Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Управление активами негосударственных пенсионных фондов в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Гусева, Полина Александровна
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2006
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление активами негосударственных пенсионных фондов в России"

На правах рукописи

ГУСЕВА Полина Александровна

УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ НЕГОСУДАРСТВЕННЫХ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2006

Работа выпонена на кафедре финансов и банковского дела ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Михайлушкин Александр Иванович

Официальные оппоненты: Заслуженный деятель науки РФ, доктор

экономических наук, профессор Кабаков Виктор Степанович

доктор экономических наук, профессор Крылов Эдуард Иванович

Ведущая организация: ГОУ ВПО "Санкт-Петербургский

государственный университет экономики и финансов"

Защита диссертации состоится "25" октября 2006 г. в 11-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.219.04 при ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., д. 103-а, ауд. 415.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., д. 103-а, ауд. 305. Автореферат разослан

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Хорошо развитая, отлаженная и четко работающая система негосударственного пенсионного обеспечения уже давно стала одной из главных социальных норм, отличающих экономически развитые страны. Негосударственное пенсионное обеспечение имеет свою историю, соответственно свою специфику, является неотъемлемой частью пенсионной системы России. На протяжении ряда лет негосударственные пенсионные фонды (НПФ) показывают уверенный рост большинства показателей своего развития.

Интерес к деятельности НПФ в России проявляют не только крупнейшие корпорации топливно-энергетического комплекса, но и предприятия все более широкого круга отраслей хозяйства, банки и другие финансовые организации. Негосударственные пенсионные фонды зарекомендовали себя как надежный и устойчивый финансовый институт. Разработаны технологии и внедрены механизмы негосударственного пенсионного обеспечения, финансируемого как за счет взносов работодателей, так и за счет собственных средств отдельных граждан.

Статистика Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) свидетельствует о росте пенсионного рынка. Сегодня в России действует 297 негосударственных пенсионных фондов.

Прирост собственного имущества НПФ за 2005 год составил 59,6%, без первой тройки лидеров - 50,7% . Прирост пенсионных резервов за 2005 год составил 63,4%, без первой тройки лидеров - 38,5% . Все эти параметры ниже, чем в 2004 году, отрасль ПИФов в 2005 году показала прирост активов на 112%. Основной рост обеспечен в 4 квартале; за 3 квартала 2005 года собственное имущество выросло только на 16,5%, а пенсионные резервы - на 17,1%. Растут преимущественно крупные корпоративные фонды, осуществляющие внедрение пенсионных программ.

Очевидно, что пенсионный бизнес может быть рентабельным лишь при больших объемах собираемых средств.

Одной из главных задач, стоящих в настоящее время перед менеджментом НПФ является управление активами с целью повышения их стой-

мости. Исходя из этого, стоимость активов НПФ признается одним из ведущих показателей его состояния, который постоянно отслеживается.

При инвестировании средств НПФ передают активы, как правило, в доверительное управление управляющим компаниям. При этом инвестиционная декларация ограничена установленным законодательством набором инструментов и требованиями к структуре активов.

Все это определяет актуальность проблемы совершенствования методов формирования инвестиционной политики НПФ, отвечающей особенностям современного состояния российской экономики, необходимость разработки методов эффективного управления активами НПФ и методик формирования стратегий для инвестирования пенсионных резервов, в том числе в реальный сектор экономики.

Состояние изученности проблемы. Проблемы управления активами негосударственных пенсионных фондов являлись предметом исследований западных специалистов, среди которых следует выделить работы: К. Бейли, М. Бурды, К. Гильома, JI. Гитмана, Дж. М. Кейнса, Г. Лоренса, Дж. Тернера.

Среди российских экономистов исследованиями данных вопросов занимались: В.В. Бочаров, C.JI. Кабакин, B.C. Кабаков, A.B. Колобаев, В.В. Ковалев, Э.И. Крылов, О.Г. Меликян, A.B. Михайлов, А.И. Михай-лушкин, В.А. Оралин, B.C. Трояновский, О.В. Харченко, В.П. Якушев.

Однако вопросы управления активами российских негосударственных пенсионных фондов недостаточно раскрыты и практически не исследованы, что и определило цель и задачи диссертационной работы.

Цель и задачи диссертационного исследования.

Цель исследования состоит в разработке научно обоснованных методических положений и практических рекомендаций по управлению активами негосударственных пенсионных фондов в России.

Для достижения данной цели были поставлены и решены следующие задачи:

обобщен отечественный и зарубежный опыт развития негосударственного пенсионного обеспечения с целью выявления наиболее важных и приемлемых для России методов и подходов;

проанализированы теоретические и методические подходы к формированию финансовых ресурсов НПФ в форме пенсионных резервов, пенсионных накоплений и инвестиционного дохода в современных условиях, выявлены особенности управления активами НПФ частными управляющими компаниями (ЧУК);

разработаны методические основы управления активами НПФ в России;

разработаны практические рекомендации по формированию инвестиционных стратегий для размещения пенсионных резервов управляющими компаниями с заданной доходностью и допустимым уровнем риска;

предложена финансовая модель формирования структуры портфеля ценных бумаг с учетом ограничений по объектам инвестирования.

Предметом исследования в диссертационной работе являются методы, финансовые инструменты, механизмы и модели, позволяющие эффективно управлять активами НПФ в России.

Объектом исследования выбраны активы НПФ, переданные в доверительное управление управляющим компаниям.

Теоретической и методологической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам государственного и негосударственного пенсионного обеспечения, управления активами НПФ, работы рынка ценных бумаг, материалы научно-практических конференций и семинаров, нормативно-правовые акты Российской Федерации. Диссертационное исследование базируется на общенаучной методологии, предусматривающей использование основных положений портфельного анализа, экономико-математических методов, системных и процессных подходов к решению проблемы.

Научная новизна. Наиболее существенные результаты, полученные в диссертационном исследовании, и их научная новизна заключается в следующем:

предложена классификация объектов размещения активов НПФ, разрешенных законодательством РФ;

уточнен механизм формирования активов НПФ;

разработаны концептуальные подходы формирования инвестиционных стратегий с учетом заданных ограничений при управлении активами НПФ;

разработаны методические основы эффективного управления активами НПФ, заключающиеся в: уточнении терминологии, касающейся управления пенсионными резервами; финансовом моделировании портфеля активов НПФ с учетом выбранной инвестиционной стратегии.

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности использования предлагаемых методов выбора инвестиционных стратегий для формирования инвестиционных деклараций управляющими компаниями и НПФ.

Результаты диссертационного исследования внедрены в следующих организациях: УК Корабел (Санкт-Петербург), НПФ Доверие-Пенсия (Санкт-Петербург).

Публикация результатов исследования. По теме диссертации опубликовано 9 научных работ общим объемом 2,0 печатных листа, из них 2 публикации в журналах перечня Высшей аттестационной комиссии.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, приложения.

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены цель, задачи, предмет и объект исследования, теоретическая и методологическая база, раскрыта научная новизна, обоснована практическая значимость, дана краткая характеристика работы.

В первой главе Ч Финансовые проблемы управления негосударственными пенсионными фондами в России Ч исследован зарубежный опыт функционирования систем пенсионного обеспечения, изучено современное состояние и перспективы развития негосударственных пенсионных фондов в России, проведен анализ уровня теоретической и методической проработанности вопросов управления активами НПФ, выявлены основные проблемы управления активами негосударственных пенсионных фондов в России, состоящие в том, что: деятельность НПФ не имеет такого широкого охвата населения как за рубежом, НПФ еще не получили статуса самостоятельного финансового института в силу того, что государство не смогло предложить соответствующего экономико-правового пространства.

Во второй главе Ч Методические основы управления активами негосударственных пенсионных фондов в России - конкретизирована цель управления активами НПФ, систематизирован понятийный аппарат, связанный с управлением активами НПФ, сформулированы критерии формирования оптимальной структуры активов НПФ.

В третьей главе Ч Финансовые инструменты управления активами негосударственных пенсионных фондов Ч разработаны рекомендации по совершенствованию методов управления активами НПФ, включающие в себя обоснование инвестиционных стратегий управления пенсионными резервами НПФ, разработку методики формирования инвестиционной декларации для договоров доверительного управления с УК.

В заключении изложены результаты исследования, сформулированы основные выводы и рекомендации по эффективному управлению активами негосударственных пенсионных фондов.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

Хорошо отлаженная и четко отрегулированная система негосударственного пенсионного обеспечения является важным фактором обеспечения стабильности социально-экономических систем рыночного типа.

Негосударственные пенсионные фонды имеют возможность использовать положительный многолетний практический опыт по управлению активами западных пенсионных фондов.

Негосударственные пенсионные фонды в России осуществляют размещение средств пенсионных резервов, как правило, через частные управляющие компании. Высокая доходность, как показал проведенный анализ, является одной из основных причин, почему и предприятия, и физические лица заключают договоры с НПФ по добровольному пенсионному обеспечению.

46958418

106523232

За 2005 год объем пенсионных резервов российских НПФ первой десятки участников рейтинга Эксперт РА практически удвоися и достиг, например, по Газфонду 106,5 мрд. руб. (рис.1).

В рамках диссертационной работы определены структура и механизм формирования активов НПФ (рис.2).

объемы пенсионных резервов, тыс. руб.

120000000 -| 110000000 -100000000 -90000000 80000000 -70000000 -60000000 -50000000 -40000000 30000000 20000000 -10000000 -о

Газфонд

Благосостояние

ЛУКойл-Гарант

электроэнергетики

Телеком-Союз

Национальный НПФ 09 Амазная осень

Профессиональный

Нефтегарант

ЕЗ Внешэкономфонд

Рис. 1. Объемы пенсионных резервов НПФ за 2004-2005 г.

АКТИВЫ НПФ

Добровольные пенсионные

взносы физических лиц

Добровольные пенсионные

взносы юридических лиц

Накопленная часть государственной пенсии физических лиц

Солидарные счета

Пожеланию" ^ .................*\

работодателя [

Именные счета

ПЕНСИОННЫЕ РЕЗЕРВЫ И ПЕНСИОННЫЕ НАКОПЛЕНИЯ

..........Г I......У...............гтт

Инвестиционный доход от размещения пенсионных резервов и накоплений в различные объекты инвестирования

Вознаграждение управляющей компании по договору доверительного управления

Рис. 2. Структура и механизм формирования активов НПФ

В диссертации определена совокупность рассматриваемых на рис.3, объектов инвестирования, относящихся к разрешенным законодательством РФ.

Инвестиционные проекты посредством эмиссии ценных бумаг

Рис. 3. Объекты размещения средств пенсионных резервов НПФ

Сделан вывод о том, что в современных условиях специфика управления активами НПФ в России состоит в учете определенных требований к структуре инвестиционного портфеля, когда заранее заложены ограничения по максимальной доле различных категорий активов в инвестиционном портфеле.

В случае нарушения требований к структуре инвестиционного портфеля из-за изменения рыночной или оценочной стоимости активов и изменений в структуре имущества эмитента, ЧУК обязаны скорректировать

структуру активов, в соответствии с требованиями к структуре инвестиционного портфеля. Иначе это является нарушением лицензионных требований и условий и служит основанием для применения санкций в соответствии с законодательством РФ.

Выявлены ограничения на различные категории активов в инвестиционном портфеле НПФ и сформулированы проблемы размещения средств пенсионных резервов в финансовые инструменты для эффективного управления активами НПФ (рис. 4).

Рис. 4. Основные проблемы размещения средств пенсионных

резервов

В диссертации обоснована необходимость разработки методических основ управления активами российских НПФ.

В работе уточнен понятийный аппарат, позволяющий решать задачи диссертационного исследования, проведена систематизация терминов и определений, используемых в работе (табл. 1).

Таблица 1

Краткая интерпретация уточненного в диссертации понятийного аппарата

Категории и термины, нуждающиеся в уточнении Определение использованного в диссертации понятийного аппарата

Активы НПФ Совокупность пенсионных резервов и пенсионных накоплений, которая сформирована за счет: добровольных пенсионных взносов физических лиц, размер и периодичность которых законом не регламентирована, а определяется на основании договора между его участниками; добровольных пенсионных взносов юридических лиц, размер и периодичность которых законом не регламентирована, а определяется также на основании договора между его участниками; накопленной части государственной пенсии тех лиц, которые выразили желание направить свою накопительную часть в НПФ

Передача управления Возмездная передача в доверительное управление пенсионных резервов в виде совокупного объема денежных средств НПФ, находящихся в ведении НПФ, с целью получения инвестиционного дохода в рамках договорных отношений

Продожение таблицы 1

Управление активами НПФ Текущее управление и стратегические преобразования структуры активов

Цель управления активами НПФ Сохранение, рост и преумножение активов НПФ за счет их эффективного размещения, которое осуществляется на принципах надежности, сохранности, ликвидности, доходности и диверсификации в соответствии с утвержденными Правительством Российской Федерации Правилами размещения пенсионных резервов

Основной критерий управления активами НПФ Поддержание и развитие имущественного комплекса, закрепленного за НПФ таким образом, чтобы не допустить смешения имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда, имущества, составляющего пенсионные резервы и имущества составляющего пенсионные накопления

Основная задача управления активами НПФ Обеспечение максимальной доходности при минимальных рисках

Финансовое моделирование структуры инвестиционного портфеля НПФ Метод подбора структуры инвестиционного портфеля НПФ в соответствии с выбранной целью, задачей, критерием управления активами НПФ

В диссертационной работе сформированы портфели, соответствующие рекомендованным для НПФ стратегиям, среди которых выделены эффективные множества для стратегии Консервативная (рис. 5), для стратегии Сбалансированная ( рис. 6).

Для выбора оптимального портфеля конкретного НПФ рекомендуется и вводится матрица ограничений долей разрешённых к использованию финансовых инструментов в портфеле для эффективного управления активами. Затем осуществляется поиск решений перебором вариантов и находится портфель с заданными характеристиками, например, с максимально возможной ожидаемой доходностью для заданного уровня риска.

о- 0,014 о

| 0,012

5 0,008

5 о.ооб

4 0,004 0,002 о

л чООО О

0 0,0005 0,001 0,0015 0,002 0,0025

Рис. 5. Эффективное множество для стратегии Консервативная

| 0,02 "3

з 0,015

0,005 0

^ > О V О 1

С , 5. V Г- Д ~ ^ У ' " ^ "

* * * С ' "Д.' V ^

\ - V

1 * г ~ * * ~

* V 4 "г 1-1

0 0,0005 0,001 0,0015 0,002 0,0025

Рис. 6. Эффективное множество для стратегии Сбалансированная

В качестве практических рекомендаций для управления активами негосударственных пенсионных фондов и формирования инвестиционного портфеля НПФ как инвестора, в диссертационном исследовании разработаны следующие стратегии:

стратегия размещения пенсионных резервов в виде денежных средств под фиксированную доходность в случае падения рынка рисковых финансовых инструментов;

стратегия Сбалансированная; стратегия Консервативная; облигационная стратегия Риск и доходность; облигационная стратегия Качество и доходность; облигационная стратегия РЕПО (сдеки с обратным выкупом). Проведенный анализ показал, что при необходимости досрочного изъятия денег, ликвидность активов становится главным критерием и высокую доходность при этом получить невозможно.

Стратегия Сбалансированная предпочтительна для инвесторов, которые оптимизируют соотношение доходность/риск; предпочитают иметь базовое соотношение классов активов 30/70 в пользу облигаций; ориентируются на срок вложений более 1 года; предпочитают стабильный и умеренный прирост капитала в догосрочной перспективе; не планируют изымать досрочно денежные средства.

Принципы управления по этой стратегии заключаются в изменении соотношения акций и облигаций в портфеле в заданных рамках в зависимости от конъюнктуры рынка. Особенность данного вида инвестирования состоит:

в возможности гибко реагировать на изменение конъюнктуры финансовых рынков;

в защищенности от специфических рисков каждого из рынков (акций и облигаций) в отдельности;

в возможности получения более высокого дохода по сравнению с вложением средств в одну из исключительно облигационных стратегий;

в существенном снижении риска рынка акций в рамках одной из чистых стратегий рынка акций.

Стратегия Консервативная предполагает включение в состав инвестиционного портфеля:

государственных облигаций Министерства финансов РФ и субъектов федерации с наиболее высоким кредитным рейтингом (не ниже В по меж-

дународной шкале Standard & Poor's), например, облигации Санкт-Петербурга и Москвы;

муниципальных облигаций; банковских депозитов.

Управление базируется на принципе изменения соотношения облигаций и банковских депозитов в портфеле в заданных рамках в зависимости от конъюнктуры рынка.

Облигационная стратегия Риск и доходность предназначена для той категории инвесторов, которые ориентируются на срок вложений один год и более, ожидают получить доходность существенно выше, чем по облигационным голубым фишкам, готовы принимать риски облигаций второго эшелона.

Принципы управления состоят в использовании облигаций с низким рейтингом, которые приносят инвесторам более высокий доход с поправкой на риск (надбавка к процентным ставкам по безрисковым обязательствам). Актуальность выбора данной стратегии вложений обусловлена повышенной доходностью бросовых облигаций, что в совокупности с оптимальной диверсификацией портфеля и анализом кредитоспособности отбираемых в портфель эмитентов, позволяет снизить вероятность невыплат и получить наиболее значительную отдачу от вложений.

Особенность такой стратегии инвестирования состоит: в получении доходности гораздо выше, чем по голубым фишкам при существенном уровне кредитного риска; в снижение рисков, которое достигается тщательным подбором эмитентов и диверсификацией портфеля; в возможности управления дюрацией портфеля.

Облигационная стратегия Качество и доходность рекомендуется для НПФ, которые:

ориентируются на срок вложений один год и более; по уровню доходности ориентируются на рынок облигаций и готовы принять его краткосрочные риски;

ожидают получить доходность выше, чем по голубым фишкам, но не готовы принимать риски бросовых облигаций.

Принципы управления заключаются в том, что в портфель включаются облигации, обеспечивающие наибольшую доходность при ограничении рисков (в первую очередь кредитного риска).

Состав портфеля и изменения в нем зависят от: ожиданий уровня процентных ставок; финансового состояния эмитентов; изменения кредитных спрэдов; размещения новых выпусков; появления информации, влияющей на ожидаемую доходность портфеля.

Облигационная стратегия РЕПО (сдеки с обратным выкупом) предполагает адекватную оценку рисков рынка облигаций и терпимое отношение к краткосрочным колебаниям рынка. Принципы управления согласно этой стратегии состоят в следующем:

портфель облигаций состоит из ликвидных выпусков облигаций. Это активно управляемый портфель с высокой долей спекулятивных операций и высокой оборачиваемостью портфеля;

основная часть дохода формируется из разницы в ставках кредита и купонных платежей;

купоны реинвестируются, исходя из рыночной конъюнктуры; прибыль образуется при фиксировании разницы в доходностях между процентной ставкой по привлеченным средствам и ставкой купона, отдаваемых в РЕПО облигаций. Подобную схему можно мультиплицировать (механизм: сдека РЕПО - покупка другой облигации на полученные средства - сдека РЕПО - покупка следующего актива на полученные средства и т.д.).

Основные выводы и предложения, полученные в результате проведенного исследования заключаются в том, что дальнейшее развитие негосударственного пенсионного обеспечения означает создание мощного и устойчивого источника длинных денег для реализации глобальных инвестиционных проектов. Это приведет к стабилизации финансового рынка.

Само же формирование гражданами догосрочных финансовых накоплений приведет к снижению инфляционных ожиданий и может рассматриваться как антиинфляционная мера.

ОСНОВНЫЕ АВТОРСКИЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

1. Михайлугикин А.И., Гусева П.А. Разработка концепции управления активами НПФ и развития процесса негосударственного пенсионного обеспечения в России //Проблемы современной экономики. Евразийский международный научно-аналитический журнал. 2006. - № 5/6 (17/18).-0,5/0,25 п.л.

2. Гусева П.А. Выбор финансовых стратегий для инвестирования пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов //Вестник ИНЖЭКОНа, Сер. Экономика. 2006. № 5(10), - 0,2 п.л.

3. Гусева П.А. Негосударственные пенсионные фонды как система и объект управления //Проблемы экономики в условиях рынка: межвузовская конференция студентов и аспирантов (15-16 мая 2006). -СПб.: Институт бизнеса и права, 2006. - 0,2 пл.

А.Гусева ILA. Финансовые инструменты управления активами негосударственных пенсионных фондов //Актуальные проблемы финансов и банковского дела: Сб. науч. тр. Вып. 9 /Под ред.: А.И. Михайлушкина и H.A. Савинской. (отв. ред.). - СПб.: СПбГИЭУ, 2006. - 0,24 пл.

5.Михайлугикин А.И., Гусева П.А. Разработка стратегий финансирования корпоративных пенсионных схем негосударственных пенсионных фондов //Актуальные проблемы финансов и банковского дела: Сб. науч. тр. Вып. 9 /Под ред.: А.И. Михайлушкина и H.A. Савинской. (отв. ред.). - СПб.: СПбГИЭУ, 2006. - 0,33/0,16 п.л.

6. Гусева П.А. Управление инвестированием пенсионных накоплений //Молодежь, наука XXI векаМатериалы X науч.-практ. конф. студ. и асп. (19-21 апреля 2006). - СПб.: СПбГТУРП, 2006. - 0,2 пл.

7. Гусева П.А. Необходимость разработки методологии управления активами негосударственных пенсионных фондов и создания методик эффективного инвестирования в РФ //Экономика и управление: теория и практика-.Материалы науч.-практ. конф. по направлению: Управление структурными преобразованиями в экономике России (24 мая 2006). - СПб.: Изд-во СПбГПУ, 2006. - 0,2 пл.

8. Голигузова Г.В., Гусева П.А. Доход дожен быть высоким и надежным //Проблемы и опыт совершенствования управления и повышения эффективности функционирования учреждений и предприятий социальной сферы: Материалы II Всероссийской науч.-практ. конф. (19 -21 ноября 2003). - СПб.: СПбГИЭУ, 2003. - 0,2 пл./0,1 п.л.

9. Голигузова Г.В., Гусева П.А. Методологические основы организации пенсионного страхования на предприятии // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Материалы V Межвузовской конф. асп. и докт. - СПб.: СПбГИЭУ, 2003. - 0,2 п.л./0,1 п.л.

Подписано в печать Формат 60x84 '/16. Печ. л. Тираж />> экз. Заказ

ИзПК СПбГИЭУ. 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Гусева, Полина Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ФИНАНСОВЫЕ ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ НЕГОСУДАРСТВЕННЫМИ ПЕНСИОННЫМИ ФОНДАМИ В РОССИИ

1.1. Современное состояние и перспективы развития негосударственных пенсионных фондов в России.

1.2. Зарубежный опыт управления активами негосударственных пенсионных фондов.

1.3. Анализ теоретических и методических подходов к разработке проблем управления активами негосударственных пенсионных фондов.

Выводы к ГЛАВЕ 1.

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ НЕГОСУДАРСТВЕННЫХ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ В РОССИИ.

2.1. Основные понятия, функции, роль и место негосударственных пенсионных фондов в системе негосударственного пенсионного обеспечения.

2.2. Состав, классификация активов негосударственных пенсионных фондов.

2.3. Методы и модели управления активами негосударственных пенсионных фондов.

Выводы к ГЛАВЕ 2.

ГЛАВА 3. ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ НЕГОСУДАРСТВЕННЫХ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ.

3.1. Рекомендуемые финансовые стратегии для эффективного управления активами негосударственных пенсионных фондов.

3.2. Разработка методических рекомендаций по управлению активами негосударственных пенсионных фондов в России.

Выводы к ГЛАВЕ 3.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление активами негосударственных пенсионных фондов в России"

Хорошо развитая, отлаженная и четко работающая система негосударственного пенсионного обеспечения уже давно стала одной из главных социальных норм, отличающих экономически развитые страны. Негосударственное пенсионное обеспечение имеет свою историю, соответственно свою специфику, является неотъемлемой частью пенсионной системы России. На протяжении ряда лет негосударственные пенсионные фонды (НПФ) показывают уверенный рост большинства показателей своего развития.

Интерес к деятельности НПФ в России проявляют не только крупнейшие корпорации топливно-энергетического комплекса, но и предприятия все более широкого круга отраслей хозяйства, банки и другие финансовые организации. Негосударственные пенсионные фонды зарекомендовали себя как надежный и устойчивый финансовый институт. Разработаны технологии и внедрены механизмы негосударственного пенсионного обеспечения, финансируемого как за счет взносов работодателей, так и за счет собственных средств отдельных граждан.

Статистика Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) свидетельствует о росте пенсионного рынка. Сегодня в России действует 297 негосударственных пенсионных фондов. Прирост собственного имущества НПФ за 2005 год составил 59,6%, без первой тройки лидеров -50,7% . Прирост пенсионных резервов за 2005 год составил 63,4%, без первой тройки лидеров - 38,5% . Все эти параметры ниже, чем в 2004 году, отрасль ПИФов в 2005 году показала прирост активов на 112%. Основной рост обеспечен в 4 квартале; за 3 квартала 2005 года собственное имущество выросло только на 16,5%, а пенсионные резервы - на 17,1%. Растут преимущественно крупные корпоративные фонды, осуществляющие внедрение пенсионных программ. Очевидно, что пенсионный бизнес может быть рентабельным лишь при больших объемах собираемых средств.

Одной из главных задач, стоящих в настоящее время перед менеджментом НПФ является управление активами с целью повышения их стоимости. Исходя из этого, стоимость активов НПФ признается одним из ведущих показателей его состояния, который постоянно отслеживается.

При инвестировании средств НПФ передают активы, как правило, в доверительное управление управляющим компаниям. При этом инвестиционная декларация ограничена установленным законодательством набором инструментов и требованиями к структуре активов.

Все это определяет актуальность проблемы совершенствования методов формирования инвестиционной политики НПФ, отвечающей особенностям современного состояния российской экономики, необходимость разработки методов эффективного управления активами НПФ и методик формирования стратегий для инвестирования пенсионных резервов, в том числе в реальный сектор экономики.

Состояние изученности проблемы. Проблемы управления активами негосударственных пенсионных фондов являлись предметом исследований западных специалистов, среди которых следует выделить работы: К. Бейли, М. Бурды, К. Гильома, JI. Гитмана, Дж. М. Кейнса, Г. Лоренса, Дж. Тернера. Среди российских экономистов исследованиями данных вопросов занимались: В.В. Бочаров, СЛ. Кабакин, А.В. Колобаев, В.В. Ковалев, О.Г. Меликян, А.В. Михайлов, А.И. Михайлушкин, В.А. Оралин, B.C. Трояновский, О.В. Харченко, В.П. Якушев.

Однако вопросы управления активами российских негосударственных пенсионных фондов недостаточно раскрыты и практически не исследованы, что и определило цель и задачи диссертационной работы.

Цель и задачи диссертационного исследования.

Цель исследования состоит в разработке научно обоснованных методических положений и практических рекомендаций по управлению активами негосударственных пенсионных фондов в России.

Для достижения данной цели были поставлены и решены следующие задачи: обобщен отечественный и зарубежный опыт развития негосударственного пенсионного обеспечения с целью выявления наиболее важных и приемлемых для России методов и подходов; проанализированы теоретические и методические подходы к формированию финансовых ресурсов НПФ в форме пенсионных резервов, пенсионных накоплений и инвестиционного дохода в современных условиях, выявлены особенности управления активами НПФ частными управляющими компаниями (ЧУК); разработаны методические основы управления активами НПФ в России; разработаны практические рекомендации по формированию инвестиционных стратегий для размещения пенсионных резервов управляющими компаниями с заданной доходностью и допустимым уровнем риска; предложена финансовая модель формирования структуры портфеля ценных бумаг с учетом ограничений по объектам инвестирования.

Предметом исследования в диссертационной работе являются методы, финансовые инструменты, механизмы и модели, позволяющие эффективно управлять активами НПФ в России.

Объектом исследования выбраны активы НПФ, переданные в доверительное управление управляющим компаниям.

Теоретической и методологической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам государственного и негосударственного пенсионного обеспечения, управления активами НПФ, работы рынка ценных бумаг, материалы научно-практических конференций и семинаров, нормативно-правовые акты Российской Федерации. Диссертационное исследование базируется на общенаучной методологии, предусматривающей использование основных положений портфельного анализа, экономико-математических методов, системных и процессных подходов к решению проблемы.

Научная новизна. Наиболее существенные результаты, полученные в диссертационном исследовании, и их научная новизна заключается в следующем: предложена классификация объектов размещения активов НПФ, разрешенных законодательством РФ; уточнен механизм формирования активов НПФ; разработаны концептуальные подходы формирования инвестиционных стратегий с учетом заданных ограничений при управлении активами НПФ; разработаны методические основы эффективного управления активами НПФ, заключающиеся в: уточнении терминологии, касающейся управления пенсионными резервами; финансовом моделировании портфеля активов НПФ с учетом выбранной инвестиционной стратегии.

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности использования предлагаемых методов выбора инвестиционных стратегий для формирования инвестиционных деклараций управляющими компаниями и НПФ. Результаты диссертационного исследования внедрены в следующих организациях: УК Корабел (Санкт-Петербург), НПФ Доверие-Пенсия (Санкт-Петербург).

Публикация результатов исследования. По теме диссертации опубликовано 9 научных работ общим объемом 2,0 печатных листа, из них 2 публикации в журналах перечня Высшей аттестационной комиссии.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, приложения.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Гусева, Полина Александровна

Основные выводы и предложения, полученные в результате проведенного исследования заключаются в том, что дальнейшее развитие негосударственного пенсионного обеспечения означает создание мощного и устойчивого источника длинных денег для реализации глобальных инвестиционных проектов. Это приведет к стабилизации финансового рынка.

Само же формирование гражданами догосрочных финансовых накоплений приведет к снижению инфляционных ожиданий и может рассматриваться как антиинфляционная мера.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Хорошо отлаженная и четко отрегулированная система негосударственного пенсионного обеспечения является важным фактором обеспечения стабильности социально-экономических систем рыночного типа.

Негосударственные пенсионные фонды имеют возможность использовать положительный многолетний практический опыт по управлению активами западных пенсионных фондов. Негосударственные пенсионные фонды в России осуществляют размещение средств пенсионных резервов, как правило, через частные управляющие компании. Высокая доходность, как показал проведенный анализ, является одной из основных причин, почему и предприятия, и физические лица заключают договоры с НПФ по добровольному пенсионному обеспечению.

Дальнейшее развитие системы негосударственного пенсионного обеспечения означает создание мощного и устойчивого источника длинных денег, позволяющего осуществлять догосрочные финансовые проекты. Появление негосударственных пенсионных фондов, как стратегических и портфельных инвесторов означает стабилизацию финансового рынка. Формирование гражданами догосрочных пенсионных накоплений означает снижение инфляционных ожиданий, и может рассматриваться как антиинфляционная мера. На наш взгляд, технология работы НПФ предусматривает достаточно широкие возможности инвестирования пенсионных резервов в развитие бизнеса конкретных компаний, что в итоге приводит к формированию новых рабочих мест и укреплению старых, а это в свою очередь, приводит к появлению нового потока взносов в пенсионный фонд. Взаимодействие негосударственного пенсионного фонда и конкретного предприятия это очень выгодное взаимодействие и обеспечивает стабильное развитие и эффективное функционирование компании. С этой целью еще на этапе разработки пенсионной программы необходимо предусмотреть координацию инвестиционного процесса и потока реинвестиций в собственный бизнес компании.

В рамках диссертационной работы определены структура и механизм формирования активов НПФ, конкретизирована совокупность объектов инвестирования, относящихся к разрешенным законодательством РФ.

Сделан вывод о том, что в современных условиях специфика управления активами НПФ в России состоит в учете определенных требований к структуре инвестиционного портфеля, когда заранее заложены ограничения по максимальной доле различных категорий активов в инвестиционном портфеле. В случае нарушения требований к структуре инвестиционного портфеля из-за изменения рыночной или оценочной стоимости активов и изменений в структуре имущества эмитента, ЧУК обязаны скорректировать структуру активов, в соответствии с требованиями к структуре инвестиционного портфеля. Иначе это является нарушением лицензионных требований и условий и служит основанием для применения санкций в соответствии с законодательством РФ.

Выявлены ограничения на различные категории активов в инвестиционном портфеле НПФ и сформулированы проблемы размещения средств пенсионных резервов в финансовые инструменты для эффективного управления активами НПФ.

В диссертации обоснована необходимость разработки методических основ управления активами российских НПФ, уточнен понятийный аппарат, позволяющий решать задачи диссертационного исследования, проведена систематизация терминов и определений, используемых в работе.

В диссертационной работе сформированы портфели, соответствующие рекомендованным для НПФ стратегиям, среди которых выделены эффективные множества. Для выбора оптимального портфеля конкретного НПФ рекомендуется и вводится матрица ограничений долей разрешённых к использованию финансовых инструментов в портфеле для эффективного управления активами. Затем осуществляется поиск решений перебором вариантов и находится портфель с заданными характеристиками, например, с максимально возможной ожидаемой доходностью для заданного уровня риска.

В качестве практических рекомендаций для управления активами негосударственных пенсионных фондов и формирования инвестиционного портфеля НПФ как инвестора, в диссертационном исследовании разработаны следующие стратегии: стратегия размещения пенсионных резервов в виде денежных средств под фиксированную доходность в случае падения рынка рисковых финансовых инструментов; стратегия Сбалансированная; стратегия Консервативная; облигационная стратегия Риск и доходность; облигационная стратегия Качество и доходность; облигационная стратегия РЕПО (сдеки с обратным выкупом). Проведенный анализ показал, что при необходимости досрочного изъятия денег, ликвидность активов становится главным критерием и высокую доходность при этом получить невозможно.

Стратегия Сбалансированная предпочтительна для инвесторов, которые оптимизируют соотношение доходность/риск; предпочитают иметь базовое соотношение классов активов 30/70 в пользу облигаций; ориентируются на срок вложений более 1 года; предпочитают стабильный и умеренный прирост капитала в догосрочной перспективе; не планируют изымать досрочно денежные средства.

Принципы управления по этой стратегии заключаются в изменении соотношения акций и облигаций в портфеле в заданных рамках в зависимости от конъюнктуры рынка. Особенность данного вида инвестирования состоит: в возможности гибко реагировать на изменение конъюнктуры финансовых рынков; в защищенности от специфических рисков каждого из рынков (акций и облигаций) в отдельности; в возможности получения более высокого дохода по сравнению с вложением средств в одну из исключительно облигационных стратегий; в существенном снижении риска рынка акций в рамках одной из чистых стратегий рынка акций.

Стратегия Консервативная предполагает включение в состав инвестиционного портфеля: государственных облигаций Министерства финансов РФ и субъектов федерации с наиболее высоким кредитным рейтингом (не ниже В по международной шкале Standard & Poor's), например, облигации Санкт-Петербурга и Москвы; муниципальных облигаций; банковских депозитов.

Управление базируется на принципе изменения соотношения облигаций и банковских депозитов в портфеле в заданных рамках в зависимости от конъюнктуры рынка.

Облигационная стратегия Риск и доходность предназначена для той категории инвесторов, которые ориентируются на срок вложений один год и более, ожидают получить доходность существенно выше, чем по облигационным голубым фишкам, готовы принимать риски облигаций второго эшелона.

Принципы управления состоят в использовании облигаций с низким рейтингом, которые приносят инвесторам более высокий доход с поправкой на риск (надбавка к процентным ставкам по безрисковым обязательствам). Актуальность выбора данной стратегии вложений обусловлена повышенной доходностью бросовых облигаций, что в совокупности с оптимальной диверсификацией портфеля и анализом кредитоспособности отбираемых в портфель эмитентов, позволяет снизить вероятность невыплат и получить наиболее значительную отдачу от вложений.

Особенность такой стратегии инвестирования состоит: в получении доходности гораздо выше, чем по голубым фишкам при существенном уровне кредитного риска; в снижение рисков, которое достигается тщательным подбором эмитентов и диверсификацией портфеля; в возможности управления дюрацией портфеля.

Облигационная стратегия Качество и доходность рекомендуется для НПФ, которые: ориентируются на срок вложений один год и более; по уровню доходности ориентируются на рынок облигаций и готовы принять его краткосрочные риски; ожидают получить доходность выше, чем по голубым фишкам, но не готовы принимать риски бросовых облигаций.

Принципы управления заключаются в том, что в портфель включаются облигации, обеспечивающие наибольшую доходность при ограничении рисков (в первую очередь кредитного риска).

Состав портфеля и изменения в нем зависят от: ожиданий уровня процентных ставок; финансового состояния эмитентов; изменения кредитных спрэдов; размещения новых выпусков; появления информации, влияющей на ожидаемую доходность портфеля.

Облигационная стратегия РЕПО (сдеки с обратным выкупом) предполагает адекватную оценку рисков рынка облигаций и терпимое отношение к краткосрочным колебаниям рынка. Принципы управления согласно этой стратегии состоят в следующем: портфель облигаций состоит из ликвидных выпусков облигаций. Это активно управляемый портфель с высокой долей спекулятивных операций и высокой оборачиваемостью портфеля; основная часть дохода формируется из разницы в ставках кредита и купонных платежей; купоны реинвестируются, исходя из рыночной конъюнктуры; прибыль образуется при фиксировании разницы в доходностях между процентной ставкой по привлеченным средствам и ставкой купона, отдаваемых в РЕПО облигаций. Подобную схему можно мультиплицировать (механизм: сдека РЕПО - покупка другой облигации на полученные средства - сдека РЕПО - покупка следующего актива на полученные средства и т.д.).

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Гусева, Полина Александровна, Санкт-Петербург

1. Конституция Российской Федерации.

2. Федеральный закон от 23.12.2004 г. № 173-Ф3 О федеральном бюджете на 2005 год.

3. Федеральный закон от 29.12.2004 г. № 184-ФЗ О бюджете Пенсионного Фонда Российской Федерации на 2005год.

4. Федеральный закон от 17.04.2001 г. № 173-Ф3 О трудовых пенсиях в Российской Федерации.

5. Федеральный закон от 15.12.2001 г. № 166-ФЗ О государственном пенсионном обеспечении в Российской Федерации .

6. Федеральный закон от 15.12.2001 г. № 167-ФЗ Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации.

7. Федеральный закон РФ Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ. № 111 -ФЗ от 24.07. 02 (с изменениями и допонениями от 31.12.02) Ось-89, 2004. - 64с

8. Федеральный закон от 07.05.1998 г. № 75-ФЗ О негосударственных пенсионных фондах (в ред. Федеральных законов от 12.02.2001 г. № 12-ФЗ, от 21.03.2002 г. № 31-ФЗ, от 10.01.2003 г. № 14-ФЗ).

9. Федеральный закон от 24.10.1997 г. № 134-Ф3 О прожиточном минимуме в Российской Федерации.

10. Федеральный закон от 21.07.1997 г. № 113-Ф3 О порядке исчисления и увеличения государственных пенсий.

11. Федеральный закон от 12.02.1993 г. № 4468-1-ФЗ О пенсионном обеспечении лиц, проходивших военную службу, службу в органах внутренних дел, и их семей.

12. Федеральный закон от 20.11.1990 г. № 340-Ф3 О государственных пенсиях в Российской Федерации.

13. Федеральный Закон от 01.04.1996 г. № 27-ФЗ (ред. от 25.10.2001) Об индивидуальном персонифицированном учете в системе государственного пенсионного страхования (принят ГД ФС РФ 08.12.1995 г.).

14. Рекомендация № 43 об общих принципах страхования по инвалидности, по старости и на случай потери кормильца, Административный совет международного труда, Женева, 8.06.1933 г.

15. Программа пенсионной реформы в Российской Федерации. Одобрена Правительством Российской Федерации 17.04.2001 г.

16. Постановление Правительства № 790 О мерах по реализации Концепции реформы системы пенсионного обеспечения в Российской Федерации.

17. Постановление Правительства РФ от 13.12.1999 г. № 1385 Об утверждении требований к пенсионным схемам негосударственных пенсионных фондов, применяемым для негосударственного пенсионного обеспечения населения.

18. Постановление Правительства РФ от 23.12.1999 г. № 1432 Об утверждении правил размещения пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением.

19. Постановление Правительства № 790 О мерах по реализации Концепции реформы системы пенсионного обеспечения в Российской Федерации.

20. Приказ Инспекции негосударственных пенсионных фондов О порядке формирования состава и структуры пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов от 25 апреля 2003г. N56.

21. Правила инвестирования активов Негосударственных Пенсионных Фондов// Пенсионные Фонды, N 5,2000, 15с.

22. Астапович А.З. и др. Институциональная инфраструктура пенсионной реформы в России. БЭА, Москва, 1998.

23. Аузан В. Непрозрачный собес. Эксперт № 14 от 14.04.2003.

24. Ахундов О.Т. Копика на старость: переход на накопительные принципы пенсионного обеспечения: проблемы и решения // Рос. предпринимательство. 2002. - № 5. - с.103-106.

25. Баскаков В.Н., Лельчук A.JL, Помазкин Д.В. Моделирование пенсионной системы Российской Федерации.//Пенсионная система: модель для России и зарубежный опыт. Серия Научные доклады: независимый экономический анализ, № 140. Москва, 2003.

26. Батаев В.В. Состояние системы негосударственных пенсионных фондов России и принципы государственного контроля/В.В. Батаев//Фин. менеджмент.-2003.-№ 5.-е. 124-129.

27. Батаев В.В. Цели и задачи регулирования деятельности НПФ на современном этапе: (формирование новой идеологии государственного регулирования рынка НПО) // Фин.менеджмент. 2003. - № 4. - с. 111-117.

28. Берг А.А. Законы об НПФ надо улучшать. Пенсионные фонды и инвестиции. - 2004. - № 7. - с. 44-46.

29. Бирюков Б.М. Пенсия в Российской Федерации: Юридический справочник. М: Приор-издат. - 2003. - 480 с.

30. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб.:Питер. -2002.-544 с.

31. Бочкарёв Д.В. Мировой опыт развития и функционирования негосударственных пенсионных фондов и генезис негосударственных пенсионных фондов в современной Российской Федерации. М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 1998.

32. Бровчак С.В. Негосударственные пенсионные фонды. Новое в законодательстве / С.В. Бровчак // Бух.учет в бюджет. И некоммер.орг. 2003.-№ 7.-с 47-49.

33. Брызгалин А.В., Берник В.Р., Головкин А.Н. Единый социальный налог. Обязательное пенсионное страхование. Порядок исчисления и уплаты в 2005 году. Налоги и финансовое право, - 2005.

34. Все о новой пенсионной системе: Законы, разъяснения, примеры/ Сост.:В.Г. Степанов. М.: Известия, 2002. - 208 с.

35. Войшвило И.Е. Инвестирование средств накопительной пенсионной системы в государственные облигации // Финансы. -2002. № 4. - с. 5455.

36. Вьюницкий В.И. Пенсионная реформа: базовая страховая и накопительная части пенсии / В.И. Вьюницкий// Фин. газ.: регион, вып. -2003. № 4 (Янв.). - с. 13; № 5 (Янв.). - с. 13.

37. Вьюницкий В.И. Что осталось за строкой Закона № 111-ФЗ? Пенсионные фонды и инвестиции, № 4,2002.

38. Гейц И.В. Обязательное пенсионное и социальное страхование: Учебно-методическое пособие. М.: ДИС, 2003. - 272 с.

39. Генкин Б.М. Введение в метаэкономику и основания экономических наук. Курс лекций. М.: Изд-во НОРМА. - 2002. - 384 с.

40. Генкин Б.М. О сущности и оптимальной структуре дохода сотрудника предприятия // Известия Академии труда и занятости. № 3. - 2001.

41. Генкин Б.М. Организация, нормирование и оплата труда на промышленных предприятиях: учеб. для вузов. М.: Норма. - 2004. - 432 с.

42. Гильом К., Тернер Дж., Бейли К., Лятюлип Д. Количественное моделирование пенсионной реформы. М.: Социальный вестник. - № 3 (5). -2001. Перевод с англ. Пенсионные системы. Развитие и реформа. МОТ, Женева.-2000.

43. Голикова JI. Зона пенсионного риска // КоммерсантЪ-Деньги. 2002. -№39. -с. 132-134.

44. Голякова Е. Пенсии, которые мы выбираем //Рос. Бизнес-газ. 2003. -№ 19 (Май).-с. 7.

45. Горюнов И.Ю. Негосударственные пенсионные фонды в современной России. М: Национальный институт бизнеса, 2005, 516с.

46. Григорьев JL, Гурвич Е., Саватюгин А. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. Москва, 2003.

47. Гудков А. Реформа с дефицитом. Время новостей, 25.04.2003.

48. Гусева П.А. Выбор финансовых стратегий для инвестирования пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов //Вестник ИН-ЖЭКОНа, Сер. Экономика. 2006. № 5(Ю), 0,2 п.л.

49. Гусева П.А. Негосударственные пенсионные фонды как система и объект управления //Проблемы экономики в условиях рынка: межвузовская конференция студентов и аспирантов (15-16 мая 2006). СПб.: Институт бизнеса и права, 2006. - 0,2 п.л.

50. Гусева П.А. Управление инвестированием пенсионных накоплений //Молодежь, наука XXI века:Материалы X научно-практической конференции студентов и аспирантов (19-21 апреля 2006). СПб.: СПбГТУРП, 2006.-0,2 п.л.

51. Гусева С.М., Севостьянова Н.П. Обязательное пенсионное страхование. -М.: Издательство: "Главбух", 2004. 111 с.

52. Дегтярев Г.П. Пенсионные реформы в России. М.: Академия, 2003. -335с.

53. Дегтярь JI.C. Российская пенсионная реформа в контексте мирового опыта //Проблемы прогнозирования. 2002. - № 6. - с.75-93.

54. Денисов М.Ю. Социально-экономические преобразования пенсионной системы в России Ростов н /Д.: Изд-во РГЭА, 2000. - 243 с.

55. Джанчурина А., Крючкова П., Луковкина Е., Табах А. Реформа пенсионной системы: международный опыт и рекомендации для России. Москва, 2003.

56. Зурабов М.Ю. Что будет после писем счастья? О задачах нового этапа пенсионной реформы. Пенсия. 2004. - № 1.-е. 45-46.

57. Кабакин С.Л. Разделение пенсионных схем на схемы с установленными выплатами. М.: НПФ Интерос-Достоинство. - Интернет. -2000.

58. Килячков А.А., Чаадаева В.А. Рынок ценных бумаг. М: Феникс, 2005,756с.

59. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика. - 2004. - 768 с.

60. Кокорев Р.А. В обстановке всеобщей неготовности. Инвестиции+, № 1 (46), 2003.

61. Кокорев Р.А.Проблемы становления накопительной части системы обязательного пенсионного обеспечения//Информационноаналитический бюлетень, № 40, май 2003 г., С. 3-11.

62. Кокорев Р.А. О задачах бизнеса в пенсионной реформе. Пенсионный фонд и инвестиции. 2004. - № 6. - с. 23-25.

63. Колобаев О.М. Концепция пенсионной программы предприятия / Актуальные проблемы негосударственного пенсионного обеспечения //Сборник материалов. Выпуск 2. Опыт развития рынка / Под общей редакцией А.А.Берга. М.: ИНФОРМ-ЭКОН. - 2003. - с. 7-48.

64. Кутуков В.Б. Основы финансовой и страховой математики: Методы расчета кредитных, инвестиционных, пенсионных и страховых схем. -М.: Дело, 1998.-304 с.

65. Лазаревский А.А. Наизнанку и вверх ногами: (Пенсионная реформа в России на фоне зарубежного опыта) / А.А.Лазаревский, А.Г.Сушкевич// Финансы и кредит. 2002. - № 3. - с. 11-17.

66. Львов Д., Овсиенко Ю. Российская пенсионная система и пути ей реформирования. //Вопросы экономики. 2000. - № 8. - с. 111-120.

67. Лукиянова О.В. Прогнозирование уровня пенсионного обеспечения: лот достигнутого или что можно сделать. Пенсия. - 2004. - № 5. -с. 63-65.

68. Лукиянова О.В. Обобщение государственной статистической отчетности в области пенсионного обеспечения за 2003 год. Пенсия. -2004. - № 7. - с. 60-63.

69. Михайлов А.В., Харченко О.В., Моделирование и актуарный расчет корпоративных пенсионных программ. М.: Просвещение. - 2003. -248с.

70. Михайлов А.В. Моделирование и актуарный расчет пенсионных программ. М: Дело, 2005,420 с.

71. Михайлов А.В., Мудраков В.И., Харченко О.В. Пенсионная программа вашего предприятия и как ее эффективно построить. М.: Просвещение. - 2002. - 48 с.

72. Мязина Е., Рожков А. Неудачный год // Ведомости (Москва) .06.05.2006

73. Обзор экономической политики в России за 2001 год. Под ред. А.В.Полетаева. Бюро экономического анализа. ТЕИС, Москва, 2002.

74. О внесении изменений и допонений в Федеральный закон О негосударственных пенсионных фондах: ФЗ № 14 от 10 января 2003 г. // Фин.газ.: регион, вып. 2003. - № 4 (Янв.). - с. 4-5; № 5 (Янв.). - с. 2-5.

75. О развитии концепций пенсионной реформы в России и состоянии пенсионной системы после кризиса 1998 г. см. Обзор экономической политики в России за 2001 год. Под ред. А.В.Полетаева. Бюро экономического анализа. ТЕИС, Москва, 2002. С. 149.

76. Парушина Н.В. Все о пенсиях. М.:000 Вершина, 2003. - 176 с.

77. Пенсионная Реформа в России: причины, содержание, перспективы /Под общ. Ред. М.Э. Дмитриева, Д.Я.Травина. СПб: Норма, 1998. -256с.

78. Постатейный комментарий к Федеральному закону О трудовых пенсиях в Российской Федерации. М.: Издательский дом Инфра-М., -2003. -455 с.

79. Приказ Инспекции негосударственных пенсионных фондов, с изм. 25.04.2003 г.//Версия Проф.2003.

80. Реформа пенсионной системы: международный опыт и рекомендации для России /А.К. Джанчурина, П.В. Крючкова, Е.В. Луковкина, А.В. Та-бах / Под ред. П.В.Крючковой и А.В.Табаха. М.: СПРОС. - 2003. - 70с.

81. Рыбакова Т.А. Ожидания и реальность: опыт работы пенсионных фондов Казахстана и уроки для России. В: Интеграция в мировую экономику. Российская экономика десять лет спустя: проблемы и перспективы. ТЕИС, Москва, 2002.

82. Соколинский В.М., Грязнова А.Г. Экономическая теория. М.: Кно-Рус.-2005.-464 с.

83. Соловьев А.К. Финансовая система обязательного пенсионного страхования в России. М.: Финансы и статистика. - 2003. - 480 с.

84. Соловьев А.К. Экономика пенсионного страхования: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА. - 2004. - 335 с.

85. Сорокин К.А. Комментарий к новому пенсионному законодательству/К. А. Сорокин. М.: Юрайт - М. - 2003. - 400 с.

86. Социально-экономическое положение России. Январь 2003 года. Госкомстат, Москва, 2003.

87. Тихоцкая И. Проблемы стареющего общества: как их решают в Японии. //Человек и труд. 2000. - № 7. - с. 47-50.

88. Токарев В. Гипотеза о новой парадигме управления /В. Токарев //Проблемы теории и практики управления. 2002 . - № 3. - с. 46-49.

89. Трояновский B.C., Меликян О.Г., Оралин В.А. Пенсионные схемы и актуарная оценка негосударственных фондов.- Фонд Институт фондового рынка и управления. 1998.

90. Туркулец Н. Схемы корпоративной пенсии //Кадровый менеджмент. -2003.-№10.-с. 67-69.

91. Федотов Д.Ю. Негосударственные пенсионные фонды России. Учеб. пособие. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2001. - 162 с.

92. Финогенова Ю.Ю. Пенсионное страхование: Учеб. Пособие. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2001. - 83 с.

93. Фролов В. НПФы вписали в реформу: С 2004 года они включатся в обязательную пенсионную систему /Фин. Россия. 2003. № 1 (Янв.). с.9.

94. Четыркин Е.М. Актуарные расчеты в негосударственном пенсионном и медицинском страховании. М.: Дело. - 2002. - 272 с.

95. Четыркин Е., Кабакин С. Мировой опыт реформирования пенсионной системы: уроки для России. //Вопросы экономики. 2000. - № 8. - с. 121130.

96. Хотулев E.J1. Регулирование деятельности государственных накопительных пенсионных фондов //Пенсионная система: модель для России и зарубежный опыт. Сер.Научные доклады: независимый экономический анализ, № 140. Москва, 2003.

97. Хмыз О.В. Институциональные инвесторы в странах с переходной экономикой //МЭиМО. 2005. № 5.

98. Хмыз О.В. Локальные институциональные инвесторы стран с переходной экономикой //МЭиМО. 2006. №3.

99. ПО.Шапкин А.С., Шапкин В.А. Управление портфелем инвестиций ценных бумаг. М: Дело, 2006 , с.ЗбОс.

100. Шаститко А.Е. Институциональные факторы устойчивости банковской системы: Российская экономика: финансовая система //Под ред. В.В.Герасименко, Д.Е.Городецкого. Москва, ТЕИС, 2000.

101. Щеглов А. Пенсионная головоломка // Страна.Яи .- 10.03.2006.

102. Шестакова Е.Е. Ранний выход на пенсию в странах Западной Европы. //Труд за рубежом. 1999. - № 2. - с. 130-143.

103. Экономика и управление в зарубежных странах. Информ.бюл. 2005.8, М.:РАН (ВИНИТИ).

104. Экономика и управление в зарубежных странах. Информ.бюл. 2005.9, М.:РАН (ВИНИТИ).

105. Ямодин А.П. Воздействие отдельных факторов на страхование в Германии /А.П. Ямодин//Страховое дело. 2003. - № 6 - с. 52-59.117. 401 (k) Plan Asset Allocation, Account Balances, and Loan Activity in 2003. N.Y. - August 2004.-P.1-47.

106. Averting the old age crisis. World Bank policy research report. World1. Bank, 1994.

107. Campbell J.Y., Viceira L.M. Strategic Asset Allocation:Portfolio Choicefor Long-Term Investors. N.Y., Oxford University Press, 2002.

108. Davison J.P., Florence P.S., Gray В., Ross N. Productivity and Economic incentives. London: 1958.

109. Global Financial Stability Report. IMF. Wash. April 2004. P.132

110. Iglesias, A., Palacios, R. Managing public pension reserves: Evidence from the international experience. Pension Reform Primer Series, Social Protection Discussion Paper. World Bank, 2000.

111. Kwiecinski P., Wiatr R. Poland Pension Fund Strategy: Leading Pension Funds Increase Exposure to Stocks. N.Y., Citigroup. September 2003.

112. Markowitz, H.M.Portfolio selection. Journal of Finance, Volume 7, No.l, 1952,77-91.125. Ссыка на домен более не работает/www.pensionreform.ru127. Ссыка на домен более не работает/www.rts.ru129. Ссыка на домен более не работает/www.hmao.wsnet.ru.

Похожие диссертации