Валютный курс и валютное регулирование в венгрии трансформация политики регулирования валютного курса

Вид материала

Документы

Содержание Формирование валютного рынка 3. Правовые основы либерализации валютного регулирования

Подобный материал:

• «Валютное регулирование и валютный контроль», 30.34kb.
• Валютный курс и многофакторность его формирования. Валютный контроль: его содержание,, 144.11kb.
• Правовое регулирование валютного контроля содержани, 264.39kb.
• Вопросы к экзамену по курсу «Финансовое право» Понятие и функции финансов, 43.4kb.
• Задачи Глава Стоимость валюты и валютный курс 40 Валютный курс и его разновидности, 60.34kb.
• Валютный курс: сущность, факторы воздействия 16 Валютное регулирование и контроль как, 76.64kb.
• Валютный курс. Факторы, влияющие на валютный курс. Административный и рыноч­ный валютный, 37.91kb.
• Валютный курс 4 1 Валютный курс: определение, классификация, способы его установления, 78.3kb.
• Вопросы для подготовки к экзамену по дисциплине, 48.27kb.
• 1 Валютное регулирование и валютный контроль, 1021.16kb.

ВАЛЮТНЫЙ КУРС И ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ В ВЕНГРИИ

1. Трансформация политики регулирования валютного курса
   

Политика валютного курса использовалась в Венгрии еще до смены системы, как один из экономических регуляторов, связывающих внутренний рынок с мировым. Еще в 1981 г. был упразднен двойной курс форинта по торговым и неторговым платежам и введен единый валютный курс. Далее последовало введение ежегодного курса одновременно с утверждением годового народнохозяйственного плана, потом котировка курса стала публиковаться ежемесячно, затем еженедельно и, наконец, ежедневно.

В 1990-1994 гг. в Венгрии осуществлялась практика фиксированного валютного курса с пределами колебаний (валютный коридор), установленными Венгерским национальным банком. ВНБ ежедневно рассчитывал и публиковал устанавливаемый им официальный курс форинта. В основе этого курса – отношение форинта к валютной корзине. Эта корзина до конца 1991 г. формировалась, исходя из удельного веса в экспорте и импорте валют основных партнеров Венгрии по внешней торговле. Сохранение этого принципа в 1992 г. привело бы к значительному увеличению удельного веса доллара, в то время как основной тенденцией внешней политики Венгрии стало сближение с Европейским Сообществом. Поэтому с декабря 1991 г. до августа 1993 г. валютная корзина на 50 % состояла из коллективной валюты ЕС – ЭКЮ и на 50 % из долларов. Поскольку к середине 1993 г. система европейской валюты пошатнулась и котировка ЭКЮ на международном валютном рынке стала проблематичной, с 1 августа 1993 г. ЭКЮ было заменено немецкой маркой. 16 мая 1994 г. состав валютной корзины в соответствии с внешнеполитическими и внешнеэкономическими установками снова был изменен, она стала состоять на 70 % из ЭКЮ и на 30 % из долларов. С января 1997 г. место ЭКЮ заняла немецкая марка. С 1999 г. 70 % евро и 30 % долл., с 2000 г. – курс форинта на 100 % привязан к евро¹.

До 1994 г. ВНБ ежедневно публиковал официальный курс покупки и продажи валюты всех видов, так называемый «фиксинг», оставляя за собой право вмешиваться путем валютных интервенций, если рыночное отклонение от официального курса превышало предусмотренные пределы. С 1 января 1994 г. ВНБ прекратил официальную котировку курсов покупки и продажи, перейдя к практике “фиксинга” среднего курса.

В соответствии с Законом об эмиссионном банке, ВНБ, обладая независимостью от правительства, определяет порядок установления валютного курса или воздействия на него совместно с правительством. ВНБ по собственному усмотрению мог изменить курс форинта к корзине валют в пределах 4,5 % в год (±2,25). Изменение сверх этого размера происходило лишь по решению правительства.

С 1989 г. до ранней осени 1992 г. ВНБ осуществлял в основном политику завышения курса форинта, так как главной задачей экономической политики была борьба с инфляцией, уровень которой составлял в 1990 г. 28,9 %. А в 1991 г. – 35 %. Эта политика сдерживала инфляцию, но ухудшала конкурентоспособность венгерского экспорта.

Между тем у политики валютного курса, проводимой венгерским государством, имеются две основные задачи – поддержание стабильности национальной валюты и обеспечение интересов венгерских экспортеров, не заинтересованных в завышении курса форинта. Поэтому, когда в 1994-1995 гг. курс форинта оказался завышенным, притом, что очень значительно вырос дефицит внешнеторгового и платежного баланса (до 8-9 % к ВВП), в марте 1995 г. был принят пакет стабилизационных мер, носивших название «пакет Бокроша» по имени тогдашнего министра финансов. В рамках этого пакета было принято решение о разовой девальвации форинта на 9 % и одновременном введении ползучего курса форинта с заранее объявленной ежемесячной девальвацией (crowling peg). До конца первого полугодия 1995 г. она была предусмотрена в размере 1,9 % в месяц, на второе полугодие – 1,3 %. В 1996 г. – 1,2 – 1,1 %, в 1997 г. – 1,0 – 0,9 %, в 1998 г. – 0,7 %, в 1999 г. – 0,6 %, затем 0,4 %, с янв. 2000 г. – 0,3 % и с апреля 2001 г. – 0,2%².

Под влиянием этих мер, норма инфляции сначала резко подскочила, а потом стала постепенно снижаться.

С 1997 г. все чаще стали говорить о том, что если в первые годы скользящая девальвация способствовала затуханию инфляции, то затем как бы стала стабилизировать ее. Однако правительство и руководство ВНБ еще в 1998 г. заявляли, что пока среднегодовые темпы инфляции не упадут ниже 4-5 %, следует продолжать курсовую политику постепенной девальвации с постоянно снижающейся ставкой. Председатель ВНБ Д. Шурани, возражая в 1998 г. тем экономистам, которые считали, что монетарная политика ВНБ излишне консервативна в отношении процесса инфляции, подчеркивал, что результаты антиинфляционной политики Венгрии в 1995-1998 гг. доказали правильность выбранного пути (в Венгрии с лета 1995 г. темпы инфляции уменьшались на 4,4 % в год, в то время как в других странах, где норма инфляции около 30 %, например, в Чили, Ирландии, Испании, падение составляло 3-3,5 %). Поэтому тогда же он подчеркнул, что Центробанк не видит в конце 1998 г. причин для изменения курсовой политики. «Правы те экономисты, - сказал Д. Шурани, - которые думают, что нельзя считать хорошей саму по себе ни систему свободно плавающего, ни систему фиксированного курса. Всё зависит от конкретных условий»³. Однако в середине 2000 г., по его мнению, эти конкретные условия уже приблизились к тому, чтобы в ближайшем будущем можно было отказаться от скользящей девальвации. (Правительство ожидало, что в 2000 г. норма инфляции составит 5-6 %, однако фактический рост составил 9,8 %). В результате отмена скользящей девальвации пока была отложена. На 2001 г. правительство снова планировало темпы инфляции в 5-6 %, однако с начала апреля пришлось поднять данные прогноза до 8-9 %.

В начале мая 2001 г. в Венгрии было объявлено о расширении валютного коридора с 5 % ( ± 2,25) до 30 % (± 15 % вверх и вниз от среднего курса). Норма девальвации в рамках сохранившейся пока системы «crawling peg» была снижена с 1 апреля 2001 г. до 0,2 %, а с 1 октября 2001 г. эта система была вообще отменена⁴

Это означает, что равный примерно 270 фор. евро, может свободно колебаться в коридоре от 230 до 310 фор., в зависимости от рыночного спроса на форинт. Практически такое значительное расширение валютного коридора знаменует переход к свободно плавающему курсу, т.к. вмешательство ВНБ начинается лишь по превышении 15 %-ной границы, чего фактически не бывает.

В первые дни после расширения коридора курс форинта повысился до 3,5 %. Однако укрепление форинта на 1% ведет к тому, что стоимость требований ВНБ в валюте при пересчете в доллары сокращается примерно на 20 млрд. фор., что превышает доходы ВНБ за 2000 г. Вместе с тем эта мера должна привести к сокращению инфляции⁵.

2. ^ Формирование валютного рынка
   

Формирование валютного рынка означало в Венгрии длительный процесс, начавшийся еще с конца 80-х годов. После 1987 г., когда в результате введения в Венгрии двухступенчатой банковской системы: эмиссионный банк и коммерческие банки – последние в течение двух лет, до весны 1989 г. не имели полномочий на проведение валютных операций и привлечение вкладов в валюте. В 1989 г. коммерческие банки получили разрешение на привлечение валютных вкладов, которые банки могли в ограниченной сфере использовать на предоставление валютных кредитов и проведение сваповых операций. В первом полугодии 1990 г. банки, обладающие надлежащей подготовленностью, получили полномочия на осуществление валютных операций, связанных с внешнеторговым товарооборотом.

В течение 1991-1992 гг. произошло дальнейшее смягчение ограничений по валютным операциям, по существу были отменены ограничения на размещение средств и привлечение источников в валюте. Таким образом, с июля 1992 г. начал действовать – еще ограниченный межбанковский валютный рынок, где отношение спрос – предложение формировало рыночный валютный курс. С этого времени коммерческие банки освобождались от обязанности продавать ВНБ валюту, остававшуюся у них сверх разрешенного объема размещенных средств и их лимитированного использования, им было предоставлено право вести валютные операции и держать на своих счетах до 30 % уставного капитала. Им было также разрешено вести между собой торговлю валютой по курсу, близкому к устанавливаемому ВНБ, отклонение было установлено в пределах ± 0,25 %, в начале 1995 г. размер отклонений был увеличен до ± 0,5 %, в августе 1994 г. – до ± 1,25 %, в декабре – до ± 2,25 %. Этот размер сохранился до мая 2001 г. При отклонении сверх этих пределов от устанавливаемого ВНБ курса, эмиссионный банк осуществлял интервенции, скупая излишние форинты или валюту. Соответственно в интересах недопущения повышенной ликвидности осуществлялась стерилизация.

Если в начале 90-х годов основным средством влияния на денежный, в т.ч. валютный рынок, был основной процент рефинансирования ВНБ и политика обязательного резервирования, то в дальнейшем основным средством воздействия ВНБ на условия денежного рынка стали различные виды операций на открытом рынке (деятельность ВНБ по продаже и покупке ценных бумаг, прежде всего государственных облигаций), активное и пассивное репо.

Процентный коридор в теперешнем смысле слова, которым является применение верхней и нижней границы для процентов на межбанковском рынке, существует в Венгрии с 1993 г. В последнее время верхний предел этого коридора определялся однодневным активным репо или свапом, а нижний предел имеющимся в распоряжении однодневным вкладом.

Основной процент ВНБ по рефинансированию банков до 1993 г. играл определяющую роль в формировании банковских кредитов, от его ставки зависели все остальные процентные ставки. Его размер сократился с 28 % в январе 1996 г. до 20,3 % в ноябре того же года, 17 % в январе 1998 г., 14,50 % в январе 1999 г. и 11 % на апрель 2000 г.⁶.

С 1993 г. началось принципиальное изменение средств монетарной политики: прямое рефинансирование, как основное средство регулирования ликвидности банков, стали заменять срочные операции с ценными бумагами и операции на открытом рынке. Изменяя проценты по этим операциям (репо, свап), ВНБ оказывает влияние на ликвидность банковской системы и формирование уровня процента на денежном рынке. Уже в 1995-1997 гг. все бóльшее значение приобрели именно ставки процента по этим операциям. Для рынка денег и капиталов теперь применяются проценты по операциям с ценными бумагами репо и свап, что сближает венгерскую систему средств монетарной политики с системой, применяемой в странах ЕС. Годовая процентная ставка по однодневному активному репо снизилась с 27,5 % в январе 1997 г. до 25 % в феврале 1998 г., 19,50 % в декабре 1998 г., 18,50 % в январе 1999 г. и 16.25 % в декабре 1999 г., в феврале 2001 г. она составила 13,25 %, по пассивному - ставка снизилась с 17,50 % в январе 1997 г. до 12,25 % в декабре 1999 г. и 9,25 % в феврале 2001 г.⁷.

Закон об эмиссионном банке в Венгрии дает возможность ВНБ возлагать обязательство о резервировании не только на кредитные институты, но и на инвестиционные организации. Но распоряжение ВНБ от 1996 г. (1/1996./РК.1/) распространяется только на кредитные институты, включая и венгерские филиалы иностранных кредитных институтов.

Номинальная ставка резервирования постепенно снизилась – с 17 % в 1995 г. (что было намного выше аналогичных ставок в странах ЕС), до 12 % в 1996 г. Это сопровождалось таким расширением резервного фонда, на основе которого не изменялась текущая ставка резервирования. С июня 2000 г. ВНБ постепенно вводит новую систему обязательного резервирования. Целью новой системы является создание регулирования резерва, которое повысит конкурентоспособность венгерских банков. Целью является также приближение регулирования в этой области к системе, применяемой Центральным европейским банком (ЦЕБ), облегчая тем самым дальнейшие изменения, чтобы затраты на гармонизацию не возникли в один момент.

Новое регулирование ликвидирует структурные диспропорции, возникающие из различной схемы обязательного резервирования для внешних и внутренних источников, критерием освобождения от этого обязательства теперь является не происхождение источников, а их сроки. Это означает, что источники со сроком до двух лет подлежат обязательному резервированию, а сверх этого срока – от него освобождаются (это соответствует практике ЦЕБ).


^ 3. Правовые основы либерализации валютного регулирования

и контроля


Определенная либерализация в области валютного хозяйствования проводилась в Венгрии еще до смены системы, допустив на основании закона 1988 г. XXIV, стимулирующем иностранные инвестиции, создание иностранцами акционерных обществ или приобретение в них участия, репатриацию в конвертируемой валюте вложенного капитала, прибыли с него, дивидендов или любого другого дохода.

Прорыв в либерализации валютных операций был осуществлен с принятием в конце 1995 г. нового валютного кодекса в связи со вступлением Венгрии в ОЭСР и с подготовкой к вступлению в ЕС. Этот закон по подходу, содержанию и структуре принял структуру и систему понятий, принятые в международных организациях. Либерализация основывалась на двух моментах – постепенности и стабильности. Ставилась цель - сначала либерализовать долгосрочные валютные операции, не оказывающие взрывного воздействия на макроэкономическую сбалансированность и лишь позже – краткосрочные, далее в первую очередь преферировался импорт из-за границы действующего капитала в инвестиции.

Все это создало необходимые предпосылки для либерализации валютного режима и постепенного перехода к конвертируемости форинта.

Задача конвертируемости форинта фигурировала уже в правительственной программе, принятой в начале 1991 г. на четыре года и называвшейся «программой Купы» по имени тогдашнего министра финансов. В этой программе трансформации и развития венгерской экономики в подзаголовке были названы две задачи: стабилизация и конвертируемость. Предполагалось ввести конвертируемость форинта в рамках двухлетнего периода. «Введение конвертируемости форинта мы считаем критерием успешного осуществления программы», - говорилось в тексте. При этом подчеркивалось, что в процессе либерализации валютного регулирования, необходимого для перехода к конвертируемости, нельзя допустить угрозу платежному балансу и возможность взрыва инфляции. Для этого нужно было создать соответствующие резервы.

В программе был график очередности мер по либерализации, согласно которому сначала следовало провести дальнейшую либерализацию импорта и создать межбанковский валютный рынок, а затем в 1992 г. намечалось провести увеличение валютного лимита при туристических поездках населения, после чего в 1993 г. было бы возможным декларировать внешнюю конвертируемость форинта, за исключением оборота капитала для населения⁸.

В соответствии с этим графиком, к концу 1991 г. импорт был либерализован примерно на 90 %. В 1992 г. разрешение на импорт необходимо было получать всего на 6-7 % товарной номенклатуры. По экспорту было либерализовано 60 % номенклатуры, на 40 % товаров распространялся режим лицензирования, в том числе на такие важные с народнохозяйственной точки зрения товары, как энергоносители, чугун, сталь, цветные металлы, химические продукты, ряд видов продовольствия.

С июля 1989 г. венгерские финансовые учреждения получили возможность предоставлять кредиты в валюте отечественным юридическим лицам, а также частным предпринимателям. Валютные кредиты выделялись в первую очередь на развитие экспортных производств, замещение импорта, финансирование зарубежного предпринимательства.

Хозяйственные организации до 1995 г. не имели собственных валютных счетов, они не могли осуществлять взаимные платежи в валюте. Вся экспортная выручка предприятий и частных предпринимателей переводилась на их счет в ВНБ, а позже и в каком-либо коммерческом банке и конвертировалась в форинты, за которые экспортеры могли свободно и без ограничения купить в этих банках валюту в случае необходимости импорта, причем с середины 1992 г. был отменен порядок обязательного предварительного открытия форинтового счета. В случае совместных предприятий иностранный собственник мог свободно переводить за границу свой капитал и прибыль.

В июле 1992 г. был введен межбанковский валютный рынок: с этого момента коммерческие банки освобождались от обязанности продавать имеющуюся у них валюту ВНБ, им было предоставлено право вести валютные операции и держать на своих счетах до 30 % стоимости уставного капитала. Им было также разрешено вести между собой торговлю валютой по курсу, близкому к устанавливаемому ВНБ, отклонения были установлены в пределах ± 0,25 %; в начале 1994 г. размер отклонений был увеличен до ± 0,5 %, в августе 1994 г. – до ± 1,25 %, в декабре – до ± 2,25 %. При отклонении сверх этих пределов от устанавливаемого ВНБ и ежедневного публикуемого курса ВНБ осуществлял интервенции.

С июля 1992 г. был серьезно повышен годовой лимит для населения обмена форинтов на валюту для туристических поездок за границу. С 1990 г. он составлял 50 долл. (раньше был больше, однако разразившийся в 1989 г. бум закупочного туризма нанес в этом году серьезный урон платежному балансу и лимит был сокращен), в 1992 г. был увеличен до 300 долл. На эту сумму каждый венгерский гражданин имел право приобрести валюту для индивидуальной поездки за рубеж. При этом частным лицам было разрешено внутри страны открывать валютные счета без ограничений и без объяснения происхождения валюты. Введение в 1989 г. обязательства такого объяснения привело к бегству валюты за рубеж и буму закупочного импорта. С эти[ счетов они могли снимать валюту для поездок за границу, однако ее можно было использовать лишь для оплаты проживания, но, ни в коем случае, не для покупки недвижимости или ценных бумаг.

Итак, к 1993 г. в Венгрии была осуществлена либерализация валютного режима по текущим операциям. Ограничения остались в области движения капитала и инвестиций. Иностранцам-участникам предприятий на территории Венгрии разрешалось ввозить капитал и свободно репатриировать прибыль предприятий после соответствующего налогообложения. Однако для них сохранились ограничения в приобретении недвижимости в стране и подключения к рынку ценных бумаг. Жесткие ограничения были сохранены в области экспорта капитала, для чего в каждом случае требовалось разрешение ВНБ.

Все это позволило тогдашнему министру финансов М. Купе заявить в октябре 1992 г. о возможности декларации конвертируемости форинта с января 1993 г. В этом направлении разрабатывался в течение 1992 г. новый валютный кодекс. До этого валютное хозяйствование регулировалось на основе Закона об эмиссионном банке (центральном банке страны), принятого в октябре 1991 г. и постановлениями и инструкциями правительства и ВНБ⁹.

Однако в 1993 г. и 1994 г. резко ухудшилась внешнеэкономическая сбалансированность: выросли дефициты внешнеторгового и платежного балансов, в связи с чем, временно был приостановлен процесс либерализации валютного регулирования и снят с повестки дня вопрос о введении конвертируемости в ближайшее время. В этот период основное внимание было сосредоточено на поисках оптимальной курсовой политики, которая, с одной стороны, стимулировала бы экспорт и сдерживала импорт, с другой – не допускала бы подстегивания инфляции.

В марте 1995 г. был принят пакет стабилизационных мер в связи с уже упоминавшейся нами новой практикой осуществления валютного курса. Основная направленность этого пакета во внутриэкономической сфере состояла в сокращении дефицита госбюджета, резком сокращении доходов населения, в том числе реальной зарплаты и социальных выплат. Под влиянием всех этих мер уже со второй половины 1995 г. замедлился рост дефицита платежного баланса: по итогам года он составил 2,5 млрд. долл. (против 3,9 млрд. долл. в 1994 г.), причем более половины его – 1,4 млрд. долл. – образовалось в первом квартале.

Темпы роста экспорта в 1995 г. почти в два раза опережали темпы роста импорта. Это объясняется, прежде всего, благоприятной для экспорта политикой валютного курса, снижением реальной зарплаты в стране, что повысило конкурентоспособность работающих на внешний рынок отраслей.

Главным образом благодаря продаже в конце 1995 г. значительной части энергетического и телекоммуникационного сектора Венгрии иностранному капиталу, а также более высокой ставке ссудного процента внутри страны, о чем будет сказано ниже, приток иностранного капитала резко увеличился. Совокупная величина иностранного капитала в Венгрии достигла 13 млрд. долл. В результате выросли валютные резервы ВНБ, которые составляли в 1995 г. около 12 млрд. долл. (Валютные резервы в стране в целом составили в 1995 г. 14,8 млрд. долл.)¹⁰. Совокупная величина иностранных капвложений превысила размеры аккумулированного за 1990-1995 гг. дефицита платежного баланса (10 млрд. долл.).

Усилению притока иностранного капитала, в том числе и спекулятивного, способствовала сложившаяся в 1995 г. довольно значительная разница между сложившимися реальными (т.е. с поправкой на инфляцию и девальвацию) учетными ставками на внутреннем и внешнем рынках. В соответствии с общей направленностью правительственной программы стабилизационных мер, ВНБ повысил ставки процента для ограничения внутреннего спроса, вследствие чего сложилась положительная маржа в 10 пунктов в пользу форинтовых накоплений. Это сделало для внутренних и внешних инвесторов более привлекательным форинт. Предприятиям стало выгодно брать кредиты в иностранной валюте, конвертировать их в форинты и вкладывать в венгерские ценные бумаги. Заграница стала нетто-экспортером капитала по отношению к частному предпринимательскому сектору в Венгрии, иностранный капитал превратился в основной источник роста ликвидности. Для справки надо сказать, что в ходе либерализации валютного хозяйства роль Венгерского национального банка в получении иностранных кредитов постепенно сокращается в пользу коммерческих банков и особенно предпринимательской сферы. Так, если в 1990 г. доля ВНБ и правительства в валовой задолженности страны составляла 85,6 %, коммерческих банков – 8,6 %, предпринимательского сектора – 5,8 %, то в 1995 г. доля ВНБ и правительства снизилась до 66,9 %, коммерческих банков поднялась до 9,1 % а предпринимателей – до 17,6 %. В 1995 г. из общей суммы средне- и долгосрочных кредитов, полученных страной, доля частного сектора составила примерно одну треть. В 2000 г. его доля в задолженности страны брутто увеличилась до 83 %, а ВНБ и правительства сократилась до 20 %¹¹.

Ключевой проблемой монетарной политики на 1995 г. стало регулирование разницы между внутренней и внешней ставками ссудного процента, ее уменьшение, а также определение темпов и размера этого уменьшения, необходимых для сокращения притока спекулятивного капитала.

В 1995 г. ВНБ стремился минимизировать влияние притока иностранного капитала на увеличение денежной массы на внутреннем рынке, т.к. быстрое увеличение количества денег, поступающих извне могло бы поставить под угрозу успехи стабилизации. Мартовский пакет стабилизационных мер основное внимание уделял реальному валютному курсу в улучшении равновесия текущего платежного баланса. Между тем, приток капитала мог бы привести к реальному завышению курса форинта, непосредственно через увеличивающийся спрос на форинты на денежном рынке, косвенно через увеличение инфляции. Сокращающиеся ставки процента вследствие увеличения предложения денег могли бы вызвать спад сбережений, рост внутреннего спроса. Поэтому вслед за введением пакета стабилизационных мер до конца 1995 г. ВНБ проводил политику стерилизации, в том числе осуществил значительную стерилизационную интервенцию, в ходе которой для защиты курса он купил валюты на межбанковском валютном рынке на 3,9 млрд. долл. Благодаря этому удалось удержать завышение курса форинта в установленных пределах¹².

Помимо интервенции ВНБ использовал в 1995 г. все имеющиеся у него в распоряжении стерилизационные средства, ведущие к уменьшению денежной массы в обращении. К ним относится сужение рефинансирования банков со стороны ВНБ, значительное сокращение объема государственных ценных бумаг, повышение размера обязательного резерва. Стратегия стерилизации ВНБ строилась на том, чтобы сократить ликвидность у коммерческих банков прежде всего путем открытых операций на рынке (они обеспечили 1/3 всего сокращения).

Весной 1995 г. после длительного перерыва был сделан новый важный шаг в смягчении валютного режима, с 1 апреля было разрешено открытие и ведение валютных счетов местными предприятиями в венгерских банках. Отныне они получили право не продавать банку валютную выручку за экспорт товаров или услуг, или полученный в валюте кредит от иностранной фирмы в обмен на форинты, а поместить её на валютный счет. При этом предприятие должно было заранее известить банк о желании поместить на валютный счет валюту, которую оно собирается получить. Если оно этого не сделает, банк конвертирует эту валюту в форинты и поместит на форинтовый счет, после чего эту сумму уже нельзя снова конвертировать в СКВ. В отличие от валютных счетов физических лиц, валютные счета предприятий могут быть открыты только для валюты, легальное происхождение которой подтверждено документами¹³.

Основная цель этой меры – уменьшение издержек обращения, экономия на курсовых и конвертируемых потерях и повышение таким образом эффективности экспорта. Другим мотивом введения валютных счетов предприятий было уменьшение их заинтересованности в укрытии валютных средств, в зарубежных банках, перевод в Венгрию и хотя бы частичное улучшение в результате этого состояния её текущего платежного баланса.

В то же время массовое открытие валютных счетов предприятий внутри страны могло бы привести, как считали венгерские специалисты, к образованию второй, валютной системы денежного обращения в стране и подрыву значения форинта. Чтобы не допустить этого, здесь были приняты серьезные меры: расчеты с новых счетов в валюте было разрешено производить только с иностранными партнерами, тогда как реализация товаров и услуг внутри страны за СКВ по-прежнему была запрещена. Таким образом, валютные счета предприятий являлись в Венгрии четко обособленным, ориентированным на внешний рынок сегментом финансовой системы, связанным с основной её частью только возможностью без ограничений менять валюту на форинты.

В начале ноября 1995 г. был принят новый валютный закон, называемый в Венгрии валютным кодексом¹⁴, который вступил в действие с 1 января 1996 года.. В отличие от ранее разрабатывавшихся проектов в принятом законе были учтены требования разделов 2-4 восьмой статьи соглашения стран-участниц МВФ, а также соответствующих статей кодекса ОЭСР в отношении свободной обратимости национальной валюты по текущим платежным операциям. Ряд ограничений – по тем статьям, которые вышеназванные международные документы не предписывают для признания национальной валюты конвертируемой, - останутся в Венгрии ещё длительное время.

Новый валютный кодекс, вступил в силу с 1 января 1996 г. и с этого же дня МВФ причислил форинт к разряду конвертируемых валют. В мае 1996 г. Венгрия была принята в ОЭСР.

На основе новых положений о покупке валюты физическими лицами, специальной инструкцией на 1996 г. отменен составлявший с 1994 г. 800 долл. годовой лимит покупки валюты для туристической поездки. С 1 января 1996 г. в случае каждой поездки граждане могли покупать инвалюту на сумму в 1250 СДР (около 1850 долл.). Это минимальная сумма, допускаемая ОЭСР для признания национальной валюты конвертируемой. С 1 января 1997 г. был отменен лимит вывоза валюты для венгерских туристов для поездки за рубеж.

Заработанная за рубежом или приобретенная иным легальным способом валюта может свободно храниться на руках или на валютном счете внутри страны. При выезде за границу было разрешено иметь при себе купленную за форинты на туристические цели или снятую с частного счета наличную валюту или имеющую форинтовую основу валютную кредитную карточку без ограничения стоимости. Неиспользованную валюту граждане должны были привезти или перевести в Венгрию. Закон не разрешал открывать валютные счета за рубежом, делать на них вклады, исключения имелись для открытия и содержания венгерских заграничных представительств, а также для работающих за границей физических лиц на период их там проживания (гл. XIII, § 56).

При условии последующей отчетности перед ведущим их счета банком, венгерские граждане могли свободно покупать валюту для подписки на иностранные издания, прохождение лечения, ведение судебных дел и обеспечение их результатов, рекламы, учебы, уплаты членских взносов в международных организациях за рубежом (см. гл. VII закона). Для частных лиц по-прежнему не была разрешена покупка или аренда недвижимости за рубежом, исключение имелось только для фирм, которым это необходимо для своей хозяйственной деятельности, при этом они обязаны в течение 8 дней заявить валютному ведомству в Венгрии о приобретении права аренды или собственности за рубежом (гл. XI). В то же время теперь было разрешено иметь унаследованную или подаренную недвижимость за рубежом и приобретать валюту для уплаты сборов за неё. Лица, эмигрирующие из Венгрии, получили право без ограничения приобретать валюту за форинты, вырученные от продажи движимого и недвижимого имущества и вывозить её за границу.

Для зарегистрированных в Венгрии предприятий уже достаточно либерализованный в предыдущие годы режим валютных операций в части касающейся внешнеторговых сделок, в основном остался без изменений.

В отношении операций, связанных с движением капитала, особенно его вывоза, было допущено некоторое ослабление режима, прежде всего для его долгосрочного импорта, но были сохранены существенные ограничения, остался разрешительный режим. Венгерским юридическим и физическим лицам было разрешено приобретать, продавать полностью или частично иностранные предприятия, если: а) покупаемая доля превосходит 10 % их уставного капитала (если его нет, то 10 % стоимости имущества), б) законодательство страны базирования позволяет конвертировать и возвращать в Венгрию прибыль и другие поступления от деятельности фирмы (т.е. если это страна - член ОЭСР или такая, у которой есть соглашение с Венгрией о защите инвестиций), в) местный инвестор не является банкротом или не ликвидирует одновременно свою компанию. Если эти условия не соблюдены, потребуется особое разрешение ВНБ. С ним же по-прежнему будут увязываться операции с ценными бумагами, предоставление кредитов и прочие формы возможности утечки капитала за рубеж (Х гл. закона). В отношении ценных бумаг в 1996 г. произошла некоторая либерализация.

Остался разрешительным и порядок получения краткосрочных (до 1 года) кредитов из-за рубежа. Это мотивировалось необходимостью сохранения предсказуемости валютных расходов, регулируемости кредитного рынка и пресечения быстрых спекулятивных движений капитала. В отношении же долгосрочных ссуд из-за рубежа для венгерских предприятий была введена регистрационная система: о кредитах на сумму в 50 млн. долл. и выше им следует оповещать ВНБ за 60 дней до заключения сделки, а о менее крупных – в течение 8 дней после него (XII гл.).

Не изменился порядок осуществления иностранцами всех видов инвестиций (обязательный обмен валюты на форинты с возможностью последующей обратной конвертации при вывозе капитала из Венгрии). Либерализация затрагивала лишь приобретение ими недвижимости – с 1 января 1996 г. вместо разрешения Минфина стало возможно в рамках определенной децентрализации властных полномочий обойтись лицензией местной администрации при сохранении предварительного одобрения со стороны ВНБ. Сохранился запрет на продажу иностранцам лесных и сельскохозяйственных угодий.

Валютная либерализация в условиях Венгрии сопровождалась до последнего времени, ужесточением контроля за соблюдением установленных правил. Валютный кодекс предусматривал регистрацию в ВНБ лиц, ведущих внешнеэкономическую валютообменную деятельность, приобретения венграми предприятий, недвижимости, ценных бумаг за рубежом. ВНБ собирает соответствующую информацию из других источников, проводит целевые выборочные проверки.

Итак, с 1996 г., была осуществлена конвертируемость форинта по текущим операциям, в сфере же операций с движением капитала остались ещё некоторые ограничения.

Длительное время иностранные инвесторы не допускались на рынок государственных ценных бумаг Венгрии. Открытие для нерезидентов рынка государственного долга в государственных ценных бумагах (ГЦБ) протекало медленно и противоречиво, характеризовалось частыми изменениями «Правил игры». В начале 90-х годов рынок ссудного капитала в национальной валюте был закрыт для иностранных инвесторов. Только в 1992 г. было выпущено несколько облигаций, предназначенных исключительно для иностранных инвесторов. В мае 1994 г. впервые была выпущена конвертируемая гос. облигация 1997/Н, которую могли покупать и валютные нерезиденты. За этим займом последовали другие займы, причем ВНБ то разрешал, то запрещал их размещение среди иностранных инвесторов.

Ситуация улучшилась с разрешением свободной продажи казначейских векселей со сроком действия 12 месяцев, начиная с сентября 1995 г. Благодаря возможности приобретения этих свободно обращающихся ценных бумаг и на вторичном рынке, иностранным инвесторам стал доступен весь спектр процентных ставок в сегменте ГЦБ со сроком действия менее одного года.

Затем правовая ситуация для нерезидентов вновь усложнилась в связи с отменой свободной торговли всеми вновь выпускаемыми казначейскими векселями начиная с 1996 г. Как бы в качестве компенсации для иностранных инвесторов с 1996 г. был открыт практически весь рынок гос. облигаций со сроком действия более одного года. По-прежнему оставались закрытыми для нерезидентов валютные фьючерсы и сделки с процентами на базе казначейских векселей и денежного рынка.

В результате еще в 1995 г. доля иностранных инвесторов на рынке ГЦБ, в отличие от Польши и Чехии, была весьма незначительна. В августе 1996 г. на долю иностранных инвесторов приходилось около 2,6 % объема выпущенных гос. облигаций, тогда как венгерские институциональные инвесторы владели 34 %, банки – 38 % и частные инвесторы – 12 %. Остальное оставалось в руках ВНБ. Примерно также распределялись казначейские векселя: на долю нерезидентов приходилось 2,5 %, банков – 41 %, институциональных инвесторов – около 33 %, частных инвесторов – 20 %¹⁵. На конец 1998 г. доля ГЦБ в собственности иностранцев составляла около 300 млрд. фор. (5 %), к декабрю 1999 г. она возросла до 417 млрд. фор., в 2000 г. – более 800 млрд. Госдолг становится все дешевле, т.к. снижается доходность ГЦБ¹⁶.

Намного выше доля иностранных инвесторов на рынке корпоративных бумаг, там они лидируют. Участие иностранного капитала в экономике Венгрии чрезвычайно велико даже по европейским масштабам: более половины в промышленности, более четверти в энергетическом секторе и 67,6 % в банковском секторе¹⁷.

Если после августа 1998 г. официальный индекс акций BUX упал до минимальной величины, то в 1999 г. он рос, в начале марта 2000 г. превысил 10 000 пунктов, однако после этого под влиянием падения основных индексов в западных странах и ограниченного вхождения новых отечественных акций на биржу, её индекс с 1 декабря 2000 г. упал до 6700 пунктов¹⁸.

При вступлении в ОЭСР Венгрия взяла на себя обязательство открыть свой рынок для иностранных ценных бумаг.

В законе о ценных бумагах, вступившем в силу с 1997 г., отдельные главы посвящены введению во внутренний оборот иностранных ценных бумаг и о размещении внутренних ценных бумаг на иностранном рынке. (Речь идет только о странах с твердой валютой).

Для введения иностранных ценных бумаг на венгерский рынок нужно было разрешение ГНФК. Разрешение дается если:

а) средство вложения считается ценной бумагой в соответствии с правовыми нормами места выпуска;

б) в соответствии с нормами валютного права получено необходимое разрешение от валютного ведомства;

в) выпускающий ценную бумагу нерезидент с иностранным местом пребывания представляет надзорному ведомству (ГНФК) удостоверение о выполнении определенных условий согласно праву своей страны, а если там для введения в оборот ценных бумаг нужно разрешение, то оно должно быть предъявлено вместе с достоверным переводом на венгерский язык. Многие венгерские специалисты считают, что допуск иностранных ценных бумаг на венгерский рынок будет означать конкуренцию для венгерских бумаг.

Для введения на венгерский рынок выпущенных нерезидентом ценных бумаг нужен был резидент-брокер для осуществления этой операции,

Для размещения венгерских ценных бумаг на иностранном рынке тоже нужно разрешение ГНФК, для чего нужно представить соответствующие документы. Для открытого выпуска за границей венгерских акций ГНФК дает разрешение, если эмитент уже ввел какие-либо акции на БФБ, удовлетворил требования об информации ГНФК, если размещение акций происходит в такой стране, с надзорными ведомствами которой есть необходимые связи для обмена взаимной информацией.

В новом законе есть положение О «дематериализованных ценных бумагах», когда вместо бумаги на самом деле функционирует машинное сообщение, электронный сигнал. В какой форме выпускаются ценные бумаги стороны договариваются заранее. На состоявшемся в конце 1999 г. общем собрании БФБ в числе предлагаемых изменений Закона о ценных бумагах предлагалось, чтобы с 2001 г. они появлялись только в дематериализованном виде. На этом же заседании предлагался и ряд других изменений, в т.ч. преобразование БФБ в акционерное общество, а также создание единого закона о бирже, регулирующего деятельность как фондовой, так и товарной биржи¹⁹.

В законе 1997 г. о ценных бумагах есть отдельная глава о защите вкладчиков, согласно которой, если в извещении и информации о выпускаемой ценной бумаге содержатся неверные сведения или о чем-то умалчивается, то за нанесенный этим вкладчику ущерб равномерно отвечают эмитент этих бумаг и инвестиционное предприятие. Вкладчик, т.е. собственник купленной ценной бумаги может начать процесс против эмитента и продавца этой бумаги. Эти процессы относятся к компетенции суда.

В числе недостоверной информации упоминается и несоответствующая истине реклама, которая способствует неправильному формированию общественного мнения. Запрещается публикация данных, отклоняющихся от содержания извещения и информации (необходимых при выпуске ценных бумаг), несоответствующее истине её восхваление. Можно сообщать только о фактически могущих быть полученными процентах по бумагам, если они заранее неизвестны, запрещено объявлять их как гарантированный доход.

В отдельной главе указано о создании в 1997 г. (в течение 90 дней со дня вступления закона в силу) Фонда по защите вкладчиков. Его основная задача – выплата вкладчику определенной компенсации с верхним пределом 1 млн. фор.

После принятия валютного кодекса в 1996-2000 г. продолжался процесс либерализации, то ускоряясь, то замедляясь (после кризисов 1998 г.). Этот процесс и дальше характеризовался постепенностью и устойчивостью, в большей степени затрагивая расширение свободы в этой области для резидентов, в меньшей – для нерезидентов.

Для резидентов были разрешены долгосрочные (свыше 1 года) портфельные вложения в странах ОЭСР в облигации (в т.ч. и государственные), акции. Кроме того не только предприятие, но и любой резидент мог, не запрашивая разрешение ВНБ получить валютный кредит сроком более 1 года из-за границы или от иностранцев. В 1997 г. был вообще отмене «туристический лимит» на вывоз валюты заграницу, физические лица уже могли неограниченно покупать валюту для поездки за рубеж.

Для иностранцев несколько был расширен рынок облигаций, был отменен порядок, когда они должны были помещать на форинтовый счет эквивалента при выплате по операциям с резидентами. Они могли без указания происхождения покупать конвертируемую валюту стоимостью до 20 тыс. фор. Иностранные фирмы могли открывать в Венгрии свои филиалы. Разрешительный порядок сохранили для операций с капиталом со сроком менее 1 года, но в 2000 г. в Венгрии появились иностранные инвестиционные фонды.

В валютном кодексе, вступившем в действие с 1996 г., еще сохранился ряд ограничений в области движения капитала – запрещалось открывать резидентами счетов за рубежом, делать на них вклады, покупать недвижимость за рубежом, были ограничены операции нерезидентов с государственными ценными бумагами. Эти ограничения в 1997-2000 гг. в основном были отменены: с 1998 г. иностранцам было разрешено покупать и продавать акции, минимальные ограничения остались только при покупке и продаже ГЦБ. Затем резидентам было разрешено покупать недвижимость за рубежом с обязательным уведомлением ВНБ о договоре на покупку. ВНБ дает расписку о получении заявления, по предъявлении которой можно взять кредит в венгерском коммерческом банке на покупку. Было разрешено получить на эти цели кредит и за рубежом, также уведомив об этом венгерское валютное ведомство. В том же случае, если речь идет о кредите на срок менее 1 года, нужно было не только уведомить валютное управление ВНБ, но и получить его разрешение²⁰.


Расширение валютного коридора в начале мая 2001 г. сделало необходимым ускорение либерализации валютного хозяйствования в интересах ослабления возможности спекулировать на государственных ценных бумагах. Поэтому меры по практически полной либерализации в валютной области, которые планировалось постепенно вводить до конца 2002 г., были введены одномоментно 5 июня 2001 г. сначала на основе постановления правительства, принятого в полном согласии с ВНБ. Это постановление вступило в силу с 15 июня 2001 г. Готовившийся в течение длительного времени новый валютный кодекс, который должен заменить кодекс, действующий с 1 января 1996 г., принимается на сессии парламента.

На основе указанного постановления правительства

• отменяется бывшее до сих пор обязательство привозить или переводить полученную за рубежом валюту в страну,
  
• предоставляется возможность для резидентов (физических лиц) открывать за границей форинтовые и валютные счета, не запрашивая на это разрешения валютного ведомства,
  
• резиденты могут без проверки соответствующих документов списывать со своего валютного счета в Венгрии валюту, приобретенную любым законным путем и использовать ее без каких-либо ограничений,
  
• любые резиденты помимо физических лиц могут держать в собственности неограниченное количество валюты,
  
• освобождается от предварительного заявления и нормативных условий прямое приобретение предпринимательства за рубежом,
  
• во всех областях валютных операций – независимо от деноминации – отменяется обязательный разрешительный или заявительный характер, в том числе, отменяются ограничения на краткосрочные портфельные операции, кредитные операции независимо от срока, финансовые гарантии, отсрочку платежей, передачу задолженности другому лицу,
  
• становится свободным порядок дарения нерезидентам,
  
• резиденты и нерезиденты могут свободно ввозить в страну отечественные и зарубежные платежные средства, а также вывозить их из страны,
  
• становится возможным осуществлять платежи в Венгрии в валюте, резиденты могут производить операции в валюте между собой, это относится и к операциям в валюте между резидентами и нерезидентами. При этом подчеркивается, что законным платежным средством в стране по-прежнему остается форинт и все вышеперечисленные операции в валюте возможны лишь на основе согласия сторон.
  

В то же время отмена ограничений в валютной области не затрагивает предписаний правовых норм в других областях (в страховании, внешней торговле, финансовой, инвестиционной, таможенной), имеющиеся в них ограничения остаются в силе ²¹.

Так, например, не меняются таможенные правила: стоимость ввозимых в страну товаров, не облагаемых пошлиной, не может превышать 30 тыс. фор.

Остается также ряд ограничений, связанных с предоставлением финансовых услуг: до вступления в ЕС нельзя по телефону осуществлять перевод денег за рубеж, открывать счет, покупать за границей акции. Эти операции должны производиться лично у иностранных органов, предоставляющих эти услуги. Не отменяется также норма закона об отмывании денег, принятого в 1994 г., согласно которой, если кто-то хочет обменять на валюту сумму свыше двух миллионов форинтов, банк или обменный пункт должны сообщить об этом валютному ведомству.

Председатель ВНБ и руководители многих венгерских и зарубежных банков не считают, что в связи с новыми мерами по либерализации операций с валютой возникает большой риск вывоза капитала из страны, увода средств от налогообложения. Бóльшая часть клиентов венгерских банков, неохотно покидает «свои банки», тем более, что средства, положенные на зарубежные счета приносят меньше дохода: средства на валютных счетах в Венгрии не облагаются налогом, в то время как в других странах налогообложению подлежит и доход от процентов.


х х

х

Таковы основные черты процесса либерализации валютного хозяйствования в Венгрии, приведшая к полной отмене ограничений в этой области и полной конвертируемости форинта. Следует отметить, что либерализация осуществлялась постепенно и с большой осторожностью, учитывая положение в экономике. Интересно, что при такой сильной либерализации в Венгрии, по существу, не было проблемы утечки капитала за рубеж, столь актуальной для России. Напротив, за 1991-2000 гг. произошел огромный приток капитала в иностранной валюте в Венгрию. Объем зарубежных прямых инвестиций в страну за эти годы составил более 21 млрд. долл. И отечественному капиталу выгоднее было вкладывать капитал у себя, чем вывозить его. Хотя после 1996 г. была отменена значительная часть ограничений по вывозу капитала, теперь капитал туда не хлынул. Вывоз капитала из Венгрии происходит в основном в форме репатриации прибыли, которая за последние годы составляла в среднем по 800-900 млн. евро в год и осуществление капиталовложений за рубежом.

В последние годы, особенно в 2000 г. увеличилась эта форма вывоза капитала. Так, в 2000 г. общая сумма венгерских инвестиций в другие страны составила 160 млрд. фор. (около 540 млн. долл., более 621 млн. евро). Наибольшая сумма капитала была размещена в Словакии (300 млн. евро), за ней следуют Дания, Чехия и Германия. В 2000 г. экспорт венгерского капитала приблизился к одной трети импорта венгерского капитала в страну К концу 2000 г. стоимость всех венгерских инвестиций за рубежом приблизилась к двум миллиардам долларов.

При этом ввоз капитала из-за рубежа в 2000 г. составил около 1,8 млрд. евро, тогда как вывоз в двух указанных выше формах – была значительно меньше.

Таким образом, ввоз капитала в страну намного превышает его вывоз. Это объясняется не только запретительными законодательными мерами, сколько политической и экономической стабильностью в стране, благоприятным инвестиционным климатом.