Инструменты хеджирования валютных курсов при экспортно-импортных операциях общая характеристика и примеры рисков компаний

Вид материала

Содержание

Практическая задача
Основная проблема
Пути решения
Хеджирование как метод страхования валютных рисков
Валютные свопы
Биржевые инструменты
Фьючерсный контракт
Хеджирование как метод спекуляции
Достоинства биржевых инструментов
Тем не менее, необходимо подчеркнуть!
Практические шаги при хеджировании валютных рисков

Подобный материал:

ИНСТРУМЕНТЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ ПРИ ЭКСПОРТНО-ИМПОРТНЫХ ОПЕРАЦИЯХ

Общая характеристика и примеры рисков компаний

Ежедневно мы слышим слово "риск". Для большинства из нас риск представляет собой нечто опасное и нежелательное, что может разрушить или отрицательно повлиять на планы. Только организовав свое дело, связанное с собственным производством и сбытом либо экспортно-импортной деятельностью, мы уже подвергаем себя и свою компанию всевозможным рискам. Но, даже храня деньги в самом надежном банке, у нас всегда существует риск их потерять. Если же мы решим не инвестировать вообще, то мы подвергнемся другому риску – инфляции. Кроме того, сама специфика деятельности компании закладывает специфический набор сопутствующих рисков. По специфике деятельности коммерческих организаций, можно выделить несколько базовых видов бизнеса. Для каждого из выделенных видов бизнеса в определенной степени исследованы основные индивидуальные профильные риски. Но при этом валютные риски неотъемлемая часть практически любого бизнеса. Это, так называемые, риски универсального характера (см. табл.1).

Таблица 1.

Виды бизнеса и сопутствующие им риски

Сектор	Риск
Монетарный банковская деятельность страховая деятельность профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг	кредитный, операционный, ликвидности, рыночный (колебания процентных ставок, курсов валют)
Реальный производство промышленной продукции и строительство производство сельскохозяйственной продукции деятельность в сфере услуг материально-техническое снабжение и сбыт	внутренний – технико-производственный внешний – рыночный (колебания процентных ставок, курсов товаров, курсов валют)

Кроме того, в жизнедеятельности любой организации всегда присутствуют системные риски. К системным рискам можно отнести: непрогнозируемое изменение законодательства, форс-мажорные моменты в обществе (выборы, смены общественных формаций, перевороты, теракты …), природные катастрофы. Все это может только усугубить сложившуюся ситуацию. Приведем реальные примеры, относящиеся к периоду финансовой нестабильности в Украине в момент президентских выборов 2004 г.

В 15:00, 22 ноября прошлого года, Первая Фондовая Торговая Система Украины, на основании выработанных ранее правил и положений, приостановила свою торговую сессию. Основание - значительное ухудшение ценовой конъюнктуры и ликвидности рынка. К этому моменту на торгах на украинском межбанке уже продолжительное время наблюдалось значительное преобладание спроса на доллар. Открывшись 23.11.04 на уровне 5.3120-5.3180, курс USD/UAH быстро вырос до отметок 5.3150-5.3180, где и остался до выхода на рынок НБУ, который снова продал недостающую валюту по курсу 5.3150. По оценкам операторов рынка НБУ в тот день было продано около 30 млн. долларов США. В последующие дни ситуация продолжала усугубляться. Что привело 30.11.04 к принятию непопулярного постановления правления НБУ N576 "О временных мерах по деятельности банков". Где в частности говорилось: «С целью недопущения вывода иностранной валюты за границу временно до 31.12.04 г. постановлением введены ограничения на продажу клиентам наличной иностранной валюты на сумму, которая превышает 1000 американских долларов или ее эквивалент в другой иностранной валюте, а также безналичной валюты, которая превышает сумму 50 000 американских долларов.

Практическая задача

Условия:

Крупный отечественный импортер электронного оборудования имеет кредиторскую задолженность по контрактам с европейскими поставщиками, выраженную в евро. Управленческая отчетность компании ведется в долларах. Импортер работает на условиях товарного кредитования - отсрочка оплаты после завоза товара составляет 1-3 мес.

Основная проблема:

Курс евро на международном валютном рынке постоянно и резко растет по отношению к американскому доллару; рассматриваемый период: начало 2002 – конец 2004 гг. (или падает как, например, во втором квартале 2005 г.).

График пары евро-доллар на мировом рынке:

Рис 1. По сравнению с историческим минимумом в 0.8229 доллара за евро, зафиксированном в 2000 г., европейская валюта подорожала к 01.01.05 на 66% - 1.3660 доллара за евро.

Негативный результат:

В зависимости от конъюнктуры рынка ежемесячные платежи в евро составляют 5-10 млн. долларов.
Курсовые убытки за 2003 г., вызванные ростом курса евро по отношению к доллару на 23%, уже составили около 5 млн. долларов.
Вторая половина 2004 г. - образование курсовых убытков продолжает накапливаться.

Требуется:

Оптимизировать курсовые убытки так, чтобы сумма была либо минимизирована, либо заранее известна в начале финансового года на весь период.

Пути решения

Нефинансовые

Внедрить стратегию компенсации. Корректировать (повышать) гривневые цены на оборудование, приобретаемое за евро, в соответствии с ростом курса евро/доллар. Негатив: поднимая цены, компания теряет долю рынка, а значит, и прибыль.

Изменить валюту оплаты по контрактам с европейскими поставщиками с евро на доллары. Негатив: возникновение курсовых убытков у поставщиков.

Финансовые

Уравновесить пассивы компании в евро активами тоже в евро. Негатив: кредиторская задолженность в евро у импортера не может быть уравновешена дебиторской задолженностью в евро, т.к. все продажи клиентам идут в гривнах.

Приобрести актив, номинированный в евро – вексель или облигацию. Курсовые потери на платежах в евро будут компенсированы ростом курсовой стоимости ценных бумаг. Негатив: Отвлечения средств компании в размере предстоящих платежей в евро - импортер не может себе позволить держать в ценных бумагах по 6-10 млн. долларов. Инвестиции в ценные бумаги предполагают риск и низкую доходность. Активы в евро покрывают убытки лишь краткосрочно (месяц-три), а накопительно - по итогам года - компания все равно получит курсовые убытки.
В начале года сразу купить активов в евро на всю сумму предстоящих платежей за год. Негатив: огромная сумма замороженных вложений.

Взять в банке и держать на депозите кредит, выраженный в евро. В кредит за гривны можно купить еврооблигации, которые потом заложить в обеспечение кредита. Негатив: чрезмерное кредитование ухудшает структуру капитала (т.е. делает компанию менее привлекательной для инвесторов), а также требует времени для прохождения кредитного комитета в банке.

Хеджирование как метод страхования валютных рисков

Хеджирование - совокупность операций со срочными биржевыми и внебиржевыми инструментами, направленная на снижение влияния рыночных ценовых колебаний на результаты деятельности компании. Основная цель хеджа - снижение процента риска потенциальных потерь.

Хеджирование позволяет:

фиксировать курсовые разницы
сокращать возможные потери от курсовых колебаний
оптимизировать планирование финансовых потоков предприятия
эффективно исполнять платежный календарь

Инструменты хеджирования

Таблица 2.

В зависимости от формы организации торговли, все инструменты хеджирования можно классифицировать

Внебиржевые	Биржевые
Сделки заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера	Торговля производится на специализированных торговых площадках - биржах
форвардные контракты валютные и товарные свопы	опционы валютные и товарные фьючерсы

Внебиржевые инструменты

Форвард – срочная сделка, при которой продавец и покупатель соглашаются на поставку базисного актива (в нашем случае – евро против долларов или гривен) на определенную дату в будущем, тогда как цена базиса устанавливается в момент заключения сделки. Негатив: необходимость проходить кредитный комитет в банке, который продает форвард (банку требуется оценить кредитный риск покупателя). Форварды оказывают нежелательное влияние на ликвидность компании. Если ситуация изменится, и поставка евро станет не нужной (например, платеж в евро поставщику, под который был куплен форвард, отменен или перенесен на более поздний срок), что делать тогда? Делать нечего, компания обязана поставить доллары и получить ненужные евро.

Валютные свопы – вид финансовых сделок, при которых покупатель (продавец) валюты в момент ее покупки (продажи) берет на себя обязательство через определенный срок продать (купить) эту же валюту. В Украине наиболее развиты межбанковские свопы, а рынка как такового, по сути, нет.

Биржевые инструменты

Общая краткая характеристика:

В основе фьючерсов и опционов лежит принцип отсрочки поставки.
И фьючерсы, и опционы позволяют сегодня (с небольшими различиями) договориться о цене, по которой Вы будете производить покупку или продажу в будущем.
Это не похоже на обычную сделку. Когда мы идем в магазин, мы платим деньги и сразу же получаем товар. За чем кому-либо понадобится договариваться сегодня о цене на поставку в будущем? Для стабильности и уверенности.
В сознании рядового обывателя фьючерсы и опционы представляются чем-то чрезвычайно сложным и не имеющим отношения к реальной жизни.
Биржевые инструменты торгуются на спец. площадке – бирже (яме, полу). Торги осуществляют брокеры, трейдеры и просто спекулянты.
Телевидение формирует образ трейдеров как молодых людей в ярких пиджаках, кричащих друг на друга в диком бешенстве.
Но то, чем они занимаются, позволяет экономике функционировать более слажено.

Фьючерсный контракт - имеющее юридическую силу обязательство осуществить куплю-продажу обусловленного стандартизированного количества оговоренного товара по согласованной цене на определенную дату в будущем:

поставочный валютный фьючерс - осуществляется поставка стандартного количества валюты по курсу, оговоренному во время заключения контракта
не поставочный (расчетный) валютный фьючерс - выплачивается разница между курсом, оговоренным в контракте, и рыночным курсом валюты, являющаяся предметом фьючерсного контракта на дату расчетов (разница выплачивается в объеме, пропорциональном количеству валюты в контракте, а способ определения рыночного курса оговорен в контракте).

Опцион – это право, но, отнюдь, не обязанность:

покупатель опциона, заплатив определенную цену (цену опциона) получает право по своему усмотрению совершать или не совершать покупку-продажу валюты по оговоренной в договоре цене
в том случае, если рыночный курс окажется к моменту исполнения более выгодным для компании, чем курс опциона, компания имеет право отказаться от исполнения опциона без несения каких-либо дополнительных издержек
единственный минус – опцион стоит дороже форварда или фьючерса, что совершенно естественно: право стоит всегда дороже обязательства.

Прибыли и убытки в торговле фьючерсами многократно усилены применением так называемого рычага - "эффект плеча". Только небольшая сумма денег – маржевой залог – требуется для того, чтобы купить или продать фьючерсный контракт. Этот залог, необходимый для гарантии исполнения обязательств по сделке, возвращается компании по завершении сделки. Размер начальной маржи, может составлять (в зависимости от срока контракта) от 5% до 12%. Одинаково легко прибыль можно получать как при снижении цены (продавая контракты), так и при повышении цены (покупая контракты).

Громадное большинство валютных фьючерсов обращается до даты поставки, т.е. сделки на покупку заменяются сделками на продажу равной суммы и наоборот; закрывая, таким образом, открытые позиции и избегая физической поставки валюты. При торговле валютными фьючерсами важно предвидеть изменение курса базисной валюты в будущем и постоянно следить за изменением курса в течение всего срока действия фьючерса, а, уловив нежелательную тенденцию, своевременно избавиться от контракта. Этой возможностью эффективно пользуются спекулянты, открывая и закрывая позиции, исходя исключительно из текущей конъюнктуры рынка, когда: либо достигли прибыли, либо желая минимизировать убытки…

Однако вернемся к нашему примеру. Ожидая в течение месяца поставки партии оборудования из Европы на сумму 100 000 евро, компания решает захеджировать риск подорожания евро путем заключения фьючерсной сделки. Для этого она:

переводит всего 10 000 долларов на торговый счет в брокерскую компанию
открывает длинную позицию по паре евро-доллар – при котировке 1.2900 покупает евро, продает доллар – на сумму 100 000 евро
при плече 1:100, начальная маржа – 1 290 долларов, активные средства на счету – 8 710 долларов
сумма в 8 710 долларов позволяет "выдержать" неблагоприятное движение курса – порядка 800 пунктов (1 пункт=10 долларов)

Таблица 3.

Варианты решения поставленной задачи

Событие	Курс EUR/USD	Сделки в банке с реальной поставкой	Сделки по контракту на торговом счете
Заключение контракта	1.2900		Покупка 100 000 евро (продажа долларов)
Получение товара и перечисление 100 000 евро продавцу	1.3300	Покупка 100 000 евро (продажа долларов)	Продажа 100 000 евро (покупка долларов)
Результат	400 пунктов курсовой разницы	Убыток 4 000 долларов относительно курса 1.2900	Прибыль 4 000 долларов относительно курса 1.2900

Хеджирование как метод спекуляции

Практически всегда упоминание о риске вызывает у нас негативные эмоции. Однако природная страсть испытать психологическое удовольствие, в том числе и от получения финансовой прибыли, берет свое, и люди добровольно подвергают себя риску. Хеджер заключает сделку с целью снижения риска, связанного с возможным движением цены. Спекулянт, напротив, сознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на благоприятный исход. Элемент спекуляции во фьючерсных контрактах призван, в первую очередь, обеспечить их ликвидность, или наличие постоянного спроса и предложения на них. Спекулянты покупают и продают фьючерсы по несколько раз на день, и их постоянное присутствие помогает решить одну из самых существенных задач рынка - перераспределение рисков. Спекулянты берут на себя риски колебаний цен в обмен на высокий потенциал прибылей. И так они освобождают от рисков другой тип участников рынка – хеджеров.

Достоинства биржевых инструментов

высокая ликвидность рынка - позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент
высокая надежность - контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи
низкие накладные расходы на совершение сделки доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля может вестись из любой точки планеты

В целом использование механизмов хеджирование имеет смысл в любой компании, чья деятельность связана с покупкой, продажей, добычей, переработкой товаров, считающихся классическими биржевыми. В Украине на сегодняшний день наиболее актуально хеджирование нефти и нефтепродуктов, сахара-сырца и белого сахара, цветных и драгоценных металлов, а также хлопка и относительно экзотических товаров - кофе, какао, апельсиновый сок.

Дополнительные риски, возникающие при хеджировании торговых операций

В первую очередь это риски, связанные с зависимостью фьючерсной цены от неблагоприятного движения цены на рынке реального актива (спот). Строго говоря, валютные фьючерсы привязаны к реальному рынку актива и оцениваются исходя из принципа паритета процентных ставок. То есть различие между текущей ценой на реальном рынке – спот – и фьючерсной ценой обусловлено различиями в основных процентных ставках между одной национальной валютой и другой.

Разница между фьючерсной ценой и ценой-спот отражает такие факторы, как стоимость заемного капитала и/или стоимость хранения данного вида товара. Такая разница называется базисом. Базис может быть: положительным (для товаров, хранение которых сопряжено с издержками, например, нефть и цветные металлы) или отрицательным (для товаров, владение которыми до срока поставки приносит дополнительную выгоду, например, драгоценные металлы). Величина базиса не является постоянной. Она подвержена как систематическим, так и случайным изменениям. Общей закономерностью является уменьшение абсолютной величины базиса с приближением срока поставки по фьючерсному контракту.

Однако, следует отметить, что при наличии форс-мажорного ажиотажного спроса на наличный товар рынок может перейти в "перевернутое" состояние, когда наличные цены превышают фьючерсные.

Тем не менее, необходимо подчеркнуть!

Исторические показатели за последние 60 лет, демонстрируют, что наиболее "безрисковые" финансовые инструменты, такие как гособлигации и другие инвестиции, гарантированные государством, приносят доход очень близкий к уровню инфляции. То есть, истинный уровень доходности таких инвестиций равен нулю! А так как в большинстве случаев нам приходится платить налоги, то, в конечном счете, мы только теряем деньги на таких инвестициях. Таким образом, если мы хотим не потерять, а увеличить свой капитал, то мы просто должны постоянно вкладывать в инвестиции, доход по которым значительно выше, чем по безрисковым инвестициям.

Практические шаги при хеджировании валютных рисков

Выбрать торговую площадку и торгуемый на ней срочный контракт, наиболее полно соответствующий ее потребностям. На этом шаге необходим дополнительный анализ, поскольку необходимо из имеющихся фьючерсов выбрать такой, динамика изменения цены, которого наиболее точно соответствует динамике цены реального товара.
Выбрать компанию (национальную, контролирующую движение средств и гарантирующую выполнение обязательств по сделкам), аккредитованную на соответствующей бирже, а также биржевого брокера, который будет выполнять торговые приказы. Хеджирование происходит в Украине, а не в зарубежном оффшоре!
Заполнить стандартные формы и подписать договоры на обслуживание.
Открыть счет в компании и перечислить на него определенную сумму средств, используемую в качестве обеспечения выполнения обязательств по открытым позициям (обычно это около 10% от планируемой суммы сделки). Многие биржи и клиринговые компании устанавливают минимальный объем средств, которые должны быть зачислены на торговый счет при его открытии.
Разработать стратегию хеджирования. Желательно пройти в компании, предоставляющей услуги по хеджированию, теоретический и практический курсы обучения техническому анализу биржевых инструментов и управлению капиталом.

Ирина Крылова, руководитель аналитического отдела компании Финмаркет

Blog

Инструменты хеджирования валютных курсов при экспортно-импортных операциях общая характеристика и примеры рисков компаний

Содержание