#аПри этом рабочие комиссии созданы на 6565предприятиях.

*аПомимо этого, комитетами приняты решения окоммерциализации еще 1724 структурных подразделений.а

Источник: Госкомимущество РФ.а

Таблица 5.1.6.аРезультаты первых чековыхаукционов в РФ
(декабрь 1992аг.)

*аКоличество акций за один чек, исходя изтого, что рыночная цена чека составляет 6000 руб.

#а(руб./ % к номиналу).

Приложение 5.1.

Пpиватизация и пpоблемы оценкипpедпpиятий

Процедура приватизации предполагает оценкупредприятия, его уставного капитала. Попробуем оценить разворачивающиесяпроцессы приватизации государственной и муниципальной собственности с точкизрения влияния на них: 1)аофициально предложенной методики оценкиприватизируемых предприятий; 2)афинансовых проблем государственныхпредприятий.

Используемая в зарубежной практике методикаопределения стоимости предприятия опирается в основном на две группы методов:одна объединяет методы анализа имущества предприятия, другая анализируетбудущую доходность (рентабельность). Сравним с точки зрения подобной практикипоследствия, к которым приведет применение предложенной Госкомимуществом Россииметодики оценки приватизируемых предприятий*

С финансовой точки зрения стоимостьпредприятия - это будущий доход от вложенных в него инвестиций. Как в любойсделке, фактическая цена не совпадает со стоимостью предприятия. Далее,начальная стоимость предприятия, будучи точкой отсчета, складывается не толькоиз стоимости имущества, но и некоторой величины, так называемого goodwill,отражающего феномен того явления, что целое больше суммы составляющих егочастей. Практически эта категория включает потенциал рентабельности, марку,сложившиеся связи, круг потребителей, опыт функционирующего предприятия.

В российской методике имущественный подходимеет безусловно самодовлеющий характер. Тем самым закладывается искаженнаяфинансовая оценка предприятия как объекта инвестирования, дезориентирующаяпотенциальных инвесторов.

Начнем с оценки имущества. Имущественныйподход, отражающий реально существующие активы предприятия, присутствует влюбой методике оценки фирмы (предприятия). Существенная разница между методикойоценки, предложенной российским приватизируемым предприятиям, и западнойпрактикой заключается в следующих основных моментах:

-авременная оценка совокупностиэкономических активов сведена лишь к отражению остаточнойстоимости;

-ав методике не проведено четкогоразграничения между материальными и финансовыми активами, соответственно иразличия в их оценке и корректировке;

-адля оценки предприятия важна величиначистых активов, которые отличаются от приведенных в балансе на величинукорректирующих величин, дифференцированных для каждой из основных позиций.Подобная дифференциация связана с различным вкладом каждой из статей активов вобразование будущей стоимости. Неучет этого факта приводит кпревышению/занижению стоимости реальных активов. Переход к оценке реальныхактивов баланса включает, помимо учета амортизационных отчислений, оценкупрямого обесценения активов, поправки на индекс инфляции.

Проанализируем основные позиции активнойчасти баланса приватизируемого предприятия:

ОСНОВНЫЕ СРЕДСТВА И ВЛОЖЕНИЯ. Посуществующей методике здания и соооружения оцениваются по остаточной стоимости.В то же время их реальная стоимость может резко отличаться в любую сторону: всторону увеличения, если сделать поправку на высокую рыночную оценкунедвижимости и недооцененной земли, в сторону уменьшения, если исходить изсоответствия современным технологическим и экологическим нормам. Эта позицияосновных средств может быть источником скрытой сверхстоимости, реализоватькоторую возможно либо при ликвидации предприятия, либо при ликвидациидействующей на момент приватизации формы производственной деятельности споследующим перепрофилированием.

Активная часть основных средств -ОБОРУДОВАНИЕ. Кроме корректировки на амортизационные отчисления, в сложившейсяситуации необходима поправка на индекс инфляции, но только в тех объемах,которые непосредственно связаны с продолжением функционирования предприятия.Стоимость оборудования, функционирующего, но требующего по своему состояниюзамены и, соответственно, дополнительных инвестиций, уменьшает на величинупоследних реальные активы. Аналогичная ситуация и для НЕУСТАНОВЛЕННОГООБОРУДОВАНИЯ, имеющего ценность лишь в размере заключенного в нем сырья, вслучае бесполезности для будущих доходов, и недооцененного в альтернативнойситуации из-за инфляционной составляющей.

Если бы в практике отечественного балансасуществовала методика резервирования средств на случай риска, и финансовыеактивы оценивались с учетом фактора времени, то соответствующим образом должныбыли бы быть переоценены (дисконтированы, списаны) КАПИТАЛЬНЫЕ И ДОЛГОСРОЧНЫЕФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ.

ЗАПАСЫ СЫРЬЯ И МАТЕРИАЛОВ. По аналогии симмобилизованными основными средствами реальная стоимость этой позиции активовможет значительно отличаться от балансовой и включать скрытую сверхстоимость,если принимать во внимание реалии дефицитной экономики и инфляционный рост цен.

НЕЗАВЕРШЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО, оцененное подействующим ценам, может быть скорректировано на эмпирическую величину потерь,тем самым быть несколько меньше балансовой величины.

Оценка статьи ГОТОВАЯ ПРОДУКЦИЯ можетувеличить величину активов при корректировке на индекс инфляции, но и уменьшитьее, если принимать во внимание реальный спрос и скоростьреализации.

Особое место в контексте оценки реальныхактивов предприятия принадлежит ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ. Реальная стоимостьэтих финансовых активов определяется величиной их настоящей стоимости, которая,как показывает финансовый анализ государственных предприятий, может существенноотличаться от их балансовой величины (в отдельных случаях может достигать 50%)Причина такого эффекта связана с тремя крупными проблемами финансовогоменеджмента российских предприятий: кризисным периодом взаимных неплатежей;негибкой политикой затратного ценообразования; значительной величиной дисконта,отражающего как фактор инфляции, так и фактор замедления оборачиваемостикапитала. Но именно здесь существуют реальные резервы снижения стоимостиактивов на величину дисконта и так называемых "bad debts".