Оценка имущества
Информация - Экономика
Другие материалы по предмету Экономика
sp;
1.0 i
Рис. 2.1. Линия рынка ценных бумаг
Для того чтобы доход на ценную бумагу соответствовал риску, цена на обыкновенные акции должна снижаться, за счет этого будет расти ставка дохода до тех пор, пока она не станет достаточной для компенсации риска, принимаемого инвестором. На равновесном рынка на все обыкновенные акции устанавливаются цены на таком уровне, при котором ставка доходов на каждую акцию уравновешивает инвестору риск, связанный с владением данной бумагой. В этом случае, в соответствии с уровнями риска и ставки дохода, все акции размещаются на прямой рынка ценных бумаг.
Ранее мы концептуально определили риск как степень определенности или неопределенности, связанной с получением ожидаемых в будущей доходов. Теория рынка каптала выделяет два вида риска: систематический риск и несистематический риск. Систематический риск характеризует неопределенность получения будущих доходов, обусловленную вариацией среднесрочного дохода.
Несистематический риск обусловлен особенностями соответствующей отрасли, конкретной фирмы, типом инвестиционного участия.
Таким образом, совокупный риск определяется данными систематическими и несистематическими факторами.
Исходя из этого положения, риск отдельной акции можно выразить формулой: (2.13)
где Gi - характеристика риска i-того вида акций;
характеризует влияние общего состояния рынка на конкретные ценные бумаги;
GEi2 - характеризует вариацию несистематического риска, т.е. риска, не связанного с положением на рынке.
В выражении (2.11) используются средние величины ri, и rm Из теории статистики известно, что при расчете средних величин происходит элиминирование случайных факторов, воздействующих на осредняемый признак. Следовательно, в формуле (2.11) устранено влияние несистематического риска. Поэтому для более точного вычисления доходности i-той акции и портфеля в целом целесообразно использовать выражение, подученное в результате преобразования (2.12). Ниже приводится это выражение
(2.14)
где Ei - величина несистематического риска.
Доходность же портфеля определяется аналогично
(2.15)
Подстрочный символ р обозначает показатели, относящиеся к портфели ценных бумаг.
При этом и определяются как
где xip - удельное содержание в портфеле i-x ценных бумаг.
Вместе с выражением (2.14) и (2.15) выполняются следующие равенства:
(2.16)
(2.17)
Анализ выражений (2.16) к (2.I7) позволяет сделать вывод, что диверсификация портфеля снижает уровень риска. Действительно, если в портфеле находятся акции одного вида на сумму 20 млн.руб., то замена их на два вида по 10,0 млн.руб., но с теми же значениями -коэффициента, сохраняет прибыль rp, но понижает риск Gp.
Формулы (2.14) и (2.15) являются главными расчетными. Инвестор или исследователь, используя публикуемую статистику по ri и rm за прошедший период К , всегда может определить i и p по формулам:
(2.18)
(2.19)
где - доходность i-той акции в y -том периоде;
- доходность рыночная в y-том периоде;
- доходность портфеля в y -том периоде;
Z - доходность безрисковых бумаг.
При рассмотрении вопроса об оптимизации структуры портфеля необходимо остановиться еже на одном показателе - (альфа).
Известно, что курс акции подвержен частым колебаниям, которые не всегда адекватны реальным изменениям в делах компании-эмитента. Поэтому многие операторы фондового рынка пытаются вовремя воспользоваться такими непродолжительными ситуациями для извлечения прибыли. Наряду c этим на рынке всегда есть бумаги с устойчиво завышенными или заниженными ценами, причем эти отклонения от "истинной" цены носит долговременный характер. Мерой этого отклонения служит показатель . который рассчитывается как
2.20
При i 0 действовавшая цена считается завышенной, а при > 0-заниженной.
На основе -анализа инвесторы уточняют состав портфеля, выбирая при прочих равных условиях те акции, которые имеют положительные .
Пример 3.1. На основе опубликованных данных о доходности акций компании "Прометей" и рыночного индекса доходности акций за период с 01.01.95. по 01.01.97 (24 месяца) выбраны следующие данные (графы 1-3 из таблицы 2.1).
Определим -коэффициент акций компании "Прометей", если доход по безрисковым бумагам составляет 5,0 % (Z = 0,03).
Таблица 2.1.
№ акцииДоход на акцию компании Прометей,riРыноч.показатель дохо-ти
акций, rm
ri - rirm - rm(ri - ri)* (rm - rm)(rm - rm)2ri - Zrm - Z10,0330,060,01880,05310,00100,00280.00300.03020,0340,0460,01980,03910,00080,00150.00400.01630,0300,0480,01580,04110,00060,00170.0000.018………230,080,0280,06580,02110,000140.00040.050-0.0020240,0230,0330,00880,02610,00020.0007-0.00700.0030Сумма0,340,1660,0400.044500.6940.770
;
- по (2.11)
- по (2.18) Рассчитанные значения коэффициента - свидетельствуют, что акции компании "Прометей" являются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, учитывая, что полученные коэффициенты положительны, динамика эффективности акций "Прометей" будет соответствовать динамике рыночной эффективности ценных бумаг. Пример 2.2. На основе данных предыдущего примера определить показатель ? - (альфа) акций компании "Прометей" по состоянию на 01.01.97. no (2.20)
Так ? > 0, то цена