Сыктывкарский государственный университет Компании на рынке ценных бумаг

Вид материала

Учебное пособие

Содержание Тема 1. Понятие ценных бумаг и их виды Экономический характер отношений на рынке ценных бумаг Преимущества и недостатки рынка ценных бумаг Компания получает доступ к широкому кругу инвесторов Ликвидность акций повышает привлекательность опционов на акции работников организации Акционеры получают возможность продавать акции без каких-либо гарантийных обязательств, депонирования акций на счете «эскроу» и Разводнение пакетов акций существующих акционеров Акционеры могут продавать только части принадлежащих им акций Классификация рисков на рынке ценных бумаг Политический риск Экономический риск Риски, связанные с налогообложением Риски, связанные с некачественной информацией Правовые и нормативные риски Риск, связанный с расчетами Риск, принимаемый акционером Инфляционный риск Временной риск Региональный риск Технический риск ... Полное содержание

Подобный материал:

• О рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг, 48.89kb.
• Задачи: дать студентам понимание сущности и видов ценных бумаг; познакомить с профессиональной, 14.72kb.
• 2. Законодательство рф, регламентирующее функционирование рынка ценных бумаг, 495.27kb.
• Сообщение о сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных, 27.95kb.
• Курсовая работа По дисциплинам: «Банковские операции» и«Учет в банках» Тема: «Профессиональная, 508.83kb.
• Сообщение о сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных, 26.96kb.
• Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
• Основные темы лекций: инфраструктура рынка ценных бумаг; раскрытие информации на рынке, 17.89kb.
• Вопросы для подготовке к экзамену по дисциплине «Рынок ценных бумаг», 44.5kb.
• Сообщение о сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных, 22.27kb.

Сыктывкарский государственный университет


Компании на рынке

ценных бумаг

Учебное пособие

Сыктывкар

2008


Шихвердиев А.П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный университет, 2008. – с.249


Рецензенты:

1. Е.А. Логинов, д.ю.н., профессор Сыктывкарского государственного университета.
   
2. В.В. Ермакович, руководитель Представительства в Республике Коми РО ФКЦБ России в Северо-Западном федеральном округе.
   
3. А.О. Блинов, д.э.н., профессор кафедры «Бизнеса и управленческих стратегий» института Бизнеса и делового администрирования Академии народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации.
   

В учебном пособии раскрываются сущность, структура и функции рынка ценных бумаг. Особое внимание уделяется механизмам выхода акционерных обществ на рынок ценных бумаг, в том числе на мировой фондовый рынок в целях привлечения инвестиций.


© А.П. Шихвердиев


Содержание


Предисловие...............................................................................................................4

Тема 1. Понятие ценных бумаг и их виды .............................................................7

Тема 2. Сущность, функции и структура рынка ценных бумаг..........................15

Тема 3. Риски присущие рынку ценных бумаг.....................................................24

Тема 4. Субъекты и объекты рынка ценных бумаг...............................................32

Тема 5. Государственное регулирование рынка ценных бумаг..........................49

Тема 6. Ведение реестра владельцев ценных бумаг компании ………………..69

Тема 7. Эмиссия акций и облигаций акционерных обществ………...................76

Тема 8. Раскрытие информации компаниями и

владельцами ценных бумаг.....................................................................................89

Тема 9. Биржевые и внебиржевые торговые системы.....................…...…..........98

Тема 10. Мировые фондовые рынки и индексы...............................…...…........117

Тема 11. Выход компании на международный фондовый рынок.....................131

Приложение 1…………………………………………………………………….142

Приложение 2…………………………………………………………………….147

Приложение 3…………………………………………………………………….154

Приложение 4…………………………………………………………………….194

Приложение 5 ………............................................................................................231

Приложение 6………….........................................................................................236

Словарь основных терминов....................................................................….........239

Примерные темы рефератов и докладов...........................................……...........243

Вопросы и задания на усвоение материала курса “Рынок ценных бумаг”......245

- Деловая игра...........................................……......................................................245

- Типовые задачи по акциям и акционерным обществам...................................248

- Контрольные вопросы по курсу ………………………....................................249

Предисловие


Рынок ценных бумаг, являясь одной из составляющих рыночной экономики, способствует мобилизации инвестиционных ресурсов для развития научно-технического прогресса, экономического роста, инновационной деятельности, а также освоения новых производств. В свою очередь, недостаточное развитие рынка ценных бумаг приводит к ухудшению инвестиционного климата, недоверию потенциальных инвесторов и, в конечном итоге, к угрозе экономической и национальной безопасности страны.

Учитывая важность использования механизмов рынка ценных бумаг, менеджеры компании должны знать правила игры на рынке ценных бумаг, как в целях привлечения отечественных инвестиций, так и для выхода на мировые рынки капиталов в условиях глобализации и интернационализации производства. На практике же ситуация складывается таким образом, что менеджеры не всегда владеют особенностями рынка ценных бумаг, что, в итоге, может привести (и приводит) к переделу собственности, смене менеджмента компании, ускорению процесса враждебного поглощения компании, а также корпоративным конфликтам.

В учебном пособии предпринята попытка раскрыть экономическую сущность, структуру и функции рынка ценных бумаг, а также проанализировать правовую природу ценных бумаг. Ценная бумага в учебном пособии рассматривается как особый товар, при изучении которого особое внимание уделяется необходимости знания особенностей данного товара менеджерами в целях обеспечения соответствующего уровня корпоративного управления и экономической безопасности компании.

Для общего решения задачи осознания необходимости, функций и структуры рынка ценных бумаг в учебном пособии сгруппированы и рассматриваются экономические отношения рынка ценных бумаг, которые включают в себя отношения собственности, отношения производства, отношения распределения и перераспределения, отношения переложения риска, а также отношения государственного воздействия на рынок ценных бумаг.

Все вышесказанное говорит о решающей роли механизма рынка ценных бумаг в привлечении инвестиций и в целях подготовки будущих менеджеров к работе со сложными механизмами рынка ценных бумаг в учебном пособии особое внимание уделено правовым вопросам эмиссии акций и облигаций акционерных обществ.

В свою очередь, учитывая вопросы выхода компании на мировые рынки инвестиционных ресурсов и в целях изучения основ международного менеджмента, в учебном пособии рассматриваются пути выхода компании на международный фондовый рынок и мировые фондовые индексы.


Тема 1. Понятие ценных бумаг и их виды


Теория и практика ценных бумаг фактически имеет столь же длительную историю своего существования и развития, что и товарно-денежные отношения в целом. Зародившись во времена античности и средневековья, ценные бумаги получили мировое признание в условиях капиталистического способа производства. В данном контексте научная разработка проблемы ценных бумаг имеет многовековую теоретическую и практическую традицию. Но лишь в эпоху капитализма ценные бумаги приобретают черты и особенности, присущие им и поныне.

Особенно сильный импульс развитию теории и практики ценных бумаг придал процесс становления акционерных отношений, которому предшествовало накопление капитала, широкое развитие предпринимательской инициативы. Коммерциализация охватывала всю нацию, стремление к накоплению проникало во все сферы деятельности. Сохранение и увеличение состояния входило в число требований общественной и семейной морали. Возникновение и развитие акционирования как естественного процесса развития производительных сил логически было связано с потребностью аккумулирования, концентрации и централизации денежных средств на решение вопросов, справиться с которыми можно было лишь общими усилиями. Ценные бумаги, прежде всего акции и облигации, как раз и предоставили эти широкие возможности для концентрации капитала.

Кроме того, возникновение на основе эмиссии ценных бумаг акционерных обществ было объективно обусловлено необходимостью разделения ответственности и стремлением застраховать капитал от возможных потерь. Потребности предпринимателей в денежных средствах, которые они обеспечивали с помощью общественного кредита, служили существенной предпосылкой развития всей национальной экономики. Однако в то же самое время это породило и проблему перекладывания экономического риска на всех собственников ценных бумаг и, следовательно, создало проблему их экономической безопасности.

Ценные бумаги являются необходимым институтом рыночного хозяйства и воплощают права на определенные ресурсы (недвижимость, промышленную продукцию и т.д.), которые окружают людей и могут являться объектом собственности. Различного рода имущественные права на эти ресурсы могут отделяться от них и существовать в самостоятельной вещной форме - в форме ценных бумаг. Определенные документы, порождаемые в ходе какого-либо заемного отношения по сделке между различными субъектами, могут становиться самостоятельной сделкой, никак не связанной с основной сделкой.

С появлением ценных бумаг происходит как бы раздвоение ресурсов. С одной стороны, существует реальный ресурс, с другой, - право на него, т.е. его “отражение”, выраженное ценной бумагой. Например, в соответствии со ст. 25 Закона “Об акционерных обществах” уставный капитал акционерного общества, представляющий минимальный размер имущества, гарантирующий интересы кредиторов, состоит из номинальной стоимости размещенных акций акционерного общества.

Следовательно, происходит своеобразное разделение имущественных отношений. С одной стороны, существует реальное имущество, которое функционирует в процессе производства. С другой стороны, существует отражение реальной вещи, представленной в ценных бумагах, приносящих доход их владельцам и совершающих их самостоятельное движение на особом рынке - рынке ценных бумаг. Капитал, выраженный в ценных бумагах, К. Маркс назвал “фиктивным капиталом”¹. Иными словами, ценные бумаги служат воплощением фиктивного капитала, поскольку не имеют самостоятельной стоимости, но приносят доход, являются предметом купли-продажи на фондовых биржах и приобретают цену, или курс, который прямо пропорционален приносимому ценной бумагой доходу и обратно пропорционален норме ссудного процента. Таким образом, фиктивный капитал представляет собой лишь титул собственности, дающий право на присвоение известного дохода в форме процента или дивиденда.

Акции и облигации предприятий являются фиктивным капиталом, даже если бы деньги, вырученные от их продажи, использовались для капиталовложений в производство, так как действительный капитал акционерного предприятия воплощается в реальных средствах производства и произведенной с их помощью товаров (продуктов) производственной деятельности. В этом смысле акции являются лишь бумажными или электронными дубликатами действительного капитала, не увеличивающие его размеров.

В силу этих обстоятельств фиктивный капитал увеличивается значительно быстрее, чем действительный капитал. Э.Я. Брегель в свое время полагал, что это объясняется рядом причин. Во-первых, с развитием капитализма понижается средняя норма процента, что ведет к повышению курсов ценных бумаг независимо от увеличения действительного капитала. Во-вторых, все большее количество индивидуальных предприятий преобразуется в акционерные общества, что означает выпуск новых акций и увеличение объема фиктивного капитала без увеличения действительного капитала. В-третьих, рост государственных долгов ведет к увеличению фиктивного капитала, не отражающего накопления действительного капитала¹. Очевидную справедливость, по крайней мере, последнего положения блестяще проиллюстрировала российская практика пирамиды ГКО.

Ценная бумага, которая продается и покупается на рынке ценных бумаг, является особым товаром. Особенности этого товара заключаются в следующем:

- ценные бумаги в отличие от реального имущества, функционирующего в процессе производства, имеют самостоятельное движение на особом рынке в качестве фиктивного имущества. Ценная бумага - это всего-навсего титул собственности, который дает право на определенный доход;

- ценная бумага не является ни физическим товаром, ни услугой;

- у владельца ценной бумаги сам реальный капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в ценной бумаге;

- ценная бумага является одновременно и титулом собственности на определенный ресурс, и долговым обязательством, и обязательством выплачивать доход, и правом на получение дохода;

- в отличие от обыкновенных товаров ценная бумага, которая является предметом купли-продажи на рынке, имеет номинальную цену (как часть реального капитала), эмиссионную и рыночную цену;

- ценная бумага сама по себе не создает стоимости, но свободно обращается на рынке и может быть продана по цене больше номинала;

- цена ценной бумаги может возрасти или уменьшиться при неизменном реальном капитале. При изменении реального капитала цена ценной бумаги может остаться неизменной.

Все вышеуказанные особенности товара “ценной бумаги” имеют особое значение с точки зрения определения специфики и особенности государственного регулирования рынка, где происходит купля-продажа этого товара и, с точки зрения обеспечения экономической безопасности субъектов рынка.

Ценные бумаги представляют собой отношения совладения (отношения собственности, кредитные отношения). С точки зрения экономической сущности ценных бумаг также необходимо отметить, что ценные бумаги выступают в качестве документов, подтверждающих инвестирование ресурсов в развития предприятий. Для раскрытия экономической сущности ценных бумаг следует отметить и тот факт, что ценная бумага для ее собственника является капиталом, несмотря на то, что этот капитал непосредственно в процессе производства не функционирует. Также этот капитал дает владельцу право на доход, право на управление и контроль, получение части реального капитала.

Различным видам ресурсов и отношений собственности соответствуют различные ценные бумаги. Например, с движением товаров связаны такие виды ценных бумаг, как векселя, чеки, коносаменты. Корпоративные облигации, государственные ценные бумаги, депозитные и сберегательные сертификаты отражают долговые отношения. Акции акционерных обществ соответствуют недвижимости этих обществ. Сами ценные бумаги могут рассматриваться как ресурсы, права на которые могут иметь самостоятельную жизнь, - вторичные или производные ценные бумаги, которые могут образовывать свой сектор фондового рынка.

Таким образом, с одной стороны, ценная бумага как экономическое явление¹ есть форма движения (накопления, аккумулирования, распределения, перераспределения, перелива) национального денежного (финансового) капитала, в конечном итоге выступающая своеобразной формой обобществления производственно-хозяйственной деятельности, активно способствующей реальному обобществлению национального капитала вне зависимости от его субъектной принадлежности.

По большому счету, ценная бумага характеризует отношение между ее собственником и обществом, поскольку первый инвестировал свои накопления в развитие предприятий хотя и конкретного, но являющегося составляющим элементом всего общественного производства. Не случайно в данной связи, как говорят, О.Бисмарк мечтал в свое время об эмиссии акций и облигаций стоимостью в одну марку, в целях (как средство) максимальной консолидации и производительного использования всего временно свободного капитала для решения приоритетных задач развития национальной экономики в целом.

Тем самым в своем организационно-экономическом значении ценная бумага есть форма движения инвестиционных ресурсов общества, а в условиях глобализации и ресурсов всего мирового сообщества. В правовом смысле она (ценная бумага) есть документально закрепленная форма реализации права собственности на экономические ресурсы. Кроме того, в данном контексте она может рассматриваться и как регулирующий инструмент динамики собственности. Следовательно, ценная бумага есть организационно-экономическая и организационно-правовая форма организационно-экономического обобществления инвестиционных ресурсов, а тем самым и национального производства в целом.

С другой стороны, в своем политэкономическом значении ценная бумага есть система экономических отношений между отдельной личностью, домохозяйством, предприятием, инвестиционным посредником и обществом в целом по поводу расширенного воспроизводства на макро и микроуровне собственности как капитала, ее самовозрастания на соответствующих уровнях общественной организации.

В правовой практике большинства стран мира под ценной бумагой понимают документ, который определяет взаимоотношения между лицом, выпустившим такой документ, и его владельцем и закрепляет за владельцем определенный набор имущественных прав, реализация которых возможна лишь при предъявлении самого документа.

В основе своей действующее российское законодательство, представленное Гражданским кодексом РФ и Законом РФ “О рынке ценных бумаг”, придерживается тех же правил, что и в других странах. Однако так было не всегда, и на первоначальных этапах становления российского рынка ценных бумаг существовала проблема определения ценных бумаг.

Ограниченность определения ценных бумаг, которое было установлено российским законодательством и на которое соответственно ориентировался российский рынок в 1991-1993 гг. (с момента появления первой формулировки ценной бумаги), недостаточность государственного регулирования рынка ценных бумаг привели к тому, что в 1993-1994 гг., в обход требований обязательного содержания и раскрытия информации, обязательной регистрации выпусков ценных бумаг в государственных органах и т.д., резко расширились объемы эмиссий ценных бумаг, которые выпускались серийно, в массовом порядке, имели стандартное содержание и были предназначены для широкомасштабного привлечения средств инвесторов в денежные фонды юридических лиц, не имевших реальных активов и, следовательно, не способных, по большей части изначально, удовлетворить все имущественные требования кредиторов.

Логическим результатом этой неразберихи на финансовом рынке явились финансовые скандалы 1994 г. и частично 1995 г., подорвавшие доверие к фондовому рынку со стороны потенциальных инвесторов. Очевидно, что если бы уровень правовых актов РФ и дефинитивный аппарат действовавшего законодательства позволяли определять указанные субституты в качестве ценных бумаг, то это дало бы возможность применить к суррогатным эмиссиям необходимые процедуры раскрытия информации и государственного регулирования, что, в свою очередь, понизило бы финансовые риски инвесторов.

В основах гражданского законодательства Союза ССР и Республик от 31 мая 1991 г. впервые ценные бумаги рассматривались как объекты гражданских прав. К ценным бумагам, согласно Основам, относился документ, удостоверяющий имущественное право, которое может быть осуществлено только при предъявлении подлинника этого документа.

Надо отметить, что данное определение ценной бумаги в целом являлось классическим, поскольку оно исходило из такого свойства ценной бумаги, как публичная достоверность, которая заключается в том, что добросовестный владелец бумаги может довериться тем формальным признакам, которые легитимируют его в качестве субъекта выраженного в бумаге права. Из этого логически следовало, что не допускаются возражения со стороны обязанного лица по отношению ко всем предшествующим держателям и всем, обязанным по бумаге, лицам. Возражения возможны лишь по формальным признакам.

Однако рассматриваемое определение уже не соответствовало интересам нарождающегося рынка ценных бумаг, так как из него логически вытекала необходимость наличия бланка ценной бумаги. Между тем практика показывала, что наиболее оптимальным вариантом было безбланковое обращение ценных бумаг, как наиболее безопасное с криминологической точки зрения и удешевляющее оборот ценных бумаг.

Ничего нового в плане уточнения определения ценной бумаги не внесло постановление Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. № 78 “Об утверждении положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР”. Более того, это Положение допускало возможность выпуска ценных бумаг “в виде записей на счетах депо”.

Логически вставал вопрос: а как же быть с тем, что права по ценным бумагам могли быть осуществлены лишь по предъявлении подлинника? Какие документы могли бы заменить бланк?

Совершенно очевидное несовершенство этих определений, порой не очень удачные редакции, противоречия в нормах, регулирующих одни и те же отношения, порождали немало как теоретических споров, так и практических коллизий. К этому еще добавлялись противоречивые разъяснения по порядку действия тех или иных норм права.

Вступивший в силу с января 1995г. Гражданский кодекс РФ (часть 1) (далее - ГК РФ) ввел новое определение ценной бумаги, конструкция которого, безусловно, более удачна.

Ценной бумагой в соответствии со ст.142 ГК РФ “является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении”.

Из этого определения следует, во-первых, что ценная бумага представляет собой документ, удостоверяющий определенное имущественное отношение. Во-вторых, это имущественное отношение закреплено путем выпуска ценной бумаги, которая имеет установленную при ее выпуске или определенную в иных нормативных правовых актах форму и обязательные реквизиты, без которых оно в качестве такового не признается участниками соответствующих правоотношений. Как указано в ГК РФ, “отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее недействительность”.

В-третьих, это особого рода обязательство должно содержаться на определенном материальном носителе (бумажном или электронном). В-четвертых, этот документ неразрывно связан с воплощенным в нем имущественным правом, т.е. передать это право можно только вместе с передачей самого документа.

Вместе с тем представляется, что определение ценной бумаги, данное в Гражданском кодексе РФ тоже имеет ряд существенных недостатков. Там, в частности, отмечается, что “ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права”. Таким образом, неимущественные права выведены за сферу отношений, связанных с ценными бумагами. Однако, один из распространенных видов ценных бумаг “акция” дает своему владельцу как имущественные, так и неимущественные права. В соответствии с Федеральным законом “Об акционерных обществах” владелец акции имеет наряду с имущественными правами (право на получение дивидендов, части прибыли от деятельности общества; право на часть имущества, оставшегося после ликвидации акционерного общества; преимущественное право на покупку дополнительно выпускаемых акций общества по сравнению с другими лицами) и неимущественные права (участие в управлении делами общества, получение информации), которые имеют важное значение для владельца акции.

Можно с уверенностью сказать, что реализация имущественных прав во многом зависит от эффективного использования неимущественных прав акционерами. В случае неграмотной деятельности генерального директора, которая ведет к банкротству акционерного общества или его ликвидации, а акционеров - к безработице и лишению собственности, одно из неимущественных прав - право созыва внеочередного собрания может стать решающим как для дальнейшего существования акционерного общества, так и для владельцев этого общества.

Согласно определению ценной бумаги, данном в ГК РФ, ценная бумага - это документ, удостоверяющий имущественное право, которое может быть осуществлено или передано только при предъявлении подлинника этого документа. Необходимым признаком такого документа является его материальность, т.е. существование на бумажном носителе.

Следует отметить, что ценная бумага является признанным объектом вещных прав, вещью. Именно материальность носителя информации о закрепленных ценной бумагой правах позволяет отнести ее к вещам. А объекты гражданского оборота, не имеющие материальной формы, не могут считаться вещами вообще и ценными бумагами, в частности.

Бездокументарные ценные бумаги, являясь объектами гражданского права, не имеют материальной формы. Следовательно, бездокументарные ценные бумаги остаются за пределами определения, данного в ГК РФ.

Важным недостатком определения ценных бумаг, данного в ГК РФ, является и то, что под это определение могут попасть и те документы, которые не названы этим же ГК РФ в качестве ценных бумаг. В этом случае в отношения по ценной бумаге может быть реконструирована любая гражданско-правовая сделка, любая юридическая конструкция, связанная с переходом определенных ценностей от одного субъекта к другому. Такая точка зрения, однако, не может быть принята без определенных оговорок, так как мы пришли бы к ситуации, когда невозможно стало бы отличить ценные бумаги от иных обязательств.

Отделить обязательства, выраженные ценной бумагой, от сходных иных гражданско-правовых обязательств можно с помощью следующих фундаментальных признаков: обращаемость, доступность для гражданского оборота, стандартность и серийность, документальность, регулируем ость и признание государством, рыночность, ликвидность, риск¹.

Отмечая важность вышеперечисленных признаков ценных бумаг, следует отметить следующее. Во-первых, важным свойством этих признаков является единство по всей территории Российской Федерации. Иначе документы, которые признаются ценными бумагами в Республике Коми, в соседней Кировской области и других регионах могут оказаться просто бумагами. Во-вторых, среди всех признаков главным является признание государством, которое выражается в том, что финансовые инструменты, элементы которых претендуют на признание их в качестве ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых в правовом порядке. Это очень важно как с точки зрения государственного регулирования рынка ценных бумаг, так и с точки зрения обеспечения экономической безопасности субъектов этого рынка и страны в целом.

Существует следующий правовой порядок признания государством эмитируемых ценных бумаг. Согласно ст.19 Федерального закона “О рынке ценных бумаг” процедура выпуска эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:

- принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;

- утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;

- государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;

- размещение эмиссионных ценных бумаг;

- государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.

Таким образом, признание государством выпущенных акционерным обществом ценных бумаг (в форме регистрации выпуска ценных бумаг и в форме регистрации отчета об итогах выпуска) занимает ключевое место во всей процедуре регистрации выпуска.