Теоретико-методологические аспекты функционирования корпорации в структуре трансформационной экономики России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Каячев, Геннадий Федорович |
| Место защиты | Красноярск |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Теоретико-методологические аспекты функционирования корпорации в структуре трансформационной экономики России"
КАЯЧЕВ ГЕННАДИЙ ФЕДОРОВИЧ
ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ КОРПОРАЦИИ В СТРУКТУРЕ ТРАНСФОРМАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ РОССИИ
Специальность 08.00.01 Ч Экономическая теорЧ
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Красноярск 2006
Работа выпонена в ГОУ ВПО Красноярский государственный университет Министерства образования и науки Российской Федерации
Научный консультант:
доктор экономических наук, профессор Медведев Владимир Афиногенович
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Лячин Владимир Иванович
доктор экономических наук, профессор Чупров Александр Николаевич
доктор экономических наук, профессор Капюжнова Надежда Яковлевна
Ведущая организация: Байкальский государственный
университет экономики и права
Защита состоится 03 марта 2006 г. в 14 часов на заседании Диссертационного совета ДМ 212.099.01 в Красноярском государственном университете по адресу: 660041, Красноярск, пр. Свободный, 79.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Красноярского государственного университета.
Отзывы на автореферат в двух экземплярах, заверенные гербовой печатью, просим направлять по указанному адресу на имя ученого секретаря диссертационного совета.
Автореферат разослан
Ученый секретарь диссертационного совета, канд. экон. наук, доцент
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Развитие современной российской экономики сопровождается устойчивым, но противоречивым влиянием корпораций разного масштаба и конфигурации на структуру отношений собственности и функционирующих рынков, на характер взаимодействия субъектов экономических отношений и инфраструктурные изменения. Растущая роль корпораций проявляется в усилении процессов концентрации финансово-промышленного капитала, превращении значительных финансовых и торговых потоков в составные элементы внутрифирменного оборота. Вместе с тем процесс укрупнения корпоративного капитала, возрастающая взаимозависимость различных его видов в рамках отдельных корпоративных структур резко усиливают уязвимость корпораций от действий менеджмента и собственников в использовании акционерной собственности, характера их взаимодействия с корпорацией. Тем самым актуализируется проблема устойчивого воспроизводства корпораций как целостных систем, которые имеют сложную структуру экономических отношений и являются фактором, определяющим современные тенденции в развитии национальной экономики.
В этой связи возрастает значение разработки теоретико-методологических аспектов функционирования корпорации в структуре трансформационной экономики, в том числе исследования сущностных свойств корпорации, выявления и анализа структуры и противоречий корпоративных отношений, исследования форм проявления противоречий корпорации в процессе функционирования отдельных рынков как структурных элементов трансформационной экономики России.
Актуальность исследования обусловлена также высокой конфликтностью функционирования корпоративных отношений, зачастую приобретающей острые формы продожающегося передела объектов собственности. В остроте конфликтов проявляется слабая разработанность институциональных средств разрешения противоречий функционирующих корпораций.
Несмотря на рост капитализаций финансовых рынков и совершенствование их структуры и инструментальной основы большинство российских корпораций слабо используют потенциал фондового рынка в интересах роста эффективности акционерного капитала, редко включая эмиссию ценных бумаг в качестве фактора корпоративного развития. Среди наиболее существенных причин этого невнимания -слабая разработанность проблемы учета и реализации противоречивых интересов акционеров и менеджеров при проведении эмиссии ценных бумаг, отсутствие обоснования внутренних причин более активного использования инструментов фондового рынка в современных российских условиях.
Степень научной разработанности проблемы. В истории экономической мысли первые попытки исследовать экономическую природу корпорации в качестве самостоятельной проблемы были обусловлены заметным и нарастающим распространением акционерной формы собственности в конце XIX - начале XX веков. Процессы создания и функционирования крупных корпораций, концентрации и централизации производства и капитала как основы интеграционных процессов
получили отражение в экономической литературе в первой половине XX столетия в трудах Е.С.Варги, Р.Гильфердинга, В.И.Ленина и др.
В дальнейшем экономическую природу корпоративных структур, механизм их функционирования, формы капитала рассматривали такие отечественные исследователи, как А.В_Аникин, В.В. Голосов, С.М. Меньшиков, И.Е. Рудакова и др.
В зарубежных экономических исследованиях проблемы развития корпорации, целей ее функционирования, вопросы структуры акционерной собственности, организации контроля в корпоративных структурах, прав собственников и т.д. активно исследуются в 60-80-х годах XX столетия в трудах основателей и разработчиков теории нового индустриального общества (Дж. Гэбрейт), теории прав собственности и теории трансакционной экономики (Р. Коуз, Алчиан, Г. Демсец, Д. Норт, О. Уильямсон), теории агентских отношений (М. Дженсен). Еще ранее (в 30-х годах XX столетия) проблема взаимодействия собственности и управления в корпоративных структурах анализируется в работах У. Берли и Г. Минза.
В 90-х годах XX Ч начале XXI веков внимание зарубежных исследователей сосредоточено на характерных признаках моделей корпоративного упраатения, проблемах функционирования корпораций с концентрированной и деконцентрированной собственностью (работы К. Майера и Дж. Франкса,
A.Шляйфера и Р. Вишни), влиянии политических институтов на корпоративные процессы (М. Роу).
В период воссоздания рыночных отношений в России в работах Ю.Б.Винслава,
B.Е. Дементьева, В А.Крюкова, Д.С.Львова, А.Ю.Мелентьева, Б.З.Мильнера, А.Д .Н е ки п ел о ва, Ю.В.Якутина особое внимание уделено формированию интегрированных корпоративных структур, специфике создания корпораций в различных отраслях российской экономики. В рамках исследования реформирования естественных монополий вклад в разработку проблем функционирования современных российских корпораций внесли А Л.Никифоров, НЛукьянчикова, Ю.Павленко и др.
Теории . переходных процессов, трансформационной экономики, общеметодологическим подходам к противоречиям экономических систем посвящены работы В.В.Куликова, В-И-Лячина, А.Д.Некипелова, АА..Пороховского, К.А.Хубиева и др.
Традиционно широкое внимание уделяется вопросам корпоративного управления. В работах зарубежных и отечественных исследователей И. Ансофф, А.В.Бандурина, У.Батлера, И.Ю.Беляевой, И.В.Беликова, И.Г.Владимировой, Т.Г.Догопятовой, Ю.ВЛеревалова, В.НЛетухова, М.А. Эскиндарова и др. рассмотрены такие стороны корпорации и корпоративного управления, как развитие форм капитала корпорации, модели и принципы организации корпоративного управления, формы корпоративного контроля, организационные изменения в корпорациях, формирование корпоративной культуры.
Особое значение представляют также вопросы влияния изменений в акционерной собственности на функционирование современной корпорации, рассмотренные в работах Р.И.Капелюшникова, Я.М.Миркина, А.ДРадыгина, Ю.С.Сизова, О.В. Осипенко; проблемы корпоративных слияний и поглощений, корпоративного контроля, анализируемые в работах Н.Б.Рудык, Е.В.Семенковой.
Несмотря на значительное внимание к различным сторонам корпоративного развития, многие аспекты становления и функционирования корпораций в экономической структуре современной России оказались нераскрыты. Прежде всего, не выделены противоречия развития и противоречия функционирования корпоративных отношений в условиях трансформационной экономики России; Слабо исследованы причины конфликтных форм деятельности корпораций в различных экономических сферах, в том числе на фондовом рынке, представляющем существенный структурный элемент национальной экономики. Недостаточно изучены сущностные аспекты эмиссии ценных бумаг, роль фондовых инструментов в разрешении противоречий функционирования корпораций в условиях современного финансового рынка. Практически не исследованы вопросы противоречивого взаимодействия корпорации и инфраструктуры рынков в условиях структурной перестройки экономики.
Актуальность и одновременно слабая разработанность указанных проблем предопределили выбор темы диссертационного исследования, его цель, задачи и круг рассматриваемых вопросов.
Объектом диссертационного исследования является система экономических отношений, возникающих в процессе функционирования корпораций в структуре трансформационной экономики России.
Предметом диссертационного исследования являются социально-экономические отношения, противоречия, закономерности становления и функционирования корпорации в российской трансформационной экономике.
Цель н задачи исследования. Основной целью диссертационной работы является обоснование методологических принципов исследования экономической природы корпорации, ее внутренних и внешних противоречий и закономерностей развития и функционирования в структуре трансформационной экономики России, выявление особенностей проявления противоречий в процессе функционирования корпорации на фондовом рынке в качестве эмитента ценных бумаг.
Для достижения цели исследования в работе решаются следующие задачи:
1. Раскрыть особенности теоретических подходов к характеристике экономической природы корпорации, свойственные различным экономическим школам.
2. Обосновать методологические принципы исследования экономической природы корпорации.
3. Выявить специфику двойственности экономической природы корпорации, функционирующей в российской экономике.
4. Выявить природу корпоративных противоречий и особенности их проявления в процессе функционирования корпорации в условиях 'трансформационной экономики России.
5. Выявить структуру экономических интересов участников корпоративных отношений, специфику корпоративных конфликтов в российской экономике.
6. Разработать подход к определению эффективного собственника; обосновать необходимость усиления реализации социальных функций корпорации в современных условиях функционирования российской экономики.
7. Исследовать особенности и выявить направления эффективного участия корпораций в российском фондовом рынке с целью реализации противоречий
функционирования корпораций и обеспечения инвестиционной направленности в их развитии.
8. Выявить роль корпораций в становлении и функционировании инфраструктуры рыночной экономики.
9. Раскрыть особенности и противоречия функционирования корпораций в качестве эмитента ценных бумаг.
Методологическая основа исследования. Реализация сформулированных цели и задач осуществлялась на основе системно-генетического метода к изучению экономических явлений и процессов. В работе использовались методы сравнительного анализа, синтеза, статистические методы.
Теоретическую основу исследования составляют достижения зарубежной и российской экономической науки, важнейшие положения современной экономической теории, обобщения опыта российской практики развития и функционирования корпоративного капитала.
Информационную базу исследования представляет экономическая литература по проблемам функционирования российских и зарубежных корпораций, функционирования рынка ценных бумаг. В работе используются законодательные и нормативные акты Российской Федерации, составляющие основу регулирования корпоративных процессов, функционирования фондового рынка, эмиссии акций и облигаций.
Статистическую н фактическую базу диссертационного исследования составили данные монографических изданий и периодической печати, ресурсы глобальной системы ИНТЕРНЕТ, данные Госкомстата Российской Федерации.
Обоснованность и достоверность результатов исследования обусловлены методологическим и теоретическим потенциалом разработок зарубежных и отечественных исследователей в области корпоративных отношений, фондового рынка, инфраструктуры рыночной экономики; использованием результатов современных научных исследований различных моделей корпоративного управления. В работе использованы реальные данные по развитию финансовых рынков, эмиссии корпоративных ценных бумаг, функционированию фондового и товарного рынков в Красноярском крае.
Основные положения, выносимые на защиту:
1. Разработка теории современной корпорации продуктивна на основе использования выводов и рекомендаций как отечественной, так и зарубежной экономической мысли.
2. Корпорация представляет целостную систему внутренне противоречивых корпоративных отношений, функционирующих в границах институциональных норм разного уровня, в свою очередь влияющих на эффективность корпоративных действий. Исходным импульсом в развитии корпорации являются совокупность внутренних противоречий корпорации, возникающих в процессе реализации корпоративной цели Ч накопления акционерного капитана.
3. Корпорация имеет двойственную природу, определяемую раздвоением в процессе функционирования акционерного капитала. Структурные изменения в акционерной собственности и повышение роли фондового рынка выступают
предпосыками развития двойственной природы корпорации. Интересы акционеров и менеджеров имеют двойственную природу, определяемую двойственностью корпорации. 4. Методологическим принципом исследования является включение противоречий развития и функционирования корпорации в предмет анализа корпоративных отношений. Оба типа противоречий и формы их эффективного разрешения необходимо различать и учитывать в целях создания концептуальных основ функционирования российских корпораций.
5. Институциональные способы эффективного разрешения корпоративных противоречий и конфликтов являются условием развития корпоративных отношений и дожны соответствовать специфическим особенностям функционирования современной российской экономики.
6. Проблема эффективного собственника не решена юридическим преобразованием отношений собственности. Ее решение в значительной степени определяется эффективностью акционерной собственности. Однако экономическая эффективность корпорации не может быть ограничена ее рыночной эффективностью.
7. В разработке теоретических основ функционирования корпорации на фондовом рынке принципиальное значение имеет учет всех видов противоречий и форм их разрешения. Институциональные меры по эффективному функционированию корпорации на фондовом рынке основываются на учете корпоративных противоречий.
8. Современный характер функционирования корпораций на фондовом рынке предполагает стимулирование со стороны государства и рыночной инфраструктуры процесса более активного использования корпорациями фондовых инструментов.
9. Эффективный подход к формированию системы регулирования корпоративных процессов предполагает использование таких индикаторов инвестиционной привлекательности, как качество корпоративных отношений, информационная прозрачность корпорации, наличие корпоративной стратегии, создание механизма контроля в целях реализации интересов всех групп акционеров, эмиссионная активность корпорации.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в раскрытии методологических принципов исследования функционирования корпорации как целостной системы внутренних противоречивых корпоративных отношений ее участников, взаимодействующих в определенной институциональной среде, которая, в свою очередь, выступает существенным фактором эффективности корпоративного капитала.
К полученным и представленным в диссертационной работе результатам, характеризующим ее научную новизну и личный вклад автора, относятся следующие: 1. Обосновано положение о необходимости использовать в анализе функционирования современной корпорации элементы подходов различных экономических школ и направлений, отражающих эволюцию акционерной собственности, специфические институциональные способы реализации прав собственников, структуру интересов участников, нормы разрешения
корпоративных конфликтов, учитывая при этом специфическую среду трансформационного периода российской экономики.
Обоснованы принципы исследования функционирования корпорации в трансформационной экономике: выделение противоречий развития и функционирования; выделение технического, организационно-экономического и общественно-экономического уровней как самостоятельных, но связанных уровней исследования; выделение двойственной природы корпорации; выделение специфической структуры интересов групп акционеров и менеджмента в условиях продожающегося передела объектов собственности; выделение растущей роли институциональной среды в регулировании отношений собственности и реализации прав акционеров.
Выявлена специфическая сущность корпорации путем представления ее в виде целостной многоуровневой системы внутренних противоречивых корпоративных отношений, возникающих между участниками в процессе реализации цели самовозрастания капитала. Основой возникновения противоречивых корпоративных отношений является раздвоение акционерного капитала: обособление его материально-вещественного состава и закрепление в виде активов корпорации; обособление стоимостной формы капитала в виде движения акций на первичном и вторичном рынках ценных бумаг. Развитие в современных условиях акционерного капитала и фондового рынка создают предпосыки усиления внутренних корпоративных противоречий и неустойчивого функционирования корпораций.
Выявлены свойства корпорации Ч путем определения ее специфических признаков и особенностей, отличающих от других экономических институтов, в виде специфической формы предпринимательской деятельности, функционирующей на основе раздвоения акционерного капитала и расщепления прав акционеров, интересы которых дифференцированы. Обоснована позиция, согласно которой корпорация рассматривается как целостная многоуровневая саморазвивающаяся система экономических отношений. Раскрыты особенности реализации признаков корпорации в специфической институциональной среде российской экономики. Определено, что родовая сущность корпорации, заключающаяся в накоплении капитала, остается неизменной с изменением структуры акционерного капитала, интересов акционеров и механизма реализации их прав.
Выделены и исследованы два вида противоречий, свойственных современной российской корпорации: а) сущностные объективные противоречия, имманентно присущие корпорации как специфической форме предпринимательской деятельности и развивающегося акционерного капитала. Данный вид противоречий постоянно воспроизводится на новой основе и выступает источником развития корпоративных отношений и не может быть снят посредством их поного преодоления; б) противоречия функционирования корпорации, возникающие как результат несоответствия институциональной среды характеру корпоративных отношений, порожденные несовершенством корпоративного законодательства, специфическими особенностями раздела и передела объектов собственности в условиях трансформационного периода экономики. Данный вид противоречий в условиях трансформационной экономики
зачастую принимает острые формы корпоративных конфликтов, требуя выработки институциональных средств их преодоления.
6. На основе применения принципа выделения противоречий функционирования к анализу особенностей функционирования корпораций на фондовом рынке, в инфраструктуре экономики, в качестве эмитента ценных бумаг выделены специфические противоречия в рассмотренных сферах корпоративной деятельности: противоречия, обусловленные несовершенством институциональной среды, нарушениями прав акционеров, действующего законодательства.
7. Выявлена двойственная природа современной российской корпорации, проявляющаяся в следующих аспектах:
а) в противоречивом единстве специфических форм участия в прибыли различных групп акционеров и менеджмента и родовой сущности корпорации (накопление акционерного капитала);
б) в формировании корпорации как продукта рыночных отношений и, одновременно, как результата активной роли институциональной среды -общественных, государственных и локальных корпоративных институтов;
в) в противоречивом единстве акционерного капитала и совокупности прав акционеров корпорации.
8. Обоснована двойственность интересов акционеров и менеджеров, определяемая двойственностью корпорации. В условиях > сложной структуры акционерной собственности интересы акционеров инкорпорируются, представлены в виде интересов отдельных акционерных групп и институализируются. Система дифференцированных интересов является условием воспроизводства противоречий современной корпорации.
9. Разработан подход к определению эффективного собственника через оценку эффективности реализации акционерной собственности, включающую учет степени реализации интересов различных групп участников корпоративных отношений и степени участия корпорации в реализации региональных и общегосударственных целей социально-экономического развития. Выявлено, что критерии эффективного собственника не сводятся к критериям рыночной эффективности, включают показатели, учитывающие степень реализации прав различных категорий собственников, качество корпоративных отношений и корпоративного управления, участие в реализации социальных проектов разного уровня.
10. Выявлены особенности функционирования российских корпораций на фондовом рынке и разработаны меры институционального регулирования развития корпоративных отношений, учитывающие в качестве ключевых индикаторов качество корпоративных отношений, информационную прозрачность корпорации, создание механизмов контроля в целях реализации интересов всех групп акционеров, эмиссионную активность корпорации. Предлагается в целях активизации и эффективного функционирования корпораций на фондовом рынке предусмотреть:
- учет противоречий развития и функционирования в процессе организации корпоративной деятельности на фондовом рынке, в том числе при проведении эмиссии ценных бумаг, реорганизации компании;
- стимулирование государством более активного функционирования корпораций на фондовом рынке в целях решения инвестиционных проблем, освоения более
эффективных финансовых инструментов, а также учета возможностей эффективного рынка в создании корпоративной культуры, социального партнерства;
- стимулирование корпораций в выпуске облигаций при проведении эмиссии ценных бумаг, учитывая необходимость обновления основного капитала, уровень трансакционных издержек, особенности структуры сложившейся акционерного капитала российских компаний.
11. Предложен комплекс мер институционального регулирования корпоративных отношений с целью снижения конфликтности и усиления инвестиционной привлекательности корпораций:
- развитие системы защиты прав собственности различных групп акционеров путем совершенствования правовой базы фондового рынка и акционерного законодательства, усиления требований к инфраструктурным организациям (регистраторам, депозитариям), усиления контрольно-надзорных функций государства;
- развитие механизмов внутрикорпоративного контроля с целью препятствии оппортунистическому поведению менеджеров и определенных групп собственников;
- разработка и публичное освещение рейтингов качества корпоративного управления, учитывающих степень реализации корпорацией, как целей рыночной эффективности, так и социальных задач общественного развития;
- стимулирование развития института независимых директоров, в том числе законодательным закреплением данного корпоративного института;
- создание условий для более эффективной эмиссии ценных бумаг корпорациями, включая совершенствование системы регистрации ценных бумаг, процедур выхода эмитентов на открытые рынки.
12. Раскрыты особенности и противоречия эмиссионной деятельности корпорации в современных экономических условиях. Определены приоритеты в эмиссии ценных бумаг, связанные с переориентацией на реализацию инвестиционных функций корпорации.
13. Выявлены специфические особенности инфраструктуры рыночной экономики как совокупности институтов и технологий, не только обеспечивающих устойчивое функционирование корпораций, но и выпоняющих роль институционального регулятора корпоративного развития.
Теоретическая н практическая значимость и ценность результатов диссертационного исследования заключается в следующем: разработаны методологические принципы и теоретические основы функционирования корпоративных отношений в трансформационной экономике России; выявлены существенные противоречия корпорации и противоречия ее функционирования в' современных российских условиях; проведена типология корпоративных конфликтов и выявлены институциональные способы их разрешения; выработаны практические рекомендации по совершенствованию акционерного законодательства; предложены меры по реализации прав мажоритарных и миноритарных акционеров, созданию механизма роста эффективности акционерной собственности; выявлены особенности и' направления эффективной деятельности корпораций на фондовом рынке; разработаны меры по стимулированию эмиссионной деятельности российских корпораций.
Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования могут быть использованы законодательными и испонительными органами государственной власти Российской Федерации, органами управления корпораций консатинговыми и исследовательскими центрами в процессе разработки материалов, обеспечивающих эффективное функционирование корпоративных отношений, фондового рынка и его отдельных элементов.
Теоретические положения и практические выводы диссертационного исследования нашли отражение при разработке курсов Корпоративное управление, Рынок ценных бумаг, Инфраструктуры рьтка и используются в учебном процессе на экономическом факультете Красноярского государственного университета. Кроме того, положения работы могут быть использованы в ряде других дисциплин, изучающих проблемы эволюции отношений собственности, развития предпринимательства, институционального развития рыночной экономики. Ряд положений диссертации используется в исследовательской работе магистров и аспирантов по экономическим и управленческим специальностям, а также может быть полезен преподавателям высших учебных заведений.
Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались автором на: Международном симпозиуме Экономическая теория: исторические корни, современное состояние и перспективы развития, Москва, 2004; Всероссийской научно-практической конференции Стратегия социально-экономического развития города Красноярска до 2010 г., Красноярск, 2004; Краевом научно-практическом семинаре Приватизация и управление государственными пакетами акций открытых акционерных обществ, Красноярск, 2005; Всероссийской научно-практической конференции Инструменты финансового рынка для развития предприятия: реальный опыт и проблемы, Красноярск, 2003; Всероссийской научно-практической конференции Достижения науки и техники Ч развитию сибирских регионов, Красноярск, 2003; Краевой научно-практической конференции Финансовый потенциал Красноярского края: состояние и перспективы, Красноярск, 2001; Всероссийской научно-практической конференции с международным участием Достижения наукн и техники Ч развитию регионов, Красноярск, 2001; Всероссийской научно-практической конференции с международным участием Стратегические направления социально-экономического развития региона, Красноярск, 1999; Третьей Всероссийской конференции Проблемы информатизации региона, Красноярск, 1997; Российской научно-практической конференции Предпринимательство в Сибири: генезис, опыт развития и перспективы, Красноярск, 1996; Международной конференции Институциональные и структурные преобразования экономики (проблемы макроэкономической стабилизации), Санкт-Петербург, 1995.
Основные результаты диссертационного исследования реализованы:
- в создании Программы социально-экономического развития г. Красноярска на период до 2010 года;
- в разработке и обосновании корпоративной стратегии открытого акционерного общества Красноярское автотранспортное предприятие;
- в создании инфраструктуры рынка ценных бумаг в Красноярском крае, республиках Хакасия и Тыва;
- в формировании научно-методических основ управления корпорациями с государственным участием;
- в опубликованных монографиях и научных статьях по заявленной в диссертационном исследовании тематике;
- в разработанных и внедренных в учебный процесс спецкурсах и учебно-методических пособиях по проблемам корпоративного развития, фондового рынка, инфраструктуры рыночной экономики.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 32 научные работы общим объемом 41,95 пл., в том числе 3 монографии, 16 научных статей (из них 4 - в изданиях, соответствующих перечню ВАК), а также материалы и тезисы докладов 14-ти международных, всероссийских и региональных конференций.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, шести глав, заключения, списка литературы из 228 наименований. Основной текст работы изложен на 295 страницах, включая 8 таблиц.
Во введении обоснованы актуальность, теоретическая и практическая значимость темы диссертационного исследования, определены объект и предмет исследования, сформулированы его цель и задачи, теоретическая и методологическая основа, информационная база, сформулированы положения, выносимые на защиту, научная новизна и практическая значимость полученных результатов.
В первой главе Методологические принципы исследовании социально-экономической сущности корпорации рассмотрены теоретические подходы к определению экономической природы корпорации, обоснованы методологические принципы исследования ее функционирования в трансформационной экономике. Выделены и раскрыты уровни корпоративных отношений. Рассмотрены двойственная природа корпорации и ее проявление в современной российской экономике. Выявлены сущность и структура корпоративных противоречий и типы корпоративных конфликтов.
Во второй главе Корпорация и проблемы эффективного собственника
сформулирован и обоснован подход к формированию эффективного собственника в российской экономике, выявлены проблемы повышения эффективности акционерной собственности и рассмотрены институциональные способы их решения.
В третьей главе Корпорация на фондовом рынке: особенности и противоречия функционирования выявлены особенности функционирования фондового рынка как структурного элемента трансформационной экономики России, осуществлен анализ различных зарубежных моделей фондового рынка и возможностей адаптации их отдельных элементов в российской экономике. Сформулированы и рассмотрены противоречия функционирования корпорации на российском фондовом рынке в качестве эмитента ценных бумаг, способы их разрешения в целях усиления инвестиционной деятельности корпораций. Выявлены особенности международной практики внедрения стандартов корпоративного поведения в качестве условия повышения эффективности корпоративной деятельности.
В четвертой главе Инфрастуктура рыночной экономики и корпорация: взаимообусловленность в процессе функционирования рассмотрены особенности противоречивого взаимодействия корпорации и инфраструктуры фондового и товарного рынков. Выявлены специфические черты функционирования инфраструктуры рыночной экономики, обусловленные влиянием корпорации. Выделены региональные характеристики в развитии инфраструктуры рыночной экономики.
В пятой главе Эмиссия ценных бумаг как одна из функций корпораций в условиях Х трансформационной экономики исследованы особенности и противоречия эмиссионной деятельности корпорации. Выявлены характерные черты эмиссий ценных бумаг в регионе. Рассмотрены направления эмиссии ценных бумаг, роль облигаций в структуре источников финансирования и использования ценных бумаг в механизме реорганизации корпорации.
В шестой главе Роль и значение информации и отчетности в формировании инвестиционной привлекательности н организации эффективной эмиссионной деятельности корпорации рассмотрены роль информации в эмиссионной деятельности корпорации, меры по совершенствованию институциональной базы по ее раскрытию.
В заключении сформулированы выводы, ' вытекающие из результатов диссертационного исследования.
Основное содержание и результаты диссертационного исследования
В соответствии с целью и задачами в диссертации выделены три основные группы проблем, наиболее актуальных при разработке теоретико-методологических аспектов функционирования современной корпорации, ориентированной на поиск эффективных способов разрешения противоречий, возникающих в процессе ее функционирования; на привлечение инвестиций, устойчивый рост, реализацию целей социально-экономического развития страны.
Первая группа проблем связана с разработкой методологических принципов функционирования корпорации в трансформационной экономике России, с исследованием социально-экономической сущности корпорации, структуры внутренних противоречий корпорации, противоречий ее функционирования в институциональной среде российской экономики, с выявлением институциональных средств совершенствования корпоративных отношений. К этой же группе непосредственно относятся проблемы формирования эффективного собственника в российской экономике и способов реализации социальных функций корпорации.
Вторая группа проблем заключается в исследовании роли фондового рынка как структурного элемента трансформационной экономики России, в разрешении корпоративных противоречий и, тем самым, в создании условий роста эффективности акционерного капитала и реализации интересов собственников. Выявлены особенности противоречивого взаимодействия современной корпорации и инфраструктуры рыночной экономики.
К третьей группе проблем относятся вопросы эмиссионной деятельности корпорации как способа движения и разрешения корпоративных противоречий, источника финансирования ее деятельности. Особое внимание уделено эмиссии
облигаций как фактору усиления инвестиционной направленности современной корпорации.
В рамках первой группы проблем диссертантом рассмотрены и обобщены подходы к определению экономической природы корпорации, свойственные различным экономическим школам на определенных исторических этапах. Анализ эволюции концепций исследования корпорации позволяет сделать вывод о том, что различия в существующих подходах объясняются специфическими аспектами исследования корпорации в зависимости от актуальности проблем ее функционирования, изменяющейся роли в общественном развитии. В теоретических исследованиях корпорация рассматривается с позиции движения форм капитала, его интегративных свойств, придающих процессу присвоения новые масштабы; с позиции изменений роли и места менеджмента в крупных корпоративных структурах; определяется как совокупность расщепленных прав собственности между многочисленными участниками экономической организации; анализируется как система институциональных норм, обеспечивающих функционирование хозяйственной организации. Каждая из экономических школ сосредоточивает внимание на тех сторонах функционирования корпорации, которые актуальны для своего исторического периода, отражают его потребности и особенности. Процесс познания экономической природы корпорации в современных условиях в значительной степени идет путем фиксации форм проявления отдельных противоречивых действий функционирующей корпорации. Остается актуальной проблема выявления, структурирования, объяснения сущности объективных противоречий корпоративных отношений.
Акцентируя внимание на сущностных аспектах корпорации, диссертант выделил и обосновал ряд методологических принципов ее исследования как целостной развивающейся системы экономических отношений, функционирующей в конкретно-исторических условиях.
Анализ экономической природы корпорации предполагает выделение в качестве самостоятельного общественно-экономический уровень ее исследования. Корпорация выступает в качестве особой формы предпринимательской деятельности, специфической формы организации развивающегося капитала, является элементом общественного производства рыночного типа и функционирует в системе трех структурных уровней: технического, организационно-экономического и общественно-экономического. Специфика экономической природы корпорации определяется общественно-экономическим уровнем, который представлен системой экономических отношений участников, возникающих в процессе формирования и использования корпоративного капитала и имеющих, в свою очередь, сложную структуру. Именно этот уровень детерминирует специфику корпорации, определяет особенности экономических интересов и мотивы корпоративных действий собственников и менеджеров.
Диссертант отмечает, что общественно-экономический подход предполагает исследование корпорации как со стороны ее внутреннего содержания, представленного целостной системой противоречивых корпоративных отношений, так и со стороны форм их проявления в определенной институциональной среде с учетом специфических национальных особенностей. Свойство целостности корпорации обеспечивается воспроизводством отношений собственников, менеджеров, других
экономических субъектов, в процессе реализации цели корпоративного развития Ч накопления акционерного капитала - в условиях развивающихся отношений собственности.
Корпорация, как форма предпринимательства, связана с институтом акционерной собственности, выступающей в виде акционерного капитала. На уровне корпорации обособление материально-вещественного состава акционерного капитала закрепляется в виде активов корпорации. Стоимостная форма акционерного капитала обосабливается в виде движения акций на первичном и вторичном рынках ценных бумаг. Раздвоение акционерного капитала, соответственно, порождает раздвоение в его управлении - через менеджмент компании и институты рынка ценных бумаг и порождает специфический круг экономических отношений. Развитие рынка капитала, включение в него фондовых инструментов и усложнение отношений собственности ускорили динамику эволюции акционерной собственности. В свою очередь, движение акционерного капитала дает импульс изменениям структуры фондового рынка и его отдельных элементов.
Автор выделил особенные черты перехода к акционерной собственности в российской трансформационной экономике:
- формирование юридической формы движения акционерного капитала без соответствующего профессионального менеджмента, эффективного собственника и рынка ценных бумаг;
- нормативное введение развитых, взятых из зарубежной теории и практики, положений о сложной структуре прав собственности, конструкции расщепленных прав;
- создание большинства корпораций на основе раздела и передела объектов собственности, а не эволюционным путем;
высокая роль менеджмента в управлении сложными финансово-производственными системами в связи с отсутствием управленческих навыков у большинства собственников.
В работе показано, что специфика формирования акционерной собственности предопределила особенности функционирования акционерного капитала. Наряду с выявлением характерных признаков российской акционерной собственности, автор выделяет ее растущую роль в связи с усилением: технологической функции, проявляющейся в повышении роли корпорации в структурной перестройке экономики и обновлении основного капитала; социально-экономической функции, проявляющейся в растущей роли акционерной собственности в разрешении противоречий участников корпоративных отношений.
Технологические и социально-экономические изменения обусловили появление материальной базы рассеивания акционерной собственности в масштабе корпорации, создания розничной собственности и сформировали предпосыки участия в доходах корпорации значительного числа экономических субъектов. Характерной чертой современной акционерной собственности является рассредоточение прав собственности, что выступает результатом все большего проникновения англосаксонской концепции в институциональные системы других стран. В рамках прав, вытекающих из участия в акционерном капитале, принципиальными являются право на доход, право на участие в управлении, право на получение информации. Как показывает анализ, использование элементов англосаксонской концепции в
российской акционерной практике также предполагает исключение абсолютизации прав собственности. Характерной особенностью становится использование комбинации прав. Вместе с тем незавершенность процесса передела объектов собственности в российской экономике ограничивает эффективность использования конструкции расщепленных прав в связи с отсутствием эффективной институциональной среды, механизмов защиты прав собственности.
Формирование современной модели российской корпорации требует учета не только тенденций в развитии акционерной собственности, но и особенностей функционирования корпоративных отношений в институциональной среде российской экономики. Исходным же пунктом остается выделение существенных признаков корпорации как особой формы предпринимательской деятельности.
В диссертации корпорация рассматривается как способ объединения и организации индивидуальных капиталов в самостоятельно функционирующий ассоциированный капитал. В качестве признаков корпорации автор выделяет: объединение капитала на основе добровольного участия; наличие юридического лица; существование экономической системы капитала корпорации независимо от ее владельцев; ограниченную ответственность и обособленность инвесторов; участие собственников в принятии решений, касающихся деятельности корпорации; институциональное разделение функций управления и собственности; возможность отчуждения доли в капитале в виде акций другим лицам.
Признаки корпорации фиксируют ее качественную определенность в виде системы экономических отношений и оформляются в институциональных нормах, в том числе правовых.
Корпоративная структура выступает как объединение капиталов, где происходит их взаимодействие, превращение в единую целостную систему капитала корпорации и раздвоение капитала путем обособления его в виде активов корпорации и акций владельцев. На этой основе возникает система внутренних корпоративных отношений, которые складываются в рамках предпринимательской организации, основанной на добровольном участии владельцев капитала и объединенном долевом капитале последних с целью получения прибыли. Диссертант отмечает, что в координатах современной экономики корпоративные отношения представляют собой многоуровневую систему, в рамках которой выделяются: во-первых, отношения корпорации как самостоятельного экономического агента и ее собственников (акционеров); во-вторых, экономические отношения самих акционеров; в-третьих, отношения корпорации и менеджмента корпорации; в-четвертых, отношения корпорации и наемных работников, не выпоняющих управленческие функции.
В диссертации раскрыта структура корпоративных отношений посредством характеристики их основных свойств и специфики проявления в российской экономике. Доказана существенная роль принципа равных прав в развитии отношений собственников. По отношению к корпорации акционеры представляют тождество. Равенство акционеров определяется их имущественной обособленностью в качестве частных собственников, порождающих равенство их в правовом отношении: их правоспособность по отношению друг к другу не меняется в процессе функционирования корпорации. Однако осуществление принципа равных прав в условиях неразвитого фондового рынка и механизмов внутрикорпоративного контроля в значительной степепи сопровождается корпоративными конфликтами. В работе
отмечено, что объектом ограничений или манипулирования являются права как мажоритарных, так и миноритарных акционеров. Нередки случаи использования технологий гринмейла против крупных владельцев со стороны меких собственников корпорации. Активные атаки корпораций со стороны фирм-рсйдеров, приводящие, в конечном счете, к смене собственников и менеджмента компании с использованием пробелов в законодательстве, являются примером определенной незащищенности любого собственника корпорации.
Тем не менее реализация принципа режима равных прав в первую очередь затрагивает- меких акционеров. Распыленность собственности создает условия акционерам-мажоритариям использовать контрольные функции в своих собственных интересах. Автор предлагает ряд институциональных средств, обеспечивающих реализацию прав миноритарных акционеров:
- предоставление мест в совете директоров компании представителям миноритарных акционеров и развитие института независимых директоров (в виде закрепления подобного института в законодательном порядке);
- совершенствование практики осуществления преимущественного права приобретения акций в новых эмиссиях ценных бумаг;
- установление норм квалифицированного большинства при принятии стратегических решений развития корпорации;
- введение права обращения с исковыми требованиями к действующему менеджменту корпорации, нарушающему права владельцев, от групп меких акционеров.
В качестве методологического принципа в диссертации выделен и обоснован принцип учета двойственной природы корпорации, обусловленной двойственностью акционерного капитала. Диссертант раскрыл ряд аспектов двойственной природы корпорации. Корпорация как экономическая категория претерпевает существенные изменения, напоняясь новым содержанием по мере усложнения отношений акционерной собственности. Процесс самовозрастания капитала приобретает новые масштабы. Его современные свойства - высокий уровень интеграции, глобализация, сетевой характер функционирования - придают формам участия в прибыли различных групп акционеров и менеджеров специфические формы. В то же время родовая сущность корпорации Ч накопление акционерного капитала Ч неизменно сохраняется. Таким образом, корпорация представляет противоречивое единство сущностного отношения и определенных изменчивых способов присвоения прибыли.
Автор раскрывает и другой аспект двойственной природы корпорации, обусловленный трансформационным характером экономики: корпоративные отношения формируется как продукт эволюции рыночных отношений и, одновременно, как результат активной роли институциональной среды: общественных, государственных и локальных корпоративных институтов. В частности, законодательное установление стандартных внутрикорпоративных норм взаимодействия собственников и менеджмента существенным образом влияет на характер отношений помимо фактора давления рыночных потребностей функционирующего капитала.
Еще одним аспектом двойственности корпорации, выделенным в диссертации, является его рассмотрение в противоречивом единстве акционерного капитала и совокупности прав акционеров корпорации. Капитал корпорации в своем движении
обособлен от совокупности прав его владельцев. В то же время права акционеров могут быть реализованы только в отношениях с корпорацией. Спецификация и расщепление прав собственности усиливают обособление корпорации от значительной части акционеров, порождают особые механизмы реализации отдельных прав, но не лишают их реального и формального статуса собственников.
В диссертации подчеркивается, что двойственность корпорации порождает двойственность интересов ее участников. Специфика интересов участников корпорации определяется экономическим положением участников в структуре корпоративных -отношений и особенностями функционирования в условиях трансформационного периода современной российской экономики.
Единство интересов акционеров в росте капитализации определяется их участием в акционерном капитале корпорации. Различие в интересах обусловлено спецификой возможностей влиять на принимаемые корпорацией решения, положением в системе управления капиталом. Система дифференцированных интересов характерна как для физических лиц, так и для организаций Ч участников корпоративного капитала. В действительности индивидуальные интересы обычно неотделимы от интересов отдельных корпоративных групп. Существование особенного интереса можно объяснить тем, что изначально участники идентифицируют себя с реально существующей и, в отдельных случаях, функционально обособленной группой акционеров. Интересы отдельных участников инкорпорируются и закрепляются неформальными, а в отдельных случаях и формальными процедурами.
В работе показано, что выделение в качестве основных групп владельцев контрольного пакета, блокирующего пакета, миноритарных акционеров, владельцев пакетов акций, позволяющих инициировать внеочередное собрание акционеров, в условиях разделения функций собственности и управления корпорацией делает актуально устойчивой проблему структурирования их экономических интересов и постоянного развития механизмов достижения компромисса интересов участников. Существенными особенностями российских корпораций являются участие крупного собственника в текущем управлении, передача функций управления аффилированным структурам, представительство менеджмента в акционерном капитале, что порождает специфику интересов в контроле финансовых потоков, эмиссии ценных бумаг, заключении имущественных сделок. Отсутствие представительства миноритарных акционеров в органах управления корпорацией при неэффективных системах защиты прав собственности, с учетом особенностей участия мажоритарных акционеров в управлении капиталом, является условием возможности конфликта интересов. В законодательном порядке механизм, предусматривающий исключение конфликта интереса, создать невозможно. Решение данной проблемы предполагает развитие корпоративной институциональной среды, способной учитывать разнообразие интересов участников и обеспечивать разрешение корпоративных противоречий.
Диссертантом доказано, что ключевым методологическим принципом анализа функционирования корпорации является принцип выявления и исследования противоречий, присущих корпоративным отношениям. Автор, вводя категорию противоречия в предмет исследования экономической природы корпорации, выделяет два вида противоречий: а) противоречия развития, или внутренние противоречия, выступающие источником саморазвития корпорации и определяющие характер
корпоративных действий; противоречия функционирования как результат реализации функций корпорации в соответствующей институциональной среде.
В исследовании корпоративных конфликтов теоретический анализ обычно ограничен рассмотрением признаков и участников корпоративных конфликтов. Это важно для попонения эмпирической базы, способствующей в дальнейшем исследованию противоречий. Однако осмысление природы ч корпоративных конфликтов обычно ограничивается установлением сторон конфликта и его внешними проявлениями. Данное обстоятельство свидетельствует о неразработанности самой проблемы противоречия применительно к структуре корпоративных отношений.
Вместе с тем высокий уровень конфликтности в сфере корпоративной деятельности в российской экономике говорит о том, что система институциональных средств разрешения конфликтов неэффективна по двум причинам:
- не опирается на анализ структуры противоречий, на их сущность и формы проявления применительно к условиям российской экономики;
- зачастую способы разрешения конфликтов учитывают лишь внешнюю сторону конфликта, не предполагая устойчивого воспроизводства противоречий, свойственных корпоративным отношениям.
Диссертант исходит из того, что противоречие представляет собой внутреннее деятельное соотношение взаимоисключающих элементов системы, обусловленное их проникновением в друг друга. Экономическое противоречие есть взаимодействие взаимополагающих и взаимоотрицающих, взаимообусловленных и взаимоисключающих противоположностей в одном и том же экономическом процессе.
В диссертации выделены существенные элементы противоречия:
1) противоречие представляет собой отношение сторон в едином целом как противоположностей;
2) противоречие включает взаимодействие взаимополагающих и взаимоотрицающих противоположностей;
3) противоречие представляет и взаимопроникновение элементов целостной системы друг в друга.
При рассмотрении противоречия в качестве источника развития принципиально важно зафиксировать не только отношение сторон экономического отношения, но и раскрыть взаимодействие этих сторон в определенном обменном процессе. Такой подход позволяет вычленять и удерживать в качестве предмета исследования не любые, а именно те противоречия, которые предстают в качестве источника развития. Находясь во внутреннем единстве, противоположности могут соответствовать друг другу или не соответствовать, но главное в том, что между ними протекает реальный процесс взаимодействия в виде обменного процесса энергией, веществом, информацией1.
Типичное определение экономических противоречий, характерное для многих исследований, лишь указанием на единство противоположностей без учета их взаимодействия в реальных процессах, не позволяет со всей определенностью выявить внутренние противоречия экономического отношения. Только вычленение обменного
1 См.: Обобществление производства и совершенствование хозяйственного механизма / Под ред. В.А. Медведева. - Красноярск: Изд-во Краснояр. ун-та, 1987. - С. 33-57.
материального процесса дает возможность установить необходимые соотношения противоположностей.
Однако обменный процесс представляет собой лишь внешнюю форму, в недрах которой скрывается внутреннее противоречие как источник движения. Соответственно, понота определения противоречия достигается единством его внутренних и внешних характеристик. Внешняя характеристика противоречия представляет собой форму проявления внутреннего противоречия в процессе функционирования экономических отношений'и является, самостоятельным аспектом исследования в виде анализа противоречий функционирования экономических отношений.
На основе данного методологического подхода в работе выделены и исследованы два вида противоречий, присущих корпорации в реальной действительности. Один из них представляет противоречия в самой сущности корпорации как специфической формы предпринимательской деятельности, движения акционерного капитала. Данный вид противоречий постоянно воспроизводится на новой основе Д! выступает источником развития корпорации. По существу, этот вид противоречий ^является способом развития корпоративных отношений и не может быть снят посредством их поного преодоления.
Другой вид противоречий представляет результат несоответствия институциональной среды характеру корпоративных отношений, порождается несовершенством корпоративного законодательства, специфическими особенностями рдздела и передела объектов собственности в условиях трансформационного периода экономики. Данный вид противоречий в условиях трансформационной экономики зачастую принимает острые формы корпоративных конфликтов и требует выработки институциональных средств их преодоления.
Зачастую вопрос о корпоративных противоречиях увязывают именно с этой группой так называемых отрицательных противоречий. Этот вид противоречий, по существу, представляет противоречия, связанные с особенностями функционирования ..корпорации,,, в определенной институциональной среде, в реальных условиях .осуществления корпоративной деятельности. Данную группу противоречий диссертант относит к противоречиям функционирования.
Применение изложенного методологического подхода к анализу противоречий корпоративной формы предпринимательской деятельности позволило диссертанту дать трактовку существенного противоречия корпорации как источника ее развития . следующим образом.
Корпорация удерживает и увеличивает акционерный капитал (в качестве ! собственного актива) как единое целое для роста капитализации, самовозрастания стоимости. В этом случае корпорация накапливает акционерный капитал в качестве цели собственного развития и реализует себя через отношения с акционерами как целостная система. В то' же время акционеры как собственники корпорации представлены не непосредственно, а через отношение с корпорацией, реализуют собственные интересы через развитие корпорации, увеличение ее стоимости. Участие акционеров в акционерном капитале является условием развития корпорации, фактором накопления акционерного капитала. В то же время рост корпорации в виде накопленного акционерного капитала, рост ее стоимости - условие эффективной реализации владения акционером определенным пакетом акций. Каждый из субъектов
корпоративных отношений реализует себя в другом, является условием развития друг друга. В этом заключается тождество интересов корпорации и акционеров.
В то же время акционеры не владеют имуществом корпорации,- являются лишь собственниками определенной части акций, владеют долей акционерного капитала в виде ценных бумаг. Каждый из акционеров стремится реализовать участие в долевом капитале с максимальной для себя выгодой в различных формах: в доходах, контроле деятельности корпорации. Текущий интерес заключается в получении максимального дохода от владения ценными бумагами корпорации. Акционер заинтересован в капитализации своей доли акционерного капитала, получении большего дохода на свой капитал (через управление, контроль финансовых потоков, инсайдерскую информацию). Мера самовозрастания такого капитала отлична от общей. В этом заключено различие корпорации как целостности, объединяющей всех акционеров, и акционера корпорации как владельца определенной доли акционернбго капитала корпорации. Тождество здесь содержит различие, причем различие существенное.
Сохранение корпорации как целостной хозяйствующей системы предполагает увеличение акционерного капитала за счет роста инвестиций, расширения числа инвесторов (при ограниченных возможностях существующих акционеров). Однако для акционеров, владеющих крупным пакетом акций, увеличение капитальной стоимости компании за счет внешних акционеров противоречит их интересам как собственников, поскольку уменьшает возможности контроля корпорации.
Корпорация стремится к росту акционерного капитала и воспроизводится как целостность при условии достаточности акционерного капитала. Акционеры в пределах доли принадлежащих им акций стремятся реализовать совокупность прав, вытекающих из владения этими акциями, вступают во взаимодействие с корпорацией и претендуют на участие в доходах и контроле корпорации. Взаимодействие и взаимопроникновение корпорации и акционеров как субъектов корпоративных отношений происходит в различных сферах корпоративных действий: в организации эмиссии ценных бумаг, в организации управления корпорацией, в организации дивидендной политики и т.д. Важнейшей сферой взаимодействия корпорации и акционера является институциональная среда, в том числе в виде функционирующего фондового рынка. ' !
Автор показывает, что взаимообусловленность и взаимоотрицание корпорации и акционеров проявляются в том, что в корпоративных действиях интересы корпорации и акционеров могут в каждый момент совпадать и различаться. Тем самым обеспечивается механизм воспроизводства внутренних корпоративных противоречий Ч (между корпорацией и акционерами) на непрерывной основе. В любом из вариантов (совпадения или различия интересов) действия акционеров и корпорации существенно влияют на функционирование корпорации.
Диссертантом раскрыта существенная особенность проявления противоречий функционирования корпорации в современных условиях, когда происходит расщепление прав собственности и их распределение среди различных субъектов корпоративного процесса, путем анализа противоречий между корпорацией как целостной системой корпоративных отношений и различными группами акционеров, имеющих специфические интересы своего участия в акционерном капитале. В процессе функционирования корпорации ее взаимодействия с различными группами акционеров порождают специфические формы проявления существенного
корпоративного противоречия. Если интерес корпорации заключается в росте ее капитализации, то интересы разных групп акционеров дифференцируются и проявляются или в росте стоимости акций компании, или в дивидендных выплатах, или в контроле финансовых потоков, или в их комбинации. Разрешение данного противоречия возможно нахождением компромиссов в интересах между группами акционеров и корпорацией.
Эффективное функционирование корпорации, воспроизводя существенные противоречия в корпоративных отношениях на качественно новом уровне, устраняет лотрицательные противоречия, порожденные несовершенной институциональной средой. В этой связи задача совершенствования корпоративных отношений за1слючается в устранении противоречий, привнесенных, в частности, нарушениями законодательства в сфере корпоративных отношений. При этом существенные противоречия не исчезают, а воспроизводятся на новом уровне.
Автор раскрывает противоречия различных групп акционеров как противоречия реализации собственных интересов в процессе их взаимодействия, направленного на получение дохода в различных формах. Акционеры корпорации составляют противоречивое единство, стремясь реализовать преимущественно свои права, получить преференции в сравнении с интересами других акционерных групп. Реализация прав, вытекающих из ценных бумаг, для акционера представляет форму реализации его собственности на капитал. Поэтому создание адекватного механизма обеспечения прав па доход, участие в управлении, получении информации являются способом снятия указанных противоречий, но противоречия не исчезают, возникают в снятом виде па новом уровне их развития. Противоречия между различными группами акционеров проявляются в специфике их подходов к корпоративным действиям: при проведении дивидендной политики, реорганизации компании, заключении сделок и т.д. Очевидно, что перевод активов по решению совета директоров в дочернюю компанию, где акционерами являются члены совета директоров, может существенно противоречить интересам других акционеров (не только миноритарных), хотя при этом наблюдается формальное равноправие всех акционеров.
В диссертации раскрыто существенное противоречие корпорации и менеджмента и особенности его проявления в специфической среде российской экономики. В данном случае корпорацию как целостность представляют ее акционеры Ч участники акционерного капитала. Сохранение и увеличение акционерного капитала в качестве необходимых условий воспроизводства корпорации является общей целью корпорации и ее владельцев, формируя их единство. Включение менеджмента как представителя акционеров в управлении капиталом в корпорацию определяетЧ двойственность его интересов: интерес в росте капитала и интерес в текущем потреблении. Выбор способа реализации целей менеджмента в пользу текущего потребления, а не роста капитала (несмотря на стимулирующие привязки доходов менеджмента к динамике прибыли корпорации) проявляет существенное противоречие менеджмента и корпорации как противоречие между текущим интересом потребления и интересом увеличения акционерного капитала как стратегической цели корпорации. Данное противоречие воспроизводится независимо от форм его разрешения в различных компаниях.
В диссертации выделено особое значение развития противоречий корпорации и менеджмента значение в условиях структурных изменений в акционерной
собственности. Безусловно, это связано с возможностями менеджмента (например, информационными) по участию в переделах собственности. Особенно активная роль менеджмента проявляется в процессе эмиссии ценных бумаг.
Противоречия между акционерами и менеджерами, по существу, представляют противоречия по поводу эффективного использования акционерного капитала. Эффективность капитала в абсолютных и относительных показателях рентабельности для менеджмента имеет значение в контексте реализации их интересов: роста доходов, профессионального роста, сохранения рабочего места, собственного управленческого имиджа. В противном случае рост рыночных показателей корпорации может быть вне глубинных интересов менеджеров. Формой разрешения этих противоречий становится создание такой модели корпоративного управления, которая может обеспечить согласование всех противоречивых интересов участников. Диссертант выделяет специфические черты разрешения противоречий корпорации и менеджмента в условиях неразвитого фондового рынка и распыленности акционерного капитала крупных корпораций через развитие института внешних, или независимых, директоров (лаутсайдеров), не связанных с оперативным управлением.
Наделение внутренних и внешних директоров сходными пономочиями, их совместное участие в выработке стратегии развития корпорации, участие в назначении управленческого персонала, информирование акционеров позволяют создать основу для установления баланса интересов как между акционерами, так и между акционерами и менеджментом. В настоящее время в России сделана попытка создать подобный институт, в том числе как для частных компании, так и компаний с участием в акционерном капитале государства.
При наличии высокой роли инсайдеров в управлении корпорацией в составе совета директоров возможен другой вариант разрешения противоречий: в пользу интересов менеджмента. В данном случае контроль со стороны миноритарных акционеров не только затруднен, но может и не иметь позитивного влияния на корпорацию, так как совет директоров легитимно представлен управленческим персоналом, имеющим собственный экономический интерес. Поэтому в условиях распыленности акционерного капитала вопросы структурирования совета директоров, определение его количественного состава, прозрачной деятельности становятся существенными факторами эффективности корпоративных отношений.
Вместе с тем диссертант показывает, что развитие внутрикорпоративных институтов контроля, хотя и является способом разрешения корпоративных противоречий, не может обеспечить эффективность корпоративного процесса без учета внешнего механизма контроля со стороны фондового рынка. Его принципиальная роль в системе корпоративного управления объясняется высокой положительной корреляционной связью между эффективностью менеджмента и ценой акций корпорации.
Эффективность функционирования корпорации обеспечивается качеством институциональной среды, адекватность которой формам проявления существенных противоречий выступает условием динамичности развития корпоративных отношений. Воспроизводство корпорации как сложной противоречивой системы отношений, а значит, и стабильности ее функционирования обеспечивается развитой системой общественных, государственных и локальных корпоративных институтов.
Данная функция институциональной среды реализуется установлением и введением в практику корпоративного управления административных и экономических процедур, учитывающих интересы акционеров, менеджеров и работников корпорации. Российские институты корпоративного управления в настоящее время не способствует эффективному разрешению корпоративных противоречий, что является одной из причин повышенной конфликтности в корпоративной сфере.
Диссертант доказывает, что для стратегии эффективного развития корпорации принципиальны следующие направления:
- сохранение и усиление ее целостности в процессе экономического развития;
-обеспечение направленности экономической деятельности органов управления
на реализацию цели Ч возрастание стоимости компании;
- создание условий для интеграции интересов акционеров и их более активного участия в реализации корпоративной стратегии.
В работе анализируются корпоративные конфликты, природа которых обусловлена противоречивостью корпоративных отношений. Состояние конфликтности в сфере корпоративных отношений, с одной стороны, и необходимость формирования эффективной модели функционирования российских компаний Ч с другой, предопределяют постоянное совершенствование институционального регулирования корпоративных процессов.
Во-первых, по результатам судебной практики, экспертным оценкам, жалобам в различные государственные органы, количество корпоративных конфликтов в России ежегодно возрастает. Особенно впечатляет резко возросший объем споров между акционерами и акционерными обществами (объекты споров - сдеки с активами, дивиденды, информация об обществе и т.д.).
Во-вторых, оценки статистики слияний и поглощений подтверждают доминирование враждебных или недружественных поглощений в процедурах интеграции компаний.
В-третьих, ограничение прав акционеров, неэффективная дивидендная политика (или ее отсутствие) остаются признаками российской корпоративной среды.
В работе предложен ряд мер по совершенствованию функционирующих корпоративных отношений:
- административные меры, включающие ужесточение административного и уголовного законодательства в области корпоративных правоотношений, в отношении организаций Ч участников рынка ценных бумаг (нарушителей прав владельцев ценных бумаг). Подобная система мер оправдана ростом нарушений действующего законодательства участниками фондового рынка;
- меры по существенному изменению действующего законодательства, прежде всего акционерного (как показывает опыт, при незначительной коррекции законодательства не уменьшается количество корпоративных конфликтов). В настоящее время значительная часть корпоративных конфликтов возникает в границах действующего законодательства;
- меры по внедрению в корпоративную практику технологий и процедур, учитывающих интересы всех участников корпорации, в том числе внедрение корпоративных стандартов, предусматривающих более прозрачные для акционеров процедуры принятия решений, регламентацию действий органов управления, создание стимулов к эффективной деятельности менеджеров и работников
корпораций (в частности, посредством развития социальных корпоративных институтов и широкого участия в акционерном капитале сотрудников компаний) развитие контрольных функций совета директоров и института независимых директоров. ' ""'
Автор обосновал в качестве существенного институционального способа совершенствования корпоративных отношений развитие социальных функций корпорации. С одной стороны, проблема социализации корпорации является частью общей проблемы формирования социальной рыночной экономики. С другой стороны, проблема социальной ответственности и социального партнерства корпораций является самостоятельной в контексте выбора институциональных средств развития корпоративных отношений.
В диссертации выделены основные факторы, способствующие актуализации социальных аспектов корпоративного развития:
- переход к новой экономике, в которой наиболее существенными ресурсами развития становятся интелектуальные ресурсы, информационные потоки, предпринимательские навыки и энергия;
- высокий уровень интеграционных связей как результат нового уровня обобществления, где высока степень энергетической, информационной и иной жесткой взаимозависимости субъектов экономики;
- развитие информационных технологий, создающих принципиально новые возможности инновационной деятельности.
Изменение институциональной среды, в которой функционирует современная корпорация, стало тем условием, которое предопределило перевод в практическую плоскость социальную сторону корпоративной деятельности, тем более в российской экономике сложились определенные предпосыки активизации социальных функций корпорации.
Во-первых, ряд сфер экономики имеет высокий уровень интелектуальной и информационной составляющей, что предполагает рост затрат корпорации в человеческий капитал.
Во-вторых, идущие процессы глобализации, характерные для крупных интегрированных корпораций, усиливают значение социальной ответственности в качестве составной части их инвестиционной привлекательности.
В диссертации выделено три уровня социализации корпоративных отношений:
- микроуровень - развитие внутрикорпоративных социальных программ, в том числе предусматривающих более активное участие менеджмента и работников в прибылях, акционерной собственности;
- мезоуровень Ч участие корпораций в целевых региональных социальных проектах;
- макроуровень - контрактация с государством с целью принятия участия в реализации крупномасштабных социально-экономических проектах национального уровня.
Социализация корпоративных отношений предполагает введение социальных стандартов в систему внутренних корпоративных отношений наряду с внедрением стандартов корпоративного поведения.
В работе показано, что реализация корпоративных противоречий в целях роста эффективности акционерной собственности является одной из ключевой проблем
трансформационной экономики. Переход к преимущественно акционерной собственности в экономической структуре общества не означал решения проблемы эффективного собственника. Во-первых, процесс трансформации государственной собственности в иные формы не является одномоментным актом и не завершается с переходом объектов собственности к ее новому владельцу. Кроме того, в настоящее время продожается процесс передела объектов собственности.
Во-вторых, процесс формирования акционерной собственности с появлением корпораций также занимает определенное время. Становление акционеров в качестве реальных и эффективно действующих собственников корпораций не заканчивается с окончанием процесса передела объектов собственности.
В работе предложен подход к определению эффективного собственника через определение эффективности реализации акционерной собственности, включающей учет степени реализации интересов различных групп участников корпоративных отношений и степени участия корпорации в реализации региональных и общегосударственных целей социально-экономического развития.
По мере отделения собственности от управления с развитием акционерной собственности в иную плоскость переводится проблема эффективного собственника в процессе функционирования корпорации. С одной стороны, она может быть представлена в виде проблемы эффективности использования ими функций в управлении корпорацией в интересах последней. Эффективность собственника корпорации проявляется в принятии таких стратегических решений, которые обеспечивают рост ее капитализированной стоимости. Эффективность собственника в этом отношении совпадает с понятием рыночной эффективности корпорации или эффективности акционерного капитала. С другой стороны, проблема эффективного собственника корпорации усложняется наличием разнообразных" групп акционеров со своими специфическими интересами. Эффективность корпорации для одних групп акционеров будет проявляться в росте дивидендов, для других Ч в росте капитализации компании, для менеджмента Ч в росте их доходов, возможностей карьерного роста, профессионализме, т.е. в личной капитализации. Следовательно, проявлением эффективности акционерной собственности является совокупность показателей функционирования корпорации в зависимости от интересов различных участников корпоративного процесса. Такого рода подход отражает реальный процесс расщепления правомочий и целей мажоритарных и миноритарных акционеров, менеджмента компании, учитывает специфику их социально-экономического положения.
Диссертант, подчеркивая нетождественность критериев рыночной и экономической эффективности, раскрывает их значение в определении комплексной эффективности функционирующих корпораций. Рыночные критерии интегрируют лишь те предпочтения и интересы, которые могут проявляться на рынке. Экономические же критерии включают также интересы отдельных корпоративных групп, не вмещающихся в систему рыночных показателей. Так, если стремление менеджмента к расширению функций контроля еще можно представить в рыночных показателях экономического роста компании, увеличении доли рынка, то его же интерес в росте профессионализации деятельности предполагает введение показателей качества корпоративного управления, корпоративной культуры и т.д. Следовательно, необходимо использование иной системы измерения эффективности корпоративных
отношений (рейтинговой и пр.). Рыночные показатели инкорпорируют лишь часть интересов разных групп акционеров и менеджеров. Эго особенно актуально для трансформационной экономики, где осуществляется процесс становления модели корпоративных отношений.
Критерий эффективного собственника в макроэкономическом смысле также не может быть увязан лишь с показателями его корпоративного бизнеса в виде капитализации компании или дивидендных выплат. Активное участие корпоративного капитала . в воспроизводственном процессе с учетом интересов общества, инвестиционная деятельность становятся функциями эффективного собственника и дожны учитываться при проведении оценки эффективности акционерной собственности.
В работе предлагается при оценке эффективности реализации акционерной собственности помимо критерия рыночной эффективности использовать допонительные показатели, учитывающие степень реализации прав различных категорий собственников, качество корпоративных отношений и корпоративного управления, участие в реализации социальных проектов разного уровня и другие социальные и экономические индикаторы.
При рассмотрении второй группы проблем исссдопапин функционирования корпорации диссертантом проанализированы роль и функции фондового рынка как структурного элемента трансформационной экономики в разрешении корпоративных противоречий, возникающих в процессе реализации потребностей накопления и роста эффективности акционерного капитала. Фондовый рынок представлен как способ разрешения существующих и, одновременно, формирования новых противоречий функционирующей корпорации, как условие ее воспроизводства в качестве целостной системы экономических отношений. В работе дан анализ взаимозависимости и взаимообусловленности эффективности корпоративных действий и современного российского фондового рынка в аспектах развития фондовых инструментов, организации эмиссионного процесса, состояния инфраструктуры. Диссертантом доказано, что особенности корпоративных действий с учетом сложившейся структуры финансового рынка обусловлены комплексом противоречий развития и функционирования корпорации.
Необходимость функционирования фондового рынка для корпорации вытекает из внутренних противоречий ее развития, а именно: требования корпорации в ресурсах для последующей капитализации не могут быть удовлетворены существующими источниками, в том числе прибылью, являющейся в то же время объектом присвоения со стороны собственников. Как целостная система отношений, корпорация в интересах накопления акционерного капитала нуждается в тех инструментах рынка и состоянии его инфраструктуры, которые адекватны данной цели, а соответственно, целям акционеров. В этом заключено тождество интересов корпорации и акционеров. Но тождество содержит различие. Источником развития корпорации могут быть внутренние источники или внешние рынки капитала. Интересы определенной группы собственников могут существенным образом расходиться с интересами корпорации, других групп собственников и менеджмента при выборе варианта ее развития. Разрешение существенных противоречий через формирование рынка акций корпорации (эмиссию, поддержание ликвидности) способствует динамичности структуры акционерной собственности, следовательно,
изменению прежнего баланса корпоративных интересов и, тем самым, воспроизводству существенных противоречий корпорации на новом уровне.
Другой формой разрешения противоречий развития является использование прибыли в качестве источника капитализации компании с последующим усилением контроля действий менеджмента, совета директоров. Консервация структуры собственности и иизколиквидный рынок ценных бумаг (оценка ценных бумаг фактически осуществляется внерыночными методами) делает более стабильным, но ограниченным развитие корпорации.
Таким образом, выбор корпорацией между фондовым рынком и другими способами (источниками) ее развития Ч это выбор между стабильностью и динамичностью (и соответствующими рисками) в развитии акционерного капитала. Разрешение противоречий развития корпорации возможно посредством нахождения оптимального соотношения стабильности и динамичности структуры капитала на основе использования инструментов фондового рынка.
Диссертант доказал, что использование корпорацией фондовых инструментов не только способствует разрешению ее внутренних противоречий, но и порождает совокупность новых противоречий, обусловленных особенностями функционирования фондового рынка. В диссертации выявлены проблемы и противоречия функционирования российских корпораций в институциональной среде современного фондового рынка.
Основой возникновения и обострения противоречий корпорации и собственников на фондовом рынке являются специфика участия капитала контролирующих и неконтролирующих собственников в капитале корпорации. Участие капиталов акционеров в общем фонде распределения прибыли делает тождественным их доли участия в виде равного дивиденда на акцию. Однако фондовый рынок может создавать допонительные возможности для перераспределения доходов в пользу определенной группы акционеров (например, через использование инсайдерской информации). Этому в значительной степени способствует информационная закрытость корпораций для значительной части владельцев небольших пакетов акций.
В работе отмечается, что основной мотив формирования эффективно функционирующего фондового рынка для корпорации и общества в целом обусловлен необходимостью разрешения внутренних корпоративных противоречий, снижением уровня конфликтности, а инструментальная основа рынка и его конфигурация дожны учитывать как интересы корпорации в целом, так и отдельных акционеров в частности.
Существенным аспектом выступают противоречия, порожденные
особенностями функционирования корпорации на фондовом рынке в несовершенном правовом пространстве, которые вызваны использованием технологий передела собственности с нарушением действующего законодательства. Подобные противоречия характерны для трансформационного состояния российской экономики, и их разрешение основано на использовании институциональных средств административного типа, усилении контрольно-надзорных функций государства.
Диссертант выделяет специфику становления корпоративных отношений, возникающих не столько путем эволюции рыночных отношений, а как следствие трансформации государственной собственности в акционерную, искусственного
введения новых хозяйственных форм. Создание новых форм хозяйствования без соответствующего механизма аккумулирования капитала ограничивает возможности устойчивого воспроизводства зарождающихся корпоративных структур и подтакивает к использованию капитала в качестве средства перераспределения собственности. В этой связи важнейшее значение приобретают специфика выбранного и реализуемого государством варианта фондового рынка, особенности функционирования его институциональной среды.
В работе отмечаегся, что модель фондового рынка, безусловно, не может быть абсолютно неизменной, но в краткосрочном и среднесрочном периодах конфигурация рынка может оставаться устойчивой и длительное время воспроизводиться в своих основных элементах. Тоже самое относится к сложившейся модели структуры собственности. При этом необходимо учесть, что структура акционерной собственности существенным образом влияет на модель фондового рынка, она одновременно является фактором корпоративных изменений. В то же время влияние корпоративных действий на структуру акционерной собственности, через механизм допонительных эмиссий ценных бумаг с размыванием акционерного капитала, через консолидацию пакетов акций, через предложение выкупа ценных бумаг, через реорганизацию компании способствует остроте корпоративных противоречий.
Диссертант доказывает, что важнейшей концептуальной проблемой для российской экономики является проблема взаимного соответствия механизма функционирования корпорации и модели фондового рынка. Проблема соответствия заключается в использовании институциональных средств, адекватных формам проявления существенных противоречий корпорации. Вопрос адекватности не риторический, так как реализация корпоративных противоречий имеет практический смысл в росте акционерного капитала, эффективной реализации прав акционеров, экономической целесообразности выхода на публичные рынки ценных бумаг.
В сложившейся мировой практике функционирование фондового рынка представлено его различными моделями, каждая из которых особенным образом влияет на эволюцию и функционирование корпорации. В работе выделены особенности англо-американской, германской и японской моделей с позиции участия корпораций в фондовом рынке.
В существующих моделях в первую очередь отражены различия в степени централизации ресурсов, в роли государства в рамках рыночных систем различных стран. Очевидно, что процессы централизации ресурсов через фондовый рынок влияют на корпоративные процессы следующим образом:
- уменьшение емкости рынка ведет к переориентации корпорации на другие инструменты финансового рынка;
- централизация ресурсов ускоряет рост крупных корпораций или крупных собственников, значительная часть ресурсов распределяется через крупные корпорации, где значимым собственником является государство Ч через подряды, госзаказ, тендеры;
- доля меких миноритарных акционеров снижается в связи со снижением доли небольших акционерных обществ.
Глобализация процессов движения финансового капитала в действительности создает условия сближения различных моделей фондового рынка. Этому есть определенные предпосыки: сближение конфигурации инфраструктуры рынка,
изменение роли банков на рынке ценных бумаг, внедрение стандартов корпоративной деятельности. Однако характер эмиссионной направленности корпораций в различных странах в основном сохраняется.
В диссертации рассмотрены особенности функционирования корпораций на российском фондовом рынке и показано, что эффективное функционирование корпорации в условиях современных институциональных ограничений невозможно без выбора оптимальной модели рынка, способной разрешать противоречия роста корпоративного капитала. В силу исторических особенностей, специфики тенденций международной практики, интеграционных процессов российский вариант фондового рынка можно считать с определенными условиями и допущениями вариантом смешанной модели: включает в себя элементы тех конструкций, что сложились в развитых индустриальных странах. Вместе с тем он имеет специфику, обусловленную структурой акционерной собственности и характером ее формирования. При массовом акционировании и формально значительном количестве миноритарных акционеров, распыленности собственности определяющее влияние имеет крупный корпоративный собственник. Реализация интересов миноритарных владельцев ценных бумаг затруднена: нет адекватного механизма защиты их интересов и реализации прав. В числе профессиональных участников рынка представлены небанковские институты (брокеры, дилеры) с одновременным функционированием в этом статусе коммерческих банков. В эмиссионном процессе нет ярко выраженных тенденций движения к рынку долевых н договых ценных бумаг.
В качестве специфических признаков участия корпораций в современном российском фондовом рынке, свидетельствующих о несоответствии уровня рынка потребностям корпоративного капитала, разрешению противоречий его роста, диссертант выделяет:
- низкий уровень эмиссионной деятельности корпораций, проявляющийся как в незначительном количестве эмиссий ценных бумаг, так и в застывшем по отношению к выпуску ценных бумаг состоянии акционерных обществ. Подавляющее большинство действующих акционерных обществ не участвует в рынке в качестве эмитентов;
- состояние рынка отражает договой характер финансирования текущей корпоративной деятельности, высокую долю коммерческих банков в корпоративном финансировании;
- неразвитость форм колективного инвестирования, слабая представленность институциональных инвесторов в корпоративном капитале;
- неэффективная система защиты прав инвесторов.
Диссертантом доказано, что в основе причин низкой эмиссионной активности лежит совокупность специфических корпоративных противоречий между мажоритарными и миноритарными акционерами. В условиях, когда структура корпоративного капитала сложилась как структура держателей крупных пакетов акций (лstakeholder capitalism) при незначительной доле акций миноритарных акционеров в общем объеме голосующих акций, стремление крупных собственников к росту рыночной стоимости корпорации, ее публичности проявляется достаточно слабо или отсутствует. Контроль финансовых потоков, организация дивидендной политики и контроль за заключением корпоративных сделок со стороны крупных собственников очень часто не учитывают интерес меких акционеров. Реализация интересов
держателей крупных пакетов может быть обеспечена в иных, нежели капитализация компании, формах. Этому способствует наличие в системе отношений с корпорацией аффилированных лиц, находящихся под контролем крупных корпоративных собственников. Кроме того, банки как альтернативный источник (в сравнении с эмиссией ценных бумаг) финансирования находятся зачастую в составе ходингов, финансово-промышленных групп в качестве финансового агента корпорации.
В качестве противоречия современного эмиссионного корпоративного процесса в работе раскрыто противоречие менеджмента корпорации и владельцев небольших пакетов ценных бумаг. В силу российских особенностей менеджмент не отделен от движения корпоративного капитала, присутствует в нем и, соответственно, влияет на его структурные изменения. Стремясь усилить контроль, российский менеджмент одновременно стремится укрупнить собственный пакет, в том числе приобретением акций у аутсайдеров (по существу, это наиболее эффективный способ реализации и управленческих решений в отношении развития компании). Однако данное стремление менеджмента ведет к консервации структуры собственности, прспятствованию эмиссии ценных бумаг в целях защиты собственных интересов и капитала от возможного размывания. Возможности консолидации пакета цепных бумаг усиливаются прямым доступом к корпоративной информации, в том числе инсайдерской, к заключаемым сдекам с ценными бумагами.
Низкие объемы и частота эмиссии ценных бумаг особенно характерны для регионов: эмиссионная активность корпораций федерального уровня несравнима с объемами выпуска корпоративных ценных бумаг региональными компаниями. В этом проявляется еще одно противоречие эмиссионного процесса: между корпорацией и его участниками в связи с достаточно высоким уровнем эмиссионных издержек. Ограничениями эмиссии могут стать финансовые возможности корпорации, особенно при публичных размещениях ценных бумаг.
Важнейшим признаком фондового рынка в контексте особенностей в нем корпорации является структура корпоративного капитала. Исследования структуры собственности корпораций подтвердили факт формирования российской экономики как экономики держателей крупных пакетов (лstakeholder capitalism)2.
Оптовая структура собственности с преобладанием контролирующих акционеров, в том числе менеджеров, с одновременным снижением доли персонала корпорации в акционерной собственности, существенно влияет на характер корпоративных процессов. Основные признаки структурных изменений в акционерном капитале: а) рост доли владельцев крупных пакетов и менеджмента; б) сокращение доли работников, меких инвесторов и государства. Сложившаяся структура акционерного капитала влияет на способы реализации корпоративных противоречий. Противоречия мажоритарных и миноритарных акционеров проявляются в ограничении доступа меких инвесторов к корпоративной отчетности, информации, в том числе предусмотренной законодательством, в переливе активов корпорации в дочерние и иные аффилированные с крупным собственником структуры, в реорганизациях компании. Форма организации корпоративного контроля и характер принимаемых корпоративных решений, в том числе по выпуску ценных
2 См.: Догопятова Т, Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности // Вопросы экономики. 2001. №5; Капелюшников Р. Собственность и контроль в российской промышленности // вопросы экономики. 2001. №J2.
бумаг, зачастую является результатом разрешения противоречий в интересах отдельной группы акционеров.
В результате концентрации собственности, отсутствия массовых эмиссий, информационной закрытости корпорации подавляющее большинство потенциальных эмитентов отделено от организованных рынков акций, фондовых инструментов. Процесс реализации совокупности прав собственников корпорации получает избирательный характер. Преференция одной группы акционеров сопровождается ущемлением интересов другой группы.
В этих условиях объективной формой разрешения противоречий акционеров выступает отчуждение акций, но при отсутствии для большинства корпораций выхода на организованные рынки акций, при низкой ликвидности ценных бумаг их продажа осуществляется вне рыночной оценки. Соответственно, появляется возможность манипулирования ценами с использованием инсайдерской информации. Данное обстоятельство способствует развитию конфликтных форм разрешения противоречий участников корпоративного процесса.
Диссертант полагает, что стратегическим направлением в разрешении противоречий развития корпоративных отношений является ускоренное создание эффективного и динамично развивающегося фондового рынка.
С позиции текущих интересов корпорации критерием эффективного рынка будет обеспечение финансирования инвестиций через использование фондовых инструментов с меньшими трансакционными издержками, нежели при использовании банковского капитала и других источников. В этом случае не принципиально, при сохранении контролирующего собственника, - через рынок акций или облигаций финансируется ее деятельность. Существенными становятся другие обстоятельства: трудоемкость организации эмиссионного процесса; раскрытие информации о корпоративных действиях; нагрузка по участию в инфраструктуре.
В диссертации обоснована необходимость, в условиях консервации структуры акционерного капитала большинства корпораций и в целях разрешения противоречий функционирования корпоративного капитала, использовать выпуск корпоративных облигаций. Рынок облигаций может стать более привлекательным, нежели рынок долевых ценных бумаг. Это вытекает из традиционно догового характера финансирования российской экономики, высокой стоимости входа на организованные рынки акций, незаинтересованности крупных собственников в эмиссиях, противоречий, обусловленных переделом собственности. Необходимо также учитывать и иные обстоятельства современного фондового рынка. Во-первых, присутствие пусть формально большого количества миноритарных акционеров с одновременно их низкой инвестиционной активностью. Во-вторых, инфраструктура рынка сформировалась на основе универсального принципа с участием коммерческих банков, активно работающих в сегменте рынка облигаций.
Вместе с тем диссертант полагает, что стратегическим способом, разрешающим противоречия роста корпоративного капитала, является развитие рынка акций. В работе показано, что по мере усиления роли акционерного капитала в стимулировании менеджеров и работников корпорации, усилении социальных функций корпорации, роста емкости внутреннего рынка целесообразно усиление стимулирования публичных эмиссий и развитие аутсайдерской корпоративной модели. Подобный
подход может быть эффективен для реализации как инвестиционной, так и социальной функции корпорации.
В контексте современных тенденций, необходимости разрешения противоречий развития и функционирования корпоративных отношений дожна выстраиваться политика государства по отношению к участию в нем корпоративных структур. Диссертант предлагает ряд направлений институционального регулирования рынка, обеспечивающих его инвестиционную направленность и привлекательность для широкого круга инвесторов:
- стимулирование вторичных эмиссий ценных бумаг, с одновременным развитием форм государственного и внутрикорпоративного контроля использования аккумулированных эмитентами средств в целях обновления основного капитала;
- стимулирование выпуска облигаций, учитывая характер противоречий функционирования корпораций в современных условиях, уровень трансакционных издержек, особенности структуры сложившегося акционерного капитала российских компаний;
- введение нормативных требований к дивидендной политике корпораций в целях стимулирования инвестиционной привлекательности ценных бумаг для инвесторов;
создание условий для более эффективной эмиссии ценных бумаг корпорациями, включая совершенствование системы регистрации ценных бумаг, процедур выхода эмитентов на от крытые рынки.
В работе доказывается, что эффективность современной корпорации основана на использовании в качестве ключевых индикаторов инвестиционной привлекательности информационной прозрачности корпорации, внедрении стандартов корпоративного поведения, создании механизма внутрикорпоративного контроля в целях реализации интересов всех групп акционеров, эмиссионной активности корпорации. В этой связи успешная деятельность корпорации зависит от выбора адекватных ее интересам корпорации и интересам ее участников форм разрешения противоречий.
В рамках второй группы проблем в диссертации раскрыто противоречивое взаимодействие корпорации и рыночной инфраструктуры, проявляющееся в трансформации инфраструктуры под влиянием экономически акгивной корпоративной политики и корпоратизации самой инфраструктуры. Выявлено противоречивое влияние корпораций на инфраструктуру применительно к инфраструктуре финансового и товарного рынков.
Инфраструктура рыночной экономики определяется как совокупность институтов и технологий, не только обеспечивающих устойчивое функционирование различных сегментов рынка, но и выпоняющих регулирующее воздействие на систему экономических отношений.
Диссертант выделяет деформирующее влияние корпораций на развитие инфраструктуры в виде использования части акционерного капитала на создание и поддержание собственных инфраструктурных организаций. Участие в создании и поддержании инфраструктуры обусловлено потребностью сохранения устойчивости корпорации по мере роста и изменения структуры ее капитала. Однако текущие цели устойчивого воспроизводства в существующей среде рыночных отношений могут не совпадать со стратегическими целями роста капитализации корпорации. В работе
раскрыты процессы формирования внешней и внутренней инфраструктуры как способы поиска путей роста эффективности корпоративного капитала.
Третья группа проблем, рассмотренных в диссертации, связана с выявлением противоречий и отличительных признаков современного процесса эмиссии корпоративных ценных бумаг.
В работе показано, что развитие эмиссионного процесса не является самоцелью для участников рынка ценных бумаг: эмитентов, их собственников, профессиональных участников. Вхождение в рынок для эмитентов определяется необходимостью решения инвестиционных проблем. Ограничением здесь выступают как состояние самого рынка, так и внутренние противоречия акционеров.
С учетом низкой эмиссионной активности, неразвитости фондовых инструментов, непрозрачности принимаемых решений, слабой системой защиты прав акционеров возникает задача регулирования эмиссионной деятельности. Диссертант полагает, что проблема входа на рынок дожна решаться не только выбором инструментов (выпуском акций или облигаций) по критерию трансакционных издержек по организации эмиссии ценных бумаг, но предполагает решение задач макроэкономического уровня, в числе которых в работе выделены следующие:
- расширение участия менеджмента и работников корпораций в акционерном капитале;
- развитие процессов более широкого участия населения на фондовом рынке;
- преодоление закрытости корпораций для потенциальных инвесторов путем стимулирование публичных эмиссий ценных бумаг;
- использование ценных бумаг в целях обновления основного капитала, модернизации производства.
В макроэкономическом плане эмиссия ценных бумаг способствует перераспределению финансовых потоков. В этом случае эффективная эмиссия ценных бумаг становится механизмом инвестиционной привлекательности корпорации, позволяет аккумулировать ранее не задействованные сбережения населения и тем самым способствует реализации целей корпоративного развития.
Автор раскрывает экономическую природу эмиссии корпоративных ценных бумаг как совокупность отношений участников корпорации по поводу выбора средств эффективного развития компании и реализации прав собственника, вытекающих из владения им ценными бумагами. В самой эмиссии ценных бумаг проявляется система корпоративных противоречий, в том числе противоречий различных групп акционеров по поводу эффективности акционерного капитала (дивидендных выплат, роста курсовой стоимости ценных бумаг, влияния на принимаемые решения и т.д.). Учет противоречий на каждом этапе эмиссии представляется важнейшим фактором совершенствования корпоративных отношений.
В работе выделены и раскрыты противоречивые особенности реализации функций корпорации в процессе эмиссии корпоративных ценных бумаг, в том числе при проведении реорганизации корпорации. Раскрыты противоречия функционирования современного эмиссионного процесса, возникающие между корпорацией, акционерами и менеджментом в процессе выбора способов реализации цели - роста капитала корпорации.
Во-первых, на стадии принятия решений о выпуске ценных бумаг возникают противоречия между корпорацией, группами акционеров и менеджмента по поводу
способов и направлений эмиссии ценных бума, которые в каждом конкретном случае могут не учитывать интересы отдельных групп собственников, менеджмента.
Во-вторых, существенными выступают противоречия акционеров в связи параметрами выпуска ценных бумаг (объемом, ценой размещения, наличием преимущественного права и т.д.).
В-третьих, важным является противоречие акционеров и менеджмента по поводу направлений реорганизации компании, проводимой через механизм эмиссии ценных бумаг (непосредственным объектом расхождении здесь служат контрактные обязательства, структура рабочих мест и пр.).
В качестве форм разрешения противоречий эмиссионного процесса диссертант предлагает следующие институциональные средства:
- регламентацию корпоративных действий при организации выпуска ценных бумаг не только на законодательном уровне, но и на уровне отдельной корпорации, включая принятие локальных корпоративных актов и регламентов организации выпуска ценных бумаг;
- создание корпоративных систем защиты прав акционеров, менеджеров и работников при проведении эмиссии ценных бумаг с целью реорганизации компании (могут включать разного рода соглашения между акционерами и менеджерами, опционные схемы и т.д.);
- создание корпоративных систем информационного обеспечения эмиссионного процесса, позволяющих акционерам получать информацию в оперативном режиме.
В диссертации доказана необходимость стимулирования эмиссий корпоративных облигаций, что связано с необходимостью развития инвестиционных функций фондового рынка в условиях продожающегося процесса передела собственности и остротой решения проблемы обновления основного капитала. Автор выделил ряд критериев, позволяющих сделать вывод о преимуществах корпоративных облигаций в сравнении с другими финансовыми инструментами и предложил меры по стимулированию эмиссии облигаций корпорациями разного уровня:
- введение разного режима организации выпуска и регистрации корпоративных облигаций в зависимости от объема эмиссии;
- стимулирование выпуска облигаций с обеспечением;
- развитие системы государственных гарантий при выпуске корпоративных облигаций.
Автор полагает, что в структуре корпоративных противоречий одним из наиболее существенных представляется противоречие между корпорацией и ее участниками по поводу реализации прав последних в получении нормативно установленной информации о деятельности компании. С одной стороны, корпорация как объект инвестирования дожна быть прозрачна для инвестора, с другой - характер коммерческой деятельности корпорации предполагает ее определенную закрытость (наличие коммерческой тайны, ноу-хау). С учетом того, что значительная часть акционеров может быть не включена в хозяйственную деятельность компании, возникает проблема меры открытости ее для акционеров.
В данном противоречии между носителями информации (прежде всего членами совета директоров и испонительными директорами) и акционерами, не участвующими в управлении, проявляется противоречие между различными группами
собственников. Мажоритарные акционеры стремятся ограничить получение информации другими инвесторами в целях получения преференций.
Поиск форм разрешения данного противоречия видится в создании и постоянном развитии системы раскрытия информации эмитентам ценных бумаг. Особенно данный процесс становится актуальным при эмиссии ценных бумаг, размещаемых на открытых рынках. Очевидно, что изменение структуры акционерного капитала может способствовать развитию противоречий различных групп акционеров, поэтому регламентация информационного сопровождения эмиссии ценных бумаг, прежде всего, важна при организации выпуска ценных бумаг с целью их размещения среди значительного круга инвесторов.
Цели раскрытия информации структурируются в зависимости от интересов субъектов эмиссионного процесса. Существенная цель состоит в обеспечении реализации интересов различных групп акционеров и потенциальных инвесторов и создании условий роста инвестиционного потенциала корпорации. Вместе с тем реализация указанной цели предполагает учет иерархически сложной системы интересов различных участников эмиссионного процесса.
Процесс привлечения допонительных финансовых ресурсов публичным размещением облигаций и обыкновенных акций требует объединения усилий государства, эмитентов и инвесторов в связи с необходимостью решения проблемы асимметрии информации, установления контроля за эффективностью управленческой деятельности в корпорации, создания условий недопущения нарушений прав собственности акционеров корпорации.
В целях эффективного решения проблем информационного обеспечения эмиссии ценных бумаг в диссертации предлагается ряд мер по совершенствованию институциональной базы по раскрытию информации:
- введение дифференцированных требований по раскрытию информации для эмитентов с разным режимом эмиссионной деятельности;
- установление ясных, непротиворечивых критериев публичности как для эмитентов, так и для остальных участников рынка;
- введение принципа ответственности эмитента за противодействие раскрытию обязательной информации в привязке к издержкам инвестора;
- раскрытие информации о поручителях и о рискованности инвестиций в облигации.
Введение более совершенных институциональных средств поддержки прозрачности корпоративных действий будет способствовать снижению асимметрии информации, уменьшению трансакционных издержек для всех участников рынка эмиссионных ценных бумаг, формированию инвестиционной привлекательности корпораций, снижению корпоративной конфликтности.
В работе отмечается, что обязательное раскрытие информации о корпорациях, ценные бумаги которых обращаются на рынке, дожно обеспечить решение следующих проблем:
- наличия информации, необходимой для принятия взвешенного решения, что способствует росту эффективности рынка и увеличению объемов инвестиций;
- снижения затрат на получение необходимой информации об эмитенте, что также способствует росту эффективности рынка;
- осуществления инвестиций тем российским и зарубежным инвесторам, у которых существуют стандарты инвестирования, запрещающие инвестировать в компанию, если она не раскрывает информацию о себе на регулярной основе;
- защиты инвесторов от использованию конфиденциальной информации инсайдерами.
Основные выводы и предложения, вытекающие из результатов проведенного диссертационного исследования
1. Эффективное развитие и функционирование корпорации, способной привлечь денежные ресурсы на модернизацию экономики, сформировать стимулы более динамичной, чем ранее, деятельности экономических субъектов, обеспечить рост эффективности акционерной собственности, предполагает учет в практической корпоративной деятельности противоречий развития и функционирования корпорации, выработку форм и инструментов их разрешения.
2. Потенциал корпорации реализуется по мере формирования эффективного собственника. В этой связи меры по усилению институционального регулирования корпоративных процессов на государственном и локальном (корпоративном) уровнях дожны быть направлены, в первую очередь, па разрешение противоречий к сфере отношений собственности.
3. Существенным противоречием, выступающим источником развития корпорации, является противоречие между собственностью и управлением, проявляющееся в разнонаправленности интересов акционеров и менеджмента. Не разрешает указанного противоречия, а, соответственно, проблему эффективности корпорации, как показывает российский опыт, соединение крупного собственника и управления. В механизм роста эффективности в таком случае не включены миноритарные акционеры и работники корпорации. Стратегическими факторами роста эффективности могут стать реальное расширение прав акционеров, участие менеджмента и работников в акционерной собственности, создание эффективных систем защиты прав собственников с помощью законодательных и локальных корпоративных институтов.
4. Эффективность корпоративной формы предпринимательской деятельности напрямую связана с реализацией государственных интересов, в том числе задач экономического роста, национальной безопасности, проведения активной структурной и инвестиционной политики. В этой связи разработка концепции эффективного функционирования современной российской корпорации, ориентированной на реализацию инвестиционных и социальных задач, дожна базироваться:
а) на подходе к корпорации как целостной системе внутренне противоречивых корпоративных отношений, функционирующих в границах институциональных норм разного уровня, в свою очередь влияющих на эффективность корпоративных действий, при этом исходным импульсом в развитии корпорации являются ее внутренние противоречия;
б) на более активном использовании современной корпорацией инструментов фондового рынка не столько в целях перераспределения собственности, сколько для мобилизации инвестиционных ресурсов и участия в инвестиционных проектах с целью повышения конкурентоспособности российской экономики;
в) на усилении социальных функций корпорации, проявляющихся в формировании и реализации социальных проектов не только в сфере распределения, но и в сфере производства;
г) на необходимости стандартизации корпоративных действий путем формирования и внедрения корпоративных процедур, соответствующих международной практике, способствующих повышению уровня транспарентности корпоративной политики.
5. Потенциал, заложенный в корпоративной форме организации предпринимательской деятельности, может быть реализован только в условиях зрелого рынка ценных бумаг, испоняющего роль механизма привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и выступающего мерилом успешности бизнеса. В этой связи развивающийся российский фондовый рынок получает свое историческое оправдание, решая не столько задачу увеличения количества финансовых инструментов для инвесторов и воспроизводства рабочих мест для достаточно узкого круга профессиональных участников, сколько проблему стимулирования экономического роста и структурной перестройки реального сектора экономики.
6. Комплекс мер институционального регулирования корпоративных отношений с целью снижения конфликтности и усиления инвестиционной привлекательности российских корпораций дожен быть выработан в качестве одного из приоритетных блоков в деятельности государственных регулирующих органов и корпоративных управленческих структур. В качестве основных элементов в данный комплекс целесообразно включить следующие:
- развитие системы защиты прав собственности различных групп акционеров путем совершенствования правовой базы фондового рынка и акционерного законодательства, усиления требовании к инфраструктурным организациям (регистраторам, депозитариям), усиления контрольно-надзорных функций государства;
- развитие механизмов внутрикорпоративного контроля с целью препятствий оппортунистическому поведению менеджеров и определенных групп собственников;
- разработку и публичное освещение рейтингов качества корпоративного управления, учитывающих степень реализации корпорацией, как целей рыночной эффективности, так и социальных задач общественного развития;
- стимулирование развития института независимых директоров, в том числе законодательным закреплением данного корпоративного института;
- создание условий для более эффективной эмиссии ценных бумаг корпорациями, включая совершенствование системы регистрации ценных бумаг, процедур выхода эмитентов на открытые рынки.
Основные положения диссертационного исследования опубликованы в следующих работах:
Монографии:
1. Каячев Г.Ф. Теоретико-методологические аспекты функционирования корпорации в структуре современной российской экономики / Г.Ф. Каячев; Краспояр. гос. ун-т. Ч Красноярск, 2005.Ч 213 е. / 13,2 п.л.
2. Каячев Г.Ф. Эмиссия ценных бумаг как фактор корпоративного управления и развития / Г.Ф. Каячев, О.В. Павлова. - Новосибирск: Наука, 2005.- 172 с. / 10, 75 п.л. (авторских - 7,0 пл.).
3. Каячев Г.Ф. Инфраструктура рыночной экономики: содержание, особенности становления и функционирования / Г.Ф. Каячев, О.Г. Алешина; Краспояр. гос. ун-т. -Красноярск, 2005. Ч 138 с. / 8,1 п.л. (авторских - 6,5 п.л.).
Статьи в периодических изданиях из перечня ВАК:
4. Каячев Г.Ф. Методологические принципы исследования экономического содержания корпорации / Г.Ф. Каячев // Вестник КрасГАУ. - 2005. - № 9 (0,5 п.л.).
5. Каячев Г.Ф. Развитие финансовых рынков Красноярского края: особенности, проблемы, перспективы / Г.Ф. Каячев, Л.В. Логинова // Вестник КрасГУ. - 2004. - №4 (0,6 пл.).
6. Каячев Г.Ф. О природе корпорации и внедрение стандартов корпоративного поведения / Г.Ф. Каячев, Л.В. Логинова // Вестник КрасГУ. - 2004, - №6 (0,5 пл.).
7. Каячев Г.Ф. Об условиях и направлениях укрепления финансово-экономического потенциала города Красноярска // Г.Ф. Каячев, О.В. Павлова, И.С. Ферова, С.Н. Макарова, С.Н. Гриб, М.Н. Дворяшина, Е.В. Зандер // Вестник КрасГУ. -2004. - №6 (0,3 пл.).
Статьи в прочих изданиях:
8. Каячев Г.Ф. Особенности и перспективы развития финансовых рынков Красноярского края / Г.Ф. Каячев // Современная экономика: проблемы и решения. -Красноярск. - 2004. - №2 (0,5 пл.).
9. Каячев Г.Ф. Рынок ценных бумаг и проблемы совершенствования корпоративных отношений / Г.Ф. Каячев, Л.В. Каячева, Д.О. Сурков // Современная экономика: проблемы и решения: Сб. науч. тр. Вып. 2.- Красноярск,2001 (0,5 пл.).
10. Каячев Г.Ф. О некоторых проблемах использования зарубежного опыта в области регулирования регионального рынка ценных бумаг в России / Г.Ф. Каячев, М.Г. Мангилев // Современная экономика: проблемы и решения: Сб. науч. тр. Вып. 2. - Красноярск, 2001 (0,5 пл.).
11. Каячев Г.Ф. Об особенностях формирования российской модели корпоративного поведения / Г.Ф. Каячев // Вестник Красноярского государственного технического университета. Проблемы теории и практики менеджмента. -Красноярск: ИПЦ КГТУ. - 2002 - (0,6 пл.).
12. Каячев Г.Ф. Рынок ценных бумаг региона и проблемы его институционального развития в условиях финансового кризиса / Г.Ф. Каячев // Проблемы переходной экономики: Сб. науч. ст. - Красноярск, 2001 (0,3 пл.).
13. Каячев Г.Ф. О факторах и условиях формирования российской модели корпоративного поведения / Г.Ф. Каячев, Д.О. Сурков // Современная экономика: проблемы и решения. Вып. 3. - Красноярск, 2002 (0,4 пл.).
14. Каячев Г.Ф. Государственное регулирование рынка ценных бумаги и проблемы защиты прав инвесторов / Г.Ф. Каячев, М.Г. Мангилев // Современная экономика: проблемы и решения. Вып. 3. - Красноярск, 2002 (0,3 п.л.).
15. Каячев Г.Ф. Корпоративное управление как фактор развития экономических отношений России и Европы / Г.Ф. Каячев, J1.B. Логинова // Россия и Европейский союз. - М.: РОО Содействие сотрудничеству Института им. Дж. Кеннана с учеными в области социальных и гуманитарных наук, 2004 (0,5 пл.).
16. Каячев Г.Ф. Формы и методы регулирования процесса становления рыночной инфрастуктуры / Г.Ф. Каячев, О .Г. Алешина // Экономика и управление. Сб. науч. тр. - Красноярск: ИПЦ КГТУ, 2004 (0,5 пл.).
17. Каячев Г.Ф. Навстречу безопасному бизнесу и инвестициям / Г.Ф. Каячев, О.В. Павлова // Экономика и жизнь Ч Сибирь. - Красноярск. - 1998. - JVs 14 (0,15 пл.).
18. Каячев Г.Ф. Институциональные преобразования на фондовом рынке и проблемы его развития / Г.Ф. Каячев, Л.В. Каячева И Проблемы переходной экономики. Сб. науч. ст. - Красноярск: РИО КрасГУ, 1996 (0,3 пл.).
19. Каячев Г.Ф. Оценка инвестиционной деятельности предприятия в условиях особенностей формирования фондового рынка России / Г.Ф. Каячев, E.H. Сочнева // На пути к социальной рыночной экономике: Сб. науч. тр. Вып. 1. - Красноярск: РИО КрасГУ,1999 (0,3 пл.).
Доклады, статьи и тезисы, опубликованные в сборниках материалов международных, всероссийских, региональных и городских конференций:
20. Каячев Г.Ф. Изменение институциональной среды как способ разрешения корпоративных конфликтов и повышения эффективности акционерной собственности / Г.Ф. Каячев // Корпоративное управление: проблемы и практика: Материалы 2-й Международной научно-практической конференции.- Ульяновск,2005 (0,15 пл.).
21. Каячев Г.Ф. Состояние, проблемы и перспективы информационной открытости регионального рынка ценных бумаг / Г.Ф. Каячев, Г.А. Зайков И Проблемы информатизации региона: Труды третьей Всероссийской конференции. -Красноярск, 1997 (0,1 пл.).
22. Каячев Г.Ф. О моделях государственного регулирования экономики: историко-теоретический аспект / Г.Ф. Каячев, Л.В. Каячева // Экономические проблемы перехода к рыночным отношениям: Материалы научно-технической конференции Проблемы техники и технологий XXI века. Ч Красноярск, 1994 (0,2 пл.).
23. Каячев Г.Ф. Об учете современных условий и ограничений в формировании моделей в управлении экономикой города / Г.Ф. Каячев // Стратегия социально-экономического развития города Красноярска до 2010 года: Материалы Всероссийской научно-практической конференции. - Красноярск, 2004 (0,5 пл.).
24. Каячев Г.Ф. Проблемы повышения эффективности управления муниципальной собственностью в современных условиях / Г.Ф. Каячев, JI.B. Каячева, О.В. Павлова // Стратегия социально-экономического развития города Красноярска до 2010 года: Материалы Всероссийской научно-практической конференции. - Красноярск, 2004 (0,6 п.л.).
25. Каячев Г.Ф. О проблемах развития региональной инфраструктуры фондового рынка / Г.Ф. Каячев // Предпринимательство в Сибири: генезис, опыт и перспективы: Материалы Российской научно-практической конференции. - Красноярск, 1996 (0,2
26. Каячев Г.Ф. Инфраструктура: роль, значение, необходимость государственного регулирования / Г.Ф. Каячев, О.Г Алешина // Достижения науки и техники - развитию сибирских регионов: Материалы третьей Всероссийской научно-практической конференции с международным участием. Ч. 1., - Красноярск, 2001 (0,5 пл.).
27. Каячев Г.Ф. Рынок ценных бумаг в условиях финансового кризиса / Г.Ф. Каячев // Достижения науки и техники - развитию сибирских регионов: Тезисы докладов Всероссийской научно-практической конференции с международным участием. - Красноярск: КГТУ, 1999(0,1 п.л.).
28. Каячев Г.Ф. Анализ и перспективы развития инвестиционной среды региона / Г.Ф. Каячев, E.H. Сочнева // Достижения науки и техники Ч развитию сибирских регионов: Тезисы докладов Всероссийской научно-практической конференции с международным участием. - Красноярск: КГТУ, 1999 (0,15 п.л.).
29. Каячев Г.Ф. Структура фондового рынка в регионе и проблемы защиты прав акционеров / Г.Ф. Каячев, М.В. Александрова // Проблемы переходной экономики: Тезисы докладов научно-методической конференции преподавателей ВУЗов г. Красноярска.Ч Красноярск, 1996 (0,1 п.л.).
30. Каячев Г.Ф. Становление инфрастуктуры регионального фондового рынка как условие реализации инвестиционных программ / Г.Ф. Каячев // Институциональные и структурные преобразования экономики: Тезисы докладов международной конференции Институциональные и структурные преобразования экономики (проблемы макроэкономической стабилизации). - СПб., 1995 (0,1 пл.).
31. Каячев Г.Ф. Проблема интересов в системе экономических взглядов Дж. К. Гэбрейта / Г.Ф. Каячев, JI.B. Каячева // Проблемы экономических интересов и их реализация в условиях ускорения социально-экономического развития страны. Сборник тезисов докладов краевой научной конференции. - Красноярск, 1987 (0,1
32. Каячев Г.Ф. Информация и информационные технологии как условие подготовки специалистов фондового рынка / Г.Ф. Каячев // Высшая школа на пути реформ: Сборник тезисов докладов Всероссийской научно-практической конференции с международным участием.Ч Красноярск, 1998 (0,1 пл.).
Подписано в печать 25.01.2006 г. Бумага офсетная Усл. печ. л. 2,3
Тираж ] 00 экз. Заказ 12
Формат 60x841/16 Печать офсетная. Цена договорная
Издательский центр
Красноярского государственного университета. 660041 Красноярск, пр. Свободный, 79.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Каячев, Геннадий Федорович
Введение.4
Глава 1. Методологические принципы исследования соци- 22-120 алыю-экономической сущности корпорации
1.1. Теоретико-методологические подходы к определению экономической природы корпорации.22
1.2. Об уровнях теоретического исследования корпорации в структуре трансформационной экономики.43
1.3. Экономическое содержание корпорации и корпоративных отношений: структура, участники и их интересы.51
1.4. О принципах организации корпоративных отношений, структуре прав акционеров и проблемах их реализации.79
1.5. Структура корпоративных противоречий и типология корпоративных конфликтов.96
Глава 2. Корпорация и проблема эффективного собственника 121
2.1. Формирование эффективного собственника как цель и результат совершенствования корпоративных отношений.121
2.2. Изменение институциональной среды как способ разрешения корпоративных конфликтов и повышения эффективности акционерной собственности.132
Глава 3. Корпорация на фондовом рынке: особенности и про- 140-178 тиворечия функционирования
3.1. Корпорация в условиях реализации различных моделей фондового рынка.140
3.2. Особенности, проблемы и противоречия функционирования корпораций на российском фондовом рынке.151
3.3. Внедрение стандартов корпоративного поведения как фактор эффективного функционирования корпораций на фондовом рынке 166
Глава 4. Инфраструктура рыночной экономики и корпора- 179-211 цня: взаимообусловленность в процессе функционирования
4.1. Корпорация как фактор трансформации инфраструктуры рыночной экономики.179
4.2. Корпоративные процессы в инфраструктуре финансового и товарного рынков: о некоторых особенностях и тенденциях в современной российской экономике.193
Глава 5. Эмиссия ценных бумаг как одна из функций корпо- 212-274 рации в условиях трансформационной экономики
5.1. Необходимость, условия и особенности использования ценных бумаг в структуре источников финансирования корпорации. 212
5.2. Экономическое содержание и противоречия эмиссионной деятельности корпорации. 224
5.3. Структура финансового рынка региона как фактор эмиссионной активности корпораций. 228
5.4. Корпоративные облигации в структуре эмиссионной деятельности корпорации: особенности и условия выпуска 245
5.5. О некоторых особенностях эмиссии ценных бумаг в механизме реорганизации корпорации. 261
Глава 6. Роль и значение информации и отчетности в фор- 275-290 мировании инвестиционной привлекательности и организации эффективной эмиссионной деятельности корпорации
6.1. О проблемах формирования инвестиционной привлекательности корпорации. 275
6.2. Раскрытие информации как фактор публичной эмиссионной деятельности корпорации и способ разрешения корпоративных противоречий. 284
Диссертация: введение по экономике, на тему "Теоретико-методологические аспекты функционирования корпорации в структуре трансформационной экономики России"
Актуальность темы исследования. Развитие современной российской экономики сопровождается устойчивым, но противоречивым влиянием корпораций разного масштаба и конфигурации на структуру отношений собственности и функционирующих рынков, на характер взаимодействия субъектов экономических отношений и инфраструктурные изменения. Растущая роль корпораций проявляется в усилении процессов концентрации финансово-промышленного капитала, превращении значительных финансовых и торговых потоков в составные элементы внутрифирменного оборота, в высокой взаимозависимости различных элементов рыночных систем. Вместе с тем, процесс укрупнения корпоративного капитала и возрастающей взаимозависимости финансового, промышленного и торгового капиталов в рамках отдельных корпоративных структур резко усиливают уязвимость корпораций от действий менеджмента и собственников в использовании акционерной собственности, их взаимодействия с корпорацией. Тем самым, актуализируется проблема устойчивого воспроизводства корпораций как целостных систем, имеющих сложную структуру внутренних экономических отношений, и являющихся фундаментальным фактором развития национальной экономики.
В этой связи существенно значимыми являются вопросы научной разработки экономической природы и структуры внутренних корпоративных отношений, выявления и анализа существенных корпоративных противоречий в качестве источника развития корпорации как целостной системы отношений ее участников, исследования форм проявления противоречий в реальной корпоративной деятельности в структуре отдельных рынков как элементов структуры трансформационной экономики России. Особо важной становится проблема включения противоречий развития и функционирования корпорации в арсенал средств исследования экономической природы данной формы организации предпринимательской деятельности.
Актуальность исследования обусловлена также такой особенностью современной российской экономики, как высокая конфликтность функционирования корпоративных отношений, зачастую приобретающая острые формы продожающегося передела объектов собственности. В остроте конфликтов зачастую проявляется слабая разработанность институциональных средств разрешения противоречий функционирующей корпорации в российском корпоративном законодательстве и отсутствие зрелых корпоративных институтов, способствующих эффективной реализации интересов различных групп акционеров и корпорации и ее менеджмента.
Несмотря на рост капитализации финансовых рынков и совершенствование их структуры и инструментальной основы, большинство российских корпораций слабо используют потенциал фондового рынка в интересах роста эффективности акционерного капитала, редко включая эмиссию ценных бумаг в качестве фактора корпоративного развития. Среди наиболее существенных причин этого невнимания - слабая разработанность проблемы учета и реализации противоречивых интересов акционеров и менеджеров при проведении эмиссии ценных бумаг, отсутствие обоснования внутренних причин более активного использования инструментов фондового рынка в современных российских условиях.
Важной стороной актуальности исследования являются причины международного характера. Использование стандартов международной корпоративной практики в организации корпоративных отношений становится фактором инвестиционной привлекательности значительного числа российских корпораций. Особенно это касается требований информационной открытости, использования общепринятых стандартов при осуществлении корпоративных процедур в целях создания условий разрешения корпоративных противоречий.
Формирование организаций корпоративного типа обострило интерес к проблеме функционирования корпораций, как со стороны различных отраслей науки, так и со стороны практики. Вместе с тем многие аспекты функционирования корпораций не получили до сих пор дожного теоретического осмысления и соответствующего нормативного и практического воплощения в российской практике. Отсутствует концептуальная база развития современной корпорации. Эффективному использованию потенциала корпоративных структур препятствуют слабая разработанность методологических и теоретических аспектов функционирования корпораций в трансформационной экономике России. В числе их - выявление и анализ внутренних корпоративных противоречий и противоречий функционирования современной корпорации, структура интересов участников корпоративных отношений, поиск оптимальных институциональных средств разрешения корпоративных конфликтов, определение места корпораций в современном фондовом рынке, способы реализаций социальных функций корпорации. Существенным аспектом остается проблема влияния корпораций на структуру рынков и инфраструктурные изменения в экономике.
Степень научной разработанности проблемы. В истории экономической мысли первые попытки исследовать экономическую природу корпорации в качестве самостоятельной проблемы были обусловлены заметным и нарастающим распространением акционерной формы собственности в конце XIX - начале ХХ-го века. Процессы создания и функционирования крупных корпораций, концентрации и централизации производства и капитала как основы интеграционных процессов получили отражение в экономической литературе в первой половине XX столетия в трудах Е. Варги, Р. Гильфердинга, В.Ленина, . 7
В дальнейшем, экономическую природу корпоративных структур, формы и механизм их функционирования рассматривали такие известные отечественные исследователи, как А. Аникин, М. Воков, В. Голосов, С. Меньшиков, В. Мусатов, Э. Плетнев, И. Рудакова, Г. Чибриков и др.
В зарубежных экономических исследованиях проблемы развития корпорации и целей ее функционирования, вопросы структуры акционерной собственности, организации контроля в корпоративных структурах, прав собственников и т.д. активно исследуются в 60-80 - х годах ХХ-го столетия в трудах основателей и разработчиков теории нового индустриального общества (Дж. Гэбрейт), теории прав собственности и теории трансакционной экономики (Р. Коуз, А.Ачиан, Г. Демсец, Д. Норт, О. Уильямсон), теории агентских отношений (М. Дженсен). Еще ранее (в 30-х годах ХХ-го столетия) проблема отделения собственности и контроля анализируется в работах У. Берли и Г. Минза.
В 90-х годах XX и начале XXI века внимание зарубежных исследователей сосредоточено на характерных признаках моделей корпоративного управления, проблемах функционирования корпораций с концентрированной и деконцентрированной собственностью (работы К. Майера и Дж. Франкса, А.Шляйфера и Р. Вишни), влияние политических институтов на корпоративные процессы (М. Роу).
В период воссоздания рыночных отношений в России особое внимание уделено формированию интегрированных корпоративных структур, специфике создания корпораций в различных отраслях российской экономики. Эти аспекты развития и функционирования корпоративного капитала основательно разработаны в работах И. Беляевой, Ю. Винслава, В. Дементьева, В. Ивантера, В. Крюкова, В. Куликова, Д. Львова, Б. Мильнера, А. Некипе-лова, Ю. Якутина и др.
В рамках исследования реформирования естественных монополий заметный вклад в разработку проблем функционирования современных российских корпораций внесли А. Городецкий, В. Кокорев, А. Никифоров, Н. Лукь-янчикова, Ю. Павленко, В. Цапелик и др.
Традиционно широкое внимание уделяется организации корпоративного управления, вопросам деятельности менеджмента корпорации, организационным изменениям и интеграционным корпоративным процессам. В работах зарубежных и отечественных исследователей корпоративных процессов, а именно: в трудах И. Ансофф, А.Бандурина, У.Батлера, И.Беляевой, И.Беликова, Ю.Винслава, И. Владимировой, Т.Догопятовой, В.Дементьева, Р. Капелюшникова, Ю.Перевалова, В.Петухова, М.Эскиндарова и др. рассмотрены такие стороны корпорации и корпоративного управления как развитие форм капитала корпорации, модели и принципы организации корпоративного управления, формы корпоративного контроля, организационные изменения в корпорациях, формирование корпоративной культуры и поведения.
Преимущественно организационно-управленческий аспект в исследовании корпорации оправдан, особенно для стран с трансформационной экономикой. Однако его рассмотрение практически редко включает выявление объективных корпоративных противоречий как причины эволюционных корпоративных изменений, мотивацию корпоративных действий на финансовых и иных рынках. За пределами исследований корпоративных процессов зачастую остаются глубинные причины необходимости и способов включения корпорации в структуру фондового рынка, вопросы противоречивых отношений различных групп акционеров, взаимодействия собственников и менеджмента корпораций.
Особое значение представляют вопросы влияния изменений в акционерной собственности на функционирование современной корпорации. Наибольший интерес в данной области вызывают работы, Р.Капелюшников, Я.Миркина, А.Радыгина, Ю.Сизова, О. Осипенко. Очевиден также как теоретический, так и практический интерес к процессам корпоративных слияний и поглощений, способам корпоративного контроля, внутренней институциональной корпоративной среде (труды Н.Рудык, Е.Семенковой).
Несмотря на значительное внимание к различным сторонам корпоративного развития, многие аспекты становления и функционирования корпораций в экономической структуре современной России оказались нераскрыты. Прежде всего, не выделены и не исследованы противоречия развития и противоречия функционирования корпоративных отношений в условиях трансформационной экономики России. Недостаточно раскрыто содержание корпорации как целостной системы противоречивых отношений и структура противоречивых интересов различных групп участников корпоративных. Слабо исследованы причины конфликтности функционирующих в различных сферах экономической деятельности корпораций, в том числе на фондовом рынке, представляющего существенный структурный элемент национальной экономики. Недостаточно изучены сущностные аспекты эмиссии ценных бумаг, роль фондовых инструментов в разрешении противоречий функционирования корпораций в условиях современного финансового рынка. Практически не исследованы вопросы противоречивого взаимодействия корпорации и инфраструктуры рынков в условиях структурной перестройки экономики.
Актуальность и одновременно слабая разработанность вышеуказанных проблем предопределили выбор темы диссертационного исследования, его цель, задачи и круг рассматриваемых вопросов.
В предлагаемой работе на основе системно-генетического подхода осуществлен анализ социально-экономической сущности корпорации, рассмотрена структура противоречий развития и функционирования корпоративных отношений, система противоречивых интересов акционеров и менеджмента, типы корпоративных конфликтов. Исследованы особенности и направления участия корпораций в качестве эмитента ценных бумаг с целью разрешения противоречий функционирования корпораций и обеспечения инвестиционной направленности корпоративного развития. Рассмотрены институциональные средства повышения эффективности акционерной собственности, инфраструктурные изменения под влиянием корпоративных структур, особенности и ограничения, свойственные региональной инфраструктуре финансовых и товарных рынков.
Объектом диссертационного исследования является система экономических отношений, возникающих в процессе функционирования корпораций в структуре трансформационной экономики России.
Предметом диссертационного исследования являются социально-экономические отношения, противоречия, закономерности становления и функционирования корпорации в российской трансформационной экономике.
Цель и задачи исследования. Основной целью диссертационной работы является обоснование методологических принципов исследования экономической природы корпорации, ее внутренних и внешних противоречий и закономерностей развития и функционирования в структуре трансформационной экономики России, выявление особенностей проявления противоречий в процессе функционирования корпорации на фондовом рынке в качестве эмитента ценных бумаг.
Для достижения цели исследования в работе решаются следующие задачи:
1. раскрыть особенности теоретических подходов к характеристике экономической природы корпорации, свойственные различным экономическим школам.
2. Определить методологические принципы исследования экономической природы корпорации.
3. Раскрыть специфику двойственности экономической природы корпорации, функционирующей в российской экономике; выявить свойства корпорации и особенности их проявления в российской экономике.
4. Определить структуру корпоративных противоречий. Выявить особенности проявления противоречий функционирования корпорации в условиях трансформационной экономики России.
5. Выявить структуру экономических интересов участников корпоративных отношений, специфику корпоративных конфликтов в российской экономике.
6. Разработать подход к определению эффективного собственника; обосновать необходимость усиления реализации социальных функций корпорации в современных условиях функционирования российской экономики.
7. Исследовать особенности и направления эффективного участия корпораций в российском фондовом рынке с целью реализации противоречий функционирования корпораций и обеспечения инвестиционной направленности в их развитии.
8. Определить роль корпораций в становлении и функционировании инфраструктуры рыночной экономики.
9. Раскрыть особенности и противоречия функционирования корпораций в качестве эмитента ценных бумаг.
Методологическая основа исследования. Реализация сформулированных цели и задач осуществлялась на основе системно-генетического метода к изучению экономических явлений и процессов. В работе использовались методы сравнительного анализа, синтеза, статистические методы. Использовались методологические принципы, свойственные различным экономическим школам и направлениям, в том числе институциональному и неоинституциональному направлениям.
Теоретическую основу исследования составляют достижения зарубежной и российской экономической науки, важнейшие положения современной экономической теории, обобщения опыта российской практики развития и функционирования корпоративного капитала.
Информационную базу исследования представляет экономическая литература по проблемам функционирования российских и зарубежных корпораций, функционирования рынка ценных бумаг. В работе используется перечень законодательных и нормативных актов Российской Федерации, составляющие основу регулирования корпоративных процессов, функционирования фондового рынка, эмиссии акций и облигаций.
Статистическую и фактическую базу диссертационного исследования составили данные монографических изданий и периодической печати, ресурсы глобальной системы ИНТЕРНЕТ, данные Госкомстата Российской Федерации.
Обоснованность и достоверность результатов исследования основывается на методологическом и теоретическом потенциале разработок зарубежных и отечественных исследователей в области корпоративных отношений, рынка ценных бумаг, инфраструктуры рыночной экономики; на использовании результатов современных научных исследований различных моделей корпоративного управления. В работе использованы реальные данные по развитию финансовых рынков, эмиссии корпоративных ценных бумаг в Красноярском крае.
Основные положения, выносимые на защиту:
1. Разработка теории современной корпорации продуктивна на основе использования выводов и рекомендаций как отечественной, так и зарубежной экономической мысли.
2. Корпорация представляет целостную систему внутренне противоречивых корпоративных отношений, функционирующих в границах институциональных норм разного уровня, в свою очередь влияющих на эффективность корпоративных действий. Исходным импульсом в развитии корпорации являются совокупность внутренних противоречий корпорации, возникающих в процессе реализации корпоративной цели - накопления акционерного капитала.
3. Корпорация имеет двойственную природу, определяемую раздвоением в процессе функционирования акционерного капитала. Развитие акционерного капитала и фондового рынка создают предпосыки развития его противоречивой двойственной природы. Интересы акционеров и менеджеров имеют двойственную природу, определяемую двойственностью корпорации.
4. Методологическим принципом исследования является включение противоречий развития и функционирования корпорации в предмет анализа корпоративных отношений. Оба типа противоречий и формы их эффективного разрешения необходимо различать и учитывать в целях создания концептуальных основ функционирования российских корпораций.
5. Институциональные способы эффективного разрешения корпоративных противоречий и конфликтов являются условием развития корпоративных отношений и дожны соответствовать специфическим особенностям функционирования современной российской экономики.
6. Проблема эффективного собственника в стране не решена с юридическим преобразованием отношений собственности. Ее решение в значительной степени определяется эффективностью акционерной собственности. Однако экономическая эффективность корпорации не может быть ограничена ее рыночной эффективностью.
7. В разработке теоретических основ функционирования корпорации на фондовом рынке принципиальное значение имеет учет всех видов противоречий и форм их разрешения. Институциональные меры по эффективному функционированию корпорации на фондовом рынке основываются на учете корпоративных противоречий.
8. Современный характер функционирования корпораций на фондовом рынке предполагает стимулирование со стороны государства и рыночной инфраструктуры процесса более активного использования корпорациями фондовых инструментов.
9. Эффективный подход к формированию системы регулирования корпоративных процессов предполагает использование таких индикаторов инвестиционной привлекательности, как качество корпоративных отношений, информационная прозрачность корпорации, наличие корпоративной стратегии, создание механизма контроля в целях реализации интересов всех групп акционеров, эмиссионная активность корпорации.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в раскрытии методологических принципов исследования функционирования корпорации как целостной системы внутренних противоречивых корпоративных отношений ее участников, взаимодействующих в определенной институциональной среде, которая, в свою очередь, выступает существенным фактором эффективности корпоративного капитала.
К полученным и представленным в диссертационной работе результатам, характеризующим ее научную новизну и личный вклад автора, относятся:
1. Обосновано положение о необходимости использования в анализе функционирования современной корпорации элементов подходов различных экономических школ и направлений, отражающих эволюцию акционерной собственности, специфические институциональные способы реализации прав собственников, структуру противоречивых интересов участников, нормы разрешения корпоративных конфликтов, учитывая при этом специфическую среду трансформационного периода российской экономики.
2. Предложены принципы исследования функционирования корпорации в трансформационной экономике: выделение противоречий развития и функционирования; выделение технического, организационно-экономического и общественно-экономического уровней как самостоятельных, но связанных уровней исследования; наличие специфической структуры интересов групп акционеров и менеджмента в условиях продожающегося передела объектов собственности; становление системы расщепленных прав собственности и автономных механизмов их реализации; возрастающая роль институциональной среды в регулировании отношений собственности и реализации прав акционеров.
3. Выявлена специфическая сущность корпорации представляющая целостную многоуровневую систему внутренних противоречивых корпоративных отношений, возникающих между участниками в процессе реализации цели самовозрастания капитала. Основой возникновения противоречивых корпоративных отношений является раздвоение акционерного капитала: обособление его материально-вещественного состава и закрепление в виде активов корпорации, и обособление стоимостной формы капитала в виде движения акций на первичном и вторичном рынках ценных бумаг. Развитие в современных условиях акционерного капитала и фондового рынка создают предпосыки усиления внутренних корпоративных противоречий и неустойчивого функционирования корпораций.
4. Выявлены свойства корпорации - путем определения ее специфических признаков и особенностей, отличающих от других экономических институтов, в виде специфической формы предпринимательской деятельности, функционирующей на основе раздвоения акционерного капитала и расщеплении прав акционеров, интересы которых дифференцированы. Обоснована позиция, согласно которой корпорация рассматривается как целостная многоуровневая саморазвивающаяся система экономических отношений. Раскрыты особенности реализации конституирующих признаков корпорации в специфической институциональной среде российской экономики. Определено, что родовая сущность корпорации, заключающаяся в накоплении капитала, остается неизменной с изменением структуры акционерного капитала, интересов акционеров и механизма реализации их прав.
5. Выделены два вида противоречий, свойственных современной российской корпорации: а) сущностные объективные противоречия, имманентно присущие корпорации как специфической форме предпринимательской деятельности и развивающегося акционерного капитала. Данный вид противоречий постоянно воспроизводится на новой основе и выступает источником развития корпоративных отношений и не может быть снят путем их поного преодоления; б) противоречия функционирования корпорации, возникающие как результат несоответствия институциональной среды характеру корпоративных отношений; порожденные несовершенством корпоративного законодательства, специфическими особенностями раздела и передела объектов собственности в условиях трансформационного периода экономики. Данный вид противоречий в условиях трансформационной экономики зачастую принимает острые формы корпоративных конфликтов, и требуют выработки институциональных средств их преодоления.
6. Путем применения принципа выделения противоречий функционирования к анализу особенностей функционирования корпораций на фондовом рынке, в инфраструктуре экономики, в качестве эмитента ценных бумаг выделены специфические противоречия в рассмотренных сферах корпоративной деятельности: противоречия, обусловленные несовершенством институциональной среды, нарушениями прав акционеров, действующего законодательства.
7. Выявлена двойственная природа современной российской корпорации, проявляющаяся в следующих аспектах: а) в противоречивом единстве специфических форм участия в прибыли различных групп акционеров и менеджмента и родовой сущности корпорации (накопление акционерного капитала); б) в формировании корпорации как продукта рыночных отношений и, одновременно как результата активной роли институциональной среды: общественных, государственных и локальных корпоративных институтов; в) в противоречивом единстве акционерного капитала и совокупности прав акционеров корпорации.
8. Интересы акционеров и менеджеров имеют двойственную природу, определяемую двойственностью корпорации. В условиях сложной структуры акционерной собственности интересы акционеров инкорпорируются, представлены в виде интересов отдельных акционерных групп и институализи-руются. Система дифференцированных интересов является условием воспроизводства противоречий современной корпорации.
9. Разработан подход к определению эффективного собственника через оценку эффективности реализации акционерной собственности, включающую учет степени реализации интересов различных групп участников корпоративных отношений и степени участия корпорации в реализации региональных и общегосударственных целей социально-экономического развития. Выявлено, что критерии эффективного собственника не сводятся к критериям рыночной эффективности, включают показатели, учитывающие степень реализации прав различных категорий собственников, качество корпоративных отношений и корпоративного управления, участие в реализации социальных проектов разного уровня.
10. Выявлены особенности функционирования российских корпораций на фондовом рынке (низкая эмиссионная активность, слабое использование фондовых инструментов, информационная закрытость, оппортунистическое поведение отдельных групп акционеров и менеджмента, нарушение прав акционеров) и разработаны меры институционального регулирования развития корпоративных отношений, учитывающие в качестве ключевых индикаторов качество корпоративных отношений, информационную прозрачность корпорации, создание механизмов контроля в целях реализации интересов всех групп акционеров, эмиссионную активность корпорации. Предлагается в целях активизации и эффективного функционирования корпораций на фондовом рынке предусмотреть:
- учет противоречий развития и функционирования в процессе организации корпоративной деятельности на фондовом рынке, в том числе при проведении эмиссии ценных бумаг, реорганизации компании;
- стимулирование государством более активного функционирования корпораций на фондовом рынке в целях решения инвестиционных проблем, освоения более эффективных финансовых инструментов, а также учитывая возможности эффективного рынка в создании корпоративной культуры, социального партнерства;
- стимулирование корпораций в выпуске облигаций при проведении эмиссии ценных бумаг, учитывая необходимость обновления основного капитала, уровень трансакционных издержек, особенности структуры сложившейся акционерного капитала российских компаний.
11. Предложен комплекс мер институционального регулирования корпоративных отношений с целью снижения конфликтности и усиления инвестиционной привлекательности корпораций:
- развитие системы защиты прав собственности различных групп акционеров путем совершенствования правовой базы фондового рынка и акционерного законодательства, усиления требований к инфраструктурным организациям (регистраторам, депозитариям), усиления контрольно-надзорных функций государства;
- развитие механизмов внутрикорпоративного контроля с целью препятствий оппортунистическому поведению менеджеров и определенных групп собственников;
- разработка и публичное освещение рейтингов качества корпоративного управления, учитывающих степень реализации корпорацией как целей рыночной эффективности, так и социальных задач общественного развития;
- стимулирование развития института независимых директоров, в том числе путем законодательного закрепления данного корпоративного института;
- создание условий для более эффективной эмиссии ценных бумаг корпорациями, включая совершенствование системы регистрации ценных бумаг, процедур выхода эмитентов на открытые рынки.
12.Раскрыты особенности и противоречия эмиссионной деятельности корпорации в современных экономических условиях. Определены приоритеты в эмиссии ценных бумаг, связанные с переориентацией на реализацию инвестиционных функций корпорации.
13. Обоснован авторский подход к определению инфраструктуры рыночной экономики как совокупности институтов и технологий, не только обеспечивающих устойчивое функционирование корпораций, но и выпоняющих роль институционального корпоративного развития.
Теоретическая и практическая значимость и ценность результатов диссертационного исследования заключается в следующем: разработаны методологические принципы и теоретические основы функционирования корпоративных отношений в трансформационной экономике России, выявлены существенные противоречия корпорации и противоречия ее функционирования в современных российских условиях, проведена типология корпоративных конфликтов и выявлены институциональные способы их разрешения; выработаны практические рекомендации по совершенствованию акционерного законодательства; предложены меры по реализации прав мажоритарных и миноритарных акционеров, созданию механизма роста эффективности акционерной собственности; выявлены особенности и проблемы эмиссионной деятельности корпораций в Красноярском крае; осуществлена оценка состояния финансового рынка в регионе; разработаны меры по стимулированию эмиссионной деятельности российских корпораций.
Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования могут быть использованы законодательными и испонительными органами государственной власти Российской Федерации, органами управления корпораций консатинговыми и исследовательскими центрами в процессе разработки материалов, обеспечивающих эффективное функционирование корпоративных отношений, развитие рынка ценных бумаг и его отдельных элементов.
Теоретические положения диссертации и практические выводы работы нашли отражение при разработке курсов Корпоративное управление, Рынок ценных бумаг, Инфраструктуры рынка и используются в учебном процессе на экономическом факультете Красноярского государственного университета. Кроме того, положения работы могут быть использованы в ряде других дисциплин, изучающих проблемы эволюции отношений собственности, развития предпринимательства, институционального развития рыночной экономики. Ряд положений диссертации используется в исследовательской работе магистров и аспирантов по экономическим и управленческим специальностям, а также может быть полезен преподавателям высших учебных заведений.
Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались автором на: Международном симпозиуме Экономическая теория: исторические корни, современное состояние и перспективы развития, Москва, 2004; Всероссийской научно-практической конференции Стратегия социально-экономического развития города Красноярска до 2010 г., Красноярск, 2004; Краевом научно-практическом семинаре Приватизация и управление государственными пакетами акций открытых акционерных обществ, Красноярск, 2005; Всероссийской научно-практической конференции Инструменты финансового рынка для развития предприятия: реальный опыт и проблемы, Красноярск, 2003; Всероссийской научно-практической конференции Достижения науки и техники - развитию сибирских регионов, Красноярск, 2003; Краевой научно-практической конференции Финансовый потенциал Красноярского края: состояние и перспективы, Красноярск, 2001; Всероссийской научно-практической конференции с международным участием Достижения науки и техники - развитию регионов, Красноярск, 2001; Всероссийской научно-практической конференции с международным участием Стратегические направления социально-экономического развития региона, Красноярск, 1999; Третьей Всероссийской конференции Проблемы информатизации региона, Красноярск, 1997; Российской научно-практической конференции Предпринимательство в Сибири: генезис, опыт развития и перспективы, Красноярск, 1996; Международной конференции Институциональные и структурные преобразования экономики (проблемы макроэкономической стабилизации), Санкт-Петербург, 1995.
Основные результаты работы реализованы:
- в разработке программы социально-экономического развития г. Красноярска на период до 2010 года;
- в разработке основных направлений корпоративной политики открытого акционерного общества Красноярское автотранспортное предприятие;
- в создании инфраструктуры рынка ценных в Красноярском крае, республиках Хакасия и Тыва;
- в создании научно-методических основ управления корпорациями с государственным участием;
- в ряде монографий и научных статей по заявленной в диссертационном исследовании тематике;
- в разработанных и внедренных в учебный процесс спецкурсов и учебно-методических пособий по проблемам корпоративного развития и рынка ценных бумаг.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 32 научные работы общим объемом 41,95 п.л., в том числе 3 монографии, 16 научных статей (из них 4 - в изданиях, соответствующих перечню ВАК), а также материалы и тезисы докладов 14 международных, всероссийских и региональных конференций.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, шести глав, заключения, списка литературы списка из 228 наименований, содержит 8 таблиц и изложена на 315 листах.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Каячев, Геннадий Федорович
Заключение
В работе рассмотрен наиболее важный перечень теоретико-методологических проблем, порожденных условиями трансформационной экономики России. Подводя итоги исследования, отметим наиболее существенные моменты.
1. Развитие корпораций в силу исторических причин и особенностей рыночной трансформации российской экономики является ключевым звеном в смене вектора общественного движения. Развитие корпоративной формы предпринимательства способствует привлечению денежных ресурсов на модернизацию экономики, формированию стимулов более динамичной, чем ранее, деятельности экономических субъектов. Потенциал корпорации, как особой формы капитала, реализуется по мере роста эффективности акционерной собственности, появления в экономике эффективного собственника.
Вместе с тем становление корпоративной формы организации бизнеса, как показывает российский опыт реформирования экономической системы, сопровождается обострением социальных противоречий, криминализацией экономической деятельности, перманентным переделом объектов собственности, повышенными рисками и финансовой нестабильностью.
В этой связи своевременное выявление и учет противоречивой экономической природы корпорации становится существенным элементом государственной политики, направленной на эффективное развитие отношений собственности. Предлагаемые в работе меры по усилению рож институционального регулирования корпоративных процессов на законодательном и локальном (корпоративном) уровнях в целях формирования эффективного класса собственников дожны стать, на наш взгляд, важнейшей частью государственной программы развития отношений собственности в интересах возрождения национальной экономики. Реализация прав различных групп акционеров, с одной стороны, и профессионализация управленческой деятельности - с другой, формируют те процессы, которые соответствуют экономической природе корпорации.
2. В процессе формирования системы мер по осуществлению прав акционеров и преодолению их нарушений, своевременному разрешению корпоративных конфликтов необходимо выделять специфические особенности функционирования корпорации в структуре трансформационной экономики России и общие черты, присущие корпоративной форме как таковой. В первом случае противоречия в отношениях акционеров между собой, с корпорацией и ее менеджментом и работниками представляют противоречия функционирования корпорации и порождены спецификой трансформационной экономики, ее переходным состоянием, слабостью государственного регулирования и нормативной базы, т.е. неразвитостью факторов институционального уровня. Соответственно, потенциал роста эффективности корпорации на этом уровне видится в усилении контрольно-надзорных функций государства и развитии корпоративного законодательства на основе уже сложившегося российского опыта преодоления нарушений прав акционеров.
Однако для кардинальных шагов по усилению эффективности деятельности корпораций этого недостаточно. Следует учитывать наиболее существенный аспект проблемы, а именно: наличие объективных противоречий, свойственных корпоративной форме предпринимательства как таковой, независимо от исторических особенностей той или иной страны и являющейся причиной развития корпорации. Существенным противоречием здесь является противоречие между корпорацией, реализующей потребность в росте акционерного капитала, и акционерами, имеющими ограниченный ресурс и специфические цели своего участия в корпорации Важнейшим противоречием также выступает противоречие между собственностью акционеров и управлением. Формальное распределение прав между собственником и менеджментом автоматически не решает проблему эффективности корпоративной собственности. Экономическая власть оказывается разделенной, что является предпосыкой разнонаправленности интересов акционеров и менеджеров. Не снимает проблему противоречия собственности и управления, а соответственно, проблему эффективности корпорации, как показывает российский опыт, соединение крупного собственника и управления. В механизм роста эффективности в таком случае не включены миноритарные акционеры и работники корпорации.
3. Существенным фактором роста эффективности российских корпора-циий экономики становится социализация корпоративной собственности, предполагающая реальное расширение прав акционеров, управляющих и работников в механизме функционирования корпорации, участие менеджмента и работников в корпоративной собственности, создание эффективных систем защиты прав всех участников корпорации, закрепление прав собственников, управляющих и работников с помощью законодательных и внутренних корпоративных институтов. Именно в этом видится основное направление процесса создания эффективной системы корпоративной собственности в российской экономике.
4. Социализация корпорации проявляется не только в учете интересов всех групп ее участников при осуществлении корпоративных действий, но, прежде всего, в участии в реализации проектов государственного значения, во встраивании корпорации в механизм осуществления общественных интересов. Эффективность корпоративной формы напрямую связана с реализацией государственных интересов, в том числе задач экономического роста, национальной безопасности, проведения активной структурной и инвестиционной политики.
5. Теоретическое осмысление российского варианта развития современных корпоративных отношений позволяет сделать вывод о фактической конвергенции элементов зарубежных моделей корпоративного развития, реализации тенденции к стандартизации корпоративных действий, об интеграции крупных бизнес-структур в глобальную экономику. Российский вариант сочетает противоречивые процессы в развитии акционерной собственности (процессы концентрации и деконцентрации) применительно к различным корпоративным группам, построен на использовании элементов различных моделей рынка ценных бумаг. Динамика и траектория корпоративных действий существенным образом детерминированы выбором направления развития акционерной собственности.
6. Теоретическими аспектами концепции функционирования современной корпорации являются следующие положения:
Х подход к корпорации как целостной системе внутренне противоречивых корпоративных отношений, функционирующих в границах институциональных норм разного уровня, в свою очередь влияющих на эффективность корпоративных действий, при этом исходным импульсом в развитии корпорации являются ее внутренние противоречия;
Х целью концепции эффективного функционирования корпорации является создание системы локальных, государственных и общественных институтов, с помощью которых возможно и необходимо влиять на эффективность корпоративных действий, способствуя снижению состояния конфликтности в корпоративной сфере, реализации инвестиционного потенциала корпорации и усилению ее социализации в российской экономике;
Х современная корпорация рассматривается как активный субъект рынка ценных бумаг, использующий инструменты рынка не столько в целях перераспределения собственности, сколько для мобилизации инвестиционных ресурсов и участия в инвестиционных проектах с целью повышения конкурентоспособности российской экономики;
Х важнейшим свойством современной корпорации является ее социализация, проявляющаяся в формировании и реализации социальных проектов не только в сфере распределения, но и в сфере производства;
Х для современной концепции свойственны процессы стандартизации корпоративных действий посредством формирования и внедрения корпоративных процедур, соответствующих международной практике; внедрение в практику компаний процедур, повышающих транспарентность корпоративной политики.
7. Потенциал, заложенный в корпоративной форме организации предпринимательской деятельности, может быть поностью реализован только в условиях зрелого рынка ценных бумаг, выступающим в качестве способа разрешения противоречий развития и функционирования корпорации, испоняющего роль механизма привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и выступающего мерилом успешности бизнеса. В этой связи развивающийся российский фондовый рынок получает свое историческое оправдание, решая не столько задачу увеличения количества финансовых инструментов для инвесторов и воспроизводства рабочих мест для достаточно узкого круга профессиональных участников, сколько проблему стимулирования экономического роста и структурной перестройки реального сектора экономики.
Отказ от спекулятивного характера развития рынка ценных бумаг, преодоление его отделенноеЩ от внутренних инвесторов и переход к реализации инвестиционных задач становится доминирующим фактором роста эффективности акционерной собственности. Поэтому решение проблем более активного участия российских корпораций на рынке ценных бумаг и одновременное изменение в акцентах его развития представляются взаимосвязанными проблемами. К числу приоритетных программных направлений следует отнести стимулирование эмиссионной активности акционерных обществ, развитие рынка корпоративных облигаций, совершенствование информационной инфраструктуры фондового рынка.
8. Комплекс мер институционального регулирования корпоративных отношений с целью снижения конфликтности в корпоративном секторе экономики и обеспечения его инвестиционной привлекательности дожен быть выработан в качестве одного из приоритетных блоков в деятельности, как корпоративных управленческих структур, так и в работе регулирующих государственных структур. Основные элементы данного комплекса:
- развитие системы защиты прав собственности различных групп акционеров путем совершенствования правовой базы рынка ценных бумаг и акционерного законодательства, усиления требований к инфраструктурным организациям (регистраторам, депозитариям), усиления роли и качества надзора;
- развитие механизма внутрикорпоративного контроля с целью препятствий оппортунистическому поведению менеджеров и определенных групп собственников;
- стимулирование развития тех инструментов рынка ценных бумаг, которые ориентированы на инвестиционные и социальные цели (в том числе выпуск облигаций и ипотечных ценных бумаг);
- разработка и публичное освещение рейтингов качества корпоративного управления, учитывающих степень реализации корпорацией как целей рыночной эффективности, так и социальных задач общественного развития;
- стимулирование развития института независимых директоров;
- создание условий для более эффективной эмиссии ценных бумаг корпорациями, включая совершенствование системы регистрации ценных бумаг, процедур выхода эмитентов на открытые рынки.
Основным направлением политики государственного регулирования рынка ценных бумаг, обеспечивающим его направленность на инвестиции в производство, является оказание соответствующего воздействия на эмитентов. В этом направлении дожны быть, на наш взгляд, реализованы четыре основных направления:
- содействие эмитентам в проведении вторичных эмиссий, выручка от размещений которых направляется на модернизацию производства;
- осуществление государственного контроля над использованием мобилизованных эмитентами средств в целях модернизации производства, обновления основного капитала;
- стимулирование эмитентов на проведение взвешенной дивидендной политики, обеспечивающей инвестиционную привлекательность их ценных бумаг для инвесторов;
- создание системы защиты прав акционеров, включая информационную.
Осуществление указанных направлений позволит, на наш взгляд, создать механизм формирования эффективного собственника в российской экономике, способствовать развитию корпоративных отношений.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Каячев, Геннадий Федорович, Красноярск
1. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ.
2. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26.01.1996 № 14-ФЗ.
3. Налоговый кодекс РФ (часть вторая) от 05.08.2000 № 117-ФЗ.
4. Кодекс РФ Об административных правонарушениях от 30.12.2001 № 195-ФЗ.
5. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (с изм. и доп. от 26 ноября 1998 г.; 8 июля 1999 г.; 7 августа 2001 г.; 28 декабря 2002 г.; 29 июня, 28 июля 2004 г.; 7 марта 2005 г.; 18 июня 2005 г.).
6. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах (с изм. и доп. от 29 июня 2004 г.).
7. Федеральный закон от 8 августа 2001 г. N 128-ФЗ О лицензировании отдельных видов деятельности (с изм. и доп. от 13, 21 марта, 9 декабря 2002 г.; 10 января, 27 февраля, 11, 26 марта, 23 декабря 2003 г.; 2 ноября 2004 г.; 21 марта 2005 г.).
8. Закон РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-1 О товарных биржах и биржевой торговле (с изм. и доп. от 24 июня 1992 г.; 30 апреля 1993 г.; 19 июня 1995 г.;21 марта 2002 г.; 29 июня 2004 г.).
9. Закон РФ от 27 ноября 1992 г. N 4015-1 Об организации страхового дела в Российской Федерации (с изм. и доп. от 31 декабря 1997 г.; 20 ноября 1999 г.; 21 марта, 25 апреля 2002 г.; 8, 10 декабря 2003 г.; 21 июня, 20 июля 2004 г.; 7 марта 2005 г.).
10. Федеральный закон от 05.03.1999 г. №46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.
11. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ Об акционерных обществах.
12. Федеральный закон от 18.07.1995 № 108-ФЗ О рекламе.
13. Федеральный закон от 20.02.1995 № 24-ФЗ Об информации, информатизации и защите информации.
14. Федеральный закон Российской Федерации О финансово-промышленных группах №190-ФЗ.
15. Указ президента РФ № 1157 от 18.11.95 О мерах по защите прав вкладчиков и акционеров.
16. Указ Президента РФ от 9 марта 2004 г. N 314 О системе и структуре федеральных органов испонительной власти (с изм. и доп. от 20 мая 2004 г., 15 марта 2005 г.).
17. Распоряжение ФКЦБ РФ № 421/р от 4 апреля 2002 г. О рекомендации к применению кодекса корпоративного поведения.
18. Приказ ФСФР РФ от 16.03.2005 № 05-04/пз-н Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и проспектов эмиссии ценных бумаг.
19. Приказ ФСФР РФ от 16.03.2005 № 05-05/пз-н Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг.
20. Александров Ю.Л. Эволюция торговли и ее роль в развитии экономики: монография / Ю.Л. Александров; Краснояр. гос. ун-т. //- Красноярск, 2002. 279 с.
21. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и организация работы на нем./ М.Ю. Алексеев. М.: Перспектива, 1992.-208 с.
22. Алешина И. Корпоративный имидж / И. Алешина // Маркетинг, 1998.-№1.-С. 50-58.
23. Анализ роли интегрированных структур на российских товарных рынках / под ред. С.Б. Авдашевой, В.П. Балюковича и др. М.: ТЕИС, 2000.
24. Анохин С. Особенности управления корпоративными финансами / С.Анохин // Финансовый бизнес. 2000. - №6. - С.23-28.
25. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия / И. Ансофф. СПб.: Питер, 1999.- 414 с.
26. Аукционек С. Доминирующие категории собственников и их влияние на хозяйственное положение / С. Аукционек, В. Жуков, Р. Капелюшни-ков // Вопросы экономики. 1998. - №12. - С. 108-127.
27. Афанасьев М.П. Корпоративное управление на российских предприятиях / М.П. Афанасьев. М.: АО "Интерэксперт", 2000. - 448 с.
28. Багов В.П. Методика оценки эффективности стратегии корпоративной системы по обобщенным характеристикам / В.Багов // Финансы. -2000.-№11.-С. 59-61.
29. Бандурин А.В. Деятельность корпораций / А.В Бандурин. Москва: Буквица, 1999. - 600 с.
30. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики / B.C. Бард. М.: Экзамен, 2000. - 383 с.
31. Барсукова С. Ю. Трансакционные издержки вхождения на рынок предприятий малого бизнеса / С.Ю. Барсукова // Проблемы прогнозирования.-2000.-№ 1.-С. 108-119.
32. Басаргин В.Ф. Институциональные изменения / В.Ф.Басаргин, Ю.В. Перевалов // Проблемы прогнозирования. 2000. - №5. // - С. 120-138.
33. Баскин А.И. Динамика экономического потенциала отраслей товарного обращения в России в условиях перехода к рыночным отношениям / А.И. Баскин, Г.В. Зенкова // Проблемы прогнозирования. 1999. - №4. - С. 42-58.
34. Батлер У.Э. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США / У.Э. Батлер, Е.Марианн Гаши Батлер. - М : Зерцало, 1997. // - 128 с.
35. Батчиков С. Корпоративный сектор в переходной российской экономике / С. Батчиков, Ю Петров // Российский экономический журнал. 1997.-№8.-С. 12-20.
36. Беликов И. Независимые директора: контролеры или стратеги? / И.Беликов // Рынок ценных бумаг. 2002. - №3. - С. 69-73.
37. Беляева И.Ю. Корпоративные формы хозяйствования в российской экономике и проблемы взаимодействия менеджмента и меких акционеров / И.Ю. Беляева, М. А. Эскиндаров//Вопросы экономики.-2000. №10. -С. 44-48.
38. Блази Д.Р. Новые собственники: наемные работники массовые собственники акционерных компаний: пер.с англ. / Д.Р. Блази, Д.Л. Круз.- М.: Дело тд., 1995. 320 с.
39. Бойко М. В. Неоклассическая модель чистой монополии / М. Бойко. -М.: ИМЭМО, 1990.- 83 с.
40. Большой коммерческий словарь. М.: Институт новой экономики, 1996.- 400 с.
41. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров, В.Е.Леонтьев. СПб.: Питер, 2002. - 544 с.
42. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. / Р.Брейли, С.Майерс. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997. - 1120 с.
43. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики / В.В. Булатов. М.: Наука, 2002. - 416 с.
44. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и управления стоимостью предприятия: учеб. пособие для вузов / С.В. Вадайцев. М.: ЮНИТИ, 2001. - 720 с.
45. Валитов Ш.М. Ходинг: особенности организации и механизм функционирования /Ш.М. Валитов. Казань: КФЭИ. - 1996. //-112 с.
46. Вереникин А.О. Трансакционные издержки в рыночной экономике / А.О. Вереникин //Вестн. Моск. ун-та. Сер.6. Экономика. М. - 1997. - №3.- С. 52-61.
47. Винслав Ю. Становление отечественного корпоративного управления: теория, практика, подходы к решению ключевых проблем / Ю. Винслав // Российский экономический журнал. 2001. - №2. - С.15-28.
48. Винслав Ю. Финансовый менеджмент в крупных корпоративных структурах / Ю. Винслав // Российский экономический журнал. 1998. - №3.- С. 90-100.
49. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний / И.Г. Владимирова// Менеджмент в России и за рубежом. 1999. - №1. // - С. 27-48.
50. Воков А. Санитары и мародеры / А. Воков, Т. Гурова, В.Титов // Эксперт. 1999. - №8. -19-24 с.
51. Воков JI.B. Дефекты в системе корпоративного управления как одна из основных причин несостоятельности российского производства / JI.B. Воков // ЭКО. 2000. - №10. - С. 77-85 .
52. Воконский В. Крупные корпорации: враги рынка или его опора / В.Воконский // Деловой мир. 1995. - №20. - С. 20-32.
53. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. Исследование новейшей фазы в развитии капитализма / Р. Гильфердинг. М.: СОЦЭКГИЗ, 1959. - 488 с.
54. Говорин А.А. Инфраструктура современного предпринимательства: проблемы теории и практики / А.А. Говорин. М.: Финстатинформ, 1999. -173 с.
55. Голубков Д.Ю. Особенности корпоративного управления в России / Д.Ю. Голубков. М.: Изд. дом Альпина,1999. - 272 с.
56. Горбунов А.Р. Дочерние компании, филиалы, ходинги. Организационные структуры. Консолидированный баланс. Налоговое планирование / А.Р .Горбунов. М.: Изд. центр АНКИЛ, 1997. - 150 с.
57. Городецкий А. Реформирование естественных монополий / А. Городецкий, Ю. Павленко// Вопросы экономики. 2000.//- № 1.- С. 137-145.
58. Гукова А.В. Трансакционные издержки в системе производственной инфраструктуры // Вестн. Вогоград, гос. ун-та. Сер.З. Экономика. Экология." Вогоград. -1999. Вып.4. - С.7-18.
59. Гэбрейт Дж. К. Новое индустриальное общество / Дж. К. Гэбрейт.- М.: Прогресс, 1969. 464 с.
60. Гэбрейт Дж. К. Экономические теории и цели общества / Дж. К. Гэбрейт. М.: Прогресс, 1979.-405 с.
61. Дедов Д.И. Конфликт интересов / Д.И. Дедов. М.: Москва, 2004.- 448 с.
62. Дементьев В. Активизация структурно-инвестиционной политики и ФПГ / В.Дементьев // Экономист. 1996. - №9. - С. 51-62.
63. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике / В.Дементьев // Российский экономический журнал. 1998. - №4.- С. 82-94.
64. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике / В.Дементьев // Российский экономический журнал. 1998. - №5. -С. 58-71.
65. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике / В.Дементьев // Российский экономический журнал. 1998. - №11.- С.89-101.
66. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике / В.Дементьев // Российский экономический журнал. 1999. - №1. -С.81-94.
67. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике / В. Дементьев // Российский экономический журнал. 1999. - №2.- С. 79-92.
68. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике / В.Дементьев // Российский экономический журнал. 1999. - №3.- С. 50-63.
69. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике / В.Дементьев // Российский экономический журнал. 1999. - №4.- С. 84-95.
70. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике / В.Дементьев // Российский экономический журнал. 1998. - №7.- С.48-63.
71. Демидова JLC. Государство и отрасли инфраструктуры в современной рыночной экономике / JI. С. Демидова, Я. И. Якобсон, Н.И. Иванова, В.И. Марцинкевич; отв. ред. Я.А. Некитар, JI.C. Демидова; Рос.акад.наук.
72. Институт мировой экономики и международных отношений. М., 2000. - 224 с.
73. Дерябина М. Реструктуризация российской экономики через передел собственности и контроля / М.Дерябина // Вопросы экономики. 2001. -№10.- С. 55-69.
74. Догопятова Т.Г. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности/ Т.Г. Догопятова // Вопросы экономики. -2001.-№5.- С. 46-60.
75. Догопятова Т.Г. Формирование моделей корпоративного контроля в российской промышленности / Т.Г. Догопятова // Экономический журнал Высшей школы экономики. 2000. - №3. - С. 16-32.
76. Ефимова О.В. Финансовый анализ / О.В. Ефимова. М.: Бухгатерский учет, 1999.- 352 с.
77. Ибрагимов JI.A. Инфраструктура товарного рынка / JI.A. Ибрагимов.-М: ПРИОР, 2001.-200 с.
78. Ивашковская И., Константинов Г. Баланс интересов и стратегия компании / И. Ивашковская, Г. Константинов // Журнал для акционеров. -2002.-С. 17-21.
79. Иродова Е. Компании в рыночном пространстве: Институциональный анализ / Е.Иродова //Журнал для акционеров. 2001. - С. 76 -81.
80. Ирадж Хаши. Правовая основа корпоративного управления в постсоциалистических странах / Хаши Ирадж // Проблемы теории и практики управления. 2004. - №3. - С.48-56.
81. Калюжнова Н.Я. Конкурентоспособность регионов в условиях глобализации / Н. Я. Калюжнова. М.: Теис, 2003. - 526 с.
82. Капелюшников Р. Концентрация собственности и корпоративный ландшафт современной мировой экономики / Р. Капелюшников // Отечественные записки. 2005. // - №1.
83. Капелюшников Р. Собственность и контроль в российской промышленности / Р. Капелюшников // Вопросы экономики. 2001. // - №12.- С. 103-124.
84. Карасева М. Становление корпораций в России / М. Карасева // Маркетинг. 2000. - №2. - С. 84-95.
85. Каячев Г.Ф.; Теоретико-методологические аспекты функционирования корпорации в структуре современной российской экономики / Г.Ф. Каячев. КрасГУ. Красноярск, 2005. - 213 с.
86. Каячев Г.Ф. Эмиссия ценных бумаг как фактор корпоративного управления и развития / Г.Ф. Каячев, О.В. Павлова. Новосибирск: Наука, 2005.-172 с.
87. Каячев Г.Ф. Инфраструктура рыночной экономики: содержание, особенности становления и функционирования / Г.Ф. Каячев, О.Г. Алешина. КрасГУ. Красноярск, 2005.- 138 с.
88. Каячев Г. Методологические принципы исследования экономического содержания корпорации / Г. Каячев // Вестник КрасГАУ. 2005.- № 9. С. 3-7.
89. Каячев Г. Особенности и перспективы развития финансовых рынков Красноярского края / Г. Каячев; КрасГУ // Современная экономика: проблемы и решения. 2004. - №2. - С. 122-133.
90. Каячев Г. Рынок ценных бумаг и проблемы совершенствования корпоративных отношений / Г. Каячев, JI. Каячева, Д. Сурков // Современная экономика: проблемы и решения: Сб. науч. тр. Вып. 2. Красноярск, - 2001. -С. 126-131.
91. Каячев Г. О некоторых проблемах использования зарубежного опыта в области регулирования регионального рынка ценных бумаг в России / Г. Каячев, М. Мангилев // Современная экономика: проблемы и решения: Сб. науч. тр. Вып. 2. Красноярск, 2001.-С. 118-126.
92. Каячев Г. Об особенностях формирования российской модели корпоративного поведения / Г. Каячев // Вестник Краснояр. гос. технич. ун-та. Проблемы теории и практики менеджмента. Красноярск, 2002. - С. 101-105.
93. Каячев Г. Рынок ценных бумаг региона и проблемы его институционального развития в условиях финансового кризиса / Г. Каячев; КрасГУ // Проблемы переходной экономики: Красноярск, - 2001. - С. 194-197.
94. Каячев Г. О факторах и условиях формирования российской модели корпоративного поведения / Г. Каячев, Д. Сурков; КрасГУ // Современная экономика: проблемы и решения. Вып. 3. Красноярск, Ч2002. - С. 103-107.
95. Каячев Г. Государственное регулирование рынка ценных бумаги проблемы защиты прав инвесторов / Г. Каячев, М. Мангилев; КрасГУ // Современная экономика: проблемы и решения. Вып. 3. Красноярск, 2002.- С. 227-233.
96. Каячев Г. Формы и методы регулирования процесса становления рыночной инфрастуктуры / Г. Каячев, О.Г. Алешина; ИПЦ КГТУ // Экономика и управление: Сб. науч. трудов. Красноярск, 2004. - С. 112-123.
97. Каячев Г.Ф. Развитие финансовых рынков Красноярского края: особенности, проблемы, перспективы / Г.Ф. Каячев, Л.В. Логинова // Вестник Краснояр. гос. ун-т. 2004. - №4. - С. 11-18.
98. Каячев Г.Ф. Эмиссионные ценные бумаги: виды, операции, бухгатерский учет / Г.Ф Каячев , О.В. Павлова; Краснояр. гос. ун-т. Красноярск, 2001.- 108 с.
99. Каячев Г.Ф., О природе корпорации и внедрении стандартов корпоративного поведения / Г.Ф. Каячев, Л.В. Логинова // Вестник Краснояр. гос. ун-та.-2004.- №6.- С.67-71.
100. Клейнер Г. Оценка компании оценка менеджмента // Рынок ценных бумаг. - 1999. - №16. - С. 42-45.
101. Клейнер Г. Управление корпоративными предприятиями в переходной экономике / Г.Клейнер // Вопросы экономики. 2000. // - №8. - С. 64-79.
102. Клейнер Г. Эволюция институциональных систем / Г.Клейнер // Российский экономический журнал. 2005. // - №4. - С. 78 - 85.
103. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В.Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2001. - 768 с.
104. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры / В.В Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2001.- 560 с.
105. Ковалева A.M. Финансы фирмы: учебник / A.M. Ковалева, М. Г. Лапуста, Л.Г.Скамай.- М.: ИНФРА-М, 2000. -416 с.
106. Кодекс корпоративного поведения. М.: ПРИОР. - 2003.-96 с.
107. Кодекс корпоративного поведения. Корпоративное поведение в России / под общ. ред. И.В. Костикова. -М.: Экономика, 2003. 275 с.
108. Кокорев В. Институциональные преобразования в современной России: анализ динамики трансакционных издержек / В. Кокорев // Вопросы экономики. 1996. - №12. - С. 62-72 .
109. ПО.Колодин B.C. Логистическая инфраструктура регионального товарного рынка / B.C. Колодин. Иркутск: ИГЭА, 1999. - 173 с.
110. Корпоративные конфликты. Причины их возникновения и способы преодоления. М.: Едиториал УРСС, 2002. - 304 с.
111. Корчагин А. Повышение ликвидности корпоративных ценных бумаг / А.Корчагин // Рынок ценных бумаг. 2000. - №8. - С. 83- 85.
112. Коуз Р. Фирма, рынок и право: пер. англ. / Р. Коуз. М.: Прогресс, 1990.- 736 с.
113. Красникова Е. Рыночная трансформация российской экономики как процесс первоначального накопления капитала / Е.В. Красникова // Вопросы экономики.-2001.- №.2.-С. 142-154.
114. Красникова Е.В. Экономика переходного периода: учебник / Е.В.Красникова. М.: Омега-JI, 2005. - 296 с.
115. Пб.Криворученко О.Н. Становление предпринимательской деятельности в России / О.Н. Криворученко, А.А Зайцев, С.Н. М.Лобанов. М.: Экономика, 2000 . - 206 с.
116. Круглов М.И. Стратегическое управление компанией /М.И. Круг-лов. М.: Русская деловая литература, 1998. - 768 с.
117. Крук М.Д. Корпорации в современной России / М.Д. Крук // ЭКО. -2000.-№12.- С. 55-63.
118. Крюков В. Интегрированные корпоративные структуры в нефтегазовом секторе; пройденный путь и необходимость перемен / В. Крюков // Российский экономический журнал. 2004. - №. 2. // - С. 30-42.
119. Кудряшов В. Эмиссия акций в акционерном обществе: практический аспект / В. Кудряшов М.: Современная экономика и право, 1999. -312 с.
120. Кураков В.Л. Правовое регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации / В.Л. Кураков. М.: Прогресс-сервис, 1998. - 288 с.
121. Ленин В. И. Развитие капитализма в России / В.И. Ленин // Пон. собр. соч. 5-е изд. Т. 3. - С. 1-609.
122. Ленин В. И. Тетради по империализму / В.И. Ленин // Пон. собр. соч. 5-е изд.-Т. 28.-С. 3-711.
123. Лимитовский М. Стоимость капитала российской корпорации / М.Лимитовский // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 18. - С. 49-51.
124. Лукьянчикова Н.П. Государство как субъект имущественных и производственных отношений / Н.П. Лукьянчикова. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2002.-259 с.
125. Лукьянчикова Н.П. Государство: новый вектор инвестиционной политики / Н.П. Лукьянчикова, Л. Л. Урбанаев. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2003. -243 с.
126. Лячин В.И. Логический анализ производственных отношений социализма / В.И. Лячин. Красноярск: Изд-во Краснояр. ун-та, 1984. - 160 с.
127. Мазур И.И. Реструктуризация предприятий и компаний / И.И. Ма-зур, В.Д. Шапиро. М.: Высшая школа, 2000. - 587 с.
128. Малахов С. Трансакционные издержки и макроэкономическое равновесие / С. Малахов // Вопросы экономики. 1998. - № 11. - С. 78-96.
129. Масютин С. А. Механизмы корпоративного управления: научная монография / С. Масютин. М.: Финстатинформ, 2002. - 240 с.
130. Махненко С.И. Рыночная инфраструктура: проблемы системного становления: автореф. дис. канд. экон. наук/ С.И. Махненко. -Ростов-н/Д, 1999.-23 с.
131. Медведев В.А. Процесс воспроизводства и становление социальной рыночной экономики: монография / В.А. Медведев; Краснояр. гос. ун-т.- Красноярск, 2000. 160 с.
132. Меман С. Прибыли без производства / С. Меман. М.: Прогресс, 1987.- 520 с.
133. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды / В.Д. Миловидов. -М.: Инфра-М, 1996.- 415 с.
134. Мильнер Б. Крупные корпорации основа подъема и ускорения развития экономики / Б. Мильнер // Российский экономический журнал. - 1998. -С. 54-66.
135. Минз Г. Деньги и власть / Г. Минз. М.: ИК Аналитика, 2002. -256 с.
136. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я.М. Миркин. М.: Аль-пина Паблишер, 2002. - 624 с.
137. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я.М. Миркин.- М.: Перспектива, 1995. 536 с.
138. Мищенко А. Эффективность товарного обращения и трансакционные издержки / А. Мищенко // Экономист. 2000. - №9. - С. 75 - 80.
139. МО.Мовсесян А. Слияние, поглощение и интеграция как взаимодопоняющие процессы / А. Мовсесян // Деньги и кредит. 1999. - №1. - С. 46-50.
140. Мок A.JI. Бельгия: корпоративная собственность и оперативный менеджмент / A.JI. Мок // Проблемы теории и практики управления. 2000.- №4.- С. 90-93.
141. Муханова Е.Б. Теоретические основы и пути формирования рыночной инфраструктуры / Е.Б. Муханова. М.: ИЭ РАН, 1994. - 162 с.
142. Некипелов А. От квазирынка к рынку (концептуальные основы стратегии экономического развития России в начале XXI века) / А. Некипе-лов // Российский экономический журнал. - 2001. - № 2. - С. 3-14.
143. Некипелов А.Д. Очерки по экономике посткоммунизма / А.Д. Неки-пелов. М.: ЦИСН Миннауки России, 1996. - 340 с.
144. Никитенко А.И. Формирование организационной структуры интегрированной корпорации: автореф. дис. . канд.экон.наук. Бегород, 2001. -21 с.
145. Николаев А. Становление системы управления финансово-промышленными группами / А. Николаев // Проблемы теории и практики управления. 1996. - №3. - С. 60-66.
146. Новиков А.В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций / А.В. Новиков. Новосибирск: НГАЭиУ, 2000. - 222 с.
147. Новоселов А.С. Исследование процессов формирования и развития рыночной инфраструктуры в регионе: Автореф.дис. . д-ра экон.наук / Ин-т экономики и организации промышленного производства СО РАН. М. 1996.- 40 с.
148. Новоселов А.С. Рыночная инфраструктура региона: проблемы формирования и развития / А.С. Новоселов. Новосибирск: ЭКОР, 1996.- 240 с.
149. Норт Д. Институциональные изменения: рамки анализа / Д.Норт // Вопросы экономики. 1997. - №3. - С. 6-17.
150. Обобществление производства и совершенствование хозяйственного механизма / Под. ред. В.А. Медведева. Красноярск: Изд-во Краснояр. унта, 1987.- 168 с.
151. Осипенко О. К оценке обнародованной концепции реформирования федеральных институтов корпоративного управления / О. Осипенко // Российский экономический журнал. 2005. - №1.//- С. 34-44.
152. Олейник А.Н. Институциональная экономика / А.Н. Олейник. М.: ИНФРА -М, 2002.-416 с.
153. Осипенко О. Формирование институтов корпоративной сферы: российский опыт / О. Осипенко // Российский экономический журнал. 2005.- №3.- С. 60-84.
154. Осипенко О. Формирование институтов корпоративной сферы: российский опыт / О. Осипенко // Российский экономический журнал. 2005.- №4.- С. 67-77.
155. Панина Е.В. Проблемы становления и развития рыночной инфраструктуры в условиях переходного периода / Е.В. Панина. М.: Наука, 1998.-117 с.
156. Перевалов Ю.В. Формирование корпоративного контроля на приватизированных промышленных предприятиях / Ю.В. Перевалов // ЭКО. -2000.- №2. С.27-43.
157. Петров Ю. Реформа корпоративных институтов и создание социального рыночного хозяйства / Ю. Петров // Российский экономический журнал. 2000. - №4 . - С. 72-89.
158. Петухов В.Н. Корпорации в российской промышленности: законодательство и практика / В.Н. Петухов. Городец: Формула права, 1999.- 208 с.
159. Попов Е.В. Миниэкономика / Е.В. Попов, А.И. Татаркин. М.: Наука, 2003.-487 с.
160. Портер М. Конкуренция / М. Портер. М.: Вильяме, 2000. -496 с.
161. Радаев В.В. Изменение конкурентной ситуации на российских рынках (на примере розничных сетей). Препринт WP4/2003/06 / В.В. Радаев. -М.: ГУ ВШЭ, 2003.- 47 с.
162. Радыгин А. Внешние механизмы корпоративного управления и их особенности в России / А. Радыгин // Вопросы экономики. 2000. - №8.- С. 80-100.
163. Радыгин А. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг / А. Радыгин, Р. Энтов. М.: Институт экономики переходного периода, 1999. - 286 с.
164. Радыгин А. Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм перераспределения собственности / А. Радыгин, Н. Шмелева // Рынок ценных бумаг. 1998.-№12.-С.36-38.
165. Радыгин А. Собственность, корпоративные конфликты и эффективность / А. Радыгин //Вопросы экономики. 2000. - №1. // - С.114-133.
166. Ржанов А.А. Регулирование развития рыночной инфраструктуры в Российской Федерации: автореф. дис. . канд. экон. наук / А.А. Ржанов; Рос. экон. акад. им. Г.В. Плеханова. М., 1996. - 19 с.
167. Рид Стенли Фостер. Искусство слияний и поглощений // Стэнли Фостер Рид, Александра Рид Лажу; пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 958 с.
168. Романова О.А. Развитие элементов демократизации в корпоративном управлении (пути перспективы) / О.А. Романова, И.Н Ткаченко // Экономическая наука в современной России. 2001. - №2. - С. 23-36.
169. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования / Б.Б. Рубцов. М.: Московское агентство ценных бумаг, Инфра-М, 1996. - 295 с.
170. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития / Б.Б. Рубцов. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000. - 312 с.
171. Рудакова И.Е. Капиталистическая монополия: ее политико-экономическая природа и формы экономической реализации / И.Е. Рудакова.- М.: Изд-во Моск. ун-та, 1976. 205 с.
172. Руднева Е.В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: теория и практика / Е.В. Руднева. М.: Экзамен, 2001. - 288 с.
173. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семен-кова. -М.: Финансы и статистика, 2000.- 456 с.
174. Селезнев А.З. Конкурентные позиции и инфраструктура рынка России / А.З. Селезнев. М.: Юристь, 1999. - 384 с.
175. Сергеев А.А. Структура производственных отношений социализма / А.А. Сергеев. М.: Наука, 1979. - 162 с.
176. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России / Ю.С. Сизов. М.: Планета, 2000. - 199 с.
177. Совет директоров в системе корпоративного управления компании.- М.: Флинта: Наука, 2002. 488 с.
178. Совет директоров в системе корпоративного управления компании.- М.: Империум Пресс, 2005. Изд. 2-е, перераб. и доп. - 608 с.
179. Старовойтов М. Акционерная собственность и корпоративные отношения / М. Старовойтов // Вопросы экономики. 2001. - №5. - 61-72 с.
180. Степанов Д. Компания, управляющая хозяйственным обществом / Д. Степанов. Хозяйственное право. - 2000. - №10. - С. 60-73.
181. Тарасевич Е. Управление корпоративной недвижимостью как способ увеличения стоимости компании / Е. Тарасевич // Финансист. 2000.- №7.- С.32-43.
182. Теория капитала и экономического роста / под ред. С.С. Дзарасова.- М.: Изд-во МГУ, 2004. 400 с.
183. Теория переходной экономики. Макроэкономика // под ред. Е.В. Красниковой. М.: ТЕИС, 1998. - 320 с.
184. Ткаченко И.Н. Эволюция внутрифирменных корпоративных отношений / И.Н. Ткаченко. Екатеринбург: УрГЭУ, 1999. - 122 с.
185. Тренев В.Н. Реформирование и реструктуризация предприятий. Методика и опыт / В.Н. Тренев. М.: Приор, 2001. - 248 с.
186. Уильямсон О. Экономические институты капитализма: фирмы, рынки лотношенческая контрактация / О. Уильямсон. СПб.: Лениздат, 1996.-448 с.
187. Фельдман А. Российская модель корпораций / А. Фельдман // Журнал для акционеров.- 1999. №4. - С. 16-20.
188. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом / А. Б. Фельдман. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.- 202 е.
189. Филимошин П.М. Постатейный комментарий к положению о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг / П.М. Филимошин, Д.Н. Оленьков // Акционерный вестник.- 2003.- № 5; 2004. -№1,2,3.
190. Финансово-промышленные группы и конгломераты в экономике и политике современной России // Общество и экономика. 1998. - №2.- С.155-186.
191. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под. ред. Е.С. Стояновой. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Перспектива, 2003. - 656 с.
192. Фофонов А.А. Концепция трансакционных издержек в неоинститу-ционализме / А.А. Фофонов // Вестник С.-Петербург, ун-та. Сер.5. Экономика. -1996. Вып.4. - С. 91-103.
193. Функ Я.И. АО: история и теория / Я.И. Функ, В.А. Михалеченко, В.В.Хвалей. Минск: Амафея, 1999.- 607 с.
194. Храброва И.А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. Аффилированные лица, организационное проектирование, интеграционная динамика / И.А. Храброва. М.: Наука, 2000. - 198 с.
195. Черемисина Т.П. В каких условиях формируется эффективный российский собственник / Т.П. Черемисина // ЭКО. 1998. - № 7. - С. 95-105.
196. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров / Е.В. Чиркова М.: ЗАО Олимп-Бизнес. - 1999. - 288 с.
197. Чуб Б.А. Корпоративное управление / Б.А. Чуб, Р.С. Курчаков.- Казань, ДАС, 2000. 398 с.
198. Чуб Б.А. Диверсифицированные корпорации в современной экономике России / Б.А. Чуб; под ред. д.э.н. В.В. Бандурина М.: БУКВИЦА, 2000. - 184 с.
199. Шарифов В. Опыт неформальных ФПГ ходингового типа: роль финансовых институтов / В. Шарифов // Российский экономический журнал.- 1997.- №10.-С. 33-36.
200. Шарп У. Инвестиции: пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Д.Бэйли. М.: ИНФРА-М, 1997.- 1028 с.
201. Шаститко А. Трансакционные издержки: содержание, оценка и взаимосвязь с проблемами трансформации / А. Шаститко // Вопросы экономики. 1997.-№7.-С. 65-76.
202. Шеломенцев А.Г. Структура акционерного капитала промышленных корпораций и инвестиции / А.Г. Шеломенцев // ЭКО. 1998. - № 2.- С. 29-41.
203. Шимаи М. Роль и влияние транснациональных корпораций в глобальных сдвигах в конце 20 столетия / М. Шимаи // Проблемы теории и практики управления. 1999. - №3. - С. 23-34.
204. Шпотов Б. Корпоративное управление в 20 веке: история и перспективы / Б. Шпотов // Проблемы теории и практики управления. 2000. - №1.- С.89-94.
205. Шумаев В.А. Проблемы функционирования предприятий инфраструктуры рынка и товародвижения / В.А. Шумаев. М.: Нац. институт бизнеса, 2001.-225 с.
206. Эскиндаров М. А. Развитие корпоративных отношений в современной российской экономике / М.А. Эскиндаров. М.: Республика, 1999.- 202 с.
207. Ясин Е.Г. Российская экономика. Истоки и панорама рыночных реформ: курс лекций. 2-е изд. / Е.Г.Ясин -М.: ГУ ВШЭ, 2003.-437 с.
208. Berle A., Means G. The Modern Corporation and Private Property / A. Berle, G. Means N. Y.: Macmillan, 1935.
209. Demsetz H. Why Regulate Utilities? / H. Demsetz // Journal of Law and Economics, 1968.
210. Shleifer A., Vishny R. W. A Survey of Corporate Governance / A. Shleifer, R.W.Vishny // Journal of Finance, 1997. Vol. 52.
Похожие диссертации
- Монополизм в трансформационной экономике России
- Теоретико-методологические особенности преодоления стагфляционных процессов в трансформационной экономике
- Теоретико-методологические подходы к анализу эволюции и современного состояния городской политики в России
- Теоретико-методологические аспекты формирования системы адаптивного управления промышленными предприятиями
- Теоретико-методологический аспект системы управления конкурентоспособностью промышленной продукции