Книги по разным темам Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 |   ...   | 9 |

Дефицит бюджета (-)

5,85

4,36

1,69

3,39

3,56

3,54

3,84

3,85

Общее финансирование, в том числе

5,85

4,36

1,69

3,39

3,56

3,54

3,84

3,85

внутреннее финансирование

3,85

1,08

0,07

2,44

2,57

3,23

1,24

-0,59

внешнее финансирование

2,00

3,27

1,62

0,95

0,98

1,22

2,60

3,85

Справочно: ВВП с начала года

2675

201,8

393,1

591,2

795,6

1000,7

1203,9

1418,0

* согласно переоценке, произведенной на основе данных об исполнении внебюджетных фондов и обслуживанию государственного долга в 1997 году

Согласно окончательным данным по исполнению бюджета за первые семь месяцев 1998 года уровень налоговых поступлений в федеральный бюджет составил примерно 8,7% ВВП. Доходы федерального бюджета неналогового характера остались неизменными по сравнению с концом первого полугодия 1998 года на уровне немногим менее 1,9% ВВП. Таким образом, исполнение доходной части федерального бюджета не подверглось за июль значительным изменениям и его объем составил 10,6% ВВП. Аналогичная ситуация наблюдалась и с расходной частью. В итоге дефицит федерального бюджета на 1 августа, как и месяц до этого, равен примерно 3,8% ВВП.

В то же время продолжение тенденции сокращения доли внутренних источников финансирования в их общем объеме сохранилась. Более того, в результате конверсии внутреннего долга на сумму более 27 млрд. рублей по номиналу (стоимость еврооблигаций, на которые были обменены предъявленные к погашению ГКО, составила около 2,2 млрд. долларов (при номинале 2,97 млрд. и доходностью около 14% годовых) со сроком погашения в 2018 году и около 2,6 млрд. долларов (номинал – 3,47 млрд., доходность – 15% годовых) со сроком погашения в 2005 году) произошло превышение накопленных с начала года объемов погашенных ГКО и ОФЗ–ПК над суммой основного долга по ним на рекордно высокий уровень – 3,7% ВВП. Лишь значительные объемы привлечения средств за счет ОФЗ–ПД (с начала года основной долг по ним составил 3,15% ВВП, а погашение не производилось) некоторым образом компенсировал столь значительное падение объема средств, заимствованных из внутренних источников.

По нашим оценкам, исполнение доходной части федерального бюджета в августе­-сентябре должно несколько сократиться как за счет снижения активности по экономике, так и за счет "зависания" платежей, осуществленных налогоплательщиками в банковской системе. Кроме того, учитывая тот факт, что июль, как первый месяц квартала, является месяцем расчета по налоговым обязательствам за предыдущий квартал, снижение уровня налоговых поступлений в августе более чем вероятен. Существует, однако, и противоположная тенденция способная несколько компенсировать потери бюджета от вышеуказанных причин – инфляционное расширение налоговой базы и, как следствие, объема налоговых обязательств. Маловероятно, тем не менее, что подобный эффект начнет сказываться ранее октября.

Весьма возможным является снижение исполнения расходной части федерального бюджета в долях ВВП. Лишь в сентябре могут сказаться некоторые меры, предпринятые Правительством для снижения социальной напряженности, как, например, погашение задолженности по довольствию военнослужащим и стипендиям студентам.

Исполнение местных бюджетов представлено в Таблице 2.

Таблица 2. Исполнение местных бюджетов России (в % ВВП)
	1.02.98	1.03.98	1.04.98	1.05.98	1.06.98	1.07.98	1.08.98
Налоги и платежи	7,10	8,32	8,74	10,04	10,05	10,76	10,83
Неналоговые доходы	2,21	2,16	2,50	2,77	2,72	2,96	2,81
Всего доходы	9,31	10,48	11,24	12,81	13,22	13,72	13,64
Всего расходов и ссуд за вычетом погашений	9,84	11,08	11,99	13,42	13,53	14,63	14,52
Дефицит бюджета	0,53	0,60	0,75	0,61	0,61	0,99	0,87

В июле, как видно из Рисунка 1, произошло снижение темпа прироста величины задолженности по налоговым поступлениям в федеральный бюджет. Общая величина задолженности, таким образом, составила около 141 млрд. рублей. С начала года погашено около 36 млрд. рублей задолженности в федеральный бюджет.

С.Баткитбеков

Денежно-кредитная политика

В сентябре 1998 г. произошло дальнейшее обострение экономического и финансового кризиса, связанного с девальвацией рубля и снижением доверия к российской национальной валюте. Трехкратная девальвация рубля, резкое увеличение скорости обращения денежной массы определили быстрый рост потребительских цен. Только за первую неделю сентября индекс потребительских цен вырос на 35,7% (см. график 1). Однако в дальнейшем, одновременно со снижением курса доллара США (см. раздел "Финансовые рынки"), темпы инфляции замедлились. Таким образом, в целом за месяц ИП - вырастет не более чем на 45%. В ближайшие два – три месяца темпы роста цен несколько замедляться (см. сценарии ниже), в тоже время весьма вероятная значительная денежная эмиссия вызовет новую волну инфляции с некоторым лагом уже в первом квартале 1999 г.

Снижение темпов инфляции в середине сентября 1998 г. объясняется в значительной степени денежно-кредитной политикой, проводимой Центральным банком РФ в августе 1998 г. Как видно из графика 2, в августе не произошло увеличения денежной базы. Поскольку Банк России потратил в этом месяце 5,9 млрд. долларов США из своих золото-валютных резервов (см. график 3), вероятно валютные интервенции были стерилизованы в результате операций на открытом рынке с государственными обязательствами. Общий объем государственных ценных бумаг, приобретенных ЦБ РФ за первые две недели августа, по-видимому достигает 25 – 30 млрд. рублей.

В сентябре эмиссионная активность Центробанка, направленная на поддержание ликвидности банковской системы и обеспечение платежей клиентов, стала более заметна. Денежная база за три недели месяца выросла на 7,3% при резком замедлении темпов истощения внешних резервов. Однако инфляционное воздействие эмиссии компенсируется, в значительной степени, сокращением денежно-кредитного мультипликатора вследствие изъятия вкладов из коммерческих банков. Таким образом, денежная масса М2, определяющая темпы роста цен, вероятно, сократилась.

Для прогноза динамики цен в четвертом квартале 1998 г. мы рассмотрим четыре сценария денежно-кредитной политики. Все сценарии основаны на предположении о реализации программы так называемой "контролируемой эмиссии", о которой много говорится различными официальными лицами, их различие состоит только в объемах обязательств, которые принимает на себя государство.

График 1.

График 2.

Общими для всех сценариев являются следующие предпосылки:

• выполнение номинального объема бюджетных расходов в 1998 г. (их величина оценена в соответствии с Законом о бюджете на 1998 г., т.к. параметры особого бюджета на четвертый квартал еще не утверждены);
• дефлятор ВВП будет отставать от темпов роста ИП - в сентябре – ноябре 1998 г., а в декабре будет расти в соответствии с потребительскими ценами;
• денежный мультипликатор снизится к декабрю 1998 г. с 2,3 до 1,9;
• падение реального ВВП в сентябре – декабре 1998 г. составит не более 6 – 7%;
• уровень доходов федерального бюджета составит в сентябре 8% ВВП, в октябре – декабре – 9% ВВП (9,5% – 10,5% ВВП первой половине 1998 г);
• относительная стабильность инфляционных ожиданий и отсутствие значительных колебаний курса доллара США.

Кроме того лаг воздействия денежной эмиссии на уровень цен в значительной степени зависит от каналов притока денег в экономику. Очевидно, что такой лаг будет меньше при прямом кредитовании коммерческих банков без контроля за характером использования полученных средств (имеется в виду усиление давления на курс рубля со стороны банков).

График 3.

Согласно первому сценарию Правительство и ЦБ РФ осуществляют эмиссию для покрытия дефицита федерального бюджета, равного разнице между запланированными на 1998 г. расходами (с учетом экономии на обслуживание внутреннего долга) и ожидаемыми доходами федерального бюджета (около 80 млрд. руб.). Эмиссия осуществляется равными долями на протяжении четвертого квартала.

По второму сценарию предполагается осуществление дополнительной эмиссии для финансирования дефицита Пенсионного фонда РФ в размере 50 млрд. руб. (с учетом накопившейся задолженности и оценки поступлений взносов в фонд в сентябре – декабре 1998 г.)

В третьем сценарии рассматривается вариант индексации части бюджетных расходов (на выплаты работникам бюджетных организаций, денежное довольствие военнослужащим и пенсии). Для этого необходимо осуществить индексацию примерно половины расходов федерального бюджета в размере 50% от уровня инфляции, накопленной с начала года, и расходов Пенсионного фонда в размере 75% от уровня инфляции, накопленной с начала года. Дополнительная потребность в эмиссии в этом случае составит около 200 млрд. руб.

Наконец в четвертом сценарии мы учитываем возможность эмиссионной поддержки банковской системы. По оценкам ЦБ РФ для расшивки неплатежей между банками требуется еще около 10 млрд. руб. Одновременно временное восстановление ликвидности банков путем выкупа находящихся у них на руках государственных ценных бумаг (кроме Сбербанка РФ), либо выдачи им кредитов в размере обязательств перед населением потребует около 30 млрд. руб.

Для моделирования инфляции мы воспользовались авторегрессионной монетарной моделью динамики индекса цен, оцененной на периоде высокой инфляции 1992 – начала 1995 г.1 В качестве показателя денежной политики взята именно узкая (рублевая) денежная масса М2, поскольку оценка различных спецификаций уравнения выявляет лучшую зависимость ИП - от данного агрегата, чем от динамики широких денег (с учетом валютных депозитов) или денежной базы.

Динамика основных макроэкономических параметров для четырех сценариев приведена в таблицеа1.

Таблица 1

	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь
Сценарий 1 (инфляция за год – 223%)
Инфляция (% в месяц)	15%	45%	31% Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 |   ...   | 9 |    Книги по разным темам