| Зви Боди, Роберт Мертон. Финансы, 2007 |
16.7.2. Конфликты между акционерами и кредиторами |
Ранее мы обсудили расходы, которые несет фирма в связи с тем, что она оказывается в зоне финансовой несостоятельности, и показали, как они ограничивают уровень заемного капитала. Однако существует также проблема, связанная с согласованием интересов акционеров (и действующих в их интересах менеджеров) с интересами кредиторов в тех случаях, когда у фирмы имеется большой объем долговых обязательств. Психолого-мотивационная проблема возникает в связи с тем, что акционеры слабо заинтересованы в уменьшении размера потерь, которые несет фирма в случае банкротства. Менеджеры, действующие в интересах акционеров, должны в связи с этим стремиться к использованию более рискованных инвестиций, повышающих благосостояние акционеров за счет кредиторов.
Предположим, например, что имеющиеся на данный момент активы фирмы равняются 100 млн. долл. Фирма также имеет долговые обязательства номинальной стоимостью 104 млн. долл., срок выплаты по которым наступает через год. Управленческий персонал стоит перед выбором: купить на 100 млн. долл. безрисковых казначейских векселей со сроком погашения через год и с процентной ставкой 4% или инвестировать в венчурный бизнес, который через год будет стоить либо 200 млн. долл., либо эти средства полностью пропадут. Даже в том случае, если вероятность того, что новое предприятие окажется успешным, очень мала, управленческий персонал (действуя в интересах акционеров) выберет участие в рискованном предприятии. Причина состоит в том, что если будут куплены казначейские векселя, то курс акций фирмы упадет до нуля. Если у фирмы есть некоторый шанс, независимо от того, насколько он мал, повысить свою стоимость до величины, превышающей 104 млн. долл. через год, то акции будут сейчас иметь некоторую стоимость. В этом примере кредиторы фирмы несут весь риск, связанный с участием в венчурном бизнесе, а акционеры получают весь выигрыш, связанный с возможным ростом стоимости фирмы вследствие успеха.
Таким образом, в ряде случаев, покупая корпоративные долговые обязательства, кредиторы могут столкнуться с проблемами морального характера. На фирмах с большим объемом заемного капитала менеджеры могут стремиться к такому перераспределению активов фирмы, которое приведет к фактическому снижению совокупной стоимости фирмы (размера всего пирога). Целью их действий является рост курса акций (размера той части капитала фирмы, которая приходится на акционерный капитал). Поскольку кредиторы отдают себе отчет в том, что в определенных неблагоприятных условиях менеджеры могут оказаться вынужденными поступать описанным выше образом, кредиторы будут стремиться уменьшить объем предоставляемых ими средств.
Контрольный вопрос 16.11
Какой вид инвестиций может повысить благосостояние акционеров фирмы за счет ее кредиторов?
|
| << Предыдушая |
Следующая >> |
| = К содержанию = |
Похожие документы: "16.7.2. Конфликты между акционерами и кредиторами" |
- 1.10. Посреднические (агентские) отношения в корпорации
конфликт интересов, рассматриваемый п рамках общей теории агентских отношений (agency theory - англ.). Как справедливо отмечали 10. Бригхем и Л. Ганенски, лагентские отношения воз- ннкаютвтех случаях, когда один или несколько шщивидумов, именуемых принципалами, нанимают одного или несколько индивидумов, именуемых агентами, для оказания каких-либо услуг и затем наделяют агентов полномочиями по
- 19.3. П РО ЦЕДУРА БАН КРОТСТВА НА ОСНОВЕ АНТИКРИЗИСНОГО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
конфликтных условиях. Для управления делами признанного банкротом должника, в том числе распоряжения его имуществом, а также проведения иных мероприятий конкурсного производства арбитражный суд назначает конкурсного управляющего. При этом руководитель должника отстраняется от выполнения своих функций, если ранее такого отстранения произведено не было, и учредители (участники, акционеры, члены,
- 3.2. Организационно-правовые формы коммерческих организаций
конфликтов; высокая текучесть рабочей силы, сопряженная в нынешних условиях с особенно высокими издержками из-за растущих затрат на подготовку рабочих для специфической деятельности именно в этой организации, и т. д. Рис. 3.5. Типы кооперативов Но чисто самоуправляющиеся компании проигрывают предпринимательским по целому ряду позиций: в дополнение к слабой и, возможно, обратной реакции на
- 5.2. Враждебные слияния и поглощения
конфликтов и тогда уже попадают в прессу. Проблема рейдерских захватов очень серьезная, и законными методами с рейдерами бороться сложно: они стараются избегать прямых (доказуемых) нарушений норм права. Как показывает практика, этим занимаются высококлассные специалисты. Рейдерский захват - мероприятие очень выгодное и, по оценке специалистов, составляет 10-20 % реальной стоимости
- 3. Виды исков
конфликты между владельцами общества и его управляющими*(136). Концепция косвенного иска произошла из практики английского траста, т.е. доверительного управления чужим имуществом. Обязанности директоров общества, корпорации происходят от принципа траста - управления чужим имуществом и средствами его владельцев-акционеров. Поскольку менеджеры управляют чужим имуществом, на них возлагается так
- *(№)
конфликтов. Подробнее об этом см.: Решетникова И.В. Доказательственное право в гражданском судопроизводстве. Екатеринбург, 1997. С. 123-143. *(87) Подробнее об этом см.: Треушников М.К. Судебные доказательства. М., 1997; Решетникова И.В. Доказательственное право в гражданском судопроизводстве. Екатеринбург, 1997. *(88) Подробнее об этом см.: Решетникова И.В. Доказательственное право Англии и
- 5.2.3. Акционерное общество. Отделение собственности от контроля
конфликтов, порожденных за ботой управляющих о своей карьере, а не из-за выбора уровня усилий, как это предполагает теория агентских отношений. Кроме того, рынок труда управляющих - это не рынок со вершенной конкуренции. Управляющие отличаются друг от друга своими знаниями управленческих особенностей данной фирмы, технологических особенностей данной отрасли, способностями в управлении и
- 7.3. ФИСКАЛЬНАЯ (НАЛОГОВО-БЮДЖЕТНАЯ) ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА
конфликтов и т. п. Но основной задачей и целью налоговой политики государства является обеспечение доходов бюджета, стимулирование (или ограничение) предпринимательской деятельности, общее регулирование доходов в стране. Как выглядит структура налогообложения в рыночной экономике? Она состоит главным образом из следующих платежей: ж подоходного налога с населения (впервые введен в США в 1913
- 3.5. I Основные типы коллизионных привязок
конфликта между национальным законом и законом домици лия. Поскольку к Конвенции не присоединились государства об щего права, то своей цели ее принятие не достигло. В настоящее время различное понимание категории личного закона является ис точником скрытых коллизий, лхромающих отношений, необходи мости применения системы отсылок. Коллизионный принцип личного закона индивидов определяет личный
- 2.3. Монополистические союзы и мировая конъюнктура
конфликтов между империалистическими державами в борьбе за передел мира, за сферы влияния, за рынки сбыта. Главные противоречия развертывались между державами Западной Европы - Германией и Англией. К военному столкновению готовились два блока империалистических держав - страны Антанты в составе Англии, Франции и России и страны австро-германского союза во главе с Германией. Война 1914Ч1918 гг.
|
Финансы