Geum.ru

 

Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная Финансы Финансы
Зви Боди, Роберт Мертон. Финансы, 2007

15.1. СУТЬ ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ

Любой контракт, по которому одна из участвующих сторон получает право покупать или продавать что-либо по заранее определенной цене, называется опционом. Опционных контрактов существует не меньше, чем наименований товаров для покупки или продажи. Опционы на акции, опционы на процентную ставку, валютные оп-Ционы и товарные опционы покупаются и продаются на биржах во всем мире. В этой главе рассказывается об использовании этих опционов для управления рисками и о Том, каким образом формируется их цена.
Опционы - это пример более широкого класса активов, называемых условными требованиями. Условное требование (contingent claim) - это любой вид активов, для которого будущие денежные платежи их владельцам зависят от наступления некоторого неопределенного события . Например, корпоративные облигации являются условным требованием в силу того, что если выпустившая их корпорация обанкротится владельцы облигаций получат меньше, чем обещанные им по условиям выпуска т\по '-центные выплаты и основная сумма займа. В этой главе показано, как те же методы которые разработаны для оценки стоимости опционов, можно применить и для оцен ки корпоративных облигаций и других условных требований. Для оценки стоимости опционов наиболее широко используется модель Блэка-Шоулза (BlackЧ Scholes model), разработанная этими учеными в начале 70-х. Первая биржа по торговле опционами, Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange, СВОЕ), начала свою работу в апреле 1973 года в Чикаго. К 1975 году работающие на бирже трейдеры стали пользоваться моделью БлэкаЧШоулза как для оценки опционов, так и для хеджирования своих торговых позиций. Такой быстрый выход теории в практическое применение, причем в таких больших масштабах, был беспрецедентным в истории финансов.
С этого времени методика оценки стоимости опционов стала применяться также и для других условных требований, сыграв основополагающую роль при разработке новых финансовых инструментов и создании новых рынков для них в разных концах света. Знание принципов оценки стоимости опционов стало непременным условием при фундаментальном изучении финансовой теории.
Эта глава начинается с рассмотрения механизма заключения и исполнения опционных контрактов и того, как их можно использовать для создания различных схем денежных платежей на базе рискованных активов, лежащих в основе опционов. Далее мы используем закон единой цены для получения уравнений, увязывающих между собой цены опционов "колл", опционов "пут", акций и облигаций, а также рассмотрим биномиальную модель оценки стоимости опционов и модель БлэкаЧШоулза. Затем будет показано, как по аналогии с опционами можно провести оценку стоимости облигаций и акций корпораций, воспользовавшись той же терминологией. В конце главы приведен обзор ряда приложений, для которых применима методика оценки условных требований.
Опцион - это контракт, предоставляющий его владельцу право покупать или продавать определенные активы по заранее оговоренной цене. Опцион отличается от форвардного контракта, который обязывает сторону, занявшую длинную позицию в сделке, покупать, а сторону, занявшую короткую позицию, - продавать. Рассмотрим основную терминологию, связанную с опционами.
Х Право на покупку определенного товара по фиксированной цене называется опционом "колл" (option call); право продать определенный товар называется опционом "пут" (option put).
Фиксированная цена, оговоренная в опционе, называется ценой "страйк" (strike price), или ценой исполнения опциона (exercise price).
Дата, после которой опцион более не может быть исполнен, называется датой, сроком истечения опциона (expiration date), или датой, сроком погашения.
Американский опцион может быть исполнен в любое время до даты истечени включительно. Европейский опцион может быть исполнен только в срок истечения.
Для операций с биржевыми опционами (exchange-traded options) используются стандартные условия, которые задаются конкретной биржей. Биржа сводит вместе покупа-' телей и продавцов опционов и гарантирует оплату в случае невыполнения любой из сторон взятых на себя обязательств. Опционы, которые не обращаются на бирже, называются внебиржевыми опционами (over-the-counter options).
3
12 1 7
11S Jim 1372 11S Oct 11S Jan 120 Jun 2377 120 Oct 121 120 Х Jan 91 12S Jun 1S64 12S Oct 91 12S Jan 87 7 4483 7S6 2S84 10 1S S3 Call Put Strike Expiration Volume Last Open interest Volume Last Open interest Таблица 1S.1. Котировки опционов на акции/вМ!! IBM (IBM) lunderlyii
price: 120V16
l3
9692
967
40
9849
1993
S2S9
S900
731
70
2 /8 7V8
SV4
'/2 8049 873 Ve 2S61 4S '/2 8842 '/2 9764 17 V2 2360 '/2 124 истечение наступало немедленно? Поскольку курс акций IBM составляет сейчас 120 '/ц, долл, а цена исполнения опциона равна 115 долл., стоимость опциона "колл" в случае немедленного истечения равняется 5 '/к, долл. за акцию. Цена же опциона составляет 7 долл и, таким образом, превосходит внутреннюю стоимость на 1 "/к, долл Эта разность называется временной стоимостью или срочной премией (time value) Временная стоимость американских опционов тем выше, чем больше промежуток времени до даты истечения опциона. Обратите, например, в табл. 15.1 внимание на цены опционов "колл" на акции компании IBM с ценой "страйк" 120 долл., срок истечения для которых наступает в июне, октябре и январе. Все они имеют внутреннюю стоимость 7ц, долл., однако цены на них составляют соответственно 3 '/з, 9 5/, и 12 7 долл Аналогичную ситуацию мы наблюдаем и в случае опционов "пут" на акции IBM с ценой исполнения 115. В том случае, если внутренняя стоимость опциона равна нулю, говорят, что он является опционом с проигрышем (out of the money). Например, опционы "пут" на акции IBM с ценой исполнения 115 долл. являются опционами с проигрышем. Вместе с тем опционы "колл" на акции IBM с ценой исполнения 115 долл. являются опционами с выигрышем (in the money). Во всех случаях, когда опцион "колл" оказывается опционом с выигрышем, соответствующий опцион "пут" - опцион с проигрышем, и наоборот. Опцион, для которого цена исполнения равна цене акций, лежащих в его основе, называется опционом без выигрыша (at the money). Существует обратная зависимость между динамикой цен опциона "колл' и ценой "страйк" по этому опциону. Для опционов "пут" это соотношение оказывается обратным. Для того чтобы убедиться в этом, взгляните на приведенную в табл 15.1 информацию об опционах, срок истечения которых наступает в июне. По мере изменения цены "страйк" от 115 долл. к 120 долл и затем к 125 долл. цены на опционы "колл" меняются от 7 к 3 '/ долл. и 1 У, долл., а цены опционов "пут" возрастают от 1 3/ к 2 Vg и 5 Долл.
Контрольный вопрос 15.1
Используя табл. 15 1, рассчитайте внутреннюю стоимость и временную стоимость для июньских опционов "колл" на акции компании IBM с ценой исполнения 125 долл. Найдите соответствующие величины для опционов "пут".
<< Предыдушая Следующая >>
= К содержанию =
Похожие документы: "15.1. СУТЬ ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ"
  1. Глава Рынок ценных бумаг
    суть и рыночную форму каждой ценной бумаги можно одновременно рассматривать с разных точек зрения, в связи с чем каждая ценная бумага обладает целым набором характеристик. Это предопределяет и возможность классификации ценных бумаг по разным признакам, что обычно диктуется практическими потребностями. Принято делить все ценные бумаги на две большие группы: денежные и капитальные, или фондовые
  2. ТЕСТОВЫЕ ЗАДАНИЯ
    суть коллизионного метода: решение спора по существу; Б) решение спора в международных правоприменительных ор ганах; преодоление коллизий между правовыми нормами разных государств; Г) применение исключительно права страны суда; Д) создание судом новой нормы права. Назовите источники (правовые формы) коллизионного ме тода: национальные и международные правовые обычаи; Б) коллизионные нормы
  3. ГЛОССАРИЙ
    суть которой заключается в протекционизме по отношению к большинству отраслей национальной экономики, часто подкрепленном государственной монополией внешней торговли и неконвертируе-мостью национальной салюты Импортозамещающая индустриализация - курс на защиту внутреннего рынка высокими тарифами и нетарифными ограничениями с целыо стимулирования местного промышленного производства, замещающего
  4. Глава 5.2. Заемный капитал
    опцион Расторжение договора по вине пользователя Ведет к прекращению арендных платежей, кроме неустоойки Не освобождает лизингополучателя от полного погашения долга за весь срок, как если бы договор не был расторгнут При расчете платежей за объект пользования учитываются Спрос и предложение (конъюнктура) Цена объекта, срок договора, процентная ставка, остаточная стоимость имущества и др.
  5. Словарь
    суть: например, стоимость приобретения, инкрементная стоимость или постоянные затраты. 2. В финансовом учете - оплаченная или подлежащая оплате цена с целью приобретения товаров или услуг. Понятие лстоимость часто используется при упоминании о цене приобретенных товаров или услуг. Когда лстоимость используется в этом смысле, она рассматривается как актив. Когда ценность приобретения (товаров
  6. 6.4. Инвестиции в основной капитал и во внеоборотные активы
    опциона) на покупку по рыночной стоимости. По секторам рынка, где проводятся лизинговые операции, различают: внутренний лизинг, когда все участники сделки представляют одну страну; внешний (международный) лизинг - к нему относятся сдел ки, в которых хотя бы одна из сторон принадлежит разным странам. По отношению к налоговым, амортизационным льготам различают лизинг с использованием льгот по
  7. 2.3. Валютные операции коммерческих банков
    опционы и сделки лсвоп. При операциях на лфорвардной основе продавец валюты обязуется продать покупателю конкретное ее количество в определенный момент в будущем по цене, зафиксированной при заключении сделки, как цена поставки. Эти сделки совершаются, как правило, на внебиржевом рынке, поэтому условия каждой из них уникальны и согласовываются при ее заключении между сторонами-участниками. При
  8. Обзор ключевых категорий и положений
    опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы Производные финансовые инструменты имеют два основных признака производности. Во-первых, в основе его всегда лежит некий базовый актив - товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена чаще всего определяется на основе цены базового актива. В основе многих финансовых инструментов и
  9. 11.7. АМОРТИЗАЦИЯ ОСНОВНЫХ ФОНДОВ
    опционы). В состав амортизируемого имущества для целей налогообложения также не включаются: имущество бюджетных организаций; имущество некоммерческих организаций, за исключением имущества, приобретенного в связи с осуществлением предпринимательской деятельности и используемого для осуществления такой деятельности; имущество, приобретенное с использованием бюджетных ассигнований и иных аналогичных
  10. 16.4. ЦЕНОВАЯ ПОЛИТИКА НА ПРЕДПРИЯТИИ
    контрактов, контрактов на поставку нового или уникального оборудования. Например, в Великобритании заключение контрактов с лполным возмещением затрат применяется в тех отраслях приборостроения, машиностроения и химической промышленности, в которых цена устанавливается в ходе выполнения контракта или при поставке товара. Прибыль в этом случае определяется с учетом существующей нормы ссудного