Книги по разным темам
Pages: | 1 | ... | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | ... | 70 | 9.7.3 Индекс рентабельности инвестиций (PI) Этот метод является по своей сути следствием критерия чистой приведенной стоимости. Индекс рентабельности (Profitability Index, PI) в самом общем случае рассчитывается как отношение приведенной стоимости притоков денежных средств к приведенной стоимости затрат (оттоков денежных средств).
В случае, когда весь объем капиталовложений по проекту I приходится только на год, предшествующий началу его реализации (t = 0), индекс рентабельности может быть рассчитан по формуле:
n CFt (1+ r)t.
t=PI = I Очевидно, что если PI > 1, приведенная стоимость чистых денежных доходов от проекта превышает объем инвестиций и данный инвестиционный проект может быть принят; причем, чем выше значение PI, тем более привлекательным является оцениваемый проект.
Оценивая относительную прибыльность инвестиционных проектов, критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из множества альтернативных, имеющих приблизительно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиционных проектов с целью, например, максимизации критерия чистой приведенной стоимости.
9.7.4 Внутренняя норма рентабельности (IRR) Внутренняя норма рентабельности (внутренняя норма доходности, собственная норма прибыли, предельная капиталоотдача, или по-английски Internal Rate of Return) - это ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных значений хозяйственных денежных потоков проекта равна его стоимости:
n CFt I =.
(1+ IRR)t t =Таким образом, внутреннюю норму рентабельности инвестиционного проекта можно определить как ставку дисконтирования, которая приводит к нулевому значению его чистую приведенную стоимость (NPV = 0):
n CFt = (1+ IRR)t t =Внутренняя норма рентабельности, представляя собой ту минимальную доходность, при которой инвестиционный проект будет являться безубыточным, характеризует таким образом качество рассматриваемого проекта. Именно в этом заключается ее отличие от ставки дисконтирования, используемой при расчете NPV: не зависящей от денежных потоков по проекту, его конкурентных преимуществ, а определяемой лишь действием рыночных факторов, в частности, альтернативной стоимостью капитала по другим инвестиционным проектам аналогичного уровня риска.
Внутренняя норма рентабельности содержит в себе, таким образом, важную информацию об экономической прочности конкретного инвестиционного проекта. При этом эта прочность тем выше, чем больше величина IRR, рассчитанная по проекту, превышает рыночную ставку дисконтирования, т. е. рыночную цену капитала.
Следовательно, значение внутренней нормы рентабельности определяет не только минимальное значение доходности обеспечения безубыточности проекта, но и максимально допустимое значение стоимости капитала.
9.7.5 Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR) Аналогом IRR, который может применяться при анализе любых проектов, является модифицированная внутренняя норма прибыли MIRR. В литературе описаны различные алгоритмы построения MIRR, один из которых имеет следующую логику.
Прежде всего, рассчитываются суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков денежных средств по проекту, причем и дисконтирование, и наращение осуществляются по цене источника финансирования (капитала) проекта.
Далее определяется коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и наращенную (терминальную) стоимость притоков, который и представляет собой модифицированную внутреннюю норму прибыли:
n IFt (1 + r)N -t n OFt t ==, t =0(1 + r)t (1 + MIRR)t где OFt - отток денежных средств в t-м периоде;
IFt - приток денежных средств в t-м периоде;
r - цена источника финансирования проекта;
N - продолжительность проекта.
Из данной формулы, имеющей смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков, следует, что критерий MIRR всегда имеет единственное значение.
9.8 Анализ международных инвестиционных проектов в условиях риска 9.8.1 Риск и эффективность международных капиталовложений Значительная часть инвестиционных решений в сфере международного бизнеса, связанных с расходованием финансовых средств, характеризуется тем, что будущие доходы и расходы не могут быть определены однозначно, и бизнесмены, а также менеджеры при обосновании подобных решений постоянно сталкиваются с не определенными однозначно будущими результатами своих действий. Основные факторы, обусловливающие это, связаны с самой сущностью рыночной экономики, в условиях которой будущие результаты, например, инвестиционный или иной предпринимательской деятельности, с одной стороны, существенно зависят от собственных усилий предпринимателя и тех факторов, на которые он может оказывать влияние, а с другой - на эти результаты существенное влияние оказывают внешние факторы, прежде всего связанные с рыночной конъюнктурой, на которые каждый отдельный предприниматель, бизнесмен или фирма не могут оказывать существенного влияния. Кроме того, на результаты производственной деятельности, ход и развитие экономических процессов оказывает воздействие множество так называемых внеэкономических факторов, не всегда поддающихся точной оценке и прогнозированию.
Степень неопределенности при принятии управленческих решений еще более усиливается в условиях осуществления различных операций в масштабах международного бизнеса и, в частности, зарубежного инвестирования.
Хотя к внутренним, и к иностранным операциям применяются одинаковые основные принципы анализа эффективности планируемых капиталовложений, существует три принципиальных различия между ними:
1) оценка потоков денежных средств для зарубежных капиталовложений затрудняется из-за местного внутристранового удержания налогов на прибыль, ограничений на возврат (репатриацию) капитала, возможности блокирования международных потоков денежных средств.
2) зарубежные потоки денежных средств номинированы в иностранной валюте, поэтому колебания обменных курсов валют добавляют рискованности зарубежным инвестициям.
3) существует возможность ужесточения правительственной политики в принимающей стране, которая сокращает или отвлекает потоки денежных средств, что также увеличивает рискованность зарубежных инвестиций.
9.8.2 Классификация рисков проектной деятельности Рассматривая выше методы анализа эффективности долгосрочных международных инвестиционных проектов, мы предполагали, что значения возникающих в процессе их реализации потоков платежей CFt известны или могут быть точно определены для каждого периода t. Однако в реальной действительности подобные случаи скорее исключение, нежели норма. В нестабильных условиях международного рынка, при колебаниях цен на факторы производства, спроса на товары и услуги, процентных ставок в разных странах, курсов валют и ценных бумаг, потоки денежных средств в ходе реализации конкретного проекта могут существенно отклоняться от запланированных.
Большинство международных инвестиционных решений принимаются в условиях неопределенности, в ситуациях большего или меньшего риска, без учета которого невозможно дать объективную оценку инвестиционным проектам. Основной задачей экономиста-аналитика в таких ситуациях является осуществление перехода к научно обоснованным прогнозным, например, вероятностным, оценкам параметров анализируемого инвестиционного проекта, позволяющим эффективно использовать рассмотренные нами выше оценочные модели инвестиционных проектов в условиях риска.
Методы управления международными проектными рисками во многом определяются их специфическими особенностями, анализ которых позволяет выделить следующие наиболее типичные риски проектно-инвестиционной деятельности:
1) риск участников проекта;
2) риск превышения сметной стоимости проекта;
3) риск несвоевременного завершения строительства и(или) монтажа оборудования;
4) риск низкого качества работ и объекта;
5) конструкционный и технологический риски;
6) производственный риск;
7) управленческий риск;
8) сбытовой риск;
9) финансовый и, в том числе, валютный риск;
10) страновой риск;
11) административный риск;
12) юридический риск;
13) риск форс-мажор.
Приведенная классификация проектных рисков является, конечно, достаточно условной и может рассматриваться только в качестве отправной точки для выявления значимых рисков каждого конкретного проекта. Такие риски в каждом конкретном случае должны определяться специалистами и экспертами с учетом отраслевой принадлежности, масштабов, выбранной технологии, конкретной страны реализации и других специфических особенностей международного проекта.
Профессионально выполненная классификация рисков, связанных с конкретным инвестиционным проектом, является необходимым условием для эффективного решения остальных проблем управления проектными рисками, в частности:
обоснования методов оценки проектных рисков;
информационного обеспечения управления рисками;
мониторинга и прогнозирования рисков;
разработки технологии элиминирования рисков;
организации управления рисками;
оценки эффективности и обоснования оптимального уровня затрат на управление рисками.
Рассмотрим кратко некоторые приемы аналитического учета и оценки проектных рисков, активно используемые в процессе реализации международных инвестиционных решений.
9.9 Методы учета рисков международных инвестиционных проектов 9.9.1 Метод корректировки дисконтной ставки Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска является наиболее простым и вследствие этого наиболее часто применяемым в международной практике. Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта (r), которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для компании). Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск Dr, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта, например, NPV по вновь полученной таким образом дисконтной ставке:
n CFt NVP =.
[1+ (r + Дr)]t t=В общем случае, чем бльший риск ассоциируется с рассматриваемым проектом, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или по формализованным методикам.
В частности, в качестве ориентира для установления величины премии за риск может быть использован коэффициент вариации: чем больше значение коэффициента, тем большей должна быть величина премии за риск.
Конкретная величина премии за риск зависит от страновой и отраслевой принадлежности рассматриваемого инвестиционного проекта, рынков сбыта, тактики конкурентов и других условий, которым инвестор дает субъективную оценку, отражающую его представления о рискованности данного проекта и возможных отклонениях будущих доходов и расходов от учитываемых при определении денежного потока будущих возможных состояний экономической системы в целом и рассматриваемого объекта, в частности.
Практически это находит свое отражение в классификации инвестиций по степени риска и в использовании различной ставки расчетного процента при оценке инвестиций.
Если чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта, определенная по ставке расчетного процента, включающей премию за риск, положительна, то можно сделать вывод о том, что она будет оставаться положительной при некоторых колебаниях доходов и расходов по проекту, т. е. проект является относительно устойчивым к факторам риска.
Если же она отрицательна, то проект будет менее устойчивым к действию этих факторов, и может быть отклонен.
Главным достоинством данного метода является его простота. Вместе с тем он имеет и существенные недостатки.
Метод предполагает возрастание риска во времени с постоянным коэффициентом, что едва ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие высоких рисков в начальные периоды с постепенным снижение их к концу реализации проектов. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие существенного увеличения риска со временем, могут быть оценены неверно и отклонены.
Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.
Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей экономико-математического моделирования различных вариантов реализации проектов, которое сводится в данном случае лишь к анализу зависимости соответствующего критерия оценки проекта от изменений только одного параметра - дисконтной ставки.
9.9.2 Анализ эластичности проектов международных инвестиций В общем случае использование данного метода сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя (критерия) инвестиционного проекта от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины Алгоритм проведения подобного анализа предполагает выполнение следующих шагов.
1. Определяется взаимосвязь между исходными и результирующими показателями модели.
2. Обосновываются наиболее вероятные значения для исходных параметров модели и возможные диапазоны их изменений.
3. Путем изменения значений исходных параметров исследуется их влияние на конечный результат.
Проект с меньшей чувствительностью результирующего показателя (критерия эффективности проекта) считается, как уже отмечалось выше, менее рисковым.
В ходе анализа чувствительности инвестиционного проекта обычно рассматриваются следующие параметры:
1) физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;
2) цена продукта (услуги);
3) темп инфляции;
4) необходимый объем капитальных вложений;
5) потребность в оборотном капитале;
6) переменные издержки;
7) постоянные издержки;
8) ставка налогообложения, включая налог на прибыль;
9) учетная ставка Центрального банка;
10) курс национальной валюты.
Pages: | 1 | ... | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | ... | 70 | Книги по разным темам