Книги по разным темам Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 23 |

Раздел 2
Денежно-кредитная и бюджетная сферы

2.1 Денежно-кредитнаяполитика

Общая характеристика денежной политики в 1997году

В 1997 году продолжилась реализацияпоследовательно-жесткой денежно-кредитной политики, начавшейся в 1995 году.Основными причинами значительного снижения уровня инфляции в 1996–1997 гг. явились контроль заростом денежной массы в рамках согласованной с МВФ денежной программы инекоторое сокращение бюджетного дефицита за счет урезания расходной частибюджета.

За первое полугодие 1997 г. прирост денежнойбазы составил 27,6%, денежной массы М2 – 24%.На начало июля объем денежной массы достиг 364 трлн. рублей или более 15%годового ВВП. Отношение наличной денежной массы вне банковской системы кМ2 несколько снизилось посравнению с 1996 г. и составило к середине 1997 г. 37,6%. Отношение денежнойбазы к М2 выросло,достигнув 45,9% к началу июля.

Прирост денежной базы за весь 1997 годсоставил 25,7%, что соответствует среднемесячному приросту в 1,92%, наличныхденег в обращении М0– 32,0% (2,34% в среднем за месяц), денежноймассы М2 – 28,6% (2,12% в среднем за месяц)(табл. 1). Это отражает уменьшение денежного мультипликатора с 2,4 на конецянваря 1997 г. до 2,31 на конец декабря 1997 г. (рис. 1). Прирост реальнойденежной массы составил 15,8% (рис.а2).

Таблица 1.

1996 –1997 гг.	М0 (на конец месяца)	Денежная масса М2 (на конец месяца)	Денежная база (на конец месяца)	Денежныймульти-пликатор
	трлн. руб.	Изм.в %	трлн. руб.	Изм.в %	трлн. руб.	изм. в %	М2/ДБ
декабрь	103,8	8,35	295,2	4,57	130,9	4,72	2,26
январь	96,3	-7,23	297,4	0,75	123,9	-5,35	2,40
февраль	102,0	5,92	307,6	3,43	130,2	5,08	2,36
март	105,2	3,14	315,0	2,41	136,3	4,69	2,31
апрель	115,2	9,51	328,4	4,25	145,7	6,90	2,25
май	120,4	4,51	339,4	3,35	148,2	1,72	2,29
июнь	136,8	13,62	363,8	7,19	167,0	12,69	2,18
июль	140,3	2,56	375,5	3,22	171,4	2,63	2,19
август	141,6	0,93	377,7	0,59	174,7	1,93	2,16
сентябрь	134,8	-4,80	376,2	-0,40	169,8	-2,80	2,22
октябрь	135,7	0,67	382,3	1,62	170,4	0,35	2,24
ноябрь	128,7	-5,16	371,1	-2,93	163,8	-3,87	2,27
декабрь	137,0	6,45	379,5	2,26	164,5	0,43	2,31

В 1997 году рост денежной базы происходил восновном за счет увеличения официальных внешних резервов (рис. 3). За первоеполугодие 1997 г. валовые активы ЦБР выросли со 130,9 до 167 трлн. рублей, тоесть на 27,6%. Во втором полугодии они практически не изменились (снижениесоставило 1,5%). Чистые внутренние активы (ЧВА) денежно-кредитных органовизменялись за данный период неравномерно: их величина уменьшилась с начала годана 0,6%, достигнув к началу мая 122,2 трлн. рублей. За первые десять месяцев1997 года величина ЧВА практически не изменилась (снижение составило 1,6%).Однако в конце года, в период кризиса на финансовых рынках, Центробанкосуществлял массированную скупку государственных ценных бумаг. Таким образом,за второе полугодие они выросли на 33,08%. Рост денежной базы в первомполугодии произошел в основном за счет увеличения официальных внешних резервовво втором квартале. Чистые международные резервы ЦБ РФ в первом полугодии 1997года выросли с 1,7 до 10,6 млрд. долларов, т.е. на 517%. С июня по декабрь онисократились примерно на 62%.

Рисунок 1

Накопление Центробанком внешних резервов впервом полугодии 1997 года и усиление давления на рубль в сторону его повышениябыло вызвано даже не столько значительным положительным сальдо торговогобаланса России (как раз в 1997 г. наметилась тенденция его снижения. В ситуацииже самого большого положительного сальдо в 1996 г. ЧМР никогда не достигалитаких рекордных величин), сколько притоком иностранного капитала на российскиефинансовые рынки, прежде всего на рынок ГКО, и развитием процессадедолларизации, то есть замены части активов экономических агентов, выраженныхв иностранной валюте, на активы, номинированные в рублях.

Рисунок 2

Рисунок 3

Внутренне противоречивым (этапротиворечивость вышла на поверхность в период осеннего финансового кризиса,когда нерезиденты стали уводить свои активы с рынка ГКО) фактором финансовойстабилизации является массированный приток иностранных капиталов на рынокгосударственных долговых обязательств. По данным платежного баланса вложениянерезидентов в ценные бумаги федерального правительства на протяжении 1996 годаувеличились более, чем на 7 млрд. долларов. Столь интенсивное расширениепредложения на денежном рынке способствовало быстрому снижению процентныхставок, сдерживая нарастание расходов по обслуживанию государственного долга.Однако в условиях неустойчивой ситуации на мировых финансовых рынках уходосторожных инвесторов с рынков развивающихся стран, в частности из России,может привести к возникновению угрозы серьезного кризиса при разовом "сбросе"ими пакетов государственных ценных бумаг и атаки на национальную валюту.

Рисунок 4

Инфляция в 1997 году устойчиво снижалась.Если в январе 1997 индекс потребительских цен составлял 2,3% в месяц, то вовтором квартале снизился до примерно 1% в месяц и до конца года уже практическине превышал этот уровень (рис. 4). По итогам первого полугодия прирост ценсоставил 8,6%, что было несколько выше ориентира денежной программы на 1997год. Во втором полугодии инфляция снизилась до 2,3% (4,6% в годовомисчислении). Всего за год потребительские цены выросли наа11%.

Рисунок 5

Устойчивое отставание темпов инфляции отроста денежной массы, соответствующее росту монетизации экономики, происходит с1995 года, когда в результате стабилизационных мер начал расти реальный спросна деньги. В 1996 году объем реальной денежной массы увеличился на 9,6%, а в1997 году - уже на 15,8%. Следствием снижения уровня инфляции в 1997 годуявился также рост реального курса национальной валюты. За первые шесть месяцев1997 года реальный курс рубля по отношению к доллару вырос на 4,14% (рис. 5).За второе полугодие реальный курс рубля снизился примерно на один процентныйпункт от июньского уровня, а за 1997 год в целом вырос на 3,0%1.

К июлю 1997 года наблюдался явный перегревроссийского фондового рынка, вызванный тем, что инвесторы переоценилистабильность политической ситуации и возможности правительства по ускорениюэкономических реформ и преодолению фискального кризиса. Однако уже в серединегода наметился кризис политики реформ, выразившийся в отклоненииГосударственной думой пакета социальных законопроектов, росте противодействиякурсу реформ внутри самой исполнительной власти, в частности латентнойконфронтации правительства и администрации президента, непоследовательностиправительственной политики (отказ от принятия жестких мер по отношению кнедоимщикам, отсутствие конкретных шагов по реструктуризации бюджетных расходови т.д.). К причинам этого кризиса можно отнести заинтересованностьоппозиционного большинства Думы в поддержании экономического кризиса,готовность некоторых группировок в исполнительной власти к сговору соппозицией, "тихое" противодействие реформам ряда избранных руководителейсубъектов Федерации, по отношению к которым федеральный центр не имеетадекватных рычагов воздействия2, попытки влиятельных группинтересов установить контроль над правительством.

В результате роста давления нареформаторское крыло правительства, ослабления его позиций в ходекрупномасштабных политических скандалов стала меняться оценка инвесторов,прежде всего зарубежных, перспектив развития экономической ситуации. Этоуменьшило спрос на российские корпоративные ценные бумаги, что привело к резкойкоррекции фондового рынка, первый "тур" которой произошел в конце августа, т.е. еще до осеннего финансового кризиса. Одновременно началось увеличение спросана валютные активы и резкое замедление роста валютных резервов Центральногобанка. Снижение чистых международных резервов в конце 1997 года вызвало уширокого круга инвесторов опасения за стабильность курсовой политики имакроэкономического курса российского правительства в целом. Эти опасенияусилили стремление иностранных инвесторов, присутствующих на российскомфондовом рынке и рынке ГКО-ОФЗ, зафиксировать прибыль при стабильном курседоллара.

В 1997 г. Центральный банк России продолжилполитику гибкого поддержания ликвидности коммерческих банков через дисконтноеокно в рамках сохраняющегося контроля за приростом денежной массы. Вчастности, получила продолжение политика размещения ломбардных кредитов,выдаваемых под залог ГКО, по фиксированной процентной ставке. Дисконтное окнопостепенно становится доминирующим каналом поддержания необходимого уровняликвидности банковской системы. Средневзвешенная величина процента поломбардным кредитам на протяжении первой половины 1997 года была существеннониже ставки рефинансирования ЦБР. Последняя составляла в феврале – апреле 42% и была понижена 28апреля до 36%, 16 июня - до 24%, а 6 октября - до 21 %. С 1 мая1997 года Центральный банк изменил нормативы обязательных резервов длякоммерческих банков по рублевым и валютным вкладам. В частности, была сниженанорма резервирования по рублевым счетам до востребования и срочнымобязательствам до 30 дней с 16% до 14% (20% в июне 1996 г.), по обязательствамот 31 до 90 дней - с 13% до 11%, от 91 дня и более - с 10% до 8%. Нормарезервирования по привлекаемой банками иностранной валюте увеличена с 5% до 6%.Эти меры были направлены на постепенное сближение норм резервирования повалютным и рублевым депозитам. Заметим, что снижение норм резервированияпроисходило параллельно с пересмотром ставки рефинансирования и снижениемставок ломбардного кредитования.

Рисунок 6

Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 23 |    Книги по разным темам