Книги по разным темам
Pages: | 1 | ... | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | ... | 70 | Предположим, что срочный курс для швейцарского франка составляет 5,25 CHF = 1,0 USD, а ожидаемый в будущем действительный курс, который, к примеру, точно известен, будет: 5,00 CHF = = 1,0 USD. В этом случае арбитражеры будут продавать доллары по срочному курсу, в ожидании наступления срока исполнения срочных контрактов, когда на спотовом рынке они смогут купить доллары, заплатив за каждый из них лишь 5,0 франков, и поставить их контрагенту по сделке по цене 5,25 франков за доллар с получением прибыли в 0,25 франков на каждый доллар.
Такие сделки не будут иметь риска, а также не потребуют инвестирования по срочному контракту. Естественно, что они не смогут продолжаться долго; как только в результате покупательского давления срочный курс понизится до уровня ожидаемого в будущем срочного курса (5,00 CHF = 1,0 USD), они прекратятся.
Очевидно, что продолжительность (глубина) этого процесса будет определяться степенью уверенности арбитражеров в уровне будущего спот-курса, точное значение которого априори, конечно, неизвестно.
В условиях такой неопределенности нерасположенные к риску инвесторы казалось бы должны были потребовать определенную надбавку за риск. Кстати, такого рода надбавка является обычной чертой современной теории портфельного инвестирования. Однако, и в этой теории надбавкой вознаграждается (компенсируется), как отмечалось выше, только тот риск, который не может быть устранен с помощью диверсификации (многообразия) состава портфеля.
Главное же доказательство против существования надбавки за риск на срочном обменном рынке - это то, что от валютного риска можно избавиться, вкладывая средства в различные типы акций. Коль скоро это так, надбавка за риск на иностранном обменном рынке не требуется, и срочный курс обмена является, таким образом беспристрастным предсказателем ожидаемого в будущем действительного (спот) курса обмена валют.
10.9.5 Синтез паритетных условий мировых финансовых рынков Рассмотренные нами выше базовые международные паритеты являются изящным набором простых равновесных отношений между ценами на товары и услуги, процентными ставками, а также реальным и срочным курсами валют, составляя все вместе мощную теоретическую основу для понимания и объяснения международной финансовой среды и скрытых сил, которые определяют обменные курсы и объясняют, почему они изменяются. Они формируют основу для экономического анализа и прогнозирования обменного курса.
Для иллюстрации методологии использования базовых международных паритетов при прогнозировании валютных курсов сведем их в табл. 10.3.
Сравнение представленных в табл. 10.3 паритетных отношений позволяет убедиться в их теснейшей взаимосвязи и взаимозависимости.
Например, из сопоставления паритета покупательной способности и паритета процентных ставок следует отношение паритета срочного курса.
Таблица 10.Система международных паритетных отношений Международный паритет Формализованное представление паритета Паритет покупательной способности S*(RUR/EUR) - S0 (RUR/EUR) t = i* - i* RUR EUR S0(RUR/EUR) Паритет процентных ставок Ft (RUR/EUR) -S0 (RUR/EUR) = rRUR - rEUR S0 (RUR/EUR) Международное отношение Фишера S*(RUR/EUR) -S0 (RUR/EUR) t = rRUR - rEUR S0(RUR/EUR) Паритет срочного курса Ft (RUR/EUR)-S0 (RUR/EUR) = S0 (RUR/EUR) S*(RUR/EUR)-S0 (RUR/EUR) t = S0 (RUR/EUR) Примечание: Звездочками отмечены ожидаемые величины.
Из сравнительного анализа паритета покупательной способности, паритета процентных ставок и паритета срочного курса следует выражение rRUR - rEUR = i* - i*, RUR EUR представляющее собой по существу другой вид записи международного отношения Фишера.
Объединив выражения для международного отношения Фишера и паритета срочного курса, можно получить условия паритета процентных ставок.
Аналогично, рассматривая совместно паритеты покупательной способности и срочного курса, можно найти отношение между относительным срочным курсом и ожидаемыми уровнями инфляции.
Таким образом, система из рассмотренных нами четырех паритетных условий, иногда называемая квадроравенством, связывает в двух странах следующие параметры:
1. Темпы инфляции.
2. Номинальные процентные ставки.
3. Реальные процентные ставки (реальная отдача для инвестора).
4. Текущий спот-курс.
5. Форвардный курс.
6. Прогнозируемый спот-курс.
Широко используемым приемом представления квадроравенства является графическая схема, представленная на рис. 10.4.
Следует отметить, что рассмотренные нами выше международные паритеты, являясь действительно базовыми для понимания экономической сути международного рынка, не исчерпывают, однако, всего многообразия методов, целью использования которых является научное прогнозирование будущих обменных курсов валют.
К числу наиболее представительных (и используемых!) относятся два основных подхода к прогнозированию валютных рынков:
1. Фундаментальный анализ, в котором прогноз осуществляется на базе анализа основных экономических факторов, определяющих изменения на конкретном рынке.
2. Технический анализ, в котором дальнейшее развитие ценовой (курсовой) ситуации на валютном рынке прогнозируется на основе анализа ретроспективной статистической информации о состояниях рынка и, главным образом, об имевшей место динамике обменных курсов валют и объемов торгов.
Ожидаемое изменение спот-курса (соотношение текущего и прогнозируемого S* - S t Равенство: SРавенство:
паритет международное покупательной отношение способности Фишера Ожидаемое Различие в уровнях различие уровней процентных Равенство: меж дународное инфляции ставок отнош ение Ф ишера i* - i* rRUR - rEUR RUR EUR Равенство:
Равенство:
паритет паритет срочного курса процентных (теория ожиданий) ставок Ft - S S Различие между значения спот-курса и форвардного курса Рис. 10.4. Отношения международного паритета (Теория ожиданий ) Равенство :
паритет срочного курса 10.9.6 Фундаментальный и технический анализ валютного рынка Фундаментальный анализ валютного рынка предполагает прогноз валютных курсов на основе исследования информации о нескольких группах основных факторов, рис. 10.5.
Факторы фундаментального анализа обменного курса валют Состояние Состояние Денежно- Информация Политические мировой экономики кредитная о смежных и природные экономики страны политика рынках факторы Военные Темпы роста ВНП страны, Изменение кофликты Характер мирового ВНП индексы цен, учетной ставки внешнеторговой и ВНП ведущих объемов Центрального политики стран мира производства банка Заявления политического руководства страны, Индексы Дефицит Изменение Состояние правительства фондовых платежного нормы фондового рынков баланса и его резервирования рынка мира динамика Политические новости и слухи Информация о Состояние Социально- Интервенции международных рынка экономические Центрального Форсрынках производных показатели банка мажорные товаров активов обстоятельства и капиталов Рис. 10.5. Факторы, исследуемые в фундаментальном анализе Состояние мировой экономики. В эту группу факторов входят: темпы роста мирового ВНП и ВНП ведущих стран мирового хозяйства, данные об изменениях в объемах промышленного и сельскохозяйственного производств; индексы фондовых рынков ведущих стран мира, данные об учетных ставках Центральных банков ведущих стран и о состоянии рынка обязательств, информация о международной торговле (внешнеторговые обороты, основные товарные потоки и их изменения) и о движении капитала (объемы и направления прямых инвестиций, основные финансовые потоки) и др.
Данные о состоянии мировой экономической системы позволяют прогнозировать основные тенденции изменений товарных и финансовых потоков. Например, если темпы роста ВНП одной из стран начинают опережать аналогичные показатели страны, конкурирующей с ней на мировых рынках, то следует ожидать изменений товарных потоков в пользу первой страны. Если же у некоторой страны повышается учетная ставка Центрального банка (в России - ставка рефинансирования), то можно ожидать притока капитала в эту страну со всеми вытекающими отсюда последствиями для изменения соответствующих обменных курсов. Изменение сальдо внешней торговли и сальдо движения капитала ведущих стран также будут оказывать непосредственное воздействие на валютные рынки и курсы основных валют.
Состояние экономики анализируемой страны. Все экономически развитые страны мира периодически публикуют информацию по основным макроэкономическим показателям соответствующих стран: ВНП страны, дефиците платежного (в том числе и торгового) баланса, индексах цен (производственных и потребительских), объемах промышленного и сельскохозяйственного производств, а также по основным социально-экономическим показателям. Анализ изменения этих показателей совершенно обязателен для обоснованного прогнозирования обменных курсов валют в странах мирового содружества.
Денежно-кредитная политика в ведущих странах мира. При прогнозировании обменных курсов валют первостепенное значение имеют изменения реальной ставки рефинансирования. Ее рост (снижение) в условиях стабильной политической и экономической ситуации ведет, как известно, к росту (снижению) обменного курса национальной валюты, чем Центральные банки развитых стран мира эффективно пользуются.
Валютные дилеры всегда очень внимательно отслеживают всю информацию, исходящую из Центрального банка.
Информация о смежных рынках. Валютный рынок, как известно, достаточно тесно связан с товарным и фондовым рынками, поэтому при фундаментальном анализе необходимо тщательно отслеживать все изменения во внешнеторговой политике страны и внимательно следить за результатами международных торговых переговоров, которые зачастую оказывают заметное влияние на уровни соответствующих обменных курсов.
Взлеты и обвалы фондового рынка сопровождаются притоком капитала, что в свою очередь, оказывает непосредственное влияние на платежный баланс страны и приводит к изменениям валютных курсов.
Рынки валютных фьючерсов и опционов, очевидно, самым тесным образом связаны со спот-рынком и часто оказывают на него определяющее влияние. Поэтому за состоянием этих рынков участники валютных сделок следят непрерывно и очень внимательно.
Политические и природные факторы. Политические события и решения могут оказывать на динамику валютных курсов весьма существенное влияние. Например, любой военный конфликт, или даже ожидание его, немедленно вызывает изменения валютных курсов участвующих в нем или близких к нему стран.
Валютный рынок чрезвычайно чувствителен (из-за его высокой рискованности) к различным политическим заявлениям и даже слухам, что обуславливает его большую неустойчивость.
Наконец, валютный рынок чутко реагирует на различные форс-можорные обстоятельства: наводнения, тайфуны, землетрясения и т. п.
Технический анализ валютного рынка. Универсальным и очень часто используемым методом прогнозирования валютных обменных курсов является технический анализ, в котором для обоснованного предсказания будущих курсов валют используются результаты исследований динамики предыдущих изменений валютных курсов. Такие исследования характеризуются различной степенью сложности: от простейших диаграмм на которых отражаются уровни предыдущих обменных курсов как функция от времени, с помощью которых пытаются отыскать господствующую тенденцию (тренд) их изменений, до весьма сложных моделей, таких, например, как модель авторегрессионного интегрированного скользящего среднего, или модель, базирующаяся на анализе рядов Фурье. Для оценки качества таких моделей может быть осуществлен ретроспективный анализ исторических данных по соответствующим валютным курсам.
10.10 Национальное регулирование валютных операций транснациональных компаний В настоящее время валютное регулирование, как одно из необходимых условий обеспечения государственных интересов при интеграции национальных экономических систем в международную систему хозяйствования, практикуется всеми странами мирового содружества. В зависимости от степени экономического воздействия на валютные отношения и нормативного их регулирования можно выделить три известных на сегодня валютных режима:
свободное совершение валютных операций;
валютную монополию;
валютное регулирование.
Свободное совершение валютных операций предполагает:
совершение практически любых валютных операций без ограничений;
контроль ряда валютных операций с целью пресечения лотмывания грязных денег, то есть легализации преступных капиталов.
Валютная монополия, представляющая собой наиболее жесткий из известных валютных режимов, означает:
планирование всего платежного оборота страны с зарубежными странами;
проведение валютных операций исключительно через государственные уполномоченные (девизные) банки на основе государственных планов;
контроль государства за совершением валютных операций.
Валютное регулирование, осуществляемое государством, предполагает установление:
системы ограничений на операции резидентов с иностранной валютой;
системы контроля за соблюдением установленных валютных ограничений;
системы ограничений на экспорт или импорт товаров.
Целью государственного воздействия на валютные отношения является защита национальной валюты от вытеснения ее из обращения валютами иностранных государств, так как любое государство стремится сохранить оптимальную структуру платежного баланса страны и обеспечить оптимальный курс национальной валюты по отношению к иностранным валютам.
Валютные ограничения следует различать по сферам их применения.
1. По текущим операциям платежного баланса они выступают в следующих формах:
а) блокирование валютной выручки иностранных экспортеров от продажи товаров в данной стране, ограничение их возможностей распоряжаться этими средствами;
б) обязательная продажа валютной выручки экспортеров полностью или частично Центральному или девизным банкам;
в) ограниченная продажа иностранной валюты импортерам (при наличии разрешения органа валютного контроля);
г) ограничение на форвардные покупки импортерами иностранной валюты;
д) запрещение продажи товаров за рубежом на национальную валюту;
е) запрещение оплаты импорта некоторых товаров иностранной валютой;
ж) регулирование сроков платежей по экспорту и импорту в условиях нестабильных валютных курсов. Например, некоторые страны устанавливают ограниченные сроки (до 1 месяца) продажи экспортерами иностранной валюты на национальную с целью избежать использования этих средств спекулянтами против национальной валюты.
2. По финансовым операциям платежного баланса валютные ограничения выступают в следующих формах.
При пассивном балансе применяются такие меры по ограничению вывоза капитала и стимулированию притока капиталов для поддержания курса валюты:
Pages: | 1 | ... | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | ... | 70 | Книги по разным темам