Направления реформ социального обеспечения
Статья - Разное
Другие статьи по предмету Разное
х прибыли, которые могут отражать рыночные ставки, а могут и не отражать их. Но такой подход сводит на нет основную мотивацию таких систем, а именно стремление передать право выбора вложений от правительства работникам и направлять средства через частные учреждения.
В этой связи мне хотелось бы обсудить различные способы планирования выбора портфелей ценных бумаг. В данном случае я опираюсь в основном на доклад возглавлявшейся мною группы экспертов из Национальной академии социального страхования. В докладе проводится различие между счетами DC, созданными правительством, и счетами DC, открытыми частными лицами. Счета, созданные правительством, подразумевают, что правительство дает небольшое количество альтернативных инвестиционных "инструментов". Правительство заключает соглашения с частными фирмами по управлению этими инвестиционными "инструментами". Ценообразование, которое происходит, - это назначение цены рынком для крупных инвесторов. В США обычно говорят об институционном ценообразовании. Эти цены намного ниже цен, предлагаемых отдельным частным лицам. Интересно отметить, что Боливия использовала конкурентные торги для двух частей своего рынка в процессе установления новой системы DC. Расходы очень низкие, но, как и в случае с другими конкурентными торгами, Боливия теперь нуждается в механизме по обеспечению адекватных услуг в ответ на расходы.
В противоположность вышеприведенному примеру чилийский подход позволяет отдельным частным лицам свободно решать вопросы, связанные с любым одобренным инвестиционным "инструментом", который появился на рынке, причем подразумевается, что механизм получения одобрения довольно прост и легко доступен для того, чтобы сдерживать рынок. Таким образом, "принудительные" рынки подражают "добровольным" рынкам капитала, хотя, впрочем, последние считаются весьма регулируемыми. Но "добровольные" рынки капитала, которые имеют дело с отдельными частными лицами, всюду в мире дорогостоящие. В США, у которых самые развитые в мире рынки капитала, типичное индивидуальное инвестирование в паевые инвестиционные фонды с активами, состоящими из акций, предусматривает выплату 1,5% от стоимости активов в форме ежегодных начислений. За 40 лет трудового стажа такие начисления сократят величину накоплений примерно на 30%.
Вот что представляет собой "добровольный" рынок, когда он хорошо функционирует. Может ли "принудительный", гораздо более регулируемый рынок действовать лучше? Практика в Великобритании показывает, что такой рынок на деле может давать, увы, худшие результаты, так как он привлекает неопытных инвесторов. Чилийский опыт свидетельствует, что более энергичное регулирование, которое эффективно ограничивает как выбор портфеля ценных бумаг, так и структуру ценообразования, может давать лучшие результаты, но все же при этом будут существенные издержки. Интересно было бы также выяснить, имеются ли в действительности реальные преимущества у шведского подхода, согласно которому работники имеют доступ ко всему рынку, но при этом сохраняются централизованный учет данных и агрегированные вложения (но не отдельные индивидуальные вложения).
Нет вопроса о том, что централизованный учет данных может быть дешевле, если само правительство хорошо это организовало или взяло на себя заботу о приватизации этой функции. Но главная проблема заключается в том, что у фирм должен быть стимул сдерживать цены как средство привлечения большего числа бизнесменов и для рекламирования попыток воспользоваться маржой, которая имеет место при условии ограниченного реагирования работников на различия в ценах. Совершенно ясно, что как на "добровольном" рынке США, так и на "принудительном" рынке Чили индивидуальные работники не очень реагируют на различия в ценах. И это неудивительно. Во-первых, на карту ставится немного такого, что вызывало бы у типичного работника постоянное серьезное внимание. Во-вторых, выбор может быть сложным, что объясняется либо нетранспарентностью (фр. transparent - букв. прозрачный) структуры ценообразования (как это имеет место в Великобритании), либо тем, что якобы имеющиеся различия в производительности отвлекают внимание от вопросов, связанных с ценами (как это имеет место в США).
Хотя это трудно понять, но я не вижу в шведской системе ничего такого, что сделало бы спрос более чувствительным по отношению к цене и, таким образом, позволило бы сосредоточить конкуренцию скорее на низких ценах, чем на энергичной рекламе. То, что инвестиционные фирмы, возможно, не знают, кто их клиенты, повлияет на изменения в рекламе, но вряд ли понизит общие расходы на нее. Итак, я не вижу оснований считать, что эта система сравнительно недорогая.
Другой подход заключается в том, чтобы ограничить рынок теми фирмами, которые несут очень небольшие расходы. Как очевидное намерение иметь доступ ко всему нынешнему рынку Швеции, так и вероятное давление со стороны инвестиционных фирм наводят на мысль о том, что навязывание принципа очень низких расходов, по-видимому, не является надежным решением. С точки зрения эффективности - это форма ценового регулирования, а хорошо она, как правило, не функционирует. Поэтому мое мнение таково, что шведская система такая же дорогостоящая, как и чилийская, т.е. гораздо более дорогостоящая, чем полагалось бы быть системам, созданным правительством.
Характерной чертой рынка, для которого свойственно ограниченное давление на ценообразование, яв