Geum.ru
   Авторефераты по всем темам  >>  Авторефераты по экономике

Финансовая интеграция фондовых рынков: теория, методология и инструментарий

Автореферат докторской диссертации по экономике

  СКАЧАТЬ ОРИГИНАЛ ДОКУМЕНТА  
 Страницы: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 |
 

Таблица 13- Наиболее значимые показатели-факторы с помощью использования пробит-модели

№

Показатель

Р-статистика

1

Индекс реального эффективного курса рубля

0,0017

2

Уровень монетизации экономики

0,0043

3

Инвестиции в основной капитал

0,0051

4

Сальдо торгового баланса РФ

0,0066

5

Уровень остатков на банковских корсчетах

0,0079

6

Объем привлеченных депозитов

0,0095

7

Доходность американских гособлигаций

0,0140

8

Уровень потребительских цен

0,0252

9

Мировые цены на нефть

0,0625

10

Ставки на рынке МБК

0,1185

Как следует из табл. 13, факторами, оказывающими наибольшее влияние на волатильность российского биржевого индекса РТС, являются:

  1. Индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам. Связь между индексом реального эффективного курса рубля к иностранным валютам и волатильностью индекса РТС отрицательная, то есть при увеличении курса рубля волатильность индекса РТС не превосходит заданного порогового значения. Укрепление национальной валюты способствует стабилизации фондового рынка и снижению рискованности инвестиций в российский фондовый рынок.
  2. Уровень монетизации экономики. Положительный знак при данном показателе говорит о том, что при увеличении уровня монетизации экономики, то есть при повышении насыщенности экономики деньгами, растут цены на фондовые активы, и волатильность индекса РТС увеличивается.
  3. Показатель инвестиций в основной капитал имеет прямую взаимосвязь со значением волатильности индекса РТС, следовательно, при увеличении объема инвестиций, коэффициент вариации индекса РТС растет.

Также в диссертационной работе оценивалась значимость выбранных факторов на различных лагах (один лаг равен одному месяцу). Как показывает исследование, наиболее значимыми факторами, учитываемыми с лагом 1, являются: индекс реального эффективного курса рубля, динамика мировых цен на нефть, общий уровень безработицы, ставка рефинансирования Банка России,а сальдо торгового баланса Российской Федерации, динамика мировых цен на золото,а объем привлеченных депозитов, объем инвестиций в основной капитал,а уровень монетизации экономики, уровень остатков на корсчетах кредитных организаций в Банке России. Объем привлеченных депозитов, динамика мировых цен на нефть, сальдо торгового баланса РФ, динамика реальных денежных доходов, доходность государственных облигаций США являются наиболее значимыми факторами, учитываемыми с лагом 2. Наиболее значимыми факторами, учитываемых с лагом 3, являются: индекс промышленного производства, объем привлеченных депозитов, уровень монетизации экономики, сальдо торгового баланса РФ, индекс реального эффективного курса рубля.

Таким образом, нами были выявлены факторы, которые могут использоваться для прогнозирования наступления кризиса на фондовом рынке России в качестве его индикаторов.а Рассмотренные тенденции формирования системы прогнозирования и развития кризисов закономерно диктуют необходимость разработки и реализации решений, направленных на повышение безопасности и устойчивости развития общества. Эта деятельность ведется как государством - на общенациональном и международном уровне, так и корпорациями и предприятиями - на микроуровне. В качестве индикаторов финансового кризиса могут выступать макроэкономические показатели, которые должны быть учтены при прогнозировании состояния финансового рынка России.

Важный аспект общего мониторинга - изучениеа каналов распространения финансовых кризисов и кризисных индикаторов. На ранней стадии развития кризисов это необходимо для формирования оптимальной государственной антикризисной политики, цель которой - уменьшить вероятность проникновения кризиса по выявленным каналам с помощью доступных мер денежно-кредитной, бюджетной, налоговой,а промышленной и других видов политики.

Каналы распространения кризисов являются объектом изучения отечественных и зарубежных исследователей, однако вопросы, касающиеся каналов распространения последнего финансового кризиса 2008 г., остаются до конца не изученными. При этом в качестве объекта исследования чаще всего выступают развитые и развивающиеся страны Европы и Азии, страны СНГ практически не исследуются.

Единой концепции, объясняющей скорость и направление распространения финансовых кризисов, а также каналов их передачи не существует. Каждый финансовый кризис имеет свои каналы распространения и свои особенности в зависимости от региона и уровня развития тех или иных стран. В большинстве случаев принимается, что кризиса распространяется от некой нулевой страны (страны, в которой начался кризис) ко всем остальным странам. Эффект домино или каскадный эффект возникает в случае, когда кризис из одной страны передается другой стране, и они обе оказывают влияние на третью страну. Основной причиной перетока ранних финансовых кризисов является торговый канал, при этом лэффект домино подтверждается для кризиса 1998 г.

На основе анализа зарубежных исследований в работе были выделены каналы распространения финансовых кризисов: макроэкономические показатели, торговые, информационные и финансовые каналы. Учитывая возможность влияния рассмотренных каналов на распространение мирового финансового кризиса 2008 г., была разработана модель для выявления наиболее существенных из них:

см. например, Eichengreen B., Rose A., Wyplosz C. Contagious currency crises: First tests // The Scandinavian Journal of Economics. -1996. -№ 98.-p.463?484; Gerlach S., Smets F. Contagious speculative attacks //а European Journal of Political Economy. 1995.- № 11.- № 1, 45-63; Goldstein M. The Asian financial crisis: Causes, cures, and systemic implications // Policy analyses in international economics. -1998.- №.55. Nagayasu J. Currency crisis and contagion: evidence from exchange rates and sectoral stock indices of the Philippines and Thailand // IMF Working Paper .-2000.-No. WP/00/39.

Другими словами,а финансовый кризис проявляется, когда давление на финансовом рынке ланомально высокое. аОсновная проблема данного методологического подхода заключается в нахождении границы, определяющей критическое значение индекса. Эйченгрин , например, предлагал в качестве границы использовать среднее значение индекса, увеличенное на 1,5 стандартных отклонения (этот подход используется в нашем исследовании),а Камински и Рейнхарт использовали в своих работах среднее значение индекса, увеличенное на три стандартных отклонения. Одним из современных подходов является нахождение критического значения индекса с помощью теории экстремальных значений, основанной на моделировании с помощью метода Монте-Карло.

В диссертационной работе для расчета индекса давления на финансовом рынке использовались данные международной финансовой статистики (IFS) международного валютного фонда. На рис. 5 представлен рассчитанный помесячно индекс EMP за период с февраля 1990 г. по июль 2010 г. по 49 странам (страны ОЭСР ,а развивающиеся страны и страны СНГ ).

Можно отметить адекватность изменения индекса финансового давления кризисной ситуации в экономике. Большинствоа стран находилось в состоянии кризиса в 1997/98 гг., 1998/99 гг.,а а также в 2008 гг., что соответствует азиатскому финансовому кризису, российскому финансовому кризису, аа также мировому экономическому кризису 2008 г. Кроме того, часть стран была поражена кризисом в 1994/95 гг., что соответствует мексиканскому кризису текила. Последний финансовый кризис 2008 г. отличается от предыдущих кризисов масштабностью распространения. Этот кризис охватывает наибольшее количество стран: начиная с 1990 года, 60% исследуемых стран находились в кризисном состоянии в 2008 г.

Рис. 5-а Количество стран, испытывающих финансовый кризис (в процентах от общего количества рассматриваемых стран): 49 стран ОЭСР, развивающихся стран и стран СНГ

Eichengreen B., Rose A.K., Wyplosz C. Contagious currency crises: First tests. //The Scandinavian Journal of Economics.-1996.-№ 98.-P. 463?484.

Kaminsky G.L., Reinhart C.M. On crises, contagion, and confusion. //Journal of International Economics.-2000.-№ 51.- p.145?168.

Использовались следующие данные: line rf (валютный курс, среднее значение за период), line 60b (годовая ставка денежного рынка), line 1L.D (международные валютные резервы).

Австралия, Австрия, Бельгия, Великобритания, Германия, Голландия, Греция, Дания, Ирландия, Испания, Италия, Канада, Норвегия, Португалия, Финляндия, Франция, Швейцария, Швеция, Япония.

Аргентина, Бразилия, Израиль, Индонезия, Колумбия, Корея, Латвия, Малайзия, Мексика, Новая Зеландия, Перу, Польша, Румыния, Сингапур, Словакия, Словения, Таиланд, Турция, Филиппины, Шри Ланка, ЮАР.

Азербайджан, Армения, Белоруссия, Казахстан, Киргизия, Молдавия, Россия, Таджикистан, Украина.

Полученная модель, в целом, является адекватной.а Зарубежные авторы при исследовании основных каналов распространения кризиса пришли к выводу, что одним из основных каналов распространения кризиса является торговый канал, то есть кризис распространяется между основными торговыми партнерами. Однако полученные в диссертации результаты показали, что торговый канал распространенияа оказался статистически незначим. Распространение кризиса происходит преимущественно посредством финансового канала, причиной этому является усиление финансовой интеграции фондовых рынков. Таким образом, финансовые рынки развивающихся и развитых стран все более и более интегрируются и становятся одним из важнейших каналов распространения финансовых кризисов. Также можно отметить увеличение скорости распространения финансового кризиса с помощью финансовых каналов, если сравнивать количество стран, находящихся в кризисной ситуации (рис.5). С помощью торговых каналов кризис охватывает максимальное количество 30% от исследуемых стран,а для кризиса 2008 г. количество увеличивается вдвое и охватывает 60% стран.

В диссертационной работе была оценена предлагаемая модель только для стран СНГ. Из-за отсутствия данных по некоторым исследуемым показателям (не во всех странах СНГ есть фондовые рынки) они были исключены из модели. Для стран СНГ статистически значимыми оказались торговые, финансовые каналы и общность макроэкономических параметров.

В табл. 14 также произведена оценка макроэкономических параметров. Их анализ показывает, что вероятность возникновения кризиса увеличивается с ростом инфляции,а повышением уровня безработицы, снижением темпов роста ВВП. Эти показатели можно использовать в качестве индикаторов кризиса. Следовательно, своевременное выявление изменений этих параметров, а также проведениеа государством адекватной денежно-кредитной, инвестиционной и социальной политики следует считать необходимыми условиями предотвращения кризиса или уменьшения его негативных последствий.

Как показало наше исследование, в области государственного антикризисного управления необходим мониторинг кризисной ситуации в экономике с акцентом на планированиеа предупредительных мер.

  СКАЧАТЬ ОРИГИНАЛ ДОКУМЕНТА  
 Страницы: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 |
     Авторефераты по всем темам  >>  Авторефераты по экономике