Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Семеняк, Екатерина Николаевна |
| Место защиты | Краснодар |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке"
004607218
На правах рукописи
Семеняк Екатерина Николаевна
ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ КОРПОРАЦИИ ПА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ
Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
2 2 ИЮ/1 2010
Майкоп 2010
004607218
Работа выпонена на кафедре финансов НОЧУ ВПО Институт экономики, права и гуманитарных специальностей (г. Краснодар).
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Берлин Сергей Игоревич
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Шевлоков Валентин Зедович кандидат экономических наук, доцент Хуако Хизир Шабанович
Ведущая организация: ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов
Защита состоится 1 июля 2010 года в 10 часов на заседании диссертационного совета ДМ.212.113.01 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Майкопский государственный технологический университет по адресу: 385000, г. Майкоп, ул. Первомайская, 191, ауд. 212.
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке и на официальном сайте ГОУ ВПО Майкопский государственный технологический университет Ссыка на домен более не работаетp>
Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 385000, Республика Адыгея, г. Майкоп, ул. Первомайская, 191, диссертационный совет по экономическим наукам ДМ 212.113.01.
Автореферат разослан 30 мая 2010 года.
Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, доцент
о/? ^-^Г2^ Л.И. Задорожная
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. В условиях современной нестабильной рыночной экономики значительную важность приобретают изучение процессов стратегии поведения корпораций на российском фондовом рынке, и, в частности, на рынке корпоративных ценных бумаг и на этой базе совершенствования механшмов привлечения финансовых ресурсов в различные сектора экономики страны. Наибольшее значение финансовые ресурсы с российского фондового рынка, как источник, обеспечивающий возможность модернизации средств производства, реализации стратегических программ развития российских корпораций приобретают с началом активных структурных и инновационных преобразований в национальной экономике.
В современных условиях экономическое мировоззрение изменилось, и постепенно происходит переосмысление основ механизма привлечения финансовых ресурсов как в чистом виде, так и в виде инвестиций российскими корпорациями. Отсутствие у корпораций достаточных внутренних источников, необходимых для формирования прочной ресурсной базы, создает допонительные условия для привлечения финансов посредством активных операций на российском фондовом рынке.
Особую актуальность тема диссертации приобретает в связи с исследованием как фондового рынка России в целом, так и механизмов привлечения финансовых ресурсов и инвестиций российской телекоммуникационной корпорацией в частности. Российские телекоммуникации являются ведущей, высокотехнологичной отраслью национальной экономики. Большинство корпораций электросвязи финансово устойчивы, активно реализуют масштабные программы развития. Рентабельность предприятий отрасли значительно выше средних значений по российской промышленности. Особенности реализации телекоммуникационными корпорациями финансовой стратегии заключаются в необходимости приобретения современного зарубежного телекоммуникационного оборудования, так как операторы электросвязи значительную часть расходов осуществляют в иностранной валюте. В этой связи, привлечение российских и зарубежных финансовых ресурсов через российский фондовый рынок телекоммуникационной корпорацией позволяет сформировать требуемые источники финансирования для модернизации и развития средств связи в России.
На финансовую стратегию корпораций телекоммуникационной отрасли существенное влияние оказывает состояние экономики страны. Особенности рыночных реформации в России характеризуются высокой экономической нестабильностью, что негативно сказывается на развитии всего финансового процесса в экономике, в частности, на процессе формирования механизмов привлечения финансовых ресурсов и инвестиций в российскую экономику. Таким образом, выработка оптимальных механизмов привлечения финансовых ресурсов с помощью операций на фондовом рынке российскими корпорациями позволит нейтрализовать действие названных негативных макроэкономических факторов.
Степень разработанности проблемы. Различные аспекты комплексной научной проблемы разработки факторов и инструментов реализации финансо-
вой стратегии корпорации на российском фондовом рынке нашли отражение в многочисленных работах российских и зарубежных исследователей. Необходимо выделить следующие направления разработки указанной проблемы:
- методологические и теоретические аспекты функционирования и развития фондового рынка и совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов в российскую экономику нашли свое отражение в трудах М. Алексеева, В. Беренса, Ю. Блеха, В. Боссерта, Н. Дорониной, В. Колесникова, Я. Миркина, К. Ратникова, X. Решке, В. Торкановского, Г. Явлинского, В. Галанова, К. Турбиной и других.
- функциональные аспекты привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций в корпорацию посредством операций на фондовом рынке исследованы в работах Р. Бэйли, У. Шарпа, У. Гетце, Я. Судол, В. Беренса, П. Хавранека, Н. Абросимова, Л. Гитмана, А. Ермоленко, Л. Игониной, А. Идри-сова, Я. Кузьминова, М. Лимитовского, М. Мобиуса, Н. Райской, Е. Четыркина, Н. Шмакова, Дж. Ховарда, Дж. Уильямса и других.
Вместе с тем, анализ отечественных и зарубежных исследований, посвященных организации и эволюции российского фондового рынка, анализу финансово-инвестиционной привлекательности корпорации, механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций на фондовом рынке корпоративными структурами в условиях системного финансового кризиса и посткризисного развития корпораций, позволяет утверждать о недостаточной разработке ряда существенных аспектов формирования и реализации финансовой стратегии корпорации на фондовом рынке в условиях современных реалий.
Эти обстоятельства определили выбор темы диссертационного исследования, постановку его цели и конкретных задач.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является исследование теоретических аспектов и разработка практических рекомендаций по формированию и реализации финансовой стратегии телекоммуникационной корпорации на современном этапе развития российского экономического механизма и фондового рынка.
Данная цель обусловила решение комплекса следующих взаимосвязанных задач:
- осуществление анализа теоретических аспектов фондового рынка и его
элементов в России, его сравнение с организацией фондового рынка в
странах с развитой рыночной экономикой;
- ретроспективного анализа структуры и инфраструктуры российского
фондового рынка;
- дальнейшего совершенствования рыночной классификации ценных бумаг на основе доходности, риска и ликвидности для уточнения реальности котировок ценных бумаг для эмитента и финансово-инвестиционного института;
- исследования и оценки механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций российскими предприятиями на примере телекоммуникационной корпорации;
- совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций посредством реализации финансовой стратегии на российском фондовом рынке телекоммуникационной корпорацией Юга России - ОАО Южная телекоммуникационная компания.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования в диссертационной работе выступают элементы фондового рынка РФ, а также финансовая стратегия на этом рынке телекоммуникационной корпорации Юга России -ОАО Южная телекоммуникационная компания (ОАО ЮТК).
Предметом исследования явились процессы и методы формирования и реализации финансовой стратегии российских корпораций на фондовом рынке на примере отрасли связи.
Область исследования соответствует разделам Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ: п. 3.12. Финансовая стратегия корпораций; п. 4.9. Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг.
Теоретико-методологические основы исследования представлены методологическими подходами и концептуальными положениями теории рынка ценных бумаг (функциональное содержание рынка ценных бумаг, организация финансово-экономических отношений, структура и инфраструктура рынка ценных бумаг), эволюционной и институциональной теории (институты развития, институциональная среда, трансформационные и трансакционные факторы развития), теории управления корпорацией (инструменты развития, взаимодействие интересов, принципы развития, факторы инвестиционной привлекательности).
Инструментарно-методический аппарат исследования включает в себя принципы, обеспечивающие возможность применения функционального и эволюционного подходов к разработке финансовой стратегии корпорации на российском фондовом рынке. При определении факторов развития механизма привлечения корпорацией финансовых ресурсов и портфельных инвестиций на фондовом рынке использовались функциональный и структурный анализ, финансовый анализ, финансово-статистические группировки. Инструменты привлечения корпорацией финансовых ресурсов и портфельных инвестиций обоснованы с использованием методов факторного анализа, прогнозирования и планирования, согласования интересов корпорации и субъектов фондового рынка.
Информационно-эмпирической и нормативно-правовой базой обеспечения доказательности концептуальных положений, достоверности выводов и рекомендаций исследования стали: фактические данные, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам развития фондового рынка и финансовой стратегии корпораций, теории рынка ценных бумаг, эволюции финансовых систем и других; законодательно-нормативные акты в виде федеральных законов, указов Президента РФ, постановлений Правительства РФ, законов субъектов РФ, отраслевых актов ряда министерств и ведомств РФ; материалы научных и научно-практических конференций; официальные статистические данные, публичная финансовая отчетность телекоммуникационной корпорации Юга России - ОАО ЮТК, экспертные оценки, сетевые электронные ресурсы.
Рабочая гипотеза исследования сформирована совокупностью взаимосвязанных предположений о том, что необходимо комплексное изучение теоретических и методических основ механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций, которое состоит из следующих составных частей: сущность и виды финансовых ресурсов и определение их значения в экономике России, мониторинг финансовых проблем российских корпораций и пути их решения посредством привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций с российского фондового рынка, а также основные направления посткризисного развития фондового рынка и его методического аппарата.
Положения диссертации, выносимые на защиту.
1. Кризис выявил специфические особенности отечественного фондового рынка, главная из которых - крайне низкая ликвидность меких пакетов акций российских эмитентов - делает практическое использование классических моделей портфеля малоэффективными и нецелесообразным. Чрезмерное увеличение степени диверсификации инвестиционного портфеля за пределы управляемости им повышает трудоемкость практического управления портфелем, а его характеристики практически не улучшаются. Поэтому необходима стратегия формирования портфеля, учитывающая указанные аспекты и заключающаяся в объединении ценных бумаг, имеющих сходные рыночные характеристики в классы и определении долей классов в портфеле.
2. Инструменты классификации ценных бумаг на основе критериальных показателей, подразумевают прежде всего применение характеристики риска, для чего необходим поэтапный расчет сводного показателя риска, обобщенных показателей полученных классов акций - индексов классов, которые представляют собой средневзвешенные показатели доходности акций по классам и поэтому они рассматриваются как самостоятельные объекты для финансовых вложений. Эти процессы структурирует линейная регрессионная модель, позволяющая определить рыночные характеристики ценных бумаг, оптимальную структуру портфеля корпоративных ценных бумаг, а затем путем комбинации полученного портфеля с безрисковым активом добиться соответствия предпочтений самой корпорации предпочтениям финансово-инвестиционного института.
3. Для развития финансово-инвестиционного института - ОАО Южная телекоммуникационная компания, необходимы макроэкономические предпосыки и условия привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор российской экономики: минимизация макроэкономической и политической нестабильности, формирование и реализация на государственном уровне программы экономического роста; реализация мероприятий по либерализации инвестиционного законодательства и создание экономических условий для расширения возможностей вложения финансовых ресурсов отечественными и зарубежными инвесторами в экономику России; формирование благоприятного инвестиционного климата в России, способствующего притоку инвестиций в национальную экономику.
4. В сложившейся ситуации предприятия связи имеют возможность привлечь реальные финансовые инвестиции. Основные возможности привлечения финансовых ресурсов предприятиями телекоммуникационной отрасли заклю-
чаются в привлечении инвестиций и финансовых ресурсов на функционирующие российские предприятия, посредством размещения среди потенциальных стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении американских депозитарных расписок (АДР) и глобальных депозитарных расписок (ГДР) российскими эмитентами. Использование данного механизма привлечения финансовых вложений, позволит предприятиям отрасли решить целый ряд стоящих как перед самими предприятиями, так и перед отраслью в целом проблем и задач.
5. Привлечение портфельных инвестиций в отрасль связи возможно посредством вложения финансовых инвесторов в свободно обращающиеся на отечественном и зарубежных фондовых рынках акций акционерных обществ электросвязи, вложения портфельных инвесторов в договые обязательства, эмитированные российскими телекоммуникационными предприятиями. В результате изучения фондовой инфраструктуры и состояния ценных бумаг региональных корпораций связи на рынке ценных бумаг, были намечены основные направления программы повышения ликвидности и рыночной стоимости акций региональных предприятий электросвязи.
Научная новизна исследования заключается в комбинации механизмов взаимодействия инвестиционного процесса и элементов фондового рынка, локализованных на уровне крупной телекоммуникационной корпорации, формирования на этой базе эффективных способов привлечения инвестиций, разработке оптимальной финансовой стратегии корпорации, а также в обосновании эффективных инструментов ее реализации.
Приращение научного знания, полученное в диссертационном исследовании, представлено следующими элементами:
- уточнены теоретические понятия линвестиции как совокупности финансовых (спекулятивных и догосрочно ориентированных), а также реальных (материально-вещественных и нематериально-потенциальных) вложений финансовых средств инвесторами в целях удовлетворения интересов участников инвестиционного процесса и понятия механизм привлечения инвестиций как взаимосвязанную и взаимообуславливающую систему способов и приемов стимулирующего воздействия на экономические процессы;
- обоснована стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке, основанная на реальной оценке тенденций, при которых рынок корпоративных ценных бумаг значительно отстает от рынка акций как по обороту биржевых торгов, так и по количеству инструментов и участников. Однако, учитывая договой характер инструмента, можно рассчитывать на посткризисное ускорение его роста и развития на базе совершенствования выпуска и обращения корпоративных облигаций, а также активизацию их обращения;
- установлена в процессе организации привлечения прямых зарубежных финансовых ресурсов целесообразность выпуска и размещения на фондовом рынке АДР (ГДР), что позволит зарубежным инвесторам получить контрольный или блокирующий пакет акций объекта инвестирования и одновременно позволит минимизировать риски, связанные с обращением принадлежащих им ценных бумаг, которые будут регламентированы международными нормами права;
- определена необходимость усиления государственного контроля над депозитарной деятельностью с использованием зарубежного опыта депозитарной практики, а также необходимость прямого государственного вмешательства в развитие, организацию, мониторинг и регулирование депозитарно-кастодиального бизнеса в России с целью обеспечения гарантий инвестора, предоставления конкурентоспособных услуг в этой сфере, привлечения новой отечественной и зарубежной клиентуры, чтобы пакеты акций российских инвестиционных фондов и корпораций хранились в отечественном кастоди;
- разработана программа дальнейшего совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций с фондовых рынков телекоммуникационной корпорацией путем сочетания выпуска и размещения акций, АДР (ГДР), корпоративных облигаций с проведением еврооблигационного займа в условиях продожающего системного экономического кризиса.
Теоретическая значимость исследования. Основные теоретические результаты исследования представляют собой вклад в развитие теории фондового рынка, теории инвестиций, эволюционной экономической теории и заключается в использовании предложенных методик, теоретических концепций и научных подходов для выработки мер по трансформации и оптимизации деятельности финансово-инвестиционных институтов на российском фондовом рынке.
Отдельные результаты исследования могут быть использованы в целях совершенствования содержания, структуры и методики преподавания учебных дисциплин высшей школы Рынок ценных бумаг и Финансовый менеджмент.
Практическая значимость работы заключается в том, что в ней содержатся рекомендации по выработке эффективной финансовой стратегии привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций через российский фондовый рынок российскими корпорациями, которые могут быть использованы в деятельности различных экономических субъектов национальной экономики.
Разработанные в диссертации детерминанты и принципы финансовой стратегии корпорации использованы и неоднократно докладывались администрации и Законодательному Собранию Краснодарского края, ОАО Южная телекоммуникационная компания, где нашли поддержку и одобрение. Отдельные выводы и рекомендации нашли применение в учебном процессе Института экономики, права и гуманитарных специальностей (г. Краснодар).
Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения и выводы, а также практические рекомендации, полученные в ходе исследования, были апробированы и получили общую положительную оценку в ходе докладов и выступлений аспиранта по проблеме исследования на международных, российских межрегиональных, межвузовских научных и научно-практических конференциях в гг. Москве, Санкт-Петербурге, Краснодаре, Сочи.:
Публикация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в 16 опубликованных работах автора общим объемом 5,6 печатных листов, в том числе в 3 статьях в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.
Структура диссертационной работы обусловлена целью, задачами, методологией, а также характером предмета и объекта исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих восемь параграфов, заключения, списка использованных источников и приложений.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ.
1. В результате исследования экономической сущности и особенностей фондового рынка и его значения в структурной перестройке экономики России нами был разработан комплекс практических рекомендаций как инвесторам, так и корпорациям и финансово-инвестиционным институтам, позволяющим разработать и проводить эффективную стратегию на рынке ценных бумаг.
Изучение опыта практической деятельности инвесторов и деятельности финансово-инвестиционных институтов показал, что залогом успешной работы на фондовом рынке России является обязательная выработка четкой комплексной концепции, которая, на наш взгляд, подразумевает:
- отслеживание, изучение и адаптацию позитивных сторон опыта стран с развитой рыночной экономикой работы на фондовом рынке, внедрение элементов государственного регулирования рынка ценных бумаг с целью обеспечения реального единоцентрия в управлении этим рынком;
- постоянное исследование динамики, тенденций и закономерностей рынка, проведение регулярного мониторинга текущей конъюнктуры, изучение структуры и инфраструктуры проведение оценки их эффективности с целью соответствующей адаптации деятельности на рынке ценных бумаг с учетом особенностей функционирования внебиржевого рынка;
- всестороннее изучение и учет всех факторов, способных оказать влияние на цену торгуемых финансовых инструментов и предоставляемых услуг, практическую реализацию требований риск-менеджмента, введение жесткого внутрифирменного бюджетирования в совокупности с управлением динамикой издержек и расходов.
2. С учетом развития рынка корпоративных ценных бумаг в России и за рубежом нами определены основные факторы, определяющие курс акций. Как показывает опыт развития рынка ценных бумаг в странах с рыночной экономикой, основная проблема заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки переложить свой риск на другого, не заплатив ему за это, или не заручившись его согласием.
Для организации рынка необходимо создать такие системы торговли, в которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски дожны принимать на себя инфраструктура рынка ценных бумаг, за что ее и приходится содержать (за счет минимизации риска уменьшается доходность).
Одними из главных задач инфраструктуры в связи с этим, по нашему мнению являются: управление рисками и снижение цельной стоимости проведения операции. Роль инфраструктуры в управлении рисками дожна заключаться в том, чтобы:
- отделить различные виды рисков друг от друга;
- определять ответственного за реализацию риска;
- реализовать ответственность участников за причиненные убытки.
Если один инвестор имеет какие-то ценные бумаги и хочет их продать, а
другой инвестор имеет свободные деньги, которые хочет вложить в ценные бумаги, то процесс купли-продажи бумаг дожен пройти такие этапы, как:
- принятие решения покупателем о том, какие бумаги он хочет приобрести;
- контакт покупателя и продавца по поводу сдеки;
- в процессе переговоров покупатель и продавец дожны установить существенные условия сдеки: цена, условия поставки и платежа, срок испонения сдеки, гарантии испонения сдеки и ответственность;
- покупатель и продавец дожны заключить договор купли-продажи;
- сдека дожна быть испонена, т.е. дожна пройти такие стадии, как:
а) платеж за бумаги со стороны покупателя; б) поставка ценных бумаг продавцом; в) проверка покупателем подлинности поставленных бумаг; г) проверка продавцом поступления на свой счет уплаченных денег; д) оформление соответствующих документов, удостоверяющих факт перехода прав собственности на ценные бумаги;
- в ряде случаев дожна быть уведомлена третья сторона - эмитент ценных бумаг.
Для обеспечения всех вышеизложенных действий дожны быть созданы соответствующие системы рыночной инфраструктуры. В результате проведенного нами исследования можно предложить следующие системы, составляющие современную инфраструктуру российского рынка корпоративных ценных бумаг: систему раскрытия информации, торговую систему, систему регистрации прав собственности, систему платежа, систему ведения реестра.
3. На основе анализа современных подходов к оценке эффективности инвестиций, а также исследования механизмов привлечение прямых и портфельных инвестиций, в диссертации разработана методика привлечения инвестиций российскими предприятиями на примере телекоммуникационной отрасли России.
На основе проведенного исследования основных российских и зарубежных методик оценки эффективности инвестиций, нами выработаны собственные методы оценки эффективности и целесообразности привлечения иностранных инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли.
Совокупность сформированных нами методов позволяет определить наиболее подходящие, с точки зрения максимальной доходности и минимального риска, объекты инвестирования в телекоммуникационной отрасли для их дальнейшего рассмотрения, анализа и инвестиционной оценки.
В ходе исследования произведена адаптация универсальной методики оценки эффективности инвестиций, разработанной ЮНИДО, для оценки эффективности и целесообразности осуществления инвестиций в российскую отрасль связи. На основе адаптации методов дисконтированных денежных потоков и сопоставимых компаний, нами произведен расчет реальной стоимости инвестиций, скорректировав вычисления на макроэкономические последствия
кризиса, и соответственно определили экономическую целесообразность таких инвестиций в телекоммуникационную корпорацию на примере ОАО ЮТК.
Исследование показало, что стоимость увеличения уровня цифровизации телефонной сети до уровня развитых стран - 60%-70% составляет 10 ООО тыс. дол. США. С учетом того, что цифровизацию телефонной сети общего пользования планируется завершить к 2012 году, мы определили, что в год на эти цели требуется около 1400 тыс. дол. США. Другой важный приоритет развития российской телекоммуникационной отрасли заключается в увеличении уровня телефонной плотности, то есть количества установленных телефонных линий на душу населения страны, от нынешнего, крайне низкого уровня 13% до 35-40%. Для этого по нашим расчетам потребуется установка новых 20 мн. телефонных линий до 2015 года, что потребует допонительно около 1 500 мн. дол. США инвестиций в отрасль связи. Нами определено, что решение основных задач развития средств связи в России обойдется приблизительно в 30 000 мн. дол. США. Учитывая, что сумма государственных инвестиций, утвержденная федеральным бюджетом РФ на 2010 год составляет 290 мн. дол. США, а сумма финансирования выделяемая на развитие российской промышленности, составляет 315 мн. дол. США, становится очевидным, что без привлечения частных инвестиций на реструктуризацию и реализацию инвестиционных программ в отрасли не обойтись.
Проведённые нами расчёты доказали, что для развития услуг мобильной сотовой связи, являющейся наиболее рентабельной подотраслью и предоставляющей услуги с высокой добавленной стоимостью, создания скоростных сетей связи, потребуется еще допонительно около 8 000 тыс. дол. США в ближайшие 5 лет, то есть по 1 600 тыс. дол. США в год.
4. В качестве критериев инвестиционной привлекательности корпоративных ценных бумаг чаще всего используются такие три рыночные характеристики как: доход от вложений в ценные бумаги, риск инвестиций и ликвидность акций.
Известно, что понятие дохода применительно к акциям состоит из нескольких составляющих. Главная - это выплачиваемые дивиденды. Дивидендный доход представляет интерес, прежде всего для инвестора, осуществляющего догосрочные вложения своих финансовых средств в акции. При формировании инвестиционного портфеля на краткосрочную перспективу мы не будем рассматривать эту составляющую дохода. Скажем лишь, что до сих пор для держателей акций отечественных эмитентов данная компонента дохода, как правило, имела незначительный вес в суммарном доходе от инвестиций в ценные бумаги. В таблице 1 приведена дивидендная доходность акций ряда эмитентов различных отраслей. Как видно из данного расчета, рассматриваемый показатель несущественен, и может не учитываться при анализе ценных бумаг. Оптимальной с точки зрения получения дохода будем считать такую стратегию управления набором акций, при которой в портфель инвестора войдут ценные бумаги, обладающие наибольшим потенциалом роста курсовой стоимости.
Таблица 1 Дивидендная доходность обыкновенных акций некоторых ОАО в 2009 году (для расчетов использована информация базы данных АК&М-ЫвО
Эмитент Дивидендная доходность
РАО Газпром 0.32%
ОАО МРСК Юга 0.34%
ОАО МГТС 0.14%
ОАО ЮТК 0.15%
ОАО Связьинвест 0.19%
НК ЛУКойл 0.26%
ОАО Сургутнефтегаз 3.56%
Доход, основанный на изменении курсовой стоимости акций, рассчитывается как абсолютный прирост цены акций за период: Р=Сн-Ск (1),
где Р - доход от владения ценной бумагой; Сн, Ск - цена акций в начале и конце периода, соответственно.
Для сравнительного анализа дохода от финансовых вложений в различные бумаги на различные же периоды используется относительный показатель - доходность, рассчитываемый по формуле: р=(Ск-Сн)/Сн*100% (2).
Для однородности периода в данном показателе, как правило, приводят к году, тогда единицей измерения доходности являются проценты годовых: р= (Ск-Сн)/Сн*г/(Ск-Сн)* 100%, (3),
где г - расчетная длина года, принимаемая равной 360 или 365 дням; н, к -начало и конец периода.
Подчеркнем, что в формулах (1)-(3) не учитывается реинвестирование средств, то есть предполагается, что бумаги были приобретены в начале периода по цене Сн и проданы в конце периода по цене Ск, в течение же этого периода никаких операций с бумагами не производилось. Именно такая схема работы с акциями предполагается при формировании портфеля ценных бумаг на краткосрочную перспективу. Таким образом, в результате получена характеристика, позволяющая оценить привлекательность ценной бумаги для инвестора, независимую от параметров конкретной акции (в том числе, номинальной стоимости), а также, унифицированную по отношению к периоду, на который производится инвестирование.
5. Помимо оценки прироста цен при формировании портфеля необходимо провести сравнительный анализ изменения стоимости конкретных акций в зависимости от динамики курсов других бумаг соответствующего сегмента рынка или фондового рынка в целом (иначе говоря, соответствующего фондового индекса).
При этом мы считаем, что на первом этапе следует формировать .список акций (листинг), которые представляют потенциальный интерес для вложения в них средств портфельного инвестора. Базовым критерием пригодности ценных бумаг для включения в инвестиционный портфель предлагаем считать уро-
вень их ликвидности. Действительно, неликвидные бумаги не годятся для спекулятивных операций, так как отсутствует возможность в нужный момент купить или продать такие акции, что противоречит самой сути спекулятивной финансовой стратегии. Что касается ликвидных акций, то даже при отрицательной доходности такие бумаги потенциально пригодны для вложения в них средств: изменения конъюнктуры рынка в любой момент может повлечь увеличение доходности. Кроме того, при включении в портфель только ликвидных бумаг всегда есть возможность избавиться от них в дальнейшем, в случае ухудшения их рыночных характеристик.
Составим листинг, включающий в себя двенадцать наименований акций различных отраслей экономики, имеющие различную динамику курсовой стоимости и различную степень ликвидности (таблица 2). Акции в таблице расположены в порядке увеличения спрэда лучших цен покупки и продажи в РТС на моменты ежедневного закрытия торгов.
Таблица 2 - Листинг акций ведущих ОАО Российской Федерации по итогам 2009 года (составлен автором на базе информации РТС)
Эмитент Спрэд цен покупки и продажи 2008 г. Спрэд цен покупки и продажи 2009 г.
1. РАО Газпром 0,28 0,30
2. НК ЛУКойл 0,33 0,32
3. Мосэнерго 0,39 0,40
4. Ростелеком 0,52 0,60
5.Сбербанк России 0,88 0,86
б. Иркутскэнерго 1,42 1,44
7. Мегионнефтегаз 1,91 1,97
8. Пурнефтсгаз 1,98 1,99
9. Сургутнефтегаз 2,16 2,14
Ю.Самарасвязь 3,96 3,99
11 .ОАО МРСК 4,61 4,75
12. ОАО ЮТК 5,64 5,70
Представляется очевидным, что номенклатура ценных бумаг, вошедших в листинг, в большинстве случаев будет весьма обширной. Современная инфраструктура российского фондового рынка достаточно развита, существуют различные торгово-информационные системы, охватывающие как столичный так и региональные рынки, что способствует повышению ликвидности бумаг. Многие сегменты рынка акций уже сформировались (рынки бумаг большинства нефтегазодобывающих компаний, крупных энергетических и телекоммуникационных корпораций и других), а у вновь выходящих на рынок акций (бумаги региональных компаний связи и электроэнергетики), в большинстве случаев быстро улучшаются инвестиционные характеристики, в том числе показатели ликвидности.
6. По нашему мнению, высокая степень диверсификации инвестиционного портфеля нецелесообразна, так как она влечет за собой увеличение трудоемкости управления портфелем и затрат на его формирование.
Для устранения этих проблем предлагаем произвести разбивку листинга на несколько классов, таким образом, чтобы каждый класс включал в себя акции, имеющие сходные рыночные характеристики. Затем рассмотрим задачу определения обобщенных показателей для каждого класса бумаг, после чего последние будем рассматривать как самостоятельные объекты (своего рода, агрегированные активы), имеющие соответствующие рыночные показатели. Как покажем далее, подобных классов может быть любое количество, в зависимости от того, в какой степени инвестор (или управляющий портфелем) желает диверсифицировать портфель. Выбор акций внутри каждого класса может производиться в соответствии с состоянием текущей рыночной конъюнктуры каждой бумаги, а также с мнением брокера по поводу целесообразности инвестирования в те иные ценные бумаги.
Классификация ценных бумаг проведена по показателям риска инвестирования в них - коэффициентам в и ла2. Основанием для этого служат следующее: во-первых, показатели риска более стабильны по сравнению с показателями доходности. В таблице 3 приведены показатели риска и доходности за каждый месяц с августа по декабрь 2009 года для четырех различных акций. Из данных таблицы видно, что доходность существенно менялась из месяца в месяц, в то время показатели риска варьировались в относительно более узком диапазоне. Во-вторых, коэффициенты в и ла2 отражают взаимосвязь динамики стоимости конкретных акции с основным индикатором рынка - фондовым индексом. Следовательно, эти показатели позволяют выделить акции, не только имеющие похожие ценовые тенденции в анализируемый период (что можно сделать и на основании показателей доходности), но и аналогичную взаимосвязь с общерыночными тенденциями. По нашему мнению, последний фактор является весьма существенным для объединения акций в одну группу. Чтобы классифицировать акции, введем соотношение:
У=а2/в (4)
которое является мерой нерискованности инвестиций в акцию. Действительно, при возрастании значения коэффициента ла2, увеличивается значение показателя лу и при повышении величины в - лу, наоборот, уменьшается. Выбрав минимальное и максимальное значение коэффициента лу, получим диапазон изменения данного показателя для рассматриваемого листинга.
7. В диссертационной работе доказано, что привлечение портфельных инвестиций в отрасль связи возможно посредством:
-вложения финансовых инвесторов в свободно обращающиеся на отечественном и зарубежных фондовых рынках акций акционерных обществ электросвязи;
-вложения портфельных инвесторов в договые обязательства, эмитированные российскими телекоммуникационными предприятиями.
Таблица 3 - Динамика показателей доходности и коэффициентов в и ла2 в течение августа Чдекабря 2009 года для различных акций телекоммуникационных предприятий России (составлена автором на основе информации и индекса РТС)
Период анализа Август Сен-Октябрь Ноябрь Декабрь
ОАО ЮТК Доходность % 118.13 123.6 119.56 333.96 234.83
Коэфф. в 0.6495 0.6499 1.0378 0.9671 0.9361
Коэфф. ла2 0.3824 0.4111 0.7113 0.7075 0.6929
ОАО МГТС Доходность, % 125.78 79.87 174.46 359.17 21.71
Коэфф. в 0.6065 0.5807 0.8168 0.8003 0.7742
Коэфф.а2 0.3353 0.3211 0.6687 0.6738 0.6364
ОАО КрЭС Доходность % 440.06 323.39 250.26 583.64 117.68
Коэфф.в 1.0825 1.0001 1.0071 1.1694 1.127
Коэфф. ла2 0.3295 0.2253 0.4376 0.4973 0.4776
ОАО ВоЭС Доходность % 229.79 120.8 114.29 418.81 169.89
Коэфф. в 0.8757 0.7969 0.7738 0.8013 0.8421
Коэфф. ла2 03766 0.3305 0.4901 0.4814 0.4434
В результате изучения фондовой инфраструктуры и состояния ценных бумаг региональных компаний связи на рынке ценных бумаг, нами разработаны направления программы повышения ликвидности и рыночной стоимости акций региональных предприятий электросвязи. В диссертационном исследовании определены направления совершенствования механизма привлечения инвестиций на примере ОАО Южная телекоммуникационная компания.
В процессе осуществления анализа пришли к выводу, что основные инвестиционные проекты ОАО Южная телекоммуникационная компания дожны реализоваться в следующих трех стратегических направлениях:
-увеличение уровня телефонной плотности и уровня цифровизации телефонной сети в Краснодарском крае;
-развитие радиотелефонной технологии CDMA, позволяющей телефонизировать районы края, в которых реализация проводной телефонии нерентабельна;
-модернизация телефонных сетей, посредством внедрения новых технологий и расширения спектра новых интелектуальных услуг связи.
8. В результате исследования экономической сущности инвестиций и их значения в структурной перестройке экономики России нами было уточнено понятие линвестиции.
По нашему мнению, понятие линвестиции следует определить как совокупность финансовых (спекулятивных и догосрочно ориентированных), а также реальных (материально-вещественных и нематериально-потенциальных) вложений средств отечественными и зарубежными инвесторами в объекты различных отраслей национальной экономики в целях удовлетворения экономических интересов участников инвестиционного процесса.
Мы считаем, что финансовые инвестиции имеют место при привлечении капитала в таких формах, как вложения в акции, облигации, инвестиционные сертификаты, другие виды ценных бумаг, вложения в виде различных долей участия в объектах инвестиций. Они носят либо спекулятивный, либо ориентированный на догосрочные вложения характер. Реальные инвестиции, на наш взгляд, следует подразделить на материальные, то есть вещественные, и нематериальные, то есть потенциальные и интелектуальные инвестиции.
По нашему мнению, при потенциальных инвестициях производятся нематериальные блага посредством обучения, переквалификации, рекламы, а также проведения научно-исследовательских работ. Вещественные инвестиции, напротив, заключаются в предоставлении материальных благ, к которым относятся средства производства.
Мы также считаем, что промежуточными и конечными целями иностранного инвестирования в национальную экономику является не только и не всегда получение прибыли, а удовлетворение разносторонних экономических интересов, выражающихся в освоении новых рынков сбыта продукции, транснациональной интеграции средств производства, приобретении собственности.
Увеличение объемов инвестиций в национальную экономику во многом основывается на формировании эффективных механизмов привлечения капитала. Нами было разработано определение механизма привлечения инвестиций, под которым следует понимать взаимосвязанную и взаимообуславливающую систему способов и приемов воздействия и стимулирования финансовых отношений на хозяйственный процесс. В его структуру входят: методы привлечения инвестиций, инвестиционные рычаги привлечения капитала, нормативно-правовое, информационное и методическое обеспечение процесса привлечения инвестиций и социально-политические условия региона инвестирования.
9. На основе проведенных исследований механизмов привлечения инвестиций, из всех вышеперечисленных направлений наиболее приемлемым в текущих экономических условиях нами был определен - привлечение реальных инвестиций на уже функционирующие российские предприятия посредством размещения среди стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении АДР (ГДР) российскими эмитентами.
Проведенный нами в диссертации анализ вариантов привлечения прямых инвестиций посредством выпуска АДР (ГДР) российскими предприятиями позволяет сделать следующие выводы:
- в случае наличия у предприятия договоренности с определенными потенциальными инвесторами по условиям сдеки оптимальным вариантом является проведение закрытого размещения акций по правилу 144А, иначе целесообразным является проведение открытого размещения на фондовой бирже, с выпуском АДР III уровня;
- из всех зарегистрированных и функционирующих программ АДР российских эмитентов большее количество служили целям не привлечения нового капитала, а расширения круга потенциальных инвесторов и повышения ликвидности ценных бумаг эмитентов, что связано с тем, что в планы большинства российских компаний входила реализация программ АДР I и II уровня перед
организацией процесса привлечения прямого финансирования посредством выпуска АДР Ш уровня либо по правилу 144А.
В диссертации дан анализ основных параметров выпусков АДР российских эмитентов по состоянию на 01.01. 2010 года и получены следующие результаты:
- с даты регистрации первой программы АДР 01.10.1995 года 135 российских эмитентов выпустили АДР разных уровней;
- из предприятий отрасли связь одна компания организовала программу АДР III уровня (ОАО Вымпеком) и еще одна выпустила АДР II уровня (ОАО Ростелеком) не привлекая нового капитала, организовав листинг АДР П уровня на NYSE и еще ряде ведущих мировых фондовых бирж;
- средняя доля АДР в общем объеме акций, выпущенных компаниями участниками программ АДР, составляет около 3%.
- наиболее эффективными с точки зрения листинга АДР биржевыми площадками являются Нью-Йоркская фондовая биржа, Люксембургская фондовая биржа, Франкфуртская фондовая биржа и российская ММВБ.
10. В ходе диссертационного исследования мы также определили, что реальной альтернативой прямым инвестициям являются портфельные инвестиции. Нами было установлено, что вплоть до произошедшего в 2008 году мирового экономического кризиса, одним из наиболее эффективных способов привлечения крупных портфельных инвестиций являся выпуск предприятиями собственных ценных бумаг на основе размещения еврооблигационного займа на фондовых рынках.
По нашему мнению, выпуску российскими предприятиями евро-облигационных займов способствовало отсутствие развитой инфраструктура для эмиссии внутренних российских корпоративных облигаций. Высокая доходность и короткие сроки обращения российских гособлигаций, по нашему мнению, не создавали благоприятных условий для выпуска договых ценных бумаг с догосрочными сроками обращения и на приемлемых для эмитента условиях. В связи с этим, международные фондовые рынки представляли для крупных российских предприятий нуждающихся в привлечении значительных сумм финансирования единственную наиболее реальную возможность привлечь заемные средства.
Мы предложили варианты открытого и закрытого способов организации выпуска и размещения еврооблигационного займа для российских корпораций. Открытый способ организации размещения еврооблигационного займа представлен на рисунке 1.
Выработанный нами и представленный на рисунке 1 механизм эмиссии еврооблигаций основывается на открытом выпуске договых ценных бумаг с их листингом на одной из фондовых бирж. Данная структура разработана нами с целью достижения наиболее эффективного решения вопросов налогообложения российского предприятия-эмитента в соответствии с национальным налоговым законодательством, и одновременно для создания схемы сдеки, приемлемой для иностранных инвесторов в облигации компании.
В ходе исследования нами было установлено, что в международной практике эмитент всегда гарантирует инвесторам чистые выплаты процентов, поэтому налоговое бремя дожно ложится на предприятие, выпускающие договые ценные бумаги. Для избежания допонительных расходов мы предлагаем использовать схему, когда эмитент прибегает к схеме эффективного налогообложения, предоставляемого государствами с режимом договора об устранении двойного налогообложения с Российской Федерацией.
Рис. 1 - Схема открытого размещения еврооблигационного займа.
Так как по российскому законодательству, как и по законодательству многих западных стран, процентные выплаты по облигационным займам облагаются специальным налогом у источника выплаты в размере 15%, механизм сдеки, представленный на рисунке 1, позволяет для избежания двойного налогообложения выпускать облигации нидерландской дочерней компанией на 100% принадлежащей российскому предприятию. Поная гарантия российского предприятия необходима для создания доверия со стороны инвесторов. Режим договора об устранении двойного налогообложения между РФ и Нидерландами позволяет избежать налогообложения при выплате процентов нидерландской компании, которая выплачивает проценты инвесторам.
11. В диссертации также предложена схема эмиссии еврооблигаций путем закрытой подписки. Данный механизм, представленный на рисунке 2, на наш взгляд, целесообразно использовать, когда определен круг потенциальных инвесторов российского предприятия и размещение необходимо произвести в максимально короткие сроки. При такой схеме банк-посредник предоставляет российскому предприятию краткосрочный кредит, который в последующем реструктуризируется в еврооблигационные сертификаты участия.
Мы проанализировали эффективность выпуска еврооблигаций ОАО Московская городская телефонная сеть, единственного из 14 российских эмитентов еврооблигаций относящегося к телекоммуникационной отрасли России. Проведенный анализ показал, что первоначальные параметры выпуска евро-
облигационного займа ОАО МГТС были экономически эффективны. Однако, вследствие финансового кризиса обслуживание еврооблигаций номинированных в доларах США с текущей доходностью по ставке ЫВ011 + 86,16% ОАО МГТС, которое генерирует свои доходы в рублях стало невозможным. Выпуск еврооблигаций значительно снизил финансовую устойчивость общества, стал причиной появления убытков вследствие отрицательных курсовых разниц.
Рис. 2. - Схема закрытого размещения еврооблигационного займа.
Учитывая тот факт, что для снижения стоимости обслуживания еврозаим-ствований недостаточно макроэкономической стабилизации, а требуется реальные предпосыки для экономического роста корпорации, а также принимая во внимание то, что по международному законодательству реструктуризация суверенных еврооблигаций невозможна, мы считаем экономически нецелесообразным и неэффективным размещение новых еврооблигаций российскими эмитентами в догосрочной перспективе.
Таким образом, в результате исследования существующих механизмов привлечения портфельных иностранных инвестиций, в условиях нарастающей экономической нестабильности, нами было предложено оптимальное направления такого рода инвестирования - выпуск конвертируемых облигаций, что позволит снизить обменные риски, как для эмитента, так и для иностранных портфельных инвесторов.
По нашему мнению, наибольший экономический эффект в процессе формирования телекоммуникационной корпорацией ОАО ЮТК финансовой стратегии в части привлечения инвесторов был достигнут на втором этапе реализации стратегии посредством организации выпуска и размещения на международных фондовых рынках производных ценных бумаг - АДР I уровня на обыкновенные акции ОАО ЮТК. На наш взгляд, ОАО ЮТК дожно продожать реализацию своей финансовой стратегии, во избежание серьезного технологического отставания и вероятных финансовых потерь в обозримом будущем.
Мы считаем, что в сложившихся экономических условиях наиболее эффективным продожением реализации финансовой стратегии ОАО ЮТК, является привлечение прямого стратегического телекоммуникационного инвестора. На наш взгляд, оптимальным вариантом является проведение допонительной эмиссии акций общества в размере блокирующего пакета (25% +1 акция) с последующей передачей его стратегическому инвестору в обмен на прямое инвестирование.
Основные положения и выводы диссертационного исследования опубликованы соискателем в следующих научных работах:
Публикации в научных журналах из перечня ВАК РФ:
1. Семеняк E.H. Концепция оптимальной финансовой структуры капитала в системе управления стоимостью корпорации. Статья. //Труды Кубанского государственного аграрного университета. 2009. № 2 (17). - 0,75 п.л..
2. Семеняк E.H. Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке. Статья. //Российское предпринимательство. 2010. № 3.(выпуск 1) - 0,5 п.л..
3. Семеняк E.H., Берлин С.И. Механизм привлечения финансовых ресурсов телекоммуникационной корпорацией посредством операций на рынке ценных бумаг. Статья. //Российское предпринимательство. 2010. № 4. (выпуск 1). -0,6 п.л. (из них авт. - 0,4 п.л.).
Прочие публикации:
4. Семеняк E.H. Принципы стратегии корпорации на фондовом рынке в условиях кризиса. Статья. //Экономический вестник Южного федерального округа. 2007. №11,- 0,45 п.л..
5. Семеняк E.H. Особенности информационного обеспечения на российском фондовом рынке. Статья.// Вестник Южно-Российского университета. 2008. № 2 (6). - 0,4 п.л..
6. Семеняк E.H. Исследование механизмов привлечения портфельных инвестиций телекоммуникационной корпорацией. Статья. //Социально-экономический ежегодник Южного института менеджмента. - Краснодар: изд-во ЮИМ, 2008. - 0,35 п.л..
7. Семеняк E.H., Берлин С.И. Привлечение заемного финансирования посредством размещения еврооблигационного займа. Статья. //Социально-экономический ежегодник Южного института менеджмента. - Краснодар: изд-во ЮИМ, 2008. - 0,4 п.л. (из них авт. - 0,3 п.л.)
8. Семеняк E.H. Прогнозирование тенденций развития российского фондового рынка. Тезисы. //Материалы международной научной конференции СПбГУЭФ Современная стратегия социально-экономического развития России: вопросы экономики и права. Часть 2. - СПб: изд-во СПбГУЭФ, 2008. -0,1 пл..
9. Семеняк E.H. Вопросы финансового регулирования в корпоративной предпринимательской сфере. Тезисы. //Материалы 16-й межвузовской научно-практической конференции студентов и аспирантов Института экономики, права и гуманитарных специальностей (ИнЭП) Новые научно-исследовательские технологии,- Краснодар: изд-во ИнЭП, 2008. - 0,2 п.л..
10.Семеняк E.H. Финансовая стратегия развития телекоммуникационной корпорации ОАО ЮТК. Статья. //Сборник научных трудов Сочинского НИЦ РАН Социально-экономические и технологические проблемы устойчивого развития Юга России. - Сочи: изд-во СНИЦ РАН, 2009. - 0,55 п.л..
11. Семеняк E.H. Роль рынка корпоративных ценных бумаг в привлечении инвестиционных ресурсов в корпорацию. Статья. //Материалы международной научно-практической конференции Экономико-правовые аспекты стратегии
модернизации России: к эффективной и нравственной экономике. Сборник научных статей. Часть 1. - Краснодар, 2009. - 0,3 п.л..
12. Семеняк E.H. Депозитарные расписки как способ финансирования российских корпораций. Статья. //Социально-экономический ежегодник Южного института менеджмента. - Краснодар: изд-во ЮИМ, 2009. - 0,35 п.л..
13. Семеняк E.H. Трансформация инвестиционной составляющей российского фондового рынка в условиях финансового кризиса. Тезисы. //Материалы 17-й межвузовской научно-практической конференции студентов и аспирантов Института экономики, права и гуманитарных специальностей (ИнЭП) Инновационные подходы и перспективы развития научных исследований. - Краснодар: изд-во ИнЭП, 2009. - 0,2 пл..
14. Семеняк E.H., Берлин С.И. Современные тенденции развития российского фондового рынка. Статья. //Социально-экономические проблемы развития Южного макрорегиона. Выпуск 21. - 0,5 п.л. (из них авт. - 0,3 п.л.).
15. Семеняк E.H. Мероприятия по финансовой стратегии корпорации связи на фондовом рынке. Тезисы. //Материалы ежегодной научно-практической конференции студентов и аспирантов экономического факультета Кубанского государственного университета. - Краснодар: изд-во КубГУ, 2010. - 0,25 п.л..
16. Семеняк E.H. Российский рынок корпоративных ценных бумаг и его посткризисное развитие. Тезисы. //Материалы международной научно-практической конференции КубГТУ Формирование толерантной экономики России в условиях ее инновационного развития и глобализации.- Краснодар: изд-во КубГТУ, 2010. - 0,2 п.л.
Семеняк Екатерина Николаевна
ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ КОРПОРАЦИИ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Подписано в печать 25.05.2010. Формат бумаги 60x84 1/16. Бумага офсетная. Печать цифровая. Усл. печ. л. 1,25. Заказ 025. Тираж 120 экз. Отпечатано с готового оригинал-макета на участке оперативной полиграфии ИП Магарин О.Г. 385011, г. Майкоп, ул. 12 Марта, 146/211. Тел. 8-906-438-28-07. E-mail: olemag@rambler.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Семеняк, Екатерина Николаевна
Введение
Содержание
1. Современное состояние российского фондового рынка и его сравнительная характеристика с аналогичными рынками экономически развитых стран.
1.1. Особенности функционирования и развития российского фондового рынка.
1.2. Особенности рыночного поведения российских эмитентов на фондовом рынке.
1.3. Организация фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой.
2. Анализ динамики развития российского фондового рынка.
2.1. Оценка структуры и инфраструктуры российского рынка акций.
2.2. Прогноз эволюции российского фондового рынка.
3. Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации ОАО Южная телекоммуникационная компания на российском фондовом рынке.
3.1. Оценка механизмов привлечения портфельных инвестиций предприятиями телекоммуникационной отрасли России.
3.2. Анализ финансово-инвестиционной привлекательности телекоммуникационной корпорации ОАО Южная телекоммуникационная компания.
3.3. Разработка механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций в ОАО Южная телекоммуникационная компания посредством операций на российском фондовом рынке в условиях системного кризиса.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке"
Актуальность темы исследования. В условиях современной нестабильной рыночной экономики значительную важность приобретают изучение процессов стратегии поведения корпораций на российском фондовом рынке, и, в частности, на рынке корпоративных ценных бумаг и на этой базе совершенствования механизмов привлечения финансовых ресурсов в различные сектора экономики страны. Наибольшее значение финансовые ресурсы с российского фондового рынка, как источник, обеспечивающий возможность модернизации средств производства, реализации стратегических программ развития российских корпораций приобретают с началом активных структурных и инновационных преобразований в национальной экономике.
В современных условиях экономическое мировоззрение изменилось, и постепенно происходит переосмысление основ механизма привлечения финансовых ресурсов как в чистом виде, так и в виде инвестиций российскими корпорациями. Отсутствие у корпораций достаточных внутренних источников, необходимых для формирования прочной ресурсной базы, создает допонительные условия для привлечения финансов посредством активных операций на российском фондовом рынке.
Особую актуальность тема диссертации приобретает в связи с исследованием как фондового рынка России в целом, так и механизмов привлечения финансовых ресурсов в чистом виде и в виде инвестиций российской телекоммуникационной корпорацией в частности. Российские телекоммуникации являются ведущей, высокотехнологичной отраслью национальной экономики. Большинство корпораций электросвязи финансово устойчивы, активно реализуют программы развития. Рентабельность предприятий отрасли значительно выше средних значений по российской промышленности. Особенности реализации телекоммуникационными корпорациями финансовой стратегии заключаются в необходимости приобретения современного зарубежного телекоммуникационного оборудования, так как операторы электросвязи значительную
часть расходов осуществляют в иностранной валюте. В этой связи, привлечение российских и зарубежных финансовых ресурсов через российский фондовый рынок телекоммуникационной корпорацией позволяет сформировать требуемые источники финансирования для модернизации и развития средств связи в России.
На механизмы привлечения финансовых ресурсов корпорациями телекоммуникационной отрасли существенное влияние оказывает состояние экономики страны. Особенности рыночных реформации в России характеризуются высокой экономической нестабильностью, что негативно сказывается на развитии всего финансового процесса в экономике, в частности, на процессе формирования механизмов привлечения финансовых ресурсов в российскую экономику. Таким образом, выработка оптимальных механизмов привлечения финансовых ресурсов с помощью операций на фондовом рынке российскими корпорациями позволит нейтрализовать действие названных негативных макроэкономических факторов.
Степень разработанности проблемы. Различные аспекты комплексной научной проблемы разработки факторов и инструментов реализации финансовой стратегии корпорации на российском фондовом рынке нашли отражение в многочисленных работах российских и зарубежных исследователей. Необходимо выделить следующие направления разработки указанной проблемы:
- методологические и теоретические аспекты функционирования и развития фондового рынка и совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов в российскую экономику нашли свое отражение в трудах М. Алексеева, В. Беренса, Ю. Блеха, В. Боссерта, Н. Дорониной, В. Колесникова, Я. Миркина, К. Ратникова, X. Решке, В. Торкановского, Г. Явлинского, В. Галанова, К. Турбиной и других.
- функциональные аспекты привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций в корпорацию посредством операций на фондовом рынке исследованы в работах Р. Бэйли, У. Шарпа, У. Гетце, Я. Судол, В. Беренса, П.
Хавранека, Н. Абросимова, JL Гитмана, А. Ермоленко, JI. Игониной, А. Идри-сова, Я. Кузьминова, М. Лимитовского, М. Мобиуса, Н. Райской, Е. Четыркина, Н. Шмакова, Дж. Ховарда, Дж. Уильямса и других.
Вместе с тем, анализ отечественных и зарубежных исследований, посвященных организации и эволюции российского фондового рынка, анализу финансово-инвестиционной привлекательности корпорации, механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций на фондовом рынке корпоративными структурами в условиях системного финансового кризиса и посткризисного развития корпораций, позволяет утверждать о недостаточной разработке ряда существенных аспектов разработки и реализации финансовой стратегии корпорации на фондовом рынке в условиях современных реалий.
Эти обстоятельства определили выбор темы диссертационного исследования, постановку его цели и конкретных задач.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является исследование институционального и методического обеспечения российского фондового рынка, а также его финансовой составляющей - механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций предприятиями на примере российской телекоммуникационной отрасли, направленное на разработку практических рекомендаций по совершенствованию финансовой стратегии телекоммуникационной корпорации на современном этапе развития экономического механизма и финансовой системы.
Данная цель обусловила решение комплекса следующих взаимосвязанных задач:
- осуществление анализа теоретических аспектов рынка корпоративных ценных бумаг в России, его научное сравнение с организацией фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой;
- ретроспективного анализа структуры и инфраструктуры российского рынка акций;
- дальнейшего совершенствования рыночной классификации ценных бумаг на основе доходности, риска и ликвидности для уточнения реальности котировок ценных бумаг для эмитента и финансово-инвестиционного института;
- разработки новой методики оценки эффективности и целесообразности привлечения финансовых ресурсов в телекоммуникационную корпорацию России;
- исследования и оценки механизмов привлечения прямых финансовых ресурсов и портфельных инвестиций российскими предприятиями на примере телекоммуникационной корпорации;
- совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций с помощью российского фондового рынка телекоммуникационной корпорацией Юга России - ОАО Южная телекоммуникационная компания.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования в диссертационной работе выступают элементы фондового рынка РФ, а также финансовая стратегия на этом рынке телекоммуникационной корпорации Юга России -ОАО Южная телекоммуникационная компания (ОАО ЮТК).
Предметом исследования явились процесс и методы формирования эффективных механизмов реальной оценки ценных бумаг, обращающихся па фондовом рынке и посредством реализации финансовой стратегии на этом рынке - привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций российскими корпорациями.
Область исследования соответствует разделам Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ: п. 3.11. Финансовая стратегия корпораций; п. 4.9. Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг.
Теоретико-методологические основы исследования представлены методологическими подходами и концептуальными положениями теории рынка ценных бумаг (функциональное содержание рынка ценных бумаг, организация финансово-экономических отношений, структура и инфраструктура рынка ценных бумаг), эволюционной и институциональной теории (институты развития, институциональная среда, трансформационные и трансакционные факторы развития), теории стратегического управления корпорацией (инструменты развития, взаимодействие интересов, принципы развития, факторы инвестиционной привлекательности).
Инструментарно-методический аппарат исследования включает в себя принципы, обеспечивающие возможность применения функционального и эволюционного подходов к разработке финансовой стратегии корпорации на российском фондовом рынке. При определении факторов развития механизма привлечения корпорацией финансовых ресурсов и портфельных инвестиций на фондовом рынке использовались функциональный и структурный анализ, финансовый анализ, финансово-статистические группировки. Инструменты привлечения корпорацией финансовых ресурсов и портфельных инвестиций обоснованы с использованием методов факторного анализа, стратегического планирования, согласования интересов корпорации и субъектов фондового рынка.
Информационно-эмпирической и нормативно-правовой базой обеспечения доказательности концептуальных положений, достоверности выводов и рекомендаций исследования стали: фактические данные, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам развития фондового рынка и стратегического управления корпорациями, теории рынка ценных бумаг, эволюции финансовых систем и других; законодательно-нормативные акты в виде федеральных законов, указов Президента РФ, постановлений Правительства РФ, законов субъектов РФ, отраслевых актов ряда министерств и ведомств РФ; материалы научных и научно-практических конференций; официальные статистические данные, публичная финансовая отчетность телекоммуникационной корпорации Юга России - ОАО ЮТК, экспертные оценки, сетевые электронные ресурсы.
Рабочая гипотеза исследования сформирована совокупностью взаимосвязанных предположений о том, что необходимо комплексное изучение теоретических и методических основ механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций, которое состоит из следующих составных частей: сущность и виды финансовых ресурсов и определение их значения в экономике России, мониторинг финансовых проблем российских корпораций и пути их решения посредством привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций с российского фондового рынка, а также основные направления посткризисного формирования рынка ценных бумаг и, особенно, его методического аппарата.
Это раскрывает методику совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций российскими корпорациями посредством осуществления соответствующей стратегии на российском фондовом рынке на примере телекоммуникационной отрасли России. Данная методика включает:
- методы оценки эффективности и целесообразности привлечения финансовых ресурсов в телекоммуникационную отрасль России посредством активных операций на фондовом рынке;
- исследование механизмов привлечения прямых финансовых вложений предприятиями российской телекоммуникационной отрасли;
- оценку механизмов привлечения портфельных инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли.
Положения диссертации, выносимые на защиту.
1. Изучение опыта и анализ практической деятельности финансистов и финансово-инвестиционных институтов показал, что залогом успешной работы на фондовом рынке России является обязательная выработка четкой комплексной концепции, которая подразумевает: отслеживание, изучение и адаптацию позитивных сторон опыта стран с развитой рыночной экономикой работы на фондовом рынке, внедрение элементов государственного регулирования рынка ценных бумаг с целью обеспечения реального единого центра в управлении этим рынком, постоянное исследование динамики, тенденций и закономерностей рынка, проведение регулярного мониторинга текущей конъюнктуры, изучение структуры и инфраструктуры проведение оценки их эффективности с целью соответствующей адаптации деятельности на рынке ценных бумаг с учетом особенностей функционирования внебиржевого рынка; всестороннее изучение и учет всех факторов, способных оказать влияние на цену торгуемых финансовых инструментов и предоставляемых услуг.
2. Функциональное содержание отечественного фондового рынка выявило его специфические особенности, главная из которых - крайне низкая ликвидность меких пакетов акций российских эмитентов - делает практическое использование классических моделей портфеля малоэффективными и нецелесообразным сильное увеличение степени диверсификации инвестиционного портфеля (более 10-15 различных активов в портфеле), так как при этом повышается трудоемкость практического управления портфелем и его характеристики практически не улучшаются. Поэтому необходима стратегия формирования портфеля, учитывающая указанные аспекты и заключающаяся в объединении ценных бумаг, имеющих сходные рыночные характеристики в классы и определении долей классов в портфеле.
3. При определении листинга корпоративных ценных бумаг для формирования инвестиционного портфеля в качестве критерия включения ценных бумаг в листинг предложено использовать уровень их ликвидности. В результате исследования различных показателей ликвидности акций (количество бумаг, прошедших перерегистрацию в реестре акционеров; объемы торгов ценными бумагами на внебиржевом рынке; спрэды цен покупки и продажи акций) сделан вывод о том, что при формировании листинга наиболее целесообразно использовать спрэды цен покупки и продажи ценных бумаг как показателя, наиболее адекватно отражающего уровень ликвидности акций.
4. Инструменты классификации ценных бумаг на основе критериальных показателей, подразумевают прежде всего применение характеристики риска, для чего необходим поэтапный расчет сводного показателя риска, обобщенных показателей полученных классов акций - индексов классов, которые представляют собой средневзвешенные показатели доходности акций по классам и поэтому они рассматриваются как самостоятельные объекты для финансовых вложений. Эти процессы структурирует линейная регрессионная модель, позволяющая определить рыночные характеристики ценных бумаг, оптимальную структуру портфеля корпоративных ценных бумаг, а затем путем комбинации полученного портфеля с безрисковым активом добиться соответствия предпочтений самой корпорации предпочтениям финансово-инвестиционного института.
5. С точки зрения реально функционирующего финансово-инвестиционного института - ОАО Южная телекоммуникационная компания, определены макроэкономические предпосыки и условия привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор российской экономики: минимизация макроэкономической и политической нестабильности, формирование и реализация на государственном уровне программы экономического роста; реализация мероприятий по либерализации инвестиционного законодательства и создание экономических условий для расширения возможностей вложения финансовых ресурсов отечественными и зарубежными инвесторами в экономику России; формирование благоприятного инвестиционного климата в России, способствующего притоку инвестиций в национальную экономику.
6. В сложившейся ситуации предприятия связи имеют возможность привлечь реальные финансовые инвестиции. Основные возможности привлечения прямых финансовых вложений предприятиями телекоммуникационной отрасли заключаются в привлечении прямых инвестиций и реальных финансовых ресурсов на функционирующие российские предприятия, посредством размещения среди потенциальных стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении АДР российскими эмитентами. Использование данного механизма привлечения прямых финансовых вложений, позволит предприятиям отрасли решить целый ряд стоящих как перед самими предприятиями, так и перед отраслью проблем и задач.
7. Привлечение портфельных инвестиций в отрасль связи возможно посредством вложения финансовых инвесторов в свободно обращающиеся на отечественном и зарубежных фондовых рынках акций акционерных обществ электросвязи, вложения портфельных инвесторов в договые обязательства, эмитированные российскими телекоммуникационными предприятиями. В результате изучения фондовой инфраструктуры и состояния ценных бумаг региональных корпораций связи на рынке ценных бумаг, нами разработаны направления программы повышения ликвидности и рыночной стоимости акций региональных предприятий электросвязи.
Научная новизна исследования заключается в установлении функционального содержания фондового рынка и рынка корпоративных ценных бумаг, локализованных на уровне крупной телекоммуникационной корпорации, формирования на этой базе оптимальных механизмов привлечения отечественных и зарубежных инвестиций, осуществления анализа экономической целесообразности и эффективности привлечения инвестиций, разработке оптимальной инвестиционной стратегии корпорации, а также в обосновании эффективных инструментов ее развития.
Приращение научного знания, полученное в диссертационном исследовании, представлено следующими элементами: обоснована стратегия поведения инвесторов и финансово-инвестиционных институтов на российском фондовом рынке, основанная на реальной оценке тенденций, при которых рынок корпоративных ценных бумаг значительно отстает от рынка акций как по обороту биржевых торгов, так и по количеству инструментов и участников. Однако, учитывая договой характер инструмента, можно рассчитывать на посткризисное ускорение его роста и развития на базе совершенствования выпуска и обращения корпоративных облигаций, а также активизацию их вторичного рынка;
- установлена в процессе организации привлечения прямых зарубежных финансовых ресурсов целесообразность выпуска и размещения на фондовом рынке США американских депозитарных расписок (АДР), что позволит зарубежным инвесторам получить контрольный или блокирующий пакет акций объекта инвестирования и одновременно позволит минимизировать риски, связанные с обращением принадлежащих им ценных бумаг, которые будут регламентированы международными нормами права;
- выявлена тенденция посткризисного возрастания роли фондового рынка, так как для корпораций и правительства он является действенным рычагом мобилизации финансовых ресурсов, поэтому необходимо применение в России опыта работы фондовых рынков экономически развитых государств;
- определена объективная необходимость установления реального государственного контроля над депозитарной деятельностью с использованием позитивного зарубежного опыта депозитарной практики, а также необходимость прямого государственного вмешательства в развитие, организацию, мониторинг и регулирование депозитарно-кастодиального бизнеса в России с целью обеспечения гарантий инвестора, предоставления конкурентоспособных услуг в этой сфере, привлечения новой отечественной и зарубежной клиентуры, чтобы пакеты акций российских инвестиционных фондов и корпораций хранились бы в отечественном кастоди;
- предложена новая методика оценки ценных бумаг на основе составления листинга, базирующегося на авторской классификации индексов и классов ценных бумаг как основного критерия формирования портфеля ценных бумаг корпорации;
- уточнено современное содержание механизма привлечения неспекулятивной части портфельных отечественных и зарубежных инвестиций посредством работы на рынке ценных бумаг и их роли в решении финансовых проблем российских предприятий как важнейшего источника промышленного подъема экономики;
- разработана методика привлечения финансовых ресурсов российской телекоммуникационной корпорацией посредством активной деятельности на российском фондовом рынке, при которой оптимальным вариантом финансирования капитальных вложений корпорации дожно являться сочетание собственных внутренних источников (чистой прибыли и амортизации) с привлечением средств инвесторов, привлекаемых к участию в деятельности компании на догосрочной перспективе;
- определены пути и разработана программа дальнейшего совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов с российского фондового рынка телекоммуникационной корпорацией в условиях продожающего системного экономического кризиса.
Теоретическая значимость исследования. Основные теоретические результаты исследования представляют собой вклад в развитие теории рынка ценных бумаг, теории инвестиций, эволюционной экономической теории и заключается в использовании предложенных методик, теоретических концепций и научных.подходов для выработки мер по трансформации и оптимизации деятельности финансово-инвестиционных институтов на российском фондовом рынке.
Отдельные результаты исследования могут быть использованы в целях совершенствования содержания, структуры и методики преподавания дисциплины высшей школы Рынок ценных бумаг и Финансовый менеджмент.
Практическая значимость работы заключается в том, что в ней содержатся рекомендации по выработке эффективной финансовой стратегии привлечения финансовых ресурсов через российский фондовый рынок российскими корпорациями, которые могут быть использованы в деятельности различных экономических субъектов национальной экономики.
Разработанные в диссертации детерминанты и принципы финансовой стратегии корпорации использованы и неоднократно докладывались администрации и Законодательному Собранию Краснодарского края, ОАО Южная телекоммуникационная компания, где нашли поддержку и одобрение. Отдельные выводы и рекомендации нашли применение в учебном процессе Института экономики, права и гуманитарных специальностей (г. Краснодар).
Апробация результатов исследования.
Основные положения, выводы и рекомендации, сформулированные в диссертационном исследовании^ докладывались в порядке обсуждения на научных конференциях:
- межвузовской научной конференции Проблемы и пути развития рыночной экономики (г. Краснодар, сентябрь 2007 г.)
- межвузовской научно-практической конференции Совершенствование механизмов реформирования экономики на современном этапе (г. Сочи, июль 2008 г.);
- на четвертой международной ежегодной научно-практической конференции по рынкам капиталов и инвестициям в России лRussian capital markets & investors conference (г. Москва, октябрь 2008 г.);
- на пятой международной ежегодной научно-практической конференции по инвестициям в Россию лCredit Suisse First Boston Third Annual Russian Investor Conference (г. Москва, июль 2009 г.);
Публикация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в 16 опубликованных работах автора общим объемом 5,6 печатных листа, в том числе в 3 статьях в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.
Структура диссертационной работы обусловлена целью, задачами, методологией, а также характером предмета и объекта исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих восемь параграфов, заключения, списка использованных источников и приложений.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Семеняк, Екатерина Николаевна
Заключение
В сложившейся экономической ситуации одним из источников формирования финансово ориентированных программ развития телекоммуникационной корпорации являются российский фондовый рынок и рынок корпоративных ценных бумаг.
В современных условиях, когда большинство предприятий испытывает значительный недостаток собственных источников формирования финансовых средств, их привлечение посредством применения финансовой стратегии на российском фондовом рынке и рынке корпоративных ценных бумаг, позволит решить задачи модернизации средств производства и создать основы стратегического экономического роста.
На базе проведенных в диссертационной работе исследований, нами были сделаны следующие выводы и внесены следующие практические предложения.
В результате исследования экономической сущности и особенностей фондового рынка и его значения в структурной перестройке экономики России разработан комплекс практических рекомендаций как финансистам, так и финансово-инвестиционным институтам, позволяющим разработать и проводить эффективную финансовую стратегию на рынке ценных бумаг.
1. Изучение опыта практической деятельности финансистов и финансово-инвестиционных институтов показал, что залогом успешной работы на фондовом рынке России является обязательная выработка четкой комплексной концепции, которая подразумевает:
- отслеживание, изучение и адаптацию позитивных сторон опыта стран с развитой рыночной экономикой работы на фондовом рынке, внедрение элементов государственного регулирования рынка ценных бумаг с целью обеспечения реального единого центра в управлении этим рынком;
- постоянное исследование динамики, тенденций и закономерностей рынка, проведение регулярного мониторинга текущей конъюнктуры, изучение структуры и инфраструктуры проведение оценки их эффективности с целью соответствующей адаптации деятельности на рынке ценных бумаг с учетом особенностей функционирования внебиржевого рынка;
- всестороннее изучение и учет всех факторов, способных оказать влияние на цену торгуемых финансовых инструментов и предоставляемых услуг, практическую реализацию требований риск-менеджмента, введение жесткого внутрифирменного бюджетирования в совокупности с управлением динамикой издержек и расходов.
2. Проведен комплексный анализ российского внебиржевого рынка корпоративных ценных бумаг, а также теоретических положений и моделей формирования инвестиционного портфеля. В результате выявлены специфические особенности отечественного фондового рынка, главная из которых - крайне низкая ликвидность меких пакетов акций российских эмитентов - делает практическое использование классических моделей портфеля малоэффективными.
Сделан вывод о нецелесообразности сильного увеличения степени диверсификации инвестиционного портфеля (более 10-15 различных активов в портфеле), так как при этом повышается трудоемкость практического управления портфелем и его характеристики практически не улучшаются. Поэтому нами предложена стратегия формирования портфеля, учитывающая указанные аспекты и заключающаяся в объединении ценных бумаг, имеющих сходные рыночные характеристики в классы и определении долей классов в портфеле.
3. Определен метод составления листинга корпоративных ценных бумаг для формирования инвестиционного портфеля. В качестве критерия включения ценных бумаг в листинг предложено использовать уровень их ликвидности. В результате исследования различных показателей ликвидности акций (количество бумаг, прошедших перерегистрацию в реестре акционеров; объемы торгов ценными бумагами на внебиржевом рынке; спрэды цен покупки и продажи акций) сделан вывод о том, что при формировании листинга наиболее целесообразно использовать спрэды цен покупки и продажи ценных бумаг как показателей, наиболее адекватно отражающих уровень ликвидности акций.
4. В диссертационном исследовании разработана модель классификации ценных бумаг на основе критериальных показателей, основным из которых предлагается характеристика риска. Для классификации предложен новый показатель - коэффициент ла, являющийся сводным показателем риска. Предложены обобщенные показатели полученных классов акций - индексы классов, которые представляют собой средневзвешенные показатели доходности акций по классам и поэтому они рассматриваются нами в диссертационной работе как самостоятельные объекты для финансовых вложений.
Построена и апробирована линейная регрессионная модель, позволяющая определить рыночные характеристики классов на основе значений индексов классов, и на базе этой модели разработана модель оптимального портфеля ценных бумаг телекоммуникационной корпорации. Она позволяет определить оптимальную структуру портфеля корпоративных ценных бумаг, а затем путем комбинации полученного портфеля с безрисковым активом добиться соответствия предпочтений самой корпорации предпочтениям финансово-инвестиционного института.
5. С точки зрения реально функционирующего финансово-инвестиционного института - ОАО Южная телекоммуникационная компания, определены макроэкономические предпосыки и условия привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор российской экономики:
- минимизация макроэкономической и политической нестабильности, формирование и реализация на государственном уровне программы экономического роста;
- реализация мероприятий по либерализации инвестиционного законодательства и создание экономических условий для расширения возможностей вложения финансовых ресурсов отечественными и зарубежными инвесторами в экономику России;
- формирование благоприятного инвестиционного климата в России, способствующего притоку инвестиций в национальную экономику.
6. На основе анализа современных подходов к оценке эффективности инвестиций, а также исследования механизмов привлечение прямых и портфельных инвестиций, разработана методика привлечения инвестиций российскими предприятиями на примере телекоммуникационной отрасли России.
За период экономических преобразований в российском народном хозяйстве сложися круг наиболее динамично развивающихся отраслей экономики, к которым безусловно, относятся и телекоммуникации. Успешная реализация инвестиционных программ ведущими предприятиями отрасли связь требует значительного притока новых источников финансирования, в том числе и в форме инвестиций.
На основе проведенного исследования основных российских и зарубежных методик оценки эффективности инвестиций, нами выработаны собственные методы оценки эффективности и целесообразности привлечения иностранных инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли.
Совокупность сформированных нами методов позволяет определить наиболее подходящие, с точки зрения максимальной доходности и минимального риска, объекты финансовых вложений в телекоммуникационной отрасли для их дальнейшего рассмотрения, анализа и финансовой оценки.
В ходе исследования произведена адаптация универсальной методики оценки эффективности инвестиций, разработанной ЮНИДО, для оценки эффективности и целесообразности осуществления иностранных и инвестиций в российскую отрасль связи. На основе адаптации методов дисконтированных денежных потоков и сопоставимых компаний, нами произведен расчет реальной стоимости инвестиций, скорректировав вычисления на макроэкономические последствия кризиса, и соответственно определили экономическую целесообразность таких инвестиций в предприятие связи на примере российского ходинга связи - ОАО Связьинвест.
Исследование показало, что стоимость увеличения уровня цифровизации телефонной сети до уровня развитых стран Ч 60%-70% составляет 10 ООО тыс. дол. США. Несмотря на девальвацию российского рубля, стоимость увеличения уровня цифровизации дожна быть скорректирована незначительно, так как в настоящее время на рынке телекоммуникационного оборудования практически поностью отсутствует качественная российская продукция, необходимая для прокладки линейных связных сооружений и установки цифровых телефонных станций. С учетом того, что циф-ровизацию телефонной сети общего пользования планируется завершить к 2013 году, мы определили, что в год на эти цели требуется около 1 400 тыс. дол. США. Другой важный приоритет развития российской телекоммуникационной отрасли заключается в увеличении уровня телефонной плотности, то есть количества установленных телефонных линий на душу населения страны, от нынешнего, крайне низкого уровня 13% до 35-40%). Для этого по нашим расчетам потребуется установка новых 20 мн. телефонных линий до 2012 года, что потребует допонительно около 1 500 тыс. дол. США инвестиций в отрасль связи. Нами определено, что решение основных задач развития средств связи в России обойдется приблизительно в 30 000 тыс. дол. США. Учитывая, что сумма государственных инвестиций, утвержденная федеральным бюджетом РФ на 2010 год составляет 290 мн. дол. США, а сумма финансирования выделяемая на развитие российской промышленности, составляет 315 мн. дол. США, становится очевидным, что без привлечения иностранных финансовых ресурсов на реструктуризацию и реализацию инвестиционных программ в отрасли не обойтись.
Проведённые нами расчёты доказали, что для развития услуг мобильной сотовой связи, являющейся наиболее рентабельной подотраслью и предоставляющей услуги с высокой добавленной стоимостью, создания сетей передачи данных ИНТЕРНЕТ требуется еще допонительно около 8 ООО мн. дол. США в ближайшие 5 лет, то есть по 1 600 мн. дол. США в год.
7. В сложившейся ситуации предприятия связи имеют возможность привлечь реальные инвестиции. Основные возможности привлечения прямых финансовых вложений предприятиями телекоммуникационной отрасли заключаются в:
- создании на территории России предприятий, поностью принадлежащих стратегическим инвесторам;
- привлечении прямых инвестиций, посредством реализации инвесторам на инвестиционных конкурсах блокирующих либо контрольных пакетов акций российских предприятий;
- привлечении реальных инвестиций на уже функционирующие российские предприятия, посредством размещения среди потенциальных стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении американских депозитарных расписок российскими эмитентами.
На основе проведенных исследований механизмов привлечения прямых инвестиций из всех вышеперечисленных направлений наиболее оптимальным в текущих экономических условиях нами определено - привлечение реальных финансовых ресурсов на уже функционирующие российские предприятия, посредством размещения среди потенциальных стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении АДР российскими эмитентами. Использование данного механизма привлечения прямых финансовых вложений, позволит предприятиям отрасли решить целый ряд стоящих как перед самими предприятиями, так и перед отраслью проблем и задач:
- улучшить финансовую устойчивость и ликвидность операторов связи;
- укрепить позиции телекоммуникационных компаний на рынке услуг связи;
- получить финансирование для развития телекоммуникационной сети;
- увеличить трафик и привлечь новых клиентов;
- повысить процент цифровизации сети и увеличить телефонную плотность в регионе нахождения телекоммуникационного оператора;
- приобрести новый опыт управления предприятием в соответствии с международными требованиями.
8. В работе доказано, что привлечение портфельных инвестиций в отрасль связи возможно посредством:
- вложения финансовых инвесторов в свободно обращающиеся на отечественном и зарубежных фондовых рынках акций акционерных обществ электросвязи;
- вложения портфельных инвесторов в договые обязательства, эмитированные российскими телекоммуникационными предприятиями.
В результате изучения фондовой инфраструктуры и состояния ценных бумаг региональных корпораций связи на рынке ценных бумаг, нами разработаны направления программы повышения ликвидности и рыночной стоимости акций региональных предприятий электросвязи. Определены и сформулированы методы и способы реализации данной программы, и комплекс мер, способствующих ее успешной реализации.
Это прежде всего:
- улучшение инвестиционного климата России, посредством стабилизации экономико-политической ситуации в стране и создания эффективного экономического и финансового законодательства;
- обеспечение поноценной связи рынка ценных бумаг с реальным сектором российской экономики;
- правовое обеспечение прав акционеров и владельцев иных ценных бумаг на фондовом рынке;
- создание инфраструктуры фондового рынка, открытой для иностранных инвесторов;
- повышение уровня капитализации российских компаний;
- диверсификацию источников инвестиций и стимулирование конкуренции между инвесторами в целях удешевления стоимости инвестиций;
9. В диссертационном исследовании разработаны направления совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов на примере ОАО Южная телекоммуникационная компания.
На основе предложенной нами методики оценки эффективности и целесообразности отечественных и иностранных инвестиций проведён анализ экономической целесообразности и эффективности привлечения инвестиций в ОАО Южная телекоммуникационная компания.
В процессе осуществления финансового анализа пришли к выводу, что основные финансовые проекты ОАО Южная телекоммуникационная компания дожны реализоваться в следующих трех стратегических направлениях:
- увеличение уровня телефонной плотности и уровня цифровизации телефонной сети в Краснодарском крае;
- развитие радиотелефонной технологии CDMA, позволяющей телефонизировать отдаленные районы края, в которых реализация проводной телефонии нерентабельна;
- модернизация телефонных сетей, посредством внедрения новых технологий и расширения спектра новых интелектуальных услуг связи.
Проведенный анализ экономической целесообразности и эффективности привлечения финансовых ресурсов в ОАО Южная телекоммуникационная компания позволяет сделать следующие основные выводы:
- ОАО Южная телекоммуникационная компания является крупнейшей региональной корпорацией российской телекоммуникационной отрасли, занимая пятое место по объему реализации услуг связи, третье место по величине чистой прибыли и четвертое место по объему монтированных телефонных линий, что обеспечивает высокую инвестиционную привлекательность предприятия для осуществления в корпорацию внешних финансовых вложений;
- в сложившейся макроэкономической ситуации ОАО Южная телекоммуникационная компания будет направлять основную часть полученных посредством финансовых ресурсов в проекты со среднесрочным сроком окупаемости и нормой рентабельности инвестиций выше средней по телекоммуникационной отрасли;
- несмотря на то, что ОАО Южная телекоммуникационная компания фактически находится в положении монополиста и не испытывает существенной конкуренции со стороны других операторов на территории Краснодарского края, приоритетной задачей предприятия будет реализация финансово привлекательных направлений, связанных с качественным совершенствованием предоставляемых услуг связи, в наибольшей степени удовлетворяющих растущие потребности пользователей.
10. В ходе исследования нами был проведен анализ выработки оптимальной финансовой стратегии ОАО Южная телекоммуникационная компания на российском фондовом рынке в части привлечения финансовых ресурсов, который привел к выводу, что несмотря на то, что из четырех этапов оптимальной финансовой стратегии ОАО реализовало только два. В целом мероприятия, направленные на ее формирование, можно признать эффективными. ОАО Южная телекоммуникационная компания, по нашему мнению, дожна продожать реализацию своей финансовой стратегии, иначе произойдет приостановка развития средств связи в крае, что может обернуться серьезными технологическим отставанием корпорации и ее вероятными финансовыми потерями в обозримом будущем.
С целью недопущения возникновения подобной ситуации и продожения формирования оптимальных механизмов привлечения финансовых ресурсов с помощью операций на российском фондовом рынке, нами были разработаны и предложены к реализации конкретные мероприятия, направленные на совершенствование финансовой стратегии ОАО Южная телекоммуникационная компания на российском фондовом рынке и рынке корпоративных ценных бумаг.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Семеняк, Екатерина Николаевна, Краснодар
1. Абросимов Н. Механизмы привлечения инвестиций в условиях России // М.: ИНФРА-М. 2008. - 203с.
2. Алексашенко С. Иностранные банки в России: надежды и реальности // М.: Центр развития Апрель 2009. - 42с.
3. Алексеев М. Рынок ценных бумаг //М.: Финансы и статистика 2004 -346с.
4. Анализ развития корпоративного фондового рынка в 2009 году и перспективы развития рынка в 2010 году // М.: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве РФ Декабрь 2009 - 62с.
5. Анализ конъюнктуры инвестиционного рынка в 2009 году // М.: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве РФ Ч январь 2010 г.
6. Базовый курс по рынку ценных бумаг //М.: Финансовый издательский дом Деловой экспресс 1997 -485 с.
7. Барнс М. Основы управления проектами //М.: Мир проектов 1994 -521с.
8. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций //М.: Дело 1995 - 423с.
9. Банковское дело // Под ред.: Колесникова В.И.: Финансы и статистика -1998.-423с.
10. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: модели и методы оценки инвестиционных проектов //Калининград: Янтарный сказ 2008. - 435с.
11. Боссерт В.Д. Инвестиционные проблемы реформируемой экономики России /М.: Дело 2004 - 116с.
12. Бюджет-2010. Впереди трудная дорога //М.: МФК-Пресс Декабрь 2009 -24с.
13. Бюлетень банковской статистики //М.: ЦБ РФ №2 2009 - 112с.
14. Ведев А. Экономическое развитие России в 2009 году: качественный прогноз и количественные оценки // М.: AJI Веди Ч 2010 16с.
15. Влияние ситуации, сложившейся в 2000-2009 годах в РФ на перспективы активизации инвестиционной деятельности в 2010-2015 годах // М.: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве РФ Июнь 2009.
16. Выпуск еврооблигаций и АДР //Кол. авт. М.: Артур Андерсен 1999 Ч 115с.
17. Гайдар Е.Т. Очерки экономической политики посткоммунистической России. 1991-1998 годы. //М.: ИЭПП- 1999-620с.
18. Гитман JI. Основы инвестирования // М.: Дело. 1997-1008с.
19. Главное об акциях ОАО Южная телекоммуникационная компания // М.: Эксперт №7 - 2009.
20. Доклад Всемирного Банка Государство в меняющемся мире //М.: Прайм-Тасс 2008 - 82с.
21. Доронина Н.Г. Правовое регулирование финансов в России и за рубежом // М.: Финстатинформ 2007 -128с.
22. Зенкин С. Андеррайтер за устойчивый рынок// М.: РЦБ- № 10 2001 -15-20с.
23. Игонина JI.JL. Инвестиции. // М.: Дело 2008 - 413с.
24. Идрисов А. Подготовка инвестиционного предложения//М.: РЦБ-№ 9 2006.
25. Инвестиционный рейтинг российских регионов. //М.: Эксперт №392009.
26. Инвестиции в Россию вопрос веры // М.: Эксперт - №42 - 2009.
27. Инвестиционные возможности 2010 года // М.: Эксперт №1 - Январь2010.
28. Инвестиционно-финансовый портфель // Кол. авторов М.: Соминтек -1999.
29. Иностранные инвестиции в России: современное состояние и перспективы //Под ред. Фаминского И.П. М.: Международные отношения - 1995 - 342с.
30. Иностранцы с портфелем // М.: Эксперт №16 - Май 2009.
31. Иностранные инвестиции в российской экономике // М.: Аудит и финансовый анализ Ч I квартал 2009.
32. Иностранные инвестиции в России//Кол. авт. М.: Инфомарт 1999 -153с.
33. Инструкция ОАО Связьинвест Расчет основных технико-экономических и финансовых показателей инвестиционного плана на стадиях проектирования для предприятий связи// № 587 от 15.04.2009 г.
34. Итоги деятельности предприятий связи ходинга Связьинвест за 2008 год //М.: ФК-Связь март 2009 - 56с.
35. Кан JI. Вымпеком: итоги 2009 года.//М.: Тройка Диалог 2010 - 48с.
36. Килячков А.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг //М.: Издательство БЕК Ч 1997 Ч 765с.
37. Кузьминов Я.И., Смирнов С.Н. Российская экономика: условия выживания, предпосыки развития //М.: ВШЭ Апрель 1999 - 48с.
38. Колесников В.И., Торкановский B.C. Ценные бумаги. //М.: Финансы и статистика -1999- 416с.
39. Лимитовский М. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений // М.: Дело 1998 -232с.
40. Макроиндикаторы дыхание кризиса // М.: Эксперт - №36 - Сентябрь 2009.
41. Макроэкономический прогноз развития РФ на 2010 год // М.: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве РФ Ноябрь 2009 - 74с.
42. Макроэкономический прогноз развития экономики в 2010-2015 годах // М.: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве РФ Май 2009.
43. Мартынов А. Активизация инвестиционной политики//М.: Экономист -№9 2009-54-61с.
44. Материалы информационно-аналитического агенства Росбизнесконсатинг за 2006-2009 г.г.
45. Материалы информационно-аналитического агенства АКМ за 20072009 г.г.
46. Материалы информационно-аналитического агенства Интерфакс за2006-2009 г.г.
47. Материалы информационно-аналитического агенства Прайм-Тасс за2007-2009 г.г.
48. Макроэкономический анализ экономики РФ в 2009 году //М.: Экономическая экспертная группа Минфина РФ 2010 - 128с.
49. Малиевский Д. Российский рынок ценных бумаг в 2009 г.: последствия кризиса //М.: Рынок ценных бумаг № 2. 2010 - 5-9с.
50. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок//М.: Перспектива -1996- 230с.
51. Миркин Я.М. Программа восстановления фондового рынка // М.: Рынок ценных бумаг №15 2009.
52. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам //М.: Темпетон 1995 -224с.
53. ОАО Связьинвест: концепция работает //Кол. авторов М.: Икс -№6 2009 - 21-26с.
54. О мерах Правительства РФ и Центробанка РФ по стабилизации социально-экономического положения в стране //Москва 16.11.2009.
55. О некоторых проблемах инвестиционных процессов в России //М.:Финансы -№10 2009 60-61с.
56. Основы инвестирования //Кол. авторов М.: Церих-ПЭЛ 1992 -89с.
57. Политическая экономия //Кол. авторов под ред. Медведева В.А. М.: Издательство политлитературы Ч1990-736с.
58. Постановление Правительства РФ "Комплексная программа стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику РФ'7/№1016 от 07.02.2005 г.
59. Постановление Правительства РФ "Государственная программа защиты прав инвесторов на 2008-2009 годы// №785 от 17.07.08 г.
60. Постановление Минэкономразвития и торговли РФ Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования// №7-12/47 от 31.03.09 г.
61. Постановление Минэкономразвития и торговли Методические рекомендации о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных финансовых ресурсов//№07-02 от 12.03.07 г.
62. Первые шаги российских инвестбанков // М.: Эксперт №1 -2008.
63. Принципы инвестирования// Кол. авторов М.: Крокус 2009 - 323с.
64. Превратить доги в инвестиции // М.: Эксперт №41 Ч Октябрь 2008.
65. Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований //Вена: ЮНИДО 2006 -251с.
66. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций // Кол. авторов М.: Институт экономических проблем переходного периода Ч 2009 - 312с.
67. Ратников К. Американские Депозитарные Расписки: способ выхода российской компании на международный фондовый рынок//М.: Статус-2006. 98с
68. Райская Н. Исследование инвестиционных процессов в условиях рынка //М.: Экономист -№10 2008 41-57с.
69. Решке X. Управление проектами и корпоративная стратегия //М.: Мир управления проектами 2001 - 231с.
70. Российская экономика: тенденции и перспективы //Кол. авторов Ч М.: Институт экономических проблем переходного периода ежемесячный сборник - 2008-2009 г.г.
71. Руководство по оценке инвестиционных проектов // Женева: ЮНИДО 2001.
72. Рынок ценных бумаг// под ред. Галанова В.А. Ч М.: Финансы 1999 -349с.
73. Рынки без иностранных инвесторов // М.: Эксперт №1 - Январь 2008.
74. Рынок еврооблигаций //Кол. авторов Ney York: Salomon - B.ym 1997-82c.
75. Сосна С., Субботин М. За иностранные инвестиции без инвестора //Российская газета Ч 30 мая 2008.
76. Турбина К.Е. Инвестиционный процесс и страхование инвестиций от политических рисков //М.: Дело 2007 - 80с.
77. ФЗ Об иностранных инвестициях// ред. ГД ФС РФ № 1545-1 от 10.02.99 г.
78. ФЗ О рынке ценных бумаг // ГД ФС РФ №39-Ф3 от 20.03.96 г.
79. ФЗ Об инвестиционной деятельности в РФ// ГД ФС РФ № 39 от 25.02.99 г.
80. ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг // ГД ФС РФ №46-ФЗ от 05.03.99 г.
81. Четыркин Е. Финансовый анализ инвестиций // М.: Дело 1999 - 256с.
82. Чекмарёва Е.Н., Лакшина О.А., Меркурьев И.Л. Финансовый рынок России: итоги и проблемы развития. //Деньги и кредит,2009, №6.
83. Шмаков Н.С. Формы государственной поддержки эффективных инвестиционных проектов //М.: Пресс-издательство Администрации Президента РФ апрель 2009 - 52с.
84. Эксперт-200. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России. 2006 год // М.: Эксперт №33 - сентябрь 2006.
85. Эксперт-200. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России. 2007 год // М.: Эксперт №38 - октябрь 2007.
86. Эксперт-200. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России. 2008 год // М.: Эксперт №38 - апрель 2009.
87. Эксперт-200. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России.2009 год // М.: Эксперт №35 - апрель 2010.
88. Явлинский Г.А. Нижегородский пролог//М.: ЭПИцентр 1998. - 95с.
89. Baeva U. Kubanelectrosvyaz: equity research //M:. CSFB Febrary 2008 -38c.
90. Baily R. Corporate finance //New York 2008 - 48 lc.
91. Bond K. Svyazinvest: emerging europe telecom //London: Deutsche Bank -March 2009- 18c.
92. Cleland D. Project management //New York Ч 2001 Ч 425c.
93. Depositary Receipts. 1998 Year-End Market Review //New York: Global investor and issuer services Ч 2008 -34c.
94. Gregor G. American Depositary Receipts //New York Deutsche Bank 2008 9c.
95. IMF Research: Russia Economic Trends // New York 2009 - 112c.
96. Howard J/ Global Convertibles //London Deutche Bank - Febrary 2007 -52c.
97. Krapivin Y. Kubanelectrosvyaz Southern Belle //M: RCG - Dec. 2007 -16c.
98. Krapivin Y. Kubanelectrosvyaz the southern belle continues to woo //M.: RCG-Febrary 2008-52c.
99. Krapivin Y. Vimpelcom riding the storm out // M.: MFK Research - 2009-36c.
100. Sudol J. Russian Regional Telecos: worth another look //London: Global securities research March 2008 - 192c.
101. Zehetner D. Kubanelectrosvyaz: the ace in the pack //London: Flemings research Ч January 2010 Ч 38c.
102. Yilims J. The theory of Investment Value// New York 2001. - 23 lc.
103. Основные телекоммуникационные предприятия, предоставляющие услуги связи на 01.01.2010 г.
104. Наименование предприятия Место нахождения Зарубежные учредители Оказываемые услуги
105. Совместное российско-американское предприятие "Темос" г. Москва AT&T, МГТС Международная связь
106. Совместное российско-британское предприятие "Комстр" г. Москва Marconi Com. Местная и международная связь
107. Совместное российско-американское предприятие "Аэроком" г Москва MCI Международная спутниковая связь
108. Совместное российско-американское предприятие "Космоском" 1. Москва US West Спутниковая связь
109. Совмест ное российско-бельгийское предприяше "Комбелга" г. Москва Belgacom, Alcatel Местная и международная связь
110. Совместное россииско-итальянское предприятие "АиелиГ г. Москва Telecom Italia Местная и международная связь
111. Совместное российско-германское предприятие "Интелеком" г. Москва MATAV Международная связь
112. Совместное российско-американское предприятие "Макомнет" г. Москва Macomnet Международная связь
113. Совместное российско-германское предприятие "Интерлинк" г. Москва Deutche tel. Международная связь
114. Совместное россииско-i ерманское предприятие Мобильные телесистемы г. Москва Deutche telecom Сотовая связь
115. Совместное российско-американское ире шриятие "Совинтел" г. Москва AT&T Международная связь
116. Совместное российско-хорватское предприятие "Инком" г. Москва Iskratel Местная и международная связь
117. Совместное российско-американское предприятие " I еле Росс" г. Москва SFMT Международная и спутниковая связь
118. Совместное российско-норвежское предприятие" Колате чеком" г Мурманск Telenor Сотовая связь
119. Совместное российско-китайское предприятие "Серком" г. Хабаровск China Telecom Местная и международная связь
120. Совчеа ное российско-норвежское предприятие "Северо-Западный GSM" г. Санкт-Петерб>рг Telenor Сотовая связь
121. Совместное российско-американское предприятие "Даль телеком" г. Хабаровск Ameritech Международная и спутниковая связь
122. Совместное российско-японское предприятие "Востоктеском" г Владивосток Kokusai Denwa Nissho Iwai Международная и спутниковая связь
123. Совместное российско-нидерландское предприятие "Астрахань-Мобайл" г Астрахань Global Telesys Сотовая связь
124. Совместное российско-американское предприятие "Байкавестком" г. Иркутск US West Местная и международная связь
125. Совместное российско-французское предприятие "Вестбал п елеком" г. Калининград France Telecom Международная и сотовая связь
126. Совместное российско-американское предприятие "Сибчелендж" г Красноярск Bell Atlantic Местная и международная связь
127. Совместное российско-американское предприятие "Метросвязь" г. Москва Global One Спутниковая связь
128. Совместное российско-французское предприятие "Орбител" г. Москва Fi ance Telecom Международная связь
129. Сравнительный аналитический баланс ОАО "Южная телекоммуникационная компания"
130. Наименование статей Абсолютные тыс. руб. Относительные величины, /о
131. Основные средства 589050 1495908 1255827 1554648 906858 -240081 298821 75,69 80,44 74,9 76,5 4,75 -5,51 1,6
132. Нематериальные активы 628 1636 4132 3387 1008 2496 -745 0,08 0,09 0,25 0,17 0,01 0,16 -0,08
133. Прочие внеоборотные активы 76584 156547 158101 201176 79963 1554 43075 9,84 8,42 9,43 9,9 -1,42 1,01 0,47
134. Итого по разделу 1 666262 1654091 1418060 1759211 987829 -236031 341151 85,62 88,95 84,6 86,6 3,33 -4,34 22 Оборотные активы
135. Запасы 25620 48280 68770 84823 22660 20490 16053 3,29 2,6 4,1 4,18 -0,69 1,5 0.08
136. Дебиторская задоженность платежи после 12м 0 842 3424 2750 842 2582 -674 0 0,05 0,2 0,14 0,05 0,15 -0,06
137. Медленнореализуые активы 28322 55217 90419 105460 26895 35202 15041 3,64 2,97 5,39 5,19 -0,67 2,42 -0,2
138. Дебиторская задоженность платежи до 12 м. 68598 124523 143262 152480 55925 18739 9218 8,81 6,7 8,55 7,51 -2,11 1,85 -1,04
139. Краткосрочные финансовые вложения 2068 2515 1507 2669 447 -1008 1162 0,27 0,14 0,09 0,13 -0,13 -0,05 0,04
140. Денежные средства 12951 23244 22809 11482 10293 -435 -11327 1.66 1.25 1,36 0.57 -0,41 0.11 -0,79
141. Наиболее ликвидные активы 15019 25759 24316 14151 10740 -1443 -10165 1,93 1,39 1,45 0,7 -0,54 0,06 -0,75
142. Итого но разделу 2 111939 205499 257997 272091 93560 52498 14094 14,38 11,05 15,3 о 13,3 о -3,33 4,34 -2
143. Стоимость имущества 778201 1859590 1676057 2031302 1081389 -183533 355245 100 100 100 100 0 0 04 Капитал и резервы
144. Уставный капитал 563 563 506143 506143 0 505580 0 0,07 0,03 30,2 24,9 -0,04 30,17 -5,28
145. Добавочный и резервный капитал 562658 1383522 504763 821453 820864 -878759 316690 72,3 74,4 30,1 2 40,4 4 2,1 -44,28 10,32
146. Спец.фонды и целевое (Ьинансипование 109430 263365 239415 69416 153935 -23950 -169999 14,96 14,16 гтг -л -ь-10 3,42 -0,8 0,09 -10,83
147. Нераспределенная прибыль 18682 6869 126937 34082 -11813 120068 -92855 2,49 0,37 7,57 1,68 -2,12 7,2 -5,89
148. Программа мероприятий по повышению ликвидности и рыночной стоимости ценных бумагрегионального предприятия электросвязи (разработано автором)
149. Мероприятие Способ осуществления1 направление
150. Сотрудничество с консультантами Проведение тендера и назначение финансового, а также юридического консультанта программы.2 направление
151. Юридическое обеспечение анализ документов на соответствие их действующему законодательству РФ; - разработка учредительных документов предприятия; - регистрация решений и отчетов с выпусках ценных бумаг и их проспектов эмиссии
152. Международный а>дит Привлечение международного аудитора для проведения проверок и составления заключения, необходимого для выхода на международный рынок.
153. Приведение системы бухгатерского учета к международным стандартам Организация перевода на международную систему бухучета, с привлечением необходимых консультантов. Подведение финансовых итогов отчетного года в соответствии с международными стандартами.
154. Динамика показателей рыночной капитализации и стоимости акции ведущих компаний телекоммуникационнойотрасли, дол. США
155. Ростелеком RTKM 0,590 413 184 552 4,930 3 452 542 104 0,730 511 228 344 0,900 630 281 520
156. Петербургская ГТС SPTL 0.220 84 103 536 2,800 1 070 408 640 0.150 57 343 320 0,220 84 103 536
157. Московская ГТС MGTS 40,000 38 318 000 2650,000 2 538 567 500 50.000 47 897 500 70.000 67 056 5004 ютк KUBN 2.600 27 438 905 50,000 527 671 250 8.000 31 660 275 7,100 58 043 838
158. УрасвязьишЬорм URSI 0,007 63 846 769 0.090 811 766 063 0.005 32 541 258 0.006 57 462 092б ЧелябинсксвязьишЬорм SVIC 4.250 21 166 938 95.000 473 143 320 6.700 33 369 055 9,100 45 322 150
159. НижегородсвязьишЬорм NNSI 0.300 26 252 460 7,000 612 557 400 0.300 26 252 460 0.410 35 878 362
160. Ростовэлектпосвязь ELRO 0.220 15 377 010 5,000 349 477 500 0,100 6 989 550 0,300 20 968 650
161. Хантымансийсктелеком HMTL 1.600 27 892 160 70,000 1 220 282 000 0,300 5 229 780 1,150 20 047 490
162. Тюменьтелеком TUTE 0,150 4 038 540 6,750 181 734 300 0,400 9 692 496 0.530 14 269 508
163. Красноярскэлектросвязь ESRR 0,400 4 011 494 29,000 290 833 344 0,600 6 017 241 0,500 5 014 368
164. Изменение объемов торгов и количества сделок с акциями ведущих телекоммуникационных предприятий России.дол. США
165. Компании I квартал 2008 II квартал 2008 III квартал 2008 IV квартал 2008 I квартал 2009 II квартал 2009 III квартал 2009 IV квартал 2009 I квартал 2010
166. Ростоюлектросвязь 1799550 38 6501331 128 297438 60 1320065 26 1658985 48 1002560 56 128854 10 37725 2 49500 2
167. Красноярскэпектросвязь 1041574 20 7756360 109 3237124 40 24000 1 507471 25 689600 19 204900 9 0 0 6500 1ютк 9107575 175 20370839 195 4850849 82 2424683 40 11737442 184 4971665 120 1204909 43 140048 4 53500 2
168. Московская ГТС 28824602 233 8110495 84 11441745 103 3449455 50 2931730 54 4965683 58 3881275 51 106386 8 19600 211ижегородсвязьинформ 10082102 125 14120815 119 2104469 23 2091500 30 1720282 47 2497040 55 502718 14 26062 3 5520 1
169. Ростелеком 41100691 6122 129557166 1547 201271407 2564 119774331 1939 221581359 3653 213699244 3573 65684202 1275 8283595 264 10028550 262
170. Петербургская ГТС 37106468 522 2702132 92 7547766 136 733900 21 361845 17 1921530 47 897712 29 24961 4 37555 5
171. Челябинсксвязышформ 7370398 130 10028877 110 8435808 82 2311780 50 6755015 111 4319782 77 1942111 30 157995 8 78330 4
172. Тюменьтелеком 8231452 120 9025852 146 8452357 93 3452258 62 5852000 85 3541000 70 1920000 25 32450 6 32000 4
173. Хантымансийсктелеком 652452 98 7685420 121 8125451 118 4520200 58 4521789 62 3620852 65 2010350 28 24560 2 28000 3
174. Урапсвязьинформ 3228732 77 3966702 95 17442686 268 1387518 30 2823130 69 1894974 57 468500 17 294757 15 210000 12
175. Оценка потребности и экономической целесообразности привлечении инвестиции в ОАО "Южнаятелекоммуникационная компания"
176. Показатель 2006 год базовый 2007 год базовый 2008 год базовый 2009 год отчетный 2010 год прогноз 2011 год ПРОГНОЗ 2012 год ппоглоз 2013 год нпогноз
177. Основные макроэкономические индикаторы
178. Средний обменный курс руб./дол.США 5,13 5,78 10,64 31,00 48,00 69,00 78,00 81,00
179. Изменение реального ВВП в % к предыдущему году -4 1 -5 -6 -4 -1 1 3
180. Изменение объема инвестиций в экономику, % к -18 -5 -7 -15 -12 4 7 12
181. Индекс объема промышленной продукции (1998=100) 98,0 100,0 94,8 96,0 99,0 102,0 103,0 106,0
182. Рост индекса потребительских цен, в % к пред.году 21,8 11,4 84,3 105,0 90,0 75,0 50,0 30,0
183. Валовые золотовалютные резервы, мн.дол.США 15,325 17,800 12,200 11,900 12,300 14,500 17,200 20,000
184. Экономические показатели ОАО "ЮТК"1. Доходы ОАО "ЮТК"
185. Общая валовая выручка, тыс.руб. 936 812 1 120 447 1 269 086 1 414 000 1 475 000 1 526 000 1 577 000 1 628 000
186. Число линий городской телефонной сети, единиц 400 432 424 278 452 521 478 521 498 521 515 521 532 521 549 521
187. Выручка на телефонную линию, руб. 423 501 553 633 646 665 672 675
188. Итого выручка от ГТС, тыс.руб 169 222 212 726 25 036 303 000 322 000 343 000 358 000 371 000
189. Число линий сельской телефонной сети, единиц 188 942 203 219 214 160 224 513 234 513 242 513 250513 258 513
190. Выручка на телефонную линию, руб. 377 404 403 470 473 474 475 476
191. Итого выручка от СТС, тыс.руб 71 252 82 094 86 290 105 500 111 000 115 000 119 000 123 000
192. Число линий междугородней и международной связи 8 381 8010 7 378 7 504 7 624 7 624 7 624 7 744
193. Выручка на телефонную линию, тыс.руб. 63 77 90 101 106 110 114 116
194. Итого выручка от междугородней и международной 523 471 620 202 666 500 760 000 806 000 835 000 868 000 901 000
195. Прочая выручка, тыс.руб. 108511 135 832 191 636 159 000 152 000 150 000 150 000 150 0001. Расходы ОАО "ЮТК"
196. Общие валовые расходы, тыс.руб. 685 074 806 680 903 787 1 005 900 1 048 430 1 084 528 1 120616 1 156 857
197. Себестоимость, тыс.руб. 400 319 479 828 554 115 622 200 653 605 677 403 700 961 724 432
198. Зарплата, тыс.руб. 203 064 255 674 263 406 283 700 292 200 301 000 310030 319 300
199. Количество работающих, чел. 13 949 14 066 13 544 12 686 12 050 11 500 11 300 11 000
200. Средняя зарплата, тыс.руб. 1 292 1 598 1 666 1 857 1 950 2 050 2 150 2 250
201. Амортизация, тыс.руб. 81 691 71 178 86 266 100 000 102 625 106 125 109 625 113 1251. Продожение приложения б
202. Показатель 2006 год базовый 2007 год базовый 2008 год базовый 2009 год отчетный 2010 год прогноз 2011 год прогноз 2012 год прогноз 2013 год прогноз1. Прибыль ОАО "ЮТК"
203. Прибыль от реализации, тыс.руб. 251 738 313 767 365 299 408 100 426 570 441 472 456 384 471 143
204. Прочие расходы, тыс.руб. 25 011 13 087 232 260 270 500 283 000 293 000 303 000 311 000
205. Валовая прибыль, тыс.руб. 226 727 300 680 133 039 137 600 143 570 148 472 153 384 160 143
206. Налог на прибыль, тыс.руб. 40 285 54 017 27 607 25 900 30 400 31 200 32 100 33 300
207. Чистая прибыль, тыс.руб. 186 442 246 663 105 432 111 700 113 170 117 272 121 284 126 843
208. Дивиденды по привилегированным акциям, тыс.руб. 18 640 24 667 10 554 11 598 11 317 11 727 12 128 12 684
209. Социальные фонды, тыс.руб. 25 500 29 100 23 100 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000
210. Уточненная чистая прибыль, тыс.руб. 142 302 192 896 71 778 90 102 91 853 95 545 99 156 104 159
211. Амортизация, тыс.руб. 81 691 71 178 86 266 100 000 102 625 106 125 109 625 113125
212. Валовый денежный поток, тыс.руб. 223 993 264 074 158 044 190 102 194 478 201 670 208 781 217 284
213. Денежный поток, тыс.дол.США 43 663 45 688 14 853 6 132 4 051 2 922 2 676 2 682
214. Капитальные вложения, тыс.руб. 234 954 269 926 332 361 306 900 475 200 759 000 858 000 891 000
215. Капитальные вложения, тыс.дол.США 45 800 46 700 31 237 9 900 9 900 11 000 11 000 11 000
216. Доля капитальных вложений к освоению за счет 95,33 97,83 47,54 61,94 40,91 26,56 24,33 24,38
217. Потребность в привлечении внешних 3 768 5 849 8 078 8 324 8318
218. Оценка потребности и экономической целесообразности привлечения инвестиций в ОАО "Южная телекоммуникационнаякомпания"
219. ОАО "Южная тслекоммуипкацношгл и компания" 0,7 5,4 12,1 12,9 13 949 13 688 4 803 47 297 103 13,3 7,9 6461. Северная Америка
220. Ameritech 20,2 33,7 60,0 86,0 74 359 215 145 84 993 272 792 313 21,3 9,4 2 935
221. Bell Atlantic 39,0 66,3 58,9 86,0 137155 222 624 94 688 284 783 333 19,5 7,2 3 400
222. Bell South 23,2 32,7 70,9 80,0 81 000 253 840 115 309 286 886 403 18,4 7,4 2 991
223. SBS Communications 33,3 55,5 60,0 80,0 118 340 210 039 68 379 281 746 243 52,2 11,6 2817
224. US West Communicats 15,7 26,2 60,0 80,0 48 037 219 248 93 053 327 671 285 20,3 7,1 2 0341. Европа
225. Deutsche Telecom 43,0 81,9 52,5 100,0 201 000 193 774 93 832 214 906 439 32,3 5,5 2 323
226. France Telecom 33,7 58,1 58,0 100.0 164 720 184 500 73 598 205 902 360 21,9 6,9 2 171
227. British Telecom 27,6 58,5 47,2 87,7 129 600 184 252 67 498 213 865 317 19,1 7,9 2 642
228. Telecom Italia 24,9 57,5 43,3 76,6 133 211 207 563 105 171 187 1 110 563 19,0 4,0 1 970
229. Telefonica de Espana 15,1 39,2 43,0 80,7 92 148 197 350 80 535 164 1 204 491 30,7 8,4 3 553
230. MATAV 2,7 10,2 29,2 67,0 20 014 67 788 31 010 136 498 228 31,0 11,4 2317
231. SPT Telecom 3,3 10,3 31,0 45,0 25 500 48 733 22 331 127 382 175 24,6 10,5 1 719
232. Portugal Telecom 3.0 9.9 36.3 71.0 22 833 127 941 64 208 !58 811 407 26.2 8.4 3 247
233. Bezeq 2,0 5,6 35,7 90,0 9 878 247 823 109 603 202 1 224 541 30,0 8,1 44121. Латннская Америка
234. Cia de Telecom de Chile U7 14,2 15,6 100,0 8 982 162 239 90 724 189 857 479 16,2 9,7 4 347
235. Telefonos de Mexico 9,2 91,8 9,8 90.0 62317 123 040 67 698 108 1 144 630 11,3 4,3 2 487
236. Telefonica De Argentina 3,6 16,4 19,9 90,0 15 928 143 233 75 801 172 833 441 7,3 3,1 1 350
237. Telebras 14,0 160,0 9,3 62,0 94 585 157 739 92 405 148 1 066 624 п,з 4,9 2 9211. Россия
238. Башинформсвязь 0.6 4,4 12,7 20,0 9 641 12 038 5 295 58 207 91 20,2 5.8 506
239. Челябиисксвязьинформ 0,5 4,0 13,5 27,9 8 432 16419 8 675 65 254 134 11,5 5,6 708
240. МГТС 3,9 8,7 45,0 11,0 20 118 23 151 9 890 194 119 51 12,8 5,7 275
241. Нижновсвязышформ 0.6 3.9 15,3 22.0 9 234 12 442 5817 65 191 90 22,7 8,3 702
242. Самарасвязышформ 0,5 3,5 13,6 12,3 7 840 16 293 6 526 60 272 109 10,9 4,2 438
243. ПТС 1,7 4,7 35,9 22,0 7 347 25 997 12 705 231 112 55 18,7 6,8 357
Похожие диссертации
- Финансовая стратегия транснациональных корпораций
- Государственное регулирование фондового рынка Российской Федерации
- Фондовые рынки России и Китая: современная ситуация и перспективы развития
- Совершенствование государственного регулирования фондового рынка в современных российских условиях
- Статистический анализ и прогнозирование развития фондового рынка России