Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансовые инструменты в системе управления фирмой тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Старостина, Елена Валерьевна
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2003
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансовые инструменты в системе управления фирмой"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правах рукописи

СТАРОСТИНА ЕЛЕНА ВАЛЕРЬЕВНА

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ ФИРМОЙ

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2003 г.

Работа выпонена на кафедре теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского Государственного Университета.

Научный руководитель' доктор экономических наук

профессор Ковалев Валерий Викторович

Официальные оппоненты' доктор экономических наук

профессор Чернова Галина Васильевна

кандидат экономических наук Якунин Андрей Владимирович

Ведущая организация: Санкт-Петербургский торгово-экономический

институт

Защита состоится л// ^(ХЯ^йЯ2003г. в на заседании

Диссертационного совета Д 212 232 36 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук при Санкт-Петербургском Государственном Университете по адресу 191123, Санкт-Петербург, ул Чайковского, д62, Экономический факультет СПбГУ, ауд 415.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке им А М Горького Санкт-Петербургского Государственного Университета.

Автореферат разосланл 0&/V 2003г.

Ученый секретарь Диссертационного Совета

Д.Э.Н., профессор

"L Ковалев В В

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Современные финансовые рынки характеризуются широкомасштабным развитием финансовых инструментов, усовершенствованием уже существующих и изобретением новых видов инструментов. Данная тенденция справедлива и для России в условиях ее интеграции в мировую финансовую систему, в том числе в качестве равноправного участника региональных и международных рынков капитала

Финансовые инструменты изучаются как западными, так и отечественными учеными, в числе которых: А.Н. Буренин, В.В. Ковалев, В.А. Лялин, A.B. Воронцовский, Р. Коб, Дж. Маршал, В. Бансал, С. Мордашов, С. Росс, К. Рэдхэд, С. Хьюс, Ш. Де Ковни, К. Такки, A.A. Фельдман, У. Шарп, Л. Гитман, М. Джонк.

Однако большая часть источников посвящена исследованию природы и обращения отдельных финансовых инструментов при отсутствии комплексного исследования совокупности финансовых инструментов. До настоящего времени сохраняется неоднозначность в отношении определения финансовых инструментов, отсутствует система их классификации, нормативная база в России, касающаяся обращения финансовых инструментов, отличается фрагментарностью и нечеткостью.

Фирмы, являясь бизнес-структурой рыночной экономики, выступают основными пользователями финансовых инструментов, являющихся основными лорудиями труда финансовых менеджеров в управлении финансами фирмы. При этом многие финансовые инструменты, которые активно применяются западными фирмами, не только не используются, но и слабо известны российским предприятиям. Это особенно характерно для производных финансовых инструментов, в том числе для свопов, в силу чего основной акцепт в диссертационном исследовании сделан на применение данных контрактов в управлении финансами фирмы.

Существенное значение имеет проблема формирования достоверной и объективной информации об используемых фирмой финансовых инструментах С выходом российских фирм на мировые рынки данная проблема усложнилась в сипу необходимости подготовки данной информации в соответствии с международными требованиями. На сегодняшний день в России отсутствуют нормативы, которые охватывали бы финансовые инструменты в целом.

Практическая значимость и научная актуальность системного изучения поставленных вопросов обусловили выбор темы настоящего диссертационного исследования, определив его цели и задачи.

Цель и задачи. Основной целью диссертационного исследования является разработка с учетом международного опыта концептуальных основ, связанных с функционированием финансовых инструментов на уровне фирмы, а также их адаптации к отечественной практике.

Достижение поставленной цели реализуется через решение следующих задач диссертационного исследования:

- исследование сущности и структуры финансовых инструментов, в том числе производных финансовых инструментов, и подходов к их систематизации;

- изучение международных наработок и достижений в сфере регулирования обращения финансовых инструментов, разработка предложений по совершенствованию российского законодательства;

- исследование финансовых инструментов, обращающихся в России;

- разработка способов применения конкретных финансовых инструментов в управлении финансами фирмы.

Теоретическая и методологическая база исследования. Теоретическую базу исследования составили работы отечественных и зарубежных авторов в области финансового менеджмента, посвященные исследованию финансовых инструментов. При разработке и решении

постааШ^1х:~; задач использовались следующие научные методы:

4 ': 'иг л-к..

наблюдение, сравнение, анализ, экспертные оценки, обобщение, группировка, др.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является система управления финансами фирмы. Предметом исследования выступают финансовые инструменты, используемые фирмой в процессе своей деятельности.

Научная новизна. Научная новизна диссертации заключается в выработке теоретических и методических положений по идентификации, классификации, оценке и технике применения финансовых инструментов в системе управления финансами фирмы с учетом международного опыта и возможностей его применения в российской практике.

Наличием научной новизны . или ее отдельных элементов характеризуются следующие результаты исследования.

1. Уточнена классификация финансовых инструментов, в том числе проанализирована система российских гражданско-правовых договоров финансового характера и выделены основные виды финансовых инструментов, обращающихся в России.

2. Выработаны принципы оценки финансовых инструментов для отражения в финансовой отчетности и предложен агоритм оценки финансовых активов и финансовых обязательств, возникающих в результате использования финансовых инструментов.

3. В рамках исследования производных финансовых инструментов разработаны классификация и методические основы использования своповых контрактов на уровне фирмы.

4. На основе анализа обращения финансовых инструментов в России выявлены основные особенности и закономерности рынка первичных и вторичных финансовых инструментов.

5. Исследованы особенности международного и российского законодательства в части регулирования финансовых инструментов, в том числе деривативов. С учетом международного опыта регулирования

финансовых инструментов обоснованы предложения по совершенствованию нормативной базы, регламентирующей обращение финансовых инструментов.

Практическая значимость результатов исследования. Выводы и рекомендации, выработанные в результате диссертационного исследования, применимы к использованию фирмами различных форм собственности в рамках управления финансами. Разработанные предложения по совершенствованию нормативной документации в сфере регулирования финансовых инструментов могут послужить основной при создании соответствующей законодательной базы в России. Изложенный в диссертации материал может быть использован при разработке теоретических и прикладных дисциплин по финансовому менеджменту, а также при подготовке соответствующей учебной и методической литературы.

Апробация работы. Ключевые положения и выводы диссертационной работы отражены в шести публикациях и четырех докладах, представленных на конференциях, проводимых Санкт-Петербургским Государственным Университетом и Санкт-Петербургским торгово-экономическим институтом в 2000-2002 годах.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Основное содержание работы

Во Введении обосновывается актуальность темы диссертации, формулируются цели и задачи диссертационного исследования, объект и предмет исследования, а также теоретическая и методологическая база исследования, научная новизна и практическая значимость результатов исследования.

В первой главе диссертационного исследования Теоретические аспекты идентификации и классификации финансовых инструментов

рассмотрены вопросы, связанные с анализом структуры финансового инструмента, и посредством обобщения подходов уточнена классификация финансовых инструментов.

Финансовый инструмент представляет собой договор, результатом которого становится одновременное возникновение финансового актива у одной стороны и финансового обязательства и/или долевого инструмента - у другой стороны договора (см. рис. 1.)

Активная сторона финансового инструмента Пассивная сторона финансового инструмента

Финансовый актив 1ЧЧ ! 1- Финансовое обязательство

Финансовый актив Долевой инструмент

Финансовый актив Финансовое обязательство + Долевой инструмент

Рис. 1. Структура финансового инструмента На наш взгляд, обращение финансовых инструментов представляет собой сложную систему экономико-правовых отношений.

1. Они приводят к достижению определенного юридического результата (правовая составляющая). Финансовые инструменты имеют договорную основу. Очевидно, что понятие договора имеет двоякое значение. Во-первых, договор означает сдеку, подразумевающую фактические действия, имеющие гражданско-правовой характер и

совершаемые лицами - сторонами договора для достижения определенного правового результата. Во-вторых, договор - это документ, подтверждающий совершение сдеки. Оба значения неразрывно связаны между собой. Они представляют два аспекта одного и того же явления. Одно из них не существует без другого. Договор как документ является следствием договора как многосторонней сдеки.

2. Экономическая сущность финансовых инструментов определяется изменением структуры финансовых активов и финансовых обязательств (либо величины собственного капитала) у сторон договора, (см. рис 2.)

АКТИВЫ ПАССИВЫ

Рис. 2. Экономическая сущность финансовых инструментов

Виды финансовых активов и финансовых обязательств отражены на рис. 3. Их анализ позволяет заключить, что любой финансовый актив или финансовое обязательство в конечном итоге приводит к получению (выплате) денежных средств либо приобретению (выпуску) долевых инструментов.

Наличие у договоров, в основе которых лежат нефинансовые активы (товары), характеристик, свойственных финансовым инструментам, поднимает вопрос о правомерности рассмотрения таких договоров в числе финансовых инструментов. В этой связи, полезно различать собственно товарные договоры и финансовые инструменты, связанные с товаром. Оба типа данных контрактов имеют в своей основе товары, но различаются по содержанию, а также по предназначению. Главными критериями товарного

Рис. 3. Виды финансовых активов и финансовых обязательств

договора выступает реальное, обусловленное им, движение товаров и цели, ради которых он заключается. Это означает, что к товарным относятся те контракты, которые:

Х направлены на то, чтобы удовлетворить потребности фирмы в закупках, продажах или потреблении товаров;

Х изначально предназначаются для этой цели и

Х испоняются посредством поставки товара.

Испонение товарных договоров подразумевает обязательное движение товарных ресурсов между хозяйствующими субъектами. В результате таких договоров возникают права требовать и обязательства предоставить товары. Данные договорные права и обязательства не являются финансовыми активами и обязательствами, в силу чего такие контракты не могут быть отнесены к числу финансовых инструментов.

Наиболее распространенным примером товарных договоров является договор купли-продажи товаров. Результатом договора у каждого контрагента становится увеличение одной статьи активов и уменьшение другой. У покупателя происходит отток денежных средств, но приходуются товары, у продавца - наоборот, сокращаются товарные запасы, но возрастают денежные средства. Таким образом, договор приводит лишь к видоизменению активов сторон, не затрагивая обязательства и капитал, а потому не является финансовым инструментом. В случае если договор купли-продажи предусматривает предварительную оплату товара, то он также не отвечает требованиям финансовых инструментов, поскольку возникающие активы и обязательства у его сторон в форме задоженности не являются финансовыми, так как могут быть испонены только посредством реальной поставки товаров. Продажа товаров в кредит формально удовлетворяет условиям финансового инструмента, поскольку приводит к возникновению у сторон договора финансовых активов и обязательств. Однако, учитывая, что содержание такого договора удовлетворяет условиям товарных контрактов и приводит к перемещению товаров между

контрагентами, можно заключить, что договор остается товарным на протяжении всего срока действия.

С нашей точки зрения, понятие финансовых инструментов, связанных с товаром, вводится для идентификации тех контрактов, которые:

- основываются на товарах;

- не являются товарными договорами;

. - удовлетворяют определению финансового инструмента.

. Такие договоры не порождают притока-оттока товаров от контрагента к контрагенту. Их испонение не означает реальной поставки товаров, а реализуется посредством осуществления выплат денежных средств и иных финансовых активов между покупателем и продавцом. Они порождают финансовые активы и финансовые обязательства у контрагентов, что дает возможность считать их финансовыми инструментами.

Данная категория финансовых инструментов в достаточной степени спорна. Она является промежуточной между товарными договорами и финансовыми инструментами. К товарным договорам она не может быть отнесена, потому что не вызывает товарных потоков между субъектами договора. С другой стороны, товарная основа таких контрактов вступает в некоторое противоречие с их сущностью как финансовых инструментов. В пользу отнесения данных контрактов к финансовым инструментам выступает тот факт, что их товарная составляющая не влияет на природу возникающих в результате прав и обязательств. Чаще всего, она принимает форму индикатора товарного рынка, от значений которого зависят потоки денежных средств по финансовому инструменту, связанному с товаром.

Идентификация финансовых инструментов показывает, что разные финансовые инструменты ведут к возникновению различных видов финансовых активов и финансовых обязательств, а также характеризуются неодинаковыми свойствами. В настоящее время финансовые инструменты анализируются преимущественно разрозненно ввиду отсутствия единой классификации, что определяет необходимость изучения и систематизации

их характеристик. Это позволяет выделить аналогичные финансовые инструменты и обособить их от прочих видов инструментов, обладающих иными свойствами. Проведение классификации финансовых инструментов дает возможность оценить весь спектр финансовых инструментов, что способствует оптимальному выбору финансовых инструментов для решения конкретных управленческих задач.

Обобщение подходов к классификации финансовых инструментов позволило систематизировать совокупность финансовых инструментов следующим образом, (см. рис. 4.)

Уточнение классификации финансовых инструментов как договоров позволило выделить на основе исследования российского гражданского законодательства следующие виды финансовых договоров, которые являются финансовыми инструментами. На наш взгляд, к ним относятся: договор займа, в т. ч. вексель и облигация, кредитный договор, договор банковского вклада, в т.ч. сберегательная книжка, сберегательный и депозитный сертификаты, договор банковского счета, договор поручительства и банковской гарантии, договор лизинга и договор факторинга. Указанные договоры составляют совокупность первичных финансовых инструментов. Они характеризуются возникновением, как правило, комбинации корреспондирующих финансовых статей в форме права требовать денежные средства и обязательства их предоставить, (см. рис. 5.) К числу первичных инструментов также относятся акции, являющиеся долевыми инструментами.

Рассмотрение финансовых договоров с позиции их характеристики как финансовых инструментов представлено во второй главе диссертационной работы Методические основы использования финансовых инструментов. Методика применения финансовых

Рис. 4. Классификация финансовых инструментов

Пассивная сторона финансового инструмента

Обязательство выплатить

денежные средства (финансовое обязательство)

Активная сторона финансового инструмента

Право требовать денежные средства (финансовый актив)

Рис 5. Структура первичных финансовых инструментов инструментов в системе управления финансами фирмы представлена в

разрезе первичных и производных финансовых инструментов.

Производный финансовый инструмент определяется в диссертации как финансовый инструмент, являющийся срочным контрактом, не требующий или требующий незначительного первоначального инвестирования средств, стоимость которого зависит от изменения характеристик базисного актива. По нашему мнению, факторы, от которых зависит наличие или отсутствие первоначальной инвестиции в производный инструмент, могут быть обобщены следующим образом, (см. табл.1.)

Таблица 1.

Формы первоначального инвестирования средств

в производные финансовые инст рументы

Вид производного инструмента Первоначальное заключение Приобретение на вторичном рынке

Биржевой рынок Внебиржевой рывок Биржевой рынок Внебиржевой рынок

Форвард не заключаются - не заключаются цена контракта

Фьючерс первоначальная маржа - цена контракта + первоначальная маржа цена контракта

Опцион Лицо, приобретающее право по опциону премия премия пека контракта цена контракта

Лицо, приобретающее обязательство по оциону первоначальная шаржа - цена контракта + первоначальная маржа цена контракта

Своп первоначальная маржа - цена контракта + первоначальная маржа цена контракта

Производные финансовые инструменты предоставляют

разнообразные возможности для управления фирмой. На наш взгляд, в обобщенном виде назначение производных финансовых инструментов, включает в себя следующие направления, (см. рис. 6.) Отсутствие

Производные финансовые инструменты

правление финансовыми рисками (хеджирование)

Получение прибыли

Поставка базисного актива

Ценовой риск

Риск денежных потоков

Управление активами фирмы

Управление обязательствами фирмы

- Спекуляция

Арбитраж

Мобилизация источников финансирования

Покупка Привлечение

базисного - заемных

актива средств

Продажа Попонение

базисного собственного

актива капитала

Установление контроля над фирмой

на другие рынки

Рис. 2.6. Назначение производных инструментов

многообразия обращающихся в России финансовых инструментов, в том числе производных, обусловило тот факт, что основной акцент с позиции прикладного аспекта финансовых инструментов был сделан на применение своповых контрактов как наименее известных и распространенных в России.

В рамках исследования свопов был рассмотрен их механизм, особенности международного регулирования свопов, а также разработана классификация своповых контрактов. Осуществление классификации своповых контрактов позволило систематизировать множество данных инструментов, (см. рис. 7.) Описание признаков, по которым осуществлена группировка свопов, приведено в таблице 2.

Выделение типов, а также видов свопов в зависимости от модификации условий контракта, дало возможность оценить спектр существующих своповых конструкций. Это имеет важное прикладное значение, поскольку облегчает осуществление оптимального выбора свопового контракта для решения конкретных задач при управлении фирмой.

Итогом исследования прикладного аспекта своповых контрактов стала разработка методических положений по их применению в системе управления финансами фирмы. Использование свопов представлено следующим образом

1. в разрезе управления активами фирмы, в том числе:

- для сохранения стоимости активов фирмы

- для фиксирования и увеличения доходности активов

- для сокращения затрат фирмы;

2. в разрезе управления обязательствами фирмы

- для фиксирования затрат на финансирование

- для снижения стоимости финансирования фирмы.

3. в разрезе управления соотношением потоков, генерируемых активами, с выплатами, осуществляемыми по обязательствам.

1 Свопы .....,..... '----|- -1 1

Признак 1 | | Примал2 | | ПризиЗ 1 ПризнаМ | Признак 5

Процентные свопы На основе апмов Простые С80ЛЫ Прямые С80ПЫ Согласованные свопы 1

Чичщшшич пкяврсям На основе обязательств Слажше свопы Свопы через посредник Несогласованные! свопы |

ТЬиишри иЧ. пращи жни

Валютные свопы Опцш

^ФЯНфОММЯ ей фкпроммш СП дави* №ирпэ9цнта

"Фясцммияп спм-мамоцмемп' Спя воприл

Ияааощпспна- ИШШЩ1И111иГ Сфамп досрнл Прогапптм сами

Товарные С80ПЫ Фондовые свопы фМШЙ ПИММЙ -П пну НИИ

Рис. 7. Классификация свопов

Таблица 2.

Характеристика признаков классификации свопов

Признак Описание признака

Признак 1 Тип базисного актива, лежащего в основе свопа, и характерная для него базисная переменная.

Признак 2 Источник возникновения платежей

Признак 3 Степень сложности структуры снопового контракта

Признак 4 Наличие посредника

Признак 5 Согласованность условий сдеки

Третья глава диссертационного исследования Финансовые инструменты в информационном обеспечении управления финансами фирмы посвящена неотъемлемому элементу системы управления фирмой - информационным ресурсам, необходимым для принятия управленческих решений В частности исследованы вопросы формирования фирмой финансовой информации об используемых ею финансовых инструментах. Речь идет о финансовой отчетности фирмы, как об одном из основных источников информации о фирме, доступной участникам финансовых рынков. Данная проблема рассматривается в контексте международных требований, что обусловлено выходом России на мировые рынки и, как следствие, переходом на международные стандарты финансовой отчетности.

При подготовке финансовой информации о фирме фундаментальное значение имеет процесс оценки, поскольку позволяет выразить в стоимостном выражении активы и пассивы фирмы и тем самым обусловливает содержание финансовой отчетности. Оценка финансовых инструментов с целью отражения их в финансовой отчётности регулируется международным стандартом финансовой отчетности МСФО 39 Финансовые инструменты: признание и оценка. В настоящее время для оценки финансовых инструментов предусмотрено три вида стоимости: первоначальная стоимость (себестоимость), амортизируемая себестоимость и справедливая стоимость. В работе рассматриваются особенности применения и определения каждого вида стоимости, в том числе выявлены особенности определения справедливой стоимости.

По результатам исследования международного законодательства предложен агоритм оценки финансовых активов и финансовых обязательств для их отражения в финансовой отчётности. Составление данного агоритма позволило выявить последовательные этапы оценки финансовых инструментов. На первом этапе проводится определение первоначальной стоимости финансовых активов (финансовых обязательств).

Второй этап, называемый последующей оценкой, заключается в определении справедливой стоимости финансового актива (финансового обязательства). Последующая оценка включает следующие шаги. Во-первых, определение категории финансового актива (финансового обязательства). Во-вторых, выбор вида стоимости финансового актива (финансового обязательства) и ее определение, (см. рис. 8.)

В работе унифицированы принципы оценки финансовых инструментов, направленные на достижение достоверного и объективного информационного освещения деятельности фирмы.

Принципы оценки финансовых активов и финансовых обязательств. Учитывая, что процессу оценки предшествует процесс идентификации финансовых активов и финансовых обязательств, можно выделить следующие ключевые принципы оценки финансовых инструментов:

Х оценка финансовых активов (обязательств), возникающих в результате финансового инструмента, имеет место тогда, когда фирма становится участником договорных отношений, регистрируемых данным инструментом. Договорные отношения подразумевают комплекс прав и обязанностей по испонению договора, которые возникают при его вступлении в юридическую силу, то есть при заключении;

Х существенное значение имеет правильное определение структуры финансового инструмента, используемого фирмой. Основным здесь выступает классификация финансового инструмента его эмитентом в качестве финансового обязательства или долевого инструмента. При этом необходимо отдавать предпочтение экономическому содержанию финансового инструмента над его юридической формой. Например, погашаемые привилегированные акции для их эмитента фактически являются финансовым обязательством, а не элементом собственного капитала;

Х поскольку результаты переоценки финансовых активов (обязательств) по справедливой стоимости в МСФО 39 предусмотрено относить непосредственно на счет учета прибылей и убытков фирмы, разнесение финансовых активов по категориям необходимо осуществлять с соблюдением требований добросовестности. От этого будет зависеть формирование конечных результатов деятельности фирмы и, в конечном счете, содержание финансовой информации, представляемой в отчетности для внешних пользователей;

Х при определении первоначальной стоимости финансового актива или финансового обязательства требуется обоснованность включаемых в нее трансакционных затрат;

Х при использовании расчетной справедливой стоимости целесообразно, во-первых, обоснование используемого метода определения справедливой стоимости, и, во-вторых, описание исходных данных, на основе которых производится расчет стоимости. Например, описание ставки дисконтирования, будущих денежных потоков актива (обязательства);

Х в течение всего срока владения финансовым активом (обязательством) важно обеспечивать соответствие применяемого вида оценки фактическим условиям и параметрам актива (обязательства). Это предполагает постоянное отслеживание изменения характеристик финансовых активов и обязательств фирмы, а также внутренних и внешних факторов, влияющих на выбор стоимости, по которой оцениваются данные элементы. Речь вдет об изменении вида стоимости актива (обязательства), т.е. о переходе к оценке по справедливой стоимости тех активов (обязательств), которые прежде не подлежали справедливой оценке и, наоборот;

Х проведение оценки финансовых активов и обязательств целесообразно осуществлял по четко разработанному агоритму, представляющему собой набор последовательных действий. Это позволит выпонять оценку с наименьшими затратами труда и времени;

Х наконец, важно соблюдать принцип однородности, предполагающий, что к финансовым активам и финансовым обязательствам, имеющим схожие характеристики, применяется один и тот же вид оценки.

В целях оценки доступных в настоящее время на российском рынке финансовых инструментов, а также для определения направлений дальнейшего развития в данной сфере, проведен анализ обращения финансовых инструментов в России. Изучение статистических данных, в том числе по данным официальных сайтов крупнейших российских бирж, позволило выявить основные особенности отечественного рынка финансовых инструментов.

Исследование биржевого рынка первичных финансовых инструментов в России, во-первых, показало тенденцию существенного сокращения сектора государственных ценных бумаг на фоне увеличения объемов торгов акциями и корпоративными облигациями.

Во-вторых, практически поное отсутствие первичного размещения на рынке акций свидетельствует о том, что в России акции как инструмент привлечения капитала фирмами пока не используется. При этом лидерами рынка являются фирмы-представителя энергетической, нефтяной и газовой промышленности. Другие секторы промышленности представлены на рынке очень слабо, что свидетельствует о приоритетном развитии сырьевых отраслей.

В-третьих, до 1999 года доля первичного размещения была очень незначительна и на рынке корпоративных облигаций. Наибольший всплеск первичного размещения частных облигаций пришеся на 1999 год, сегодня первичный рынок корпоративных облигаций занимает около 40% всего рынка данных инструментов.

В-четвертых, договой рынок России, представленный облигациями, векселями и банковским кредитованием, испытывает существенный дефицит догосрочных кредитных ресурсов. Корпоративные облигации, как и векселя, преимущественно выступают как краткосрочные

инструменты, поскольку их срок, как правило, не превышает 1 года. Обеспечение достаточного предложения догосрочных кредитов банками пока также не характерно для России.

В-пятых, рынок производных инструментов в России развит слабо. Он сконцентрирован на торговле фьючерсными контрактами, среди которых основная масса приходится на фьючерсы на долары США. Кроме фьючерсов, отечественный срочный рынок представлен опционами, доля которых не превышает 2,5% от общего объема рынка.

Для российского рынка в настоящее время не характерно разнообразие обращающихся финансовых инструментов, на наш взгляд, в силу того, что пока не сформированы надлежащие условия для их развития, не достаточно изучена специфика их приложения в отечественной практике, а также не выработана адекватная нормативная база, регламентирующая обращение финансовых инструментов. Это обусловило тот факт, что проведение диссертационного исследования было ориентировано на изучение международного опыта в сфере регулирования финансовых инструментов с целью выявления возможностей его адаптации в России. В целях усовершенствования существующей нормативной базы в сфере финансовых инструментов, по нашему мнению и с учетом исследованных вопросов, представляются целесообразными следующие направления:

Х при разработке отечественной нормативной документации целесообразно использование международных достижений в этой сфере. Международные стандарты финансовой отчетности 32 и 39, вобравшие в себя результаты работ по изучению финансовых инструментов по всему миру, дожны выступить как основа для разработки национального стандарта по финансовым инструментам. Адекватный перевод и интерпретация международных стандартов выступают необходимыми условиями адаптации норм, предусмотренных МСФО, в России;

Х необходимо выработать единую терминологию. Речь идет, прежде всего, об определении финансовых инструментов. Особого внимания в этом

случае заслуживает необходимость идентификации договоров, основанных на товарах и ведущих к возникновению финансовых активов и обязательств. Данная проблема может быть решена путем введения понятий товарного договора и финансового инструмента, связанного с товарами;

Х в отношении вопросов оценки финансовых инструментов требуется определение видов стоимостей для измерения финансовых инструментов в финансовой отчетности и внедрение четкого агоритма, отражающего все допустимые варианты их оценки;

Х создание новых нормативных документов дожно быть обусловлено реальными потребностями экономического сообщества. В первую очередь дожны быть проработаны условия обращения финансовых инструментов, существующих в России. Например, это касается основных видов производных финансовых инструментов;

Х Разработка нормативных документов дожна ноешь комплексный характер, что предполагает взаимосвязь и исключение противоречий между различными областями права. Наряду с созданием стандарта по финансовой отчетности дожны быть разработаны соответствующие нормы гражданского и налогового права в части, касающейся финансовых инструментов.

В Заключении диссертационной работы излагаются выводы, полученные в результате проведенного исследования.

По теме диссертационного исследования автором опубликованы следующие работы:

1. Финансовые инструменты: сущность и классификация И Материалы конференции студенческого научного общества института по итогам исследовательской работы за 1998/99 г.: Региональные проблемы развития торговли и общественного питания. - СПб.: СПбТЭИ, 1999 г. - 75-78с. - 0,2 п. л.

2. Регулирование бухгатерского учета: международный аспект // Современные вопросы совершенствования экономических и технологических процессов в торговле и общественном питании. Материалы юбилейной конференции студенческого научного общества института по итогам исследовательской работы студентов. - СПб.: СПбТЭИ, 2000 г. - 57-61с. - 0,25 пл.

3. Производные финансовые инструменты: сущность и классификация // Тезисы докладов Четвертой международной конференции студентов и аспирантов

Предпринимательство и реформы в России: В 4 ч., ч. 2. - СПб.: Издательство С.-Петербургского университета, 1999 г. - 10с. - 0,05 п л.

4. Свопы: сущность и возможности применения // Современные проблемы финансового мира. Тезисы теоретического семинара под ред. Г.В. Кальварского, С.А. Белозерова, Д.А. Кочерпша. - СПб.: ОЦЭиМ, 2002 г. - 36-37с. - 0,1 п. л.

5. Оценка финансовых инструментов в контексте международных стандартов финансовой отчетности // Современные аспекты экономики. 2003. № 11(39). -87-9бс. - 0,62 п. л.

6. Финансовые инструменты: Россия и международный опыт // Современные аспект экономики. 2003. № 15(43). - 155-159с. - 0,31 ал.

Подписано в печать 02.10.2003. Формат 60х84'б. Печать ризографическая. Заказ № 376. Объем 1,45 п.л. Тираж 100 экз.

Издательский центр экономического факультета СПбГУ 191123, С.-Петербург, ул. Чайковского, 62.

IM 59 02

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Старостина, Елена Валерьевна

Введение

1. Теоретические аспекты идентификации и классификации финансовых инструментов

1.1. Анализ структуры финансового инструмента

1.2. Подходы к классификации финансовых инструментов 25 Методические основы использования финансовых инструментов

2.1. Финансовые договоры в системе инструментов управления фирмой

2.2. Логика производных финансовых инструментов и возможности их приложения

2.3. Свопы: механизм, классификация и техника применения в управлении финансами

3. Финансовые инструменты в информационном обеспечении управления финансами фирмы

3.1. Агоритм и принципы оценки финансовых инструментов

3.2. Аналитический обзор основных финансовых инструментов в России 128 Заключение 143 Список использованных источников 149 Приложения

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовые инструменты в системе управления фирмой"

Актуальность темы исследования. Современные финансовые рынки характеризуются широкомасштабным развитием финансовых инструментов, усовершенствованием уже существующих и изобретением новых видов инструментов. Данная тенденция справедлива и для России в условиях ее интеграции в мировую финансовую систему, в том числе в качестве равноправного участника региональных и международных рынков капитала.

Финансовые инструменты изучаются как западными, так и отечественными учеными, в числе которых: А.Н. Буренин, В.В. Ковалев, В.А. Лялин, A.B. Воронцовский, Р. Коб, Дж. Маршал, В. Бансал, С. Мордашов, С. Росс, К. Рэдхэд, С. Хьюс, Ш. Де Ковни, К. Такки, A.A. Фельдман, У. Шарп, JI. Гитман, М. Джонк.

Однако большая часть источников посвящена исследованию природы и обращения отдельных финансовых инструментов при отсутствии комплексного исследования совокупности финансовых инструментов. До настоящего времени сохраняется неоднозначность в отношении определения финансовых инструментов, отсутствует система их классификации, нормативная база в России, касающаяся обращения финансовых инструментов, отличается фрагментарностью и нечеткостью.

Фирмы, являясь бизнес-структурой рыночной экономики, выступают основными пользователями финансовых инструментов, являющихся основными лорудиями труда финансовых менеджеров в управлении финансами фирмы. При этом многие финансовые инструменты, которые активно применяются западными фирмами, не только не используются, но и слабо известны российским предприятиям. Это особенно характерно для производных финансовых инструментов, в том числе для свопов, в силу чего основной акцент в диссертационном исследовании сделан на применение данных контрактов в управлении финансами фирмы.

Существенное значение имеет проблема формирования достоверной и объективной информации об используемых фирмой финансовых инструментах. С выходом российских фирм на мировые рынки данная проблема усложнилась в силу необходимости подготовки данной информации в соответствии с международными требованиями. На сегодняшний день в России отсутствуют нормативы, которые охватывали бы финансовые инструменты в целом.

Практическая значимость и научная актуальность системного изучения поставленных вопросов обусловили выбор темы настоящего диссертационного исследования, определив его цели и задачи.

Цель и задачи. Основной целью диссертационного исследования является разработка с учетом международного опыта концептуальных основ, связанных с функционированием финансовых инструментов на уровне фирмы, а также их адаптации к отечественной практике.

Достижение поставленной цели реализуется через решение следующих задач диссертационного исследования:

- исследование сущности и структуры финансовых инструментов, в том числе производных финансовых инструментов, и подходов к их систематизации;

- изучение международных наработок и достижений в сфере регулирования обращения финансовых инструментов, разработка предложений по совершенствованию российского законодательства;

- исследование финансовых инструментов, обращающихся в России;

- разработка способов применения конкретных финансовых инструментов в управлении финансами фирмы.

Теоретическая и методологическая база исследования. Теоретическую базу исследования составили работы отечественных и зарубежных авторов в области финансового менеджмента, посвященные исследованию финансовых инструментов. При разработке и решении поставленных задач использовались следующие научные методы: наблюдение, сравнение, анализ, экспертные оценки, обобщение, группировка, др.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является система управления финансами фирмы. Предметом исследования выступают финансовые инструменты, используемые фирмой в процессе своей деятельности.

Научная новизна. Научная новизна диссертации заключается в выработке теоретических и методических положений по идентификации, классификации, оценке и технике применения финансовых инструментов в системе управления финансами фирмы с учетом международного опыта и возможностей его применения в российской практике.

Наличием научной новизны или ее отдельных элементов характеризуются следующие результаты исследования.

1. Уточнена классификация финансовых инструментов, в том числе проанализирована система российских гражданско-правовых договоров финансового характера и выделены основные виды финансовых инструментов, обращающихся в России.

2. Выработаны принципы оценки финансовых инструментов для отражения в финансовой отчетности и предложен агоритм оценки финансовых активов и финансовых обязательств, возникающих в результате использования финансовых инструментов.

3. В рамках исследования производных финансовых инструментов разработаны классификация и методические основы использования своповых контрактов на уровне фирмы.

4. На основе анализа обращения финансовых инструментов в России выявлены основные особенности и закономерности рынка первичных и вторичных финансовых инструментов.

5. Исследованы особенности международного и российского законодательства в части регулирования финансовых инструментов, в том числе деривативов. С учетом международного опыта регулирования финансовых инструментов обоснованы предложения по совершенствованию нормативной базы, регламентирующей обращение финансовых инструментов.

Практическая значимость результатов исследования. Выводы и рекомендации, выработанные в результате диссертационного исследования, применимы к использованию фирмами различных форм собственности в рамках управления финансами. Разработанные предложения по совершенствованию нормативной документации в сфере регулирования финансовых инструментов могут послужить основной при создании соответствующей законодательной базы в России. Изложенный в диссертации материал может быть использован при разработке теоретических и прикладных дисциплин по финансовому менеджменту, а также при подготовке соответствующей учебной и методической литературы.

Апробация работы. Ключевые положения и выводы диссертационной работы отражены в шести публикациях и четырех докладах, представленных на конференциях, проводимых Санкт-Петербургским Государственным Университетом и Санкт-Петербургским торгово-экономическим институтом в 2000-2002 годах.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Старостина, Елена Валерьевна

В случае снижения рыночной цены на продукцию

При росте курса иностранной валюты по отношению к отечественной в размере разницы курсов валют

В случае увеличения рыночной цены продукции

Заключение

Финансовые инструменты - новая экономическая категория, которая стала востребована в России в условиях становления рыночных отношений. Малоизученность данной категории, сопровождающаяся практически поным отсутствием отечественных трудов в данной области, предопределило важность проведения комплексного исследования финансовых инструментов и их обращения. По результатам проведенного исследования финансовых инструментов были сделаны следующие выводы.

1. Разработанная классификация финансовых инструментов позволила выделить на основе исследования российского гражданского законодательства договоры, являющиеся финансовыми инструментами. К ним относятся: договор займа, в т. ч. вексель и облигация, кредитный договор, договор банковского вклада, в т.ч. сберегательная книжка, сберегательный и депозитный сертификаты, договор банковского счета, договор поручительства и банковской гарантии, договор лизинга и договор факторинга. Указанные договоры составляют совокупность первичных финансовых инструментов. Они характеризуются возникновением, как правило, комбинации корреспондирующих финансовых статей в форме права требовать денежные средства и обязательства их предоставить. К числу первичных инструментов также относятся акции, являющиеся долевыми инструментами.

Для производных характерно возникновение финансовых активов и финансовых обязательств в форме права и обязательства совершить обмен финансовыми инструментами или финансовыми активами. Право предполагает обмен на выгодных условиях, а обязательство Ч заведомо невыгодный обмен.

Производным финансовым инструментам присуща производность, заключающаяся в зависимости стоимости дериватива от стоимости базисного актива, срочность, незначительное первоначальное инвестирование средств по сравнению с приобретением базисного актива (или отсутствие первоначальных инвестиций).

2. Использование фирмой в своей деятельности финансовых инструментов делает необходимым их отражение в финансовой отчетности. При подготовке финансовой информации о фирме фундаментальное значение имеет процесс оценки, поскольку позволяет выразить в стоимостном выражении активы и пассивы фирмы и тем самым обусловливает содержание финансовой отчетности. В диссертационной работе рассмотрена проблема оценки финансовых инструментов при составлении финансовой отчетности, в том числе:

- унифицированы принципы оценки финансовых инструментов, направленные на достижение достоверного и объективного информационного освещения деятельности фирмы;

- предложен агоритм оценки, позволяющий составлять данный сегмент отчетности согласно международным требованиям. Это является очередным продвижением в приведении отечественной системы учета и отчётности в соответствие с международными стандартами, а также является актуальным для российских фирм, работающих на мировых рынках;

- упорядочены виды стоимостей, применяемых для оценки финансовых инструментов (себестоимость, амортизируемая себестоимость, справедливая стоимость), и рассмотрен порядок их определения;

- выявлены особенности применения справедливой стоимости для оценки финансовых инструментов.

Выбор вида стоимости, применяемого для оценки финансовых инструментов, зависит от назначения финансового инструмента, с которым оперирует фирма. Основными факторами в данном случае выступают цели, для достижения которых используются конкретные финансовые инструменты фирмой. В настоящее время требования по оценке финансовых инструментов по справедливой стоимости распространяются на те финансовые инструменты, которые либо изначально заключаются фирмой с целью дальнейшей их продажи, либо могут быть проданы на рынке, то есть обладают степенью ликвидности, достаточной для обращения на рынке. Очевидно, что для этой части финансовых инструментов определение справедливой стоимости наиболее доступно и осуществимо. Справедливой оценке также дожны подвергаться все производные инструменты. Не применяется оценка по справедливой стоимости к тем инструментам, которыми фирма владеет до истечения срока погашения и не предусматривает их использования для продажи.

3. В рамках изучения производных финансовых инструментов, свопы идентифицированы как соглашение по взаимному обмену периодичными платежами между контрагентами в будущем, рассчитываемых на заранее оговоренных условиях. Идентификация своповых контрактов детализирована посредством разработанной классификацией свопов, позволяющей систематизировать контракты с различными условиями. Изучение механизма своповых соглашений и вариаций их условий обнаружило широкий спектр возможностей по применению данных контрактов нефинансовыми фирмами при управлении финансами.

В диссертационной работе упорядочена методология использования свопов в части управления активами (с.95-97) и обязательствами (с.98-104). Своповые контракты также являются эффективными инструментами для уравновешивания выплат и поступлений фирмы, поскольку позволяют хеджировать валютный и процентный риск. (с. 105-107).

Несмотря на широкие возможности, которые открывают свопы для фирм, в России они практически не используются. Неосведомленность управленческого персонала о механизме функционирования свопов, отсутствие развитого рынка данных контрактов в России (прежде всего, свопового дилерства), препятствующее свободному обращению свопов, а также отсутствие законодательной базы, регулирующей заключение данных сделок, не способствует распространению свопов среди отечественных фирм.

4. Проведенный анализ финансовых инструментов, обращающихся в России, позволил выявить основные особенности отечественного рынка финансовых инструментов. Анализ проводися в разрезе первичных и производных финансовых инструментов по официальным данным крупнейших российских бирж.

Исследование биржевого рынка первичных финансовых инструментов в России, во-первых, показало тенденцию существенного сокращения сектора государственных ценных бумаг на фоне увеличения объемов торгов акциями и корпоративными облигациями.

Во-вторых, практически поное отсутствие первичного размещения на рынке акций свидетельствует о том, что в России акции как инструмент привлечения капитала фирмами пока не используется. При этом лидерами рынка являются фирмы-представителя энергетической, нефтяной и газовой промышленности. Другие секторы промышленности представлены на рынке очень слабо, что свидетельствует о приоритетном развитии сырьевых отраслей.

В-третьих, до 1999 года доля первичного размещения была очень незначительна и на рынке корпоративных облигаций. Наибольший всплеск первичного размещения частных облигации пришеся на 1999 год, сегодня первичный рынок корпоративных облигаций занимает около 40% всего рынка данных инструментов.

В-четвертых, договой рынок России, представленный облигациями, векселями и банковским кредитованием, испытывает существенный дефицит догосрочных кредитных ресурсов. Корпоративные облигации, как и векселя, преимущественно выступают как краткосрочные инструменты, поскольку их срок, как правило, не превышает 1 года. Обеспечение достаточного предложения догосрочных кредитов банками пока также не характерно для России.

В-пятых, рынок производных инструментов в России развит слабо. Он сконцентрирован на торговле фьючерсными контрактами, среди которых основная масса приходится на фьючерсы на долары США. Кроме фьючерсов, отечественный срочный рынок представлен опционами, доля которых не превышает 2,5% от общего объема рынка.

5. Исследование российского законодательства в части, регулирующей обращение финансовых инструментов, вскрыло отсутствие адекватной нормативной базы в данной сфере. Это обусловливает необходимость проведения работы по его усовершенствованию. В этой связи представляются необходимыми следующие направления:

Х при разработке отечественной нормативной документации целесообразно использование международных достижений в этой сфере. Международные стандарты финансовой отчетности 32 и 39, вобравшие в себя результаты работ по изучению финансовых инструментов по всему миру, дожны выступить как основа для разработки национального стандарта по финансовым инструментам. Адекватный перевод и интерпретация международных стандартов выступают необходимыми условиями адаптации норм, предусмотренных МСФО, в России;

Х необходимо выработать единую терминологию. Речь идет, прежде всего, об определении финансовых инструментов. Особого внимания в этом случае заслуживает необходимость идентификации договоров, основанных на товарах и ведущих к возникновению финансовых активов и обязательств. Данная проблема может быть решена путем введения понятий товарного договора и финансового инструмента, связанного с товарами;

Х в отношении вопросов оценки финансовых инструментов требуется определение видов стоимостей для измерения финансовых инструментов в финансовой отчетности и внедрение четкого агоритма, отражающего все допустимые варианты их оценки;

Х создание новых нормативных документов дожно быть обусловлено реальными потребностями экономического сообщества. В первую очередь дожны быть проработаны условия обращения финансовых инструментов, существующих в России. Например, это касается основных видов производных финансовых инструментов;

Х Разработка нормативных документов дожна носить комплексный характер, что предполагает взаимосвязь и исключение противоречий между различными областями права. Наряду с созданием стандарта по финансовой отчетности дожны быть разработаны соответствующие нормы гражданского и налогового права в части, касающейся финансовых инструментов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Старостина, Елена Валерьевна, Санкт-Петербург

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации.

3. Федеральный закон О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ

4. Федеральный закон О финансовой аренде (лизинге) от 29.10.1998 г. № 164-ФЗ.

5. Федеральный закон Об обществах с ограниченной ответственностью от 8.02.1998 г.№ 14-ФЗ.

6. Федеральный закон О переводном и простом векселе от 11.03.1997 г. № 48-ФЗ.

7. Федеральный закон О бухгатерском учете от 21.11.1996г. № 129-ФЗ.

8. Федеральный закон О рынке ценных бумаг от 22.04.1996 г. N 39-Ф3

9. Федеральный закон Об акционерных обществах от 26.12.1995 г. N 208-ФЗ

10. Федеральный закон О банках и банковской деятельности от 2.12.1990 г. №395-1.

11. Инструкция ЦБ РФ О порядке применения Федеральных законов, регламентирующих процедуру регистрации кредитных организаций и лицензирования банковской деятельности от 23.07.1998 г. № 75-И

12. Письмо ЦБ РФ Положение О сберегательных и депозитных сертификатах кредитных организаций от 10.02.1992 г. № 14-3-20

13. Указание ЦБ РФ О порядке осуществления внутреннего контроля за соответствием деятельности на финансовых рынках законодательству о финансовых рынках в кредитных организациях от 7.07.1999 г. № 603-У.

14. Конвенция УНИДРУА по международным факторным операциям (факторингу) от 28.05. 1988 г.

15. Концепция бухгатерского учета в рыночной экономике России // Финансовая газета. 1998. №1. С. 12-13.

16. Методические рекомендации по применению главы 25 Налог на прибыль организаций части второй Налогового кодекса Российской Федерации, утвержденные Приказом Министерства Российской Федерации по налогам и сборам от 20.12.2002 г. N БГ-3-02/729.

17. Абрамов В.А. Сдеки & договоры: Комментарии, разъяснения. Ч М.: Ось-89, 2000.-191с.

18. Амосов С. Корпоративные облигации: как организовать эмиссионный синдикат? //Рынок ценых бумаг. 2002. № 12. С. 39-44.

19. Аникеева Е.М. Операции своп //Деньги и кредит. 1994. № 4. -С. 57-62.

20. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России. // Рынок ценных бумаг. 2002. № 14. - С. 39-45.

21. Белов В.Н. Финансовые договоры. М.: Финансы и статистика, 1997. -192 с.

22. Беспалов А. Российский срочный рынок: история и перспективы. // Рынок ценных бумаг. 2001. №15. - С. 22-25.

23. Бланк И.А. Словарь-справочник финансового менеджера. Ч Киев: Ника-Центр, 1998.-478с.: ил.

24. Блейк Джон, Амат Ориол. Европейский бухгатерский учет. Справочник / Пер. с англ. М.: Информационно-издательский дом "Филинъ", 1997.-400с.

25. Бобкова С.С. Операции своп. М.: АО Япония сегодня, 1992. Ч 32с.

26. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 1,2.

27. Булатова Т.Д. Виды банковских счетов, их правовые режимы применительно к возможности списания средств без распоряжения владельца счета // Кодекс info, 2002 г. №5-6. - С. 35-48.

28. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М .: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998.-352с.

29. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. Ч М.: Тривола, 1994.-232с.

30. Бусыгин A.B. Предпринимательство: Основной курс: Учебник для студентов высших учебных заведений. М.: ИНФРА-М, 1997. -607с.: ил.

31. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. Серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1997. - 800с.: ил. -(Серия по бухгатерскому учету и аудиту).

32. Воков С. Анализ структуры и состояния российского вексельного рынка в 2000 г. // Рынок ценных бумаг. 2001. № 4. - С. 20-25.

33. Вэйтилингэм Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. Пер. с англ.: Vaitilingam R. Financial Times Guide to Using the Financial Pages. - M.: Финансы и статистика, 1999.-400 е.: ил.

34. Гакин В., Никокин В. Стратегия выхода предприятия на вексельный рынок. // Рынок ценных бумаг. 2002. № 20. - С. 28-34

35. Германов А. Российский рынок облигаций: новые тенденции. // Рынок ценных бумаг. 2002. № 24. С. 69-71.

36. Гитман JI. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. -М.: Дело, 1997.- 1008с.

37. Горюнов Р. Итоги работы срочного рынка фондовой биржи Санкт-Петербург в 2000 г. // Рынок ценных бумаг. 2001. № 3. - С. 44-45.

38. Гражданское право. Часть вторая / Под общей ред. А.Г. Капина. Ч М.: Юристъ, 2002 г. 542с.

39. Гражданское право: Учебник / Под ред. С.П. Гришаева, М.: Юристъ, 2001.-484 с.

40. Гришаев С.П. Договор факторинга // Деньги и кредит, 2001. №11. -С. 56-58.

41. Грюнинг X., Коэн М. МСФО: практическое пособие / Пер. с англ. -М., 2000. 181с.

42. Дамари Р. Финансы и предпринимательство: Финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста и развития организаций. / Пер. с англ. Вышинской Е.В., Пипейкина В.П.; Науч. ред. Рысина В.Н. -Ярославль, Елень, 1993. 224с. (Школа менеджера).

43. Де Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования. / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.-208с.

44. Ибрагимова Л.Ф. Проблемы регулирования рынка срочных сделок // Бухгатерия и банки. 1999. № 7-8. С.51-56.

45. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок. М.: Русская деловая литература, 1999. - 176 с.

46. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М.: Изд-во Проспект, 2003.- с. 90-114.

47. Казарин М. Рынок производных инструментов // Рынок ценных бумаг. 2002.-№9.-С. 23-26.

48. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999. - 768с.: ил.

49. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 1998. - 512с.: ил.

50. Ковалев В.В., Ковалев В.В. Финансы предприятий: Учебник. М.: Изд-во Проспект,2003 г. - 352с.

51. Ковалев В.В., Либман A.B. Управление агентскими издержками в корпорации: введение в проблему // Вестник Санкт-Петербургского университета, Серия 5 Экономика, Вып. 4, 2001 г. С. 47-60.

52. Ковзанадзе И.К. Операции факторинга: их виды, регулирование, учёт и анализ доходности // Деньги и кредит, 2001. №11. - С. 52-55.

53. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учебное пособие / Пер. с франц. Под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 576с.

54. Коб Р. Финансовые деривативы. Учебник. Издание 2-е / Пер. с англ. -М.: Информационно-издательский дом "Филинъ", 1997. 360с.

55. Колесник Г., Зубарева О. Существенные условия соглашения о предоставлении банковской гарантии. // Хозяйство и право, 2001 г. №9. -С. 47-51.

56. Коновалов В. Кто делает срочный рынок в России? // Рынок ценных бумаг. 2002. №9. - С. 17-20.

57. Конъюнктура и тенденции рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2002. № 24. С. 20-24.

58. Лозовский М.И., Райзберг Б.А., Ратновский А.А. Универсальный бизнес-словарь. М.: ИНФРА-М, 1997 г. - 640с.

59. Марголит Г. Вызов принят! Рынок корпоративных ценных бумаг на ММВБ в свете мировых тенденций. // Рынок ценных бумаг. 2002. № 19.- С. 56-60.

60. Маршал Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.-784с.

61. Медведев А.Н. Хозяйственные договоры и сдеки: бухгатерский и налоговый учёт. 2-е изд., испр. И доп. М.: ИНФРА-М, 2000. - 528 с.

62. Международные стандарты финансовой отчетности 1999: издание на русском языке. М.: Аскери - АССА, 1999. - 1135с.

63. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента / Пер. с англ. М.: Дело, 1998 г. - 800с.

64. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.-533с.

65. Михайлов Д.М. Современные договые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М.: Финансовый анализ, 1998.-388 с.

66. Мордашов С. Некоторые варианты применения процентных свопов для управления финансами компаний // Управление риском. 2000. № 1. -С. 15-36.

67. Мордашов С. Нужны ли российским нефинансовым компаниям производные инструменты? // Рынок ценных бумаг. 2001. №6. - С. 126-128.

68. Мюлер Г., Гернон X., Миик Г. Учет: международная перспектива: Пер. с англ. Ч 2-е изд., стереотип. М.: Финансы и статистика, 1996. Ч 136с.: ил. - (Серия по бухгатерскому учету и аудиту).

69. Никокин В. Вексельный рынок удерживает лидирующие позиции по обороту. // Рынок ценных бумаг. 2001. № 16. - С. 10-13.

70. О'Шоннесси Дж. Принципы управления фирмой. Ч М.: ООО МТ Пресс, 1999 г. 296с.

71. Овчинников А., Аракелян А. Золотая осень рынка облигаций // Рынок ценных бумаг. 2002. № 20. - С. 36-40.

72. Орехов И. Российский вексельный рынок: нестабильность и неопределенность. // Рынок ценных бумаг. 2001. № 22. - С. 25-27.

73. Перар Ж. Управление финансами: с упражнениями / Пер. с фр. Ч М.: Финансы и статистика, 1999 г. 360с.: ил.

74. Предпринимательское (хозяйственное) право: Учебник. В 2 т. Т. 1 / отв. Ред. О.М. Олейник. М.: Юристъ, 2000. - 727 с.

75. Рожнова О.В. Международные стандарты финансовой отчетности // Все для бухгатера. 1999. № 6. С.2-6.

76. Росс С. и др. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: Лаборатория базовых знаний, 2000 г. - 720с.: ил.

77. Рудько-Силиванов В., Афанасьев А. Определимся в понятиях: производные финансовые инструменты или срочные сдеки? // Рынок ценных бумаг, 2000 г. № 10.- С. 33-35.

78. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1996. - 288с.

79. Савицкий K.JL, Перцев А.П., Капитан М.Е Инструментарий инвестора: финансовые инструменты колективных инвесторов. М.: ИНФРА-М, 2000.-112 с.

80. Свод хозяйственных договоров и документооборота предприятий с юридическим, арбитражным и налоговым комментарием. В 4-х т. Т.2,3 / Под. ред. A.B. Брызгалина. М.: Аналитика-Пресс, 1998. - 264 е., 296с.

81. Современная фирма: зарубежный и отечественный опыт. Очерки / И.П. Бойко, A.A. Демин, П.Я. Октябрьский; Под ред. проф. A.A. Демина. -СПб.: Издательство СПб университета, 1999 г. 288с.

82. Соколов Я.В., Бычкова С.М. Достоверность и добросовестность составления бухгатерской отчетности // Бухгатерский учет. 1999. № 12. С. 87-90.

83. Соловьев Д., Фролова И. Производная ценная бумага в законодательстве США и России. // Рынок ценных бумаг, 2000 г. №6. С. 44-47.

84. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: Учебное пособие. -М.: ИЧП Издательство Магистр, 1998 г. 264с.

85. Томлянович С. Какой депозитарий нужен России? // Рынок ценных бумаг. 2002. № 20. - С. 55-60.

86. Уифер К. Стратегический обзор рынка. // Рынок ценных бумаг. 2002. -№ 11.-С. 29-38.

87. Фельдман A.A. Бухгатерский учет на фондовом рынке: Учебное пособие для фондовых брокеров и бухгатеров. М.: ИНФРА-М, 1994. -96с.

88. Фельдман А.А. Производные финансовые инструменты // Финансы. 1998. № 11. С. 45-48.

89. Финансовое управление фирмой / В.И. Терехин, С.В. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Цыганков; под ред. В.И. Терехина. М.: ОАО Издательство Экономика, 1998 г. -350с.

90. Финансы: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В.В. Ковалева.- М.: Изд-во Проспект, 2003 г. 636с.

91. Финансы, денежное обращение и кредит. Учебник / Под редакцией В.К. Сенчагова, А.И. Архипова. М.: ООО ТК Веби, 2002 г.- 496 с.

92. Финансы: Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп Бизнес", 1998. - 560с.: ил. (Серия "Мастерство").

93. Хот Роберт Н. Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. Ч М.: Дело, 1993 г. 128с.

94. Храпченко Л., Гороховская О. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2002. № 7. - С. 5256.

95. Черкашенко В., Федотов В. Учет рисков на рынке корпоративных догов. //Рынок ценных бумаг. 2002. № 23. С. 44-48.

96. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. Ч М.: ИНФРА-М, 1997.-XII, 1024с.

97. Шим Джей К., Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент / Пере. С англ.- М.: Информационно-издательский дом Филинъ, 1996 г. 400с. -(Серия Экономика для практиков)

98. International Accounting Standard IAS 32 лFinancial instruments: Disclosure and Presentation.

99. International Accounting Standard IAS 39 лFinancial instruments: Recognition and Measurement.

100. R.E. Brayshaw. The concise Guide to Company Finance and its Management. Chapman & Hall, London. 1992.

Похожие диссертации