Книги по разным темам Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 | 4 |

21 www.iet.ru Выводы Разработанная нами методология была применена для анализа финансовой стабильности в РФ, странах СНГ, государствах Центральной и Восточной Европы, а также в ряде развивающихся стран Азии и Латинской Америки. Данный анализ позволяет говорить о том, что в ближайшее время (2 - 3 квартала) ни в одной из рассмотренных стран кризиса, скорее всего, не произойдет. Более того, за прошедший квартал сократилось количество стран, в которых выявленные негативные тенденции могут стать источником нестабильности финансового сектора в будущем. В прошлом квартале в число таких стран попали ЮАР, Белоруссия и Киргизия. Однако они успешно преодолели обнаруженные нами негативные тенденции. Данный мониторинг позволяет говорить о том, что лишь Эстония может при определенных обстоятельствах столкнуться с проблемами в финансовом секторе.

Результаты анализа финансовой стабильности Страны, в которых при ухудшении Страны, финансовая стабильность в которых в экономической конъюнктуры существующие среднесрочном периоде не вызывает сомнений негативные тенденции могут снизить финансовую стабильностьАзербайджан, Армения, Белоруссии, Грузия, Казахстан, Киргизия, Латвия, Литва, Молдова, Россия, Украина, Эстония (сальдо текущего счета платежного Албания, Болгария, Венгрия, Польша, баланса, лизбыточное предложение денег в Румыния, Словакия, Словения, Чехия, реальном выражении, импорт) Аргентина, Бразилия, Индонезия, Малайзия, Южная Корея, Мексика, Таиланд, ЮАР В частности, мы обнаружили, что сальдо текущего счета платежного баланса Эстонии продолжило снижаться, что стало естественным следствием опережающего роста импорта по сравнению с экспортом. Кроме того, спрос на деньги в Эстонии значительно превысил импорт, что также способно повысить инфляционное давление и вызвать нестабильность в финансовом секторе страны.

На наш взгляд, в настоящий момент проблемы в Эстонии не способны вызвать серьезного кризиса в финансовом секторе. Прежде всего, это обусловлено хорошими макроэкономическими показателями. В дальнейшем в нашем мониторинге мы будем следить за развитием ситуации.

В скобках приведены показатели, динамика которых соответствует предполагаемой перед возникновением финансовой нестабильности.

22 www.iet.ru Приложение. Динамика индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в РФ Экономический рост 1) Темп роста ВВП в реальном выражении 0,0,0,0,0,0,0,0,-0,Рис. 1. Темп роста ВВП в реальном выражении в 1999 - 2006 гг. (к аналогичному периоду предыдущего года) 2) Динамика промышленного производства 23 www.iet.ru I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал янв.сен.ноя.янв.сен.ноя.янв.сен.ноя.мар.май.мар.май.мар.май.июл.июл.июл.Рис. 2. Динамика промышленного производства в 2004 - 2006 гг. (01.1999 = 100) Платежный баланс 1)Текущий счет платежного баланса РФ Рис. 3. Динамика текущего счета платежного баланса РФ в 1999 - 2006 гг. (млн.

долларов США) 2) Золотовалютные резервы 24 www.iet.ru I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.Рис. 4. Динамика золотовалютных резервов РФ в 1999 - 2006 гг. (01.1999 = 100) 3) Внешний государственный долг 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Рис. 5. Динамика государственного внешнего долга РФ в 2000 - 2006 гг. (% ВВП) 4) Условия торговлиВ оригинале данный индикатор представляет собой отношение цен экспорта к ценам импорта. Однако по причине отсутствия цен экспорта и импорта в статистике платежного баланса РФ такой расчет не возможен. В качестве аналогичного показателя нами рассмотрена динамика цен на нефть марки Брент.

Поскольку нефть является одной из главных позиций российского экспорта, то индекс изменения ее цены при предпосылке об относительной неизменности цен импортируемых товаров может служить достаточно надежным индикатором условий торговли страны.

25 www.iet.ru 01.10.01.04.01.10.01.04.01.10.01.04.01.10.01.04.01.10.01.04.01.10.01.04.01.10.Рис. 6. Индекс цены сырой нефти марки Брент (01.1999 = 100) 5) Экспорт70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Рис. 7. Динамика экспорта (% к аналогичному периоду предыдущего года) 6) Импорт В качестве показателя экспорта используется прирост экспорта товаров (в ценах ФОБ) к соответствующему периоду предыдущего года (по данным платежного баланса).

26 www.iet.ru янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% Рис. 8. Динамика импорта (% к аналогичному периоду предыдущего года) 7) Реальный эффективный курс рубля Рис. 9. Изменение реального эффективного курса рубля (01.1999 = 100) 8) Отток капитала из РФ В качестве показателя импорта используется прирост импорта товаров (в ценах ФОБ) к соответствующему периоду предыдущего года (по данным платежного баланса).

Чистый отток капитала представляет собой сальдо по счету движения капитала для банков и нефинансовых предприятий, а также чистые ошибки и пропуски. Бегство капитала характеризуется 27 www.iet.ru 1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.1.1.1.5.1.9.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.----Чистый отток капитала Бегство капитала Рис. 10. Динамика оттока капитала из РФ (млрд. долларов США) Процентные ставки 1) Реальная ставка процента на внутреннем рынке 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% Рис. 11. Межбанковская ставка в реальном выражении (% в месяц) суммой торговых кредитов и авансов, своевременно не возвращенной экспортной выручки и чистых ошибок и пропусков. Положительное значение показателей означает приток капитала, а отрицательное - его отток.

28 www.iet.ru I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.2) Спрэд между внутренней и внешней ставкой процента25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Рис. 12. Спрэд между доходностью МБК и ставкой LIBOR (% в месяц) 3) Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам Рассматривается разность между средневзвешенной ставкой по межбанковским кредитам и ставкой LIBOR (в месячном выражении). За 1999 - 2000 года для расчета берется 3-месячная ставка LIBOR, а с 2001 года - ставка LIBOR overnight. Вторая ставка в большей степени соответствует ставке на московском рынке МБК, однако до 2001 года данных по ней нет. Впрочем, что указанные выше две ставки LIBOR различаются мало.

29 www.iet.ru сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.6,5,5,4,4,3,3,2,2,1,1,Рис. 13. Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.

Денежные индикаторы 1)Индекс потребительских цен 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Рис. 14. Динамика индекса потребительских цен (% к аналогичному периоду предыдущего года) 2) Внутренний кредит в реальном выражении 30 www.iet.ru сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.дек.авг.дек.авг.дек.авг.дек.авг.дек.авг.дек.авг.дек.авг.дек.апр.апр.апр.апр.апр.апр.апр.Рис. 15. Динамика внутреннего кредита в реальном выражении (01.1999 = 100) 3) Денежный мультипликатор3,2,2,2,2,2,2,2,2,2,Рис. 16. Динамика денежного мультипликатора в 1999 - 2006 гг.

4) Темп изменения депозитов12 в реальном выражении В качестве показателя денежного мультипликатора рассматривается отношение денежной массы (в национальном определении) денежной базе в узком определении.

31 www.iet.ru сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.Рис. 17. Динамика депозитов в реальном выражении (01.1999 = 100) 5) Отношение денежной массы к золотовалютным резервам 2,2,1,1,1,1,1,Рис. 18. Динамика отношения денежной массы к золотовалютным резервам Рассматривается сумма депозитов до востребования, срочных, сберегательных депозитов и депозитов в иностранной валюте.

32 www.iet.ru янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.май.май.май.май.май.май.май.май.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.6) Избыточное предложение денег в реальном выражении4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% Рис. 19. Динамика лизбыточного предложения денег в реальном выражении в 1995 - 2006 гг.

Валютный рынок 1) Индекс давления на валютный рынок В соответствие с методикой, изложенной в работе Камински, Лизондо и Райнхарта13, лизбыточное предложение реальных денег (значительная величина которого свидетельствует о повышении вероятности наступления финансового кризиса) определяется как отклонение оцененного спроса на деньги от наблюдаемого предложения денег (выраженного как доля денежной массы в ВВП), т. е. как M t = a0 + a1Yt + a2pt + a3t + t GDPt остатки регрессионного уравнения следующего вида:, Yt M GDPt t где - денежная масса М2, - номинальный ВВП, - объем ВВП (в реальном выражении), t t рt - индекс потребительских цен, - время. Остатки интерпретируются как показатель лизбыточного кредитования экономики.

Индекс представляет собой среднее взвешенное от трех показателей:

& E 1) темп прироста курса национальной валюты за месяц, ;

& R 2) темп прироста золотовалютных резервов (с обратным знаком), ;

3) уровня процентной ставки (для РФ - средневзвешенная ставка по рублевым кредитам юридическим лицам в кредитных организациях), i.

Два последних слагаемых отражают политику денежных властей на валютном рынке в случае атаки на курс национальной валюты. Предполагается, что при фиксированном (регулируемом) валютном курсе атака на курс будет проявляться в уменьшении золотовалютных резервов. С другой стороны, при любом режиме валютного курса, центральный банк для защиты национальной валюты может повышать процентные ставки. Последнее учитывается при включении в формулу для расчета индекса третьего слагаемого.

Таким образом, индекс давления на валютный рынок рассчитывается как:

33 www.iet.ru I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Индекс Среднее значение Среднее + 2 стандартных отклонения Рис. 20. Динамика индекса давления на валютный рынок в 1995 - 2006 гг.

П. Трунин & & wE + w2 (-R) + w3i I =.

w1, w2, w3 выбраны так, что дисперсии всех трех величин одинаковы, т. е.

Веса & & D(E) D(E) w2 = w3 = & & & D(R) D(i) D(w1E) = D(w2R) = D(w3i) w1 =. Следовательно, принимая,,.

Авторы данного индекса рассматривали два пороговых значения, превышение которых расценивается как угроза валютного кризиса: среднее значение индекса на всем периоде и величину, равную среднему значению плюс два стандартных отклонения. Исследования показали, что для разных стран и разных эпизодов валютных кризисов одно либо другое пороговое значение оказывается значимым.

34 www.iet.ru авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев. Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 | 4 |    Книги по разным темам