Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Эффективность инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Малышев, Павел Юрьевич
Место защиты	Москва
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Эффективность инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках"

На правах рукописи

Малышев Павел Юрьевич

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ОПЕРАЦИЙ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит 08.00.14 - Мировая экономика

1 4 ИЮЛ 2011

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени

4851568

Работа выпонена на кафедре Финансовые рынки и финансовый инжиниринг ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации.

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Рубцов Борис Борисович

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Берзон Николай Иосифович

доктор экономических паук, профессор Смыслов Дмитрий Васильевич

Ведущая организация

ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Защита состоится 15 сентября 2011 г. в 13:00 часов на заседании совета Д 505.001.02 при ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 55, ауд. 213.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, комн. 203.

Автореферат разослан л27 июня 2011 г. и размещен на официальном сайте ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации Ссыка на домен более не работаетp>

Ученый секретарь совета Д 505.001.02, к.э.н., доцент

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. На протяжении последнего десятилетия в мире роль активов в иностранной валюте, находящихся под управлением центральных баков, существенно возросла. В целях корректного составления нормативной базы центральных банков и международных организаций необходимо уточнить объект инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках. Вопрос о выборе данного объекта остается дискуссионным, в т.ч. в связи с растущей конвергенцией деятельности центральных банков и суверенных фондов на зарубежных финансовых рынках, наблюдаемой в начале 2000-х гг.

Динамичный рост валютных резервов центральных банков в группе стран с формирующимися рынками - одна из актуальных тенденций развития современных финансовых рынков. В ближайшие годы следует ожидать дальнейшего роста их объема и уровня концентрации, прежде всего, в странах Азии и странах-экспортерах нефти, однако возникает вопрос о сохранении данной тенденции в среднесрочной перспективе, в т.ч. с учетом последствий мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. В этой связи необходимо систематизировать факторы, определяющие объем и динамику валютных резервов.

В настоящее время во многих государствах, лидирующих по объему валютных резервов, существенно превышен уровень их достаточности. Эти средства нецелесообразно использовать в целях развития национальной экономики, в связи с чем центральные банки указанных стран осуществляют управление портфелем валютных активов на зарубежных финансовых рынках, выступая в принципиально новом для себя качестве - глобальных инвесторов.

В условиях глобализации и интеграции финансовых рынков при решении указанных задач необходимо провести анализ основных тенденций управления валютными резервами в мире, а также изучить опыт инвестиционной деятельности центральных банков в странах Азии, лидирующих по объему

валютных резервов. Кроме того, для России также представляет интерес практика деятельности суверенных фондов в ведущих странах-экспортерах нефти.

В настоящее время Россия занимает третье место в мире по величине валютных резервов (468,1 мрд. дол. по состоянию на 1 июня 2011 г.). Сохранение существующих подходов к инвестиционной деятельности при продожающемся росте валютных резервов не позволяет достичь оптимального соотношения их сохранности, ликвидности и доходности. В целях повышения экономической эффективности инвестиционных операций Банка России необходимо решить ряд задач, таких, как оценка достаточности резервов, расчет целевой доходности, выбор оптимальной валютной структуры и спектра финансовых инструментов.

Вышесказанное определяет актуальность изучения вопросов оценки и повышения эффективности инвестиционных операций центральных банков и, в частности, Банка России, на финансовых рынках.

Степень научной разработанности темы. Вопросам организации деятельности центральных банков на финансовых рынках посвящены работы российских экономистов, в их числе: Березина М.П., Красавина JI.H., Лаврущин О.И., Ларионова И.В., Навой A.B., Пищик В.Я., Рудько-Силиванов В.В., Симановский А.Ю., Фетисов Г.Г., Шенаев В.Н. и др. В современной литературе используют несколько основных понятий, в различной степени определяющих объект инвестиционных операций центральных банков, однако ни одно из них не является универсальным.

Проблемам накопления валютных резервов в мире посвящены работы Андрианова В.Д., Зубченко JI.A., Вайплоца Ч. (С. Wyplosz), Моханти M. (М. Mohanty), Нуайе К. (С. Noyer), Родрика Д. (D. Rodrick), Тернера П. (P. Turner). Особенности накопления валютных резервов и оценка его возможных последствий для мировой экономики нашли отражение в исследованиях Всемирного банка, МВФ и ЕЦБ. В то же время при характеристике накопления валютных резервов недостаточно изучены фундаментальные факторы, влияющие

на их объем и динамику. В исследованиях, посвященных данной проблеме, не отражено влияние мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. на объем валютных резервов в мире.

Проблемам оценки уровня достаточности валютных резервов посвящены работы таких авторов, как Зубченко J1.A., Рамазанов СЛ., Рустамов С.В., Борио К. (С. Bono), Гввдотти П. (Р. Guidotti), Грэй С. (S. Gray), Нюже Дж. (J. Nuge), Редци И.В. (Y.V. Reddy), Хелер Р. (R. Heller) и др., а также аналитические материалы (working papers) МВФ. В настоящее время в экономической литературе отсутствует единство взглядов на методологию определения достаточного объема валютных резервов центрального банка. Недостаточно внимания уделено оценке роли и места центральных банков на финансовых рынках, вопросам эффективности их деятельности в процессе управления валютными резервами.

Основные тенденции управления валютными резервами в мире и отдельных странах Азии рассмотрены в работах следующих зарубежных авторов: Арунчалам П. (Р. Arunchalam), Борио К. (С. Bodo), Галати Г. (G. Galati), Идесава Т. (Т. Idesawa), Сехгал С. (S. Sehgal), Труман Э. (Е.М. Truman), Шарма Ч. (С. Sharma), Хит A. (A. Heath), Чен X. (Н. Cheung) и др., а также в ежегодном обзоре "RBS Reserve Management Trends". В российской литературе основные тенденции управления валютными резервами центральных банков в мире изучены недостаточно: за последние годы по данной теме имели место лишь отдельные публикации.

Проблематика деятельности Банка России в области управления валютными резервами отражена в работах Андрианова В.Д., Бауэра В.П., Литвиновой Е.М., Ольшаного А.И., Рамазанова С.А., Сухарева А.Н., Фаненко М.А. и др. В опубликованных работах практически не рассмотрены вопросы, связанные с оценкой эффективности инвестиционных операций Банка России.

Актуальность и недостаточная степень научной разработанности указанных вопросов предопределили выбор темы, цель и основные задачи диссертации.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в разработке предложений по повышению эффективности инвестиционных операций Банка России на основе систематизации российского и зарубежного опыта управления валютными резервами.

Исходя из обозначенной цели, исследование направлено на решение следующих основных задач:

систематизировать понятийный аппарат в рассматриваемой сфере в целях корректного определения объекта инвестиционных операций центральных банков, показать области использования отдельных понятий;

выделить факторы, определяющие масштаб и динамику валютных резервов, оценить направленность и величину валютных резервов в странах с формирующимися рынками в среднесрочной перспективе;

исследовать методы оценки достаточности валютных резервов с целью формирования комплексного подхода к определению необходимого объема валютных резервов на основе разделения их функций, разработать критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка на финансовых рынках;

определить основные тенденции управления валютными резервами в мире и особенности инвестиционной деятельности зарубежных центральных банков, лидирующих по объему валютных резервов;

провести анализ издержек управления валютными резервами Банка России, определить целевой уровень доходности и разработать предложения по повышению эффективности инвестиционных операций Банка России на зарубежных финансовых рынках.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются валютные резервы центральных банков. Предметом исследования является инвестиционная деятельность центральных банков на финансовых рынках.

Методологические и теоретические основы исследования. В процессе исследования в рамках комплексного подхода использованы такие общенаучные

методы познания, как индукция и дедукция, анализ и синтез, а также методы обобщения теоретического и фактического материала путем сравнения, качественного и количественного анализа, исторических экскурсов. В качестве теоретической основы использованы результаты фундаментальных и прикладных исследований, опубликованных в периодических изданиях и монографиях, международных организаций (МВФ, ЕЦБ, Всемирного банка, Бака международных расчетов и др.) и материалах научных конференций. Также были использованы соответствующие законодательные и нормативные акты Российской Федерации, отчеты центральных банков, актуальные статистические данные.

Область исследования. Диссертация по своему основному содержанию соответствует Паспорту специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит; Паспорту специальности 08.00.14 - Мировая экономика.

Научная новизна результатов исследования. Научная новизна работы состоит в систематизации опыта управления валютными резервами в странах, где их величина существенно превышает уровень, достаточный для выпонения их функций, и определении путей повышения эффективности инвестиционных операций Банка России на основе разработанного критерия.

Научную новизну отражают следующие результаты исследования:

на основе анализа различных позиций в рассматриваемой области предложено разграничение понятий международные резервы, резервные активы, международная валютная ликвидность, валютные резервы и государственные резервы. Обоснована целесообразность рассмотрения валютных резервов (средств центрального банка в иностранной валюте, размещенных на корреспондентских счетах и депозитах в зарубежных банках, а также инвестированных в ценные бумаги иностранных эмитентов) в качестве объекта инвестиционных операций центрального банка;

обоснована тенденция стабильного роста валютных резервов в странах с формирующимися рынками в среднесрочной перспективе. Установлено, что

в ее основе лежат фундаментальные факторы, характерные для развития мировой экономики на современном этапе. Показано, что краткосрочные отклонения в условиях мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. не оказали существенного влияния на общую динамику объема валютных резервов в странах с формирующимися рынками, и в посткризисный период обозначенная тенденция сохранилась;

предложен методический подход к оценке достаточного объема валютных резервов, основанный на раздельном расчете величин резервов, необходимых для гарантии внешнеэкономических обязательств государства и обеспечения стабильности курса национальной валюты; сформулирован критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка, основанный на требовании соответствия фактического дохода по операциям с валютными резервами (в части, превышающей достаточный уровень) величине издержек стерилизации; показано, что существенное превышение валютными резервами уровня достаточности характерно, главным образом, для группы стран с формирующимися рынками Азиатско-Тихоокеанского региона, а центральные банки указанных стран активно расширяют свою деятельность в качестве портфельных инвесторов на зарубежных финансовых рынках; выделены основные общемировые тенденции развития инвестиционной деятельности центральных банков (диверсификация по классам финансовых инструментов, сокращение доли активов, номинированных в доларах США, в структуре валютных активов, дифференцированное управление портфелями валютных резервов, повышение информационной прозрачности по вопросам управления валютными резервами), обоснован вывод о значимости и сохранении данных тенденций в посткризисный период;

на основе систематизации опыта управления валютными резервами в странах Азии выделены особенности инвестиционной деятельности

ключевых центральных банков региона (низкая степень диверсификации по валютам и классам финансовых инструментов, недостаточный объем раскрытия информации об инвестиционной деятельности на фоне усиления влияния на конъюнктуру зарубежных финансовых рынков), определены наиболее вероятные сценарии развития инвестиционной деятельности центральных банков Китая, Японии, Кореи, Сингапура и Индии;

с учетом специфики современного этапа развития обосновано превышение валютными резервами Банка России уровня, достаточного для обеспечения стабильности курса рубля и гарантии внешнеэкономических обязательств государства. Предложены пути получения допонительного дохода и более гибкого управления рисками на внешнем рынке за счет внедрения Банком России новых операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами;

показана целесообразность дальнейшего привлечения Банка России в качестве управляющего активами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния при условии их обособленного управления и учета в составе валютных резервов.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования.

Теоретическая значимость работы состоит в систематизации понятийного аппарата, характеризующего объект инвестиционных операций центрального банка, что важно для корректного определения направлений оптимизации объема и структуры государственных резервов. Разработанная методика оценки достаточности валютных резервов позволяет с более высокой точностью по сравнению с существующими методиками оценить величину резервов, необходимых центральному банку для выпонения его функций без ущерба для внешнеэкономической стабильности государства. Предлагаемый критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка дает возможность определить оптимальный целевой уровень доходности по операциям с избыточной частью валютных резервов.

Практическая значимость определяется возможностью использования выводов соискателя в работе Банка России при определении оптимальных стратегий управления валютными резервами: разделении валютных резервов на портфели, выборе их валютной структуры и набора инструментов, используемых для инвестирования. Предложения, изложенные в работе, могут быть использованы при внедрении Банком России новых операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами на зарубежных финансовых рынках.

Основные положения и выводы диссертации могут найти применение в преподавании учебных дисциплин Финансовые рынки и Организация деятельности центрального банка в экономических вузах, а также спецкурсов по вопросам деятельности центральных банков я суверенных фондов.

Апробация результатов исследования. Диссертация выпонена в рамках научно-исследовательских работ ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с комплексной темой Пути развития финансово-экономического сектора России по кафедральной подтеме Формирование эффективной структуры финансовых рынков.

Основные выводы и положения диссертации были представлены соискателем на научных конференциях, заседаниях круглых столов и семинаров:

1. Круглый стол Роль финансовой, банковской и валютной систем в инновационном развитии экономики (2009 г., Финакадемия, Москва);

2. Международный семинар Посткризисное развитие финансовой архитектуры (2009 г., Финакадемия, Москва);

3. Круглый стол Мировой финансово-экономический кризис и перспективы инновационного развития экономики России: финансовый, кредитный, валютный аспекты (2010 г., Финансовый университет, Москва);

4. Межвузовская научная конференция Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка (2010 г., Московский государственный институт международных отношений, Государственный университет - Высшая школа экономики, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова, Москва);

5. Международный семинар "Russian-German seminar on banking and finance" (2010 г., Потсдамский университет, Потсдам, Германия).

Положения диссертации используются в практической деятельности Департамента обеспечения и контроля операций на финансовых рынках Банка России при оценке эффективности функционирования системы корреспондентских счетов и счетов депо при подготовке внутренней отчетности, а также при реализации проекта по развитию и совершенствованию методики оценки банков-корреспондентов, банков-кастодианов и JIOPO-корреспондентов. Это позволяет сократить трудозатраты, снизить операционные и расчетные риски при проведении операций с валютными резервами.

Материалы диссертации используются кафедрой Финансовые рынки и финансовый инжиниринг ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации в преподавании курсов Рынок ценных бумаг и Зарубежные финансовые рынки.

Публикации по теме исследования. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 5 научных работах общим объемом 3,7 п.л. (весь объем авторский), в т.ч. 3 статьи объемом 2,4 п.л. - в журналах, включенных в Перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определенный ВАК.

Структура и содержание работы. Работа сформирована исходя из целей и задач исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 118 наименований, и 11 приложений.

Работа изложена на 142 страницах основного текста, содержит 31 таблицу и 22 рисунка. Структура работы представлена в таблице 1.

Таблица 1. Структура диссертационной работы

Наименование глав Наименование параграфов Таблиц Рисунков Приложений

Введение

Глава 1. Центральный банк как инвестор на финансовых рынках 1.1. Определение объекта инвестиционных операций це1ггрального банка: теоретические вопросы 1 2

1.2. Методологические основы инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках

1.3. Накопление валютных резервов в мире 2 1 2

1.4. Организация инвестиционной деятельности центрального банка 2

Глава 2. Анализ практики деятельности центральных банков на финансовых рынках 2.1. Основные тенденции развития инвестиционных операций центральных банков в мире 1

2.2. Особенности инвестиционных операций крупнейших центральных банков 7 6 4

Глава 3. Эффективность инвестиционных операций Банка России 3.1. Особенности инвестиционных операций Банка России 3 2 2

3.2. Пути повышения эффективности инвестиционных операций Банка России 2 2

3.3. Роль Банка России в повышении эффективности управления государственными резервами 1

Заключение

Библиографический список

Приложения 16 8

Содержание и основные проблемы исследования

В соответствии с целью и задачами исследования в диссертации рассмотрено пять основных групп проблем.

Первая группа проблем связана с систематизацией понятийного аппарата в целях корректного определения объекта исследования.

Объект инвестиционных операций центрального банка имеет ряд принципиальных отличий от иных фондов и накоплений, существующих в национальной экономике (бюджет, страховые резервы, инвестиционные фонды и т.д.), по источникам формирования, структуре и функциям. Для его определения наиболее часто используют термин международные резервы, а также золотовалютные резервы и лофициальные резервные активы. Поскольку указанные понятия включают одинаковый набор активов центрального банка (валютные резервы, резервную позицию в МВФ, СДР и монетарное золото), их следует рассматривать как поные синонимы. То же значение имеет и термин резервные активы однако следует иметь в виду, что он также может быть использован для обозначения обязательных резервов коммерческих банков в центральном банке.

С международными резервами связано понятие международной валютной ликвидности, включающей, помимо четырех компонентов международных резервов, кредитные линии и предоставленные займы на мировом рынке ссудных капиталов. На практике, однако, процедура регулирования международной валютной ликвидности, включающая совместное управление активами и обязательствами в иностранной валюте, недостаточно разработана и унифицирована, в связи с чем рассмотрение международной валютной ликвидности в качестве объекта инвестиционных операций центрального банка нецелесообразно.

В настоящее время наряду с центральными банками управление государственными активами, номинированными в иностранной валюте,

осуществляют суверенные фонды. Для обозначения совокупного объема активов суверенных фондов и международных резервов целесообразно использовать специальный термии - государственные резервы - в силу следующих причии:

динамичный рост активов суверенных фондов в мире;

отсутствие единообразного подхода к разграничению активов суверенных фондов и международных резервов на практике;

конвергенция инвестиционной деятельности центральных банков и суверенных фондов на протяжении последнего десятилетия.

Показано, что в качестве объекта инвестиционных операций центральных банков оптимально рассматривать международные резервы, а точнее, их основную и наиболее ликвидную часть - валютные резервы. В случае передачи средств суверенных фондов под управление центрального банка либо формирования суверенных фондов путем выделения средств из состава валютных резервов целесообразно рассматривать инвестиционную деятельность государства в широком смысле, а под объектом понимать государственные резервы -совокупный объем международных резервов центрального банка и суверенных фондов государства (рисунок 1).

Рисунок 1. Соотношение основных понятий исследования

г-Международные резервы-*

Резервная Валютные Активы

позади в МВФ резервы суверенных фондов

Монетарное

золото

!-Государственные резервы-'

Вторая группа проблем связана с накоплением валютных резервов в ряде стран с формирующимися рынками и анализом факторов, лежащих в основе данного процесса.

В 2000-2010 гг. объем мировых международных резервов вырос в 5 раз и достиг 9,8 трн. дол., в т.ч. 9,3 трн. дол. - валютные резервы. Увеличение объема валютных резервов в мире сопровождается ростом их концентрации: в 2010 г. на 10 стран приходилось 69,8% мировых валютных резервов. Накопление валютных резервов происходит преимущественно в Азии: в настоящее время на 10 стран данного региона (Китай, Япония, Тайвань, Индия, Корея, Гонконг, Сингапур, Таиланд, Малайзия, Индонезия) приходится около 2/3 мировых валютных резервов, причем большинство перечисленных государств относится к группе стран с формирующимися рынками.

Основным фактором роста валютных резервов в мире является покупка иностранной валюты центральными банками стран с формирующимися рынками, имеющих стабильно положительное внешнеторговое сальдо. Данная мера направлена на противодействие чрезмерному укреплению курса национальной денежной единицы в условиях растущего предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. С другой стороны, глубина рынков большинства развивающихся стран не позволяет эффективно инвестировать растущие экспортные доходы внутри страны без угрозы развития инфляционных процессов.

Центральные банки этих стран в целях недопущения перегрева национальной

экономики вынуждены прибегать к стерилизации - изъятию лизбыточной части денежной массы, образовавшейся за счет конвертации валютных поступлений, путем размещения договых ценных бумаг правительства и/или центрального банка на внутреннем рынке.

Центральной дискуссионной проблемой, связанной с накоплением валютных резервов в странах с формирующимися рынками на протяжении последнего десятилетия, является вопрос об устойчивости данной тенденции. По результатам анализа фундаментальных факторов роста валютных резервов сделан вывод, что данный процесс является результатом взаимодействия следующих фундаментальных факторов и тенденций, характерных для современного этапа развития мировой экономики:

рост объема мировой торговли;

усиление диспропорций в региональной структуре мировой торговли;

* сохранение режима управляемого валютного курса в большинстве стран с положительным сальдо торгового баланса.

Таким образом, существуют достаточные основания утверждать, что тенденция к накоплению валютных резервов сохранится в среднесрочной перспективе.

Повышение мировых цен на нефть в начале 2000-х гг. стало важным конъюнктурным фактором, способствовавшим быстрому росту государственных резервов в странах-экспортерах нефти, однако воздействие данного фактора на процесс накопления валютных резервов в мире не является определяющим. Подтверждением данной гипотезе может служить тот факт, что глобальный финансовый кризис 2008-2009 гг. и связанная с ним рецессия (в т.ч. более чем трехкратное падение цен на нефть) привели к сокращению мировых валютных резервов лишь на 7%, после чего тенденция к росту возобновилась. Среди стран, лидирующих по объему валютных резервов, лишь Россия и Республика Корея в условиях кризиса были вынуждены существенно их сократить, сохранив при этом места в первой десятке.

Обоснован прогноз относительно динамики объема валютных резервов в странах, лидирующих по данному показателю:

Х накопление валютных резервов в Китае продожится, однако его темпы будут ниже по сравнению с 2006-2008 гг. в связи последствиями кризиса (сокращение сальдо платежного баланса как по счету текущих операций, так и по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами) и либерализацией валютного законодательства (создание допонительного спроса на иностранную валюту внутри страны, в частности, через институт квалифицированных внутренних институциональных инвесторов (ООП), позволяет Народному банку Китая уменьшить объемы ее приобретения);

денежные власти Японии не проводят валютных интервенций начиная с 2004 г., поэтому единственным фактором роста валютных резервов в этой стране является доход от инвестиционных операций на внешнем рынке; поскольку свыше 80% валютных активов этой страны составляют казначейские облигации США, темпы прироста валютных резервов Японии будут находиться на уровне доходности данного инструмента;

на величину валютных резервов России существенное влияние оказывает динамика мировых цен на нефть, при этом следует отметить, что даже в случае реализации пессимистического сценария сокращение валютных резервов центрального банка не будет существенным и в 2011-2013 гг., по оценкам Банка России, составит в среднем 5-6% в год.

Третья группа проблем включает оценку достаточного объема валютных резервов центрального банка и критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка на финансовых рынках.

По итогам анализа существующих методик расчета достаточного уровня валютных резервов отмечено, что они не учитывают то важное обстоятельство, что валютные резервы центрального банка выпоняют две принципиально различные функции - гарантию внешнеэкономических обязательств государства и обеспечение стабильности курса национальной валюты. Более точный расчет достаточной величины валютных резервов может быть достигнут за счет представления данной величины как суммы двух независимых компонентов: " величины валютных резервов, необходимой для гарантии внешнеэкономических обязательств государства (расчет целесообразно производить на основании существующих критериев, основанных на прогнозировании параметров платежного баланса и внешнеэкономических обязательств государства - критерия МВФ и правила Гвидотти);

величины валютных резервов, необходимой для поддержания курса национальной валюты в установленных границах при помощи валютных интервенций (расчет производится на основании прогнозируемого объема

валютных интервенций с учетом глубины внутреннего валютного рынка, степени воздействия центрального банка на процесс курсообразования, степени открытости национального финансового рынка для иностранных участников, а также действующих валютных ограничений). Поскольку получение прибыли не является целью деятельности центрального банка, а принятие органом денежно-кредитного регулирования неоправданных финансовых рисков при совершении операций на зарубежных финансовых рынках недопустимо, обоснована целесообразность приведения целевого показателя доходности валютных резервов в части, превышающей их достаточность, на уровень доходности инструментов, используемых центральным банком в целях стерилизации.

По итогам анализа фундаментальных факторов и условий формирования валютных резервов сформулирован критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка на финансовых рынках.

Инвестиционные операции центрального банка на финансовых рынках следует признать эффективными при соблюдении следующих условий:

* валютные резервы в части, соответствующей применимому в отношении данного государства уровню достаточности, инвестированы в инструменты высшей категории ликвидности; в отношении валютных резервов в части, превышающей указанный уровень, целевой показатель доходности установлен на уровне доходности облигаций центрального банка или иных инструментов, используемых в целях стерилизации.

Четвертая группа проблем включает анализ зарубежной практики осуществления центральными банками инвестиционных операций.

Важно отметить, что валютные резервы в поной мере выпоняют свои функции только в странах с формирующимися рынками, т.к. в большинстве стран с развитыми рынками действует режим свободно плавающего валютного курса, а государству не требуются допонительные гарантии испонения

внешнеэкономических обязательств в виде резервов центрального банка. Кроме того, в настоящее время 18 стран с развитыми рынками являются эмитентами резервных валют, т.е. имеют возможность поностью или частично номинировать свои внешнеэкономические обязательства в национальной валюте (как правило, в структуре международных резервов этих стран высока доля золота). Следовательно, у стран с развитыми рынками отсутствует объективная потребность в накоплении валютных резервов. Инвестиционная деятельность центральных банков этих стран (за исключением Японии) не представляет интереса в контексте данного исследования, т.к. их валютные резервы, как правило, имеют сравнительно небольшой объем и размещаются в ограниченный круг высоколиквидных инструментов.

Накопление валютных резервов выше уровня их достаточности - проблема стран с формирующимися рынками. Данный процесс происходит по причинам, не зависящим от деятельности центрального банка, т.к. он не имеет возможности регулировать сальдо торгового баланса, объемы иностранных инвестиций и внешнего дога. Таким образом, в условиях принятой денежно-кредитной и валютной политики центральный банк практически не может оказывать влияние на объем валютных резервов, а следовательно, - и на величину издержек стерилизации.

Изменения, происходящие в системе управления валютными резервами на протяжении последнего десятилетия, свидетельствуют о стремлении центральных банков к повышению доходности операций с валютными резервами. Это проявляется в диверсификации по видам используемых финансовых инструментов (в частности, возрастает доля ценных бумаг, не обеспеченных государственной гарантией, но отличающихся высоким уровнем надежности, таких, как корпоративные облигации с кредитным рейтингом "ААА"). Кроме того, в настоящее время в мире более 2/3 центральных банков разделяют валютные резервы на портфели с различными уровнями риска и доходности, при этом доля инвестиционной составляющей в отдельных случаях достигает 90%.

Центральные банки- также осуществляют инвестиционные операции с привлечением внешних управляющих - глобальных инвестиционных банков, сохраняя за собой право отзыва средств в случае необходимости. Сравнительно новая тенденция, характерная для стран Азии, - формирование суверенных фондов за счет средств центрального банка. Одновременно центральные банки увеличивают объем раскрываемой информации об инвестиционной деятельности.

На протяжении последнего десятилетия наблюдается ослабление позиций долара СБ1А как мировой резервной валюты. В качестве альтернативной валюты выступает евро, популярность которого в последние годы растет в связи с укреплением его курса по отношению к долару США. В ближайшие годы данная тенденция сохранится, однако не следует ожидать радикальных изменений в валютной структуре мировых резервных активов, т.к. американский финансовый рынок по-прежнему остается наиболее развитым, а долар США - наиболее ликвидной валютой и основным инструментом для интервенций.

Эффект бегства в качество, вызванный мировым финансовым кризисом, существенно скорректировал инвестиционную политику большинства центральных банков, что проявилось, прежде всего, в сокращении доли необеспеченных операций, переводе части валютных счетов из коммерческих банков в центральные банки и международные финансовые институты, увеличении вложений в казначейские облигации США (за счет продажи ценных бумаг правительственных агентств), а также ужесточении требований в отношении кредитного риска контрагентов и эмитентов ценных бумаг. Обоснован прогноз, что по мере ослабления кризисных явлений в мировой экономике данные ограничения будут постепенно сняты.

Обобщение опыта стран Азии по управлению валютными резервами позволяет выявить наиболее важные проблемы, характерные для инвестиционной деятельности центральных банков региона:

стабильно положительное сальдо платежного баланса (главным образом за счет превышения экспорта над импортом) создает условия для дальнейшего

притока иностранной валюты и, как следствие, роста валютных резервов в странах Азии. В настоящее время практически во всех странах региона резервы превышают достаточный уровень, поэтому особую актуальность приобретает проблема повышения доходности инвестиционных операций центральных банков;

валютные резервы большинства центральных банков стран Азии имеют низкую степень диверсификации (как по валютам, так и по видам инструментов), что повышает чувствительность их портфелей к ценовым колебаниям на рынке. Кроме того, повышенный спрос на государственные ценные бумаги (в том числе в условиях финансового кризиса) приводит к снижению их. доходности. Для решения этих проблем денежные власти принимают различные меры (увеличение запасов золота, формирование суверенных фондов за счет средств центральных банков), но пока их нельзя назвать достаточными, т.к. они распространяются на сравнительно небольшую долю резервов;

с усилением влияния стран Азии на конъюнктуру мирового финансового рынка все большую озабоченность вызывает сохраняющаяся в них непрозрачность процесса управления валютными резервами. Центральные банки и суверенные фонды большинства стран региона (за исключением Индии) официально публикуют лишь минимальный объем информации на этот счет.

Пятая группа проблем посвящена особенностям инвестиционных операций Банка России и анализу путей повышения их эффективности.

Установлено, что с учетом наиболее высоких требований к достаточности валютных резервов Банка России (в целях гарантии внешнеэкономических обязательств государства и обеспечения стабильности курса национальной валюты) их достаточный объем по состоянию на 1 января 2011 г. составляет 221,9 мрд. дол., а доля собственных валютных резервов Банка России, не имеющая под собой объективно обусловленных обязательств, составляет 27% (таблица 2).

Наименование компонента Величина, мрд. дол.

Средства Резервного фонда 25,4

Средства Фонда национального благосостояния 68,1

Валютные резервы в части, соответствующей уровню достаточности, в т.ч.: - в целях гарантии внешнеэкономических обязательств Ч в цепях обеспечения стабильности курса рубля 221,9 143,5 78,4

Валютные резервы в части, превышающей уровень достаточности 117,5

Итого: 432,9

Гипотеза о существенном превышении валютными резервами Банка России уровня достаточности была подтверждена в условиях мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. В связи с низкой долей задоженности органов государственного управления и денежно-кредитного регулирования в структуре внешнего дога России (менее 10%) испонение указанных обязательств не потребовало привлечения валютных резервов центрального банка. В то же время, несмотря на существенный объем валютных интервенций, кризис показал, что Банк России располагал валютными резервами в объеме, достаточном для поддержания установленной верхней границы стоимости бивалютной корзины.

По оценке, в 2010 г, издержки стерилизации Банка России составили 1,56 мрд. дол. Для их покрытия в указанном году средний целевой уровень доходности по операциям с валютными резервами в части, превышающей уровень их достаточности, дожен был составить 1,3-1,4% годовых, что практически соответствует средневзвешенной нормативной доходности валютных активов Банка России за указанный период. Таким образом, критерий эффективности инвестиционной деятельности в 2010 г. был соблюден в целом по портфелю валютных резервов, однако по ряду инструментов (в частности, номинированных в японских йенах) уровень доходности был значительно ниже указанной величины.

Совершенствование механизмов управления портфелем валютных резервов, направленное на повышение доходности при поддержании рисков на приемлемом уровне, требует внедрения новых операций с ценными бумагами. В настоящее

время ряд зарубежных центральных банков использует такие операции, как кредитование ценными бумагами (securities lending), а также совершения операций РЕПО на трехсторонней основе (tri-party REPO). Развитие данных инструментов может быть эффективно для Банка России.

Расчет потенциального годового дохода от операций по предоставлению в кредит ценных бумаг Банка России с учетом средней доли использования ценных бумаг и доходности по состоянию на конец 2010 г. показывает, что при условии поного использования портфелей государственных облигаций США, Франции, Германии и Великобритании для предоставления в кредит (с учетом текущих уровней использования указанных ценных бумаг) допонительный годовой доход Банка России составит около 90 мн. дол. (таблица 3).

Таблица 3. Потенциальный доход Банка Россия па операциям кредитования ценными бумагами

Государство эмитента ценных бумаг Портфель Банка России, мрд. дол. Средняя доля использования Средняя доходность, базисные пункты Потепциальпый годовой доход Банка Россия, мн. дол.

США 153,3 38,7% 3,75 22,3

Франция 65,2 29,9% 9,22 18,0

Германия 80,5 40,0% 11,35 36,5

Великобритания 34,5 48,3% 8,38 14,0

Итого: 90,8

Совершение Банком России в процессе инвестиционной деятельности операций РЕПО на трехсторонней основе при текущем объеме операций не дает существенного экономического эффекта, однако позволит сократить транзакционные издержки и операционные риски, связанные с проведением расчетов и управлением обеспечением на внешнем рынке.

Использование процентных, валютных и кредитных деривативов в процессе управления валютными резервами позволит Банку России организовать более эффективное управление рисками. Следует, однако, помнить, что использование деривативов центральным банком в спекулятивных целях недопустимо.

" Рассчитано на основе: Обзор деятельности Банка России по управлению валютными активами. - Вып. 1. - М., 2011. - С. 7-10; Securities lending review; the future of borrowing demand (Q4 2010). - Data Explorers Limited. -London, 2011.-P. 22-46.

Изменения, происходящие в системе управления государственными резервами Российской Федерации в последние годы, демонстрируют, что мировые тенденции инвестиционной деятельности находят отражение в российской практике. Вместе с тем сравнительная характеристика состава и структуры финансовых активов, разрешенных для инвестирования - средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, показывает, что различия между ними в целом несущественны и наблюдаются лишь по небольшому набору параметров. В этой связи обоснованы следующие предложения по повышению эффективности управления государственными резервами в России:

в отношении Резервного фонда: в среднесрочной перспективе изменение существующего порядка управления активами фонда нецелесообразно (в т.ч. в связи с дальнейшим сокращением их объема);

в отношении Фонда национального благосостояния: инвестиционная стратегия данного фонда по-прежнему остается слишком консервативной для обеспечения целей его деятельности, в связи с чем необходимо увеличить нормативные доли инструментов с более высоким уровнем потенциальной доходности в структуре активов фонда.

В настоящее время широко обсуждается вопрос о возможности создания в России обособленной государственной инвестиционной корпорации, под управление которой могут быть переданы активы Фонда национального благосостояния (моделью для создания такой компании могут служить инвестиционные корпорации Китая, Кореи, Сингапура или Норвегии). Установлено, что данная мера не позволит в дожной мере повысить эффективность управления активами фонда по причине высоких транзакционных и альтернативных издержек. Обоснован вывод, что реформирование системы управления суверенными фондами Российской Федерации целесообразно проводить с сохранением функции Банка России в качестве основного управляющего активами. При этом необходимо обеспечить инвестирование

средств суверенных фондов отдельно от собственно валютных резервов Банка России (при помощи создания отдельных инвестиционных портфелей), а также их обособленный учет.

Публикации по теме диссертации

Статьи в журналах, определенных ВАК:

1. Малышев, П.Ю. Основные тенденции управления валютными резервами в зарубежной и российской практике [Текст] / П.Ю. Малышев // Финансы и кредит. - 2010. -№14 (398). - С. 43-49 (0,7 п.л.);

2. Малышев, П.Ю. Накопление валютных резервов в странах с формирующимися рынками: основные факторы и тенденции [Текст] / П.Ю. Малышев // Деньги и кредит. - МД 2010. - №11. - С. 55-60 (0,8 п.л.);

3. Малышев, П.Ю. Особенности управления резервными активами в странах Азии [Текст] I П.Ю. Малышев // Мировая экономика и международные отношения. -М., 2011. -№3. - С. 28-36 (0,9 п.л.).

Статьи в других научных журналах и изданиях:

4. Малышев, П.Ю. Управление портфелем валютных резервов центрального банка: вопросы диверсификации [Текст] / П.Ю. Малышев // Фондовый рынок и рынок инвестиций: современное состояние, инструменты и тенденции развития. Седьмая межвузовская научная конференция, Москва, 23 апреля 2010 г. [Материалы] - М.: Бизнес Элайнмент, 2010. - ISBN 978-591296-020-8. -С. 225-233 (0,4 п.л.);

5. Малышев, П.Ю. Управление государственными резервами в странах-экспортерах нефти: зарубежный опыт и российская практика [Текст] / П.Ю. Малышев // Валютное регулирование. Валютный контроль. - М., 2011. -№3. - С. 4-12 (0,9 п.л.).

ДЛЯ ЗАМЕТОК

Подписано в печать:

23.06.2011

Заказ № 5701 Тираж - 100 экз. Печать трафаретная. Объем: 1,5 усл.п.л. Типография л11-й ФОРМАТ ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499)788-78-56 www.autoreferat.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Малышев, Павел Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1 Центральный банк как инвестор на финансовых рынках.

1.1. Определение объекта инвестиционных операций центрального банка: теоретические вопросы.

1.2. Методологические основы инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках.

1.3. Накопление валютных резервов в мире.

1.3.1. Особенности накопления валютных резервов.

1.3.2. Факторы роста валютных резервов.

1.3.3. Валютные накопления правительства и центрального банка.

1.3.4. Оценка достаточности валютных резервов.

1.3.5. Критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка.

1.4. Организация инвестиционной деятельности центрального банка.

1.4.1. Принципы и особенности управления валютными резервами.

1.4.2. Система принятия решений в области управления валютными резервами.

1.4.3. Управление рисками по операциям с валютными резервами.

1.4.4. Развитие инвестиг{ионных операций центральных банков: основные направления и проблемы.

Краткие выводы.

Глава 2 Анализ практики деятельности центральных банков на финансовых рынках.

2.1. Основные тенденции развития инвестиционных операций центральных банков в мире.

2.1.1. Диверсификация по классам финансовых инструментов.

2.1.2. Пересмотр валютной структуры.

2.1.3. Дифференцированное управление.

2.1.4. Повышение информационной прозрачности по вопросам инвестиционной деятельности.

2.2. Особенности инвестиционных операций крупнейших центральных банков.

2.2.1. Китай.

2.2.2. Япония.

2.2.3. Республика Корея.

2.2.4. Сингапур.

2.2.5. Индия.

Глава 3 Эффективность инвестиционных операций Банка России.

3.1. Особенности инвестиционных операций Банка России.

3.1.1. Состав, структура и динамика международных резервов.

3.1.2. Организация инвестиционных операций Банка России на внешнем рынке.

3.1.3. Суверенные фонды Российской Федерации.

3.2. Пути повышения эффективности инвестиционных операций Банка России.

3.2.1. Расчет оптимальной величины валютных резервов.

3.2.2. Расчет целевой доходности валютных резервов в части, превышающей достаточный уровень.

3.2.3. Развитие новых операций с ценными бумагами.

3.2.4. Возможности применения деривативов в целях хеджирования рисков Банка России.

3.3. Роль Банка России в повышении эффективности управления государственными резервами.

Краткие выводы.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Эффективность инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках"

Актуальность темы исследования. На протяжении последнего десятилетия в мире роль активов в иностранной валюте, находящихся под управлением" центральных банков, существенно возросла. В целях корректного составления нормативной базы центральных банков и международных организаций необходимо уточнить объект инвестиционных операций центральных банков на финансовых рынках. Вопрос о выборе данного объекта остается дискуссионным, в т.ч. в связи с растущей конвергенцией деятельности центральных банков и суверенных фондов на зарубежных финансовых рынках, наблюдаемой в начале 2000-х гг.

Динамичный рост валютных резервов центральных банков в группе стран с формирующимися рынками Ч одна из актуальных тенденций развития современных финансовых рынков. В ближайшие годы следует ожидать дальнейшего роста их объема и уровня концентрации, прежде всего, в странах Азии и странах-экспортерах нефти, однако возникает вопрос о сохранении данной тенденции в среднесрочной перспективе, в т.ч. с учетом последствий мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. В этой связи необходимо систематизировать факторы, определяющие объем и динамику валютных резервов.

В настоящее время во многих государствах, лидирующих по объему валютных резервов, существенно превышен уровень их достаточности. Эти средства нецелесообразно использовать в целях развития национальной экономики, в связи с чем центральные банки указанных стран осуществляют управление портфелем валютных активов на зарубежных финансовых рынках, выступая в принципиально новом для себя качестве Ч глобальных инвесторов.

В условиях глобализации и интеграции финансовых рынков при решении указанных задач необходимо провести анализ основных тенденций управления валютными резервами в мире, а также изучить опыт инвестиционной деятельности центральных банков в странах Азии, лидирующих по объему валютных резервов. Кроме того, для России также представляет интерес практика деятельности суверенных фондов в ведущих странах-экспортерах нефти.

В настоящее время Россия занимает третье место в мире по величине валютных резервов (468,1 мрд. дол. по состоянию на 1 июня 2011 г.). Сохранение существующих подходов к инвестиционной деятельности при продожающемся росте валютных резервов не позволяет достичь оптимального соотношения их сохранности, ликвидности и доходности. В целях повышения экономической эффективности инвестиционных операций Банка России необходимо решить ряд задач, таких, как оценка достаточности резервов, расчет целевой доходности, выбор оптимальной валютной структуры и спектра финансовых инструментов.

Вышесказанное определяет актуальность изучения вопросов оценки и повышения эффективности инвестиционных операций центральных банков и, в частности, Банка России, на финансовых рынках.

Степень научной разработанности темы. Вопросам организации деятельности центральных банков на финансовых рынках посвящены работы российских экономистов, в их числе: Березина М.П., Красавина JI.H., Лаврушин О.И., Ларионова И.В., Навой A.B., Пищик В.Я., Рудько-Силиванов В.В., Симановский А.Ю., Фетисов Г.Г., Шенаев В.Н. и др. В современной литературе используют несколько основных понятий, в различной степени определяющих объект инвестиционных операций центральных банков, однако ни одно из них не является универсальным.

Проблемам накопления валютных резервов в мире посвящены работы Андрианова В.Д., Зубченко Л.А., Вайплоца Ч. (С. Wyplosz), Моханти M. (М. Mohanty), Нуайе К. (С. Noyer), Родрика Д. (D. Rodrick), Тернера П. (Р. Turner). Особенности накопления валютных резервов и оценка его возможных последствий для мировой экономики нашли отражение в исследованиях Всемирного банка, МВФ и ЕЦБ. В то же время при характеристике накопления валютных резервов недостаточно изучены фундаментальные факторы, влияющие на их объем и динамику. В исследованиях, посвященных данной проблеме, не отражено влияние мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. на объем валютных резервов в мире.

Проблемам оценки уровня достаточности валютных резервов посвящены работы таких авторов, как Зубченко JI.A., Рамазанов С.А., Рустамов С.В., Борио К. (С. Borio), Гвидотти П. (Р. Guidotti), Грэй С. (S. Gray), Нюже Дж. (J. Nuge), Редди И.В. (Y.V. Reddy), Хелер Р. (R. Heller) и др., а также аналитические материалы (working papers) МВФ. В настоящее время в экономической литературе отсутствует единство взглядов на методологию определения" достаточного объема валютных резервов центрального банка. Недостаточно внимания уделено оценке роли и места центральных банков на финансовых рынках, вопросам эффективности их деятельности в процессе управления валютными резервами.

Основные тенденции управления валютными резервами в мире и отдельных странах Азии рассмотрены в работах следующих зарубежных авторов: Арунчалам П. (Р. Arunchalam), Борио К. (С. Borio), Галати Г. (G. Galati), Идесава Т. (Т. Idesawa), Сехгал С. (S. Sehgal), Труман Э. (Е.М. Truman), Шарма Ч. (С. Sharma), Хит A. (A. Heath), Чен X. (Н. Cheung) и др., а также в ежегодном обзоре "RBS Reserve Management Trends". В российской литературе основные тенденции управления валютными резервами центральных банков в мире изучены недостаточно: за последние годы по данной теме имели место лишь отдельные публикации.

Проблематика деятельности Банка России в области управления валютными резервами отражена в работах Андрианова В.Д., Бауэра В.П., Литвиновой Е.М., Олыпаного А.И., Рамазанова С.А., Сухарева А.Н., Фаненко М.А. и др. В опубликованных работах практически не рассмотрены вопросы, связанные с оценкой эффективности инвестиционных операций Банка России.

Актуальность и недостаточная степень научной разработанности указанных вопросов предопределили выбор темы, цель и основные задачи диссертации.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в разработке предложений по повышению эффективности инвестиционных операций Банка России на основе систематизации российского и зарубежного опыта управления валютными резервами.

Исходя из обозначенной цели, исследование направлено на решение следующих основных задач: систематизировать понятийный аппарат в рассматриваемой сфере в целях корректного определения объекта инвестиционных операций центральных банков, показать области использования отдельных понятий; выделить факторы, определяющие масштаб и динамику валютных резервов, оценить направленность и величину валютных резервов в странах с формирующимися рынками в среднесрочной перспективе; исследовать методы оценки достаточности валютных резервов с целью формирования комплексного подхода к определению необходимого объема валютных резервов на основе разделения их функций, разработать критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка на финансовых рынках; определить основные тенденции управления валютными резервами в мире и особенности инвестиционной деятельности зарубежных центральных банков, лидирующих по объему валютных резервов; провести анализ издержек управления валютными резервами Банка России, определить целевой уровень доходности и разработать предложения по повышению эффективности инвестиционных операций Банка России на зарубежных финансовых рынках.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются валютные резервы центральных банков. Предметом исследования является инвестиционная деятельность центральных банков на финансовых рынках.

Методологические и теоретические основы исследования. В процессе исследования в рамках комплексного подхода использованы такие общенаучные методы познания, как индукция и дедукция, анализ и синтез, а также методы обобщения теоретического и фактического материала путем сравнения, качественного и количественного анализа, исторических экскурсов. В качестве теоретической основы использованы результаты фундаментальных и прикладных исследований, опубликованных в периодических изданиях и монографиях, международных организаций (МВФ, ЕЦБ, Всемирного банка, Банка международных расчетов и др.) и материалах научных конференций. Также были использованы соответствующие законодательные и нормативные акты Российской Федерации, отчеты центральных банков, актуальные статистические данные.

Область исследования. Диссертация по своему основному содержанию соответствует Паспорту специальности 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит; Паспорту специальности 08.00.14 Ч Мировая экономика.

Научная новизна результатов исследования. Научная новизна работы состоит в систематизации опыта управления валютными резервами в странах, где их величина существенно превышает уровень, достаточный для выпонения их функций, и определении путей повышения эффективности инвестиционных операций Банка России на основе разработанного критерия. Научную новизну отражают следующие результаты исследования: на основе анализа различных позиций в рассматриваемой области предложено разграничение понятий международные резервы, резервные активы, международная валютная ликвидность, валютные резервы и государственные резервы. Обоснована целесообразность рассмотрения валютных резервов (средств центрального банка в иностранной валюте, размещенных на корреспондентских счетах и депозитах в зарубежных банках, а также инвестированных в ценные бумаги иностранных эмитентов) в качестве объекта инвестиционных операций центрального банка; обоснована тенденция стабильного роста валютных резервов в странах с формирующимися рынками в среднесрочной перспективе. Установлено, что в ее основе лежат фундаментальные факторы, характерные для развития мировой экономики на современном этапе. Показано, что краткосрочные отклонения в условиях мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. не оказали существенного влияния на общую динамику объема валютных резервов в странах с формирующимися рынками, и в посткризисный период обозначенная тенденция сохранилась; предложен методический подход к оценке достаточного объема валютных резервов, основанный на раздельном расчете величин резервов, необходимых для гарантии внешнеэкономических обязательств государства и обеспечения стабильности курса национальной валюты; сформулирован критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка, основанный на требовании соответствия фактического дохода по операциям с валютными резервами (в части, превышающей достаточный уровень) величине издержек стерилизации; показано, что существенное превышение валютными резервами уровня достаточности характерно, главным образом, для группы стран с формирующимися рынками Азиатско-Тихоокеанского региона, а центральные банки указанных стран активно расширяют свою деятельность в качестве портфельных инвесторов на зарубежных финансовых рынках; выделены основные общемировые тенденции развития инвестиционной деятельности центральных банков (диверсификация по классам финансовых инструментов, сокращение доли активов, номинированных в доларах США, в структуре валютных активов, дифференцированное управление портфелями валютных резервов, повышение информационной прозрачности по вопросам управления валютными резервами), обоснован вывод о значимости и сохранении данных тенденций в посткризисный период; на основе систематизации опыта управления валютными резервами в странах Азии выделены особенности инвестиционной деятельности ключевых центральных банков региона (низкая степень диверсификации по валютам и классам финансовых инструментов, недостаточный объем раскрытия информации об инвестиционной деятельности на фоне усиления влияния на конъюнктуру зарубежных финансовых рынков), определены наиболее вероятные сценарии развития инвестиционной деятельности центральных банков Китая, Японии, Кореи, Сингапура и Индии; с учетом специфики современного этапа развития обосновано превышение валютными резервами Банка России уровня, достаточного для обеспечения стабильности курса рубля и гарантии внешнеэкономических обязательств государства. Предложены пути получения допонительного дохода и более гибкого управления рисками на внешнем рынке за счет внедрения Банком России новых операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами; показана целесообразность дальнейшего привлечения Банка России в качестве управляющего активами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния при условии их обособленного управления и учета в составе валютных резервов.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость работы состоит в систематизации понятийного аппарата, характеризующего объект инвестиционных операций центрального банка, что важно для корректного определения направлений оптимизации объема и структуры государственных резервов. Разработанная методика оценки достаточности валютных резервов позволяет с более высокой точностью по сравнению с существующими методиками оценить величину резервов, необходимых центральному банку для выпонения его функций без ущерба для внешнеэкономической стабильности государства. Предлагаемый критерий эффективности инвестиционных операций центрального банка дает возможность определить оптимальный целевой уровень доходности по операциям с избыточной частью валютных резервов.

Практическая значимость определяется возможностью использования выводов соискателя в работе Банка России при определении оптимальных стратегий управления валютными резервами: разделении валютных резервов на портфели, выборе их валютной структуры и набора инструментов, используемых для инвестирования. Предложения, изложенные в работе, могут быть использованы при внедрении Банком России новых операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами на зарубежных финансовых рынках.

Основные положения и выводы диссертации могут найти применение в преподавании учебных дисциплин Финансовые рынки и Организация деятельности центрального банка в экономических вузах, а также спецкурсов по вопросам деятельности центральных банков и суверенных фондов.

Апробация результатов исследования. Диссертация выпонена в рамках научно-исследовательских работ ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с комплексной темой Пути развития финансовоэкономического сектора России по кафедральной подтеме Формирование эффективной структуры финансовых рынков.

Основные выводы и положения диссертации были представлены соискателем на научных конференциях, заседаниях круглых столов и семинаров:

1. Круглый стол Роль финансовой, банковской и валютной систем в инновационном развитии экономики (2009 г., Финакадемия, Москва);

2. Международный семинар Посткризисное развитие финансовой архитектуры (2009 г., Финакадемия, Москва);

3. Круглый стол Мировой финансово-экономический кризис и перспективы инновационного развития экономики России: финансовый, кредитный, валютный аспекты (2010 г., Финансовый университет, Москва);

4. Межвузовская научная конференция Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка (2010 г., Московский государственный институт международных отношений, Государственный университет Ч Высшая школа экономики, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова, Москва);

5. Международный семинар "Russian-German seminar on banking and finance" (2010 г., Потсдамский университет, Потсдам, Германия). Положения диссертации используются в практической деятельности

Департамента обеспечения и контроля операций на финансовых рынках Банка России при оценке эффективности функционирования системы корреспондентских счетов и счетов депо при подготовке внутренней отчетности, а также при - реализации проекта по развитию и совершенствованию методики оценки банков-корреспондентов, банков-кастодианов и JIOPO-корреспондентов. Это позволяет сократить трудозатраты, снизить операционные и расчетные риски при проведении операций с валютными резервами.

Материалы диссертации используются кафедрой Финансовые рынки и финансовый инжиниринг ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации в преподавании курсов Рынок ценных бумаг и Зарубежные финансовые рынки.

Публикации по теме исследования. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 5 научных работах общим объемом 3,7 п.л. (весь объем авторский), в т.ч. 3 статьи объемом 2,4 п.л. - в журналах, включенных в Перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определенный ВАК.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Малышев, Павел Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Комплексный анализ тенденций и проблем управления валютными резервами показывает, что данное направление стало одной из ключевых сфер деятельности центральных банков в странах с формирующимися рынками. В современных условиях существуют достаточные основания рассматривать центральные банки (совокупный мировой объем валютных резервов которых в настоящее время превысил, в частности, величину активов хедж-фондов) в качестве глобальных портфельных инвесторов, а управление валютными резервами Ч как инвестиционную деятельность. В зависимости от способа построения взаимодействия между деятельностью центрального банка и суверенных фондов в качестве объекта инвестиционных операций центрального банка в исследовании были рассмотрены валютные и/или государственные резервы.

Стремительный рост объемов мировой торговли, а также усиление диспропорций в ее региональной структуре стали фундаментальными предпосыками для масштабных валютных интервенций в странах с активным внешнеторговым сальдо, где действует режим управляемого валютного курса. В настоящее время такие страны лидируют как по объему валютных резервов, так и по темпам их прироста, при этом в среднесрочной перспективе прогнозируется их дальнейший рост за счет финансирования дефицита торгового баланса США и ряда других развитых стран.

Анализ существующих методик определения оптимального уровня валютных резервов показывает, что наиболее точная оценка данного показателя достигается в случае разграниченного расчета достаточных величин резервов в целях гарантии внешнеэкономических обязательств государства и обеспечения стабильности курса национальной валюты. В настоящее время в большинстве стран, лидирующих по объему валютных резервов, существенно превышен порог их достаточности.

Центральные банки стран, сформировавших значительные по объему валютные резервы, в целях борьбы с инфляцией вынуждены проводить стерилизацию денежной массы путем выпуска облигаций и/или привлечения денежных средств кредитных организаций на депозиты. Таким образом, стоимостью формирования валютных резервов центрального банка являются издержки стерилизации. По нашему мнению, инвестиционные операции центрального банка на финансовых рынках могут быть признаны эффективными, если целевой показатель доходности установлен на уровне доходности государственных ценных бумаг и/или облигаций центрального банка, выпускаемых в целях стерилизации. При этом валютные резервы в части, соответствующей применимому в отношении данного государства уровню достаточности, дожны быть инвестированы в инструменты высшей категории ликвидности.

Изменения, происходящие в системе управления валютными резервами в мире на протяжении последнего десятилетия, свидетельствуют о стремлении центральных банков к повышению доходности от инвестиционной деятельности на зарубежных финансовых рынках. Важной тенденцией является расширение круга финансовых инструментов, разрешенных для использования, в пользу более рискованных (несмотря на это, требования центральных банков к надежности и ликвидности финансовых активов по-прежнему остаются высокими). Одновременно центральные банки повышают информационную прозрачность по вопросам управления валютными резервами.

На протяжении последнего десятилетия наблюдается ослабление позиций долара США как мировой резервной валюты. Альтернативной валютой для размещения резервов является евро, популярность которой в последние годы растет в связи с ростом ее курса по отношению к долару США. В ближайшие годы данная тенденция сохранится, однако не следует ожидать радикальных изменений в валютной структуре мировых резервных активов, т.к. американский финансовый рынок по-прежнему остается наиболее развитым, а долар США Ч наиболее ликвидной валютой и основным инструментом для интервенций. Вместе с тем на протяжении последних лет отмечено увеличение совокупной доли активов центральных банков, номинированных в валютах, не относящихся к числу официальных резервных валют.

В настоящее время около 2/3 мирового объема валютных резервов сосредоточено в странах Азиатско-Тихоокеанского региона. Обобщение опыта указанных стран в области управления валютными резервами позволяет выявить наиболее важные проблемы, характерные для инвестиционной деятельности центральных банков региона: продожающееся динамичное накопление валютных резервов при существенном превышении уровня их достаточности; недостаточная степень диверсификации активов центральных банков по валютам и классам финансовых инструментов; низкая степень информационной прозрачности центральных банков и ключевых суверенных фондов, действующих в регионе.

На протяжении последних лет Россия занимает третье место в мире по объему валютных резервов центрального банка. На величину валютных резервов Банка России существенное влияние оказывает динамика мировых цен на нефть, при этом следует отметить, что даже в случае реализации пессимистического сценария сокращение валютных резервов центрального банка не будет существенным и в 2011-2013 гг., по оценкам Банка России, составит в среднем 5-6% в год. Рост валютных резервов после кризиса продожается, что приводит к усилению роли Банка России как инвестора на зарубежных финансовых рынках и ставит вопрос об эффективности сложившейся системы.

Проведенные расчеты показывают, что в настоящее время объем валютных резервов Банка России в части, превышающей уровень достаточности, составляет 117,5 мрд. дол. (27% от общего объема). Доходность, получаемая Банком России от инвестиционных операций, позволяет покрывать издержки стерилизации. Таким образом, в настоящее время критерий эффективности инвестиционной деятельности центрального банка в целом выпоняется в отношении Банка России, однако по ряду инструментов (в частности, ценных бумаг, номинированных в японских йенах) уровень доходности был значительно ниже требуемой величины.

Многие центральные банки в настоящее время используют операции по кредитованию ценными бумагами и трехстороннее РЕПО при управлении валютными резервами. Данные операции могут быть эффективны и для Банка России, т.к. позволят сократить операционные риски и транзакционные издержки при поддержании приемлемого уровня риска, а также повысить финансовый результат от управления валютными резервами. Организация Банком России операций на рынке производных финансовых инструментов позволит осуществлять более эффективное управление процентными и валютными рисками, свойственными портфелю валютных резервов.

В условиях реформирования системы управления государственными резервами Российской Федерации возникает вопрос о роли Банка России в новой структуре. Проведенный анализ показывает, что реформирование системы управления суверенными фондами Российской Федерации целесообразно проводить с сохранением функции Банка России в качестве основного управляющего активами. При этом необходимо обеспечить инвестирование средств суверенных фондов отдельно от собственно валютных резервов Банка России (при помощи создания отдельных инвестиционных портфелей), а также их обособленный учет.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Малышев, Павел Юрьевич, Москва

1. Законы и нормативные акты

2. О валютном регулировании и валютном контроле Текст.: федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЭ (ред. от 07.02.2011).

3. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) Текст.: федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ (ред. от 07.02.2011).

4. Бюджетный кодекс Российской Федерации Текст.: федеральный закон от 31.07.1998 № 145-ФЗ (ред. от 29.11.2010, с изм. от 28.12.2010).

5. О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов Текст.: федеральный закон от 13.12.2010 № 357-Ф3.

6. Постановление Правительства РФ от 29.12.2007 № 955 (ред. от 06.11.2008, с изм. от 21.04.2010) "О порядке управления средствами Резервного фонда".

7. Приказ Минфина России от 26 октября 2010 г. № 508 (03.11.2010) О договых обязательствах иностранных государств, в которые могут размещаться средства Фонда национального благосостояния.

8. Приказ Минфина России от 24 января 2008 г. № 23 (05.03.2008) О номинальном объеме приобретенных за счет средств Фонда национального благосостояния договых обязательств одного выпуска.

9. Приказ Минфина России от 24 января 2008 г. № 22 (05.03.2008) Об утверждении перечня иностранных государственных агентств, в договые обязательства которых могут размещаться средства Фонда национального благосостояния.

10. Приказ Минфина России от 26 октября 2010 г. № 507 (03.11.2010) О договых обязательствах иностранных государств, в которые могут размещаться средства Резервного фонда.

11. Приказ Минфина России от 17 января 2008 г. № 11 (04.03.2008) О номинальном объеме приобретенных за счет средств Резервного фонда договых обязательств одного выпуска.

12. Приказ Минфина России от 16 января 2008 г. № 5 (04.03.2008) Об утверждении перечня иностранных государственных агентств, в договые обязательства которых могут размещаться средства Резервного фонда.

13. Аникин A.B. История финансовых потрясений: российский кризис в свете мирового опыта Текст. / A.B. Аникин. 3-е изд. Ч М.: Олимп-Бизнес, 2009. - 448 с.

14. Мировая экономика и международные экономические отношения Текст.: учебник / под ред. проф. A.C. Булатова, проф. H.H. Ливенцева. -М.: Магистр, 2008. 654 с.

15. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки Текст.: учебное пособие для вузов / Б.Б. Рубцов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. Ч 926 с.

16. Рудько-Силиванов В.В. Организация деятельности центрального банка Текст.: учебное пособие /В.В. Рудько-Силиванов, Н.В. Кучина, М.А. Жевлакова. М.: КНОРУС, 2011. - 200 с.

17. Суэтин A.A. Мировая экономика. Международные экономические отношения. Глобалистика Текст.: учебник / A.A. Суэтин. М.: КНОРУС, 2008. - 320 с.

18. Фетисов Г.Г. Организация деятельности центрального банка Текст.: учебник / Г.Г. Фетисов, О.И. Лаврушин, И.Д. Мамонова; под общ. ред. Г.Г. Фетисова. 2-е изд., стер.- М.: КНОРУС, 2007. - 432 с.

19. Шарп У.Ф. Инвестиции Текст.: пер. с англ. / У.Ф. Шарп, Г.Д. Александер, Д.В. Бэйли. -М.: ИНФРА-М, 2006. -XII, 1028 с.

20. Central bank reserve management: new trends, from liquidity to return Текст. / Ed. A.F.P. Bakker, Ed. I.R.Y. van Herpt. Cheltenham; Northampton: E. Elgar, 2007. - 257 p.

21. Choudhry M. An Introduction to REPO Markets Текст. / M. Choudhry. -3rd. Ed. Chichester: J.Wiley & Sons, 2006. - 202 p.

22. Hossain A.A. Central banking and monetary policy in the Asia-Pacific Текст. / A.A. Hossain. Cheltenham; Northampton: E. Elgar, 2009. - 360 p.

23. Sovereign Wealth Management Текст. / Ed. J. Johnson-Calari, Ed. M. Rietveld. Ч London: Central Banking Publications, 2007. Ч 284 p.

24. The accumulation of foreign reserves Текст. / European Central Bank. Ч Occasional paper series. Frankfurt am Main, 2006. - № 43.

25. Справочники, словари и энциклопедии

26. Финансово-кредитный энциклопедический словарь Текст. / Кол. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2004.- 1168 е.: ил.

27. The Dexia Central Bank Directory 2009 Текст. / Ed. R. Pringle. -London: Central Banking Publications, 2009. - 222 p.1. Статьи из журналов

28. Андрианов В.Д. Золотовалютные резервы: принципы формирования, структура и эффективность использования Текст. / В.Д. Андрианов // Общество и экономика. 2008. Ч № 5. Ч С. 23-53.

29. Бауэр В.П., Литвинова Е.М. Экономическая безопасность и международные резервы Банка России Текст. / В.П. Бауэр, Е.М. Литвинова // ЭКО. 2008. - № 9. - С. 141-149.

30. Будущее долара как мировой резервной валюты Текст. / Автор обзора Л.А. Зубченко // Банки: мировой опыт. Ч 2009. Ч №6. С. 23-26.

31. Валютные резервы и суверенные фонды в странах с формирующимся рынком Текст. / Автор реферата Л.А. Зубченко // Банки: мировой опыт. 2009. Ч № 2. Ч С. 22-26.

32. Зубченко Л.А. Суверенные инвестиционные фонды выходят на рынки капиталов Текст. / Л.А. Зубченко // Банковское дело. 2008. - № 6. - С. 40-43.

33. Казакевич, П.А. Стабилизационные фонды как особая категория участников рынка ценных бумаг Текст. / П.А. Казакевич // Финансы и кредит. 2007. - №29 (269). - С. 38-45.

34. Кудряшов В.В. Инвестиционная политика мировых суверенных фондов в финансово-правовом контексте Текст. /В.В. Кудряшов // Финансовое право. 2009. - № 7. - С. 4-11.

35. Кудряшов В.В. К проблеме международно-правового регулирования суверенных фондов Текст. / В.В. Кудряшов // Банковский бизнес. 2009. Ч № 2. - С. 25-34.

36. Лажербром А. Управление валютными резервами и финансовые рынки Текст. / А. Лажербром, Г. Леви-Рюэф; Автор реферата Л.А. Зубченко // Банки: мировой опыт. М., 2006. - № 4. - С. 19-22.

37. Малышев, П.Ю. Накопление валютных резервов в странах с формирующимися рынками: основные факторы и тенденции Текст. / П.Ю. Малышев // Деньги и кредит. М., 2010. - №11. - С. 55-60.

38. Малышев, П.Ю. Основные тенденции управления валютными резервами в зарубежной и российской практике Текст. / П.Ю. Малышев // Финансы и кредит. -2010. -№14 (398). С. 43-49.

39. Малышев, П.Ю. Особенности управления резервными активами в странах Азии Текст. / П.Ю. Малышев // Мировая экономика и международные отношения. М., 2011. - №3. - С. 28-36.

40. Малышев, П.Ю. Управление государственными резервами в странах-экспортерах нефти: зарубежный опыт и российская практика Текст. / П.Ю. Малышев // Валютное регулирование. Валютный контроль. Ч М., 2011.-№3.-С. 4-12.

41. Михеев В.В. Мировой кризис как новые возможности для китайской экономики Текст. /В.В. Михеев // Общество и экономика. Ч 2009. Ч №6. -С. 42-61.

42. Нуайе К. Накопление валютных- резервов и его последствия Текст. / К. Нуайе; Автор реферата JI. А. Зубченко // Банки: мировой опыт. Ч 2007. Ч №6.-С. 11-14.

43. Ольшаный А.И. Международные резервные активы Российской Федерации: проблемы и перспективы Текст. / А.И. Ольшаный // Проблемы прогнозирования. 2009. - № 1. - С. 93-110.

44. Ослабление позиций долара США как международной резервной валюты Текст. / Автор обзора JI.A. Зубченко // Банки: мировой опыт. -2009. -№ 1.-С. 21-24.

45. Пивоваров И.С. Экономические стратегии Норвегии Текст. / И.С. Пивоваров // Мировая экономика и международные экономические отношения. 2009. - № 7. - С. 337-343.

46. Рамазанов С.А. Особенности управления золотовалютными (международными) резервами Банка России Текст. / С.А. Рамазанов // Финансы и кредит. 2009. - № 26. - С. 41-45.

47. Рубцов Б.Б. Фондовый рынок КНР Текст. / Б.Б. Рубцов // Портфельный инвестор. 2008. - №10.

48. Рустамов С. Иностранные резервы карман не тянут Текст. / С. Рустамов // Валютный спекулянт. 2001. Ч №8. Ч С. 12-15.

49. Суверенные фонды и мировые финансы Текст. / Автор обзора JI.A. Зубченко // Банки: мировой опыт. Ч 2008. Ч № 6. Ч С. 11-16.

50. Таможников В.В. Возможности и ограничения применения портфельных теорий Г. Марковича, Ф. Блэка и Р. Литтермана для управления государственными международными резервами Текст. / В.В. Таможников // Деньги и кредит. 2009. - № 6. Ч С. 45-50.

51. Фаненко М.А. Международная ликвидность и диверсификация официальных резервных активов Текст. / М.А. Фаненко // Мировая экономика и международные отношения. 2007. Ч № 6. - С. 54-61.

52. Фаненко М.А. Некоторые новые тенденции в управлении международными резервами Текст. / М.А. Фаненко // Деньги и кредит. Ч 2007.-№2.-С. 28-32.

53. Arunachalam, P. Foreign exchange reserves in India and China Текст. / P. Arunchalam // African journal of marketing management. Ч 2010. Ч Vol. 2 (4). -P. 69-79.

54. Caner M., Grennes T. Performance and transparency of the Norwegianrsovereign wealth fund Текст. / M. Caner, T. Grennes // Revue d'Economie Financire. Spcial issue 2009: Sovereign Wealth Funds. Ч P. 119-125.

55. Heller, R.H. Optimal international reserves Текст. / R.H. Heller // Economic Journal. 1966. - Vol. 76 (June). - C. 296-311.

56. Idesawa, T. How do we manage the reserves held by the Bank of Japan? Текст. / Toshio Idesawa // Central Banking. UK, 2006/2007. - Vol. 17, №4. -P. 41-45.

57. Momani, B. GCC oil exporters and the future of dollar Текст. / В. Momani // New Political Economy. 2008. - Vol. 13. - No. 3 - P. 293-314.

58. Momani, B. Oil Producing Gulf States, IMF, and the International Financial Crisis Текст. / В. Momani // World Economics. 2009. - Vol. 10. - No. 1. -P. 13-24.

59. Mourlevat P. Sovereign wealth funds in the Middle East Текст. / P. Mourlevat // Revue d'conomie Financire. Special issue 2009: Sovereign Wealth Funds. - P. 97-104.

60. Rietveld, M. The Changing Role of Sovereign Wealth Managers Текст. / M. Rietveld, R. Pringle // Central Banking. UK, 2006/2007. - Vol. 17, N4. - P. 51-56.

61. Sehgal, S., Sharma, C. A study of adequacy, cost and determinants of international reserves in India Текст. / Sanjay Sehgal, Chandan Sharma // International research journal of finance and economics. 2008. Ч Issue 20. -P. 75-90.

62. Публикации международных организаций

63. Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions, 2009

64. Текст. International Monetary Fund. - Washington, D.C., 2009. - 1092 c. -ISBN: 978-1-61567-831-0.

65. Balance of payments and international investment position manual

66. Текст. Washington D.C.: International Monetary Fund, 2009.

67. Beaufort J.O., Kapteyn A. Reserve adequacy in emerging market economies Текст. IMF Working Paper, 2001, № 143.

68. Borio С. FX reserve management: elements of a framework Текст. / С. Borio, J. Ebbesen, G. Galati, A. Heath. Bank for International Settlements. BIS Papers: Bank for International Settlements, 2008. Ч № 38.

69. Borio C. FX reserve management: trends and challenges Текст. / С. Borio, G. Galati, A. Heath. Ч Bank for International Settlements. BIS Papers: Bank for International Settlements, 2008. -№ 40.

70. Bussiere M. and Mulder C. External vulnerability in emerging market economies: how high liquidity can offset weak fundamentals and the effects of contagion Текст. IMF Working Paper, 1999, - № 88.

71. Capital flows from South to North: a new dynamic in global economic relations Текст.: Analytical note. Ч South Centre. Geneva, 2008.

72. Dooley M.P., Lizondo J.S., Mathieson D.J. The currency composition of foreign exchange reserves Текст. Ч IMF Staff Papers, Ч № 36.

73. Eichengreen В., Mathieson D.J. The currency composition of foreign exchange reserves: retrospect and prospect Текст. Ч IMF Working Paper, 2000, -№ 131.

74. Global financial stability report: meeting new challenges to stability and building a safer system Текст. Ч International Monetary Fund. Ч Washington, D.C., 2010. 224 c. - ISBN: 978-1-58906-916-9.

75. Kester, Anne Y. International reserves and foreign currency liquidity: guidelines for a data template Текст. / Anne Y. Kester. Ч International Monetary Fund, 2001.

76. RBS Reserve Management Trends 2010 Текст. / The Royal Bank of Scotland; Ed. R. Pringle, Ed. N. Carver. London: Central Banking Publications, 2010.-185 c.1. Публикации Банка России

77. Обзор деятельности Банка России по управлению валютными активами Текст. Банк России. - М., 2011. - Вып. 1 (17). - 16 с.

78. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и плановый период 2012 и 2013 годов Текст. -М.: Банк России, 2010. 37 с.1. Электронные публикации

79. Accessing Middle East growth: business opportunities in the Arabian Peninsula and Iran. Ч Australian Government Department of Foreign Affairs and Trade. Commonwealth of Australia, 2000. Ссыка на домен более не работаетpublications/megrowth/megrowth.pdf

80. ADIA Review 2009. Prudent global growth / Abu Dhabi Investment Authority. -Abu Dhabi, 2010.Ссыка на домен более не работаетEn/pr/Annual Review Website2.pdf

81. Allen, M., Caruana, J. Sovereign wealth funds a work agenda / Mark Allen and Jaime Caruana. - International Monetary Fund. Ч 2008. Ссыка на домен более не работаетexternal/np/pp/eng/2008/0229Q8.pdf

82. Annual Report 2009 The Bank of Korea. - 2010. Ссыка на домен более не работаетdown.search7file path=/attach/eng/740/2010/07/1279001 608902.pdf&file name=ANNUAL%20REPQRT%202009 fii.pdf

83. Annual Report 2008. The People's Bank of China. - 2009. Ссыка на домен более не работаетenglish/chubanwu/nianbao/2008.asp

84. Cheung, H. China's foreign reserve allocation / Hon Cheung. State Street Global Advisors. - 2008.Ссыка на домен более не работаетlibrary/esps/China s Foreign Exchange Reserve Alloc ation Hon Cheung 7.22.08revCCRI1218720235.pdf

85. Cheung, H. Growth dynamics and size challenges in sovereign wealth funds / Hon Cheung. State Street Global Advisors. - 2008.Ссыка на домен более не работаетlibrary/esps/GrowthDynamicsSize Challenges in SW Fs Hon Cheung 3.31.07CCRI1206040920.pdf

86. Cheung, H. The financial crisis: implications for Asia's reserve management policies / Hon Cheung. State Street Global Advisors. Ч 2009. Ссыка на домен более не работаетlibrary/exchng/The Financial Crisis lmplications for A sia Hon Cheung 8.7.09CCRI 1256755768.pdf

87. Currency composition of official foreign exchange reserves (COFER). -IMF. Ссыка на домен более не работаетexternal/np/sta/cofer/eng/cofer.pdf

88. Data template on international reserves and foreign currency liquidity. Ч IMF. http ://www. imf. org/external/np/sta/ir/IRProcess Web/col i st. aspx

89. Guidelines for Foreign Exchange Reserves Management. Ч IMF, 2001. Ссыка на домен более не работаетextemal/np/mae/fen-n/eng/index.htm

90. Guidelines for the management of external assets held by the Bank of Japan. Bank of Japan. - Tokyo, 2005.Ссыка на домен более не работаетen/type/law/hyoryoO 1 .htm

91. Guidelines for the management of foreign assets held in the foreign exchange Fund special account. Ч Ministry of finance of Japan. Ч Tokyo, 2005.Ссыка на домен более не работаетenglisli/if/050404.htm

92. Gupta, A.S. Cost of holding excess reserves: the Indian experience / Abhijit Sen Gupta. Working paper No. 206. - Indian council for research on international economic relations. - 2008. Ссыка на домен более не работаетpdf/WQRKING%20PAPER%20206.pdf

93. Half yearly report on management of foreign exchange reserves (AprilSeptember 2010). Ч Reserve Bank of India. Mumbai, 2011. Ссыка на домен более не работаетrdocs/Publications/PDFs/HRS25031 lF.pdf

94. International trade statistics 2010. World Trade Organization, 2011. Ссыка на домен более не работаетenglish/res e/statis e/its2010 e/itslO toce.htm

95. Jackson, J.K. Foreign investment in U.S. securities / James K. Jackson. Ч CRS report for Congress. Ч Congressional Research Service. Ч November 18, 2009.Ссыка на домен более не работаетcgibin/GetTRDoc?AD=ADA511440&Location=U2&doc=GetTRDoc.pdf

96. Japan's balance of payments for 2008. Bank of Japan. Ч Tokyo, 2009. Ссыка на домен более не работаетen/tvpe/ronbun/ron/research07/data/ron0908a.pdf

97. Morrison, W.M., Labonte, M. China's holdings of U.S. Securities: Implications for the U.S. economy / Wayne M. Morrison, Marc Labonte. -CRS report for Congress. Congressional Research Service. - July 30, 2009. Ссыка на домен более не работаетsgp/crs/row/RL34314.pdf

98. Niu, T., Lye, L.F. The challenges of managing China's huge foreign reserves: from Huijin to China Investment Corporation / Niu Tiehang & Lye Liang Fook. EAI Background Brief No. 352. - 2007. Ссыка на домен более не работаетBB352.pdf

99. Nuge, J. Foreign exchange reserves management / John Nuge. Handbook in central banking no. 19. - Centre for central banking studies, Bank of England. - 2004.Ссыка на домен более не работаетeducation/ccbs/handbooks/pdf/ccbshbl9.pdf

100. Nuge, J. Some current issues in central bank reserves management / John Nuge. State Street Global Advisors. - 2006.Ссыка на домен более не работаетlibrary/esps/Some Current Issues In CBRM John Nugee 5.16.06CCRI1148652769.pdf

101. Report on the management of the Government's portfolio for the year 2008/09. Government of Singapore Investment Corporation. - Singapore, 2009.Ссыка на домен более не работаетdata/pdf/GIC Report 2009.pdf

102. Securities lending review Q4 2010: the future of borrowing demand.

103. Data Explorers Limited. Ч London, 2011.Ссыка на домен более не работаетsites/default/files/DXOuarterlvReview2011 .p df

104. Shediac, R., Samman, H. The vital role of sovereign wealth funds in the GCC's future / R. Shediac, H. Samman. Booz & Company Inc., 2009. Ссыка на домен более не работаетmedia/file/The Vital Role of Sovereign Wea lthFundsL.pdf

105. Singapore's exchange rate policy. Ч Monetary Authority of Singapore. -Singapore, 2001.Ссыка на домен более не работаетresource/publications/monographs/exchangePolicy.pdf

Похожие диссертации

• Формирование финансового рынка и его роль в стимулировании развития экономики
• Повышение эффективности активных операций коммерческих банков
• Перспективы вхождения филиалов иностранных банков на финансовый рынок России
• Основные направления повышения эффективности активных операций коммерческого банка на финансовом рынке
• Разработка моделей формирования депозитного и кредитного портфелей коммерческого банка с учетом прогноза конъюнктуры финансового рынка