Книги по разным темам
Pages: | 1 | 2 | Мониторинг финансовой стабильности в РФ (III квартал 2005) Эмпирические модели, рассмотренные в обзоре литературы предлагают набор экономических и финансовых индикаторов, пригодных для анализа уязвимости рассматриваемой экономики по отношению к кризисам финансовой системы. И хотя теория не дает однозначного ответа, что представляет собой система раннего оповещения, проведенные исследования указывают на те переменные, которые должны свидетельствовать о приближающемся кризисе. Отметим, что предлагаемая методология дает лишь определенную информацию о складывающихся тенденциях в сфере финансовой нестабильности, но никак не указывает на то, что однозначно случится или не случится финансовый кризис. Кроме того, предлагаемый анализ позволяет следить за долгосрочными тенденциями развития экономики. Так, отдельные негативные тенденции могут в краткосрочной перспективе компенсироваться благоприятными факторами (такими как значительный профицит бюджета, вызванный рекордными ценами на нефть). В то же время при ухудшении конъюнктуры накопленные негативные явления в экономике могут всетаки вызвать финансовую нестабильность.
Основные макроэкономические индикаторы мониторинга, отражающие общую ситуацию в финансовом секторе страны, могут быть сгруппированы следующим образом1:
Х Темп экономического роста o темп роста ВВП (Росстат) o объем промышленного производства (Росстат) Х Платежный баланс:
o сальдо текущего счета (ЦБ РФ) o золотовалютные резервы (ЦБ РФ) o внешний долг (Минфин РФ) o условия торговли (цены экспорта) (МВФ) o импорт и экспорт (Росстат) o реальный эффективный курс (МВФ) o отток капитала (расчеты ИЭПП) Х Процентные ставки o реальная процентная ставка (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o разница между внутренней и внешней процентными ставками (ЦБ РФ, МВФ, расчеты ИЭПП) 1 В скобках указан источник данных.
ИЭПП www.iet.ru 1 o отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) Х Денежные индикаторы:
o ИП - (Росстат) o динамика внутреннего кредита в реальном выражении (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o денежный мультипликатор (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o темп роста депозитов в реальном выражении (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o отношение денежной массы к золотовалютным резервам (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o лизбыточное предложение денег в реальном выражении (ЦБ РФ, Росстат, расчеты ИЭПП) Если не указано иное, то мы придерживались в данной работе методики построения каждого индикатора, которая приведена в работе Камински, Лизондо и Рейнхарта, а также руководства МВФ по составлению индикаторов финансовой стабильности3. Однако при отборе индикаторов для анализа нами были учтены и результаты других аналогичных исследований.
Динамика большинства индикаторов рассматривается, начиная с 1999 года, когда значительная часть негативных последствий финансового кризисв 1998 года уже была преодолена. В то же время в ряде случаев, прежде всего, по причине доступности той или иной статистики, индикатор может анализироваться на другом временном интервале.
Отметим, что для подавляющего большинства показателей не существует некоторой конкретной границы, при пересечении которой можно однозначно говорить о повышении (либо понижении) вероятности финансового кризиса. Напомним, что весь анализ индикаторов-предвестников кризисой в финансовой системе во многом основан на экспертных оценках складывающейся ситуации. Поэтому каждый раз решение о том, свидетельствует индикатор о повышении либо о понижении вероятности кризиса, принимается, исходя из конкретной ситуации в экономике страны. Более того, не сущетсвует значений индикаторов, которые можно было бы назвать лнормальнымы для стабильного развития финансовой системы, так как в Kaminsky G., S. Lizondo and C. Reinhart, УLeading Indicators of Currency CrisesФ, IMF Staff Papers, Vol. (March), pp. 1 - 48, 1998.
УCompilation Guide on Financial Soundness IndicatorsФ, IMF, July 2004.
ИЭПП www.iet.ru зависимости от экономической ситуации одно и то же значение индикатора может как вызывать беспокойство, так и свидетельствовать о стабильном развитии.
В приложении приведены графики, отражающие динамику указанных показателей. Представленную на них информацию о складывающихся тенденциях в экономике можно суммировать следующим образом.
Показатели, динамика которых Показатели, динамика которых свидетельствует о снижении / сохранении на свидетельствует о повышении вероятности прежнем уровне вероятности финансовой финансовой нестабильности в III квартале нестабильности в III квартале 2005 года. года.
Темп роста ВВП в реальном выражени.
Индекс промышленного производства.
Текущий счет платежного баланса РФ.
Золотовалютные резервы.
Внешний долг.
Условия торговли.
Экспорт.
Импорт.
Реальный эффективный курс рубля.
Реальная ставка процента на внутреннем рынке.
Спрэд между внутренней и внешней ставками процента.
Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.
Индекс потребительских цен.
Внутренний кредит в реальном выражении.
Денежный мультипликатор.
Темп роста депозитов в реальном выражении.
Отношение денежной массы к золотовалютным резервам.
Бегство капитала.
Чистый отток капитала.
Избыточное предложение денег в реальном выражении Индикатор давления на валютный рынок Для сравнения приведем аналогичную таблицу для II квартала текущего года.
Показатели, динамика которых Показатели, динамика которых свидетельствует о снижении / сохранении на свидетельствует о повышении вероятности прежнем уровне вероятности финансовой финансовой нестабильности во II квартале нестабильности во II квартале 2005 года. года.
Золотовалютные резервы. Чистый отток капитала.
Экспорт. Индекс потребительских цен.
Условия торговли. Реальная ставка процента на внутреннем рынке.
Индекс фондового рынка. Реальный эффективный курс рубля.
Чистые кредиты органам государственного Избыточное предложение денег в реальном управления. выражении Отношение денежной массы к золотовалютным резервам.
Бегство капитала.
Индекс промышленного производства.
Спрэд между внутренней и внешней ставками процента.
Индикатор давления на валютный рынок.
Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.
Темп роста ВВП в реальном выражении ИЭПП www.iet.ru Текущий счет платежного баланса РФ Внешний долг Импорт Темп роста депозитов в реальном выражении Таким образом, все рассматриваемые индикаторы финансовой стабильности свидетельствуют в пользу того, что вероятность кризиса в финансовой системе страны, по крайней мере, не увеличилась по сравнению с предыдущим кварталом. Более того, в стране продолжается экономический рост, при этом ситуация на денежном рынке также не внушает опасений - процентные ставки стабильны, денежное предложение увеличивается умеренными темпами. Золотовалютные резервы РФ в настоящее время весьма велики и продолжают расти, а государственный внешний долг снижается. В таких условиях динамик фундаментальных факторов позволяет утверждать, что в ближайшее время кризис на финансовом рынке РФ маловероятен.
ИЭПП www.iet.ru Приложение Экономический рост 1) Темп роста ВВП в реальном выражении 0.0.0.0.0.0.0.0.-0.Рис. 1. Темп роста ВВП в реальном выражении в 1999 - 2005 гг. (к аналогичному периоду предыдущего года) 2) Динамика промышленного производства Рис. 2. Динамика промышленного производства в 2004 - 2005 гг. (01.1999 = 100) ИЭПП www.iet.ru I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал авг.авг.окт.дек.сен.сен.янв.фев.апр.ноя.янв.фев.апр.мар.мар.май.май.июл.июл.июн.июн.Платежный баланс 1)Текущий счет платежного баланса РФ Рис. 3. Динамика текущего счета платежного баланса РФ в 1999 - 2005 гг. (млрд.
Долларов США) 2) Золотовалютные резервы Рис. 4. Динамика золотовалютных резервов РФ в 1999 - 2005 гг. (01.1999 = 100) 3) Внешний долг ИЭПП www.iet.ru I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.май.май.май.май.май.май.май.60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Рис. 5. Динамика государственного внешнего долга РФ в 2000 - 2005 гг. (% ВВП) 4) Условия торговлиРис. 6. Индекс цены сырой нефти марки Брент (01.1999 = 100) 5) Экспорт В оригинале данный индикатор представляет собой отношение цен экспорта к ценам импорта. Однако по причине отсутствия цен экспорта и импорта в статистике платежного баланса РФ такой расчет не возможен. В качестве аналогичного показателя нами рассмотрена динамика цен на нефть марки Брент. Поскольку нефть является одной из главных позиций российского экспорта, то индекс изменения ее цены при предпосылке об относительной неизменности цен импортируемых товаров может служить достаточно надежным индикатором условий торговли страны.
В качестве показателя экспорта используется прирост экспорта товаров (в ценах ФОБ) к соответствующему периоду предыдущего года (по данным платежного баланса).
ИЭПП www.iet.ru 01.10.01.02.01.06.01.10.01.02.01.06.01.10.01.02.01.06.01.10.01.02.01.06.01.10.01.02.01.06.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.май.май.май.май.май.май.май.70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Рис. 7. Динамика экспорта (% к аналогичному периоду предыдущего года) 6) Импорт50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% Рис. 8. Динамика импорта (% к аналогичному периоду предыдущего года) 7) Реальный эффективный курс рубля В качестве показателя импорта используется прирост импорта товаров (в ценах ФОБ) к соответствующему периоду предыдущего года (по данным платежного баланса).
ИЭПП www.iet.ru янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.Рис. 9. Изменение реального эффективного курса рубля (01.1999 = 100) 8) Отток капитала из РФ---Чистый отток капитала Бегство капитала Рис. 10. Динамика оттока капитала из РФ (млрд. долларов США) Процентные ставки 1) Реальная ставка процента на внутреннем рынке Чистый отток капитала представляет собой сальдо по счету движения капитала для банков и нефинансовых предприятий, а также чистые ошибки и пропуски. Бегство капитала характеризуется суммой торговых кредитов и авансов, своевременно не возвращенной экспортной выручки и чистых ошибок и пропусков. Положительное значение показателей означает приток капитала, а отрицательное - его отток.
ИЭПП www.iet.ru янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.май.май.май.май.май.май.май.I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Рис. 11. Межбанковская ставка в реальном выражении (% в месяц) 2) Спрэд между внутренней и внешней ставкой процента25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Рис. 12. Спрэд между доходностью МБК и ставкой LIBOR (% в месяц) 3) Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам Рассматривается разность между средневзвешенной ставкой по межбанковским кредитам и ставкой LIBOR (в месячном выражении). За 1999 - 2000 года для расчета берется 3-месячная ставка LIBOR, а с 2001 года - ставка LIBOR overnight. Вторая ставка в большей степени соответствует ставке на московском рынке МБК, однако до 2001 года данных по ней нет. Впрочем, что указанные выше две ставки LIBOR различаются мало.
ИЭПП www.iet.ru янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.май.май.май.май.май.май.май.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.май.май.май.май.май.май.май.Рис. 13. Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.
Денежные индикаторы 1)Индекс потребительских цен 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Рис. 14. Динамика индекса потребительских цен (% к аналогичному периоду предыдущего года) 2) Внутренний кредит в реальном выражении ИЭПП www.iet.ru янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.авг.авг.авг.авг.авг.авг.дек.апр.дек.апр.дек.апр.дек.апр.дек.апр.дек.апр.Рис. 15. Динамика внутреннего кредита в реальном выражении (01.1999 = 100) 3) Денежный мультипликатор2.2.2.2.2.2.2.Рис. 16. Динамика денежного мультипликатора в 1999 - 2005 гг.
4) Темп изменения депозитов10 в реальном выражении В качестве показателя денежного мультипликатора рассматривается отношение денежной массы (в национальном определении) денежной базе в узком определении.
Рассматривается сумма депозитов до востребования, срочных, сберегательных депозитов и депозитов в иностранной валюте.
ИЭПП www.iet.ru сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.Рис. 17. Динамика депозитов в реальном выражении 5) Отношение денежной массы к золотовалютным резервам 2.2.1.1.1.1.1.Рис. 18. Динамика отношения денежной массы к золотовалютным резервам 6) Избыточное предложение денег в реальном выражении В соответствие с методикой, изложенной в работе Камински, Лизондо и Райнхарта11, лизбыточное предложение реальных денег (значительная величина которого свидетельствует о повышении вероятности наступления финансового кризиса) определяется как отклонение оцененного спроса на ИЭПП www.iet.ru янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.0.0.0.0.-0.-0.-0.-0.-0.Рис. 18а. Динамика лизбыточного предложения денег в реальном выражении в 1995 - 2005 гг.
Валютный рынок 1) Индекс давления на валютный рынокденьги от наблюдаемого предложения денег (выраженного как доля денежной массы в ВВП), т. е. как M t = a0 + a1Yt + a2pt + a3t + t GDPt остатки регрессионного уравнения следующего вида:, Yt M GDPt t где - денежная масса М2, - номинальный ВВП, - объем ВВП (в реальном выражении), t t рt - индекс потребительских цен, - время. Остатки интерпретируются как показатель лизбыточного кредитования экономики.
Индекс представляет собой среднее взвешенное от трех показателей:
& E 1) темп прироста курса национальной валюты за месяц, ;
& R 2) темп прироста золотовалютных резервов (с обратным знаком), ;
3) уровня процентной ставки (для РФ - средневзвешенная ставка по рублевым кредитам юридическим лицам в кредитных организациях), i.
Pages: | 1 | 2 | Книги по разным темам