Книги по разным темам
Pages: | 1 | 2 | 3 | 4 | ... | 8 | нем сумму. Банк выдает чекодателю специальную чековую книжку (лимитированную или нелимитированS, =S 1 + (6.1) ную) с определенным числом чеков. Чек является сугуД, * ^.лХХХХХХ, --1 _ _ _ _ ^ ^, жии-и^ | ^ Ч ^ ^ шшштшш^ 1 ш ж я т ш т т т 7. Как дисконтировать и наращивать денежные 8. Каковы основные характеристики ценной буГ потоки маги Методы дисконтирования и наращения зависят от Каждая ценная бумага характеризуется степенью типа денежного потока и его продолжительности во риска, доходностью и зависимостью от изменения этих времени. Денежные потоки разделяются на несколько параметров других бумаг. Чем выше доходность центипов. ной бумаги, тем выше риск этот доход не получить. Все Аннуитеты - денежные поступления равных разме- активы делятся на рисковые и безрисковые. По безрисров в течение фиксированного промежутка времени. ковым активам инвестор гарантированно получает миНапример, облигационный купон. нимальный доход. Разница между доходностью рискоБудущая (текущая стоимость, пересчитанная для бу- вого и безрискового актива и называется премией за дущих периодов) оценка аннуитета в 1 денежную еди- риск.
ницу продолжительностью п периодов, где г- процент- Доходность ценной бумаги - это прирост или сниная ставка: жение (в этом случае доходность будет отрицательной) ее стоимости относительно первоначальной + цены. Другими словами, отношение реального дохоХ $Ч+|Г-' *' ". (7.D да, принесенного бумагой, к затратам на ее приобретение. Обозначим стоимость актива на начало периоFV (от англ. future value) - будущая стоимость.
да как Ро, а стоимость на конец периода - Pi, тогда Текущая оценка (PV от англ. present value) аннуитета доходность будет рассчитываться по следующей с получением денежного потока в конце года в 1 денежформуле:
ную единицу на временном отрезке л лет и процентной D D ставке г :
(8.1) PVIFArn = - (7.2) где R - доходность актива в процентах.
Если мы говорим об акциях, на которые выплачивают дивиденды, то к разности цен прибавляется размер дивидендов:
пппппппп.
d + P P (8.2) Дисконтирование (PV) Для расчета доходности бумаги за более продолжиНаращение (FV) тельный период времени перемножают доходности буРИС. 7.1. Ди i и наращение денежных потоков маги за каждый отдельно взятый год.
& 2-где г- годовая процентная ставка по вкладу, т - коли- бо срочной ценной бумагой, так как срок его действия чество месяцев, на которые осуществлены вложения, определен законодательством и составляет 10 дней с a So и S\ - суммы на начало и конец периода соответ- момента выписки. Чеки могут быть именными, ордерственно. ными и предъявительскими.
Сложный процент начисляется исходя из ставки Опцион - это обязательство, оформленное в виде процента и суммы, накопленной на счете к началу оче- ценной бумаги, передающее право на покупку или проредного периода с учетом накопленного дохода. Такая дажу другой ценной бумаги по определенной цене до схема соответствует случаю, когда доход от вклада пе- или на определенную будущую дату.
риодически выплачивается заемщиком, но не изымает- Депозитарное свидетельство (расписка) - ценная ся кредитором, а остается у заемщика, увеличивая бумага, удостоверяющая права ее владельцев на опсумму займа:
ределенную долю в пуле ценных бумаг, хранящихся в депозитарии.
(6.2) Депозитарные расписки являются оптимальным способом выхода российских ценных бумаг на мировые рынки, в первую очередь на самый емкий рынок капичто разделять номинальную (без учета инфляталов ~ американский. Такие расписки называются ции) и реальную (с учетом инфляции) процентную АДР (ADR - American Depositary Receipt).
ставку. При этом связь между номинальной и реальной процентной ставкой описывается формулой Фишера:
(6.3) где г - реальная процентная ставка, / - номинальная процентная ставка, я - уровень инфляции.
Средняя доходность бумаги рассчитывается как про- Существуют аннуитеты с постоянным темпом роста стое среднее арифметическое доходностей за преды- д, то есть каждый год размер денежного потока увелидущие годы. чивается или сокращается с одинаковым темпом. ТоОтправной точкой расчета ставки дисконта любым из гда его текущая стоимость составляет:
вышеперечисленных методов является безрисковая норма доходности. Безрисковой доходностью призна(7.3) '(1+г-д/ г-д г-д\1+г) ется доходность по государственным ценным бумагам, поскольку в развитых странах государственные обязаПерпетуитеты - денежные поступления в течение тельства выполняются со стопроцентной гарантией.
неограниченного времени. Примером служат консоли Срок, на который осуществляются инвестиции в без(правительственные облигации без определенного рисковый актив, определяет его доходность. Обычно срока погашения, популярны в Великобритании). Текупод безрисковой доходностью понимается доходность щая стоимость постоянного перпетуитета в 1 денежкраткосрочных финансовых инструментов сроком до 1 года. ную единицу равна -, возрастающего.
Для измерения степени риска, присущей ценной бу- г г-д маге, в теории инвестиций используют статистические Денежные потоки, не носящие постоянного характепонятия дисперсии и стандартного отклонения. Чем ра, дисконтируются и наращиваются путем умножения сильнее отклоняется доходность актива от среднерыпрогнозируемой величины для каждого года на соотночной доходности, тем более рискованным он считаветствующий коэффициент. Для дисконтирования этот ется.
коэффициент равен -. Он характеризует текуОжидаемой доходностью ценной бумаги называется доходность, которую инвестор планирует получить по щую оценку денежной единицы, полученной в конце данной бумаге в следующем периоде. Ожидаемая до- периода п при фиксированной годовой процентной ходность может быть ниже или выше реальной.
ставке г. Соответственно, для будущей оценки одной Для измерения взаимозависимости доходностей ценденежной единицы применяется коэффициент (1 + г)п.
ных бумаг используются статистические понятия коваОсновная сложность дисконтирования состоит в риации и корреляции.
трудности определения ставки дисконта. Как правило, Если корреляция больше нуля, то можно говорить о она рассчитывается одним из следующих методов:
положительной взаимосвязи доходностей. Отрица- метод кумулятивного построения (build-up);
тельная корреляция означает, что изменение доходно- модель оценки капитальных активов (Capital Asset стей активов происходит в разных направлениях. Если Pricing Model, САРМ);
корреляция равна нулю, то между доходностями акти- модель арбитражного ценообразования.
вов не существует никакой зависимости.
9. Какая ценная бумага называется акцией 10. Как и зачем оценивают обыкновенные акции Акция - это ценная бумага, предоставляющая право Для выявления неверно оцененных рынком бумаг несобственности на прибыль компании. Акции преду- обходимо рассчитать внутреннюю стоимость этих бусматривают выплату их владельцам части прибыли маг и сравнить с рыночной. Основные модели оценки компании в форме дивидендов. Размер дивидендов оп- акций, использующиеся инвесторами, - это метод каределяется в соответствии с уставом корпорации. Ди- питализации дохода. Основной постулат этого метода заключается в том, что внутренняя стоимость актива виденды выплачиваются и в форме дополнительных определяется будущим потоком доходов от этого актиакций.
Владельцы акций имеют определенные права и обя- ва. Будущие выплаты по акциям приводятся к настоязанности. В силу ограниченной ответственности юри- щему моменту при помощи ставки дисконтирования, которая учитывает фактор времени и риска:
дического лица владельцы капитала компании несут потери в размере сделанных вкладов. Соответственно, _ V С2 _V С.
(10.1) владение акциями компании несет в себе риск потери (1+г)1 ' (1+л)инвестиций в полном объеме в случае финансового краха компании. Однако, поскольку ожидается, что выгде С - ожидаемое поступление от рассматриваемого сокий риск должен компенсироваться высоким дохоактива, а г- норма доходности, ожидаемая инвестором дом, именно акционеры получают прибыль от финандля дохода с соответствующим уровнем риска.
сового успеха компании. После уплаты процентов по Если PV>P, где Р- рыночная цена актива, то актив долговым обязательствам (и в конечном итоге основпереоценен рынком и его следует продавать, так как ной суммы капитала по ним) акционеры компании москоро его цена начнет падать. Если PV и в виде дивидендов, либо оставить эту прибыль на Метод капитализации доходов ее балансе в виде резервов. Нераспределенная приПоскольку доход, получаемый от владения акцией, быль, остающаяся в компании, дает ей возможность для роста прибыли в будущем. Права акционеров оп- это дивиденд, то модель оценки стоимости акций называется моделью дисконтирования дивидендов. Если ределяются типом принадлежащих им акций. обозначить дивиденды как di, то предыдущая формула Основная градация акций - это разделение их на преобразуется: привилегированные и обыкновенные. Обыкновенные акции дают право на получение дивидендов по оста(10.2) точному принципу, т.е. держатели этого типа акций имеют право на доход компании только после уплаты причитающихся сумм кредиторам и владельцам приви- Трудность расчетов при помощи этой модели заклюлегированных акций и право голоса на собрании акцио- чается в определении дивидендов, так как они могут SA11. Как работают модели типа лцена-доход | 12. Какие существуют классификации облигаций Помимо моделей дисконтирования будущего дохода В отличие от акции, которая является правом собстприменяется более простой способ, основанный на со- венности на имущество предприятия, облигация выотношении цены и доходности акции. Сравнивается ражает отношение займа между эмитентом и инвестореальное отношение дохода по акции к ее рыночной ром. Эмитент берет денежные средства в долг у инвецене с номинальным. Рыночная цена акций опреде- стора и обязуется вернуть полную стоимость облигаляется темпами роста компании, которые зависят от ции с процентами в установленные сроки. двух факторов: нормы прибыли на акционерный капи- Периодические выплаты процентов держателям обтал и части дохода, реинвестируемого в активы компа- лигаций называются купонными платежами. Купоннии. Норма прибыли на акционерный капитал опреде- ная ставка выражается в процентах суммы купонных ляется как отношение прибыли текущего года к акцио- платежей за год от номинальной стоимости облигации. нерному капитапу по обыкновенным акциям за про- Облигации отличаются друг от друга по многим парашлый год. Дивиденды, приходящиеся на акцию, зави- метрам: размеру купона, сроку действия, частоте кусят от величины ожидаемого дохода и норматива диви- понных выплат. В зависимости от правового статуса дендных выплат, устанавливаемого фирмой. Получен- эмитента, степени инвестиционных и кредитных рисную величину можно использовать в расчете текущей ков, степени защищенности интересов инвесторов и стоимости акции, основанной на дисконтированных до- других факторов долговые фондовые ценные бумаги ходах. С позиций инвестора акция недооценена рын- подразделяются на следующие группы: государственком в случае, когда ее текущая стоимость PV больше ные и субъектов Федерации, муниципальные и негосурыночной стоимости (цены), и наоборот. Обычно пока- дарственные. Казначейские векселя и обязательства, затель лцена-доход сравнивается с показателями облигации государственных и сберегательных зайдругих компаний в этой же или близких отраслях либо с мов - это государственные бумаги. К муниципальпоказателями прошлых периодов. Для инвесторов ным относятся долговые обязательства местных оргапредпочтительнее более низкое соотношение нов власти. Негосударственные ценные бумаги предлцена-доход, так как высокое соотношение может оз- ставлены корпоративными и частными финансовыми начать, что рынок уже учел будущий рост, т.е. цена ак- инструментами. Корпоративными ценными бумагами ции отражает будущий рост объемов продаж и доходов служат обязательства предприятий, организаций и данной компании. Относительно низкое значение пока- банков. Частными ценными бумагами могут быть векзателя оценивается как сигнал покупки акций. селя, чеки, выпускаемые физическими лицами. По характеру обращения облигации делятся на неконвертируемые и конвертируемые. Конвертируемые облигации предоставляют владельцу право обменять облигацию на акции того же эмитента. | И > | | | М М 'CrVi шЧ^ш. тттттт л-HI и тттттт, ЧЧмм и м и мним '' " ' " * меняться от года к году. Для преодоления этой сложно- неров при решении различных вопросов корпоративной политики и выборе совета директоров. Привилегисти предполагают, что дивиденды растут с постоянным рованные акции дают своим владельцам право притемпом д. оритетной выплаты дивидендов, но не дают права го^Z^L. (ю.з) лоса. Корпорация вправе сама определять тип выпускаемых акций. Могут выпускаться акции, имеющие приКонечно, в реальности дивиденды редко растут с по- вилегированную позицию в отношении дивидендов, но стоянным темпом, поэтому существуют более сложные дающие 1/2 или 1/4 голоса. модели для оценки акций. С учетом специфики оплаты акции классифицируютМодель дисконтирования дивидендов изменяет- ся на денежные и натуральные. ся в зависимости от темпов роста дивидендов. В зависимости от возможностей участия в управле1) Для акций с постоянными во времени дивиденда- нии делами общества могут выделяться акции с прами применяют модель нулевого роста д = 0. вом и без права голоса, с правом двойного, тройного и т.д. голоса. По праву голоса различают акции гоп тПт ш лосующие и ограниченные. Голосующие акции дают -т. Ь право голоса по формуле 1 акция = 1 голосу. Среди ограниченных акций выделяют акции с ограниченным где PV- текущая стоимость акции, а внутренняя норма правом голоса, подчиненные акции и неголосующие. доходности, соответственно, к* = Ч. Р На основании различий в правах участия акционеров 2) Для тех акций, чьи дивиденды растут с одинако- в последующих выпусках можно выделить также акции вым темпом роста каждый год, используют модель по- с правом и без права конверсии в иные виды акций или другие ценные бумаги. стоянного роста: Акции могут также различаться по форме их выпуска: выпускаемые в физической форме (в виде отпечатанПриведенная стоимость и внутренняя норма доходных на бумаге бланков сертификатов) либо в безнаности при к > д равны соответственно: ичной форме (в виде бухгалтерских записей на счетах). (ю.5) к-д По степени обеспеченности облигации бывают обеспеченные, необеспеченные и гарантийные. Необеспеченные облигации представляют собой общее право требования, не имеют специального обеспечения. При отказе производить выплаты по облигациям никакое конкретное имущество не может быть арестовано, т.е. Книги по разным темам