Финансовый анализ инвестиционных проектов на промышленных предприятиях

Кириченко, Елена Викторовна

Темы диссертаций по экономике » Бухгатерский учет, статистика

Финансовый анализ инвестиционных проектов на промышленных предприятиях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Кириченко, Елена Викторовна
Место защиты	Саратов
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.12

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансовый анализ инвестиционных проектов на промышленных предприятиях"

На правах рукописи

КИРИЧЕНКО Елена Викторовна

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НА ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЯХ

Специальность: 08.00.12 - "Бухгатерский учет, статистика"

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Саратов - 2004

Работа выпонена на кафедре анализа хозяйственной деятельности и аудита Саратовского государственного социально-экономического университета.

Научный руководитель - д-р экон. наук, профессор

Бариленко Владимир Иванович

Официальные оппоненты - д-р экон, наук, профессор

Плотников Виктор Сергеевич

- канд. экон. наук, доцент Доматова Ольга Васильевна

Ведущая организация - Вогоградская государственная

сельскохозяйственная академия.

Защита состоится 15 декабря 2004 года в 1500 час. на заседании диссертационного совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:

410003, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально-экономического университета.

Автореферат разослан 15 ноября 2004 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, канд. экон. наук, доцент

С.М.Богомолов

92.Ц225

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Высокий уровень морального и физического износа материально-технической базы отечественной промышленности обусловлен низкими темпами обновления основных фондов, наблюдается даже устойчивая тенденция к росту этого показателя1. В связи с этим в период становления рыночной экономики Российской Федерации активизация инновационной и инвестиционной деятельности промышленных предприятий играет ключевую роль. В связи с этим актуальными становятся проблемы повышения эффективности управления этими процессами. Среди них центральное место отводится методологическим проблемам аналитического обоснования инновационно-инвестиционных проектов. Не менее важными являются также проблемы совершенствования методологии анализа фактической эффективности реально реализованных инвестиционных проектов.

Однако повсеместно применяемые методики финансового анализа инновационно-инвестиционных проектов имеют многочисленные недостатки. Так, в настоящее время не до конца решены вопросы выбора критериев для аналитической оценки оптимальности проектов; нет рекомендаций относительно преимуществ и недостатков моно-и поликритериальных подходов к оценке проектов; имеющиеся методические материалы базируются на целом ряде научно не обоснованных, а иногда просто ошибочных положений; нет четкого обоснования различий в экономическом и финансовом обосновании инвестиционных проектов; из числа критериальных показателей в методических материалах по финансовой оценке инвестиционных проектов и отбору их для финансирования исключен показатель рентабельности; со стороны методических рекомендаций отсутствуют четкие правила принятия решений по результатам финансового обоснования проектов; нет четкости в выборе по критериям абсолютной и сравнительной эффективности инвестиционных проектов и др.

Все эти недостатки применяемых сегодня методик финансовой оценки эффективности инвестиций могут привести, на наш взгляд, к выбору не самых эффективных проектов и, соответственно, к неоптимальным направлениям развития промышленных предприятий. Это может способствовать созданию такой ситуации, когда краткосрочные вложения в финансовые активы окажутся более прибыльными, чем финансирование догосрочных производственных инвестиций. Именно такая ситуация наблюдается сегодня на рынке инвестиций.

В связи с этим проблема совершенствования методологической базы финансового анализа, а также потребность в новых методах обоснования инвестиционных проектов, обеспечивающих их объективную и достоверную оценку, и обуславливает актуальность темы настоящего диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Представленное диссертационное исследование основано на разработках отечественных и зарубежных ученых в области теории и методологии финансовой оценки инновационно-инвестиционных

'Российский статистический ежегодник. 2002: С ' ии. - М.,

2002.-С. 304.

проектов. Значительный вклад в развитие этой теории и методологии внесли: Т.С.Хачатуров, В.В.Новожилов, К.М.Великанов, А.И.Ноткин, Д.С.Львов, В.Н.Богачев, А.Б.Залесский, А.Л.Лурье, Б.Л.Бенцман, Г.А.Краюхин, А.Г.Аганбегян, Л.И.Абакин и др. Проблемы определения экономической эффективности капитальных вложений были длительное время предметом научных исследований многих советских, а в последствии российских научных академических учреждений. В последние годы исследованиями методологических проблем определения экономической эффективности инвестиционных проектов активно занимались И.Т.Балабанов, В.С.Баландин, В.В.Ковалев, А.Б.Идрисов, Д.А.Ендовицкий, Э.И.Крылов, А.А.Первозванский и Т.Н.Первозванская, Р.Дамари, Л.Дж.Гитман, М.Д.Джонк и др.

Но, несмотря на наличие большого количества работ, посвященных проблемам финансовой оценки инвестиционных проектов, до сих пор имеется определенное отставание разработки теоретических основ и методологии финансового анализа инвестиционных проектов от потребностей практики.

В частности, многие фундаментальные положения современной концепции финансовой оценки инвестиционных проектов зачастую возводятся в ранг аксиомы и переходят из одной научной работы в другую, не подвергаясь какому-либо критическому анализу. При этом некоторые из них в результате более детального анализа обнаруживают свою методологическую несостоятельность и служат причиной ошибочных инвестиционных решений.

Необходимость пересмотра отдельных положений теории эффективности инвестиций, применение которых превращает высокоэффективные инвестиционные проекты в низкорентабельные или даже убыточные и вызывает отток инвестиционных ресурсов из реального сектора экономики в финансовый, определила выбор темы диссертации, постановку цели и задач исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является исследование теоретических и методологических основ финансового анализа инвестиционных промышленных проектов в условиях российской рыночной экономики.

Для достижения поставленной цели в процессе диссертационного исследования решались следующие задачи:

- уточнение формулировки теоретической концепции сопоставления результатов и затрат и на основе этого уточнение методики финансового обоснования инвестиционных проектов, сделав ее более адекватной современной рыночной экономике;

- усовершенствование системы принципов финансового анализа инвестиционных проектов на промышленных предприятиях;

- анализ показателя внутренней нормы доходности проекта с позиций объективности методики его расчета и целесообразности применения в финансовом анализе;

- разработка методических рекомендаций по применению в финансовом анализе показатель среднегодовой рентабельности по чистому доходу;

-усовершенствование системы критериальных показателей, необходимых для аналитического обоснования решения о целесообразности финансирования проекта;

-уточнение применяемой ныне методики финансового обоснования инвестиционных проектов.

Предмет исследования - совокупность теоретических и методологических проблем финансового анализа инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

Объект исследования - промышленные предприятия и проектные организации Саратовской области, занимающиеся инновационной и инвестиционной деятельностью.

Методологическая и информационная база исследования. Методологическую основу диссертационного исследования составили научные исследования отечественных и зарубежных ученых по проблемам финансового анализа инвестиционных проектов. Общей методологической базой решения поставленных в диссертации задач является системный подход, основанный на принципах диалектики, требующих изучение явления в развитии, единстве и целостности. В ходе исследования использовались методы экономико-математического моделирования, экономического, терминологического, экспертного, многошагового компонентного анализа и др.

Информационная база исследования включает справочные материалы Госкомстата РФ; первичную информацию об инновационной и инвестиционной деятельности промышленных предприятий Саратовской области; информацию Министерства промышленности Саратовской области, материалы работы экспертного совета Высшего экономического совета при губернаторе Саратовской области.

Научная новизна результатов исследования основана на новом подходе к финансовой оценке инвестиционных проектов на промышленных предприятиях с позиции поиска путей повышения степени качества расчетов, а также на усовершенствовании теоретической концепции соизмерения результатов и затрат и разработке на базе этой концепции авторской методики финансового анализа инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

Проведенное исследование содержит следующие основные элементы научной новизны, которые выносятся на защиту:

1. Уточнена формулировка теоретической концепции сопоставления результатов и затрат при проведении финансового анализа инвестиционных проектов. Уточнение касается повышения степени четкости описания способов сопоставления результатов и затрат, обусловленных разработкой и реализацией инвестиционного проекта. В этой формулировке при сопоставлении результатов и затрат предусматривается рассчитывать, во-первых, разность между затратами и результатами и, во-вторых, математическое отношение между ними в прямой и обратной формах. В таком виде формулировка теоретической концепции сопоставления результатов и затрат в литературе не встречается. Кроме того, в существующих формулировках не встречается указаний на необходимость расчетов отношения затрат к результатам.

2. Разработаны три авторских принципа финансового анализа инвестиционных проектов на промышленных предприятиях:

- принцип типовой методики по анализу инвестиционных проектов;

- принцип совместимости отечественных и международных методических рекомендаций по финансовому анализу;

- принцип единства моно-и поликритериальности, который предполагает, во-первых, необходимость выбора среди всех возможных критериев финансовой эффективности инвестиционных проектов один, основной, и именно на него осуществлять равнение в первую очередь при анализе проектов. Во-вторых, он предполагает наряду с основным критерием учитывать и другие, второстепенные, критерии.

3. Доказана необоснованность рекомендаций официальной методики в части применения показателя внутренней нормы доходности при финансовом анализе инвестиционных проектов в реальной для рыночной экономики ситуации неординарного потока инвестиций по проекту. В такой ситуации показатель внутренней нормы доходности либо практически не определим, либо многозначен. Обоснована нецелесообразность директивного указания в правительственных документах национального значения таких рекомендаций.

4. Предложена методика факторного анализа финансовой оценки инвестиционных проектов, в основу которой положен показатель среднегодовой рентабельности по чистому доходу, рассчитываемый как отношение чистого дохода от реализации инвестиционного проекта к величине инвестиций по этому проекту.

5. Предложена авторская система показателей оценки финансовой эффективности инвестиционных проектов, включающая три основных показа1еля -чистый доход, рентабельность проекта по чистому доходу и срок окупаемости проекта вместо рекомендуемых официальной методикой четырех показателей -чистый доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости проекта.

6. Разработана авторская методика финансового обоснования инвестиционных проектов, базирующаяся на предложенной выше системе показателей и включающая расчетные формулы, формы представления результатов расчетов, правила принятия решений по результатам расчетов, приведены примеры расчетов по методике.

Теоретическая и практическая значимость работы. Основное значение диссертации заключается в теоретическом обосновании и практическом решении актуальных задач по совершенствованию финансовою анализа инвестиционных проектов промышленных предприятий. В работе доказывается, что российским промышленным предприятиям нужна типовая отечественная методика по финансовому обоснованию инвестиционных проектов, рекомендованная на правительственном уровне, одинаковая для всех, понятная и прозрачная, доступная в применении. Именно на это и была направлена данная диссертация. Результаты исследования могут послужить основой для разработки методических рекомендаций для финансовой оценки инвестиционных проектов на предприятиях других отраслей народного хозяйства. Кроме того, основные результаты

диссертационного исследования могут быть побудительным мотивом для дальнейшего развития теории эффективности инвестиционных проектов.

Результаты исследований могут быть использованы в учетно-экономической работе предприятий, а также преподавателями вузов при подготовке специалистов учетного профиля. В настоящее время они используются при чтении курсов "Инвестиционный анализ", "Финансовый менеджмент", "Введение в проектный анализ".

Апробация работы. Результаты исследований доложены и обсуждались на ежегодных конференциях по итогам научно-исследовательской работы Саратовского государственного социально-экономического университета и Уральского государственного экономического университета. Предложения автора включены в состав подготовленных с его участием рекомендаций и бизнес-проектов в Министерстве экономики правительства Саратовской области в рамках консультационной деятельности.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 3 научных работы общим объемом 3,15 п. л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Общий объем диссертации -187 страниц компьютерного набора, в том числе 16 рисунков, 7 таблиц. Введение

1. Содержание и концептуальные подходы финансового анализа инвестиционных проектов на промышленных предприятиях

1.1. Финансовый анализ как основа комплексного анализа инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики

1.2. Организация финансового анализа на стадиях предварительной экспертизы и контроля за ходом реализации промышленных инвестиционных проектов

1.3. Классификация промышленных инвестиционных проектов и стандарты бухгатерского учета и отчетности - базовые положения для проведения финансового анализа

2. Оценка современной методологии и практики финансового анализа инвестиционных проектов на промышленных предприятиях

2.1. Этапы становления методологического обеспечения финансового анализа инвестиционных проектов на промышленных предприятиях

2.2. Оценка теоретических принципов, на которых базируются современные методических рекомендации по проведению финансового анализа

2.3. Проблемы практического применения современных методических разработок по финансовому анализу

3. Совершенствование методики финансового анализа инвестиционных проектов как действенного инструмента обоснования инвестиционных решений 3.1. Развитие теоретической концепции и совершенствование принципов финансового анализа инвестиционных проектов

3.1. Совершенствование положений методики проведения финансового анализа инвестиционных проектов

3.2. Управление процессом принятия решений на основе результатов финансового анализа инвестиционных проектов

Заключение

Список использованных источников и литературы Приложения

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Содержание и концептуальные подходы финансового анализа инвестиционных проектов. Применяемая на практике схема финансового анализа инвестиционного проекта включает следующие этапы: коммерческий анализ проекта, технический анализ, экологический анализ, финансовый анализ, экономический анализ, институциональный анализ, анализ рисков проекта.

Важным направлением совершенствования методологии финансового анализа инвестиционных проектов является уточнение соответствующего понятийного аппарата. В диссертации были рассмотрены вопросы содержания и области применения понятий "финансовый анализ", "финансовое обоснование", "финансовые показатели", "экономический анализ", "экономическое обоснование", "экономические показатели". Именно эти понятия применяются при обосновании инвестиционных проектов.

Как следует из материалов Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (в дальнейшем Методика 94) и Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (в дальнейшем - Методика 99) субординация при применении данных понятий выражается в следующем:

- финансовые показатели рассчитываются в процессе финансового анализа инвестиционных проектов и на основе сопоставления этих показателей с минимально допустимыми значениями проводится финансовое обоснование целесообразности или нецелесообразности осуществления исследуемых проектов;

-экономические показатели рассчитываются в процессе экономического анализа инвестиционных проектов и на основе сопоставления этих показателей с минимально допустимыми значениями проводится экономическое обоснование целесообразности или нецелесообразности осуществления исследуемых проектов.

В диссертации проведено всестороннее исследование системы принципов определения эффективности инвестиционных проектов, рекомендованных в выше названных официальных правительственных документах. В Методике 94 представлены следующие шесть принципов, опирающихся, по мнению ее авторов, на сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов и адаптированные для условий перехода к российской рыночной экономике:

1. Моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств.

2. Приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде.

3.Учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств.

4. Учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

5. Учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.

6. Определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей.

В Методике 99 сформулировано 13 принципов:

1. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

2. Учет фактора времени.

3. Учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют.

4. Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

5. Учет всех наиболее существенных последствий проекта.

6. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта.

7. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).

8. Принцип положительности и максимума эффекта.

9. Учет только предстоящих затрат и поступлений.

10. Сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП дожна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом".

11. Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

12. Многоэтапность оценки.

13. Учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.

Определяющее место в ряду инструментов построения эффективной отечественной методологии анализа инвестиционных проектов дожен, на наш взгляд, занимать принцип типовой методики. В соответствии с этим принципом финансовое обоснование инвестиционных проектов предпочтительно осуществлять на основании единой для всех организаций типовой методики, носящей индикативный характер, с целью избежать противоречия отдельных положений разных законодательных и нормативных актов и соответствующего недопонимания, а то и стокновения разных предприятий, организаций, государственных органов и ведомств. В этой типовой методике дожен быть заложен националь-

ный стандарт методологии расчетов по экономическому обоснованию инвестиционных проектов, который, во-первых, дожен базироваться на соответствующем международном стандарте методологии и, во-вторых, дожен превосходить его по уровню научной обоснованности. На правительственном уровне возможно утверждение в форме рекомендаций "Типовой методики комплексного анализа инвестиционных проектов в Российской Федерации". Такой документ будет способствовать активизации инвестиционной деятельности в России и даст новый точок ее экономическому росту.

Таким образом, проведенный анализ методологических принципов официальных документов, регламентирующих порядок проведения расчетов по оценке эффективности ИП, позволяет, на наш взгляд, сформулировать новый вариант системы таких принципов:

1. Принцип типовой методики по анализу инвестиционных проектов.

2. Совместимость отечественных и международных методических рекомендаций по анализу инвестиционных проектов.

3. Системный подход.

4. Единство моно- и поликритериальности.

5. Согласование коммерческих и общественных интересов.

6. полный учет всех затрат и результатов.

7. Поэтапность расчетов эффективности ИП на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода).

8. Учет фактора времени.

9. Учет неопределенности и риска.

10. Переменная база для сравнения.

11 .Одинаковая степень достоверности расчетов по сопоставляемым ИП.

Предлагаемая система принципов дожна стать, на наш взгляд, основой расчетов всех видов эффектов и эффективности инвестиционных проектов.

К числу ключевых проблем практического применения существующих официальных методических рекомендаций относится проблема определения и единственности внутренней нормы рентабельности Ен. Проблемы, связанные с Евн, можно разделить на две группы: проблемы вычисления показателя и проблемы применения показателя.

В большинстве своем жизненный цикл инвестиционных проектов продожителен и инвестиции по ним осуществляются на разных стадиях - в первом году, втором, и т. д. Инвестиции могут осуществляться даже в последнем году жизненного цикла. В такой ситуации либо носит многозначный характер, либо вовсе не существует. Поэтому возникает либо проблема отсутствия Евн, либо проблема выбора единственно приемлемого значения этого показателя для оценки инвестиционных проектов.

Кроме того, Ен очень чувствительна к изменению параметров проекта, и даже при небольшом изменении параметров может реагировать скачкообразным изменением, что не соответствует экономической действительности.

Противоречия при применении возникают и при сравнении инвестиционных проектов в ситуации, когда имеются последовательные потоки капитала и прибыли. Однако и в этой ситуации оставаясь единственно возможным зна-

чением, может оказаться значительно большим единицы и потому бесполезным для практического применения (в диссертации был рассмотрен пример, в котором Е,н = 5,69).

Внутренняя норма рентабельности не может в общем случае служить критериальным показателем при анализе и выборе инвестиционных проектов. Более того, в тех случаях, когда невозможно использовать внутреннюю норму рентабельности, невозможно использовать и еще два других показателя - чистый дисконтный доход и индекс доходности. Применение этих двух показателей не компенсирует слабость показателя внутренней нормы рентабельности и может привести к таким же ошибочным экономическим выводам, как и при примене-, нии Это было показано на примерах.

Исследование современной методологии и практики финансового анализа инвестиционных проектов на промышленных предприятиях. В диссертации было доказано, что действующие официальные методические материалы имеют недостатки, которые могут привести к ошибочным инвестиционным решениям. Поэтому эти материалы необходимо совершенствовать. Совершенствование методики предполагает совершенствование теоретической концепции, положенной в основу этой методики и совершенствование системы принципов реализации данной концепции.

Теоретическую концепцию можно сформулировать как концепцию оптимального соизмерения результатов и затрат инвестиционного проекта. Для разработки такой концепции нужно опираться на четкие формулировки понятий, во-первых, о результатах осуществления проекта, во-вторых, - о затратах по проекту, обуславливающих получение этого результата, в-третьих - о способах соизмерения затрат и результатов.

Результаты реализации проекта многообразны: рост объема продаж, прибыль, чистый доход и др. Затраты включают текущие издержки по проекту и единовременные затраты (капиталовложения, инвестиции). Способы соизмерения (сопоставления) результатов и затрат включают: расчет разности между результатами и затратами; расчет математического отношения между результатами и затратами; расчет математического отношения между затратами и результатами. Первые два способа соизмерения логичным будет называть прямыми способами соизмерения затрат и результатов. Третий способ соизмерения результатов и затрат - соизмерение в обратной форме - как отношение затрат к результатам.

Сформулированная теоретическая концепция может быть реализована с применением двух различных методологических концепций: бухгатерской и потоковой. Различие этих концепций представлено нами в таблице 1.

Таблица 1.

Сравнительная характеристика бухгатерской и потоковой концепций финансового анализа инвестиционных проектов (ИП)

Элементы сопоставления Вид концепции

Бухгатерская концеп- Потоковая концепция

Методика определения чистого дохода ЧД = Прибыль - Капи- ЧД = Притоки - Оттоки

(ЧД) от реализации ИП тальные вложения ден Средств

Элементы интегрального ЧД от реализации ИП, к который в рамках бухгатерской и пото-

ковой концепции применяется различный порядок учета

Дебиторская задоженность + учитывается в составе прибыли - учитывается в оттоках

Кредиторская задоженность - учитывается в составе + учитывается в прито-

прибыли ках

Уценка активов - учитывается в составе прибыли не учитывается вообще

Дооценка активов + учитывается в составе прибыли не учитывается вообше

Амортизация > - учитывается в составе прибыли не учитывается вообще

Элементы годового ЧД от реализации ИП, к которым в рамках бухгатерской и потоковой

концепции применяется различный порядок учета

Дебиторская задоженность + учитывается в составе прибыли - учитывается в оттоках

Кредиторская задоженность - учитывается в составе + учитывается в прито-

прибыли ках

Уценка активов - учитывается в составе прибыли не учитывается вообще

Дооценка активов + учитывается в составе прибыли не учитывается вообще

Амортизация - учитываются в составе прибыли не учитывается вообще

Привлеченные средства участников Не учитываются вообще + учитываются в прито-

проекта ках

Погашение ранее полученных займов Не учитываются вообще - учитываются в оттоках

Размещение временно свободных де- Не учитываются вообще - учитываются в оттоках

нежных средств с целью получения

доходов (вчожения в акции других

предприятий, депозиты и др)

Погашение ранее предоставленных Не учитываются вообще + учитываются в прито-

займов ках

Момент отражения в составе прибы- не совпадает с моментом совпадает с моментом

ли (притоков) и капиталовложений фактического перечис- фактического перечис-

(оттоков) по ИП ления ден средств ления ден средств

Для целей совершенствования методологии финансового анализа в диссертации принята бухгатерская концепция. Такой выбор был сделан исходя из следующих соображений:

1. Нельзя придерживаться двойных стандартов при решении задач планирования деятельности предприятий и их финансово-экономического анализа и задач финансового анализа инвестиционных проектов с позиции формирования структуры системы применяемых показателей. Состав показателей дожен быть одинаковым, именно этого можно добиться путем незначительной адаптации выбранной нами бухгатерской концепции. Такая концепция применялась многие десятилетия в советской экономической практике, хорошо себя зарекомендовала, она была и остается соответствующей менталитету российских разработчиков инвестиционных проектов.

2. Анализируя таблицу различий концепций, можно прийти к выводу о нивелировании их различий при принятии следующих гипотез, впоне адекватных реальной российской проектной практике:

- вся произведенная по инвестиционному проекту продукция будет поностью реализованной в пределах того же временного отрезка. Эга гипотеза, во-первых, сводит на нет различия концепций в порядке учета дебиторской и кредиторской задоженности, во-вторых, делает одинаковым момент отражения в составе прибыли (притоков) и капиталовложений (оттоков) по ИП;

- инфляция подчиняется понижательной тенденции. Именно такая тенденция присуща современной российской экономике. Эта гипотеза обеспечивает тождество концепций в оценке и дооценке активов;

- признание необоснованности двойного счета амортизации в бухгатерской концепции определения чистого дохода по ИП;

- принятие в бухгатерской концепции такого же порядка учета, как и в потоковой концепции по привлеченным средствам участников проекта, по погашению ранее полученных займов, по размещению временно свободных денежных средств с целью получения доходов (вложения в акции других предприятий, депозиты и др.), по погашению ранее предоставленных займов.

3. Принятие в бухгатерской концепции некоторых положений потоковой концепции, во-первых, делает ее более адекватной современной экономике и, во-вторых, устраняет двойной стандарт в плановых, проектных и финансовых расчетах.

4. Применение адаптированной бухгатерской концепции позволяет экономить затраты на прогнозирование информации по ИП (до 10%). Дело в том, что при использовании потоковой концепции необходимо проводить прогнозирование по всем элементам оттоков и притоков (согласно положениям самой Методики 99), а при использовании адаптированной бухгатерской концепции сохраняется возможность прогнозировать лишь два показателя - прибыль и капиталовложения (по годам).

, Исходя из принятой концепции в качестве результата была принята чистая прибыль за расчетный период по проекту, а в качестве затрат - капитальные вложения по проекту (К) за тот же период. В таких обозначениях предлагаемая

формула для расчета интегрального чистого дохода (финансового эффекта) за период примет вид:

чд=п-к.

Понятно, что в динамике, в пределах каждого текущего года и П и К имеют одинаковую размерность (руб/год) и, потому, по экономической природе одинаковы, А" в этом случае носит не разовый характер, а текущий характер. Другими словами, в рамках одного года Я есть показатель текущих результатов, а К - показатель текущих инвестиционных затрат. Следовательно, впоне обоснованным будет составлять разность между ними в виде чистого дохода ЧД.

В качестве второй формулы для расчета оценочного показателя, в соответствии с принятой концепцией, следует принять формулу, реализующую соотношение между результатами и затратами в виде их отношения:

где Е можно назвать показателем интегральной рентабельности проекта.

В рассмотренных формулах в качестве результатов по проекту принимается прибыль за расчетный период, в качестве которого может быть принята либо длительность жизненного цикла проекта, либо экспертно установленный расчетный срок. Впоне очевидно, что в расчетах интегрального чистого дохода и интегральной рентабельности необходима процедура дисконтирования. Однако использование для этих целей коэффициента дисконтирования рассчитанного на основе стабильной на протяжении всего расчетного периода дисконтной ставки а? в форме Кл -р + фЬ в условиях российской экономики будет некорректным. Наиболее обоснованно, на наш взгляд, будет опираться на дифференцированную по годам дисконтную ставку d, и рассчитывать коэффициент дисконтирования по формуле

Прибыль следует считать первичным результатом по проекту. Любой предприниматель понимает, что окончательным результатом в его бизнесе является не прибыль, а разность между прибылью и капиталом, израсходованным на получение этой прибыли, то есть окончательным результатом является все-таки чистый доход по проекту.

Интегральная рентабельность проекта Е* случае, когда в качестве результата принимается не чистая прибыль, а чистый доход, вычисляется по формуле:

Данную формулу можно преобразовать следующим образом:

Таким образом, было введено в рассмотрение для оценки инвестиционного проекта три показателя: показатель чистого дохода за расчетный период ЧД =Л -К(в рублях); показатели интегральной рентабельности по прибыли Е (в до-

лях единицы) и (в процентах); показатели рентабельности по чис-

(в долях единицы) и

тому доходу за расчетный период: (в процентах).

На наш взгляд, более обоснованным будет пользоваться среднегодовым показателем рентабельности проекта по чистому доходу, который можно рассчитывать по следующим формулам: (в долях единицы) и

(в процентах).

Используя способ соизмерения результатов и затрат в обратной форме (отношение затрат к результатам) можно получить еще один необходимый для практики показатель экономической оценки инвестиционных проектов - срок окупаемости в годах (месяцах):

Ток = 1 X Тр .

Эту же формулу можно записать и по-другому:

Отношение К И П в двух последних формулах показывает, какая часть расчетного периода функционирования проекта потребуется для получения прибыли II в размере, равном величине вложенных средств К.

Можно, конечно, для определения срока окупаемости проекта применять и формулу рентабельности проекта по чистому доходу. Интегральная рентабельность проекта за срок его окупаемости дожна быть равна нулю:

Отсюда следует, что П-К = 0 или П =К.

Смысл такого равенства заключается в том, что в расчет вовлекаются показатели инвестиций и прибыли год за годом до тех пор, пока отрицательная рентабельность по чистому доходу не возрастет до нулевой отметки. По другому говоря, метод определения срока окупаемости проекта по правилу достижения нулевой рентабельности эквивалентен методу последовательного накопления по годам сумм прибыли до величины, равной сумме инвестиций в проект. В общем случае может оказаться, что сумма инвестиций К по проекту будет удовлетворять следующему неравенству:

$т<К< $0+1,

где - суммы чистой прибыли за лет эксплуатации проекта в

рамках расчетного периода соответственно.

В этом случае срок окупаемости проекта, на наш взгляд, можно определить

Тм =т + "

Расчеты срока окупаемости с применением обоих показателей рентабельности дадут одинаковый результат.

Все эти показатели допоняют друг друга, на основании любого одного из них невозможно принять безусловное, безапеляционное, с абсолютной уверенностью решение о судьбе проекта. Поэтому расчеты показателей можно называть расчетами абсолютной финансовой эффективности инвестиционных проектов.

После того, как будут проведены расчеты абсолютной финансовой эффективности инвестиционного проекта и вопрос о целесообразности и возможности осуществления проекта решен в принципе положительно - принято решение финансировать и осуществлять проект, наступает второй этап его финансового обоснования - расчеты по определению его сравнительной финансовой эффективности. На этом этапе решается несколько вопросов: в каком конкретном кон-структорско-технологическом варианте и при каких технических параметрах осуществлять проект, какими дожны быть последовательность и сроки выпонения проектных работ и т. д. Это значит, что дожны быть проанализированы различные варианты реализации инвестиционного проекта, принятого к финансированию по результатам расчетов абсолютной эффективности. После проведения анализа эти варианты дожны быть сопоставлены друг с другом по показателю рентабельности. Это позволит определить среди множества анализируемых вариантов оптимальный с позиции максимума указанного показателя. Вся совокупность расчетов на втором этапе финансового обоснования инвестиционных проектов называется расчетами сравнительной финансовой эффективности.

Принципиальная разница расчетов абсолютной и сравнительной финансовой эффективности инвестиционных проектов состоит в следующем. В расчетах абсолютной эффективности показатель рентабельности проекта сопоставляется со своим нормативным значением, в расчетах сравнительной эффективности показатели рентабельности различных вариантов реализации одного и того же проекта сравниваются между собой. Нормативное значение показателя рентабельности они дожны превосходить автоматически.

3. Разработка новой методики финансового анализа инвестиционных проектов как действенного инструмента обоснования инвестиционных решений. Изложенная выше концепция соизмерения затрат и результатов позволяет перейти к построению соответствующей ей методики финансового анализа инвестиционных проектов. Предлагаемая нами методика проведения финансового анализа инвестиционных проектов состоит из трех частей: Методика определения абсолютного финансового эффекта инвестиционного проекта; Методика определения абсолютной финансовой эффективности инвестиционных проектов; Методика определения сравнительной финансовой эффективности инвестиционных проектов. Первые две методики предназначены для определения абсолютной эффективности инвестиционных проектов. Здесь приведем содержание первых двух методик в статической форме (табл. 2,3).

Таблица 2.

Методика определения абсолютного финансового эффекта инвестиционного

Период времени,1 Капитальные вложения по инвестиционному проекту по годам, К, Прибыль инвестиционного проекта по годам, //, Финансовый эффект инвестиционного проекта по годам,

0 Ко и Эр =п0-к0

1 к, п, я П >!

2 К2 п3 э2=п2-к2

Т Кт Пт Эт =Пт ЧКт

Итого: к=Т.к, л=1я,

1=0 р0 м

Таблица 3.

Методика расчета показателей абсолютной финансовой эффективности в

Период времени, / Капитальные вложения по инвестиционному проекту по годам, К, Прибыль инвестиционного проекта по годам, П, Финансовый эффект инвестиционного проекта по годам, Е,~ к,

0 Ко По-0 По -Ко Ео= К0

1 К, п, Е'~ К,

2 Кг П3 Е*~ Кг

Т Кт Пт з Н

Итого. ХХИ! и к И) Е=Ь, СО

Общеизвестно, что принцип неравноценности разномоментных денежных платежей и поступлений обуславливает необходимость их приведения к сопоставимому виду путем нивелирования воздействий факторов временной стоимости денег с помощью дисконтирования. Однако, на наш взгляд, расчеты по финансовому анализу можно разделить на два вида: предварительные и окончательные. Предварительные расчеты - это приближенные расчеты, расчеты без дисконтирования, окончательные расчеты - с применением дисконтирования. Понятно, что расчеты без дисконтирования будут преувеличивать размер интегральных результатов по проекту. Однако, если уж по таким завышенным оценкам ИП окажется не проходным, то более точные расчеты, занижающие результативные показатели по ИП, попросту излишни. Ниже будут представлены ме-

тодические разработки по финансовому анализу без применения процедуры дисконтирования. Однако по своей концептуальной направленности методические рекомендации в динамической форме аналогичны статической форме. Вся разница в умножении годовых разностей на соответствующий коэффициент дисконтирования. Именно исходя из ограниченности размера автореферата, в нем приведен статический вариант методических разработок. Предлагаемая методика применялась для экономической оценки ряда инновационно-инвестиционных проектов, разработанных на предприятиях Саратовской области.

Таким образом, проблемы разработки методологии финансового анализа инновационно-инвестиционных проектов на промышленных предприятиях являются следствием современного этапа развития отечественной экономики. Объективная необходимость активизации инновационной и инвестиционной деятельности промышленных предприятий обусловлена возрастающей конкурентной борьбой с отечественными и зарубежными товаропроизводителями. Возрастание интенсивности конкуренции наблюдается и на потребительских рынках, и на рынках товаров производственно-технического назначения.

Менеджменту промышленных предприятий приходится выбирать направления развития, обеспечивающие их выживание в сложной конкурентной среде. Важнейшим из таких направлений в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов является выбор оптимальных проектных вариантов инновационной и инвестиционной деятельности предприятий. В связи с этим приобретает первостепенное значение для предприятий и организаций научная объективность методологии финансовой оценки проектных вариантов, адекватной современным рыночным условиям.

В диссертации были изучены существующие точки зрения по проблемам методологии финансовой оценки инновационно-инвестиционных проектов на промышленных предприятиях, высказываемых в литературе отечественными и зарубежными экономистами. На основе исследования инновационной и инвестиционной деятельности в промышленности Саратовской области, был получен вывод о том, что российским промышленным предприятиям нужна типовая отечественная методика финансово-экономического обоснования инвестиционных проектов, одинаковая для всех, понятная и прозрачная, доступная в применении и утвержденная в форме рекомендаций.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Кириченко Е.В. Прогнозирование потребности в ликвидных средствах. Сб. науч. тр. по итогам работы СГСЭУ за 1997 года. - Саратов: СГСЭУ, 1998. - 0,15 п. л.

2. Кириченко Е.В. Подготовка решения о возможности кредитования. Научн. сб. "Экономические знания в реформировании российского общества". -Екатеринбург: УраГЭУ, 1999. - 0,2 п. л.

3. Кириченко Е.В. Финансовый анализ инвестиционных проектов / Под ред. В.И. Бариленко. - Саратов: СГСЭУ, 2003. - 2,8 п. л.

Подписано в печать Бумага типогр. №1 Печать офсетная Заказ

Автореферат

Формат 60x84 '/i6 Гарнитура "Times" Уч.-изд. л. 1,0 Тираж 100 экз.

Издательский центр Саратовского государственного социально-экономического университета. 410003, Саратов, Радищева, 89.

РНБ Русский фонд

2005-4 21708

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кириченко, Елена Викторовна

Введение