Книги по разным темам
Pages: | 1 | ... | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | ... | 36 | Численное выражение данного отношения может Оценка по восстановительной стоимости (стоимости быть использовано в качестве критерия для оценки эффекзамещения) тивности вложения в акции предприятия и представляет соОценка акций по восстановительной стоимости бой величину, показывающую, во сколько раз годовой представляет собой расчет на основании предположения, доход превышает рыночную стоимость акции. В случае отчто работающее и имеющее износ оборудование будет засутствия на бирже котировок по анализируемым акциям для менено на новое по текущим ценам, и производится по слерасчетов может использоваться рыночная стоимость цендующей формуле:
ных бумаг аналогичной компании. В этом случае для того, C = (С(r) - O - c(p) + С(l)) / A (76) чтобы отразить пониженную реализуемость акций, отношегде: C - расчетная цена акции; C(r) - восстановительние Уцена - доходФ обычно уменьшают примерно на 30 проная стоимость основных средств предприятия; c(p) - суммарцентов.
ная номинальная стоимость всех привилегированных акций;
Методика Британского инвестиционного банка S. G.
O - сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств Warburg предприятия; C(l) - ликвидационная стоимость заменяемого Центральным элементом данной методики является оборудования; A - число оплаченных обыкновенных акций.
показатель стоимости предприятия (enterprise value - EV), В отечественных формах бухгалтерской отчетности рассчитываемый как сумма задолженности компании и рыпод восстановительной стоимостью оборудования пониманочной капитализации эмитированных акций за вычетом ют стоимость его приобретения. Реально же рыночная цена рыночной стоимости всех активов, не связанных с основнового аналогичного или точно такого же объекта может ным бизнесом фирмы. Таким образом, EV определяет совосущественно отличаться от указанной в документации, что купную рыночную стоимость предприятия.
необходимо учитывать при проведении экспертизы.
Далее, сравнивая EV с размером годового притока Оценка по соотношению Уцена - доходФ денежных средств (cash flow - CF) до вычета таких расхоВ данном подходе в качестве базы для оценки акций дов, как процент за кредит, амортизация, налоги, эксперты используется годовой доход предприятия в пересчете на одS. G. Warburg ну ценную бумагу. Предполагается, что цена акции в наполучают показатель, сходный с p/c ratio, однако бостоящее время известна. Под термином УдоходФ в лее адекватно отражающий ситуацию. К примеру, p/c ratio у применении к отечественным формам отчетности чаще всегерманской цементной компании Hiedelberger составляет го выбирают чистую прибыль компании. Тогда отношение 20,8, а EV/CF ratio - 7,7, что обусловливает привлекательУцена - доходФ выражается следующей формулой:
ность акций.
Эксперты S. G. Warburg также корректируют свои авансированного капитала. Значимость выделенных факторасчеты с учетом фазы экономического цикла в данной от- ров объясняется тем, что они обобщают все стороны финанрасли. Это позволяет выявить, является ли низкий EV/CF сово-хозяйственной деятельности фирмы.
ratio результатом сокращения притока средств в условиях Следует заметить, что всем факторам присуща отухудшения деловой конъюктуры предприятия или же ста- раслевая специфика, которую необходимо учитывать при бильной долгосрочной тенденцией рынка. проведении экспертизы. Так, показатель ресурсоотдачи моКроме того, специалисты S. G. Warburg адаптирова- жет иметь относительно небольшое значение в высокотехли свою методику для анализа компаний с быстрорастущим нических отраслях, отличающихся капиталоемкостью, и притоком финансовых ресурсов. Традиционный подход к наоборот, показатель рентабельности хозяйственной деяоценке таких предприятий состоит в прогнозировании тем- тельности в них будет достаточно велик. Высокое значение пов роста притока денежных средств с последующей кор- коэффициента финансовой зависимости будет характерно ректировкой с учетом ставки процента, уровня инфляции, а для предприятий имеющих стабильные и прогнозируемые также различных факторов риска. Клиент, использующий поступления средств за выпускаемую продукцию. Это же результаты таких исследований, не имеет достаточной уве- относится к структурам с большой долей высоколиквидных ренности в обоснованности сделанного прогноза, хотя вы- активов: банкам, предприятиям торговли и сбыта.
нужден полностью полагаться на него.
S. G. Warburg предлагает другой путь решения про- блемы, разделяя анализ на две части. Прежде всего, на ос- 3.3.3. Определение доходности по облигациям нове изучения соответствующего товарного рынка и конъюктурообразующих факторов прогнозируется возмож- Облигации относится к ценным бумагам с фиксироный рост притока денежных средств. Затем на основе ин- ванным доходом. Они могут выпускаться государством, реформации об имеющихся у компании активах оценивается гиональными властями, финансовыми институтами, а также объем возможных инвестиций, которые бы потребовались различными корпорациями.
фирме для обеспечения таких темпов притока финансов. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отноПолученные результаты позволяют понять перспективы шение займа между кредитором - владельцем облигации и развития рассматриваемой компании. должником - эмитентом облигации. Облигация удостоверяМетодика факторного анализа фирмы УДюпон де ет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждаНемурФ ет обязательство возместить ему номинальную стоимость В основу анализа положена жестко детерминирован- облигации в заранее установленный срок с уплатой фиксиная факторная модель, позволяющая идентифицировать и рованного процента.
дать сравнительную характеристику основных моментов, К основным параметрам облигации относятся: номивлияющих на изменение того или иного показателя дея- нальная цена, выкупная цена s случае, если она отличается тельности предприятия). Рентабельность компании зависит от номинальной, норма доходности и сроки выплаты проот хозяйственной деятельности, ресурсоотдачи и структуры центов. Момент выплаты процентов оговаривается в усло виях эмиссии и пожег производиться раз в год, по полуго- Облигации, являясь объектом купли-продажи на диям или поквартально. рынке ценных бумаг, имеют рыночную цену, которая в моВ мировой практике используется несколько спосо- мент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть бов выплаты доходов по облигациям, в их числе: установ- ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаление фиксированного процентного платежа, применение ются между собой, поэтому для достижения их сопоставиступенчатой процентной ставки, использование плавающей мости рассчитывается курс облигации. Под курсом ставки процентного дохода, индексирование номинальной облигации понимают покупную цену одной облигации в стоимости облигации, реализация облигаций со скидкой расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации (дисконтом) против их нарицательной цены, проведение зависит от средней величины ссудного процента на рынке выигрышных займов. капиталов, существующего в данный момент, срока погаУстановление фиксированного процентного платежа шения, степени надежности эмитента и ряда других фактоявляется распространенной и наиболее простой формой вы- ров.
платы дохода по облигациям. Расчет курса производится по формуле:
Р При использовании ступенчатой процентной ставки Рк = *100 (78) N останавливаются несколько дат, по истечении которых влагде Рк - курс облигации;
дельцы облигаций могут либо их погасить, либо оставить до Р - рыночная цена;
наступления следующей даты. В каждый последующий пеN - номинальная цена облигации.
риод ставка процентов возрастает.
Доходность облигаций характеризуется рядом параСтавка процента по облигациям может быть пламетров, которые зависят от условий, предложенных эмитенвающей, т.е. изменяющейся регулярно (каждые полгода и том. Так например, для облигаций, погашенных в конце т.п.) в соответствии с динамикой ставки рефинансирования срока, на которые они выпущены, доходность измеряется Центрального Банка или уровнем доходности государсткупонной доходностью, текущей доходностью и полной довенных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной ходностью.
продажи.
Купонная доходность - норма процента, которая укаВ отдельных странах в качестве антиинфляционной зана на ценной бумаге и которую эмитент обязуется упламеры практикует выпуск облигаций с номиналом, индекситить по каждому купону. Платежи по купонам могут руемым с учетом роста индекса потребительских цен.
производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год.
По некоторым облигациям проценты не выплачиваТекущая доходность характеризует выплачиваемый ются. Их владельцы получают доход благодаря тому, что годовой процент на вложенный капитал, т.е. на сумму, уппокупают эти облигации с дисконтом (скидкой против налаченную в момент приобретения облигации. Текущая дорицательной стоимости), а погашают - по номиналу.
ходность определяется по формуле:
Доход по облигациям может выплачиваться в форме N* выигрышей, получаемых отдельными их владельцами по im = = *100 (79) P Pk итогам регулярно проводимых тиражей.
где норма доходности по купонам;
N - номинальная цена облигации; ции, купленной с дисконтом, будет повышаться, так как в Р - рыночная цена (цена приобретения). момент ее погашения владелец получит сумму, равную ноВместе с тем текущая доходность не учитывает из- миналу (приобрел же он ее по пониженной цене).
менения цены облигации за время ее хранения, т.е. другого Таким образом, с приближением даты выкупа происисточника дохода. ходит погашение дисконта. Погашенный дисконт увеличиПолная доходность учитывает все источники дохода. вает оценку облигации и ее курс.
Показатель полной доходности измеряют процентной став- Для получения показателя, дающего количественную кой, называемой ставкой помещения. Начисление процен- характеристику зависимости цены облигации от купонного тов по ставке помещения на цену приобретения дает доход, дохода и рыночной процентной ставки,обозначим:
эквивалентный фактически получаемому по ней доходу за N(1 + i)-n= Q - современная стоимость номинала обвес! период обращения этой облигации до момента ее по- лигации.
гашения. Ставка помещения является расчетной величиной Разность между продажной и выкупной ценой облии в явном виде на рынке ценных бумаг не выступает. гации (номиналом облигации) равна Стоимость облигации равна сумме двух слагаемых - Е = Р -N современной стоимости ее аннуитетов (приведенной сумме Сделав ряд преобразований, определим эту разность, ежегодных выплат процентных платежей) и современной как стоимости ее номинала: E = g-i/i *Nan/i (81) P = N g an/i + N (1+i)-n = N (gan/i + (1+i)-n) (80) При g=i, Е=0, т.е. облигация продается по номиналу.
Если использовать 2.1, то При g>i, Е - величина положительная и облигация P = (gan/i + (1+i)-n) * 100 продается с премией.
где Р - рыночная цена облигации; При g РК - курс облигации; Для приближенной оценки ставки помещения соотN - номинал облигации; носят годовой доход от облигации со средней ее ценой. g- купонная ставка; Средняя цена определяется на основе номинала и цены поn- время от момента приобретения до момента пога- купки. Для облигаций, приобретенных с дисконтом, ставка шения облигации; помещения равна: i - ссудный процент, предлагаемый банками в мо- I = (gN + (N-P)/n): (P+N)/2 (82) мент продажи облигации. а для облигаций, купленных с премией: Так как цена облигации при ее продаже эквивалентна I = (gN + (N-P)/n): (P+N)/2 (83) будущим поступлениям от нее, то при приближении момен- где n - числи лет, оставшихся до погашения; та ее выкупа курс облигации, купленной с премией, пони- g - годовой купонный доход; жается. Обусловлено это тем, что по всей уже выплачена P- цена приобретения; большая часть доходов и к моменту выкупа остается полу- N - номинал облигаций. чить только ее номинальную стоимость. Курс же облига- Приведем ряд расчетных формул показателей доход ности для других видов облигаций. g - купонный процент. Облигации без выплаты процентов. Для данного ви- Наряда с показателей среднего срока облигации суда облигаций доходом является разность между ценой по- ществует близкий ему по экономическому смыслу показагашения (номиналом) и ценой приобретения. В этом случае тель, характеризующий среднюю продолжительность показатель доходности равен платежей. Иногда его называют показателем изменчивости; 1/ n обозначим его символом. i = -1 (84) Данный показатель является средней величиной. Pk В случае, когда проценты по облигациям выплачигде Pk - курс облигации,; ваются ежегодно, расчет средней продолжительности плаn - срок от момента приобретения до момента выкутежей производится по формуле; па. D = tj *Sj Vt : Sj V (87) Облигации с выплатой процентов в конце срока обПриведенные формулы для расчета величин Т и Д ращения. Владелец данного вида облигаций в конце срока показывают, что величина Т не зависит от рыночной прообращения получит ее номинальную стоимость с начисленцентной ставки (ссудного процента), в то же время величиными процентами. Показатель доходности: на Д зависит от ее изменения: с ростом ссудного процента I = (100 : Pk)1/n (1+g) - 1 (85) его влияние на отдаленные по времени платежи падает, что, где g - проценты, начисляемые на номинал. в свою очередь, снижает величину Д. Доходность является важнейшим, но не единственПоэтому основным назначением показателя Д являным критерием выбора облигаций. Другим показателем ется определение эластичности цены по процентной ставке, привлекательности для инвестора того или иного вида обт.е. измерение степени колеблемости цены облигации при лигации является продолжительность срока до ее погашенезначительных изменениях величины процентной ставки ния. При увеличении последнего растет степень на денежном рынке. финансового риска для ее владельца. Безусловно, риск приРешение этой задачи осуществляется с помощью мообретения облигаций с купонными доходами значительно дифицированной величины Д, которая в отечественных ниже риска, связанного с облигациями, выплата процентов, экономических публикациях получила название модифиципо которым производится в конце срока. В связи с этим сурованной изменчивости (МД). ществует ряд показателей, которые характеризуют в той МД = Д/ (1+i:p) (88) или иной степени особенности распределения доходов в пеГде Д - средняя продолжительность платежей; риод времени от момента покупки облигации до момента i - рыночная процентная ставка; погашения. Р - число выплат процентов в году. Книги по разным темам