Финансовая политика предприятия в процессе его реформирования

Домчук, Виталий Анатольевич

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансовая политика предприятия в процессе его реформирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученаd>кандидат экономических наук
Автор	Домчук, Виталий Анатольевич
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансовая политика предприятия в процессе его реформирования"

На правах рукописи

ББК:65.9(2Р)261.1

Домчук Виталий Анатольевич

Финансовая политика предприятия в процессе его реформирования

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2005

Работа выпонена на кафедре финансов предприятий и финансового менеджмента Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации

Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор

Подшиваленко Галина Павловна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Никольский Петр Сергеевич

кандидат экономических наук, профессор Кеменова Зинаида Александровна

Ведущая организация: Всероссийский заочный финансово-экономический

институт

Защита состоится 12 мая 2005 года в 10:00 часов на заседании диссертационного совета Д 505.001.02 Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации по адресу:

125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, аудитория 306.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, к. 101а.

Автореферат разослан л__2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

доктор экономических наук /Б.Б.Рубцов/

1. Общая характеристика исследования Актуальность темы исследования. В результате формирования рыночной экономики не все предприятия смогли адаптироваться к изменившимся условиям хозяйствования, что привело к значительному ухудшению их финансового положения. По данным Госкомстата РФ, рентабельность отечественных предприятий за период 1992-2004 гг. снизилась более чем в два раза: с 29,3% до 13,4%, а количество убыточных предприятий возросло с 15,3% в 1992 г. до 40,7% в 2004 г1. Реструктуризация является одним из путей повышения эффективности хозяйственной деятельности и выживания таких предприятий в современных условиях.

Реструктуризацию осуществляют не только предприятия убыточные, с тяжелым финансовым положением, но и эффективные, быстро развивающиеся компании. Весьма популярна в нашей стране реструктуризация в форме слияний и поглощений. Так, в 2003 году сумма сделок по слияниям и поглощениям с участием российских предприятий превысила 18 мрд. дол2, что позволило России занять 6-е место в мире, опередив Францию, Германию и Китай.

Реализация проекта реформирования предприятия сопряжена с решением ряда сложных проблем, среди которых ключевыми являются финансовые. Поэтому особую актуальность приобретает формирование финансовой политики, отвечающей интересам предприятия. Основной целью предприятия дожно стать построение новой эффективной системы управления финансами, обеспечивающей повышение эффективности хозяйственной деятельности.

Отсутствие тщательно обоснованной финансовой политики приводит к тому, что многие проекты реформирования сведены только к реорганизации предприятия и изменению условий погашения обязательств, что в большинстве случаев не приводит к повышению эффективности деятельности. Без глубоких

1 Привезенные данные за 2004 г. являются предварительными (www.gks.ru).

! По данным Оеа1оре (www.dealogic.com).

перемен в сферах управления активами, капиталом, себестоимостью часть предприятий после кратковременного успеха вновь оказывается на грани банкротства.

Рациональная финансовая политика позволит предприятию избежать на стадии реформирования многих типичных ошибок. Этому дожно способствовать хорошее методическое обеспечение, которое помимо прочего позволит сэкономить время на создание финансовой программы реструктуризации.

Степень разработанности проблемы. Проблема исследования процесса реструктуризации вызывает широкие дискуссии в научной и научно-практической экономической литературе. Исследованиями в области реструктуризации занимаются многие российские и зарубежные ученые и специалисты практики. К числу наиболее значительных исследований относятся работы Аистовой М.Д., Апатова А.А., Балашова В.Г., Белых Л.П., Бланка И.А., Вадайцева С.В., Грязновой А.Г., Кондратьева В.В., Макарова В.В., Мазура И.И., Тутунджяна А.К., Уткина Э.А., Федотовой М.А., Шапиро В.Д.

В зарубежной литературе также много внимания уделяется проблемам реструктуризации предприятий. Исследования в данной области проводили такие ученые, как Бригхем Ю., Ван Хорн Дж., Гапенски Л., Гисон Ст., Джерел Дж., Каплан С., Кордон Дж., Лоулер Е.Е., Морин Дж., Паульсен А. Б., Спитцер Д., Шлезингер Л.

Несомненно, труды этих ученых вносят значительный вклад в исследуемую область. Основным объектом выпоненных исследований являются организационные проблемы реформирования, связанные с реорганизацией предприятий. При этом специфическим вопросам разработки финансовой политики, уделяется, на наш взгляд, недостаточно внимания. Обычно финансовую политику в период реструктуризации сводят к разработке схем реструктуризации обязательств перед кредиторами, уделяя меньшее

внимание проблемам, связанным с реструктуризацией других звеньев системы управления финансами предприятия.

Недостаточная теоретическая и практическая разработанность проблемы формирования финансовой политики предприятия, находящегося в процессе реструктуризации, обусловили выбор темы, цели и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является разработка финансовой политики предприятия в условиях реформирования и методических рекомендаций по формированию финансовой программы реструктуризации.

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:

1) раскрыть содержание финансовой политики предприятия в условиях регулярной хозяйственной деятельности;

2) уточнить сущность, необходимость, цели, задачи реструктуризации предприятия;

3) предложить модель финансовой политики предприятия в процессе его реформирования, показать ее особенности в сравнении с финансовой политикой в условиях регулярной хозяйственной деятельности;

4) выявить особенности разработки финансовой политики компании в условиях объединения бизнеса с другими предприятиями и предложить форму бюджета, учитывающую специфику процесса слияния;

5) провести анализ финансового обеспечения проектов реструктуризации предприятий;

6) разработать методику создания финансовой программы реформирования предприятия;

7) предложить методику оценки эффективности финансовой программы реструктуризации предприятия.

Предмет исследования - финансовая политика предприятия.

Объект исследования - предприятие, находящееся в процессе реформирования хозяйственной деятельности.

Концептуальной основой исследования служат методологические разработки в области финансового менеджмента, исследования в сфере управления финансовыми потоками компании и анализа инвестиционных проектов, теории формирования стоимости компании, методики реструктуризации и оценки, получившие практическую значимость на российском и западном рынке консатинговых услуг.

В ходе исследования использовались различные методы научного познания: методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение, измерение), абстрагирование, анализ, синтез, индукция и дедукция, моделирование, экономико-математические методы.

Настоящее исследование выпонено на основе анализа фактического материала предприятий, проводивших реформирование хозяйственной деятельности: ОАО Муромский машиностроительный завод и ОАО Стальная группа Мечел. Практический материал по компаниям составлен на основе данных фактической и прогнозной финансовой отчетности, а также проектов реструктуризации данных предприятий.

Исследование проведено в рамках п. 3.12 и 3.13 паспорта специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение, кредит.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке комплекса теоретических и практических положений финансовой политики предприятия, находящегося в процессе реформирования, а именно:

1) выдвинуты два условия признания процесса структурных изменений реструктуризацией;

2) предложено определение финансовой политики предприятия, находящегося в процессе реформирования, в котором финансовая политика рассматривается как финансовая идеология реструктуризации;

3) предложена модель финансовой политики предприятия в процессе реструктуризации, в которой, в частности, вместо разработки учетной, налоговой, дивидендной, ценовой политики и политики управления оборотными средствами и капиталом предложено реализовывать финансовую политику посредством проведения политики реструктуризации активов, политики реструктуризации капитала и политики реструктуризации производства;

4) выявлены особенности разработки финансовой политики в условиях слияния и предложена форма бюджета предприятия, в которой статьи доходов и расходов учитывают специфику процесса слияния;

5) разработана методика формирования финансовой программы реформирования предприятия, а именно: разработан состав и содержание разделов финансовой программы реструктуризации, механизмы согласования взаимозависимых мероприятий по реструктуризации, обоснована схема реструктуризации обязательств;

6) усовершенствована методика оценки эффективности проекта реструктуризации предприятия путем внесения изменений в порядок расчета показателя RRR (ставка доходности инвестиций в проект реструктуризации) и допонительно разработан новый показатель основанный на определении эффективности расходов в проект реструктуризации.

Практическая значимость исследования заключается в том, что основные теоретические выводы, составляющие новизну диссертации, доведены до рекомендаций и ориентированы на широкое применение в практической деятельности.

Положения и выводы исследования ориентированы на широкое использование в проектах реструктуризации для разработки финансовой политики промышленных предприятий:

1) разработанная форма бюджета, подготавливаемого в процессе слияния/поглощения предприятия, позволит оптимизировать затраты, связанные с осуществлением сдеки по приобретению предприятия, и оценить ее ожидаемую эффективность;

2) использование методики разработки финансовой программы реструктуризации позволит предприятию определить возможные финансовые проблемы и наметить пути их решения, сбалансировать притоки и оттоки денежных средств в период реформирования, выявить резервы повышения эффективности хозяйственной деятельности;

3) применение разработанной методики оценки эффективности финансовой программы реформирования компании позволит с минимальными затратами времени и ресурсов оценить эффективность проекта с учетом особенностей реструктуризации.

Апробация и внедрение результатов исследования. Предложенные в данной работе методики прошли апробацию в условиях реальных проектов реструктуризации, а именно: в проектах реформирования ОАО Муромский машиностроительный завод и ОАО Муромский радиозавод. Материалы исследования также применяются в учебном процессе кафедрой Финансы предприятий и финансовый менеджмент Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации при преподавании дисциплин Догосрочная финансовая политика и Краткосрочная финансовая политика.

Научное исследование выпонено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с Комплексной темой Финансово-экономические основы устойчивого и безопасного развития России в XXI веке.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 3 работы общим объемом 1,72 п.л. (весь объем авторский), в которых отражены основные результаты исследования.

Структура работы. Исследование состоит из введения, трех глав,

заключения, списка литературы и приложений.

Наименование раздела Наименование параграфа Количество

таблицы рисунки приложения

Введение

Глава I. Финансовая политика реформируемого предприятия: сущность, цели, особенности 1.1. Сущность финансовой политики предприятия

1.2. Понятие реструктуризации и ее роль в реструктуризации российских предприятий 5 2 2

1.3. Особенности финансовой политики в период реструктуризации предприятия 2 1

Глава II. Содержание финансовой политики предприятия в период его реструктуризации 2.1. Финансовые аспекты реструктуризации путем объединения предприятий 5 3

2.2. Методы финансирования проекта реструктуризации предприятия

2.3. Финансовая программа как основной документ финансовой политики на реформируемом предприятии

3.1. Основы

проведения анализа

финансово-

Глава III. экономического 2 И

Финансовая состояния на

программа реформируемом

реформирования предприятии

предприятия на 3.2. Разработка

примере ОАО основной части 10 7

Муромский финансовой

машиностроитель программы

ный завод 3.3. Оценка

эффективности з 2

реструктуризации

предприятия

Заключение

Список

использованной

литературы

Всего 27 3 25

2. Основное содержание исследования

В соответствии с целью и задачами исследования в ходе работы были рассмотрены три группы проблем.

Первая группа связана с определением особенностей финансовой политики в условиях реформирования предприятия. Исследование реальных проектов реструктуризации российских предприятий показало, что в этот период финансовая политика предприятия имеет специфические черты, отличающие ее от финансовой политики в условиях регулярной хозяйственной деятельности. Это связано с тем, что в условиях реформирования отличается от регулярной и сама хозяйственная деятельность.

Для регулярной хозяйственной деятельности характерно: периодичность осуществления и четко установленная последовательность принятия управленческих решений; стабильность финансового состояния; неизменность организационной структуры. В период реструктуризации хозяйственная деятельность характеризуется значительными переменами в принятии финансовых решений. Кроме того, в период реструктуризации возможны существенные изменения в финансовом состоянии, организационной структуре предприятия. Следовательно, предприятию, которое стоит перед необходимостью реструктуризации бизнеса, следует изменить подходы к разработке финансовой политики.

Анализ различных определений понятия реструктуризация показал, что зачастую происходит смешение с терминами лусовершенствование, развитие. Для их разграничения в настоящем исследовании предложены два условия признания структурных изменений реструктуризацией:

1. Радикальный (кардинальный) характер изменений.

2. Паралельное осуществление организационных, экономических и технологических изменений.

Следовательно, реструктуризация предприятия - это процесс радикального изменения структуры хозяйственной деятельности путем паралельного осуществления организационных, экономических и технологических преобразований.

Финансовая политика предприятия формируется с учетом стратегии реструктуризации, то есть зависит от того, каковы причины реформирования и его цели. Если главной причиной реструктуризации является кризисное финансовое положение предприятия, то финансовая политика приобретает вид стабилизационной, антикризисной программы. Если компания ставит своей целью развитие нового направления бизнеса через приобретение другого

предприятия, то в этом случае финансовая политика становится программой по финансовому обеспечению процесса объединения двух компаний.

В настоящем исследовании автор предлагает рассматривать финансовую политику предприятия в условиях его реформирования как финансовую идеологию реструктуризации, которой придерживается предприятие в целях определения наиболее эффективных мер для разработки финансовой программы реформирования. Концепция финансовой политики реформируемого предприятия предусматривает достаточно широкий фронт изменений в организации финансов внутри предприятия, а также принятие мер по изменению внешних взаимоотношений в области финансов, денежного обращения и кредита. При этом цели финансовой политики дожны быть согласованы со стратегией реструктуризации.

Исследование показало, что в период реструктуризации скорость разработки и реализации финансовых решений гораздо выше, чем в период нормального функционирования предприятия, то есть степень оперативности -важный фактор эффективности финансовой политики реформирования компании. Это обусловлено дефицитом времени - любая задержка реализации финансового решения может не позволить предприятию успешно завершить проект реформирования бизнеса. К особенностям финансовой политики в период реформирования относятся также: постоянная готовность к возможному нарушению финансового равновесия предприятия, ранняя диагностика кризисных явлений в хозяйственной деятельности, срочность реагирования на отдельные кризисные явления.

Следовательно, модель финансовой политики в условиях реструктуризации отличается от модели финансовой политики в период регулярной хозяйственной деятельности. Действительно, в период регулярной хозяйственной деятельности финансовая политика отражает идеологию постепенного развития предприятия, в то время как в период реструктуризации финансовая политика - это

финансовая идеология радикального изменения стратегии развития предприятия. В результате инструментарий финансовой политики в период реструктуризации иной, чем в условиях регулярной деятельности, и, соответственно, модели финансовой политики также различаются (см. таблица 1).

Таблица 1

Сравнение моделей финансовой политики в период реструктуризации и в период регулярной хозяйственной деятельности

В диссертации предлагается модель финансовой политики реформируемого предприятия, основанная на изучении реальных проектов реструктуризации. Финансовая политика в период реформирования реализуется через финансовую стратегию по следующим трем направлениям: политика реструктуризации активов, политика реструктуризации капитала и политика реструктуризации производства. В то время как финансовая политика в условиях регулярной хозяйственной деятельности реализуется посредством проведения учетной, налоговой, дивидендной, ценовой политики и политики управления оборотными средствами и капиталом. При этом необходимо отметить, что в период реструктуризации перечисленные направления финансовой политики не отменяются, предприятие продожает учитывать в своей деятельности положения, например, налоговой или учетной политики, однако их актуальность

снижается. Действительно, если предприятие находится в ситуации неплатежеспособности и высокой вероятности банкротства, основной его целью является разработка комплекса мер по повышению ликвидности и восстановлению платежеспособности путем реструктуризации активов и капитала, а не разработка дивидендной или налоговой политики.

Политика реструктуризации активов проводится в целях повышения эффективности использования имущества предприятия путем радикального изменения структуры активов. Основная задача - избавление от неэффективных или убыточных активов и увеличение доли эффективных. Среди основных инструментов политики реструктуризации активов - продажа, сдача в аренду, лизинг, передача в залог или просто списание.

Политика реструктуризации капитала предприятия предполагает разработку конкретных мероприятий по существенному изменению структуры капитала. Изменение структуры капитала может происходить как путем привлечения новых источников финансирования, так и путем изменения условий погашения существующих обязательств.

Выбор того или иного метода финансирования проектов реструктуризации зависят от цели реформирования и финансового состояния предприятия. Исследование показало, что при реструктуризации убыточного предприятия, находящегося в крайне тяжелом положении, арсенал используемых методов финансирования невелик, так как инвесторы, предоставляющие денежные средства, оценивают риски инвестирования в подобные предприятия как крайне высокие. В результате стоимость привлечения ресурсов оказывается очень высокой, что убыточные предприятия позволить себе не могут. Поэтому данные предприятия вынуждены обычно рассчитывать исключительно на самофинансирование. Среди основных источников самофинансирования данные предприятия используют денежные средства, полученные от реализации оборудования, производственных помещений, нематериальных активов, от

инкассации просроченной дебиторской задоженности. Прибыль обычно не является источником финансирования проектов реструктуризации убыточных предприятия, по причине отсутствия такого источника.

Урегулирование корпоративной задоженности в России также связано с определенными проблемами. Например, отсутствие у дожников стремления начать переговоры заранее и первоначальная ориентация на игнорирование или конфронтацию (намеренный вывод активов и т.п.) с кредиторами вынуждают последних на использование лопциона банкротства, что сразу сужает поле для маневра, ограничивает возможность создания оптимальной модели и заставляет большинство кредиторов действовать в рамках типовых правил.

В силу указанной выше особенности в России трудноосуществимы пакетные сдеки по реструктуризации дога. В большинстве сделок используется только один инструмент, а унификация интересов кредиторов достигается за счет аккумуляции большинства требований у одного из кредиторов посредством уступок прав требования к дожнику. Отдельно необходимо отметить, что при реструктуризации договых обязательств перед иностранными кредиторами дожникам приходится урегулировать отношения с органами валютного контроля, что сказывается на сроках и стоимости сдеки. Результаты анализа опыта реструктуризации догов свидетельствуют также о том, что в России все большее распространение получают инструменты реструктуризации задоженности, используемые в зарубежной практике, например, конвертация дога в акции, активы компании-дожника, изменение процентной ставки, валюты дога, сроков погашения.

Разрабатывая политику реструктуризации капитала необходимо установить, насколько варианты реструктуризации пассивов применимы к данному конкретному предприятию, как улучшатся его финансовые показатели, какие положительные или отрицательные стороны имеет каждый вариант. Все

это вместе взятое принимается во внимание при выработке рекомендаций о мероприятиях, включаемых в финансовую программу реструктуризации.

Следующим направлением финансовой политики предприятия в процессе его реформирования является политика реструктуризации производства. Полагаем, что политика реструктуризации производства определяет преобразование структуры производства, ассортимента, объема и себестоимости производимой продукции. Наряду с картиной изменений объемных и качественных показателей производства, перехода к выпуску новой продукции политика реструктуризации производства намечает пути и способы его технологического обновления, внедрение новых прогрессивных технологий, дающих возможность снизить материалоемкость производства при одновременном повышении качества продукции.

Подобные преобразования производства требуют обновления основных средств, применения прогрессивного оборудования, изменения материальных и нематериальных активов, запасов. Все указанные изменения и вытекающие из них потребности в ресурсах дожны найти отражение в политике реструктуризации активов и политике реструктуризации капитала.

Автор провел исследование 20 промышленных предприятий Владимирской области, реализующих или реализовавших проекты реформирования в период с 1999 по 2004 гг., ранжировав мероприятия по реструктуризации по частоте применения.

Было выяснено, что больше половины обследованных предприятий использовало такие меры, как реструктуризация догов (18 предприятий из 20), снятие с производства нерентабельной продукции, продажа производственных зданий, оборудования, то есть мероприятия, не требующие значительного финансирования. При этом такие перспективные для предприятия меры (например, внедрение новых технологических процессов, материалов), как правило не применялись (см. таблицу 2). Объяснением является неустойчивость

финансового положения данных предприятий и недостаточность финансирования проектов реструктуризации.

Таблица 2

Осуществление мероприятий по реструктуризации в 1999-2004 гг. на _примере предприятий Владимирской области_

Кол-во

Мероприятия предприятий, использовавших данное мероприятие ;'(оля а пощем количестве

[Реструктуризация задоженности 18 90% |

[ Снятие с производства видов продукции 14 70% 1

[Продажа производственных зданий, оборудования 11 55%

[Выход подразделений из состава предприятия 9 45%

[Смфащение численности персонала 7 35%

[Внедрение новых видов продукции 7 35%

Г Внедрение новых технологических процессов, [оборудования 6 ..........30%........

Передача объектов социальной сферы 5 25%

Использование прогрессивных материалов 3 15%

Образование новых подразделений, видов бизнеса 2 10%

Допонительный выпуск акций 2 10%

[Продажа и коммерческое использование объектов | социальной сферы 1 5% |

Разрабатывая финансовую политику реформируемого предприятия необходимо принимать во внимание тесную взаимосвязь всех трех ее направлений. Такая связь проявляется в том, что реструктуризация производства способна приводить к реструктуризации активов и капитала и наоборот. Подобное перекрестное воздействие наблюдается достаточно часто. Поэтому при наличии существенной связи между ними меры, связанные с реструктуризацией активов, капитала и производства, следует рассматривать в едином комплексе. Например, средства от продажи активов могут быть использованы на погашение дога (приобретение нового оборудования), а попонение уставного капитала- на попонение оборотных активов.

Нам представляется, что наличие подобной тесной связи между активами, капиталом и производством предприятия приводит к необходимости

формирования не только мер, направленных на реструктуризацию активов, капитала и производства предприятия, но и выявления взаимозависимых мер, одни из которых являются следствием других. Кроме того, анализ разных вариантов политики реструктуризации активов, капитала и производства с целью отбора предпочтительных вариантов необходимо проводить с учетом взаимного сочетания преобразования активов, капитала и производства. В процессе подобного анализа отыскиваются системные последовательности реструктуризация активов - реструктуризация капитала - реструктуризация производства, которые в согласованном виде являются более эффективными по сравнению с изолированными решениями. Только комплексная разработка политики реструктуризации активов, капитала и производства позволит сформировать оптимальную финансовую политику реформируемого предприятия.

Вторая группа проблем, рассматриваемых в диссертации, посвящена финансовой политике предприятия в условиях слияния, которая определяет основные финансовые параметры данного процесса.

К сожалению, в российской практике слияний/поглощений предприятия, как правило, не уделяют дожного внимания разработке финансовой политики в период реструктуризации, что зачастую не приводит к желаемому результату. Так, по данным компании лMcKmsey, только в 12-17% случаев сдеки по слияниям и поглощениям оказываются успешными, т.е. финансовый эффект больше нуля. При этом основными факторами неэффективности сделок являются следующие (по значимости): ошибочность предварительной оценки финансового эффекта от слияния, отсутствие комплексной проверки предприятия, в том числе финансовой.

Анализ реальных проектов слияний ряда российских предприятий показал, что еще одним негативным фактором неэффективности является неэффективность финансового планирования процесса слияния.

Нам представляется, что финансовую программу слияния целесообразно разрабатывать в виде соответствующего бюджета. Структура и содержание такого бюджета дожны существенно отличаться от соответствующих бюджетов, разрабатываемых предприятием в процессе регулярной хозяйственной деятельности. Автором предлагается типовой бюджет слияния или поглощения, составленный на основе анализа реальных проектов объединения предприятий.

Такой бюджет состоит из двух частей: доходной и расходной. Под доходами в этом случае предлагается понимать общий объем поступлений, который получит компания-агрессор в случае успешной реализации очередного проекта. В случае приобретения предприятия не для перепродажи под общим объемом поступлений надо понимать рыночную стоимость этого предприятия или актива.

В доходной части бюджета слияния следует предусматривать три статьи. Первая отражает рыночную стоимость объекта поглощения, вторая статья -стоимость непрофильных активов, подлежащих реализации в случае успеха проекта. В отдельных случаях в доходную часть бюджета включаются и доходы от деятельности предприятия за период времени с момента перехвата управления до момента продажи его заинтересованному инвестору.

При формировании расходной части бюджета слияния целесообразно принимать во внимание следующие обстоятельства. Во-первых, внутренние правила компании-агрессора предусматривают некоторую минимальную норму рентабельности сдеки. Эта норма, как правило, лежит в пределах от 50% до 500% годовых, хотя бывают и исключения. Во-вторых, подлежит определению дата, с наступлением которой захватчик достигнет нужного результата. В-третьих, если для реализации проекта привлекается заемный капитал, то подлежит учету цена этого капитала, если только она уже не была учтена в нормах рентабельности компании-агрессора.

Расходная часть бюджета имеет значительно большее количество статей, чем доходная. Надо заметить, что если доходная часть является более или менее стандартной, то расходная часть формируется применительно к каждой конкретной ситуации. Исследование показало, что типовыми статьями расходной части бюджета можно рекомендовать следующие:

1) расходы на сбор информации в отношении компании-цели, ее руководителей и основных акционеров;

2) расходы на приобретение акций или долей (обязательств) компании-цели;

3) судебные расходы, т.е. затраты на получение выгодных для компании-агрессора определений, решений;

4) расходы на силовой ресурс, т.е. дружеские премии сотрудникам правоохранительных органов, судебным приставам-испонителям и т.п.;

5) расходы на административный ресурс, обеспечивающий властную поддержку компании-агрессора на уровне местных и региональных властей;

6) расходы на удержание компании-цели после перехвата управления, оплата услуг частных охранных предприятий и вневедомственной охраны;

7) расходы на PR-кампанию, если она сопровождает проект по недружественному поглощению;

8) различные иные необходимые расходы, обеспечивающие, например, лояльность регистратора или его отдельных сотрудников;

9) расходы, связанные с техническим обеспечением проекта (нотариусы, техника, связь, транспорт, аренда помещений и т.д.);

10) расходы, связанные с реструктуризацией компании-цели (погашение просроченных задоженностей, налоги и сборы, компенсации при увольнении ненужных сотрудников и т.п.);

11) чрезвычайные расходы, связанные с необходимостью ликвидации внезапно возникших трудностей.

Результаты настоящего исследования свидетельствуют, что расходы на приобретение акций или долей компании-цели составляют лишь некоторую часть всех затрат на реализацию проекта, причем их удельный вес в общей массе может существенно меняться в зависимости от специфики каждого конкретного проекта. Если стратегия реализации проекта по недружественному поглощению предусматривает относительно спокойный сценарий развития событий, например, скупку контрольного пакета у миноритарных акционеров и последующий перехват управления на предприятии, то, скорее всего, компания-агрессор максимум денежных средств направит именно на приобретение долей участия в уставном капитале. Однако если речь идет о поглощении компании, в которой отдельный пакет акций как минимум консолидирован, то можно с уверенностью предполагать, что наибольшая часть бюджета такого проекта придется на судебные, силовые и административные расходы, так как использование этих ресурсов является объективно необходимым.

Составление бюджета слияния или поглощения предприятия позволит оптимизировать денежные потоки, связанные с осуществлением затрат на приобретение предприятий, и оценить целесообразность инвестиций в данный проект.

В третью группу проблем, рассматриваемых в настоящей работе, входят проблемы, связанные с формированием финансовой программы реструктуризации, являющейся основой финансовой политики реформируемого предприятия. Проблема разработки программы реструктуризации является чрезвычайно актуальной сегодня и представляет определенные методологические трудности.

Методики формирования программ реструктуризации различны. Ряд авторов (например, Райзберг Б.А., Фатхутдинов РА., Федоров Н.В.) считают, что программа реструктуризации имеет такую же структуру, как и целевые федеральные, региональные и местные социально-экономические программы.

Другое мнение отражено в монографии Апатова А.А., в соответствии с которым программы реструктуризации предприятий по своей природе близки к бизнес-планам и поэтому могут воспроизводить структуру и содержание бизнес-планов предприятий.

В исследовании показано, что программы реструктуризации предприятий существенно отличаются от комплексных социально-экономических программ как масштабом мероприятий, так и их содержанием. Бизнес-план также не может рассматриваться в качестве основы для программы реструктуризации, так как если бизнес-план распространяет свое действие в основном на освоение выпуска перспективного товара, то программа реструктуризации предусматривает кардинальное преобразование всего производства на предприятии.

Полагаем, есть основания утверждать, что структура и содержание программ реструктуризации предприятий дожны представлять нечто среднее между целевыми комплексными программами и бизнес-планами, аккумулируя элементы тех и других. Исследование реальных проектов реструктуризации показало, что в содержании финансовой программы реструктуризации целесообразно отражать следующие разделы:

1. Общая характеристика финансового положения предприятия.

2. Система финансовых целей проекта реструктуризации.

3. Основные мероприятия по реструктуризации активов и производства.

4. Подпрограмма финансового обеспечения проекта реформирования и реструктуризации обязательств предприятия. Составление итогового финансового плана реструктуризации в форме прогноза движения денежных средств.

5. Оценка эффективности финансовой программы реформирования предприятия.

Разработку финансовой программы реструктуризации следует начинать с оценки финансового положения предприятия и выявления основных проблем и

только затем формировать систему целей. Хотя многие исследователи считают, что первым этапом дожно быть определение основных целей, мы не разделяем данной позиции, так как правильность определения целей до оценки существующего положения представляется сомнительной.

После подготовки системы целей финансовой программы составляется проект основных мероприятий, необходимых для их достижения. При составлении данного раздела необходимо количественно оценить набор возможных решений какой-либо проблемы и выбрать наиболее эффективный вариант. Нам представляется, что мероприятия, отражаемые в данном разделе финансовой программы, можно сгруппировать по двум направлениям: меры, направленные на снижение расходов (затрат), и меры, направленные на увеличение доходов. Такой подход позволит оценить эффект по каждой группе в отдельности. К сожалению, в последнее время в процессе разработки финансовых программ реструктуризации основное внимание уделяется мерам по сокращению затрат, в то время как мероприятия, нацеленные на рост доходов, либо не отражаются, либо носят второстепенный характер.

Исходя из подготовленного проекта основных мероприятий по реструктуризации активов и производства, составляется план финансового обеспечения процесса реформирования. Для этого необходимо составить прогноз основных финансовых показателей деятельности предприятия: прогноз движения денежных средств и прогноз отчета о прибылях и убытках. Анализ данных отчетов позволит сделать предварительное заключение об эффективности намеченных мер, а также определить направления деятельности, нуждающиеся в дальнейшей проработке.

На данной стадии составляется базовый прогноз отчета о движении денежных средств без учета реструктуризации обязательств и привлечения допонительного финансирования. В случае образования отрицательного сальдо между денежными поступлениями и расходами необходимо разработать

комплекс мероприятий по устранению дефицита денежных средств. Существует два пути достижения данной цели: привлечение допонительного финансирования и реструктуризация договых обязательств.

Настоящее исследование показало, что в реальных проектах реструктуризации предприятий чаще используют реструктуризацию догов, нежели привлечение допонительных ресурсов. В процессе реструктуризации догов возникает проблема разработки оптимального графика погашения образовавшейся задоженности, но и здесь предприятия недостаточно ответственно подходят к ее решению. Действительно, разрабатывая и согласуй с кредиторами графики погашения обязательств, предприятия часто не производят оценку возможности выпонения платежей в установленные сроки, что в результате приводит к срыву договоренностей, к повышению вероятности возбуждения дела о банкротстве предприятия.

Выпоненный анализ позволил автору предложить следующую схему последовательности реструктуризации обязательств:

I. Определение приоритетных направлений реструктуризации.

П. Анализ вариантов реструктуризации и построение оптимального графика погашения кредиторской задоженности по обязательным платежам перед бюджетом.

III. Анализ вариантов реструктуризации с основными кредиторами, за

государства. Оптимизация предлагаемых вариантов и выбор схем реструктуризации.

IV. Построение окончательного графика погашения задоженности и документальное оформление достигнутых договоренностей.

После согласования условий реструктуризации с основными кредиторами и завершения составления графика погашения задоженности на основе базового финансового плана составляется итоговый финансовый план в форме прогноза движения денежных средств на период реструктуризации.

Завершающим этапом разработки финансовой программы реструктуризации дожна быть оценка ее ожидаемой эффективности. В диссертационном исследовании предлагается рассматривать проект реструктуризации как особый инвестиционный проект и обосновывается возможность использования методики оценки эффективности инвестиционный проектов для определения эффективности реформирования предприятия.

В качестве критерия экономической эффективности программ реструктуризации предприятий обычно используется следующий показатель эффективности проектов реструктуризации (RRR - Restructuring Rate of Return): отношение полученного чистого дохода (приращения прибыли) за счет осуществления программы к вложениям в программу, а именно:

RRR=(E D,/(l+q,)' Ч I I/(l+q,)')/11/(1+4,)' 1=1 1=1 1=1

где RRR - относительная эффективность вложений в программу, исчисленная за период времени "i";

D, - денежные поступления (доходы), полученные предприятием в период времени "i" (суммарный денежный приток) в результате вложения инвестиций;

- инвестиции в программу в период времени (суммарный денежный

отток);

q, - ставка дисконтирования в период времени лi.

В приведенной формуле под денежными поступлениями (доходами) в результате инвестиций понимается чистый денежный поток, получаемый реформируемым предприятием, от инвестиций в программу реструктуризации. Его величина определяется как разница между денежными поступлениями и расходами на основе прогноза движения денежных потоков по плану реструктуризации. Инвестиции в программу реструктуризации представляют собой сумму привлеченных, заемных и собственных средств, используемых для реализации мероприятий по реструктуризации, например осуществление капитальных вложений, инвестиции в оборотные активы и др.

В настоящем исследовании отмечается, что использование методики оценки эффективности инвестиционных проектов без соответствующего учета особенностей процесса реструктуризации является неправомерным, главной из которых является тот факт, что инвестиции вкладываются в действующее предприятие, на котором уже существует поток доходов и расходов, не связанных непосредственным образом с инвестициями в программу реструктуризации. Чтобы учесть эту существенную особенность, в настоящем исследовании предложено предусмотреть возможность двух способов применения формулы RRR для расчета эффективности программ реструктуризации:

1. Определение эффективности собственно инвестиций в программу, для чего необходимо определять денежные доходы как часть общих денежных поступлений предприятия в виде приращения доходов, получаемых в результате вложения инвестиций Такой подход позволяет выявить эффективность самих инвестиций. Но его практическая реализация осложнена трудностью выделения части дохода, приносимого собственно инвестициями в программу. Можно предложить следующий вариант решения данной проблемы: не следует разделять совокупный доход предприятия на доход от инвестиций в реструктуризацию и доход, не связанный с ней, так как если убыточное предприятие не прошло бы процесса реструктуризации, то высока вероятность его банкротства и его будущие доходы, соответственно, были бы равны нулю. Поэтому совокупный доход предприятия после осуществления реструктуризации следует считать доходом от реструктуризации.

2. Определение эффективности деятельности реформируемого предприятия с учетом как унаследованной, так и обусловленной реструктуризацией деятельности без их разделения. В этом случае поток доходов Ба в формуле RRR принимается равным суммарному притоку денежных средств, получаемых предприятием вне зависимости от того, за счет каких источников

получены доходы. Соответственно, величину I, в формуле RRR надо исчислять как суммарные вложения в производство за время "Г', то есть как накопленную величину расходов на производство за рассматриваемый период времени. В результате предлагаемых изменений формула расчета эффективности реструктуризации приобретает вид:

0Д1+Я;У -Е М1+ч,УУ

где Л; - поток расходов предприятия на осуществление производственной программы и мероприятий программы реструктуризации в период времени л1.

Предложенный показатель эффективности программы реструктуризации RRRR обладает тем преимуществом по сравнению с RRR, что он проще в применении, так как отсутствует необходимость выделения доходов, непосредственно образованных за счет мероприятий по реформированию, и потому, на наш взгляд, данный показатель дожен обладать приоритетом.

Основные положения диссертации нашли отражение в следующих публикациях:

1. Домчук В.А. Основные мероприятия финансовой политики на реформируемом предприятии. / Инвестиции в России. - 2004. - №9. - 0,68 п.л.

2. Домчук В.А. Оценка эффективности проектов реструктуризации предприятий. / Инвестиции в России. - 2004. - №10. - 0,42 п.л.

3. Домчук В.А. Агоритм разработки финансовой политики в процессе объединения предприятий. / Инвестиции в России. - 2004. -№11.- 0,62 п.л.

Подписано в печать 05.04.2005 г. Формат 60 х 90/16. Объем 1.1 п.л. Тираж 100 экз. Заказ № 0504052

Оттиражировано на ризографе в ИП Гурбанов Сергей Талыбович Св. о регистрации № 304770000207759 от 09 июня 2004 года ИНН 770170462581

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Домчук, Виталий Анатольевич

Введение.

Глава I. Финансовая политика реформируемого предприятия: сущность, цели, особенности.

1.1. Сущность финансовой политики предприятия.

1.2. Реструктуризация и ее роль в повышении эффективности российских предприятий.

1.3. Особенности финансовой политики в период реструктуризации предприятия.

Глава II. Содержание финансовой политики предприятия в период его реструктуризации.

2.1.Финансовые аспекты реструктуризации путем объединения предприятий.

2.2. Методы финансирования проекта реструктуризации предприятия.

2.3. Финансовая программа как основной документ финансовой политики на реформируемом предприятии.

Глава III. Финансовая программа реформирования предприятия на примере ОАО Муромскиймашиностроительный завод.

3.1. Основы проведения анализа финансово-экономического состояния на реформируемом предприятии.

3.2. Разработка основной части финансовой программы.

3.3. Оценка эффективности реструктуризации предприятия.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовая политика предприятия в процессе его реформирования"

Актуальность темы исследования. В результате формирования рыночной экономики не все предприятия смогли адаптироваться к изменившимся условиям хозяйствования, что привело к значительному ухудшению их финансового положения. По данным Госкомстата РФ, рентабельность отечественных предприятий за период 1992-2004 гг. снизилась более чем в два раза: с 29,3% до 13,4%, а количество убыточных предприятий возросло с 15,3% в 1992 г. до 40,7% в 2004 г. Реструктуризация является одним из путей повышения эффективности хозяйственной деятельности и выживания таких предприятий в современных условиях.

Реструктуризацию осуществляют не только предприятия убыточные, с тяжелым финансовым положением, но и эффективные, быстро развивающиеся компании. Весьма популярна в нашей стране реструктуризация в форме слияний и поглощений. Так, в 2003 году сумма сделок по слияниям и поглощениям с участием российских предприятий превысила 18 мдр. дол, что позволило России занять 6-е место в мире, опередив Францию, Германию и Китай.

Реализация проекта реформирования предприятия сопряжена с решением ряда сложных проблем, среди которых ключевыми являются финансовые. Поэтому особую актуальность приобретает формирование финансовой политики, отвечающей интересам предприятия. Основной целью предприятия дожно стать построение новой эффективной системы управления финансами, обеспечивающей повышение эффективности хозяйственной деятельности.

Отсутствие тщательно обоснованной финансовой политики приводит к тому, что многие проекты реформирования сведены только к реорганизации предприятия и изменению условий погашения обязательств, что в большинстве случаев не приводит к повышению эффективности деятельности. Без глубоких перемен в сферах управления активами, капиталом, себестоимостью часть предприятий после кратковременного успеха вновь оказывается на грани банкротства.

Рациональная финансовая политика позволит предприятию избежать на стадии реформирования многих типичных ошибок. Этому дожно способствовать хорошее методическое обеспечение, которое помимо прочего позволит сэкономить время на создание финансовой программы рестру ктуриз ации.

Степень разработанности проблемы. Проблема исследования процесса реструктуризации вызывает широкие дискуссии в научной и научно-практической экономической литературе. Исследованиями в области реструктуризации занимаются многие российские и зарубежные ученые и специалисты практики. К числу наиболее значительных исследований относятся работы Аистовой М.Д., Апатова A.A., Балашова В.Г., Белых Л.П., Бланка И.А., Вадайцева C.B., Грязновой А.Г., Кондратьева В.В., Макарова В.В., Мазура И.И., Тутунджяна А.К., Уткина Э.А., Федотовой М.А., Шапиро В.Д.

В зарубежной литературе также много внимания уделяется проблемам реструктуризации предприятий. Исследования в данной области проводили такие ученые, как Бригхем Ю., Ван Хорн Дж., Гапенски Л., Гисон Ст., Джерел Дж., Каплан С., Кордон Дж., Лоулер Е.Е., Морин Дж., Паульсен А.Б., Спитцер Д., Шлезингер Л.

Несомненно, труды этих ученых вносят значительный вклад в исследуемую область. Основным объектом выпоненных исследований являются организационные проблемы реформирования, связанные с реорганизацией предприятий. При этом специфическим вопросам разработки финансовой политики, уделяется, на наш взгляд, недостаточно внимания. Обычно финансовую политику в период реструктуризации сводят к разработке схем реструктуризации обязательств перед кредиторами, уделяя меньшее внимание проблемам, связанным с реструктуризацией других звеньев системы управления финансами предприятия.