом подходе, предполагается, что субъект обезличен и делает выбор, максимизируя целевые установки в соответствии с теорией рациональных ожиданий. В традиционных категориях не предусмотрены: а) процессуальная
рациональность субъекта; б) характер принятия решения по поводу распределения капитала;
Х законы количественной финансовой теории применяются ко всему территориальному многообразию финансовых сред, прежде всего исходя из географического положения и разнообразия наличествующих на них финансовых инструментов и развитой системы институтов.
Невозможно описать явления в финансовой сфере единой, универсальной теорией, независимо от фазы развития. Не обладая всей совокупностью информации, субъекты не могут совершать рациональные действия, а оптимум, как критерий, который они используют, не может отразить факторы неопределённости и случайности.
Для этого необходимо совместить рассмотрение эволюции финансовой системы и финансовой среды с помощью классификации фаз развития как множества возможных состояний. И, таким образом, расширить или ввести категорию финансового пространства как характеристику фаз развития возможных состояний финансовых рынков, отображающих поведенческий фактор реализуемой финансовой политики. Категория пространство имела уже место в работах учёных как размещение производительных сил в географическом аспекте, что несколько ограничивало её использование.
В то же время финансовое пространство, хотя и обладает теми же функциями, что и финансовая система, но имеет принципиальное отличие. В центр анализа поставлен субъект; определяющий стоимость, осуществляющий выбор денежного потока и участвующий в какой-либо деятельности, результат поведения которого зависит от процедуры принятая и реализации решения. Поэтому финансовое пространство, как возможное состояние финансовой системы, позволяет выработать адаптивное поведение субъектов относительно принимаемых решений, фиксирует внимание на процессе, эволюции институтов (конкретные и реальные правила поведения).
Для апробации категории пространства как абстрактной модели необходима конкретизация параметров, позволяющая выстроить методологию анализа явлений в структуре и в процессах. С помощью параметров пространства можно описать и традиционные категории, не противоречащие существующим общепринятым категориям, относящимся к этой сфере:
Х финансовые рынки можно представить как время и место действия субъекта, локализованное в географическом или виртуальном пространстве;
Х финансовая система - институты, институциональные соглашения субъектов по поводу привлечения, размещения и обращения капитала;
Х финансовые отношения - уровни, субординации, возникающие по поводу трансакций с финансовыми инструментами;
Х финансовые индикаторы - это искусственно локализованные субъектом рыночные рейтинговые и количественные показатели;
Х финансовые риски - риск несоответствия учетной и рыночной стоимости финансовых инструментов, внутренне присущий финансовым инструментам вследствие разных оценок, убеждений, предубеждений субъектов.
Для результативного функционирования финансового пространства дожны быть определены функциональные параметры, компоненты пространства.
2.2. Обоснован н определен агоритм поведения субъекта направленного на оптимизацию инвестиционного процесса в условиях статичного н стационарного состояния финансового пространства, а также в процессе эволюции
Пространство характеризуется особым набором компонент, в целом определяющих состояние финансовой системы. Существующее определение финансовой системы как совокупности финансовых отношений не позволяет провести сквозную классификацию показателей с микро- до макроуровня. Идентификация набора компонент, включающего поведенческий фактор, параметров финансового пространства позволяет спроецировать состояние финансовой системы на оси пространства. Таковыми, с точки зрения автора, являются:
Х совокупность финансовых институтов и финансовых рынков;
Х совокупность уровней и субординации
Х совокупность информационных связей.
Рис. 1. Характеристика финансового пространства по различным аспектам
Именно эти компоненты структурируют пространство социально-экономического взаимодействия. Дальнейшей задачей является формализация параметров финансового пространства и, как следствие, выявление количествен-
ных и качественных показателей (рис.1). Автором выделены следующие основополагающие параметры, характеризующие финансовое пространство:
Х капитал как мера финансового пространства, количественный измеритель глубины финансовых рынков и финансовых потоков в пространстве;
Х субъект, включенный в финансовое пространство, через определенные модели, или типы поведения и связанные с ним риски (неопределённости достижения результата);
Х финансовые инструменты - форма отношений субъектов по поводу обращения, приращения и сохранения настоящей стоимости.
Количественная и качественная характеристика финансового пространства в разрезе его основных параметров исследуется в трёх ракурсах:
1. Финансовое пространство, в потенциале как состояние финансовой системы, характеристикой которого является количественный набор инструментов, в которые облекается капитал: ценные бумаги, денежные инструменты, иные инструменты с потребительскими свойствами. Его основные измерители: 1) финансовый капитал или глубина финансовых рынков, измеряемая как отношение денежной массы к валовому внутреннему продукту (М2/ВВП) - или мера; 2) финансовые рынки - место, измеряемое индексом открытости счета операций с капиталом страны (отношение счета текущих операций к валовому внутреннему продукту). Экономико-географический смысл пространства принципиален для фиксации во времени, именно поэтому теория размещения для исследования финансового пространства имеет краткосрочный, узкоспециализированный характер и ограничивается темпами устранения административных мер контроля за потоками капитала и перехода к конвертируемости.
2. Финансовое пространство, в функционировании как процесс, и поэтому требуется ввести допонительный измеритель эволюции состояния - время, измеряемое коэффициентом оборачиваемости (дюрация, срок и др). В результате, напонителем пространства становятся финансовые инструменты, характеризующиеся рыночными индикаторами: время как всеобщий эквивалент эффективности и модель человека. В этом ракурсе важен качественный аспект финансового пространства. Принятие решения происходит в финансовой среде, обладающей поной информацией о рынке и экономических мерах государства, реализация решений калибруется внутренними механизмами реагирования. Следовательно, качественными показателями финансового пространства являются: 1) уровень защиты предоставляемых прав по финансовым инструментам на протяжении всего периода обращения, 2) наличие морального риска (риска вследствие государственных гарантий по ссудам, валютному курсу).
Поскольку имеется процесс, то важным становится функциональное назначение финансового пространства. Функции финансового пространства выводятся с помощью стационарной модели пространства в процессе функционирования, описывающей равновесное состояние финансовых рынков. Таковыми являются: финансирование экономики; обеспечение бесперебойности функционирования экономики (система расчетов); информирование субъектов о разнообразии инструментов и эффективности управления активами и пассивами (институциональная и информационная среда).
3. Финансовое пространство как реальный процесс эволюции финансовой системы, процесс её изменения. Оценка эффективности функционирования производится посредством критерия равновесного или неравновесного состояния. Информационная среда, как условие равновесия (теория эффективных рынков), институциональная среда, включая роль частного и государственного регулирования, как условие сбалансированности. Частное регулирование представлено методом калибровки внутренних механизмов реагирования - управление активами/пассивами, внебалансовое хеджирование, публичное вмешательство. Государственное регулирование представлено методом обратной связи -ликвидацией рыночных экстерналий. Финансовое пространство в действительности характеризуется элементами неравновесности, сбалансированными регулирующими механизмами. Принятие поведенческого решения происходит в среде с асимметричной информацией и большей степенью неопределённости и риска.
Отличительными признаками пространства являются: а) встроенная поведенческая модель в соответствии с различными принципами рациональности; б) особый тип поведенческих стратегий, реализуемых в агоритме поведения, использующих логические рекурсивные связи (набор количественных и качественных индикаторов); в) регулирование, выражаемое в установлении предельных критических величин рыночных и рейтинговых индикаторов (пороговых значений).
Вычленение объективных и субъективных параметров, отличительных количественных и качественных признаков пространства и использование последовательного отображения в статике, в стационарном состоянии, в действительности сущностных и функциональных связей в финансовом пространстве позволяет сформировать теоретическую модель.
23. В рамках современных подходов финансовой теории н математических методов предложена теоретическая модель финансового пространства в различных вариантах, в том числе неравновесная, со встроенными регуляторами в пределах корректировки установленного диапазона
Количественная характеристика изучаемого процесса, как его вероятностная стохастическая структура, означает, что данный процесс объективно представляет собой большую совокупность случайных однородных состояний. Финансовое пространство, представленное структурой финансовой среды, состоянием финансовых рынков, будет отделено от процесса (финансового потока среды) и модели поведения человека в форме определённых финансовых стратегий (процесса принятия и реализации управленческих решений). Используя предположения относительно финансовых стратегий субъектов, такой подход сгенерирует ожидаемое состояние финансовых рынков. Именно поэтому авторская модель (рис.2) - это возможное состояние финансовых рынков с учетом определенных наборов предположений относительно политики субъектов.
Практическое использование модели, как инструкция по составлению финансовой стратегии с заданными предположениями, находит подтверждение в
оперативных рыночных индикаторах. Критерии эффективности деятельности субъекта - использование арбитражных возможностей, минимальные операционные издержки, ценовая асимметрия. Критерий эффективности для регуляторов -устранение колективных и опекаемых благ и равновесие в рамках саморегулирования. Под потоками доходов понимаются любые финансовые потоки, образуемые на рынках товаров и услуг: доходы минус расходы, дивиденды минус финансовые вложения, прибыль минус убытки, дебиторская задоженность минус кредиторская задоженность.
Состояние финансовых рынков
Перегруппировка потока доходов на актив
'ХХШшШАЩ а
действие
Процессуальная рациональность
Калибровка внутренних механизмов
Состояние финансовых индикаторов
Операции на открытом рынке
Данные о потоке доходов превышают пороговое значение
Процессуальная рациональность
Субстантивная рациональность
Регуляторы на финансовых рынках
Рис. 2. Принципиальная модель финансового пространства
Выбор варианта расчета потока определяет методы для анализа финансов инвестиционного процесса, временных рядов факторов финансового пространства. Анализ динамических процессов, а именно процессов на финансовых рынках, в экономико-математическом моделировании включает разбиения на два ряда - детерминированные и вероятностные процессы. Причем вероятностные типы процессов зависят от доступности к информационным сигналам: либо про-
гноз строится на основе единственного наблюдения, либо - на основе постоянной переоценки в связи получением нового пула информации (адаптивное поведение). Стремление к равновесию или нормированию этого динамического процесса обусловлено стремлением субъектов уменьшить степень влияния финансового риска (изменчивости) на деятельность субъекта.
Движение к состоянию неравновесия обусловлено как внешними факторами среды, так и сложившимся несоответствием учетной и финансовой информации (ликвидация актива, рост обязательств, искажение данных отчетов). Неравновесие описывается нестационарными временными рядами разных типов, которые наблюдаются с помощью переходных процессов. Систематизируя математическое описание этих процессов, автор пришёл к выводу, что современные модели приближаются к анализу эволюции реальных процессов с предельно достижимой степенью точности, но не абсолютной точностью, поскольку везде присутствует элемент неопределённости, названный нами как поведенческий фактор.
Что касается самих математических моделей, то здесь можно выделить модели, основанные на экстраполяции вероятностного описания ряда исходных данных - авторегрессии (связь членов рассматриваемого временного ряда между собой), а также модели, эксплуатирующие авторегрессию как линейную функцию от предыдущего наблюдения плюс случайный шум. Модель Бокса-Дженкинса является одним из лучших методов, позволяющих понять и прогнозировать временные ряды финансовых показателей. В этом подходе модель задаётся тремя компонентами, характеризующими авторегрессию, скользящее среднее и интегрирование. Общая формула (1) для процесса с авторегрессией и скользящим средним порядка (р,д) имеет вид:
тер Ч порядок авторегрессии, ц - порядок скользящего среднего, е, - шум. Коэффициенты а; и Ь] являются параметрами модели. Если д=0, то получается авторегрессионная модель, а если р=0, то модель скользящего среднего. Иные модели авторегрессии интегрированного скользящего среднего, пороговой авторегрессии анализируют временные ряды и способны учитывать нелинейности и случайные блуждания. Они позволяют отобразить влияние, которое оказывают члены временного ряда на своих соседей, переключение с одной линейной модели на другую при достижении установленных заранее пороговых значений. Каждое наблюдение чистого интегрированного процесса, называемого также случайным блужданием, представляет собой случайный шаг в сторону от текущего наблюдения. Процесс случайного блуждания имеет тенденцию с течением времени уходить всё дальше от той точки, в которой он находися.
Таким образом, автором утверждается, что случайная составляющая в формулах фактически пробует учитывать нерациональность поведения субъекта и является инструментом анализа возможных последствий принимаемых финансовых решений, которые положены в основу оптимальных моделей.
2.4. Предложена классификация стратегий поведения субъектов на основе: информационной доступности; репрезентативности информации; сочетания закрепления целевых ориентиров и адаптации в соответствии с рыночной конъюнктурой - стандартов поведения
В работе логическая цельность модели проверена с помощью оптимизации с учетом институциональных ограничений поведенческого характера. Такие оптимальные модели позволят идентифицировать стандарты поведения субъектов посредством научной классификации различных финансовых стратегий. Для оптимизации модели финансового пространства необходимо поменять принцип оптимизации как количественную меру, уйдя от максимизации целевой функции и максимизации ожидаемой полезности. Для этого качественным оптимизационным критерием, критерием лудовлетворённости будет являться субъективно ожидаемая полезность оценки и последующего выбора, реализуемого посредством деятельности или тактики решения. Оценка, затем принятие решения (выбор) и реализация решения будут составлять основу финансовой стратегии субъекта на микроуровне.
Автор выработал методические принципы формирования финансовых стратегий, на основе которых составлена научная классификация различных стратегий поведения субъектов.
Финансовая стратегия и оценка её влияния с учетом поведенческих предпосылок при определении точки отсчета собственной финансовой стратегии, как составная часть политики, включает четыре последовательных этапа.
На первом этапе для построения финансовой стратегии используется абстрактная модель финансового пространства в потенциале. Для этого необходимо выделить направление и величину анализируемых потоков капитала, определить сопряжённые рынки (месторасположение, экономико-географический смысл). Теоретической основой для этого анализа является теория размещения, а источником служит экономическая и учетная информация. Первый этап является наиболее простым в использовании, но на этом этапе закладываются определённые субъективные суждения (экономические предположения) по поводу формирования тех или иных тенденций, тех или иных связей возможных состояний финансовых рынков (агоритмов).
Второй этап. Этот этап использует для анализа модель финансового пространства в процессе функционирования. Теоретической основой анализа мо- t
жет выступить уже целый спектр различных количественных подходов: теория приведенной стоимости, теория ожидаемой полезности как классические методы анализа, методы оценки стоимости с использованием теоремы Ф.Модильяни и М.Милера, модель оценки доходности основных активов (У.Шарп, Д.Линтнер), портфельная теория, теория хеджирования, модель опционного ценообразования (Ф.Блэка, М.Шоуза); модели оценки волатильности (ARCH, GARCH, EWMA, VAR). Общим для всех этих концепций является теория общего равновесия с её двумя аксиомами: а) рациональность как намерений, так и поведения субъекта, реализуемая в максимизация целевой функции, б) рынок - единственная форма
координации индивидуального поведения, определяющая пути достижения общего равновесия. Стационарная модель ориентирована на анализ конечного результата, построение целевого ориентира, путём декомпозиции этого ориентира. Но допущение об однородности рациональных ожиданий и одинаковые взгляды на вариацию и ковариацию не приближают построение финансовой стратегии на этом этапе к реальности.
Третий этап. Последующая оценка на данном этапе и приближает теоретические разработки к использованию построения финансовых стратегий на практике. Для этого используется модель финансового пространства в действительности, в которой критериями эффективности являются равновесное состояние, прозрачность информационной среды, раскрытие информации, исключение инсайдерской торговли как условие равновесия (теория эффективных рынков), институциональная среда (теория контрактов), включая регулятивную роль неопределённости, изменчивости (теория трансакционных издержек). На этом этапе финансовая стратегия подвергается постоянной переоценке относительно предполагаемого результата (сценарное построение). Теоретической основой её является теория полезности, опирающаяся на стандартный критерий индивидуальной рациональности (максимизация субъективной ожидаемой полезности в модели новой информационной экономики). Стандартная теория гласит: ожидаемая полезность при наличии нескольких возможных последствий предпринимаемого действия представляет собой сумму полезностей каждого варианта последствий, взвешенную с учетом вероятности данного варианта -субъективная полезность. Недостатки при формировании стратегий с использованием этой модели также существуют. Например, модель аномалий стандартной теории гласит, что в реальности люди склонны завышать ожидаемую полезность по сравнению с моделью Неймана-Моргенштерна и недооценивать риск. Критическими предпосыками неравновесной модели являются: а) концепция равновесия не использует внешние или экзогенные влияния на финансовые рынки; б) время как равномерная величина не использует диссипацию памяти субъекта; в) рациональность ожиданий не учитывает опыт прошлых лет и обучаемость.
Четвёртый этап. Построение финансовых стратегий в рамках неравновесной модели основывается на процессуальной рациональности, в которой процедура решения зависит от способа его нахождения. В состоянии финансовых рынков закладывается существенный изъян, который ведет к состоянию неравновесия последних. Концепция удовлетворительности Г. Саймона, опирающаяся на следование правилам и привычным типам поведения в силу ограниченности человеческого знания (непонота информации) и способности к принятию решений, и закладывает основу для агрегирования фаз развития финансового пространства. Ранее они затрагивались в теории хаоса, теории эвристик поведения Э. Петерса, Б. Вильямса, А. Тверски, Д. Каннемана.
В соответствии с вышесказанным агоритмом были систематизированы различные стратегии поведения на финансовых рынках в зависимости от модели финансовых рынков (стационарная, динамическая, неравновесная).
Стратегии, связанные с фундаментальными факторами (табл. 1). За их
основу целесообразно взять стсщионарную модель финансового пространства. Её основные предпосыки - теория эффективных рынков, поная ценовая эффективность финансовых рынков (индексная стратегия, стратегия инсайдера). Поведенческая предпосыка - поная рациональность.
Таблица 1
Стратегии, связанные с фундаментальными факторами_
Стратегии Принцип построения и содержание
1. Ориентированные на стоимость. Работа профессиональных инвестиционных менеджеров. Построение различных моделей дисконтирования денежных потоков. Выявление справедливой стоимости и сравнение с рыночными индикаторами. Активные и пассивные стратегии на рынке. Выбор активных стратегий зависит от того, насколько инвестор верит в тот или иной вид нарушения эффективности рынка. Оптимальная стратегия в условиях ценового эффективного рынка базируется на современной теории портфеля (рыночного или индексного). Рыночный портфель обеспечивает самый высокий уровень доходности на единицу риска на рынке, эффективном в ценовом смысле.
2. Эталонные, нормальные портфели Специализированный рыночный индекс, типичный для этого субъекта.
3. Инсайдеры на финансовых рынках Эмпирические данные подтверждают, что инсайдеры обладают поной информацией, постоянно побеждая рынок.
Стратегии, связанные с техническими факторами. Их основа - динамическая модель финансового пространства. Используют слабую форму ценовой эффективности финансовых рынков. Стремление субъектов действовать рационально означает их ориентацию на определённые процедуры, механические правила, что не учитывает различие рациональности в намерении и рациональности в поведении. Поведенческая предпосыка - субстантивная рациональность, а именно, оптимальное поведение рационально лишь в намерениях. Во внимание принимаются технические показатели рыночных индикаторов (пяти временных рядов: цена ОНЬС и объем). Технические стратегии: правило простого фильтра; скользящие средние; относительная сила роста/падения; взаимосвязь цена-объем; система с множественными правилами (торговая стратегия).
Ниши неэффективности технических и фундаментальных стратегий, ведущие к поведенческим стратегиям, от стационарной и динамической модели к неравновесной модели, представлены в табл. 2. г
Стратегии, связанные с нелинейными факторами, представлены в табл. 3. Основа - неравновесная модель финансового пространства. Поведенческая предпосыка - процессуальная рациональность (поведенческая рациональность) в соответствии с образцами поведения, эвристиками.
Таким образом, автор предлагает в неравновесной модели два способа работы с информацией:
1) изменение происходит в такой степени, чтобы информация соответствовала старой организации, старой финансовой стратегии, старому поведению, адаптированному к целевому ориентиру на основе прошлых данных;
2) разрешение новой поступающей информации самоорганизовываться, принимая новые формы организации (эвристики поведения), корректировать принятую стратегию для дальнейшего движения.
Таблица 2
Наименование Содержание
Недостаточное обоснование Почему стратегия работала в прошлом и будет работать в будущем. Ситуационный анализ решает эту проблему.
Неявные предположения Деление информации или факторов на хорошие и плохие.
Ловушки данных Специальная подгонка, чистая случайность.
Качество данных Проблема ликвидации данных, ликвидация эмитента.
Предвзятость пес-пекгивы Тестирование с помощью данных, недоступных в момент, когда стратегия применялась. Эффект задержки.
Кратные факторы Степень важности факторов зависит от их комбинации, репрезентативность эвристики.
Статистические предположения и методы Тестирование стратегий требует предположения о вероятностном распределении значений индикаторов. Тостые хвосты распределения вероятности у кривой нормального распределения тому подтверждение.
Линейные модели Рекурсивные связи в линейных моделях. Р. Грайнод
Влияние рынка Прогнозируемое изменение рыночных индикаторов может бьггь нейтрализовано влиянием рынков. Изменение, смещение оценки справедливой стоимости, цены при условии, что субъект отсутствовал на финансовых рынках.
Стратегии, связанные с нелинейными факторами
Таблица 3
Стратегии Принцип построения и содержание стратегии
Сверхреакция (различие в восприятии и действии) Склонность сильнее реагировать на новую информацию. Эффект направления; эффект величины рыночного сигнала; эффект интенсивности.
Эффект малой фирмы Фирмы с малой капитализацией обеспечивают в целом повышенную доходность
Эффект низкого отношения цены к прибыли Акции с низким Р/Е превосходят акции с высоким Р/Е
Эффект незамеченной фирмы Фирмы, упускаемые из виду аналитиками, часто превосходят широко известные фирмы
Календарные эффекты Эффект января, лэффект выходного дня
Эффект периода иррациональной переоценки рынкав целом Неспособность всего рынка правильно оценить стоимость акций, возможна в условиях значительной инфляции (Модильяни, Кох)
Таким образом, все стратегии поведения субъектов, с точки зрения совокупности информационных связей, можно классифицировать как: стратегии, основанные на доступности информации, фундаментальные стратегии; ос-
нованные на репрезентативности информации - технические стратегии; и стратегии, сочетающие закрепление или оценку целевых ориентиров с учетом фундаментальных факторов и адаптацию действий в соответствии с рыночной конъюнктурой поступающей информации в режиме реального времени с учетом технических факторов.
Для согласования основных выводов с наблюдаемыми фактами необходимо протестировать модель финансового пространства на предмет соответствия реальности и выявления опекаемых благ, характеризующих неэффективность финансовой системы.
2.5. Разработана методика оценки влияния финансового пространства, *
включающая агрегирование фаз развития рынков, отражающих сложившуюся логическую взаимосвязь финансовых рынков, их информационную эффективность; влияние тактики принятия решений субъектов на развитие институтов; и создание широкого перечня оперативных ориентиров
Тенденции развития финансовой сферы России рассматриваются с позиций исследования следующих характеристик финансового пространства:
- уровней и субординации, посредством которых участники финансовых отношений вступают в трансакции и совершают перенос капитала к точкам наивысшей эффективности его использования (концепция принятия решения и реализация решений);
- финансовых институтов и финансовых рынков (концепция институтов);
- информационных связей, посредством которых можно оценить совершаемые действия участников (концепция эффективных рынков).
В работе уровни и субординации анализируются посредством четырех различных фаз финансовых рынков, аналогов времен года:
Фаза случайного блуждания. В этом состоянии финансовая информация моментально отражается в рыночных котировках. Действие субъектов на рынках по операциям с финансовыми инструментами происходит исходя из полученной новой информации. Общий доступ к информации позволяет субъекту оценивать движение финансовых индикаторов в поной мере независимо от перехода одного состояния финансовых рынков к другому, субъекты действуют на рынках независимо друг от друга. Движение тех или иных финансовых индикаторов зависит от того, как быстро информация отражается в рыночных ценах. Период случайного блуждания для финансовых рынков можно описать как период торга- *
вой активности для России (рис. 3). Каждому ключевому событию сопоставляется разнонаправленное движение одного из финансовых индикаторов, характер информации - позитивное/негативное событие в данном случае играет роль задающего направление для индекса финансового рынка корпоративных ценных бумаг. Фундаментальные факторы, способные повлиять на улучшение дел в корпоративной секторе, только зарождались на фоне высоких цен на основные продукты экспорта и являлись источником роста экономики.
Фаза переходных рынков. По мере возрастания уровня группового сознания смещение в настроениях инвесторов может быть причиной действия информации на длительных периодах времени. Дискретность рынков или переход на но-
вый качественный уровень может быть связан с мобилизацией собственных ресурсов после 7 лет инвестиционного голода в реальном секторе экономики, например, в 2001-2002 гг. В этот период сформировались достаточно критические фундаментальные условия для роста экономики, когда для субъектов эвристикой поведения становится смена точек отсчета, системы отсчета для выработки целевых оценочных показателей; когда величина процентных ставок достаточно высока, а условия деятельности находятся под юридически эффективным режимом, включая фискальное законодательство; когда финансовые показатели по отчетности могут адекватно отражать деятельность субъекта.
отмиюяцжш.мою] ж<10.*гяш1|
I_____________( | Падение индекса ЫАЗОАЦ
I Полотиче- I
Первоеиз 11, /V
понижений г*," процентам!/ ставок СфА
Г$Жа неф*
/Ц^--------------
250 2л га
220 по т
т 1 1 140 130 1 но 100 90 ао
Рис. 3. Движение фондового индекса РТС в зависимости от новой поступающей информации на фоне неопределенных фундаментальных условий (Источник: 1)а1а8Ь?ап1)
Именно эти причины и могли вызвать в групповом сознании смещение в пользу увеличения притока капитала в реальный сектор. Источником роста экономики в этом периоде явилось доверие и информационная открытость центральных финансовых властей.
Фаза хаотичных рынков. Настроения инвесторов быстро распространяются в групповом сознании, но фундаментальные условия нейтральны или неопределённы. В результате могут происходить широкие колебания в групповых
настроениях. Источником роста экономики в период хаотичной фазы развития является снижение удельных издержек и поиск новых технологических ниш.
Фаза когерентных, согласованных рынков. Сильные позитивные (или негативные) фундаментальные факторы в комбинации с сильными линвестор-скими настроениями могут порождать когерентные рынки, где тренд становится положительным (отрицательным) и риск низким (высоким). Источником роста экономики на этой фазе развития является платежеспособность нерезидентов, благоприятная внешняя конъюнктура и движение обменных курсов.
Принятие и реализация решения, совершаемого для достижения переноса капитала к наивысшим точкам доходности, позволили выявить следующие типовые стратегии в эволюционном развитии России.
Финансовые стратегии. Перераспределительные процессы в собственности потребовали соответствующих инструментов для монетарного арбитража (денежные заменители 1996-2000 гг.). Тип принимаемых решений по дивидендным выплатам, посредством перераспределения стоимости от кредиторов к менеджерам.
Финансовые стратегии. Высокие процентные ставки и фиксированный обменный курс, посредством валютного коридора, востребовали СВОП инструменты с рублём и заключение форвардных контрактов российскими банками. Значительный рост внебалансовых позиций банковской системы РФ при процентном арбитраже в период 1995-98 гг.
Финансовые стратегии. Высокие цены на реальные активы в 2000-2005 гг. и, как следствие, начало массовых кампаний эмитентов по выкупу собственных акций. Для этого эмитентам потребовались инструменты хеджирования собственных портфелей акций: опционы, фьючерсы на фондовый индекс, на базовые активы. Арбитраж на рыночном риске с целью ожидания притока капитала иностранных инвесторов. Тип принятия решений - по дивидендным выплатам. Улучшение показателей стоимости Р/Е (рыночная стоимость/прибыль), Э/Е (дивиденд по акциям/ рыночная стоимость).
Финансовые стратегии. Послекризисное снижение процентных ставок сделали привлекательными устоявшиеся производственные процессы реального сектора экономики. Пространственный арбитраж характеризуется приближением к нулевому сальдо счета финансовых операций платежного баланса страны в 2002-2003 гг. Тип принятия решения - производственные решения по перераспределению добавочной стоимости в пользу держателей акционерного капитала.
Финансовые стратегии. Массовый выход корпоративных заёмщиков на рынок корпоративных обязательств, когда нераспределенная прибыль как источник финансирования целиком или частично замещается договыми обязательствами, что потребовало создания механизмов контроля за сохранением лимита кредитоспособности (кредитные бюро). Арбитраж на переупаковке потоков структуры капитала увеличил число эмитентов корпоративных облигаций вдвое за период 2003-2005 гг. Тип принимаемых решений - финансовые решения по изменению структуры капитала.
Локализация финансовых рисков в динамической модели. Построение иммунизированного баланса, нечувствительного к изменению процентных ста-
вок, как следствие Пенсионный фонд России создаёт механизма инвестирования накопительной части пенсионных резервов граждан РФ (2002-2003 гг.). Стратегия валютного мэтчинга приводит финансовые рынки в 2001-2002 гг. к отсутствию вкладов в евро с положительной реальной ставкой процента.
Совокупность финансовых институтов и рынков можно представить как подсистему развития финансовой инфраструктуры и финансовых инструментов, которая имела свои особенности построения пространства в России. Состояние финансового пространства, проявляемое в различных формах ценовой эффективности, требует адекватных финансовых инструментов:
Х срочных инструментов хеджирования финансовых рисков (перемещение даты, снижение зависимости от места заключаемой сдеки);
Х инструментов по иммобилизации дебиторской и кредиторской задоженности (СМО), позволяющих перемещать кредитные риски на иных субъектов (механизмы защиты кредитора в случае банкротства, защиты инвесторов);
Х инструментов секьюритизации активов, выпуска договых обязательств, обеспеченных активами (недвижимостью, ценными бумагами);
Х механизмов публичного рейтингования, позволяющих сформировать прозрачные для мониторинга деятельности субъектов финансовые рынки, снижающих в целом влияние морального риска;
Х публичных механизмов разрешения конфликтов, путём создания единой прецедентной базы (арест ценных бумаг и нарушение прав инвесторов, отзывное производство в отношении утерянных ценных бумаг).
Совокупность информационных связей, реализуемых посредством предоставления финансовой информации (учетных, финансовых и экономических показателей, рыночных индикаторов), дожна быть направлена на ликвидацию ниши неэффективности финансовых рынков. Посредством этих связей необходимо выявлять сложившееся благосостояние доверителей, использующих асимметрию отношений и извлекающих из этой асимметрии непредпринимательский доход, способствуя перераспределению благ. Процесс раскрытия информации дожен охватывать весь перечень денежных потоков:
- поток доходов, поток дивидендов;
- дисконтированный поток денежных средств;
- инвестиционные возможности по капитальным вложениям.
В этом случае процедура принятия управленческих решений укладывается в модель поведения субъектов, а рассматриваемая модель финансового пространства представлена на рис. 4.
Но при раскрытии информации речь идет не только о корпоративном секторе, раскрытие денежных потоков дожно идти по всем секторам экономики. Первые признаки опубликования этой информации уже имеются, когда Центральный банк России раскрывает данные по потокам личного сектора, внешних по отношению к России субъектов (нерезидентов). А вот денежные потоки по капитальным вложениям до сих пор раскрываются крайне нерегулярно. Последствия, как правило, проявляются в виде формирования согласованных ожиданий на узкой базе экономических показателей, и обнаруживается крайняя нестабильность
причинно-следственных связей на рынке недвижимости и земли. В таких условиях необходимо обращаться к смене методологии анализа моделей с линейными причинно-следственными связями на модели с нелинейными подходами.
Рве. 4. Модель финансового пространства для корпоративного сектора
Для апробирования методики оценки влияния финансового пространства на результаты социально-экономического развития субъекта рассмотрена её упрощенная версия для Свердловской области. Значения параметров взяты из базы данных Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Свердловской области, а также рассчитывались на базе средневзвешенных значений макроэкономических переменных. Использовася базовый годовой период, а декомпозиция целевого показателя и расчёт производися по следующим переменным:
Х среднее значение квартальной ставки процента (в годовом исчислении), которое позволяет вычислить коэффициент индекс процента;
Х средняя доля прироста капитала в доходе, которая позволяет вычислить коэффициент рентабельности в корпоративном секторе Свердловской области;
Х средний рост цен, который позволяет вычислить понижающий коэффициент инфляции;
Х доля реально располагаемых денежных доходов населения в финансовом результате предприятий Свердловской области, которая позволяет вычислить коэффициент, индекс компетенции субъекта;
Х индекс риска рассчитывася как обратное отношение нормы дисконта в модели САРМ (зависит от: безрисковой ставки, премии за риск, коэффициента повышенной волатильности рынка России).
Среди ожидаемых условий развития финансового пространства Свердловской области выделяются:
Х снижение процентных ставок и инфляции;
Х вовлечение в оборот сбережений личного сектора и, как следствие, снижение стоимости привлеченного капитала посредством финансовых инструментов;
Х повышение вклада компетенции менеджеров в рост валовой выручки;
Х стабилизация условий налогообложения корпоративного сектора.
Состояние равновесия в модели достигается в результате стохастических процессов для количеств и цен факторов на основе доступных и репрезентативных данных. Для нашего случая условием равновесия является ситуация, когда все переменные растут с постоянным темпом на протяжении всего рассматриваемого периода при фиксированной ставке процента. Наконец, значение ключевого параметра роста валового регионального продукта определяется на основе расчетов лостатка вклада прироста выпуска ВРП, как разницы между наблюдаемым по факту по прошествии некоторого периода и расчетным выпуском валового регионального продукта.
Затем, вновь полученная статистика используется для вычисления параметров среднего значения и случайного шума в математических моделях Бокса-Дженкинса (автор использовал авторегрессионное уравнение первого порядка). Когда все параметры определены и нормированы, модель поностью специфицирована, можно получить численное решение. Если численное решение для функций равновесия переменных данных (факторов Свердловской области) получено, то объем валового регионального продукта и другие переменные модели могут быть рассчитаны в зависимости от начальной величины капитала и от смоделированных значений уровня компетенции менеджеров корпоративного сектора и среднего индекса роста капитала (денежного потока), т.е. основных параметров финансового пространства. Далее функции индекса компетенции и индекса потока капитала используются в целях генерирования временных рядов для всех остальных переменных модели. Важно, чтобы количественные характеристики финансового пространства совпали с фактическими данными, а для этого необходимо по декомпозированным измерителям устанавливать пороговые значения. Эти ряды сравниваются с фактически наблюдаемыми данными и тестируются на попадание в зону комфортного диапазона, устанавливаемого субъектами-регуляторами. Эта модель позволила продемонстрировать корреляцию между различными макропеременными, а вместе с тем, и каналы связей между ними. Таким образом, калибровка позволит предугадать случайные шоки завтрашнего дня, путем рассмотрения лишь изменений реальных величин, а не самих реальных показателей ВРП.
3. СПИСОК АВТОРСКИХ ПУБЛИКАЦИЙ
1. Чащин В. В., Харитонова Н.В. Конкурентоспособность и проблемы экономического риска // Конкурентоспособность предприятия: Тезисы докладов. - Пермь: ПТУ, 1992. - 0,2 п.л. (авторские 0,1 п.л.).
2. Чащин В. В. Методические указания к организации работы траст-отдела //Методика организации. - Екатеринбург: УрГУ, 1993. - 5,1 пл.
3. Чащин В. В. К вопросу о факторах и типах предпринимательских рисков коммерческих банков // Проблемы вопросы истории, культуры, образования, экономики северного Прикамья: Тезисы доклада всероссийской научно-практической конференции. - Березники: ПГТУ, 1994.-С. 199-201.-0,1 п.л.
4. Чащин В. В. Переход права собственности на финансовых рынках //Собственность в России. Экономика, история, право: Материалы научно-практической конференции. - Екатеринбург: УИЭУиП, 1997. - С. 157-162 - 0,3 п.л.
5. Чащин В. В. Роль финансовых рынков в трансформационной экономике // Рынок и право: институциональный и функциональный аспекты: Материалы научно-практической конференции. - Екатеринбург: УИЭУиП, 1998. - С. 58-63 -0,3 пл.
6. Чащин В. В., Чащин В.П. О природе экономических преобразований в России // Новые идеи в философии: Межвуз. сб. науч. трудов. Вып. 8. - Пермь: Перм. ун-т, 1999. - С.30-36. - 0,4 пл. (авторские 0,2 п.л.).
7. Чащин В. В. Государственное регулирование развития финансового пространства // Регулирование экономических процессов в условиях рынка: Материалы научно-практической конференции. - Екатеринбург: Полиграфист, 2000. -С. 46-52. -0,4 пл.
8. Чащин В. В. Система финансов //Методическое пособие для студентов. -Екатеринбург: УрГУ, 2000. - 4,7 пл.
9. Чащин В. В. Методологические аспекты формирования финансового пространства (гомеостатическая модель). - Препринт. - Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2003. - 2,0 пл.
10. Слепухина Ю. Э., Чащин В. В. Категория финансового риска: природа возникновения, механизм управления, пространство возможных состояний рынков. - Монография. - Екатеринбург: ЭКС-ПРЕСС, 2003. - 6,7 пл. (авторские 3,2 п.л.).
11. Акбердина Р. А., Чащин В. В. Трансформация моделей развития экономики России в меняющемся мире: институциональная трансформация финансовой системы // Федеральные и региональные аспекты правового и социально-экономического развития России в начале XXI века: Материалы научно-практической конференции. - Екатеринбург: УрГУ, 2005. - 0,6 п.л. (авторские 0,5 пл.).
Формат 60 x 84 1/16 Усл. печ. л. 1,0 Тираж 100 экз.
Подписано в печать 28.02.06 Бумага писчая Заказ №135
620014, Екатеринбург, ул. Московская, 29 Институт экономики УрО РАН
1^- 4 4 7 5
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Чащин, Всеволод Владимирович
Введение.
Глава I. Финансовое пространство: теория и реальность.
1.1. Природа финансового пространства и её теоретическое выражение.
1.2. Субстратный аспект теории финансового пространства.
1.3. Финансовое пространство: функциональный аспект.
1.4. Эволюция и сбалансированность компонентов пространства.
Глава И. Финансовое пространство - принцип построения гомеостатической модели.
2.1. Основные типы моделей и методы анализа в прогнозировании финансовых рынков.
2.2. Стационарная модель финансового пространства. k 2.3. Модель финансового пространства в динамике.
2.4. Результативная модель: процедуры принятия управленческих решений в финансовом пространстве.
Глава III. Методологические подходы к построению финансовых стратегий в условиях финансового пространства.
3.1. Классификация стратегий поведения в условиях возможных состояний пространства.
3.2. Состояния пространства: фазы финансовых рынков. 3.3. Ценовая эффективность рынков.
3.4. Практика принятия управленческих решений (институализация результатов поведения).
Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование финансового пространства в трансформационной экономике"
Актуальность темы исследования. Глобализация финансовых мировых рынков, открытие границ для финансового капитала, изменчивость агентских сборов за совершение трансакционных операций, сокращения сроков расчетов по совершённым сдекам, неплатежи в реальном секторе экономики, применение производных финансовых инструментов с поставками актива в будущем -всё это в большей степени притягивает внимание для нового осмысления роли и функций финансовой системы, финансовых рынков. Осмысление требуется не только в рамках национального устройства России, но и в рамках глобального подхода, с учетом особенностей формирования рыночного хозяйства в трансформационной экономике и обслуживающей её сферы финансовых отношений. Этот подход включает изучение глубинных основ и предпосылок изменений в реальном производстве, практики трансформации - насколько она адекватна достигнутому уровню развития общества.
Обновление концептуальных схем, категориального аппарата отечественной экономической и финансовой теории обуславливается необходимостью адекватного отражения тех радикальных изменений, которые происходят практически во всех сферах социальной системы российского общества. Возникает потребность, во-первых, включить в научную терминологию категорию финансового пространства, во-вторых, определить научный категориальный статус данного понятия и рассмотреть параметры финансового пространства в условиях процессов, происходящих в трансформационных, экономических и финансовых системах. В этой связи возникает необходимость раскрытия содержания, функций, принципов и целей функционирования финансового пространства; отличия объекта исследования от традиционных категорий сферы финансовых отношений; а также путей формирования финансового пространства и процедуры его регулирования.
Формирование вышеуказанных составляющих позволит определить модель финансового пространства (в переходной экономике), дать чёткое понимание соотношения целей и средств во множестве возможных состояний финансовой системы. Прежде всего речь идёт о категории пространства, которая давала бы картину реально протекающего экономического процесса в сфере финансовых отношений. Как данный процесс отражается в сознании обыденном и теоретическом, как возникают представления субъектов, зачастую не адекватные, о сути происходящих процессов, трансформаций - всё это находит отражение во множестве состояний финансовых рынков.
Формирование концепции трансформации общества и его экономики за последние годы стало одним из основных направлений экономической мысли за рубежом и в России. Такие понятия, как переходная экономика, рыночные преобразования, трансформационная экономика наиболее часто упоминаются в работах экономистов-теоретиков О. Блэнхарта, J1. Григорьева, В. Гутника, Р. Дорнбуша, В.Н. Кириченко, Я. Корнай, А. Нестеренко, А.Н. Олей-ника, В. Радаева, Д. Сакса, JI. Чаба, А. Яковлева и др. Содержание переходных процессов оказывает глубокое воздействие и на финансовое равновесие, и на всю совокупность институциональных элементов, на структуру экономики. Поэтому, на наш взгляд, необходимо иметь представление о модели взаимодействий финансовых, инвестиционных процессов, о системе институтов. Финансовая система как система институтов, будучи подсистемой экономики, подчиняется общим тенденциям и закономерностям хозяйственной трансфор
1 мации. Вместе с тем она имеет свою специфику и тем самым собственную логику развития трансформации. Следовательно, параметры состояния финансового пространства, процессы его изменений в условиях переходной экономики, фазы возможных состояний имеют первостепенное значение для теоретического осмысления финансового пространства и выработки оптимальных финансовых стратегий.
Состояние экономической теории и теории финансов во многом не отвечает тем изменениям, которые в последние годы происходят в реальных проФ цессах, в интеграции европейских рынков, в серии последовательных кризисов мировых финансов, в изменении роли и места субъективного фактора в финансовых явлениях, а также роли регуляторов и применяемых ими механизмов. Всё это во многом связывают с формированием новых условий функционирования финансовой сферы, всё более определяющей в последнее время интенсивность, направление и потенциал не только отдельно взятой экономики в рамках национального государства, но и целых регионов, содружеств, сооб ществ нескольких государств-наций, которые объединены в единый экономический блок.
Степень разработанности проблемы. В области интерпретации понятия пространство. В понятии финансового пространства важен не столько сам факт уточнения категориального аппарата, сколько степень адекватности описания реалий, точности выражения и отражения тех реальных процессов, i ^ которые происходят в финансово-экономической сфере, возможных направлений развития и последствий, к которым может привести реализация политики и концепций в финансовой сфере. Идея существования разных типов пространства, а равно и времени, принадлежит Р. Абдулаеву, В. Вернадскому, А. Рязанцеву, А. Соловьёву. Общие вопросы теории пространства получили отражение в работах: К. Шмитта, предвосхитивших в своих работах линии интеграционной политики (базовый принцип организации любого пространства: географического, социального, экономического, финансового); А. Бузгалина предложившего гипотезу, описывающую свойства социально-экономического пространства-времени. Одна из глав работы М. Блауга "Экономическая мысль в ретроспективе" называется "Экономическая теории использования пространства и классическая теория размещения производства". Характеристика состояние современных разработок в теории пространственного раз-1 мещения имеется в работах авторов: А. Гранберга, А. Татаркина, 3. Суслова, Н.
Михеевой, которые отмечают интеграционные процессы, характеризующие изменение внутренней связности экономического пространства, используя линейные подходы к экономике, как пространству оптимально распределяемых ограниченных ресурсов, в то время как Р. Гринберг, А.Рубинштейн, JI. Евстигнеева использовали нелинейный подход в анализе моделей экономического пространства. Вопросы геоэкономического пространства, глобализации рассматриваются в работах Э. Кочетова, А. Дугина, М. Ф Делягина. Использование геометрических свойства моделирования пространства можно встретить в работах В. Миловидова. Содержательная сторона понятия финансового пространства раскрывается в определённой, но недостаточной мере через систему других экономических категорий, таких как финансовая система, финансовая среда, финансовая деятельность.
В области анализа финансовой системы и финансовой среды в переходной экономике. В научных работах отечественных экономистов J1. Абакина, * А. Иларионова, А. Лившица освещаются общие вопросы формирования финансовой политики с раскрытием конкретных механизмов, финансовые орио ентиры для эффективной экономической политики последнего времени, обеспечивающей благоприятные условия для догосрочного и устойчивого экономического роста. Работы С. Глазьева, Е. Ясина дают квалифицированный анализ проводимых реформ в финансовой сфере, осознание результатов финан-о совой политики, апробации сформированных целей. Теория и практика формирования финансовых отношений, функции финансов, принципиальные подходы структурирования описана в работах таких ученых, как Б. Сабанти, Е. Стоянова, О. Кандинская и др. Вместе с тем, цели и задачи функционирования финансовых рынков в российской экономике требуют более детальной проработки и научного обоснования проблем финансовой системы, финансового посредничества, процессов с использованием описательной модели формирования финансового пространства.
В области принятия рациональных управленческих решений, использования финансовых теорий в практике деятельности субъектов. Этим аспектам проблемы посвящены работы: И. Фишера (фундаментальное определения ^ стоимости капитального актива), Ф. Макколи и Ф. Редингтона (дюрация и иммунизация инвестиций), М. Гордона, Б. Грехэма и Д. Додца (оценка ценных бумаг), Ф. Блэка (модель опционного ценообразования). Одним из направлений финансовой теории являются решения по дивидендам, представленные работами оценки активов, описываемой двумя стоимостными моделями: моделью оценки капитальных активов (САРМ) У. Шарпа, Д. Литнера и Я. Мос-сини; модель арбитражного ценообразования (APT) С. Росса. Они ввели в финансовый анализ учет таких понятий как понятие неопределённости и риска. Для целей нашей работы необходимо владеть методами финансового анализа: формирования оптимальных портфелей, максимизирующих ожидаемую ^ доходность при некотором уровне риска Г. Марковича. Рассмотрев теорию нелинейных адаптивных систем Д. Бэстенс и Д. Вуд подошли к выработке прогнозов в области финансового посредничества, используемых в неравновесных системах. Нелинейные концепции для теории рынков можно встретить у следующих авторов: Э. Петерса, Б. Вильямса. В работе Р. Брейли и С. Май-ерса рассмотрены все аспекты принятия инвестиционных решений, кроме того они являются авторами ряда фундаментальных работ в области взаимосвязей управленческих решений. Д. Синки - уделил внимание управлению посредническими финансами в банке, Д. Миндермана - описаны информацион-Х ные технологии в сфере финансового посредничества. Д. Браун, Хольт внесли вклад в создание адаптивной модели анализа самоорганизующегося объекта. Перечислим имена других учёных, так или иначе затронувших эту проблему: И. Бернал, Д. Брайен и С. Шривастава, JI. Гитман, Д. Грейнер, Ж. Кили, А. о Кульман, Ж. Матук, Р. Мертон, Ф. Модильяни Ф., М. Морган, Э. Хеферт, Д.
Хорн. Математическое моделирование процессов поддерживающих своё состояние в заданных границах отражено в моделях гомеостата.
В области исследования субъективных факторов и принципов поведения человека. Для рассмотрения нашей темы важны исследования поведенческих предпосылок. Одними из авторов работ по этой теме являются Р. Барро, Р. Лукас, Д. Мут, Э. Прескотт, Г. Саймон, Т. Сгрджент, О.Уильямсон, Н. Уолес, Ф. Хайек. Проблемам нерациональности субъекта посвящены работы в области поведенческих предпосылок, включая саморегулирование. В частности, подход к поведенческим предпосыкам, с точки зрения рациональности на макро-и микроуровне, можно встретить у О. Уильямсона, а различную степень рациональности: поная, ограниченная, поведенческая - у Г. Саймона. Большое влияние на общую активизацию исследования инвестиционных процессов оказали работы следующих российских экономистов - Т. Бойко, Л. Дробози-ной, Е. Михайловой, Р. Нуреева. Кроме того, многие научные работы отечественных экономистов посвящены прикладным аспектам: И. Балабанов - риск менеджмент в страховом деле, А. Шеремет и Р. Сайфулин - модель формирования и распределения финансовых результатов предприятия в рыночной экономике, А. Первозванский и Т. Первозванская - элементарные методы расчета эффективности финансовых операций с учетом риска, Е. Жуков - денежное обращение. В последнее время обращается внимание на конкретные меха-^ низмы появления и обращения финансовых инструментов, в их числе стоит отметить работы Д. Головачева, А. Фельдмана, акцентирующие внимание на государственном доге. Существенные перемены в обработке сложной информации, привели к росту интенсивности трансакций на финансовых рынках. Востребована даже новая дисциплина в экономической науке - финансовая инженерия. В этой связи интересны работы Д. Маршала, В. Бансала и Л. Галица, в которых нашло отражение оптимальное проектирование новых финансовых стратегий и операционных схем. Здесь следует выделить и работу отечественного экономиста - А. Буренина на предмет рассмотрения произ-Х водных инструментов. Условия неравновесности, различные переходные процессы в экономике являются близкими по предмету исследования к нашей работе с позиции экономической синергетики.
Исторически сложившаяся мировая практика зарубежной теоретической мысли превратила теорию финансов в экономически точную дисциплину, которая имела побочный, никем не предвиденный результат Ч финансы стали областью знаний абсолютно не учитывающей человеческий фактор. Априори считается, что субъекты, исходя из прошлого опыта, делают оптимальные прогнозы, им свойственно рациональность ожиданий, никак не учитывающая эффекта обратной связи, ориентированная на оптимальный результат. Стокнувшись с неопределённостью, субъекты принимают решения в соответствии с теорией ожидаемой полезности, оптимальное решение с наименьшим уровнем риска, которое не учитывает субъективные факторы. Несмотря на достаточную степень разработанности отдельных проблем в финансовой сфере, вопросы, касающиеся оценки оптимального поведения субъектов в условиях ожиданий (оценок) и действий (выборе), остаются вне внимания, дискуссион-ность ряда вытекающих отсюда теоретико-познавательных и практических проблем предопределили выбор темы диссертационной работы, цели, задачи и основные направления исследования.
Цель исследования - разработка методологического подхода к формированию финансовых стратегий субъектов рынка на основе теоретической модели финансового пространства, а также методических рекомендаций по оптимизации инвестиционного процесса рыночными субъектами в трансформационной экономике.
Поставленная цель предусматривает решение следующих задач:
1. Уточнить понятие финансовая система применительно к макро- и микроуровню с позиций закономерностей развития субъектов рынка в финансовой среде.
2. Определить компоненты пространства, наиболее значимые параметры поведенческого подхода, характеризующие финансовое пространство с использованием количественных и качественных показателей оптимизации инвестиционного процесса.
3. Разработать теоретическую модель финансового пространства на основе агоритма моделирования (структура/состояние и процесс/поток), включающую формализацию субъективных параметров.
4. Определить принципы и процедуры построения финансовой стратегии субъектов финансовых рынков, определяющих развитие финансового пространства в переходных процессах.
5. Систематизировать состояния финансовых рынков и оценить влияние финансовых стратегий как форм проявления финансового пространства на результаты социально-экономического развития субъекта с учетом практики принятия управленческих решений.
Объект исследования. Объектом являются закономерности движения финансовых потоков, возникающие в процессе институциональных соглашений с использованием механизмов перетекания капиталов, локализованных в географическом или виртуальном пространстве.
Предмет исследования.
Предметом выступает система финансовых отношений участников рынка, обуславливающая выбор субъектом финансовых стратегий.
Методологической и теоретической основой диссертационного исследования являются принципы научного анализа экономических явлений (К. Поппер, Т. Пинч) и сложных математических, переходных процессов (Н. Винер, JI. Заде, Д. Нейман), теория рациональных ожиданий, теория полезности, теория финансового анализа и школа эффективных рынков.
Объективность и всесторонность исследования обеспечена использованием важнейших методов общенаучного и специально-экономического познания: выявление фундаментальных общих связей и зависимостей (метод абстракции), методы идеализации и моделирования в теории корпоративного управления, экономико-математические (метод калибровки) и экономико-социологические методы в институциональной и эволюционной теории, набор которых позволяет дать теоретико-количественный анализ исследуемой области.
В работе используются приёмы ситуационного анализа (целью рассмотрения которого является событие-состояние), многокритериального анализа школы финансового бихевиоризма, а также подход подстройки параметров при помощи агоритмов обучения (механизм обратной связи в моделях гомеостазиса) в рамках поведенческого подхода. Используя преимущественно поведенческий подход к решаемой задачи: финансовое пространство лучится на примерах и подстраивает собственные параметры (финансовые и рыночные показатели) при помощи так называемых агоритмов обучения субъекта через механизм обратной связи или метода калибровки. Эти агоритмы и составляют основу для построения финансовых стратегий. # В исследованиях зарубежных и отечественных экономистов отдельные аспекты рациональности ожидания, ожидаемой полезности и принятия решений в условиях неопределённости раскрыты у Д. Кейнса, Д. Хикса, Р. Лукаса, Т. Сарджента. Собственно близкими к нашей области знаний являются: сочетание концепции индивидуальной рациональности Г. Саймона и традиционный подход к рынку (экспериментальная экономика, эволюционная теория И. Шумпетера); иерархически организованная самокорректирующая система Г. Бейтсона; эвристики поведения Д. Каннемана и А. Тверски.
Не стоит забывать и о школе эффективных рынков (теория ценообразования рынка капитала, теория инвестиционного портфеля, теория арбитражного ценообразования, теория опционного ценообразования), современная нейро-о сетевая методология, использующая в основе теорию нелинейных адаптивных систем.
Инструментарий формирования финансового пространства трансформационной экономики включает его моделирование, экономико-математический анализ динамических процессов, системно-информационный анализ (методы фундаментального и технического анализа), определения и расчёты.
Статистическая и информационная основа.
В числе информационных источников диссертации использованы базы данных по рыночным индикаторам, казначейскому испонению бюджета РФ, данным денежно-кредитной политики РФ и платежного баланса РФ и других о стран Ч DataStream, Центрального банка РФ, Министерства финансов РФ, статистика Территориального органа государственной статистики по Свердловской области, ИК Тройка-Диалог, Альфа-банка, результаты собственных расчетов с использованием программных продуктов MetaStock Trade Station, Omega Research ProSuite 2000i.
Научная новизна работ.
Научная. новизна исследования заключается в теоретическом обосновании и разработке концептуального подхода и практических ф рекомендаций по формированию финансового пространства в трансформационной экономике, в частности:
1. Введено в научный оборот понятие финансовое пространство, определённое посредством дефиниций финансовая среда и финансовая система. В качестве важной составляющей формирования финансовых отношений по поводу институционального согласия в условиях трансформационной экономики предложено рассматривать поведенческий фактор.
2. Обоснован и определен агоритм поведения субъекта направленного на оптимизацию инвестиционного процесса в условиях статичного и стационарного состоянии финансового пространства, а также в процессе эволюции. Выявлены компоненты финансового пространства (инструментарий, информационные связи, субординации), способствующие сбалансированному развитию инвестиционного процесса.
3. Предложена в рамках современных подходов финансовой теории теоретическая модель финансового пространства в различных вариантах, в том числе неравновесная, со встроенными регуляторами в пределах корректировки установленного диапазона.
4. Предложена классификация стратегий поведения субъектов на основе: информационной доступности; репрезентативности информации; сочетания закрепления целевых ориентиров и адаптации в соответствии с рыночной конъюнктурой.
5. Разработана методика оценки влияния финансового пространства, включающая агрегирование фаз развития рынков, отражающих сложившуюся логическую взаимосвязь финансовых рынков, их информационную эффективность; влияние тактики принятия решений субъектов на развитие институтов; и создание широкого перечня оперативных ориентиров.
Научная новизна соответствует положениям Паспорта специальности ВАК (экономические науки) п.п. 1.1., 1.4., 1.7., 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит (Теория и методология финансов).
Практическая и теоретическая значимость. Основные положения исследования позволяют получить более поное представление о современной финансовой сфере, глубже понять и конкретнее представить тенденции и перспективы её развития. Работа даёт возможность специалистам удовлетворить потребность в конкретном знании о процессах, происходящих в трансформационной экономике, и их проявлении в финансовой сфере на основе реальных рыночных данных. Теоретические материалы диссертации могут быть использованы в разработке методологических указаний в деятельности различных субъектов финансовых отношений: финансовых учреждений, государственных ведомств, домашних хозяйств с целью их оптимизации в управлении финансами. Многие финансовые стратегии находят подтверждение в рыночных тенденциях исследованного временного интервала.
Краткое изложение основных результатов исследования и структура работы.
1. Осуществлено выделение философско-экономических предпосылок, содержащих представления о реальности финансового пространства и процессе познания его в системе экономических категорий. Обоснован переход исследований от функциональной категории финансовая система к категории финансовое пространство, более поно и объёмно отражающей действительную картину финансовых отношений, а не ожидаемую картину сложившихся финансовых отношений. Всесторонне рассмотрено пространство, как категория в теории размещения и его основные виды в традиционном понимании, дано определение финансового пространства. Рассмотрены основные проблемные аспекты включения модели поведения субъекта в традиционные категории: рационального и иррационального поведения; учета механизмов обратной связи в институциональных соглашениях субъектов; ниши неэффективности финансовых рынков во внутренних механизмах функционирования; масштаб, сложность анализа информации и доступность информации для принятия решений субъектами; институциональные ограничения для реализации решений субъектами.
2. Качественные и количественные характеристики финансового пространства в разрезе его основных параметров исследуется в трёх ракурсах:
1) финансовое пространство в потенциале развития, как пространство возможных состояний, структура финансовой системы. Его параметры Ч общепринятые категории: финансовый капитал, как мера измерения денежных агрегатов в величине валового внутреннего продукта; финансовые рынки, как место установление субординаций посредством установленных правил; финансовые институты как уровни по перемещению капитала;
2) финансовое пространство в функционировании требует внесения иных категорий: финансовые инструменты, характеризующиеся финансовыми индикаторами (рыночные индикаторы, учетные индикаторы, экономические и финансовые показатели), время как всеобщий эквивалент эффективности, финансовый риск, человек (деятельностный подход и связанный с ним моральный риск);
3) финансовое пространство в действенности. Оценка эффективности функционирования посредством критерия - равновесное или неравновесное состояние. Информационная среда и её прозрачность как условие равновесия (теория эффективных рынков), институциональная среда, включая регулятивную роль. Частное регулирование (калибровка внутренних механизмов) - управление активами/пассивами, внебалансовое хеджирование, публичное вмешательство (рейтинги, в ситуациях неплатежеспособности). Государственное регулирование (метод обратной связи) - ликвидация рыночных экстерналий, установление пороговых значений.
3. Теоретически обоснована и определена модель, отражающая состояние финансовых рынков, потоков капитала, процедур принятия и реализации управленческих решений. Модель основана на более сложном уровне абстракции и реализующая иной способ расчленения познаваемого объекта посредством структуры/состояния, оценки-анализа процесса/потока, включающего принятие решения субъектом и реализацию этого решения с изменением состояния. В работе рассмотрены последовательно две авторские модели финансового пространства: а) стационарная модель, характеризующаяся стабильностью параметров и их внутренней неизменчивостью (распределение вероятности не изменяется во времени), что количественно выражается в постоянной средней и постоянной дисперсией, а ковариация наблюдений зависит только от промежутков между наблюдениями финансовых индикаторов (стационарная модель не учитывает иррациональность поведения субъекта); б) модель динамическая, использующая иррациональность субъектов, но до определённых пределов, когда неопределённость (риск) генерирует ответную реакцию субъектов в виде управления рисками в соответствии с теорией ожидаемой полезности (иммунизация баланса, хеджирование и т.п.). Критерием оптимальности финансового пространства выступает равновесное состояние в рамках государственной и частной регуляции. Рассмотрены два способа обратной связи на основе калибровки внутренних механизмов и прямой обратной связи (концепция Н. Винера). Выявлены недостатки анализа процессов исключительно количественными методами, основанными на теории эффективных (равновесных) рынков, эффективного портфеля, обосновывается необходимость включения в модель субъекта, принятия им решений субъектом и адекватного современным поведенческим теориям оформления этого включения.
Обоснована целесообразность смены методологии анализа при переходе от равновесного к неравновесному состоянию финансового пространства в действительности. Вместо моделей с линейными причинно-следственными связями необходимы нелинейные подходы. Вместо непрерывных пространств со свойствами экономического пространство временного континуума нужно воспринимать финансовую сферу (экономики) как сложную систему с разными структурными уровнями и автономными секторами (режимами функционирования). Пространство становится открытым по счетам финансовых операций и многомерным, примат реального капитала сменяется приматом финансового капитала.
4. Разработана комплексная методика построения финансовых стратегий, классифицированы современные стратегии поведения на финансовых рынках в зависимости от рассматриваемой модели финансового пространства (стационарная, динамическая, неравновесная). Рассмотрены основные принципы построения модели пространства - инструкции по сбору финансовой стратегии с заданной точкой отсчета у правого края графика финансового индикатора, где критерием эффективности являются: для субъекта - арбитражные возможности и минимальные операционные издержки; для регуляторов Ч устранение колективных и опекаемых благ и состояние равновесия в рамках саморегуляции (задаваемого диапазона ориентиров). Подбор соответствующей финансовой стратегии под конкретное состояние финансового пространства даёт возможность сделать количественную оценку использования арбитражных возможностей. Для целей исследования выявлены стратегии, связанные с фундаментальными факторами (стратегия ориентирования на стоимость, оценку ориентиров); с техническими факторами (индексная стратегия, стратегия инсайдера); и стратегии, связанные с нелинейными факторами (рисковые стратегии, стратегии ориентированные на эвристики поведения). Соответственно вышеуказанным стратегиям построены модели поведения субъектов: на основе доступности информации; на основе репрезентативности информации; и в сочетании фундаментальных и технических методов анализа. Модель поведения связанная с выбором новой точки отсчета (условное принятие определённых фактов и теорий) удовлетворяющих субъекта и согласования решения в соответствии с поступлением новой текущей информацией. Процедурно - закрепление или оценка целевых ориентиров (показателей, фактов) с учетом фундаментальных факторов и адаптация в соответствии с рыночной конъюнктурой поступающей информации в режиме реального времени.
5. Институционализация результатов, полученных опытным путём, позволила систематизировать состояние финансовых рынков, используя понятие фазы состояния. Описываются фазы финансового пространства, как различные состояния финансовых рынков с определённой эвристикой поведения. Проведено тестирование состояния финансовых рынков РФ с использованием практического материала и выявлены факты, позволяющие идентифицировать состояния финансовых рынков: Монетарный арбитраж, как фактор неплатежей в России и другие разновидности арбитража (процентный арбитраж 199698 гг.); асимметрия интересов инвесторов и реципиентов, получателей капитала и как следствие ограничение эволюции финансового посредничества; асимметрия интересов миноритарных и мажоритарных держателей пакетов акций, владельцев и менеджеров, в слияниях и поглощениях и иных корпоративных действиях; асимметрия представительства интересов государства и частного бизнеса в процессах банкротства и конкурсного управления; конфликты крупных операторов рынка и иных субъектов рынка, как следствие, возможности манипулирования на финансовых рынках. И если на уровне принятия и реализации управленческих решений, установления субординаций можно только интерпретировать финансовые стратегии с использованием описательных моделей поведения субъектов (предопределять логику развития), то на уровне совокупности информационных связей важным является участие центральных финансовых властей, но не посредством обратной связи, а с помощью создания внутренних механизмов калибровки позволяющих проводить мониторинг деятельности субъектов. Необходимо создать механизмы позволяющие раскрывать денежные потоки дивидендов (отраслевой показатель), потоки доходов (отраслевой показатель), дисконтированный поток денежных средств, инвестиционные потоки по капитальным вложениям (регистрация сделок, новые закладки домов, количество разрешений на строительство). Такие механизмы выявили бы благосостояние принципалов государственной собственности, сформировали согласованные ожидания относительно более длительных временных горизонтов. На уровне совокупности финансовых институтов и инструментов регуляторы дожны устанавливать целевые ориентиры, имеющие необходимый диапазон, поскольку обратная связь посредством надзора подразумевает одноактный характер взаимодействия. Чтобы исключить несанкционированное извлечение выгоды органами надзора из этого взаимодействия необходимо предоставить субъектам некий диапазон возможных действий (важно не точность соблюдения, а реалистичность соблюдения в диапазоне действий). Такие целевые ориентиры могут задействовать целый спектр финансовых индикаторов, начиная от открытости финансовых рынков (доля операций по финансовому счету платежного баланса России), до установления нормативов собственного капитала субъектам финансового посредничества. То есть задействовать экономические и финансовые показатели, рыночные и учетные индикаторы. Апробирована методика оценки влияния финансового пространства на результаты социально-экономического развития Свердловской области.
Диссертационная работа состоит из введения, трёх глав, двенадцати параграфов и заключения, в конце приводится список трудов по этой тематике, объём работы занимает 176 страниц.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Чащин, Всеволод Владимирович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Целью настоящего исследования являлось рассмотрение финансового пространства как экономической категории состояния финансовой системы в определённой финансовой среде, а также научное обоснование реальных процессов в финансовой сфере с использованием гомеостатической модели и выявлением, анализом взаимосвязи между финансовыми рынками и поведением субъекта.
Проведённое исследование позволило сделать следующие выводы:
1. Необходимо ввести в научную область понятие финансовое пространство, предполагающее совокупность категорий среда, система и предусматривающее включение допонительных функций и связей, ранее не принимаемых во внимание исследователями. На категориальном уровне проанализировано различие понятий финансовое пространство и финансовая система со средой. Детализированы в соответствии с этим понятия финансовые рынки, финансовая деятельность, отношения. В этой связи предложены варианты содержания понятия финансового пространства, как теория размещения в широком смысле этого понятия и состояние финансовой системы, обусловленное выбором финансовых стратегий эконо мических агентов в определённой финансовой среде в узком смысле этого понятия;
2. Были определены объективные и субъективные значимые параметры финансового пространства. Рассмотрено отображение состояния финансовой системы в статичном состоянии, в стационарном состоянии, в процессе эволюции. Выявлены факторы, способствующие сбалансированному развитию финансовой системы.
3. В рамках современных подходов финансовой теории предложена теоретическая модель финансового пространства в различных вариантах, в том числе неравновесная со встроенными регуляторами в пределах корректировки установленного диапазона.
4. Предложена классификация стратегий поведения: на основе информационной доступности', на основе репрезентативности информа ции; на основе сочетания закрепления целевых ориентиров и приспособления в соответствии с рыночной конъюнктурой.
5. Разработана методика оценки влияния финансового пространства на результаты социально-экономического развития субъекта. Агрегированы фазы развития, отражающие сложившуюся логическую взаимосвязь финансовых рынков, их информационную эффективность и влияние тактики принятия решений субъектов на развитие институтов и создание широкого перечня оперативных ориентиров. 1). Современное состояние экономики предопределяет существующие изменения в подходах. Систематизировав по-новому категорию пространство в её многоаспектном виде (экономико-географический аспект, виртуальный аспект и иные аспекты), а именно сделав её субстратный анализ подготовлена основа для новой категории, такой как совокупность понятий среда к система. В ходе исследования выяснилось, что основными параметрами финансовой сферы являются место и время, в наших терминах - это место обращения финансового капитала и время его обращения, локализуемые на определённых финансовых рынках. Именно в этом аспекте и принято в отечественной литературе традиционное деление финансовых рынков по институциональному и временному признаку. Но именно отсюда проистекает непонота, неадекватность современной трактовки категории финансов, отождествляющей сферу финансовых отношений лишь с финансовой системой - её инфраструктурой, а финансовую среду лишь с предпринимательскими рисками, внешними значимыми обстоятельствами, сопутствующие деятельности субъекта (факторы). Да с финансовыми рынками, характеризуемыми как институциональное соглашение институтов и субъектов, рассматривая их как накопленный опыт, которого в России на протяжении прошлого века было явно недостаточно. Кратко можно охарактеризовать финансы на этом уровне как сформированную часть валового внутреннего продукта, характеризующую структуру финансовых рынков, с точки зрения размещения, привлечения капитала, его движение и обращение под воздействием сформированных условий и возможностей, именуемых как институциональная среда. К сожалению, переходные процессы в мире, связанные с интеграцией финансовых рынков, их глобализацией, переходные процессы в экономике России, периодические кризисы мировых финансовых систем показывают близорукость данного определения, его неадекватность современным процессам. Всё это в целом требует к всё более пристального внимания к теории и практике финансовой науки.
2). С целью понять природу финансового пространства, как совокупности финансовой среды и финансовой системы необходимо выявить основные значимые параметры пространства. Во-первых, меру финансового пространства, мерой в потенциале является капитал. Именно размерность, емкость финансового пространства характеризуется капиталом, он его главный напонитель. И поэтому изначально необходимо оттакиваться от этой меры как величины капитала, поскольку именно в движении капитала заложена видимая способность наблюдать проявление финансового пространства, характеризуемого состоянием финансовых рынков. Такой мерой глубины финансовой системы, для нашего пространства возможных состояний, является отношение денежной массы в валовом внутреннем продукте страны, а местом действия субъектов или их средой - финансовые рынки, измеряемые индексом открытости счета финансовых операций (текущих операций) с капиталом. Капитал, облечённый в финансовые инструменты, и сигнализирует посредством рыночных индикаторов о своем одномоментном состоянии, в определённом временном срезе. В ходе исследования необходимо было определить понятие структура/состояние модели, которая определялась в пространстве и относилась ко времени. В более узком или наблюдаемом плане структура (состояние) финансового пространства в своих проявлениях в реальности характеризуется количественными величинами, называемыми финансовыми индикаторами. Анализ этих количественных индикаторов и породил целый ряд теорий, основанных на количественном подходе к анализу финансовых процессов: теория приведённой стоимости, портфельная теория, теория хеджирования, ценовая модель рынка капитала, теория арбитражного ценообразования. Такая оценка движения капитала, денежных потоков имела существенное допущение, все они основывались на допущении об однородности ожиданий и одинаковых взглядов на вариацию и ковариацию анализируемых величин. Финансовые индикаторы отождествлялись с финансовыми инструментами, основными материальными носителями капитала, характеризуемыми денежным потоком на финансовый инструмент.
Следующий параметр, привнесённый в теорию финансов, изобилующую математическими методами - поведенческие модели человека. Ранее предполагалось, что субъекты рыночной активности делают неискажённые прогнозы (им свойственна рациональность однородных ожиданий), а стокнувшись с неопределённостью, принимают решения в соответствии с теорией ожидаемой полезности. В нашей же работе рассматриваются различные поведенческие модели, и их использование менялось в зависимости от состояния финансового пространства, от одной модели к другой (от стационарной модели к динамической модели). Именно с человеком и связаны все последние нововведения в финансовой теории, появилась даже направление в экономической науке, как финансовый бихевиоризм. Рассматривая поведение человека, нельзя игнорировать и о таком факторе, как риск. Только при наличии человека в модели пространства можно определить неблагоприятность воздействия того или иного события. Необходимо заметить, что риск может быть и положительным, именно благодаря этому факту и возможно находить на финансовых рынках различный перечень инструментов по управлению финансовым риском. Как говорят на рынках по торговле фьючерсами, если бы все были хеджерами, то рынок находися бы либо только в продаже, либо только в покупке, именно спекулянты, принимающие риск запоняют противоположные торговые позиции, вознаграждая себя за принятие (покупку) риска. В работе делается достаточно подробная классификация рисков. За основу берётся место возникновения риска, как несоответствие учетной стоимости финансового инструмента его рыночной стоимости. Как такие громоздкие, консервативные институты, как банки могут и работают на предельно изменчивых, подверженных сильнейшим колебаниям финансовых рынках? Ответ можно найти, рассматривая следующий агоритм: 1. Классификация рисков на риски ликвидности (балансовые и эксплутационные) и риски в отношении кредиторов; 2. Определение места возникновения риска в балансе - отражение в балансовом (книжном) учете финансового инструмента (место возникновения балансового риска). Определение риска в отчете прибылей и убытков по генерируемым потокам доходов и расходов (соответственно на актив или пассив) - место возникновения эксплутационного риска. Место возникновения кредитного риска определяется по балансовым строкам кредиторской/дебиторской задоженности. 3. Определение величины риска: мера изменчивости или вероятность данного варианта последствий. 4. Управление финансовыми рисками посредством манипулирования активами и пассивами, такими, как использование открытых противоположных позиций в другой стороне баланса: иммунизация баланса с процентными ставками, валютный мэтчинг с валютными инструментами. Использование внебалансовых компенсирующих риск инструментов хеджирования, таких как СВОПы, фьючерсы, форварды, опционы.
Вышеуказанные параметры легли в основу нашей экономической категории финансового пространства, составляющей суть темы исследования. Рассматривая особенности финансового пространства в трансформационной экономике, автор сделал соответствующие выводы:
Х Близорукость финансовых рынков, ориентированных на короткие периоды вложения, в большей степени генерируется соответственно созданными механизмами мотивации. Менеджеры компаний отклоняют прибыльные догосрочные проекты из-за заботы о ближайших финансовых результатах для показа доходов в отчётности компании. Близорукость (краткосрочность) обусловлена и высокими требованиями к ликвидности капитала, используемого для первоначального накопления собственности. Субъекты разного возраста относятся к своим сбережениям также по-разному, например, традиционный консерватизм людей старшего поколения не позволяет им экспериментировать с новыми финансовыми инструментами, кроме как с вкладные книжки. Более того, высокий разрыв в доходах между старым поколением и новым поколением позволяет последним больше рисковать, оно более мобильно, органично себя ощущает в реалиях сложного мира, подверженному процессу глобализации.
Х Использование возможности финансового капитала минимизировать налогообложение дохода на капитал, используя различные формы внутреннего оффшорного бизнеса. Поскольку сложившихся ценностей и обычаев традиционно платить налоги в местах оседлости не было, то для субъектов в переходной экономике нет опыта цивилизованных отношений с фискальными органами.
Х Влияние социокультурных и институциональных факторов, таких как слабая инфраструктура и господствующая психология (эвристики поведения) среди основной части держателей капитала порождает сильнейший субъективизм рынков, зависимость состояний финансовых рынков от деятельности единичных субъектов. Нет действительно прозрачной инвестиционной среды, созданной не шестью-семью господствующими субъектами, а множеством субъектов, принимающих решения об инвестировании.
Х Отрицательная активная роль государства на финансовых рынках отражена в неадекватности используемых методов и инструментов тем задачам, которые ставятся перед центральными финансовыми властями. Кроме того, процессуальная рациональность в принятии решений центральными финансовыми властями приводит к оптимальным решениям, котрые далеки от действительно поставленных перед властями (субстантивная рациональность), прописанные в нормативной (законодательной) сфере. Время между принятием решения и его реализацией также играет роль, поскольку финансовые рынки уже функционируют в круглосуточном режиме.
Х Зависимость от иностранной помощи (государственных займов и субсидий) вследствие недостатка собственного капитала подвергает переходную экономику влиянию ошибочных идей, экспериментированию со стороны международных финансовых институтов, которые впоследствии дорого обходятся странам с переходной экономикой. Кроме того, с практической точки зрения выделены и проанализированы четыре различных фазы финансовых рынков (как пространство состояний), характеризующие определённые периоды развития финансового пространства:
Случайные блуждания. Информация моментально отражается в финансовых индикаторах (рыночных котировках). Период тестирования 1999-2001 гг.
Переходные рынки. По мере возрастания уровня группового сознания смещение в настроениях инвесторов может быть причиной действия информации на длительных периодах времени. Дискретность рынков или переход на новый качественный уровень может быть связан с мобилизацией собственных ресурсов после 7 лет инвестиционного голода в реальном секторе экономики. Период тестирования: конец 2001-период 2002 года.
Хаотичные рынки. Настроения инвесторов быстро распространяются в групповом сознании, но фундаментальные условия нейтральны или неопределённы. В результате могут происходить широкие колебания в групповых настроениях. Периоды политических выборов, распространения слухов.
Когерентные (согласованные) рынки. Сильные позитивные (или негативные) фундаментальные факторы в комбинации с сильными линвесторскими настроениями могут порождать когерентные рынки, где тренд становится положительным (отрицательным) и риск низким (высоким).
Рассматривая главенствующие факторы, характеризующие финансовое пространство с точки зрения результативности и принципов функционирования, автор уделяет особое внимание институциональной и информационной среде (форме ценовой эффективности) финансового пространства, рассматривая её для переходных процессов.
Систематизировав соответствующий материал, автор выявил основные функции финансового пространства, которые выражают общественное назначение данной категории. Функциями финансового пространства являются: 1) финансирование различных секторов экономики; 2) обеспечение бесперебойности работы каналов косвенного и прямого финансирования экономики, рассматривая финансовые операции и их виды (система расчетов); 3) информирование субъектов о разнообразии инструментов и эффективности управления использования активов и пассивов; 4) регулятивные принципы работы государственных органов и публичное регулирование (рейтингование). Если для государственных органов роль регулирования является традиционной функцией, использующей калибровки для вхождения процессов в комфортный для экономики диапазон состояний, то для частного регулирования эффективных инструментов, с точки зрения законодательства и механизмов применения не нашлось. Этот аспект, прежде всего, касается процедур контроля над выпонением обязательств эмитентов по финансовым инструментам через механизмы банкротства или ликвидации кредитора (эмитента). Процедурные вопросы реагирования, процедуры перехода власти от владельцев к кредиторам оказались настолько запутанными, что собственникам необходимо достаточно чутко следить за сальдо кредиторской задоженности. В диссертационной работе уделяется место и встроенным механизмам саморегуляции финансового пространства посредством различных методов.
3). Сколь много было посвящено место определению категории в рамках замкнутой системы понятий, столь много придаётся значения для моделирования финансового пространства - конечная цель нашего исследования. Центральной проблемой по описанию модели финансового пространства является проблема состояний, состоящая из множества частей но, тем не менее, модель унифицирована на основе такой логической структуры, которая моделирует сложность живых систем. В живых системах происходит множество событий, тем не менее, целое остается целым. Если весь мир - театр, это не вопрос идентичности частей театра и частей мира, а вопрос эквивалентности отношений между частями метафизической структуры - структуры финансовых индикаторов и тем, что моделируется ею - поведенческая модель. В контексте своей работы автор также озабочен и тем, будут ли наши описания обладать способностью предсказывать, прогнозировать дальнейшие события. Поэтому особенно важным становится учет языка - этой системы кодирования и коммуникации. В каждом из случаев важно знать, какая информация доступна и как она закодирована, чтобы выявить приказы, определяющие очередной шаг в росте или поведении субъекта самого финансового пространства. Для специалистов же своего дела (практиков) необходимо стирать грань между осознанной самокоррекцией и непроизвольным подчинением внутренней калибровке. Это относится не только к государственным органам, которые дожны более чутко реагировать на изменения в финансовых индикаторах, но и к самим участникам финансовых рынков.
В рамках современных подходов финансовой теории предложена теоретическая модель финансового пространства в разных вариантах: в статике (независимая от времени) и стационарная (включающая время как равномерную величину). Следующие выводы в ходе исследования были сделаны. Во-первых, модель финансового пространства в статике позволяет оценить фундаментальные факторы, влияющие на процессы изменений финансовых индикаторов. В этой модели хотя и есть место человеку, но она подобна скорее математической машине, которая реагирует лишь на изменение реальной стоимости (приведенной стоимости), изменение величины имущества на единицу вложения. Рыночная стоимость такого инструмента зависит от величины реальных активов на единицу, которые принято сводить к системе финансовых коэффициентов. В этой модели не учитывается время, а значит главной компоненты - временной стоимости финансового инструмента, нет. В продожение, вводится второй тип модели финансового пространства - стационарная, в которой есть такой параметр, как время. Основной принцип, в соответствии с которым индивиды принимают решения в этой модели, - это различие в потоке доходов на инструмент (будь это обязательство или актив), различие разных активов с точки зрения денежных потоков, путем дисконтирования чистой стоимости будущих поступлений, и сведение всех индикаторов к сравнительной величине - доходности, полезности финансового инструмента. В этой модели человек рационален, его критерии определены, поэтому в рамках этой модели не происходит сильных колебаний, саморегуляция является совершенной (государственное регулирование слабо выражено, а публичное регулирование является основным), а рынки - эффективные. Участники самодостаточны, финансовая информация доступна всем, денежные ресурсы распределяются между рынками в соответствии с возможностями получения большего денежного потока на капитал. В этой стационарной модели ограничений на величину капитала нет, как и нет способов и каналов утечки капитала по торговому и финансовому счету платежного баланса экономики.
В рассмотренной динамической модели финансового пространства, выражением которой является практически все развивающиеся рынки, в том числе и Россия, основным допоненным параметром является - управление рисками. Это означает, что при принятии решения по инвестициям индивид тестирует собственные активы и пассивы на наличие риска, неблагоприятного воздействия изменчивости финансовых индикаторов. В этой модели человек не обладает ни достаточным собственным капиталом, ни понотой всей информации, но принимая те или иные стратегии поведения (характеризуемые склонностью к риску), он добивается тех же цели, что и рациональный индивид в стационарной модели. Стратегии поведения могут быть различны: пассивные, активные и спекулятивные.
Главное в них найти соответствующие инструменты хеджирования риска, которые делятся на два типа: инструменты балансовые, такие как открытие противоположной позиции в другой стороне баланса; и внебалансовые инструменты, иначе называемые производными инструментами, базовым активом которых является именно хеджируемый (подверженный риску изменения стоимости) актив или пассив.
4). На основе методологического подхода использования поведенческой рациональности субъектов создаются оптимальные модели финансового пространства с учетом институциональных ограничений поведенческого характера. Где критерием оптимальности модели является -удовлетворённость ожидаемых финансовых накоплений через постановку целей-ориентиров и калибровки соотношения действия с результатом. Такие оптимальные модели имеющие практическое воплощение называются финансовыми стратегиями, реализующими в результате определённых управленческих решений субъектов, в определённой фазе развития рынков. Представленная научная квалификация различных стратегий поведения основывается на критериях доступности (фундаментальных факторах); на критериях репрезентативности (технических или оперативных факторах); на критериях сочетания закреплённых целевых ориентиров и приспособления в соответствии с рыночной конъюнктурой (сочетания фундаментальных и технических факторах). Выявленные рыночное нарушение в виде нишей неэффективности необходимо устранять посредством предполагаемых действий центральных финансовых властей. Доказанные факты не эффективности финансовых рынков: их внутренняя неравновесность обусловлена экономической эволюцией (приспособлением к новым условиям развития); рынки не обладают неограниченной памятью о прошлом (ограниченность когнитивных способностей) и поэтому время неоднородно; механизмы обратной связи являются нелинейными и рекурсивными.
Смена методологий анализа от моделей с линейными причинно-следственными связями к нелинейным подходам потребует и смены основных предпосылок анализа: а) от непрерывного, гомогенного пространства к пространству со структурными уровнями и автономными замкнутыми денежными потоками, пространству имеющему четыре различные фазы состояния; б) от примата объективно-стихийного поведения субъекта (объективная вероятность) к примату субъективного поведения (субъективная вероятность) субъекта; в) от стационарного состояния, описываемого эффективными рынками, к устойчивостям неравновесных состояний финансовых рынков и разветвлениям возможных путей развития. Пространство возможных состояний финансовых рынков генерирует выбор различных финансовых стратегий поведения на уровне субъекта, имеющие неопределённый элемент в реализации перехода рациональности субъекта от намеренья к конкретному поведению, от восприятия состояния финансовых рынков к практическому действию на финансовых рынках; г) от примата реального, производственного капитала (пространство географическое, пространство территориального размещения) к примату финансового капитала (пространство состояний финансовых рынков). Капитал, который находит всё новые формы облечения в финансовые инструменты; д) от регулирования реальных процессов финансового пространства по методу обратной связи к регулированию по комбинации методов обратной связи и калибровке внутренних механизмов реагирования (основанных на принципах саморегуляции).
5). Представленная в исследовательской работе прикладная модель финансового пространства основывается на следующих экономических критериях: причинности, нелинейности, достаточной специфичности, самостоятельности существования, учётной возможности. На уровне совокупности уровней и субординаций необходимо идентифицировать фазы развития рынков, моделировать господствующие управленческие решения субъектов, выявляя финансовые стратегии в России. На уровне совокупности институтов и рынков формировать ориентиры для субъектов путем развития следующих инструментов: публичного рейтингования, закладных, паевых форм инвестирования, международных инструментов обращения капитала, создания эффективного независимого механизма защиты прав инвесторов.
На уровне совокупности информационных связей необходимо в первоочередном порядке ликвидировать ниши неэффективности путём судебного преследования информационно-мотивированных агентов; создания опережающих экономических показателей; публикации отраслевых агрегированных показателей; и, конечно же, необходим анализ репрезентативных эвристик поведения, когда кратность факторов и их комбинация нарушает возможность оценить совершаемое действие. А методологический подход описания финансового пространства позволяет выявлять господствующие финансовые стратегии и, таким образом, институционализировать результаты в форме объяснения реальных процессов, имеющих место на финансовых рынках.
В своё время, в 1918 году, Джон Морис Кларк сказал следующее: Экономист может попытаться игнорировать психологию, но он не может игнорировать природу человека. Если экономист заимствует свое представление о природе человека у психологии, есть шанс, что его работы останутся чисто экономическими. Но если он этого не сделает, ему не избежать психологии. В действительности настоящая диссертационная работа раскрывает только небольшой пласт экономических проблем в сфере финансовых отношений, подводит фундамент под создание методологии описания пространства состояния финансовой системы. Автор предполагает, что дальнейшие исследования фаз развития финансового пространства с предсказательно-математическим уклоном позволит провести анализ закономерностей формирования фаз и их последующее влияние на поведение субъектов рынка.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Чащин, Всеволод Владимирович, Екатеринбург
1. Абакин Л. Курс переходной экономики /А.И. Абакин и др..- М.: ЗАО Финстатинформ, 1997. 640 с.
2. Абдулаев Р. Интелектуальный мир, модель экономического пространства и законы идеальной экономики. СП б.: УЭФ, 1995. - 176 с.
3. Акелис С.Б. Технический анализ от А до Я. М., 1999.- 376 с.
4. Альчин А.П. Грани экономического риска. М., 1991. - 8-9. с.
5. Аннесянц И. Основы функционирования рынка ценных бумаг. Ч М., 1998. -368 с.
6. Бабешко Л.О. Колокационные модели прогнозирования в финансовой сфере.-М., 2001.-288 с.
7. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М., 1996. - 192 с.
8. Барр Р. Политическая экономия /Барр Р. М., 1995 - 123. с. - (Политическая экономия: в 2 ч. / Барр Р.; т. 1). - 608 с.
9. Барр Р. Политическая экономия /Барр Р. М., 1995- 360. с. -(Политическая экономия: в 2 ч. / Барр Р.; т. 2). - 752 с.11 .Бейтсон Г. Экология разума. Избранные статьи по антропологии, психиатрии и эпистемологии /Г. Бейтсон. Ч М., 2000 476 е.;
10. Бейтсон Г., Бейтсон М. Ангелы страшатся. К эпистемологии священного. М.: технологическая школа бизнеса, 1992 г.- 210 с.
11. Белянин А. Дэниел Канеман и Верной Смит: экономический анализ человеческого поведения //Вопросы экономики. 2003. - № 1. - С. 1-23.
12. М.Белолипецкий В.Т. Проблемы разрешения основного финансового противоречия: теоретические возможности и реальная практика //Финансы. -1999. № 11. - С. 50., с.49-51.
13. Беляев Ю.А. Обзор о всероссийской конференции. Роль финансов в стабилизации российской экономике //18-19.12.96 г. Финансы. 1997. -№1. Ч С. 60.
14. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций: Пер. с англ. /Под ред. В.А.Кравченко. М.: Издательский дом Вильяме, 2002. - 984 с.
15. Блауг М. Глава "Экономическая теории использования пространства и классическая теория размещения производства" //Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: Дело ТД, 1994. - 568-585., 720 с.
16. Боди 3., Мертон Р. Финансы. М.: Издательский дом Вильяме, 2003. -592 с.
17. Бойко Т. Финансовый рынок //ЭКО: экономика и организация производства. Н-ск. 1994. - № 1. с.109-129.
18. О' Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами (FAST): Пер. с англ. М.: Дело ТД, 1995. - 208 с.
19. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ. -М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997. 1120 с.
20. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. М.: РАГС, ОАО Изд-во Экономика. 1998. - 823 с.
21. Брушлинский А.В. Субъект: мышление, учение, воображение. М.: Институт практической психологии, 1996. - 392 с.
22. Бузгалин А., Кочанов А. Либерализация Versus модернизация (сравнительный анализ переходных экономических систем) //Вопросы экономики. 1997. - № 8. - с. 56.
23. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М., 1995. -237 с.
24. Бусыгин А.В. Предпринимательство. М.: ИНФРА-М, 1997. - 608 с.
25. Бэстенс Д.-Э., ВанденБерг В.-М., Вуд Д. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях. Ч М.: ТВП, 1997 г. 236 с.
26. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996.-799 с.
27. Вентцель Е.С. Теория вероятностей: Учеб. Для вузов. 5-е изд. стер. - М.: Высшая школа, 1998. - 576 с.
28. Вильямс Б. Новые измерения в биржевой торговле М.: ИК Аналитика, 2000.-288 с.
29. Вильяме Б. Торговый хаос. М.: ИК Аналитика, 2000. - 328 с.
30. Винер Н. Человек управляющий. СПб: Питер, 2001. - 288 с.
31. Всемирный банк. Качество роста. 2000 /В. Томас и др. М.: Издательство Весь мир, 2001. - 352 с.
32. Вознесенский Э.А. Некоторые вопросы теории финансов //Финансы СССР. 1983. - № з. с. 23-26.
33. Вознесенский Э.А. Финансы как стоимостная категория. М.: Финансы и статистика, 1985. - 156 с.
34. Галиц JL Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. М.: ТВП, 1998. - 576 с.
35. Гельвановский М., Извеков Н. Российская реформа: экономический ракурс //Российский экономический журнал. 1997. -№ 11/12. - С.3-10.
36. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1997.- 1008 с.
37. Гловели Г. Геополитическая экономика в России //Вопросы экономики. -2000.-№ 11.-С. 46-63.
38. Головачёв Д.Л. Государственный дог. Теория, российская и мировая практика. М.: ЧеРо, 1998. - 176 с.
39. Головянкин Д.А. Эволюция экономических технологий переходного общества //Экономические и социальные технологии переходного общества. Материалы международной научно-практической конференции (2-3 декабря 1997).-Пермь. 1997.-С.32-33.
40. Гранберг А.Г., Татаркин А.И., Суслова З.И., Михеева Н.Н. Трансформация экономического пространства России //Путь в XX век стратегическиепроблемы и перспективы российской экономики. Сб. статей. Гл. 16. М.,1999.-с. 567-638.
41. Гринберг Р.С. Постсоюзное экономическое пространство: колизии и сценарии развития //Российский экономический журнал. 1996. - №10. - С. 53-60.
42. Гумеров Ф. Финансовая система и организация финансового рынка //Экономические науки. 1991. - № 12 - С. 77-92.
43. Гутник В. Рыночные институты и трансформация рыночной экономики //Мировая экономика и международные отношения. 1995. - № 7. - С. 50-64.
44. Дадаян B.C., Тавадян А.А. Системология экономических категорий. М.: Наука. 1992.- 108 с.
45. Делягин М.Г., Братимов О.В., Горский Ю.М., Коваленко А.А. Практика глобализации: игры и правила новой эпохи. М.: ИНФРА-М, 2000. - 344 с.
46. Де Ковни ILL, Такки К. Стратегии хеджирования Пер с анг. - М.: ИНФРА-М, 1996. - С. 37-41., 208 с.
47. Дворкович А. Шарипова Е. Государственная финансовая политика в 1999 году //Вопросы экономики. 2000. - №4. - С.36-53.
48. Диверсификация российской экономики: современные проблемы и задачи //Вопросы экономики. 2003. - № 12. - С. 4-22.
49. Дугин А. Основы геополитики. Геополитическое будущее России. Мыслить пространством. М.: Арктогея-центр, 1999. - 928 с.
50. Евстегнеева Л.П., Евстегнеев Р.Н. Рыночная трансформация России: нетрадиционный взгляд //Общественные науки и современность. 2002.Х № 1.-с. 5-12.
51. Ефимова М.Р. Общая теория статистики. М.: Инфра-М, 1996. - 416 с.
52. Жан Ломм. Материалы к теории экономической и социальной структуры // Ревю экономик. 1954. - Ноябрь.
53. Жан К. Савоно П. Геоэкономика: Господство экономического пространства. -М., 1997.-207 с.
54. Жермен Л. Рыночная эффективность: зеркало информации. / Сб. статей Финансы. М., 1998. - с. 202-205.
55. Журавская Е. Сонин К. Экономики и политика российских банкротств. //Вопросы экономики. 2004. - № 4. - С. 118-136.
56. Заде Л.А. Основы нового подхода к анализу сложных систем и процессов принятия решений. М.: Математика сегодня, 1974, - С.7.
57. Изложение доклада на 2-ом международном симпозиуме Эволюционная экономика на пороге XXI в. //Вопросы экономики. 1997. - №3. - С. 154.
58. Казак А.Ю. Финансы и кредит: Учебник /А.Ю. Казак и др., под реда. А.Ю.Казака. Екатеринбург: АОЗТ Издательский дом ЯВА, 1997. - 630 с.
59. Кандинская О.А. Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии. М.: Издательство АО Консатбанкир, 2000 - 272 с.
60. Канторович Г., Турунцева М. Роберт Энгл и Клайв Гренджер: новые области экономических исследований //Вопросы экономики. 2004. - № 1. -С. 37-49.
61. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности М.: Финансы и Статистика, 1996. - 432 с.
62. Концепция среднесрочной программы Правительства РФ на 1997-2000 годы. Структурная перестройка и экономические реформы //Вопросы экономики. - 1997. - № 1. - С. 4-68.
63. Корнай Я. Тенденции пост социалистического развития: общий подход //Вопросы экономики. 1996. - № 1. - С.5-16; Путь к свободной экономике: десять лет спустя (переосмысливая пройденное) //Вопросы экономики. - 2000. - № 12. - С. 41 -56.
64. Котц Д. Уроки пятилетней экономической трансформации в России // ' Проблемы теории и практики управления. 1997. - № 5. - С. 15-21.
65. Кочетов Э. Геоэкономика и стратегия России: Истоки и принципы построения внешнеэкономических доктрин. М., 1997. - 141 с.
66. Коуз Р. Фирма, рынок и право. М.: Дело, 1993. - С.4., 192 с.
67. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с анг М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1999 - 576 с.
68. Кроснер Р. Отрицательные стороны государственного регулирования; достоинства и недостатки частного регулирования. /Сб. статей Финансы: Пер. с анг. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1998. - С. 475-481.
69. Купцов. В.И., Девятова С.В. Философия и методология науки /Под ред.
70. B.И. Купцова. -М., 1996.-551 с.
71. ЛеБо Ч., Лукас Д.В. Компьютерный анализ фьючерсных рынков: Пер. с анг. М.: Издательский Дом АЛЬПИНА, 2000. - 304 с.
72. Леонтьев В. Экономические эссе. М.: Политическая литература, 1990.1. C. 38-39., 415 с.
73. Лившиц А. Экономическая реформа в России и её цена. М.: Изд-во Культура, 1994. - С. 93., 206 с.
74. Литвиненко Л.Т., Нешатов Н.П., Удалищев Д.П. Рынок государственных ценных бумаг. Учебное пособие для вузов. /Под ред. Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ, 1998.-111 с.
75. Лушин С.И. Государственные финансы в новых условиях //Финансы. -1998. -№5. С. 7-11.
76. Маевский В. О взаимоотношении эволюционной теории и ортодоксии (концептуальный анализ) //Вопросы экономики. 2003. - № 11. - С. 4-15.
77. Макушкин А. Финансовая глобализация //Свободная мысль. М., 1999. -№ Ю. - С. 30-43; №11.- С.23-35.
78. Маркова Л.А. Кейс-стадис как метод исследования /Сборник статей. "Философия и методология науки". М., 1996. - С. 422-424., 551 с.
79. Маршал Д.Ф. Бансал В.К. Финансовая инженерия: поное руководство по финансовым нововведениям. М.: ИНФРА-М, 1998. - С. 64., 784 с.
80. Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран /Ж.Матук // В 2 т.: Пер. с фр., М.: Финстатинформ, 1994. - Т.1 /Кн.1 - 326 е.;
81. Матук Ж. Финансовая система Франции и других стран. /Ж.Матук // В 2 т.: Пер. с фр., М.: Финстатинформ, 1994. - Т.1 /Кн.2 - 365 с.
82. Матьюз Р., Агеев А., Большаков 3. Новая матрица, или Логика стратегического превосходства. М.: ОМА-ПРЕСС; Институт экономических стратегий, 2003. - 239 с.
83. Мау В. Экономическая политика в 2004 году: поиск модели консолидации // Вопросы экономики. 2005. - № 1. - С. 4-28.
84. Мерло-Понти. Структура поведения //Ревю экономик. 1954. - ноябрь.
85. Миловидов В. Эконопластика: метод построения экономической стратегии //Рынок ценных бумаг. 1999. - № 24. - С. 65-70.
86. Миловидов В.Д. Инвестор в России: что делать? М.: ММВБ. 2000. - С. 21., 120 с.
87. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: структура и участники //Деньги и кредит.-М. 1993. -№ 2. -с.21-25.
88. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. М.: Экзамен, 2000. -708 с.
89. ЮО.Михайлова Е.В. Финансовый рынок в РФ: (опыт и проблемы становления). Спб.: Изд-во Спб ун-та экономики и финансов, 1992. - 175 е.; Финансовые рынки и их формирование в СССР. - СПб.: Изд-во Спб ун-та экономики и финансов, 1991. - 159 с.
90. Мовсесян А. Информационно-финансовый подход к экономической интеграции //Вопросы экономики. 1997. - №7. - С.87.
91. Найт Ф.Х. Риск, неопределённость и прибыль. Пер. с анг. М.: Дело, 2003.-360 с.
92. Неклесса А. Геоэкономическое измерение реформ //Независимая газета. 1997. - 11 апреля.
93. Немчинский А.Б., Заикин П.В. Экономика риска в условиях рынка инвестиций //Экономика страхования. 1991. - № 11. - С. 14-19.
94. Юб.Нуреев P.M. Деньги, банки и денежно-кредитная политика: Учебное пособие. М., 1995. - 128 с.
95. Общая теория денег и кредита: Учебник/ Под ред. Проф. Е.Ф. Жукова.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. 304 с.
96. Ю9.0льсевич Ю. "Жетое колесо" (механизм социально-экономической трансформации) //Вопросы экономики. 1997. - №5. - С. 43.
97. Ю.Основы теории переходной экономики /Под редакцией Е.А.Киселёвой. -Киров: Кировская областная типография, 1996. 320 с.
98. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: пер. с анг. М.: Мир, 2000. -333 с.
99. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый анализ: расчёт и риск. М.: Инфра-М, 1994. - 192 с.
100. Петросян Д.С., Раскатов А.В. Развитие системы управления финансовой организации //Финансы. 1998. - № 7.- С.51., [53].
101. Петерсон Р.Л., Кидуэл Д.С., Блэкуэл Д.У. Д.С. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб: Издательство Питер, 2000. - 752 с.
102. Пицур Я.С. Систематизация категорий политической экономии: проблемы и методология. Львов: Высшая школа. Изд-во при Львовском унте. 1989.-С. 66-67., 176 с.
103. Пб.Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика /Научный ред.: В.Т. Борисович, В.М. Потерович, В.И. Данилов и др. М.: Экономика, Дело, 1992.-510 с.
104. П.Плаус С. Психология оценки и принятия решений. /Пер. с анг. М.: ИИД Филинъ, 1998. - 368 с.
105. Резолюция Всероссийской конференции финансистов Роль финансов в стабилизации российской экономики г. Москва 18-19 декабря 1996 года. //Финансы. 1997. - № 3. - С. 3-8.
106. Резолюция международной конференции по проблемам формирования интегрированного страхового пространства на территории стран-участниц СНГ //Финансы. 1997. - №1. - С. 50.
107. Родионова В.М. Вопросы сущности и функций советских финансов. Учебное пособие. М.: 1987. - 76 с.
108. Розов М.А. Открытие новых миров /М.А. Розов //Сборник статей "Философия и методология науки". М., 1996 г., - С. 246., 551 с.
109. Романов А.Н., Лукасевич И.Я. Искусственный интелект в финансовой и банковской сферах //Финансы СССР. 1991. -№ 12. - С. 41-45.
110. Ромашова И.Б. Человек и финансовый мир. Н.Новгород: Литера, 1996. - 169 с.
111. Россия на пути к 2000 году (доклад Экспертного института) //Вопросы экономики. 1996. - №2. - С. 4-50.
112. Рудаков С.И. Историко-логические и методологические аспекты взаимосвязи классической политэкономии и философии. Автореферат диссертации на соискание ученой степени д-ра экономических наук. Пермь, 1995 -с. 38., 40 с.
113. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и ачностью. -М.: Дело, 2004.-272 с.
114. Рынок ГКО/ОФЗ. Основные итоги развития рынка в 1997 году //Финансовые рынки. 1998. - №1. - С.23.
115. Рэдхэд К. и Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-М, 1996.-С. 13-23.
116. Сабанти Б.М. Финансы России: (в 3 т) Владикавказ, 1999. - 125 е.; Са-банти Б.М. Теория финансов: Учебное пособие. - М.: Менеджер, 1998. -168 с.
117. Сакс Дж., Ларрен Ф. Макроэкономика. Глобальный подход: Пер. с англ. -М.: Дело, 1999.-848 с.
118. Самсонов Н.Ф., Баранников Н.П., Стрюкова Н.И. Финансы на макроуровне.-М.: 1998.-С. 5.
119. Сапир Ж. Экономика информации: новая парадигма и её границы. //Вопросы экономики. 2005. - № 10. - С.4-24.
120. Сафонов B.C. Трейдинг. Допонительное измерение принятия решений. М.: Издательский дом АЛЬПИНА, 2001. - 300 с.
121. Сенчагов В.К. Формирование национальной финансовой стратегии России: Путь к подъему и благосостоянию. Под ред. В.К. Сенчагова М.: Дело, 2004.-416 с.
122. Сигел Э. Практическая бизнес-статистика.: Пер. с анг. М.: Издательский дом Вильяме, 2002. - С. 236., 1056 с.
123. Сидорович А.В. Курс экономической теории. Общие основы экономической теории: микроэкономики, макроэкономики, переходная экономика. Учебное пособие /Под ред. А.В. Сидорович. М.: МГУ. Изд-во ДиС,Х 1997.-736 с.
124. Синки Дж. Управление финансами в коммерческих банках: Пер. с англ. /Под ред. Р.Я, Левиты, Б.С. Пинскера. М.: Catallaxy, 1994. - 937 с.
125. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости: Пер с анг. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2000.-432 с.
126. МО.Смоликовский С. Учение Опоста Конта об обществе. Т.1. Варшава, 1881. - С.79.
127. Согрин В.В. Современная российская модернизация: этапы, логика, цена //Вопросы философии. 1994. -№ 11. - С. 2-15.
128. Соколинская Н.Э. Экономические риски в деятельности коммерческого банка. М.: О-во Знание, 1991. - 80 с.
129. МЗ.Соловьёв А.С. Геометрические методы описания социально-экономических процессов. Ростов-на-Дону, 1990. - 115 с.
130. Сорос Дж. Ахимия финансов. Рынок: как читать его мысли. М.: ИНФРА-М, 1996. - 416 е.; Новая глобальная финансовая архитектура. //Вопросы экономики. - 2000. - №12. - С.56-84.
131. Спицнадель В.Н. Теория и практика принятия оптимальных решений. -СПб.: Издательский дом Бизнес-пресса, 2002. 369 с.
132. Стратегия реформирования экономики России //Вопросы экономики. -1996.-№3.-С. 4-73.
133. Тевено JI. Множественность способов координации: равновесие и рациональность в сложном мире //Вопросы экономики. 1997. - №10. - С.69-84.
134. Теоретическая экономика: реальность, виртуальность и мифотворчество. -М.: 2000.-316 с.
135. Терехин В.И. Финансовое управление фирмой. /В.И. Терехин, С.В. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Цыганков: под ред. В.И. Терехина. М.: ОАО Изд-во Экономика, 1998. - 350 с.
136. Трансформация мировой экономики и Россия //Свободная мысль. 1996. -№4.-С. 3-19.
137. Тропман Дж. Е., Морнингстар Г. Предпринимательские системы 90-ых годов //РЖ Экономика за рубежом. 1991. - № 3. - С.24-27.
138. Уотшем Т. Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учеб. пособие для вузов /Под ред. М.Р. Ефимовой. М.: Финансы, 1999. - 527 с.
139. Утолин К. Мнимая реальность будет помогать финансистам. //Финансовые известия. 1996. - № 52.
140. Учитывать исторический опыт (Интервью проф. В. Перламутрова). //Финансы. 1997. - № 2. - С. 14-15.
141. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с анг. М.: ИНФРА-М, 2000.-932 с.
142. Фавро О. Экономика организаций //Вопросы экономики. 2000. - №5. -С. 4-17.
143. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: ИНФРА-М, 2003. - 304 с.
144. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов/ JI.A. Дробозина, Л.П. Окунева, Л.Д. Андросова и др. //Под ред. Л.А. Дробози-ной. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 479 с.
145. Финансовый менеджмент. Теория и практика. /Под редакцией Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 1998 - 356 с.
146. Финансы СССР. Учебник. / Под ред. Н.Г. Сычёва, Б.Г. Бодырева, М.: Финансы и статистика. 1984. - 303 с.
147. Финнерти Дж., Ли Ченг. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер с анг. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.
148. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело тд, 1995. -864 с.
149. Фридмен М., Сэвэдж Л. Анализ выбора в условиях риска //Российский экономический журнал. М. 1993. -№ 9. - С. 107-118.
150. Хикс Дж. Стоимость и капитал //Под ред. P.M. Энтова. М.: Прогресс, 1993.-488 с.
151. Хельферт Э. Техника финансового анализа /Под ред. Л.П. Белых. М.: Аудит, 1996. - 663 с.
152. Хеннигер Э., Крюгер Т. Руководство по изучению учебника Основы инвестирования Дж. Гитмана, М. Джонка. Пер с англ. М.: Дело, 1997. -192 с.
153. Ходжсон Дж. Привычки, правила и экономическое поведение //Вопросы экономики. 2000. - №1. - С.39-55.
154. Ходжсон Дж. Социально-экономические последствия прогресса знаний и нарастания сложности //Вопросы экономики. 2001. - №8. - С.32-45.
155. Храброва И.А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. Аффилированные лица, организационное проектирование, интеграционная динамика //Под ред. И.А.Храброва М.: АЛЬПИНА, 2000. - 198 с.
156. Чаба Л. Венгрия на рубеже веков: итоги трансформации и перспективы вступления в ЕС //Вопросы экономики. 2000. - № 6. - С.34-47.
157. Чекулаев М. Риск-менежмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 344 с.
158. Ченг Ли, Финнерти Дж. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер с анг. М.: ИНФРА-М, 2000. - с.381., 686 с.
159. Чепурина Л. Внешний дог России //Финансы и кредит. Ч 1998. № 8 -С. 44.
160. Цитата по лThe Theoory of Business Enterprise, р.ЗЮ. Барр P. Политическая экономия. Том 1.,-M., 1995. C.l 21-122.
161. Цитата по книги: Нестерова Д.В. Методологические и институциональные предпосыки экономического анализа //Текст лекций. 1998. - С.4.
162. Цитата по журналу: Человек создавший миф //Бизнес УИК. 1998 № 6-8. - С.2; См.: Bernays Edward L. The Father of Spin. Crown. 1998. 306 pp.
163. Шаванс Б. Типы и уровни правил в организациях, институтах и системах //Вопросы экономики. 2003. - № 6. - С. 4-21.
164. Шавшуков В.М. Формирование российского сегмента глобальных финансов. СПб.: Изд-во СПб. университет., 2001 . - 368 с.
165. Шарден П. Тейяр де. Феномен человека. М., 1987. - С. 175., 240с.
166. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.-913 с.
167. Шеремет А., Негашев Е. Финансовый анализ в условиях рынка //Финансовая газета. 1992 -№ 27-33, 36, 38, 39,42, 48, 50.
168. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий: учебное пособие -М.: ИНФРА-М, 1997. -343с.
169. Шумпетер И. Теория экономического развития: Пер. с нем. М.: Прогресс, 1982.-455 с.
170. Эволюционная экономика на пороге XXI в. 2-й международный симпозиум //Вопросы экономики. 1997. - №3, - С.4-51.
171. Экономика переходного периода: Учебное пособие. /Под ред. В.В. Ра-даева, А.В. Бузгалина. М.: МГУ им. Ломоносова, 1995 - 410 с.
172. Яременко Ю.В, Узяков М.Н., Ксенофонтов М.Ю. Всё тот же вопрос: соответствует ли курс преобразований народнохозяйственным реалиям? //Российский экономический журнал. 1996. - № 9.
173. Ястремских Б.С. Некоторые вопросы математической статистики. 2-е изд., М.: Госстатиздат, 1961. Цитата по книге: Ефимова М.Р. Общая теория статистики. - М.: Инфра-М, 1996 г. - С.303-304.
174. Box G.E.P., Jenkins G.M. Time Series Analysis: Forecasting and Control. -San francisco: Hoiden Day, 1970.
175. Doeringer P., Piore M. Internal Labor Markets and Manpower Analysis. -New York: Sharpe, 1971.
176. Granger C.W.J., Anderson T.W. Introduction to Bilinear Time Series Models. Gottingen: Vandenhoeck und Ruprecht, 1978.
177. Kydland F., Prescott E. Time to Build and Aggregate Fluctuations. -Econometrica.- 1982. -vol. 50.-№6.-p. 1345-1370.
178. Macaulay F.R. Some Theoretical problems suggested by the movement of the interest rates, bond yields, end stock prices in the united state since 1856. -New York: National bureau of economic research, 1938.
179. Modigliani F., Richard A.Cohn, лInflation, Rational Valuation and the Market //Financial Analysts Journal. 1979. - March-April. - pp.24-44.
180. Peters E.E. Chaos and Order in the Capital Markets. A New View of Cycles, Prices and Market Volatility. New York: John Willey & Sons, 1991.
181. Priestley M.B. State-dependent models: A general approach to non-linear time series analysis //Journal of Time Series Analysis. 1980. Vol. 1,1
182. Rumerhalt D.E., McClelland J.l. (eds). Parallel Distributed Processing: Explorations in the Microstructure of Cognition. Volume 1: Foundations, -Massachusetts: MIT Press, 1986.
183. Simon H. Models of Bounded Rationality. Cambridge: MIT Press, 1982.
184. Thaler R. H. The winner's curse: paradoxes and anomalies of economic life. //The Free Press. New York. - 1992.; Thaler R. H. (ed.). Advances in behavioral finance, Russell Sage Foundation. - New York.
185. Tong H. Threshold models in non-linear time series analysis, lectures notes statistics. Vol. 21. Springer, 1983.1. Законодательные акты.1. Федеральные законы:
186. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая. № 51-ФЗ от 30.11.1994 г. М.: Юридлит, 1997. - 425с.
187. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая. № 14-ФЗ от 26.01.1996.
188. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть третья. № 146-ФЗ от 24.11.2001.
189. Федеральный закон № 39-Ф3 от 22 апреля 1996 года О рынке ценных бумаг.201 .Федеральный закон N2 39-Ф3 от 25.02.1999 года Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений.
190. Федеральный закон № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 года Об акционерных обществах.
191. Федеральный закон № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 года Об инвестиционных фондах.
192. Федеральный закон N
193. Женевские вексельные конвенции 1930 года. Конвенция Ms 358 от 07.06.1930г. Единообразный закон о переводном и простом векселе;
194. Федеральный закон РФ № 48-ФЗ от 11.03.1997 г. О переводном и простом векселе.
195. Федеральный закон от 30.12.2001 № 194-ФЗ О федеральном бюджете на2002 год.2\8.Федеральный закон от 24.12.2002 № 176-ФЗ О федеральном бюджете на2003 год.
196. Федеральный закон от 23.12.2003 № 186-ФЗ О федеральном бюджете на2004 год.
197. Федеральный закон от 23.12.2004 № 173-ФЭ О федеральном бюджете на2005 год. Библиотечка РГ, выпуск №1-2, с.9-45.
198. Федеральный закон от 25.02.1999 № 40-ФЗ О несостоятельности (банкротстве).
199. Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций.22Ъ.Федеральный закон от 08.07.1999 № 144-ФЗ О реструктуризации кредитных организаций.
200. Федеральный закон от 10.01.2002г. № 1-ФЗ Об электронной цифровой подписи.
201. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ О Центральном банке Российской Федерации.
202. Постановление Правительства РФ № 684 от 18.09.02 года О типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом.
203. Постановление Правительства РФ № 519 от 06.07.01 года "Об утверждении стандартов оценки".2Ъ%.Постановление ФКЦБ РФ № 27 от 2.10.97 года Об утверждении Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг.
204. Постановление ФКЦБ РФ № 04-5/пс от 18.02.2004 О регулирования деятельности управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов.
205. Постановление ФКЦБ РФ № 10 от 15.08.00 Об утверждении Порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации.
206. Постановление ФКЦБ РФ № 18 от 22.09.00 "Об утверждении Правил осуществления брокерской деятельности на рынке ценных бумаг с использованием денежных средств клиентов".
207. Постановление ФКЦБ РФ №9 от 27.04.01 "Об утверждении Положения о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг".
208. Постановление ФКЦБ РФ № 15 от 18.07.2001 года "О нормативах достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг".
209. Постановление ФКЦБ РФ № 1-пс от 4.01.02 года "Об утверждении Положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг".
210. Постановление ФКЦБ РФ № 32/пс от 14.08.02 Об утверждении Положения о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации.
211. УПК РФ глава 14 Иные меры процессуального принуждения статьи 115-116;
212. Положение Банка РФ № 2-П от 12.04.01 г. О безналичных расчетах в Российской Федерации.
213. Положения Банка РФ № 199-П от 09.10.2002 О порядке ведения кассовых операций в кредитных организациях на территории РФ.
214. Положение Банка РФ № 222-П от 01.04.2003 г. О порядке осуществления безналичных расчетов физическими лицами в Российской Федерации.
215. Положение Банка РФ № 266-П от 24.12.2004 Об эмиссии банковских карт и об операциях, совершаемых с использованием платёжных карт.
216. Положение Банка РФ № 153-П от 21.09.2001 Об особенностях пруденциального регулирования деятельности небанковских кредитных организаций, осуществляющих депозитные и кредитные операции. Х
217. Положение Банка РФ от 23.10.1997 № 1-П "Об особенностях лицензирования профессиональной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг Российской Федерации".
218. Положение Банка РФ № 242-П от 16.12.2003 г. Положение об организации внутреннего контроля в кредитных организациях и банковских группах.
219. Положение Банка РФ № 89-П от 24.09.99 "О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков".
220. Положение Банка РФ от 10.02.03 № 215-п О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций.
221. Положение Банка РФ № 241-П от 26.11.2003 О временной администрации по управлению кредитной организацией.
222. Положения Банка РФ № 232-П от 9.07.2003 О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери.
223. Положение Банка РФ № 254-П от 26.03.2004 О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задоженности.
224. Положение Банка РФ № 255-П от 29.03.04 Об обязательных резервах кредитных организаций.
Похожие диссертации
- Рациональная открытость трансформационной экономики как фактор ее развития
- Бюджетный риск в условиях финансового кризиса в российской экономике
- Механизм формирования финансовой самостоятельности муниципальных образований
- Формирование финансовой отчетности горнодобывающих предприятий России в соответствии с международными стандартами
- Обеспечение международной конкурентоспособности стран с трансформационной экономикой