Книги по разным темам
Pages: | 1 | ... | 14 | 15 | 16 | 17 |
шкала ) Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q ним из основных механизмов межбанковского кредитования (МБК). Резкий спад банковской ликвидности начался в августе 2007 г., однако он привел к замедлению роста пока только первичного рынка корпоративных облигаций. Их вторичный рынок стал более волатильным, однако продолжил рост, что отражало повышение интенсивности его использования как механизма поставки ликвидности на межбанковский рынок. Все указанные три этапа в динамике показателей рынка корпоративных облигаций и банковской ликвидности совпадают с этапами развития стратегии carry trading. Опережающий рост ликвидности и рынка облигаций с 2004 г. по июль 2007 г. совпадают с активным применением стратегии carry trading российскими банками и иностранными хедж-фондами.
Операции с корпоративными облигациями и 1 800 000 1 банковская ликвидность в 2001-2008 гг.
1 600 000 1 Развитие кризиса Вторичные торги ликвидности 1 400 000 1 Размещение 1 200 000 1 Банковская ликвидность Зона растущей ликвидности 1 000 000 1 800 000 600 000 Зона умеренной 400 000 ликвидности 200 000 - Источник: по данным Банка России и ФБ ММВБ.
Рис. На рис. 5 анализируется взаимосвязь банковской ликвидности со ставками процентов на рынке межбанковских кредитов. В качестве индикаторов использованы ставки процентов по межбанковским кредитам на срок от двух до семи и от восьми до тридцати дней, публикуемые Банком России. В период умеренной ликвидности в 2001-2003 гг. ставки на рынке МБК были высокими и очень волатильными. Они достигали 15-20% годовых, колеблясь в диапазоне от 3% до 25%. Приток ликвидности в период с 2004 г. по первую половину 2007 г. повлиял на снижение ставок на МБК до уровня 4-5% годовых, а также снижения уровня их волатильности. Единственный за это время кризис банковской ликвидности в мае-июне 2004 г. скорее был кризисом доверия, спровоцированным неосторожными заявлениями представителей Банка России о наличии претензий к ряду коммерческих банков. Со второй половины 2007 г. по мере нарастания финансового кризиса в мире и сложностей в получении дешевых денег на зарубежных финансовых рынках стали повышаться ставки рынка МБК, повысилась их волатильность. Тем самым, размер и волатильность ставок на рынке МБК, как и банковская ликвидность изменялись весьма синхронно со степенью активности применения стратегии carry trading.
Сделки с облигациями, млн.
рублей Банковская ликвидности, млрд.
рублей.
.
..
.
..
.
.....
.
.
....
.
.
....
...
...
т т т т в в в в в в в в л л л л л л кт к кт к кт н н н н н н пр пр пр юл юл о о ок о о ок о я апр ян а я апр я апр ян а я апр я апр я а ию ию ию ию и ию ию и 1 400 Среднемесячные показатели банковской ликвидности и ставок рынка 25,межбанковских кредитов в 2001-2008 гг.
1 Развитие Зона растущей ликвидности финансового 20,кризиса Зона умеренной 1 ликвидности 15,10,5,0 0,Среднемесячные остатки средств банков на корсчетах Среднемесячная сумма депозитов банков в ЦБР Ставки МБК по кредитам от 2 до 7 дн. Ставки МБК по кредитам от 8 до 30 дн.
Источник: по данным Банка России.
Рис. На рис. 6 показана взаимосвязь процентных ставок на рынке МБК с механизмом прямого репо, используемого Банком России. В период растущей ликвидности Банку России удавалось весьма эффективно воздействовать на чрезмерный рост процентных ставок на рынке РБК, предоставляя краткосрочные кредиты банкам в форме сделок прямого репо с государственными, корпоративными и региональными облигациями. Со второй половины 2007 г. ЦБР продолжал активно использовать механизм прямого репо, однако ограничения ставок на рынке МВБ от чрезмерного роста теперь удавалось достигать за счет куда больших масштабов вливаний кредитных ресурсов.
Использование механизма прямого РЕПО для регулирования 21 банковской ликвидности в 2003-2008 гг.
Развитие финансового кризиса 16 Период растущей ликвидности 11 6 1 -4 Остатки на корсчете в ЦБР Прямое РЕПО Ставки МБК на срок от 2 до 7 дн. Ставки по кредитам в форме прямого РЕПО Источник: по данным Банка России.
Рис. Ставки, % годовых Показатели ликвидности, млрд.
руб.
% годовых млрд.
руб.
...
...........
.
.................
...
......
....
..я я я я в н в н в н н в р н н в н в н в л й й й й й й й оя оя оя а е е е е е н ай н н нв н н юл юл юл юл с с се се с с се с ян но я н я н я но ян но я н я но я мар мар мар мар мар мар м мар ма м ма ма ма ма ма ма и ию июл и и июл июл и.
.
.
...
..
.
..
..
.
..
.
...
..
..
...4.
4.
3.
4.
3.
3.
4.
9.
6.
1.
2.
9.
1.
1.
0.
1.
5.
8.
0.
1.
2.
5.
8.
2.
7.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
12.
11.
10.
10.
6.
7.
7.
1.
4.
9.
.
.
.
.
4.
3.
9.
4.
9.
5.
5.
5.
7.
6.
Таким образом, на примере рынка корпоративных облигаций, банковской ликвидности, процентных ставок рынка МБК видно, что начало применения стратегии carry trading банками и хедж-фондами совпало во времени с бурным ростом остатков денежных средств у банков, объемов размещений и оборотов на вторичном рынке рублевых облигаций, снижением уровня и волатильности ставок на рынке МБК. И, наоборот, рост затруднений в использовании carry trading, начиная со второй половины 2007 г., сопровождался снижением банковской ликвидности, рынка облигаций, ростом уровня и волатильности ставок межбанковского кредитования.
Бурный рост рынка акций также приходится на 2004 год - первую половину 2007 гг., то есть активного применения стратегии carry trading. Опережающий рост внешней задолженности российских компаний и банков также происходил в 2004-2007 гг. Все это дает основания предполагать, что стратегия carry trading играла решающую роль в ускоренном росте российского фондового рынка в 2000-х годах, а последующее падение рынка акций, замедление роста и нарастание риска дефолтов на рынке корпоративных и региональных облигаций обусловлены трудностями, возникшими в применении данной стратегии со второй половины 2007 года.
Чем опасна стратегия carry trading В банковской системе она ведет к накоплению дисбаланса между валютными активами и обязательствами банков в виде существенного превышения стоимости валютных обязательств над валютными активами. Это является основным фактором риска кризиса ликвидности банковской системы. Вовлеченность банков из развивающихся стран в carry trading в целях фондирования роста кредитования населения, по мнению экспертов МВФ, является одним из основных рисков финансовых рынков в этих странах53.
Как показано на рис. 7, в 1997 году в преддверии августовского кризиса размер превышения валютных обязательств банков над их валютными активами составлял 5% от стоимости активов банков. Игнорируя риски потери ликвидности и валютные риски, крупные банки привлекали огромные кредиты от иностранных кредиторов по форвардным контрактам. После девальвации рубля в августе 1998 г. большинство таких банков не смогли погасить обязательств перед иностранными кредиторами, а следом за этим - перед российскими депонентами. До сих пор весьма спорным видится принятое в августе 1998 г. монетарными властями России решение, по которому банкам временно запрещалось направлять средства на погашение внешней задолженности. Это не повлияло на ход банковского кризиса, но привело к неэффективному использованию части средств, направленных на поддержку банковской системы и явилось косвенным поощрением коллективной безответственности ряда банкиров, стоявших у истоков банковского кризиса.
Новейшая история с carry trading по сути воспроизводит сценарий банковского кризиса 1998 г. Начиная с 2003 г. у банков стал стремительно нарастать дисбаланс между обязательствами в иностранной валюте и размером их валютных активов. Банки активно заимствовали в валюте и вкладывали данные средства в рублевые активы, главным образом, в форме потребительских и ипотечных кредитов, облигационного рынка и кредитования государственных компаний. По итогам семи месяцев 2008 г. сумма превышения валютных обязательств над валютными активами составила 9,4% валюты баланса банков. Это почти в два раза больше, чем накануне кризиса 1998 г. У ряда крупных банков данный дисбаланс составляет значительно большую величину. Это делает весьма реальным серьезный кризис банковской системы. Только теперь вместо девальвации рубля спусковым механизмом кризиса может оказаться кризис доверия на глобальном финансовом рынке.
Дисбаланс между валютными обязательствами и активами банков свидетельствует о серьезных проблемах в сфере надзора и регулирования банковской деятельности. Встает вопрос, как в условиях действия различных нормативов, регулирующих финансовую устойчивость, стало возможным накопление такого дисбаланса в российской банковской системе, который в любой момент может вызвать системный финансовый кризис В условиях нынешнего кризиса, как показывает уже имеющийся первый опыт, государство, как и в 1998 г., будет пытаться спасти банки, которые без оглядки на риски заимствовали ресурсы за рубежом и направляли их на финансирование рискованных проектов (потребительское кредитование, покупку мусорных облигаций и акций и т.п.). Коллективная безответствен IMF. Global Financial Stability Report. Financial Market Turbulence: Causes, Consequences, and Policies.
September 2007, pp.22-25.
ность части представителей бизнес сообщества, как и 10 лет назад, поощряется за счет государственных ресурсов.
Превышение (+) и дефицит (-) иностранных активов банков над пассивами (доля % от стоимости активов (пассивов) банков) 246,5 8,9 7,6,6 5,4,2,1,1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 -1,4 мес. --2,-5,-4,-30,30,-8,19,8 -9,-9,5,7,7,4,--7,-5,-2,3,-12 -8,5 -6,8 -Превышение (+); дефицит (-) доли иностранных активов над пассивами Изменение номинального курса доллара в рублях Источник: расчеты по данным Банка России.
Рис. Другим негативным последствием carry trading для национального рынка является поддержание заниженной ставки заимствования ресурсов на внутреннем рынке ниже уровня инфляции, что ослабляет конкурентоспособность внутренних институциональных инвесторов (инвестиционных и пенсионных фондов, страховых организаций), фондирование которых осуществляется в рублях, и потому не имеющих возможности использовать преимущества carry trading. При общей капитализации рынка рублевых облигаций в 2007 г. в размере 2,7 трлн.
руб. размер активов паевых инвестиционных фондов (ПИФов) облигаций составил всего 14,млрд. руб. Несмотря на бурный рост облигационного рынка в период carry trading, стоимость активов ПИФов облигаций выросла всего с 2,1 млрд. руб. в 2003 г. до 14,6 млрд. руб. в 2007 г.
При этом их доля в суммарных активах ПИФов за это же время снизилась с 2,7% до 2,0%.
Возможности участия России в преференциальных торговых соглашениях со странами дальнего зарубежья А.Пахомов В настоящее время около 20 зарубежных государств и региональных торговых объединений предлагают Российской Федерации заключить соглашения о свободной торговле (зоне свободной торговли). У России пока нет достаточного опыта проведения переговоров со странами дальнего зарубежья о преференциальных режимах торговли, поэтому эта проблема требует углубленного анализа с учетом специфики подобных соглашений и национальных экономических и политических интересов.
В последнее десятилетие наблюдается значительный рост числа двусторонних и региональных преференциальных торговых союзов, которых в конце прошлого века насчитывалось чуть менее ста. По состоянию на сентябрь 2008 г. из 380 региональных торгово-экономических со Изменение курса доллара, % глашений (223 из них вступили в силу), нотифицированных во Всемирной торговой организации, только 13 организаций заявили о создании таможенных союзов, а остальные относятся к категории соглашений о зонах свободной торговли 54.
В рамках соглашений о свободной торговле и преференциальных зонах осуществляется в настоящее время около половины мирового товарооборота. Общее количество преференциальных торговых соглашений к 2010 г. по прогнозам Секретариата ВТО возрастет до 400, из них около 10% будут заявлены как таможенные союзы.
Заключение таких соглашений - не самоцель, а инструмент для поддержания экономического развития национальных экономик в эпоху глобализации. Очевидно, что в обозримой перспективе перед Россией встанет проблема заключения преференциальных торговых соглашений со странами дальнего зарубежья.
Ряд зарубежных государств уже выступают с намерением заключения соглашений с Россией о преференциальном режиме взаимодействия, что требует тщательного анализа и подготовки.
Еще более тщательно следует отнестись к выбору потенциальных партнеров из числа стран дальнего зарубежья для заключения соглашений о свободной торговле (ССТ) или создании региональных зон свободной торговли (ЗСТ).
В настоящее время Российская Федерация уже имеет различные договоренности почти с странами (как развитыми, так и развивающимися) и региональными объединениями об обсуждении данного вопроса. Причем круг желающих торговать с Россией беспошлинно или на преференциальных условиях постоянно растет.
Список зарубежных стран и региональных групп, от которых в последние годы исходит инициатива заключения преференциальных торговых соглашений с Россией, широко варьируется как по уровню их социально-экономического развития, степени интенсивности торгового взаимодействия с Россией, так и географическому охвату. Среди них можно выделить несколько групп государств:
- на двустороннем уровне - страны Азии, Африки и Латинской Америки (всего - около государств);
- страны ЕС и ЕАСТ (на многостороннем уровне);
- в контексте расширенного диалогового партнерства Россия - АСЕАН (10 стран-участниц) предлагается изучить возможность выработки в будущем преференциальных торговых (товары и услуги) и инвестиционного соглашений с Россией;
- в рамках расширенной повестки дня форума АТЭС прорабатывается возможность формирования в отдаленной перспективе Соглашения об Азиатско-Тихоокеанской зоне свободной торговли (АТЗСТ) между 21 экономикой форума, включая Россию.
Pages: | 1 | ... | 14 | 15 | 16 | 17 | Книги по разным темам