< Предыдущая		Оглавление		Следующая >

20.2. Развитие принципов и инструментария организации финансов предприятия

Развитие систем организации корпоративного финансового управления в России в обобщенном виде можно разделить на несколько этапов:

1) условия новой экономической политики 1920-х гг.;

2) развитие командно-административной системы (середина 1930-х - середина 1980-х гг.);

3) условия зарождающихся рыночных отношений (1990-е гг.);

4) система организации управления финансами предприятий в России в начале XXI в. (2000 г. - 2008 г.);

5) современный этап организации управления финансами предприятий и корпораций в условиях экономического кризиса.

Корпоративное управление (мы понимаем его в широком смысле) в РСФСР начала XX в. происходило в условиях послевоенной хозяйственной разрухи. Введенная в середине 1918 г. политика "военного коммунизма" была направлена на полное свертывание рыночного способа связей между всеми товаропроизводителями, соответственно никаких финансовых операций, кроме расчетов с Наркомфином, предприятия не производили.

К началу 1920-х гг. условия "продуктового" обмена неизбежно доказали свою бесперспективность. Остро встала проблема необходимости перехода к денежным отношениям, подтолкнувшая провозглашение Новой экономической политики в начале 1920 г. Проведение НЭПа в этот период было направлено на восстановление возможного в тех условиях сочетания свободы рынка и государственного регулирования, подразумевающее:

■ развитие частного предпринимательства и его государственную защиту, умеренное налогообложение, либерализацию цен в потребительском секторе;

■ возрождение аграрного сектора, находящегося в глубоком кризисе в результате политики "военного коммунизма";

■ полную коммерческую и финансовую ответственность государственных предприятий за результаты их деятельности, объединение государственных предприятий в крупные синдикаты и тресты, антимонопольный контроль за ценами в государственной промышленности;

■ оздоровление денежной, кредитной и финансовых систем - восстановление всех видов страховой деятельности, коммерческого и инвестиционного кредита, проведение денежной реформы и выпуск новой твердой денежной единицы.

В этот период на частных и государственных предприятиях оживляется финансовая работа, начинают использоваться различные финансовые инструменты привлечения капитала, осуществления расчетов и платежей.

Максимизация прибыли, обеспечение конкуренции становятся мерилом успешной работы, восстанавливается система бухгалтерского учета и финансового планирования.

Однако в конце 1920-х гг. принимаются меры по сворачиванию НЭПа. Налоговая реформа начала 1930-х гг. привела к изменению системы платежей в бюджет и введению двухканальной системы изъятия дохода государственных предприятий в бюджет: отчисления от прибыли и налог с оборота (в последнем было объединено множество налогов и сборов). Одновременно были проведены кредитная реформа и перестройка управления промышленностью, а также налоговая реформа, которая была направлена на концентрацию значительной части прибыли в государственном бюджете. Величина отчислений от прибыли в бюджет была индивидуальна для каждого предприятия и колебалась от 10 до 81%. Вся плановая прибыль в принципе могла быть изъята.

Таким образом, в 1930-е гг. в СССР после проведения денежно-кредитной и налоговой реформы сформировалась основа командно-административной системы управления общественным производством, которая с некоторыми изменениями просуществовала до середины 1980-х гг.

Необходимо отметить, что в середине 1960-х гг. была предпринята попытка усовершенствовать хозяйственный механизм, ознаменовавшаяся проведением реформы, направленной на усиление стимулирующего воздействия прибыли на развитие производства.

Был введен новый порядок распределения прибыли, подразумевающий образование на каждом предприятии трех фондов экономического стимулирования (ФЭС) за счет прибыли. Вместо отчислений от прибыли были введены новые платежи в бюджет: плата за производственные фонды, фиксированные платежи и взносы свободного остатка прибыли, сформировавшие три основных канала поступления средств предприятий в бюджет. При этом за каждым предприятием закреплялся индивидуальный уровень платежей в бюджет, т.е. изъятие прибыли носило индивидуальный характер.

Изменившиеся правила хозяйствования и рост собственных финансовых ресурсов предприятий во второй половине 1960-х - начале 1970-х гг. несколько оживил работу их финансовых служб, которые стали проявлять больше самостоятельности. В качестве задач финансовых служб фигурировали, в частности, выполнение планов реализации и прибыли, повышение рентабельности, обеспечение своевременности платежей в бюджет и вышестоящим организациям, поддержание сбалансированности движения денежных и материальных ресурсов и др.

В целом, характеризуя организацию финансового управления на этапе командно-административной системы, следует отметить следующие основные моменты:

■ всеобъемлющее вмешательство государства в финансовое управление на предприятиях;

■ действие прейскурантных цен на продукцию и материалы;

■ централизованное нормирование и распределение сырья материалов, готовой продукции;

■ жесткие нормы амортизационных отчислений;

■ лимитирование затрат на производство путем утверждения расходных норм затрат всех фондируемых материалов;

■ государством определялись страховые платежи, тарифы оплаты труда и оклады;

■ государство устанавливало плановую прибыль и пропорции ее распределения внутри предприятия и в бюджет.

Вышеперечисленные условия сформировали основные принципы управления финансами предприятия в период командно-административной системы:

■ принцип плановости, который предполагал директивность планов, спускаемых сверху каждому предприятию по всем важнейшим показателям (номенклатуре и срокам поставки важнейших видов продукции, объемам реализации продукции, размеру прибыли и ее распределению, фонду заработной платы, платежам в бюджет и ряду других);

■ принцип демократического централизма, который предполагал, что предприятия могли проявлять инициативу, например, выдвигать повышенные "встречные" планы, самостоятельно разрабатывать проекты финансовых планов, которые в конечном итоге утверждались вышестоящей организацией. Без ведома последней предприятие практически ничего не могло предпринять в плане хозяйственной инициативы, например, изменить внутреннее распределение прибыли, продать излишнее оборудование или реализовать продукцию покупателю, не имеющему на нее фондов (наряда);

■ принцип строгого разделения средств основной деятельности и капитальных вложений, в соответствии с которым амортизационные отчисления и другие средства, направляемые на финансирование капитальных вложений, обособлялись на отдельном счете в Промстройбанке, который жестко контролировал их использование;

■ принцип сохранности собственных оборотных средств, согласно которому не допускалось иммобилизация последних в другие активы, кроме оборотных.

К вышеперечисленным принципам с середины 60-х гг. добавились еще два, заимствованные из рыночной экономики, - принцип самофинансирования, который подразумевал покрытие всех потребностей развития предприятия за счет собственных финансовых ресурсов, и принцип самоокупаемости, который предполагал покрытие текущих затрат выручкой от реализации продукции. Эти принципы хоть и расширили сферу самостоятельности предприятий, тем не менее не внесли существенных изменений в содержание их финансовой деятельности.

Система, построенная на этих принципах, просуществовала без значительных изменений до середины 1980-х гг., когда началось создание кооперативов, давшее начало развитию частного предпринимательства с присущей ему ориентацией на максимизацию прибыли с применением свободного рыночного ценообразования.

Таким образом, практика работы финансовых служб, сложившаяся в условиях командно-административной системы, не требовала каких-либо серьезных теоретических обоснований, за исключением составления перспективных и текущих финансовых планов, методику составления и формат которых, как правило, определяли

Министерство финансов СССР и отраслевые министерства. Стратегическое управление в области финансов сводилось к минимизации плановых показателей на стадии формирования годовых и пятилетних планов, что создавало возможности максимизации прибыли, остающейся в распоряжении на предприятии на основе действия системы фондов экономического стимулирования, которая поощряла превышение плановых показателей.

Наличие индивидуальных нормативов образования ФЭС в значительной степени ориентировало финансовые службы не на повышение реальной эффективности, а на стабильное выполнение и превышение плановых показателей.

Действовавший в этот период дифференцированный режим кредитования позволял по чисто формальным требованиям относить предприятия к числу "хорошо" или "плохо" работающих, причем ключевыми параметрами являлись выполнение плана по прибыли и сохранение собственных оборотных средств. В таких условиях предприятия могли почти в автоматическом режиме получать необходимые кредиты по крайне низкой процентной ставке, как правило, значительно ниже среднеотраслевого уровня рентабельности (1-2% по ссудам под расчетные документы; 5-6% - по плановым ссудам).

Мощным демпфером против взимания неплатежей и снижения просроченных платежей по ссудам было проведение в конце каждого года межотраслевого зачета по конечному сальдо дебиторской и кредиторской задолженности. Межотраслевой зачет позволял предприятиям, накопившим к концу года кредиторскую задолженность, привлекать значительные суммы платежного кредита под 1% годовых (при плате за фонды 6%), что создавало благоприятный финансовый леверидж и камуфлировало проблему неплатежей, позволяя на определенную дату погасить значительную часть "плохих кредитов". (В принципе этот механизм мог бы быть использован и в начальной стадии финансового кризиса 2009 г. для "расшивки" взаимной задолженности предприятий и локализации "плохих долгов".)

Таким образом, непосредственным объектом и целями финансовой службы была постоянная работа, направленная на сохранение собственных оборотных средств, выполнение плана выручки от реализации продукции, перевыполнение плана прибыли, снижение дебиторской задолженности, т.е. текущая работа по обеспечению платежей. Эта система ориентировала предприятие на наращивание собственных финансовых ресурсов, используемых для выполнения плановых показателей деятельности.

Соответственно, внешними источниками финансирования для развития выступали для операционной деятельности кредиты Госбанка СССР, для инвестиционной - долгосрочные кредиты Промстройбанка СССР. Кроме того, на новое строительство, расширение и реконструкцию привлекалось централизованное финансирование за счет средств министерств и ведомств и ассигнований из госбюджета. Никакие рыночные инструменты долгосрочного финансирования в связи с отсутствием фондового рынка не использовались.

Последнее десятилетие XX в. ознаменовалось для России коренными преобразованиями экономики. Реформирование началось в условиях неэффективного, доставшегося в наследство от советского времени производства, дефицита бюджета, наличия огромного внешнего долга, значительного сокращения доходов бюджета, нарушения межбюджетных отношений, отсутствия соответствующих рыночных институтов.

Обвальная приватизация в условиях галопирующей инфляции, промышленный спад, массовый перелив человеческого капитала из сферы промышленного производства в торговлю и финансовый сектор, возникновение бартера, способствовавшего росту неденежной прибыли, скрытой в избыточных запасах товарно-материальных ценностей, острый бюджетный дефицит, вызвавший сокращение бюджетного финансирования всех отраслей народного хозяйства, привели экономику страны в состояние глубокого кризиса, охватившего сферу государственных финансов, банковский сектор, финансы государственных и частных предприятий.

Несмотря на крайне тяжелую ситуацию, положительный момент реформирования экономики заключался в разрушении монополизма государственной собственности, развитии различных форм предпринимательской деятельности. Собственники смогли самостоятельно выбирать форму предпринимательства, вид деятельности, руководствуясь лишь ограничениями, предусмотренными принципиально новым гражданским законодательством. Вместо исполнения директив "сверху" предприятия самостоятельно стали осуществлять внутрифирменное планирование, основанное на изучении спроса на их продукцию и возможности ее сбыта, в условиях применения свободных рыночных цен на свою продукцию и приобретенное сырье, материалы и полуфабрикаты, за исключением продукции и услуг естественных монополий. Предприятия по своему усмотрению начали использовать различные формы оплаты труда, соблюдая единственное ограничение - минимальный уровень оплаты труда, устанавливаемый законодательно.

После уплаты налогов предприятия могли распоряжаться всеми остающимися у них финансовыми ресурсами, самостоятельно выбирать наиболее эффективные объекты инвестирования в оборотные, внеоборотные и нематериальные активы.

После практически неизменной работы в условиях командно-административной системы произошла трансформация принципов и инструментария управления финансами на предприятии. Началась эволюция работы финансовых служб предприятий во взаимосвязи с изменением макроэкономических показателей и условий развития экономики страны в целом. В табл. 20.2.1 представлена динамика основных макроэкономических показателей, которые характеризуют состояние и направление развития экономики России в конце XX и начале XXI вв.

Таблица 20.2.1. Изменение основных макроэкономических показателей в 1992-2001 гг.

Показатели	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001
Инфляция*	1.734,7	878,8	307,5	198,0	47,7	14,8	27,7	85,7	20,8	21,5
Рост ВВГГ*	-14,5	-8,7	-12,7	-4,1	-3,6	1,4	-5,3	6,3	10,0	5,1
Баланс бюджета***	-44,3	-15,6	-10,6	-6,1	-8,9	-7,4	-5,0	-1,3	1,2	3,0
Текущий платежный баланс****	-1,4	1,4	1,9	1,4	2,1	-0,6	-0,8	11,3	17,2	10,9
Процентная ставка*****	80,0	210,0	180,0	160,0	48,0	28,0	60,0	55,0	25,0	25,0

* Среднегодовой показатель инфляции, %

** Валовой внутренний продукт, ежегодные изменения в сопоставимых ценах, %

*** Федеральный бюджет РФ в % от ВВП

**** Текущий платежный баланс в % от ВВП

***** Ставка рефинансирования ЦБ РФ, %

Приведенные данные ясно показывают, что на начало переходного периода экономика России находилась в состоянии глубокого кризиса. До середины 1990-х гг. значения показателей темпов снижения ВВП и роста инфляции остаются рекордно высокими (среднегодовой темп роста инфляции до 1996 г. не опускался ниже 100%).

Основной целью предприятий на данном этапе явилось "выживание" и сохранение приватизированных активов. Переход к рыночным отношениям означал отделение управления финансами на уровне государства от финансов предприятий, что означало функционирование последних в рамках общего гражданского и коммерческого законодательства. С одной стороны, это наделило предприятия определенной свободой, с другой - новыми обязанностями и ответственностью при необходимости самофинансирования собственного развития в условиях кризиса.

На начальном этапе этого периода функциями финансового менеджмента в компаниях занимались специалисты - плановики, финансисты и бухгалтеры-аналитики, которые опирались на наработанные годами методы и инструменты. Поспешная приватизация начала 1990-х гг. передала в руки новых, как полагали "более эффективных", собственников огромные активы и капитал, практический опыт управления которыми в условиях рыночных отношений в России отсутствовал. Ранее применявшиеся принципы и инструментарий управления финансами оказались практически неприемлемыми в условиях рыночного ценообразования, изменившейся системы расчетов и кредитования, гиперинфляции и разрыва хозяйственных связей. Практически в период 1992-1995 гг. предприятия почти полностью отказались от традиционных форм финансового планирования, а вся финансовая работа в основном сводилась к получению оплаты любыми способами за осуществляемые поставки продукции и оказанные услуги.

При этом господствующей формой расчетов становится бартер, а наиболее дефицитным ресурсом - наличные денежные средства для выплаты заработной платы и осуществления налоговых платежей.

Тем не менее уже в этот период развиваются услуги и формируются специалисты в области внешнеэкономической деятельности (составление контрактов, расчетных документов, таможенной документации, открытию оффшорных компаний), так как именно внешняя торговля позволяла получать наличный денежный поток. Именно оперативное управление денежными потоками становится в этот период приоритетным направлением в финансовой работе. Постепенно развиваются и внедряются информационно-компьютерные системы анализа и прогнозирования денежных потоков. В 1992-1994 гг. развиваются направления финансовых услуг и консультаций, связанные с приватизацией, подбором схем изменения формы собственности, оценки имущества, перспектив развития компаний, финансовых аспектов конкурсов и аукционов, различных форм аренды.

Начиная со второй половины 1990-х гг., значения темпов роста инфляции снижаются, замедляется падение объемов ВВП, улучшается состояние платежного баланса страны. В несколько стабилизировавшейся обстановке происходит некоторая систематизация работы финансовых служб. Происходит разработка универсальных правил и процедур для принятия решений в этой области. Новых собственников предприятий интересовала максимизация их доходов, т. е. речь шла уже о максимизации прибыли (для акционерных обществ этот показатель трансформировался в прибыль на акцию). Вводятся новые формы финансового планирования, начинает развиваться планирование по различным бизнес-процессам, во многих компаниях осуществляется постановка системы бюджетирования, происходит введение анализа маржинальной прибыли, более тщательного учета постоянных и переменных расходов на основе внедрения управленческого учета. Актуализировались вопросы управления инвестиционными проектами, составления бизнес-планов, краткосрочного и долгосрочного кредитования, управления оборотным капиталом.

Рост компаний выдвигало новые требования в отношении объема и качества информации, внутренней отчетности. Для этих целей происходит внедрение систем автоматизации учета, позволяющих производить оперативную обработку и анализ больших объемов данных. Создание крупных холдинговых компаний, активизация процессов слияния и поглощения, аукционная продажа пакетов акций привлекли внимание к вопросам оценки капитала, оптимизации денежных потоков в холдинговых структурах, диверсификации внешних источников финансирования и выходу на мировой финансовый рынок. Таким образом, на данном этапе изменяется понимание роли финансового управления в компании, в нем уже видят не только контроль и проводника текущих финансовых операций, но и полноценного участника системы управления компанией, способствующего принятию оперативных и стратегических решений.

Однако для многих предприятий была еще характерна "реактивная" форма управления финансами. Она базировалась на принятии управленческих решений в соответствии с реакцией на текущие проблемы, т. е. происходило "латание дыр", что сводилось, как правило, к осуществлению наиболее срочных текущих платежей и приводило к значительным нарушениям интересов собственников менеджерами.

Для устранения таких недостатков при проведении реформы предприятий Министерством экономики РФ было рекомендовано для разработки их финансовой политики решать следующие стратегические задачи, адекватные рыночным условиям и заимствованные из западной практики:

■ максимизировать прибыль предприятий;

■ оптимизировать структуру капитала предприятия и обеспечить его финансовую устойчивость;

■ достичь прозрачности финансово-экономического состояния предприятий для собственников (участников, учредителей), инвесторов, кредиторов;

■ добиться инвестиционной привлекательности предприятия;

■ создать эффективный механизм управления предприятием;

■ использовать предприятием рыночные механизмы привлечения финансовых ресурсов.

Естественно, что реализация финансовой политики в ее конкретном механизме функционирования финансов предприятия должна базироваться на определенных принципах, адекватных рыночной экономике.

Обобщение опыта организации корпоративных финансов за рубежом, деятельности отечественных предприятий, анализ подходов коммерческих банков к оценке финансовой деятельности своих клиентов позволяют рекомендовать российским предприятиям руководствоваться следующими основными принципами современной организации финансов:

1) плановости - обеспечивает соответствие объема продаж и издержек, инвестиций потребностям рынка, учета конъюнктуры, а в наших условиях и платежеспособного спроса. Этот принцип наиболее полно реализуется при внедрении современных методов внутрифирменного финансового планирования (бюджетирования) и контроля;

2) финансового соотношения сроков - создает минимальный разрыв во времени между получением и использованием средств, что особенно важно в условиях инфляции и изменения курсов валют. При этом под использованием средств здесь понимаются и возможности их сохранения от обесценения при размещении в легко реализуемые активы (ценные бумаги, депозиты и т. п.);

3) взаимозависимости финансовых показателей - обеспечивает учет изменений в действующем законодательстве, регулирующем предпринимательскую деятельность, налогообложение, учетный процесс и бухгалтерскую отчетность;

4) гибкости (маневрирования) - обеспечивает возможность маневра в случае недостижения плановых объемов продаж, превышения плановых затрат по текущей и инвестиционной деятельности;

5) минимизации финансовых издержек - финансирование любых инвестиций и других затрат должно осуществляться самым "дешевым" способом;

6) рациональности - вложение капитала в инвестиции должно иметь более высокую эффективность по сравнению с достигнутым ее уровнем и обеспечить минимальные риски;

7) финансовой устойчивости - обеспечивает финансовую независимость и соблюдение критической точки (0,5) удельного веса собственного капитала в общей его величине и платежеспособность предприятия, т. е. его способность к погашению своих краткосрочных обязательств.

Естественно, что реализация этих принципов должна осуществляться при разработке финансовой политики и организации системы управления финансами конкретного предприятия. При этом необходимо учитывать:

■ сферу деятельности (материальное производство, непроизводственная сфера);

■ отраслевую принадлежность (промышленность, транспорт, строительство, сельское хозяйство, торговля и т.д.);

■ виды (направления) деятельности (экспорт, импорт);

■ организационно-правовые формы предпринимательской деятельности.

Перечисленные выше принципы организации финансов наиболее полно реализуются на предприятиях сферы материального производства. Для них характерно функционирование на основе коммерческого расчета, самофинансирования и самоокупаемости. Каждое такое предприятие функционирует как относительно замкнутая "экономическая емкость" со своим индивидуальным кругооборотом средств. В результате его хозяйственной деятельности генерируются денежные потоки от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности, как разность между поступлениями средств "притоком" по всем перечисленным видам деятельности и их "оттоком" в виде оплаты за различные ресурсы, необходимые для осуществления всех хозяйственных операций предприятия, что и обеспечивает реализацию принципов самофинансирования и самоокупаемости.

Конкретные особенности финансов в сфере материального производства определяются организационно-правовой формой их предпринимательской деятельности, технологическими (длительностью производственного цикла, серийностью) и отраслевыми отличиями. Например, для строительства характерными являются взаимоотношения между заказчиками (инвесторами) и подрядчиками, работы проводятся в строгом соответствии с проектносметной документацией. Длительный цикл строительства требует больших вложений средств в незавершенное производство. Порядок расчетов за законченные объекты определяет особенности в формировании прибыли, уплате и возмещении НДС. В составе основных средств значителен удельный вес арендованного оборудования, а в оборотных активах отсутствуют средства, вложенные в готовую продукцию, но более существен удельный вес средств в расчетах.

Для торговли характерен быстрый оборот средств, выручка (в розничном звене) поступает в налично-денежной форме. В структуре основных средств велика доля арендованных помещений и оборудования, поэтому особое внимание финансистов должно быть обращено на правильность заключения договоров аренды, затраты на которую составляют значительную часть издержек. В оборотных средствах большая часть (до 90%) вкладывается в товарные запасы.

Существенные особенности имеются в формировании валового дохода - основного показателя деятельности в зависимости от формы реализации товаров и применения торговых надбавок. Прибыль торговых организаций определяется как разность между валовым доходом и издержками обращения.

Предприятия сельского хозяйства также обладают своими существенными особенностями. Здесь следует иметь в виду, что в данной отрасли главными средствами производства являются земля и "живые организмы" - продуктивный и рабочий скот, растениеводство. Это определяет необходимость применения агротехнологий, учитывающих все биологические особенности производства сельскохозяйственной продукции - значительную длительность данного процесса (животноводство - девять месяцев, растениеводство - один год), зависимость от природных условий и сезонности, высокую степень риска. Все это определяет:

■ неравномерность поступления выручки (поступает в конце года) и нарастания затрат, что создает необходимость широко использовать коммерческих кредиты и авансовые выплаты за будущую поставку сельскохозяйственной продукции по контрактам;

■ необходимость создания резервов, страховых фондов и сезонных запасов удобрений, горюче-смазочных материалов, семян;

■ использование значительной части продукции во внутреннем обороте, которая не принимает денежную форму (не входит в состав товарной продукции);

■ возникновение рентных доходов, особого порядка формирования затрат и финансового результата по видам деятельности (животноводства, растениеводства);

■ реализацию отдельных видов сельскохозяйственной продукции по ценам ниже фактической себестоимости; существует разрыв в паритете роста цен на сельскохозяйственную продукцию и необходимое для производства оборудование и материалы, что предопределяет необходимость дотаций в агропромышленном комплексе;

■ обложение специальным единым налогом сельскохозяйственных товаропроизводителей;

■ чрезвычайное разнообразие организационно-правовых форм ведения предпринимательской деятельности (от совхозов до фермерских хозяйств).

Таким образом, конкретная реализация принципов организации финансов зависит от отраслевой специфики. При этом надо учитывать, что в современных условиях в России в целях снижения рисков и обеспечение более устойчивой работы в условиях быстро меняющейся конъюнктуры многие предприятия существенным образом диверсифицируют свою деятельность, занимаясь одновременно и промышленным производством, и строительством, и торговлей. Соответственно, финансовый менеджер для принятия обоснованных финансовых и инвестиционных решений должен быть хорошо осведомлен об особенностях экономики, технологий и финансов своей компании.

Таким образом, к концу XX столетия в организации управления финансами российских предприятий сложилась определенная система принципов и инструментов, широко используемых в экономике развитых стран.

Однако известный недостаток рыночной экономики - ее цикличность - существенным образом повлиял на развитие финансового менеджмента в России в 1998 и 2008 гг.

Очередным испытанием на прочность для компаний, а также для их финансовых служб, стал кризис 1998 г., основными причинами которого стали ухудшение условий внешней торговли, падение цен на сырье, составляющее основную статью экспорта страны, большой государственный долг, кризис ликвидности, а также политика государства в отношении управления ГКО. Правительство, объявив дефолт по внутреннему долгу, было вынуждено пойти на девальвацию рубля, который упал с 6 руб. за доллар (перед дефолтом) до 21 руб. на 1 января 1999 г. Многие малые и средние предприятия обанкротились, несостоятельным оказалось большое количество банков, резко снизилось благосостояние населения, потерявшего свои накопления. Разорились те, кто не умел учитывать свои финансовые риски и не имел долгосрочной финансовой стратегии.

Тем не менее, кризис имел также и определенный положительный эффект - девальвация рубля в определенной степени способствовала росту конкурентоспособности российской экономики. Падение курса национальной валюты привело к ослаблению позиций импорта и усилению позиций экспорта. Помимо этого положительное воздействие кризиса проявилось в резком усилении бюджетной дисциплины в последефолтные годы. Конец XX столетия ознаменовался постепенным выходом из финансового кризиса, которому способствовали восстановившиеся благоприятные условия внешней торговли, отдельные структурные реформы Правительства РФ, а также, в целом, более осторожный подход к управлению государственными и частными финансами после кризиса. Стала повышаться эффективность управления финансами и частных компаний.

Эффективные системы управления финансами, построенные на западных теоретических разработках и годами апробированные в зарубежных корпорациях, прежде всего стали внедряться на совместных предприятиях и иностранных компаниях, работающих в России. На начальном этапе большинство отечественных компаний были не готовы адекватно воспринять эти подходы, отсутствовал квалифицированный персонал для внедрения новых методов финансового управления, большая часть терминологического аппарата была неизвестна имеющемуся персоналу финансовых служб, что препятствовало процессу быстрого проникновения новых подходов. Вместе с тем, появляющиеся многочисленные публикации западных работ в области финансового менеджмента, реформа отечественного бухгалтерского учета, новое налоговое законодательство, изменения в области подготовки бухгалтеров и финансистов в вузах и повсеместно открываемых бизнес-школах, предлагающих программы MBA, консультационные услуги, предоставляемые зарубежными и отечественными консалтинговыми и аудиторскими фирмами, создали определенную институциональную основу для изменения и внедрения новых, более эффективных методов финансового управления и формирования новых подходов к текущей и стратегической ориентации предприятий. Этому способствовали и серьезные изменения в экономике страны в начале первого десятилетия XXI в. (см. табл. 20.2.2).

Благоприятная внешнеторговая конъюнктура (выручка от экспорта нефтепродуктов выросла с 38,7 млрд долл. в 2002 г. до 228,9 млрд долл. в 2008 г., способствовала быстрому росту российской экономики в 2003-2007 гг., когда темпы прироста за год в среднем составляли 7% по ВВП, почти 14% - по инвестициям в основной капитал и 11% - по конечному потреблению домашних хозяйств.

Таблица 20.2.2. Изменение основных макроэкономических показателей России в 2001-2008 гг.

Индексы показателей, % к предыдущему году	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	1 кв. 2008	2 кв. 2008	3 кв. 2008	4 кв. 2008
ВВП	105,1	104,7	107,3	107,2	106,4	107,4	108,1	105,6	108,5	107,5	106,2	101,1
Фактическое потребление домашних хозяйств	108,2	107,7	106,7	110,2	110,5	109,8	111,0	111,5	114,1	112,2	112,4	109,7
Инвестиции в основной капитал	110,0	102,8	112,5	111,7	110,9	116,7	121,1	109,8	123,6	117,4	111,7	97,7
Объем промышленной продукции	102,9	103,1	108,9	108,0	105,1	106,3	106,3	102,1	106,2	105,5	104,7	93,9
Продукция сельского хозяйства	107,5	101,7	101,3	103,0	102,4	102,8	103,3	110,8	104,5	104,2	108,5	59,2
Грузооборот транспорта	103,2	105,8	108,0	106,5	102,7	102,5	102,2	100,6	105,1	102,9	101,5	93,0
Оборот розничной торговли	111,0	109,3	108,8	113,3	112,8	114,1	116,1	113,0	116,7	114,4	114,4	108,2
Внешнеторговый оборот	103,8	108,1	126,0	132,4	131,5	127,0	120,8	132,2	148,8	147,9	149,3	95,4
Реально располагаемые денежные доходы	108,7	111,1	115,0	110,4	112,4	113,5	112,1	102,7	107,8	106,0	106,6	94,2
Среднегодовая численность занятых в экономике	100,7	100,9	100,6	100,6	100,6	100,6	101,3	100,6	100,8	101,2	100,8	99,7
Численность безработных	89,1	97,9	92,3	101,6	90,2	96,0	84,9	104,3	96,5	94,2	105,6	123,0
Индексы потребительских цен	118,6	115,1	112,0	111,7	110,9	109,0	111,9	113,3	104,8	103,8	101,7	102,5
Индексы цен производителей	108,3	117,7	112,5	128,8	113,4	110,4	125,1	93,0	103,0	113,6	100,5	79,1

Несмотря на неравную степень развитости финансового менеджмента на отдельных предприятиях, в связи с относительно стабильными и благоприятными условиями хозяйствования, начало нового столетия ознаменовалось также и развитием отечественного финансового управления и освоением новых подходов в данной сфере. Если в начальный период (1992-1998 гг.) внимание специалистов финансовых служб было практически полностью приковано к ключевому показателю "прибыль", то на данном этапе происходит изменение ориентации системы управления как в области финансов, так и компании в целом, связанное с внедрением так называемого "стоимостного подхода". Управление, ориентированное на стоимость, отнюдь не стало общепринятой практикой для подавляющего большинства предприятий, которые продолжали свое управление финансами на основе таких классических финансовых показателей, как прибыль и рентабельность. В отдельных компаниях начинается внедрение расчета таких показателей, как EVA и CVA, что свидетельствует об определенной поступательной тенденции в развитии финансового менеджмента в России, общей для стран с развитым фондовым рынком.

Содержание данной концепции состоит в том, что управление компанией должно быть направлено на рост ее рыночной стоимости. Все решения менеджмента должны преследовать своей конечной целью максимизацию стоимости фирмы за счет воздействия на основные факторы ее роста (см. подробнее 21.1).

Стоимостное управление представляет собой подход, ориентированный, в первую очередь, на интересы собственников и инвесторов, для которых важное значение имеет, создает ли бизнес или отдельный его сегмент новую стоимость (добавленная рыночная стоимость), что характеризует его эффективность. Прирост рыночной стоимости отражает разницу между рыночной стоимостью компании и суммой капитала, который был инвестирован в компанию. Таким образом, новая стоимость создается лишь тогда, когда бизнес дает отдачу от инвестированного капитала, превышающую затраты на привлечение капитала.

С разработкой данного подхода финансовое управление компанией совершило качественный рывок, поскольку произошел переход от анализа традиционных финансовых результатов компании за период - к долгосрочному прогнозированию денежных потоков и мониторингу нефинансовых индикаторов. Таким образом, одной из важнейших характеристик этой концепции является ее нацеленность на будущее.

Внедрение стоимостного подхода предполагает обеспечение следующих предпосылок:

■ формирование идейных установок и целевых индикаторов (стратегия компании должна отражаться в конкретных количественных показателях, для чего менеджеры должны установить ряд целевых индикаторов, связанных с созданием стоимости);

■ анализ бизнеса и его стоимости (оценка эффективности его отдельных единиц) как точки отсчета и определение факторов создания стоимости (информационный обмен с инвесторами, оптимизация внутренних процедур, реализация активов, использование потенциала роста, разработка финансовых схем и т.д.);

■ внедрение оперативного контроля над стоимостью активов и управление эффективностью функционирования бизнеса (охватывающее развитие ключевых направлений, использования новых возможностей и подготовку для роста в будущем, для этого необходимо проведение анализа вклада отдельных подразделений в стоимость компании);

■ управление эффективностью работы персонала (создание системы оценки оперативных и стратегических управленческих решений).

Критерии измерения стоимости и соответствующие для этого показатели в рамках стоимостного управления постоянно развиваются. Сейчас наиболее распространенными являются такие показатели, как MVA (рыночная добавленная стоимость), EVA (экономическая добавленная стоимость), CVA (денежная добавленная стоимость), SVA (добавленная стоимость акционерного капитала), CFROI (денежный поток отдачи от инвестиций).

Для формирования представления о принципах и направлениях, развиваемых в рамках стоимостного подхода, кратко отметим идеи применения основных показателей, используемых в стоимостном управлении.

Показатель рыночной добавленной стоимости MVA (Market Value Added) является одним из критериев создания стоимости и рассчитывается как разница между рыночной ценой капитала и инвестированным в компанию капиталом. Необходимо отметить ограниченную возможность соединения этого показателя с системой мотивации персонала, поскольку в такой ситуации возникает риск, что руководство компании будет принимать решения, ориентированные на краткосрочный рост стоимости акций, не учитывая влияние своих решений на долгосрочную перспективу, что противоречит главному принципу стоимостной концепции.

Показатель экономической добавленной стоимости EVA (economic value added) является одним из основных показателей в рамках стоимостного подхода, используемых при составлении капитального бюджета, оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.

Основная идея использования показателя состоит в том, что инвесторы и собственники компании хотят получить норму возврата за риск, на который они идут. То есть капитал компании должен заработать, по крайней мере, ту же норму возврата, как аналогичные инвестиционные риски на финансовых рынках. В противном случае акционеры не видят смысла в инвестициях.

Отсюда вытекает интерпретация показателя, при которой положительное значение EVA характеризует эффективное использование капитала, значение EVA, равное нулю, означает, что инвесторы и собственники фактически получили норму возврата, компенсирующую риск, отрицательное значение EVA характеризует неэффективное использование капитала (см. также 21.2).

Существует два основных способа расчета показателя EVA:

1) EVA = NOPAT (прибыль после выплаты налогов) - WACC (средневзвешенная стоимость капитала) х Capital Employed (инвестированный капитал);

2) EVA = Rate of Return (норма прибыли) - WACC (средневзвешенная стоимость капитала) ´ Capital Employed (инвестированный капитал).

Таким образом, ранее сформированные принципы организации управления финансами в условиях рыночной экономики могут быть обогащены и принципами стоимостного управления, эффективного использования капитала, исходя из стоимостного подхода, который реально может реализоваться только при условиях устойчивого функционирования фондового рынка.

Здесь следует отметить наличие двух концепций (моделей) финансового менеджмента, отличающихся постановкой целей, выбора источников внешнего финансирования и объектов инвестирования: аутсайдерская (американо-английская) и инсайдерская (Германия, Япония). Первая ориентирована в основном на распыление капитала, поскольку владельцами собственного и заемного капитала являются многочисленные держатели акций и облигаций, которые относительно слабо контролируют денежные потоки корпорации. Эта модель требует развитости институтов финансового и фондового рынков и соответствующего законодательного обеспечения. Именно эта модель наиболее полно реализуется при стоимостном подходе к управлению корпораций.

Инсайдерская концепция финансового менеджмента ориентирована на слабое дробление заемного капитала, его концентрацию вокруг крупных банков в так называемой "связанной" финансовой системе. При этой модели максимизация стоимости капитала, как правило, не принимается в качестве стоимостного ориентира. Неразвитость фондового рынка России, сравнительно ограниченный круг корпораций, акции и облигации которых представлены на рынке, определяет применение инсайдерской модели финансового менеджмента на большинстве российских предприятий. При этом такая направленность развития финансового менеджмента в России определяется не только слабостью фондового рынка, но и более значительной регулятивной ролью государства и его участия в собственности крупных компаний, усиливающаяся в условиях кризиса 2008-2009 гг.

Какая из этих моделей финансового менеджмента будет более устойчивой к глобальному кризису, покажет будущее. В любом случае, в настоящее время по данным обследования ведущих консалтинговых групп основное внимание в управлении финансами компании будет уделяться риск-менеджменту и контролингу. Конкретная же организация управления финансами в значительной степени зависит от организационно-правовой формы предпринимательства, которые мы и рассмотрим в следующем параграфе.

< Предыдущая		Оглавление		Следующая >