Ценообразование и оценка бизнеса на фондовом рынке Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Лысова, Наталия Викторовна |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Автореферат диссертации по теме "Ценообразование и оценка бизнеса на фондовом рынке Российской Федерации"
На правах рукописи
0030G2T0T
ЛЫСОВА НАТАЛИЯ ВИКТОРОВНА
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ И ОЦЕНКА БИЗНЕСА НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Специальность 08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством (Ценообразование)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Санкт-Петербург 2007
Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов
Научный руководитель - з д н РФ, доктор экономических наук,
профессор Есипов Виктор Ефимович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук,
профессор Вострокнутова Александра Ивановна
доктор экономических наук, профессор Чепланов Владимир Иванович
Ведущая организация - Государственное образовательное
учреждение высшего
профессионального образования
Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет
-Защита диссертации состоится л С/* 2007 г. в
7у часов на заседании диссертационного совета Д 212 237 01 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов по адресу 191023, Санкт-Петербург, ул Садовая, д 21,ауд / $
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов
Автореферат разослан л (/^2007 г
Ученый секретарь диссертационного совета
ЕК Васильева
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. В условиях развивающейся рыночной экономики России оценка бизнеса является одним из необходимых направлений деятельности Потребность в независимой оценке возникает у экономических субъектов в условиях меняющейся рыночной конъюнктуры непрерывно, так как постоянно идет конкурентная борьба за перераспределение ресурсов в поисках сфер их наиболее эффективного приложения
В настоящее время важным ресурсом привлечения инвестиций на внутреннем и международном рынке капитала является фондовый рынок. Этот ресурс, эффективный в странах с развитой рыночной экономикой, в российской экономике использовася до последнего времени явно недостаточно При выборе наиболее эффективного метода привлечения инвестиций важнейшими проблемами являются ценообразование и оценка бизнеса на фондовом рынке Когда объектом сдеки является бизнес, оценка целесообразна, даже если соответствующие активы котируются на фондовом рынке, поскольку рыночные котировки включают в себя неизбежную ассиметричность информации на рынке
Результат оценки бизнеса - это универсальный и наиболее точный показатель успешности деятельности собственников и менеджмента компании в выбранной сфере рыночной экономики При этом значение имеет не оценка компании с имущественной точки зрения, не с позиции собственности юридического или физического лица, не как объекта купли, продажи, или дохода, а фондовая оценка. Она выступает как обобщенная цена рынка, отражающая не только успешную деятельность компании, обладающей на этой основе стоимостью, но и экономическую эффективность функционирования её на товарном и фондовом рынках
В связи с этим возникает весьма актуальная потребность в исследовании принципов, методологии и методики формирования фондовой оценки на российском рынке для эмитентов и инвесторов, а также в практическом использовании фондовой оценки бизнеса с тем, чтобы повысить капитализацию и привлечь стратегических инвесторов
Степень разработанности проблемы. На сегодняшний день в отечественной литературе экономическая сущность ценообразования на ценные бумаги, представленные на фондовом рынке, и фондовая оценка бизнеса недостаточно разработаны Предмет оценки бизнеса часто понимается достаточно узко Он сводится в нашей стране к оценке бизнеса как оценке фирмы в качестве юридического лица В этом случае происходит отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой имущества данных фирм.
Теоретические аспекты тематики диссертационного исследования разработаны в трудах М Ю. Алексеева, Р. Брейли, Ю. Бригхема, С В Вадайцева, А.Г.Грязновой, В.Е Есипова, А.П. Иванова, Т. Колера, Т Коупленда, Г А Маховиковой, Дж Дж. Мэрфи, Я М Миркина, Дж. Муррина, ЭЛ Наймана, Ш Пратта, НЕ Симионова, МА Федотовой, Дж. Фишмена, Дж Ван Хори, Д. Швагера и др. В отечественных монографиях излагается инструментарий, недостаточно учитывающий уровень развития рыночной инфраструктуры России. Работы преимущественно ориентированы на общие вопросы ценообразования, развития фондового рынка и оценки бизнеса, правовые и исторические аспекты деятельности участников, управление рисками и ликвидностью При их несомненной научной важности перечисленные исследования не охватили всех особенностей современного этапа использования фондовой оценки бизнеса
В странах со сложившейся рыночной экономикой в связи с наличием большого количества информационных агентств, специальных баз данных, налаженной работы органов государственной статистики, организацией управленческого учета и планирования на самих предприятиях, доступным является весь состав необходимой информации для оценки бизнеса и прогнозирования изменения его стоимости В России информация, используемая для оценки, имеется в ограниченном объеме, поэтому современное развитие фондового рынка и активное привлечение его данных позволят повысить достоверность и качество оценки бизнеса В настоящее время оценочная деятельность и использование фондовой оценки бизнеса достаточно быстро развиваются, однако соответствующий инструментарий находится в стадии становления.
Все это обусловило цель, задачи и структуру настоящего диссертационного исследования
Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является развитие методологии и методики фондовой оценки бизнеса, основанной на исследовании международных и российских тенденций фондового рынка и анализе используемых в настоящее время методов ценообразования на ценные бумаги и оценки бизнеса в России. Методология и методика необходимы для использования их российскими предприятиями как важного инструмента, адекватного новым реалиям при ценообразовании на ценные бумаги и оценке экономической эффективности предприятий в российской экономике, а также их активного участия на фондовом рынке для привлечения отечественных и иностранных инвестиций.
В соответствии с целью исследования были определены следующие задачи
- изучить структуру, масштабы и динамику фондового рынка на примере развитых постиндустриальных стран Запада и индустриальных стран Юго-Востока, а также российского фондового рынка, определить их влияние на оценку бизнеса,
- исследовать экономическую сущность, природу и особенности ценообразования на ценные бумаги, существующие и наиболее широко используемые методы оценки бизнеса и в том числе с применением инструментов фондового рынка,
- выявить преимущества и высокую эффективность фондовой оценки в сравнении с имеющимися методами оценки бизнеса,
- разработать, обосновать и применить агоритм объективной фондовой оценки бизнеса с учетом макро- и микроэкономических факторов, влияющих на нее, а также рейтингов эмитентов, инвесторов, менеджеров, банков и оценочных организаций,
- определить возможные организационные, структурные, экономические решения, которые будут приниматься российскими преприятиями на основе предложенной модели фондовой оценки бизнеса
Объект исследования В качестве объекта исследования выступают российские предприятия, заинтересованные в повышении эффективности своего присутствия на фондовом рынке и в процессах, связанных с привлечением капитала на этом рынке, на основе наиболее объективной оценки своего бизнеса
Предметом исследования в соответствии с поставленной целью являются экономические взаимоотношения, возникающие в процессе формирования и развития российского фондового рынка и выработки наиболее объективной фондовой оценки бизнеса и ценных бумаг российских предприятий для привлечения ими во все возрастающих масштабах отечественных и иностранных инвестиций
Методологическую основу исследования составили системный анализ методологии постановки и подхода к решению проблемы в целом, приемы логического и сравнительного анализа и синтеза, методы экономико-статистических сравнений, абстрактно-логических суждений.
Теоретической базой диссертационной работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные вопросам ценообразования на ценные бумаги, оценке бизнеса, в том числе с использованием инструментов фондового рынка, инвестированию, а также законодательные и нормативные документы, регулирующие фондовый рынок, касающиеся рынка ценных бумаг и его институционального обеспечения, составляющие правовую основу объективной оценки бизнеса.
В качестве эмпирической базы использованы статистические данные Российской Торговой Системы (РТС), Московской
Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ), американских фондовых бирж и торговых площадок (NYSE, АМЕХ, NASDAQ, PORTAL, ОТС), а также информационно - торговых систем Reuters, Interfax, Bloomberg, РБК, АК&М и др.
Научная новизна.
На защиту выносятся следующие результаты, содержащие элементы научной новизны:
- Дана уточненная интерпретация понятия фондовая оценка бизнеса, понимаемая автором как обобщенная цена рынка, отражающая не только производственную деятельность компании, но и эффективность ее функционирования на финансовых и фондовых рынках, которая обеспечивает инвестиционную привлекательность российских компаний и предприятий
- Показаны преимущества фондовой оценки бизнеса, которые заключаются в более поном отражении факторов микро- и макроэкономики, по сравнению с альтернативными методами оценки
- Предложенная автором концепция ценообразования на фондовом рынке предполагает учет влияния различных рыночных структур
- Разработана система трех взаимосвязанных моделей, позволяющая более точно и объективно по сравнению с существующими моделями отразить макро- и микроэкономические факторы, влияющие на оценку бизнеса, включая рейтинги эмитентов, инвесторов, оценочных фирм, банков и главных менеджеров
Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что предложенная методика по определению фондовой оценки бизнеса позволит российским эмитентам и инвесторам получать более объективную оценку своего бизнеса и бизнеса своих конкурентов и инвесторов по сравнению с показателями капитализации
Апробация результатов исследования осуществлена посредством использования рекомендаций автора в практической работе отдела цен и нормативов ОАО Северсталь, коммандитного товарищества Региональный центр венчурных инвестиций Вологодчина и компания, а также при чтении соответствующих лекционных курсов по дисциплинам Оценка бизнеса, Рынок ценных бумаг и Ценообразование в Институте менеджмента и информационных технологии (филиале) Санкт-Петербургского государственного политехнического университета в г Череповец Положения и выводы работы представлялись автором на научно-практических конференциях и в опубликованных статьях и брошюрах, а также послужили основой конкретных практических разработок, используемых на предприятиях
Структура и объем диссертационной работы
Цель и задачи исследования обусловили его следующую структуру введение, три главы, заключение, список литературы, приложения. Материалы диссертационного исследования изложены на 170 страницах, включая 10 рисунков и 12 таблиц
Во введении обоснована актуальность темы диссертации, сформулированы цели и задачи исследования, а также основные положения, выносимые на защиту.
В первой главе рассмотрены понятия фондовой оценки бизнеса, проведен анализ функционирования фондового рынка в США, Европе, индустриальных странах Юго-Восточной Азии, проведена большая аналитическая работа по изучению фондового рынка России Выявлены изменения, происходящие на биржах и основные факторы, влияющие на фондовый рынок
Вторая глава посвящена развитию методов оценки бизнеса на фондовом рынке. Рассмотрены проблемы ценообразования на фондовом рынке и влияние на данный процесс конкуренции при различных типах рынка Определено место фондовой оценки бизнеса среди других методов оценки и выявлены преимущества фондовой оценки и проблемы совершенствования методологии и методики В результате предложены модели фондовой оценки бизнеса, учитывающие факторы микро- и макроэкономики
В третьей главе определены перспективы деятельности специализированной фирмы по фондовой оценке бизнеса Обоснована необходимость использования рейтингов эмитентов, инвесторов, менеджеров, банков и оценочных организаций Выпонен расчет фондовой оценки бизнеса по предлагаемой системе из трех взаимосвязанных экономико-математических моделей с учетом факторов микро- и макроэкономики, а также рейтингов на примере ОАО Северсталь.
В заключении изложены основные выводы, полученные в результаге проведения данного исследования
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ
Исследуемые проблемы в диссертации связаны с разработкой теоретических, методологических и методических вопросов оценки бизнеса на фондовом рынке стран с развитой рыночной экономикой и России место фондовой оценки бизнеса среди других методов оценки, влияние на фондовую оценку бизнеса и ценообразование макро- и микроэкономических факторов; влияние на ценообразование и оценку
бизнеса типов рынка; задачи, стоящие перед собственниками и менеджментом компании с точки зрения оценки бизнеса
В наиболее широком смысле предмет оценки бизнеса понимается в настоящее время двояко Первое сводится к традиционному в нашей стране пониманию оценки бизнеса фирм как оценки имущества данных фирм. Второе, более распространенное в мире - это оценка бизнеса с позиции получения доходов компанией.
Автор диссертации считает, что имеется еще один, наиболее важный аспект понимания оценки бизнеса - это оценка бизнеса фондовым рынком В этом, третьем случае, решающее значение имеет то, что фондовая оценка выступает как обобщенная цена рынка, отражающая не только успешную деятельность компании, обладающей на этой основе стоимостью, но и экономическую эффективность функционирования ее на товарном и фондовом рынках.
Исходной теоретической и методологической основой фондовой оценки бизнеса являются российские и международные стандарты оценки В российских стандартах оценки, нашедших отражение в законе об оценочной деятельности № Э15-ФЗ 1998г. и № 157-ФЗ 2006г., рыночная стоимость определяется как наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сдеки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сдеки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства
Международные стандарты оценки, разработанные Международным Комитетом по стандартам оценки, определяют рыночная стоимость как расчетную денежную сумму, за которую состояся бы обмен актива (на дату оценки) между заинтересованным покупателем и заинтересованным продавцом в результате коммерческой сдеки после проведения надлежащего маркетинга, при которой каждая из сторон действовала бы, будучи хорошо осведомленной, расчетливо и без принуждения
Предлагаемый автором термин фондовая оценка бизнеса теоретически и методологически тесно связан с понятием стоимость и цена, но, вместе с тем, он имеет и свою оригинальную индивидуальность, заключающуюся в том, что его использование не превращает его в категорию для непосредственного договора купли, продажи, аренды, налогообложения и др имущественных операций Фондовая оценка - это аналитическая категория, позволяющая определить успешность ведения бизнеса в отрасли, на национальном и мировом рынках Эта оценка может предшествовать определению конкретной стоимости или цены на стадии оформления договора купли и продажи
Автором проведен анализ функционирования фондового рынка в США, Европе, индустриальных странах Юго-Восточной Азии, проведена
большая аналитическая работа по изучению фондового рынка России на примере деятельности РТС, ММВБ, ФБ СПб В результате выявлены основные факторы, влияющие на фондовый рынок, на изменение цен на ценные бумаги, на капитализацию компаний, а, следовательно, и на фондовую оценку их бизнеса
Привлеченная автором экономическая литература и статистические материалы позволили ему раскрыть тесную связь влияния кризисов, периодов подъема и стагнации на внутреннем и мировых рынках с фондовой оценкой бизнеса, а также - с техническим прогрессом и прогрессом в организации бизнеса, производства, управления и информатики на мировом и национальном уровнях Так, например, США в большем объеме, нежели любая другая страна современного мира, используют преимущества технического прогресса
Фондовый рынок, процессы ценообразования на нем и фондовая оценка бизнеса, как показало исследование автора, тесно связаны с состоянием финансовых ресурсов, политической конъюнктурой и государственной инициативой. Наглядной илюстрацией их влияния на фондовую оценку бизнеса является экономическая и политическая ситуация в государствах Юго-Восточной Азии в период кризиса 1997 года
В современных условиях научно-технический прогресс, более совершенная организация производства, концентрация финансовых ресурсов, интеграция, диверсификация и глобализация экономики стимулируют процессы слияния и поглощения компаний
Таблица 1
Динамика изменения мирового рынка слияний и поглощений
в период 2000-2006 годов*
Год Стоимость сделок на мировом рынке, % изменения к
трн.дол. предыдущему году
2000 3,50 -
2001 2,19 -37,5%
2002 1,25 -42,5%
2003 1,01 -19%
2004 1,54 +52,2%
2005 2,90 +88,9%
2006 3,70 +27,5%
* составлена автором по материалам информационно-аналитического проеета Слияния и поглощения в России/Мегсгз ги
Автором подробно рассмотрено влияние процессов слияния и поглощения на фондовую оценку, которая в свою очередь зависит от наличия на мировом и отечественном финансовом рынке ресурсов для инвестиций
Анализ изменений, происходящих на биржах России, свидетельствует об огромной их роли как для функционирования отдельных компаний и предприятий, так и всей национальной экономики
В настоящее время российский фондовый рынок демонстрирует хорошие результаты Благоприятная макроэкономическая конъюнктура на фоне чрезвычайно высоких цен на нефть и нефтепродукты на мировом рынке удерживает рынок акций от существенного падения и способствует заметному росту котировок Данные положительные изменения играют решающую роль для стимулирования инвестиционных, инновационных и интеграционных процессов на макро- и микроуровне. Эти изменения заключаются в следующем быстрый рост цен на акции компаний, представленных на фондовом рынке России, рост капитализации компаний; быстрый рост индекса всего фондового рынка России; рост капитализации всего фондового рынка России.
Быстрый рост цен на акции подробно показан автором на примере конкретных компаний энергетического и металургического комплексов России Рост стоимости акций предприятий открывает перед ними большие возможности для аккумулирования финансовых ресурсов Эти ресурсы догое время были им недоступны для проведения важных мероприятий, обеспечивающих увеличение инвестиций в расширение бизнеса на старых и новых рынках
Россия, начавшая с начала 90-х годов прошлого века процесс активно интегрирования в мировые экономические системы, также активизировалась в области слияний и поглощений, причем не только национальных, но и трансграничных Российские предприятия пришли к осознанию того, что для улучшения экономических показателей необходимо укрупняться
Таблица 2
Динамика изменения российского рынка слияний и поглощений в период
2001-2006 годов*
Год Число % изменения к Стоимость % изменения к
сделок, шт. предыдущему сделок, мн. предыдущему
году дол. году
2001 428 Ч 12 390,8 Ч
2002 523 +22,2% 17 818,7 +43,8%
2003 678 +29,6% 32 151,9 +80,4%
2004 1 217 +79,5% 26 840,3 -16,5%
2005 1 368 +12,4% 59 919,6 +123,2%
2006 1 276 -6,7% 54 648,0 -8,8%
* составлена автором по материалам информационно-аналитического проекта Слияния и поглощения в Россин/Мегзег$ ш
За пять лет, начиная с 2001 года, объём торговли акциями на фондовой бирже вырос более чем в 20 раз. Соответственно увеличилась в 20 раз и капитализация компаний с 40 мрд. дол. до 800 мрд. дол., а сам индекс РТС превысил в 2005 году отметку 1100 пунктов. В 2006 году продожася уверенный рост операций на российском фондовом рынке. В результате рекордно выросли объёмы торгов и фондовые индексы на РТС и ММВБ. В августе 2006 года они преодолели отметку 1600 пунктов.
Индекс РТС (Российская торговая сеть) в 2001-2006 гг
Источник. Российская торговая система wwwjte.ru
Рис, !. Динамика индекса РТС за период 2001 -2006 гг.
Совместное влияние макроэкономических и микроэкономических факторов на экономическое развитие страны оказывает, как это видно из исследования автора, огромное влияние на фондовую оценку бизнеса компаний. Оценка на уровне микро- и макроэкономики дает возможность определить совокупную фондовую оценку бизнеса с учётом коэффициентов риска на разных типах рынков и складывающейся конъюнктуры.
Влияние на фондовую оценку бизнеса микроэкономических факторов проявляется через искусство управления предприятием со стороны менеджмента; местоположением и транспортными преимуществами; уровнем применяемой технологии и оборудования, квалификацией персонала; условиями конкуренции на региональном рынке.
Оценка бизнеса с позиций макроэкономики предполагает общую оценку компании в конкурентной рыночной среде отрасли, региона, страны и мирового рынка Здесь важно правильно оценить место соответствующего бизнеса с точки зрения потребности рынка в производимой продукции, место бизнеса среди других производителей и потребителей, актуальность бизнеса в прошлом, настоящем и будущем
Непосредственное влияние на фондовую оценку бизнеса как на макро, так и микроуровне в условиях рыночной экономики оказывают типы рынка, определяемые характером конкуренции- совершенная конкуренция, монополия, монополистическая конкуренция и олигополистическая конкуренция
Автор считает, что преимущества фондовой оценки бизнеса состоят в том, что они поностью отражают непосредственное влияние макро- и микроэкономических факторов, включающих состояние мировой экономики и мировых бирж; состояние национальной экономики и национальных бирж, состояние конкуренции на мировом и национальном рынке, состояние конкуренции на разных типах рынков; инвестиции в развитие технического прогресса на мировом и национальном уровне, инвестиции в развитие и организацию бизнеса, производства, управления и информатики, ресурсы для интегрирования бизнеса через объединения и поглощения, политическую ситуацию в мировой и национальной экономике, находящую отражение в увеличении или сжатии национального рынка
Таким образом, автором предлагается следующий агоритм оценки бизнеса с учетом допонительного влияния микро- и макроэкономических факторов
Экономико-математическая модель определения фондовой оценки бизнеса на основе факторов микроэкономики: Р,тЛ =/,.(.$ АпМЧ Х $ Р? Х I Х $ Г9) , (1)
где РрДк - цена бизнеса, складывающаяся под влиянием факторов микроэкономики,
Р/ - исходная цена, полученная на имущественной или доходной основе или капитализации на фондовой бирже,
/?, - тип рынка и состояние конкуренции на нём, \ArtMq - изменение удельного веса менеджеров высшей квалификации;
\Рд - изменение удельного веса персонала компании высокой квалификации,
\<2д - изменение удельного веса оборудования и технологий, соответствующих современному уровню,
|Тд - изменение удельного веса транспортных расходов в общих затратах предприятия (увеличение транспортных расходов в формуле учитывается с минусом, уменьшение транспортных расходов с плюсом). | - вектор увеличения или уменьшения Экономико-математическая модель определения фондовой оценки бизнеса на основе факторов макроэкономики
Р/тЛ = р/т,к 'Кг. а Шр. $ 1Ур) Х ( Л/Г. 11г) Х (Т МБ Т /$) Х /Ъ, (2)
где Р/Дак - фондовая цена бизнеса на основе данных макроэкономики;
Р/т,к ~ цена бизнеса, складывающаяся под влиянием факторов микроэкономики,
Кг - усиление конкуренции на мировом рынке, выраженное через увеличение или уменьшение доли компании на рынке (%),
ХИУр - состояние национальной экономики, определенное как изменение валового продукта(%),
\1Ур - состояние мировой экономики, определенное как изменение валового продукта(%),
Л/г - состояние национального фондового рынка, определенное изменением сводного индекса(%),
\1г - состояние мирового фондового рынка, представляющего мировую экономику (Нью-Йоркская, Лондонская, Гонконгская биржи), определенное как изменение сводного индекса(%),
Ч увеличение инвестиций в развитие технического прогресса на национальном уровне(%),
- увеличение инвестиций в развитие технического прогресса на мировом уровне(%),
Еп - фактор недоверия к фондовому рынку (%) Следующая группа проблем, рассмотренных автором, - это методологические, методические и организационные проблемы, стоящие перед оценочной фирмой для объективной оценки стоимости ценных бумаг и оценки самого бизнеса на основе фондового рынка
Методологической основой принятия решения об объективности фондовой оценки бизнеса является учет всех многочисленных реалий, которые складываются на фондовом рынке.
Для оценки бизнеса, как было показано в первой и второй главах диссертации, необходимо предусматривать анализ значительно более широкого круга проблем, чем это имеет место в широко публикуемых банковских, журналистских и других прогнозах
Важнейшей организационной предпосыкой для успешного решения методологических и методических вопросов, связанных с фондовой оценкой бизнеса является привлечение для этой оценки специализированной фирмы
Специализированные оценочные фирмы по фондовой оценке бизнеса, имея современный методологический и методический аппарат, могут эффективно консультировать конкретный бизнес и всё бизнес -сообщество о тех процессах и течениях, которые являются определяющими для рынков, давать поную информацию обо всех значимых игроках на различных фондовых рынках; определять экономическую устойчивость и надежность, как самих предприятий, так и их конкурентов; осуществлять независимую объективную оценку капитализации конкретного бизнеса; консультировать компании при разработках стратегий управления рыночными курсами акций
Кооперация эмитентов и специализированной оценочной фирмы открывает хорошие перспективы для российских предприятий с целью привлечения ими инвестиций на зарубежных фондовых рынках Как правило, выход на зарубежные рынки приводит к увеличению котировок акций компании на внутреннем фондовом рынке в среднем от 5 до 20%
Автором предлагается и обосновывается в диссертации активное использование рейтингов для повышения качества фондовой оценки бизнеса Использование рейтинговых оценок позволяет существенно расширить методологическую и методическую базу для всестороннего анализа деятельности компаний и оценки бизнеса на фондовом рынке
На основе рейтингов можно определять и сопоставлять надежность и устойчивость действующих на фондовом рынке компаний и предприятий Большое значение имеет то, что при использовании рейтингов открывается возможность использования допонительной информации об их финансовых и других ресурсах. Рейтинги, являясь комплексной оценкой финансового состояния предприятий на фондовом рынке, учитывают все важнейшие стороны их деятельности и за пределами фондового рынка
В российской практике уже существуют несколько наиболее известных агентств, которые рассчитывают и публикуют рейтинги эмитентов, инвесторов, а также банков, присутствующих на фондовых рынках (Интерфакс, Эксперт, информационный центр Рейтинг, издательство Коммерсант и многие другие) Наиболее представительны и известны рейтинги эмитентов, инвесторов и банков на фондовом рынке компании РБК.Рейтинг.
В итоговой экономико-математической модели фондовой оценки бизнеса автор предлагает использовать рейтинги оценочных компаний, эмитентов, инвесторов, банков, а также руководителей и главных менеджеров
В результате диссертационного исследования автором разработана экономико-математическая модель определения фондовой оценки бизнеса на основе учета рейтингов:
Ко кэ Кк км
где РяЧ фондовая оценка бизнеса, полученная на основе учета рейтингов и микро- и макроэкономических факторов,
фондовая оценка бизнеса, полученная на основе учета микро- и макроэкономических факторов,
ЯдЧ рейтинг оценочной фирмы; Яэ- рейтинг эмитента, Я, - рейтинг инвестора,
Як- рейтинг банка, через который осуществляется инвестирование эмитента;
Ям - рейтинг главного менеджера;
а0,аэ,аи,ак,ам - весовые коэффициенты, учитывающие влияние соответствующего рейтингового фактора, гдеа0 + аэ + Д + аЛ+ад, =1,
Р - весовой коэффициент, отражающий степень влияния рейтинговых факторов на фондовую оценку бизнеса
По всем трем предложенным моделям автором были произведены расчеты, отражающие конкретную ситуацию на одном из наиболее успешных предприятий черной металургии, а именно, в ОАО Северсталь Исходной расчетной основой послужили данные годовых отчетов предприятия акционерному собранию за период 2001 -2005 гг
Таблица 3
Итоговая расчетная таблица по экономико-математическим моделям
фондовой оценки бизнеса для ОАО Северсталь
год Pf mik мн. дол. Pfmak? мн. дол. Pr, мн. дол. Капитализация, мн. дол.
2002 1277,5 1387,5 1283,2 1076
2005 6067,7 8811 8254,4 5448
Расчеты показали, что при учете факторов микроэкономики расхождение со стоимостью бизнеса этой компании на основе показателей ее капитализации на фондовом рынке минимальное, хотя и несколько выше, что отражает осторожность инвесторов при покупке акций компании на фондовом рынке. После учета факторов макроэкономики фондовая оценка бизнеса компании существенно превышает капитализацию компании, так как объективно отражает благоприятную реальную ситуацию, сопутствующую в настоящее время этой компании на отраслевом внутреннем и мировом рынках, высокий авторитет собственников и менеджмента компании среди конкурентов и потребителей.
Учет рейтинга компании ОАО Северсталь является фактором, существенно снижающим стоимость бизнеса ОАО. Это объективная реальность, которая определяется на фондовом рынке тем, что там котируются ценные бумаги других эмитентов, имеющих более высокую коммерческую репутацию, прежде всего газовые, нефтяные, электрические, связи и др., существенно превышающие по критериям фондового рынка показатели ОАО Северсталь. Несмотря на то, что на фондовом рынке выступают мощные силы, противодействующие реальной оценке бизнеса, показатели фондовой оценки бизнеса ОАО Северсталь существенно превышают её капитализацию
Превышение фондовой оценки бизнеса над капитализацией, определяемой фондовым рынком - это, безусловно, положительный фактор развития компании, свидетельствующий об ее значительных экономических, финансовых ресурсах и устойчивости в конкурентной борьбе В том случае, если фондовая оценка бизнеса оказывается равной капитализации - это свидетельство о незначительных резервах, имеющихся у компании Собственникам и менеджерам, в этом случае, необходимо предпринимать меры по укреплению финансовой базы, в том числе и за счет повышения рейтинга компании на фондовом рынке. Если фондовая оценка бизнеса, оказывается ниже капитализации компании, то это свидетельствует о неблагополучии экономического и финансового положения предприятия и неустойчивости в конкурентной борьбе на рынке
На основе полученной фондовой оценки бизнеса компаний собственникам и менеджерам данных компаний можно рекомендовать следующие варианты стратегических решений по дальнейшему развитию своих предприятий
1. Если фондовая оценка превышает капитализацию компании, то можно рекомендовать дальнейшее развитие бизнеса в связи с высокой оценкой его эффективности Эта оценка связана с эффективной дивидендной политикой компаний, постоянным ростом их рейтингов, прибылей и т п
2. Если фондовая оценка совпадает с капитализацией, то можно рекомендовать реструктуризацию компании на основе внедрения новейших достижений НТП, внедрения информационных технологий, структурной перестройки и т.п. Необходимость данных мер связана с неустойчивым рейтингом на фондовой бирже, с нестабильным изменением экономических показателей, неэффективной дивидендной политикой и т д
3 Если фондовая оценка ниже капитализации компании, то это связано с постоянным падением рейтинга на фондовой бирже, плохими экономическими результатами, неудовлетворительной дивидендной
политикой и т д. В этом случае можно рекомендовать смену направлений деятельности бизнеса
Следует отметить, что предложенная автором методика и формулы оценки бизнеса могут быть допонены и в области микро- и макроэкономики рядом других экономических показателей, например, инфляционным, военным, правительственным и др. Однако, их значение и удельные веса в условиях стабильной экономики менее значимы, чем принятые автором в предлагаемой методике и формулах Возможно, это предмет последующих исследований. Наглядным примером в этом отношении является предлагаемая автором методика и формула учета при определении стоимости бизнеса его рейтинговых оценок
В заключение автором диссертации подводятся итоги исследования, в которых обосновывается позиция автора об эффективности теоретических, методологических и методических разработок, осуществленных в его исследовании.
Основные выводы и результаты диссертационного исследования нашли отражение в следующих опубликованных работах:
1 Кохно, Н В Аналитический обзор основных методов оценки и анализа рисков / Н В Кохно // Образование, наука, бизнес Особенности регионального развития и интеграции: Сборник трудов Межвузовской научно-методической конференции. - Череповец ЧФ СПбГТУ, 2002 - С 105-107 -0,125 п л
2. Лысова, Н В. Основные методы экспертных оценок, применяемые при анализе рисковых ситуаций / Н В Лысова // Образование, наука, бизнес, особенности регионального развития и интеграции Сборник трудов Всероссийской научно-методической конференции - Череповец ИМИТ СПбГПУ, 2004 - С. 154-158 -0,25 п л
3 Лысова, Н В Оценка активов с учетом факторов риска- основа реальных прогнозов бизнеса / Н.В Лысова, Г.И Кузнецова // Образование, наука, бизнес: особенности регионального развития и интеграции. Сборник трудов Всероссийской научно-методической конференции - Череповец- ИМИТ СПбГПУ, 2004 - С 145-148 -0,22 п л (вклад автора 0,11 п.л )
4 Лысова, Н.В Преимущества фондовой оценки бизнеса по сравнению с другими методами оценки / Н В. Лысова // Ма1епа1у II MledzynarodoweJ паикпо\уе-ргак1ус2пе] копГегепф л\Vyksztalcenie 1 пайка Ьег ^ашс - '2005 Тот 4 Екопотюгпе паиЫ - Рггетуэ! Бр Ъ о о Шика 1 Бйкка - 2005 - С. 89-93 - 0,22 п л.
5. Лысова, НВ Влияние на фондовую оценку бизнеса макро и микроэкономических факторов / НВ Лысова // Вузовская наука -региону Материалы четвертой всероссийской научно-технической конференции В 2-х т. - Вологда ВоГТУ, 2006 - Т2 - С 104-106. -0,125 пл.
6 Лысова, Н В. Влияние кризисов, периодов подъема и стагнации на внутренних и мировых рынках на фондовую оценку бизнеса / Н В. Лысова // Финансовые проблемы РФ и пути их решения теория и практика: Труды 7-ой Международной научно-практической конференции -СПб Изд-воПолитехи ун-та, 2006 -С 215-217 -0,125 пл.
7 Лысова, Н.В. Эффективность работы биржи в экономике России / НВ Лысова // Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке. Материалы 1-ой международной научной конференции 6-7 апреля 2006 года- Сборник докладов Т.2. -Спб.-Изд-во СПбГУЭФ, 2006 - С 355-357 -0,125 п.л
8 Лысова, НВ Экономико-математическая модель определения фондовой оценки бизнеса на основе учета рейтингов и факторов микро и макроэкономики / Н В. Лысова // Образование, наука, бизнес особенности регионального развития и интеграции- Сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции - Череповец ИМИТ СПбГПУ, 2006 -С 182-185 -0,2 пл.
9. Лысова, Н В Значение фондовой оценки бизнеса для экономики российских компаний и предприятий / Н В. Лысова // Образование, наука, бизнес- особенности регионального развития и интеграции: Сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции - Череповец. ИМИТ СПбГПУ, 2006 -С. 186-188 -0,2пл
10 Лысова, Н В. Стоимость акций и капитализация основных компаний, представленных на российском фондовом рынке / Н В. Лысова // Образование, наука, бизнес особенности регионального развития и интеграции Сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции - Череповец-ИМИТ СПбГПУ, 2006 -С 189-193. - 0,3 п л
11. Лысова, Н.В. Система взаимосвязанных экономико-математических моделей определения фондовой оценки бизнеса / Н.В. Лысова // Сталь. - 2006. - № 12. - С. 63-66. - 0,4 п.л.
12. Лысова, Н.В. Фондовая оценка бизнеса и методика ее расчета для российских компаний и предприятий / Н.В. Лысова // Вестник ИНЖЭКОНА. Спб, 2006. - № 4(13). - С. 383-386. - 0,3 п.л.
Подписано в печать 08.02.2007 г. Формат бумаги 60x80 1/16 Бумага офсетная, печ. л. 1,04. Тираж 100 экз. Заказ № 349
Филиал СПбГИЭУ в г.Череповце 162600, г. Череповец, ул. Сталеваров, 44
Похожие диссертации
- Ценообразование на эффективном фондовом рынке в трансформируемой экономике
- Фондовый рынок Российской Федерации: факторы роста и факторы торможения развития
- Российский фондовый рынок: институциональная трансформация и эффективное регулирование
- Инвестиционные банки на мировых фондовых рынках
- Неравновесные производственные системы в переходной экономике: микроэкономический анализ и моделирование