Влияние фондового рынка на российскую банковскую систему в современных условиях

Боженко, Станислав Валерьевич

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Влияние фондового рынка на российскую банковскую систему в современных условиях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Боженко, Станислав Валерьевич
Место защиты	Москва
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Влияние фондового рынка на российскую банковскую систему в современных условиях"

Учреждение Российской академии наук ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ РАН

На правах рукописи

БОЖЕНКО Станислав Валерьевич

ВЛИЯНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА НА РОССИЙСКУЮ БАНКОВКУЮ СИСТЕМУ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

Специальность 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ии^4БЭ455

Москва - 2009

003469455

Работа выпонена в Центре финансово-банковских исследован Института экономики РАН.

Научный руководитель:

доктор экономических наук,

академик РАЕН

Булатов Виталий Васильевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Маневич Виталий Ефимович

кандидат экономических наук Тихонков Кирил Сергеевич

Ведущая организация: Научно-исследовательский финансовый

институт Академии бюджета и казначейства Минфина России

Защита состоится 9 июня 2009 г. в 14 часов на заседании Сове Д.002.009.01 по защите докторских и кандидатских диссертаций при И статуте экономики РАН по адресу: 117218, Москва, Нахимовский пр спект, д. 32.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экон мики РАН.

Автореферат разослан 28 апреля 2009 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета--" кандидат экономических наук, доцент <Ч

Потапов В.А.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Существующий в России фондовый рынок характеризуется, с одной стороны, высокими темпами количественных и качественных изменений, с другой стороны, Ч наличием многочисленных проблем, носящих комплексный характер и снижающих его эффективность. Мировой финансовый кризис кардинально изменил ландшафт российского инвестиционного пространства и поставил рынок ценных бумаг и банковскую систему в жесткие условия выживания, предполагающие ускоренную модернизацию и повышение конкурентоспособности.

Особенности развития российского фондового рынка не позволяют ему в поной мере выпонять весь спектр функций, присущих развитым фондовым рынкам. Как отмечают исследователи, лобъективные процессы глобализации мирового рынка капитала ставят вопрос о выживании национального фондового рынка в России1. Сохраняет актуальность проблема построения эффективной инфраструктуры рынка, которая сможет комплексно удовлетворить потребности как отечественных, так и иностранных инвесторов.

Возрастанию влияния фондового рынка на деятельность российских банков способствует целый ряд причин. Проблемы фондового рынка перестали быть локальными. Они начали отражаться на состоянии банковской системы, состоянии других секторов российской экономики. В результате кризиса, сложившегося на данном рынке, ряд банков оказася на грани банкротства, предприятия реального сектора стокнулись с проблемами при привлечении необходимых денежных средств, погашении облигаций и других договых обязательств.

Привлечение банками капиталов, в том числе с использованием механизмов рефинансирования под залог ценных бумаг, усложняет недостаточный уровень развития российского рынка ценных бумаг, его инфраструктуру. В докризисной ситуации банки испытывали определенный дефицит ликвидных и доходных, при этом с приемлемыми уровнями рисков, финансовых инструментов, в которые они могли бы вложить денежные средства.

Потенциал операций банков на фондовом рынке достаточно велик, но многие проблемы пока еще сдерживают их развитие. Роль банков в трансформации элементов денежно-кредитной политики и доведении ее

1 Исследование НАУФОР Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондового рынка России на догосрочную перспективу (до 2020 года) //М. 2008 год.

до реального сектора дожна возрасти, поскольку именно от банков в значительной степени зависит ликвидность и эффективность рынка ценных бумаг. Для решения данных задач необходимо изучение всего комплекса вопросов, связанных с работой банков на рынке ценных бумаг, включая расширение функций и услуг, предоставляемых банками.

Эффективность функционирования банка на рынке ценных бумаг, конкурентные преимущества, способность к сохранению и наращиванию этих преимуществ в значительной степени определяются воздействием системы ограничивающих факторов экономического и функционального характера. Эта система включает как внешние (конъюнктура на отдельных рынках, интенсивность конкуренции), так и структурные (задачи отдельных подразделений в реализации общей стратегии банка), а также и внутренние факторы (потенциал банка, пути преодоления ограничений). Такой методологический подход представляется применимым при раскрытии функций российских банковских организаций на фондовом рынке. И он использован при анализе деятельности инвестиционных банков.

Международный финансовый кризис, оказавший сильное влияние на российскую банковскую систему, следует расценивать как предупреждение для российских регуляторов и участников фондового рынка, а также наглядную демонстрацию ошибок, повторения которых необходимо избежать. Возникший кризис не только рождает проблемы, но и открывает новые, ранее неизвестные, возможности. Если Россия докажет эффективность своей антикризисной программы, направленной на поддержание фондового рынка2 то страну в будущем, возможно, ждет быстрый приток инвестиций. В противном случае в посткризисной конкуренции можно проиграть.

В экономической науке является принятой практикой, когда сущность какого-либо сложного и противоречивого объекта изучения раскрывается, в первую очередь, через его функции. По нашему мнению, данный метод можно в поной мере отнести и к операциям банков на фондовом рынке. В рамках проведенного исследования рассматривается взаимодействие двух связанных подсистем российского финансового рынка - банковской системы и рынка ценных бумаг. В рамках научной гипотезы предполагается, что характер взаимодействия данных подсистем позволяет выделить специфические функции, которые российские банки выпоняют на фондовом рынке.

Деятельность современных банков характеризуется сочетанием большого числа взаимосвязанных и взаимодопоняемых сфер и направлений работы. При этом каждая сфера деятельности дожна рассматриваться с

учетом важности и приоритетности. Подобный подход позволяет выпонять как традиционные банковские операции, так и оказывать клиентам сложные специализированные инвестиционные услуги.

Именно эти проблемы определяют актуальность работы и являются основным содержанием настоящего исследования.

Степень разработанности темы. Проблема развития российской банковской системы, как и проблема развития рынка ценных бумаг, находится в последние годы в центре внимания как властных структур, так и науки. Вместе с тем, ряд аспектов, связанных с работой банков на фондовом рынке, таких как особенности проведения первичных размещений, организация сделок слияния-поглощения, реструктуризации дефотных облигационных займов, рейтингования эмитентов ценных бумаг требует привлечения допонительного внимания. Это связано во многом с тем, что в 2008 г. российская банковская система, оказавшись под влиянием мирового финансового кризиса, вступила в качественно новую фазу развития, отличающуюся от ситуации бурного экстенсивного роста начала и середины 2000-ых гг.

Среди зарубежных и отечественных исследователей, внесших значительный вклад в изучение влияния фондового рынка на деятельность банковской системы, можно отметить: Н.Г. Антонова, В.В. Геращенко, С.Ю. Глазьева, А.Г. Грязнову, Е.Ф. Жукова, Р.В. Корнееву, Г.А. Козлова, JI.H. Красавину, О.И. Лаврушина, С.И. Лушина, B.C. Пашковского, Х.У.Дерига, Д. Кидуэла, Р. Петерсона, Р. Кэмпбела, В.К.Сенчагова, О.Л. Рогову, А.А. Хандруева, И.А. Никонову, Г.М. Копакову и других авторов.

Данные исследователи рассматривают важные проблемы в развитии рынка ценных бумаг, банковских организаций. Вместе с тем, ощущается необходимость в комплексном изучении возможностей повышения потенциала российской банковской системы путем расширения операций с различными фондовыми инструментами, расширения спектра услуг, оказываемых эмитентам, корпоративным и частным инвесторам.

Цель и задачи исследования. Основная цель настоящего исследования состоит в повышении инвестиционного потенциала банковской системы путем расширения операций на фондовом рынке, уточнении его роли и места в экономике страны, обосновании методологических и практических подходов к его развитию. В соответствии с основной целью в диссертационном исследовании решаются следующие задачи:

Х оценка влияния мирового финансового кризиса на текущее состояние и основные направления развития российской банковской систе-

мы, рынка ценных бумаг с позиции их соответствия задачам стратегического развития финансово-экономической сферы страны;

Х исследование и обоснование теоретико-методологических положений рекапитализации российской банковской системы;

Х исследование кризисной ситуации сложившейся на рынке корпоративных облигационных займов, определение возможных путей решения проблем, связанных с массовыми дефотами;

Х определение общеметодологических подходов к формированшо в России инвестиционных банков, обслуживающих рынки первичных размещений ценных бумаг;

Х исследование принципов организации риск-менеджмента и работы с портфелем ценных бумаг с точки зрения организации внутреннего контроля в банках;

Х исследование механизмов рейтингования и определения уровня надежности эмитентов договых инструментов.

Объектом исследования диссертационной работы является финансово-экономическая политика России с позиции развития банковской системы и фондового рынка.

В качестве предмета исследования выступают российская банковская система и рынок ценных бумаг, различные аспекты их взаимодействия с целью качественной и количественной оценки и оптимизации работы банков, эмитентов, различных категорий инвесторов.

Решение этих задач связано с необходимостью определения и исследования основных направлений сохранения и повышения конкурентоспособности российского фондового рынка, банковской системы, анализа тенденций, оценки возможностей расширения спектра услуг, предоставляемых банками на рынке ценных бумаг, повышения его ликвидности.

Научная методология исследования базируется на современных достижениях теории и практики, результатах научных исследований ученых и специалистов, работах научно-исследовательских организаций в области кредитно-банковской системы. Работа подготовлена с учетом новейших разработок в области методологии и практики функционирования международной и российской банковской системы, управления деятельностью и инструментальных методов банковской системы, анализа и оценки рисков кредитования, привлечения заемных средств, информационных систем, фундаментального анализа финансового рынка,

Информационное обеспечение исследования основывается на статистических и аналитических материалах Правительства РФ, Росстата, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития РФ,

Совета безопасности РФ, Банка России, ведущих российских коммерческих банков, работах научно-исследовательских организаций в области фондового рынка, материалах конференций и симпозиумов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в теоретическом обосновании и разработке практических рекомендаций по повышению эффективности работы российских банков на рынке ценных бумаг, расширению спектра услуг, предоставляемых эмитентам и инвесторам, в том числе организации первичных размещений ценных бумаг, маркетинговому позиционированию на рынке услуг частным инвесторам, качественному управлению портфельными активами.

К важнейшим результатам исследования, полученным лично автором, относятся следующие:

Х проведена систематизация факторов, вызвавших мировой финансовый кризис 2008 г., выделены его основные причины (чрезмерное кредитное плечо при операциях на финансовых рынках, объемы производных инструментов, превалирующие над базовыми активами, разрегу-лированность процентных ставок, валютных курсов, инвестиций) и определено их влияние на развитие российского фондового рынка и банковской системы;

Х выявлены наиболее существенные факторы рекапитализации российской банковской системы в кризисных условиях (предоставление ликвидности, допонительных возможностей рефинансирования) и определена роль государства и банков с государственным участием в данном процессе; определены и проанализированы основные группы российских банков с точки зрения устойчивости и возможностей рефинансирования (возможности использования внешних и внутренних рынков, возникновение дефотных ситуаций);

Х определены условия и факторы массовых дефотов корпоративных заемщиков (закрытие внешних рынков, низкий уровень риск-менеджмента, общий экономический спад), варианты проведения новаций и реструктуризации проблемных займов (пролонгация займа, выпуск новых ценных бумаг), роль и значение банков в данном процессе;

Х сформулированы предложения по обеспечению большей прозрачности операций на фондовом рынке путем организации борьбы с недобросовестными участниками (ограничение манипуляций) и совершенствованию нормативно-законодательной базы для решения данной задачи;

Х выявлены проблемы оценки качества заемщиков с использованием механизмов рейтингования, недостатки существующих механизмов присвоения рейтингов, обоснована необходимость создания национальной

системы рейтингования и определены направления повышения эффективности российских рейтинговых агентств (объективность, верифици-руемость, прозрачность).

Практическое значение и апробация работы. Содержащиеся в диссертации теоретические выводы и практические предложения могут использоваться федеральными органами, эмитентами ценных бумаг, банковскими организациями при анализе кредитного качества эмитентов, проведении размещений ценных бумаг, развитии операций на вторичном рынке. Целесообразно использование рекомендаций российскими банками и эмитентами в рамках программ проведения новаций и реструктуризации проблемных облигационных займов.

Практические рекомендации, обоснованные в диссертации, были использованы при построении систем риск-менеджмента в ряде российских банков, кредитном анализе эмитентов ценных бумаг, подготовке торговых рекомендаций, а также андеррайтинге ценных бумаг корпоративных эмитентов.

Основные положения диссертационной работы докладывались на Всероссийской конференции Особенности финансирования в условиях кризиса (26 февраля 2009 г., Москва), на VI Российском Облигационном Конгрессе (4-5 декабря 2008 г., Санкт-Петербург), на IV Федеральном инвестиционном форуме Рынок догов: возможно ли восстановление? (организаторы Совет Федерации Федерального Собрания РФ и РЦБ, 18 ноября 2008 г., Москва).

Публикации: по материалам диссертации опубликовано семь работ общим объемом около 4 п.л. (в том числе три работы в изданиях, рекомендуемых ВАК).

Содержание

Введение

ГЛАВА I. Современные тенденции российского рынка ценных бумаг и финансово-банковской системы

з 1. Посткризисная трансформация российского финансового пространства и новая стратегическая траектория развития российского фондового рынка з 2. Характеристика состояния российской банковской системы в

кризисной ситуации з 3. Перспективы рекапитализации российской банковской системы и увеличения российскими банками ресурсной базы ГЛАВА II. Развитие технологий и расширение спектра услуг, предоставляемых банками на рынке ценных бумаг

з 1. Андеррайтинг и структурирование выпусков корпоративных и

муниципальных договых инструментов з 2. Рефинансирование корпоративного дога и реструктуризация

проблемных облигационных займов з 3. Совершенствование торговой и расчетно-клиринговой инфраструктуры российского рынка цепных бумаг ГЛАВА III. Нейтрализация кризисных ситуаций, связанных с деятельностью банков на рынке договых инструментов з 1. Повышение уровня государственного регулирования и контроля за деятельностью банков на рынке ценных бумаг з 2. Формирование эффективной системы банковского риск-

менеджмента при работе на фондовом рынке з 3. Модернизация механизмов и развитие национальных институтов рейтингования с целью построения комплексной системы раскрытия информации о кредитном качестве российских эмитентов Заключение Литература Приложение

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В первой главе диссертации Современные тенденции российского рынка ценных бумаг и финансово-банковской системы анализируются причины мирового финансового кризиса, его влияние на российский фондовый рынок и банковскую систему. Важное внимание уделяется перспективам рекапитализации и укрупнения российских банков.

В настоящее время в России наблюдается первый кризис сформировавшегося фондового рынка, который достиг определенного уровня развития. Это во многом обуславливает его остроту и последствия. За 2008 г. рыночная капитализация российских компаний сократилась более чем в три раза.

Анализ показывает, что кризис создал принципиально новую ситуацию, влияющую серьезным образом на возможность выживания национального фондового рынка. С учетом усиливающихся кризисных тенденций возрастает необходимость проведения целенаправленной системной политики в области сохранения развития наиболее эффективных, в первую очередь системообразующих, российских фондовых институтов, выработки механизмов, направленных, во-первых, на сохранение россий-

ского фондового рынка, и, во-вторых, на вывод его на новую траекторию развития.

Кризис 2008 г. продемонстрировал, что Россия не изолирована от мировой финансовой системы, последние 15-20 лет страна стремилась стать ее интегральной частью, и, в результате, стокнулась с теми же проблемами, что и мировая экономика. В этой ситуации, по мнению автора, использование возможностей, определяемых растущим взаимодействием российского рынка с мировым, и ограничение вытекающих из нее рисков становятся одной из важнейших задач государственной политики на рынках капитала.

В рамках проведенного исследования предлагается трактовка термина линвестиционное пространство, предполагающая рассмотрение социально-экономических процессов, связанных с банковской и инвестиционной деятельностью с использованием инструментов фондового рынка. Инвестиционное пространство предлагается определить как комплекс субъектов, объектов деятельности на рынке ценных бумаг, привлечения инвестиций, оказания комплексного обслуживания эмитентов, широких слоев инвесторов, и обеспечения их взаимодействия между собой на единой организационно-экономической основе.

В работе также анализируется сущность деятельности инвестиционных банков на рынке ценных бумаг, которая трактуется как совокупность методов и средств реализации российскими банковскими организациями услуг различным категориям клиентов, в сфере обслуживания инвестиционных потребностей эмитентов и размещения свободных денежных средств инвесторов с использованием различных инструментов фондового рынка.

Даётся обоснование понятия линвестиционный банк, который носит достаточно широкий характер, включая в себя построение системы обслуживания клиентов по отдельным операциям, комплекс технических средств по реализации различных операций, в том числе с проведением размещений ценных бумаг, обслуживанием сделок слияния и поглощения, операциями рефинансирования, проведением реструктуризации проблемных догов, организацией риск-менеджмента.

Автор особо подчеркивает, что формирование эффективной модели рынка ценных бумаг связано с решением широкого круга вопросов, рассматривающих данный рынок как единую сложную многофункциональную систему. При этом построение высоколиквидного эффективного рынка ценных бумаг, обслуживающего реальный сектор экономики и являющегося необходимым элементом привлечения инвестиционных ре-

сурсов российскими предприятиями, требует определения эффективного соотношения инвестиционной и спекулятивной составляющей на данном рынке. При этом необходимо четко понимать, что спекулятивность -важнейшее свойство фондового рынка. Однако, если данная функция приобретает приоритетное развитие, то рынок сужает возможности развития реального производства.

Проведенное исследование позволило выделить следующие черты, которыми характеризуется российский фондовый рынок: недостаточный уровень капитализации большинства компаний; недостаточная информационная открытость многих предприятий; низкое качество корпоративной культуры и корпоративного управления; недостаточная ликвидность вторичного рынка большинства корпоративных ценных бумаг; непонимание многими эмитентами возможностей рынка по мобилизации капиталов; недостаточный уровень целенаправленного государственного регулирования; недостаточная вовлеченность отечественных частных инвесторов.

Важно отметить, что недостаточная эффективность российского рынка подтверждается его резким ростом в последние 3 года и не менее сильным падением за крайне короткий промежуток времени. На более эффективных рынках подобная волатильность невозможна, хотя и не исключена в принципе. Можно выделить разные степени эффективности рынка, оттакиваясь от качественных и количественных показателей.

В работе обосновывается тезис о том, что мировой финансовый рынок из вспомогательной надстройки превратися в самостоятельную мощную систему'г. При этом, в моменты кризисов, потери денежных ресурсов и сжатие ликвидности на рынке могут достигать значительных размеров, что и подтвердил текущий кризис. Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод, что активное использование механизма вхождения в рынки с кредитным плечом привело к резкому росту объёма спекулятивного капитала на всех сегментах финансового рынка. Именно по этой причине возросла роль и значение спекулятивного капитала при формировании цен, что и привело к мощным и не всегда объяснимым, с фундаментальной точки зрения, ценовым колебаниям на фондовом рынке.

2 По оценкам, годовой оборот рынка валют FOREX вырос с 1.3-1,5 трн. дол. в 1979 году до 800-900 трн. дол. в 2008 г. Мировой оборот рынков акций и облигаций в 2008 г., по данным WFSE (World Federation of Stock Exchanges), можно оценить в 70-80 трн. дол. и 90-100 трн. дол. соответственно (без учета рынков производных инструментов).

Проведенное исследование показывает, что вместо движения цен к фундаментальным соотношениям на фондовом рынке наблюдается катастрофическая волатильность, что наносит серьёзный вред развитию мировой экономики. При этом, как показал текущий кризис, мировая финансовая система имеет слабые защитные механизмы, что может привести к ее поной трансформации. В результате на смену эре финансовой глобализации приходит период роста роли государства в банковской сфере и экономике.

В целом, несмотря на ряд недостатков, реакция государства на кризис в России носила своевременный характер. В подтверждение этого тезиса можно привести следующее: в кратчайшие сроки была решена проблема рынка РЕПО, который оказася в состоянии массового неиспонения обязательств участниками, были разработаны процедуры по санации обанкротившихся банков с использованием средств, выделенных государством, приняты меры по обеспечению банковской системы ликвидностью. Тем не менее, по мнению автора, действия государства несколько запаздывают, и реагировать на опережение возникающих кризисных ситуаций получается далеко не всегда.

Надо отметить, что пути преодоления трудностей, вызванных кризисом, до сих пор окончательно так и не определены, поскольку источники обслуживания определенной части корпоративного дога не ясны, реальной программы под держания экономического роста не выработано, а тенденция снижения мировых цен на нефть и другие сырьевые ресурсы может в дальнейшем еще более усилиться. Сложившаяся в результате кризиса ситуация в российской экономике требует корректировки как стратегии, так и тактики, приоритетов и механизмов экономической политики.

Основной вывод, который можно сформулировать на основании вышеизложенного, сводится к тому, что системный кризис в экономике страны продожается, отечественная промышленность теряет рынки сбыта, спрос сокращается. Сохранение данных тенденций ставит вопрос уже не о падении темпов роста, а деградации реального сектора страны. В качестве основных возможных предпосылок системного кризиса в работе выделены следующие.

1. Бюджетный кризис, вызванный поступлением налогов в существенно меньшем по сравнению с запланированным объеме ( в связи с падением цен на энергоносители);

2. Платежно-договой кризис, вызванный массовыми дефотами в корпоративном секторе;

3. Дальнейший удельный рост сырьевой составляющей в общем объеме производства, деградация обрабатывающих отраслей.

В работе отмечается, что кризисная ситуация на российском финансовом рынке стала одним из факторов качественного изменения характера развития российского банковского сектора Ч перехода от фазы бурного роста, когда банки стремились выходить на новые рынки, удовлетворяя масштабный неохваченный спрос населения и компаний на продукты фондового рынка, в недостаточной степени при этом заботясь о будущем развитии бизнеса. Можно предположить, что в послекризисной ситуации начнётся период более сбалансированного роста, когда основной задачей станет поддержание догосрочных отношений с клиентами, повышение качества риск-менеджмента.

Оценивая сложившуюся ситуацию и пути выхода из нее, можно положительно оценить тот факт, что государство не осталось в стороне от проблем банковского сектора. Вместе с тем существуют серьезные сомнения, что государство будет в состоянии оказать поддержку всем банкам, которые окажутся в подобном кризисном положении.

Исходя из вышеизложенного, в работе выделены следующие проблемы российской банковской системы, требующие безотлагательного решения:

Х укрепление институционально-правового режима в отношении банковской системы, позволяющего повысить ее открытость, эффективность, транспарентность и конкурентоспособность;

Х выработка адекватных мер по преодолению кризиса ликвидности в банковской системе с целью активизации участия банков в экономической деятельности;

Х повышение требований к банковскому надзору с целью укрепления надежности банков, поддержания имиджа стабильных финансовых посредников;

Х привлечение средств на рефинансирование и реструктуризацию банковской системы.

Можно предположить, что нестабильность международных финансовых рынков ведет к новому витку укрупнения и консолидации в банковской системе. Это вызвано тем, что консолидация банковских активов часто является естественным способом выжить в условиях высокой конкуренции и непредсказуемых финансовых рынков. Мировой опыт пока-

зывает, что значительная потеря капитала банковской системой является неизбежным следствием кризиса. Кризис выступил в качестве катализатора консолидации российской банковской системы. При этом российский рынок перераспределяется в пользу банков с государственным участием, что находится в рамках общемировых тенденций.

В работе обосновывается тезис о необходимости существенно интенсифицировать усилия государственных структур в преодолении последствий банковского кризиса. Перспективной при этом представляется разработка комплексной программы рекапитализации российской банковской системы. Данная программа дожна содержать четкие и ясные критерии отбора банков для поддержки, а также принципы принятия таких решений. В ней дожны быть указаны источники средств финансирования, реструктуризации и списания догов, восстановления капиталов банков.

Во второй главе Развитие технологий и расширение спектра услуг, предоставляемых банками на рынке ценных бумаг рассматриваются вопросы организации выпуска банками ценных бумаг, содействия в получении доступа российских эмитентов к рынкам капитала, привлечения инвестиций с использованием различных инструментов фондового рынка. Анализируются причины массовых российских корпоративных дефотов 2008-2009 гг., связанных с агрессивной стратегией финансирования. В главе также обосновывается необходимость" и предлагаются методы улучшения торговой и расчетно-клиринговой инфраструктуры фондового рынка.

В работе заемный капитал компании или банка рассматривается как система, которая постоянно взаимодействует с внешней средой посредством обмена денежными средствами и другими активами, получаемыми от вложений или затрачиваемыми на них, информацией о колебаниях курсовой стоимости ценных бумаг и т.д. При этом привлечение инвестиций является наиболее сложным и важным этапом инвестиционного процесса, на котором дожны, во-первых, выявляться источники финансирования и отрабатываться механизмы их привлечения и, во-вторых, решаться функциональные проблемы инвестирования: система гарантий и страхование инвестиций, отрабатываться залоговые схемы инвестирования, активизации инвестиционной инфраструктуры.

Практика показывает актуальность разработки подобной концепции управления капиталом и инвестициями, основу которой дожен составлять анализ воспроизводственного процесса и определение практических

ер по поддержанию оптимальных финансовых пропорций обеспечения ого процесса.

В данной главе также приводятся характеристики инвестиционных нструментов, доступные эмитентам в докризисной ситуации (табл.1).

Характеристики инвестиционных инструментов (докризисная ситуация)

Таблица 1

нструменты

Срок привлечения, лет _

Привлекаемый объем

Срок подготовки, мес.

нутренний рынок

нковский кредит

от 10 мн. руб.

0,25-0,5

блигационный займ

от 500 мн. руб.

ервичное размещение ций

от 900 мн. руб.

нешнии рынок

индицированным кре-т

0,5-1,5

от 50 мн. дол.

ыпуск кредитных нот

от 50 мн. дол.

ыпуск еврооблигаций

от 200 мн. дол.

I оведение 1РО

от 100 мн. дол.

Процесс организации и размещения выпуска ценных бумаг включа-: анализ целевых потребностей эмитента в допонительных финансо-IX ресурсах; определение предельных параметров выпуска ценных бу-аг по объему, доходности, уровню риска и перспектив их курсовой оимости; анализ и определение различных характеристик, максимально овлетворяющих интересам конкретного эмитента и инвесторов; оценку трат и конечную финансовую нагрузку на эмитента при различных ва-антах того или иного вида ценных бумаг; решение организационных просов, связанных с выпуском новых ценных бумаг.

В работе предлагается методология обеспечения экономической зопасности при привлечении инвестиционных ресурсов с использова-ем фондового рынка, включающая догосрочные целевые установки и раничения, которая дожна реализовываться в следующей логической следовательности (схема 1).

Принципы обеспечения экономической безопасности системы облигационных займов

Экономическую безопасность рынка облигационных займов пре, гается определить как такое состояние заемного процесса, при котор обеспечивается устойчивое развитие эмитентов на базе привлекаем посредством механизмов фондового рынка ресурсов, при условии гар тированного возврата последних даже в наиболее неблагоприятных ус виях развития внутренней и внешней ситуации. Собственно угрозы э номической безопасности в данной системе подразделяются на угро возникающие на этапе выпуска займов и привлечения инвестиций, и розы, возникающие на этапе инвестирования. Это позволяет сделать в вод о том, что проектирование любой сложной социально-экономическ системы, а именно к такому классу можно отнести систему облигаци ных займов, немыслимо без четкого представления множества ее цел функций и организационной схемы управления.

Реструктуризация облигаций российских эмитентов в рамках работы плохими активами привела к появлению на рынке нового банковского родукта - консультирования и агентских функций по реструктуризации, доведение подобных сделок требует досконального владения многими инансовыми, налоговыми и законодательными тонкостями. Участие анков в успешном разрешении финансового дистресса статистически босновано и эффективно разрешает конфликт интересов.

Очевидно, что проблема плохих догов обусловлена в значительной тепени резкой потерей внешних кредитных рынков в сочетании с умень-ением объемов экспортных рынков и доходов, девальвацией нацио-гальной валюты и сокращением производства. В результате российским аемщикам, теряющим обороты и доходы, становится гораздо труднее бслуживать кредиты.

Проведенное исследование показывает, что в России история корпо-ативных облигационных дефотов3 реально началась с 2008 г. До этого ефотов по публичным корпоративным займам практически не было, месте с тем, непубличные дефоты имели место даже тогда, когда на ынке облигаций их не было. Во многом это связано с тем, что публич-1ый дефот гораздо болезненнее для компании, поскольку наносит удар ю репутации заемщика и затрудняет доступ к капиталу в будущем.

Финансовый кризис сильнее всего ударил по эмитентам так назы-аемого третьего эшелона, среди которых были объявлены первые де-оты (неиспонение обязательств по облигациям). Проведенный анализ озволяет предположить, что в течение 2009 г. около 50% облигаций ретьего эшелона будут погашены, 30% будут испытывать трудности с спонением обязательств и, возможно, прибегнут к реструктуризации адоженности, порядка 20% окажутся в состоянии реального дефота. В аботе предлагается схема вариантов проведения новации по облигациям реструктуризации проблемных займов (схема 2).

Дефотом по рублевым облигациям признается просрочка испонения обязательства по ыплате очередного процента (купона) по облигациям на срок более 7 дней или отказ от акого обязательства и просрочка испонения обязательства по выплате суммы основного ога по облигациям на срок более 30 дней или отказ от испонения указанного обяза-ельства. Техническим дефотом считается испонение эмитентом своих обязательств по блигациям с просрочкой в пределах 7 дней (по купону) и/или 30 дней (по основной суме дога).

Аналитическая схема вариантов реструктуризации займов

Основной проблемой при проведении новации по корпораТивнь облигациям является не только изменение условий погашения, адекв ных сложившейся ситуации, но и разработка такой схемы, которая позв лила бы сохранить доверие инвесторов и возможность проводить заим вования на рынке ценных бумаг в будущем.

Повышение эффективности использования российской банковск системой инструментов фондового рынка требует улучшения торговой расчетно-клиринговой инфраструктуры рынка. Развитая инфраструкту поддерживающая высоколиквидный и прозрачный рынок, предост ляющая возможности для свободного и эффективного межрегионально перетока капиталов, необходима для будущего рынка ценных бумаг Р сии. Проведенное исследование показало, что стихийность процесса с дания российского фондового рынка предопределила существование скольких торговых площадок, определенную ограниченность расчета систем, а также множественность депозитариев, использующих разл ные технологии в процессе хранения и учета ценных бумаг.

Важно отметить, что мировые финансовые рынки становятся все лее глобальными, и российские биржи идут в русле этого процесса. Р сия в обозримой перспективе имеет возможность позиционировать се

к значимый международный финансовый центр. При этом конкуренция ежду российскими и зарубежными торговыми площадками обостряется.

В третьей главе работы Нейтрализация кризисных ситуаций, язанных с деятельностью банков на рынке договых инструмен-

в рассматриваются вопросы, связанные с государственным регулиро-нием деятельности банков на рынке ценных бумаг. Исследуется мето-логия организации эффективной системы банковского риск-енеджмента при работе на фондовом рынке. Рассматриваются также просы модернизации механизмов и развитие национальных институтов ейтингования с целью построения комплексной системы раскрытия ин-ормации о кредитном качестве российских эмитентов.

Среди основных направлений регулирования деятельности банков на ынке ценных бумаг в рамках проведенного исследования выделены сле-ующие: введение более жестких требований по капитализации банков и ругих профессиональных участников рынка; совершенствование систе-ы административных наказаний за правонарушения на рынке ценных умаг; введение системы специальных требований и надзора за деятель-остью профессиональных участников рынка, в том числе банков, об-луживающих меких инвесторов; введение более жесткой системы тре-ований к профессиональным участникам рынка, в том числе банкам, бслуживающим все формы колективных инвестиций; совершенствова-ие банковской финансовой отчетности, совершенствование методики ценки достоверности отчетных данных банковских организаций.

Исходя из вышеизложенного, основами государственной политики а фондовом рынке дожны являться:

Х единство нормативно-правовой базы, способов и параметров ре-улирования рынка;

Х обеспечение защиты прав профессиональных участников (банков, нвестиционных компаний);

Х обеспечение максимальной прозрачности предоставляемых ус-уг и проводимых торговых операций;

Х сочетание государственного регулирования и методов саморегу-ирования участников рынка;

Х гласность нормотворчества и обязательность участия профессио-алов рынка в создании законодательно-нормативной базы.

Требование унифицированности правил поведения на рынке диктует Iеобходимость применения жестких мер по контролю за соблюдением митентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг и рупными инвесторами утвержденных стандартов раскрытия инфор-

маг(ии. Важную роль при этом дожно сыграть создание системы обна ружения и пресечения случаев использования инсайдерской информаци профессиональными участниками на рынке ценных бумаг. Важно пр этом отметить, что из всех стран, которые претендуют на роль мировог финансового центра, Россия является единственной страной, не имеюще практики противодействия инсайду и манипулированию ценами на то говых площадках.

Прошедшие годы функционирования фондового рынка продемонст рировали, что рынок ценных бумаг, благодаря своей высокой доходност и не всегда еще отлаженной системе контроля, является привлекател ным полем деятельности для разного рода неквалифицированных участ ников. Именно поэтому необходима организация системы, обеспечива щей взаимодействие надзорных, правоохранительных органов и регул торов рынка. Кроме этого, для пресечения незаконной деятельности уч стников рынка целесообразно осуществлять систематическое роведени плановых и внеплановых проверок деятельности лицензированных орг низаций и проводить служебные расследования фактов нарушения де ствующего законодательства на рынке ценных бумаг.

Ставя целью достижение стабильно развивающегося рынка, следуе определить предметную область, какие аспекты функционирования рьн ка могут в настоящих условиях являться объектом регулирования и чт следует считать нарушением. Серьезной проблемой является отсутстви четких законодательных и нормативных актов, формирующих базу дл ограничения рыночных манипуляций.

В работе подчеркивается, что экономические методы, в отличие административных, не предполагают прямого воздействия на деятел ность банков. Они действуют на банки опосредованно, создавая опред ленный экономический климат, стимулирующий или, напротив, дела щий невыгодным осуществление тех или иных операций. К экономич ским методам относятся: политика обязательных резервов; процента политика Банка России; операции Банка России на открытом рынке; оп рации Банка России на валютном рынке.

В своей деятельности банки подвергаются воздействию значител ных рыночных и кредитных рисков. Поэтому управление ими являет важнейшим фактором успешной и стабильной работы, что требует выр ботки комплексной стратегии и процедуры управления рисками, пр званной определить характер и источник рисков, измерить и оценить масштаб, обеспечить мониторинг этих рисков. Кризис поставил на гра финансового краха ряд российских банков, в том числе ведущих. Пре

тавляется, что во многом это было вызвано тем, что риск-менеджмент во ремя растущего рынка был отодвинут на задний план. Это приводит к еобходимости переоценки роли этого института в работе рынка ценных умаг.

В целом риск-менеджмент как в российских банках, так и в боль-инстве банков других стран, продемонстрировал свое несовершенство в ризисной ситуации. Во многом это было вызвано агрессивным увеличе-шем клиентской базы, привлечением новых недостаточно подготовлен-ых инвесторов, эмитентов не всегда приемлемого кредитного качества, в ом числе путем предложения демпинговых цен на свои услуги.

Система риск-менеджмента многими банкирами воспринималась ак декларация, а не набор инструментов, позволяющий снизить финан-овые, операционные, технические и технологические риски.

В работе предлагается построение комплексной системы управления ондовыми рисками, включающей следующие три основные блока:

Х организационный - выделение органов управления и подразделе-шй банка, принимающих участие в управлении рисками (стратегические

политические решения, непосредственно участвующие в управлении исками банка, контролирующие эти процессы и деятельность подразде-ений и сотрудников);

Х методологический - определение политики управления рисками, ринятыми банком, методик оценки различных видов рисков (включая кономико-статистические модели) и установление лимитов и ограниче-ий;

Х информационный - система для сбора и анализа информации и от-етности о состоянии рисков банка, обеспечивающая предоставление воевременных, точных и поных данных, позволяющих принимать аде-ватные решения.

Главный критерий, лежащий в основе выработки банком инвестици-нной стратегии, заключается в определении соотношения доходность риск - ликвидность, различающегося при операциях банка на разных ынках.

Анализ практики инвестирования показывает, что в настоящее время спользуются различные подходы и схемы определения кредитного каче-тва как в разрезе отдельных объектов, так и в разрезе отраслей, стран, уководство страны, в том числе Президент РФ Д.Медведев, неоднократ-ю отмечало, что в условиях развернувшегося финансового кризиса на-ревает необходимость модернизации существующей глобальной систе-ы рейтингования.

В исследовании особо отмечается, что рейтинговые агентства сыгр< ли существенную роль в создании условий для возникновения кризис; События 2007-2008 гг. ставят под сомнение состоятельность использс вавшихся агентствами моделей для оценки риска.

Одним из приоритетных направлений возможной модернизации си темы рейтингов является создание условий для адекватной оценки учас никами рынка своих контрагентов, а также оценки различных финанс вых инструментов. В данном случае речь может идти о новых система раскрытия объективной информации, повышении роли рейтинговы агентств, более эффективных надзорных требованиях и более понятных прозрачных бухгатерских стандартах.

Как правило, чем хуже рейтинг компании или банка, тем пропорци нально больше разрыв между стоимостью" финансирования для перв классных дожников и стоимостью финансирования для компаний с пл хим рейтингом при прочих равных условиях. Величина этого разры (спрэда) зависит также от срока финансирования и общей экономическо ситуации в стране. Темп не менее, зависимость стоимости финансир вания или ставки по кредиту от кредитного рейтинга не является прям пропорциональной.

В настоящее время проблемы обеспечения качественного рейтинг вания связаны со следующими факторами:

Х ограниченностью ценных бумаг инвестиционного качества в св зи с тяжелым положением большинства эмитентов;

Х отсутствием длительной кредитной истории большинство эмите

Х неразвитостью нормативно-законодательных положений, регул рующих рейтинговую деятельность.

В работе рассматривается вопрос о том, как можно решить проблем конфликта интересов при присвоении рейтингов, вызванную тем, что з рейтинги платят эмитенты, а не инвесторы, которые ими пользуются. Н обходимо учитывать при поиске путей решения проблемы, что никак рисков, кроме репутационных, у рейтинговых агентств перед инвестор ми практически нет.

В работе рассматривается достаточно популярная идея о том, чт присвоение кредитных рейтингов дожно быть прерогативой государс ва. При этом отмечается, что, несмотря на положительные моменты, св занные с подобным механизмом рейтингования, есть и отрицательны Основным негативным фактором является то, что инвесторы будут ра сматривать рейтинг, присвоенный государством, как определенную г

антию. В ситуации неиспонения эмитентом своих обязательств, воз-ожно обращение инвесторов к государству с требованием возместить бытки.

В работе делается вывод о том, что России необходима собственная ациональная система мониторинга, опирающаяся на высококвалифици-ованных отечественных экспертов, способных собрать и проанализиро-ать информацию о большинстве эмитентов (предприятий, банков, субъ-ктов РФ и муниципалитетов).

Данная задача является достаточно сложной. Проведенное исследо-ание показало, что в настоящее время рейтинги, присваиваемые россий-кими рейтинговыми агентствами, недостаточно известны и не играют начительной роли при принятии решений инвесторами, особенно ино-транными. Определенное недоверие к российским агентствам выглядит о многом оправданным. Очевидно, что российские агентства работают тносительно недавно и значительной статистики не накопили, поскольку овременная история российского финансового рынка насчитывает 1еньше 20 лет. Но это же является их сильной стороной, позволяя избе-<ать во многом дискредитировавших себя схем международных рейтин-овых агентств.

Если исходить из ненадежности российских рейтинговых агенств, то ридется аналогичным образом относиться и к российским управляющим омпаниям, брокерам, банкам. В результате, отказавшись от создания течественных внутренних институтов, страна рискует потерять собст-енный фондовый рынок, а данный подход (аутсорсинг финансовых ус-уг) создает угрозы в сфере экономической безопасности страны.

В работе особо подчеркивается важность разработки и соблюдения ейтинговыми агентствами собственного кодекса ведения бизнеса, бло-ируя возможность конфликта интересов, разделяя "китайскими стенами" надитические и коммерческие подразделения компании, что позволит повысить уверенность рынка в результатах деятельности рейтинговых гентств.

Методология, используемая рейтинговыми агентствами, дожна ук-епить доверие к ним участников рынка. Важно, с одной стороны, сохра-шть аналитическую независимость агентств, а, с другой, - обеспечить со тороны регулятора мониторинг соблюдения внутренних регламентов ейтинговых агентств. Именно сочетание данных подходов будет иметь озитивное значение для инвесторов, хотя может привести к удорожанию ейтинговых услуг в связи с допонительной регуляторной нагрузкой.

В Заключении обобщены выводы, сделанные по итогам проведет i го исследования, и обобщенны содержащиеся в нем практические рскома дации.

Публикации по теме диссертации

1. Боженко C.B. Российский фондовый рынок в кризисных условия задачи восстановления и модернизации. // Вестник Института экономи РАН. - 2008. - № 4. - 0,6 пл.

2. Боженко C.B. Преодоление кризисной ситуации на российско договом рынке путем размещения биржевых и инфраструктурных обл'1 гаций //Сегодня и завтра российской экономики. - 2009. - № 27. - 0,6 пл

3. Боженко C.B. Корпоративный дог в условиях финансового криз са // Вестник Института экономики РАН. - 2009. -№1.-0,5 пл.

4. Боженко C.B. Влияние фондового рынка на деятельность росси ских банков. //Вестник Института экономики РАН. - 2009. - № 2. - 0 п.л.

5. Боженко C.B., Порывай Д.В. Новая реальность рынка рублевь облигаций. //Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 18. - 0,7 пл.

6. Боженко C.B., Порывай Д.В. Перспективы рефинансирования ко поративного дога РФ: расчет на государственные ресурсы. //Рынок це! ных бумаг. - 2008. -№ 21.-0,7 пл.

7. Боженко C.B. Конъюнктура договых рынков. Инвестиционнь идеи на рынке облигаций и еврооблигаций. //Инвестиционный Банкинг. 2009. -№ 1.-0,3 пл.

Подписано в печать 23.04.2009 г. Зак.40 тир. 100 экз. объем 1,5 п.л. Отпечатано в ИЭ РАН

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Боженко, Станислав Валерьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА

ЦЕННЫХ БУМАГ И ФИНАНСОВО-БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ

з 1. Посткризисная трансформация российского финансового пространства и новая стратегическая траектория развития российского фондового рынка.

з 2. Характеристика состояния российской банковской системы в кризисной ситуации.

з 3. Перспективы рекапитализации российской банковской системы и увеличения российскими банками ресурсной базы.

ГЛАВА II. РАЗВИТИЕ ТЕХНОЛОГИЙ И РАСШИРЕНИЕ СПЕКТРА УСЛУГ, ПРЕДОСТАВЛЯЕМЫХ БАНКАМИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.

з 1. Андеррайтинг и структурирование выпусков корпоративных и муниципальных договых инструментов.

з 2. Рефинансирование корпоративного дога и реструктуризация проблемных облигационных займов.

з 3. Совершенствование торговой и расчетно-клиринговой инфраструктуры российского рынка ценных бумаг.

ГЛАВА III. НЕЙТРАЛИЗАЦИЯ КРИЗИСНЫХ СИТУАЦИЙ, СВЯЗАННЫХ С ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ БАНКОВ НА РЫНКЕ ДОГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ.

з 1. Повышение уровня государственного регулирования и контроля за деятельностью банков на рынке ценных бумаг.

з 2. Формирование эффективной системы банковского рискменеджмента при работе на фондовом рынке.

з 3. Модернизация механизмов и развитие национальных институтов рейтингования с целью построения комплексной системы раскрытия информации о кредитном качестве российских эмитентов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние фондового рынка на российскую банковскую систему в современных условиях"

Актуальность темы исследования. Существующий в России фондовый >ынок характеризуется, с одной стороны, высокими темпами количественных и ;ачественных изменений, с другой стороны, Ч наличием многочисленных фоблем, носящих комплексный характер и снижающих его эффективность. Лировой финансовый кризис кардинально изменил ландшафт российского швестиционного пространства и поставил рынок ценных бумаг и банковскую систему в жесткие условия выживания, предполагающие ускоренную юдернизацию и повышение конкурентоспособности.

Особенности развития российского фондового рынка не позволяют ему в юной мере выпонять весь спектр функций, присущих развитым фондовым ынкам. Как отмечают исследователи, лобъективные процессы глобализации шрового рынка капитала ставят вопрос о выживании национального фондового (ынка в России1. Сохраняет актуальность проблема построения эффективной шфраструктуры рынка, которая сможет комплексно удовлетворить потребности ;ак отечественных, так и иностранных инвесторов.

Возрастанию влияния фондового рынка на деятельность российских банков пособствует целый ряд причин. Проблемы фондового рынка перестали быть юкальными. Они начали отражаться на состоянии банковской системы, состоянии (ругих секторов российской экономики. В результате кризиса, сложившегося на (анном рынке, ряд банков оказася на грани банкротства, предприятия реального ектора стокнулись с проблемами при привлечении необходимых денежных редств, погашении облигаций и других договых обязательств.

Привлечение банками капиталов, в том числе с использованием механизмов ^финансирования под залог ценных бумаг, усложняет недостаточный уровень азвития российского рынка ценных бумаг, его инфраструктуру. В докризисной ситуации банки испытывали определенный дефицит ликвидных и доходных, при том с приемлемыми уровнями рисков, финансовых инструментов, в которые они югли бы вложить денежные средства.

Потенциал операций банков на фондовом рынке достаточно велик, но 1ногие проблемы пока еще сдерживают их развитие. Роль банков в трансформации

Исследование НАУФОР Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная юдель фондового рынка России на догосрочную перспективу (до 2020 года) //М. 2008 год. лементов денежно-кредитной политики и доведении ее до реального сектора ожна возрасти, поскольку именно от банков в значительной степени зависит иквидность и эффективность рынка ценных бумаг. Для решения данных задач еобходимо изучение всего комплекса вопросов, связанных с работой банков на ынке ценных бумаг, включая расширение функций и услуг, предоставляемых анками.

Эффективность функционирования банка на рынке ценных бумаг, онкурентные преимущества, способность к сохранению и наращиванию этих реимуществ в значительной степени определяются воздействием системы граничивающих факторов экономического и функционального характера. Эта истема включает как внешние (конъюнктура на отдельных рынках, интенсивность онкуренции), так и структурные (задачи отдельных подразделений в реализации бщей стратегии банка), а также и внутренние факторы (потенциал банка, пути реодоления ограничений). Такой методологический подход представляется рименимым при раскрытии функций российских банковских организаций на юндовом рынке. И он использован при анализе деятельности инвестиционных анков.

Международный финансовый кризис, оказавший сильное влияние на оссийскую банковскую систему, следует расценивать как предупреждение для оссийских регуляторов и участников фондового рынка, а также наглядную емонстрацию ошибок, повторения которых необходимо избежать. Возникший ризис не только рождает проблемы, но и открывает новые, ранее неизвестные, озможности. Если Россия докажет эффективность своей антикризисной рограммы, направленной на поддержание фондового рынка, то страну в будущем, озможно, ждет быстрый приток инвестиций. В противном случае в посткризисной онкуренции можно проиграть.

В экономической науке является принятой практикой, когда сущность акого-либо сложного и противоречивого объекта изучения раскрывается, в ервую очередь, через его функции. По нашему мнению, данный метод можно в оной мере отнести и к операциям банков на фондовом рынке. В рамках роведенного исследования рассматривается взаимодействие двух связанных одсистем российского финансового рынка - банковской системы и рынка ценных умаг. В рамках научной гипотезы предполагается, что характер взаимодействия ;анных подсистем позволяет выделить специфические функции, которые юссийские банки выпоняют на фондовом рынке.

Деятельность современных банков характеризуется сочетанием большого исла взаимосвязанных и взаимодопоняемых сфер и направлений работы. При том каждая сфера деятельности дожна рассматриваться с учетом важности и [риоритетности. Подобный подход позволяет выпонять как традиционные анковские операции, так и оказывать клиентам сложные специализированные [нвестиционные услуги.

Именно эти проблемы определяют актуальность работы и являются 1СНОВНЫМ содержанием настоящего исследования.

Степень разработанности темы. Проблема развития российской анковской системы, как и проблема развития рынка ценных бумаг, находится в юследние годы в центре внимания как властных структур, так и науки. Вместе с ем, ряд аспектов, связанных с работой банков на фондовом рынке, таких как юобенности проведения первичных размещений, организация сделок слияния-юглощения, реструктуризации дефотных облигационных займов, рейтингования (митентов ценных бумаг требует привлечения допонительного внимания. Это ;вязано во многом с тем, что в 2008 г. российская банковская система, оказавшись юд влиянием мирового финансового кризиса, вступила в качественно новую фазу >азвития, отличающуюся от ситуации бурного экстенсивного роста начала и середины 2000-ых гг.

Среди зарубежных и отечественных исследователей, внесших значительный спад в изучение влияния фондового рынка на деятельность банковской системы, ножно отметить: Н.Г. Антонова, В.В. Геращенко, С.Ю. Глазьева, А.Г. Грязнову, 5.Ф. Жукова, Р.В. Корнееву, Г.А. Козлова, JI.H. Красавину, О.И. Лаврушина, С.И. Пущина, В.Е. Маневича, B.C. Пашковского, Х.У.Дерига, Д. Кидуэла, Р. Петерсона, Р. Кэмпбела, В.К.Сенчагова, O.JI. Рогову, A.A. Хандруева, И.А. Никонову, Г.М. Копакову и других авторов.

Данные исследователи рассматривают важные проблемы в развитии рынка ценных бумаг, банковских организаций. Вместе с тем, ощущается необходимость в комплексном изучении возможностей повышения потенциала российской анковской системы путем расширения операций с различными фондовыми нструментами, расширения спектра услуг, оказываемых эмитентам, юрпоративным и частным инвесторам.

Цель и задачи исследования. Основная цель настоящего исследования юстоит в повышении инвестиционного потенциала банковской системы путем асширения операций на фондовом рынке, уточнении его роли и места в экономике страны, обосновании методологических и практических подходов к его азвитию. В соответствии с основной целью в диссертационном исследовании >ешаются следующие задачи:

Х оценка влияния мирового финансового кризиса на текущее состояние и юновные направления развития российской банковской системы, рынка ценных )'умаг с позиции их соответствия задачам стратегического развития финансово-экономической сферы страны;

Х исследование и обоснование теоретико-методологических положений ^капитализации российской банковской системы;

Х исследование кризисной ситуации сложившейся на рынке корпоративных )блигационных займов, определение возможных путей решения проблем, связанных с массовыми дефотами;

Х определение общеметодологических подходов к формированию в России швестиционных банков, обслуживающих рынки первичных размещений ценных Зумаг;

Х исследование принципов организации риск-менеджмента и работы с гортфелем ценных бумаг с точки зрения организации внутреннего контроля в Занках;

Х исследование механизмов рейтингования и определения уровня надежности эмитентов договых инструментов.

Объектом исследования диссертационной работы является финансово-экономическая политика России с позиции развития банковской системы и фондового рынка.

В качестве предмета исследования выступают российская банковская система и рынок ценных бумаг, различные аспекты их взаимодействия с целью ачественной и количественной оценки и оптимизации работы банков, эмитентов, азличных категорий инвесторов.

Решение этих задач связано с необходимостью определения и исследования сновных направлений сохранения и повышения конкурентоспособности оссийского фондового рынка, банковской системы, анализа тенденций, оценки озможностей расширения спектра услуг, предоставляемых банками на рынке енных бумаг, повышения его ликвидности.

Научная методология исследования базируется на современных остижениях теории и практики, результатах научных исследований ученых и пециалистов, работах научно-исследовательских организаций в области кредитно-анковской системы. Работа подготовлена с учетом новейших разработок в бласти методологии и практики функционирования международной и российской анковской системы, управления деятельностью и инструментальных методов анковской системы, анализа и оценки рисков кредитования, привлечения заемных редств, информационных систем, фундаментального анализа финансового рынка,

Информационное обеспечение исследования основывается на татистических и аналитических материалах Правительства РФ, Росстата, /Гинистерства финансов РФ, Министерства экономического развития РФ, Совета езопасности РФ, Банка России, ведущих российских коммерческих банков, аботах научно-исследовательских организаций в области фондового рынка, итериалах конференций и симпозиумов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в теоретическом >босновании и разработке практических рекомендаций по повышению ффективности работы российских банков на рынке ценных бумаг, расширению пектра услуг, предоставляемых эмитентам и инвесторам, в том числе организации [ервичных размещений ценных бумаг, маркетинговому позиционированию на 1ынке услуг частным инвесторам, качественному управлению портфельными ктивами.

К важнейшим результатам исследования, полученным лично автором, тносятся следующие:

Х проведена систематизация факторов, вызвавших мировой финансовый :ризис 2008 г., выделены его основные причины (чрезмерное кредитное плечо гри операциях на финансовых рынках, объемы производных инструментов, :ревалирующие над базовыми активами, разрегулированность процентных ставок, алютных курсов, инвестиций) и определено их влияние на развитие российского юндового рынка и банковской системы;

Х выявлены наиболее существенные факторы рекапитализации российской анковской системы в кризисных условиях (предоставление ликвидности, опонительных возможностей рефинансирования) и определена роль государства банков с государственным участием в данном процессе; определены и роанализированы основные группы российских банков с точки зрения стойчивости и возможностей рефинансирования (возможности использования нешних и внутренних рынков, возникновение дефотных ситуаций);

Х определены условия и факторы массовых дефотов корпоративных аемщиков (закрытие внешних рынков, низкий уровень риск-менеджмента, общий кономический спад), варианты проведения новаций и реструктуризации роблемных займов (пролонгация займа, выпуск новых ценных бумаг), роль и начение банков в данном процессе;

Х сформулированы предложения по обеспечению большей прозрачности пераций на фондовом рынке путем организации борьбы с недобросовестными частниками (ограничение манипуляций) и совершенствованию нормативно-аконодательной базы для решения данной задачи;

Х выявлены проблемы оценки качества заемщиков с использованием [еханизмов рейтингования, недостатки существующих механизмов присвоения ейтингов, обоснована необходимость создания национальной системы ейтингования и определены направления повышения эффективности российских ейтинговых агентств (объективность, верифицируемость, прозрачность).

Практическое значение и апробация работы. Содержащиеся в иссертации теоретические выводы и практические предложения могут спользоваться федеральными органами, эмитентами ценных бумаг, банковскими рганизациями при анализе кредитного качества эмитентов, проведении азмещений ценных бумаг, развитии операций на вторичном рынке. 1,елесообразно использование рекомендаций российскими банками и эмитентами в амках программ проведения новаций и реструктуризации проблемных )блигационных займов.

Практические рекомендации, обоснованные в диссертации, были 1Спользованы при построении систем риск-менеджмента в ряде российских банков, кредитном анализе эмитентов ценных бумаг, подготовке торговых >екомендаций, а также андеррайтинге ценных бумаг корпоративных эмитентов.

Основные положения диссертационной работы докладывались на всероссийской конференции Особенности финансирования в условиях кризиса 26 февраля 2009 г., Москва), на VI Российском Облигационном Конгрессе (4-5 (екабря 2008 г., Санкт-Петербург), на IV Федеральном инвестиционном форуме Рынок догов: возможно ли восстановление? (организаторы Совет Федерации Федерального Собрания РФ и РЦБ, 18 ноября 2008 г., Москва).

Публикации: по материалам диссертации опубликовано семь работ общим Хбъемом около 4 п.л. (в том числе три работы в изданиях, рекомендуемых ВАК).

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Боженко, Станислав Валерьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. В межкризисный период 2000 - первая половина 2008 гг. в России произошел отход от базовых принципов антикризисного управления. При этом, механизмы антициклического регулирования, позволяющие снизить перегрев экономики и избежать ее срыва в фазу кризиса, так и не были выработаны.

2. Коммерческие банки в России в преобладающем большинстве являются универсальными, и, наряду с другими банковскими операциями, им разрешено участие в совершении любых видов операций с ценными бумагами (при наличии соответствующей лицензии). При этом важной задачей в текущей ситуации является развитие российских банков, специализирующихся на предоставлении комплексных услуг на фондовом рынке, в том числе в области организации размещения ценных бумаг, брокерских операций, инвестиционного консультирования, доверительного управления, корпоративного финансирования, сделок по реорганизации бизнеса, слияний и поглощений.

3. Кризис создал принципиально новую ситуацию, влияющую серьезным эбразом на возможность выживания национального фондового рынка. Возрастает необходимость проведения целенаправленной системной политики в области сохранения развития наиболее эффективных, в первую очередь системообразующих, российских фондовых институтов, выработки механизмов, направленных, во-первых, на сохранение российского фондового рынка, и, во-зторых, на вывод его на новую траекторию развития.

4. Кризис 2008 года продемонстрировал, что Россия не изолирована от мировой финансовой системы. Последние 15-20 лет страна стремилась стать ее интегральной частью, и неудивительно, что она стокнулась с теми же нроблемами, что и мировая экономика. Использование возможностей, шределяемых растущим взаимодействием российского рынка с мировым, и )граничение вытекающих из нее рисков, становится одной из важнейших задач государственной политики на рынках капитала.

5. Формирование эффективной модели рынка ценных бумаг связано с )ешением широкого круга вопросов, рассматривающих данный рынок как единую ;ложную многофункциональную систему. Построение высоколиквидного (ффективного рынка корпоративных ценных бумаг, обслуживающего реальный сектор экономики и являющегося необходимым элементом привлечения инвестиционных ресурсов российскими предприятиями, требует определения эффективного соотношения инвестиционной и спекулятивной составляющей на данном рынке.

6. Мировой финансовый рынок из вспомогательной надстройки превратися в самостоятельную мощную систему. При этом, в моменты кризисов потери денежных ресурсов и сжатие ликвидности на рынке могут достигать значительных размеров, что и подтвердил текущий кризис. Активное использование механизма вхождения в рынки с кредитным плечом привело к резкому росту объёма спекулятивного капитала на всех сегментах финансового рынка.

7. Реакция государства на кризис носила, в основном, своевременный характер. Тем не менее, действия государства несколько запаздывают, и реагировать на опережение возникающих кризисных ситуаций удаётся далеко не всегда.

8. Сложившаяся в результате кризиса ситуация в российской экономике гребует корректировки как стратегии, так и тактики, приоритетов и механизмов экономической политики. При этом основная стратегическая линия этого пересмотра видится в переориентации развития экономики на целенаправленную структурно-инвестиционную и более социально-ориентированную троизводственную политику, формирование рыночной инфраструктуры,

9. Кризисная ситуация на российском финансовом рынке стала одним из факторов качественного изменения характера развития российского банковского сектора Ч перехода от фазы бурного роста, когда банки стремились выходить на товые рынки, в недостаточной степени при этом заботясь о будущем развитии жзнеса. В послекризисной ситуации начинается период более сбалансированного юста, когда основной задачей станет поддержание догосрочных отношений с слиентами, повышение качества риск-менеджмента.

10. Мировой опыт показывает, что значительная потеря капитала банковской системой является неизбежным следствием кризиса. Кризис выступил I качестве катализатора консолидации российской банковской системы.

11. Необходимо существенно интенсифицировать усилия государственных структур в деле преодоления последствий банковского кризиса. Перспективной при этом представляется разработка комплексной Программы рекапитализации российской банковской системы, содержащей четкие и ясные критерии отбора банков для поддержки, а также принципы принятия таких решений.

12. В ситуации, когда мировые банки вынуждены значительно уменьшить объем своих операций на развивающихся рынках, услуги российских инвестбанков могут быть востребованы. Тенденция все большей универсализации консультационных услуг будет усиливаться, когда для многих ранее исключительно коммерческих банков актуальным станет вопрос об изменении стратегических направлений своей деятельности.

13. Реструктуризация облигаций российских эмитентов в рамках работы с плохими активами привела к появлению на рынке нового банковского продукта -консультирования и агентских функций по реструктуризации. Проведение подобных сделок требует досконального владения многими финансовыми, налоговыми и законодательными тонкостями.

14. Проблема плохих догов обусловлена резкой потерей заемщиками внешних кредитных рынков в сочетании с уменьшением объемов экспортных рынков и доходов, девальвацией национальной валюты и сокращением производства.

15. Повышение эффективности использования российской банковской :истемой инструментов фондового рынка требует улучшения торговой и расчетно-клиринговой инфраструктуры рынка. Формирование и развитие фондовой инфраструктуры, особенно в условиях кризиса, оказывает серьезнейшее влияние на эффективность деятельности кредитных организаций и укрепление банковской системы в целом.

16. Мировые финансовые рынки становятся все более глобальными, и эоссийские биржи идут в русле этого процесса. Россия в обозримой перспективе имеет возможность позиционировать себя как значимый международный финансовый центр. При этом конкуренция между российскими и зарубежными торговыми площадками обостряется.

17. Требование унифицированности правил поведения на рынке диктует необходимость применения жестких мер по контролю за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг и крупными инвесторами утвержденных стандартов раскрытия информации.

18. В своей деятельности банки подвергаются воздействию значительных рыночных и кредитных рисков. Поэтому управление ими является важнейшим фактором успешной и стабильной работы, что требует выработки комплексной стратегии и процедуры управления рисками, призванной определить характер и источник рисков, измерить и оценить их масштаб, обеспечить мониторинг этих рисков.

19. В целом риск-менеджмент как в российских банках, так и в большинстве банков других стран, продемонстрировал свое несовершенство в кризисной ситуации. Во многом это было вызвано агрессивным увеличением клиентской базы, привлечением новых недостаточно подготовленных инвесторов, эмитентов не всегда приемлемого кредитного качества, в том числе путем предложения демпинговых цен на свои услуги.

20. В условиях финансового кризиса назревает необходимость модернизации существующей глобальной системы рейтингования. Одним из приоритетных направлений возможной модернизации является создание условий цля адекватной оценки участниками рынка своих контрагентов, а также оценки различных финансовых инструментов.

21. Рейтинговые агентства сыграли существенную роль в создании условий цля возникновения кризиса. События 2007-2008 гг. ставят под сомнение состоятельность использовавшихся агентствами моделей для оценки риска.

22. России необходима собственная национальная система мониторинга, опирающаяся на высококвалифицированных отечественных экспертов, способных собрать и проанализировать информацию о большинстве эмитентов (предприятий, эанков, субъектов РФ и муниципалитетов).

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Боженко, Станислав Валерьевич, Москва

1. Конституция Российской Федерации. Ч М.: Норма, 2002.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. М.: ЭКМОС, 2001.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации. 4.1.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации. 4.2.

5. Федеральный закон О центральном банке Российской Федерации (Банке России) от 27.06.2002 №86-ФЗ.

6. Федеральный Закон Об инвестиционных фондах № 156 от 29.11.2001.

7. Федеральный закон О банках и банковской деятельности от 03.02.1996, №17-ФЗ (в редакции от 14.07.1999).

8. Федеральный закон О допонительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2011 года № 175-ФЗ от 27.10.2008 г.

9. Федеральный Закон Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг № 136-Ф3 от 23.07.1998 г.

10. Федеральный закон О рынке ценных бумаг №39 от 22.04.1996 г.

11. Федеральный Закон РФ Об ипотечных ценных бумагах №152 от 14.10.2003

12. Федеральный Закон РФ Об акционерных обществах №208-ФЗ от 07.08.2001

13. Федеральный закон О Центральном банке Российской Федерации №60 от 03.06.2006 г.

14. Распоряжение Правительства РФ Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года от 29.12.2008 г. №2043-р.

15. Постановление Правительства РФ О плане действий, направленных на оздоровление ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики

16. Инструкция ЦБ РФ О порядке регулирования деятельности банков от 01.10.1997, № 1 (в редакции от 21.05.2000).

17. Доклад ФСФР России О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на догосрочную перспективу

18. Инструкция Банка России Об обязательных нормативах банков от 16 января 2004 г. N 110-И

19. Положение Банка России О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам № 254-П от 26 марта 2004 года.

20. Ю. Материалы заседания Президиума госсовета по развитию банковской системы в России, ноябрь 2006 г.

21. П. Абакин Л.И. Экономическая энциклопедия. -М.: 1999.

22. Актуальные проблемы финансов и банковского дела (Сб. науч. трудов). -СПб, 1999.

23. Андронов В. В. Корпоративное предпринимательство: менеджмент, финансы и государственное регулирование. М.: Экономика, 2003.

24. Андрюшин С.А. Банковская система России: особенности эволюции и концепции развития. М.: ИЭ РАН, 1998.

25. Антонов Н., Пессель М. Денежное обращение и кредит. М., 1995.

26. Ануреев C.B. Платежные системы и их развитие в России. М.: Финансы и статистика, 2004.

27. Асалиев A.M. Финансово-кредитные отношения и банки. М., 1995.

28. Асаул А.Н. и др. Корпоративные ценные бумаги как инструмент инвестиционной привлекательности компаний. М.: ИПЭВ, 2008.

29. Банки: проблемы, решения, технологии. М., 1996; М.: ДеКА, 1995.

30. Бизнес и банки в современной России: динамика, тенденции и закономерности развития. /Науч. ред. А.И. Архипов. М.: ИЭ РАН, 1996.

31. Бабичева Ю.А. Инфляционная составляющая операций банков: проблемы регулирования. М.: Экономика, 2005.

32. Балабанов И.Т., Гончарук О.В., Савинская H.A. Деньги и финансовые институты. М.: Питер, 2000.

33. Балакирев H.H., Давиденко Л.П. Облигации в системе рыночных отношений Российской Федерации. М.: ИВЭСЭП, 2008.

34. Банк В.Р., Семенов С.К. Организация и бухгатерский учет банковских операций: Учебное пособие. -М.: Финансы и статистика, 2004.

35. Банковские информационные системы и технологии. Часть 1. Технология банковского учета. М.: Финансы и статистика, 2005.

36. Банковское дело. / Под ред. О.И. Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 2000.

37. Басов А.И. Финансово-кредитное регулирование инвестиционного процесса в России. М.: Финансы и статистика. 2002.

38. Бачалов А.Г., Самойлов Г.О. Банковская конкуренция. М.:Экзамен, 2002.

39. Безопасность коммерческого банка: Учебно-практическое пособие. М., 2000.

40. Ю. Белов В.А. Государственное регулирование ценных бумаг. М.: Высшая школа, 2005.

41. И. Белых Л.П. Устойчивость коммерческих банков. Как банкам избежать банкротства. -М.: ЮНИТИ, 1996.

42. Бляхман Л.С. Основы функционального и антикризисного менеджмента (учебное пособие). СПб.: Изд. Михайлова В.А., 1999.

43. Борисенко Н.Ю. Проблемы обеспечения финансовой устойчивости Пенсионного фонда России. М.: Финансы и кредит, 2004.

44. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Проблемы обеспечения финансовой устойчивости Пенсионного фонда России. М.: Финансы и кредит, 2004.

45. Букирь М. Налоговый учет в банках. М., 2005.

46. Булатов В. В. Экономический рост и фондовый рынок. М.: Наука, 2004.

47. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов.- М.: Изд-во Вавилова, 2009.

48. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996.

49. Василишен Э.Н., Маршавина Л.Я. Механизмы регулирования деятельности коммерческих банков России на макро- и микроуровне. М.: Экономика, 1999.

50. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2006.

51. Галицкая C.B. Деньги. Кредит. Финансы. М.: Эксмо, 2005.

52. Гамза В.А. Управление рисками в коммерческих банках. М.: Экономика, 2006.

53. Гончаров А.И., Барулин C.B., Терентьева М.В. Финансовое оздоровление предприятий. Теория и практика. М.: Ось-89, 2004.

54. Горини С.А., Козменко С.Н. Банковская система и экономика: реструктуризация на фоне глобализации. М.: МАКС Пресс, 2001.

55. Горских И.И. Управление банковскими активами и рисками. Обнинск, 1998.

56. Денежное обращение и банки: Учебное пособие. СПб, 1999

57. Деятельность банков: современный опыт США. М., 1992.

58. Евстигнеев В. Прогнозирование доходности на рынке акций. М.: Маросейка, 2009.

59. Жуков Е.Ф. Общая теория денег и кредита. М.: Финансы и статистика, 1998.

60. Жуков Е.Ф. Финансовые институты: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ, 1998.

61. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. М.: Дашков и К, 2006.

62. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. М.: Дашков и К, 2007.

63. Инфляционная составляющая банковских операций: проблемы регулирования.- М.: Экономика, 2005.

64. Карбовский В.Ф. Краткосрочное инвестирование на рынке акций. М.: УРСС, 2002.

65. Карбовский В.Ф., Нуждин И.А. Новый подход к инвестированию на рынке акций. М.: Вершина, 2006г.

66. Карминский A.M., Оленев Н.И., Примак А.Г., Фалько С.Г. Контролинг в бизнесе. Методологические и практические основы построения контролинга в организациях. М.: Финансы и статистика, 2002.

67. Кидуэл Д., Петерсон Р., Блэкуэл Д. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб., 2000.

68. Кирилов К. Банковские инструменты и ценные бумаги. М.: ACT, 2008.

69. Кожевникова И.Н. Взаимоотношения страховых организаций и банков. М., 2005.

70. Копакова Г.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит. М.: Финансы и статистика, 2004.

71. Копина Л., и др. Финансы и кредит. М.: Книжный Дом, Мисанта, 2005.

72. Коркин В.М. Ссудный рынок России. М.: Экзамен, 2000.

73. Кормош Ю.И. Банки на фондовом рынке. Правовое регулирование Серия: Банковское и финансовое право. М.: Дело, 2002.

74. Корпоративные финансы. М.: Питер, 2004.

75. Кудашев В.И., Анташов В.А. Опыт организации кредитно-банковской системы в промышленно развитых странах. М., 1992.

76. Курс переходной экономики. / Под ред. Л. Абакина. М.: Финстатинформ, 1997.

77. Кэмпбел Р., Моккнели Стэнли Л. Брю. Экономикс. Принципы, проблемы и политика. Талинн, 1995.

78. Лялин С.В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. -М.: Дэкс-пресс, 2002.

79. Ляховский B.C. и др. Справочник по операциям с ценными бумагами коммерческого банка. М.: Гелиос, 2005.

80. S0. Маевский В.И. Макроэкономические аспекты теории эволюционной экономики (Эволюционный подход и проблемы переходной экономики). М., 1995.

81. Маевский В.И. Введение в эволюционную экономику. М., 1997.

82. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа. М.: Дело, 2003.

83. S3. Мальцев Т.Н., Мальцева И.Г. Финансы: проблемы управления и прогнозирования. М.: Дело, 2005.

84. Маренков Н.Л. Ценные бумаги. М.: Феникс, 2005.

85. Маслаченко Ю.С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке. Кн. 2. Технологический уклад кредитования. М.: Перспектива, 1996.

86. Математико-статистический анализ финансовой, банковской и производственной деятельности. М.,1997.

87. Матук Ж. Финансовая система ФРГ и других стран: Пер. с англ. М., 1994.

88. May B.A. Экономика и власть. М., 1995.

89. Мехряков В.Д. Развитие кредитных учреждений в России. М.: Дека, 1996.

90. Миловидов В. Управление инвестиционными фондами. М.: РНКИА, 1993.

91. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков.-М., 1999.

92. Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. М.: Финансы и статистика, 2001.

93. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Стратегия и стоимость коммерческого банка. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

94. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.

95. Новашина Т.С., Карасева Т.В. Управление затратами банка. М.: БДЦ-пресс, 2005.

96. Нуреев P.M. Деньги, банки и денежно-кредитная политика. М., 1995.

97. Ойкен В. Основные принципы экономической политики. М.: Прогресс, 1995.

98. Ойкен В. Основы национальной экономики. М., 1996.

99. Ольсевич Н. Трансформация хозяйственных систем. М.: ИЭ РАН, 1994.

100. Ольшаный А.И. Банковское кредитование: российский и зарубежный опыт. -М.: Русская Деловая Литература, 1997.

101. Основы антикризисного управления предприятиями: Учеб пособие для студентов вузов (H.H. Кожевников, Е.И. Борисов, А.Г. Зубкова и др.; Под ред. H.H. Кожевникова). М.: Академия, 2005.

102. Остапенко В.В. Финансы предприятия. -М.: Омега-Л, 2006.

103. Перекрестова Л.В., Романенко Н.М., Сазонов С.П. Финансы и кредит. М.: Академия, 2003.

104. Пещанская И.В. Краткосрочный кредит: теория и практика. М., 2003.

105. Поляк Г.Б. Территориальные финансы. М., 2006.

106. Е. В. Пономаренко Финансы общественного сектора России. М.: Экономика, 2001.

107. Попов Е.М. Финансы и кредит в потребительской кооперации. М., 2001.

108. Попова Е.М. Кредитно-банковская система (учебное пособие). СПб., 2002.

109. Решетина E.H. Правовая природа корпоративных и эмиссионных ценных бумаг. Городец, 2005.

110. Роуз Питер С. Банковский менеджмент: Пер. с англ. М.: Дело, 1997.

111. Рыночная трансформация и механизмы экономического роста. М.: ИЭ РАН, 2004

112. Рябушкин Б.Т. Основы статистики финансов. -М.: Финстатинформ, 1997.

113. Садков В.Г., Овчинникова О.П. Банковские системы развитых стран и совершенствование денежно-кредитной политики России. М., 2003.

114. Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход: Пер. с англ. -М.: Дело, 1996.

115. Самуэльсон П. Экономика: Пер. с англ. М., 1964.

116. Селезнева H.H., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами. -М.: Юнити-Дана, 2003.

117. Сенчагов В.К., Зокин A.A. Конкурентоспособность финансовой системы России. М.: ИЭ РАН, 2005.

118. Сергеенкова A.A. Современные подходы к пониманию категории банковский продукт, банковская услуга и банковская операция. Современные проблемы рыночной экономики. Выпуск 3 Ростов-н/Д, 2004.

119. Свиридов О.Ю. Финансы, денежное обращение, кредит. М.: Феникс, 2003.

120. Симановский А.Ю. Финансово-банковский сектор российской экономики: вопросы формирования и функционирования. М., 1995.

121. Севрук Велисава Т. Банковские риски. М.: Дело, 1995.

122. Синки Дж., мл. Управление финансами в коммерческих банках: Пер. с англ. -М., 1994.

123. Сенчагов В.К. Экономическая реформа в России. М., 1993.

124. Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование, теория и практика. М.: Статут, 2002.

125. Сорокин Д. Вызовы нового века и стратегический ответ России: Доклад М., 2001.

126. Сорос Дж. Ахимия финансов. -М.: Инфра-М, 1994.

127. Справочник эмитента 2008. Спб.: Cbonds, 2008.

128. Статистика финансов: Учебник. -М., 2005 .

129. Тавасиев A.M., Бычков В.П., Москвин В.А. Банковское дело: базовые операции для клиентов. Ч М., 2005.

130. Тосунян Г.Н. Банковское дело и банковское законодательство в России: опыт, проблемы и перспективы. М., 1995.

131. Уисон Ричард С., Фабоцци Фрэнк Дж. Корпоративные облигации. Структура и анализ. М.: Букс, 2005.

132. Управление рисками в банковской деятельности: зарубежный опыт. М.: ИНИОН РАН, 1999.

133. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк. Управление и операции. -М, 1994.

134. Фабоцци Ф. Рынок облигаций. Анализ и стратегии. // М. Изд-во Альпина Бизнес Бук. 2007 г.

135. Филатов O.K., Козловских Л.А., Цветкова Т.Н. Планирование, финансы, управление на предприятии: Практическое пособие. М.: Финансы и статистика, 2004.

136. Финансовая статистика: Учебник. / Под ред. В.Н. Салина. М.: Финансы и статистика, 2003.

137. Финансовый менеджмент. М.: Перспектива, 1993.

138. Финансово-бюджетное регулирование и контроль: вопросы организации и эффективности: Научно-методическое пособие. Махачкала: Дагпресс, 2001.

139. Финансы в системе факторов экономического роста. М., РАГС, 1998.

140. Финансы, денежное обращение и кредит. Под ред. В.К. Сенчагова. М.: Проспект, 2004.

141. Фобри К. Банки в системе становления и развития рыночной экономики. М., 1994.

142. Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию. М., 2004.

143. Харрисон М. Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально. М.: Олимп-Бизнес, 2005.

144. Хиггинс Р. Отношения с инвесторами: передовой опыт. Пути создания акционерной стоимости. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

145. Хоменко Е.Г. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. М.: Юристъ, 2008.

146. Ческидов Б.М. Модели рынков ценных бумаг. М.: Питер, 2006.

147. Шенаев В.Н. Денежно-кредитная система России. М.: Наука, 1998.

148. Ширинская Е.Б. Операции коммерческих банков и зарубежный опыт. М.: Финансы и статистика, 1993.

149. Шумпетер Й. Теория экономического развития: Пер. с англ. М., 1992.

150. Экономическая безопасность: теория и практика. М.: Классик плюс, 1999.

151. Юрзинова И.Л. Финансы организаций: менеджмент и анализ. М.: Эксмо, 2005.

152. Юрзинова И.Л., Незамайкин В.Н. Финансы организаций: менеджмент и анализ. М.: Эксмо, 2005.

153. Юфряков Ю.Б. Бэк-офис операций с ценными бумагами в банке и инвестиционной компании. М.: Эксмо, 2009.

154. Anjali Kumar, Adam Parsons. Expanding Bank Outreach Through Retail Partnerships: Correspondent Banking in Brazil. World Bank Publications, 2006.

155. Bunkruptcy and Resolution of Financial Distress, Edith S. Hotchkiss, Kose John, Robert M. Mooradian, Karin S. Thorburn, 2008.

156. W. Mullineux, Victor Murinde. Handbook of International Banking. Edward Elgar Publishing, 2003.

157. Benton E. Gup. Corporate Governance in Banking: A Global Perspective. Edward Elgar Publishing, 2007.

158. Daniel Verdier. Moving Money: Banking and Finance in the Industrialized World. -Cambridge University Press, 2002.

159. Raymond P. Davis, Ray Davis, Alan Shrader. Leading for Growth: How Umpqua Bank Got Cool and Created a Culture of Greatness. WileyDefault, 2007.

160. Robert S. Kaplan, David P. Norton. The Strategy-focused Organization: How Balanced Scorecard Companies Thrive in the New Business Environment. -Harvard Business Press, 2001.

161. Vadlamani Ravi. Advances in Banking Technology and Management: Impacts of let and Crm. Idea Group Inc (IGI), 2007.

Blog