Методические указания по выполнению курсовой работы по дисциплине "Финансовый менеджмент" Санкт-Петербург
| Вид материала | Методические указания |
- Методические указания по выполнению курсовой работы Санкт-Петербург, 413.98kb.
- Методические указания по выполнению курсовой работы по дисциплине Для студентов иэутс,, 852.81kb.
- Методические указания по выполнению курсовой работы по дисциплине финансовый менеджмент, 242.7kb.
- Методические указания к выполнению курсовой работы по дисциплине "Финансы и кредит", 937.33kb.
- Методические указания для выполнения курсовой работы по дисциплине «финансовый менеджмент», 317.39kb.
- Методические указания по выполнению курсовой работы по дисциплине «Организационное, 296.9kb.
- Методические указания по выполнению курсовой работы по дисциплине финансовый менеджмент, 143.67kb.
- Методические указания по выполнению курсовой работы по дисциплине «бухгалтерский финансовый, 225.63kb.
- Методические указания к выполнению курсовой работы по дисциплине «Бухгалтерский учет», 1298.12kb.
- Методические указания по выполнению курсового проекта Санкт-Петербург, 552.69kb.
3.4. Рациональная заемная политика предприятия
3.4.1. Определение потребности в дополнительном финансировании
Предположим, что рассматриваемое предприятие в следующем году планирует увеличить объем реализации на 10%. Очевидно, что ему потребуются дополнительные средства.
Возможны следующие варианты расчета потребности в дополнительном финансировании.
1) При неизменной структуре пассива темпы прироста оборота применимы к темпам прироста запасов и дебиторской задолженности [5], объем дополнительного финансирования будет определяться как разность этих показателей на конец года с 10%-м увеличением:
ПДФ = 0,1 (З + ДЗ), (20)
где ПДФ – потребность в дополнительном финансировании, тыс. руб;
З – величина запасов на конец отчетного года, тыс. руб;
ДЗ – величина дебиторской задолженности на конец отчетного года, тыс. руб.
2) Определение дебиторской задолженности осуществляется на основе моделирования ситуаций с оплатой товара (услуг) на условиях кредитной политики: d0/d1/d2, где di – процент оплаты потребителем (заказчиком) товара (услуг) в i-й месяц (Σdi =100%).
Возможны варианты: 30/60/10, 50/40/10, 10/30/60 и др. В таблице 5 приведен пример расчета увеличения потребности в дополнительном финансировании за счет увеличения дебиторской задолженности на условиях кредитной политики 30/60/10 (30% от объема реализации потребители оплачивают в месяц отгрузки, 60% – в последующий месяц и 10% – в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации).
Таблица 5
Расчет увеличения потребности в дополнительном
финансировании на условиях кредитной политики 30/60/10
| Месяц (t) | Выручка с 10%-м увеличением | Величина ДЗ |
| январь | В1 | ДЗ1 = 0,7В1 |
| февраль | В2 | ДЗ2 = 0,1В1 + 0,7В2 |
| | . . . | |
| t | Вt | ДЗt = 0,1Вt–1 + 0,7Вt |
| | . . . | |
| декабрь | В12 | ДЗ12 = 0,1В11 + 0,7В12 |
| Итого | Впл = Σ Вt | ΔПДФ = ДЗпл = Σ ДЗt |
Величина дебиторской задолженности t-го месяца, за исключением 1-го, определяется по формуле:
, (21)где Вt, Вt–1 – планируемая с десяти процентным увеличением выручка от реализации t-го и (t–1)-го месяца соответственно;
d0, d1, d2 – проценты оплаты потребителем товара в месяц отгрузки и последующие два месяца.
Расчет уровня дебиторской задолженности в табличной форме необходим для случая сезонности, наблюдаемой в продажах, т.е. когда выручка по месяцам колеблется в значительных пределах. В общем случае достаточно рассчитать увеличение потребности в дополнительном финансировании за счет увеличения дебиторской задолженности (ΔПДФ) по формуле:
, (22)где Впл – планируемая годовая выручка от реализации с десяти процентным увеличением (Впл= 1,1·Вф), тыс. руб.
Далее определяется потребность в дополнительном финансировании (с учетом 10%-го увеличения денежных средств) по формуле:
ПДФ = (ΔПДФ – ДЗф) + 0,1∙ДС, (23)
где ΔПДФ – увеличение потребности в дополнительном финансировании за счет увеличения дебиторской задолженности;
ДЗф – величина дебиторской задолженности на конец отчетного года, тыс. руб;
ДС – величина денежных средств на конец отчетного года, тыс. руб.
^ Условие расчета ПДФ по 2-му варианту. Оборачиваемость ДЗ после подсчета не должна превышать фактическую оборачиваемость ДЗ, рассчитанную по формуле (13) в днях:
.Потребность в дополнительном финансировании определяется студентом по обоим вариантам, после чего он аргументировано устанавливает необходимую величину ПДФ.
По условиям задания курсовой работы также предполагается реализация предприятием в среднесрочной перспективе инвестиционного проекта, для чего также требуется дополнительное финансирование. В случае, если студент имеет данные о реализации какого-либо проекта на исследуемом предприятии, он может рассмотреть его, причем в соответствующем разделе проект следует кратко описать. Если же у студента нет необходимой информации, ему следует воспользоваться данными, представленными в табл. 6. Оценка эффективности проекта проводится в отдельном разделе (см. раздел 3.5).
Таблица 6
Данные о планируемом инвестиционном проекте
| Наименование показателя | Значение показателя в зависимости от балансовой стоимости зданий, сооружений, машин и оборудования, млн.руб. | ||||
| <25 | 25–50 | 50–75 | 75–100 | >100 | |
| Потребность в инвестициях, тыс. руб.: | |||||
| минимальная величина | 1 000 | 3 000 | 6 000 | 10 000 | 15 000 |
| максимальная величина | 3 000 | 6 000 | 10 000 | 15 000 | 20 000 |
| Диапазон увеличения валовой прибыли, тыс. руб.: | |||||
| минимальная величина | 2 000 | 5 000 | 10 000 | 15 000 | 20 000 |
| максимальная величина | 5 000 | 10 000 | 15 000 | 20 000 | 25 000 |
Таким образом, общая потребность в дополнительном финансировании на покрытие финансово-эксплуатационных расходов и реализацию инвестиций составит величину
ПДФобщ = (ПДФ + К0)
Поскольку предприятие ведет производственно-хозяйственную деятельность и получает прибыль, которая может использоваться для покрытия возникающей потребности в финансировании, рассчитанная потребность в дополнительном финансировании корректируется на коэффициент участия собственных средств.
^ Коэффициент участия собственных средств (КУсс) в общем объеме финансовых ресурсов предприятия определяется по формуле:
, (24)где Пфн – прибыль из фонда накопления, инвестированная на развитие производства в отчетном периоде;
ЧДП – чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде (итоговое значение табл. 4).
Таким образом, скорректированная потребность в дополнительном финансировании составит:
ПДФск = ПДФобщ∙(1 – КУсс). (25)
Если предприятие закончило год с убытком или имеет недостаточно фондов собственных средств для обеспечения возникшей потребности, то потребность в дополнительном финансировании не корректируется.
Также потребность в дополнительном финансировании не корректируется при отсутствии в имеющихся информационных источниках фактических данных о прибыли из фонда накопления, инвестированной на развитие производства.
^
3.4.2. Выбор источников финансирования
Одной из главных задач управления финансовыми ресурсами предприятия является формирование рациональной структуры источников средств. Несмотря на то, что собственные средства предприятия вносят прямой вклад в финансирование его стратегических потребностей и именно от доли собственных средств зависит финансовая устойчивость предприятия, заемные средства обязательно должны финансировать часть производственно-хозяйственной деятельности [4, 7, 12]. Величина заемных средств и их стоимость должны тщательно анализироваться и использоваться только в том случае, если их привлечение позволяет получить приращение к рентабельности собственного капитала. Основными источниками кредитования являются:
- кредиторская задолженность за товары, работы, услуги
(торговый кредит);
- банковский кредит;
- ценные бумаги;
- факторинг;
- финансовый лизинг.
3.4.2.1. Торговый кредит
Торговый кредит является разновидностью краткосрочного кредитования. Возникает спонтанно, как результат покупки товара в кредит у организации, которая придерживается определенной кредитной политики, включающей условия кредитования. Например, предложение поставщика на условиях 2/10 брутто 30 означает, что предоставляется скидка 2%, если оплата осуществляется в течение 10 дней со дня обозначенного на счет-фактуре, максимальный срок задержки платежа 30 дней. При этом неизбежно возникает увеличение кредиторской задолженности, находящейся на балансе у предприятия.
Условия кредитования определяются студентом самостоятельно и в соответствии с ними производятся необходимые расчеты. Например, возможны следующие варианты: 1/10 брутто 30, 2/10 брутто 35, 3/15 брутто 45 и т.п.. Обязательным является определение цены отказа от скидки и эффективной годовой ставки. Поскольку предполагается, что торговый кредит используется предприятием для покупки сырья и материалов, то его ежегодный размер принимается равным стоимости запасов по балансу на конец года.
Однако необходимо помнить, что торговый кредит имеет свою цену и если предприятие может использовать банковский кредит либо другие источники по ставке, меньшей чем ставка торгового кредита, ему следует воспользоваться другими источниками кредитования.
На первом этапе определяется ежедневная кредиторская задолженность предприятия (КЗд) по формуле:
, (26)где КЗг – объем ежегодных закупок в кредит, ден. ед.;
ПС – процент скидки, в долях ед.
Затем определяется размер дополнительного кредита:
, (27)где ДК – сумма дополнительного кредита в случае отказа от скидки, ден. ед.;
То, Тс – максимальный срок задержки платежа, соответственно, в случае отказа от скидки и при использовании скидки, дни.
Далее рассчитывается примерная годовая цена дополнительного торгового кредита при отказе от скидки:
, (28)где ЦОС – цена отказа от скидки, %.
Цена отказа от скидки, рассчитанная по формуле (28) является примерной ставкой процента, уменьшающей фактическую цену торгового кредита. Более корректно стоимость торгового кредита с учетом фактора времени определяется как эффективная годовая ставка [5]:
, (29)где ЭГС – эффективная годовая ставка, %.
Стоимость торгового кредита, рассчитанная как эффективная годовая ставка, служит в дальнейшем одним из критериев выбора источника финансирования для анализируемого предприятия.
^
3.4.2.2. Банковский кредит
Одним из источников покрытия денежной потребности является банковский кредит. Однако не всегда такое заимствование является целесообразным. Поэтому необходимо провести анализ возможного заимствования в зависимости от различных условий банковского кредитования. Для того, чтобы оценить выгодность для предприятия банковских условий кредитования, необходимо рассчитать эффект финансового рычага (ЭФР).
Действие финансового рычага (финансового левериджа) заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. Другими словами финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал [3, 12, 18].
Кроме того, уровень эффекта финансового рычага указывает на финансовый риск, связанный с предприятием. Поскольку проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, наращивание финансовых расходов по заемным средствам сопровождается увеличением силы операционного рычага и возрастанием предпринимательского риска.
^ Эффект финансового рычага (ЭФР) определяется по формуле:
, (30)где Д – дифференциал, %;
ПФР – плечо воздействия финансового рычага, определяется как соотношение между заемными и собственными средствами;
ЭР – экономическая рентабельность активов, %;
СРСП – средняя расчетная ставка процента (все фактические финансовые издержки по кредитам, отнесенные к общей сумме заемных средств), %;
ЗС – заемные средства, ден. ед.;
СС – собственные средства, ден. ед.
Экономическая рентабельность активов, одна из наиболее важных характеристик эффективности деятельности предприятия, определяется по следующей формуле:
, (31)где НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций (балансовая прибыль с учетом процентов, уплаченных за кредит), ден. ед.;
– среднегодовая величина активов, ден. ед.;В – выручка от реализации продукции, ден. ед.;
КМ – коммерческая маржа, %;
КТ – коэффициент трансформации (оборачиваемости активов), в долях ед.
В случае, если ЭФР > 0, новое заимствование выгодно, в противном случае предприятию придется выбрать другой источник финансирования.
Ниже приведены условия банковского кредитования и соответствующая им последовательность расчетов.
^ Первый банк: номинальная ставка за кредит по простой процентной ставке наращения СПн = 25%, компенсационный остаток
КО = 20%.
Сначала рассчитывается номинальная сумма кредита (К) по формуле:
, (32)где ПС – потребная сумма, ден. ед.;
КО – компенсационный остаток, в долях ед.
Далее определяется сумма уплаченных процентов как разность между номинальной суммой кредита (ПДФ) и потребной суммой.
Затем рассчитывается средняя расчетная ставка процента (СРСП) по формуле:
, (33)где ПК – сумма процентов за кредит (ПК = К – ПС), ден. ед..
Среднюю расчетную ставку процента можно рассчитать также по формуле:
. (34)^ Второй банк: номинальная ставка за кредит по простой дисконтной процентной ставке СПд = 20%, компенсационный остаток
КО = 15%.
В случае применения дисконтной процентной ставки номинальная сумма кредита определяется по формуле:
. (35)Средняя расчетная ставка процента рассчитывается либо, как и в первом случае, по формуле (33), либо по формуле:
. (36)Сравнив выгодность условий кредитования двух банков, следует выбрать те условия, заимствование на которых дает наибольший эффект финансового рычага (в случае, если они оба положительны).
Далее по формуле (30) рассчитывается эффект финансового рычага.
Если эффект финансового рычага больше нуля, определяется приращение к рентабельности собственного капитала (ΔРСК):
ΔРСК = 2/3ЭР + ЭФР. (37)
В случае, если предприятие имеет низкий уровень экономической рентабельности, то, как видно из формулы (30), эффект финансового рычага может быть отрицательным при высоких процентных ставках банка. Поэтому в таких случаях можно взять условия банка: номинальная ставка за кредит – 5–15% по простой процентной дисконтной ставке или ставке наращения, без компенсационного остатка.
Если же и при более выгодных для предприятия условиях кредитования уровень ЭФР остается отрицательным, то для исследуемого предприятия условия банков не приемлемы, и необходимо выбрать другой источник финансирования.
3.4.2.3. Ценные бумаги
Одним из источников привлечения заемных финансовых ресурсов является эмиссия предприятием ценных бумаг. К этому источнику, по условиям законодательства РФ, могут прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ [1, 4].
В случае, если банковское кредитование для предприятия не выгодно, а цена торгового кредита высока, потребность в дополнительном финансировании на покрытие финансово-эксплуатационных расходов восполняется при помощи выпуска акций и облигаций.
Потребность в инвестиционных ресурсах финансируется только за счет данного источника.
При выборе варианта эмиссии ЦБ на практике достаточно часто предпочтение отдается гибридному финансированию. Поэтому по условиям задания курсовой работы часть ПДФ финансируется за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций, оставшаяся часть за счет эмиссии облигаций. При этом если предприятие является эмитентом, берутся реальные данные из формы № 3; в противном случае вариант финансирования выбирается, исходя из следующего:
1) величина ПДФ, финансируемая за счет эмиссии ЦБ (ДК), берется с округлением до числа, кратного 100 или 50;
2) номинальная цена ЦБ любого вида устанавливается или в соответствии с указанной в таблице 7, или назначается произвольно, кратно 10 или 5;
3) выпускаемое количество ЦБ должно быть кратным 10, подбирается таким, чтобы выполнялось условие:
ДК = Σ Ni·Кi. (38)
В таблице 7 приведены возможные варианты гибридного финансирования для отдельных случаев.
Стоимость привлечения дополнительного капитала (Сi) за счет эмиссии ценных бумаг определяется следующим образом.
1) За счет эмиссии обыкновенных и привилегированных акций:
, (39)где Кi – количество дополнительно эмитируемых акций i-го вида (обыкновенных или привилегированных), шт.;
Дi – дивиденд, выплачиваемый на одну акцию i-го вида, %;
Ni – номинал акции i-го вида, руб./шт.;
ДК – сумма дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии акций i-го вида, ден. ед.;
ЭЗi – удельный вес затрат по эмиссии акций i-го вида в общей сумме привлечения дополнительного капитала, в долях ед.
Таблица 7
Варианты структуры гибридного финансирования
за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг
| ПДФ, тыс.руб. | <100 | 150 | 250 | 350 | >350 |
| Номинальная стоимость (Ni), руб. | А1 – 60 О – 30 | А1 – 100 А2 – 120 О* – 125 | А1 – 200 А2 – 250 О – 200 | А1 – 200 А2 – 450 О – 400 | А1 – 200 А2 – 300 О – 300 |
| Количество (Ki), шт. | определяется самостоятельно | А1 – 600 А2 – 700 О – 48 | А2 – 400 А1 – 300 О – 475 | А1 – 325 А2 – 500 О – 150 | определяется самостоятельно |
| Дивиденды (Дi), % | А1 – 15 | А1 – 15 А2 – 12 | А1 – 18 А2 – 15 | А1 – 18 А2 – 15 | А1 – 20 А2 – 18 |
| Ставка годового купона по облигации (k), % | 10 | 12 | 14 | 16 | 16 |
| Затраты по эмиссии всего выпуска ЦБ (ЭЗ), тыс.руб. | 10 | 20 | 35 | 45 | 50 |
Условные обозначения в таблице: А1 – обыкновенные акции,
А2 –привилегированные акции, О – облигации
* – При определении стоимости выпущенных облигаций следует иметь в виду, что их объем не должен превышать 25% от стоимости уставного капитала предприятия.
2) За счет эмиссии облигаций:
, (40)где k – ставка годового купона по облигации, %;
СНПр – ставка налога на прибыль, в долях ед.;
ЭЗi – удельный вес затрат по эмиссии облигаций в общей сумме привлечения дополнительного капитала, в долях ед.
Затраты по эмиссии каждого вида ЦБ берутся пропорционально их доле (di) в общем выпуске.
Для сравнения с другими вариантами финансирования, а также для дальнейшего использования при оценке эффективности инвестиций рассчитывается средневзвешенная цена капитала (WACC) по формуле:
, (41)где Сi – стоимость финансового ресурса за счет эмиссии i-го вида ценных бумаг, %;
di – удельный вес i-го вида ценных бумаг в общей сумме привлечения дополнительного капитала, в долях ед.
3.4.2.4. Факторинг
Одним из альтернативных вариантов при выборе источников финансирования потребности может являться факторинг. Факторинг можно определить как деятельность специализированного учреждения (факторинговой компании или факторинговой отдела банка) по взысканию денежных средств с должников своего клиента (промышленной или торговой компании) и управлению его долговыми требованиями [14]. Другими словами, факторинг – это прямая продажа дебиторской задолженности предприятия банку или факторинговой компании [16]. Преимуществом факторинга перед кредитом является быстрое предоставление денежных средств, улучшение балансовой структуры предприятия.
Таким образом, если на балансе предприятия имеется неоправданная дебиторская задолженность (со сроком более года), то необходимо рассмотреть вариант ее продажи факторинговой компании, учитывая, что размер стоимости ее услуг колеблется от 10 до 30% общей суммы дебиторской задолженности.
При расчете стоимости факторинга и его эффективности целесообразно использовать таблицу, приведенную в методических указаниях (табл. 8).
Таблица 8
Условия факторинга и расчет его доходов для предприятия
| Показатель | Значение |
| Продажа в кредит (неоправданная ДЗ), тыс. руб. | . |
| Оборачиваемость (коэффициент) | |
| Условия факторинговой компании | |
| Резерв ДЗ,% | 20-25 |
| Комиссионные на среднюю ДЗ,% | 3-6 |
| Проценты за обналичивание | 10-30 |
| Расчет стоимости факторинга | |
| Средняя ДЗ, тыс. руб. | . |
| Доходы от факторинга, тыс. руб.: | |
| - резерв | |
| - комиссионные | |
| - сумма до выплаты процентов | |
| - проценты | |
| - полученные доходы | . |
| Стоимость факторинга | |
| - комиссионные, тыс. руб. | . |
| - проценты, тыс. руб. | . |
| - стоимость каждые___ дня (360/ DSO) ,тыс. руб. | . |
| - полная стоимость, тыс. руб. | . |
| Эффективная годовая стоимость факторинга, % | |
Величина средней дебиторской задолженности (
) определяется по формуле [14, с.381]:
, (42)где К – продажа в кредит, руб.
DSO – коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, дол. ед.
Стоимость факторинга (Сф) рассчитывается по формуле:
Сф = (П + К)·DSO, (43)
где Р – процент уплаты за резервирование, %;
К – комиссионные, %.
Эффективная годовая стоимость факторинга (ЭГСф) составит:
. (44)где Дф - доходы от факторинга, тыс. руб.
Сопоставляя стоимость факторинга (эффективную годовую ставку) с уровнем процентной ставки по другим источникам дополнительного финансирования необходимо выбрать наиболее выгодный вариант.
В заключение этой части курсовой работы для обоснования выбора варианта источников кредитования строится сводная таблица, отражающая процентную ставку по различным источникам финансирования.