Книги по разным темам Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 |   ...   | 36 |

Крупнейшими эмитентами облигаций,размещавшихся на биржевом рынке стали Москва, Санкт-Петербург, республика Саха(Якутия), Омская и Свердловская области, Татарстан. Торговля субфедеральнымиценными бумагами сосредоточилась главным образом на трех биржах – СПВБ (Санкт-Петербургскоймежбанковской валютной бирже, ММВБ (Московской межбанковской валютной бирже) иМФБ (Московской фондовой бирже). Лидерство по оборотам субфедеральных облигацийудалось удержать СПВБ. Благодаря эффективной инфраструктуре, сложившейся набазе обслуживания облигаций Санкт-Петербурга, имеющих четырехлетнюю историю, наСПВБ удалось построить сравнительно ликвидный рынок субфедеральных ценныхбумаг. Ликвидность ценных бумаг поддерживалась маркет-мейкерами, выступающими вроли генеральных менеджеров субфедеральных займов – инвестиционными компаниями "АВК"и "Сбербанк-капитал". В результате к концу первого полугодия на СПВБ обращалисьоблигации 7 крупнейших эмитентов субфедеральных ценных бумаг, при этом биржеудавалось даже опередить московские торговые площадки даже по оборотам торговоблигациями Правительства Москвы. Ликвидность большинства облигаций,обращающихся на ММВБ и МФБ невысока, в их торговых системах по каждой серииоблигаций проводятся лишь разовые сделки.

Одновременно, до второй половины августапродолжали функционировать 4 региональные биржевые системы обслуживающиеторговлю исключительно субфедеральными ценными бумагами Администрации регионабазирования: СМВБ (Сибирская межбанковская валютная биржа), ЮУФБ(Южно-Уральская фондовая биржа), ЕФБ (Екатеринбургская фондовая биржа), КСФТ(Фондовая биржа "Казанский совет по фондовой торговле").

Причиной активного выхода фондовой рынокявилась доступность рынка долговых ценных бумаг для небанковских финансовыхинститутов. При этом даже относительная ликвидность вторичного рынка позволяларассчитывать на привлечение средств спекулятивно настроенных отечественныхинвесторов.

Таблица 20

Эмиссия внутренних субфедеральных ценныхбумаг в 1997 - 1998 гг.*

Эмитент объемэмиссии биржа

1997 г. 1998 (млрд. (млн. руб.) руб.)

субъектыФедерации

Москва 4600 2800 СПВБ, ММВБ, МФБ, МЦФБ

Санкт-Петербург 1 250 2840 СПВБ, ФБФСанкт-ПетербургФ

Саха(Якутия)** 1270 1300 СПВБ

Оренбургскаяобл. 2 000 ---- СПВБ, ФБФСанкт-Петербург

Омскаяобл. 350 1000 СПВБ, ФБ ФСанкт-ПетербургФ

енинградскаяобл. 500 ---- СПВБ

Свердловскаяобл. 300 1000 ЕФБ, СПВБ

Иркутскаяобл. 855 600 МФБ

Ростовскаяобл. 290 190 МФБ

Новосибирскаяобл. 200 200 СМВБ

Челябинскаяобл. 150 200 ЮУФБ

Татарстан*** 800 560 КСФТ 700 ---- ММВБ

Московскаяобл. 1 000 ---- ММВБ

Курскаяобл. 400 ---- ММВБ

ипецкаяобл. 100 75 ММВБ

Новгородскаяобл. ---- 30 ММВБ

Алтайскийкрай ---- 300 ----

Белгородская ---- 100 ----

Ивановскаяобл. 25 20 ----

Приморскийкрай ---- 200 ----

Томскаяобл. ---- 100 ----

РеспубликЧувашия ---- 140 ----

Ярославскаяобл. ---- 300 ----

Амурскаяобл. 5,4 ---- ----

Бурятия 50 ---- ----

Волгоградскаяобл. 540 ---- ----

Кабардино-Балкария 0,15 ---- ----

Коми 150 ---- ----

Пермскаяобл. 120 ---- ----

Самарскаяобл. 300 ---- ----

Ямало-НенецкийАО 280 ---- ----

Муниципалитеты

г.Челябинск 150 150 ЮУФБ

г.Новосибирск ---- 140 СМВБ

г.Нижневартовск 20 40 ----

г.Волгоград 10 25 ----

г.Ярославль 30,2 18,285 ----

г.Чапаевск 2 4 ----

г.Нижнекамск---20----

г.Волжский --- 15 ----

г.Жуковский --- 4,95 ----

г.Брянск 10 ---- ----

г.Дубна 10 ---- ----

г.Калининград 20 ---- ----

г.Лангепас 20 ---- ----

г.Лобня 3 ---- ----

г.Новокуйбышевск 7,784 ---- ----

г.Новочебоксарск 20 ---- ----

г.Петрозаводск 16 ---- ----

г.Саратов 2,586 ---- ----

г.Чебоксары 100 ---- ----

енскийрайон 10 ---- ---- (Саха-Якутия)

* Кроме Усельских и УэнергетическихФоблигаций.

** Отдельные эмиссии облигаций,зарегистрированные в 1997 г., обращаются только на внебиржевом рынке. Торговляоблигациями эмитентов на биржевом рынке началась в 1998 г.

*** Облигации республики Татарстанразличных эмиссий раздельно обращаются на ММВБ и фондовой бирже "Казанскийсовет по фондовой торговли" (КСФТ). До перевода на КСФТ торги по РКО Татарстанапроводились на Волжско-Камской бирже.

Источник: По данным Минфина РФ и агентства"Прайм-ТАСС"

В мае-июне, доверие инвесторов кплатежеспособности отечественных резко снизилось, что немедленно привело кдальнейшему повышению процентных ставок до 80-100% годовых. Однако потребностьв рефинансировании своих обязательств не позволяла большинству эмитентов пойтина приостановку выпуска новых облигаций. Для большинства инвесторов становиласьочевидной невозможность регионов обслуживать столь быстро растущий внутреннийдолг, что еще больше усиливало панику. В результате с апреля по июнь оборотыторгов по субфедеральным облигациям снизились в 1,5-2 раза (см. таблицу21).

Таблица 21

Биржевой оборот субфедеральных ценных бумагна вторичном рынке (млн.руб.)

Эмитент	январь	февраль	март	апрель	май	июнь
Санкт-Петербург	578,7	898,5	706,5	765,2	421,1	338,3	СПВБ,ФБФСанкт-ПетербургФ
Оренбургскаяобл.	191,4	323,6	275,3	331,0	167,8	170,0	СПВБ, ФБФСанкт-Петербург
Москва	56,6	102,8	83,4	159,8	80,7	99,1	ММВБ, МФБ,СПВБ
Омскаяобл.*	----	7,8	80,0	73,3	28,6	49,3	СПВБ,ФБФСанкт-ПетербургФ

* Торговляначалась в феврале 1998 г.

Источник: Минфин РоссийскойФедерации.

В августе процентные ставки значительнопревысили 100% годовых, все внимание инвесторов переключилось на валютныйрынок, и подавляющее большинство субфедеральных эмитентов приостановилиаукционы по размещению облигаций

После объявления дефолта по ГКО опринудительной реструктуризации своих облигаций, принадлежащих юридическимлицам объявили республика Татарстан (торги прекращены с 19 августа) иНовосибирская область (торги прекращены 25 августа). Затем, в течениисентября-октября произошел дефолт по облигациям республики Саха (Якутия),Свердловской, Оренбургской, Липецкой, Иркутской, Новгородской и Омскойобластей. Ленинградская область объявив в середине октября дефолт пособственным облигациям, в течении двух недель выкупила затем их у владельцев созначительным дисконтом на добровольной основе.

В ноябре Москве удалось добиться успешногопогашения ценных бумаг, однако по добровольному согласию инвесторов до 40%выпуска было погашено в неденежной форме — путем обмена на налоговыеосвобождения, жилищные сертификаты и городские облигации нового, седьмого,выпуска.

Непосредственной причиной дефолтов сталоисчезновение возможности для эмитентов рефинансировать свои обязательства засчет новых заимствований в связи с кризисом на финансовом рынке. Снижениеобщего уровня бюджетных поступлений: падение собираемости налогов и задержки вполучении федеральных трансфертов сделали погашение облигаций за счетсобственных средств невозможным. В ряде случаев, значительная доля средств,привлекаемых при размещении региональных ценных бумаг использовалось дляпроведения уполномоченными инвестиционными структурами операций с ГКО, чтопосле федерального дефолта не могло не подорвать устойчивость финансовыхсхем облигационных займов.

Стандартной схемой действий региональнойадминистрации при дефолте является отказ от формулирования условийреструктуризации задолженности. При этом в полном объеме осуществляетсяпогашение облигаций, принадлежащим физическим лицам, без какого-либоограничения на максимальный объем инвестиций.

К середине ноября из 11 эмитентов, создавшихкрупные и сравнительно ликвидные рынки своих облигаций лишь Москва,Санкт-Петербург и Челябинская области, избежавшие дефолта.

Облигации, не обращающиеся на биржевом рынке

В настоящее время в России не существуетразвитой инфраструктуры внебиржевой торговли долговыми ценными бумагами, приэтом в листинг РТС, и долговые ценные бумаги не входят.

Основными причинами, по которыми эмитентсубфедеральных или муниципальных ценных бумаг не проводит их листинг набиржевом рынке, как правило являются:

а) сравнительно небольшой объем эмиссии,делающий формирование биржевого рынка данных ценных бумаг нецелесообразным,целевой характер

б) целевой характер выпускаемых облигаций,предусматривающих возможность погашения в неденежной форме (жилищные займы),либо ориентированных преимущественно на население – сберегательные займы.

в) протекционистский характер займовориентированных на поддержание высокой доходности для сравнительного узкогокруга привилегированных инвесторов, наличие стратегического инвестора, необеспечившего создания ликвидного вторичного рынка облигаций.

г) отсутствие в регионе развитой биржевойплощадки, при еще не до конца отработанной системе листингасубфедеральных ценных бумаг в общероссийских центрах биржевой торговлисубфедеральными облигациями на СПВБ и ММВБ.

Формирования центров биржевой торговлисубфедеральными ценными бумагами на СПВБ и ММВБ способствовала переводу набиржевой рынок облигаций регионов, размещавшимися и обращавшимися ранееисключительно на внебиржевом рынке. Примерами этого процесса является началаразмещения и обращения на СПВБ эмиссий облигаций Республики Саха (Якутия) иОмской области.

Развитие инфраструктуры рынка субфедеральныхценных бумаг, обеспечивающее снижение трансакционных издержек при размещенииоблигаций и более высокую их привлекательность для спекулятивных инвесторов,обеспечивало интерес к выпуску масштабных облигационных займов со стороны рядарегионов, ранее не производивших крупных эмиссий.

Муниципальные облигации

За первые 8 месяцев 1998 г. объем эмиссииценных бумаг, выпущенных муниципальными образованиями, составил 378,95млн. рублей, при этом из семи зарегистрированных эмиссий три быливыпущены столицами субъектов федерации.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 |   ...   | 36 |    Книги по разным темам