Книги по разным темам
Pages: | 1 | ... | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | ... | 70 | Данный метод позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сокращения риска реализации инвестиционного проекта. Так, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и повысить качество товара. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношения с поставщиками, заключив, например, долгосрочные контракты, что, возможно, снизит закупочную цену материалов, используемых для изготовления продукции, связанной с реализацией проекта.
9.9.3 Дерево решений Данный метод обычно используется для анализа рисков инвестиционных проектов, имеющих обозримое (разумное) число вариантов решения.
Деревья решений представляют собой диаграммы, которые позволяют наглядно изучать различные альтернативы, а также вероятности их осуществления.
Здесь каждый вариант действий или события представлен отдельной ветвью, которая ведет к последующим ветвям, отражающим дальнейшие действия или возможные события. Дерево решений строится так, чтобы показать полный диапазон альтернатив и событий, которые могут произойти при всех анализируемых условиях. Ценность дерева решений определяется возможностью провести с его помощью логический анализ, позволяющий выбрать полную стратегию, учитывающую все возможные варианты до того, как компания выберет один из них.
Рассмотрим пример и воспользуемся им, чтобы показать, как дерево решений может применяться для принятия решений в условиях неопределенности.
Пример 9.2.
Международная компания рассматривает, целесообразно ли ей разрабатывать новый продукт и выходить с ним на мировой рынок. Затраты на разработку оцениваются в размере 180 000 EUR, и существует вероятность 0,75, что разработки будут успешными и 0,25 - что окончатся неудачей.
В случае завершения анализируемого проекта прогнозируются следующие оценки результатов:
1) с вероятностью 0,4 проект будет очень успешным: прибыль составит 540 000 EUR;
2) с вероятностью 0,3 прогнозируется средняя успешность проекта, что обеспечит получение прибыли в размере 100 000 EUR;
3) с вероятностью 0,3 проект провалится, что принесет фирме убытки в 400 000 EUR.
Соответствующее дерево решений, позволяющее принять обоснованное решение по реализации рассматриваемого проекта приведено на рис. 9.8.
Решение о принятии проекта Решение Разработка не разрабатывать продукта продукт Успешная Неудача разработка (р = 0,25) (р = 0,75) Очень успешно Провал (р = 0,4) (р = 0,3) Средний успех (р = 0,3) Прибыль: 0 Ц180 000 Ц400 000 100 000 540 Вероятность: 1,0 0,25 0,225 0,225 0,Денежный поток: 0 Ц45 000 Ц90 000 22 500 162 Итого: 49 Рис. 9.8. Дерево решения для обоснования принятого проекта Общее ожидаемое значение прибыли о разработке продукта составляет, как это следует из приведенного выше дерева решений, 49 500 EUR.
Если следовать теории принятия решений, то заняться разработкой рассматриваемого продукта целесообразно. Однако это вовсе не означает, что прибыль в 49 500 EUR является гарантированной. Наши вычисления только показывают, что если вероятности событий заданы правильно и что если это решение будет повторено много раз, то средний размер прибыли составит 49 500 EUR.
К сожалению, решения в рассматриваемом случае не будут повторятся много раз, так как понесенные компанией убытки могут заставить ее выйти из бизнеса до того, как у нее появится возможность повторить прежнее решение. Поэтому менеджеры при принятии решения о разработке данного продукта могут предпочесть анализ следующего распределения вероятностей:
Исход Вероятность Убытки в 400 000 EUR 0,Убытки в 180 000 EUR 0,Прибыль в 100 000 EUR 0,Прибыль в 540 000 EUR 0,После изучения этой информации менеджеры могут вполне обоснованно решить, что данный проект слишком рискованный, поскольку вероятность убытков близка к 0,5.
9.9.4 Оценка степени риска инвестиционных проектов с использованием ценовой модели рынка капитала Рассмотренные нами выше методы анализа индивидуальных проектных рисков не учитывают риска всего портфеля, не давая тем самым возможности ответить на вопрос:
какие проекты следовало бы принять, а какие отвергнуть с позиции портфельного подхода к отбору инвестиционных проектов.
В этом случае должен быть сформулирован специальный критерий приемлемости и один из наиболее используемых из них дает уже известная нам ценовая модель рынка капитала.
Для начала вспомним, что уравнение линии доходности рынка ценных бумаг выражает взаимосвязь риска и дохода следующим образом:
ri = r + (rf -r)bi, где ri - требуемая ставка доходности;
r - безрисковая ставка;
rf - ожидаемая доходность рыночного портфеля;
bi - коэффициент бета;
(rf - r ) bi - премия за риск.
Отличительной особенностью использования ценовой модели рынка капитала в случае оценки инвестиционных проектов является акцентирование внимания аналитиков на взаимосвязи ожидаемой дополнительной доходности рыночного портфеля не с дополнительной ожидаемой доходностью обыкновенных акций, а с ожидаемой дополнительной доходностью анализируемого инвестиционного проекта.
Коэффициент bi в том случае будет соответствовать углу наклона характеристической прямой, формализующей взаимосвязь между дополнительной доходностью i-го инвестиционного проекта и дополнительной доходностью рыночного портфеля.
Предположим, что некоторая фирма (которая может быть рассмотрена как портфель активов) со средним риском bр = 1,1, анализирует возможность финансирования за счет собственного капитала конкретных инвестиционных проектов.
Допустим также, что безрисковая ставка доходности равна 8%, а ожидаемая доходность рыночного портфеля - 12%.
В этом случае требуемая доходность инвестиций, компенсирующая средний риск фирмы (портфеля), или стоимость собственного капитала фирмы, составит rp = r + (rf - r) bp = 8 + (12 - 8) 1,1 = 12,4%.
Графическая модель, иллюстрирующая использование известной нам линии доходности рынка капитала для анализа эффективности намечаемых фирмой капиталовложений, приведена на рис. 9.9.
иния доходности 14,0 рынка капитала 12,4 В Премия А за риск 8,Безрисковая ставка доходности 1,1 1,Риск, b Рис. 9.9. Анализ эффективности капиталовложений Критерием приемлемости рассматриваемого инвестиционного проекта является превышение (или по крайней мере равенство) его ожидаемой доходности над требуемой доходностью, вычисляемой по ценовой модели рынка капитала.
В частности, если ожидаемый коэффициент окупаемости капиталовложений для конкретного проекта лежит выше линии доходности рынка капитала, этот проект (на рис. 9.9 это проект А) может быть принят.
В то же время проект В, несмотря на то, что ожидаемая доходность по нему превышает уровень соответствующего показателя по проекту А, должен быть отвергнут, так как имеющейся разности в уровнях доходности недостаточно для того, чтобы покрыть его намного более высокий риск.
Необходимо отметить, что использование ценовой модели рынка капитала для оценки инвестиционных проектов сопряжено с преодолением определенных трудностей.
В условиях, когда реальные активы не выставляются на открытые торги, очень сложно вычислить бета способом, предложенным ранее, для акций, находящихся в свободном обращении.
Решением проблемы здесь может быть использование данных по коэффициентам бета для аналогичных проектов, показатели систематического риска которых близки к тем, которыми характеризуется рассматриваемый проект. Поиск таких проектов-представителей обычно ведется по конкретным отраслям.
Вместо того чтобы определять показатели требуемой доходности для конкретных проектов, некоторые компании классифицируют проекты по группам с примерно одинаковым риском, а затем применяют ко всем проектам, включенным в определенную группу, одну и ту же требуемую доходность, вычисленную по ценовой модели рынка капитала. Преимущество такого подхода заключается в том, что найти проектпредставитель для определенной группы проектов существенно проще, чем для отдельных проектов.
Ставка доходности (окупаемости ) инвестиций, % 9.10 Методы управления проектными рисками Важнейшим вопросом анализа инвестиционного проекта в условиях неопределенности является выбор метода и инструментов управления риском. Теория и практика выработали четыре основных метода управления риском:
1) упразднение риска;
2) контролирование и предотвращение риска;
3) страхование риска;
4) поглощение риска.
Упразднение риска означает по существу отказ от реализации инвестиционного проекта или такую существенную его трансформацию, после которой риск проекта практически элиминируется. Поскольку упразднение проектных рисков осуществляется на основе их анализа, к конкретным инструментам, с помощью которых данный метод реализуется, можно отнести меры по количественному анализу и качественной оценке проектных рисков с использованием подходов, рассмотренных нами в предшествующих разделах данного параграфа.
Контролирование риска и его предотвращение - это организация проектной деятельности таким образом, чтобы участники проекта могли максимально влиять на факторы риска и имели возможность снижать вероятность наступления неблагоприятного события. Для этого могут быть задействованы такие конкретные мероприятия по профилактике негативных событий, как: обучение персонала; закупка и установка специального оборудования; контроль за технологическими процессами; проверку оборудования в режиме мониторинга; создание систем контроля за качеством материалов, сырья и полуфабрикатов и т. д.
Страхование риска - это метод, позволяющий снизить ущерб, возникающий в ходе реализации инвестиционного проект, за счет финансовой компенсации убытков из специальных страховых фондов.
Одним из важнейших видов страхования при реализации зарубежных инвестиционных проектов является страхование инвестиций от политических рисков. В объем страховой ответственности международных и национальных агентств по страхованию в этом случае входят следующие риски:
изменения в валютном законодательстве, которые могли бы препятствовать инвесторам реализовывать проект;
изменения в валютном законодательстве, которые препятствовали бы переводу дивидендов иностранным инвесторам;
принятие нормативных актов, препятствующих инвесторам в реинвестировании дохода;
национализация предприятий, созданных с участием иностранных инвесторов, или экспроприация их активов;
введение законодательства в области налогообложения, которое препятствовало бы дальнейшему инвестированию или прибыльному ведению дела (реализации проекта);
принятие законодательства, позволяющего полностью или частично конфисковать продукцию предприятия с участием иностранных инвесторов;
внесение изменений в арбитражную практику;
принятие нормативных актов, которые ущемляли бы право иностранных инвесторов входить в руководящие органы предприятий, в которые эти инвесторы вложили средства;
военные действия, гражданские волнения и социальные беспорядки, влекущие за собой ущерб имущественным интересам инвесторов.
Дополнительно к этим рискам страхуются также (применительно к коммерческим и банковским кредитам) убытки в связи со следующими причинами:
принятием в принимающей стране нормативных актов, лишающих импортера (заказчика) возможности выполнения своих обязательств по оплате;
расторжением импортером контрактов вследствие действий государственных органов;
введением импортного либо экспортного лицензирования или отзывом импортных либо экспортных лицензий;
наложением эмбарго на импорт или экспорт;
неспособностью государственного покупателя выполнить условия контракта;
прочими событиями (конфискацией, национализацией имущества импортера; военными действиями, народными волнениями; восстаниями; революциями;
саботажем; терроризмом; изменением налогового законодательства; введением ограничений на перевод валюты из страны-импортера, а также ограничений на конвертацию местной валюты в валюту контракта и т. д.), затрудняющими или делающими невозможным для импортера выполнение своих обязательств по контракту.
Наиболее известными среди международных организаций, проводящих страхование экспортных кредитов и других международных операций от политических рисков, являются:
Корпорация зарубежных частных инвестиций, Экспортно-импортный банк (США);
Департамент гарантии экспортных кредитов (Великобритания);
Компания страхования внешней торговли - КОФАСЕ (Франция);
Министерство внешней торговли и промышленности (Япония);
САЧЕ - подразделение по страхованию экспортных кредитов государственного страхового концерна ИНА (Италия);
Страховое общество Гермес (Германия);
Корпорация финансирования экспорта и страхования (Австралия).
На государственные агентства трех стран - США, ФРГ, Японии - приходится 80% общего объема операций, осуществляемых в рамках всех государственных программ страхования инвестиционных рисков.
Страхованием от политических рисков занимаются также и некоторые частные организации - обычно совместно с соответствующими государственными структурами.
Среди крупнейших частных страховых агентств можно выделить такие как корпорация Ллойд и Америкэн интернэшнл груп.
Поглощение риска - это такой способ ведения проектной деятельности, при котором ущерб в случае материализации риска полностью ложится на участников проекта. Данный метод управления риском обычно применяется, когда вероятность риска невелика или ущерб в случае его наступления не оказывает на участников проекта заметного негативного влияния.
Вопросы для повторения 1. Что такое бюджетирование и какова его роль в деятельности транснациональной компании 2. Перечислите основные задачи бюджетирования.
3. Какова структура бюджетного процесса в транснациональной компании 4. Как осуществляется оценка стоимости капитала транснациональной компании 5. Как оценивается стоимость зарубежных филиалов транснациональной компании 6. Рассмотрите все возможные варианты формирования портфеля международных инвестиций.
Pages: | 1 | ... | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | ... | 70 | Книги по разным темам