Финансовый анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Мазаев, Вячеслав Владимирович |
| Место защиты | Новосибирск |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.12 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Финансовый анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций"
На правах рукописи
Мазаев Вячеслав Владимирович
ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
Специальность 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
ии34Э4004
' и ЩУ ш
Новосибирск - 2010
003494004
Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Новосибирский государственный университет экономики и управления - НИНХ
Научный руководитель:
кандидат экономических наук, доцент Щеглова Татьяна Леонидовна
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Владимирова Татьяна Александровна
кандидат экономических наук Паньков Алексей Евгеньевич
Ведущая организация:
Сибирский государственный университет путей сообщения
Защита состоится л08 апреля 2010 г. в 11 часов 00 минут на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Новосибирский государственный университет экономики и управления - НИНХ по адресу: 630099, г. Новосибирск, ул. Каменская, 56, аудитория 29.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Новосибирский государственный университет экономики и управления -НИНХ.
Автореферат разослан л_ марта 2010 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИССЛЕДОВАНИЯ
Актуальность темы исследования. Инвестирование в акции является широко распространенным способом вложения капитала во всех экономически развитых странах, что обуславливает высокую значимость теоретического обоснования и внедрения в практику эффективных методов исследования инвестиционной привлекательности таких активов для миноритарных акционеров, большой и социально значимой группы собственников капитала.
Исследование инвестиционной привлекательности акций предполагает осуществление комплекса действий, направленных на получение информации необходимой потенциальному акционеру. Традиционно большое значение, в частности, придается финансовому анализу, позволяющему оценить инвестиционную привлекательность активов посредством применения аналитических методов к показателям финансовых документов. Финансовый анализ включает в себя широкий спектр методов исследования, при всем многообразии которых пользователю необходимо применить такую методику анализа, которая с наименьшими затратами труда и времени позволит оценить привлекательность акций. При этом процесс разработки методики финансового анализа предполагает не только определение используемой системы аналитических показателей и агоритма ее применения, но и уточнение источников качественной информационной базы анализа, а также порядка расчета аналитических показателей, и методов интерпретации их расчетных значений. Методика финансового анализа для потенциального миноритарного акционера дожна не только иметь специфику, обусловленную характерными информационно-аналитическими потребностями пользователя, но и учитывать уровень его компетенции, быть нацеленной на формирование и развитие знаний и навыков обоснования принимаемых инвестиционных решений.
Степень разработанности проблемы. Методики финансового анализа организаций и инвестиционных проектов представлены, например, в работах таких авторов, как Баканов М.И., Бернстайн Л.А., Глазунов В.Н., Донцова Л.В., Ефимова О.В., Клейникова В.Г., Ковалев В.В., Любушин Н.П., Негашев Е.В.,
Никифорова H.A., Савицкая Г.В., Сайфулин P.C., Хеферт Э., Чупров C.B., Шеремет А.Д., Щиборщ К.В. Характеристики качества информационной базы анализа, подходы к определению состава капитала организации отразили в своих работах, в частности, Блатов H.A., Воков Н.Г., Жуков В.Н., Камышанов П.И., Маркс К., Николаев И.Р., Палий В.Ф., Палий В.В., Рудановский А.П., Смит А., Соколов Я.В., Фельдман А.Б., Хикс Р. Дж.
Научные знания о методах финансового анализа, как правило, позволяют решать задачу исследования отдельных характеристик финансового состояния организации без привязки к потребностям конкретного пользователя, например, миноритарного акционера, что затрудняет формирование адаптированных к ним систем показателей. Кроме того, в теории бухгатерского учета и финансового анализа существуют следующие проблемы, оказывающие существенное влияние на разработку и применение методик финансового анализа: 1) взаимоисключающие подходы к расчету показателей, обусловленные различными трактовками состава собственного капитала организации; 2) недостаточное качество информации бухгатерской отчетности ввиду особенностей двойной записи, по причине вуалирования информации и ее ориентации на широкий круг пользователей; 3) недостаточная обоснованность стандартных (критериальных) значений, предназначенных для интерпретации расчетных величин аналитических показателей.
Цель исследования - разработка методики финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций открытых акционерных обществ, адаптированной к потребностям миноритарных акционеров.
Задачи исследования:
- выявить цели инвестирования потенциальных миноритарных акционеров, определить их информационно-аналитические потребности и соответствующие задачи финансового анализа;
- исследовать системы показателей финансового анализа для определения их применимости в оценке инвестиционной привлекательности акций;
- сформировать систему показателей, соответствующих информационно-аналитическим потребностям потенциальных миноритарных акционеров;
- обосновать подход к расчету аналитических показателей с учетом влияния на них данных бухгатерской отчетности о составе собственного и заемного капитала организации;
- исследовать качественные характеристики информации бухгатерской отчетности, как основного источника данных для расчета сформированной системы показателей, разработать направления их повышения;
определить подход к интерпретации расчетных значений сформированной системы показателей, позволяющий оценить инвестиционную привлекательность обыкновенных акций для миноритарных акционеров.
Объект исследования - финансово-хозяйственная деятельность открытых акционерных обществ, отражающаяся в инвестиционной привлекательности их ценных бумаг.
Предмет исследования - оценка инвестиционной привлекательности для догосрочного вложения капитала обыкновенных акций открытых акционерных обществ на основе методов финансового анализа.
Работа выпонена в соответствии с п. 1.12. Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ, п. 1.16. Анализ и прогнозирование финансового состояния организации специальности 08.00.12 Бухгатерский учет, статистика паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки).
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования стали положения теории бухгатерского учета, теории экономического анализа, теории инвестиций, теории портфеля; научные исследования российских и зарубежных ученых в области бухгатерского учета, экономического анализа, инвестиций; научно-практические публикации печатных изданий, материалы научных конференций.
В основу исследования положен диалектический метод, предопределяющий изучение явлений и процессов в их постоянном развитии и
взаимосвязи. Методы исследования определялись задачами и содержанием каждого этапа работы. Состав элементов разработанной методики финансового анализа сформирован посредством системного анализа действий, необходимых для оценки инвестиционной привлекательности акций. Выделение экономических интересов потенциальных миноритарных акционеров произведено с использованием абстрагирования и группировки. Аналитические показатели выделены и систематизированы посредством анализа, синтеза и сравнения. Рекомендации для повышения качественных характеристик бухгатерской (финансовой) отчетности предложены в результате обобщения теории и практики бухгатерского учета и аудита. С использованием исторического метода исследовано содержание понятия капитал организации в бухгатерском учете и обоснован его состав для целей финансового анализа. Рекомендации по интерпретации расчетных значений предложенной системы показателей обоснованы, в том числе, в результате эксперимента и сравнения.
Информационной базой исследования явились нормативные акты по бухгатерскому учету, экономическому анализу, инвестированию, а также информационно-статистические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ.
Научная новизна исследования:
- сформирована система показателей финансового анализа, позволяющая оценить безопасность и доходность догосрочного инвестирования в обыкновенные акции для потенциальных миноритарных акционеров;
предложен подход к расчету аналитических показателей инвестиционной привлекательности обыкновенных акций с учетом структуры источников финансирования и содержания понятия собственный капитал организации;
- предложена трансформация показателей бухгатерской отчетности и определены направления корректировки величин основного, оборотного, собственного и заемного капитала, а также финансового результата
организации, способствующие повышению качества информационной базы финансового анализа для миноритарного акционера;
- разработан подход к интерпретации расчетных величин аналитических показателей с использованием индивидуальных для каждой организации критериев, полученных на основе ретроспективного анализа.
Теоретическая значимость исследования заключается в развитии теории экономического анализа, расширении методического инструментария исследования инвестиционной привлекательности обыкновенных акций методами финансового анализа, а также в уточнении содержания понятия собственный капитал организации в бухгатерском учете и обосновании его состава для целей финансового анализа.
Практическая значимость исследования. Методика финансового анализа может применяться квалифицированными пользователями в рамках комплексного анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций. Отдельные теоретические положения исследования доступны для внедрения в другие методики финансового анализа с целью повышения точности, экономической обоснованности и сопоставимости расчетов. Результаты исследования могут быть использованы в учебных курсах по дисциплинам Экономический анализ, Финансовый анализ, Анализ финансовой отчетности при оказании образовательных услуг.
Апробация работы. Основные положения диссертации были представлены на научных конференциях в Новосибирском государственном университете экономики и управления в 2001-2009 годах. Методические положения работы использовались в лекционных курсах Финансовый анализ, Теория экономического анализа, Экономический анализ, Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности и практических занятиях в Новосибирском государственном университете экономики и управления.
Предложенная методика была внедрена в деятельность аудиторских организаций ООО Аудит-Консатинг, ООО Западно-Сибирская консатинговая компания, ООО ЛИСС плюс и К, ЗАО Руспромаудит,
ООО Центр-Аудит и используется: в ходе проверки правомерности применения аудируемыми лицами допущения о непрерывности деятельности при составлении бухгатерской отчетности; при разработке и применении аналитических процедур; при оказании консультационных услуг, разработке бизнес-планов и оценке привлекательности инвестиционных проектов.
Публикации. Основные результаты исследования по теме диссертации опубликованы в 10 печатных работах общим объемом 4,4 п.л.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Содержание работы изложено на 162 страницах машинописного текста. В работе содержится 18 таблиц, 1 рисунок и 21 приложение. Список литературы содержит 158 источников.
II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1. Система показателей анализа безопасности и доходности инвестирования в обыкновенные акции для миноритарного акционера
В научной литературе представлено значительное количество показателей финансового анализа, объединенных в процессе адаптации к информационно-аналитическим потребностям миноритарного акционера в четыре группы по характеру решаемых задач:
1) предназначенные для анализа финансовой устойчивости;
2) предназначенные для анализа ликвидности и платежеспособности;
3) предназначенные для анализа рентабельности и доходности;
4) предназначенные для анализа использования ресурсов.
Показатели из одной группы не только зачастую являются
взаимозаменяемыми (широкий круг показателей ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности и т.д.), но и каждый в отдельности позволяют удовлетворять информационно-аналитические потребности, свойственные разным пользователям, у которых могут не совпадать цели инвестирования.
Потенциальные акционеры преследуют четыре основные цели:
1) сбережение инвестируемого капитала;
2) получение дохода в виде дивидендов;
3) получение дохода от купли-продажи акций;
4) участие в управлении акционерным обществом.
Выделение целей миноритарного акционера проведено на основе анализа положений основных нормативно-правовых актов, регулирующих рынок ценных бумаг России, который позволил выявить основные права миноритарных акционеров, т.е. собственников акций, не имеющих реальной возможности влиять на решения общего собрания акционеров. Так, например, владелец одной акции имеет лишь право на один голос на общем собрании акционеров, получение дивидендов при их объявлении, получение части имущества общества при его ликвидации и обжалование в суд решения общего собрания акционеров, а минимальные возможности влияния на решения общего собрания акционеров (блокирование отдельных решений) имеет лицо, владеющее 25% уставного капитала + I акция.
Таким образом, миноритарный акционер по определению не может стремиться к участию в управлении акционерным обществом, т.к. не будет иметь такой возможности. Следовательно, методика финансового анализа инвестиционной привлекательности акций для миноритарного акционера дожна способствовать удовлетворению информационно-аналитических потребностей относительно перспектив достижения целей: сбережения инвестируемого капитала; получение дохода в виде дивидендов; получение дохода от купли-продажи акций.
При этом, поскольку предметом рассмотрения в данной работе является деятельность догосрочного инвестора, доход от купли-продажи акций рассматривается, в первую очередь, с точки зрения перспектив сбережения инвестируемого капитала после продажи акции в догосрочной перспективе. Получение в текущем периоде дохода от купли-продажи акций не относится к числу целей догосрочного инвестора. ------------------
Следовательно, информационно-аналитические потребности потенциального миноритарного акционера включают в себя сведения относительно перспектив сбережения (безопасности) инвестируемого капитала и доходности инвестиций, в первую очередь дивидендной.
Ниже схематично представлен процесс формирования системы аналитических показателей и состав разработанной методики анализа в разрезе ее элементов, использованном в диссертационном исследовании.
Миноритарный акционер
Информационно-аналитические потребности
Элементы методики анализа
Ч Система аналитических показателей >
Агоритм проведения анализа
Информадионная база анализа
Интерпретация расчетных значений показателей
Рисунок 1 - Формирование системы аналитических показателей и элементы методики финансового анализа.
Построение системы показателей финансового анализа, рекомендованных миноритарному акционеру, произведено в два этапа:
1) сравнение области применения каждого аналитического показателя из четырех вышеперечисленных групп с информационно-аналитическими потребностями пользователя позволило абстрагироваться от тех показателей, которые не соответствуют данным потребностям;
2) выбран один из числа взаимозаменяемых показателей, соответствующих информационно-аналитическим потребностям пользователя.
В результате миноритарному акционеру рекомендована адаптированная к его информационно-аналитическим потребностям система аналитических показателей (таблица 1).
Таблица 1 - Показатели анализа инвестиционной привлекательности
обыкновенных акций
Наименование показателя Агоритм расчета
Чистые активы, руб. (ЧА) ЧА = активы - обязательства
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Косс) Косс = (собственный капитал - внеоборотные активы): оборотные активы
Коэффициент текущей ликвидности (Ктл) Ктл = оборотные активы : краткосрочные обязательства
Темп роста рыночной цены акции (ТРца) ТРца = цена акции в анализируемом периоде : цена акции в базисном периоде
Коэффициент чистой рентабельности уставного капитала (ЧРук) ЧРук = чистая прибыль : средняя величина уставного капитала
Дивидендная сумма к получению, руб. (Дс) Дс = сумма дивиденда к получению на одну акцию * количество акций в собственности
Коэффициент дивидендного дохода (Дц) Дд = сумма дивиденда к получению на одну акцию : расходы на приобретение акции
Период окупаемости, лет (Т) Т = расходы на приобретение акции: сумма дивиденда к получению на одну акцию в год
Чистый приведенный эффект, руб. (МРУ) №У = дисконтированный доход за период инвестирования - расходы на приобретение акции
Применение данных показателей финансового анализа инвестиционной
привлекательности обыкновенных акций является для миноритарного акционера не только необходимым, но и достаточным, т.к. они поностью удовлетворяют все его информационно-аналитические потребности.
Выбор акционерного общества, обыкновенные акции которого наиболее привлекательны миноритарному акционеру для инвестирования капитала, предлагается проводить в два этапа:
1) Анализ ограничений с использованием расчетных значений первых восьми показателей, приведенных в таблице 1, дает оценку безопасности и доходности инвестирования. Проводится просеивание и формирование лузкого списка инвестиционно привлекательных акций тех организаций, интерпретация расчетных значений показателей которых положительна.
2) Оценка привлекательности инвестирования в обыкновенные акции организаций из лузкого списка с использованием показателя чистого приведенного эффекта.
Последовательность применения методики финансового анализа на основе построенной системы показателей можно представить в виде следующего агоритма, рассмотренного в таблице 2.
Таблица 2 - Агоритм финансового анализа инвестиционной
привлекательности обыкновенных акций
№ п/п Наименование этапа Содержание этапа
1 Определение цели анализа Анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций для потенциального миноритарного акционера при догосрочном вложении капитала
2 Определение задач анализа 1) Формирование лузкого списка инвестиционно привлекательных акций посредством - анализа безопасности инвестирования; - анализа доходности инвестирования. 2) Определение наиболее привлекательного объекта инвестирования из лузкого списка посредством сравнительного анализа.
3 Сбор информации для анализа. Используется информация бухгатерской отчетности и других источников сведений, доступных внешнему пользователю.
4 Расчет показателей для анализа безопасности инвестирования Проводится с применением показателей: чистые активы, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент текущей ликвидности, темп роста рыночной цены акции.
5 Интерпретация расчетных значений показателей, вывод о безопасности инвестирования Проводится посредством: - сравнения расчетных значений показателей с их стандартными значениями; - оценки динамики расчетных значений показателя. Объекты инвестирования, признанные безопасными, анализируются на доходность.
6 Расчет показателей для анализа доходности инвестирования Проводится с применением показателей: коэффициент чистой рентабельности уставного капитала, дивидендная сумма к получению, коэффициент дивидендного дохода, период окупаемости с учетом темпа роста рыночной цены акции
7 Интерпретация расчетных значений показателей, вывод о доходности инвестирования Проводится посредством: - сравнения расчетных значений показателей с их стандартными значениями; - оценки динамики расчетных значений показателя. Объекты инвестирования с приемлемой доходностью включаются в лузкий список.
8 Сравнительный анализ объектов инвестирования из лузкого списка Проводится с применением показателя чистого приведенного эффекта.
9 Интерпретация расчетного значения показателя, выбор объекта инвестирования Проводится посредством сравнения расчетных значений показателя. Объект инвестирования с наибольшим расчетным значением чистого приведенного эффекта признается наиболее привлекательным для вложения капитала.
Методика финансового анализа инвестиционной привлекательности акций, основанная на данном агоритме, включает в себя такие обязательные элементы, как: описание и, в случае необходимости, уточнение способов расчета показателей; выработку способов обеспечения требуемого качества информационной базы; обоснование подхода к интерпретации расчетных значений показателей.
2. Подход к расчету аналитических показателей с учетом структуры источников финансирования и содержания понятия собственный капитал организации
Некоторые показатели из числа предложенных к применению в рамках разработанной методики анализа (чистые активы, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент текущей ликвидности, коэффициент чистой рентабельности уставного капитала) рассчитываются с использованием сведений о составе собственного и заемного капитала организации. В теории и практике финансового анализа существуют взаимоисключающие подходы к определению состава собственного капитала организации для расчета аналитических показателей, что приводит к несопоставимости результатов аналитических вычислений.
С целью устранения данной проблемы предлагается применение унифицированного подхода к определению состава собственного и заемного капитала организации, для чего необходимо уточнить содержание понятия собственный капитал организации в бухгатерском учете, что позволит установить критерий различения показателей, входящих в состав собственного и заемного капитала организации.
Понятие капитал, в том числе и применительно к организации, является сложным, и развивалось в течение длительного времени. Исследование истории развития данного понятия, одного из важнейших в бухгатерском учете и финансовом анализе, позволило объединить рассмотренные мнения разных авторов в четыре группы, что представлено на рисунке 2.
Рисунок 2. - Определения понятия капитал организации Ни одно из приведенных определений в отдельности не позволяет установить критерий отнесения источника финансирования к собственному или заемному капиталу. Поэтому для целей бухгатерского учета и финансового анализа обоснованным представляется рассмотрение капитала в единстве двух подходов. Тогда, капитал организации - это денежная стоимость, представленная в виде совокупности активов, сформированных с использованием различных источников. Разделение капитала на собственный и заемный основано на праве каких-либо лиц требовать возврата активов. Существование у любых лиц права требования от организации возврата активов будет являться критерием отнесения источников финансирования в состав собственных или заемных. Исходя из этого, собственный капитал организации представляет собой денежную стоимость активов, сформированных за счет источников финансирования, не предусматривающих право требования возврата активов каким-либо лицом.
Различия подходов к расчету аналитических показателей возникают из-за неопределенности отнесения доходов будущих периодов, целевого финансирования и резервов предстоящих, расходов к собственному или заемному капиталу организации. Доходы будущих периодов - это доходы, которые уже получены организацией, но в соответствии с правилами бухгатерского учета дожны быть учтены при расчете финансового результата в будущих периодах. Отражение целевого финансирования в качестве источника активов предполагает отсутствие обязанности организации по
возврату средств. Резервы предстоящих расходов, по сути, представляют собой еще не возникшие расходы, учтенные в настоящий момент в целях равномерного формирования финансового результата. Следовательно, эти три статьи бухгатерского баланса подлежат включению в состав собственного капитала организации, как источники финансирования, не предполагающие существование у каких-либо лиц права на требование возврата актива.
Следовательно, при расчете аналитических показателей возможен унифицированный подход, предполагающий включение в собственный капитал организации уставного, добавочного, резервного капитала, нераспределенной прибыли (непокрытого убытка), доходов будущих периодов, целевого финансирования и резервов предстоящих расходов.
3. Трансформация показателей бухгатерской отчетности для повышения качества информационной базы анализа
Основным источником информации финансового анализа является бухгатерская отчетность акционерного общества. Качество бухгатерской отчетности зависит от влияния факторов: фальсификация (применяемые учетные приемы выходят за границы, допускаемые нормативными документами); вуалирование (требования нормативных документов выпоняются, но истина не достигнута). Средством борьбы с фальсификацией служит аудит, но по причине вуалирования от отсутствия или искажения сведений не избавлена даже бухгатерская отчетность без фальсификаций.
В то же время, система бухгатерского учета вызывает к жизни, так называемые, парадоксы, проистекающие из самой сути двойной записи и приводящие к ее информационным ограничениям (например, дооценка или уценка активов, изменяющие величину капитала; различия в квалификации объектов учета, влияющие на структуру основного и оборотного капитала; невозможность отражения реальной стоимости организации и т.д.). С другой стороны, бухгатерская отчетность может иметь низкое для потенциального акционера качество также и по причине ориентации на предоставление
информации широкому кругу пользователей, подчас имеющих противоположные информационно-аналитические потребности.
Все перечисленные выше факторы (вуалирование, парадоксы учета, ориентация на широкий круг пользователей) значительно снижают качество информации бухгатерской отчетности для потенциального акционера. В этой связи способом повышения качества отчетной информации является трансформация показателей бухгатерской отчетности в соответствии с информационно-аналитическими потребностями пользователя, которая может быть проведена, например, по следующим направлениям (таблица 3).
Таблица 3 - Направления трансформации показателей бухгатерской
отчетности
Причина снижения качества показателя бухгатерской отчетности Направление трансформации
Вариативность способов оценки стоимости материально-производственных запасов при передаче в производство, позволяющая манипулировать их балансовой стоимостью и величиной финансового результата. Переоценка балансовой стоимости запасов на основе определения их справедливой стоимости, корректировка финансового результата.
Вариативность способов начисления амортизации основных средств и нематериальных активов, позволяющая манипулировать их балансовой стоимостью и величиной финансового результата. Переоценка баласовой стоимости основных средств и нематериальных активов на основе определения их справедливой стоимости, корректировка финансового результата.
Отказ от переоценки основных средств, приводящий к искажению их балансовой стоимости. Переоценка балансовой стоимости основных средств на основе их справедливой стоимости, корректировка добавочного капитала
Отличие предусмотренной показателями бухгатерской отчетности ликвидности активов от их реального уровня ликвидности. Изменение анализируемой структуры актива бухгатерского баланса в соответствии с реальной ликвидностью активов.
Отличие предусмотренной показателями бухгатерской отчетности срочности обязательств от их реального уровня срочности. Изменение анализируемой структуры пассива бухгатерского баланса в соответствии с реальной срочностью обязательств.
Подобная трансформация показателей бухгатерской отчетности для
потенциальных миноритарных акционеров может быть проведена лицами, допущенными к внутренней информации акционерного общества: его бухгатерией и высшим менеджментом, либо аудитором. Результаты такой трансформации, могут быть доведены до пользователя посредством допонительного раскрытия в пояснительной записке или посредством отражения в отчете специализированной, например аудиторской, организации.
4. Интерпретация расчетных значений предложенной системы аналитических показателей
В теории и практике финансового анализа для интерпретации результатов расчетов используются стандартные (критериальные) величины показателей, свойственные организациям в целом по стране или, в лучшем случае, отдельной отрасли. Эти стандартные величины показателей не учитывают региональную специфику деятельности организации и ее индивидуальные особенности, что зачастую приводит к неверным выводам при интерпретации результатов расчетов. В ходе исследования сформулировано утверждение о том, что для устранения данной проблемы возможно применение только индивидуальных для каждой организации стандартных значений аналитических показателей.
Разработанная методика применена в анализе инвестиционной Привлекательности для миноритарного акционера обыкновенных акций трех предприятий химической отрасли России: ОАО Казаньоргсинтез, ОАО Акрон, ОАО Новосибирский завод химконцентратов (НЗХК). Аналитическое исследование инвестиционной привлекательности обыкновенных акций каждой из вышеназванных организаций включало в себя два независимых этапа: 1) анализ целесообразности инвестирования в обыкновенные акции согласно разработанной методике; 2) проверка результатов первого этапа с применением всех аналитических показателей, не включенных в методику при построении системы из девяти показателей.
В результате исследования были получены расчетные значения системы аналитических показателей, характеризовавшие акционерные общества в период с 2001 по 2006 годы, которые позволили отметить следующее:
- инвестиции в акции всех организаций признаны безопасными, так как расчетные значения аналитических показателей, как правило, были положительны и (или) не демонстрировали отрицательной динамики;
- доходность инвестиций в акции всех организаций признана неудовлетворительной, так как их показатели отражали низкий уровень дохода от инвестиций, в связи с чем минимальный срок окупаемости составлял 19 лет.
Таким образом, обыкновенные акции ОАО Казаньоргсинтез, ОАО Акрон, ОАО НЗХК привлекательны для потенциального миноритарного акционера только в качестве средства сохранения капитала и не могут обеспечить достаточный уровень дохода. Поскольку в результате анализа рассмотренные акционерные общества не вошли в лузкий список, расчет чистого приведенного эффекта не проводися. Первоначальная оценка инвестиционной привлекательности для миноритарного акционера обыкновенных акций данных организаций с позиций безопасности и доходности инвестирования, проведенная посредством построенной системы показателей, не изменилась на втором этапе по результатам вычислений и интерпретации других показателей. Данное обстоятельство подтвердило результативность использования предложенной системы показателей.
В ходе интерпретации расчетных значений аналитических показателей
были получены их средние значения, приведенные в таблице 4.
Таблица 4 - Средние расчетные и стандартные значения аналитических показателей.
Наименование Среднее Среднее Среднее Среднее Рекомендуемое
показателя значение ОАО значение значеняе значение по стандартное
Казаньоргсинтез ОАО Акрон ОАО НЗХК трем организациям значение
1 2 3 4 5 6
Коэффициент обеспеченности 0,19 0,23 0,64 0,35 >0,1
собственными
оборотными
средствами
Коэффициент 2,71 2,21 3,83 2,92 >2
текущей
ликвидности
Как видно из таблицы 3, даже средние за шесть лет расчетные значения
аналитических показателей зачастую существенно отличались от их рекомендуемых стандартных значений, не. учитывающих региональную, отраслевую специфику и масштабы деятельности организаций. Минимальное среднее значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами (0,19) почти в два раза превышало стандартный уровень, а
максимальное (0,64) - более чем в шесть раз. Средние расчетные значения коэффициента текущей ликвидности также превышали стандартный уровень, а максимальное значение (3,83) почти в два раза.
Расчетные значения, показателей не только различались у трех организаций одной отрасли, но и существенно отклонялись от их рекомендуемых уровней (рисунок 3).
Д .. _ Коэ(Ы1циент обеспеченности собственными оборотными
КоЫциент терпки ликвидности
средствамл
-ЧШО-Ктушп? ЧМр-Лу* МО-НЮТ .-Стгтат-! |->-0*0-ЧОАО-дн.." - - ОАР-ЮХУ -и-О.^û.л.!
Рисунок 3. - Значения коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами
Расчетные значения коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами трех организаций на протяжении шести лет принимали минимальное и максимальное значения на уровне - 1,17 и 0,74 соответственно. При этом с 2001 по 2004 годы расчетные значения коэффициента всех трех организаций не только превышали установленный стандартный уровень, но и имели незначительную динамику. Расчетные значения коэффициента текущей ликвидности трех организаций в четыре прошедших года принимали минимальное и максимальное значения на уровне 1,44 и 4,9 соответственно. При этом если показатель ОАО Акрон и ОАО НЗХЬС демонстрирует общую динамику роста, то значение показателя ОАО Казаньоргсинтез имеет разнонаправленные изменения. Значительный разброс расчетных значений аналитических показателей отмечася на фоне общей стабильности деятельности организаций в условиях ежегодного наличия нераспределенной
прибыли и отсутствия прочих признаков существенного изменения финансового состояния.
Сравнение расчетных значений коэффициента текущей ликвидности рассматриваемых акционерных обществ со средними значениями этого показателя в организациях химической отрасли соответствующего региона по данным Федеральной службы государственной статистики дало следующие результаты. Среднее значение коэффициента текущей ликвидности, свойственное каждой из рассмотренных организаций, значительно отличалось от среднего значения показателя, свойственного организациям той же отрасли в регионе осуществления деятельности. Если коэффициенты текущей ликвидности ОАО Казаньоргсинтез и ОАО НЗХК превышают среднеотраслевой уровень в разрезе региона (в 1,3 и 1,9 раза соответственно), то ОАО Акрон демонстрирует среднее значение показателя более чем в два раза ниже среднего по отрасли в своем регионе. В такой ситуации достаточно проблематично применить в качестве стандартного среднеотраслевой уровень по региону, и проблема здесь кроется как раз в индивидуальных особенностях каждой организации, таких как масштаб деятельности, выпускаемая продукция, длительность производственного цикла и т.д.
Таким образом, сравнение расчетных значений аналитических показателей с их рекомендуемыми уровнями, не учитывающими региональную и отраслевую специфику, нецелесообразно по причине значительного отклонения даже средних величин расчетных значений показателей за шесть лет от рекомендуемых. Определение адекватного. среднеотраслевого стандартного уровня показателей затруднено по причине широкого интервала полученных результатов по сопоставимым организациям.
Как следствие, для оценки и интерпретации расчетных значений аналитических показателей, представляется возможным использование только индивидуальных для каждой организации их стандартных критериальных уровней. В качестве стандартных могут быть приняты фактические расчетные значения показателей, достигнутые организацией в отчетные периоды,
характеризующиеся: отсутствием несвойственных воздействий внешней и внутренней среды на деятельность организации, ее устойчивым финансовым состоянием, стабильной платежеспособностью и положительным финансовым результатом; а также сопоставимостью деятельности организации по масштабу, в региональном и отраслевом аспектах.
Расчет таких стандартных значений может быть осуществлен акционерным обществом, заинтересованным в правильной интерпретации результатов анализа инвестиционной привлекательности своих акций, самостоятельно, либо с привлечением специализированной организации. Стандартные (критериальные) значения аналитических показателей могут быть раскрыты организацией в пояснительной записке к бухгатерской отчетности.
ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ
- в изданиях, рекомендованных ВАК:
1. Мазаев В.В. Адаптация методов финансового анализа к потребностям потенциального мекого акционера// Аудит и финансовый анализ.- 2006. - № 4. -С. 69-72 (0,65 пл.).
- в других научных изданиях:
2. Мазаев В.В. Реальная величина собственного капитала // Сборник тезисов третьей научной сессии аспирантов и магистрантов. - Новосибирск: НГАЭиУ. - 2002. - С. 39 - 40 (0,2 п.л.).
3. Мазаев В.В. Специфика определения полезности активной и пассивной частей основного капитала // Качество и полезность: пути повышения и роста: Материалы международной научно - практической конференции 21-22 ноября 2002 г. - Новосибирск: НГАЭиУ. - С. 140- 142 (0,2 п.л.).
4. Мазаев В.В. Проблемы анализа собственного капитала // Сборник трудов молодых ученых. - Новосибирск: НГАЭиУ. - 2003. - С. 83 - 85 (0,2 пл.).
5. Мазаев В.В. Подходы к экономическому анализу собственного капитала в интересах различных групп акционеров // Научные записки НГАЭиУ. - 2003. - Выпуск 4. - С. 101 - 103 (0,4 п.л.).
6. Мазаев В.В. Проблемы анализа собственного капитала // Научные записки НГАЭиУ. - 2003. - Выпуск 2. - С. 96 -100 (0,6 п.л.).
7. Мазаев В.В. Качество данных бухгатерской (финансовой) отчетности и его влияние на результаты анализа капитала предприятия // Научные записки НГУЭУ. - 2004. - Выпуск 4. - С. 138 -141 (0,5 п.л.).
8. Мазаев В.В. Последовательность анализа финансового состояния акционерного общества в интересах меких собственников капитала // Научные записки НГУЭУ. - 2005. - Выпуск 4. - С. 55 - 57 (0,4 п.л.).
9. Мазаев В.В. Собственный капитал организации как учетная категория в период реформирования бухгатерского учета // Поиск инновационных элементов развития анализа и бухгатерского учета экономических процессов: Материалы I Межрегиональной научно-практической конференции преподавателей вузов, ученых, специалистов и аспирантов / Отв. ред. к.э.н., доцент Т.Н. Гунбина.- Новосибирск, НГУЭУ, 2008. - С. 38 - 45 (0,5 п.л.).
10. Мазаев В.В. Капитал организации как объект бухгатерского учета и финансового анализа // Поиск инновационных элементов развития анализа и бухгатерского учета экономических процессов: Материалы II Межрегиональной научно-практической конференции преподавателей вузов, ученых, специалистов и аспирантов / Отв. ред. к.э.н., доцент Т.Н. Гунбина.-Новосибирск, НГУЭУ, 2009. - С. 109 - 120 (0,75 пл.).
С авторефератом можно ознакомиться на сайте ГОУ ВПО Новосибирский государственный университет экономики и управления -НИНХ (Ссыка на домен более не работаетp>
Мазаев Вячеслав Владимирович
ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Специальность 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика Подписано в печать 01.03.2010 г. Формат 60x84/8 Гарнитура Times New Roman Усл. 1,5 печ.л. Тираж 100 экз.
Новосибирский государственный университет экономики и управления 630099, г. Новосибирск-99, ул. Каменская, 56.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Мазаев, Вячеслав Владимирович
Введение.
1 Концептуальные основы оценки инвестиционной привлекательности обыкновенных акций открытых акционерных обществ на основе финансового анализа.
1.1 Отечественный и зарубежный опыт инвестирования в акции: нормативно-правовое обеспечение, проблемы и перспективы.
1.2 Оценка инвестиционной привлекательности обыкновенных акций открытых акционерных обществ: понятийный аппарат, научный инструментарий, место финансового анализа.
1.3 Информационно-аналитические потребности потенциальных акционеров в системе оценки инвестиционной привлекательности обыкновенных акций открытых акционерных обществ.
2 Методический инструментарий определения инвестиционной привлекательности обыкновенных акций открытых акционерных обществ на основе финансового анализа.
2.1 Система показателей финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций и агоритм ее применения.
2.2 Расчет показателей финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций с учетом структуры источников финансирования и содержания понятия собственный капитал организации.
2.3 Информационная база финансового анализа и ее влияние на результаты аналитических расчетов при оценке инвестиционной привлекательности акций.
2.4 Интерпретация расчетных значений аналитических показателей в принятии инвестиционных решений.
3 Финансовый анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций на примере организаций химической отрасли.
3.1 Система показателей финансового анализа в оценке инвестиционной привлекательности обыкновенных акций ОАО Казаньоргсинтез, ОАО Акрон, ОАО НЗХК.
3.2 Сравнение и интерпретация расчетных значений аналитических показателей с учетом возможностей трансформации показателей бухгатерской отчетности акционерных обществ.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовый анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций"
Актуальность диссертационного исследования. Инвестиции в национальную экономику служат основой стабильного роста общественного богатства вообще и богатства населения страны в частности. Выступая в качестве собственников Ч акционеров, инвесторы не только обеспечивают рост собственного благосостояния, но и дают допонительный импульс развитию экономики страны. Во многих странах важнейшим источником инвестиций в экономику служат сбережения населения, а одним из основных инструментов привлечения средств частных инвесторов являются ценные бумаги. В наши дни в России инвестирование в обыкновенные акции не находит дожного применения в широких слоях населения, тогда как может послужить достаточно перспективным способом вложения капитала.
Согласно принятой Правительством РФ Стратегии развития финансового рынка на период до 2020 года, при значительном приросте стоимости активов финансовых институтов отрасли колективного инвестирования наблюдается сокращение прироста числа граждан, осуществляющих инвестиционную деятельность в этой отрасли. Число индивидуальных инвесторов, напрямую работающих на финансовом рынке, не превышает 1 мн. человек. При этом в России достаточно высока норма сбережений, что определяет емкость рынка розничных финансовых услуг. По некоторым оценкам, число индивидуальных инвесторов, которые готовы инвестировать свои средства в ценные бумаги и иные финансовые инструменты, может достигать до 70 процентов экономически активного населения. Недостаточная степень вовлеченности населения в финансовую сферу отчасти объясняется низким уровнем информированности и доверия к финансовым инструментам. Для повышения осведомленности граждан о возможностях и рисках инвестирования на финансовом рынке предполагается, в частности, подготовка и реализация мер, направленных на широкое информирование граждан об их правах и возможностях на финансовых рынках для инвестирования личных сбережений.
Для повышения эффективности системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг Стратегией развития финансового рынка на период до 2020 года предлагается, в частности, продожить работу по использованию современных информационных технологий для повышения эффективности анализа и публичного раскрытия информации эмитентами и другими участниками финансового рынка. Такая постановка задач развития финансового рынка с неизбежностью включает в себя вопрос о необходимости адаптации информационной базы и методов анализа, в том числе финансового, к потребностям различных групп потенциальных акционеров, что позволит адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями, и осуществлять операции с ценными бумагами на основе таких оценок.
Финансовому анализу присущи как достоинства, так и определенные недостатки, которые в наиболее общем виде можно разделить на устранимые и неустранимые. Неустранимые недостатки проистекают из самой сути данного способа исследования и вносят в принятие решения определенную долю риска, которая неизбежно присутствует в любом рациональном обосновании принимаемого решения. Недостатки, которые устранимы, необходимо исследовать с тем, чтобы повысить эффективность и надежность принимаемых решений.
К основным устранимым недостаткам финансового анализа можно отнести: большое количество аналитических показателей, которые предназначены для решения широкого круга задач, нередко дублируют и (или) допоняют друг друга;
- недостаточный уровень качества данных бухгатерской отчетности, применяемых в аналитических расчетах; нерешенные вопросы относительно агоритма расчета ряда аналитических показателей, например, проблема определения состава собственного и заемного капитала организации;
- недостаточная обоснованность стандартных (критериальных) значений аналитических показателей, используемых при интерпретации их расчетных величин.
Степень разработанности проблемы. Методики анализа состояния финансов организаций и привлекательности инвестиционных проектов представлены, например, в работах таких авторов, как Белых Л.П., Бернстайн JT.A., Борисов Л.П., Глазунов В.Н., Донцова JI.B., Ефимова О.В., Клейникова В.Г., Ковалев В.В., Любушин Н.П., Матвеева В.М., Негашев Е.В., Никифорова Н.А., Парамонов А.В., Парушина Н.В., Рудановский А.П., Савицкая Г.В., Сайфулин Р.С., Хеферт Э., Чупров С.В., Шеремет А.Д.
В то же время, методики финансового анализа целесообразности инвестирования в обыкновенные акции, учитывающие интересы отдельных групп потенциальных акционеров и, в частности, миноритарных, до сих пор недостаточно разработаны. В этой связи потенциальные инвесторы вынуждены самостоятельно выбирать из числа предлагаемых разными авторами необходимые для принятия решения аналитические показатели и способы их расчета, а также в условиях большой неопределенности рекомендуемых критериев получают различные интерпретации полученных значений.
Мнения относительно качества бухгатерской отчетности и состава капитала организации отразили в своих работах Абашина A.M., Ануфриев В.Е., Артеменко В.Г., Блатов Н.А., Булыга Р.П., Воков Н.Г., Густяков И.М., Донцова Л.В., Ефимова О.В., Жуков В.Н., Камышанов П.И., Макакин И.А., Маркс К., Никифорова Н.А., Николаев И.Р., Палий В.Ф., Рудановский А.П., Соколов Я.В., Фельдман А.Б., Хикс Р. Дж., Шеремет А.Д. и др.
При этом в экономической литературе не представлены эффективные способы повышения качества показателей бухгатерской отчетности для целей оценки привлекательности акций организации потенциальным инвестором, необходимость чего продиктована, в частности, существованием широкого поля бухгатерских оценок. Данное обстоятельство, а также применение различных подходов к определению состава собственного и заемного капитала организации при осуществлении аналитических расчетов приводят не только к искажению полученных результатов, но и их пространственно-временной, а также расчетной несопоставимости.
Цель исследования - разработка методики финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций открытых акционерных обществ, адаптированной к потребностям миноритарных акционеров.
Задачи исследования: выявить цели инвестирования потенциальных миноритарных акционеров, определить их информационно-аналитические потребности и соответствующие задачи финансового анализа;
- исследовать системы показателей финансового анализа для определения их применимости в оценке инвестиционной привлекательности акций;
- сформировать систему показателей, соответствующих информационно-аналитическим потребностям потенциальных миноритарных акционеров;
- обосновать подход к расчету аналитических показателей с учетом влияния на них данных бухгатерской отчетности о составе собственного и заемного капитала организации;
- исследовать качественные характеристики информации бухгатерской отчетности, как основного источника данных для расчета сформированной системы показателей, разработать направления их повышения; определить подход к интерпретации расчетных значений сформированной системы показателей, позволяющий оценить инвестиционную привлекательность обыкновенных акций для миноритарных акционеров.
Объект исследования Ч финансово-хозяйственная деятельность открытых акционерных обществ, отражающаяся в инвестиционной привлекательности их ценных бумаг.
Предмет исследования Ч оценка инвестиционной привлекательности для догосрочного вложения капитала обыкновенных акций открытых акционерных обществ на основе методов финансового анализа.
Работа выпонена в соответствии с п. 1.12. Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ, п. 1.16. Анализ и прогнозирование финансового состояния организации специальности 08.00.12 Бухгатерский учет, статистика паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки).
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования стали положения теории бухгатерского учета, теории экономического анализа, теории инвестиций, теории портфеля; выводы научных исследований российских и зарубежных ученых в области бухгатерского учета, экономического анализа, инвестиций; научно-практические публикации печатных изданий, материалы научных конференций.
В основу исследования положен диалектический метод, предопределяющий изучение явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. Методы исследования определялись задачами и содержанием каждого этапа работы. Состав элементов разработанной методики финансового анализа сформирован посредством системного анализа действий, необходимых для оценки инвестиционной привлекательности акций. Выделение экономических интересов потенциальных миноритарных акционеров произведено с использованием абстрагирования и группировки. Аналитические показатели выделены и систематизированы посредством анализа, синтеза и сравнения. Рекомендации для повышения качественных характеристик бухгатерской (финансовой) отчетности предложены в результате обобщения теории и практики бухгатерского учета и аудита. С использованием исторического метода исследовано содержание понятия капитал организации в бухгатерском учете и обоснован его состав для целей финансового анализа. Рекомендации по интерпретации расчетных значений предложенной системы показателей обоснованы, в том числе, в результате эксперимента и сравнения.
Информационной базой исследования явились нормативные акты по организации бухгатерского учета и экономического анализа, инвестированию, планированию, а также информационно-статистические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ. Научная новизна исследования:
- сформирована система показателей финансового анализа, позволяющая оценить безопасность и доходность догосрочного инвестирования в обыкновенные акции для потенциальных миноритарных акционеров; предложен подход к расчету аналитических показателей инвестиционной привлекательности обыкновенных акций с учетом структуры источников финансирования и содержания понятия собственный капитал организации;
- предложена трансформация показателей бухгатерской отчетности и определены направления корректировки величин основного, оборотного, собственного и заемного капитала, а также финансового результата организации, способствующие повышению качества информационной базы финансового анализа для миноритарного акционера;
- разработан подход к интерпретации расчетных величин аналитических показателей с использованием индивидуальных для каждой организации критериев, полученных на основе ретроспективного анализа. Теоретическая значимость исследования заключается в развитии теории экономического анализа, расширении методического инструментария исследования инвестиционной привлекательности обыкновенных акций методами финансового анализа, а также в уточнении содержания понятия собственный капитал организации в бухгатерском учете и обосновании его состава для целей финансового анализа.
Практическая значимость исследования. Методика финансового анализа может применяться квалифицированными пользователями в рамках комплексного анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций. Отдельные теоретические положения исследования доступны для внедрения в другие методики финансового анализа с целью повышения точности, экономической обоснованности и сопоставимости расчетов. Результаты исследования могут быть использованы в учебных курсах по дисциплинам Экономический анализ, Финансовый анализ, Анализ финансовой отчетности при оказании образовательных услуг.
Диссертация: заключение по теме "Бухгатерский учет, статистика", Мазаев, Вячеслав Владимирович
Заключение
В результате проведенного диссертационного исследования разработана методика финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций открытых акционерных обществ, адаптированная к информационно-аналитическим потребностям потенциального миноритарного акционера. В рамках реализации задач, поставленных для достижения цели диссертационного исследования, получены рассмотренные ниже основные результаты.
Одной из мер стимулирования инвестиционной активности потенциальных миноритарных акционеров может служить повышение их экономической грамотности, стимулирующей самостоятельность принятия решений. В частности, данной роли могут служить методики анализа, ориентированные на потребности определенной группы пользователей. Разработка методики финансового анализа, адаптированной к потребностям потенциальных миноритарных акционеров, была представлена в виде процесса, включающего в себя следующие части:
- выявление информационно-аналитических потребностей пользователя с последующим построением системы аналитических показателей;
- описание агоритма осуществления аналитических расчетов;
- определение источников, содержащих качественную информацию для финансового анализа; определение способов интерпретации расчетных значений аналитических показателей.
В действующем законодательстве России в настоящее время отсутствует определение понятия миноритарный акционер. Традиционно к миноритарным относят акционеров, не владеющих контрольным пакетом акций организации, т.е. не имеющих возможность контролировать решения общего собрания ее акционеров, данное понимание представляется весьма расплывчатым. Анализ положений основных нормативно-правовых актов, регулирующих рынок ценных бумаг России, позволил установить, что к миноритарным, в общем случае, можно отнести акционера, владеющего не более 25 % обыкновенных акций.
Информационно-аналитические потребности потенциального миноритарного акционера включают в себя сведения относительно:
- перспектив сбережения инвестируемого капитала;
- доходности инвестиций, в первую очередь дивидендной.
Исследование методов финансового анализа позволило лишний раз убедиться, что они не только достаточно сложны и разнообразны, но и существует множество аналитических показателей (финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности организации, оборачиваемости капитала, рентабельности, окупаемости инвестиций и т.д.), применение которых позволяет получить информацию для принятия экономических решений той или иной группой заинтересованных лиц.
В работе рассмотрены более 50-ти аналитических показателей, объединенных в результате исследования в четыре большие группы:
- показатели, предназначенные для оценки финансовой устойчивости; показатели, предназначенные для оценки ликвидности и платежеспособности;
- показатели, предназначенные для оценки рентабельности и доходности;
- показатели, предназначенные для оценки использования ресурсов.
Сравнение целевого предназначения аналитических показателей из этих четырех групп с информационно-аналитическими потребностями потенциального миноритарного акционера и последующее исключение из их состава заменяющих и допоняющих позволили из всей массы методов финансового анализа выбрать девять показателей, наиболее соответствующих потребностям потенциального акционера из числа миноритарных.
Формирование лузкого списка инвестиционно привлекательных организаций предложено осуществлять с использованием восьми показателей
- для анализа безопасности инвестирования (сбережения капитала) целесообразно воспользоваться показателем чистых активов, коэффициентом обеспеченности собственными оборотными средствами и коэффициентом текущей ликвидности, вероятность снижения рыночной цены акции позволит спрогнозировать анализ темпов ее роста;
- для анализа доходности инвестиций рекомендованы к применению коэффициент чистой рентабельности уставного капитала (как основа определения потенциально возможного дивидендного дохода), показатели дивидендной суммы к получению, дивидендного дохода, как отношения дивидендной суммы к инвестициям в акцию, и периода окупаемости.
Расчет всех показателей в динамике позволит проанализировать направление их изменения во времени и построить прогноз на перспективу при наличии отчетливой тенденции посредством экстраполяции значений.
Выбор наиболее привлекательного для инвестиций акционерного общества из лузкого списка целесообразно осуществить с использованием девятого показателя - чистого приведенного эффекта.
Для унификации подхода к составу собственного и заемного капитала предприятий при расчете аналитических показателей была исследована история развития содержания, вкладывавшегося в понятие капитал в разное время. В результате точки зрения объединены в четыре группы:
- капитал - это блага, предназначенные не для потребления, а для использования в целях получения дохода, т.е. средства производства;
- капитал - это самовозрастающая стоимость, деньги, приносящие в своем движении еще большие деньги;
- капитал - это разница между активами и обязательствами организации;
- капитал Ч это совокупная величина источников финансирования хозяйственной деятельности организации.
Таким образом, капитал Ч это стоимость в виде имущества (экономический подход, представленный в первых двух определениях) и источника финансирования (бухгатерский подход, представленный в двух последних определениях).
Ни один из приведенных подходов в отдельности не позволяет определить критерий отнесения источника финансирования к собственным или заемным. Поэтому для целей бухгатерского учета и финансового анализа наиболее обоснованным представляется рассмотрение капитала в неразрывном единстве экономического и бухгатерского подходов. При таком подходе капитал организации - это денежная стоимость, представленная в виде совокупности активов, сформированных с использованием различных источников.
Разделение капитала на собственный и заемный основано на праве требования лица, предоставившего активы, на их возврат. Исходя из этого, собственный капитал организации представляет собой денежную стоимость активов, сформированных за счет источников финансирования, не предусматривающих право требования возврата активов каким-либо лицом. Существование у любых лиц права требования возврата активов будет являться критерием отнесения источников финансирования в состав собственных или заемных.
Доходы будущих периодов являются частью собственного капитала акционерного общества, так как это доходы, которые уже получены, но дожны быть признаны в будущих периодах. При этом фактически отсутствуют лица, выступающие в качестве источника активов и способные потребовать их возврат. Возврат целевого финансирования, как правило, не предусматривается условиями предоставления средств. Аналогично вряд ли правомерно считать, что источником образования активов, соответствующих резервам предстоящих расходов, являются заемные средства, так как фактически отсутствуют лица, выступающие в качестве источника активов и способные потребовать их возврат.
Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод о том, что при проведении финансового анализа в собственный капитал следует включать уставный, добавочный, резервный капитал, нераспределенную прибыль, непокрытый убыток (со знаком минус), доходы будущих периодов, целевое финансирование и резервы предстоящих расходов.
Исследование качественных характеристик бухгатерской отчетности показало, что качество ее информации можно оценить на основе двух критериев:
- соответствием потребностям пользователей (понотой отражения необходимой информации);
- степенью, в которой, пользователи могут опираться на такую информацию (достоверность).
На достоверность информации, представляемой в бухгатерской отчетности, оказывают влияние следующие основные факторы: правдивость представляемых данных, преобладание содержания над формой, нейтральность, осмотрительность, возможность проверки, сопоставимость. Понота информации зависит, в частности, от ее своевременности, значимости, ценности для прогнозирования и сверки результатов.
Основными факторами, влияющими на достоверность и поноту информации бухгатерской отчетности, можно назвать:
- фальсификацию (применяемые учетные приемы выходят за границы, допускаемые нормативными документами);
- вуалирование (требования нормативных документов выпоняются, но истина все-таки не достигнута).
По причине вуалирования от отсутствия необходимых потенциальному акционеру сведений не избавлена даже бухгатерская отчетность без фальсификаций, прошедшая аудиторскую проверку.
В то же время, и система бухгатерского учета вызывает к жизни, так называемые, парадоксы, проистекающие из самой сути двойной записи и приводящие к ее информационным ограничениям. Например:
- дооценка или уценка активов, приводящие к изменению величины капитала;
- невозможность учета временной стоимости денежных средств;
- различия в квалификации объектов учета, следствием которых является изменение структуры основного и оборотного капитала;
- невозможность отражения реальной стоимости организации;
- формирование бухгатерской отчетности, предназначенной, в том числе, и для принятия решений на перспективу, на основе ретроспективных данных прошедших периодов, и т.д.
Осуществление реформирования бухгатерского учета в России предполагает сближение отечественных учетных правил с требованиями МСФО, позволяющими представить внешнему пользователю более качественную информацию. Но бухгатерская отчетность, даже сформированная по правилам МСФО, имеет подчас низкое для потенциального акционера качество, так как любая бухгатерская отчетность ориентирована на предоставление информации широкому кругу пользователей, подчас имеющих противоположные информационно-аналитические потребности.
Все перечисленные выше факторы (вуалирование, парадоксы учета, ориентация на широкий круг пользователей) значительно снижают качество информации бухгатерской отчетности для потенциального акционера, в том числе, миноритарного.
В этой связи для обеспечения необходимого качества данных бухгатерской отчетности явно недостаточно убедиться в их соответствии требованиям нормативных документов, существенное значение имеет вопрос адекватности (реальности) ее показателей.
В таком случае эффективным способом обеспечения приемлемого для потенциального миноритарного акционера качества отчетной информации может служить аналитическая трансформация показателей бухгатерской (финансовой) отчетности, составленной по тем или иным правилам, в соответствии с потребностями потенциальных миноритарных акционеров.
Некоторые направления трансформации бухгатерской отчетности в соответствии с потребностями потенциального миноритарного акционера, способные существенно повлиять на оценку финансового состояния акционерного общества:
- влияние способа оценки стоимости материально-производственных запасов при их передаче в производство на финансовый результат и стоимость оборотных активов, может быть устранено переоценкой показателей на основе определения справедливой стоимости запасов;
- соответствие первоначальной стоимости основных средств по данным бухгатерского учета их справедливой стоимости, может обеспечиваться корректировкой показателей основных средств и добавочного капитала;
- влияние способа начисления амортизации основных средств и нематериальных активов на финансовый результат и стоимость внеоборотных активов, может быть устранено после определения фактического процента годности активов к использованию;
- определение фактической ликвидности статей активов может привести к существенному изменению структуры актива бухгатерского баланса;
- определение фактической срочности обязательств может привести к существенному изменению структуры пассива бухгатерского баланса;
- оценкой фактической степени обеспеченности резервного капитала платежными средствами, первоначальная характеристика финансовой устойчивости организации, может быть существенно скорректирована.
Результаты такой аналитической трансформации, могут быть доведены до пользователя, в частности, следующим образом:
- посредством допонительного раскрытия в пояснительной записке (реализуется акционерным обществом при подготовке бухгатерской отчетности);
- посредством отражения в отчете специализированной, например аудиторской, организации (реализуется по специальному заданию).
Важным шагом представляется внесение допонений в нормативные акты по бухгатерскому учету с целью установления рекомендаций к организациям в части раскрытия информации необходимой для осуществления предложенной трансформации.
Исследование способов интерпретации расчетных значений аналитических показателей свидетельствует, что проблему неприменимости большинства пришедших из западной практики стандартных (критериальных) значений аналитических показателей предлагается устранять посредством выяснения величин показателей, присущих организациям, работающим в условиях нашей страны с учетом отраслевых особенностей деятельности. При этом необходимо обобщение большого объема статистического материала, характеризующего финансовые показатели российских предприятий, находящихся в различном финансовом состоянии. В качестве стандартных, в данном случае, применяются значения аналитических показателей, присущие успешным, устойчиво развивавшимся организациям. Что касается усредненности стандартных значений показателей, то в качестве средства ее устранения зачастую предлагается разработка значений показателей, свойственных организациям конкретной отрасли. При всей обоснованности подобного подхода, он только лишь в меньшей мере страдает недостатком усредненности значений, так как усреднение происходит в рамках отрасли.
Наиболее эффективной представляется разработка стандартных значений аналитических показателей, присущих каждому предприятию индивидуально. В качестве стандартных для организации Moiyr быть приняты значения аналитических показателей, достигнутые ею в период деятельности, характеризующийся: отсутствием несвойственных воздействий внешней и внутренней среды на деятельность организации, ее устойчивым финансовым состоянием, стабильной платежеспособностью и положительным финансовым результатом; а также сопоставимостью деятельности организации по масштабу, в региональном и отраслевом аспектах.
Результаты диссертационного исследования были применены для оценки инвестиционной привлекательности обыкновенных акций трех крупнейших и наиболее успешных российских организаций химической отрасли: ОАО Казаньоргсинтез, ОАО Акрон, ОАО Новосибирский завод химконцентратов (НЗХК).
Аналитическое исследование инвестиционной привлекательности обыкновенных акций каждого из вышеназванных предприятий включало в себя два этапа:
- анализ целесообразности инвестирования в обыкновенные акции согласно разработанной методике;
- проверка результатов первого этапа с применением всех аналитических показателей, не включенных в методику при построении системы из девяти показателей.
Расчеты инвестиционной привлекательности обыкновенных акций ОАО Казаньоргсинтез, ОАО Акрон и ОАО НЗХК дали, в общем, одинаковые результаты. Обыкновенные акции данных предприятий привлекательны для потенциального миноритарного акционера только в качестве средства сохранения капитала и не могут обеспечить достаточный уровень дохода.
Как показало проведенное исследование, первоначальная оценка инвестиционной привлекательности обыкновенных акций данных организаций с позиций безопасности и доходности инвестирования; сделанная потенциальным миноритарным акционером, не изменилась по результатам вычислений показателей, исключенных из рассмотрения потенциальным миноритарным акционером. Более того, использование небольшого количества аналитических показателей позволило получить результат в интересах потенциального миноритарного акционера при гораздо меньших затратах труда и времени.
В результате исследования инвестиционной привлекательности обыкновенных акций трех названных выше предприятий химической отрасли были получены средние значения финансовых коэффициентов за четыре года, которые не только существенно отличались от общепринятых, но и не совпадали даже у этих сопоставимых предприятий Ч лидеров химической отрасли страны.
Кроме того, средние расчетные значения коэффициента текущей ликвидности рассмотренных организаций были сопоставлены со средними его значениями по предприятиям химической отрасли соответствующих регионов, что тоже продемонстрировало существенные отклонения этих величин.
Таким образом:
- сравнение расчетных значений аналитических показателей с обычно рекомендуемым стандартным уровнем оказалось нецелесообразно в связи со значительным отклонением даже среднего уровня показателей за шесть лет от установленного норматива;
- определение адекватного среднеотраслевого стандартного уровня показателей существенно затруднено по причине широкого интервала полученных результатов по каждому региону в отраслевом разрезе вообще и каждой организации в частности.
Полученные результаты еще раз подтвердили вывод о том, что для интерпретации расчетных значений аналитических показателей эффективно использование исключительно индивидуальных для каждой организации их стандартных значений.
В итоге исследования были решены все задачи, поставленные для достижения цели, разработана методика финансового анализа инвестиционной г привлекательности обыкновенных акций открытых акционерных обществ, адаптированная к потребностям миноритарных акционеров.
При разработке методики финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций были получены следующие основные результаты:
- сформирована система показателей финансового анализа, позволяющая оценить безопасность и доходность догосрочного инвестирования в обыкновенные акции для потенциальных миноритарных акционеров; предложен подход к расчету аналитических показателей инвестиционной привлекательности обыкновенных акций, с учетом структуры источников финансирования и содержания понятия собственный капитал организации;
- предложена трансформация показателей бухгатерской отчетности и определены направления корректировки величин основного, оборотного, собственного и заемного капитала, а также финансового результата организации, что способствует повышению качества информационной базы финансового анализа для миноритарного акционера;
- разработан подход к интерпретации расчетных величин аналитических показателей с использованием индивидуальных для каждой организации критериев, полученных на основе ретроспективного анализа. Результаты исследования по теме диссертации опубликованы в 10 печатных работах общим объемом 4,4 п.л.
Основные положения диссертации представлены на научных конференциях в Новосибирском государственном университете экономики и управления в 2001-2009 годах. Методические положения работы использовались в лекционных курсах Финансовый анализ, Теория экономического анализа, Экономический анализ, Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности и практических занятиях в НГУЭУ.
Предложенная методика была внедрена в деятельность организаций ООО Аудит-Консатинг, ООО Западно-Сибирская консатинговая компания, ООО ЛИСС плюс и К, ЗАО Руспромаудит, ООО Центр-Аудит и используется: в ходе проверки правомерности применения аудируемыми лицами допущения о непрерывности деятельности при составлении бухгатерской отчетности; при разработке и применении аналитических процедур; при оказании консультационных услуг, разработке бизнес-планов и оценке привлекательности инвестиционных проектов.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Мазаев, Вячеслав Владимирович, Новосибирск
1. Гражданский Кодекс Российской Федерации: Часть вторая: по состоянию на 20.07.2009. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
2. Гражданский Кодекс Российской Федерации: Часть первая: по состоянию на 20.07.2009. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
3. Конвенция о защите прав инвестора: Вестник ВАС РФ, N 8, 1997
4. Федеральный закон Об акционерных обществах: по состоянию на 09.06.2009. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
5. Федеральный закон О рынке ценных бумаг: по состоянию на 09.06.2009. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
6. Закон РСФСР Об инвестиционной деятельности в РСФСР: по состоянию на 11.01.2009. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
7. Федеральный закон О бухгатерском учете: по состоянию на 19.11.2006. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
8. Приказ Министерства финансов РФ Об утверждении Положения по бухгатерскому учету Учет государственной помощи 13/00: по состоянию на 18.09.2006. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
9. Концепция бухгатерского учета в рыночной экономике России: Финансовая газета, N 1, 1998.
10. Приказ Министерства финансов РФ Об одобрении Концепции развития бухгатерского учета и отчетности в РФ на среднесрочную перспективу: Российская Бизнес-газета, N 27, 20.07.2004.
11. Распоряжение Правительства РФ Об утверждении стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года: Собрание законодательства РФ, 19.01.2009, N 3, С. 423.
12. Приказ ФСФО РФ Об утверждении Методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций: Вестник ФСФО РФ, N2, 2001.
13. Постановление Правительства РФ Об утверждении Правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа: Собрание законодательства РФ, 30.06.2003, N 26, С. 2664.
14. Приказ Министерства финансов РФ и ФКЦБ Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Российская газета, N51, 19.03.2003.
15. Приказ Министерства финансов РФ О формах бухгатерской отчетности организаций: по состоянию на 18.09.2006. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
16. Приказ Министерства финансов РФ Об утверждении форм бухгатерской отчетности на 2000 год: по состоянию на 04.12.2002. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
17. Приказ Министерства финансов РФ Об утверждении положения по ведению бухгатерского учета и бухгатерской отчетности в РФ: по состоянию на 26.03.2007. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
18. Постановление Правительства РФ Об утверждении федеральных правил (стандартов) аудиторской деятельности: по состоянию на 19.11.2008. В данном виде документ опубликован не был. Доступ из справочно-правовой системы Консультант-Плюс.
19. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: Экономика.- М, 2000.
20. Абашина A.M. и др. Чистая прибыль, резервы и фонды. М.: Филинъ, 1997. -112 с.
21. Андреев В.К. Права и обязанности акционеров // Бухгатерский учет. -1996. №4. - С.74 - 77.
22. Андрианова Н.В. Списание добавочного капитала при выбытии основных средств // Консультант. 2000. - №9. - С.7.
23. Ануфриев В.Е. Учет капитала предприятия // Бухгатерский учет. 2001. -№ 5. - С. 5 Ч 11.
24. Артеменко В.Г., Остапова В.В. Финансы организаций: менеджмент и анализ. Новосибирск: НГУЭУ, 2004 - 203 с.
25. Артеменко В.Г., Белендир М.В. Финансовый анализ. Ч Новосибирск: НГАЭиУ, 2002- 185 с.
26. Бабкова Н.М. Порядок образования, использования и бухгатерского учета специальных фондов // Консультант бухгатера. -1997. №5. - С.47 - 51.
27. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. Ч 4-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и статистика, 2002. - 416 с.
28. Балабанов И. Финансовый менеджмент. Как управлять капиталом. М.: Гардарика, 1995. - 135с.
29. Банк В.Р., Новичкова Н.Г. Акционерные общества: учет формирования уставного капитала // Аудиторские ведомости. 2002. - № 7. - С. 30 Ч 35.
30. Белов В.И., Федоров B.JI. Основное противоречие капитализма // Налоги и экономика. 2003, - № 1. - С. 15 - 17.
31. Белых Л.П. Финансовый анализ в оценке инвестиционной привлекательности предприятий // Бухгатерский учет. 1999. - № 10. Ч С. 50-56.
32. Белых Л.П. Некоторые вопросы оценки инвестиционного проекта // Аудиторские ведомости. 1999. - № 2. Ч С. 32 - 36.
33. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация. / Пер. с англ. под ред. Я.В.Соколова. М.: Финансы и статистика, 2003. Ч 624 с.
34. Бланк И.А. Словарь справочник финансового менеджера. - К.: Ника -центр, 1998. -217 с.
35. Блатов Н.А. Основы общей бухгатерии в связи с торговым, промышленным и сметным счетоводством. 5-е изд. - Л.: Экономическое образование, 1930. Ч 514 с.
36. Блатов Н.А. Основы промышленного учета и калькуляции. Ч М.: ГОНТИ,1939, 371 с.
37. Блатов Н.А. Счетоводство акционерных обществ. Л.: Кооперация, 1924. -135 с.
38. Борисов Л.П. Оценка результатов финансово хозяйственной деятельности АО // Консультант. - 2000. - №8. - С 71 - 75.
39. Бойкова М.П. Если имущество получено в виде целевого финансирования или целевого поступления // Консультант. Ч 2003. № 9. Ч С.24 Ч 32.
40. Булыга Р.П. Методика расчета чистых активов // Бухгатерский учет. -1999. №6. - С.22 - 25.
41. Бухгатерский анализ. / Под ред. Гольцберга М.А. К.: БХВ, 1993. - 297с.
42. Бухгатерско аудиторский портфель. / Отв. ред. Рубин Ю.Б. - М.: СОМИНТЕК, 1994. - 419с.
43. Васильев Д.В. Выплата дивидендов // Главбух. 2001. - №3. - С.45 - 52.
44. Вильчур Н. Правовые аспекты снижения стоимости чистых активов // Хозяйство и право. 2000. - №9. - С.35 - 39.
45. Воков Н.Г. Учет расходов будущих периодов и резервов предстоящих платежей // Бухгатерский учет. 1996. - №4. - С.30 - 38.
46. Воков Н.Г. Учет операций по уменьшению уставного капитала организации в связи с выбытием учредителей // Главбух. 1997. - №12. - С.4 -И.
47. Глазунов В.Н. Оценка эффективности использования акционерного капитала // Бухгатерский учет. 1997. - №3. - С.82 - 85.
48. Глазунов В.Н. Учет благосостояния владельцев при анализе финансового состояния фирмы // Аудит и финансовый анализ. 2000. - №1. - С.61 - 75.
49. Глазунов В.Н. Финансовый анализ в управлении доходом предприятия // Финансы предприятий и организаций. 2005. - № 3. - С. 54 Ч 57.
50. Глазунов В.Н. Управление доходом фирмы // Финансы. 2001. - № 8. - С. 20 - 24.
51. Глушецкий А.А. Реструктуризация АО // Право и экономика. 2000. - №1. -С. 16-25.
52. Гуренков Д.С. Порядок формирования и использования резервов расходов будущих периодов на оплату отпусков и производство текущего и капитального ремонта основных средств // Консультант бухгатера. 1996. -№8. - С.50 - 56.
53. Гусев А. Проблемы управления структурой капитала предприятия // Экономика и управление. 2000. - №1. - С.78 - 81.
54. Густяков И.М. Учет собственных средств: капитал предприятия // Бухгатерский вестник. 1997. - №12. - С.43 - 48.
55. Денисова М.О. Понятия целевых средств в системе бухгатерского и налогового учета // Актуальные вопросы бухгатерского учета и налогообложения. 2005. - № 10. Ч С. 36 - 38.
56. Донцова JI.B., Никифорова Н.А. Комплексный анализ бухгатерской отчетности. -3-е изд., перераб. и доп. М.: Дело и сервис, 1999. -304с.
57. Донцова JI.B., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. М.: Дело и Сервис, 2003. - 336 с.
58. Дронов Р.И. Оценка финансового состояния предприятия // Финансы. № 4. -С.16.
59. Дух прозрачности // Эксперт. 2004. - № 7. - С. 56 - 57.
60. Еганов Д., Королюк М. Как выбрать стратегию инвестиций в ценные бумаги // Финанс. 2003. - № 19. - С. 36 - 37.
61. Ефимова О.В. Финансовый анализ. 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Бухгатерский учет, 2002. - 528 с.
62. Ефимова О.В. Анализ собственного капитала // Бухгатерский учет. -1999. -№1. С.95 - 101.
63. Ефимова О.В. Годовой бухгатерский отчет: раскрытие информации // Бухгатерский учет. 1998. - №2. - С.5 - 11.
64. Ефимова О.В. Годовая отчетность для целей финансового анализа // Бухгатерский учет. 1998. - №2. - С.66 - 72.
65. Ефимова О.В. О прозрачности и аналитичности бухгатерской отчетности // Бухгатерский учет. 1998. - №7. - С.69 - 75.
66. Ефимова О.В. Прогнозный баланс торгового предприятия // Бухгатерский учет. 1996. - №8. - С.34 - 39.
67. Ефимова О.В. Анализ потребности в собственном капитале. Методы составления прогнозного баланса // Бухгатерский учет. 1996. - №4. - С. 14 -20.
68. Ефимова О.В. Анализ рентабельности капитала // Бухгатерский учет.1995.-№5.-С.25 -29.
69. Ефремова А.А. Отражение источника финансирования капитальных вложений в бухгатерском учете // Консультант бухгатера. 1999. - №10. -С.50 - 64.
70. Жуков В.Н. Вопросы учета добавочного капитала и резервов // Бухгатерский учет. 1997. - №7. - С.21 - 25.
71. Жуков В.Н. Учет уставного и резервного капитала предприятия // Бухгатерский учет. 1997. - №6. - С.16 - 22.
72. Жуков В.Н. Аудит капитала предприятия // Бухгатерский учет и налоги.1996.-№6.-С.Ю4- 112.
73. Жуков В.Н. Финансовые вложения // Бухгатерский учет. 2003. - № 1. - С. 15-20.
74. Жуков В.Н. Учет резервов предстоящих расходов // Бухгатерский учет. -2002. -№21.-С. 4-8.
75. Злобин Б.К. Финансовые ресурсы коммерческих предприятий: формирование, оценка и эффективность использования // Финансовые и бухгатерские консультации. 2000. - №7. - С.52 - 56.
76. Ивантер А. Еще не наелись // Эксперт. 2004. - № 7. - С. 51 - 54.
77. История экономических учений / Под ред. В. Автономова: учебное пособие.- М.: ИНФРА М, 2002, 784 с.
78. Кадырматова В.Л. Резервы предстоящих расходов и платежей. Оценочные резервы // Консультант. 2000. - №3. - С.6.
79. Камышанов П.И. и др. Современная бухгатерия и аудит в предприятиях и банках. М.: Эмита, 1999. - 720с.
80. Камышанов П.И. Учет прибыли как составной части собственного капитала //Бухгатерский вестник. 1999. - №10. - С.4 - 15.
81. Камышанов П.И. Учет собственного капитала и его составляющих // Бухгатерский вестник. 1999. - №10. - С. 16 - 19.
82. Клейникова В.Г. Анализ финансового состояния по данным бухгатерского баланса // Консультант бухгатера. 1997. - №4. - С.З - 18.
83. Кокорев А. Изменение структуры собственности // Журналъ для акционеровъ. 1998. - №7. - С.22 - 25.
84. Короткевич Д.П. Учет собственных акций акционерного общества // Бухгатерский учет. 2001. - №15. - С.21 - 25.
85. Костюк Г.И. Учет целевого финансирования // Бухгатерский учет. 2001. -№9.-С. 23-30.
86. Крапикин О. Вопросы защиты прав меких акционеров // Хозяйство и право. 2000. - № 9. - С. 85 - 86.
87. Крейнина М.И. Итоговая оценка эффективности хозяйственной деятельности предприятия //Я бухгатер. - 1998. - №11. - С.148 - 155.
88. Кричевский А.И. Системный анализ: УМК. Новосибирск: НГАЭиУ, 2003 - 124 с.
89. Ладыгин Д. Быстрее, выше, прозрачнее // Коммерсант деньги. 2004. - № 5. -С. 54-56.
90. Лущикова Ю.Ю. Уставный капитал (фонд) предприятия (организации): порядок его формирования, изменение размеров и отражение указанных операций в учете // Консультант бухгатера. 1997. - №9. - С.66 - 82.
91. Любушин Н.П. Анализ финансово экономической деятельности предприятия. - М.: Финансы и статистика, 1999. -502с.
92. Макакин И.А. Собственный капитал: структура, формирование и использование // Главбух. 1999. - №18. - С.10 - 19.
93. Макаров А.С. Оценка структуры баланса и несостоятельности предприятия // Бухгатерский учет. 1996. - №3. - С.ЗО - 38.
94. Маркс К. Капитал. Т.1 // Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 23. С. 368.
95. Маркс К., Энгельс Ф. Собрание сочинений! М.: Госиздат, 1961. - т.24. -570с.
96. Матвеева В.М. Подходы к анализу деятельности организации // Финансовые и бухгатерские консультации. 2000. - №7. - С.45 -51.
97. Медведев Ю. Дивидендная страда // Финанс. 2003. - № 4. - С. 8 - 12.
98. Медведева О.В. Анализ доходности предприятия // Бухгатерский учет. -1995. №6. - С.35 - 38.
99. Миловидов В. Интересы инвестора // Рынок ценных бумаг. 1997. - №6. -С.84 - 85.
100. Мнение эксперта // Чужие деньги. № 4. - 2004. - С. 1.
101. Нас выбирают. Но и мы выбираем // Бизнесжурнал. - № 21. Ч 2003. - С. 42 - 44.
102. Николаев И.Р. Проблема реальности баланса. Ч Л.: Экономическое образование, 1926. 109 с.
103. Новодворский В.Д. Об акционерном обществе, его уставном и резервном капитале // Бухгатерский учет. 1996. - №11. - С.64 - 70.
104. Новодворский В.Д., Пономарева Л.В., Ефимова О.В. Бухгатерская отчетность: составление и анализ. Ч М.: Бухгатерский учет, 1994. Ч 96 с.
105. Остапенко В. и др. Роль собственных источников финансирования инвестиций промышленных предприятий // Экономист. 1999. - №8. - С.64-69.
106. Палий В.Ф., Палий В.В. Финансовый учет: учебное пособие. М.: ФБК -ПРЕСС, 1998. - ч.2.-52с.
107. Парамонов А.В. Методы оценки капитала // Аудит и финансовый анализ. -2000. № 4. - С. 24 - 29.
108. Парушина Н.В. Анализ собственного и привлеченного капитала в бухгатерской отчетности // Бухгатерский учет. 2002. - № 3. Ч С. 20 - 28.
109. Подольский В.И., Сотникова В.В. Собственный капитал // Бухгатерский учет. 2003. - № 2. - С. 4-16.
110. Пронина Е.А. Учет безвозмездных поступлений // Бухгатерский учет. -2003.-№6.-С. 31-34.
111. Рудановский А.П. Принципы общественного счетоведения. Ч М.: Печатня С.П. Яковлева, 1913. 382 с.
112. Рудановский А.П. Теория балансового учета. -М.: МАКИЗ, 1928. 183 с.
113. Рудановский А.П. Анализ баланса. М.: МАКИЗ, 1925. - 718 с.
114. Рыжановская Л.Ю. Национальная система сбережений // Финансы.- 2005. -№ 5. С. 67 - 68.
115. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А.Галанова. М.: Финансы и статистика, 1998. -352с.
116. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. 2-е изд., испр. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2004. - 330 с.
117. Смирчинская Е.И. Расчет стоимости чистых активов в современных экономических условиях // Бухучет ценных бумаг. 2001. - №4. - С.4 - 9.
118. Смирчинская Е.И. Раскрытие в бухгатерской отчетности информации о прибыли, приходящейся на одну акцию // Бухучет ценных бумаг. 2001. -№4.-С.31 -36.
119. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов // Антология экономической классики. М.: Эконов Ч ключ, 1993, 523 с.
120. Соколов Я.В. Основы теории бухгатерского учета. Ч М.: Финансы и статистика, 2003. Ч496 с.
121. Соколова Г.Н. Анализ финансовой устойчивости предприятия: методика расчетов // Аудиторские ведомости. 1999. - № 8. - С. 12 - 16.
122. Сотникова Л.В. Учет и налогообложение уставного капитала: ошибки и нарушения // Бухгатерский учет. Ч 1998. № 8. Ч С. 18 Ч 34.
123. Стаханов А.Ю. Бухгатерский баланс. Международные и российские стандарты. М.: Бизнес - информ, 1999. - 160с.
124. Степанов А.И. Активы хозяйственных обществ. // Право и экономика. -2000. -№8. -С.18-24.
125. Сухов М.В. Раскрытие в отчетности информации о прибыли, приходящейся на одну акцию // Главбух. 2001. - № 3. Ч С. 75 Ч 80.
126. Учет собственного капитала по новому плану счетов // Бухгатерский учет. 2001. - №5. - С.23 - 29.
127. Фельдман А.Б., Мансуров Р. Учет и отчетность // Журналъ для акционеровъ. 1996. - №8. - С.44 - 46.
128. Финансовое управление фирмой. / Под ред. Терехина В.И. -М.: Экономика, 1998.-350с.
129. Финансы. / Под ред. М.В. Родионовой. М.: Экономика, 1994. - 260с.
130. Фогельсон Ю. Конструкции линтерес и риск в ГК // Хозяйство и право. -2003.-№ 6.-С. 20-29.
131. Хеферт Э. Техника финансового анализа. / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. - 663 с.
132. Хикс Р. Дж. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1993. - 488с.
133. Хорин А.Н. Анализ финансовых ресурсов и цена капитала предприятия // Бухгатерский учет. 1994. - №4. - С. 13 - 19.
134. Чернов В.А. Финансовое состояние и оценка убытков предприятия // Я -бухгатер. 1998. - №12. - С.136 - 138.
135. Чернов В.А Анализ финансового состояния организации // Аудит и финансовый анализ. 2001. - №4. - С.34 - 37.
136. Черняков А.Б., Бирюкова М.В. Чистые активы предприятия // Аудит и финансовый анализ. 1997. - №1. - С. 13 - 19.
137. Чупров С.В. Анализ нормативных показателей финансовой устойчивости предприятия // Финансы. 2003. - № 2. - С. 17-19.
138. Шапошников А.А. Классификационные модели в бухгатерском учете. -М.: Финансы и статистика, 1982. 144 с.
139. Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: ИНФРА-М, 2002 -333 с.
140. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1996. - 176 с.
141. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М.: Прогресс, 1999. - 317с.
142. Ширкина Е.И., Василевич И.П. Аудиторская проверка уставного капитала // Бухгатерский учет. 2000. - №24. - С.44 - 52.
143. Щеглова T.JI. Международная система учета и анализа. Раздел Анализ. -Новосибирск: НГАЭиУ, 2001.- 125 с.
144. Щеглова T.JI. Теория экономического анализа: Учебно-методический комплекс. Ч Новосибирск: НГУЭУ, 2005. 84 с.
145. Щербакова Н.Ф. Финансовая устойчивость и диагностика возможного банкротства организации // Аудиторские ведомости. 2002. - № 10. - С. 45 -48.
146. Щиборщ К.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий России. -М.: Дело и сервис, 2003. 320 с.
147. Советский энциклопедический словарь. / Гл. ред. A.M. Прохоров. Ч 4-е изд. -М.: Сов. энциклопедия, 1986. 1600 с.
148. Бухгатерская отчетность общества / Акционерам и инвесторам: портал ОАО НЗХК. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
149. Отчетность / Инвесторам и акционерам: портал ОАО Акрон. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
150. Финансовая отчетность / Раскрытие информации: портал ОАО Казаньоргсинтез. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
151. Ход торгов по инструменту ОАО Казаньоргсинтез / Информация о торгах: портал ОАО Фондовая биржа РТС. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
152. Ход торгов по инструменту ОАО Акрон / Информация о торгах: портал ОАО Фондовая биржа РТС. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
153. Ход торгов по инструменту ОАО НЗХК / Информация о торгах: портал ОАО Фондовая биржа РТС. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
154. Центральная база статистических данных: портал Федеральной службы государственной статистики. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
155. Портной Р.А. Принципы построение и тенденции развития финансового рынка США / портал электронного журнала Россия и Америка в 21 веке. -Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
Похожие диссертации
- Оценка инвестиционной привлекательности крупных российских компаний
- Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ промышленности
- Повышение инвестиционной привлекательности корпораций в условиях рыночной капитализации
- Оценка инвестиционной привлекательности финансовых активов
- Статистический анализ взаимосвязи сегментов рынка акций