Управление рисками инвестиционных проектов в пищевой промышленности
Диссертация - Иностранные языки
Другие диссертации по предмету Иностранные языки
ицируется повышательный тренд, Русский мельник должен докупить недостающие 800 фьючерсов, внеся дополнительный залог в размере 800*300= 240 000 рублей. Эти затраты носят временный характер, т.к. по мере роста цены и начисления положительной вариационной маржи средства могут постепенно возвращаться в оборот.
Рассмотренные выше варианты хеджирования дадут мельзаводу Русский мельник следующие результаты:
Таблица 3.2.1
Классический подходИспользование аналитической системыМаксимальный размер отвлекаемых из оборота средств1 000 000 рублей240 000 + 200 000 =
= 440 000 рублейПрямая экономия (+) / дополнительные расходы (-) при покупке зерна(2500-2900)*1000= -400 000 рублей(2500-2100)*1000 =
= +400 000 рублей
Из таблицы 3.2.1 видно, что в рассматриваемом примере использование аналитической системы обеспечило бы прямой выигрыш в размере 800 000 рублей, а также привело бы к необходимости отвлечения из оборота Русский мельник суммы, на 560 000 рублей меньшей, нежели при классическом подходе (результаты приведены без учета выигрыша от размещения средств по ставке альтернативного вложения и затрат на привлечение кредитных ресурсов). Таким образом, предлагаемый автором механизм оптимизации позволяет существенно повысить эффективность хеджирования, осуществляемого с использованием фьючерсных контрактов.
Другим распространенным способом защиты от рисков является хеджирование с помощью опционов. Существенное достоинство данного вида производных инструментов заключается в меньших по сравнению с фьючерсами начальных затратах при совершении опционной сделки. Так, покупатель опциона должен уплатить лишь некоторую премию, которая часто составляет незначительную долю стоимости хеджируемого актива. Напротив, продавец опциона при заключении сделки получает премию, уплаченную покупателем.
Недостатком опционов являются потенциально неограниченные убытки, которые несет их продавец. Вместе с тем, при защите от рисков данное обстоятельство не играет сколько-нибудь существенной роли, т.к. хеджирование покупкой опционов обеспечивает значительно более высокий уровень защищенности, чем хеджирование продажей опционов.
Рассмотрим возможные стратегии хеджирования с использованием опционов. Предположим, что некоторый мельзавод Российская мука хочет защититься от возможного падения цен на муку. В этом случае он может поступить двумя способами: купить опцион пут или продать опцион колл. Результаты данных операций представлены на рисунке 3.2.1.
Как видно из рисунка 3.2.1, хеджирование путем продажи опциона колл позволит мельзаводу Российская мука снизить риски только на величину премии, полученной при продаже опциона. Таким образом, по мнению автора, предпочтительной является защита от рисков, осуществляемая посредством покупки опционов.
При хеджировании различных рисков следует использовать разные типы опционов. Так, при защите от возможного падения цен на производимую в рамках проекта продукцию необходимо осуществлять покупку опционов пут, дающих право продать ее по определенной цене. Напротив, при хеджировании риска роста затрат на потребляемое сырье необходимо покупать опционы колл. В обоих случаях максимальные потери хеджера будут ограничены величиной уплаченной при покупке опционов премии.
При реализации данной стратегии количество приобретаемых опционов должно равняться отношению суммы хеджируемого актива к номиналу опционного контракта [9, 92]. Так, если необходимо обеспечить защиту от риска роста цены на 1000 тонн пшеницы, а каждый опцион заключается на 10 тонн, количество приобретаемых контрактов равняется 1000:10=100 штук.
Описанный выше механизм опционного хеджирования предполагает заключение контрактов со сроком исполнения, равным существующему или прогнозируемому сроку обязательств по поставке продукции или закупке сырья. Альтернативой является динамическое хеджирование, при котором опционные контракты не исполняются, а перепродаются. Защита в данном случае основана на компенсации изменения цены актива соответствующим изменением цены опциона , где период хеджирования [92]. Необходимое количество опционных контрактов в данном случае определяется по формуле
где n число опционных контрактов, а ? коэффициент хеджирования [92].
При таком механизме хеджирования количество купленных опционов должно корректироваться пропорционально фиксируемому изменению коэффициента ?.
Принципиально важными моментами при хеджировании с помощью опционов являются:
- Выбор страйка (цены исполнения опциона);
- Выбор срока опционного контракта;
- Определение момента заключения опционной сделки.
По результатам проведенного исследования автор пришел к выводу, что выбор страйка покупаемого опциона должен осуществляться на основе анализа денежных потоков реализуемого проекта [107]. При таком подходе в качестве страйка выбирается критическое значение цены продукции, сырья, значение валютного курса и т.п. (в зависимости от хеджируемого риска), при котором денежные потоки проекта останутся сбалансированными.
Выбор срока заключаемого опциона в общем случае определяется зафиксированными или планируемыми сроками обязательств по закупке сырья, поставке продукции, осуществлению выплат и т.п. В том случае, если на рынке торгуется опцион, совпадающий по сроку исполнения с периодом хеджируемых обязательств, принимается решение о его покупке (с последующи