Совершенствование системы управления долгом субъекта российской федерации в условиях финансовой глобализации и интеграции
| Вид материала | Автореферат |
- Совершенствование исполнительной власти субъекта Российской Федерации в условиях трансформации, 267.23kb.
- Для заказа этой или новой работы свяжитесь, 71.71kb.
- Постановлением Конституционного Суда РФ от 17. 06. 2004 n 12-П, Федеральными закон, 3438.58kb.
- Должность, фамилия, имя и отчество руководителя органа управления образованием субъекта, 41.17kb.
- Понятие менеджмента, 576.24kb.
- Правительства Российской Федерации от 3 декабря 2009 г. № 1862-р, и направлен на совершенствование, 72.98kb.
- З. А. Плиев денежные системы различных государств, 243.7kb.
- Нп «сибирская ассоциация консультантов», 77.09kb.
- Развитие субъекта постдипломного профессионального образования в условиях современных, 746.64kb.
- Модели экономической интеграции: мировой и постсоветский опыт, 698.12kb.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ
Эволюция теории долговых отношений и ссудного процента, значение института долговых отношений. Анализируя и обобщая теоретические труды, автор выявил логику и этапы эволюции теории долговых отношений, формирования и развития современного института долговых отношений, классифицировал инструменты долгового рынка, аргументировано обосновал тенденции совершенствования рынка долговых ценных бумаг России в условиях глобализации и интеграции финансовых рынков.
Эволюция долговых отношений и их институтов в течение тысячелетий обусловили их современное состояние и перспективу развития.
По результатам анализа автор выделил две группы финансовых инструментов на современном глобальном рынке долга: западные (формируемые по англо-американскому и немецкому праву) и исламские (на основе нормативной практики шариата – исламского законодательства с использованием элементов английского права при международных сделках). Выход России на глобальные рынки капиталов определяет актуальность теоретического изучения вышеуказанных финансовых инструментов, учета их особенностей при практическом привлечении заемных средств российскими эмитентами с мировых рынков капитала.
Доктрина долговой деятельности, возникшая в Древней Греции, обосновывала бесплодность денег, их функциональность исключительно в качестве средства обмена, этическую неприемлемость свойства денег порождать новые деньги в результате долговых отношений. (Аристотель, Древняя Греция, 4 в. до н.э.). На развитие экономической мысли, практику долговых отношений, эволюцию института долговых отношений в странах, как Запада, так и Востока оказали определяющее влияние религиозные нормы и религиозные запреты, вне зависимости от той степени, в которой они соблюдались. Средневековый религиозный запрет на ссуду денег под проценты, установленный как христианством, так и исламом, стал институциональным фактором. В отличие от христианства, в исламе этот запрет соблюдается и сегодня, накладывая значительное своеобразие на финансовую систему и рынок ценных бумаг исламских стран, формируя принципиально отличный от западного мира подход к долговому финансированию.
В Средневековой Европе религиозные запреты на ростовщическую деятельность привели, в начале, к попыткам их обхода. Позднее в результате «финансовой революции» возник западный институт долговых отношений и долговой рынок в их современном виде. Ведущий теолог европейского Средневековья Фома Аквинский (13 в. Италия) обосновал компромиссный способ признания законности вознаграждения за предоставление ссуды, так называемую компенсацию понесенного убытка.
Развитие производства и товарно-денежных отношений определили более активное развитие теорий о пользе денег в деловом обороте и о кредитовании как форме делового предприятия и части денежной системы, влияющей на капиталистический механизм. Отклонение ставки ссудного процента от нуля стало рассматриваться как законная цена кредитных денег (канонические теоретики Флоренции (15в), Франции (16-17вв.)), а развитие инвестиционного процесса приносит пользу и людям, и государству в результате формирования торгового и инвестиционного капитала (меркантилисты, Томас Манн и др. (16-17 вв.) Англия). Эта логика легла в основу теории ренты, по которой ссудный процент - это особый вид ренты, но не от владения землей, а от владения капиталом (Барбон 17 в., Англия). Его уровень не может быть выше размера ренты с земли, приобретенной на ссуженные деньги, а ссудный процент является платой кредитору за неудобство в связи со ссудой денег, более того, весь излишек капитала в стране должен регулярно отдаваться в ссуду (Уильям Пети и Дадди Норт, 17 в., Англия). Позднее развитие банковского кредита и бумажного обращения привело к вытеснению из платежного оборота драгметаллов (Дэвид Юм, 18 в., Шотландия). Эта же тенденция отражена в теории скорости обращения денег, повышения роли банков, их зависимости от уровня ссудного процента, банковского кредита, доверия вкладчиков (Ричард Кантильон, 18 в., Ирландия). Вместе с тем школа физиократов в лице Франсуа Кенэ, (18 в., Франция) продолжает развивать идею экономической бесплодности издержек в связи со ссудой денег, так как ссудный процент производен от земельной ренты, и необходимо установление его предельного уровня.
Развитие капитализма в Европе обуславливает и новое осмысление теории процента. Экономисты этого времени (Тюрго А., 18 в., Франция) следуют мнению предшественников о том, что ссудный процент идентичен земельной ренте. К государственному долгу отношение остается отрицательным, поскольку это займы на непроизводственные цели, что препятствует росту общественного благосостояния и ведет нацию к банкротству и разорению.
Экономическая актуальность института долговых отношений в период интенсивного развития капитализма определила его дальнейшее активное исследование экономистами классической школы. Адам Смит (18 в., Шотландия) сформулировал теорию производительности долгового института, государственного регулирования нормы ссудного процента, чрезмерного уровня ростовщичества, кредитной эмиссии и ее безопасного уровня. Позднее Дэвид Рикардо (19 в., Англия) развивая теорию государственного долга, вывел «рикардианское равенство» - национальный долг не увеличивает доходы и не уменьшает расходы государства. Его современники - экономисты классической эпохи (19 в., Франция, Англия) доказывал полезность кредита в связи с переходом капитала из государственных фондов и из сферы потребления в сферу промышленности.
В 19 веке вершиной в разработке теории процента и кредита, как капитала приносящего проценты, стоимости, которая сохраняется в движении, переходя от кредитора (собственника денег) к заемщику (собственнику производства) и приносит своему собственнику (кредитору) прибавочную стоимость, стали работы Карла Маркса (19 в., Германия, Англия) и Фридриха Энгельса (19 в., Германия, Англия, Франция, Швейцария). Они показали, как капитал превращается в товар, а деньги в качестве капитала также становятся товаром. Прибыль делится между кредитором и заемщиком, а ссудный процент является ценой денежного капитала. Рост общественного богатства ведет к росту денежных капиталистов, развитию инфраструктуры денежного рынка: специалистов — банкиров, заимодавцев, финансистов и брокеров, развитию рыночных производных инструментов - процентных бумаг, государственных облигаций, акций, рыночных площадок — бирж, увеличивается спрос на свободный денежный капитал.
Сущность долга осмысливалась и российскими экономистами прошлого. Так, А.Радищев исследовал природу и характер долга в виде займов, возможность, целесообразность и размер платы за них, возникающие отношения по трансформации права собственности в ходе заимствований.
Позднее, в 20 веке А.Маршалл (представитель неоклассической экономической теории, США) сформулировал теорию платы за использование капитала в форме процента, ввел классификацию процента: нетто-процент (доход на капитал) и валовой процент (собственно процент), зависящий от степени риска, гарантии возврата ссуженного капитала, стоимости страховки рисков - предпринимательского и заемщика.
Теоретические основы управления долгом государства и его субъектов, классификация долгового финансирования. Автор сделал вывод о том, что интерес к проблеме госзаимствований в ХХ веке определился политическими и военными катаклизмами, необходимостью активного вмешательства государства в экономику для ее поддержания и развития, возрастание значения экономических функций государства на каждом уровне управления. Масгрейв выделяет три функции государства: распределение дохода (distribution of income), стабилизация (stabilization) и распределение ресурсов (resource allocation)
Цель государства при реализации этих функций – обеспечить эффективное распределение ресурсов в обществе. Условия оптимума этого распределения определены в работах Лернера, Бергсона и Хикса в 30-х годах 20-го века.
Анализ современного периода позволил автору сделать вывод о том, что долг стал играть в экономике страны и ее субъектов в дополнение к перечисленным еще и фискальную, регулирующую и информационную роль.
Классик экономической теории Кейнс рассматривая влияние государственного долга на экономический рост в своих ранних работах, обращает внимание на «эффект мультипликатора» (multiplier effect), который заключается в превышении роста совокупного спроса над изначальным увеличением государственных расходов. Вызванный государственными заимствованиями рост совокупного спроса обеспечивает возрастание, как потребления, так и сбережений частного сектора. В свою очередь, рост долга влечет за собой прирост ежегодных процентных платежей; конкуренцию между государственным и частным секторами экономики за получение новых займов и «вытеснение» частных заемщиков с рынка кредита; является источником инфляционного давления в экономике. Кейнс в своих поздних работах рассматривает долговое финансирование государственных расходов как один из важнейших инструментов стимулирования совокупного спроса, легализации бюджетных дефицитов, как средство стабилизации экономики. Согласно кейнсианским рекомендациям бюджетные дефициты возникали не только в период экономического спада, но и сохранялись при растущем производстве для стимулирования экономики и достижения наибольших темпов роста. Начавшийся во второй половине 70-х годов экономический спад, вызвал кризис кейнсианской бюджетной политики стабилизации экономики и стимулирования ее роста за счет госдолга. Кризис 2008 года и послекризисные мероприятия 2009 года возродили интерес к теории Кейнса.
Изменения, наблюдаемые в 80-е годы в финансовой политике большинства индустриальных стран, были обусловлены сменой доктрины «экономики спроса» на «экономику предложения», основные идеи которой представляли собой синтез монетаристских, неоклассических и неолиберальных взглядов, стоящих в центре современных экономических течений и школ. Сторонники этой теории (особенно в США и Великобритании) верили в возможность сбалансированности бюджета, но на практике бюджетные дефициты остались нерешенной проблемой для всех правительств. Более того, в начале 90-х годов, в связи с экономическим кризисом, во многих странах произошло их увеличение. Еще более значительное увеличение бюджетных дефицитов ведущих экономически развитых стран произошло в 2009 году в целях финансирования антикризисных программ и программ стабилизации мировой финансовой и банковской системы. Дефициты покрывались беспрецедентным наращиванием государственного долга. Так государственный долг США вырос в течение 2009 года на 2 трлн. долларов, Великобритании - на 210 млрд. фунтов стерлингов, Германии - на 200 млрд. евро, Японии - на 50 трлн. йен . Правительства всех ведущих экономически развитых стран в целях фискального стимулирования экономики полностью вернулись к кейнсианским экономическим моделям.
По результатам исследования событий последних лет автор сделал вывод о том, что сокращение бюджетных дефицитов и государственного долга расцениваются органами государственного управления США и стран Европейского Союза (ЕС) как одна из наиболее насущных задач. Так, для стран, желающих вступить в Европейский валютный союз, введены бюджетные критерии (Маастрихские критерии). Согласно этим критериям, объем совокупной государственной задолженности не должен превышать 60% ВВП, а текущий дефицит государственного бюджета – 3 % ВВП. В случае превышения этих рамок, правительства должны считаться с возможностью применения штрафных санкций со стороны ЕС (например, уплачивать штрафы, согласно заранее утвержденной процедуре).
Автор сделал вывод о том, что меры государственной поддержки европейской финансовой и банковской системы за счет государственных расходов и соответственного наращивания государственного долга в 2009 году привели к повсеместному нарушению этих критериев. Это подтверждено прогнозными цифрами Международного Валютного Фонда о тенденции к резкому росту государственного долга в ближайшие годы, вероятности неплатежеспособности ведущих экономически развитых стран мира и о возможности дефолтов ряда государств по своему долгу. Особенно серьезная ситуация складывается в странах Большой Семерки и в ряде европейских государств – членов ЕЭС, в частности Греции, Испании, Ирландии и Италии. Так, к 2014 г. государственный долг США по отношению к ВВП году должен возрасти до 108,2%, Японии до 245,6%, Великобритании до 98,3%, Италии до 128,5%. *
В ходе исследования автор сделал вывод о том, что в связи с изменением экономических ориентиров и переходом России к рыночной экономике стало необходимо переосмыслить такие категории, как: бюджетный дефицит, внутренний и внешний долг государства и его субъектов.
Обобщив имеющиеся представления, автор сделал вывод о том, что долг государства и его субъектов в широком смысле представляет собой совокупность обязательств государства и его субъектов, возникающих в результате привлечения кредитных и заемных средств, обеспечения долгов третьих лиц, гарантий и поручительств по обязательствам исполнения бюджетных функций, закрепленных законодательно.
В работе представлена предлагаемая автором классификация различных аспектов долгового финансирования по признакам:
- форме (централизованный и децентрализованный государственный долг);
- видам (товарный и финансовый долг, финансовая и административная задолженность, текущий долг и расходы по выплате доходов по всем долговым обязательствам и по погашению обязательств, срок по которым наступил);
- валюте долговых обязательств (внутренний и внешний долг);
- целям использования привлеченных долговых средств (определяются экономической стратегией и политикой государственных эмитентов);
- эмитентам долговых ценных бумаг (Федерация, субъект Федерации, муниципальное образование, государственное предприятие);
- структуре заимодавцев — держателей долговых ценных бумаг (резиденты, нерезиденты, юридические лица, физические лица);
- месту размещения долговых ценных бумаг (внутренний рынок, внешний рынок, внутренний и внешний рынок одновременно);
- характеру размещения и вторичного обращения долговых ценных бумаг (рыночный, нерыночный характер, биржевое, внебиржевое);
- структуре стоимости долговых ценных бумаг;
- способам эмиссии долговых ценных бумаг;
- условиям погашения долговых ценных бумаг (отсутствие или наличие опционов досрочного погашения);
- типам обеспечения долговых ценных бумаг (общие обязательства бюджета, залог имущества);
- типам облигаций (конвертируемые, неконвертируемые);
- источнику возникновения (финансы внутри страны, средства резидентов, сбережения бизнеса и домохозяйств, средства нерезидентов – правительств, международных организаций, частных лиц);
- перечню полномочий по привлечению заемных средств в зависимости от уровня бюджета (право устанавливать налоги, формирование неналоговых доходов от эксплуатации или реализации собственности, право осуществлять заимствования).
Перспективы применения в России рыночных инструментов долгового финансирования глобальных рынков капитала. В ходе исследования автором изучена палитра глобальных финансовых инструментов в ретроспективе и современном мире, в том числе западные и исламские рыночные инструменты долгового финансирования. В работе даны рекомендации по их адаптации и внедрению в российскую практику.
Автор обосновал, что рынок еврооблигаций, несмотря на кризисные процессы в мировой финансовой системе, остается главным сегментом международного рынка капиталов, а выпуск еврооблигаций - приоритетным механизмом привлечения ссудного капитала в Россию из-за рубежа, привлекательным для эмитента и для инвестора.
Автор исследовал рынок исламских финансовых инструментов. Он обобщил опыт исламских стран Ближнего, Среднего и Дальнего Востока и сделал вывод о том, что в этих странах финансовые сделки, долговые отношения, банковское кредитование, торговое финансирование, выпуск облигаций оформляются в соответствии с нормами шариата. Эти нормы запрещают займы денег под проценты, участие в предприятиях с повышенной степенью риска, участие в спекуляциях любого рода (что приравнивается к азартным играм). В ходе исследования изучены новые долговые финансовые инструменты, которые появились в исламских странах и соответствуют требованиям шариатского права. Этот рынок быстро растет и развивается.
Автор изучил особенность современных исламских долговых сделок, юридическая конструкция которых представляет собой цепочку договоров по нормам как исламского, так и английского права.
С точки зрения англо-саксонской системы права «исламская облигация» - это облигация, обеспеченная конкретными активами (Asset Backed Bond).
В таблице 1 представлены результаты проведенного автором сравнительного анализа особенностей процедуры выпуска еврооблигаций по исламскому и английскому законодательству, в том числе по следующим аспектам: кто имеет право быть эмитентом; какое юридическое лицо отвечает по обязательствам за погашение облигаций; доходные активы; основной долг; доходность; периодичность выплат; возможность досрочного погашения; возможные риски; гарантии.
Автор предложил подход адаптации процедуры выпуска исламских облигаций к российской нормативной практике (схемы 1 и 2):
выпуск лизинговых облигаций типа «Сукук аль-иджара»;
выпуск партнерских облигаций типа «Сукук аль-мушарака».
В 75 странах мира действуют более 300 финансовых институтов и организаций, которые в своей деятельности придерживаются исламских норм регулирования. Общий объем контролируемых ими активов превышает 300 млрд. долларов.
В глобальных объемах выпуска еврооблигаций сумма обращающихся «исламских облигаций» составляет пока около 0,1%, но динамика роста этого сегмента рынка и потенциальный объем рынка финансовых услуг, оказываемых в соответствии с нормами шариата (4 триллиона долларов) свидетельствуют о превращении этого типа облигаций в глобальный финансовый продукт, представляющий интерес для России.
Таблица 1 Сравнительный анализ нормативных особенностей еврооблигаций.
| | Еврооблигации по исламскому законодательству «Сукук аль-иджара» | Еврооблигации по английскому законодательству |
| Эмитент | СЮЛ (Специальное юридическое лицо) | Непосредственно корпорация, банк или суверен |
| Юридическое лицо, несущее обязательства по погашению облигаций | Корпорация банк или суверен | Корпорация, банк или суверен |
| Доходные активы | Требуются реальные активы, приносящие доход | Не требуются реальные активы, приносящие доход |
| Основной долг | Погашение единым платежом, возможна амортизация | Погашение единым платежом |
| Купон (доходность) | Обычно в форме регулярных лизинговых платежей с плавающей ставкой, возможна фиксированная ставка | Обычно фиксированный купонный доход, может быть плавающая ставка |
| Периодичность доходных платежей | Обычно полугодовые | Обычно полугодовые или годовые |
| Досрочное погашение | Гибкий режим, обычно возможно через 3 года | Обычно не допускается |
| Риски, связанные с активами | Лизинг прекращается с полной потерей активов, назначается агент для страхования от полной потери, который гарантирует страхование СЮЛ | Не существует риска связанного с потерей активов |
| Гарантии и заверения | Предоставляется | Предоставляется |
| Статус при ликвидации | Может структурироваться как необеспеченный кредитор или обеспеченный кредитор в зависимости от требований | Обычно необеспеченный кредитор |
Схема 1. Типовая схема облигационного выпуска «Сукук аль-иджара» (лизинговые облигации)
Схема 2. Типовая схема облигационного выпуска облигаций «Сукук аль-мушарака» (партнерские облигации)
Международный опыт формирования финансовых институтов по управлению муниципальным долгом. Автор исследовал международный опыт по формированию государственных финансовых институтов для эмиссии долговых обязательств от имени муниципалитетов, обеспечению им доступа к дешевым и долгосрочным рыночным заимствованиям и управлению долгом местных властей. Это опыт стран Западной Европы, США, Латинской Америки, Азии, Африки. В рамках ЮНКТАД активно действует Всемирная ассоциация агентств по управлению долгом (WADMO – World Association of Debt Management Offices).
В Западной Европе учреждены государствами и муниципалитетами банки и финансовые агентства. Они имеют особый статус и специализацию, благодаря чему стали крупнейшими и наиболее надежными эмитентами облигаций (по их кредитному рейтингу) не только в своих странах, но и в масштабах мирового финансового рынка. Их основная задача – централизация управления долгом муниципальных образований страны, консолидация фрагментированных мелких муниципальных займов в крупные, обладающие высокой рыночной ликвидностью выпуски облигаций с целью обеспечения местных властей финансовыми ресурсами, а также профессиональное управление возникшим при этом долгом.
Автор выделил европейские финансовые институты, имеющие успешный опыт и доступ к дешевым рыночным заимствованиям в течение последних десятилетий: специализированный кооперативный банк KommuneKredit (Дания) (с 1898 г.); специализированный государственный банк BNG (Нидерланды) (с 1914 г.); специализированный государственный банк Norges Kommunalbank (Норвегия) (с 1926 г.); агентство муниципальных заимствований Kommuninvest (Швеция) (с 1986 г.); агентство муниципальных заимствований MuniFin (Финляндия) (с 1989 г.).
Автор классифицировал основные характеристики этих финансовых институтов: учреждены органами государственной и муниципальной власти в соответствии с особыми государственными актами; регулируются специальными нормативными актами; деятельность ограничена исключительно эмиссией долга для нужд местных властей, кредитованием на их инвестиционные цели и управлением возникшим при этом долговым портфелем; долговые обязательства обеспечиваются многоступенчатой системой финансовых гарантий – государственных и муниципальных.
Анализ показал, что консолидация фрагментированных мелких муниципальных займов в крупные выпуски облигаций, обладающие высокой рыночной ликвидностью с целью обеспечения местных властей финансовыми ресурсами, а также профессиональное управление возникшим при этом долгом позволяет значительно снизить как стоимость заимствований для западноевропейских муниципалитетов, так и степень их финансовых рисков. Сделан вывод о том, что существенное влияние имеет государственное и бюджетное устройство стран, гарантирующее устойчивые и однозначные административные и финансовые отношения между центральными властями страны и муниципалитетами, гарантирующее финансовую стабильность муниципальных образований, а также традиция установления рейтинга муниципалитетов и провинций, которые кредитуются Агентствами. Так, в Нидерландах государственное устройство определяет автоматическое равенство рейтинга страны и ее территориальных образований. Если рейтинги отдельных муниципалитетов и провинций, входящих в систему кредитования, разнятся, создается система взаимных гарантий со стороны муниципалитетов и надзора со стороны центральных правительств, которая выводит рейтинг обязательств муниципального долгового Агентства на уровень суверенного рейтинга (Швеция и Финляндия). Используется и механизм государственных гарантий долговых обязательств муниципального долгового Агентства (Норвегия до 1999 г.). В случае финансовых затруднений на местном уровне немедленно вступает в действие отработанный и эффективно действующий механизм административной и финансовой интервенции со стороны вышестоящих государственных органов и бюджетов.
Автор обосновал, что мировая тенденция к созданию контролируемых государством, но автономных долговых агентств, была вызвана мировым долговым кризисом 80-х годов двадцатого века, который показал, на примере стран Латинской Америки, что управление долгом требует высокой профессиональной подготовки, постоянного внимания, строгой отчетности, оперативного принятия решений и непрерывного контроля. При этом вопрос, где должен располагаться центр управления долгом в разных странах решается по-разному. Он может существовать внутри министерства финансов, государственного казначейства (Великобритания, Франция), центрального банка (ряд азиатских и африканских стран), а также в форме автономного агентства по управлению долгом (скандинавские страны, Ирландия, Нидерланды, Португалия и др.). С учетом российской специфики было создано автономное агентство по управлению долгом города Москвы.
Повышение надежности долговых ценных бумаг субъекта РФ.
Автор обосновал, что для повышения надежности долговых ценных бумаг целесообразно дать законодательное право субъектам и муниципальным образованиям РФ выпускать облигационные займы, обеспеченные тарифными, налоговыми или иными доходными потоками своих бюджетов. Выпуск таких займов позволил бы значительно повысить кредитный рейтинг и снизить стоимость заимствований, поскольку такие займы снижают риск для инвестора по сравнению с займами под общие обязательства бюджета.
В ходе исследования автор сделал вывод, что облигационный заем, основанный на обеспеченности частью бюджетных доходов, фактически представляет собой форвардную продажу этого доходного финансового потока (Forward True Sale) путем его передачи специальному юридическому лицу (Special Purpose Vehicle), защищенному от возможности банкротства местного органа власти и от всех рисков, связанных с его экономическим или финансовым положением. Кредитное качество подобного облигационного займа связано с проработанностью юридических вопросов, регулирующих передачу такого доходного потока специальному юридическому лицу и обеспечивающих защищенность от претензий всех других кредиторов к местной власти.
В ведущих западных странах практика выпуска займов, обеспеченных будущими доходами местных бюджетов, стала регулярной, и такие займы по объему сопоставимы с займами под общие обязательства. В ходе исследования был проведен анализ зарубежной практики крупнейших мегаполисов мира в этой области. Наиболее комплексно эта практика разработана городом Нью-Йорк.
Город Нью-Йорк выпускает следующие виды облигационных займов: под общие обязательства бюджета; под залог бюджетных доходов, состоящих из налоговых платежей, создаваемых налогом на имущество, подоходным налогом и налогом с продаж; обеспеченные залогом - будущими компенсационными поступлениями от табачных компаний в пользу г. Нью-Йорка, обеспеченные залогом поступлений от погашаемых и обслуживаемых ипотечных кредитов; обеспеченные залогом финансовых потоков от иных активов. В случае использования в качестве обеспечения тарифного или иного доходного потока, генерируемого муниципальным проектом, такие облигации называются «доходными» (Revenue Bonds).
Для выпуска этих облигационных займов городом были созданы специальные юридические лица в форме Корпораций общественного блага: Муниципальная администрация финансирования водоснабжения г. Нью-Йорка (выпускает займы, обеспеченные тарифными поступлениями за водоснабжение и канализацию); Администрация финансирования переустройства г. Нью-Йорка (для целей долгового финансирования части инвестиционной программы города выпустила займы, обеспеченные залогом поступлений от подоходного налога и налога с продаж); Корпорация секьюритизации табачных компенсационных платежей); Корпорация общественного блага (для финансирования работ по реконструкции транспортной инфраструктуры части Манхэттена с залогом в виде поступлений от налогов на имущество и недвижимость, создаваемые и реализуемые на рынке в процессе реализации этого проекта). Надежность залогов – налоговых и тарифных платежей - зависит от их гарантированного и регулярного поступления.
Автор дал практические рекомендации по формированию данного финансового продукта — долгового обязательства, чаще всего в форме облигационного займа, в более редких случаях — в виде синдицированного банковского кредита. Его формирование осуществляется в три этапа:
1) определяются состав и размер доходных поступлений, которые могут быть выделены из общего консолидированного бюджета местного органа власти;
2) юридически оформляется передача выделенного доходного финансового потока специально созданному для выпуска займа юридическому лицу;
3) выпускается заем.
Автор сформулировал предложения по организации в России выпуска облигационных займов подобной юридической конструкции: «проектных облигаций» регионов и муниципалитетов, обслуживание и погашение которых обеспечивалось бы доходами от различных проектов в сфере коммунальных услуг. Они осуществляются местными органами власти, за счет только своих бюджетных доходов или займов под общие обязательства.
В Москве есть острая потребность в реализации крупных проектов в области водоснабжения и теплоснабжения города. Указанные проекты могли бы частично финансироваться за счет выпуска облигационных займов, обеспеченных залогом поступающих тарифных платежей. Для этого необходимо:
внести поправки в действующий Бюджетный кодекс РФ;
принять нормативные акты, позволяющие органам местной власти учреждать трасты, бенефициарами которых они бы являлись, для использования и передачи в обеспечение по своим долговым обязательствам тарифов, налоговых и иных доходов бюджета;
зафиксировать в качестве залога бюджетные платежи, субсидирующие тарифы на потребление воды;
наделить муниципальные предприятия (подобные ГУП «Мосводоканал») правами выпуска таких облигационных займов.
Внедрение такой технологии выпуска долговых ценных бумаг обеспечило бы активизацию инвестиционной деятельности и ускорение своего социально-экономического развития регионов.
Формирование и совершенствование системы управления долгом субъекта РФ.
Автор сформулировал цели управления долгом субъекта РФ:
- обеспечение ресурсами органов власти для реализации задач социально-экономического развития субъекта РФ;
- достижение многостороннего эффекта, выраженного в развитии региональной инфраструктуры, недвижимости, бизнеса; формировании новых рабочих мест, налогооблагаемой базы; роста доходов бюджета, престижа власти, образовательного и правового уровня населения; в развитии потребительского спроса, инвестиционного потенциала, инвестиционного и фондового рынка; в улучшении инвестиционного климата;
- учет внешних и внутренних факторов, влияющих на успех системы управления государственным долгом, в том числе, таких как федеральное законодательство, монетарная, валютная, налоговая политика государства, международное финансовое положение, наличие и развитость рынка капиталов, инвестиционный потенциал, кредитный рейтинг субъекта РФ, его информационная подготовленность, экономическая обоснованность программы заимствований субъекта Федерации, ее соответствие целям социально-экономического развития региона.
Автор разработал модель системы управления государственным долгом субъекта РФ, включающую блоки: субъекты управления, объекты управления, инструменты, механизмы и методы управления. В ней выделены приоритетные уровни деятельности: планирование объема и структуры государственного долга города Москвы; осуществление заимствований и проведение операций с государственным долгом, направленных на оптимизацию его структуры и сокращение расходов на его обслуживание; организация учета долговых обязательств и операций с долгом; функционирование платежной системы исполнения долговых обязательств.
В ходе исследования сделан вывод о том, что для обеспечения успешного управления государственным долгом субъекта РФ необходимы:
интеграция политики управления долгом субъекта РФ с его общей бюджетной политикой и финансовой политикой казначейства;
централизация управления долгом, создание института «единого заемщика»;
повышение эффективности управления государственным долгом субъекта РФ.
Автор выделил в управлении долгом субъекта РФ регистрационно-контрольную, аналитическую и операционную функции, включающие: планирование займов; проведение активных операций с собственными долговыми обязательствами для достижения экономии бюджетных средств и оказания регулирующего воздействия на рынок ценных бумаг; текущий учет долга субъекта РФ; управление временно свободной финансовой ликвидностью бюджета; текущий (ежедневный) контроль рисков, возникающих в сфере долговых обязательств и управление ими.
Автор обосновал, что актуальным направлением совершенствования системы управления долгом субъекта РФ является вопрос оптимизации числа управленческих звеньев.
По методическим и практическим рекомендациям автора усовершенствована система управления долгом Москвы. Это централизованная, предельно открытая и контролируемая органами власти управленческая структура, играющая значительную роль в обеспечении устойчивого социально-экономического развития столицы.
В Москве реализация разработок и предложений, изложенных в диссертации позволила обеспечить: концентрацию усилий и выработать подходы к эффективному управлению долгом города. Создание специализированной финансовой организации, внедрение эффективной мировой и российской практики, разделение активной функции управления долгом и бюджетной функции казначейства, четкое описание сферы ответственности управленческих звеньев, завоевание признания на финансовых рынках и снижение стоимости заимствований, повышение кредитного рейтинга эмитента долговых ценных бумаг – это интегральный эффект успешного управления долгом Москвы.
Активное управление долгом осуществляется с целью сглаживания пиков долговых платежей и экономии бюджетных средств, выделяемых для обслуживания и погашения долговых обязательств, при одновременном обеспечении регулярного поступления новых заемных средств для финансирования инвестиционных расходов бюджета текущего финансового года. К числу методов, обеспечивающих решение данной задачи, относятся:
корректировка сроков привлечения заемных средств;
накопление на бюджетном счете города Москвы средств, необходимых для погашения долговых обязательств;
досрочное погашение долговых обязательств;
сокращение объема заимствований;
использование производных финансовых инструментов;
оптимизация стоимости государственного долга.
Управление долговым портфелем Москвы в течение более 13 лет позволило сохранить объем заемного капитала, работающего в городской экономике, при существенном снижении долговой нагрузки на бюджет и валютных рисков.
С 1997 года Комитетом на внутреннем рынке размещено облигаций на сумму около 302 млрд. руб. по номинальной стоимости, включая облигации сберегательного займа на сумму 2,6 млрд. руб. В таблице 2 представлена информация о внешних займах Москвы.
Таблица 2 Внешние займы Москвы в период с 1997 по 2006 гг.
| № п/п | Дата размещения | Дата погашения | Зарегистрированный объем эмиссии | Объем привлеченных средств | Валюта займа | |
| 1 | 6 июня 1997 г. | 31 мая 2000 г. | 500 млн. долл. США | 500 млн. долл. США | USD | Погашены |
| 2 | 2 апреля 1998 г. | 9 апреля 2001 г. | 500 млн. марок ФРГ | 500 млн. марок ФРГ | DM | Погашены |
| 3 | 5 мая 1998 г. | 18 мая 2001 г. | 750 млрд. итальянских лир | 400 млрд. итальянских лир | ITL | Погашены |
| 4 | 25 октября 2001 г. | 25 октября 2004 г. | 350 млн. евро | 350 млн. евро | EUR | Погашены |
| 5 | 28 ноября 2001 г. | 28 апреля 2006 г. | 400 млн. евро | 400 млн. евро | EUR | Погашены |
| 6 | 12 октября 2004 г. | 12 октября 2011 г. | 374 млн. евро | 374 млн. евро | EUR | |
| 7 | 20 октября 2006 г. | 20 октября 2016 г. | 407 млн. евро | 407 млн. евро | EUR | |