Формирование эффективного инвестиционного портфеля в системе менеджмента промышленных предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Зубов, Ярослав Олегович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2011 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Формирование эффективного инвестиционного портфеля в системе менеджмента промышленных предприятий"
На правах рукописи
ЗУБОВ ЯРОСЛАВ ОЛЕГОВИЧ
ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ В СИСТЕМЕ МЕНЕДЖМЕНТА ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами, промышленность)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
12 МАЙ 2011
Москва 2011
4845265
Диссертация выпонена на кафедре финансов и кредита ГОУ ВПО Российский Государственный Гуманитарный Университет
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Аксенов Валерий Сергеевич
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Кабир Людмила Сергеевна кандидат экономических наук Королев Андрей Алексеевич
Ведущая организация: Российский научно - технический центр
информации по стандартизации, метрологии и оценке соответствия:
ФГУП СТАНДАРТИНФОРМ
Защита состоится 13 мая 2011 года в 14.00 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 212.198.01 при ГОУ ВПО Российский государственный гуманитарный университет по адресу: 125993, г. Москва, Миусская пл., 6.
С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки ГОУ ВПО Российский государственный гуманитарный университет по адресу: 125993, г. Москва, Миусская площадь, д.6
Автореферат диссертации разослан л12 апреля 2011 г.
Ученый секретарь
диссертационного совета
Меркулов В. Н.
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Как показывает опыт развития рыночных отношений, инвестиции являются одним из важнейших источников экономического роста и развития промышленных предприятий. Современный подход к инвестициям предполагает использование эффективных и научно - обоснованных управленческих концепций, которые обеспечивают максимальный учет всех возможных рисков, тщательный анализ будущих доходностей и принятие оптимальных решений при осуществлении инвестиционных проектов предприятиями.
В условиях финансово-экономического кризиса многие российские промышленные предприятия значительно сократили свои инвестиционные программы или отказались от них совсем. Однако, как показывает практика, они не только не получили никакой экономической выгоды, а скорее даже понесли потери, лишив себя независимого допонительного источника прибыли.
Если рассмотреть современные тенденции экономического развития промышленных предприятий России, то становится понятно, что задача формирования и управления оптимальным инвестиционным портфелем по -прежнему является актуальной для них. Сложность и многогранность современных экономических условий определяет необходимость использования нетривиальных схем и моделей инвестиционного управления. Однако, принимая решения по формированию инвестиционных портфелей, инвесторы в лице промышленных предприятий, в большей степени руководствуются рациональными мотивами, т.е. они основываются либо на показателях доходности, либо - риска.
Кроме того, практика последних лет показала, что классические модели формирования инвестиционного портфеля не сработали. Основное объяснение этому мы видим в чересчур общем подходе к поведению
инвестора и попытках предсказать все его основные действия. Решить эту проблему, по нашему мнению, можно создав модель, которая основана на индивидуальном подходе, с возможностью одновременного учета влияния факторов риска и доходности.
Все выше перечисленное позволяет сделать вывод об актуальности исследования в области формирования и управления инвестиционным портфелем промышленных предприятий России в современных условиях.
Степень научной разработанности темы. Проблема создания эффективной инвестиционной модели, в условиях современных требований, предъявляемых финансовыми рынками, вызывает значительный интерес со стороны отечественных и зарубежных ученых к исследованию данной тематики.
Так, данная проблема рассматривалась как в трудах отечественных авторов: Кныша М.И., Перекатова Б.А., Тютикова Ю.П., Ковалева В. В., Колемаева В. А., Староверова О. В., Турундаевского В. Б., Котынюка Б.А, Кузнецова М.В., Овчинникова A.C., Максимова В. И., Никонова О. И., Мельникова A.B., Миркина Я. М., Никонова О.И., Харитонова И.О., Четыркина Е.М., Ширяева А. Н., Эрлиха А. А., и др., так и в работах зарубежных исследователей: Гитмана JI. Дж., Джонка М. Д., Шарпа У.-Ф., Александера Г., Бейли Д.В. и др.
Тем не менее, все еще отсутствует комплексное исследование вопросов, связанных с формулировкой рекомендаций по формированию инвестиционных портфелей промышленными предприятиями в современных экономических условиях, что определяет теоретическую значимость решения задачи, поставленной в данной работе.
Практическая актуальность и теоретическая значимость решения задачи формирования эффективного инвестиционного портфеля в системе менеджмента промышленных предприятий предопределили цель и задачи исследования.
Цель и задачи исследования.
Целью диссертационного исследования является решение научной задачи по формированию и управлению эффективным инвестиционным портфелем промышленного предприятия в современнйгх условиях, с применением математического моделирования, основанного на одновременном учете влияния факторов риска и доходности.
В соответствии с целью в диссертации были определены следующие основные задачи:
обосновать необходимость формирования и функции инвестиционного портфеля промышленных предприятий в современных условиях;
- уточнить существующие подходы к управлению инвестиционным портфелем ' промышленных предприятий России и сформулировать авторскую позицию по данному вопросу;
выявить особенности осуществления промышленными предприятиями инвестиций в современных экономических условиях;
- определить причины, по которым оказались неэффективными классические модели инвестиционных стратегий промышленных предприятий в современных экономических условиях;
- провести анализ новых антикризисных стратегий промышленных предприятий;
- разработать математическую модель максимизации доходности при фиксированном уровне риска, основанную на данных финансовых рынков за соответствующий временной период, с возможностью ее корректировки в зависимости от индивидуальных предпочтений инвестора.
Объектом исследования являются организационно - экономические отношения, возникающие в процессе формирования инвестиционного портфеля промышленными предприятиями.
Предметом исследования выступает процесс управления инвестиционным портфелем промышленных предприятий путем
использования современной инвестиционной модели, позволяющей им эффективно оценивать потенциальные объекты инвестирования.
Гипотеза научного исследования заключается в том, что в современных экономических условиях традиционные модели формирования инвестиционного портфеля промышленными предприятиями России продемонстрировали свою неэффективность. В этой связи, по нашему мнению, необходима разработка принципиально новой модели, основанной на одновременном учете влияния двух основных факторов, связанных с управлением инвестиционным портфелем: риска и доходности.
Методология исследования. Методологическую основу исследования составили отечественный и зарубежный опыт по вопросам формирования и управления инвестиционным портфелем, а также государственного регулирования инвестиций. В качестве информационно - статистической базы использованы материалы Московской Международной Фондовой Биржи, Госкомстата России, данные публикаций в периодической печати, экспертные оценки российских и иностранных исследователей, законодательные и нормативные документы государственных органов России.
При разработке и решении поставленных задач в диссертационной работе применялись следующие методы исследования: описательный, статистический, аналитический и системный, качественный и количественный анализ теоретического и практического материала, а также метод математического моделирования.
Научная новизна. Научная новизна проведенного исследования состоит в разработке математической модели максимизации доходности при фиксированном уровне риска, основанной на данных финансовых рынков за соответствующий временной период, с возможностью ее корректировки в зависимости от предпочтений инвестора. Она подтверждается следующими научными результатами исследования, выносимыми на защиту:
1. Обоснована экономическая необходимость формирования инвестиционного портфеля для промышленных предприятий России. Его основными функциями являются: формирование независимого от основной деятельности промышленного предприятия источника прибыли, создание активного резервного фонда для покрытия возникающих убытков и потерь, а также выпонение роли накопительного буфера при вынужденном выходе предприятия из неэффективного бизнеса.
2. Уточнены действующие подходы к управлению инвестиционным портфелем промышленных предприятий. Основными на предприятиях являются активный и пассивный стиль управления. Предприятиям предлагается использовать их совместно, когда есть основная (активная) часть портфеля, содержание которой постоянно анализируется и меняется, и резервная (пассивная) часть, где содержатся активы с небольшим, но стабильным уровнем дохода. Доказано, что самостоятельное управление собственным инвестиционным портфелем более выгодно промышленным предприятиям, чем аутсорсинг. Услуги аутсорсинговых компаний значительно дороже содержания на предприятии собственных специалистов. Кроме того, управляющие компании фактически не несут ответственности за инвестиционные средства предприятий.
3. Выявлены особенности осуществления инвестиций промышленными предприятиями в современных экономических условиях. Определено, что предпочтение отдается либо стабильным активам, цены на которые впоследствии непременно начнут расти (рынок недвижимости), либо совершенствованию собственных технологий (предприятия нефтедобывающей промышленности стали развивать собственные нефтеперерабатывающие технологии).
4. Определены и проанализированы причины, по которым не сработали классические инвестиционные модели при осуществлении инвестиций
промышленными предприятиями в современных экономических условиях. Это минимальная диверсификация портфеля, обобщение поведения всех инвесторов относительно учета факторов риска и доходности, для определения риска используется не сама доходность, а ее вариация, что дает крайне неточные результаты, полученные значения уровня риска привязываются к конкретному году, а не используются постоянно, рынок считается эффективным, и на нем предполагается совершенная конкуренция.
5. На основе проведенного анализа актуальности новых антикризисных стратегий промышленных предприятий в современных условиях, состоятельной может быть признана стратегия, направленная на сохранение собственных средств, когда средства вкладываются в наиболее стабильные активы - недвижимость. Все применяемые предприятиями новые модели оценки акций используют для анализа постоянный уровень риска и доходности и могут быть применены только для стабильных ценных бумаг.
6. Разработана математическая модель максимизации доходности при фиксированном уровне риска, основанная на данных финансовых рынков за соответствующий временной период, с возможностью ее корректировки в зависимости от предпочтений инвестора. На основании современных данных финансовых рынков за соответствующий временной период рассчитываются приблизительное значение риска и доходности. Далее в математической программе на основании полученных данных строятся и решаются задачи по минимизации риска и максимизации доходности, которые могут корректироваться в зависимости от индивидуальных предпочтений инвестора.
Теоретическая и практическая значимость исследования
заключается в том, что основные положения, выводы и рекомендации диссертации ориентированы на широкое применение методики
формирования инвестиционного портфеля промышленных предприятий на предприятиях различных масштабов и с разнообразными возможностями.
Практическое значение имеет разработанная модель оптимизации формирования и управления инвестиционным портфелем, которая может быть применена российскими предприятиями при реализации инвестиционных проектов, что позволит существенно снизить возможные риски и повысить доходности от сделанных капиталовложений.
Основные положения и материалы диссертации могут быть использованы в учебном процессе в высших учебных заведениях при изучении таких дисциплин как инвестиции, рынок ценных бумаг, теория финансовых рынков.
Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования докладывались и обсуждались на следующих всероссийских научных и научно - практических конференциях:
1. На научно - практической конференции Чаяновские чтения Конкурентоспособность экономики России: проблемы и пути повышения, РГГУ, 2011г.;
2. На научно - практической конференции Чаяновские чтения Россия после кризиса: новые траектории социально -экономического развития, РГГУ, 2010г.;
3. В научном докладе на заседании кафедры Финансы и кредит, РГГУ, 2010г.;
4. На межрегиональной конференции - телемосту Особенности проявления глобального финансово - экономического кризиса в России, РГГУ, 2009г.
Соответствие темы диссертационного исследования требованиям паспорта специальности ВАК РФ. Диссертация по своему содержанию соответствует специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями,
отраслями, комплексами, промышленность) и выпонена в соответствии с пунктом 15.13. Инструменты и методы менеджмента промышленных предприятий, отраслей, комплексов паспорта научной специальности.
Публикации по теме. По результатам исследования опубликовано семь работ общим объемом 2,4 пл., в том числе три публикации - в ведущих, рецензируемых ВАК России научных изданиях.
Структура и основное содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.
Содержание диссертации определено научной логикой, а также целью и задачами исследования и включает в себя следующие разделы:
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обосновывается актуальность темы, формулируются основная цель и задачи, определяется объект и предмет исследования, раскрывается его теоретическая, методологическая и информационная база, научная новизна, теоретическая и практическая значимость.
ПЕРВАЯ ГЛАВА Теоретические аспекты формирования инвестиционного портфеля промышленных предприятий в современных условиях посвящена основным теоретическим принципам формирования и управления инвестиционным портфелем промышленных предприятий в современных экономических условиях.
В современных экономических условиях инвестиционный портфель сам по себе может представлять собой резервный фонд промышленного предприятия. В случае грамотного, с финансовой точки зрения, формирования и управления инвестиционным портфелем, о котором речь пойдет в дальнейшем, предприятие получает независимый источник прибыли, который может способствовать его дальнейшему экономическому, технологическому и социальному развитию, а также использоваться для попонения собственного капитала, поскольку, как показывает современная
практика, прибыли от основных видов деятельности российским предприятиям оказалось недостаточно. Инвестиционный портфель в качестве резервного фонда позволяет предприятиям самостоятельно регулировать размер будущих поступлений и отчислений, ориентируясь на собственные возможности и потребности. Также его формирование и управление не требует каких - либо особенных условий функционирования. Основное же преимущество заключается в финансовой независимости такого резервного фонда от основной деятельности промышленного предприятия. Российские предприятия в большинстве своем находятся сейчас в таком финансовом положении, что прибыли от их основной деятельности зачастую не хватает даже на покрытие обязательных расходов, не говоря уже о таких затратах, как отчисления в резервный фонд. А его значимость в современных экономических условиях очень важна и формирование необходимо. Таким образом, инвестиционный портфель может представлять собой резервный фонд промышленных предприятий России.
Автор отмечает здесь, что подобная политика успешно применяется промышленными предприятиями США1, Германии2 и Новой Зеландии3.
В современных экономических условиях основным фактором, из - за которого предприятия приостановили свою инвестиционную деятельность, является ограниченность в собственных финансовых ресурсах (Рис. 1):
1 Ссыка на домен более не работаетmvestidi/formirovaшe-invesfo^ svensonu.html
2 Ссыка на домен более не работаетartides/econom/2010_10/28
3Ьйр^/ЕтеАп1с1е8.сот/?ехрегГ=Магк_Н_Ь151ег
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ОРГАНИЗАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ФАКТОРОВ, ОГРАНИЧИВАЮЩИХ ИНВЕСТИЦИОННУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
(по данным обследований инвестиционной активности организаций)
Недостаток собственных финансовых средств
Неопределенность экономической ситуации в стране
Высокий процент коммерческого кредита
Недостаточный спрос на продукцию
Инв естии^онные риски
Сложный механизм получения кредитов для реализации инвестиционных проектов
Несовершенная нормативно-правовая база, регулирующая инвестиционные процессы
Ч - -.У. ;::....
Х ЩЩЩ ---Х В ! 1ЕР
____________
..........;.
20 30 40 50 6(
процентах отоюцего числа организаций
Источник: Федеральная служба государственной статистики [Электронный ресурс].- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетfree__doc/new_site/business/invest/Graf-iap.htm
Рис. 1. Распределение организаций по оценке факторов, ограничивающих инвестиционную деятельность.
Данную проблему могло бы решить наличие на предприятии резервного фонда.
Таким образом, несмотря на все финансовые трудности, необходимость искать источники финансирования основных и оборотных средств, промышленные предприятия дожны создавать у себя инвестиционные портфели.
Формируя инвестиционный портфель, многие промышленные предприятия предпочитают не управлять им самостоятельно, прибегая к услуге аутсорсинга. Безусловно, значительно удобней предоставить управление собственным инвестиционным портфелем третьему лицу и только получать прибыль. Однако, по нашему мнению, для предприятия это является экономически менее выгодным, чем управлять собственным портфелем самостоятельно. Месячная стоимость одного специалиста по аутсорсингу приблизительно в пять раз выше, чем, если бы предприятие использовало для управления внутренние ресурсы4. Основным аргументом аутсорсинговых компаний является высокий профессионализм их сотрудников, но при этом следует отметить, что, даже гарантируя предприятию, высокий уровень прибыли, в случае невыпонения таких обязательств, компания практически ничем не рискует. Оплату за свои услуги она получает в любом случае, а недополучение прибыли всегда можно объяснить не зависящими от управляющей компании обстоятельствами.
Потенциальные активы для современных инвестиционных вложений промышленных предприятий носят разнообразный характер. Общая динамика распределения инвестиций в России представлена на рис. 2:
4 Ссыка на домен более не работаетcommunity/396082/
в инвестиции в здания (кроме жилых) и сооружения (44,3%)
а инвестиции в машины, оборудование, транспортные средства (35,2%) инвестиции в жилища (13,5%)
прочие инвестиции (7%)
Источник: Составлено автором на основании данных Федеральной службы государственной статистики
Рис. 2. Динамика распределения инвестиций в России за 2008 - 201 Огг (в % от общего объема инвестиционных вложений).
ГЛАВА ВТОРАЯ Классические и новые инвестиционные стратегии промышленных предприятий России в современных экономических условиях посвящена анализу классических инвестиционных стратегий, выявлению факторов их несостоятельности в современных экономических условиях, а также анализу актуальности моделей оценки акций и новых антикризисных стратегий промышленных предприятий России.
Классическая портфельная теория прошла три этапа своего развития. Первым этапом - первоначальным - была разработка математических основ для портфельной теории. Вторым - создание теории рыночного портфеля в работах Г. Марковича, Дж. Тобина и У. Шарпа; третьим же - формирование на основе теории рыночного портфеля теории оптимального портфеля в работах Ф. Модильяни, М. Милера, Ф. Блэка, М. Шоуза. Последние два относятся к современной теории портфельных инвестиций.
Фундаментальная работа Г.Марковнца о диверсификации портфеля ценных бумаг рассматривает задачу выбора оптимального портфеля из набора ценных бумаг, рассматриваемого на одном периоде действия доходностей при знании их распределений и взаимозависимостей -оптимальный портфель получает предписанную среднюю доходность, имея при этом ее минимальный разброс5 6.
Исходя из данного подхода к инвестициям, предприятие дожно обратить особое внимание на конечное благосостояние. Это означает, что принимая решение, какой портфель приобрести, и используя свое начальное благосостояние, предприятие - инвестор дожно обратить особое внимание на эффект, который различные портфели оказывают на конечное благосостояние. Данный эффект по теории Марковича выражается через ожидаемую доходность и стандартное отклонение каждого портфеля. Инвестиционный портфель представляет собой набор различных ценных бумаг. Поэтому логично предположить, что ожидаемая доходность и стандартное отклонение зависят от аналогичных параметров каждой ценной бумаги, входящей в портфель. Также очевидным кажется тот факт, что значительное влияние оказывает доля капитала, которая была вложена в данную ценную бумагу. Отсюда следует, что предприятие, которое просто желает получить наибольшую возможную ожидаемую доходность, дожно иметь портфель, состоящий из одной ценной бумаги, той самой, у которой ожидаемая доходность наибольшая. В современных условиях подобная инвестиционная политика будет носить чересчур экстремальный характер. Имеет смысл, напротив, диверсифицировать портфель, т.е. он дожен содержать более одной ценной бумаги. Данный подход поможет снизить риск, измеряемый стандартным отклонением7.
5 H. Markowitz. Portfolio Selection.- The journal of finance, vol. VII, № 1, 1952, pp 77-91
' H. Markowitz. Portfolio Selection: efficient diversification of investments.- COWLES FOUNDATION for Research in Economics at Yale University, 1959, pp 8-37
' H. Markowitz. Portfolio Selection: efficient diversification of investments.- COWLES FOUNDATION for
Research in Economics at Yale University, 1959, pp 129-188
Работа Дж. Тобина усилила влияние портфельной теории Марковица8. Тобин делает акцент на макроэкономические показатели, поскольку основным объектом его изучения является распределение совокупного капитала в экономике по двум его формам: наличной (денежной) и неналичной (в виде ценных бумаг)9. Тобин предложил включить в анализ безрисковые активы, например, государственные облигации. Основной темой в его подходе является анализ факторов, заставляющих предприятия формировать портфели активов, а не держать капитал в какой - либо одной форме. Тобин, также, проанализировал адекватность количественных характеристик активов и портфелей, составляющих исходные данные в теории Марковича10.
Если проанализировать возможность применения данного подхода в настоящих российских экономических условиях, то можно сделать вывод о его минимальной целесообразности. Инвестиции в безрисковые активы в данном случае означают даже не минимальную, а фактически нулевую доходность по подобным ценным бумагам. Согласно данным рынка государственных облигаций РФ, вложения, осуществленные в 2009 году, за 2010 год не принесли никакого дохода. Ближайший прирост стоимости государственных облигаций ожидается только в 2018 году и составит 0,1%п.
Идеи Г. Марковица в дальнейшем получили свое развитие в работах У. Шарпа, Дж. Линтнера и Я. Моссина на этапе развития инвестиционной теории, связанным с моделью оценки капитальных активов или САРМ, которой ожидаемая доходность актива увязывается со степенью рискованности этого актива, измеряемой бета - коэффициентом12.
Применение подобной модели на российском развивающемся фондовом рынке в большинстве случаев даст крайне неточные результаты.
Большинство инструментов нашего рынка имеет недогую листорию
J. Tobin. Essays in Economics. Vol. 1. Macroeconomics. Chicago, 1972, pp 115-132 ' J. Tobin. Essays in Economics. Vol. 1. Macroeconomics. Chicago, 1972, pp 116-119
10 Дж. Тобин. Денежная политика и экономический рост М: ЛИБРОКОМ, 2010, с 30-76.
11 Ссыка на домен более не работаетcmngos.asp
12 У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Д. В. Бэйли. Инвестиции, М: ИНФРА-М, 2009, 1027с
котировок, и, тем самым, не могут дать достаточно поной и объективной картины для исторического анализа доходности. Недооценка большинства из таких активов, низкая капитализация эмитентов, подверженность рынков сильному влиянию многих факторов ведет к крайне неравномерной динамике котировок. Все это делает оценку риска на основе вариации доходности в высшей степени неточной, в связи с чем необходимы иные методы оценки уровней риска на развивающихся рынках.
В классической инвестиционной теории существует модель оценки опционов, известная как модель Блэка - Шоуза13.
Основная формула модели использует четыре переменные: срок действия опциона, цена, уровень процентных ставок, степень рыночных колебаний и позволяет получить справедливую величину премии, уплачиваемой за опцион.
К российскому фондовому рынку данная модель применима частично. Сроки испонения опционных контрактов в России в большинстве случаев осуществляются по американскому принципу, когда нет никаких конкретных привязок к датам продажи или покупки. Кроме того, на российских биржах отсутствуют бескомиссионные сдеки. Любая сдека по биржевой деятельности обязательно подразумевает под собой соответствующий финансовый откат не в пользу предприятий - инвесторов.
Формирование современной классической теории инвестиций завершается в работах Ф. Модильяни и М. Милера. Их теория является одной из основополагающих в управлении финансами фирмы. По мнению авторов, данная теория применима только на рынке совершенной конкуренции. Однако, благодаря своему основному выводу о том, что стоимость любой фирмы определяется ее будущими доходами и совершенно
" Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities// The Journal of Political Economy. May -June 1973. Vol. 81. P. 637-654
не зависит от структуры капитала, она не теряет актуальности на российском рынке1415.
Далее Модильяни и Милер исследовали влияние дивидендной политики, проводимой фирмой, на курс ее акций. Исходные предпосыки выглядели следующим образом:
Х Известен заранее объем будущих капиталовложений фирмы;
Х Поведение всех инвесторов рационально.
Решение о структуре капитала не имеет смысла Ч степень финансовой зависимости фирмы не имеет никакого значения. Эта теория будет справедлива только при двух условиях:
Х торговля акциями и облигациями ведется в условиях совершенного рынка;
Х отсутствие различий в налогообложении заемного и акционерного капиталов.
В ТРЕТЬЕЙ ГЛАВЕ Концепция формирования инвестиционного портфеля в современных условиях представлена авторская концепция формирования и управления эффективного инвестиционного портфеля промышленного предприятия.
Рассмотрим оценку доходности ценных бумаг. Различные компании и акционерные общества, выставляющие на продажу свои ценные бумаги, в основном стараются привлечь инвесторов более высоким, чем у конкурентов, уровнем прибыли. Однако, доходность, предлагаемая компаниями и реальная доходность, зачастую, довольно существенно различаются. Промышленному предприятию рекомендуется самостоятельно провести анализ доходности ценных бумаг компании, в которую он собирается вложить свои средства.
Предположим, что некое предприятие - инвестор имеет некоторую сумму денег S, которую намерено вложить в ценные бумаги. На рынке
14 F. Modigliani, M. H. Miller. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // Amer. Econ. Rev. 1958, pp 261-297
15 Ф. Модильяни, M. Милер. Сколько стоит фирма? M.: Дело, 2001,270с.
имеется N видов ценных бумаг с ценами РД/ = 1...и. По окончании периода цены изменятся и примут значения X,. Описанная ситуация характерна для рынка акций, цены на которые меняются со временем в зависимости от положения дел на предприятиях, эмитентах и других факторов.
Для того чтобы иметь возможность сравнивать различные ценные бумаги, удобно рассматривать так называемую доходность ценной бумаги, вычисляемой по формуле:
Данные, которые будут использоваться в подобных расчетах, рекомендуется брать за такой же временной период, на который планируется осуществить инвестиционные вложения. В этом случае предприятию сразу становится понятен приблизительный реальный уровень прибыли. Это является немаловажным фактором в пользу таких рекомендаций, поскольку зачастую уровни обещанной и реальной доходности существенно различаются. И, таким образом, дальнейшее инвестиционное планирование становится бессмысленным.
В качестве примера рассмотрим данные по нескольким видам ценных бумаг российских эмитентов, имеющих наиболее высокие уровни прибыли и объемы продаж. Данные берутся за каждый месяц за последние два с половиной года (таблица 1)
Таблица 1
Средневзвешенные цены, руб.
Год Месяц ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
2008 Январь 307,56 1768,95 74,82 0,0897 95,90
Февраль 307,25 1766,42 75 0,09 95,78
Март 305,7 1767 74,86 0,0927 95,56
Апрель 307,52 1768,11 74,88 0,09 96,67
Май 303,68 1764,78 73,9 0,0793 96,34
Июнь 310,59 1770,37 75,98 0,0817 96,84
Июль 306,89 1768,76 75 0,0954 95,59
Август 314,43 1780,37 76 0,1376 92,43
Сентябрь 316,43 1782,43 78 0,0976 95,77
Октябрь 312,98 1777,54 81 0,1076 97,44
Ноябрь 316,78 1779,429 79 0,0976 99,42
Декабрь 319,43 1770,33 79 0,0921 97,77
2009 Январь 318,47 1775,39 81,82 0,1099 99,646
Февраль 316,73 1776 77,305 0,1132 97,904
Март 317,36 1776,11 80 0,0972 95,81
Апрель 318,53 1780,74 74,916 0,0976 102,081
Май 317,98 1786,43 83,647 0,1006 99,37
Июнь 316,23 1784,14 84,93 0,0961 99,97
Июль 321,45 1777,57 78,59 0,0964 95,748
Август 319,83 1776,33 77,444 0,0943 96,82
Сентябрь 320,37 1775,997 84,43 0,0889 101,096
Октябрь 318,43 1787,22 85,27 0,0876 102,206
Ноябрь 317,45 1781,428 86 0,0987 98,449
Декабрь 318,19 1779,453 78,667 0,0964 100
2010 Январь 317,53 1777,83 87,7 0,0952 95,672
Февраль 322,98 1769,39 84,43 0,0972 100,809
Март 323,86 1775,89 78 0,0887 99,979
Апрель 320,22 1780,22 79,866 0,0798 96,47
Май 319,43 1782,78 80,679 0,0963 99,667
Июнь 320,084 1778,031 85,655 0,0945 99,225
Источник: Составлено автором на основе данных московской межбанковской валютной биржи [Электронный ресурс].- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
Далее, согласно этим данным, рассчитаем возможную будущую доходность каждой ценной бумаги за соответствующий период (таблица 2).
Таблица 2
Ожидаемая доходность ценных бумаг
ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
0,052474378 0,0192754 0,185226545 0,148884368 0,049042225
Получив необходимые значения доходности, переходим к формированию оптимального инвестиционного портфеля.
Ожидаемой доходностью ценной бумаги естественно назвать
математическое ожидание д -мЬ) соответствующей случайной
величины. Вторая важнейшая характеристика - дисперсия
У(г,) = '1л,(х{1') -р,)2. Она характеризует разброс значений случайной
величины относительно ее среднего значения. Чтобы не изменять размерности величины, вместо дисперсии используют средне квадратичное отклонение (СКО) а, = имеющее тот же содержательный смысл.
Применительно к доходности ценной бумаги дисперсия или СКО может трактоваться как мера риска вложений в данную ценную бумагу.
Далее для данного примера приводятся расчеты дисперсии и СКО (меры риска) (таблицы 3,4).
Таблица 3
Дисперсия
ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
33,87942927 49,23454383 26,574388 0,000255627 15,56343337
Источник: составлено автором на основании собственных расчетов.
Таблица 4
СКО (мера риска)
ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
5,81979381 7,016409338 5,154609588 0,015987495 3,944616585
Источник: составлено автором на основании собственных расчетов.
Результаты отчасти опровергают тезис о том, что самые доходные ценные бумаги являются и самыми рисковыми. В современных экономических условиях связь между доходностью и риском уже не является такой прямой. Здесь большую роль играют скорее другие факторы, как например, объем резервных капиталов, уровень государственной поддержки и другие.
Далее рассматривается вопрос о составлении портфеля ценных бумаг промышленного предприятия. Предположим, что а,, а2 ,...,Д доли имеющегося капитала, вложенные в ценные бумаги с соответствующими
номерами, =1,а, 0. Определяется случайная величина гс =^1а,г1.
которая и будет характеризовать портфель, определяемы вектором
а = (а,.....а,/). Выражение для вариации случайной величины гс может быть
представлено в виде:
ПО = атУа. (5)
Далее предполагается, что доходность портфеля ценных бумаг промышленного предприятия поностью характеризуется математическим ожиданием случайной величины г0, риск, связанный с портфелем - его дисперсией У(г0), точнее средне - квадратичным отклонением а0. Параметры а1 вектора а = (а1,...,ам)т, чтобы ожидаемый риск был как можно
меньше, а доходность как можно больше. Имеем следующую математическую задачу:
а0 =л!атУа -min. (6)
2>=1> (7)
В данной постановке задачи требование ar, О не является обязательным. На реальном рынке ценных бумаг допустима так называемая короткая позиция, когда разрешается продавать ценные бумаги, которых в действительности нет в наличии в данное время. В случае необходимости, предприятие будет иметь возможность добавить соответствующее ограничение в модель и не учитывать короткие позиции.
Рассчитав наиболее оптимальное распределение начального капитала с точки зрения минимизации риска, переходим к следующей задаче увеличения доходности:
*,r,P,-*max. (8)
Р,х, <a,S. (10)
Заметим, что для расчетов имеющийся у промышленного предприятия капитал принимася равным 400000 руб. В зависимости от имеющихся в наличии средств, предприятие - инвестор может реализовать данную модель, изменив уровень исходного капитала. Ниже приводятся три примера расчетов всех возможных вариантов вложений средств в ценные бумаги.
Первый пример подходит для предприятий, которые не используют короткие позиции, а приобретают только ценные бумаги, которые уже реально существуют (таблицы 5,6).
Таблица 5
Доли распределения капитала
ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
0 0 1 0 0
Источник: составлено автором на основании собственных расчетов.
Таблица 6
Оптимальное количество акций в портфеле
ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
0 0 54653.2 0 0
Источник: составлено автором на основании собственных расчетов.
В следующем примере рассматриваются предприятия, которые допускают короткие позиции в своих вложениях (таблицы 7, 8).
Таблица 7
Доли распределения капитала
ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
0.0234466 -0.0069937 0.000521674 0.922908 0.00789494
Источник: составлено автором на основании собственных расчетов.
Таблица 8
Оптимальное количество акций в портфеле
ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
30.5096 0 2.79269 4410550 37767.5
Источник: составлено автором на основании собственных расчетов.
Третий пример илюстрирует поведение предприятий, которые независимо ни от чего хочет, как можно более разнообразить свои вложения и вкладывает средства во все возможные ценные бумаги (таблицы 9,10).
Таблица 9
Доли распределения капитала
ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
0.1 0.05 0.3 0.2 0.05
Источник: составлено автором на основании собственных расчетов.
Таблица 10
Оптимальное количество акций в портфеле
ГАЗПРОМ ЛУКОЙЛ Сбербанк ВТБ Аэрофлот
130.124 11.3133 2.79269 4410550 37767.5
Источник: составлено автором на основании собственных расчетов.
Таким образом, задача формирования оптимального портфеля финансовых инвестиций считается решенной. Нами рассмотрены все возможные ситуации на финансовых рынках, связанных с различными инвестиционными стратегиями.
Авторская концепция позволяет построить оптимальную инвестиционную модель с целью создания эффективного инвестиционного портфеля и дальнейшего управления им. Модель легко адаптируется к целям и задачам конкретного предприятия, независимо от объема его инвестиционных ресурсов.
В заключении диссертационной работы систематизированы основные выводы о результатах исследования и определены возможные направления дальнейшего развития предложенных подходов.
3. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ:
В изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России:
1. Аксенов B.C., Зубов Я.О. Формирование и управление инвестиционным портфелем в условиях финансового кризиса // Финансы и кредит. 2010, № 7 - с 22 -29, 0,51 п.л.
2. Зубов Я.О. Управление инвестициями на фондовом рынке в условиях глобального финансового кризиса // Вестник экономической интеграции. 2009 № 8 - с. 17 - 21, 0,37 пл.
3. Зубов Я.О. Формирование и обоснование инвестиционного портфеля при разработке хозяйственной стратегии предприятия // Финансовая аналитика. 2011, № 12 - с. 29 - 33,0,4 пл.
Публикации в других изданиях:
4. Зубов Я.О. Перспективы развития фондового рынка России в посткризисный период // Труды X Чаяновских чтений. 2010 - с. 170 - 174 , 0, 16 пл.
5. Зубов Я.О. Анализ финансовых рынков России в посткризисный период // Юность науки. 2010 - с 69 - 73,0,18 пл.
6. Зубов Я.О. Управление инвестиционным портфелем промышленного предприятия // Экономический журнал. 2010 № 17 - с. 17- 28 , 0,55 пл.
7. Зубов Я. О. Совершенствование конкурентоспособности российских предприятий за счет модернизации инвестиционных стратегий // Труды XI Чаяновских чтений 2011 - с. 218 - 222,0,22 пл.
Заказ № 234. Объем 1 п.л. Тираж 100 экз.
Отпечатано в ООО Петроруш. г.Москва, ул.Палиха 2а.тел.(499)250-92-06 www.postator.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Зубов, Ярослав Олегович
ВВЕДЕНИЕ.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ В СОВРМЕННЫХ УСЛОВИЯХ.
1.1. Необходимость и цели формирования инвестиционного портфеля промышленного предприятия.
1.2. Потенциальные стратегии управления инвестиционным портфелем.
1.3. Особенности инвестирования промышленных предприятий в условиях глобального финансового кризиса.
2. КЛАССИЧЕСКИЕ И НОВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ.
2.1. Анализ классических инвестиционных стратегий.
2.2. Модели оценки акций промышленных предприятий России и новые антикризисные стратегии.
3. КОНЦЕПЦИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ.
3.1. Математическая модель формирования и управления инвестиционным портфелем промышленного предприятия.
3.2. Основные условия внедрения модели формирования и управления инвестиционным портфелем промышленного предприятия в хозяйственную практику.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование эффективного инвестиционного портфеля в системе менеджмента промышленных предприятий"
В условиях рыночной экономики успешное функционирование и дальнейшее развитие промышленных предприятий России невозможно, в том числе и без осуществления ими инвестиционных вложений или другими словами формирования и дальнейшего управления инвестиционным портфелем.
Актуальность темы исследования. Как показывает опыт развития рыночных отношений, инвестиции являются одним из важнейших источников экономического роста и развития промышленных предприятий. Современный подход к инвестициям предполагает использование эффективных и научно Ч обоснованных управленческих концепций, которые обеспечивают максимальный учет всех возможных рисков, тщательный анализ будущих доходностей и принятие оптимальных решений при осуществлении инвестиционных проектов предприятиями.
В условиях финансово-экономического кризиса многие российские промышленные предприятия значительно сократили свои инвестиционные программы или отказались от них совсем. Однако, как показывает практика, они не только не получили никакой экономической выгоды, а скорее даже понесли потери, лишив себя независимого допонительного источника прибыли.
Если рассмотреть современные тенденции экономического развития промышленных предприятий России, то становится понятно, что задача формирования и управления оптимальным инвестиционным портфелем по -прежнему является актуальной для них. Сложность и многогранность современных экономических условий определяет необходимость использования нетривиальных схем и моделей инвестиционного управления. Однако, принимая решения по формированию инвестиционных портфелей, инвесторы в лице промышленных предприятий, в большей степени руководствуются рациональными мотивами, т.е. они основываются либо на показателях доходности, либо - риска.
Кроме того, практика последних лет показала, что классические модели формирования инвестиционного портфеля не сработали. Основное объяснение этому мы видим в чересчур общем подходе к поведению инвестора и попытках предсказать все его основные действия. Решить эту проблему, по нашему мнению, можно создав модель, которая основана на индивидуальном подходе, с возможностью одновременного учета влияния факторов риска и доходности.
Все выше перечисленное позволяет сделать вывод об актуальности исследования в области формирования и управления инвестиционным портфелем промышленных предприятий России в современных условиях.
Степень научной разработанности темы. Проблема создания эффективной инвестиционной модели, в условиях современных требований, предъявляемых финансовыми рынками, вызывает значительный интерес со стороны отечественных и зарубежных ученых к исследованию данной тематики.
Так, данная проблема рассматривалась как в трудах отечественных авторов: Кныша М.И., Перекатова Б.А., Тютикова Ю.П., Ковалева В. В., Колемаева В. А., Староверова О. В., Турундаевского В. Б., Котынюка Б.А, Кузнецова М.В., Овчинникова A.C., Максимова В. И., Никонова О. И., Мельникова A.B., Миркина Я. М., Никонова О.И., Харитонова И.О., Четыркина Е.М., Ширяева А. Н., Эрлиха А. А., и др., так и в работах зарубежных исследователей: Гитмана Л. Дж., Джонка М. Д., Шарпа У.-Ф., Александера Г., Бейли Д.В. и др.
Тем не менее, все еще отсутствует комплексное исследование вопросов, связанных с формулировкой рекомендаций по формированию инвестиционных портфелей промышленными предприятиями в современных экономических условиях, что определяет теоретическую значимость решения задачи, поставленной в данной работе.
Практическая актуальность и теоретическая значимость решения задачи формирования эффективного инвестиционного портфеля в системе менеджмента промышленных предприятий предопределили цель и задачи исследования.
Цель и задачи исследования.
Целью диссертационного исследования является решение научной задачи по формированию и управлению эффективным инвестиционным портфелем промышленного предприятия в современных условиях, с применением математического моделирования, основанного на учете влияния факторов риска и доходности.
В соответствии с целью в диссертации были определены следующие основные задачи: обосновать необходимость формирования и функции инвестиционного портфеля промышленных предприятий в современных условиях;
- уточнить существующие подходы к управлению инвестиционным портфелем промышленных предприятий России и сформулировать авторскую позицию по данному вопросу; выявить особенности осуществления промышленными предприятиями инвестиций в современных экономических условиях;
- определить причины, по которым оказались неэффективными классические модели инвестиционных стратегий промышленных предприятий в современных экономических условиях;
- провести анализ новых антикризисных стратегий промышленных предприятий;
- разработать математическую модель максимизации доходности при фиксированном уровне риска, основанную на данных финансовых рынков за соответствующий временной период, с возможностью ее корректировки в зависимости от индивидуальных предпочтений инвестора.
Объектом исследования являются организационно Ч экономические отношения, возникающие в процессе формирования инвестиционного портфеля промышленными предприятиями.
Предметом исследования выступает процесс управления инвестиционным портфелем промышленных предприятий путем использования современной инвестиционной модели, позволяющей им эффективно оценивать потенциальные объекты инвестирования.
Гипотеза научного исследования заключается в том, что в современных экономических условиях традиционные модели формирования инвестиционного портфеля промышленными предприятиями России продемонстрировали свою неэффективность. В этой связи, по нашему мнению, необходима разработка принципиально новой модели, основанной на одновременном учете влияния двух основных факторов, связанных с управлением инвестиционным портфелем: риска и доходности.
Методология исследования. Методологическую основу исследования составили отечественный и зарубежный опыт по вопросам формирования и управления инвестиционным портфелем, а также государственного регулирования инвестиций. В качестве информационно - статистической базы использованы материалы Московской Международной Фондовой Биржи, Госкомстата России, данные публикаций в периодической печати, экспертные оценки российских и иностранных исследователей, законодательные и нормативные документы государственных органов России.
При разработке и решении поставленных задач в диссертационной работе применялись следующие методы исследования: описательный, статистический, аналитический и системный, качественный и количественный анализ теоретического и практического материала, а также метод математического моделирования.
Научная новизна. Научная новизна проведенного исследования состоит в разработке математической модели максимизации доходности при фиксированном уровне риска, основанной на данных финансовых рынков за соответствующий временной период, с возможностью ее корректировки в зависимости от предпочтений инвестора. Она подтверждается следующими научными результатами исследования, выносимыми на защиту:
1. Обоснована экономическая необходимость формирования инвестиционного портфеля для промышленных предприятий России. Его основными функциями являются: формирование независимого от основной деятельности промышленного предприятия источника прибыли, создание активного резервного фонда для покрытия возникающих убытков и потерь, а также выпонение роли накопительного буфера при вынужденном выходе предприятия из неэффективного бизнеса.
2. Уточнены действующие подходы к управлению инвестиционным портфелем промышленных предприятий. Основными на предприятиях являются активный и пассивный стиль управления. Предприятиям предлагается использовать их совместно, когда есть основная (активная) часть портфеля, содержание которой постоянно анализируется и меняется, и резервная (пассивная) часть, где содержатся активы с небольшим, но стабильным уровнем дохода. Доказано, что самостоятельное управление собственным инвестиционным портфелем более выгодно промышленным предприятиям, чем аутсорсинг. Услуги аутсорсинговых компаний значительно дороже содержания на предприятии собственных специалистов. Кроме того, управляющие компании фактически не несут ответственности за инвестиционные средства предприятий.
3. Выявлены особенности осуществления инвестиций промышленными предприятиями в современных экономических условиях. Определено, что предпочтение отдается либо стабильным активам, цены на которые впоследствии непременно начнут расти (рынок недвижимости), либо совершенствованию собственных технологий (предприятия нефтедобывающей промышленности стали развивать собственные нефтеперерабатывающие технологии).
4. Определены и проанализированы причины, по которым не сработали классические инвестиционные модели при осуществлении инвестиций промышленными предприятиями в современных экономических условиях. Это минимальная диверсификация портфеля, обобщение поведения всех инвесторов относительно учета факторов риска и доходности, для определения риска используется не сама доходность, а ее вариация, что дает крайне неточные результаты, полученные значения уровня риска привязываются к конкретному году, а не используются постоянно, рынок считается эффективным, и на нем предполагается совершенная конкуренция.
5. На основе проведенного анализа актуальности новых антикризисных стратегий промышленных предприятий в современных условиях, состоятельной может быть признана стратегия, направленная на сохранение собственных средств, когда средства вкладываются в наиболее стабильные активы - недвижимость. Все применяемые предприятиями новые модели оценки акций используют для анализа постоянный уровень риска и доходности и могут быть применены только для стабильных ценных бумаг.
6. Разработана математическая модель максимизации доходности при фиксированном уровне риска, основанная на данных финансовых рынков за соответствующий временной период, с возможностью ее корректировки в зависимости от предпочтений инвестора. На основании современных данных финансовых рынков за соответствующий временной период рассчитываются приблизительное значение риска и доходности. Далее в математической программе на основании полученных данных строятся и решаются задачи по минимизации риска и максимизации доходности, которые могут корректироваться в зависимости от индивидуальных предпочтений инвестора.
Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что основные положения, выводы и рекомендации диссертации ориентированы на широкое применение методики формирования инвестиционного портфеля промышленных предприятий на предприятиях различных масштабов и с разнообразными возможностями.
Практическое значение имеет разработанная модель оптимизации формирования и управления инвестиционным портфелем, которая может быть применена российскими предприятиями при реализации инвестиционных проектов, что позволит существенно снизить возможные риски и повысить доходности от сделанных капиталовложений.
Основные положения и материалы диссертации могут быть использованы в учебном процессе в высших учебных заведениях при изучении таких дисциплин как инвестиции, рынок ценных бумаг, теория финансовых рынков.
Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования докладывались и обсуждались на следующих всероссийских научных и научно Ч практических конференциях:
1. На научно - практической конференции Чаяновские чтения Конкурентоспособность экономики России: проблемы и пути повышения, РГГУ, 2011г.;
2. На научно Ч практической конференции Чаяновские чтения Россия после кризиса: новые траектории социально -экономического развития, РГГУ, 2010г.;
3. В научном докладе на заседании кафедры Финансы и кредит, РГГУ, 2010г.;
4. На межрегиональной конференции - телемосту Особенности проявления глобального финансово Ч экономического кризиса в России, РГТУ, 2009г. Соответствие темы диссертационного исследования требованиям паспорта специальности ВАК РФ. Диссертация по своему содержанию соответствует специальности 08.00.05 Ч Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами, промышленность) и выпонена в соответствии с пунктом 15.13. Инструменты и методы менеджмента промышленных предприятий, отраслей, комплексов паспорта научной специальности.
Публикации по теме. По результатам исследования опубликовано семь работ общим объемом 2,4 п.л., в том числе три публикации - в ведущих, рецензируемых ВАК России научных изданиях. 4
Структура и основное содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографического списка.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Зубов, Ярослав Олегович
1. Предложенная в работе концепция основана на сочетании двух основополагающих факторов при формировании инвестиционного портфеля промышленного предприятия Ч риска и доходности. Применение данной концепции позволит промышленным предприятиям России существенно повысить эффективность своих инвестиционных портфелей за счет качественной оценки любых составляющих, входящих в портфель.
2. Для более эффективного функционирования инвестиционной предложенной модели необходимо выпонение ряда условий, как внутри промышленных предприятий, так и на государственном уровне. На предприятиях существует необходимость использования современных технологий и, в частности, математического моделирования, поскольку вручную расчеты по авторской модели довольно сложны.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В рамках диссертационной работы были проведены подробные исследования с целью анализа и научного осмысления данных, связанных как с теоретическими, так и с практическими аспектами формирования и управления инвестиционным портфелем промышленных предприятий России, а также с целью разработки собственной концепции сущности инвестиционного портфеля и возможных способов повышения эффективности использования активов, вложенных в данный портфель. В этих целях была проанализирована теоретическая и практическая база, наработаная российскими и иностранными учеными и специалистами в области формирования и управления инвестиционным портфелем промышленных предприятий. Основное внимание нами уделялось практической части, для чего использовались материалы по фондовому рынку России, а также данные торгов отечественных бирж, в частности ММВБ. Также были подробно изучены как внешние, так и внутренние условия, необходимые для наиболее эффективного функционирования инвестиционного портфеля в рамках предложенной модели.
Поведенные исследования позволили сделать следующие выводы:
1. Промышленным предприятиям России экономически выгодно и необходимо формировать собственный инвестиционный портфель. Его основными функциями являются: формирование независимого от основной деятельности промышленного предприятия источника прибыли, создание активного резервного фонда для покрытия возникающих убытков и потерь, а также выпонение роли накопительного буфера при вынужденном выходе предприятия из неэффективного бизнеса.
2. Основными на предприятиях являются активный и пассивный стиль управления. Предприятиям предлагается использовать их совместно, когда есть основная (активная) часть портфеля, содержание которой постоянно анализируется и меняется, и резервная (пассивная) часть, где содержатся активы с небольшим, но стабильным уровнем дохода. Доказано, что самостоятельное управление собственным инвестиционным портфелем более выгодно промышленным предприятиям, чем аутсорсинг. Услуги аутсорсинговых компаний значительно дороже содержания на предприятии собственного специалиста. Кроме того, эти компании фактически не несут ответственности за инвестиционные средства предприятий.
3. Предпочтение при осуществлении современных инвестиционных вложений отдается либо стабильным активам, цены на которые впоследствии непременно начнут расти (рынок недвижимости), либо совершенствованию собственных технологий (предприятия нефтедобывающей промышленности стали развивать собственные нефтеперерабатывающие технологии).
4. Причины, по которым не сработали классические инвестиционные модели при осуществлении инвестиций промышленными предприятиями в современных экономических условиях заключаются в следующем: минимальная диверсификация портфеля, обобщение поведения всех инвесторов относительно риска и доходности, для определения риска используется не сама доходность, а ее вариация, что дает крайне неточные результаты, полученные значения уровня риска привязываются к конкретному году, а не используются постоянно, рынок считается эффективным, и на нем предполагается совершенная конкуренция.
5. Из новых современных антикризисных стратегий промышленных предприятий состоятельной может быть признана стратегия, направленная на сохранение собственных средств, когда средства вкладываются в наиболее стабильные активы - недвижимость. Все применяемые предприятиями новые модели оценки акций используют для анализа постоянный уровень риска и доходности и могут быть применены только для стабильных ценных бумаг.
6. В современных экономических условиях может быть применена разработанная в диссертации математическая модель максимизации доходности при фиксированном уровне риска, основанная на данных финансовых рынков за соответствующий временной период, с возможностью ее корректировки в зависимости от предпочтений инвестора. На основании современных данных финансовых рынков за соответствующий временной период рассчитываются приблизительное значение риска и доходности. Далее в математической программе на основании полученных данных строятся и решаются задачи по минимизации риска и максимизации доходности, которые могут корректироваться в зависимости от индивидуальных предпочтений инвестора.
Работа имеет реальную практическую значимость и дает возможность использовать полученные результаты не только опытным и профессиональным инвесторам, но и начинающим пользователям инвестиционной сферы, которая в силу своего постоянного развития, привлекает все большее число участников.
Современные экономические условия делают необходимым постоянно совершенствовать и развивать модели управления инвестиционным портфелем промышленных предприятий. Таким образом, исследования в данной сфере необходимо продожать, развивая и повышая их эффективность и результативность. Исследования будут продожены автором в его дальнейших научных исследованиях.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Зубов, Ярослав Олегович, Москва
1. Федеральный закон О рынке ценных бумаг от 22. 04. 1996г. № 39-ФЗ. (ред. от 04.10.2010г.) // Правовая система КонсультантПлюс.
2. Федеральный закон О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг от 05. 03. 1999г. № 46-ФЗ (ред. от 19.07.2009г.) // Правовая система КонсультантПлюс.
3. Федеральный закон Об иностранных инвестициях в Российской Федерации от 09.07.1999г. № 160-ФЗ (ред. от 03.06.2006г.) // Правовая система КонсультантПлюс.
4. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.1999г. № 39-Ф3 (ред. от 24.07.2007) // Правовая система КонсультантПлюс.1. ЛИТЕРАТУРА:
5. Аскинадзи В. М. Инвестиционные стратегии на рынке ценных бумаг М.: ООО Маркет ДС Корпорейшен, 2004.-68с.
6. Бадин К.В. Аникризисное управление. М.: Дашков и К, 2008.- 316с.
7. Бадин К.В. Риск-менеджмент. М.: Эксмо, 2009.- 368с.
8. Банк В.Р. Финансовый анализ. М.: Веби, 2006.- 344с.
9. Басовский Л.Е. Экономический анализ. М.: ИНФРА-М, 2008.- 222с.
10. Басовский Л.Е Экономическая оценка инвестиций. М.: ИНФРА-М, 2009.- 242с.
11. П.Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.- 264с.
12. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2006.- 144с.
13. Бирюкова О.В. Приемы антикризисного менеджмента. М.: Дашков, 2009.- 429с.
14. Н.Богомолов В.А. Экономическая безопасность. М.: Экзамен, 2009.295с.
15. Бочаров В.В. Финансовый анализ. Краткий курс. 2-е изд. СПб.: Питер, 2009.- 240с.
16. Бригхэм Ю., Эрхард М. Финансовый менеджмент. 10-е изд./ пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева, СПб.: Питер, 2009.- 960с.
17. Бурмистрова Л.М. Финансы организаций (предприятий): Учеб. пособие. М: ИНФРА-М, 2009.- 240с.
18. Васильева Л.С., Петровская М.В. Финансовый анализ. М.: КНОРУС,2006.- 544с.
19. Бахрушина М. А. Управленческий анализ. М: Омега-Л, 2010,- 399с.
20. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. М.: Дело, 2009.- 888с.
21. Власов М.П. Моделирование экономических процессов. М.: Феникс, 2005.- 409с.
22. Гайдар Е.Т. Кризисная экономика современной России: тенденции и перспективы. М.: Проспект, 2010.- 656с.
23. Гальперин В.М. Теория отраслевых рынков. М.: Экономическая школа, 2005.- 670с.
24. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1997.- 1008с.
25. Гончаренко Л.П. Инвестиционный менеджмент. М.: КНОРУС, 2005.- 296с.
26. Горфинкель В.Я. Экономика предприятия. М.: ЮНИТИ-ДАНА,2007.- 670с.
27. Гражданкина Е.В. Экономика малого предприятия. М.: ГроссМедиа,2008.- 96с.
28. Грант Р. Современный стратегический анализ. Спб.: Питер, 2008.554с.
29. Демчук А.Н. Теория организации. М.: Флинта, 2009.- 264с.
30. Жиделева В.В. Каптейн Ю.Н. Экономика предприятия: Учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. М: ИНФРА-М, 2010.- 133с.
31. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009.- 567с. 32.Зайцев H.JI. Экономика, организация и управление предприятием.1. М.: ИНФРА-М, 2008.- 455с.
32. Замков О.О., Тостопятенко A.B., Черемных Ю.Н. Математические методы в экономике. М.: Дело и Сервис, 2009.- 366с.
33. Ивасенко А.Г. Иностранные инвестиции. М.: КНОРУС, 2010.- 272с.
34. Игонина JI.JI. Инвестиции. М.: Экономистъ, 2008.- 478с.
35. Ильин А.И. Экономика предприятия. М.: Новое знание, 2007.- 236с.
36. Инвестиции: учебник/ Отв. ред.: В.В. Ковалев, В.В. Иванов, В.А. Лялин.- 2-е изд.- М.: Проспект, 2010.-916с.
37. Канке Л. Д. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. М.: ИНФРА-М, 2007.- 288с.
38. Карасева И.М. Финансовый менеджмент. М.: Омега-Л, 2006.- 335с.
39. Кит П., Янг Ф. Управленческая экономика. Инструментарий руководителя. 5-е изд./ пер с англ. Спб: Питер, 2008.- 624с.
40. Климова Н.В. Экономический анализ. Спб.: Питер, 2010.- 210с.
41. Кован C.B. Теория антикризисного управления предприятием. М.: КНОРУС, 2009.- 160с.
42. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект, 2007.- 1024с.
43. Ковалев В.В., Вокова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: Веби, 2009.- 272с.
44. Коташов В.Г. Кризис глобальной экономики. М.: ИГСО, 2009.252с.
45. Красникова E.B. Экономика переходного периода. М.: Омега-Л, 2009.- 295с.
46. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2003.- 609с.
47. Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия. М.: Кнорус, 2006.- 184с.
48. Лежнев A.B. Динамическое программирование в экономических задачах. М.: БИНОМ, 2010.- 176с.
49. Литвиненко В.А. Инвестиционная политика России: состояние и перспективы развития // Аудит и финансовый анализ. 2008. № 2, 80с.
50. Мельник М.В., Герасимова Е.Б. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. М.: ФОРУМ, 2008.- 192с.
51. Мельников A.B., Попова Н.В., Скорнякова B.C. Математические методы финансового анализа. М.: АНКИЛ, 2006.- 910с.
52. Мищенко A.B. Методы управления инвестициями в логических системах. М: ИНФРА-М, 2009.- 363с.
53. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? М.: Дело, 2001.270с.
54. Нехорошева Л.В. Экономика предприятия. М.: Высшая школа, 2009.- 383с.
55. Нешитой A.C. Инвестиции. М.: Дашков и К, 2007.- 372с.
56. Никайдо X. Выпуклые структуры и математическая экономика. М.: Мир, 1972.- 519с.60.0'Лири Д. ERP системы Современное планирование и управление ресурсами предприятия. М.: Вершина, 2009.- 271с.
57. Орлова И.В. Экономико-математические методы и модели: компьютерное моделирование. М.: Вузовский учебник, 2008.- 365с.
58. Пелих A.C., Терехов Л.Л., Терехова Л.А. Экономико-математические методы и модели в управлении производством. М.: Феникс, 2005.- 248с.
59. Петере Э. Фрактальный анализ финансовых рынков. М.: Интернет-трейдинг, 2004,- 304с.
60. Поздняков В.Я., Прудников В.М. Экономика предприятия (фирмы). М.: ИНФРА-М, 2008.- 319с.
61. Попов В.Л. Управление инновационными проектами. М.: ИНФРА-М, 2009,- 336с.
62. Попова Р.Г. Финансы предприятий. Спб.: Питер, 2010.- 208с.
63. Половцева Ф. П. Коммерческая деятельность. М.: ИНФРА-М, 2009.248с.
64. Ример В.И. Экономическая оценка инвестиций. Спб.: Питер, 2008.480с.
65. Рой Л.В., Третьяк В.П. Анализ отраслевых рынков: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2008.- 442с.
66. Савенок B.C. Руководство по разумному инвестированию капитала. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2010.- 318с.
67. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: ИНФРА-М, 2009.- 536с.
68. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий АПК. М.: Новое знание, 2008.- 652с.
69. Соловьев В.П. Инновационная деятельность как системный процесс в конкурентной экономике. М.: Феникс, 2006.- 560с.
70. Сорос Дж. Мировой экономический кризис и его значение. Новая парадигма финансовых рынков. Пер. с англ. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2010.- 272с.
71. Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций. М.: КНОРУС, 2006.-312с.
72. Титов В.И. Экономика предприятия. М.: Эксмо, 2009. 410с.
73. Ткаченко И.Ю Инвестиции. М.: Академия, 2009.- 240с.
74. Тобин Дж. Денежная политика и экономический рост М.: ЛИБРОКОМ, 2010.- 267с.
75. Трунин П.В., Каменских М.В. Анализ трансмиссионных механизмов денежно кредитной политики в российской экономике // Научные труды №116Р. М.: ИЭПП, 2008.
76. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1988.- 191с.
77. Цыганенко B.C. Экономика рынка недвижимости. Спб.: СПбГУИТМО, 2008.- 210с.
78. Чеботарев Н.Ф. Оценка стоимости предприятия. М.: Дашков и К, 2009.- 256с.
79. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.158с.
80. Чуев И.Н., Чуева Л.Н. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. М.: Дашков и К, 2006.- 368с.
81. П1апкин A.C. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций. М.: Дашков и К, 2005.- 880с.
82. Шараев Ю.В. Теория экономического роста. М.: ГУ ВШЭ, 2006,256с.
83. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Д.В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2009.- 1027с.
84. Шевчук Д.И. Корпоративные финансы. М.: ГроссМедиа, 2008.143с.
85. Шелобаев С.И. Математические методы и модели в экономике, финансах, бизнесе. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.- 367с.
86. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. М.: Экономика, 2008.- 371с.
87. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. М.: Фазис, 1998.- 1056с.
88. Шоломицкий А.Г. Теория риска. Выбор при неопределенности и моделирование риска. М.: ГУ ВШЭ, 2005.- 121с.
89. Якимкин В.А. Фундаментальный анализ. М.: Омега-JI, 2008.- 640с.
90. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities, Journal of Political Economy, Vol. 81, No. 3, (May/June 1973), pp. 637-654.
91. Markowitz H. Portfolio Selection.- The journal of finance, vol.VII, № 1, 1952, pp 15.
92. Markowitz H. Portfolio Selection: efficient diversification of investments.- COWLES FOUNDATION for Research in Economics at Yale University, 1959, pp 344.
93. Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // Amer. Econ. Rev. 1958. June. pp. 261-297.
94. Modigliani F., Miller M. H. Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares// Journ. Business. 1961. Oct. pp. 411-433.
95. Modigliani FД Miller M. H. Taxes and the Cost of Capital : A Correction // Ibid. 1963. June. pp. 433-443.
96. Scholes M. Derivatives in a dynamic environment Nobel Lecture, December 9, 1997.-pp. 127-154.
97. Tobin J. Essays in Economics. Vol. 1. Macroeconomics. Chicago, 1972,pp 115-132.1. РЕСУРСЫ ИНТЕРНЕТ:
98. Информационно Ч аналитический портал Элитный трейдер Электронный ресурс. :Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетindex.php?newsid:=67117
99. Структура инвестиционного портфеля Электронный ресурс.: Милион шаг за шагом.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работает invest/investicionnyi-portfel.php
100. Финансовый советник. Сайт о личных финансах и инвестициях Электронный ресурс.: Режим доступа: Ссыка на домен более не работает
101. Экономическая политика предприятий Новой Зеландии Электронный ресурс.- Экспертная оценка.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работает/EzineArticles.com/?expert=Mark Н Lister
102. ОАО ГАЗПРОМ Электронный ресурс.- Финансовая отчетность за 2008-2010гг.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работает investors/re ports/2010/
103. Федеральная служба государственной статистики Электронный ресурс.- Режим доступа: http//www.gks.ru
104. Бизнес Ч портал Электронный ресурс.- Анализ выхода из бизнеса.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетvyxod-iz-biznesa
105. Промышленный ходинг ING Электронный ресурс.-Современная инвестиционная политика.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетshares/asx/ING-Industrial-Fund-IIF.asp
106. Индексы рынка недвижимости Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетindex/
107. Юридический информационный портал Электронный ресурс.-Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетarticles/articles 124.html
108. Сайт московской межбанковской валютной биржи Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
109. Инвестиционный банк Merill Lynch Электронный ресурс.-Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетindex.asp?id=7695 15125
110. ОАО Лукойл Электронный ресурс.- Текущий курс акций.-Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетaktsii lukoila/index. 1 .html
111. Анализ аутсосрсинговой деятельности Электронный ресурс.-Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcommunity/396082/
112. Российская торговая система Электронный ресурс.- Режим доступа: http//www.rts.ru
113. Государственные облигации: эмиссии и эмитенты, котировки, анализ, индекс облигаций. Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcmngos.asp
114. ОАО НГДУ ПЕНЗАНЕФТЬ Электронный ресурс.-Финансовая отчетность за 2008-2010гг.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетpenza/
115. Экономический портал Электронный ресурс.- Обзор новой экономической политики европейских предприятий.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетarticles/econom/201010/28
116. Инвестиционный интернет портал Электронный ресурс.-Режим доступа: Ссыка на домен более не работает index.php/zarabotok/34-bisnes/421-11 Ч 59-00.html
117. ОАО Ульяновский автомобильный завод Электронный ресурс.- Финансовая отчетность за 2008-2009гг.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетfiles/2010/vear report UAZ 2009.pdf
118. Сущность управленческого учета. Электронный ресурс.- Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетclass/lkl7.htm
Похожие диссертации
- Формирование эффективного налогового плана в системе внутрифирменного планирования промышленного предприятия
- Совершенствование системы взаимодействия промышленных предприятий и банков в условиях среды хозяйствования рыночного типа
- Управление системой взаимосвязей промышленных предприятий и коммерческих банков
- Формирование гибкой стратегии в системе управления промышленными предприятиями
- Формирование эффективного инвестиционного портфеля крупного производственного комплекса