Финансовые основы функционирования инвестиционного рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Токаева, Светлана Константиновна |
| Место защиты | Владикавказ |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Финансовые основы функционирования инвестиционного рынка"
На правах рукописи _
ТОКАЕВА СВЕТЛАНА КОНСТАНТИНОВНА
ФИНАНСОВЫЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА
Специальность - 08.00.10- Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Владикавказ 2005
Диссертация выпонена на кафедре Финансы и кредит СевероОсетинского государственного университета имени К.Л. Хетагурова
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор Куцури Георгий Николаевич
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Акинин Петр Викторович; кандидат экономических наук, доцент Калицов Сергей Алексеевич
Ведущая организация:
Камыцкий государственный университет
Защита состоится <.<>
?2005 года в
на заседании диссертационногоховета ДМ 2*12246.03 при Северо-Кавказском горно-металургическом институте (государственный технологический университет) по адресу: 362021, г. Владикавказ, ул. Николаева, 44, корпус 1, 4 этаж, зал заседаний.
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке СевероКавказского горно-металургичеркрго инстит^ха-(СКГТУ) Автореферат разослан ч^С I ^^^года.
Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент
С.Т.Хекилаев
щ^ ИШ9
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Переход российской экономики к рынку предопределил потребность всех экономических субъектов в формировании принципиально нового финансового механизма инвестирования, что обусловлено существенными изменениями инвестиционного статуса государства, региональных, отраслевых и коммерческих структур, перераспределением и усложнением их функций в инвестиционном процессе. При этом особую актуальность приобретает теоретическое обоснование сущности инвестиционного рынка и процесса его функционирования, выявление специфики его тенденций в переходной экономике, а также определение основных финансовых характеристик, принципов и порядка формирования портфельных инвестиций.
В модернизируемой экономике рыночного типа изучение вопросов оптимизации инвестиционного портфеля и оценки его эффективности актуализируется и тем, что в российских условиях рыночный механизм инвестиционного финансирования еще в поной мере не сформирован и не готов работать по законом саморегулирования. В то же время возрастание государственного финансового соучастия в инвестиционном процессе становится важнейшим фактором преодоления инвестиционного спада. Это предполагает проведение активной государственной финансовой политики по оживлению инвестиционной деятельности, поддержке конкурентоспособных отечественных товаропроизводителей, и, в первую очередь высокотехнологичных, имеющих конкурентные преимущества на мировом рынке или способных их сформировать.
Актуальность также имеет дальнейшая научная разработка методов оценки эффективности инвестиционных проектов, состоящих как из реальных, так и из фондовых инвестиций. В такой же плоскости мы оцениваем проблематику инвестиционных портфелей.
Степень разработанности темы исследования. Исследованием инвестиционной тематики занималось большое количество ученых. Среди зарубежных авторов можно выделить работы: Д.Аакера, И. Ансоффа, Ю. Бригхэма, Р. Дамари, Э.Джонса, К.Друри, Д.Дуэна, Дж. Доунса, Дж. Кейн-са, Т.Колера, Ч. Ли, М. Милера, Ф. Модельяни, Ж.Перара, М.Фридмена, У. Шарпа, И. Шумпетера, Л. Эрхарда и др.
Российская практика инвестиционной деятельности и инвестиционного процесса с позиций управления е^^й^^^ст^уите-нсследовалась
БИБЛИОТЕКА СПе Х9
в трудах С.Абрамова, Г.Александера, Н.Абыкаева, М.Акимова, С.Ю.Баха-рева, Е.М.Бухвальда, В.В.Бочанова, В.Е.Барда, В.А.Боссерта, В.Бочарова, П.Л.Виленского, И.И.Веретенниковой, И.Н.Дорогобицкого, Н.Игошина, А.Идрисова, В.В.Ковалева, Б.А.Котынюка, М.Кныша, Я.Мекумова, И.И.Мазура, В.Павлюченко, С.Е.Щепетова.
Вместе с тем глубокого и разностороннего изучения проблем инвестиций, инвестиционной деятельности и инвестиционного процесса с позиций финансовой науки до сих пор нет. Наиболее поное рассмотрение проблематики в этом аспекте имеет место в работах: М.Н.Акилова,
A.А.Абдугалимова, Э.Н.Амаева, П.В.Акинин, С.Барулина, В.В.Бочарова, Г.П.Башарина, А.В.Брызгалина, В.Г.Белолипецкого, Р.Брейли, А.Г.Грязно-вой, А.В.Грачева, М.В.Грачевой, А.М.Дуброва, А.Б.Идрисова, Л.Л.Игони-ной, Н.В.Игошина, А.Иларионова, В.Кашина, И.А.Куянцева, В.А.Карда-ша, В.Н.Кочеткова, Г.Н.Куцури, Л.И.Муратовой, А.В.Маркушина, Л.Павловой, В.Панскова, С.Пятковой, Е.С.Стояновой, Н.Г.Сычева, В.Л.Тамбов-цева, Н.Х.Токаева, А.А.Чеченова, Х.В.Шеожева и др.
Работы М.Н.Акилова, П.В.Акинин, С.Барулина, Г.А.Бабкова, В.В.Бочарова, Н.В.Игошина, Л.Л.Игониной, В.А.Кардаша, А.Козырина, Д.С.Львова,
B. А.Перепелицы, Е.В.Поповой, Н.Я.Петракова, В.К.Потемкина, В.И.Яким-ца и других отличаются применением системного подхода к проблемам формирования финансовой основы инвестиционного рынка и вопросам выявления закономерных зависимостей, которые имеют место в развитии портфельного инвестирования. Однако в этом ключе продожает актуализироваться необходимость исследования реально существующих финансовых проблем, в том числе и на уровне отдельных субъектов РФ. Слабо разработанной остается проблематика взаимодействия финансовой основы инвестиционного процесса и финансовых институтов, теоретико- методической оценки инвестиционного портфеля и механизма управления им.
Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является развитие теоретических основ проблем формирования инвестиционного рынка, факторов эффективной инвестиционной деятельности и функциональных особенностей совершенствования системы финансового обеспечения инвестиционного процесса. Сформулированная в работе цель обусловила необходимость решения следующей совокупности задач:
- раскрыть основные характеристики понятий инвестиции, инвестиционный рынок, инвестиционный процесс и видов инвестиционной деятельности в рыночно-транзитивной экономике;
- определить методы оценки и способы реализации различных финансовых источников инвестиционного процесса в модернизируемой экономике России и ее регионах;
- выявить особенности формирования финансовой основы инвестиционного процесса, в том числе на уровне субъекта Федерации;
- определить основные направления развития инвестиционного рынка и механизма его эффективной задействованности в субъекте Федерации;
- изучить теоретические основы разработки методик оценки эффективности инвестиционного портфеля;
- провести анализ существующих научных подходов к проблемам формирования оптимального инвестиционного портфеля и разработке моделей, описывающих зависимость доходности курсов ценных бумаг от макроэкономических факторов, а также на основе полученных данных дать оценку возможностям формирования оптимального фондового портфеля;
- выявить положительные характеристики и возможные направления совершенствования государственного финансового участия в инвестиционной деятельности;
- оценить вопросы наращивания производственного потенциала и финансового состояния предприятий региона (РСО-Алания) с позиций улучшения инвестиционного климата, инвестиционной привлекательности и формирования эффективного инвестиционного портфеля.
Предметом исследования выступают инвестиции и инвестиционные финансовые ресурсы, кредиты, проекты, бюджетные гарантии, налоговые льготы, страховые обязательства как основные функциональные составляющие инвестиционного рынка в РФ и ее регионах с учетом специфики их развития.
Объектом исследования являются методы и механизмы совершенствования финансовых основ инвестиционной деятельности, а также оценки эффективности портфельного инвестирования и отношения, возникающие в этой связи.
Теоретическую и методологическую основу исследования составляют труды зарубежных и отечественных ученых, обосновавших фундаментальные положения теории инвестиционного экономического роста и
развития, финансов и кредита, критически воспринятые и осмысленные в рамках авторской позиции системного подхода к исследуемой теме.
Диссертационное исследование выпонено в рамках паспорта специальности ВАК (08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит) часть 1, раздел 1,п.п. 1.1., 1.4., 1.5., раздел 3, п.3.8, раздел 4, п.п. 4.1., 4.6.
Методы исследования. В диссертации использовались различные методы и приемы экономических исследований: методы системно-функционального, экономического и финансового анализа; методы сравнений, группировок, простого экономического моделирования, экспертных оценок и прогнозирования.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в обосновании объективности инвестиционного рынка и основных направлений развития его финансовой основы, определении характеристик множественных источников финансирования инвестиций, уточнении аргументов о необходимости активного прямого и опосредованного государственного участия в инвестиционном процессе, реализации теоретических подходов и методических положений оценки эффективности и значимости портфельного инвестирования. Конкретное приращение научного знания характеризуется следующим:
- в рамках научной дискуссии дано авторское уточнение понятий линвестиции, линвестиционная деятельность, линвестиционный процесс, линвестиционный климат, линвестиционная привлекательность, линвестиционный экономический рост, исходящее из понимания объективности и сущности инвестиционного рынка, с учетом его функционального признака, т.е. как совокупности бюджетных, кредитных и фондовых форм привлечения инвестиционных ресурсов с целью получения дохода и (или) любого другого положительного эффекта;
- доказано, что выдвинутое и обоснованное авторское определение инвестиционного рынка имеет применимость к экономике России и ее регионов, а также позволяет учитывать специфику их современного инвестиционного развития и роста, определять разносторонний характер и перспективы финансовых основ инвестиционного процесса;
- уточнена классификация источников финансирования инвестиций по видам собственности, по уровням собственников (государство, предприятия, организации, инвестиционные проекты), а также классификация организационных форм участников инвестиционного процесса, организа-
ционных форм и возможных источников финансирования инвестиционных проектов;
- проведено исследование теоретико-методической проблематики портфельных инвестиций и портфельного инвестирования и определена совокупность возможных методов и вариантов его активизации за счет реального формирования фондового рынка в регионах России (развитие фондового рынка предполагает прежде всего детальную изученность вопросов оценки инвестиционного портфеля, а портфельное инвестирование позволяет наиболее качественно планировать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах экономики). Исследованы зависимости указанных характеристик, позволившие сделать вывод о том, что формирование инвестиционного портфеля будет экономически и финансово оптимальным при наличии двух необходимых и достаточных условий: достижение наибольшей доходности при наименьшем риске;
- проведен анализ и дана оценка состоянию инвестиционной сферы РСО-Алания по факторам, финансовым условиям и источникам формирования ее параметров, возможностям улучшения конечных показателей экономики и социальной практики;
- обоснованы принципы и методы финансового участия (соучастия) государства в инвестиционной деятельности, выбора критерия его стратегии по условиям экономической и социальной целесообразности, а также с учетом зависимости от предшествующих сознательно деструктивных финансовых решений. Доказано, что возрастающие требования инвестиционного рынка меняют цели вырабатываемой инвестиционной политики государства и не могут быть сводимы к снижению экономических и финансовых интересов бизнеса в инвестиционной деятельности: ни в тактическом, ни в стратегическом плане не будет пользы как от самоустранения государства из сферы финансирования инвестиционной деятельности, так и его попытки снизить роль частного инвестора;
- на основе проведенного исследования факторов и методов оценки инвестиционного климата предложена схема формирования инвестиционной привлекательности дотационного региона - РСО-Алания, позволяющая сделать следующий вывод: низкая инвестиционная привлекательность усложняет (ухудшает) финансовые позиции дотационного субъекта РФ в формировании экономически приемлемого инвестиционного климата
(падают показатели самой инвестиционной активности, растет социальная напряженность, снижается эффективность действующего производственного комплекса, резко сокращаются финансовые показатели даже при росте экономических и т.д.);
- с позиции характеристики регионально-субъектного фактора воздействия государства на инвестиционный процесс доказана возрастающая необходимость новых принципов, финансовых рычагов и инструментов воздействия и регулирования инвестиционной деятельности: региональный инвестиционный заказ, льготные инвестиционные кредиты и льготное налогообложение, бюджетные гарантии администрации, экспертиза и лицензирование инвестиционных проектов на основе минимальной оплаты, региональный финансовый лизинг, реструктуризация финансовых догов предприятий, имеющих инвестиционную перспективу, совершенствование платежной системы (казначейское обслуживание), привлечение федеральных и зарубежных инвестиций.
Практическая значимость исследования - определяется тем, что разработанные в диссертации положения, сформированные выводы и рекомендации, методические подходы будут способствовать формированию обоснованной финансово-бюджетной политики в области инвестиций и инвестиционной деятельности, развитию финансовых институтов, активному привлечению частного капитала, обеспечивающих механизм эффективного функционирования всего инвестиционного процесса.
Отдельные теоретические положения диссертации могут быть использованы при разработке законов и законодательно-нормативных актов, определяющих развитие финансов, кредита, налогообложения, страхования, лизинга применительно к инвестиционной деятельности. Проведенный в работе анализ и его результаты могут также послужить основой для разработки государственными органами PCO-Алания инвестиционной политики догосрочного характера.
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались автором на методологическом семинаре кафедры Финансы и кредит Северо-Осетинско-го государственного университета имени K.JI. Хетагурова Проблемы и пути активизации экономического роста в условиях рынка (Владикавказ, 2000, 2003, 2004), а также на научно-практических конференциях в СОГУ (Владикавказ, 2002,2004), республиканской научно - практической конференции Рынок и инвестиционная деятельность (Владикавказ, 1999). Ряд
положений диссертации был изложен на Колегии Минфина РСО-Алания. Диссертант также принимал участие в разработке адресной инвестиционной Программы РСО-Алания (2004 г.).
Публикации. Основные результаты исследования опубликованы автором в 4 работах общим объемом 17,72 п.л. (в том числе авторских 12,49).
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Текст диссертации изложен на 197 страницах, включает 12 таблиц, 10 рисунков, 7 диаграмм, 1 приложение. Список использованной литературы содержит 164 источника.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
В первой главе диссертационного исследования рассмотрены сущностные характеристики инвестиций и инвестиционного рынка, их экономическая природа, разнообразные подходы и истокования, сделан ряд теоретических обобщений.
С позиций научных исследований важно, что продожается дискуссия в токовании таких понятий, как: линвестиции, линвестиционная деятельность, линвестиционный процесс, линвестиции производственного назначения и т.д. На наш взгляд, многими авторами справедливо подчеркивается, что многообразие токований этих понятий имеет место в силу различных форм их проявления в соответствии с изменяющимися условиями рынка.
Во-первых, инвестиции - это, безусловно, вложение капитала в любую деятельность с целью получения прибыли или другого положительного эффекта. Эта обобщенная формулировка в принципе раскрывает понятие линвестиции, однако не дает комплексного представления о сложном, многофункциональном, многоцелевом движении материальных и нематериальных активов, трансформирующихся при определенных обстоятельствах в объекты инвестиций. Во-вторых, было бы не точным и не поным определять инвестиции лишь как определенную совокупность затрат в догосрочной перспективе, ибо затраты эти могут и не носить инвестиционный характер. В-третьих, их нельзя отождествлять с капитальными вложениями и только, хотя оба эти понятия близки по смыслу.
Совершенно очевидно, что при всех дефинициях данного понятия, сложно дать точное, емкое и одновременно поное определение инвестиций. Вместе с тем, с позиций теории финансов, инвестиции можно определить как совокупность экономических отношений по поводу привлечения и размещения капитала в инвестиционные проекты, способствующих более динамическому развитию экономики страны и ее социальной сферы. Данная формулировка дана с позиций макроэкономических интересов, поскольку ни одна предложенная ранее не раскрывает поноты инвестиционных процессов, связанных, прежде всего, с финансовыми основами формирования инвестиций, с инновациями, новейшими технологиями, ноу-хау, задающих в конечном итоге более высокие темпы экономического и социального развития страны.
Проведенное исследование показало, что понимание сущности инвестиций не ограничивается их способностью зарабатывать деньги. Например, как в этом случае, относится к венчурным инвестициям, риск которых в условиях нашей страны предопределен. Естественным образом возникает вопрос: для чего государство ищет всевозможные способы привлечения средств предприятий и частных лиц, как самого дешевого источника финансирования любых инвестиционных проектов. В то же время понимание сущности инвестиций важно, но может ограничиться несколькими выводами:
1. Инвестиции экономические отношения, характеризующиеся особыми способами привлечения и размещения финансового капитала, с целью достижения макроэкономического эффекта.
2. Инвестиции - догосрочные вложения капитала с целью получения прибыли и достижения другого положительного эффекта.
3. Инвестиции - самый доступный и дешевый способ инновационного развития.
В диссертации раскрыто, что более поно проявляется сущность инвестиций через определение инвестиционного рынка и модели инвестиционного процесса, соответствующих закономерностям и особенностям движения современного финансового капитала и социально-экономического развития страны. Инвестиционный рынок, как совокупность инвестиционного спроса и предложения, сбалансированность которых определяется уровнем цен на инвестиции, точен в условиях совершенного рынка, где роль государства как регулятора этих отношений минимальна. Однако данная модель не совсем адаптивна к условиям российской экономики и ее ре-
гионам. Исследовав специфику современного развития российской экономики и ее регионов, нами сделан вывод о том, что инвестиционный рынок следует определять еще и по функциональному признаку. В таком ракурсе инвестиционный рынок представляет собой совокупность различных способов (бюджетных, кредитных, фондовых) привлечения инвестиционных ресурсов с целью достижения положительного эффекта на макро- и микроуровнях.
Инвестиционный рынок в России может быть представлен в настоящее время только с позиций данного определения, поскольку находится еще на стадии формирования. В этой связи в работе усилены акценты на роли, формах и границах государственного финансового вмешательства в инвестиционный процесс. Модели инвестиционного процесса, схожие по сущности (совокупность движения инвестиций различных форм и уровней), могут отличаться по формам, структуре в зависимости от приоритетов и целей проводимой экономической политики. В диссертации аргументируется, что различную систему хозяйствования, соответствующую определенному этапу развития, эти модели могут отражать (планово-распределительную, рыночную, смешанную).
В настоящее время инвестиционный процесс в России предполагает использование смешанных форм привлечения инвестиций. В этой связи его модель дожна отражать, прежде всего, государственные интересы в области развития отраслей, как перспективных источников и потребителей инвестиций, а также способствовать решению социальных задач в рамках целостного государства. В этой связи государству необходимо четко определить приоритеты, методы, формы и границы своего финансового и иного вмешательства в инвестиционный процесс, установить жесткий контроль за испонением инвестиционных проектов, финансируемых поностью или частично из бюджетных средств, обеспечить гарантии (страховые, кредитные, налоговые, административные) для частных инвесторов. Вместе с тем необходимо развивать и рыночный сектор привлеченных инвестиций посредством расширения функций и статуса финансовых инвестиционных институтов, закрепленных законодательно. Эффективной может считаться та модель инвестиционного процесса, которая отражает совокупность интересов всех субъектов инвестиционной деятельности на определенном этапе развития общества.
В диссертации дана не только разносторонняя характеристика инвестиций, но и их классификация на основе систематизированных автором
признаков. Особо следует выделить классификацию источников финансирования инвестиций:
- по видам собственности;
- по уровням собственников:
1)государство;
2) предприятия.
С учетом темы диссертации дана классификация источников инвестиций на уровне инвестиционного проекта. В отличие от ранее опубликованных работ проведенное исследование углубленно рассматривает проблематику портфельных инвестиций и это, разумеется, связано с тем, что именно эти инвестиции (портфельные) производятся на рынке свободно обращающихся ценных бумаг.
Учитывая пока еще недостаточное развитие фондового рынка в РФ, портфельные инвестиции являются в большей степени спекулятивными, направленными прежде всего на получение дохода, в то время, как приоритет по-прежнему отдается реальным инвестициям, способным в силу своей мобильности работать на производственный потенциал. В этой связи стали интересными исследования в области формирования инвестиционного портфеля, суть которого также трансформируется в соответствии с российской спецификой. Инвестиционный портфель рассмотрен как совокупность инвестиционных вложений, отражающая не только цели его оптимизации с позиций получения прибыли, но и возможные источники финансирования инвестиционных программ, направленных, прежде всего, на структурные изменения в экономике, способствующие в будущем более гибкой и безболезненной трансформации планово-распорядительных методов управления в рыночные. Рассматривая столь подробно структуру инвестиционного портфеля, оценку его эффективности, доходности, ликвидности, преследовалась единственная цель - увязать цели и задачи на микроуровне с общегосударственной инвестиционной политикой. В своих исследованиях мы исходили из понимания того, что формирование инвестиционного портфеля при отсутствии хотя бы одного из составляющих его элементов (особенно на уровне отдельно взятых регионов) не делает его эффективным, способным мобильно структурировать инвестиционные вложения (в силу отсутствия некоторых инвестиционных инструментов).
Указанная проблематика в работе исследована расширенно, что позволило уточнить характеристики и обосновать принципы, а также условия взаимодействия финансовой основы инвестиционного процесса и
финансовых институтов. Основываясь на многогранных характеристиках типа инвестиционного портфеля, в работе подробно изложена проблематика оптимального фондового портфеля выбора инвестиционных проектов в условиях ограниченных финансовых ресурсов. В диссертации использован соответствующий математический аппарат, который позволяет в значительной степени улучшить методическую основу решения соответствующих проблем.
Вторая глава посвящена исследованию специфики формирования финансовых основ инвестиционного рынка региона и анализу его эффективности. Подробно рассмотрены вопросы мобилизации инвестиционных ресурсов региона, оценки эффективности реального инвестиционного и фондового портфеля, потребностей в их росте и расширении состава инвестиционных проектов.
В диссертации подвергнуты критике обобщающие характеристики инвестиционного климата и привлекательности в отношении различных регионов, неодинаковых по своей экономической структуре, социальному развитию, рядом субъективных причин. Данный вывод базируется на очевидном отсутствии концепции инвестиционного развития страны и ее регионов. Цель государства в области проводимой инвестиционной политики - улучшение инвестиционного климата в стране (создание благоприятных экономических, финансовых, кредитных, налоговых, страховых, правовых, организационных и прочих условий), способствующего повышению инвестиционной привлекательности как в целом, так и на уровне отдельного региона. При этом составляющие этой привлекательности могут характеризоваться как объективными (ресурсный потенциал, отраслевая специфика, геополитическое и геоэкономическое положение и др.) факторами, так и субъективными (экономическая привлекательность отдельных предприятий, связи с ФПГ, различные формы и условия договоров на уровне местных органов власти и предприятий).
Учитывая специфику развития российской экономики, неравномерность экономического развития ее отдельных регионов, подходы в проведении инвестиционной политики дожны быть разные. В диссертации обоснование данной точки зрения начинается с анализа инвестиционного процесса на уровне субъекта, его потребностей и возможностей в области привлечения инвестиций, дана оценка инвестиционного климата, инвестиционной привлекательности. В этой связи сделаны соответствующие выводы, которые сводятся к следующему. Во-первых, определенные составля-
ющие инвестиционного климата (социальные, экономические, правовые, организационные, политические и иные характеристики) не могут быть определяющими в оценках инвестиционной привлекательности конкретного региона. Необходима более поная оценка критериев как внешней, так и внутренней инвестиционной привлекательности конкретного региона. Указанные условия применительно к РСО-Алания можно классифицировать и систематизировать в следующей последовательности:
- диспропорции инвестиционного развития экономики при факте значительного старения МТБ производств;
- ограниченность собственных (республиканских) инвестиционных ресурсов, в том числе, прежде всего, финансовых;
- разнодоходность по отраслям экономики (слишком высокая дифференциация получаемых финансовых показателей: 1/10);
- гарантии инвестиций и обеспечение инвестиционной безопасности (нет положительной динамики инвестиционного процесса ввиду слабой востребованности инвестиционных проектов и высокой степени финансового риска, низки показатели страхования, особенно крупных инвестиционных проектов, высока степень коррумпированности в инвестиционной сфере);
- неопределенности природно-климатического характера, трудно поддающего экономической и финансовой оценкам (показатели разнятся).
Важной проблемой, которую мы пытаемся прояснить в диссертации, остается парадоксальная ситуация, когда преобладает оценка инвестиционного климата в целом, но нет ее конкретным объектам: отраслям и предприятиям. В связи с этим в диссертации предложено проводить оценку инвестиционного климата региона не столько с позиций общей привлекательности, рейтингов, сколько в разрезе отраслей и финансового состояния конкретных предприятий. Не следует игнорировать и характер дотацион-ности республики, что может в значительной степени влиять на инвестиционный климат и инвестиционную привлекательность.
В диссертации предложена оригинальная схема формирования инвестиционной привлекательности дотационного региона, базирующаяся на сочетании сбалансированного управления инвестиционной деятельностью и адаптивностью к инвестициям. Данная схема была нами допонена применительно к условиям РСО-Алания (схема 1.)
Схема формирования инвестиционной привлекательности РСО-Алания
Инвестиционная привлекательность дотационного региона
Инвестиционная деятельность
Инвестиционный потенциал
Эндогенные инвестиционные ресурсы -производственные -ресурсно-сырьевые -финансовые -трудовые
-институциональные -потребительские -инфраструктурные -инновационные
Инвестиционные риски
-политический
-экономический
-социальный
-финансовый
-экологический
-криминальный
-законодательный
Адаптивность к инвестициям
Социально-экономич! результаты региона
-экономическое положение региона
-потребность в инвестициях -инвестиционная активность и финансовое положение субъектов производства -изменения в доходах населения -изменение рынка инвестиций
Техническое и технологическое состояние производства, его организация Рейтинги инвестиционного
- законодательства и политики,
- рисков,
- инфраструктуры,
- климата,
- привлекательности Наличие инвестиционных проектов, организация их экспертизы и конкурсного отбора
Активность предпринимательства и доверие к нему в регионе
Доги предприятий, их убыточность, финансовые трудности
Криминализованная хозяйственная среда
Согласно схемы 1, есть возможность произвести достаточно поную оценку инвестиционной привлекательности региона с учетом следующих показателей: финансовое состояние предприятий; техническое и технологическое состояние производства; рейтинги инвестиционного законодательства и политики, рисков, инфраструктуры, климата; наличие инвестиционных проектов, организация их экспертизы и конкурсного отбора; активность предпринимательства и доверие к нему; доги предприятий, их убыточность; криминализированная хозяйственная среда и т.д.
Проведенное исследование подтверждает необходимость дальнейшего развития инвестиционного рынка РСО-Алания, а эффективная задей-ствованность его будет способствовать экономическому развитию и росту. Для этого в настоящее время имеются основные предпосыки: относительно длительный период экономического роста, снижение налогового пресса, растущая капитализация, кредитные ресурсы, возможности развития фондового рынка. В то же время на региональном уровне эти процессы сдерживаются в силу политических, экономических, организационных, правовых и прочих причин. В диссертации разрешение проблемы развития ИР в регионе видится с позиций двух основополагающих направлений: возможности формирования инвестиционных ресурсов предприятий и организаций за счет прибыли, направленной на инвестиции, а также за счет прибыли, поступающей в местные бюджеты и внебюджетные фонды. Другое - активизация инвестиционной деятельности региональных и местных органов власти (создание инвестиционных гарантий через законодательство, наличие инвестиционных гарантий и т.д.). Рыночные условия предопределили совершенно иной подход к пониманию финансовых основ механизма инвестирования. Если в плановой экономике это в основном капитальные вложения, то в рыночной это развитие фондового рынка. Однако нельзя отрицать, что как такового фондового рынка в РСО-Алания пока нет, его предстоит создать, но учитывая специфику экономического положения и инвестиционной привлекательности региона, пока достаточно высока необходимость государственных источников финансирования инвестиционных проектов (от них невозможно отказаться на данном этапе развития, республика не самоокупаема), а следовательно, степень вмешательства в инвестиционный процесс и развитие инвестиционного рынка со стороны государства является для РСО-Алания определяющей.
Для РСО-Алания, которая является дотационной, важнейшим является своевременный и полный учет как факторов внешнего порядка при-
влекаемости инвестиций, так и внутренних. При этом инвестиционные гарантии дожны определяться по совокупности показателей внешнего и внутреннего порядка. Например, мы считаем, что в наиболее общем плане инвестиционная привлекательность PCO-Алания определяется:
- многофакторной основой формирования инвестиций (задача состоит в расширении и систематизации этих факторов);
- финансовыми источниками осуществления многофакторной инвестиционной деятельности;
- финансово-организационным механизмом формирования многофакторной основы инвестиционной практики;
- эффективностью функционирования многофакторной основы инвестиционной деятельности (т.е. активное включение всех факторов в инвестиционный процесс).
Динамичность инвестиционного процесса в республике, безусловно, может определяться формирующимся и функционирующим инвестиционным механизмом, включающим в себя ресурсный, организационный, правовой и мотивационные составляющие (характеристики). Проведенное исследование подтверждает, что есть плотная зависимость между выбранной стратегией экономического развития субъекта РФ и выбором стратегии формирования финансовых основ инвестиционного развития (прибыли предприятий, бюджетные средства, кредиты, средства страховых компаний, налоговые льготы, частный капитал, портфельные инвестиции (фондовый капитал) и т.д.
Проведенное исследование позволило выявить глубокую противоречивость формирования и функционирования финансовых основ инвестиционного рынка РСО-Алания, что можно классифицировать и систематизировать в следующий последовательности. На момент проведения исследования имеют место:
- диспропорции инвестиционного развития экономики при факте значительного старения материально-технической базы производств (более 65% морально и физически изношенного оборудования и на 75-80% - изношенность функционирующих технологий);
- высокая ограниченность собственных (республиканских) финансовых инвестиционных ресурсов (возможности определяются в пределах 10-12%);
- разнодоходность при вложении одних и тех же объемов инвестиций в различные отрасли экономики (имеет место чрезмерная дифференциация этих показателей: от 1 до 10 раз);
- гарантии осуществления инвестиций и обеспечение инвестиционной безопасности (одновременно действуют десятки факторов, которые резко обостряют эту проблему: нет достаточного укрепления положительных тенденций инвестиционного процесса путем кардинального улучшения экономического развития и роста; продожает иметь место финансовая неустойчивость республики и сохранение высокого финансового риска; низкими являются показатели страхования в сфере инвестиционной деятельности, местные страховые компании не могут с высокой степенью гарантировать страхование крупных инвестиционных вложений; высокой остается вероятность коррумпированной деятельности в сфере инвестиционной практики);
- неопределенности природно-климатического характера, трудно поддающиеся экономической и финансовой оценке (здесь может наблюдаться сильное колебание оценок как со стороны инвесторов, так и принимающих инвестиционные решения структур управления) и др.
Не следует, разумеется, игнорировать и характер дотационности субъекта РФ, который может в значительной степени отличаться и в силу этого качества влиять на инвестиционный рынок и инвестиционный процесс. Если дотационность отдельного субъекта оценивается только по критерию бюджетной обеспеченности то делать все выводы на этой основе нельзя. В нашей диссертации раскрыты следующие закономерности. Во-первых, субъект Федерации может считаться дотационным регионом, но уровень дотационности и период дотационности могут оцениваться по-разному. Во-вторых, дотационное экономическое развитие регионов может складываться неодинаково в силу различных природно-климатических, сырьевых, территориальных и других факторов. В-третьих, при дотационной деятельности можно выбирать разные приоритеты и критерии инвестиционной деятельности. Соответственно могут изменяться (реже или чаще) и способы, а также методы привлечения инвестиций, что, как правило, диктуется требованиями рынка.
Проведенное исследование показало, что при решении множества вопросов в рамках соответствующих общероссийских и региональных инвестиционных программ также возникает ряд специфических финансовых проблем, которые следует иметь в виду. Во-первых, любая инвестиционная программа подвержена влиянию той финансовой ситуации, которая сложилась в течение длительного периода в развитии экономики как России, так и конкретного ее субъекта (темпы развития, структура отраслей общероссийская и региональная ориентация в реализации продукции, низкая ин-
вестиционная активность, бюрократия властей, влияющие на финансовые результаты). Например, руководители ЮФО делают однозначный вывод о том, что в субъектах Юга России зачастую управленческие структуры власти и представители власти сами создают допонительные бюрократические барьеры, мешающие бизнесу активно заниматься инвестиционными проектами и инвестиционной деятельностью. В то же время в округе уже есть пример того, что привлечением инвесторов от имени региона занимаются не чиновники, а упономоченная профессиональная структура. Например, первыми на подобный эксперимент отважились власти Ростовской области. В результате Ростовскому Агентству инвестиционного развития удалось сформировать портфель проектов и программ на общую сумму более 300 мн.дол. При этом большинство проектов планируется реализовать в ближайшие три года. На наш взгляд, важно, что Агентство сопровождает инвестиционные проекты в регионе совершенно бесплатно, его расходы компенсирует бюджет, а главным показателем работы такой структуры является количество привлекаемых на Дон инвестиций.
Разумеется, с позиций осуществления инвестиционных программ в субъектах РФ приоритетом является инвестиционная политика, ориентированная на привлечение инвестиций из внебюджетных источников для осуществления крупных проектов и программ. Причем, в первую очередь, это касается тех из них, где сейчас инвестирует в основном государство, к тому же крайне неэффективно. Во-вторых, специфика инвестиционных программных задач состоит в том, что кредитору и инвестору необходимо знать значительно больше информации, чем при выборе отдельных инвестиционных проектов и оценке в этой связи инвестиционного портфеля. Когда оказывается задействованной инвестиционная программа, то кредитору и инвестору необходимо тщательно изучить все документы не только на кредитуемый или финансируемый инвестиционный проект, но и на всю совокупность инвестиционных проектов данного предприятия.
Анализ подобной программы - непростое и деликатное дело, его в каждой конкретной ситуации следует выпонять с учетом реально существующих условий и интересов не только сторон возможной кредитной сдеки, но и третьих лиц, не участвующих в реализации данного проекта. Важность сказанного можно показать на следующем примере. Предположим, предприятие одновременно реализует пять проектов, которые делятся на две группы. При этом одна группа, состоящая из трех проектов, - это различные, взаимосвязанные или независимые инвестиционные проекты, направленные на техническое перевооружение и развитие имеющихся про-
изводств. Условно их можно определить как внутренние проекты. Другая группа (из двух проектов) - это проекты по созданию новых производств для выпуска новой продукции, или, как теперь принято называть, проекты создания новых бизнесов. Они могут создаваться и вне стен предприятия и даже в других регионах и странах.
Фактически в этом случае предприятие осуществляет сложную инвестиционную программу. Потенциальные инвесторы и кредиторы дожны рассматривать ее как сложную, сопряженную с повышенными рисками. На это есть достаточно веские основания. Наше исследование показало, что, в частности, имеет значение вопрос о том, что представляют собой эти три внутренние программы. Это локальные, независимые проекты или взаимосвязанные, а возможно, совокупность трех видов программ, фактически представляет собой комплексный проект технического перевооружения всего предприятия. Реализация подобной программы всегда требует огромных затрат, впоне сопоставимых с имеющейся рыночной стоимостью всего предприятия, а может быть, даже существенно ее превышающих.
В третьей главе работы рассмотрены финансовые вопросы развития регионального рынка и механизма его эффективной задействованноеЩ за счет государственного фактора, в том числе через призму наращивания производственного потенциала и улучшения финансового состояния предприятий региона. Под углом зрения влияния государственного фактора более подробно также изучены вопросы совершенствования регионального составляющего портфельного инвестирования.
Учитывая, что в российской экономике рыночный механизм еще недостаточно сформирован и не готов работать по законам саморегулирования, обостряется проблема выбора между двумя подходами к государственному фактору инвестиционного процесса. Сторонники чисто рыночных методов регулирования экономики не считают возможным финансовое вмешательство государства в инвестиционный процесс, объясняя, что наличие спроса и предложения на инвестиции посредством рыночного механизма мо1уг обеспечить сбалансированность интересов без указанного вмешательства государства (оно конечно может выступать как на стороне спроса, так и на стороне предложения, чем собственно и может оказывать влияние на колебание рыночной конъюнктуры, но не более того).
Сторонники другого мнения утверждают, что без государственного вмешательства (через инвестиционные проекты, гарантии, бюджетное финансирование) многие инвестиционные ресурсы и потенциальные инве-
сторы не найдут потребителя. В нашем исследовании обосновывается, что концепция активизации инвестиционной деятельности в РФ и ее субъектах в качестве своих теоретико-методологических основ оценки роли государственного фактора инвестиционного процесса дожна иметь: единые согласованные принципы государственной и региональной экономической, а также финансовой политики Федерального центра и субфедеральных структур, рыночные основы организации и соответствующий механизм регулирования инвестиционного процесса. Кроме того, современное решение этой проблемы дожно учитывать целый ряд иных условий и обстоятельств принципиального характера (геополитических, межнациональных и пр.)
В диссертации подробно обосновывается, что государственный фактор развития инвестиционного рынка играет существенную роль и тем большую, чем государственные органы управления осознают цели и методы своего и частнопредпринимательского эффективного финансового участия в самом инвестиционном процессе. Главные цели вырабатываемой финансовой инвестиционной политики российского государства не могут быть сводимы к отстранению бизнеса от инвестиционной деятельности. Это было бы непродуктивной тратой сил, финансовых средств и времени, неминуемо приводящей к стагнации экономического роста и развития. Ни в тактическом, ни в стратегическом плане не будет пользы как от самоустранения государства из сферы финансирования инвестиционной деятельности, так и его попыток вывести из нее частного инвестора.
В работе дано последовательное обоснование положения о том, что государство призвано способствовать успешному развитию инвестиционной деятельности и стимулированию инвесторов в реализации эффективных инвестиционных проектов. Тем самым в значительной степени будет задействован инвестиционный бизнес, его финансовые ресурсы, как необходимое условие современного рыночного обновления экономики.
Разумеется, инвестиционная политика любого государства и его субъекта, в том числе и PCO-Алания, дожна учитывать сложившиеся потенциальные инвестиционные возможности как бюджетов, финансового состояния функционирующих предприятий, так и денежные накопления населения. Вместе с тем государственный фактор в инвестиционном процессе следует понее включать в такое понятие, как финансовая политика, а еще точнее - стратегия инвестиционного развития экономики.
Исследование показало, что если выделить и подробнее представить рычаги и инструменты инвестиционного воздействия и регулирования
инвестиционной деятельности в регионе - субъекте РФ (РСО-Алания), то мы получим две группы: рычаги непосредственного и опосредованного действия. К первым относятся: региональный инвестиционный заказ, льготное налогообложение, результаты инвестиционной деятельности, льготное кредитование, гарантии администрации, экспертиза и лицензирование (конкурсный отбор) инвестиционных проектов, региональное инвестиционное законодательство, региональная лизинговая политика, реструктуризация предприятий, догов, платежей, методы осуществления процедуры банкротства и т.д. Ко вторым принадлежат: ценовое ограничение, таможенные тарифы, лоббирование интересов региона, федеральные инвестиции, федеральный государственный заказ, бюджетная политика страны и др.
На наш взгляд, государственная программа для стратегических инвесторов дожна уделять внимание факторам, стимулирующим инвесторов размещать на территории региона - субъекта РФ основные производственные мощности, НИОК лаборатории, головные офисы, а также службы маркетинга, сбыта. Государственная программа для прямых финансовых инвесторов дожна быть направлена на содействие развитию факторов, демонстрирующих инвестиционный потенциал объектов рискового финансирования. К ним относятся: наличие у предприятий стратегии и бизнес-модели, способной обеспечить высокий потенциал роста; квалифицированность менеджмента; уровень культуры корпоративных взаимоотношений; механизмы, обеспечивающие ликвидный выход финансового инвестора посредством продажи акций на фондовом рынке или стратегическому инвестору через 3-7 лет. Государственная программа для портфельных инвесторов дожна включать меры повышения платежеспособности региона и стимулирования процессов развития компании, способности разместить свои акции на открытом рынке.
Напомним еще раз, что субъекты РФ (регионы) дожны быть заинтересованы во всех видах инвестиций, а не только стратегических. Если власти субъектов РФ будут проявлять интерес только к стратегическим инвестициям, то трудно будет добиться оптимальности инвестиционного процесса. В то же время с позиций управления инвестиционным процессом необходимо иметь в виду, что оптимальный тип инвестирования для отдельного предприятия, корпорации определяется на стадии их развития. Как правило, при определении стадии развития бизнеса инвесторы используют следующие критерии: стратегическая позиция на рынке (доля на рынке и др.), уровень производительности, эффективность и квалифици-
рованность менеджмента, эффективность ключевых бизнес процессов и систем, а также возможность их масштабирования, культура корпоративных взаимоотношений. Ранние стадии финансируются преимущественно носителями рискового капитала, более зрелые стадии - институциональными и стратегическими инвестициями.
Несмотря на возрастное и морально-физическое состояние многих предприятий РСО-Алания, подавляющее большинство их пока находится на ранних стадиях развития бизнеса и они автоматически попадают в зону интересов рискового капитала. Следовательно, РСО-Алания необходимо уделить пристальное внимание развитию инфраструктуры рискового финансирования.
Естественно, что государственное участие и государственное регулирование инвестиционной деятельностью вызывает много споров, опровержений, дискуссий и т.д. Ряд специалистов считает опасной тенденцией повышение роли государства в инвестиционном процессе, в этих условиях рост государственных доходов и государственных расходов опережает рост ВВП.
Противоположная позиция состоит в утверждении принципов невмешательства государства в хозяйственные дела при усилении его роли как регулятора экономических процессов и движущей силы в налаживании инфраструктуры, в том числе и финансовой.
В нашей диссертации подчеркивается, что государственное регулирование, в том числе и через финансовое вмешательство в инвестиционную деятельность, дожно осуществляться экономическими методами через механизм налогообложения, амортизационную политику, представление бюджетных ассигнований на финансирование инвестиций. Реализация намеченных направлений инвестиционной политики государства дожна способствовать образованию новых типов отечественных организаций, работающих в области экономической, информационной и управленческой поддержки инвестиционных проектов, включая и соответствующие министерства; формированию новых рыночных структур, строящих свою работу на проектной основе; активному привлечению к реализации отдельных проектов иностранных подрядчиков и инвесторов, широко использующих мировую практику; реорганизации планово-распределительной системы финансирования инвестиционных проектов.
В связи с формированием российского государственного бюджета с профицитом возникли также разные мнения относительно роли и возможности государства решать инвестиционные задачи. Есть категория специ-
алистов, которые по-прежнему считают принципиальным вопрос о недопустимости широкого использования средств Стабилизационного фонда на инвестиционные цели. В то же время нельзя игнорировать позицию, согласно которой неиспользование средств Стабилизационного фонда на инвестиционные цели - опасная тенденция.
В нашем исследовании дан широкий критический анализ вышеприведенным взглядам и мнениям о роли государственного фактора в инвестиционном процессе, позволивший сделать ряд выводов. Во-первых, роль государства, в том числе и финансовая, остается высокой, но не допустимы некомпетентные решения и ошибки в деятельности органов госуправления. Во-вторых, государство не дожно, в том числе финансовыми методами, способствовать (тем более отстранять) ограничению свободы инвестиционной практики частного инвестора (свобода движения частного капитала). В третьих, кредитная политика государства и кредитная стратегия требует большего согласования и ориентированности с позиций интересов эффективной инвестиционной практики. Они дожны быть направлены на реальный эффективный результат, на оптимизацию мобилизуемых ресурсов за счет привлечения капиталов, в том числе: путем выпуска и работы с ценными бумагами, активного взаимодействия с зарубежными фондами и организациями, использования оффшорных и свободных экономических зон, аккумулирования средств работников предприятий в негосударственных пенсионных фондах, страховых компаниях, в депозитах банков и финансовых компаний, а также в капитале самого предприятия. Таким образом, успешная финансовая деятельность предприятия будет обусловлена как своевременными и правильными решениями высшего менеджмента в текущей работе, так и в вопросах инвестиционной и кредитной стратегии, которая дожна разрабатываться не только на основе внутренних условий предприятия, но и с учетом влияния существующей финансовой системы, сложившейся в России и ее регионах на данном этапе. В нашем понимании инвестиционная стратегия и кредитная стратегия составляют финансовую стратегию предприятия, одновременно же являясь элементами его собственных и заемных финансов. Финансовая стратегия предприятия характеризует его возможности в реализации целей и задач, которые направлены на перспективу.
В четвертых, задачей государственных органов управления является обеспечение большего доступа к широкому кругу региональных инвесторов (коммерческим банкам, общественным инвестиционным фондам, государственным фондовым источникам), что открывает конкретному пред-
приятию региона-субъекта возможности для использования различных вариантов финансирования. В этих случаях местные кредитные учреждения рассматривают совершаемые операции как предоставление кредита под определенную структуру портфеля, под определенные гарантии, как совокупность инвестиционных ценностей. Разумеется, диверсификация источников финансирования портфеля, и это расширенно рассмотрено в диссертации, создает определенные местные возможности получить быстрее максимальный размер кредита, больший, чем возможная сума кредита при вложении в отдельную инвестиционную ценность. Это обеспечивает в определенный период (необходимый) требуемый уровень и объем финансовых потоков и дает также возможность финансирования портфеля с наименьшими затратами.
Нами обосновывается, что получение финансовых преимуществ достигается благодаря гибкости распоряжения финансовыми ресурсами территорий и своевременным перераспределением их между различными элементами инвестиционного портфеля среди предприятий, то есть своевременной передачи прав собственности на инвестиционные ценности, с помощью которых можно в данный конкретный момент времени получить налоговые преимущества, что может существенно снизить финансовые выплаты в процессе жизненного цикла самого инвестиционного портфеля.
На практике широко используются четыре метода финансирования портфеля, в которых с разной степенью интенсивности могут быть реализованы действия региональных властей:
Х финансирование за счет выпуска акций;
Х ссудное финансирование;
Х финансирование за счет собственных фондов;
Х правительственная помощь;
Х комбинированный.
При этом принципы финансирования портфельного инвестирования дожны выстраиваться на основе оптимальности, что, как правило, стимулирует минимизацию затрат.
В диссертации аргументируется, что совершенствование регионального составляющего портфельного инвестирования дожно базироваться и на понимании того, что конкуренция в сфере инвестиционной деятельности - неотъемлемый элемент рыночных отношений. Это предполагает не только определенный экономический динамизм, но и реальное состояние экономической среды, а она в разных субъектах РФ - разная. Часто
определенные инвестиционные риски приходится брать на себя органам государственного управления субъектов Федерации. Это необходимость, но возможные варианты решения проблем самые разные.
Нам представляется, что органы государственного управления субъектов Федерации, прежде всего, призваны способствовать снижению инвестиционных рисков путем создания соответствующих гарантийных условий осуществления инвестиций (законодательных, нормативно-правовых и т.д.). Действиями властей субъектов важно также обеспечить развитие институтов, которые обслуживают инвестиционный процесс. К сожалению, инвестиционные институты остаются слаборазвитыми в регионах (компании, фонды, корпорации и т.д.), хотя они российским законодательством признаны.
По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы:
1. Токаева С.К., Токаева О.Н. Формирование инвестиционного рынка региона и вопросы оценки эффективности инвестиционного портфеля Владикавказ: Издательско-полиграфическое предприятие им. В.А. Гассие-ва, 2004. 11,23 п.л. (из них авторских - 5,39 п.л.).
2. Токаева С.К. Развитие инвестиционного рынка и механизма эффективной инвестиционной деятельности// Актуальные проблемы экономического развития современной России: Сборник научных трудов. Владикавказ: Издательство СОГУ, 2005. 1,01 п.л.
3. Токаева С.К. Инвестиционная деятельность и факторы инвестиционного роста. Владикавказ: Издательско-полиграфическое предприятие им. В. А. Гассиева, 2005. - 3,79 п.л.
4. Токаева С.К. Инвестиции и их роль в развитии региональной экономики. Владикавказ: Изд-во СОГУ, 2005.-2,3 п.л.
Подписано в печать 21.11.2005. Лицензия Р №020218. Уел .п.л. 1,1. Тираж 100 экз. Заказ №148.
Полиграфический центр Северо-Осетинского государственного университета имени К Л.Хетагурова, 362025, г.Владикавказ, ул Ватутина, 46.
РНБ Русский фонд
2006-4 23457
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Токаева, Светлана Константиновна
Введение
Глава 1. Сущность н специфика инвестиционного рынка в переходной экономике.
1.1. Сущность и основные характеристики инвестиционного процесса
1.2. Виды инвестиций
1.3. Модели инвестиционного процесса в модернизируемой экономике
1.4. Портфельные инвестиции и типы портфелей
1.5. Принципы и порядок формирования инвестиционного портфеля
1.6. Управление портфелем, инвестиционные стратегии, оптимизация 49 портфеля и оценка его эффективности
Глава 2. Специфика формирования инвестиционного рынка региона и анализ его эффективности (на примере РСО Ч Алания)
2.1. Анализ инвестиционного процесса на уровне субъекта федерации
2.2. Мобилизация инвестиционных ресурсов региона
2.3. Анализ оценки эффективности реального инвестиционного портфеля и фондового портфеля
2.4. Анализ потребностей в росте инвестиционного портфеля и 103 инвестиционных проектов
2.5. Оценка инвестиционного климата, инвестиционной привлекательности и их влияние на формирование эффективного инвестиционного портфеля
Глава 3. Совершенствование направлений развития регионального инвестиционного рынка и механизма его эффективной задействованности
3.1. Государственный фактор развития инвестиционного рынка и пути 125 его эффективности
3.2. Вопросы наращивания производственного потенциала и финансового состояния предприятий региона
3.3. Совершенствование регионального составляющего портфельного инвестирования
Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовые основы функционирования инвестиционного рынка"
Актуальность темы исследования. Переход российской экономики к рынку предопределил потребность всех экономических субъектов в формировании принципиально нового финансового механизма инвестирования, что обусловлено существенными изменениями инвестиционного статуса государства, региональных, отраслевых и коммерческих структур, перераспределением и усложнением их функций в инвестиционном процессе. При этом особую актуальность приобретает теоретическое обоснование сущности инвестиционного рынка и процесса его функционирования, выявление специфики его тенденций в переходной экономике, а также определение основных финансовых характеристик, принципов и порядка формирования портфельных инвестиций.
В модернизируемой экономике рыночного типа, изучение вопросов оптимизации инвестиционного портфеля и оценки его эффективности, актуализируется и тем, что в российских условиях рыночный механизм инвестиционного финансирования еще в поной мере не сформирован и не готов работать по законом саморегулирования. В тоже время возрастание государственного финансового соучастия в инвестиционном процессе становится важнейшим фактором преодоления инвестиционного спада. Это предполагает проведение активной государственной финансовой политики по оживлению инвестиционной деятельности, поддержке конкурентоспособных отечественных товаропроизводителей, и, в первую очередь высокотехнологичных, имеющих конкурентные преимущества на мировом рынке или способных их сформировать.
Актуальность также имеет дальнейшая научная разработка методов оценки эффективности инвестиционных проектов, состоящих как из реальных, так и из фондовых инвестиций. В такой же плоскости мы оцениваем проблематику инвестиционных портфелей.
Степень разработанности темы исследования. Исследованием инвестиционной тематики занималось большое количество ученых. Среди зарубежных авторов можно выделить работы: Д.Аакера, И. Ансоффа, Ю. Бригхэма, Р. Дамари, Э.Джонса, К.Друри, Д.Дуэна, Дж. Доунса, Дж. Кейнса, Т.Колера, Ч. Ли, М. Милера, Ф. Модельяни, Ж.Перара, М.Фридмена, У. Шарпа, И. Шумпетера, J1. Эрхарда и др.
Российская практика инвестиционной деятельности и инвестиционного процесса с позиций управления весьма разносторонне исследовалась в трудах Абрамова С., Александера Г., Абыкаева Н, Акимова М., Акинина П.В., Бахарева С.Ю., Бухвальда Е.М., Бочанова В.В., Барда В.Е., Боссерта В.А., Бочарова В., Виленского П.Л., И.И., Дорогобицкого И.Н., Игошина Н., Идрисова А., Ковалева В.В., Котынюка Б.А., Кныша М., Мекумова Я., Мазура И.И., Веретенниковой Павлюченко В., Щепетова С.Е.
Вместе с тем, глубокого и разностороннего изучения проблем инвестиций, инвестиционной деятельности и инвестиционного процесса с позиций финансовой науки до сих пор нет в достаточной степени. Наиболее поное рассмотрение проблематики в этом аспекте имеет место r работах: Акилова М.Н., Акинина П.В., Абдугалимова А.А., Амаева Э.Н., Барулина С., Бочарова В.В., Башарина Г.П., Брызгалина А.В., Белолипецкого В.Г., Брейли Р., Бромвича, Грязновой А.Г., Грачева А.В., Грачевой М.В., Дуброва A.M., Идрисова А.Б., Игониной Л.Л., Игошина Н.В., Иларионова А., Кашина В., Куянцева И.А., Кардаша В.А., Кочегкова В.Н., Куцури Г.Н., Муратовой Л.И., Маркушина А.В., Павловой Л., Панскова В., Пятковой С., Стояновой Е.С., Сычева Н.Г., Тамбовцева В.Л., Токаева Н.Х., Чеченова А.А., Шеожева Х.В. и др.
Работы Акилова М.Н., Акинина П.В., Барулина С., Бабкова Г.А., А
Бочарова В.В., Игошина Н.В., Игониной Л.Л., Кардаша В.А., Козырина А., Львова Д.С., Перепелицы В.А., Поповой Е.В., Петракова Н.Я., Потемкина В.К., Якимца В.И., и других отличаются применением системного подхода к проблемам формирования финансовой основы инвестиционного рынка и вопросам выявления закономерных зависимостей, которые имеют место в развитии портфельного инвестирования. Однако в этом ключе продожает актуализироваться необходимость исследования реально существующих финансовых проблем, в том числе и на уровне отдельных субъектов РФ. Слабо разработанной остается проблематика взаимодействия финансовой основы инвестиционного процесса и финансовых институтов, теоретико-методической оценки инвестиционного портфеля и механизма управления им.
Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является развитие теоретических основ проблем формирования инвестиционного рынка, факторов эффективной инвестиционной деятельности и функциональных особенностей совершенствования системы финансового обеспечения инвестиционного процесса. Сформулированная в работе цель обусловила необходимость решения следующей совокупности задач: раскрыть основные характеристики понятий инвестиции, инвестиционный рынок, инвестиционный процесс и видов инвестиционной деятельности в рыночно-транзитивной экономике;
- определить методы оценки и способы реализации различных финансовых источников инвестиционного процесса в модернизируемой V экономике России и ее регионах; выявить особенности формирования финансовой основы инвестиционного процесса, в том числе на уровне субъекта Федерации;
- определить основные направления развития инвестиционного рынка и механизма его эффективной задействованности в субъекте Федерации; изучить теоретические основы разработки методик оценки эффективности инвестиционного портфеля;
- провести анализ существующих научных подходов к проблемам формирования оптимального инвестиционного портфеля и разработке моделей, описывающих зависимость доходности курсов ценных'бумаг от макроэкономических факторов, а также на основе полученных данных дать оценку возможностям формирования оптимального фондового портфеля;
- выявить положительные характеристики и возможные направления совершенствования государственного финансового участия в инветиционной деятельности;
- оценить вопросы наращивания производственного потенциала и финансового состояния предприятий региона (РСО-Алания) с позиций улучшения инвестиционного климата, инветиционной привлекательности и формирования эффективного инвестиционного портфеля.
Предметом исследования выступают инвестиции и инвестиционные финансовые ресурсы, кредиты, проекты, бюджетные гарантии, налоговые льготы, страховые обязательства, как основные функциональные составляющие инвестиционного рынка в РФ и ее регионах с учетом специфики их развития.
Объектом исследования являются методы и механизмы совершенствования финансовых основ инветиционной деятельности, а также оценки эффективности портфельного инвестирования и отношения, возникающие в этой связи.
Теоретическую и методологическую основу исследования составляют труды зарубежных и отечественных ученых обосновавших фундаментальные положения теории инвестиционного экономического роста и развития, финансов и кредита, критически воспринятые и осмысленные в рамках авторской позиции системного подхода к исследуемой теме.
Диссертационное исследование выпонено в рамках паспорта специальности ВАК (08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит) часть 1, раздел 1, п.п. 1.1., 1.4., 1.5., раздел 3, п.3.8, раздел 4, п.п. 4.1., 4.6.
Методы исследования. В диссертации использовались различные методы и приемы экономических исследований: методы системно-функционального, экономического и финансового анализа; методы сравнений, группировок, простого экономического моделирования, экспертных оценок и прогнозирования.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в обосновании объективности инвестиционного рынка и основных направлений развития его финансовой основы, определении характеристик множественных источников финансирования инвестиций, уточнении аргументов в необходимости активного прямого и опосредованного государственного участия в инвестиционном процессе, реализации теоретических подходов и методических положений оценки эффективности и значимости портфельного инвестирования. Конкретное приращение научного знания характеризуется следующим:
- в рамках научной дискуссии дано авторское уточнение понятий линвестиции, линвестиционная деятельность, линвестиционный процесс, линвестиционный климат, линвестиционная привлекательность, линвестиционный экономический рост, исходящее из понимания объективности и сущности инвестиционного рынка, с учетом его функционального признака, т.е. как совокупности бюджетных, кредитных и фондовых форм привлечения инвестиционных ресурсов с целью получения дохода и (или) любого другого положительного эффекта;
- доказано, что выдвинутое и обоснованное авторское определение инвестиционного рынка имеет применимость к экономике России и ее регионов, а также и позволяет учитывать специфику их современного инвестиционного развития и роста, определять разносторонний характер и перспективы финансовых основ инвестиционного процесса;
- уточнена классификация источников финансирования инвестиций по видам собственности, по уровням собственников (государство, предприятия, организации, инвестиционные проекты), а также классификация организационных форм участников инвестиционного .'процесса, организационных форм и возможных источников финансирования инвестиционных проектов;
- проведено исследование теоретико-методической проблематики портфельных инвестиций и портфельного инвестирования и определена совокупность возможных методов и вариантов его активизации за счет реального формирования фондового рынка в регионах России .-(развитие фондового рынка предполагает прежде всего детальную изученность вопросов оценки инвестиционного портфеля, а портфельное инвестирование позволяет наиболее качественно планировать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах экономики). Исследованы зависимости указанных характеристик, позволившие сделать вывод о том, что формирование инвестиционного портфеля будет экономически и финансово оптимальным при наличии двух необходимых и достаточных условий: достижение наибольшей доходности при наименьшем риске;
- проведен анализ и дана оценка состоянию инвестиционной сферы РСО-Алания по факторам, финансовым условиям и источникам формирования ее параметров, возможностям улучшения конечных показателей экономики и социальной практики;
- обоснованы принципы и методы финансового участия (соучастия) государства в инвестиционной деятельности, выбора критерия его стратегии по условиям экономической и социальной целесообразности, а также с учетом зависимости от предшествующих сознательно деструктивных финансовых решений. Доказано, что возрастающие требования
ХV инвестиционного рынка меняют цели вырабатываемой инвестиционной политики государства и они не могут быть сводимы к снижению экономических и финансовых интересов бизнеса в инвестиционной деятельности: ни в тактическом, ни в стратегическом плане не будет пользы как от самоустранения государства из сферы финансирования инвестиционной деятельности, так и его попытки снизить роль частного инвестора;
- на основе проведенного исследования факторов и методов оценки инвестиционного климата предложена схема формирования инвестиционной
Хл привлекательности дотационного региона - РСО-Алания, позволяющая сделать следующий вывод: низкая инвестиционная привлекательность усложняет (ухудшает) финансовые позиции дотационного субъекта РФ в формировании экономически приемлемого инвестиционного климата (падают показатели самой инвестиционной активности, растет социальная напряженность, снижается эффективность действующего производственного комплекса, резко сокращаются финансовые показатели даже при росте экономических и т.д.); с позиции характеристики регионально-субъектного фактора воздействия государства на инвестиционный процесс доказана возрастающая необходимость новых принципов, финансовых рычагов и инструментов воздействия и регулирования инвестиционной деятельности: региональный инвестиционный заказ, льготные инвестиционные кредиты и льготное налогообложение, бюджетные гарантии администрации, экспертиза и лицензирование инвестиционных проектов на основе минимальной оплаты, региональный финансовый лизинг, реструктуризация финансовый догов предприятий, имеющих инвестиционную перспективу, совершенствование платежной системы (казначейское обслуживание), привлечение федеральных и зарубежных инвестиций.
Практическая значимость исследования Ч определяется тем, что разработанные в диссертации положения, сформированные выводы и рекомендации, методические подходы будут способствовать формированию обоснованной финансово-бюджетной политики в области инвестиций и инвестиционной деятельности, развитию финансовых институтов, активному привлечению частного капитала обеспечивающих Дмеханизм эффективного функционирования всего инвестиционного процесса.
Отдельные теоретические положения диссертации могут быть использованы при разработке законов и законодательно-нормативных актов, определяющих развитие финансов, кредита, налогообложения, страхования, лизинга применительно инвестиционной деятельности. Проведенный в работе анализ и его результаты могут также послужить основой для разработки государственными органами РСО-Алания инвестиционной политики догосрочного характера.
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались автором на методологическом семинаре кафедры Финансы и кредит СевероОсетинского государственного университета имени K.JL Хетагурова Проблемы и пути активизации экономического роста в условиях рынка (г.Владикавказ, 2000, 2003, 2004 гг.), а также на научно-практических конференциях СОГУ (2002, 2004 гг.), республиканской научно практической конференции Рынок и инвестиционная деятельность (г.Владикавказ, 1999 г.). Ряд положений диссертации были изложены на Колегии Минфина РСО-Алания. Диссертант также принимал участие в разработке адресной инвестиционной Программы РСО-Алания (2004 г.).
Публикации. Основные результаты исследования опубликованы автором в 4 работах общим объемом 17,72 п.л. (в том числе авторских 12,49).
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Текст диссертации изложен на 197 страницах, включает 12 таблиц, 10 рисунков, 7 диаграмм, 1 приложение. Список использованной литературы содержит 164 источника.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Токаева, Светлана Константиновна
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проведенное исследование подтверждает, что для российского инвестиционного рынка по-прежнему характерны особенности, которые имеют плотную зависимость от уровня развития экономики, от темпов экономического роста. Экономика остро нуждается в инвестиционных вложениях и в тоже время практическая реализация имеющихся инвестиционных проектов сдерживается большим количеством факторов экономического, финансового, организационного, управленческого характера.
Вместе с тем, с переходом к рыночным отношениям в инвестиционном процессе произошли кардинальные изменения, которые выразились в следующем. Осуществися переход от планово-директивной централизованно-распределительной системы капиталовложений к демократической системе формирования инвестиций и управления инвестиционной деятельностью на основе использования рыночных механизмов.
Проведенный анализ свидетельствует, что к числу позитивных мер по дальнейшей нормализации инвестиционного процесса следует отнести снижение налогового пресса на отечественных и зарубежных производителей, а также паритетное распределение налоговых подразделений между федеральным и региональным бюджетами. Представляется, что данные меры создадут реальные предпосыки для расширения налогооблагаемой базы, увеличения доходной части бюджетов всех уровней и, следовательно, для формирования устойчивой финансовой базы в инвестиционной сфере.
В новых условиях хозяйствования в развитии инвестиционного процесса выделились два ведущих направления. Одно из них Ч формирование региональных инвестиционных ресурсов за счет прибыли предприятий и организаций, поступающей через налоги в местные бюджеты и внебюджетные фонды. Формирование инвестиционных ресурсов осуществляется при соответствующем сокращении доли централизованных капитальных вложений.
Второе направление инвестиционного процесса связано с активизацией инвестиционной деятельности региональных и местных органов власти.
Как известно, после обвального падения курса рубля в августе 1998 г. финансовая система страны пришла в поное расстройство, а вместе с ней потерпели банкротство многие банки, предприятия и организации. В результате была существенно подорвана финансовая база инвестиционной сферы, что углубило структурный кризис. Наиболее болезненно это сказалось на капитальном строительстве, где в последнее время стали широко применяться импортные инвестиционные товары. В капитальном строительстве резко возросли объемы незавершенного производства, замедлились темпы инвестиционной деятельности на всех ее^. стадиях. Депрессия в инвестиционном процессе приобрела затяжной характер.
Стало очевидно, что в данной ситуации для нормализации инвестиционной деятельности ставка может быть сделана лишь на крупные и устойчивые банки, имеющие возможности использовать ресурсы для инвестиционных целей в результате длительного отвлечения части своих активов на производственное инвестирование.
Проведенное исследование также подтверждает, что необходим коренной перелом в государственной политике, предпринимательском и массовом экономическом сознании и мышлении: не валовой рост инвестиций, не темпы их роста, как это воспринималось в традиционном инвестиционном процессе, а рост эффективных по структуре инвестиций является способом привнесения революционных изменений в создание конкурентоспособных производств.
Отсюда на передний план выдвигается задача всемерной поддержки как со стороны государства, так и со стороны региональных, местных органов власти, деловых предпринимательских кругов тех инвестиционных проектов, за которыми есть будущее в структуре отечественного производства и на рынке. В этой связи требуется тщательный анализ и отбор инвестиционных проектов по тендерному принципу, с участием, на равных правах, всех инвесторов, независимо от форм собственности и гражданства. Это требует высокой профессиональной и управленческой культуры от всех субъектов-участников инвестиционного процесса. Но при таком подходе в нем не будет места дилетантству, проведению печальных экспериментов,
ХV которые валом обрушились с начала реформ на экономику России и ее сограждан, оборачиваясь невоспонимыми потерями. Следовало бы повысить ответственность, как за принятие решений, так и за испонение обязательств по ним на всех стадиях инвестиционного процесса, что требует мониторинга и проведения аудита. Благодаря этому будет поставлен заслон нецелевому, нерациональному использованию финансовых, материальных ценностей и их хищению, что сегодня приобрело массовый характер.
Стало очевидным, что переход к рынку вызвал потребность в формировании принципиально нового механизма инвестирования,
ХV адекватного рыночной экономике. Это обусловлено существенным изменением инвестиционного статуса государства и негосударственных структур, разделением их функций в инвестиционном процессе, сокращением доли централизованных инвестиций в их общем объеме, изменением структуры последних по формам собственности в связи с развитием приватизации, значительным ростом количества объектов инвестирования, способа распределения инвестиций в результате перехода от жесткого централизованного распределения к рыночному механизму соответствия спроса и предложения, к иному критерию эффективности инвестирования - доходности вложений.
Касательно наиболее приемлемых видов и форм инвестирования мы приходим к следующим выводам.
Портфельное инвестирование позволяет наиболее качественно планировать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной v деятельности в различных секторах фондового рынка. До недавнего времени банки исходя из зарубежного опыта, формируя инвестиционный портфель, набирали его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70 процентов - государственные ценные бумаги, около 25 процентов Ч муниципальные ценные бумаги и около 5 процентов Ч прочие бумаги. Наше исследование выявило, что теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Основная задача портфельного инвестирования Ч улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.
В тоже время, при формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями: безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала); обеспечение управляемостью инвестиционным портфелем, т.е. ограничение числа и сложности инвестиций; стабильность получения дохода; ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.
Оценка инвестиционных решений, ранжирование инвестиционных объектов и моделирование инвестиционного портфеля может осуществляться на основе различных методов, моделей и т.д. Выбор того или иного метода оценки инвестиционных решений и формирования инвестиционного портфеля определяется конкретной целевой установкой инвестора.
В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Ключевой проблемой здесь является проблема сопоставимости показателей в их динамике. Отбор объектов инвестирования по критерию доходности (эффективности) играет наиболее существенную роль в процессе инвестиционного анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценок. Решая проблему выбора инвестиционных проектов в условиях ограниченного бюджета, можно воспользоваться индексом рентабельности с целью отбора вариантов, обеспечивающих максимальную рентабельность вложенных средств. Более эффективный подход к решению подобных проблем заключается в применении методов математического программирования, в частности, линейной оптимизации.
Основной задачей для региона - субъекта - РСО - Алания является создание благоприятного инвестиционного климата, условий для максимального снижения не только финансовых, но и политических рисков, повышение инвестиционной привлекательности.
Важное влияние на инвестиционный климат оказывают региональная политика в отношении иностранных капиталовложений, участие субъектов РФ в системе международных договоров и традиции их соблюдения, степень и методы государственного вмешательства в экономику, а также последовательность в проведении экономической политики РСО ЧАлания.
Конечно же, анализ возможностей в привлечении инвестиционных ресурсов в экономику России и ее региона РСО Ч Алания дает однозначное понимание того, что реализация данного вопроса дожна быть Додной из первостепенных задач для всех государственных служащих, занимающихся этой проблемой.
Естественно, возникает вопрос об инвестиционных рисках. Было бы ошибкой в поной мере распространять на РСО Ч Алания ситуацию, сложившеюся в настоящее время на Кавказе. Кроме того, допонительные гарантии дает поддержка российского правительства, рассматривающего инвестиционные проекты как приоритетные. По нашему мнению и мнению многих экспертов, темпы экономического роста в РСО - Алания (от 6 до 14 процентов за последние 8-9 лет) позволяют сделать вывод о том, что это хорошая основа для крупных и разносторонних инвестиционных вложений.
В то же время, необходимо понее учитывать, что в сегодняшних условиях, а также на длительную перспективу (10-15 лет) дефицит инвестиционных ресурсов имеет место и он жесткий. Поэтому основная проблема функционирования инвестиционного сектора РСО Ч Алания в ресурсном плане - это формирование новой, более прогрессивной, структуры источников финансирования инвестиций. Признавая и формируя инвестиционный комплекс республики необходимо иметь в виду его расширенную финансовую основу.
Проведенное исследование позволяет утверждать, что в качестве основных направлений поиска средств могут быть рассмотрены: наращивание централизованных инвестиций, привлечение иностранных инвестиций; активизация частных инвесторов (населения, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ и др.).
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Токаева, Светлана Константиновна, Владикавказ
1. Конституция Российской Федерации от 12 декабря 1993 года.
2. Конституция Республики Северная Осетия ЧАлания.
3. Федеральный Закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложение От? 25.02.99 г. №39-Ф3.
4. Федеральный Закон Об иностранных инвестициях в Российской Федерации от 09.07.99 г.№160-ФЗ.
5. Закон РФ от 19.06.95 г. Об инвестиционной деятельности в РСФСР.
6. Федеральный Закон от 22.04.96 г. №39-Ф3 О рынке ценных бумаг (с изменениями и допонениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г.).
7. Федеральный закон от №22-ФЗ Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений. >
8. Указ Президента РФ от 20.01.1996 г. №70 О внесении изменений и допонений в Указ Президента Российской Федерации от 17.09.1994 г. № 1928 О частных инвестициях в Российской Федерации.
9. Указ Президента Российской Федерации О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации (с изменениями и допонениями от 22.03.1996г., 25.07.2000 г., 18.02.2002г.).
10. Постановление Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг от 29.11.1999 г. №10 О некоторых вопросах раскрытия информации на рынке ценных бумаг (с изменениями от 7 июня 2000 г.).
11. Постановление Правительства РФ от 27 декабря 2000 года №1008 О порядке проведения государственной экспертизы и утверждения градостроительной, предпроектной и проектной документации.
12. Постановление Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг от1910.2001 г. №27 Об утверждении стандартов эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии.
13. Постановление Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг от0401.2002 г. №1-пс Об утверждении Положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг.
14. Постановление Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг от1602.2003 г. №03-11 О внесении изменений и допонений в отдельные нормативные акты Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг.
15. Методические рекомендации по оценке эффективностиинвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Ч М., 1994 г.г*'
16. Федеральный закон О несостоятельности (банкротстве)предприятий ст.24.12,1997, №6-ФЗ.
17. Распоряжение Правительства Российской Федерации Об основных направлениях развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 гг. от 10.03.00 г. №362-р г.Москва.
18. Закон Республики Северная Осетия-Алания Об инвестиционной деятельности в Республике Северная Осетия-Алания от 15.04.00 г. №8-РЗ.ХV
19. Госкомстат РСО-Алания Социально-экономическое положение РСО-Алания за 2001г. газета Северная Осетия ,2002г., 19 февраля.
20. Послание Президента РСО-Алания Парламенту и народу республики// Слово.2001, №20 от 31 марта, с. 1-4.
21. Послание Президента РСО-Алания Парламенту и народу республики// Слово, 2002, №68 от 12 апреля, с. 1-4.
22. Послание Президента РСО-Алания Парламенту и народу республики// Слово, 2003, №39 от 28 февраля, с. 1-4.
23. Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост// Экономист.2000.№6.
24. Антонов Ю. Привлечение инвестиций комплексная проблема// РЦБ, 2001.№9.
25. Атаева A.M. Формирование инвестиционной привлекательности дотационного региона. Автореферат диссертации. Кисловодск, 2002 г.
26. Бабук И.М. Инвестиции: финансирование и оценка экономической эффективности.-Мн.:ВУЗ-ЮНИТИ, 1996.
27. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?-М.:Финансы и статистика, 1994.
28. Бард B.C. Финансово-инвестиционный потенциал Российской экономики (мифы и реалии).// Бизнес академия, №11, 2002, с. 14-19.
29. Берзон Н.И., Буянова Е.А. и др. Фондовый рынок: учебное пособие для высших учебных заведений.- М.: Вита-Пресс, 1998.-400с.
30. Берзон Н.И. Фондовый рынок// Вексель, л106, 1998.
31. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Под редакцией Л.П.Белых.-М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 1997.
32. Большой экономический словарь/ Под ред. А.Н. Азриляна.-М: Фонд Правовая культура, 1994.
33. Бородич С.А. Эконометрика: Учебное пособие.-Мн.: Новое знание, 2001.-408 с.
34. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент.-С-Пб.: Питер, 2000.-160с.
35. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций.-М.: Финансы и статистика, 1993 г.
36. Бадаева Д.А. К вопросу об инновационном типе использования инвестиций./ Тезисы докладов экономического факультета по итогам научно-исследовательской работы. Владикавказ, СОГУД998.
37. Бадаева Д.А. Приоритеты инвестиционной политики в транзитивнойчэкономике России.// РУБИКОН. Сборник научных работ молодых ученых. Выпуск б.-Ростов-на-Дону, 1999.
38. Белокрылова О.С. Развитие инвестиционных процессов в аграрной сфере переходной экономики. Ростов-на-Дону, 1998.
39. Борисенко А.Н. Структурная политика инвестиционная деятельность в агропромышленном комплексе. Ростов-на-Дону, 1997.
40. Бернар и Коли. Токовый экономический и финансовый словарь. В2-х томах.-М.,1994.
41. Волосов И. Иностранные инвестиции и реформирование экономики.ХV1. Деловой мир, №5, 1994г.
42. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник.-М.: Дашков и к, 2002.-384 с.
43. Виленский П.Л. Смоляк С. А. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. Расчет с комментариями.-М.: Институт промышленного развития (Информ-электро), 1996.
44. Герасименко В. Управление инвестициями: поиск новых ориентиров// Вопросы экономики.2001, №4.
45. Гитман Л.ДЖ., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер.с англ.-М.: ДЕЛО, 1997.ХV
46. Гусева К.Регулирование инвестиционной деятельности в депрессивных регионах//Экономист, 1997.№5.
47. Герчикова И.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие.-МН.:АО Консатбанкир, 1997.
48. Гранберг А. Стратегия территориального социально-экономического развития России: от идеи к реализации// Вопросы экономики.-2001.-№9-с.15.
49. Гришин В.А. Анализ планирования доходной части областного бюджета.// Финансы.-2002.-№2.-с.-20-22.
50. Гришин В.И. Фактор Стабилизации экономического и социального положения в регионах// Финансы.-2001.-№8.-с.З.
51. Гусев С.И., Швецов Ю.Г. Бюджетная реформа: взгляд с позиций региона.//Финансы.-2001 .-№8.-с.8-10.
52. Доугерти К. Введение в эконометрику: Пер. с анг.-М.: *ИНФРА-М,2001.-402 с.
53. Дубровский В.Ф. Некоторые подходы к определению количественной оценки риска.// Дайжест-финансы.№9,2002 г., с.23-27.
54. Доронина Н.Г. Комментарии к Закону об иностранных инвестициях.-М.: Юридический дом. Юстицинформ.2000.
55. Добаева Е. Налоговый пирог// Северная Осетия, 2002, №128 от 21 ноября, с.1.
56. Деева A.M. Финансы.-М.: Экзамен, 2002.V
57. Журнал Эксперт// №24, 2005г., с. 18.
58. Журнал Эксперт// №24, 2005г., с.19.
59. Журнал Эксперт//№24, 2005г., с.1570.3олотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование: Учебное пособие-Минск: ИП Экоперспектива, 1998.71 .Золотогоров В.Г. Энциклопедический словарь по экономике.-Мн.: Экономпресс, 1997.
60. Замков О.О. Эконометрические методы в макроэкономическом анализе: Курс лекций.-М.: ГУ ВШЭ, 2002.-122 с.Хч
61. Игонина JI.JL Проблемы финансирования инвестиционной деятельности.// Финансы.-1998.-№9.
62. Игонина JT.JT. Инветиционная деятельность в российской экономике: Мон. Сев.-Осет.гос.университет. Владикавказ: Издательство СОГУ, 1999 г.
63. Иванов А., Саркисян А. Обоснование структуры инвестиционного портфеля.// Журнал для акционеров, №9.2001.
64. Иванов А., Саркисян А. Оценка рисков при портфельном инвестировании.// Журнал для акционеров, №8. 2001.
65. Ивахник Д. Экстремумы и оптимум.// РИСК. №1, 2002 г. с.66-69.
66. Иларионов А. Опасный поворот.// Российская газета, 23 сентября, 2005 г.
67. Инвестиции в экономику России (по материалам Госкомстата России).//Вопросы статистики.-1999.-№2.
68. Инвестиционное проектирование: Практ. руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ Под.ред. С.И. Шумилина.-М.: АО Финстатинформ, 1995.
69. Иванченко JI.A. Приоритеты национальной экономики. М., 1998.
70. Кардаш В.А. Комплексный анализ рыночной экономики.: Ростов-на-Дону, СКНЦ ВШ, 2002 г.
71. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег:-М.: Прогресс, 1978.
72. Котынюк Б.А. Инвестиционные проекты. Учебник-Спб: Издательство Михайлова В.А., 2000.
73. Комаров И.К. Новая инвестиционная политика и строительство. М.: Мысль, 1971.
74. Кондратенко Е. Инвестиционные ресурсы: проблемы аккумуляции// Экономист.1997. №7.
75. Крылов В.И. Прямые иностранные инвестиции: мотивы и препятствия// Финансы, 2001.№2.
76. Козырев В.М. Основы современной экономики: Учебник.-М.:Финансы и статистика, 1998.
77. Комаров И. Инвестиционный комплекс России. Проблемы и перспективы// Инвестиции в России.-1998.-№8.
78. Коммерсантъ// 7 апреля 2005 г.
79. Коммерсантъ// 23 сентября 2005 г.
80. Копейкин М. Правовые и организационные аспекты привлечения иностранных инвестиций в России// Маркетинг.-1997.-№4.
81. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства.-Спб.: Лань, 2000.-544 с.
82. Культман А. Экономические механизмы: Пер.с фр./ общ.ред. Н.И.Хрусталевой.-М.:А/0 Издательская группа прогресс, Универс, 1993.
83. Курс экономики: Учебник/ Под.ред. Б.А. Райзберга.-МНФРА-М, 1997.
84. Лагута В., Ясиновский С. В портфеле много инструментов. Каков план действий?// Рынок ценных бумаг.№14, 1997.С.-47-51.
85. Лившиц В., Лившиц С. Когда же и на нашей инвестиционной улицеХVбудет праздник?// Инвестиции в России.-1998.- №9.
86. Липсиц И.В. Косов В.В. Инвестиционный проект: Методы подготовки и анализа: Учеб.-справ.пособие.-М.: БЕК, 1996.
87. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений.-М.: ЮНИТИ, 1998.-400 с.
88. Лебедев В. Развитие инвестиционной сферы в российской экономике.// Финансы.-1998.-№7.
89. Маевский В.И. Структура экономики России.-М., 1993.
90. Макконел К.Л., Брю С.Л. Экономикс. В 2-хт.-М.: Республика,Х л1997.
91. Мамитова Н. Стабильность важнее, чем льготы.// Экономика и жизнь, 2001.№13.
92. Марченко Г., Мачульская О. Инвестиционный рейтинг регионов России: проблемы становления и результаты.// РЦБ, 2000. №5.
93. Мухетдинова Н. Стимулирование инвестиций, как фактор социальной стабильности в экономике. Экономика, 2000. №2.
94. Майоров Д. Состояние и перспективы рынка акций (умеренный осенний рост).// Рынок ценных бумаг. №23,2002. с.20-23.
95. Максимов В.Л., Некрасов И.В. Прогнозирование доходности инвестиций на фондовом рынке. Экономика и математические методы, 2001. том 37, №1.
96. Миронов С. Как приземлить власть?// Российская газета, 16 сентября, 2005 г.
97. Многомерный статистический анализ в экономике: Учеб.пособие для вузов/ Под.ред. В.И.Тамашевича.-М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.-598 с.
98. Овчаренко Г.В. О некоторых проблемах инвестиционных процессов в России// Финансы.-1997.-№11.
99. Основы менеджмента и маркетинга: Учебное пособие/ Под. общ.ред. Р.С. Седегова.-Мн.: Высшая школа, 1995.
100. Офсейчук М.Р., Сидельникова Л.Б. Методы инвестирования капитала.-М.: Буквица, 1996.
101. ИЗ. Перминов С.Б., Ващико Т.В. Экономический анализ взаимовлияния курсов акций технологического сектора фондового рынка.// Экономика и математические мтоды.№1, том 37, 2001 .с. 103111.
102. Петров В.А. Бюджет-98: Приоритеты и финансовые механизмы экономического роста// Финансы.- 1997.-JVM 1.
103. Портфель приватизации и инвестирования/ Отв.ред. Рубин Ю.Б., Содаткин В.И.-М.: СОМИНТЭК, 1992.
104. Пессель М.А., Букато В.И., Мужицких В.В. Финансово-кредитные проблемы интенсификации капитального строительства. М.:
105. Финансы и статистика, 1987.7 *
106. Прусак М.М. Стратегия региона: инвестиции в экономику.// Финансы, 200l.№l.
107. Российская банковская энциклопедия/ И.О. Лаврушин и др. -М.: Энциклопедическая творческая ассоциация, 1995.
108. Российская газета// 23 сентября, 2005 г.
109. Рузавин Г.И. Основы рыночной экономики: Учеб.пос'обие для вузов.-М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1996.
110. Райзберг Б.А., ЛозовскийЛ.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 2-е издание. М., ИНФРА-М , 1998 г.
111. Сергеев И. В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций.-М.: Финансы и статистика.2001.-272 ч.
112. Справочник по прикладной статистике./Под ред. С.А. Айвазяна, Ю.Н. Тюрина.-М.: Финансы и статистика, 1990.-526 с.
113. Стеценко А. Какие финансовые инструменты нужны предприятиям?// Рынок ценных бумаг.№9, 1999,с.44-46.
114. Сыпченко С. Классификация инвестиций в западной и отечественной экономической науке// Инвестиции в России.-1998.-№8.
115. Сидорович А.В. Курс экономической теории.М.: ДИС, 1997.
116. Студенцов В. Иностранные инвестиции и экономическая безопасность.// Экономист., 2000, №10.
117. Сумароков В.Н. Государственные финансы в системе макроэкономического регулирования.-М.: Финансы и статистика, 1996.
118. Токаев Н.Х., Моргоев Б.Т., Сланов А.Э. Государственный бюджет: сущность, проблемы, перспективы. Владикавказ, 1999.
119. Токаева О.Н. Инвестиционная активность предприятий региональной экономической системы: обеспеченнее экономическим и финансовым мониторингом. Владикавказ, 2003.
120. Третьяков А. Корреляционный анализ фондовых рынков.// Рынок ценных бумаг, №15, 2001. С.-59-61.
121. Управление инвестициями: в 2-х томах Т.1/ В.В. Шеремет, В.Д. Шапиро и др.- М.: Высшая школа, 1998.-416 с.
122. Уринсон Я. Перспективы инвестиционной активности.// Экономист. 1997. №2.
123. Финансовое управление компанией/ Общ.ред. Е.В. Кузнецовой.-М.: Фонд Правовая культура, 1996.
124. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник под ред. Е.С. Стояновой.-М.: Издательство Перспектива, 1998.-656 с:
125. Финансы/ Под.ред. А.М.Ковалевой.-М.:Финансы и статистика, 1997.
126. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика: Пер. с англ., со 2-го издания.-М.: Дело ТД, 1995.
127. Френкель А.А. Подъема не будет. Прогноз социально-экономического развития России на 1999 год// Банковское дело.-1999.-№3.
128. Финансово-кредитный словарь/ Гл.ред. Гаретовский Н.В.-М.:Финансы и статистика. 1984
129. Хачатуров Т.С. Эффективность капитальных вложений.-М.: Экономика, 1979.
130. Халевинская Е. Государственное регулирование инвестиций.// Маркетинг.-1995 .-№4.
131. Хот Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций.-М.: Дело ТД, 1994.
132. Хоминич И.П. Финансовая стратегия компаний. Научное издание. М., изд. Российской экономической Академии, 1998г., 156 с.
133. Хрому шин И. Анализ деятельности иностранных инвестиционных фондов России.// Рынок ценных бумаг.№6, 2002. с.44-61.
134. Шапиро В.Д. и др. Управление проектами.-Спб.: Два ТрИ, 1996.
135. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции.- М.: ИНФРА-М, 2001. 1028с.
136. Шелобаев С.И. Математические методы и модели в экономике, финансах, бизнесе.-М.:ЮНИТИ, 2000.
137. Щукин Д. Минимизация риска операций, основанных на прогнозе динамики цен, для рынка опционов.// Рынок ценных бумаг.№19, 2000 г. с.44Шеермет В.В. Управление инвестициями. М.: Высшая школа, 1998. Т.2.-46.
138. Экономикс. М., Изд. Республика, 1992 г.
139. Шеремет В.В. Управление инвестициями. М.: Высшая школа, 1998.Т.2.ХV151. http:www.ivr.ru. (сайт Института прямых инвестиций).152. http:www.iet.ru. (сайт Российского Института переходной экономики).
140. Fama E.F., French K.R. Common Risk Factors in Returns on Stocks and Bonds// J.Finan. Econ/ 1993. №1.
141. Fama E.F., French K.R. The Cress-section of Expected Stock
Похожие диссертации
- Институциональные основы функционирования страхового рынка в России
- Механизм функционирования и тенденции развития инвестиционного рынка России
- Формирование стратегий на российском инвестиционном рынке
- Организационно-экономические основы функционирования и развития зернового рынка
- Формирование и функционирование локальных рынков жилья в региональных социально-экономических системах