Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансово-экономические основы проектного финансирования в реальном секторе экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Саляева, Ольга Геннадьевна
Место защиты Москва
Год 2009
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансово-экономические основы проектного финансирования в реальном секторе экономики"

На правах рукописи

САЛЯЕВА ОЛЬГА ГЕННАДЬЕВНА

ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ии34762Э4

Москва, 2009

003476294

Работа выпонена на кафедре Финансы и кредит Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент Баринов Эдуард Александрович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Милюков Анатолий Иларионович

кандидат экономических наук, доцент Харламова Вера Петровна

Ведущая организация:

Государственный университет управления

Защита состоится л 29 сентября 2009 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 226.003.01 при Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации по адресу: 109456, Москва, 4-й Веш-няковский пр-д, д. 4, ауд. 113.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации.

Автореферат разослан л 28 августа 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Создание материального базиса реального сектора экономики в современной России, повышение инновационного и интелектуального потенциала страны превратилось сегодня в достаточно серьезную народно-хозяйственную проблему, поскольку экономика является до сих пор скорее сырьевой, чем инновационной, реальных крупных инвестиционных проектов реализуется мало, система финансирования инновационного потенциала страны путем создания инвестиционных проектов также развита слабо.

Неопределенность ситуации в системе проектного финансирования отражается на состоянии дел и на рынке реальных инвестиций. Четкую позицию курса Правительства высказал Премьер-министр страны В.В.Путин 04.12.2008 года, заявивший о приоритетной поддержке реального сектора экономики. Это подтверждает исключительную актуальность разработки соответствующих сегодняшним условиям финансовых механизмов и инструментов, методов и моделей определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики, повышения эффективности проектного финансирования в капиталообразующих бизнес-процессах, вложения средств в первую очередь в структурные проекты с высокими финансовыми результатами.

Развитие и дальнейшее совершенствование системы проектного финансирования в современных условиях ведения бизнеса тем более актуально, что в стране пока отсутствуют реальные усрвия для развития системы проектного финансирования как развитого направления финансового менеджмента.

Концепция развития страны до 2020 года1 базируется на так называемых пяти И- институты, инвестиции, инфраструктура, инновации, интелект. Все это, особенно инвестиции и инновации, имеет самое непосредственное отношение к теме исследования, вытекающих из этого теоретических и методических положений и дожно быть реализовано в практической финансово-экономической деятельности субъектов системы проектного финансирования.

1 Концепция догосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 ,г. - Утв. Правительством РФ 17.11.2008 г. (Распоряжение № 1662-р). /

Все вышеизложенное и характеризует исключительную актуальность выбранной для исследования темы, ее значимость как в теоретическом, так и в прикладном аспектах.

Степень разработанности проблемы исследования. Вопросам разработки и реализации инвестиционных проектов в качестве объектов проектного финансирования посвящены работы В.В. 'Коссова, И.В. Липсица, A.A. Сергеева, М.В. Чиненова и др.

Исследование вопросов стоимостной оценки предприятий нашло свое отражение в трудах С.В. Вадайцева, В.В. Григорьева, А.Г. Грязновой, В.Е. Есипо-ва, Т. Колера, Т. Коупленда, Г.А. Маховиковой, М. Милера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Ш. Пратга, В.М. Рутгайзера, В.В. Терехова, М.А. Федотовой, Д. Фишмена, К. Уисона и др.

Результаты исследования вопросов управления, анализа и оценки эффективности инвестиций отражены в трудах отечественных и зарубежных ученых:

В. Беренса, Н.В. Игошина, А.Б. Идрисова, В.М. Павлюченко, П.М. Хавранека, В.З. Черняка, В.Д. Шапиро, А.Д. Шеремета и др.

Рассмотрению проблем проектного финансирования и управления рисками посвящены труды таких ученых, как А.Э. Баринов, Б.С. Ирниязов, В.Ю. Ка-тасонов, Д.С. Морозов, В.Н. Шенаев и др.

Данные работы сыграли определенную роль в формулировании теоретических основ проектного финансирования в Российской Федерации. Однако большая часть работ посвящена преимущественно проблемам финансового анализа и финансового менеджмента, определению эффективности инвестиционных проектов на стадии инвестиционной фазы и не затрагивает всего комплекса проблем проектного финансирования.

До сих пор теоретически мало изучены и практически проработаны такие важнейшие аспекты проектного финансирования, как концепция проектного финансирования применительно к условиям модернизации финансовой системы Российской Федерации; разработка финансовых механизмов и инструментов, моделей и методов определения стоимости инвестиционного проекта и его эф-

фективности; схемы проектного финансирования конкретных инвестиционных проектов; интеграция и глобализация в реализации приоритетных инвестиционных проектов и программ; детализация вопросов минимизации рисков проектного финансирования. Это в конечном итоге и определило предметную часть диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационной работы. Цель диссертационной работы заключается в модификации финансов9-экономических основ проектного финансирования для создания конкурентоспособного инновационного потенциала реального сектора в современных условиях рыночной экономики.

Поставленная цель потребовала решения следующих задач:

- изучить теоретический базис и сформулировать концепцию проектного финансирования в реальном секторе российской экономики;

- разработать методический подход к определению стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики с применением адекватных моделей расчетов;

- раскрыть содержание новых способов финансирования и реализации инвестиционных проектов через различные организационно-правовые формы с учетом поддержки системы проектного финансирования на федеральном и региональном уровнях;

- разработать классификацию рисков проектного финансирования с систематизацией различных видов риск-факторов;

- обосновать модели определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности на конкретном примере;

- выявить основные трудности и предложить конкретные направления совершенствования системы проектного финансирования в реальном секторе экономики.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты и условия их разработки, стадии инвестиционного цикла, определение стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики.

Предметом исследования является совокупность взаимоотношений по

поводу функционирования системы проектного финансирования в реальном секторе экономики.

Теоретико-методологической основой исследования послужили научные труды, учебные пособия, специальная финансовая и экономическая литература отечественных и зарубежных ученых и практиков по проблемам финансового менеджмента, разработки, оценки и реализации инвестиционных проектов, определения эффективности инвестиций; материалы научно-исследовательских работ и практической деятельности инвестиционных, риэтерских и консатинговых компаний и агентств. В диссертации использованы методы теории стоимости денег во времени (функции сложного процента), экономико-аналитического моделирования, системного анализа, статистики, метод аналогий, методы восстановления, замещения, сравнения продаж, капитализации доходов и финансовых результатов, дисконтирования денежных потоков, другие методы. Совокупность применяемых методов и подходов позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических рекомендаций.

Информационную базу выпоненной работы составили законодательные и нормативные акты органов власти Российской Федерации; статистические данные, опубликованные российскими' официальными органами; данные информационно-аналитических и рейтинговых агентств: Росбизнесконсатинг, Бизнес-РМ, Блумберг, Дайджест отечественной и зарубежной недвижимости, центр Индикаторы рынка недвижимости; материалы, опубликованные на официальных сайтах правительственных и административных органов в сети Интернет; публикации, основанные на опыте проектного финансирования; материалы периодической печати и др.

Научная новизна исследования состоит в разработке моделей определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности с учетом сформулированной автором классификации рисков, источников проектного финансирования и предложений по совершенствованию системы проектного финансирования в реальном секторе экономики. Научная новизна базируется на информационной базе с использованием элементов современного моделирования.

Научная новизна подтверждена следующими научными результатами, выносимыми на защиту:

- разработан методический подход к определению стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики с учетом используемых в практике оценочной деятельности подходов и методов, трансформированных в имущественную (затратную), сравнительную и доходную модели;

- классифицированы риски проектного финансирования с систематизацией различных видов риск-факторов;

- обоснована необходимость расширения источников финансирования и рассмотрения проектного финансирования как системы со множеством функций, направлений и задач;

- сформулированы предложения по совершенствованию системы проектного финансирования в реальном секторе экономики.

Теоретическое значение диссертации заключается в развитии подходов и методов, формулировании конкретных моделей определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики, разработке финансовых инструментов проектного финансирования в целях совершенствования теоретического и научно-практического базиса проектного финансирования.

Практическая ценность исследования. Результаты диссертационного исследования могут быть внедрены в практику проектного финансирования, финансового менеджмента, что позволит повысить финансово-экономическую эффективность и качество принимаемых управленческих и проектных решений.

Основные предложения автора целесообразно использовать в высших учебных заведениях для совершенствования подготовки специалистов по специальности Финансы и кредит.

Апробация основных результатов исследования. Основные результаты исследований автора используются в деятельности некоторых российских инвестиционных и консатинговых компаний и других организаций, в частности: ООО Годен консатинг, проектной и инновационной структур Московского

гуманитарного педагогического института, Региональной жилищной корпорации, ООО Лирсот, группы компаний Калининградского института прямых инвестиций, научно-исследовательской лаборатории судебных экспертиз Московского университета МВД России и др. Материалы диссертации используются в лекционных материалах дисциплин: Финансовый менеджмент, Финансы организаций (предприятий) ВГНА Минфина России.

Основные положения диссертации изложены в сборнике научных трудов Международной научно-практической конференции Экономический и соци-

ально-философский потенциал современного общества: возможности, тенденции, перспективы развития.

Публикации. Различные аспекты исследуемой проблемы нашли отражение в научных статьях автора, опубликованных в периодических научных изданиях и сборниках научных трудов. Всего по результатам исследования опубликовано 8 работ общим объемом 7,8 п.л. (в том числе 7,1 - лично авторских).

Структура и логика изложения работы определены с учетом цели и задач исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений. Общий объем работы составляет 170 страниц, 4 рисунка, 14 таблиц, 8 приложений. Библиография включает в себя 172 наименования.

Содержание Введение.

Глава 1. Теоретический базис проектного финансирования.

1.1. Концепция проектного финансирования в Российской Федерации.

1.2. Проектное финансирование как условие модернизации финансовой системы Российской Федерации.

1.3. Финансовые инструменты инвестиционного проектирования в сфере реальных инвестиций.

Глава 2. Определение стоимости инвестиционного проекта и его эффективности. 2.1. Модели определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики.

2.2. Проектно-финансовые пулы и федеральная поддержка системы проектного финансирования.

2.3. Интеграция и глобализация в реализации приоритетных инвестиционных проектов.

Глава 3. Повышение эффективности проектного финансирования в капиталооб-разующих бизнес-процессах.

3.1. Риски проектного финансирования и их минимизация.

3.2. Определение стоимости инвестиционного проекта Лирсот и его эффективности.

3.3. Направления совершенствования системы проектного финансирования. Заключение.

Список использованной литературы. Приложения.

II. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Разработан методический подход к определению стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики с учетом используемых в практике оценочной деятельности подходов и методов, трансформированных в имущественную (затратную), сравнительную и доходную модели.

В исследовании рассмотрены предлагаемые автором конкретные модели определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики с использованием подходов и методов, принятых в теории и практике оценочной деятельности.

Согласно Федеральному стандарту оценки №1 совокупность методов оценки объектов оценки, объединенных общей методологией, трактуется как подход к оценке. Данное положение касается оценки объектов применительно к реально существующим объектам. В диссертации же автор исследует не сами объекты оценки и их стоимость, а процесс проектирования объектов, формирующих реальный сектор экономики, в частности, стоимость инвестиционных проектов и их эффективность на всех стадиях инвестиционного цикла. Механическое перенесение терминологии, принятой в практике оценки бизнеса действующих производств реального сектора, в сферу инвестиционного проектирования, имеющую свою специфику, автору представляется не впоне корректным. Исходя из этого, автор работы счел целесообразным трактовать общепринятые в оценочной практике подходы как модели3.

Имущественная ('затратная) модель определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности основана на расчетах совокупных затрат, связанных с разработкой и реализацией инвестиционного проекта. Оценка стоимости проекта по имущественной модели может быть выпонена как прямым

1 Федеральный стандарт оценки №1 Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1). Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007 г. №256.

1 Модель (от лат. Modulus - мера, образец) - копия или аналог изучаемого процесса, предмета или явления, отображающая существенные свойства моделируемого объекта с точки зрения цели исследования. Новый экономический и юридический словарь / Под ред. А.Н. Азрилия-на. М.: Изд. Институтновой экономики, 2003.

счетом, так и другими принятыми в российской практике методами.

Любой метод данной модели предполагает детальный и, возможно, более полный учет всех видов затрат.

В сравнительной модели для определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности анализируются данные о сравниваемых объектах, фактических и предполагаемых продажах, цены предложений на аналогичные продукты, услуги и в целом проекты. Использование сравнительной модели зависит от наличия данных по сравниваемым вариантам проектов, обращающимся на рынке.

Доходная модель определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности представляет собой расчетную модель текущей стоимости всех будущих чистых доходов, которые принесет данный инвестиционный проект. Другими словами, инвестор финансирует проект сегодня в обмен на право получать в будущем доход от его коммерческого использования.

Процесс определения текущей стоимости будущих доходов или капитализации потока доходов основан на принципе ожидания (будущих доходов).

В качестве примера в диссертации автором систематизированы, апробированы и предлагаются к практическому использованию некоторые методы имущественной, сравнительной и доходной модели определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности.

Также, по нашему мнению, при проведении расчетов стоимости и эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать специфику бизнеса проектируемого производства.

Специфика бизнеса проектируемого производства учитывает отраслевые, интелектуальные, профессиональные, маркетинговые, экологические, маржинальные, страновые, территориальные, социальные, фьючерсные, кризисные, производственные и многие другие особенности бизнес-проекта. Дожно учитываться все, что влияет на экономические, финансовые показатели и в конечном итоге на эффективность вложения финансовых ресурсов в разработку и реализацию проекта.

Способ отражения перечисленных выше факторов в итоговых показателях как проекта, так и реальных результатах происходит через такие финансовые инстру-

менты, как индексы, коэффициенты, мультипликаторы, сценарные подходы и т.д.

Реально изменения показателей эффективности проектного финансирования с учетом специфики бизнеса могут быть учтены поправками при расчетах по

имущественной, сравнительной либо доходной моделям.

Использование трех моделей и учет специфики бизнеса приводит к получению различных величин стоимости одного и того же проекта. Единые совокупные значения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности определяются с использованием методов иерархий и весовых соотношений после анализа результатов, полученных разными моделями, исходя из того, какая модель наиболее точно соответствует разрабатываемому объекту проектного финансирования. На базе этих расчетов и определяется совокупная эффективность инвестиционного проекта и его стоимость, а не только на базе сметно-финансовых расчетов, как это принято в настоящее время в инвестиционно-строительной практике, т.е. при проектном финансировании учитываются и просчитываются все разделы бизнес-плана инвестиционного проекта.

Разработанные автором теоретические положения по определению стоимости инвестиционного проекта и его эффективности конкретно обоснованы и подтверждены расчетами, приведенными в инвестиционном проекте модернизации на инновационной основе потоков машин и оборудования для серийного производства новых перспективных полимеров, волокон, материалов и изделий (Инвестиционный проект Лирсот),

Расчет стоимости инвестиционного проекта Лирсот и определение его эффективности по доходной модели осуществлен по методу прямой капитализации дохода, основанном на определении эффективности использования объекта проектного финансирования, с применением формулы:

Б= С х Ог х К1/ Кк х Кд,

где в - с тоимость объекта проектного финансирования;

С - стоимость одной единицы измерения согласно калькуляционному листу или утвержденной смете;

Ог - годовой объем выпуска продукции;

К1 - доля чистой прибыли в общей сумме годового дохода;

Кк - коэффициент капитализации;

Кд - доля (удельный вес) доходности (эффективности) приходящаяся на долю оборудования как активной, т.е. наиболее доходной части основных фондов в общей сумме стоимости.

При расчетах стоимости инвестиционного проекта Лирсот и определении его эффективности по сравнительной модели применен метод сравнительного анализа продаж, в рамках которого происходило определение стоимости машин и оборудования потоков по получению нитей по объектам-аналогам.

При расчетах стоимости инвестиционного проекта Лирсот и определении его эффективности по затратной модели в диссертации применен метод балансовой (проектной) стоимости в формате которого стоимость объектов проектного финансирования определялась по их стоимости, отражаемой в балансе предприятия с корректировкой на прочие и непредвиденные расходы.

По мнению автора, все три модели определения стоимости инвестиционного проекта Лирсот и его эффективности корректны, согласуются с Федеральным стандартом оценки №14 и с той или иной степенью достоверности претендуют на отражение в итоговых расчетах.

Применительно к данному проекту, учитывая специфику бизнеса модернизируемого производства, существенным является инновационный характер оборудования потоков по получению нитей, волокон и других специальных химических продуктов, повышающий в конечном итоге эффективность разрабатываемого инвестиционного проекта. Исходя из того, в конкретном исследовании в формуле итогового расчета определения стоимости инвестиционного проекта Лирсот и его эффективности применен повышающий коэффициент К = 1,25 (как это рекомендовано разработчиками потоков оборудования и автором диссертационного исследования).

Расчеты стоимости проекта и его эффективности с применением трех моделей позволили автору определить такие финансовые показатели проекта, как чистый доход, чистый дисконтированный доход, внутреннюю норму доходности, срок окупаемости, коэффициент эффективности инвестиций и др. согласно таблице 1. 1

4 Федеральный стандарт оценки Kai Общие понятая оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1). Утвержден приказом Минэкономразвития России от20.072007 г. №256.

Таблица 1.

Итоговые показатели стоимости инвестиционного проекта Лирсот

и его эффективности

Стоимость инвестиционного проекта Лирсот 472 321 219

Усредненный экономический эффект 86 102 612

Чистый доход 516 615 672

Чистый дисконтированный доход 486 651 963

Дисконт проекта 29 963 709

Внутренняя норма доходности 0,167

Срок окупаемости 5,5 лет

Коэффициент окупаемости инвестиций 0,18

Коэффициент эффективности 0,22

Графически схема определения стоимости и эффективности инвестиционного проекта Лирсот представлена на рис.1.

Поправка на риск(К=0,9)

Риск-факторы первого перэйа:

рийнзыенвнняпроцентьйстю'йн; . . : рксклоеышенияцбн,

. рвдотиыершг . рисЕврофассиоиапьна1деят8льяостн; ' рсиадфшрйшм!л промв .'ярвшустановданьк сроков.

ришадввм^опмашвови

Учет специфики (пойв^й

Итоговые показатели стой! юсти

иивестациоииогопроекта Лирсот и его эффектовЩ

, пмкмивШ1|(л1когел|>с4п>-лирсот

Рис. 1 Определение стоимости и эффективности инвестиционного проекта Лирсот

Расчетами автора установлено, что осуществление инвестирования в данный проект является высокодоходным вложением в развитие российских наукоемких технологий, которые при грамотном управлении и планируемом фирмой увеличении производственной мощности до 100 тонн в год позволят получать гарантированный доход после поной окупаемости начальных инвестиций.

2. Классифицированы риски проектного финансирования с систематизацией различных видов риск-факторов.

В диссертации автором разработана и предлагается к практическому использованию классификация рисков проектного финансирования с ситематиза-цией различных видов риск-факторов.

Автор работы считает, что все виды рисков, изложенные в предлагаемой классификации, условно можно разделить на риск-факторы первого порядка (риски, оказывающие наиболее существенное влияние на величину реальной, т.е. фактической стоимости инвестиционного проекта и показатели эффективности) и риск-факторы второго порядка (в меньшей степени влияющие на эффективность проектного финансирования) согласно таблице 2.

Таблица 2

Риск-факторы первого и второго порядка'

,[ ~~~ Риск-факторы первого порядка |

| Риски потери ликвидности |

11 Риски потери платежеспособности |

? \ Риски больших внешних займов 1

; [ Риски изменения процентных ставок " ' I

[ Коррупционные риски, риски рейдерских захватов |

' [ Операционные риски I

: [" Риски повышения цен |

, | Кредитные риски

; [ Инновационно-интелектуальные риски ; [ Риски профессиональной деятельности ' [ Риски некорректно составленной документации | Риски задержки реализации проектов против установленных сроков - [Риски экологических просчетов

и'иЧа мин щи |щц| .................... я М'ниии м1л шц 1 шиирнпииниж и пни ни гоми ниш ши щ I дани I тмч и ини и и*л I т Х ич I

1 Курсивом выделены риск-факторы, выявленные и сформулированные автором диссертационного исследования.

:! Риск-факторы второго порядка

; |~Риски финансовых кризисов РВалютные риски

: [Риски кассового неиспонения бюджета '

| Риски колективных инвестиций

\ [ Риски закупки внеоборотных активов и другого имущества по завышенным ценам ; . | Отраслевые риски ..........

| [ Рейтинговые риски ________________

\Риски отсутствия конкуренции

{| Инвестиционные риски_______________~

["Риски кризиса доверия кредитным и инвестиционным структурам 11 Риски прекращения реализации инвестиционных проектов ? | Риски недостаточного наличия исходных параметров 11 Риски суверенности

Риски изоляции проекта на уровне политической риторики I [Риски политического сопротивления реацизации инвестиционных проектов 51 Страновые риски \ | Риски уменьшения рынка труда Р \ Риски увеличения социальных потерь I \~Риски социальных конфликтов

\ [ Риски зависимости инвестиционных стратегий от религиозных воззрений и догм ! Риски массовых увольнений финансовых менеджеров |

Данная классификация имеет прикладную направленность и рекомендуется к практическому использованию при разработке инвестиционных проектов в реальном секторе экономики.

Для каждого конкретного инвестиционного проекта учитываются риск-факторы, могущие реально возникнуть в результате осуществления данного проекта, например, при определении стоимости и эффективности инвестиционного проекта Лирсот экспертно учтены виды риск-факторов, характерные для данного проекта (см. рис.1).

Что касается конкретного количественного учета рисков проектного финансирования в разрабатываемых инвестиционных проектах, то данный учет ведется в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективно-

сти инвестиционных проектов6.

Способы минимизации рисков имеют комплексное воздействие практически на все группы рисков. Выбор способов минимизации рисков является прерогативой разработчиков бизнес-планов и инвестиционных проектов на их основе.

3. Обоснована необходимость расширения источников финансирования и рассмотрения проектного финансирования как системы со множеством функций, направлений и задач.

Исследованиями автора определено, что проектное финансирование в качестве финансового механизма необходимо рассматривать как систему, имеющую большое количество функций, направлений, и, соответственно этому, задач.

Указанная система включает в себя множество источников финансирования, видов рисков, моделей, организационно-экономических факторов и других направлений. Отождествлять проектное финансирование с проектным или банковским кредитованием, по мнению автора, неправомерно.

В работе установлено, что при определении стоимости и эффективности инвестиционного проекта в обязательно^ порядке дожна учитываться и качественная составляющая объектов проектного финансирования инвестиционных проектов. Качество объектов проектного финансирования в диссертации подразумевает как качество самого проекта (его идеологию и инновационную основу, инвестиционно-техническую, проектно-сметную, строительную и иную документацию), так и качество реализации проектного финансирования при производстве продукта, выпонении работ, оказании услуг.

С учетом вышеизложенного, по мнению автора, структура системы проектного финансирования предполагает наличие и учет таких важнейших аспектов, как: ,

- концепция и принципы проектного финансирования;

- современные инновационные технологии, характерные для каждого конкретного инвестиционного проекта;

6 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Минэкономики РФ. Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 №ВК477.

- профессионально разработанный бизнес-план инвестиционного проекта;

- интеграция в глобальную систему проектного финансирования;

- модели определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности;

- риски проектного финансирования;

- рейтинговая оценка проектов;

- обученный персонала на стадии инвестиционной фазы, выпоняющий инвестиционные исследования и работы;

- персонал на стадии эксплуатационной фазы подготовки и реализации проекта; ,

- финансовое бесперебойное обеспечение проекта на всех фазах инвестиционного цикла с наличием различных источников финансирования инвестиционного проекта - от зарождения идеи до сдачи активов под ключ и его дальнейшего использования;

- обеспечение строительно-монтажных и производственных процессов внеоборотными и оборотными активами;

- формирование благоприятного инвестиционного климата через систему правовых норм и правил;

- интеграция проектного финансирования в глобальную финансовую и хозяйственную системы;

- другие факторы, влияющие на проектное финансирование.

Таким образом, проектное финансирование - это многофакгорная система со сложными финансовыми, организационно-техническими и другими элементами и связями.

Исходя из новейшей инвестиционной практики, в диссертации автором сгруппированы источники инвестиционных ресурсов в системе проектного финансирования согласно рис. 2.

собственные средства предприятий- субъектов проектного финансирования прибыль Хамиссия акций, облигаций, др. Хдоходы от игры на фондовой рынке Хпродала имущества Хдругие доходные статьи средства частных инвесторов Хсредства собственников капиталообрагующих активов Хпрочие частные инвестиции ( средства финансово- кредитных учреждений кредиты и займы банков (коммерческих и инвестицишных) Хзаемныесредства ипотечных компаний Хинвестиционные ресурсы ходингов, корпораций, других организаций Хприобретение банком доли в уставной кагатше заемщика Ховердрафт

средства инвестиционных фондов- паевых и акционерных бюджетное финансирование Хсредства государственного текущего бюджета по его расходной части Хсредства бюджетов субъектов Российской Федерации, предусмотренные планами проектного финансирования внебюджетные государственные инвестиционные источкки Хсредства различных государственных фондов, стратегических федеральных резервов и аапассв, резервов субъектов федерации средства внебюджетных фондов федерального, регионального и муниципального уровней Хбезшоговые кредиты государственных структур

финансовый лизинг частичная национализация Хучастие в капитале компании посредством выкупа акций с дальнейшей атерацйей РЕПО средства специально учреждений новой компании Хкапитал компании Хкапитал привлеченных самвесторов

Рис.2. Инвестиционные ресурсы проектного финансирования

4. Сформулированы предложения по совершенствованию системы проектного финансирования в реальном секторе экономики.

Глобальный финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. подтверждает актуальность и своевременность сформулированных автором предложений по совершенствованию системы проектного финансирования, изложенных ниже.

1. Совершенствование методической базы проектного финансирования. Требует совершенствования методическая база проектного финансирования, включая инвестиционное проектирование. В исследовании сформулированы конкретные модели с использованием подходов и методов, принятых в теории и практике оценочной деятельности с применением положений по бухгатерскому учету, утвержденных Минфином России.

2. Совершенствование финансового менеджмента в реальном секторе

экономики в формате проектного финансирования. В рамках разработки мер по

недопущению либо минимизации глобальных финансовых кризисов дожна в

первую очередь претерпеть значительную трансформацию система проектного финансирования.

Так, при наступлении форс-мажорных обстоятельств (страховых случаев, вызванных финансовым спадом) целесообразно разрешать Центральному банку России, системообразующим банкам и другим упономоченным кредитным учреждениям обеспечивать бесперебойное выделение финансовых ресурсов для целей завершения инвестиционных проектов.

3. Комплексный подход к проектному финансированию с учетом новаций финансового менеджмента. Любое проектное финансирование дожно начинаться с профессиональной разработки бизнес-плана инвестиционного проекта, который бы реализовывася на конкурсной основе с мониторингом его эффективности во всех фазах инвестиционного цикла. Сегодня такой подход практически отсутствует. Проектное финансирование в реальном секторе экономики следует рассматривать как составную часть процесса планирования бизнеса в целом.

Автор полагает, что именно такой объективный подход к концепции проектного финансирования и инвестиционного бизнес-планирования необходим в современном проектном финансировании не только на уровне словесных деклараций, но и на уровне практического использования.

4. Выделение из состава коммерческих банков кредитных учреждений инвестиционной направленности, несущих большую инвестиционно-кредитную нагрузку, разработка для них методики взаимодействия в качестве субъектов проектного финансирования. ,

5. Разработка методического пособия по повышению эффективности функционирования финансового капитала. В качестве методического пособия Минфину России целесообразно разработать правила инвестирования ресурсов проектного финансирования с целью повышения эффективности финансовых вложений и страхования рисков системных финансовых спадов.

6. Контроль и мониторинг финансовых результатов осуществления инвестиционных проектов. В рамках разрабатываемых мер по совершенствованию

системы проектного финансирования целесообразно осуществлять жесткий контроль за реализацией инвестиционных проектов как на территории Российской Федерации, так и за рубежом, мониторинг их финансовых показателей на соответствие проектным данным. Усилению контроля кредитных учреждений за финансовыми результатами инвестиционной деятельности в настоящее время государственные структуры практически всех развитых стран, включая Россию, придают особое значение. Программой антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 год7 вновь подчеркивается необходимость временного усиления роли государства в экономической жизни страны (п.1 Приоритеты антикризисных мероприятий).

7. Разработка и осуществление государственных гарантий участникам инвестиционного процесса в области межбанковского кредитования. При реализации крупных инвестиционных проектов и программ, имеющих существенное народно-хозяйственное значение, проектное финансирование дожно предусматривать применение процедуры межбанковского кредитования и кредитования через системообразующие банки в качестве эффективных финансовых инструментов.

8. Проведение публичных мероприятий. В диссертации установлена необходимость введения в практику проектного финансирования проведение саммитов, финансово-инвестиционных форумов и конгрессов, презентаций на федеральном, региональном, отраслевом и других уровнях, поскольку проведение подобных мероприятий, по общему мнению лидеров Евросоюза и Российской Федерации, - существенный фактор для подъема экономик их стран. Подобные мероприятия проводятся в настоящее время, в основном на федеральном и межгосударственном уровнях. Необходимо, по мнению автора, значительно расширить географию подобных мероприятийл

9. Применение виртуального интернет-пространства. Интернет-поддержка системы проектного финансирования, использование информационного поля глобальной сети Интернет приобретают в настоящее время все более важное значение в освещении процесса проектного финансирования, повыше-

7 Программа антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 год от 19.06.2009г. (Утверждена Правительством РФ).

нии уровня его открытости, доступности и эффективности. Исключение могут составить лишь проекты, имеющие конфиденциальную направленность (например, проекты оборонного значения и др.).

10. Создание национальных и межнациональных (международных) рейтинговых агентств, осуществляющих профессиональную, независимую рейтинговую оценку кредитно-инвестиционной привлекательности различных инвестиционных проектов.

В диссертации обоснована целесообразность и необходимость создания такого финансового инструмента, как рейтинг инвестиционных проектов с разработкой финансового механизма рейтинга, индексов (буквенных и цифровых), т.е. единых отечественных правил и стандартов рейтинговых оценок инвестиционных проектов. Разделение проектов на классы с применением рейтинговой оценки может использоваться для мониторинга реализации инвестиционных проектов, своевременного обнаружения ухудшений хода проектного финансирования и принятия мер к снижению и локализации выявленных риск-факторов.

11. Развитие и совершенствование правовой базы проектного финансирования прямого действия. Крайне необходима разработка на нормативом уровне системы выделения кредитных ресурсов (например, центральным или региональными банками), касающихся договременных инвестиций с отражением выделения данных ресурсов в бюджетах различных уровней. Так, строительство крупных объектов реального сектора экономики, начиная с их проектирования, может быть отражено отдельной строкой в федеральном либо региональном бюджетах с пролонгацией финансирования разработки и реализации данных проектов в формате догосрочных капиталовложений (кредитных линий). Для коммерческих объектов, финансируемых частными корпорациями, могут быть предусмотрены финансовые ресурсы, консолидируемые в крупных, в том числе системообразующих банках. ,

12. Повышение качества подготовки специалистов, обслуживающих сферу проектного финансирования. При разработке инвестиционных проектов необходимо предусмотреть в качестве приоритетного раздела подготовку кадров

различных специальностей от рабочих профессий до менеджеров высшего звена управления и администрирования, необходимых для реализации всех фаз инвестиционного цикла проекта, внедрить систему софинансирования подготовки

высококвалифицированных кадров. Необходимо, по мнению автора, также повышение требований к выпускникам вузов и профессионально-технических образовательных учреждений, когда реальный сектор отбирает только нужных ему специалистов.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Саляева О.Г. Ипотечное банковское кредитование в России: состояние и перспективы развития: Учебно-методическое пособие. - М.: Центр печатных изданий Академии строительства и ЖКХ России, 2005. - 3,0 п.л.

2. Саляева О.Г. Кредит как одно из звеньев финансовой системы Российской Федерации. Библиографический указатель ВИНИТИ Депонированные научные работы. - № 1. - 2005. - 0,5 п.л.

3. Саляева О.Г. Проектно-финансовые пулы и федеральная поддержка системы проектного финансирования. // Сборник статей профессорско-преподавательского состава аспирантов и соискателей ВГНА Минфина России. - №3.-2008.-0,4 п.л.

4. Саляева О.Г. Направления совершенствования системы проектного финансирования // Экономический и социально-философский потенциал современного общества: возможности, тенденции, перспективы развития: Материалы международной научно-практической конференции: В 3 ч. 4.3. / Отв. ред. В.И.Догий. - Саратов: Издательство Научная книга, 2009. - 162с. - 0,2 п.л.

В том числе в журналах рекомендованных ВАК Минобрнауки России

5. Саляев Е.В., Саляева О.Г. Финансово-кредитные механизмы и инструменты в определении стоимости предприятия// Аудит и финансовый анализ. - 2008. - №1. - 0,7 п.л. (в том числе лично авторских 0,2 пл.).

6. Саляева О.Г. Модели определения эффективности проектного финансирования в реальном секторе экономики // Аудит и финансовый анализ. - 2009. - №1. -1,0 пл. !

7. Саляева О.Г., Иваненко Г.П. Рискн проектного финансирования и их минимизация // Аудит и финансовый анализ. - 2009. - №1. - 0,7 п.л. (в том числе лично авторских 0,5 п.л.).

8. Саляева О.Г. Проектное финансирование и его федеральная поддержка как условие модернизации финансовой системы Российской Федерации // Аудит и финансовый анализ. - 2009. - №2. -13 п.л.

Отпечатано в ООО Компания Спутник+ ПД № 1-00007 от 25.09.2000 г. Подписано в печать 27.08.2009 Тираж 110 экз. Усл. п.л. 1,5 Печать авторефератов: 730-47-74,778-45-60

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Саляева, Ольга Геннадьевна

Введение.

Глава 1. Теоретический базис проектного финансирования.

1.1. Концепция проектного финансирования в Российской Федерации.

1.2.Проектное финансирование как условие модернизации финансовой системы Российской Федерации.

1.3. Финансовые инструменты инвестиционного проектирования в сфере реальных инвестиций.

Глава 2. Определение стоимости инвестиционного проекта и его эффективности.

2.1. Модели определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики.

2.2. Проектно- финансовые пулы и федеральная поддержка системы проектного финансирования.

2.3.Интеграция и глобализация в реализации приоритетных инвестиционных проектов.

Глава 3. Повышение эффективности проектного финансирования в капиталообразующих бизнес-процессах.

3.1. Риски проектного финансирования и их минимизация.

3.2. Определение стоимости инвестиционного проекта Лирсог и его эффективности.

3.3. Направления совершенствования системы проектного финансирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансово-экономические основы проектного финансирования в реальном секторе экономики"

Актуальность темы исследования. Ситуация, которая сложилась в финансовой системе Российской Федерации в настоящее время многими независимыми аналитиками и ведущими учеными- экономистами оценивается как неоднозначная и противоречивая. С одной стороны-накопленные значительные нефтедоларовые золотовалютные запасы, по величине которых страна находится в первой пятерке ведуших мировых держав и обусловленный этим обстоятельством запас финансовой устойчивости российской экономической системы в целом; относительная экономическая стабилизация в управлении народнохозяйственным комплексом Российской Федерации как на федеральном, так и на региональном уровнях; сложившаяся административная система управления экономикой переходного периода. С другой стороны- чрезвычайная коррумпированность экономики, в которой теневой оборот финансовых ресурсов достигает чуть ли не половину внутреннего валового продукта; возрастающая отсталость социальной и научно- технической инфраструктуры всего народнохозяйственного комплекса, когда сегодня экономика является не инновационной, а скорее сырьевой, формирующей финансовые накопления за счет распродажи энергетических и других невозобновляемых природных богатств страны; отсутствие профессионально разработанной системы финансового менеджмента и планирования бизнеса на макро- и микроуровнях со сценарным подходом к планированию, формированию, распределению и перераспределению финансовых потоков в режиме бизнес- проектирования и проектного финансирования, с детальной проработкой эффективности различных вариантов финансовых вложений в различные инвестиционные проекты и программы с четко обозначенным государственным регулированием и управлением финансовым состоянием страны, включая ее банковскую и финансово- кредитную системы. Наглядным подтверждением этому стал финансовый кризис, разразившийся в России в 2008- 2009 годах в рамках глобального финансового кризиса. Неопределенность ситуации на финансовом рынке России отражается на состоянии дел и на рынке реальных инвестиций. Четкую позицию курса Правительства высказал Премьер- министр страны 04.12.2008 года, заявивший о приоритетной поддержке реального сектора экономики. Это подтверждает исключительную актуальность разработки соответствующих сегодняшним условиям финансовых механизмов и инструментов, методов и моделей определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики, повышения эффективности проектного финансирования в капиталообразующих бизнес- процессах, вложения средств, в первую очередь, в структурные проекты с высокими финансовыми результатами.

Развитие и дальнейшее совершенствование системы проектного финансирования в современных условиях ведения бизнеса тем более актуально, что в стране пока отсутствуют реальные условия для развития системы проектного финансирования как развитого направления финансового менеджмента. До сих пор реально финансовые ресурсы вкладывались, в основном, в нефтегазовый сектор (добыча и транспортировка нефти и газа), инфраструктуру (железные дороги, электроэнергетика), автомобильную промышленность (в основном, развитие сборочных производств). Систему проектного финансирования в других отраслях народного хозяйства и инновационной сфере еще только предстоит разрабатывать и формировать как самостоятельную ветвь науки и финансового менеджмента.

Концепция развития страны 2020 года', заявленная ранее и подтвержденная Президентом РФ в его послании от 05.10.2008г. базируется на так называемых пяти И- институты, инвестиции, инфраструктура, инновации, интелект. Все это, особенно инвестиции, инновации и

1 Концепция догосрочного социально- экономического развития РФ на период до 2020г.- Утв. Правительством РФ 17.11.2008г. (Распоряжение №1662-р). интелект, имеет самое непосредственное отношение к теме рассматриваемой диссертации, вытекающих из этого теоретических и методических положений и дожно быть реализовано в практической финансово- экономической деятельности субъектов системы проектного финансирования.

Перефразируя заявление академика Ж.Аферова на I Международном конгрессе по нанотехнологиям в декабре 2008 года, переход экономики нашей страны с сырьевой на инновационную невозможен без адекватного этому переходу развития проектного финансирования.

Все вышеизложенное и характеризует исключительную актуальность выбранной автором темы диссертационного исследования, ее значимость, как в теоретическом, так и в прикладном аспектах, научных разработках.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросам разработки и реализации инвестиционных проектов в качестве объектов проектного финансирования посвящены работы Коссова В.В., Липсица И.В., Сергеева A.A., Чиненова М.В. и др.

Исследование вопросов стоимостной оценки предприятий нашло свое отражение в трудах Вадайцева C.B., Григорьева В.В., Грязновой А.Г., Есипова В.Е., Колера Т., Коупленда Т., Маховиковой Г.А., Милера М., Модильяни Ф., Муррина Дж., Пратта ILL, Рутгайзера В.М., Терехова В.В., Уисона К., Федотовой М.А., Фишмепа Д. и др.

Результаты исследования вопросов управления, анализа и оценки эффективности инвестиций отражены в трудах отечественных и зарубежных ученых: Беренса В., Игошина Н.В., Идрисова А.Б., Павлюченко В.М., Хавранека П.М., Черняка В.З., Шапиро В.Д., Шеремета А.Д. и др.

Рассмотрению проблем проектного финансирования и управления рисками посвящены труды таких ученых, как: Баринов А.Э., Ирниязов Б.С., Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Шенаев В.Н. и др.

Данные работы сыграли определенную роль в формулировании теоретических основ проектного финансирования в Российской Федерации.

Однако большая часть работ посвящена преимущественно проблемам финансового анализа и финансового менеджмента, определению эффективности инвестиционных проектов на стадии инвестиционной фазы и не затрагивает всего комплекса проблем проектного финансирования.

До сих пор теоретически мало изучены и практически проработаны такие важнейшие аспекты проектного финансирования, как: концепция проектного финансирования применительно к условиям модернизации финансовой системы Российской Федерации; разработка финансовых механизмов и инструментов, моделей и методов определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности; схемы проектного финансирования конкретных инвестиционных проектов; интеграция и глобализация в реализации приоритетных инвестиционных проектов и программ; детализация вопросов минимизации рисков проектного финансирования. Это, в конечном итоге, и определило предметную часть диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационной работы. Цель диссертационной работы заключается в модификации финансово- экономических основ проектного финансирования для создания конкурентоспособного инновационного потенциала реального сектора в современных условиях рыночной экономики.

Поставленная цель потребовала решения следующих задач:

Х изучить теоретический базис и сформулировать концепцию проектного финансирования в реальном секторе российской экономики;

Х разработать методический подход к определению стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики с применением адекватных моделей расчетов;

Х раскрыть содержание новых способов финансирования и реализации инвестиционных проектов через различные организационно-правовые формы с учетом поддержки системы проектного финансирования на федеральном и региональном уровнях;

Х разработать классификацию рисков проектного финансирования с систематизацией различных видов риск- факторов;

Х обосновать модели определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности на конкретном примере;

Х выявить основные трудности и предложить конкретные направления совершенствования системы проектного финансирования в реальном секторе экономики.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты и условия их разработки, стадии инвестиционного цикла, определение стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики.

Предметом исследования является совокупность взаимоотношений по поводу функционирования системы проектного финансирования в реальном секторе экономики. .

Теоретико - методологической основой исследования послужили научные труды, учебные пособия, специальная финансовая и экономическая литература отечественных и зарубежных ученых и практиков по проблемам финансового менеджмента, разработки, оценки и реализации инвестиционных проектов, определения эффективности инвестиций; материалы научно-исследовательских работ и практической деятельности инвестиционных, риэтерских и консатинговых компаний и агентств. В диссертации использованы методы теории стоимости денег во времени (функции сложного процента), экономико- аналитического моделирования, системного анализа, статистики, метод аналогий, методы восстановления, замещения, сравнения продаж, капитализации доходов и финансовых результатов, дисконтирования денежных потоков, другие методы. Совокупность применяемых методов и подходов позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических рекомендаций.

Информапио]шую базу выпоненной работы составили законодательные и нормативные акты органов власти Российской Федерации; статистические данные, опубликованные российскими официальными органами; данные информационно-- аналитических и рейтинговых агентств: Росбизнесконсатинг, Бизнес-БМ, Блумберг, Дайджест отечественной и зарубежной недвижимости, центр Индикаторы рынка недвижимости; материалы, опубликованные на официальных сайтах правительственных и административных органов в сети Интернет; публикации, основанные на опыте проектного финансирования; материалы периодической печати и др.

Научная новизна исследования состоит в разработке моделей определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности с учетом сформулированной автором классификации рисков, источников проектного финансирования и предложений по совершенствованию системы проектного финансирования в реальном секторе экономиюI. Научная новизна базируется на информационной базе с использованием элементов современного моделирования.

Научная новизна подтверждена следующими научными результатами, выносимыми на защиту:

Х разработан методический подход к определению стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики с учетом используемых в практике оценочной деятельности подходов и методов, трансформированных в имущественную (затратную), сравнительную и доходную модели;

Х классифицированы риски проектного финансирования с систематизацией различных видов риск- факторов;

Х обоснована необходимость расширения источников финансирования и рассмотрения проектного финансирования как системы со множеством функций, направлений и задач;

Х сформулированы предложения по совершенствованию системы проектного финансирования в реальном секторе экономики.

Теоретическое значение диссертации заключается в развитии подходов и методов, формулировании конкретных моделей определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики, разработке финансовых инструментов проектного финансирования в целях совершенствования теоретического и научно-практического базиса проектного финансирования.

Практическая ценность исследования. Результаты диссертационного исследования могут быть внедрены в практику проектного финансирования, финансового менеджмента, что позволит повысить финансово-экономическую эффективность и качество принимаемых управленческих и проектных решений.

Основные предложения автора целесообразно использовать в высших учебных заведениях для совершенствования подготовки специалистов по специальности Финансы и кредит.

Апробация основных результатов исследования. Основные результаты исследований автора используются в деятельности некоторых российских инвестиционных и консатинговых компаний и др. организаций, в частности: ООО Годен консатинг, проектной и инновационной структур Московского гуманитарного педагогического института, Региональной жилищной корпорации, ООО Лирсог, группы компаний Калининградского института прямых инвестиций, научно- исследовательской лаборатории судебных экспертиз Московского университета Министерства Внутренних дел России и др. Материалы диссертации используются в лекционных материалах дисциплин: Финансовый менеджмент, Финансы организаций (предприятий) ВГНА Минфина России.

Основные положения диссертации изложены в сборнике научных трудов Международной научно-практической конференции Экономический и социально-философский потенциал современного общества: возможности, тенденции, перспективы развития.

Различные аспекты исследуемой проблемы нашли отражение в научных статьях автора, опубликованных в периодических научных изданиях и сборниках научных трудов. Всего по результатам исследования опубликовано 8 работ общим объемом 7,8 п.л. (в т.ч. 7,1- лично авторских).

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений. Общий объем работы составляет 170 страниц, 4 рисунка, 14 таблиц, 8 приложений. Библиография включает в себя 172 наименования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Саляева, Ольга Геннадьевна

Заключение

Основываясь на результатах выпоненных исследований, диссертант пришел к выводу, что проектное финансирование в реальном секторе экономики и в качестве его составных частей- бизнес- планирование и инвестиционное проектирование уже в ближайшем будущем ожидает новый финансовый ренессанс. Реальным подтверждением тому служат, как минимум, три обстоятельства. 1

Первое- глобальный финансовый кризис выявил острую необходимость изменения всей системы финансового мироустройства, важнейшим механизмом в котором объективно становится новая, адресная система финансирования. Эта тенденция характерна для всех развитых мировых держав и поэтому реально необратима.

Второе- Российская Федерация в лице администрации Президента, аппарата Правительства и его финансово- экономического блока, в первую очередь, значительно усилила свое влияние на финансовый рынок страны, концентрацию материальных ресурсов в развитие малого и среднего бизнеса с одновременной федеральной поддержкой структурообразующих отраслей и организационно- правовых форм таких, например, как: государственные корпорации, межгосударственные картели и частно- государственные партнерства, инновационные ходинги и другое. Выявлено активное развитие новых форм финансового взаимодействия банковских структур, различных агентств по страхованию вкладов (в т.ч. проекты) с предприятиями и организациями реального сектора экономики.

Третье- взаимосвязь и взаимозависимость финансовых потоков и адекватных им механизмов и инструментов внутри глобально-интегрированного финансово- экономического миропорядка неизбежно диктуют необходимость совершенствования системы проектного финансирования, в первую очередь, в реальном секторе экономики. Происходит дальнейшее смещение вектора проектного финансирования в сторону социальной и инновационной направленности, ориентация вложений финансовых ресурсов в наиболее эффективные проекты и программы, организационные бизнес- формы с профессионально поставленным деловым финансовым менеджментом и бизнес- администрированием.

Ориентируясь на перечисленные выше обстоятельства, выпоненные исследования и накопленный опыт, диссертантом были сформулированы основные направления формирования и дальнейшего совершенствования системы проектного финансирования в реальном секторе экономики. В частности: разработан и предложен к практическому использованию методический подход к определению стоимости инвестиционного проекта и его эффективности, целесообразности вложений инвестиций в реальный сектор экономики на базе финансирования конкретных инвестиционных проектов и программ с применением имущественной, сравнительной и доходной моделей, с учетом специфики бизнеса по каждому конкретному проекту; сформулированы, систематизированы и предложены к использованию различные виды риск-факторов и направления их минимизации; предложено при совершенствовании финансовой системы России создать рейтинговые агентства (федеральные и региональные), специализирующиеся на рейтинговой оценке именно инвестиционных проектов; развито и существенно расширенно понятие источников проектного финансирования; предложены пути дальнейшего совершенствования системы проектного финансирования в Российской Федерации с учетом ее социальной ориентации, экологической, энергосберегающей и инновационной направленности, финансовой устойчивости и интегрированности в мировые финансовые и экономические структуры.

Тем самым' автор считает, что задачи, поставленные- во введении, выпонены, цели - достигнуты.

Однако, в заключение хотелось бы отметить, что выпоненные ранее теоретические и методические разработки в области проектного финансирования сегодня требуют серьезного переосмысления и дальнейшего совершенствования их с учетом использования новых финансовых механизмов и инструментов, в том числе в области финансирования высокоэффективных проектов и программ, новых организационно- правовых структур. Проектное финансирование как эффективный механизм финансового менеджмента требует дальнейшего развития и адаптации к постоянно меняющимся рыночным условиям.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Саляева, Ольга Геннадьевна, Москва

1. Нормативные материалы

2. Классификация основных средств, включаемых в амортизационные группы. Утверждена Постановлением Правительства России №1 от 01.01.2002 (в ред. Постановления Правительства России №697 от 18.11.2006).

3. Концепция догосрочного социально- экономического развития РФ на период до 2020г.- Утв. Правительством РФ 17.11.2008г. (Распоряжение №1662-р).

4. Международные стандарты оценки имущества от 24.03.1994.

5. Международные стандарты финансовой отчетности МСФО 18 Выручка от 01.01.1995.

6. Положение по бухгатерскому учету Учет основных средств ПБУ 6/01. Утверждено Приказом Министерства финансов России №26н от 30.03.2001.

7. Положение по бухгатерскому учёту Доходы организации ПБУ 9/99. Утверждено Приказом Минфина России №32н от 06.05.1999.

8. Положение по бухгатерскому учету Учет нематериальных активов ПБУ 14/2000. Утверждено Приказом Минфина России №91н от 16.10.2000.

9. Положение по бухгатерскому учёту л Расходы организации ПБУ 10/99. Утверждено приказом Минфина России №33н от 06.05.1999.

10. Программа антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 год от 19.06.2009г. Утверждена Правительством РФ.

11. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений № 39-Ф3 от 25.02.1999.

12. Федеральный закон Об оценочной деятельности в Российской Федерации №135-Ф3 от 29.07.1998 (в ред. Федерального закона №108-ФЗ от 30.06.2008).

13. Федеральный закон О внесении изменений и допонений в Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в России, осуществляемой в форме капитальных вложений № 22-ФЗ от 02.01.2000.

14. Федеральный закон О Российской корпорации нанотехнологий № 139-Ф3 от 19.07.2007.

15. Федеральный закон О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним № 122-ФЗ от 21.07.1997 (с изменениями от 05.03, 12.04.2000, 11.04.2002, 09.06.2003).1. Методические материалы

16. Бухгатерский баланс предприятия, организации (форма №1 по ОКУД).

17. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 №ВК477.

18. Федеральный стандарт оценки №1 Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1). Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007г. №256 .

19. Федеральный стандарт оценки №2 Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2). Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007г. №255.

20. Источники общей информации

21. Амосова В.В., Гукасьян Г.М., Маковикова Г.А. Экономическая теория. СПб.: Питер, 2001480 с.I

22. Анализ и разработка инвестиционных проектов: Учеб. пособие / Савчук В. и др. Киев, 2003. - 304 с.

23. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учебное пособие/ Э.И.Крылов, В.М.Власова, М.Г.Егорова и др.-М.: Финансы и статистика, 2003.-192с.

24. Ансофф И. Стратегическое управление. Пер. с англ. М.: Прогресс. 2000.

25. Анискин Ю.П. Управление инвестициями. 3-е изд., испр. и доп. М.: Изд-во ОМЕГА-Л, 2007. - 192 с.

26. Бабаскин С.Я. Инновационный проект: методы отбора и инструменты анализа рисков. Серия: Образовательные инновации.-М.:Дело, 2009.-238с.

27. Бабич A.M., Павлова Л.Н. Финансы: Учебник. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2000.

28. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.-188с.

29. Балабанов И.Т. Теоретические основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 1997.

30. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. Ч М.: Экзамен, 2000.-31-32с.

31. Баринов А.Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: Практикум.- М.: Ось-89, 2007.- 432с.

32. Беренс В., Хавренек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций.- М.: Инфра-М, 1995.

33. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности. Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996.

34. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. Издательство Ника-Центр, 2006.

35. Большой юридический словарь. 3-е изд., доп. и перераб. / Под ред. проф. А. Я. Сухарева. Ч М.: ИНФРА-М,2007. Ч VI, 858 с.

36. Бочаров В.В. Инвестиции.-СПб.: Питер, 2008.-288 с.:ил.

37. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: пер с англ.-М.:-1996-432с.

38. Булатов А. Капиталообразование в России // Вопросы экономики. -2001.-№3.

39. Булатов А. Россия в мировом инвестиционном процессе // Вопросы экономики. 2004. Ч №1.

40. Вадайцев C.B.Оценка бизнеса: Учеб. 3-е изд., перераб. и доп. -М.: Веби, 2008. - 576 с.

41. Вахрин В.И. Инвестиции: Учебник. М.: Дашков и Ко, 2002 - 384 с.

42. Вахрин П.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие.- М.: Информационно- внедренческий центр Маркетинг, 2000.-164с.

43. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов.- М.: Дело, 2008.

44. Виленский П., Лившиц В., Смоляк С., Шахназаров А. О методологии оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Ч Российский экономический журнал, 2006, Вып. 9-10.

45. Воронина К.В. Особенности инвестиционного климата России на современном этапе // Финансы и кредит, 2004. №4.

46. Гретченко A.A. Что интересует иностранного инвестора? // Вестник Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, № 4, 2004. с. 56-67.

47. Григорьев В.В. Оценка и переоценка основных фондов: Учебно-практическое пособие.- М.: ИНФРА-М, 1997.-320 с.

48. Гришина И.В. Анализ рисков осуществления инвестиционной деятельности в субъектах Российской Федерации // Финансы и кредит. Ч 2006.-№9.

49. Грязнова А.Г., Федотова М.А. и др. Оценка бизнеса. 2-е издание, перераб. и доп. Москва, Изд. Финансы и статистика, 2008.

50. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова E.H., Щербакова О.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М. Изд-во Интерреклама, 2003.

51. Гиляровская Л.Т., Ендовицкий Д.А. Моделирование в стратегическом планировании догосрочных инвестиций // Финансы.-1997.-№8.

52. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Москва, Изд. Экспертное бюро, 1997.

53. Дж. К. Ван Хорн. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2005. f

54. Дж. К. Ван Хорн, Дж. М. Вахович. Основы финансового менеджмента М.: Изд. Дом Вильяме, 2004. - 992 с.

55. Д.У. энд Санз. Как понимать и использовать финансовую отчетность. Пособие Эрнст энд Янг. Перевод с английского. Москва, 1996.

56. Еженедельные газеты РБК, Бизнес Fm, Ведомости за 2007- 2008г.г.

57. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика/ Под ред. Проф. Л.Т.Гиляровской.-М.: Финансы и статистика, 2001.- 400с.:ил.

58. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса 2-е изд.-Спб.: Питер, 2007.-464 с.

59. Жигло А.Н. Расчет ставок дисконта и оценка риска.// Бухгатерский учёт 1996-№6.

60. Заика И., Крюков А. Национальная экономики и инвестиции // Экономист. 2003. - №7. - С. 21-26.

61. Загладин Н. Глобализация в контексте альтернатив исторического развития // Мировая экономика и международные отношения. 2003, №8. С. 6.

62. Загорий Г.В. О методах оценки кредитного риска.// Деньги и кредит.-1997.-№6.

63. Зимин И.А. Реальные инвестиции. Учебное пособие.-М.: Ассоциация авторов и издателей Тандем. Издательство Экмос, 2000.-304с.

64. Инвестиции. Учебное пособие. Под ред. Ковалева В.В., Иванова В.В., др.- М.:ТК Веби, 2008.-584 с.

65. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для вузов.- М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.- 413с.

66. Идрисов А.Б. Планирование и анализ инвестиций. -М.: лPro-Invest Consulting, 1995.

67. Инвестиционные проекты: Учебник.- СПб.: Изд. Михайлова В.А., 2002.-622с.

68. Информационный бюлетень Дайджест российской и зарубежной недвижимости, 2008.

69. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В., Проектное финансирование: мировой опыт и'перспективы для России.- М.: Анкил, 2001.

70. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование.-М.: Анкил, 2000.- 272с.

71. Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. Ч М.: Финансы и статистика, 1999.

72. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности.- М.: Финансы и статистика 1997. 512 стр.

73. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Пер. с фр. М.: ЮНИТИ, 1997.

74. Коломина М. Сущность и измерение инвестиционных рисков. //Финансы.-1994.-№4-с. 17-19.

75. Комаров В.В. Инвестиции и лизинг в СНГ. М.: Финансы и статистика, 2001. - 424 с.

76. Корнеева Ю.В. Инвестиционная стратегия: Учебное пособие. Ч Чебоксары: ЧКИ РУК, 2007. 231 с.

77. Корчагин Ю.А. Инвестиционная стратегия. Ростов на Дону: Изд-во Феникс, 2006.-315 с.

78. Котельников В.Ю. Венчурное финансирование от А до Я: как сделать проект привлекательным для инвестора. Серия: Прицельные финансы.-М.: Эксмо, 2009.-174с.

79. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. -3-е изд.,перераб. и доп./Пер. с англ. М.: Олимп-бизнес, 2008. -576 с. ил.

80. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. Москва, Издательство Дело и сервис, 1998.

81. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. Москва, Издательство Дело и сервис, 1997.

82. Круглов М.Г. Инновационный проект: управление качеством и эффективностью.- М.: Дело АНХ, 2009.-336с.

83. Крушвиц J1. Инвестиционные расчёты / Пер. с нем. под общей ред. Ковалёва В.В. и Сабова З.А. СПб: Питер, 2001.

84. Кузнецов И.Н. Диссертационные работы: Методика подготовки и оформления: Учебно- методическое пособие.- 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Издательско- торговая корпорация Дашков и Ко, 2006.-452 с.

85. Кузык Б.Н., Яковец Ю.В. Россия Ч 2050: стратегия инновационного прорыва. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2004, с.375-377.

86. Куликов A.C. Оценка стоимости недвижимости как инвестиционного ресурса // Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Ч М.: ГАУ, 2001.

87. Курс экономической теории: Учеб. пособие / Под ред. A.B. Сидоровича. Ч М.: Дело и сервис, 2001. 832 с.

88. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. -М.: БЕК, 1995.

89. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. М.: Финансы, 1998.

90. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами: Учебное пособие / Под общ. ред. И. И. Мазура. 2-е изд.- М.: Омега-Л, 2004.

91. Мельникова Н. Иностранные инвестиции в экономике России // Экономист. 2003. - №4.

92. Мовсесян А. Будущее транснационализации в глобализирующемся мире // Общество и экономика. 2000. № 8. С. 158-159.

93. Мовсесян А.Г. Американские транснациональные корпорации в современной мировой экономике // Общество и экономика. 2001. № 10. С. 103-105.

94. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ / Пер. с англ. М.: Дело, 1999. - 272с.

95. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов.- М.: Финансы и статистика, 2001.

96. Нанотехнологии. Азбука для всех./ Под ред. Ю. Д. Третьякова. Ч М.: Физматлит, 2008.

97. Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. Учебное пособие.-Таганрог.: Изд. ТРГУ, 2003.

98. Новый экономический и юридический словарь. Под ред. А.Н.Азрилияна. Изд. Институт новой экономики, Москва 2003.

99. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка/ сост. Газаев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н.-М.: ВНИИОЭНГ, 1993.-19с.

100. Половинкин П. Зозулюк А. Предпринимательские риски и управление ими. // Российский экономический журнал.- 1997.-№9.

101. Пратт Ш.П., Фишмен Д., Гриффит К., Уисон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса.- М.: Квинто- Консатинг, 2000.- 338с.

102. Пратт Ш.П. Оценка бизнеса. Скидки и премии.- М.: Квинто-Менеджмент, 2006.- 392с.

103. Пяткин А. Иностранные инвестиции резерв экономического развития // Российский экономический журнал. - 2002. Ч №4.

104. Райзберг Б. А., Лозовский 'Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь.-М.: Инфра-М, 2006.

105. Розанова Ю.М. Формирование инвестиционного климата в экономикеI

106. России // Вестник московского государственного университета. Серия 6.

107. Российская экономика: тенденции и перспективы. Сентябрь, 2003. Ч М.: ИЭПП, 2003.

108. Российский статистический ежегодник. 2006. М.: Росстат, 2006. С. 392.

109. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие.2-е изд. -М.: Омега-Л, 2008. 432 с.

110. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. М.: ИНФРА-М, 2006. - 425 с.

111. Салин В.Н. и др. Математико-экономическая методология анализа рисковых видов страхования. М., Анкил 1997 Ч 126 стр.

112. Саляев Е.В. Финансово-экономические основы оценки стоимости активной части производственных фондов// Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Ч М.: ВГНА Минфина России, 2008.

113. Саляева О.Г. Модели определения стоимости инвестиционного проекта и его эффективности в реальном секторе экономики // Аудит и финансовый анализ. №1. 2009.

114. Саляева О.Г. Проектное финансирование и его федеральная поддержка как условие модернизации финансовой системы Российской Федерации // Аудит и финансовый анализ. №2. 2009.

115. Саляева О.Г., Иваненко Г.П. Риски проектного финансирования и их минимизация // Аудит и финансовый анализ. № 1. 2009.

116. Саляева О.Г. Кредит как одно из звеньев финансовой системы Российской Федерации. Библиографический указатель ВИНИТИ Депонированные научные работы. №1. 2005.

117. Саляева О.Г. Перспективы и условия дальнейшего развития ипотеки в Российской Федерации. Библиографический указатель ВИНИТИ Депонированные научные работы. №1. 2005.

118. Саляева О.Г. Ипотечное банковское кредитование в России: состояние и перспективы развития: Учебно-методическое пособие.- М.: Центр печатных изданий Академии строительства и ЖКК России, 2005- 86с.

119. Саляев Е.В., Саляева О.Г. Финансово-кредитные механизмы и инструменты в определении стоимости предприятия// Аудит и финансовый анализ. №1. 2008.

120. Саляева О.Г. Проектно-финансовые пулы и федеральная поддержка системы проектного финансирования. // Сборник статей профессорско-преподавательского состава аспирантов и соискателей ВГНА Минфина России. №3.2008.-0,4 п.л.

121. Саляев Е.В. Учет финансово-кредитных механизмов, инструментов и рисков при оценке стоимости производственных активов предприятий// Вестник ВГНА Минфина России. №1.2008.

122. Севрук В. Анализ кредитного риска. //Бухгатерский учёт-1993-№10 с.15-19.

123. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций.:Учебное пособие. -М.: Финансы и статистика, 2000.- 272 с.:ил.

124. Смирнов A.JI. Организация финансирования инвестиционных проектов.-М.: Консатбанкир, 1993.

125. Смирнов A.JL, Красавина JI.H. Международный кредит: формы и условия. М.: Консатбанкир, 1995.

126. Социология: Энциклопедия / Сост. A.A. Грицанов, B.J1. Абушенко, Г.М. Евелькин, Г.Н. Соколова, О.В. Терещенко. Ч М.: Книжный Дом, 2003. Ч 1312 с.

127. Телегина Е. Об управлении рисками при реализации догосрочных проектов. //Деньги и кредит. №1.1995.

128. Токаренко Г.С. Методы управления рисками в компании // Финансовый менеджмент, 2006, №4.

129. Трифонов Ю.В., Плеханова А.Ф., Юрлов Ф.Ф. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределённости. Монография. Н. Новгород: Издательство ННГУ,1998.- 140с.

130. Управление инвестициями: В 2-х т. Т.1. /В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998. - 416 с.

131. Управление проектами. Под ред. Шапиро В.Д.- СПб.: Два Три, 1996.-610с.

132. Фединский Ю.И. Справочник официальных определений и терминов по экономике и финансам. Изд. Экзамен, Москва 2002.

133. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. /Под общ. ред. Грязновой А.Г./. М.: Финансы и статистика, 2002.

134. Хеферт Э. Техника финансового анализа. М., ЮНИТИ, 1996.

135. Хуссамов P.P. Разработка метода комплексной оценки риска инвестирования в промышленности. Дисс. на соиск.уч.ст. к.э.н Уфа. 1995.

136. Черняк В.З. Бизнес- планирование: электронный учебный курс. Учебное пособие для ВУЗов. М.: КноРус, 2008.

137. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций М., Дело 1998-256 стр.

138. Чиненов М.В. Инвестиции. Учебное пособие для ВУЗов. Ч М.: КНОРУС, 2008. 365 с.

139. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. Инвестиции: пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997-1024с.

140. Шеленкова В.Г. Особенности организации учета на малых предприятиях,- М.: ИНФРа, 2001.

141. Шемятенков В.Г. Теории капитала. -М., Мысль,1977 -224 с.

142. Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С., Проектное кредитование: зарубежный опыт и возможности его использования в России.- М.: АО Консатбанкир, 1996.

143. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C. Методика финансового анализа. М., ИНФРа, 1995.

144. Шмидхейни С., Зораквин Ф. Финансирование перемен.- М.: Ноосфера, 1998. !

145. Шуркалин А.К. Проектное финансирование как эффективная форма международного кредитования// Финансовый менеджмент. №2.2003.

146. Щербаков А.И. Сбербанк России. Москва. Статья Основные принципы финансирования проектов. Технология работы с банком при получении кредита. Интернет ресурс Экономика и финансы.

147. Экономическая теория: Учебник / Под ред. И.П. Николаевой. М.: Проспект, 2001.-448 с.

148. Экономическая энциклопедия.- М.: Экономика, 1999. С. 221-222.

149. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. Под ред. Лобанова А.А. и Чугунова А.В. М.: Альпина Паблишер, 2003.

150. Brueggeman W., Fisher J. Real Estate Finance and Investments. Irwin Inc. Ч Illinois, 1993.

151. Henri Davis лProject Finance: Practical Case Studies, лEUROMONEY, 1996.

152. Nanoweek 13-19 октября 2008г., №38. Еженедельный интернет-обзор нанотехнологических событий.

153. Nevitt P., Fabozzi F. Project Financing (6-е издание), 1995.

Похожие диссертации