Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Фондовый рынок как фактор влияния на экономическую безопасность страны тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Иванов, Алексей Александрович
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Фондовый рынок как фактор влияния на экономическую безопасность страны"

На правах рукописи

ИВАНОВ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ

ФОНДОВЫЙ РЫНОК КАК ФАКТОР ВЛИЯНИЯ НА ЭКОНОМИЧЕСКУЮ БЕЗОПАСНОСТЬ СТРАНЫ

Специальности: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономическая безопасность);

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2007

Работа выпонена на кафедре Финансы, денежное обращение и кредит Академии экономической безопасности МВД России

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор,

заслуженный экономист России Мочанов Александр Васильевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Сребрик Борис Владимирович

Ведущая организация: Российская Академия Государственной службы при Президенте РФ

Защита диссертации состоится л27 апреля 2007 года в 14.00 часов на заседании диссертационного совета К 203.022.01 при Академии экономической безопасности МВД России по адресу: 129329, г.Москва, ул.Кольская, д.2, зал Ученого совета (ауд.208).

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайте www.econsafety.ru Академии экономической безопасности МВД России

кандидат экономических наук, доцент Идашкин Владимир Александрович

Автореферат разослан л26 марта 2007 года.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук

A.JI. Дыхова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. Фондовый рынок играет значимую роль в развитии рыночной экономики государства. Он аккумулирует и перераспределяет в наиболее выгодные сферы экономики денежные средства и капиталы, опосредует взаимоотношения между хозяйствующими субъектами экономики. Невыпонение фондовым рынком своих функций парализует экономические связи и представляет угрозу экономической безопасности страны, то есть существует зависимость экономического состояния государства от уровня экономической безопасности фондового рынка. Необходимо отметить, что в развитых странах с рыночной экономикой капитализация фондового рынка, компаний с национальным капиталом во многом определяет конкурентоспособность национальной экономик. Конкурентоспособность национальной экономики, в свою очередь, является основным фактором, определяющим уровень экономической безопасности, и так же ее социальной и военной безопасности.

Глобализация и интеграция России в мировую экономику, развитие и расширение направлений деятельности субъектов на фондовом рынке, усиление конкуренции, как внутри государства, так и со стороны других государств, недостаточная информационная открытость рынка ценных бумаг, несовершенство действующего законодательства, коррупция и криминализация экономики ставят перед отечественным фондовым рынком новые задачи, и влекут за собой появление ранее не свойственных для страны угроз и рисков.

Российский фондовый рынок, особенно его внебиржевая часть, характеризуется высокой степенью криминализации и системных рисков, что негативно влияет на эффективность его развития, прозрачность и инвестиционную привлекательность, а так же на имидж российской экономики. Повседневной практикой в последние годы стали недружественные слияния и поглощения, провоцируемые несовершенством

нормативной базы и правоприменительной практики. Нередки случаи использования в этих целях правоохранительных органов.

В таких условиях назрела необходимость в проведении самостоятельного исследования вопросов функционирования российского рынка акций, методов государственного регулирования, с учетом факторов обеспечения экономической безопасности страны. Актуальность и недостаточная изученность указанных вопросов предопределяет выбор темы диссертации.

Степень научной разработанности проблемы. Различные аспекты экономической безопасности исследовались многими учеными, среди которых В.К.Сенчагов, Л.И. Абакин, А.Е.Городецкий, A.B. Возженников и другие. Проблемам обеспечения экономической безопасности правоохранительными органами в основных сферах экономики посвящены работы А.В.Мочанова, Р.В.Илюхиной, А.Е. Городецкого и других. Отдельные аспекты проблем, связанных с фондовым рынком, затрагивались в работах экономистов- международников, занимавшихся изучением финансовых вопросов развития рынка ценных бумаг: Б.Б.Рубцова, Г.Н.Мальцева, Уорена Баффета, Чарли Мунгера, Б.И. Алехина, А.В.Аникина, Э.Я.Брегеля, С.А.Былиняка, Т.Д.Валовой, В.С.Волынского, А.И. Динкевича, И.С.Королева, Л.Н.Красавиной, Б.ЕЛанина, Г.Г. Матюхина, В.М. Усоскина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М. и других авторов.

Наиболее глубокое исследование фондового рынка и его инструментов проведено Я.М.Миркиным, в работах которого раскрыты особенности фондовых рынков отдельных стран, проанализирован как мировой, так и российский опыт создания рынка ценных бумаг. Вместе с тем, большая часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме (например, бухгатерскому учету ценных бумаг, техническому анализу на рынке ценных бумаг) и носит сугубо прикладной характер, либо содержит описание конкретных финансовых

инструментов функционирования фондового рынка.

Вместе с тем, еще не достаточно поно исследованы вопросы формирования механизмов и единых методических основ экономической безопасности фондового рынка, противодействия криминализации отношений на фондовом рынке, а так же его влияния на экономическую безопасность государства.

Цель исследования заключается в уточнении теоретических положений и методических принципов и разработке практических рекомендаций по обеспечению экономической безопасности фондового рынка.

В соответствии с целью исследования в работе были поставлены и решены следующие задачи:

> уточнить сущность экономических отношений, а также базовых противоречий, возникающих в сфере обращения акций в России,

^ установить логические и практические взаимосвязи и взаимозависимости между состоянием фондового рынка и уровнем его экономической безопасности;

> проанализировать причины и закономерности, приводящие к воспроизводству негативных тенденций на российском фондовом рынке, сохранению высокой степени его криминализации и, как следствие, низкой конкурентоспособности экономики даже в условиях благоприятной конъюнктуры со стороны внешнего рынка;

> выявить особенности обращения акций на российском фондовом рынке, формирующие действительные и потенциальные угрозы экономической безопасности страны;

> разработать возможные пути минимизации воздействия угроз со стороны фондового рынка на состояние экономической безопасности.

Объектом исследования является механизм воздействия фондового рынка на состояние экономической безопасности страны.

Предметом исследования избраны экономические отношения по поводу оборота ценных бумаг, в результате которых могут возникнуть угрозы

экономической безопасности России, а в связи с этим необходимость минимизации этих угроз.

В основу методологии положен системный анализ, фундаментальные положения экономической теории и теории национальной безопасности, специальная научная и методическая литература. При проведении исследования использовались методы: диалектический, формальнологический, экономико-статистический, оптимизации, математического моделирования, эмпирических наблюдений и экспертных оценок.

Теоретической основой послужили труды отечественных и зарубежных ученых, практикующих менеджеров фондового рынка и специалистов в сфере безопасности, которые посвящены различным аспектам функционирования рынка акций и обеспечения имущественных и иных прав субъектов этого рынка.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:

> уточнена сущность экономической безопасности фондового рынка, а так же механизмы защиты экономических интересов субъектов от существующих и потенциальных рисков и угроз.

> выявлены основные действующие на российском рынке ценных бумаг факторы, которые создают угрозы экономической безопасности, основными из которых являются: монополизация фондового рынка, низкий уровень его капитализации, практическое отсутствие массового розничного инвестора, криминализация и недооценка рынка.

> проведено ранжирование факторов по виду и величине потенциального ущерба, наносимого экономической безопасности страны.

> разработаны подходы к созданию комплексной методики расчета недооцененности стоимости акций российских компаний как угрозы экономической безопасности страны на основе критического анализа существующих методик оценки стоимости акций, применяемых в развитых странах;

> предлагается в основу такой методики принять многофакторную модель, учитывающую влияние разноплановых воздействий на результирующий показатель;

> обоснованы основные схемы неправомерного поведения субъектов фондового рынка, снижающего капитализацию российской экономики;

> определены наиболее рациональные методы государственного регулирования российского фондового рынка, основанные на принципе приоритета нормативных мер над фискальными и на критерии наибольшей эффективности при наименьших затратах;

> даны предложения по государственному воздействию на причины возникновения угроз, а не на ликвидацию их последствий на фондовом рынке.

В результате проведенного диссертационного исследования автор предлагает к защите следующие основные положения:

> наличие прямой зависимости состояния экономической безопасности страны от степени прозрачности и уровня криминализации фондового рынка;

> возможность превентивного аналитического выявления угроз экономической безопасности на основе применения комплексных методик оценки акций, в том числе комплексной методики оценки для выявления недооцененности акций;

> обоснованные предложения по оптимизации процесса государственного регулирования рынка акций, как путем изменения нормативной базы, так и методами наказания нарушителей правил игры на фондовом рынке.

Практическая значимость и апробация работы состоит в том, что результаты проведенного исследования могут быть использованы как при дальнейшем теоретическом изучении проблематики фондового рынка и его влияние на экономическую безопасность страны, так и в практической работе специалистов Министерства внутренних дел и других правоохранительных органов России.

Результаты работы представлялись на научно-практических конференциях, использовались в образовательном процессе и научно-исследовательской деятельности Академии экономической безопасности МВД России.

Публикации. Основные положения диссертационной работы нашли отражение в 7 работах общим объемом 13,4 п.л., в том числе одна работа в ведущем рецензируемом журнале, рекомендуемом ВАК РФ.

Структура диссертационной работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка использованной литературы, приложений.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

Теоретические основы влияния фондового рынка на экономическую безопасность страны. Экономическую безопасность фондового рынка целесообразно рассматривать как сферу финансовой безопасности.

Экономическая безопасность фондового рынка Ч это состояние всех сегментов фондового рынка и его институтов, при котором обеспечивается гарантированная защита со стороны государства и саморегулируемых организаций, как регуляторов рынка ценных бумаг,' и гармоничное развитие финансовой системы и всей совокупности финансовых отношений и процессов в государстве, готовность и способность институтов фондового рынка создавать механизмы реализации, защиты интересов и развития национальных финансов, способность эффективно осуществлять перелив капиталов между регионами и секторами экономики и своевременно и оперативно реагировать на рыночные изменения, а так же на действия криминального характера, подрывающие экономическую стабильность фондового рынка. В условиях безопасности фондового рынка обеспечивается способность формирования достаточного экономического потенциала и финансовых средств для сохранения целостности

и единства финансовой системы даже при наиболее неблагоприятных вариантах развития внутренних и внешних процессов и успешного противостояния внутренним и внешним угрозам в сфере финансовой безопасности.

Рынок акций является индикатором оценки стоимости предприятий. Динамика развития рынка акций в целом совпадает с динамикой развития экономики. Подъем фондового рынка создает допонительные возможности привлечения инвестиционного капитала компаниями. Оставаясь ключевым компонентом национальной экономики, эффективно действующий фондовый рынок призван аккумулировать и эффективно распределять финансовые ресурсы между различными секторами экономики.

Решение проблемы экономической безопасности государства через стимулирование инвестиций в российскую экономику во многом зависит от обеспечения безопасности фондового рынка, становления и развития российского рынка ценных бумаг.

Исследования показали, что российский фондовый рынок является неэффективным, поскольку имеет ряд структурных недостатков. Не выпоняя такую основную функцию в качестве мобилизации и концентрации свободных денежных средств и накоплений посредством организации продажи ценных бумаг и перелива их между отраслями экономики, фондовый рынок подвержен значительному воздействию внешних и внутренних факторов, способных серьезно дестабилизировать экономическую ситуацию в стране. Российский фондовый рынок является недооцененным примерно на 50%'. Особенностью российского фондового рынка является высокий уровень системных рисков, угроз, которые препятствуют достижению равновесия на финансовом рынке и оказывают влияние на экономическую безопасность.

Основными угрозами экономической безопасности страны, возникающие на фондовом рынке России являются: (рис.1)

1 Экономическая безопасность России Общий курс Учебник/Под ред В К Сенчагова - М Дело, 2005 - 896 с

Основные угрозы экономической безопасности страны, возникающие на фондовом рынке

Перемещение в торговой активности на западные рынки.

Высокая вероятность протекционистских мер.

Практическое отсутствие у российского фондового рынка массового роз-

\ с - -

Слабая защита прав акционеров.

Низкая капитализация рынка, его недоцененность

Рис.1 Основные угрозы экономической безопасности страны, возникающие на фондовом рынке

Перемещение в торговой активности на западные рынки. Несовершенство российского законодательства в области рынка ценных бумаг, незащищенность инвесторов и акционеров на отечественном рынке. Ограниченное предложение финансовых инструментов и высокие рыночные и системные риски, а так же неразвитость инфраструктуры и неграмотность населения. Как следствие -возросшая конкуренция европейских биржевых' рынков депозитарных расписок. Объемы сделок с депозитарными расписками на российские акции на западных рынках превышают объемы рынка акций в России.

Высокая вероятность протекционистских мер. Регулирование рынка ценных бумаг со стороны государства сводится к выявлению уже совершенных преступлений , а не к их предотвращению. Несовершенство законодательства. Приводит к угасанию торговой активности в Москве и перемещению российских акций, отечественных инвесторов и финансовых посредников в иностранные торговые системы.

Практическое отсутствие у российского фондового рынка массового розничного инвестора. Неэффективная приватизация государственного имущества привела к резкому занижению его стоимости, что привело к сосредоточению большей части основных средств в руках крупных инвесторов.

Недостаточность информации для потенциальных индивидуальных инвесторов для принятия инвестиционного решения. Неразвитость инфраструктуры рынка. Практически отсутствует средний класс населения по уровню доходов. Структура собственности в России носит в основном оптовый характер и ориентирована на торговлю блоками.

Слабая защита прав акционеров. Недостаточное развитие инфраструктуры фондового рынка. Очень высокие регулятивные издержки. Неразвитость рынка ипотечных договых обязательств как одного из наиболее мощных инструментов мобилизации средств. Привилегированное положение государства на фондовом рынке, но недостаточность его роли в регулировании.

Низкая капитализация рынка, его недоцененность инвесторами. Сложившаяся после приватизации заведомо заниженная стоимость государственного имущества. Недооцененность отечественными и зарубежными инвесторами, низкий рейтинг инвестиционной привлекательности и прозрачности рынка, высокий уровень криминализации в финансовой сфере и на фондовом рынке. Невыпонение рынком основной функции перераспределения капиталов и финансирования экономики. Недоступность инструментов фондового рынка для населения как альтернативы инвестиционных догосрочных вложений. Высокая ликвидность определяет высокий уровень капитализации фондового рынка. Ее уровень практически напрямую коррелируется с общим уровнем экономического развития и безопасности государства.

Флуктуация российского фондового рынка его влияние на экономическую безопасность страны.

В 2000 г. глобальная капитализация рынка акций (совокупная курсовая стоимость всех выпущенных акций компаний, имеющих регулярную котировку) достигала 35 трн. дол. Наибольшую долю в мировой капитализации рынка акций занимают страны большой пятерки - 75 %. В структуре индекса ACWI Free (All Country World Index), который представляет 49 развитых и развивающихся рынков по всему миру, доля развивающихся рынков на начало 2002 г. составила только 5%, не изменившись с 1989 г. Зато значительные изменения в структуре индекса за 13 лет претерпели доли Японии и США. Так, с 1989 по 2002 г. доля Японии снизилась с 37 до 8%, а доля США - выросла с 32 до 54%. Доля России ничтожно мала и составила 0,17%. Столь малая доля в структуре индекса ACWI Free как для формирующихся рынков, так и для России в частности, характеризует их как недооцененные. Капитализация рынка акций составляет 40% к ВВП. Не смотря на это, объем торгов на рынках группы ММВБ в I квартале 2006 г. составил $334 мрд, что в 1.9 раза больше, чем за аналогичный период прошлого года. По сравнению с IV кварталом 2005 г. объем сделок на ММВБ увеличися на 1.45%.

Объем сделок с акциями на ФБ ММВБ в I квартале 2006 г. увеличися до $80.2 мрд., что в 3.6 раза больше, чем в I квартале прошлого года. Капитализация рынка акций, обращающихся на ФБ ММВБ, увеличилась за квартал более чем вдвое и достигла $572.1 мрд. с $258.6 мрд. на конец прошлого года, что связано с либерализацией рынка акций голубых фишек и общим подъемом фондового рынка.

Недооцененность российских акций представляет собой двухуровневую систему, в основе которой лежит глобальная недооценка стоимости капитала российских предприятий, возникшая на этапе приватизации, второй уровень -недооценка стоимости акций отдельных предприятий и отраслей, возникшая

2 "АК&М" от 07 04 2006 http //www акт ru/rus/news/2006/apnl/07/ns!667025 htm

в процессе развития фондового рынка вследствие его информационной непрозрачности и информационной неэффективности, а также диспропорций в развитии экономики.

Исходя из вышеописанных признаков отнесения фондовых рынков к развивающимся, а также общепринятых методов анализа, формируются основные характеристики их оценки, такие как:

> низкий уровень капитализации;

> низкий уровень соотношения капитализации и ВВП (один из критериев отнесения к развивающемуся рынку), выручки компаний, прибыли компаний, балансовой стоимости акций компаний;

> неразвитая отраслевая структура капитализации Представление о масштабах недооцененности российского рынка акций может дать сравнение капитализации фондовых рынков других стран. Так, на начало апреля 2002 г. капитализация российского рынка акций составила 110 мрд. дол., а в 2006 г. 572,1 мрд. доларов, хотя мы наблюдаем рост, но это в 20 раз меньше капитализации рынка акций США и в среднем в 5 -10 раз меньше капитализации рынков акций Западной Европы.

Узость отечественного фондового рынка не позволяет ему играть типичную для развитых экономик роль рынка капиталов. Не совершенен механизм привлечения инвестиций. Неадекватные 'условия для первичного размещения акций на фондовом рынке, - не учитываются специфические условия развития фондового рынка России. Рынок носит в большей мере спекулятивный характер и доступен лишь для крупных игроков в лице государства и крупных компаний, а так же монополий. Работать на нем можно, покупая и продавая акции, а вот привлечь серьезные инвестиции - нет.

Позиции российских компаний уязвимы из-за их сильной зависимости от цен на нефть: их бизнес не так диверсифицирован, как у западных энергетических гигантов Несмотря на структурную перестройку и рост капитализации российского рынка акций, он по-прежнему отражает

существенную недооценку стоимости предприятий, что является одной из главных проблем для нашей экономики. Российский фондовый рынок не выпоняет свою главную роль - финансирование экономического роста и инноваций через механизм привлечения инвестиций в реальный сектор экономики. Как следствие, предприятия испытывают инвестиционный голод, а инвесторы - нехватку ликвидных инструментов. Одной из важных причин столь медленного развития фондового рынка является зависимость от зарубежного капитала.

Вместе с тем имеет место значительная недооценка капитала российских предприятий в процессе приватизации. Основная цель первого периода приватизации в России была в создании широкого слоя собственников, что носило, по существу, фиктивный характер. Фактически произошла безвозмездная перекачка огромной суммы государственных ресурсов в руки небольшой группы отечественных и зарубежных собственников и, более того, потеря этих ресурсов для инвестиционного процесса в России. По оценкам российских экономистов, около 500 крупнейших приватизируемых предприятий России с реальной стоимостью не менее 200 мрд. дол. были фактически проданы за бесценок - около 7,2 мрд. дол. и в значительной мере оказались под контролем иностранных фирм.

Кроме того сложилась низкая стоимость нематериальных активов предприятий в ходе приватизации (объекты, используемые для получения дохода в течение длительного периода - не менее одного года - либо не имеющие материально-вещественной формы, либо материально-вещественная форма которых не играет существенной роли в процессе их эксплуатации).

В России сформировалась структура акционерного капитала, в которой очень значительную и растущую долю занимают контрольные или крупные пакеты акций. Оптовая структура акционерного капитала делает невозможным создание массового ликвидного рынка акций. Вдобавок российские акционерные общества остаются очень непрозрачными организациями. В России сложилась инсайдерская модель корпоративного

контроля. Одна из характерных особенностей инсайдерских групп заключается в том, что они относительно невелики, а их члены хорошо знают друг друга. Инсайдеры имеют возможность четко контролировать деятельность корпоративного менеджмента

Существенное влияние на оценку стоимости акций оказывает система корпоративного контроля над компаниями (модель корпоративного контроля). До последнего времени российские предприятия отличались плохим качеством корпоративного управления, что служит существенной причиной недооценки стоимости их акций. Постоянные нарушения по отношению к миноритарным акционерам и закрытость компаний отражаются на их рыночной стоимости. Так же можно выделить следующие основные причины, влияющие на недооценку стоимости акций российских предприятий (рис.2)

Рис.2 Основные причины, влияющие на недооценку стоимости акций российских предприятий.

> применение неправильных методов и форм приватизации, приведших к занижению стоимости капитала, в том числе нематериальных активов предприятий;

> непрозрачность России для иностранных инвесторов, то есть отсутствие ясных и четких мер, облеченных в формальные процедуры, легко понятных и общепринятых методов ведения деятельности на мировых рынках капитала и в национальной экономике, что привело к значительному недоинвестированию со стороны иностранных инвесторов;

> экспортоориентированность экономики и зависимость от мировых цен на сырье, приведшие к узкоотраслевой капитализации рынка акций (индекс РТС не отражает структуру ВВП);

> зависимость фондового рынка от зарубежного капитала;

> формирование инсайдерской модели корпоративного контроля (для этой системы характерны крупные пакеты акций, широкое распространение взаимного владения акциями);

> неликвидность значительной части рынка акций, когда на 10% наиболее активно торгующихся на рынке акций приходятся 90% капитализации всего рынка;

> низкая культура корпоративного управления, выражающаяся в ущемлении прав меких акционеров, выводе активов из компании в структуры, близкие к топ-менеджерам компании,

> отсутствие дивидендной политики.

В настоящее время проблеме недооценки стоимости акций российских компаний не уделяется дожного внимания. Как правило, рассматривается более широкое понятие - инвестиционная привлекательность. Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта (дохода) от вложения денежных средств в финансовые активы при минимальном уровне риска.

Проведенный анализ позволил определить и уточнить некоторые подходы, модели и методы выявления недооцененности акций.

При выявлении недоцененных акций предприятий используются следующие методические подходы: доходный, затратный и сравнительный. (рис.3)

Подходы

А.) Доходный

капитализации

дисконтирования денежных потоков

чистых активов

ликвидационной стоимости

рынка капиталов или компании аналога

В) Сравнительный

сделок или метод продаж

отраслевых коэффициентов

Рис.3 Подходы и методы определения стоимости акций

А. Доходный подход. При оценке с позиций доходного подхода основным является доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больший доход приносит объект оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных

условиях. При этом учитываются продожительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее .продажи. Оценка основана на принципе ожидания. В рамках данного подхода используются следующие методы:

1.Метод капитализации. Метод капитализации прибыли наиболее эффективен в ситуации, когда предполагается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). Данный метод основан на базовой посыке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Этот метод предполагает, что истинная или внутренне присущая стоимость любого капитала основана на финансовом потоке, который инвестор ожидает получить в будущем в результате обладания этим капиталом. Так как этот поток ожидается в будущем, то его величина корректируется с помощью ставки дисконтирования (discount rate), чтобы учесть не только изменение стоимости денег со временем, но также и фактор риска.

2. Метод дисконтированных денежных потоков. Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании этих потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода. Определение стоимости предприятия данным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Таким образом, устанавливается рыночная цена, равная текущей стоимости будущих денежных доходов. Данный метод наиболее эффективен с точки зрения инвестиционных мотивов при условии, что предприятие имеет определенную

историю хозяйственной деятельности и находиться на стадии роста или стабильного экономического развития.

Доходный подход позволяет выявить недооцененные акции на основе анализа текущего положении эмитента и прогноза развития его финансово-хозяйственной деятельности. На наш взгляд использование только доходного подхода для определения рыночной стоимости акций и выявления их недоцененности в условиях российской экономики не даст объективного и точного результата. Подход не учитывает подверженность компаний большим системным и рыночным рискам, влияние со стороны недобросовестных конкурентов. Достаточно сложным является прогнозирование получения дохода.

Б. Затратный подход. Затратный подход наиболее приемлем для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли. Собираемая информация включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, расходах на оборудование и т.д. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Затратный метод основан на принципе замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. Затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, методов учета, как правило, не совпадает с рыночной стоимостью, что вызывает необходимость корректировки баланса предприятия. Базовой формулой оценки в затратном подходе является: собственный капитал == активы - обязательства. Данный подход использует следующие методы:

1. Метод чистых активов. Рыночная стоимость бизнеса методом чистых активов определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его обязательствами. Данный метод включает в себя следующие этапы:

Х оценивается недвижимое имущество предприятия по рыночной стоимости;

Х определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования;

Х выявляются и оцениваются нематериальные активы;

Х определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как догосрочных, так и краткосрочных;

Х товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость;

Х оценивается дебиторская задоженность;

Х оцениваются расходы будущих периодов;

Х обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость;

Х определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

2. Метод ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость предприятия представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает в себя

следующие этапы:

Х для расчетов используется последний балансовый расчет;

Х разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов;

Х определяется валовая выручка от ликвидации активов;

Х оценочная стоимость активов уменьшается на величину затрат. С учетом календарного графика ликвидации активов, скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск;

Х ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия;

Х прибавляется/вычитается операционная прибыль/убыток ликвидационного периода;

Х вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задоженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Данный подход является достаточно затратным и трудоемким методом, но не учитывающим значительную часть особенностей ведения бизнеса в России.

В. Сравнительный подход. Сравнительный подход эффективен при наличии активного рынка сопоставимых объектов собственности. Его эффективность снижается при небольшом количестве сделок, моменты совершения и оценки которых разделяет продожительный период, или в случае, если рынок находится в аномальном состоянии. Сравнительный подход основан на принципе замещения. Для сравнения используются конкурирующие с оцениваемым предприятием объекты. Точность оценки зависит от качества собранных данных. Эти данные включают: физические характеристики объекта, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования. Сравнительный подход к оценке предприятий предполагает, что ценность активов определяется стоимостью их продажи при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Теоретической основой сравнительного подхода являются следующие положения:

Х в качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии

развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия;

Х данный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций, когда инвестор ориентирован прежде всего на будущий доход, а не на конкретные особенности бизнеса;

Х цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития.

Сравнительный подход использует следующие методы:

1. Метод рынка капиталов или метод компании-аналога._Данный метод основан на рыночных ценах акций аналогичных предприятий. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую компанию. Поэтому данные о компании, акции которой находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок дожны служить ориентиром для определения стоимости оцениваемой компании. В чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Процесс оценки предприятия методом рынка капиталов включает в себя следующие этапы:

Х сбор необходимой информации осуществляется в основном за период не менее пяти лет;

Х составление списка аналогичных предприятий на основе отраслевого сходства, сходства размеров, перспектив роста, финансовых рисков, качества менеджмента;

Х финансовый анализ является важнейшим приемом определения сопоставимости аналогичных компаний с оцениваемой. С помощью финансового анализа определяется рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов, обосновывается степень доверия к конкретному виду

мультипликатора в общем их числе, что в конечном счете определяет вес каждого варианта стоимости при выведении итоговой величины, а также вносятся необходимые корректировки, обеспечивающие увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости.

Х определение итоговой величины стоимости.

2. Метод сделок или метод продаж, основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний. Он практически аналогичен методу продаж, с единственным различием, состоящем в том, что данный метод ориентирован на приобретение предприятия в целом либо контрольного пакета.

3. Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

Также можно использовать опционные модели оценки.

Х При использовании данной модели собственный капитал компании может быть представлен как опцион кол на лежащую в основе компанию при ее ликвидации, создающей эквивалент испонения такого опциона. Собственный капитал фирмы является остаточным требованием; так, держатели акций предъявляют требования на все денежные потоки, оставшиеся после удовлетворения требований более приоритетных финансовых активов. Если компания ликвидирована, то тот же самый принцип применим по отношению к инвесторам собственного капитала. В данном случае действует принцип ограниченной ответственности, когда акционеры не могут потерять больше величины, инвестированной в компанию.

Таким образом, исходя из многообразия методов и моделей фундаментального анализа, мы можем свести выявление недооцененных акций к использованию следующих приемов:

Х сравнение рыночной и внутренней стоимости акций;

Х сравнение текущей и ожидаемой прибыли, приходящейся на акцию;

Х сравнение текущей и ожидаемой доходности акций.

Обеспечивая качественный анализ, данные методы требуют привлечения большого объема данных и прогнозных значений, что накладывает значительную личностную оценку инвестора.

Совершенствование фондового рынка в целях повышения уровня экономической безопасности страны определены основные направления деятельности по устранению угроз экономической безопасности на рынке ценных бумаг со стороны финансовых и правоохранительных структур:

> увеличение объема обращающихся ценных бумаг при снижении стоимости обслуживания дога;

^ более активное привлечение средств населения, а также институциональных инвесторов;

Центральной проблемой продожает оставаться увеличение объема выпуска ценных бумаг при одновременном снижении затрат. В целях увеличения емкости рынка инструменты фондового рынка дожны быть избирательно ориентированы на инвесторов, относящихся к различным секторам экономики, а так же дожны учитывать интересы отдельных групп участников рынка.

В рамках обеспечения экономической безопасности российского фондового рынка и финансовой системы России в целом общей тенденцией рынка корпоративных ценных бумаг России на длительную перспективу дожно быть его активное развитие и повышение общей курсовой стоимости акций. Это сопряжено с общими перспективами экономического развития страны и постепенным решением организационных проблем, обеспечивающих развитие инфраструктуры фондового рынка:

> регистрационного и депозитарного обслуживания,

^ информационной открытости,

> перехода на международные стандарты бухгатерского учета,

> прозрачности рынка.

Основными функциями развития сектора корпоративных ценных бумаг в российских условиях дожно стать начало инвестирования в реальный сектор и оживление производства.

Потребности привлечения капитала в реальный сектор экономики определяются масштабами его модернизации, структурных изменений и экономического роста в перспективе.

Основные факторы, затрудняющие развитие сектора корпоративных ценных бумаг, и угрозы их экономической безопасности:

> сдерживание нестабильным экономическим ростом, невысокой рентабельностью или убыточностью значительного числа предприятий, относительно высоким уровнем инфляции, ограничивающей склонность к сбережению, узостью внутреннего рынка, потерей значительной части внешних рынков и конкуренцией со стороны зарубежных фирм привлечение капитала в реальный сектор экономики;

конкуренция государства по выпуску высокодоходных государственных договых обязательств;

>Х недостаточное развитие профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка ценных бумаг:

> слабость правового регулирования, информационной открытости и защиты привлечения иностранных инвестиций.

В диссертации дано обоснование основных направлений деятельности по устранению угроз экономической безопасности на фондовом рынке корпоративных ценных бумаг:

> снижение доходности вложений в государственные ценные бумаги для переключения спроса с государственных на корпоративные ценные бумаги;

> принятие неотложных мер и гарантий прав инвесторов, обеспечивающих: приобретение защищенных от поддеки ценных бумаг, их регистрацию, депозитарное обслуживание и переоформление в случае купли-

продажи на Другое лицо, профессиональную защиту прав собственника, включая судебное разбирательство;

> развитие системы государственных гарантий на всех уровнях по ценным бумагам (акциям и облигациям), эмитируемым с целью привлечения средств для финансирования инвестиционных проектов, входящих в систему государственных приоритетов;

> следует поностью запретить ведение реестров непосредственно в акционерном обществе, независимо от числа акционеров или каких-либо других критериев. Ведение реестра самими акционерными обществами Ч один из основных способов сохранения контроля над предприятием, позволяющий не нести ответственности за состояние дел;

Одной из коренных проблем привлечения инвестиций является проблема взаимоотношений предприятия-эмитента и акционеров Вложенные средства дожны приносить доход. Если речь идет об акциях, то доход может быть получен либо за счет роста курсовой стоимости, либо за счет дивидендов. Ситуация в секторе реального производства сложилась таким образом, что доходы по акциям, зачастую не выплачиваются. Это происходит по двум причинам. Во-первых, часть предприятий находится в тяжелом финансовом положении и не имеет источников для выплаты. Во-вторых, собственники и высшие менеджеры, обладая контрольным пакетом акций, могут получать доходы с помощью различных скрытых финансовых схем, не выплачивая дивиденды. Концентрация власти приводит к концентрации доходов у небольшого числа лиц, возглавляющих предприятия, и препятствует развитию рынка корпоративных ценных бумаг, ограничивая их обращение и новые эмиссии. Отсутствие дивидендов, ограничение свободного обращения акций перекрывают путь реальным портфельным, стратегическим и меким инвесторам, вкладывающим средства в расчете на получение дохода в виде дивидендов. В результате акциями занимаются в основном из-за спекулятивного интереса к динамике их курсовой стоимости. Девальвируется

сама идея акционерного общества как способа организации производства, рассчитанного на получение дохода за счет прибыли от вложения средств.

Одним из главных препятствий развития рынка корпоративных ценных бумаг является неразвитость российских фондовых бирж. В мировой практике фондовые биржи играют ведущую роль в организации торговли ценными бумагами. Они обеспечивают отбор участников по определенным критериям, в том числе по критериям безопасности: высокий уровень проведения операций, листинг ценных бумаг, регулирование рынка, ежедневные котировки,

имеют депозитарную и клиринговую систему. Совершенствование торговли ценными бумагами требует соблюдения стандартных торговых процедур, стандартизации регистрации сделок, организации биржевых котировок ценных бумаг, сбора и распространения информации о ценных бумагах и их эмитентах, определения цен, анализа состояния экономики, фондового рынка и его сегментов, выработки и жесткого поддержания правил деятельности. Ситуация с торговлей ценными бумагами корпоративного сектора в настоящее время такова, что требования динамично развивающейся экономики по обеспечению адекватного межсекторального, межотраслевого и межтерриториального перелива капитала, для чего, собственно, и существует фондовый рынок, действующими в настоящее время механизмами биржевой и внебиржевой торговли не могут быть обеспечены. И в этом Ч основная угроза экономической и национальной безопасности России со стороны неразвитого российского фондового рынка.

Поскольку на российском рынке ценных бумаг превалирует не догосрочный, а спекулятивный капитал и иностранный капитал мощнее российскою, можно считать, что устойчивость рынка определяется в основном поведением нерезидентов. В то же время на российском рынке будут отражаться изменения конъюнктуры на мировых рынках и другие факторы, оказывающие воздействие и на самих нерезидентов.

Роль только формирующихся в переходных экономиках фондовых рынков в рыночной экономике не столько в оживлении инвестиционной активности, сколько в выпонении функции аккумулятора хозяйственной информации (метод оценки многих экономических параметров). Без сигналов с этих рынков планирование инвестиций частными компаниями невозможно. Поэтому создание законодательной базы и регулирование этих рынков Ч важная задача государства. Активизация роли государства в регулировании фондового рынка по следующим направлениям:

> активизация государства (как акционера и владельца), крупнейших российских компаний к более интенсивному использованию возможностей российского финансового рынка как источника средств на финансирование потребностей развития. Только регулярные привлечения финансовых ресурсов крупнейшими компаниями смогут привести к появлению нормально функционирующего рынка капиталов в России;

> повышение качественных характеристик РЦБ и уровня развития фондовых бирж как по биржевому обороту, так и качественными изменениями в организации и информационном обеспечении РЦБ в рамках обеспечения возможности адекватного межсекторального, межотраслевого и межрегионального перелива капиталов и осуществления стратегических установок структурной перестройки экономики России и в первую очередь приоритетных отраслей;

> преодоление разобщенней российского внебиржевого РЦБ и его включение в эпицентры биржевых событий посредством современно го информационно-организационного обеспечения;

> целостная разработка и систематизация законодательной базы, определяющей правила функционирования и развития фондового рынка.

> осуществление мер по уменьшению доли нерезидентов, владеющих ценными бумагами;

Переориентация инфраструктуры финансовых рынков с преимущественно спекулятивных операций на потребности привлечения инвестиций в реальную

сферу посредством принятия следующих мер: правовое регулирование, информационная открытость, равенство и защита прав и интересов инвесторов (включая принятие неотложных мер и гарантий прав инвесторов, обеспечивающих гарантии прав и защиты инвестиций независимо от форм собственности для всех инвесторов.

По тематике диссертационного исследования опубликованы следующие работы:

1. Дыхова А.Л., Иванов A.A., Рынок ценных бумаг: Учебно-методическое пособие. - М.: Академии экономической безопасности МВД России, 2006. - автора 6,5 п.л.

2. Иванов A.A. Особенности кредитно-финансовой сферы как среды совершения преступлений. Экономическая безопасность в кредитно-финансовой сфере на современном этапе (под редакцией А.В.Мочанова). -М.: РИО АЭБ МВД России, 2006. - 0,2 п.л.

3. Иванов А.А К вопросу развития и безопасности фондового рынка /7 Налоги, 2007. - 0,5 пл.

4. Иванов A.A., Необходимость раскрытия информации на рынке ценных бумаг для принятия правильных инвестиционных решений. Сборник материалов межведомственного круглого стола 2004 г. Т II. - М.: Академия экономической безопасности МВД России, 2005. - 0,3 п.л.

5. Кузовлева Н.Ф., Иванов A.A., Финансы организаций (предприятий): Схемы: Учебное наглядное пособие. - М.: Академии экономической безопасности МВД России, 2007. - автора 0,5 п.л.

6. Кузовлева Н.Ф., Иванов A.A., Финансы организаций (предприятий). Учебное пособие. Ч М.: Академии экономической безопасности МВД России, 2005. - автора 3.5 п.л.

7. Кучумов A.B., Иванов A.A., Инвестиции: Учебное пособие. - М.: Издательство Элит, 2007. - автора 2 п.л.

КОПИ-ЦЕНТРсв 7 07:10429 Тираж 100 экз. Тел. 185-79-54 г. Москва, ул Енисейская д 36

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Иванов, Алексей Александрович

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты влияния фондового рынка на экономическую безопасность.

1.1 Теоретические основы функционирования фондового рынка.

1.1.1 Характерные черты и отличительные особенности российского рынка акций.

1.2 Теоретические аспекты экономической безопасности и фондовый рынок. Взаимосвязь и взаимозависимость.

1.3 Основные угрозы экономической безопасности, возникающие на фондовом рынке.

Глава 2. Влияние флуктуаций российского фондового рынка на экономическую безопасность страны.

2.1. Методологические подходы оценки стоимости акций.

2.2. Модели и методы выявления недооцененности акций.

Глава 3. Основные направления совершенствования механизма обеспечения экономической безопасности на фондовом рынке

3.1 Основные направления деятельности по устранению угроз экономической безопасности на фондовом рынке.

3.2 Основные направления деятельности подразделений борьбы с экономическими преступлениями (БЭП) МВД РФ по декриминализации рынка ценных бумаг РФ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Фондовый рынок как фактор влияния на экономическую безопасность страны"

Актуальность темы исследования. Фондовый рынок играет значимую роль в развитии рыночной экономики государства, способствует аккумулированию, перераспределению в наиболее выгодные сферы денежных средств и капиталов, опосредует взаимоотношения между субъектами экономики. Невыпонение фондовым рынком своих функций парализует экономические связи и представляет угрозу экономической безопасности страны, то есть существует зависимость экономического состояния государства от уровня экономической безопасности фондового рынка. Необходимо отметить, что в развитых странах с рыночной экономикой капитализация фондового рынка, компаний с национальным капиталом во многом определяет конкурентоспособность национальной экономики. Конкурентоспособность национальной экономики, в свою очередь, является основным фактором, определяющим уровень экономической безопасности, и так же ее социальной и военной безопасности.

Интеграция России в мировую экономику, развитие и расширение направлений деятельности субъектов на фондовом рынке, усиление конкуренции, как внутри государства, так и со стороны других государств, внедрение новых информационных технологий, несовершенство действующего законодательства, коррупция и криминализация экономики ставят перед фондовым рынком новые задачи, и влекут за собой появление ранее не свойственных угроз и рисков.

Российский фондовый рынок, особенно его внебиржевая часть, характеризуется высокой степенью криминализации, что негативно влияет на его развитие, прозрачность, инвестиционную привлекательность, а так же на имидж российской экономики. Повседневной практикой в последние юды стали недружественные слияния и поглощения, провоцируемые несовершенством нормативной базы и правоприменительной практики. Нередки случаи использования в этих целях правоохранительных органов.

Существует потребность в совершенствовании механизмов функционирования рынка акций, методов государственного регулирования, с учетом факторов обеспечения экономической безопасности. Недостаточная изученность указанных вопросов предопределяет актуальность выбранной темы диссертации.

Степень научной разработанности проблемы. Различные аспект экономической безопасности исследовались многими учеными, среди которых В.К.Сенчагов, Л.И. Абакин, А.Е.Городецкий, А.В. Возженников и другие. Проблемам обеспечения экономической безопасности правоохранительными органами в основных сферах экономики посвящены работы А.В.Мочанова, Р.В.Илюхиной, А.Е. Городецкого и других. Отдельные аспекты проблем, связанных с фондовым рынком, затрагивались в работах экономистов- международников, занимавшихся изучением финансовых вопросов развития рынка ценных бумаг: Б.Б.Рубцова, Б.И. Алехина, А.В.Аникина, Э.Я.Брегеля, С.А.Былиняка, Т.Д.Валовой, В.С.Волынского, А.И. Динкевича, И.С.Королева, Л.Н.Красавиной, Б.Е.Ланина, Г.Г. Матюхина, В.М. Усоскина, М.А. Портного, Д.В. Смыслова, В.М. и других авторов.

Наиболее глубокое исследование фондового рынка и его инструментов проведено Я.М.Миркиным, в работах которого раскрыты особенности фондовых рынков отдельных стран, проанализирован как мировой, так и российский опыт создания рынка ценных бумаг. Вместе с тем, большая часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме (например, бухгатерскому учету ценных бумаг, техническому анализу на рынке ценных бумаг) и носит сугубо прикладной характер, либо содержит описание конкретных финансовых инструментов функционирования фондового рынка.

Вместе с тем, еще не достаточно поно исследованы вопросы формирования механизмов и единых методических основ экономической безопасности фондового рынка, противодействия криминализации отношений на фондовом рынке, а так же его влияния на экономическую безопасность государства.

Цель исследования заключается в уточнении теоретических положений и методических принципов и разработке практических рекомендаций по обеспечению экономической безопасности фондового рынка.

В соответствии с целью исследования в работе были поставлены и решены следующие задачи:

Х уточнить сущность экономических отношений, а также базовых противоречий, возникающих в сфере обращения акций в России;

Х установить логические и практические взаимосвязи и взаимозависимости между состоянием фондового рынка и уровнем его экономической безопасности;

Х проанализировать причины и закономерности, приводящие к воспроизводству негативных тенденций на российском фондовом рынке, сохранению высокой степени его криминализации и, как следствие, низкой конкурентоспособности экономики даже в условиях благоприятной конъюнктуры со стороны внешнего рынка;

Х выявить особенности обращения акций на российском фондовом рынке, формирующие действительные и потенциальные угрозы экономической безопасности страны;

Х разработать возможные пути минимизации воздействия угроз со стороны фондового рынка на состояние экономической безопасности.

Объектом исследования является механизм воздействия фондового рынка на состояние экономической безопасности страны.

Предметом исследования избраны экономические отношения по поводу оборота ценных бумаг, в результате которых могут возникнуть угрозы экономической безопасности России, и в связи с этим необходимость минимизации этих угроз.

В основу методологии положен системный анализ, фундаментальные положения экономической теории и теории национальной безопасности, специальная научная и методическая литература. При проведении исследования использовались методы: диалектический, формальнологический, экономико-статистический, оптимизации, математического моделирования, эмпирических наблюдений и экспертных оценок.

Теоретической основой послужили труды отечественных и зарубежных ученых, практикующих менеджеров фондового рынка и специалистов в сфере безопасности, которые посвящены различным аспектам функционирования рынка акций и обеспечения имущественных и иных прав субъектов этого рынка.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:

Х уточнена сущность экономической безопасности фондового рынка, а так же механизмы защиты экономических интересов субъектов от существующих и потенциальных рисков и угроз;

Х выявлены основные действующие на российском рынке ценных бумаг факторы, которые создают угрозы экономической безопасности, основными из которых являются: монополизация фондового рынка, низкий уровень его капитализации, практическое отсутствие массового розничного инвестора, криминализация и недооценка рынка;

Х разработаны подходы к созданию комплексной методики расчета недооцененности стоимости акций российских компаний как угрозы экономической безопасности страны на основе критического анализа существующих методик оценки стоимости акций, применяемых в развитых с гранах;

Х предложено в основу такой методики принять многофакторную модель, учитывающую влияние разноплановых воздействий на результирующий показатель;

Х обоснованы основные схемы неправомерного поведения субъектов фондового рынка, снижающего капитализацию российской экономики;

Х определены наиболее рациональные меч оды государственного регулирования российского фондового рынка, основанные на принципе приоритета нормативных мер над фискальными и критерии наибольшей эффективности при наименьших затратах;

Х даны предложения по государственному воздействию на причины возникновения угроз, а не на ликвидацию их последствий на фондовом рынке.

В результате проведенного диссертационного исследования автор предлагает к защите следующие основные положения:

Х наличие прямой зависимости состояния экономической безопасности страны от степени прозрачности и уровня криминализации фондового рынка;

Х возможность превентивного аналитического выявления угроз экономической безопасности на основе применения комплексных методик оценки акций, в том числе комплексной методики оценки для выявления недооцененности акций;

Х обоснованные предложения по оптимизации процесса государственного регулирования рынка акций, как путем изменения нормативной базы, так и методами наказания нарушителей правил игры на фондовом рынке.

Праотическая значимость и апробация работы состоит в том, что результаты проведенного исследования могут быть использованы как при дальнейшем теоретическом изучении проблематики фондового рынка и его влияние на экономическую безопасность страны, так и в практической работе специалистов Министерства внутренних дел и других правоохранительных органов России.

Результаты работы представлялись на научно-практических конференциях, использовались в образовательном процессе и научно-исследовательской деятельности Академии экономической безопасности МВД России.

Публикации. Основные положения диссертационной работы нашли отражение в 7 работах общим объемом 13,4 пл.

Структура диссертационной рабо1ы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка использованной литературы, приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Иванов, Алексей Александрович

Заключение.

В диссертации, на основе комплексного научного подхода, осуществлено изучение основных факторов и угроз, возникающих на фондовом рынке и оказывающих влияние на экономическую безопасность страны. А так же проведен анализ недооцененности и сформулирована методика оценки стоимости акций российских компаний, как основополагающего фактора влияние Построение работы, ее этапы, теоретические и практические исследования проведены исходя из логики тех целей и задач, которые ставил перед собой диссертант. Полученные выводы, предложения и методика позволяют судить о достижении поставленных целей. Завершенность работы и достигнутый результат можно рассматривать по следующим направлениям:

1. В работе раскрыта актуальность влияния фондового рынка на экономическую безопасность страны на современном этапе развития экономики. Основными угрозами и рисками, возникающими на фондовом рынке, являются слабая защита прав акционеров, протекционистские меры, высокий уровень монополизации рынка, практическое отсутствие массового розничного инвестора, неэффективная политика государства в области рынка ценных бумаг и значительная неоцененность акций российских компаний.

2. В результате проведенного анализа диссертантом выявлены следующие основные угрозы, возникающие на фондовом рынке:

Хперемещение в торговой активности на западные рынки. Несовершенство российского законодательства в области рынка ценных бумаг, незащищенность инвесторов и акционеров на отечественном рынке. Ограниченное предложение финансовых инструментов и высокие рыночные и системные риски, а так же неразвитость инфраструктуры и неграмотность населения. Как следствие -возросшая конкуренция европейских биржевых рынков депозитарных расписок. Объемы сделок с депозитарными расписками на российские акции на западных рынках превышают объемы рынка акций в России;

Х высокая вероятность протекционистских мер. Регулирование рынка ценных бумаг со стороны государства сводится к выявлению уже совершенных преступлений, а не к их предотвращению. Несовершенство законодательства. Приводит к угасанию торговой активности в Москве и перемещению российских акций, отечественных инвесторов и финансовых посредников в иностранные торговые системы;

Х практическое отсутствие у российского фондового рынка массового розничного инвестора. Неэффективная приватизация государственного имущества привела к резкому занижению его стоимости, что привело к сосредоточению большей части основных средств в руках крупных инвесторов;

Х недостаточность информации для потенциальных индивидуальных инвесторов для принятия инвестиционного решения. Неразвитость инфраструктуры рынка. Практически отсутствует средний класс населения по уровню доходов. Структура собственности в России носит в основном оптовый характер и ориентирована на торговлю блоками;

Хслабая защита прав акционеров. Недостаточное развитие инфраструктуры фондового рынка. Очень высокие регулятивные издержки. Неразвитость рынка ипотечных договых обязательств как одного из наиболее мощных инструментов мобилизации средств. Привилегированное положение государства на фондовом рынке, но недостаточность его роли в регулировании;

Хнизкая капитализация рынка, его недоцененность инвесторами. Сложившаяся после приватизации заведомо заниженная стоимость государственного имущества. Недооцененность отечественными и зарубежными инвесторами, низкий рейтинг инвестиционной привлекательности и прозрачности рынка, высокий уровень криминализации в финансовой сфере и на фондовом рынке. Невыпонение рынком основной функции перераспределения капиталов и финансирования экономики. Недоступность инструментов фондового рынка для населения как альтернативы инвестиционных догосрочных вложений. Высокая ликвидность определяет высокий уровень капитализации фондового рынка. Ее уровень практически напрямую коррелируется с общим уровнем экономического развития и безопасности государства.

Одной из поставленных задач стало уточнение определения экономической безопасности фондового рынка, а так же роли и влияние государства на фондовом рынке в условиях усиливающейся глобализации.

Экономическая безопасность фондового рынка Ч это состояние всех сегментов фондового рынка и его институтов, при котором обеспечивается гарантированная защита со стороны государства и саморегулируемых организаций, гармоничное развитие финансовой системы и всей совокупности финансовых отношений и процессов в государстве, готовность и способность институтов фондового рынка создавать механизмы реализации, защиты интересов и развития национальных финансов, способность эффективно осуществлять перелив капиталов между регионами и секторами экономики и своевременно и оперативно реагировать на рыночные изменения а так же на действия криминального характера. В условиях безопасности фондового рынка обеспечивается способность формирования достаточного экономического потенциала и финансовых средств для сохранения целостности и единства финансовой системы даже при наиболее неблагоприятных вариантах развития внутренних и внешних процессов и успешного противостояния внутренним и внешним угрозам в сфере финансовой безопасности.

Достижение цели превращения фондового рынка в механизм инвестиционного обслуживания экономики возможно только при наличии ясной стратегии государства в части реформирования фондового рынка, что, на наш взгляд, дожно быть сформулировано в виде Государственной Программы развития рынка ценных бумаг.

Эта программа может включать следующие позиции:

Хрынок государственных ценных бумаг как инвестиционный ресурс;

Х интеграция в мировой финансовый рынок и создание интегрированного пространства стран СНГ;

Хразвитие финансовых инструментов;

Х привлечение инвестиций в регионы;

Х привлечение в экономику длинных денег;

Хфондовый рынок как механизм решения социальных проблем;

Хколичественные параметры развития рынка ценных бумаг;

Наиболее важными направлениями государственной поддержки фондового рынка для целей повышения уровня экономической безопасности государства представляются следующие:

Х налоговое стимулирование;

Хфинансовая поддержка выхода предприятий на рынок;

Х информационно-технологическая поддержка развития инфраструктуры рынка.

Для оптимизации налогообложения профессиональной и инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг необходимо осуществить следующие меры:

Х изменить систему налогообложения физических лиц с целью высвобождения средств населения для инвестиций, для чего, в частности -законодательно определить статус специальных инвестиционных счетов, открываемых частными лицами у лицензированных брокеров и банков с целью осуществления инвестиций в ценные бумаги, которые не облагаются подоходным налогом вплоть до закрытия такого счета;

Хустранить двойное (в отдельных случаях - тройное) налогообложение доходов инвесторов, пользующихся услугами институциональных инвесторов, ввести допонительные налоговые льготы для институциональных инвесторов, осуществляющих вложения в ценные бумаги реального сектора;

Х ввести специальные льготы для всех классов инвесторов, прежде всего - иностранных и розничных внутренних инвесторов, за инвестиции в ценные бумаги на длительный срок, либо в ценные бумаги отраслей, связанных с инновациями или имеющих иное приоритетное значение для общества.

Хв целях снижения издержек физических лиц следует ввести для них фиксированный сбор за перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги.

Технологическая поддержка государством развития инфраструктуры фондового рынка дожна быть направлена на:

Хорганизацию сети Интернет-центров, используемых при размещении ценных бумаг среди как можно большего числа меких инвесторов в различных регионах страны;

Хразработку специальных программных продуктов, обеспечивающих заключение сделок в сети Интернет и перерегистрацию прав на купленные ценные бумаги;

Хсоздание в сети Интернет единой информационно-аналитической системы, содержащей поную информацию о деятельности зарегистрированных акционерных обществ, включая сведения об их владельцах, информацию о финансово-экономической деятельности и инвестиционных проектах.

В работе раскрыта сущность основных методов выявления недооцененности акций российских компаний, как основополагающего фактора влияние фондового рынка на экономическую безопасность. Несомненно, наибольший эффект возможен при совместном применении всех методов оценки с учетом специфики функционирования российского фондового рынка. Результаты их использования могут предопределить дальнейшие действия по восстановлению нарушенных интересов государства и частных инвесторов и наказанию виновных лиц.

Несмотря на логическую завершенность диссертации и достижение поставленных целей, она имеет очевидные перспективы дальнейшего развития в различных направлениях. В частности необходимо:

Х изучение вновь возникающих угроз и рисков на фондовом рынке, обусловленных совершенствованием инфраструктуры рынка и введением новых технологий;

Хсовершенствование законодательства, направленного прежде всего на защиту прав акционеров, потенциальных инвесторов, регулирование оценочной деятельности в России и нормативно-правовых документов, регламентирующих налоговую составляющую при операциях на фондовом рынке;

Х изучение конкретных способов нарушений на фондовом рынке и конструирование частных методик их выявления.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Иванов, Алексей Александрович, Москва

1. Законодательные и нормативные акты:

2. Конституция Российской Федерации (принята всенародным юлосованием 12.12.1993).

3. Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.11.1994 №51-ФЗ (ред. от 05.02.2007).

4. О безопасности: Закон РФ от 05.03.1991 №2446-1 (ред. 02.03.2007).

5. О Государственной стратегии экономической безопасности Российской Федерации (Основных положениях): Указ Президента РФ от 29.04.96 №608

6. Концепция национальной безопасности Российской Федерации// Российская газета, 2000. -10 янв.

7. Федеральный закон Об акционерных обществах №208-ФЗ от 24.11.1995 г. (ред. от 24.02.2004)

8. Федеральный закон О рынке ценных бумаг №39-Ф3 от 22.04.1996 г. (с изм. и доп. вступивших в силу 01.02.2007).

9. Монографии и учебная литература:

10. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М., 1996.

11. Американские горки российских акций // Экономика и жизнь. -1998.7.-С.2.

12. Андреев А. Рост российского технологического сектора делает его привлекательным для инвестиций // Рынок ценных бумаг. 2001. -№7.-88с.

13. Аникин А. История финансовых потрясений. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2000. - 353 с.

14. Ардалионов Л., Масенков В. Политико-экономические риски: как их учесть // Рынок ценных бумаг. 1996, №17

15. Архипов А., Экономическая безопасность: оценки, проблемы, способы обеспечения Менеджмент в России, 2001, №7 с. 6-9

16. фонцев С. Дискуссионные проблемы концепции национальной экономической безопасности // Россия XXI. - 2001. - N 2. - С.38-67; N 3. -С.26-43.

17. Афонцев С. Национальная экономическая безопасность: на пути к теоретическому консенсусу // Мировая экономика и междунар. отношения. -2002. N 10. - С.30-39.

18. Баграмов X. Потенциал российских акций // Рынок ценных бумаг. -1998.-№2.-С. 20.

19. Барабин В.В. Экономическая безопасность государства. М., 2001.182с.

20. Баранов А. Электросвязь: рыночная стоимость активов и ликвидностьакций // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 16. - С. 27.

21. Беденков Д. Подходы к определению акций роста // Рынок ценных бумаг. 1997. -№ 13.-С. 12.

22. Белоконь М. Это знакомое слово безопасность. Деловой мир, 2001, 6 августа, с.З

23. Блинов Н. Об обеспечении экономической безопасности России / Блинов Н., Кокарев М., Крашенинников В. // Экономист. 1996. - N 4. - С.47-51.

24. Богданов И.Я. Экономическая безопасность России: цифры и факты, 1992-1998 / Богданов И.Я., Калинин А.П., Родионов Ю.Н. М., 1999. -289с.

25. Бровкин В.Н. Коррупция в России: исторические5 причины возникновения и современное состояние// Организованная преступность и коррупция, 2000. -№1.

26. Бурцев В.В. Проблемы государственной экономической безопасности // Финансы. 2003. - N 8. - С.54-55.

27. Бухвальд Е. Макроаспекты экономической безопасности: факторы, критерии и показатели / Е.Бухвальд, Н.Гловацкая, С.Лазуренко // Вопр. экономики. 1994. - N 12. - С.25-35.

28. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ ./Гл. ред. серии Я.В. Соколов, М.: Финансы и статистика, 2003. - 800 с.

29. Геннадий Газин Корпоративное управление в России: реальное конкурентное преимущество // Вестник McKinsey № 1(3) 2003, стр. 7-19.

30. Геннадий Газин, Дмитрий Манаков Наука поглощений // Вестник

31. McKinsey № 2(4) 2003, стр. 7-23.

32. Герасимов А.П. Экономическая безопасность российской государственности: экономико-правовые аспекты. СПб., 2001. - 316с.

33. Герасимов П.А. Экономическая безопасность хозяйствующих субъектов: Учебное пособие. -М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, кафедра Экономическая безопасность, 2006.-376 с.

34. Глуховский И.Г. Приоритетные направления решения проблем национальной экономической безопасности России// Право и безопасность,2002. -№2-3(3-4).

35. Городецкий Р. Вопросы безопасности экономики России. Экономист, 1995, №10-с. 17

36. Градов А.П. Экономическая безопасность страны и приоритеты инвестиционной политики // Экон. наука современ. России. 2001. - N 3. -С.70-78.

37. Гриб В.Г. Противодействие организованной преступности. М.: Юрайт, 2001.

38. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход, М.: Дело, 1998

39. Григорьев В.В., Федотова М.А., Оценка предприятия: теория и практика, М.: Инфра-М, 1997

40. Гуров А. Криминогенная ситуация в России на рубеже XXI века. -М.:ВНШ МВД России, 2000.

41. Даулинг Грэм. Репутация фирмы: создание, управление и оценка эффективности: Пер. с англ. М.: Консатинговая группа ИМИДЖ -Контакт: ИНФРА-М, 2003. - 368 с.

42. Денис Бугров, Метрика эффективности. // Вестник McKinsey № 1(3)2003, стр. 77-89.

43. Дж. Сорос. Ахимия финансов. Москва, ИНФРА-М, 1999.

44. Дж. Сорос. Ахимия финансов. Москва, ИНФРА-М, 1999.

45. Дж. Сорос. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.

46. Дж. Сорос. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.

47. Дорофеев Е.А. Влияние колебаний экономических факторов на динамику российского фондового рынка. РГ1ЭС, серия Научные доклады. 2000. - № 2К/03.

48. Дронов Р. Подходы к обеспечению экономической безопасности // Экономист. 2001. - N 2. - С.42-45.

49. Единые стандарты профессиональной практики оценки (США). Проблемы оценки недвижимости и бизнеса в экономике переходного периода. М.: РОО, 1994

50. Елеськин М.В. Организованная преступность и ее негативное влияние на национальную безопасность России// Следователь, 2001. №5.

51. Иванов Е. Экономическая безопасность России // Мировая экономика и между нар. отношения. 2001. - N 11. - С.44-51.

52. Иларионов А. Критерии экономической безопасности // Вопр. экономики. 1998. - N 10. - С.35-58.

53. Количественные методы финансового анализа / под ред. С.Дж.Брауна и М.П.Крицмена. М.: Инфра-М, 1996

54. Комаров А. Как оценить компанию? // Рынок ценных бумаг. 1997. №24.-102 с.

55. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 1999

56. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд., стер. / Пер. с англ. - М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2002. -576 с.

57. Лайм Фаэй, Роберт Рандел (ред.). Курс МВА по стратегическому менеджменту. / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 608 с.

58. Лимитовский М.А. Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов. М.: Дело, Школа финансового менеджмента при АНХ, 1995

59. Логинов Е.Л. Актуальные проблемы экономико- правового обеспечения экономической безопасности / Логинов Е.Л., Лукин В.К., Чечулина Ю.С. Краснодар, 2000. - 128с.

60. Манилов В.Л. Безопасность в эпоху партнерства М. Терра, 1999.;

61. Методы оценки стоимости имущества приватизируемых предприятий (Сост. Козлова О.И., Микерин Г.И., Сквирская E.JI.) М.: МЕНАТЕП, 1991

62. Мими Джеймс, Тимоти Колер. Формирующиеся рынки:особенности оценки компаний // Вестник McKinsey № 1(1) 2002, стр. 7-15.

63. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 264 с.

64. Михайленко А. Механизм обеспечения экономической безопасности России // Мировая экономика и междунар. отношения. 1996. -N 7.-С.119-127.

65. Мозолин В.П. Корпорации, монополии и право в США. М., 1996.

66. Недосекин А.О. Нечетко-множественный анализ риска фондовых инвестиций. СПб, изд. Сезам, 2002.

67. Недосекин А.О. Нечетко-множественный анализ риска фондовых инвестиций. СПб, изд. Сезам, 2002.

68. Недосекин А.О. Оптимизация модельных фондовых портфелей в условиях существенной неопределенности. Раздел 6. Когда от квазистатистики надо отказываться // Аудит и финансовый анализ. 2002. -№ 1.

69. Недосекин А.О. Оптимизация модельных фондовых портфелей в условиях существенной неопределенности. Раздел 6. Когда от квазистатистики надо отказываться // Аудит и финансовый анализ. 2002. -№ 1.

70. Никонова И.А. Финансирование бизнеса. Альпина Паблишер, 2003.- 197 с.

71. Оболенский В. Открытость экономики и экономическая безопасность России // Мировая экономика и междунар. отношения. 1995. -N 5. - С.56-67.

72. Овчинникова С.Ф. Некоторые направления борьбы с организованной преступностью// Российский следователь, 2001. №3.

73. Ожиганов. Э.Н. Понятие и структура коррупции: Сравнительный уроыень коррупции в Российской Федерации// Социология власти, 1999. -№1.

74. Основные положения государственной стратегии в области обеспечения экономической безопасности РФ // Общество и экономика. -1995.-N3.-C.115-128.

75. Плисецкий Д. Экономическая безопасность: валютно-финансовые аспекты // Мировая экономика и междунар. отношения. 2002. - N 5. - С.28-37.

76. Пол Кумз, Марк Уотсон, Карлос Кампос, Роберто Ньюэл, Греюри Уисон. Цена корпоративного управления. // Вестник McKinsey № 1(3) 2003, стр. 21-31.

77. Потрубач Н.Н. Внешнеэкономические проблемы экономической безопасности / Н.Н.Потрубач, Р.К.Максутов, С.Лейба // Соц.-гуманит. знания. 2000. - N 5. - С. 115-128.

78. Потрубач Н.Н. Концепция экономической безопасности / Н.Н.Потрубач, Р.К.Максутов // Соц.-гуманит. знания. 2000. - N 4. - С. HOMO.

79. Потрубач Н.Н. Налоговая составляющая экономической безопасности России / Н.Н.Потрубач, И.С.Цыпин // Соц.-гуманит. знания.2002. N 3. - С.146-166.

80. Потрубач Н.Н. Проблемы информационной безопасности // Соц.-гуманит. знания. 1999. - N 2. - С.264-275.

81. Предвидение будущего: беседы с финансовыми стратегами: Пер. с англ. / Под ред. Л. Келенира, Д. Свогермана, В. Ферхуга. М.: ИНФРА-М,2003.-229 с.

82. Прокопчук А.В. Сущность и угрозы экономической безопасности в России в условиях переходного периода. М., 2000. - 39с. Г2002-1662 ч/з2

83. Прохожев А. О проблеме критериев и оценок экономической безопасности / А.Прохожев, М.Корнилов // Общество и экономика. 2003. -N 4-5. - С.225-239.

84. Прохожев А.А. Национальная безопасность: основы теории, сущность, проблемы, М., Азимут, 1997.;

85. Ревуцкий Л.Д. Потенциал и стоимость предприятия. М.:Перспектива, 1997

86. Савин А. Государственные расходы на оборону и безопасность в рыночной экономике // Власть. 2000. - N 6. - С.24-28.

87. Савин В.А. Некоторые аспекты экономической безопасности России // Междунар. бизнес России. 1995. - N 9. - С. 14-16.

88. Сафрончук М.В. Экономическая безопасность и инвестиции как факторы роста в переходной экономике России // Вопр. статистики. 2001. -N 11. - С.50-55.

89. Сенчагов В. Экономическая безопасность: состояние экономики, фондового рынка и банковской системы // Вопр. экономики. 1996. - N 6. -С.144-153.

90. Сенчагов В.К. О сущности и основах стратегии экономической безопасности России. Парментский еженедельник Кворум, 2001, №11 с. 7

91. Сенчагов В.К. Экономическая безопасность как основа обеспечения национальной безопасности России // Вопр. экономики. 2001. - N 8. - С.64-79.

92. Сенчагов В.К. Экономическая безопасность России: Общий курс: Учебник/Под ред. В.К.Сенчагова. М:. Дело, 2005.-896 с.

93. Скотт М. Факторы стоимости: руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2000.-432 с.

94. Страхов А. Социально-экономическое положение предпосыка безопасности страны // Экономист. - 2003. - N 1. - С.25-30.

95. Сухарева T.J1. Экономическая безопасность России как императив социальной политики // Вестн. Моск. ун-та. Сер.6. Экономика.- 2000. N 4. -С.45-54.

96. Тестеров А., Вакурин А. Криминализация экономики и проблемы экономической безопасности. Деньги и Власть, 2001, №1 с.

97. Томас Коупленд, Тимоти Колер, Джек Мурин, Управлениестоимостью компании. // Вестник McKinsey № 1(1) 2002, стр. 83-109.

98. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. под ред. М.Р. Ефимовой. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 527 с.

99. Феррис, Кеннет, Пешеро, Барбара, Пети. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. / Пер. с англ.- М.: Издательский дом Вильяме, 2003. 256 с.

100. Хеферт Э. Техника финансового анализа, 10-е изд. Спб.: Питер, 2003.-640 с.

101. Хью Кортни, Джейн Керкленд, Патрик Вигери, Стратегияв условиях неопределенности. // Вестник McKinsey № 1(1) 2002, стр. 69-81.

102. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.- 1028 с.

103. Шлыков В.В. Экономическая безопасность предприятия // ЭКО.2002. N 11. - С.94-99.

104. Эккз Роберт Дж., Герц Роберт X., Киган Э. Мэри, Филипс Дэйвид М. X. Революция в корпоративной отчетности: как разговаривать с рынком капитала на языке

105. Экономическая безопасность Российской Федерации: Учебник / Под общ. ред. С.В.Степашина. М.; СПб., 2001.

106. Экономическая безопасность: Энциклопедия. М., 2001. - 512с.

107. Alan С. Shapiro, Theodore Johnson Professor, L.E.K. Consulting. In Defense of Shareholder Value. // Shareholder Value Added, vol. XXII. pp. 1-7.

108. Alfred Rappaport, L.E.K. Consulting. Excerpts from: Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors. // // Shareholder Value Added, vol. V. pp. 1-5.

109. Author's group of L.E.K. Consulting. Identifying and Managing Key Value Drivers. // Shareholder Value Added, vol. I. pp. 1-5.

110. David N. Fuller, Value Creation: Theory and Practise. // Value Incorporated, TU www.valueinc.comUT, 2001.

111. David Rhoads, Robert Roath, L.E.K. Consulting. Managing for Superior Total Shareholder Returns. // Shareholder Value Added, Vol. X. pp. I-7.

112. G. Bannet Stewart III, Stern Srewart, Thomas E. Zsolt, Hyperion. Managing Shareholder Value. // TUwww.CFOProiect.comUT

113. James A. Singer, Davin L. Millar, Stern Stewart Research. Value-Based management Done Right: The EVA Implementation at Harsco // EVAluation, vol. 5, i. 1., April 2003.-pp. 1-8.

114. John Condon, Jamie Goldstein. Value based management the only way to manage for value. // Accountancy Ireland, October 1998. - pp. 10-12.

115. Justin Pettit, Stern Stewart Research. EVA & Strategy II: Portfolio

116. Management. // EVAluation, vol. 3, i. 2, February 2001. pp. 1-8.

117. Kevin P. Coyne and Jonathan W. Witter, McKinsey. What makes your stock price go up and down. // The McKinsey Quarterly, № 2, 2002. pp. 29-39.

118. Mark Joiner, Eric Olsen, Gerry Hansell. New perspectives on value creation: a study of the world's top performers. // The Boston Consulting Group, TU www.bcg.comUT., 2001.

119. Mattew R. Morris, Creating Shareholder Value Through Capital Structure Optimization. // Value Incorporated, TU www.valueinc.comUT, 2001.

120. Nidhi Chadda, Robert S. McNich and Werner Rehm, McKinsey. All P/Es are not created equal. // McKinsey on Finance, Spring 2004. pp. 12-15.

121. Olivier Tardy, Anders Fahlander. Creating Value in Mobile Telecom: Beyond ARPU. // The Boston Consulting Group, TU www.bcg.comUT., 2003.

122. Peter Smith, L.E.K. Consulting. ShareholderValue Implementation:

123. Turning Promise into Reality. // Shareholder Value Added, vol. XIV. pp. 1-7.

124. Puplava J. Rogue Waves & Standard Deviations. Part 1.

125. Puplava J. Rogue Waves & Standard Deviations. Part 1.

126. Richard J. Benson-Armer, Richard F. Dobbs, and Paul Todd, McKinsey. Putting value back in value-based management. // McKinsey on Finance, Spring 2004.-pp. 16-20.

127. Savita Subramanian, Richard Bernstein. Quantitative Viewpoint: An Analysis of CFROI. // Merrill Lynch, 27 January, 2003.- pp.1-11.

128. Scott A. Christofferson, Robert S. McNish, and Diane L. Sias, McKinsey. Where mergers go wrong. // McKinsey on Finance, Winter 2004. pp. 1-6.

129. W.Gallacher. The Options Edge. N.Y., McGraw-Hill Professional, 1998.

130. W.Gallacher. The Options Edge. N.Y., McGraw-Hill Professional, 1998.

131. Источники глобальной сети интернет:126. TU www.bcg.comUT127. TU www.CFOProiect.comUT128. TU www.iteam.ruUT129. rIU www.lek.comUr130. TU www.mckinsey.comUT131. TU www.ml.comUT132. TU www.pwcglobal.cornUT133. TUwwwjttuUT134. TU www.sternstewart.comUT

Похожие диссертации

• Научно-методические аспекты обеспечения экономической безопасности промышленного комплекса
• Обеспечение интересов российских экспортеров в условиях либерализации европейского рынка газа
• Институциональное регулирование фондового рынка как экономической системы
• Российский фондовый рынок: институциональная трансформация и эффективное регулирование
• Совершенствование регулирования российского рынка ценных бумаг как фактор обеспечения его экономической безопасности