Geum.ru

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения

Вид материалаМетодические рекомендации
Подобный материал:
1   ...   10   11   12   13   14   15   16   17   ...   35

Общественная значимость (масштаб) проекта определяется

влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних

или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д.,

а также на экологическую и социальную обстановку.

В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются:

- на глобальные, реализация которых существенно влияет на

экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

- народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет

на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране,

и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

- крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на

экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных

регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать

влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

- локальные, реализация которых не оказывает существенного

влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в

регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Инвестиции - средства (денежные средства, ценные бумаги, иное

имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную

оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной

деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного

полезного эффекта.

В Рекомендациях рассматриваются инвестиции в конкретные

проекты, характеризующиеся своими масштабами, расчетными

периодами, потребностями в финансировании и т.д.

Рекомендации предусматривают следующие источники инвестиций:

- средства, образующиеся в ходе осуществления проекта. Они

могут быть использованы в качестве инвестиций (в случаях, когда

инвестирование продолжается после ввода фондов в действие) и в

общем случае включают прибыль и амортизацию производственных

фондов. Использование этих средств называется самофинансированием

проекта;

- средства, внешние по отношению к проекту, к которым

относятся:

- средства инвесторов см. ниже (в том числе собственные

средства действующего предприятия - участника проекта), образующие

акционерный капитал проекта. Эти средства не подлежат возврату:

предоставившие их физические и / или юридические лица являются

совладельцами созданных производственных фондов и потребителями

получаемого за счет их использования чистого дохода;

- субсидии - средства, предоставляемые на безвозмездной

основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов

поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы

организаций всех форм собственности и физических лиц, включая

международные организации и финансовые институты;

- денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие

возврату на заранее определенных условиях (график погашения,

процентная ставка);

- средства в виде имущества, предоставляемого в аренду

(лизинг). Условия возврата этих средств определяются договором

аренды (лизинга).

Субсидии, денежные заемные средства, средства, предоставляемые

в аренду (лизинг), не входят в акционерный капитал проекта и не

дают права на участие в доходе проекта.

Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные

средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение,

реконструкцию и техническое перевооружение действующих

предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента,

инвентаря, проектно - изыскательские работы (ПИР) и другие

затраты.

Капиталообразующие инвестиции - инвестиции, состоящие из

капитальных вложений, оборотного капитала, а также иных средств,

необходимых для проекта. В Рекомендациях везде, кроме разд. П4.6

Приложения 4, под словом "инвестиции" понимаются

"капиталообразующие инвестиции".

Инвестиционный проект (ИП) - обоснование экономической

целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных

вложений, в том числе необходимая проектно - сметная документация,

разработанная в соответствии с законодательством РФ и

утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и

правилами), а также описанием практических действий по

осуществлению инвестиций (бизнес - план). Инвестиционный проект

всегда порождается некоторым проектом (понимаемым в смысле второго

определения), обоснование целесообразности и характеристики

которого он содержит. В связи с этим под теми или иными

свойствами, характеристиками и (или) параметрами ИП

(продолжительность, реализация, денежные потоки и пр.) в

Рекомендациях понимаются соответствующие свойства, характеристики

и (или) параметры порождаемого им проекта.

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая

соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам

участников проекта (см. ниже). Для оценки эффективности ИП

необходимо рассмотреть порождающий его проект за весь период

жизненного цикла - от предпроектной проработки до прекращения.

Поэтому термин "эффективность инвестиционного проекта"

("эффективность ИП") понимается в Рекомендациях как "эффективность

проекта". То же относится и к показателям эффективности.

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта - обеспечение

такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге

расчета имеется достаточное количество денег для осуществления

проекта, порождающего этот ИП. Термины "финансовая реализуемость

инвестиционного проекта" ("финансовая реализуемость ИП") и

"финансовая реализуемость проекта" в Рекомендациях выступают как

синонимы. Аналогично можно говорить о "денежных потоках (притоках,

оттоках, выплатах и поступлениях) ИП", имея в виду соответственно

денежные потоки (притоки, оттоки, выплаты и поступления) проекта,

связанного с этим ИП.

Проектные материалы - документ (система документов),

содержащий описание и обоснование проекта. Этим термином

охватываются как документы, обязательные при проектировании

объектов капитального строительства, так и дополнительные

материалы, разрабатываемые участниками проекта при экспертизе,

подготовке к реализации и в процессе реализации проектов.

Проектные материалы должны содержать информацию, необходимую для

оценки эффективности ИП (состав такой информации раскрывается в

разд. 3 и Приложении 2). Предполагается, что проектные материалы

содержат всю необходимую информацию о технических, технологических

и организационных характеристиках проекта.

Организационно - экономический механизм реализации проекта -

форма взаимодействия участников проекта, фиксируемая в проектных

материалах (а в отдельных случаях в уставных документах) в целях

обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат и

результатов каждого участника, связанных с реализацией проекта

(см. Приложение 2).

Организационно - экономический механизм реализации проекта в

общем случае включает:

- нормативные документы, на основе которых осуществляется

взаимодействие участников;

- обязательства, принимаемые участниками в связи с

осуществлением ими совместных действий по реализации проекта,

гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;

- условия финансирования инвестиций, в частности - основные

условия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка,

периодичность уплаты процентов и т.п.);

- особые условия оборота продукции и ресурсов между

участниками (например, использование бартерного обмена, льготных

цен для взаимных расчетов, предоставление товарных кредитов,

безвозмездная передача основных средств в постоянное или временное

пользование и т.п.);

- систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при

возможных изменениях условий реализации проекта) должную

синхронизацию деятельности отдельных участников, защиту интересов

каждого из них и своевременную корректировку их последующих

действий в целях успешного завершения проекта;

- меры по взаимной финансовой, организационной и иной

поддержке (предоставление временной финансовой помощи, займов,

отсрочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;

- основные особенности учетной политики каждого российского

предприятия - участника, а также иностранных фирм - участников,

получающих на российской территории доходы от участия в проекте.

Необходимость использования информации об организационно -

экономическом механизме реализации проекта возникает прежде всего

при оценке его коммерческой эффективности (для каждого участника

проекта наиболее важными будут те элементы этого механизма,

которые оказывают влияние на его затраты и доходы).

Отдельные элементы организационно - экономического механизма

на стадии реализации проекта могут закрепляться и

конкретизироваться в уставных документах и договорах между

участниками.

Участник проекта - субъект инвестиционной деятельности по

данному проекту. В число участников проекта входят перечисленные в

Федеральном законе об инвестиционной деятельности субъекты

инвестиционной деятельности, а также общество в целом.

Акционер - инвестор, владеющий акциями предприятия

(организации), осуществляющего проект.

Кредитор (заимодавец) - инвестор, предоставляющий заемные

средства для реализации проекта. Кредитор может одновременно

получать права на определенную долю прибыли или производимой

продукции, например, выступая в качестве акционера создаваемого

предприятия или фирмы - заемщика.

Оценку реализуемости и эффективности проекта рекомендуется

производить с учетом факторов неопределенности и риска (методы

такого учета изложены в разд. 10 и Приложении 9).

Неопределенность - неполнота и / или неточность информации об

условиях реализации проекта, осуществляемых затратах и достигаемых

результатах.

Риск - неопределенность, связанная с возможностью

возникновения в ходе осуществления проекта неблагоприятных

ситуаций и последствий <*>.

--------------------------------

<*> В отличие от неопределенности понятие "риск" более

субъективно - последствия реализации проекта, неблагоприятные для

одного из участников, могут быть благоприятны для другого.

П1.2. Экономическое окружение

В Рекомендациях рассматривается влияние на реализацию ИП таких

элементов экономического окружения, как различные проявления

инфляции, участие в реализации ИП различных валют, процентные

ставки, система налогообложения. Определения основных понятий,

используемых при этом, даются ниже.

Инфляция (inflation) - повышение общего (среднего) уровня цен

с течением времени. Она характеризуется общим индексом инфляции -

индексом изменения общего (среднего) уровня цен в стране и

уровнями цен на отдельные виды товаров, работ и услуг,

отсчитываемыми от начального момента - момента разработки

проектных материалов <*>.

--------------------------------

<*> Наряду с этими индексами удобно вводить цепные индексы,

характеризующие повышение тех же цен по отношению к предыдущему

шагу. Таким образом, общий индекс инфляции и отдельные индексы цен

являются произведением соответствующих цепных индексов. См. также

Приложение 5.

В расчетах часто используются следующие основные свойства

индексов инфляции (и индексов цен):

- обратимость: для любого момента времени

1

GJ(0, t) = ---------; (П1.1)

GJ(t, 0)

- транзитивность: если 0, t , t , ..., t - произвольные

1 2 m

моменты времени, то

GJ(t , 0) = GJ(t , 0) x GJ(t , t ) x ... x GJ(t , t ).

n 1 2 1 n n-1

(П1.2)

Пример П1.1. Годовой темп (уровень) инфляции равен j =

год

96%. Определить среднемесячный темп инфляции j, т.е. такой

месячный темп инфляции, который при инфляции, равномерной в

течение года, приводит к ее заданному среднегодовому уровню.

Решение. Пусть j - искомый среднемесячный темп инфляции.

Примем в качестве начала отсчета (точки 0) начало года (начало

первого месяца), t - начало второго месяца, t - начало третьего

1 2

и т.д. Так как j по условию постоянен, индекс инфляции за k-й

месяц равен GJ(t , t ) = 1 + j, а индекс инфляции за год

k-1 k

равен GJ(0, t ) = 1 + j = 1,48, где t - момент конца 12-го

12 год 12

месяца.

11 12

Тогда по формуле (П1.2) П GJ(t , t ) = (1 + j) = 1 + j .

k = 0 k k+1 год

--------- -----

/ /

Или j = 12/ 1 + j - 1 = 12/ 1,96 = 0,05768 ~= 5,77%.

\/ год \/

Заметим, что среднемесячный темп инфляции не равен величине

96% / 12 = 8%.

В расчетах эффективности стоимостные показатели могут

выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.

Текущие цены - это цены, предусмотренные в проекте без учета

инфляции. Другие названия этих цен - постоянные, или

фиксированные. В Рекомендациях используется термин "текущие цены",

потому что, во-первых, это название соответствует СНиП, а

во-вторых, текущие цены совсем не обязательно являются

неизменными: их изменение может быть предусмотрено проектом

независимо от инфляции, например в результате изменения качества

выпускаемой продукции или предусмотренного проектом постепенного

сближения цен на какой-либо товар или услугу с мировыми. Понятие

прогнозных и дефлированных цен пояснено в основном тексте.

Изменение прогнозных цен на отдельные продукты может

отличаться от общей инфляции. Для учета этого в основном тексте

введены специальные коэффициенты, описываемые формулами (9.7) и

(9.7а). Это:

k

- интегральные коэффициенты неоднородности GN и

m

k

- коэффициенты неоднородности темпов роста цен n .

m

Конкретный вид зависимости между этими коэффициентами

обусловлен выбором начальной точки. Если в качестве ее берется

конец нулевого шага, эта связь имеет вид:

m k

П (1 + n x i )

k s = 1 s s

GN = ------------------, где i и GJ - темп и общий индекс

m GJ m m

m

k k

инфляции (рублевой или валютной) на шаге m, а n и GN -

m m

коэффициенты неоднородности (также рублевой или валютной) темпов

роста цен и интегральный (оба для продукта k) на том же шаге.

Пример П1.2. Пусть общий темп инфляции определен данными,

приведенными в строке 1, а коэффициенты неоднородности темпа роста

цен - в строке 4 табл. П1.1. Темп роста цен вычисляется в строке

6, а интегральный коэффициент неоднородности - в строке 6.

Таблица П1.1

------T----------T-----------------------------------------------------------------¬

¦Но- ¦Параметры ¦ Номер шага (m) ¦

¦мер ¦ ¦ ¦

¦стро-¦ +-------T--------T-------T-------T--------T-------T-------T-------+

¦ки ¦ ¦ 0 ¦ 1 ¦ 2 ¦ 3 ¦ 4 ¦ 5 ¦ 6 ¦ 7 ¦

+-----+----------+-------+--------+-------+-------+--------+-------+-------+-------+

¦ 1¦Темп ¦ 0¦ 20¦ 20¦ 15¦ 10¦ 15¦ 15¦ 8¦

¦ ¦(уровень) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦инфляции ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(%) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Индексы ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦инфляции: ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 2¦цепной ¦ 1¦ 1,20¦ 1,20¦ 1,15¦ 1,10¦ 1,15¦ 1,15¦ 1,08¦

¦ ¦(1 + стр. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦1) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 3¦базисный ¦ 1¦ 1,20¦ 1,44¦ 1,66¦ 1,82¦ 2,09¦ 2,41¦ 2,60¦

¦ 4¦Коэффи- ¦ 1¦ 0,5¦ 0,8¦ 1,0¦ 1,2¦ 1,3¦ 1,4¦ 1,5¦

¦ ¦циент ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦неоднород-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ности ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦темпа ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦роста цен ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 5¦Темп роста¦ 0¦ 10¦ 16¦ 15¦ 12¦ 19,5¦ 21¦ 12¦

¦ ¦цен % ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 1 х ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 5) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 6¦Интеграль-¦ 1¦ 0,92¦ 0,89¦ 0,89¦ 0,90¦ 0,94¦ 0,99¦ 1,02¦

¦ ¦ный коэф- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦фициент ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦неоднород-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ности ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

L-----+----------+-------+--------+-------+-------+--------+-------+-------+--------

Существуют особенности учета влияния инфляции на величину

постоянных активов и стоимость фондов. Рассмотрим часто

осуществляющуюся схему. Капиталовложения производятся на шагах с

номерами m >= m . При m < m строительство является незавершенным,

0 1

при m = m постоянные затраты капитализируются (относятся на

1

балансовую стоимость фондов). При m >= m затраты капитализируются

1

в начале шага, следующего за тем, на котором они производятся.

Введем (в соответствии с основным текстом) обозначения:

- GJ - базисный индекс инфляции от начальной точки до конца

m

шага m;

- J - цепной индекс инфляции на шаге m;

m

a

- GN - коэффициент неоднородности для постоянных активов от

m

начальной точки до конца шага m;

a

- J - цепной индекс цен постоянного актива данного вида на

m

шаге m;

a

- GJ - базисный индекс цен постоянного актива данного вида от

m

начальной точки до конца этого шага;

v

- J - цепной индекс переоценки фондов на этом шаге;

m

- K(m) - величина капиталовложений в актив данного вида в

текущих ценах на этом шаге;

c

- K (m) - то же, но в прогнозных ценах;

с

- В (m) - балансовая стоимость (в прогнозных ценах) фондов на

этом шаге;

с

- Н (m) - объем незавершенных капиталовложений в прогнозных

ценах на этом шаге;

- R - норма амортизации (если норма амортизации зависит от

шага, то R(m));

с

- А (m) - величина амортизационных отчислений в прогнозных

ценах на этом шаге;

с

- О (m) - остаточная стоимость фондов в начале этого шага в

Н

прогнозных ценах;

с

- О (m) - остаточная стоимость фондов в конце этого шага в

k

прогнозных ценах.

Тогда для расчетов можно использовать соотношения:

с a a

К (m) = K(m) x GJ = K(m) x GJ x GN ;

m m m

-

¦0 при m < m и m >= m

¦ 0 1

с ¦ c

Н (m) = < K (m) при m = m

¦ 0

¦ c c

¦H (m-1) + K (m) при m < m < m

L 0 1

-

¦0 при m < m (П1.3)

¦ 1

с ¦ c v

В (m) = < b (m-1) x J при m = m

¦ m 1

¦ c c v

¦(B (m-1) + K (m-1)) x J при m > m

L m 1

c

где b (m) - вспомогательная величина, определяемая из условия

-

¦

c ¦ 0 при m < m и m >= m

b (m) = < 0 1

¦ c a c

¦ b (m-1) x J + K (m) при m <= m < m

L m 0 1

-

¦ c

c ¦ B (m) при m = m

O (m) = < 1 ;

H ¦ c c v

¦(O (m-1) + K (m-1)) x J при m > m

L k m 1

с c c c c

О (m) = O (m) - A (m); A (m) = R x B (m).

k H

Примеры использования этих формул см. в разд. 9 основного

текста (пример 9.2) и в Приложении 10.

Если неизвестны конкретные сведения об индексах переоценки

v

фондов J , их можно оценить из следующих соображений. Пусть

m

переоценка фондов происходит в моменты времени Т , Т , ..., f и

0 1 s

ДЕЛЬТА Т - интервал переоценки промежуток времени между двумя