Аудит / Институциональная экономика / Информационные технологии в экономике / История экономики / Логистика / Макроэкономика / Международная экономика / Микроэкономика / Мировая экономика / Операционный анализ / Оптимизация / Страхование / Управленческий учет / Экономика / Экономика и управление народным хозяйством (по отраслям) / Экономическая теория / Экономический анализ Главная
Экономика
Экономический анализ
| Казакова Наталия Александровна.. Экономический анализ в оценке бизнеса: учебно-практическое пособие/Н.А. Казакова. - М.: Дело и Сервис,2011. - 288 с., 2011 | |
ПРИЛОЖЕНИЯ |
|
|
Приложение I ПРИМЕР ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ООО Три К 1. Основные данные и финансовые показатели предприятия Цель оценки - консультирование заказчика относительно цены продажи ООО Три К. Основным направлением деятельности анализируемого предприятия является производство и реализация кондитерской продукции. Характеристика кондитерской отрасли Состояние кондитерской отрасли оказывает влияние на условия функционирования предприятия, поэтому необходимо рассмотреть характеристику этой отрасли в России. В кондитерской отрасли насчитывается около 1500 специализиро-ванных и прочих пищевых предприятий, выпускающих кондитерские изделия (бисквиты, продукцию из сахара, шоколад). Из рис. П1.1 можно сделать вывод о стабильном росте производства кондитерских изделий. Отрасль считается инвестиционно привлекательной, поэтому за последние годы организован целый ряд новых предприятий и цехов. Из имеющихся на сегодняшний день около полугора тысяч специализированных предприятий по выпуску кондитерских изделий, более половины - небольшие, мощностью до 5 тыс. тонн продукции в год. В то же время растет число крупных предпри-ятий, располагающих мощностью свыше 20 тыс. тонн и наблюдается тенденция объединения и укрупнения с целью консолидации усилий в конкурентной борьбе, имеет место и специализация отдельных предприятий по выпуску более узких товарных групп кондитерских изделий. В настоящее время в России созданы объединения СладКо (3 предприятия), Объединенные кондитеры (лРот-Фронт и группа предприятий ОАО Красный Октябрь, АО Бабаевское), фирма Нестле (3 фабрики). По информации российского подразделения швейцарской компании Нестле, российский рынок кондитерских изделий к 2010 г. вырастет на 15%. Большая проблема, с которой сталкиваются предприятия по производству кондитерских изделий, - рост мировых цен на сахар, какао- бобы, сою и др. Рост цен на сахар отрицательно сказывается на промышленности, так как на сахар приходится более 25% себестоимости всех кондитерских изделий. Конкурентная борьба между существующими на рынке предприятиями достаточно интенсивна, рынок поделен между ними на сег* менты и сферы влияния, как по региональному, так и по потребительскому и дилерскому принципам. Нарастающая тенденция к слиянию и поглощению повышает барьеры вхождения на этот рынок. Так, формирование холдингов Красный октябрь и концерна Бабаевский происходило за счет приобретения мощными московскими кондитерскими заводами профильных предприятий в регионах, что одновременно помогло расширить географию сбыта. При создании кондитерского объединения СладКо в его состав вошли Ульяновское АО Волжанка, Екатеринбургская кондитерская фаб-рика Конфи и Казанское АО Заря. При слиянии и поглощении предприятия продолжают ориентироваться на производство широкого спектра продуктов (конфеты, шоколад, торты, печенье, халва и т.д.). Это приводит к дальнейшему вытеснению или присоединению конкурентов. В целом кондитерский рынок России характеризуется следующими аспектами: тенденция роста объемов производства наблюдается с начала 1997 г.; тыс. тонн 2000 г- 1500 1000 500 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Рис. П1.1. Динамика производства кондитерской продукции в России 0 прирост объема выпуска кондитерских изделий в целом по Рос-сии составляет примерно 8,8% за год и в основном обеспечен предприятиями, расположенными в Центральном, Северо-Запа- дном и Сибирском округах; среднегодовой рост производства в отрасли за 6-летний период составил 9,1 %;. объем импорта кондитерских изделий за последний год составил более 16% от объема производства, объем экспорта - 5% от объема производства; конкурентная борьба между существующими на рынке предприятиями достаточно интенсивна, и все же отрасль инвестиционно привлекательна. Характеристика оцениваемого предприятия ООО Три К зарегистрировано в 2001 г. Основное направление деятельности - производство, оптовая и розничная торговля кондитерскими изделиями (конфеты, шоколад, карамель, печенье, вафли). В среднем около 60% ассортимента реализуемой продукции составляет продукция собственного производства, 40% - продукция других производителей. Сбыт кондитерской продукции производится в Р-ске и ряде городов региона. Анализ финансовой отчетности предприятия Для целей анализа составлен сравнительный (сокращенный) аналитический баланс (табл. П1.1). Из анализа сравнительного аналитического баланса можно сделать следующие выводы. В имуществе предприятия на начало анализируемого периода существенную долю составляют внеоборотные активы (80,07%), а в пассиве (источниках средств) - собственные средства (86,23%). С одной стороны, это хорошо, так как внеоборотные активы и собственные средства являются соответственно постоянными активами и пассивами предприятия. С другой стороны, небольшая доля оборотных и заемных средств может свидетельствовать о замораживании деятельности предприятия, застое в его развитии. Динамика изменения структуры имущества (сокращение основного капитала до 60%) и структуры источников финансирования производственно-хозяйственной деятельности (доля источников собственного капитала сократилась до 67%) свидетельствуют об оптимизации как основного и оборотного капитала, так и источников их финансирования, а также об адаптации хозяйственного механизма предприятия к современным условиям рыночной среды (бизнес-ок- ружения). На конец отчетного года краткосрочные кредиты и займы полностью погашены, частично - за счет собственных средств, о чем свидетельствует уменьшение денежных средств на расчетных счетах организации. Сокращенный аналитический баланс № п/п Статьи баланса Сумма, тыс. руб. Удельный вес в валюте баланса, % Изменение на начало года на конец года на начало года на конец года Абсолютный прирост, тыс. руб. Темп прироста, % Темп роста, % 1 Имущество предприятия 146 828 196 977 100 100 49 149 33,25 133,25 1.1 Внеоборотные активы 118 370 11.8 744 V 80 60 374 3,2 103,2 1.2 Оборотные средства 29458 78 233 19,93 39,72 48 775 165,57 В 2,7 раза 1.2.1 Запасы и затраты 17 846 25 278 12,07 12,83 7432 41,65 141,65 1.2.2 Денежные средства 1144 698 0,77 0,35 -446 - 39 61 1.2.3 Дебиторская задолженность 10 468 52 257 7,08 26,53 41789 399 В 5 раз 2 Источники средств 147 828 196 977 100 100 49 149 33,25 133,25 2.1 Собственные средства 127 468 131 920 86,23 67 4452 '3,49 103,49 2.2 Заемные средства 20 360 65 057 13,77 33,03 44697 219,53 В 3,1 раза 2.2.1 Долгосрочные кредиты и займы 7000 29431 4,74 15 22431 320,44 В 4,2 раза 2.2.2 Краткосрочные кредиты и займы 3000 0 2,03 0 -3000 - Ч 2.2.3 Кредиторская задолженность 10 360 35 626 7,01 18,09 25 266 243,88 В 3,4 раза В отчетном периоде более быстрыми темпами увеличивались оборотные и заемные средства. Темпы их роста составили соответственно 2,7 и 3,2 раза по сравнению с предыдущим годом. Существенное увеличение оборотных средств связано в основном с ростом дебиторской задолженности (выросла в 5 раз), а увеличение заемных средств - за счет взятия долгосрочных кредитов и займов (в 4,2 раза) и кредиторской задолженности (в 3,44 раза). Это свидетельствует о высокой деловой активности предприятия. Увеличение дол-госрочных кредитов связано с расширением объемов оборота. А увеличение дебиторской задолженности объясняется интенсивным сбытом товаров с рассрочкой платежа. Увеличение валюты баланса за год более чем на 49 млн руб. главным образом связано с увеличением оборотных средств в имуществе, в том числе за счет роста дебиторской задолженности, и соответс-твенно долгосрочных кредитов и займов - в источниках финансирования. Существует шесть признаков лхорошего баланса: валюта баланса увеличивается за период; темпы роста оборотных активов выше темпа роста внеоборотных активов; темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности примерно одинаковы; собственных средств больше, чем заемных; темп роста собственных средств больше, чем заемных; отсутствует статья Непокрытый убыток. Баланс оцениваемого предприятия имеет пять из шести признаков лхорошего баланса. Единственное несоответствие в темпах роста собственных средств, что в данном случае рассматривается как положительный факт, так как доля собственных источников в финансировании производственно-хозяйственной деятельности была не оптимально велика. Таким образом, в целом предприятие развивается достаточно стабильно, имеет хорошую структуру баланса и перспективы на бу-дущее. Анализ бухгалтерской отчетности включает также оценку финансовой устойчивости предприятия и ликвидности его баланса на основе абсолютных показателей. Для оценки финансовой устойчивости рас-считывается трехкомпонентный показатель, включающий: излишек (недостаток) собственных средств; излишек (недостаток) формирования функционального капитала; излишек (недостаток) общей величины источников формирования запасов. Результаты расчета могут быть следующими: а) л1,1,1 - абсолютная финансовая устойчивость; б) л0,1,1 - нормальная финансовая устойчивость; в) л0,0,1 - неустойчивая финансовая устойчивость; г) л0,0,0 - кризисное финансовое состояние. 1 - означает излишек, 0 - недостаток средств финансирования запасов за счет соответствующих источников. Результаты расчета по предприятию представлены в табл. П1.2. Таблица П1.2 Расчет трехкомпонентного показателя типа финансовой устойчивости компании (тыс. руб.) № п/п Показатель Источник информации На начало года На конец года 1 Источники соб-ственных средств (СС) Баланс 127468 131 920 2 Основные средства и вложения Баланс 118370 118744 3 Собственные оборотные сред-ства (СОС) Стр. 1 - - стр. 2 9098 13176 4 Долгосрочные заемные средства (ЗС) Баланс 7000 29431 5 Наличие СОС и долгосрочных ЗС Стр.3+ + стр. 4 16098 42607 & к Краткосрочные ЗС Баланс 13 360 35626 7 Наличие СОС и ЗС Стр. 5 + + стр. 6 29458 78 233 8 Запасы и затраты Баланс 17845 25 278 9 Излишек (+) или недостаток (-) СОС Стр. 3 - - стр. 8 -8748 -12102 10 Излишек (+) или недостаток (-) СОС и долгосрочных ЗС Стр. 5 - - стр. 8 -17488 +17329 № п/п Показатель Источник информации На начало года На конец года 11 Излишек (+) или Стр. 7- +11612 +52955 недостаток (-) СОС - стр.8 и ЗС Трехкомпонентный показатель Стр.9 Стр. 10 Стр.11 0 0 1 0 1 1 Из анализа финансовой устойчивости можно заключить, что на на-чало отчетного периода у предприятия было неустойчивое финансовое положение, а на конец года ситуация значительно улучшилась, и предприятие перешло в категорию финансово устойчивых. 1.5. Анализ финансовых коэффициентов Анализ финансового состоянйя предприятия проведен на основе его бухгалтерской отчетности. Финансовые коэффициенты, рассчитанные по данным финансовой отчетности предприятия, представлены в табл. П1.3-П1.7. Таблица Г11.3 Показатели оценки финансовой устойчивости предприятия Коэффициент (К) На начало года На конец года Рекомен-дуемое значение Вывод К автономии (концентрации собственного капитала) 0,86 0,67 >0,5 Обязательства предприятия могут быть покрыты собственными средствами К мобилизован-ных и иммоби-лизованных средств 0,25 0,66 1 Означает нехватку оборотных средств, особенно в начале периода К соотношения собственных и заемных 0,16 0,49 0,25-5 Означает рост финансовой зависимости, однако Коэффициент (К) На начало года На конец года Рекомен-дуемое значение Вывод средств(плечо финансового рычага) значение коэффициента находится в пре-делах допустимого уровня безопасной работы и говорит об активном наращивании объемов производства за счет привлечения долгосрочных кредитов К маневренно-сти 0,07 0,10 0,5 Говорит о том, что лишь небольшая часть собственных средств находится в мобильной форме, что характерно для предприятий производственной сферы Кобеспечения запасов и затрат 0,51 0,52 >0,6-0,8 Запасы и затраты полностью обеспечиваются собственными источниками формирования Вывод по данным табл. П1.3: в целом величина собственных средств предприятия в норме, однако лишь небольшая их часть находится в мобильной форме, что приводит к нехватке оборотных средств у предприятия, особенно в начале периода. Таблица П1.4 Показатели ликвидности и платежеспособности Коэффициент (К) На начало года На юнец года Рекомен-дуемое значение Вывод Кабсолютной ликвидности 0,086 0,02 >0,25 Коэффициент всегда ниже 0,25. Следова- Коэффициент (К) На начало года На конец года Рекомен-дуемое значение Вывод тельно, абсолютной ликвидности нет К относитель-ной ликвид-ности (общей платежеспо-собности) 0,82 1,49 ?1 Доказывает хоро-шую платежеспособ-ность компании Ктекущей ликвидности (покрытия) 2,15 2,2 2:2 Подтверждает наличие текущей платежеспособности предприятия Вывод по данным табл. П1.4: абсолютной ликвидности нет, но предприятие платежеспособно. Таблица П1.5 Показатели оценки рентабельности Показатель Формула расчета На начало года, % На конец года, % Вывод Рентабельность продаж (обо-рота) Прибыль от продаж: : Выручка 8 15 Рентабель-ность оборота, продукции, всего капитала и собственного на конец периода стала больше, чем на начало этого периода. Это свидетельствует об увеличении эффектив-ности деятельности предприятия за анализируе-мый период Рентабельность ,продукции Прибыль от продаж: : Себестои-мость 9 20 Рентабельность всего капитала Чистая прибыль: : Итог баланса 8 13 Рентабельность собственного капитала ? Чистая прибыль: : Себестои-мость 9 22 Выводы по данным табл. П1.5: наблюдается рост показателей рен-табельности, что свидетельствует об увеличении эффективности деятельности предприятия. Таблица П1.6 Показатели эффективности управления Показатель Формула расчета На начало года, % На конец года, % Вывод Балансовая прибыль на 1 руб. оборота Балансовая прибыль: .жВыручка 8 15 За период значения показателей увеличились, что свидетель-ствует об эф-фективности управления предприятием Чистая прибыль на 1 руб. обо-рота Чистая прибыль: : Выручка 6 11 Прибыль на 1 руб. оборота Прибыль от реализации : : Выручка 8 15 Вывод по данным табл. П1.6: эффективность управления предприятием возросла. Таблица П1.7 Показатели деловой активности Показатель На начало года На конец года Рекоменду-емое значение Вывод К оборачи-ваемости капитала 1,45 1,83 Чем больше, тем лучше Оборачивае-мость капитала увеличилась, это хороший признак К оборачи-ваемости оборотных активов 6,27 3,08 Чем больше, тем лучше Оборачиваемость оборотных активов уменьшилась, это негативный признак Период оборота капитала 251,7 199 Чем меньше, тем лучше Период оборота капитала уменьшился, что хорошо Показатель На начало года На конец года Рекоменду-емое значение Вывод Период оборота оборотных активов 58 118,5 Чем мень-ше, тем лучше Период оборота оборотных активов увели-чился, это негативный признак Вывод по данным табл. П1.7: часть показателей деловой активности улучшилась, другая часть указывает на наличие возможных негативных тенденций в сфере деловой активности. Это можно объяснить тем, что прирост оборотных активов превышает прирост выручки от реализации, в результате период оборота текущих активов замедлился в 2 раза. Можно предположить, что предприятие делает определенную часть запасов и затрат как задел для будущих доходов. Таким образом, почти все показатели, рассчитанные на основе фи-нансовой отчетности ООО Три К, улучшили свои значения, что свидетельствует об улучшении работы предприятия, увеличении объемов продаж, улучшении результатов деятельности предприятия. Однако наблюдается недостаток собственных оборотных средств, который желательно восполнить для расширения деятельности предприятия. 2. Оценка рыночной стоимости компании Обоснование подходов к оценке Методы сравнительного подхода нецелесообразно применять из- за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий. Котируются акции только очень крупных предприятий этой отрасли, а объект оценки несопоставим по размеру с этими предприятиями. К этому следует добавить невысокий уровень развития фондового рынка. Поэтому к оценке ООО Три К применены два подхода: затратный и доходный. Оценка стоимости предприятия согласно затратному подходу Оценить предприятие с учетом издержек на его создание при ус-ловии, что предприятие останется действующим, позволяет метод стоимости чистых активов. Корректировка статей актива йала предприятия проводилась по следующим основным направления 239 здания и сооружения, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность. Расчет стоимости чистых активов предприятия показан в табл. П1.8. Таблица П1.8 Расчет стоимости чистых активов предприятия Показатели Величина показателя по балансу, тыс. руб. Величина показателя по оценке, тыс. руб. 1. Активы 1. Нематериальные активы 8312 8312 2. Основные средства 110432 130568 3. Незавершенное производство - - 4. Доходные вложения в материальные ценности - - 5. Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения - - 6. Прочие внеоборотные активы - - 7. Запасы 23 235 23 208 8. НДС по приобретенным ценностям 2043 2043 9. Дебиторская задолженность 52257 52 257 10. Денежные средства 698 698 11. Прочие оборотные активы - - А 12. Итого активы, принимаемые к расчету 196 977 217086 II. Пассивы 13. Долгосрочные обязательства по кредитам и займам 29431 29431 14. Прочие долгосрочные обязательства - - 15. Краткосрочные обязательства по кредитам и займам - - 16. Кредиторская задолженность 35626 35 626 Показатели Величина показателя по балансу, тыс. руб. Величина показателя по оценке, тыс. руб. 17. Задолженность участникам (учредителям) по выплате дивидендов - - 18. Резервы предстоящих расходов - - 19. Прочие краткосрочные обязательства - - 20. Итого пассивы, принимаемые к расчету 65 057 65 057 21. Стоимость чистых активов 131 920 152029 Представим рассуждения, которыми руководствовался оценщик при корректировке стоимости активов и пассивов предприятия. Нематериальные активы. По мнению оценщика, рыночная и балансовая стоимость нематериальных активов совпадают, поэтому рыночная стоимость нематериальных активов на дату оценки принимается равной 8312 тыс. руб. Основные средства. Эта статья подверглась существенной корректировке. В основном из-за того, что рыночная стоимость недвижимого имущества, принадлежащего предприятию, значительно выше его балансовой стоимости. По итогам проведенной оценки рыночная стоимость основных средств на дату оценки составила 130 568 тыс. руб. Запасы. Выявлено устаревших запасов, подлежащих списанию, на сумму 27 тыс. руб. По результатам оценки остальных запасов установлено, что указанная в балансе и рыночная стоимость этих запасов совпадают. Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату Оценки составляет 23 208 тыс. руб. НДС по приобретенным ценностям. НДС принят равным балансу, (Поскольку соответствующие суммы НДС учтены в отчетности корректно. Таким образом, величина НДС по приобретенным ценностям |-йа дату оценки составляет 2043 тыс. руб. I Дебиторская задолженность. При анализе дебиторской задолженности не выявлено ни сомнительных векселей, выпущенных другими (Предприятиями, ни нереальных к взысканию задолженностей. Отсутствует дебиторская задолженность с длительными сроками погашения, поэтому дисконтирование будущих сумм и выплат процентов ^текущей стоимости не проводилось. Помимо авансов, выданных ра-ботникам оцениваемого предприятия, дебиторская задолженность состоит из сумм по продаже продукции надежным дебиторам в рассрочку на срок менее трех месяцев. Таким образом, по мнению оценщика, балансовая и рыночная стоимость дебиторской задолженности совпадают и на дату оценки дебиторская задолженность составляет 52 257 тыс. руб. Денежные средства. Статья Денежные средства не подлежит переоценке. Величина денежных средств составляет на дату оценки 698 тыс. руб. Пассивы. Стоимость пассивов, указанных в балансе, не корректировалась ввиду нецелесообразности, принята равной величине, указанной в балансе, и составляет 65 057 тыс. руб. Таким образом, стоимость собственного капитала предприятия, определенная на основе стоимости его активов, составила 152029 тыс. руб. 2.3. Оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. В процессе расчета будущих денежных потоков был определен прогнозный период, равный трем годам. В результате проведенного анализа с использованием экспертных оценок величины премий за риск была определена ставка дисконти-рования (DR) в размере 28,79%. Расчет ставки дисконтирования проводился кумулятивным методом (см. тему 5). Расчет рыночной стоимости собственного капитала проводился методом дисконтирования будущего денежного потока, поскольку бизнес является растущим и достаточно финансово устойчивым. В прогнозе доходов учтены планы руководства анализируемого предприятия (см. тему 5; табл. П1.9). Для прогнозирования будущих денежных потоков применялся метод Гордона, так как выполняются следующие условия его возможного использования для предварительной (приближенной) оценки стоимости предприятия: ожидаемые доходы имеют примерно постоянные темпы роста; предполагается получение дохода в течение неопределенно длительного времени; темпы роста дохода не превышают ставки дисконтирования; капитальные вложения в постпрогнозном периоде примерно равны амортизационным отчислениям; темпы роста дохода умеренные (считается, что большие темпы роста возможны только на основе дополнительных инвестиций). Таблица П1.9 Оценка собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежных потоков Показатели 1-й год 2-й год 3-й год Постпрог-нозный период Выручка от реализации, тыс. руб. 395514 415290 427748 436303 Себестоимость продукции, тыс. руб. 316411 332232 342199 349 043 Валовая прибыль, тыс. руб. 79103 83058 85 550 87261 Коммерческие расходы, тыс. руб. 9215 9814 10216 10625 Прибыль от продаж, тыс. руб. 69 888 73244 75 333 76 636 Налог на имущество, тыс. руб. 3261 3982 4735 4730 Прибыль до налогообложения, тыс. руб. 66627 69262 70598 71906 Налог на прибыль, тыс. руб. 15990,43 16622.872 16943,6 17 257,361 Чистая прибыль, тыс. руб. 50636 52639 53 655 54648 Денежный поток Чистая прибыль, тыс. руб. 50636 52639 53665 54648 Амортизация, тыс. руб. 14 100 15120 15 780 15600 Капитальные вложения, тыс. руб. 17 000 16000 16000 15600 Денежный поток (СР), тыс. руб. 47736 51759 53435 54648 Темп роста денежного потока в постпрогнозный период, Т, % 3 Стоимость реверсии (денежного потока в пост- прогнозный период, ГУ)', тыс. руб. 211 897,28 1 Расчеты денежного потока в постпрогнозный период (л+1) проводились гр по формуле РУ=Ч=!-. РЯ-Т Показатели 1-й год 2-й год 3-й год Постпрог-нозный период Коэффициент текущей стоимости (КРУ) 0,7765 0,6029 0,4681 0,4681 Текущая стоимость денежных потоков и реверсии (РУ) , тыс. руб. 37067,29 31 205,557 25012,8 99189,118 Общая текущая стоимость денежных потоков (как сумма текущей стоимости денежных потоков и реверсии за весь прогнозируемый период), тыс. руб. 192474 Здания и сооружения непроизводственного характера, тыс. руб. 4028 Итого стоимость предприятия, тыс. руб. 196502 Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала пред-приятия, определенная методом дисконтирования денежных потоков, составила 196 502 тыс. руб. 2.4. Согласование полученных результатов Применение двух подходов в процессе определения стоимости действующего предприятия дало результаты, значительно отличающиеся друг от друга. Для определения итоговой величины рыночной стоимости предприятия необходимо проанализировать каждый из примененных методов с учетом характера деятельности предприятия, структуры его активов, количества и качества данных, подкрепляющих каждый метод. В процессе оценки методом дисконтирования будущего денежного потока установлена стоимость предприятия с учетом существующих и планируемых объемов выручки от реализации продукции и затрат, а также рыночный аспект, так как ставка дисконтирования основывалась на рыночных данных. методы сравнительного подхода невозможно применить из-за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий ни це-ликом, ни по частям. При использовании метода чистых активов и метода дисконтирования денежных потоков была получена стоимость контрольного пакета акций. Исходя из вышесказанного, необходимо правильно выбрать окончательный результат стоимости полного контроля над предприятием. Логичнее всего за величину рыночной стоимости собственного капитала предприятия принять сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, то есть получен-ную в доходном подходе, а результаты затратного подхода учесть как менее существенно влияющие на итоговую стоимость предпри-ятия. Поэтому более высокий вес (60%) присвоен доходному подходу, а результаты затратного подхода учтены как меньше влияющие на итоговую стоимость предприятия и предпочтения инвестора (лвес затратного подхода - 40%). Результаты согласования представлены в табл. П1.10. Таблица П1.10 Согласование результатов, полученных при различных подходах к оценке Подход к оценке Стоимость объекта оценки Вес, % Взвешенное значение, тыс. руб. Затратный 152029 40 60812 Доходный 196 502 60 117 901 Сравнительный Не применялся - Итого 100 178 713 В итоге при согласовании получается следующий результат: 178 713 тыс. руб., который'и является рыночной стоимостью предприятия. 3. Рекомендации по результатам оценки стоимости предприятия Анализ кондитерской отрасли показал, что отрасль развивается и считается инвестиционно привлекательной. ООО Три К занимается производством и реализацией кондитерской продукции и имеет достаточно устойчивое финансовое положение. Однако для расширения деятельности целесообразно привлекать заемные средства. Важнейшая задача, стоящая перед ООО Три К, - обеспечение наличия товара в торговых точках. Отгрузка продукции других кондитерских фабрик предприятию проводится только после предоплаты. Анализ баланса показал, что в имуществе предприятия существенную роль играют внеоборотные активы (60%), а в пассиве (источники средств) - собственные средства (67%). С одной стороны, это хорошо, так как внеоборотные активы и собственные средства являются соответственно постоянными активами и пассивами предприятия. С другой стороны, небольшая доля оборотных и заемных средств может свидетельствовать о замораживании деятельности предприятия, застое в его развитии. Коэффициент мобилизованных и иммобилизованных средств на начало года составил 0,25, на конец года - 0,66 при норме 1, что означает нехватку собственных оборотных средств предприятия, осо-бенно в начале периода. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств на протяжении анализируемого ретроспективного периода всегда меньше 0,5. Значит, собственных средств на предприятии больше, чем заемных. Рост коэффициента к концу периода произошел за счет расширения деятельности предприятия. Поскольку около 40% выручки от реализуемой продукции предприятие получает за счет кондитерской продукции других производителей, важная задача, стоящая перед ООО Три К, - обеспечение денежных средств на закупку товара у других производителей. Возможна отсрочка оплаты, но не более чем на 14-21 день. При этом закупочная цена на приобретаемую без предоплаты продукцию увеличивается на 3%. Учитывая, что банковский процент составляет в среднем 2% в месяц, а без предоплаты в случае недостатка оборотных средств предприятие за 14-21 день теряет 3%, привлечение заемных средств в случае недостатка собственных представляется целесообразным. Для расширения деятельности ООО Три К имеется возможность привлечь заемные средства под залог принадлежащего предприятию недвижимого имущества, однако этот вывод ориентировочный, в рамках оценки стоимости предприятия все активы оцениваются как часть функционирующего бизнеса, поэтому при использовании недвижимости в качестве залогового обеспечения кредита потребуется отчет об отдельной оценке подлежащего залогу недвижимого имущества. Для обеспечения роста стоимости бизнеса его функционирование должно базироваться на оптимальном сочетании объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов. Приложение 2 ПРИМЕР ОТЧЕТА ОБ ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ СОДЕРЖАНИЕ Введение Задание на оценку Сертификат качества оценки Принятые допущения и ограничивающие условия Анализ внешней среды функционирования оцениваемой компании Оценка макроэкономических параметров Анализ отрасли Описание региона, в котором функционирует компания Описание оцениваемого предприятия Финансовый анализ деятельности компании Оценка рыночной стоимости компании Выбор подходов и методов оценки Определение стоимости компании согласно выбранным подходам Согласование результатов, полученных на основе разных походов Применение премий и скидок при оценке пакета акций Приложения 1. Введение 1.1. Задание на оценку Заказчик оценки ОАОл... Д|Сведения о заказчике (см. раздел 3 ФСО № 3) Оценщик ООО л... ^ведения об оценщике (см. раздел 3 ФСО № 3) Членство оценщика в саморегу-лируемых организациях Некоммерческое партнерство л... Объект оценки Пакет акций ОАО Тристан ^Правообладатель объекта оценки ^писание объекта оценки ^Основание для оценки Договор от... Цель оценки объекта Определение рыночной стоимости пакета акций Назначение оценки Консультирование заказчика по поводу возможной продажи пакета акций Дата оценки 01.01.2009 Дата проведение работ по оценке От ...до... января 2009 г. Дата составления отчета 30.01.2009 Применяемые стандарты оценки Федеральные стандарты оценки (ФСО № 1-3), стандарты СРОл... Основные источники информа-ции Информационные агентства, данные Федеральной службы государственной статистики, Министерства экономического развития и торговли РФ, информация от заказчика При проведении оценки объекта оценщик использовал следующие документы о деятельности ОАО Тристан, предоставляемые заказ-чиком: инвентаризационную ведомость основных средств ОАО Тристан по состоянию на 01.01.2009 (в электронном виде); копии технических паспортов на объекты недвижимости, при-надлежащие ОАО Тристан; договоры аренды на имущество, используемое в деятельности предприятия; расшифровку дебиторской задолженности на 01.01.2009; расшифровку кредиторской задолженности на 01.01.2009; справку о величине неликвидных запасов ОАО Тристан по состоянию на 01.01.2009; бухгалтерские балансы, отчеты о прибылях и убытках за 2006- 2008 гг.; прогноз инвестиционных вложений и привлечения заемных средств ОАО Тристан на 2009-2011 гг.; оборотно-сальдовые ведомости по счетам. 1.2. Сертификат качества оценки 1. Содержащиеся в настоящем отчете расчеты, выводы, заключения и мнения принадлежат оценщику и действительны с учетом оговоренных допущений, ограничений и пределов применения полученного результата проведения оценки объекта. Оценка объекта проводилась оценщиком при соблюдении требований к независимости оценщика, предусмотренных законодательством РФ об оценочной деятельности. Оценщик не имеет ни текущего, ни будущего имущественного интереса в оцениваемом объекте. У оценщика отсутствуют какие-либо дополнительные обязательства (кроме обязательств по настоящему договору) по отношению к какой-либо из сторон, связанных с оцениваемым объектом. Оплата услуг не связана с определенной итоговой величиной стоимости объекта, с заранее предопределенной стоимостью или стоимостью, определенной в пользу клиента. Квалификация оценщиков, выполнивших работу и подписавших отчет, соответствует требованиям действующего законодательства. Сведения о специалистах, проводивших работы по оценке №п/п Фамилия, имя, отчество Должность Образование, иная информа-ция Перечень глав отчета, в состав-лении которых участвовал специалист 1.3. Принятые допущения и ограничивающие условия Настоящий отчет достоверен лишь в полном объеме и лишь в указанных в нем целях. Оценщик не несет ответственности за юридическое описание прав собственности на объект оценки. Оцениваемая собственность рассматривается свободной от каких-либо претензий или ограничений, кроме оговоренных в отчете. В обязанности оценщика не входила проверка предоставленной заказчиком финансовой отчетности предприятия, подписанной уполномоченным на то лицом. Оценщик предполагает отсутствие каких-либо скрытых факторов, влияющих на оценку, состояние собственности, конструкций, грунтов; оценщик не несет ответственности ни за наличие скрытых фактов, ни за необходимость их выявления. Отчет об оценке содержит профессиональное мнение оценщика относительно рыночной стоимости объекта и не является гарантией того, что объект будет продан на открытом рынке по цене, равной стоимости, указанной в данном отчете. 2. Анализ внешней среды функционирования оцениваемой компании Макроэкономические и отраслевые факторы оказывают существенное влияние на условия функционирования и доходность предприятия, поэтому оценщиком проведен анализ этих факторов. Оценка макроэкономических параметров Ретроспективный анализ макроэкономической обстановки в России позволяет сделать заключение об относительной стабилизации экономики страны по сравнению с концом 90-х гг. XX в., а также о росте ВВП и реальных доходах населения. Эти выводы сделаны, в частности, на основе данных Федеральной службы государственной статистики (табл. П2.1). Экономика России становится все более привлекательной для российских и иностранных инвесторов, инвестиции в экономику России постоянно растут. Наряду с этим имеется ряд угроз, которые могут привести к замедлению экономического роста: последствия глобального финансового и экономического кризиса; исчерпываются возможности экспортно-сырьевого роста; недостаточное развитие инфраструктуры (дорог, сетей, энергетики) препятствует созданию новых и расширению существующих производств; наблюдается дефицит квалифицированной рабочей силы и недостаточная мобильность кадров; существуют серьезные демографические проблемы. При этом потребительский бум в России продолжает набирать обороты. По данным Министерства экономического развития и торговли РФ, потребление в 2008 г. выросло на 15%. Это косвенно свидетельствует о том, что доходы россиян опережали даже довольно высокую инфляцию. Увеличение потребительского спроса ускоряет развитие российской экономики в целом. Очевидно, что рост потребительского спроса служит благоприятным фактором для предприятий, в частности таких, как оцениваемое. Анализ отрасли Основной вид деятельности оцениваемого предприятия - распространение печатных средств массовой информации (СМИ). Российская отрасль печатных СМИ последовательно развивается: растут продажи рекламы, увеличиваются инвестиции в прессу, развивается полиграфия, внедряются современные технологии. В последние годы качественный рост российского рынка периодики продолжается. По оценкам экспертов, в стране было реализовано периодических печатных изданий на сумму 64,85 млрд руб., в том числе по подписке - на 15,54 млрд руб. Структура рынка печатных средств массовой информации представлена на рис. П2.1. Основные экономические и социальные показатели Показатели Темпы роста в отчетном периоде, % Справочно темпы роста соответствующего периода предыдущего года к соответ-ствующему месяцу предыдущего года к предыду-щему месяцу отчетного года За период с начала года к соответ-ствующему месяцу предыдущего года к предыду-щему месяцу отчетного года За период с начала года Валовой внутренний продукт, млрд руб. 107,8 - - 106,3 - - Оборот розничной торговли, млрд руб. 115,6 100,6 115,0 114,6 100,1 113,6 Объем платных услуг населению, млрд руб. 105,6 100,0 107,0 109,1 108,0 108,0 Индекс потребитель-ских цен 111,5 101,2 108,8 109,0 100,6 109,7 Реально располагае-мые денежные доходы 110,5 103,1 110,1 113,3 103,2 113,2 - Среднемесячная начисленная заработ-ная плата одного работника: номинальная, руб. реальная, руб. 128,0 114,8 103,0 101,7 126,1 116,0 125,5 115,1 102,4 101,8 124,4 113,4 Бесплатная пресса; 0,45; 11% по подписке; 0,58; 14% Рис. П2.1. Структура рынка печатных средств массовой информации в России (млрд долл.) Российский рынок периодической печати (распространение плюс реклама) превысил 108,8 млрд руб. и относительно показателей предыдущего года вырос в целом на 13,7%. По темпам роста российский рынок прессы продолжает оставаться одним из мировых лидеров, что констатировали и участники 59-го Всемирного конгресса и 13-го Форума главных редакторов Всемирной газетной ассоциации (WAN). Газеты. Доминирующим товаром и главным информационным носителем на рынке российской периодики по-прежнему остаются газеты. По данным Росохранкультуры, в настоящее время в Российской Федерации зарегистрировано 35,5 тыс. газет и еженедельников. Однако данные о регистрации не отражают реального числа изданий, находящихся в фактическом рыночном обороте. Нередко учредители СМИ регистрируют издания, но так и не приступают к их выпуску либо регистрируют не одно, а несколько сходных наименований, чтобы на будущее оградить свое издание от конкуренции. Эксперты считают, что из зарегистрированных оригинальных газет и еженедельников ре-ально издается примерно половина, т.е. 17-18 тысяч. Объемы газет, а также оборот от их реализации и рекламные доходы выросли, но тиражи, как и ожидалось, несколько сократились. Это связано в первую очередь с демографическими факторами (со-кращение числа лтрадиционных читателей газет) и со снижением общего интереса жителей страны, особенно молодежи, к газетам как источнику оперативной информации вследствие стремительного развития онлайновых СМИ. Журналы. Из всех сегментов индустрии печатных СМИ наиболее быстрыми темпами развивался журнальный рынок. По оценкам РБК, его годовой объем (доходы от реализации тиражей и размещения рекламы) составляет 37,5 млрд руб. При этом среднегодовые темпы роста журнального рынка в последние 3 года превышают 13%. Общий тираж российских журналов достиг 1,85 млрд экземпляров, в том числе лглянцевых - 900 млн экземпляров, около 600 млн из которых было отпечатано на зарубежной полиграфической базе. Согласно данным Росохранкультуры, в Российской Федерации за-регистрировано 23 428 журналов, в том числе 14 943 центральных и 8485 региональных. Но, как и в ситуации с газетами, реально издается еще меньше - примерно 57-60%. Дальнейшее развитие журнального рынка России в решающей степени зависит от динамики экономического развития страны в ближайшие годы, особенно темпов роста доходов населения и оборота розничной торговли. Эксперты исходят из того, что темпы роста журнального рынка России в 2009-2010 гг. будут снижаться - с 13 до 9%, но его объем на этот период увеличится в 1,3 раза - примерно до 50 млрд руб., главным образом за счет рекламных поступлений. В среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее усиление кон-куренции на журнальном рынке России, нарастание процессов консолидации издательского бизнеса, рост интереса непрофильных инвесторов, в том числе зарубежных, к журнальным активам, причем в основном развлекательной направленности. Распространение прессы. Нынешнее состояние системы распро-странения прессы существенно сдерживает развитие рынка печатных СМИ в России. Из основных проблем следует отметить отсутствие отраслевых стандартов и согласованных правил продаж прессы, недостаток оперативной информации о продажах и общей статистической информации о рынке распространения, во многих случаях - непрозрачность бизнеса, низкий уровень развития современных технологий, рекламных и маркетинговых возможностей продаж газет и журналов. При этом рынок розничных продаж периодической печати в стране в целом сложился, но неплохо развит он лишь в сравнительно крупных российских городах. Сопоставление обеспеченности населения тор-говыми точками по продаже печатных СМИ показано на рис. П2.2. Количество точек продаж периодики в России на 1000 человек населения гораздо меньше, чем в странах Европы и Северной Америки. Если в России на одну такую точку приходится 3000 человек, то, к примеру, в Польше - 600 человек. В связи с тем ограничиваются возможности доступа населения к периодической печатной продукции. Плотность розничной сети по продаже прессы. Число жителей на одну торговую точку Рис. П2.2. Сопоставление обеспеченности населения торговыми точками по продаже печатных СМИ в разных странах Торговля прессой в России по большому счету с точки зрения законодательства ничем не отличается от торговли другими потребительскими товарами, хотя ее социальное значение сомнению не подлежит. И местные власти обычно не относятся к прессе как к товару особого рода, не предоставляют распространителям льготы ни при отводе земельных участков под киоски, ни при их подключении к энер-госетям, ни при установлении ставок арендной платы. На российский рынок распространения изданий влияют и другие негативные факторы. Например, практически во всех странах Европы издатели и распространители работают по договорам комиссии, в России - преимущественно по договорам купли-продажи; в Европе распространителям дано право осуществлять 100%-й возврат нераспроданной продукции, в России же процент возврата ограничен, а в ряде случаев не допускается вовсе. Оцениваемое предприятие действует на рынке розничного распространения прессы. Структура этого рынка показана на рис. П2.3. Перечень действующих в отрасли основных конкурентов оцениваемого предприятия оформляется в виде таблицы. Перечень действующих в отрасли основных конкурентов оцениваемого предприятия №п/п Наименование конкурента Основные характеристики конкурента Другие 4% Супермаркеты 8% Почтовые отделения 6% Ручники 15% Киоски Лотки 30% Рис.П2.3. Структуру розничного распространения прессы в России, 2006-2007 гг. В целом, несмотря на некоторые негативные факторы, рынок распространения печатных СМИ развивается. 2.3. Описание региона, в котором функционирует компания Оцениваемая компания осуществляет свою деятельность на тер-ритории Белгородской области, которая исторически является круп-нейшим промышленным (имеет развитый горно-металлургический Комплекс), а также сельскохозяйственным и агропромышленным регионом страны. I Позитивные процессы в социально-экономическом развитии белгородской области подтверждает рост большинства макроэкономических и макросоциальных показателей, ключевым из которых является валовой региональный продукт (ВРП) (рис. П2.4). ' Рост промышленного производства за прошлый год составил 10,5%. Введены десятки новых промышленных объектов. Динамично развиваются торговля, сфера услуг в целом, транспорт, связь. Благодаря действующим программам поддержки малых предприятий с каждым годом растет вклад малого бизнеса в экономику об-ласти. В последние годы отмечается значительный рост уровня рождаемости населения, снижение уровня смертности и естественной убыли млрд руб. % СПИ ВРП в действующих ценах, млрд руб. ЧлЧТемп роста в сопоставимых ценах нарастающим итогом, % Рис. П2.4. Динамика ВРП Белгородской области за 1999-2009 гг. населения области, увеличение миграционного прироста. В 2007 г. коэффициент рождаемости составил 10,3 промилле , это самое высокое значение за последние 15 лет. По данному показателю Белгородская область входит в тройку лидеров среди регионов Центрального федерального округа. За 2008 г. население области увеличилось на 6 тыс. человек и достигло 1525 тыс. человек. Рождаемость выросла на 7,2%. Стали больше рождаться вторые и третьи дети в семье. Смертность осталась на прежнем уровне. Продолжительность жизни в области самая высокая в Центральном федеральном округе. Реальные доходы населения за прошлый год увеличились на 17,8%, заработная плата - на 14,1%. Существенно выросла номинальная заработная плата в бюджетной сфере, в том числе в образовании - на 45%, здравоохранении - на 34%, культуре - на 36%. В целом Белгородская область в экономике и социальной сфере Российской Федерации, Центрального федерального округа и Центрально-Черноземного района характеризуется как динамично и устойчиво развивающийся хозяйствующий субъект (табл. П2.2). Место Белгородской области в экономике и социальной сфере Российской Федерации, Центрального федерального округа и Центрально-Черноземного экономического района Показатели Место по РФ поЦФО поЦЧР Душевые объемы: валовой региональный продукт, руб. 29 4 2 отгруженных товаров по виду деятельности Добыча полезных ископаемых, руб. 16 2 1 отгруженных товаров по виду деятельности Обрабатывающие производства, руб. 15 4 2 работ, выполненных по виду деятельности Строительство, руб. 26 4 1 инвестиций в основной капитал, руб. 17 3 1 оборота розничной торговли, руб. 41 8 3 намолота зерна, т 11 5 4 реализации на убой скота и птицы (в живом весе), кг 1 1 1 валового надоя молока, кг 15 1 1 производства яиц, шт. 4 2 1 сальдированный финансовый результат (на душу населения), руб. 12 3 2 Ввод жилья на 1000 человек населения, кв. м 7 2 1 - Ввод в действие организациями всех форм собственности: общеобразовательных школ, ученических мест, на 10 тыс. детей школьного возраста; дошкольных общеобразовательных учреждений, мест, на 10 тыс. детей дошкольного возраста 24 30 5 7 2 3 Показатели Место по РФ поЦФО поЦНР - больниц, коек, на 100 тыс человек населения 23 7 2 Темп роста безработицы (по возрастанию), % 14 4 2 Темп роста реальных денежных доходов, % 7 1 1 Продолжительность жизни 8 2 1 Коэффициент рождаемости 56 2 1 По многим ключевым индикаторам область входит в первую или во вторую десятку среди субъектов Российской Федерации и в первую пятерку среди регионов, входящих в Центральный федеральный округ, в том числе по производству животноводческой продукции, жилищному строительству, отдельным показателям уровня жизни населения. По данным Белгородстата, общий объем инвестиций в экономику области за 2008 г. составил 88 млрд руб., что на 9,2% выше уровня 2007 г. Основываясь на анализе существующих тенденций и изучении потенциала региона, разработана стратегия развития региона на период до 2025 г. Вывод по разделу: в целом региональные факторы позитивно влияют на функционирование оцениваемого бизнеса. Описание оцениваемого предприятия Основное направление деятельности предприятия - розничное распространение прессы и продажа сопутствующих товаров. Финансовый анализ деятельности компании Информационной базой для финансового анализа деятельности предприятия являются его бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках за предшествующие дате оценки периоды (2006-2008гг.) в целях определения основных финансовых показателей и выявления тенденций в развитии бизнеса. Для целей анализа составлен сравнительный (сокращенный) аналитический баланс (табл. П2.3). Сокращенный аналитический баланс 2006-2009 гг. № п/п Статья баланса Сумма по годам, тыс. руб. Удельный вес в валюте баланса по годам, % "Темп роста по годам 2007 2006 2009 2007 2008 2009 2007- 2008 2008- 2009 1 Имущество пред-приятия 682 9116 38 538 100 100 100 В 13,4 раза В 4,2 раза 1.1 Внеоборотные активы 53 414 381 8 5 1 В 8 раз 92% 1.2 Оборотные средства ж 629 8702 38157 92 95 99 В 14 раз В 4,4 раза 1.2.1 Запасы и затраты 208 7062 29 682 30 77 77 В 34 раза В 4,2 раза 1.2.2 Денежные средства 10 40 7 2 0 0 В 4 раза 18% 1.2.3 Дебиторская задол-женность 410 1600 8468 60 18 22 В 4 раза В 5,3 раза 2 Источники средств 682 9116 38 538 100 100 100 В 13,4 раза В 4,2 раза 2.1 Собственные сред-ства 87 469 1179 13 5 3 В 5,4 раза В 2,5 раза 2.2 Заемные средства 595 8647 37 359 87 95 97 В 14,5 раза В 4,3 раза 2.2.1 Долгосрочные кредиты и займы 0 0 0 0 0 0 - - 2.2.2 Краткосрочные кредиты и займы 190 1050 12 563 28 12 33 В 5,5 раза В 12 раз 2.2.3 Кредиторская задолженность 405 7598 24796 59 83 64 В 19 раз В 3,3 раза По данным табл. П2.3 можно сделать следующие выводы. В имуществе предприятия существенную долю составляют обо-ротные средства (95%), в источниках финансирования - заемные средства (более 95%). Большая доля оборотных и заемных средств свидетельствует об активной деятельности предприятия, однако недостаток собственных средств и внеоборотных активов характеризует компанию как финансово зависимую от внешних источников и недостаточно финансово устойчивую. В отчетном периоде наиболее быстрыми темпами увеличились оборотные и заемные средства, что в основном связано с уве-личением объемов оборота. Наблюдается увеличение валюты баланса за анализируемый период по годам, что свидетельствует о развитии компании. Из шести признаков лхорошего баланса: валюта баланса увеличивается за период; темпы роста оборотных активов выше темпов роста внеоборот-ных активов; темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности примерно одинаковы; собственных средств больше, чем заемных; темп роста собственных средств больше, чем заемных; отсутствует статья Непокрытый убыток, - баланс оцениваемого предприятия имеет четыре. Таким образом, можно сделать вывод, что предприятие развивается, о чем свидетельствуют нарастающая валюта баланса по годам, достаточно приемлемая структура баланса и перспективы на будущее. Для оценки финансовой устойчивости рассчитывается трехкомпо- нентный показатель, включающий оценку трех компонентов: излишек (недостаток) собственных средств; излишек (недостаток) формирования функционального капитала; излишек (недостаток) общей величины источников формирования запасов. Результаты расчета могут быть следующими: а) л1,1,1 - абсолютная финансовая устойчивость; б) л0,1,1 - нормальная финансовая устойчивость; в) л0,0,1 - неустойчивая финансовая устойчивость; г) л0,0,0 - кризисное финансовое состояние. 1 - означает излишек, 0 - недостаток средств финансирования запасов за счет соответствующих источников. Результаты расчета представлены в табл. П2.4. Расчет трехкомпонентного показателя типа финансовой устойчивости компании (тыс. руб.) N8 п/п Показатели Источник Значение на конец года, тыс. руб. информации 2007 2008 2009 1 Источники соб-ственных средств (СС) Баланс 87 469 1179 2 Основные средства и вложения Баланс 53 414 380 3 Собственные оборотные средства (СОС) Стр.1 - стр.2 34 55 799 4 Долгосрочные заемные средства (ЗС) Баланс 0 0 0 5 Наличие СОС и долгосрочных ЗС Стр.3 + стр.4 34 55 799 6 Краткосрочные ЗС Баланс 595 8647 37359 7 Наличие СОС и ЗС Стр.5 + стр.6 629 8702 38158 8 Запасы и затраты Баланс 208 7062 29 682 9 Излишек (+) или недостаток (-) СОС Стр.3 - стр.8 -174 -7007 -28 883 10 Излишек (+) или недостаток (-) СОС и долгосрочных ЗС Стр.5 - стр.8 -174 -7007 -28 883 11 Излишек (+) или недостаток (-) СОС и ЗС Стр.7 - стр.8 421 1640 8476 Трехкомпонентный показатель Стр.9 Стр.10 0 0 0 0 0 0 Стр.11 1 1 1 Таким образом, предприятие стабильно на протяжении трех лет не имеет достаточной финансовой устойчивости. ? Анализ финансовых коэффициентов Финансовые коэффициенты рассчитаны по данным финансовой отчетности предприятия за 2009 г. Результаты расчетов представлены в табл. П2.5 - П2.7. Таблица П2.5. Показатели оценки финансовой устойчивости предприятия Коэффи-циент (К) На начало года На конец года Рекоменду-емое значение Характеристика Кконцен-трации собствен-ного капитала 0,05 0,03 0,5-0,8 Предприятие сильно зависит от внешних займов. Обязательства предприятия не могут быть покрыты собственными средствами, очень высокий риск неплатежеспособ-ности, может возникнуть опас-ность нехватки денежных средств К манев-ренности собствен-ного капитала 0,12 0,68 0,5 Собственные источники денеж-ных средств достаточно мобильны, что хорошо влияет на финансовое состояние предприятия ^соотно-шения заемных и собствен-ных средств 18,44 31,69 0,25-1 Предприятие очень сильно зависит от заемных средств К" концен-трации привлечен-ного капитала 0,94 0,97 0,2-0,5 За счет заемного капитала финанси-руется значитель-ная доля активов предприятия Таким образом, предприятие работает в основном за счет заемных средств, собственных средств катастрофически не хватает, предприятие финансово неустойчиво, хотя собственные источники средств достаточно мобильны, что хорошо влияет на финансовое состояние предприятия. Таблица П2.6 Показатели ликвидности и платежеспособности Коэффициент (К) На начало года На конец года Рекоменду-емое значе-ние Характеристика К абсолют-ной ликвид-ности 0,005 0,0002 0,2-0,5 Абсолютной ликвидности нет К относи-тельной ликвидности (общей платежеспо-собности) 0,19 0,23 >1 Коэффициент ниже общей нормы, однако для российских предприятий розничной торговли допу-стимо значение 0,3 К текущей ликвидно-сти (покры-тия) 1,00 1,02 V 1-2 Средств у предприятия на покрытие краткосрочных обязательств доста-точно, текущая ликвидность есть Вывод по данной таблице: абсолютной ликвидности нет, но в целом * предприятие платежеспособно. Таблица П2.7 Показатели оценки рентабельности Показатель 2006 2007 2008 Характеристика 1 Рентабельность продукции (продаж) 0,58 0,59 0,73 Доля чистой прибыли в объеме продаж очень высокая и имеет тенденцию к росту 2 Рентабельность основных средств и прочих внеоборотных активов 209 335 756 Основные средства предприятия исполь-зуются достаточно эффективно 3 Коэффициент рентабельности оборотных активов 12 4.4 2,4 Рентабельность оборотных средств падает, что связано с опережающим ростом оборотов Вывод по данной таблице: показатели рентабельности, за исклю-чением рентабельности оборотных средств, растут, что свидетельствует об увеличении эффективности деятельности предприятия. Общие выводы по данным финансового анализа деятельности предприятия В целом за анализируемый период (2007-2009 гг.) компания ОАО Тристан работает на рынке довольно успешно, имеет высокие показатели оборота продаж и прибыли. Однако является финансово неустойчивой, так как осуществляет текущую деятельность за счет заемных средств краткосрочного характера. Все заемные средства предприятие направляет в оборотные активы, что положительно влияет на конечный результат - прибыль растет. Также следует отметить, что у предприятия положительная динамика валюты баланса и объема выручки. Несмотря на то что предприятие по данным анализа находится в финансово неустойчивом положении, оно платежеспособно, рентабельно, а наметившийся спад деловой активности в скором времени может быть компенсирован. Кроме того, необходимо отметить, что в современных условиях нестабильной макроэкономики в результате глобального финансового кризиса подобная финансовая стратегия может привести компанию к банкротству. 5. Оценка рыночной стоимости ОАО Тристан 5.1. Выбор подходов и методов оценки Согласно Федеральному закону от 29 июля 1998г. № 1Э5-ФЗ Об оценочной деятельности в Российской Федерации оценщик при оценке предприятия (бизнеса) должен применять все три подхода: доходный, затратный и сравнительный. На этапе Выбор и применение под-ходов к оценке выбирается один или несколько подходов к оценке, применимых в конкретной ситуации. Отказ от использования какого- либо подхода необходимо обосновать. Применение методов сравнительного подхода в данном случае представляется нецелесообразным из-за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий. Котируются акции только очень крупных предприятий отрасли, а объект оценки с этими предприятиями несопоставим по размеру. Кроме того, невысок уровень развития фондового рынка, поэтому к оценке анализируемого предприятия будем применять методы только двух подходов - доходного и затратного, исходя из следующих условий. 1. Предприятие не предполагается ликвидировать, показатели деятельности приемлемы для продолжения его функционирования, поэтому в рамках затратного подхода выбран метод чистых активов. 2. Доходы предприятия нестабильны, финансовое состояние неустойчивое, поэтому в рамках доходного подхода выбран метод дисконтирования денежных потоков. 5.2. Определение стоимости предприятия согласно выбранным подходам к оценке Оценка стоимости предприятия согласно затратному подходу Оценить предприятие с учетом издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод стоимости чистых активов. Корректировка статей актива баланса предприятия проводилась по следующим основным направлениям: здания и сооружения, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность. Расчет стоимости чистых активов предприятия показан в табл. П2.8. Таблица П2.8 Расчет стоимости чистых активов предприятия Показатели Величина показателя по балансу, тыс. руб. Величина показа-теля с учетом корректировки, тыс. руб. 1. Активы 1. Нематериальные активы - - 2. Основные средства 381 452 3. Незавершенное производство - - 4. Доходные вложения в матери-альные ценности - - 5. Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения - - 6. Прочие внеоборотные активы - - 7. Запасы 26 128 26128 8. НДС по приобретенным цен-ностям 3554 3554 9. Дебиторская задолженность 8468 8468 10. Денежные средства 7 7 Показатели Величина показателя по балансу, тыс. руб. Величина показа-теля с учетом корректировки, тыс. руб. 11. Прочие оборотные активы - - 12. Итого активов, принимаемых кучету 38 538 38 609 II. Пассивы 13. Долгосрочные обязательства по займам и кредитам - - 14. Прочие долгосрочные обяза-тельства - - 15. Краткосрочные обязательства по кредитам и займам 12 563 12 563 16. Кредиторская задолженность 24796 24796 17.3адолженность участникам (учредителям) по выплате доходов - - 18. Резервы предстоящих расхо-дов - - 19. Прочие краткосрочные обязательства - - 20. Итого пассивов, принимаемых к расчету 37359 37359 21. Стоимость чистых активов 1179 1250 Представим рассуждения, которыми руководствовался оценщик при корректировке стоимости активов и пассивов. Основные средства. Эта статья подвергалась существенной корректировке. Рыночная стоимость имущества, принадлежащего предприятию, выше его балансовой стоимости. Поэтому по итогам проведенной оценки рыночная стоимость основных средств на дату оценки составила 452 тыс. руб. Перечень основных средств предприятия представлен в табл. П2.9. Таблица П2.9 Перечень основных средств предприятия Наименование Год выпуска Балансовая сто-имость, тыс. руб. Техническое состояние Денежно-счетная машина MAGNER 2006 10,95 Хорошее Наименование Год выпуска Балансовая стоимость, тыс. руб. Техническое состояние Копировальный аппарат CANON FS230 2007 10,72 Хорошее Прочие (в отчете об оценке перечисляется все имущество, а при значительных объемах информации данные представляют-ся в Приложении к отчету) Итого балансовая стоимость основных средств 381 - Расчет стоимости оборудования Затратный подход. Затратный подход в оценке оборудования основан на определении стоимости восстановления или стоимости замещения, связанных с созданием, приобретением и установкой оцениваемого объекта. Данные расчета стоимости оборудования с использование затратного подхода представлены в табл. П2.10. Таблица П2.10 Расчет стоимости оборудования с использованием затратного подхода Полная Износ, % Стоимость, опреде-ленная затратным подходом, тыс. руб. № п/п Наименование стоимость воспро-изводства/ замещения на дату оценки, тыс. руб. Физический Функциональный Внешний Накопительный 1 Денежно-счетная машина MAGNER 15,3 15 0 0 15 13 2 Копировальный аппарат CANON FS230 20,5 15 0 0 15 17,4 Полная Износ, % Стоимость, опреде-ленная затратным подходом, тыс. руб. № п/п Наименование стоимость воспро-изводства/ замещения на дату оценки, тыс. руб. Физический Функциональный Внешний Накопительный 3 Прочие - - - - - - Итого 471 Доходный подход не применяется по следующим причинам: основные средства предприятия представлены оборудованием, которое используется только для нужд предприятия и в аренду другим лицам не сдается; доход предприятия создается всем имущественно-хозяйственным комплексом, и выделить доход, который приносит отдельно взятое оборудование, очень сложно. Сравнительный подход. Для оценки использован метод прямого сравнения. Были изучены предложения на продажу аналогичных объ-ектов (источники информации: газеты Курьер, Из рук в руки, Реклама, журнал Товары и цены, Интернет). Результаты расчетов представлены в табл. П2.11. Таблица П2.11 Расчет стоимости основных средств с использованием сравнительного подхода № п/п Наименование Средневзвешенная цена предложения на вторичном рынке, всего, тыс. руб. Скидка на уторго- вывание, % Стоимость с учетом скидки, тыс. руб. 1 Денежно-счетная машина MAGNER 12,7 2 12,45 2 Копировальный аппарат CANON FS230 19,3 2 18,9 №п/п Наименование Средневзвешенная цена предложения на вторичном рынке, всего, тыс. руб. Скидка на уторго- вывание, % Стоимость с учетом скидки, тыс. руб. 3 Прочие - - - Итого 434 При согласовании результатов и заключений о рыночной стоимости основных средств были присвоены равные весомые коэффици-енты результатам, полученным на основе применения разных подходов к оценке. Согласование результатов и итоговое заключение о рыночной стоимости оборудования представлены в табл. П2.12. Таблица П2.12 Согласование^результатов оценки оборудования № п/п Наиме-нование Стоимость, опре-деленная затратным подходом, тыс. руб. Стоимость, опреде-ленная сравнитель-ным подходом, тыс. руб. Рыночная стоимость, тыс. руб. 1 Денежно- счетная машина MAGNER 13 12.45 12,73 2 Копиро-вальный аппарат CANON FS230 17,4 18,9 18,2 3 Прочие - - - Итого 452 Таким образом, скорректированная стоимость основных средств составляет округленно 452 тыс. руб. Запасы. Устаревшие и пришедшие в негодность запасы, подлежащие списанию, не выявлены. В результате анализа установлено, что балансовая и рыночная стоимость этих активов предприятия совпадают. Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату оценки составила 26 128 тыс. руб. НДС по приобретенным ценностям. Данная статья баланса не подвергалась корректировке ввиду того, что соответствующие суммы НДС учтены в отчетности корректно. Таким образом, величина НДС по приобретенным ценностям на дату оценки составила 3554 тыс. руб. Дебиторская задолженность. При анализе дебиторской задолженности не выявлены ни сомнительные векселя, выпущенные другими предприятиями, ни нереальная для взыскания задолженность. Нет дебиторской задолженности с длительными сроками погашения, поэтому дисконтирование будущих сумм и выплат процентов к текущей стоимости не проводилось. Помимо авансов, выданных работникам оцениваемого предприятия, дебиторская задолженность состоит из сумм по продаже продукции надежным дебиторам в рассрочку на срок менее трех месяцев. Таким образом, по мнению оценщика, балансовая и рыночная стоимость дебиторской задолженности совпадают и на дату оценки дебиторская задолженность составила 8486 тыс. руб. Денежные средства. Статья Денежные средства не подлежит переоценке. Величина денежных средств составила на дату оценки 7 тыс. руб. Пассивы. Стоимость пассивов, указанных в балансе, не корректировалась по следующим причинам: суммы задолженности предприятия учтены корректно; в течение анализируемого периода предприятие регулярно выполняло свои обязательства, и на дату оценки нет опасности возникновения необходимости уплаты штрафов, пеней, не-устоек. Таким образом, текущая стоимость пассивов, участвующих в расчете, на дату оценки составила 37 359 тыс. руб. В целом стоимость собственного капитала предприятия, определенная на основе стоимости его активов, равна 1250 тыс. руб. Оценка предприятия на основе доходного подхода Выбор типа денежного потока По данным финансовой отчетности выявлено, что в структуре источников средств предприятия более 95% приходится на заемные средства, в том числе почти 64% составляет кредиторская задолженность. При такой структуре источников финансирования можно использовать денежный поток на инвестированный капитал. Однако вся задолженность предприятия краткосрочная и нет информации о конкретных сроках и порядке погашения и образования новых кредитов и займов и процентов по ним. В результате нет возможности учесть все факторы, определяющие денежный поток, и сделать корректные выводы в отношении прогноза денежного потока на весь инвестированный капитал. В связи с этим для дальнейших расчетов выбран денежный поток для собственного капитала. Определение длительности прогнозного периода В связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода обычно составляет до 3-5 лет. С учетом планов руководства по развитию бизнеса предполагается, что к 2012 г. денежный поток стабилизируется. В связи с этим длительность прогнозного периода принята оценщиком равной трем годам. Прогноз денежного потока При прогнозе элементов денежных потоков оценщик учел следующее: при прогнозе выручки, уровня задолженности и амортизационных отчислений учтены планы руководства анализируемого предприятия по расширению деятельности, привлечению заемных средств и приобретению основных средств, а также прогнозы темпов развития отрасли и уровня инфляции; при прогнозе себестоимости выделены условно-постоянные и условно-переменные затраты - прогноз условно-постоянных затрат осуществлялся по данным о динамике изменения индекса потребительских цен, прогноз условно-переменных затрат сделан на основе их доли в выручке, полученной в результате ретроспективного анализа; расчет прогнозного изменения собственного оборотного капитала проведен с учетом результатов финансового анализа деятельности предприятия, прогнозируемого изменения объемов текущих активов и обязательств предприятия. В отчете об оценке приводятся соответствующие расчеты. Расчет ставки дисконтирования В результате проведенного анализа с использованием экспертных уценок величины премий за риск была определена ставка дисконти- [рования (О/?) в размере 28,79%. Расчет ставки дисконтирования проводился кумулятивным методом (см. тему 5). Расчет рыночной стоимости собственного капитала проводился методом дисконтирования будущего денежного потока, поскольку бизнес является активно развивающимся, доходным, но недостаточно финансово устойчивым, сильно зависит от заемного капитала и мак-роэкономической стабильности. В прогнозе доходов также учтены планы руководства анализируемого предприятия (см. тему 5). Для прогнозирования будущих денежных потоков применялся метод Гордона, так как выполняются следующие условия его возможного использования для предварительной (приближенной) оценки стоимости предприятия: ожидаемые доходы имеют примерно постоянные темпы роста; предполагается получение дохода в течение неопределенно длительного времени; темпы роста дохода не превышают ставки дисконтирования; капитальные вложения в постпрогнозном периоде примерно равны амортизационным отчислениям; темпы роста дохода умеренные (считается, что большие темпы роста возможны только на основе дополнительных инвестиций). Расчет стоимости собственного капитала методом дисконтирования будущих денежных потоков представлен в табл. П2.13. Таблица П2.13 Оценка собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежных потоков № п/п Наименование позиции 1-й год 2-й год 3-й год Постпро-гнозный период 1 Выручка от реализации 124658 125 932 132228 134 873 2 Себестоимость продук-ции 99 748 100 745 105 783 107 898 3 Валовая прибыль 24937 25186 26446 26975 4 Коммерческие, управ-ленческие расходы 9215 9814 10216 10420 5 Прибыль от продаж 15 722 15 372 16230 16 554 6 Прочие доходы и рас-ходы - - - - 7 Прибыль до налогооб-ложения 15 722 15 372 16230 16554 8 Налог на прибыль 3773 3689 3895 3973 9 Чистая прибыль 11 949 11 683 12335 12581 № п/п Наименование позиции 1-й год 2-й год 3-й год Постпро-гнозный период Денежный поток 10 Чистая прибыль 11 949 11 683 12335 12 581 11 Амортизационные отчисления 64 89 102 102 12 Капитальные вложения 95 147 102 102 13 Прирост собственного оборотного капитала 1215 997 1047 1068 14 Денежный поток (CF), тыс. руб. 10703 10 628 11 287 11 513 15 Темп роста денежного потока в постпрогноз-ный период, Т, % 2% 16 Стоимость реверсии (денежного потока в постпрогнозный период, FV)\ тыс. руб. 42 975 17 Коэффициент текущей стоимости (KPV) 0,7765 0,6029 0,4684 0,4681 18 Текущая стоимость денежных потоков и реверсии (PV) , тыс. руб. 8311 6407 5283 201167 Общая текущая стоимость денежных потоков (как сумма текущей стоимости денежных потоков и реверсии за весь прогнозируемый период), тыс. руб. 40118 Расчеты денежного потока в постпрогнозный период (и+1) проводились Внесение заключительных поправок При необходимости в результат суммирования текущей стоимости денежных потоков вносятся поправки. Поправка на избыток (недостаток) собственного оборотного капитала. Данная поправка необходима для учета фактической величины собственного оборотного капитала, поскольку в модели денежного потока учитывается требуемая величина оборотного капитала, при этом фактическая его величина может не совпадать с требуемой. В результате избыток собственного оборотного капитала необходимо прибавить, а недостаток вычесть из величины предварительной стоимости. При финансовом анализе оценщик определил недостаток собственных оборотных средств, что связано с недостатком собственного оборотного капитала. На дату оценки недостаток собственного оборотного капитала можно принять равным 28 883 тыс. руб. Поправка на величину стоимости нефункционирующих и неоперационных активов. Неоперационные активы - это активы, не-посредственно не занятые в процессе производства, но которые имеют определенную рыночную стоимость и могут участвовать в формировании денежного потока. Поэтому их стоимость необходимо добавить к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока. В ходе оценки предприятия оценщиком подобные активы не выявлены, в связи с чем данная поправка не применялась. Таким образом, стоимость собственного капитала компании ОАО Тристан, определенная методом дисконтирования денежных потоков, составляет: 40 118 - 28 883 = 11 235 тыс. руб. 5.3. Согласование результатов, полученных на основе разных подходов Применение разных подходов к определению стоимости действующего предприятия дало значительно различающиеся результаты. Для определения итоговой величины рыночной стоимости предприятия необходимо проанализировать каждый из примененных методов с учетом характера деятельности предприятия, структуры его активов, количества и качества данных, используемых в каждом методе. В процессе оценки методом дисконтирования будущего денежного потока установлена стоимость предприятия с учетом существующих и планируемых объемов выручки от реализации продукции и затрат, а также рыночного аспекта, так как ставка дисконтирования основана на рыночных данных. Доходный подход в наибольшей степени отражает интересы инвесторов. Методы сравнительного подхода в данном конкретном случае невозможно применить из-за отсутствия информации оценок продаж аналогичных предприятий ни целиком, ни по частям. Исходя из сказанного, необходимо правильно выбрать окончательный результат стоимости 100%-го контроля на предприятии. Логичнее всего за величину рыночной стоимости предприятия принять сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, то есть полученную, согласно доходному подходу. Результаты применения затратного подхода следует учесть как менее значительно влияющие на итоговую стоимость предприятия, в том числе из-за того, что затратный подход основан на оценке собственных активов. Но основное имущество ОАО Тристан находится не в собственности, а в аренде. В связи с этим больший вес (70%) присвоен доходному подходу, а результаты затратного подхода учтены как менее влияющие на итоговую стоимость предприятия и предпочтения инвестора (вес затратного подхода - 30%). Результаты согласования представлены в табл. П2.14. Таблица П2.14 Согласование результатов, полученных с использованием различных подходов к оценке Подход к оценке Стоимость объекта оценки, тыс. руб. Вес, % Взвешенное значение, тыс. руб. Затратный 1250 30 375 Доходный 11235 70 7865 Сравнительный Не применялся - - Итого 100 8240 В результате согласования рыночная стоимость компании составила 8240 тыс. руб. 5.4. Применение премий и скидок при оценке пакета акций Оценивается пакет акций 100%. Пакет акций контрольный, поэтому не требуется скидка на неконтролируемый характер. Оцениваемое предприятие - открытое акционерное общество, поэтому не требуется скидка на недостаточную ликвидность. Таким образом, стоимость оцениваемого пакета акций компании ОАО Тристан составляет 8240 тыс. руб. 6. Приложения Документы, на основании которых проводился финансовый ана-лиз (бухгалтерская отчетность компании за анализируемый период). фотографии объекта оценки (при необходимости). Копии документов о квалификации оценщиков. Прочие сведения. |
|
| << Предыдушая | |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "ПРИЛОЖЕНИЯ" |
|
|