Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Стратегия формирования и развития крупной корпоративной компании тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Городний, Виктор Исакович
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Стратегия формирования и развития крупной корпоративной компании"

На правахрукописи

ГОРОДНИЙ Виктор Исакович

СТРАТЕГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ КРУПНОЙ КОРПОРАТИВНОЙ КОМПАНИИ (на примере ОАО Татнефть)

Специальность: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

(экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленность)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва - 2005

Работа выпонена на кафедре проблем рынка и хозяйственного механизма Академии народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации.

Официальные оппоненты: - доктор экономических наук, профессор

Брагинский Олег Борисович

- доктор экономических наук, профессор Хайтун Алексей Давидович

- доктор экономических наук, профессор Тарачев Владимир Александрович

Ведущая организация - Московский государственный университет

им. М.В. Ломоносова, экономический ф-т.

Защита состоится 24 июня 2005 г. в 14.00 часов на заседании Диссертационного совета Д 504.001.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук в Академии народного хозяйства при Правительстве РФ по адресу: 119571, г. Москва, проспект Вернадского, 82 (зал заседаний Ученого совета).

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке Академии народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации.

Автореферат разослан 23 мая 2005 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета Д 504.001.01 д.э.н.

В.Н. Засько

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Одной из самых актуальных проблем современного бизнеса является повышение качества управления компаниями, фирмами, организациями. Российский бизнес при всей его молодости не является в поисках решения этой проблемы исключением. Можно с уверенностью считать, что она носит всеобщий характер и актуальна для использующих рыночные механизмы компаний и фирм многих стран. Для России, где промышленные корпорации образовались сравнительно недавно, а мировые интеграционные процессы, особенно в промышленных отраслях, уже приняли глобальный характер и развиваются с высокой интенсивностью, в том числе и благодаря новым формам корпоративных отношений, крайне важно найти правильные решения вопросов, связанных с защитой прав собственников, повышением качества корпоративного управления, соблюдением баланса интересов отдельных компаний, всех хозяйствующих единиц, государства и общества в целом.

В современной экономической литературе определилась тенденция достаточно глубокого и подробного исследования фундаментальных и прикладных проблем маркетинга, менеджмента, без которых невозможно нормальное функционирование бизнеса. Однако корпоративность, корпоративное управление, как новая качественная черта рыночной экономики в целом и большинства хозяйствующих объектов, использующих капитал многочисленных собственников - акционеров, в российской экономической литературе не нашли в силу их новизны необходимой исследовательской проработки. Исходя из понимания актуальности решения

всех связанных с этим проблем, обеспечивающих повышение эффективности функционирования российской экономики, в 2003 году Российский Союз промышленников и предпринимателей, Торгово-промышленная палата и ФКЦБ России стали учредителями Национального Совета по корпоративному управлению как организации общенационального масштаба. В состав вновь созданного НСКУ вошли представители от Администрации Президента РФ, Правительства РФ, руководители многих крупнейших промышленных компаний. Проведены первые расширенные сессии Национального Совета, набирает свою популярность периодически издаваемый им Бюлетень. Стратегическая цель этого вновь образованного и постоянно действующего представительного общественного органа - повышение репутации и инвестиционной привлекательности российского бизнеса путем совершенствования новых форм корпоративного управления, что невозможно без создания и развития адекватной этой цели теоретической базы

В России, с учетом специфики приватизационных процессов в разных сферах экономики, в нефтегазовой - в частности, сложися серьезный разрыв в качестве корпоративного управления между ведущими национальными компаниями, к числу которых относится и ОАО Татнефть, и большинством других компаний. Практически в стороне от принципов корпоративного управления остается еще сфера деятельности среднего и малого бизнеса.

Цели и задачи исследования.

Целью диссертационного исследования является научное обоснование стратегии дальнейшего развития корпоративного управления на основе теоретического анализа экономического содержания современных корпоративных отношений и свойственных им принципов управления, специфики их проявления в условиях становления рыночных отношений в России с учетом опыта ОАО Татнефть и ряда других компаний.

Исходя из цели работы, были поставлены следующие задачи:

- выявить необходимость формирования корпоративных отношений и их системы принципов управления как стратегического условия стабильного и эффективного роста;

- исследовать содержание корпоративного управления собственностью компании как необходимой предпосыки повышения ее капитализации;

- раскрыть зависимость изменений в структуре управления корпоративной компании, включая и ее ходинговую структуру, от воздействия внутренних и внешних факторов;

- обосновать необходимость и пределы обеспечения информационной и финансовой прозрачности компании, как условия реальности ее корпоративного характера;

- доказать правомерность участия государства в составе акционеров нефтяных компаний, т.е. в качестве одного из крупных институциональных собственников.

- рассмотреть предпосыки и возможные последствия вывода крупными корпоративными компаниями своих акций не только на российские, но и на мировые фондовые рынки для обеспечения роста капитализации, привлечения притока портфельных и прямых инвестиций;

- обосновать обеспечение социальной ответственности корпораций как одного из основных принципов корпоративного управления.

Предмет и объект исследования.

Объектом исследования является одна из крупнейших нефтяных компаний России - ОАО Татнефть, осуществляемые в ней преобразования на основе корпоративных принципов управления.

Предметом исследования является методология, механизмы и последствия перехода к принципам корпоративного управления в нефтяных компаниях с учетом их влияния на экономическое развитие страны.

Методологической и методической базой диссертации являются труды российских и зарубежных ученых по проблемам развития

нефтегазового комплекса, институционализма, фондовых рынков, рыночных отношений, финансов и кредита, инвестиций, регионального развития. Использовались методы экономико-статистического, системного анализа, экспертных оценок и др.

Информационной базой исследования являлись отчетные данные Госкомитета РФ по статистике, Министерства экономического развития и торговли, Министерства промышленности РФ, отчетные данные Госкомитета по статистике РТ, а также отчетные данные и расчетные материалы ОАО Татнефть, законодательные, правовые и нормативные документы, материалы периодической печати и др.

Научная новизна исследования определяется следующими его результатами:

1. Обосновано положение о необходимости формирования в стране, прежде всего в промышленности, новой системы корпоративного управления, основанной на адекватных ей принципах, отражающих завершение переходного периода к рыночной экономике. Выявлена универсальность такого процесса как для предприятий разных форм собственности, так и для различных видов предпринимательской деятельности.

2. Дано авторское определение экономического содержания категории корпорация как крупной структурной единицы, объединяющей: различных собственников (физических и юридических лиц), наемных работников, включая менеджеров всех уровней и привлеченных предпринимательских структур для осуществления на единых принципах управления деятельностью по достижению общих целей, повышению рыночной стоимости компании, росту доходов ее собственников.

3. Сформулировано методологическое положение о том, что переход от преобладания государственной формы собственности, как доминирующей в обществе, к многообразию видов собственности, с преобладанием в них частных форм, не предполагает поного вытеснения государства из ключевых сфер деятельности, в частности -нефтегазового комплекса.

При этом, по мнению соискателя, государство призвано, как правило, переориентироваться с функций хозяйствующего субъекта на реализацию задач эффективного собственника.

4. Обоснована и практически доказана зависимость между достижением информационной и финансовой прозрачности компаний и притоком портфельных и прямых инвестиций. Этому содействует перевод финансовой отчетности компании на международные принципы, ежегодный аудит ее деятельности наиболее авторитетными международными компаниями, а также организация на аналогичном уровне аудиторских проверок сырьевой базы.

5. Защищается положение, в соответствии с которым основной целевой функцией деятельности компаний является обеспечение роста их капитализации. Определяющим фактором в реализации этой цели является эффективное управление собственностью.

6. Доказана необходимость обеспечения социальной направленности и ответственности в деятельности компаний, являющимися одними из ключевых принципов корпоративного управления. Раскрыто наличие обратной связи между решением социальных и экологических проблем и эффективностью деятельности корпорации.

Практическая значимость и апробация исследования состоит в том, что содержащиеся в нем концептуальные, методологические и научно-практические положения по вопросам стратегии формирования и развития крупной корпоративной компании нашли практическое решение в деятельности ОАО Татнефть. Диссертант на протяжении ряда лет имел возможность выявлять актуальные для корпоративного развития проблемы, теоретически обосновывать пути их решения. Опираясь на опыт российских и зарубежных компаний, непосредственно участвовать в реализации предложенных им методических и практических рекомендаций по дальнейшему развитию стратегии и принципов корпоративного управления.

Основные положения работы были изложены в ряде докладов и выступлений на международных и всероссийских конференциях и симпозиумах, в т.ч. в г. г. Казани, Москве, Санкт-Петербурге, Лондоне и Нью-Йорке. Результаты научного исследования используются в учебном процессе при проведении программ профессиональной переподготовки и повышения квалификации слушателей в Академии народного хозяйства при Правительстве РФ, в Институте экономики, управления и права (Альметьевский филиал), где диссертант ведет научно-педагогическую работу в качестве доцента.

По теме диссертации опубликовано 20 печатных работ, в том числе авторская монография объемом 19 печ. листов и две книги, одна из которых -в соавторстве.

Структура диссертации. Представленная к защите работа состоит из введения, семи глав, заключения и приложений. Общий объем диссертации составляет 297 стр. машинописного текста.

Основное содержание работы.

Во введении обоснована актуальность избранной темы диссертационной работы, сформулированы ее цели и задачи, решаемые проблемы, содержится характеристика научной новизны и практической значимости результатов исследования.

Современный период экономического развития России можно характеризовать как процесс завершения начавшегося около 15 лет тому назад перехода к рыночной экономике. Подтверждением этому служит формирование новой институциональной структуры, где среди различных видов собственности преобладающую роль играет частная собственность в ее разных формах - от индивидуальной до крупной корпоративной в виде акционерных компаний со сложной организационной структурой, различным составом участников.

Поскольку страна уже начала развиваться на вновь созданной собственной институциональной основе, то это ставит и новые актуальные задачи перед экономической наукой и связанными с нею направлениями исследований в смежных научных областях.

Наиболее общим выражением этой новой направленности можно считать исследование путей совершенствования управления экономическим развитием в стране на всех его уровнях, с учетом специфики российских условий и имеющегося зарубежного опыта.

С этой точки зрения на передний план выдвинулась проблема корпоративности и корпоративного управления, практические задачи решения которой встали перед многими промышленными компаниями, в т.ч. и перед ОАО Татнефть, с момента их образования. К настоящему времени проблемы корпоративного управления приобрели первостепенную значимость для экономического развития всей России. Становление продуманного и обоснованного корпоративного управления позволяет создать необходимый новый инвестиционный и вообще деловой климат, стать основой придания нового качества и экономическому росту.

Типичная крупная промышленная корпорация может быть охарактеризована в современных условиях следующими основными признаками:

1) Акционерная форма собственности;

2) Вытекающее из нее разделение функций между собственниками (акционерами), менеджерами, администрацией, испонительными работниками всех структурных подразделений, включая ходинговые структуры, и другими связанными с ее деятельностью предпринимательскими структурами;

3) Предпринимательский характер самой деятельности, направленный на обусловленный эффективным хозяйствованием рост капитализации компаний, ее прибыльности;

4) Необходимая прозрачность финансовой и хозяйственной деятельности, структуры собственности, обеспечивающей возможность необходимого контроля, как со стороны акционеров, потенциальных инвесторов, так и со стороны налогополучателя -государства;

5) Обусловленное акционерной формой позиционирование на национальном, а для крупных корпораций - и на международном фондовых рынках.

6) Социальная направленность и ответственность как органичная часть всей деятельности.

Разумеется приведенный перечень не является исчерпывающим по его определению, а остается открытым в последующем для расширения и совершенствования дальнейшей практикой корпоративного управления

Многие принципы корпоративности все больше проникают и в неакционированные частные компании, в средний и малый бизнес, которым еще предстоит существенное повышение их доли в ВВП. Можно считать, что корпоративный характер, хотя и без акционерной формы, могут приобретать в новой экономической среде и крупные государственные компании, имея в виду внутреннюю и внешнюю среды их деятельности.

Если на первых этапах формирования рыночных отношений, соответственно и корпоративных структур, основные изменения в рамках институциональных преобразований были обусловлены становлением сначала, главным образом, маркетинга и связанного с ним менеджмента как системы управления на микроуровне, то в настоящее время для компаний с акционерной формой собственности все возрастающее значение имеет овладение возможностями корпоративной формы для совершенствования управления как системы связей внутри самой корпоративной структуры и между ними. И макроэкономический подход, и микроэкономический, и их взаимодействие делают корпоративность экономической необходимостью в каждой стране, использующей рыночную систему отношений.

Предметом диссертационного исследования является корпорация (в виде акционерного общества или объединения акционерных обществ) как одна из наиболее эффективных форм организации и управления крупными предприятиями.

Корпорация - это организованная система различных собственников, физических и юридических лиц, промышленных и других предприятий, объединенных на единых принципах управления в одной компании общей целью, направленной на повышение ее рыночной стоимости и размера капитализации, рост доходов всех трех групп участников: собственников-акционеров, наемного персонала, включая менеджеров всех уровней, и предпринимательских структур - стабильных партнеров по бизнесу, что отвечает интересам государства и всего общества.

Корпоративные отношения рассматриваются в работе в рамках отдельных крупных промышленных предприятий. К настоящему времени в России на основе приватизации государственной собственности создано около 32 тыс. открытых акционерных обществ (ОАО).

Корпорации повсеместно существуют в основном в следующих видах:

Х акционерные общества открытого и закрытого типов;

Х общества с ограниченной ответственностью;

Х коммандитные товарищества.

В отличие от акционерного общества общество с ограниченной ответственностью подразумевает возможность участия учредителей в хозяйственной деятельности предприятия, но ответственность каждого из них ограничена его долей в уставном капитале. Общества с ограниченной ответственностью создаются зачастую как структурные подразделения внутри корпорации, призванные решать отдельные конкретные задачи.

В Европе распространенной формой корпоративных предприятий стало коммандитное товарищество, когда участники делятся на поных товарищей и вкладчиков (коммандитистов). Поные товарищи несут поную ответственность по обязательствам предприятия, в том числе и своим

имуществом. Вкладчики же несут ответственность только в пределах своих вкладов.

Стратегическая ориентация компании ОАО Татнефть с начала ее формирования и в процессе развития заключается в необходимости дальнейшего наращивания рыночной стоимости, т.е. капитализации, приобретения и укрепления статуса транснациональной компании, одного из крупнейших российских производителей нефти и газа, продуктов нефтегазопереработки и нефтехимии, в т.ч. и на основе совершенствования системы принципов корпоративного управления.

В России начала формироваться предпринимательская модель корпоративного управления. В ней есть и собственники, и наемные менеджеры, однако их пономочия еще четко не разделены. Напротив, возникает мощная линия: собственник - Совет директоров - менеджмент, из частей которой формируется управленческое ядро, выпоняющее в компании предпринимательскую функцию. Одним из главных недостатков этой модели является то, что управленческое ядро представляет собой своего рода внутреннее открытое акционерное общество, подменяющее все формальные механизмы корпоративного управления, а интересы тех, кто не попал в это ядро, при этом никак не защищены. В таких условиях неизбежно идет непрерывная борьба за перехват предпринимательской функции, что в свою очередь не позволяет эффективно управлять компанией даже высокопрофессиональному менеджменту. В этой ситуации государственное регулирование, экономическая и политическая системы во многом зависят от интересов различных групп чиновников, крупнейших собственников, что в свою очередь создает для бизнеса высокий уровень неопределенности, оказывает на внутренние процессы корпоративного управления заметное дезорганизующее воздействие. Практически не работает один из важных индикаторов - рыночная стоимость компании. Такое положение, возможное для стартового периода корпоративного управления, дожно преодолеваться в процессе совершенствования рыночных отношений и свойственных для

них реально действующих корпоративных принципов управления.

Табл. 1.

Принципы корпоративного управления. Рекомендуемые ОЭСР Действующие в ОАО

Татнефть

1 .Создание основы эффективной системы корпоративного управления.

2. Права акционеров и основные функции собственников.

3. Равные условия для акционеров.

4.Роль в корпоративном управлении заинтересованных сторон.

1. Эффективный менеджмент,

2. Финансовая дисциплина.

3. Прозрачность структуры

собственности.

4. Информационная открытость.

5. Гарантия прав.

5. Раскрытие информации и прозрачность. 6. Эффективный контроль.

6.Обязанности Совета директоров. 7. Справедливое

вознаграждение

8.3аконность и этичность. 9. Социальный аудит.

Этому призваны содействовать разработанные Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР, 2004 г.) принципы корпоративного управления, которые носят рекомендательный характер по предлагаемым стандартам и практике применения с учетом специфики

отдельных стран, в том числе и для еще не вступивших в эту организацию стран.

Несмотря на некоторые различия в формулировках и учитывая определенную автономность разработки этих принципов в ОАО Татнефть (табл. 1), обращает на себя внимание сходство и общая направленность тех и других принципов, что свидетельствует о высокой обоснованности самостоятельно разработанных и реализуемых в компании системы принципов корпоративного управления.

Общее правило к системе управления - четкость в разграничении функций между различными органами - в поной мере относится и к созданию основ корпоративного управления. Здесь, однако, необходимо выделить два момента. Во-первых, практика корпоративного управления стакивается с различными регулирующими органами, контролирующими само корпоративное право, регулирование ценных бумаг, стандарты учета и аудита, процедуры банкротства, договорные отношения, трудовое законодательство, систему налогообложения. Вероятно, что стокновения, накладки интересов здесь неизбежны и свести их к минимуму возможно и необходимо усилиями государственных и внешних правовых органов. Во-вторых, целесообразно также использование аутсорсинга для делегирования пономочий по регулированию и контролю негосударственным органам.

Формирование системы корпоративного управления в каждой компании во многом является функцией от порядка ее приватизации и складывающейся на ее основе структуры собственности. Принципиальная особенность принятых руководством республики решений о порядке приватизации нормально работавшей государственной компании Татнефть состояла в том, что с самого начала приватизации и корпоративных преобразований эта компания не пошла по пути т.н. залоговых аукционов, в результате которых доля государственной собственности во вновь образуемых компаниях передавалась практически бесплатно отдельным частным кредиторам, т.е. ликвидировалась. В результате акционирования

(приватизации) ранее государственной компании 40% акций осталось в собственности государства, 40% получил трудовой колектив, 15% -инвестиционные фонды, а 5% - население республики. Право Золотой акции осталось у государства. Это позволило свести к минимуму возможные конфликты интересов. Позднее этот подход к распределению акций получил название татарстанской модели приватизации.

По состоянию на 1 января 2004 года структура акционерного капитала ОАО Татнефть несколько изменилась: трудовой колектив имеет 6,7% акций, иностранные инвесторы 20,7%; российские инвесторы 73,22%. Значительную часть своих акций работники предприятия передали в доверительное управление своему подразделению - коммандитному товариществу Солид.

В образованную же ходинговую структуру - группу Татнефть входит сама нефтедобывающая компания, нефтегазоперерабатывающие и нефтехимические предприятия, предприятия по реализации нефти и нефтепродуктов, включая АЗС, продукты нефтехимии, а также банковские и страховые организации. Наряду с самой материнской, в ее составе:

Х 20 обществ со 100% капиталом ОАО Татнефть;

Х 24 общества с долей участия 51 и более процентов;

Х 30 обществ с долей участия менее 51 процентов.

С учетом же не акционированных предприятий их общее количество в группе превышает 150 единиц.

Формирование ходинговой структуры, куда реально входят все дочерние и аффилированные предприятия фактически является непрерывным процессом, поскольку постоянно сопровождается реструктуризацией, то есть пересмотром сложившейся структуры, что и отличает крупные и действительно корпоративные компании. Таким образом, структура группы компаний ОАО Татнефть образована так, чтобы она в поной мере позволяла осуществлять целенаправленное воздействие на каждое из подчиненных звеньев. (Рис. 1).

Рве 1. Структура органов корпоративного управления ОАО Татнефть

Для каждого предприятия, в зависимости от его значимости в общей корпоративной системе, хотя и необходим индивидуальный подход по

вопросам дивидендов, но определяющей является необходимость разработки и внедрения как единой дивидендной политики в отношении всех дочерних и зависимых обществ, так и инвестиционной. В ОАО Татнефть, например, остается еще достаточно высокой доля догосрочных вложений в непрофильные предприятия, к которым мы относим, как не связанные с добычей нефти напрямую, так и те, в которых ОАО Татнефть имеет небольшую долю, не позволяющую эффективно управлять ими, что делает обязательным дальнейшую оптимизацию структуры компании.

Все это определяет необходимость выработки принципов рационального построения ходинговых отношений, повышения эффективности принятия управленческих решений, что, в свою очередь, позволяет:

Х повысить финансовую устойчивость группы Компаний;

Х эффективно использовать имеющиеся в распоряжении Группы активы;

Таблица 2.

Численность занятых в группе компаний Татанефть за период с 2000 по 2004 год

№ пп Наименование предприятий Период Отклонение

2000 2004

чел. чел. чел. в%%

1 Структурное подразделение ОАО Татнефть 56910 51086 -5824 -10,2

2 Дочерние предприятия ОАО Татнефть (с капиталом 100%) 13964 11962 -2002 -143

Итого по подразделениям ОАО Татнефть 70874 63048 -7826 -11,0

3 Аффилированные с ОАО Татнефть предприятия 31614 47087 15473 48,9

Всего по группе компаний Татнефть 102488 110135 7647 7,5

Х экономически более обоснованно выделять финансовые ресурсы;

Х прогнозировать различные сценарии развития всего ходинга;

Х обеспечить лучшую взаимосвязь между интересами отдельного дочернего общества с интересами ОАО Татнефть в целом.

Совершенствование структуры и организации производства целесообразно вести по трем направлениям: а) уменьшение участия головной компании в непрофильных видах деятельности, б) сокращение услуг, оказываемых хозспособом, и развитие внутрикорпоративного сервиса, в) создание малых независимых предприятий по сервисному обслуживанию основного производства.

В настоящее время Татнефть представляет собой группу компаний с общей численностью персонала более 110 тысяч человек (табл. 2).

Рис. 2 Структура испонительного аппарата корпоративного управления.

За период 2000-2004 гг. компанией Татнефть было создано новых рабочих мест на 30% больше, чем ликвидировано при реструктуризации основных, сервисных, структурных и дочерних подразделений, что позволило создать резерв для дальнейшей оптимизации численности персонала в количестве более 3-х тысяч рабочих мест. До 2007 года планируется ввести еще около 10 тысяч новых рабочих мест по различным производственным направлениям. Без участия в компании государства как одного из собственников такой результат вряд ли был бы возможен.

Совершенствование системы управления делает целесообразным создание более эффективных форм управления малыми предприятиями.

Учитывая различную степень ликвидности разных видов активов, реальная стоимость компании, если измерять ее только в денежном измерении активов может быть и меньше, чем по бухгатерскому балансу, но и в этом случае вряд ли правильно рассматривать такую величину как реальное выражение ее стоимости. Как характеристику стоимости капитала компании - да, но как характеристику стоимости ее самой - нет. Следует принимать во внимание, по крайней мере, две причины такого возможного несоответствия. Во-первых, ходинговую систему организации деятельности почти половины российских акционерных компаний, когда материнские компании контролируют значительно большую величину активов дочерних компаний по сравнению с собственными. Во-вторых, каждая открытая акционерная компания в рыночной экономике, да и не только акционерная, является сама по себе определенным товаром, цена которого на рынке зависит от соотношения спроса и предложения на этот товар. Таким образом, стоимость и цена как ее денежные выражения на товар - предприятие, в нормальной ситуации всегда больше стоимости его активов.

Собственность компаний, предприятий в рыночной экономике выпоняет свою главную роль как средства увеличения их стоимости,

являясь в качестве капитала и природных ресурсов главным источником роста прибыли при одновременном правильно организованном использовании третьего фактора - труда. Иначе говоря, управление собственностью направлено на рост капитализации компании с использованием всех экономических и организационных механизмов и, прежде всего, организационной структуры и механизма распоряжения акционерным капиталом.

Фактически в каждой акционерной компании все руководители структурных подразделений участвуют в решении общей задачи -увеличения стоимости компании, роста ее капитализации. Любой вид менеджмента в конечном счете подчинен стратегической цели -дальнейшему росту акционерной стоимости компании. Однако все эти усилия дожны быть необходимым образом скоординированы. Кроме того специфика управления собственностью посредством акционерной формы делает целесообразным выделение этой функции в качестве самостоятельного звена корпоративного управления. В последние годы задача повышения акционерной стоимости рассматривается как основная руководителями все большего числа крупных компаний.

Выбор подобной стратегии не является противоречащим подходу, направленному просто на увеличение прибыльности компании. Причина илюзии конфликта между этими двумя стратегиями состоит в том, что менеджеры нередко смешивают понятия максимизации акционерной стоимости и всемерного увеличения прибыльности. Но это принципиально различные понятия. Максимизация прибыльности носит краткосрочный характер и неизбежно ослабляет догосрочную рыночную конкурентоспособность компании. Она предполагает сокращение затрат и избавление от части имущества, что позволяет быстро добиться роста доходов. В силу отрицания новых рыночных возможностей и отказа от инвестиций такие стратегии приводят не к повышению, а к снижению экономической эффективности. Иное дело - стратегии, нацеленные на

максимизацию акционерной стоимости. Они направлены на определение возможностей роста и завоевание конкурентных преимуществ. В них нет места краткосрочным программам, разрушающим активы и не способным капитализировать стержневые способности компании.

Без эффективного маркетинга концепция формирования и повышения акционерной стоимости превращается в не более чем очередной деструктивный прием, побуждающий менеджмент компаний к рационализации и получению краткосрочных прибылей. Маркетинг и менеджмент, ориентированные на повышение рыночной стоимости компании - это принципиально новый подход в стратегии корпоративного управления.

Стоимость фирмы повышается за счет улучшения бизнеса. Хорошие компании покупаются так же часто, как и плохие. Разница в том, что в первом случае акционеры получают большое вознаграждение в виде высокой цены, которую вынуждена заплатить компания-покупатель. Если в современной глобальной экономике менеджмент компании стремится самостоятельно распоряжаться своей судьбой, то есть сохранять независимость, фирма дожна становиться не только лучше, но и больше.

В ОАО Татнефть создано и существует отдельное структурное подразделение - Управление собственности, возглавляемое заместителем генерального директора по собственности. Соответственно возложенным на него обязанностям в управлении действуют три функциональных отдела: ценных бумаг, имущества и новых структур. Заместителю генерального директора - начальнику Управления собственности подчинено самостоятельное структурное подразделение компании - Управление по арендным отношениям, ответственное за управление движением имущества материнской компании, и дочернее предприятие Ч ООО Татнефть-Актив, ответственное за управление корпоративными активами за пределами материнской компании. Действующий при Совете директоров комитет по раскрытию информации осуществляет свои функции также под

руководством заместителя генерального директора - начальника Управления собственности.

Кроме взаимоотношений с дочерними предприятиями в рамках группы Татнефть, на Управление возложены также все т.н. внешние связи по работе с акциями, корпоративной собственностью, имея в виду именно его профессионализм в работе на фондовых рынках, в вопросах повышения квалификации компании.

Рис 3. Схема организационной структуры Управления собственности ОАО Татнефть

Создание единого корпоративного центра управления имуществом как важнейшей составной части собственности компании позволяет не только улучшить учет имущества и контроль за его использованием, но и совершенствовать механизмы образования имущественного комплекса, его страхования и сохранности, повысить заинтересованность и ответственность за эффективное использование. Оно также приближает реальность создания сводного имущественного реестра Компании, позволяет внедрить интегрированную систему оперативного и стратегического планирования и управления имущественным комплексом на основе системы SAP R3. Эта же основа позволяет создать карты кадастровых планов собственных земельных

участков Компании, то есть включить в систему управления комплексом всю недвижимость и движимое имущество, интелектуальную собственность (фирменные названия, товарные знаки и др.). По нашему мнению в имущественный комплекс, то есть в состав собственности предприятия можно включать все виды имущества и финансовые обязательства, числящиеся на балансе в составе активов, поскольку, например, в составе оборотных активов происходит непрерывное превращение денежных средств в материальные и наоборот. В целом же можно согласиться с точкой зрения ряда авторов о целесообразности в корпоративных компаниях не противопоставлять управление собственностью и управление стоимостью, поскольку собственность - это всегда выражение принадлежности материально-вещественных и интелектуальных форм, а стоимость - их денежное выражение.

С учетом стратегического корпоративного подхода, а именно он и позволяет сделать правильный вывод, важнейшей задачей является именно сама динамичность развития компании, рост ее инвестиционной привлекательности, о чем как раз позволяется судить такой показатель, как размер капитализации компании. Сама величина этого показателя, определяется не в стенах компании, а на фондовом рынке. В 2002 году размер капитализации ОАО Татнефть составил 1,6 мрд. доларов США, а через год он уже возрос до 2,3 мрд. доларов, то есть более чем на 39 процентов, а в конце 2004 года превысил 3 мрд доларов. В свою очередь рост капитализации, вызывающий приток инвестиций, приводит в конечном счете и к дальнейшему увеличению прибыли.

В настоящее время в России стоимость компании постепенно становится критерием оценки эффективности ее работы. Это, с одной стороны, дает определенные преимущества, так как укрепляет доверие со стороны иностранных инвесторов, с другой же - связано с риском, поскольку оценка компаний требует большого количества надежной информации, так как оценка стоимости действующей компании Ч это процесс оценки

стоимости приносящей прибыль компании как единого функционирующего комплекса, включающий обоснованную оценку основных фондов и оборотных средств, материальных и нематериальных активов, текущих и будущих доходов компании на определенный момент времени. Чтобы оценить стоимость компании, необходимо как минимум предпринять следующие шаги:

Х провести анализ эффективности компании в прошлом;

Х разработать прогноз ее эффективности; оценить стоимость капитала;

Х определить стоимость компании на конец срока прогнозирования; адекватно интерпретировать полученные результаты.

Финансовая отчетность позволяет определить внутреннюю стоимость компании. Коэффициенты, которые рассчитываются с учетом капитализации эмитента, - основа для фундаментального анализа. С их помощью можно проводить сравнительный анализ компаний отрасли. Однако изменения в законодательстве, налоговой системе будут оказывать непосредственное воздействие на положение компании, поэтому нельзя ограничиваться только анализом коэффициентов, который показал свою уязвимость в меняющемся экономическом, политическом и законодательном пространстве России. Вдобавок ограниченная финансовая информация, публикуемая многими компаниями, трудно поддается интерпретации.

Экономический анализ позволяет определить критерии выбора индикаторов, с помощью которых можно выявить ключевые финансовые характеристики компании в каждом секторе. У каждой отрасли или сектора экономики свои индикаторы. Кроме этого, необходимо принимать во внимание частные аспекты финансового состояния компании.

Для корректного сравнения широко используется показатель Р/Е -результат деления рыночной цены акции на прибыль на одну акцию. Этот и другие показатели сравнивают со среднеотраслевыми значениями и показателями предприятий-аналогов. Также используется отношение

капитализации к объемам продаж (P/S). Анализ этих коэффициентов имеет смысл только при условии их сравнения с промышленными или рыночными стандартами. К сожалению, в России эти стандарты получить нелегко.

В нефтегазовом секторе все больше внимания уделяется натуральным показателям, таким как отношения капитализация/запасы и капитализация/добыча. Чтобы оценить результаты конкретной компании, необходимо привлечь информацию о других компаниях той же отрасли.

Существует три принципиально различных подхода к оценке стоимости предприятия: доходный, затратный (имущественный) и сравнительный (рыночный). Эти подходы подразумевают оценку предприятия с принципиально различных позиций.

В соответствии с методом дисконтированных денежных потоков стоимость предприятия равняется текущей стоимости всех будущих денежных потоков, которые ожидаются от данного предприятия. Как правило, денежный поток рассчитывается следующим образом:

Чистая прибыль после уплаты налогов

Х амортизационные отчисления +(-) уменьшение (прирост) собственного капитала

+(-) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

+(-) прирост (уменьшение) догосрочной задоженности = денежный поток

При использовании метода дисконтированных денежных потоков важнейшее значение имеет расчет ставки дисконта. Ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для приведения будущих потоков доходов к текущей стоимости, которая и является основой для определения стоимости предприятия.

При оценке предприятия ставку дисконта можно рассчитать двумя методами: в соответствии с моделью оценки капитальных активов и методом кумулятивного построения.

При использовании модели оценки капитальных активов ставка дисконта равна:

Яея 1*1 + РСт -Рг) + с + Я +В + + Э2, где:

Ре - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал; С -премия за страновой риск; К - премия за региональный риск (риск субъекта РФ); В - премия за отраслевой риск; - премия за риск для малых предприятий; - премия за риск, характерная для данной организации и связанная со спецификой организации и спецификой реализуемых в организации проектов, М - фактическая ставка дохода компании, Кт Ч межотраслевой фондовый индекс.

Эта модель является достаточно объективной и может применяться при оценке предприятий, акции которых котируются на фондовом рынке. В качестве безрисковой ставки дохода лучше всего применить ставку дохода по государственным ценным бумагам. Можно использовать положительно зарекомендовавшую себя шкалу поправок, т.е. премий по основным факторам риска, включающую в частности:

- качество управления, которое оценивается по наличию четкой организационной структуры, отвечающей современным стандартам менеджмента;

- стоимость компании, определяемой на основе сравнения ее активов с активами организаций, чьи акции торгуются на бирже;

- финансовая структура для оценки зависимости от заемного капитала, а также по способности организации рассчитываться по своим обязательствам;

- товарно-территориальную диверсифицированность, характеризуемую степенью охвата бизнесом компании регионов и номенклатурой выпускаемой продукции.

Разумеется приведенный перечень методических подходов не может рассматриваться как исчерпывающий, а, кроме того, выбор каждого из них

зависит от конкретных возможностей в каждой отдельно взятой ситуации, в т.ч. от состояния имеющейся базы данных.

Возможна также потенциальная непредсказуемость перспективы многих компаний, если значительная часть существенной экономической информации об их деятельности существует, мягко говоря, в конфиденциальном виде, не доступном для рядового акционера, а тем более для возможного инвестора, желающего вложить свои деньги в компанию через покупку ее акций.

В настоящее время даже американский бизнес, с его казалось бы проверенными временем устоями, переживает период серьезной переоценки прежних ценностей в области корпоративных отношений, постепенно адаптируется к более жестким требованиям, расширив объем обязательно раскрываемой американскими компаниями финансовой информации, ужесточив внешний контроль за качеством аудита и повысив ответственность руководства корпораций за финансовую отчетность.

Основной экономический смысл раскрытия прежде всего финансовой информации с позиций требований принципов корпоративного управления -это минимизация рисков для потенциальных инвесторов и деловых партнеров в развитии отношений с каждой корпоративной структурой. Всегда есть минимальный перечень требований к информации, которой хотели бы располагать действующие и потенциальные партнеры корпоративной структуры. Неопределенность перспективы, сдерживающая приток прямых иностранных инвестиций в российскую экономику состоит, во-первых, в несовершенстве ее законодательства, слабой правовой защите инвесторов, во-вторых, в недостаточной предсказуемости государственных решений по экономическим вопросам, и, в-третьих, в неспособности пока что государства подавить инфляцию до уровня, например, 5-6 процентов в год даже в условиях исключительно благоприятной конъюнктуры цен на топливно-энергетические ресурсы, накопленных золотовалютных резервов. Акционеры и потенциальные инвесторы заинтересованы в информации с

таким количеством и качеством подробностей, чтобы они были в состоянии самостоятельно оценивать качество руководства и принимать обоснованные решения при голосовании акциями. В противном случае нарушается нормальное функционирование рынков, повышается стоимость необходимого капитала, неэффективно распределяются ресурсы.

В раскрытии информации дожна соблюдаться своя мера. Это, во-первых, не дожно перегружать допонительной работой и затратами администрацию, во-вторых, не дожна подрываться конкурентоспособность, то есть раскрытие информации не дожно позволять наносить компании экономический ущерб. В этом смысле раскрываемая информация дожна отвечать требованиям соблюдения экономической безопасности, что в современных российских условиях сохраняющейся борьбы за передел собственности особенно актуально.

ОАО Татнефть раскрывает большой объем информации о различных аспектах своей деятельности, зачастую выходя даже за рамки нормативных требований. Компания, ценные бумаги которой прошли многолетний листинг на зарубежных биржах, находится по своей информационной открытости реально в более высокой категории по сравнению с другими российскими структурами, ценные бумаги многих из которых не котируются даже на внутренних фондовых рынках.

Одно из основных прав акционеров - право на получение сведений о структуре собственности компании, распределении акций между акционерами, о различиях в правах разных групп акционеров. Это относится также и к той группе, куда входит материнская структура, то есть к структуре ходинга в целом. В некоторых странах законодательно определена максимальная доля акций, которой может владеть одно физическое лицо. Поэтому случаи нарушений такого рода с помощью официального регистратора ценных бумаг компании также дожны быть известны другим совладельцам.

Не секрет, что среди партнеров могут оказаться контролирующие компанию предприятия или находящиеся вместе с ней под другим общим контролем, крупные акционеры вместе со своими родственниками, а также сами основные руководители. Такие сдеки, особенно заключаемые с прямым или косвенным участием крупных акционеров (или членами их семей, родственниками и т.д.) относятся к категории самых сложных для информативности сделок. Получатели финансовой информации и участники рынка заинтересованы в сведениях об обоснованно предсказуемых существенных рисках, включая:

- риски, характерные для отрасли или региона деятельности компании, зависимость от условий получения сырья;

- риски на финансовых рынках, включая риск изменения процентных ставок, а также валютный риск;

- риски, связанные с производными и забалансовыми сдеками;

- риски, связанные с обязательствами по охране окружающей среды.

К числу существенной информации все чаще относятся сведения о кадровых ресурсах. Вся раскрываемая компанией информация в обязательном порядке дожна размещаться на ее сайте в сети Интернет, так как данный источник является наиболее доступным и наименее затратным способом получения заинтересованными лицами информации о компании. В ОАО Татнефть согласно российским и международным стандартам корпоративного управления, Кодексом корпоративного управления и поведения, требованиям по раскрытию информации, установленным законодательством о ценных бумагах, а также стандартами листинга фондовых бирж, где котируются акции компании, разработан нормативный порядок (Положение) об информационной политике. Этот порядок обязателен для всех в Компании, где он является внутренним

документом, определяющим принципы, рамки раскрытия и предоставления финансовой, экономической и другой информации, каналы ее распространения с выделением особенностей информации инсайдерского и конфиденциального характера. Предусмотрена и ответственность испонительных органов Компании за обеспечение этих принципов и порядка.

Помимо обязательно раскрываемой информации каждая компания на добровольной основе может также предоставлять информацию по своей текущей и планируемой производственной и иной деятельности, корпоративной социальной ответственности и другую информацию в целях более поного понимания всеми заинтересованными сторонами содержания ее работы и надежности.

В соответствие с предложенными принципами корпоративного управления компании призваны контролировать соблюдение членами Совета директоров, испонительными органами, а также другими сотрудниками норм действующего законодательства и специальных требований, предусмотренных внутренними документами, для недопущения конфликта интересов и ограничения злоупотреблений при использовании инсайдерской информацией между сотрудниками и ее подразделениями.

Российский институт директоров (РИД) провел исследование отечественных акционерных обществ на предмет открытости их корпоративного управления и его соответствия рекомендациям Кодекса корпоративного поведения (ККП). По его результатам примерно половина компаний не выпоняет требований ФКЦБ о необходимом минимуме раскрытия информации в годовых отчетах. Нередко в англоязычном варианте этих отчетов объем информации более подробный, чем в русском варианте. В среднем российскими компаниями соблюдалось в 2002 году 6 из 35 рекомендаций Кодекса. В иностранных компаниях основная масса информации по корпоративному управлению посвящена деятельности совета

директоров. В России же данная область оказалась наиболее закрытой. Это отражает реальную особенность российского перехода к рынку, когда изменение системы собственности в стране не сопровождалось внедрением современных стандартов корпоративного управления в компаниях. От этих перемен отстала разработка соответствующей законодательной базы.

Допонительной гарантией качества экономической информации, ее т.н. прозрачности, является получившая широкое распространение система внешнего и внутреннего аудита. Здесь также выработаны Международные стандарты аудита (МСА). Обе системы стандартов поддерживают международные аудиторские компании и международная федерация бухгатеров. Внедрение и особенно применение в России МСФО стало сложной проблемой, поскольку преобладающее число компаний или значительно отстает от международных требований в содержании представляемой информации, либо вообще избегает ее раскрытия, что особенно характерно для обществ с ограниченной ответственностью. При этом очень затруднено еще проведение в жизнь концепции данных, имеющих существенную важность, то есть таких сведений, отсутствие которых или их искаженный характер могут повлиять на принятие решений пользователями такой информации.

Предназначение внутреннего аудита скорее в принятии упреждающих мер, содействии внедрению новых методов и распространении передовой практики, чем просто в выявлении недостатков и определении корректирующих мер. В ОАО Татнефть внутренний аудит действует практически еще менее двух лет, как и в других нефтяных компаниях России. Основные трудности в его деятельности отражают по существу стартовый характер внутреннего аудита и являются, поэтому впоне преодолимыми.

Приватизация любых крупных компаний на основе их преобразования в форму открытых акционерных обществ со всей очевидностью ставит перед ними задачу выхода со своими акциями и другими ценными бумагами на фондовые рынки, являющиеся действенными инструментами быстрого

перелива капитала. В настоящее время еще меньшая часть открытых акционерных компаний страны котируют свои акции на ММВБ и РТС - двух единственных биржевых площадках, где можно совершать операции с ценными бумагами. На мировых фондовых рынхах присутствуют пока что единицы крупных российских компаний, в числе которых и ОАО Татнефть. Это единственная Российская нефтяная компания, имеющая листинг одновременно уже трех мировых фондовых бирж: Нью-Йоркской, Лондонской и Франкфуртской. Однако потенциал роста ее рыночной стоимости акций реализован не более, чем на 50 процентов. Решение этой проблемы видится в совершенствовании системы рыночных механизмов развития. Конечно, не всем корпоративным структурам это возможно, но для крупнейших из них, на деле реализующих принципы корпоративного управления, такой способ подтверждения своей открытости является обязательным, особенно если такие компании ставят перед собой цель превращения в транснациональные.

Российский рынок ценных бумаг - один из самых молодых и быстроразвивающихся рынков в мире. Поэтому немало проблем возникает в ходе лицензирования участников рынка ценных бумаг, аттестации персонала инвестиционных компаний, представления отчетности в налоговые и другие административные органы, не говоря уже о непредсказуемости инфляционной динамики. Обеспечение законных прав всех инвесторов на информацию, участие в управлении предприятием и получение дивидендов остаются наиболее важными условиями привлечения в Россию иностранных и отечественных инвесторов. Опыт, приобретенный в результате длительного функционирования мировых рынков, поможет избежать ошибок, которые не очевидны при существующем уровне развития российского рынка, но могут проявиться впоследствии. При выборе модели рынка ценных бумаг необходимо выделять конкретные вопросы, от решения которых зависит эффективность его деятельности. Важнейшими из них являются взаимодействие банковской системы и рынка ценных бумаг,

определение оптимального соотношения между государственным регулированием и саморегулированием.

Построение факторной модели рынка ценных бумаг имеет и теоретическое, и практическое значение. Мы выделяем следующие составляющие факторной модели рынка ценных бумаг уровень доходности рынка, условия его налогообложения, уровень риска потери капитала или неполучения ожидаемого дохода, организация рынка и удобства для инвестора, уровень правового регулирования, возможность быстрого входа и выхода с него, уровень информированности о его деятельности.

Имеется ряд проблем, связанных со спецификой российского рынка ценных бумаг:

концентрация контрольных пакетов акций приватизированных предприятий у стратегических инвесторов, очень часто - у узкого круга высших руководителей, которые не всегда заинтересованы в обеспечении эффективного функционирования предприятия; наличие чрезмерных ограничений на обращение акций ряда акционерных обществ; низкий уровень профессиональной квалификации высших руководителей, которые, как правило, являются одновременно собственниками; заниженная стоимость акций приватизированных предприятий, их явная недооценка по сравнению со стоимостью активов, особенно там, где контрольные пакеты сконцентрированы в руках узкого круга руководителей; устаревшая система бухгатерского учета, которая недоучитывает издержки, истинные доходы и движения наличности и некоторые другие.

В России основная роль в регулировании рынка ценных бумаг принадлежит государству. Определенное место в создании в этом может отводиться саморегулируемым организациям, которые в России еще не получили необходимого развития. По степени жесткости государственное регулирование рынка ценных бумаг в России в настоящее время занимает промежуточную позицию между американской моделью, основанной на жестких и детально расписанных правилах и формальных процедурах, и

британской моделью, допускающей широкое использование неформальных договоренностей, переговоров по разрешению сложных ситуаций и согласованного стиля поведения. По мере развития рынка заметна тенденция к усилению государственного регулирования, проявляющаяся в формализации все новых и новых сторон рыночной деятельности. Чисто российским недостатком при этом является частое использование излишне жестких предписаний при слабом надзоре за их испонением.

По другим критериям модель российского рынка ценных бумаг может быть определена как смешанная, совмещающая элементы германской банковской модели рынка и американской, опирающейся на небанковские структуры.

Полагаем, что в этой сфере деятельности важно решить ряд неотложных вопросов, в частности:

укрупнить и повысить уровень капитализации практически всех структур фондового рынка; повысить стандарты профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, развить и ужесточить системы регулирования и надзора за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг, повысить конкурентоспособность российских профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Несомненно, формирование эффективного рынка ценных бумаг, стимулирование производства и инвестиций, структурная перестройка и повышение эффективности экономики являются определяющими факторами становления рыночной экономики. Принимая во внимание масштаб задач, которые предстоит решить в ближайшее десятилетие, очевидно, что Россия для обеспечения финансирования модернизации и подъема экономики не может полагаться только на бюджетную систему и банковский сектор. Поэтому в отношении развития отечественного рынка ценных бумаг вопрос заключается не в том, дожно ли государство проводить активную политику в целях его устойчивого развития, а в том, как это делать, т.е. речь идет о формировании собственной модели рынка ценных бумаг, учитывающей

национальные интересы и традиции. Эта модель может включать в себя любые системы, применяющиеся на различных биржах и в различных сегментах рынка, однако она дожна строиться на основе единого информационного пространства и достаточной прозрачности рынка. Принципы разнообразия и допонительности не исключают применения различных моделей рынка государственных, корпоративных и муниципальных ценных бумаг.

При нашем участии совместно с инвестиционной компанией была выбрана стратегия, предусматривающая разработку программы ADR первого уровня с последующим осуществлением частного размещения определенного количества государственной доли акций, а по результатам частного размещения Ч выбор альтернативных путей дальнейшей работы на международном рынке ценных бумаг.

В результате разработки программы в 1996 г. ОАО Татнефть получило разрешение Комиссии по ценным бумагам и биржам США на выпуск ADR первого уровня и стало одной из пяти российских компанией, имеющей право на публичный выпуск ценных бумаг на международном фондовом рынке.

Бесспорное преимущество ОАО Татнефть заключается в том, что это единственная российская компания, которая вышла на международный рынок ценных бумаг, имея аудиторские оценки финансово-хозяйственной деятельности и нефтяных запасов по международным стандартам.

Заслуживает специального анализа проблема продажи и покупки акций компаний, предприятий, поскольку они попадают в листинг мировых фондовых рынков, но выставляются и на торги внутри страны. Главный вопрос состоит в том, хочет ли компания и ее основной акционер-государство встать на путь получения инвестиционных средств за счет распродажи крупного пакета акций. Ответ на этот вопрос может быть только отрицательным, особенно если иметь в виду интересы самой компании. Продавать акции, значит лишаться какой-то части собственности компании,

терять контроль над ее деятельностью, перспективами. В то же время главный интерес нормально работающей компании состоит не в утрате, а в увеличении размеров ее капитала, стоимости. Как раз рыночные условия позволяют каждой компании в зависимости от конкретных условий проводить разную политику в отношении продажи собственных акций.

После включения АДР на акции ОАО Татнефть в листинг Лондонской фондовой биржи и более, чем годичной практики внебиржевой торговли ими, компания в марте 1998 года получила листинг уже второго уровня непосредственно на Нью-Йоркской фондовой бирже, где менее, чем за два года объем торгов АДР, выпущенных под акции компании, превысил 230 мн. доларов.

Выпуск конвертируемых облигаций является еще одним эффективным инструментом фондового рынка, но сопряжен с определенным финансовым риском. Например, если инвесторы примут решение не конвертировать свои облигации в предложенные акции, то облигации дожны быть погашены эмитентом. Кроме того, существует валютный риск, связанный с необходимостью доларовой оплаты договых обязательств и купонов.

В связи с этим определение объема, структуры и сроков эмиссии конвертируемых облигаций требуют глубокого анализа и отработки многовариантных сценариев состояния рынка ценных бумаг и поведения акций. В основе дальнейшей работы ОАО Татнефть, на фондовом рынке заложен принцип реализации всех направлений, способных обеспечить высокую курсовую стоимость и ликвидность акции компании. (рис.4 )

1998 1999 2000 2001

I IV VII IX I IV VII IX I IV X

Рис. 4. Котировка акций ОАО Татнефть (1998-2004 гг.)

Эта курсовая стоимость, начиная с 1998 года, постоянно возрастала и к настоящему времени стабилизировалась на уровне 10-12 дол. за акцию.

Стабильный курс акций является необходимым условием для привлечения инвестиций. Он является таковым, если постоянно прослеживаются и отглаживаются резкие колебания конъюнктуры. В обычной практике для эмитента выделяется относительно крупный пакет акций, который и используется для корректировки курса путем увеличения или уменьшения спроса и предложения на рынке.

Таким образом, можно сделать вывод, что организация обращения ценных бумаг (акций, облигаций) компании на мировом и внутреннем фондовых рынках является по существу свидетельством рыночного и корпоративного характера компании, ее способности участвовать в конкурентной борьбе на прочных позициях, аккумулировать приток инвестиций.

Одно из основополагающих требований к системе корпоративного управления - обеспечение равенства условий для всех собственников-акционеров, включая миноритарных и иностранных граждан. Имеется в виду необходимость такой организации управления собственностью компании, когда каждый инвестор может иметь уверенность, что вложенный им капитал

будет защищен от неожиданных злоупотреблений или возможного расхищения со стороны главных дожностных лиц - управляющих членами совета директоров и держателями контрольного пакета акций. По данным агентства Стандарт энд Пурз в 2003 году лишь 6 из 42 крупнейших российских компаний являлись открытыми акционерными обществами в точном смысле этого слова, а примерно 25 ОАО не контролировались миноритарными акционерами. Многочисленные наблюдения свидетельствуют о значительной концентрации собственности независимо от размеров компании. По данным уже упомянутого агентства в 42 крупнейших российских компаниях раскрыты данные о собственности лишь на 40 процентов активов, а в менее крупных частных компаниях этот показатель еще ниже и не превышает 30 процентов. И это типично пока что для всего российского корпоративного сектора. В ходе различных исследований было установлено, что в большинстве случаев установить фактического собственника через официальных регистраторов и депозитарии не представлялось возможным.

Действительная корпоративность достигается посредством законодательного ограничения концентрации акций сверх установленных величин у отдельных собственников, достижением незаинтересованности группы наиболее крупных акционеров в ограничении информированности остальных, а поскольку решения принимаются на собраниях большинством голосующих акций, то мнение миноритариев может оказаться полезным для выработки наиболее выверенного решения.

В ОАО Татнефть решению задач укрепления и лучшего взаимодействия со всеми инвесторами содействует специальная оперативная служба по связям с ними. Круглосуточный режим работы позволяет поддерживать такое общение с акционерами независимо от их географического местонахождения, принадлежности к различным часовым поясам.

Одним из наиболее существенных признаков реализации нормальных

корпоративных начал в компаниях является, опирающаяся на эффективное хозяйствование, система распределения дивидендов. На этапе становления компании, когда потребность в допонительных инвестициях является высокой, предприятие еще не встало "на ноги", не достигло проектной мощности и т.п., дивиденды с согласия акционеров могут и не выплачиваться, а использоваться на нужды развития. Впоследствии, когда компания выходит на нормальный режим, освоена необходимая часть инвестиций, рентабельность достигает или превышает необходимый уровень, практическое осуществление дивидендной политики становится общим критерием нормальности взаимоотношений внутри компании. Иначе говоря, не снижающийся, а стабильный или даже нарастающий уровень выплачиваемых дивидендов - лучшее свидетельство нормального характера взаимоотношений между разными группами акционеров. ОАО Татнефть, придерживаясь корпоративных принципов, стабильно повышает высокий уровень выплат из года и год. Так, по итогам 2002 года, сумма выплаченных дивидендов составила более 350 мн. рублей, по итогам 2003 года на эти цели было уже использовано около 7% чистой прибыли, а в абсолютном выражении Ч более 800 мн. рублей. Уровень выплат достиг 30% от номинальной стоимости по обыкновенным акциям и 100% - по привилегированным. Совершенно очевидно, что такой уровень процентных ставок на акционерный капитал, существенно превышающий гарантированные банками проценты по вкладам физических лиц, делает всех миноритарных, а остальных акционеров, тем более, активными корпоративными партнерами компании. Это подтверждается данными о котировках акций компании Татнефть в РТС в доларах США на протяжении 2003 года (рис.5 ), причем номинальная цена одной акции установлена в 1 рубль.

Фер*А1 Т1арт Аред*. Мя* Икм Ануе^ {^нтеб|)|. Октябрь Нокбр Дсл^Ср

20И 2л8 209 2003 2003 ДМ КОЗ 200} /003 2001 1005 1003

Рис 5 Динамика котировки акций ОАО Татнефть в 2003 году. Материальная составляющая системы мотивации труда руководителей, как показывает практика отечественного и зарубежного корпоративного управления, все больше ориентируется на переменную или изменяемую части оплаты труда В условиях жесткого рынка труда руководящих работников предприятия их собственники вынуждены использовать новые, более эффективные системы компенсации, которые заинтересовывали бы квалифицированных менеджеров, а также увеличивали количество возможных вариантов решения проблемы собственник-менеджер

Так, собственник, передавая управление компанией менеджеру, ожидает от него действий, направленных на увеличение имущества собственника Однако в силу сложившихся обстоятельств собственник не обладает необходимой информацией, позволяющей ему адекватно оценить результат действий менеджера. Увеличение, равно как и уменьшение, имущества компании за счет роста (снижения) прибыли возможно не только благодаря действиям менеджера, но и влиянию других внешних и внутренних факторов

Таблица 3

Стимулирование, ориентированное на повышение стоимости бизнеса

Системы стимулирования, ориентированные на повышение стоимости

Системы внутренних показателей, характеризующих стоимость Курс акций (капитализация компании)

Бонус-системы с основой на: Чистое участие: Виртуальное участие:

-дисконтированном денежном потоке (DCF) - экономической добавленной стоимости (EVA) - прибыли на акцию/ROE - системе оценок деятельности или эффективности (Balanced Scorecard и др.) - опционы на акции; -участие в собственности (выдача) - виртуальные опционы - фантом-акции

В современных условиях новым методом мотивации и стимулирования труда менеджеров является широко распространенный в практике менеджмента западных компаний подход с ориентацией на повышение стоимости бизнеса (табл.3).

Для российских компаний, реорганизующих бизнес с учетом требований мирового финансового рынка, мотивационные механизмы, основанные на стоимостных принципах управления, только проходят апробацию. Для увязки мотивации труда топ-менеджеров с рыночными характеристиками бизнеса предприятия дожны разрабатывать компенсационную политику, реализуемую двумя путями.

Первый путь - это премирование акциями или их покупка топ-менеджерами, осуществляемая по опционной программе, но фактически

являющаяся распределительной программой, так как цена испонения опциона обычно равна номиналу, либо устанавливается ниже текущей биржевой цены акции.

Второй путь - осуществление догосрочных программ приобретения акций менеджерами с реальными опционными характеристиками.

Основной сложностью разработки новых мотивационных систем руководителей высшего звена является трудность в измерении и оценке результатов административного, управленческого труда. Для решения этой задачи необходимо использовать четкую ориентацию в стратегии предприятия на рыночную стоимость бизнеса, которая, несмотря на сложность ее прогнозируемости, легко определима и сравнима.

В 2001 году на российском рынке ценных бумаг появися новый финансовый инструмент, Впервые в истории отечественного фондового рынка ФКЦБ России зарегистрировала выпуск бездокументарных опционных свидетельств на покупку обыкновенных акций ОАО Татнефть. Опционное свидетельство выступает производной именной ценной бумагой, закрепляющей право ее владельца в сроки и на условиях, указанных в решении о выпуске, на покупку или продажу этой ценной бумаги. Оптимальным сроком реализации опционных программ в нынешних условиях можно считать один - три года. Более длительный срок пока нельзя рекомендовать, поскольку временной мотивирующий эффект системы поощрения будет снижен.

Решение о предоставлении опционов работникам корпоративной компании может выпоняться на основе колективной системы премирования. При наступлении сроков, когда работник может реализовать права, предоставленные опционным договором, общество заключает с ним договор купли-продажи ценных бумаг на условиях, которые были оговорены в опционном договоре.

Существенно новым в организации управления корпоративной компанией является повышение роли совета директоров на основе

расширения его функций и пономочий, разграничения их с генеральным директором и испонительным органом - правлением компании.

В ОАО Татнефть профессионализм и эффективность деятельности совета директоров определяются его качественным составом. Из 15 входящих в него членов, Председатель совета - Премьер-министр республики Татарстан, Генеральный директор ОАО Татнефть, два министра - члены Правительства республики, Председатель правления банка Зенит и председатель Совета директоров банка Девон-Кредит, государственный советник при Президенте республики. Четыре члена правления- главы администрации регионов, руководители крупных НГДУ. Пять членов совета из 15 не имеют никаких долей в Уставном капитале компании и являются по существу независимыми директорами, не связанными с ней служебным положением.

Целесообразность включения в состав совета внешних директоров возрастает по мере повышения степени распыленности акций среди миноритарных собственников, включая и иностранных.

Для портфельных инвесторов, особенно зарубежных, наличие в советах директоров привлеченных профессионалов выступает, как допонительный аргумент в пользу вложения своих средств. По нашему мнению требует решения на самом высоком уровне вопрос, о порядке участия представителей государства в составе советов директоров крупных акционерных компаний, где государству принадлежит крупная часть акций (блокирующий, контрольный пакет, "золотая акция"). До сих пор на общегосударственном российском уровне этот вопрос не решен. Так, например: в состав Совета директоров Газпрома входят и министр промышленности, и министр экономики, и руководитель аппарата Президента; в составе Совета директоров РАО ЕЭС - и бывший руководитель аппарата Президента, и нынешние работники этого аппарата, как и аппарата правительства. На наш взгляд, такое представительство государственной собственности дожно носить строго формализованный функциональный характер. Функция

представителей государства в таких корпоративных структурах Ч проведение единой государственной стратегии и политики, которые, заметим попутно, пока что не разрабатываются ни отдельно, ни как часть общероссийской государственной политики и стратегии. Важно исходить из того, что такое участие не дожно быть своеобразной синекурой для высших дожностных лиц государства, а функцией проведения единых государственных принципов, обсуждение которых не входит в задачу настоящей работы, но главные среди них Ч соблюдение на деле антимонопольных принципов, равный подход к отражению интересов всех собственников, рациональный подход к использованию природных ресурсов, соблюдение экологических требований и т.п.

В вопросе о целесообразности участия государства в корпоративных структурах наша позиция состоит в том, что приватизация совершенно не обязательно дожна выражаться в удалении государства из всех экономических сфер, со всех предприятий. Да, государство с его специфическим аппаратом законотворчества и управления не может быть эффективным хозяйственником, опираясь на деятельность именно этого аппарата. Но, во-первых, приватизация не означает перехода только к индивидуальной частной собственности. Для крупных предприятий приватизация чаще всего связана с акционированием, т.е. с переходом собственности к группам объединившихся собственников - акционерам. При этом, число акционеров может быть значительным и исчисляться для некоторых предприятий не десятками людей, а десятками их тысяч. Очевидно, во-вторых, что все они одновременно никогда не могут быть и эффективными собственниками, и эффективными хозяйственниками. Обязательно происходит переход к системе аутсорсинга, т.е. делегированию пономочий профессиональным функционерам. Практически повсеместно сложилась система, когда реально бизнесом оперативное управление осуществляет наемный менеджмент, хотя и его труд может допонительно мотивироваться каким-то количеством акций. Что же касается главных

собственников, акционеров, то им принадлежит решающая роль, опираясь на рекомендации экспертов, аудиторов и т.п., определять стратегические, наиболее важные и общие для компании вопросы.

Именно для такого случая, т.е. для акционерных предприятий, опирающихся на корпоративные начала, государство может оказываться равноправным партнером, если оно имеет в своих руках даже минимальное количество акций. Нет никаких убедительных аргументов в пользу того, что государство не может участвовать в акционерном капитале, например, нефтяных компаний. Как раз, в отличие от России, в большинстве нефтедобывающих стран мира - экспортеров нефти, государство не просто участвует в акционерном капитале нефтяных компаний, а владеет, как минимум, контрольным пакетом акций. Это означает, что оно имеет главное влияние на решение наиболее важных вопросов, включая и возможность вывода активов за рубеж, определение порядка ценообразования в вертикально интегрированных структурах, выработку и принятие инвестиционных программ и т.д.

Само государство дожно решать, оставаться ему партнером в новых приватизируемых структурах в качестве акционера или не оставаться. Какой из вариантов для страны лучше, может ответить только историческая практика. Критериями оценки всегда дожны быть наиболее важные характеристики вклада таких компаний в экономический рост страны, комплексное экономическое и социальное развитие регионов.

В отличие от большинства других нефтяных компаний, развитие ОАО Татнефть с самого начала, пошло по пути, исключения возможности приватизации нефтедобывающих предприятий случайными юридическими и физическими лицами, исходя из определяющего значения нефти для развития всей экономики республики, экономики России. Как отмечают и известные зарубежные экономисты; государственное вмешательство в экономику может быть оправдано с экономических позиций в силу несостоятельности, несовершенства рынка.

Подобный подход стратегического характера сильно отличася от проводимой приватизации нефтяных компаний в России. В частности, при акционировании других крупных компаний, их трудовому колективу отводилась гораздо менее значимая роль, т.е. выделялось на его долю не более 3,5 % акций, а не 40% как в ОАО Татнефть.

Также важно отметить, что в случае с ОАО Татнефть практически нет риска последующего поглощения другими компаниями. Разработаны и осуществляются специальные мероприятия по корпоративной защите от распыления акционерного капитала, от утраты контрольного пакета акций.

Специфика становления компании ОАО Татнефть, включая и специфику акционирования, позволяет сделать вывод о достаточно прочных позициях занятых ею в рыночной экономике. Однако завоевать позиции очень важно и нужно, но после этого возникает еще более важная проблема удержания и усиления этих позиций в конкурентной борьбе. Это невозможно без выработки научно-обоснованной стратегии и неуклонного проведения ее в практику хозяйственной деятельности, контроля со стороны государства за использованием ценнейшего природного сырья и поддержки необходимых рыночных преобразований, укрепления корпоративных принципов управления.

В заключительной части работы рассмотрены вопросы социальной ответственности корпораций, их воздействие на экономическое и социальное развитие регионов размещения. С позиций макроэкономического подхода предпринимательские цели и социальная ответственность взаимосвязаны, допоняют друг друга. Это обусловлено прежде всего тем, что около 80 процентов ВВП - товары и услуги потребительского назначения. Без их реализации населению нормальная экономика, бизнес развиваться не могут. Более того, бизнес сообщество, прежде всего корпорации заинтересованы в устойчивом развитии потребительского рынка, даже в определенной социальной ориентации всего развития. Для микроуровня, для отдельных фирм и компаний эта зависимость не столь прямолинейна, но также

становится очевидной при определении путей и способов мотивации работников. Промышленным корпорациям принадлежит главная роль в формировании региональных, включая муниципальные, бюджетов, как основного источника финансирования развития инфраструктуры городов, районных центров, посеков. Это касается не только строительства новых дорог, развития всех видов общественного транспорта, но также школ, больниц, детских учреждений, муниципального жилья. За счет этого источника формируется и фонд оплаты труда работников бюджетной сферы, непосредственно занятой обслуживанием населения. Налоги, однако, платят все. Специфика корпораций в этой части состоит в том, что в силу своей финансовой прозрачности им почти невозможно скрывать от налогообложения все законодательно предусмотренные платежи, которые по своей абсолютной величине несопоставимы со всеми остальными, кроме других таких же крупных экономических субъектов. Если принимать во внимание также, что средний размер оплаты работников корпоративных предприятий как правило выше среднего регионального уровня, то и здесь очевиден серьезный источник развития платного строительства собственных домов, собственного жилья и других расходов социального характера.

Социальная ответственность корпораций предопределена спецификой акционерной формы частной собственности, когда равноправными собственниками являются одновременно десятки тысяч и более людей, ответственность перед которыми и экономическая, и социальная. Современная крупная корпорация в форме акционерной компании - это своеобразный кооператив собственников, перед которыми компания несет ответственность и за улучшение жилищных условий, и за организацию летнего и зимнего отдыха работников, их детей, за содействие в культурном воспитании, образовании, поддержке здравоохранения и развитии физической культуры и спорта и других видов деятельности социального характера. Социальная ответственность бизнеса полезна при правильном его государственном регулировании как для догосрочного успеха самих

компаний, так и для общества в целом, что подтверждается приведенными в диссертации материалами об этой стороне деятельности ОАО Татнефть.

В Заключении представлены основные выводы и рекомендации по итогам проведенного исследования.

Список опубликованных работ по теме диссертации.

1.Стратегия формирования и развития крупной корпоративной компании (на примере ОАО Татнефть).,Москва, Дело, 2005 г., 19 п.л.

2. Укрепление корпоративных принципов управления Ч стратегическая цель компании., Российское предпринимательство, №4, 2005,0,4 пл.

3. О практике участия работников в управлении., Труд и социальные отношения, №4, 2005 г., 0,5 п.л.

4. Социальная ответственность корпораций. Человек и труд, № 4, 2005 г., 0,3 п.л.

5. Татнефть: стратегия роста. Журн. Финансист, №2, 2001 г., Москва, 0,4 пл.

6. Выход российской компании на фондовый рынок. Ж. Муниципальный мир, №2, 2003 г., Москва, 0,4 п.л.

7. Первая пятилетка на Нью-Йоркской фондовой бирже. Ж. Нефть и жизнь, №2, 2003 г., Москва, 0,35 пл.

8. ОАО Татнефть - ведущая нефтяная компания России. Информационный вестник, Казань, март 2001 г., 0,4 п.л.

9. О необходимости создания отдела по связям с инвесторами в больших акционерных обществах // Сборник научных трудов докторантов. Вып. 1. - Казань, 1998. - 0,3 п.л.

10. Требования к листингу Нью - Йоркской фондовой биржи // Сборник научных трудов докторантов, Вып. 1. - Казань, 1998. - 0,5 п.л.

11. Проблема оценки предприятия в условиях рыночной экономики // Ученые записки КИБУ. Казань, 1998. - 0,5 п.л.

12. Стратегия развития ОАО Татнефть // Ученые записки КИБУ. -Казань 1998.-0,4

13. Диверсификация деятельности ОАО Татнефть как фактор повышения его конкурентоспособности // Сборник материалов научной конференции Конкурентная политика и антимонопольное регулирование экономики в переходный период, - Казань, 1998. - 0,2 п.л.

14. Повышение котировок акций ОАО Татнефть и рост инвестиций. // Экономике - правовой вестник. Татарское территориальное управление ГАК РФ. - №3-4,1998. - О,2 п.л.

15.К вопросу становления конкурентного преимущества на рынке ценных бумаг. Опыт ОАО Татнефть // Персонал №1. - Киев 2000. - 0,4 п.л.

16^ модели организации рынка ценных бумаг. // Персонал. - 2000. -№1. Киев, (в соавторстве) - 0,4 п.л.

17.Правовое обеспечение рынка ценных бумаг. - М.: Мысль, 1998. - 7,6 п.л.

18.Рынок ценных бумаг вопросы теории и практики. - Киев.: Межрегиональная академия управления персоналом, -1999. - 5,5 п.л.

19. Основы правового регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации: Учебное пособие. М.: Московский государственный университет коммерции, 1998. (в соавторстве) - 4,0 п.л.

20.Татнефть и рынок ценных бумаг (на англ. языке). М.: Новости, 2001. Ч 4,5 п.л.

Подл, к печати 17 мая 2005 г. Объем 3,25 п. л. Заказ № 213 Тираж 100 экз.

Типография Управления Реапроект 119526, г. Москва, пр-т Вернадского, д. 93 корп. 1. Тел. 433-12-13

' Х .0/. Ж ,j

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Городний, Виктор Исакович

Введение.

Глава I. Утверждение корпоративных принципов управления Ч обязательный этап в развитии рыночных отношений.

1.1 Экономическое содержание корпоративности в системе рыночных отношений.

1.2 Корпоративность - важнейшее звено стратегии компании.

1.3 Создание основ эффективной системы корпоративного управления.

Глава II. Структура корпоративного управления в решении стратегических задач.

2.1 Структура управления - условие и результат развития компаний.

2.2 Ходинговая система управления и ее особенности в ОАО Татнефть.

Глава III. Управление собственностью - важнейшая часть управления компанией в целом.

3.1 Собственность как объект корпоративного управления.

3.2 Повышение капитализации компании - главное в управлении ее собственностью.

3.3 Методы определения капитализации.

Глава IV. Информационная прозрачность компании - характеристика ее корпоративности.

4.1 Экономическое содержание, функции и пределы информационной прозрачности.

4.2 Практика ОАО Татнефть по обеспечению экономической прозрачности.

4.3 Методы обеспечения качества экономической информации.

Глава V. Необходимость использования корпоративными компаниями фондовых рынков.

5.1 Основные проблемы становления корпоративного рынка ценных бумаг в России.

5.2 Выход корпоративных компаний на фондовые рынки -расширения их инвестиционных возможностей. условие

Глава VI. Управление взаимодействием участников корпоративного бизнеса.

6.1 Особенности участия в управлении миноритарных собственников.

6.2 Основные направления совершенствования мотивации труда менеджеров.

6.2 Корпоративный характер деятельности высшего звена управления компании.

6.4 Роль государственных органов в управлении корпоративными компаниями.

Глава VII. Социальная ответственность корпоративных компаний.

7.1 Общность государственной и корпоративной социальной ответственности.

7.2 Роль корпораций в решении социальных проблем, содействии региональному развитию.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Стратегия формирования и развития крупной корпоративной компании"

Актуальность исследования. Одной из самых актуальных проблем современного бизнеса является повышение качества управления компаниями, фирмами, организациями. Российский бизнес при всей его молодости не является в поисках решения этой проблемы исключением. Можно с уверенностью считать, что она носит всеобщий характер и актуальна для использующих рыночные механизмы компаний и фирм многих стран. Для России, где промышленные корпорации образовались сравнительно недавно, а мировые интеграционные процессы, особенно в промышленных отраслях, уже приняли глобальный характер и развиваются с высокой интенсивностью, в том числе и благодаря новым формам корпоративных отношений, крайне важно найти правильные решения вопросов, связанных с защитой прав собственников, повышением качества корпоративного управления, соблюдением баланса интересов отдельных компаний, всех хозяйствующих единиц, государства и общества в целом.

В современной экономической литературе определилась тенденция достаточно глубокого и подробного исследования фундаментальных и прикладных проблем маркетинга, менеджмента, без которых невозможно нормальное функционирование бизнеса. Однако корпоративность, корпоративное управление, как новая качественная черта рыночной экономики в целом и большинства хозяйствующих объектов, использующих капитал многочисленных собственников - акционеров, в российской экономической литературе не нашли в силу их новизны необходимой исследовательской проработки. Исходя из понимания актуальности решения всех связанных с этим проблем, обеспечивающих повышение эффективности функционирования российской экономики, в 2003 году Российский Союз промышленников и предпринимателей, Торговопромышленная палата и ФКЦБ России стали учредителями Национального Совета по корпоративному управлению как организации общенационального масштаба. В состав вновь созданного НСКУ вошли представители от Администрации Президента РФ, Правительства РФ, руководители многих крупнейших промышленных компаний. Проведены первые расширенные сессии Национального Совета, набирает свою популярность периодически издаваемый им Бюлетень. Стратегическая цель этого вновь образованного и постоянно действующего представительного общественного органа - повышение репутации и инвестиционной привлекательности российского бизнеса путем совершенствования новых форм корпоративного управления, что невозможно без создания и развития адекватной этой цели теоретической базы.

В России, с учетом специфики приватизационных процессов в разных сферах экономики, в нефтегазовой - в частности, сложися серьезный разрыв в качестве корпоративного управления между ведущими национальными компаниями, к числу которых относится и ОАО Татнефть, и большинством других компаний. Практически в стороне от принципов корпоративного управления остается еще сфера деятельности среднего и малого бизнеса.

Цели и задачи исследования.

Целью диссертационного исследования является научное обоснование стратегии дальнейшего развития корпоративного управления на основе теоретического анализа экономического содержания современных корпоративных отношений и свойственных им принципов управления, специфики их проявления в условиях становления рыночных отношений в России с учетом опыта ОАО Татнефть и ряда других компаний.

Исходя из цели работы, были поставлены следующие задачи:

- выявить необходимость формирования корпоративных отношений и их системы принципов управления как стратегического условия стабильного и эффективного роста;

- исследовать содержание корпоративного управления собственностью компании как необходимой предпосыки повышения ее капитализации;

- раскрыть зависимость изменений в структуре управления корпоративной компании, включая и ее ходинговую структуру, от воздействия внутренних и внешних факторов;

- обосновать необходимость и пределы обеспечения информационной и финансовой прозрачности компании, как условия реальности ее корпоративного характера;

- доказать правомерность участия государства в составе акционеров нефтяных компаний, т.е. в качестве одного из крупных институциональных собственников.

- рассмотреть предпосыки и возможные последствия вывода крупными корпоративными компаниями своих акций не только на российские, но и на мировые фондовые рынки для обеспечения роста капитализации, привлечения притока портфельных и прямых инвестиций;

- обосновать обеспечение социальной ответственности корпораций как одного из основных принципов корпоративного управления.

Предмет и объект исследования.

Объектом исследования является одна из крупнейших нефтяных компаний России Ч ОАО Татнефть, осуществляемые в ней преобразования на основе корпоративных принципов управления.

Предметом исследования является методология, механизмы и последствия перехода к принципам корпоративного управления в нефтяных компаниях с учетом их влияния на экономическое развитие страны.

Методологической и методической базой диссертации являются труды российских и зарубежных ученых по проблемам развития нефтегазового комплекса, институционализма, фондовых рынков, рыночных отношений, финансов и кредита, инвестиций, регионального развития. Использовались методы экономико-статистического, системного анализа, экспертных оценок и др.

Информационной базой исследования являлись отчетные данные Госкомитета РФ по статистике, Министерства экономического развития и торговли, Министерства промышленности РФ, отчетные данные Госкомитета по статистике РТ, а также отчетные данные и расчетные материалы ОАО Татнефть, законодательные, правовые и нормативные документы, материалы периодической печати и др.

Научная новизна исследования определяется следующими его результатами:

1. Обосновано положение о необходимости формирования в стране, прежде всего в промышленности, новой системы корпоративного управления, основанной на адекватных ей принципах, отражающих завершение переходного периода к рыночной экономике. Выявлена универсальность такого процесса как для предприятий разных форм собственности, так и для различных видов предпринимательской деятельности.

2. Дано авторское определение экономического содержания категории корпорация как крупной структурной единицы, объединяющей: различных собственников (физических и юридических лиц), наемных работников, включая менеджеров всех уровней и привлеченных предпринимательских структур для осуществления на единых принципах управления деятельностью по достижению общих целей, повышению рыночной стоимости компании, росту доходов ее собственников.

3. Сформулировано методологическое положение о том, что переход от преобладания государственной формы собственности, как доминирующей в обществе, к многообразию видов собственности, с преобладанием в них частных форм, не предполагает поного вытеснения государства из ключевых сфер деятельности, в частности Ч нефтегазового комплекса. При этом, по мнению соискателя, государство призвано, как правило, переориентироваться с функций хозяйствующего субъекта на реализацию задач эффективного собственника.

4. Обоснована и практически доказана зависимость между достижением информационной и финансовой прозрачности компаний и притоком портфельных и прямых инвестиций. Этому содействует перевод финансовой отчетности компании на международные принципы, ежегодный аудит ее деятельности наиболее авторитетными международными компаниями, а также организация на аналогичном уровне аудиторских проверок сырьевой базы.

5. Защищается положение, в соответствии с которым основной целевой функцией деятельности компаний является обеспечение роста их капитализации. Определяющим фактором в реализации этой цели является эффективное управление собственностью.

6. Доказана необходимость обеспечения социальной направленности и ответственности в деятельности компаний, являющимися одними из ключевых принципов корпоративного управления. Раскрыто наличие обратной связи между решением социальных и экологических проблем и эффективностью деятельности корпорации.

Практическая значимость и апробация исследования состоит в том, что содержащиеся в нем концептуальные, методологические и научнопрактические положения по вопросам стратегии формирования и развития крупной корпоративной компании нашли практическое решение в деятельности ОАО Татнефть. Диссертант на протяжении ряда лет имел возможность выявлять актуальные для корпоративного развития проблемы, теоретически обосновывать пути их решения. Опираясь на опыт российских и зарубежных компаний, непосредственно участвовать в реализации предложенных им методических и практических рекомендаций по дальнейшему развитию стратегии и принципов корпоративного управления.

Основные положения работы были изложены в ряде докладов и выступлений на международных и всероссийских конференциях и симпозиумах, в т.ч. в г.г. Казани, Москве, Санкт-Петербурге, Лондоне и Нью-Йорке. Результаты научного исследования используются в учебном процессе при проведении программ профессиональной переподготовки и повышения квалификации слушателей в Академии народного хозяйства при Правительстве РФ, в Институте экономики, управления и права (Альметьевский филиал), где диссертант ведет научно-педагогическую работу в качестве доцента.

По теме диссертации опубликовано 20 печатных работ, в том числе авторская монография объемом 19 печ. листов и две книги, одна из которых -в соавторстве.

Структура диссертации. Представленная к защите работа состоит из введения, семи глав, заключения и приложений. Общий объем диссертации составляет 297 стр. машинописного текста.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Городний, Виктор Исакович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Представленный в работе анализ стратегии формирования и развития крупной корпоративной компании, содержащиеся в ней выводы и практические предложения - результат участия автора в многолетней деятельности по разработке и реализации многих положений работы в качестве одного из руководителей ОАО Татнефть, которая по многим качественным характеристикам корпоративного управления находится в лидирующей группе российских предприятий. Учитывая растущую актуальность перехода, если не всех, то большинства предприятий к принципам корпоративного управления, непростой, а порой и противоречивый опыт идущих впереди может служить ориентиром для всех, идущих следом. Заметим, что и мы в своей работе далеки от мысли, что отлаженное корпоративное управление в компании - уже свершившийся факт. Напротив, мы рассматриваем его как непрерывный процесс новых поисков и решений, позволяющих повышать эффективность компании, наращивать ее капитализацию.

Одна из главных особенностей компании Татнефть, резко отличающая ее практически от всех остальных крупных нефтяных компаний России, в том, что вся ее деятельность основана на использовании давно вовлеченных в разработку месторождений нефти, на убывающих запасах этих месторождений. Понимание этого обстоятельства определяет повышенную заинтересованность собственников, менеджеров и всего более чем 100 тысячного колектива в максимальном использовании инновационных технологий нефтедобычи, повышению отдачи нефтяных пластов, использованию возможностей многопрофильноеЩ от вертикальной интеграции и диверсификации, от того нового потенциала, который содержит в себе система корпоративного управления, в том числе и для повышения эффективности производства, реализации и сервисного обслуживания, т.е. во всех областях, на которые распространяется деятельность компании.

Первое, что определило весь наш подход к анализу и освоению корпоративных отношений - понимание новизны, неотвратимости и преобразующей силы всего того, что несет в себе экономическое содержание корпоративности для предприятий и всей экономики, для которых переход к рыночным отношениям можно считать практически завершенным. Институциональная структура, в основе которой различные виды частной собственности, ставшей по числу предприятий преобладающей, в России создана. На протяжении нескольких лет на этой основе сформировася достаточно устойчивый тренд экономического роста, включающий и рост реальных доходов населения. Теперь на первый план уже не может выходить решение задач перехода к рыночным отношениям, т.к. его можно считать завершенным, а главной задачей становится отладка управления хозяйством на всех его уровнях, включая и задачу первостепенной важности - налаживание и совершенствование корпоративных принципов управления, прежде всего на крупных акционерных предприятиях, а также и многих элементов такого управления в малом и среднем бизнесе.

И если раньше, да и теперь подчас (государственная корпорация Энергия) сам термин корпорация отождествляся просто с крупными размерами предприятия и сложностью его внешних кооперационных связей, то теперь его собственное содержание можно определить иначе.

Корпорация - это организованная совокупность различных собственников, физических и юридических лиц, промышленных и других предприятий, объединившихся в одну крупную компанию для осуществления на единых принципах управления и с соблюдением требований законодательства деятельности по достижению общих целей, направленных на повышение рыночной стоимости компании, рост доходов ее собственников, работников и партнеров, что отвечает интересам государства и всего общества.

Корпоративные формы хозяйствования создаются для того, чтобы сократить риски в неравновесной экономической системе, увеличить прибыль, используя преимущества специализации и кооперации производства, аутсорсинга, наилучшим образом, отражая тенденции научно-технического прогресса, удовлетворить потребности населения, государства и спрос со стороны других фирм, корпораций.

ОАО Татнефть как нефтяная корпорация рыночного типа возникла и развивалась в соответствии с иной стратегией, чем большинство других нефтяных компаний, образовавшихся в начале 90-х годов прошлого века. Два принципиальных отличия накладывают свой отпечаток на всю ее последующую деятельность: во-первых, это преобразованная в частную уже ранее сформировавшаяся и нормально функционировавшая государственная компания; во-вторых, и это вытекает из первой особенности, ее образование не связано с проведением т.н. залоговых аукционов, появлением неизвестных ранее в нефтяном бизнесе собственников. Весь процесс приватизации в компании прошел по нормальной схеме: государственная компания была преобразована в акционерную, а в числе первоначальных и практически нынешних собственников сохранились: государство, руководители и трудовой колектив, российские инвесторы. Принципиальное наше положение состоит в том, что существо т.н. л разгосударствления, перехода к частным формам собственности заключается не в отстранении государства как собственника от стратегически важных нефтяных ресурсов, а в замене неэффективного государственного хозяйствования более эффективным, частным, в том числе колективным акционером, где у государства имеются все основания сохранять свои позиции для контроля за недропользованием, распределением прибыли, не занимаясь хозяйственной деятельностью, как это уже многие годы происходит в большинстве нефтедобывающих стран. В большинстве других нефтяных компаний процесс пошел с точностью до наоборот, причем с последовательной и настойчивой распродажей акций, принадлежащих государству. К сожалению, серьезного научного обсуждения этой важнейшей проблемы не произошло, но мы считаем, что модель приватизации нефтяной компании в Республике Татарстан не была ошибочной. И в корпоративном управлении в числе акционеров-собственников присутствует государство и в настоящее время, что, в частности, позволило использовать ресурсы и инвестиционные возможности ОАО Татнефть для развития химического, нефтехимического и других комплексов республики, содействовать ее комплексному экономическому и социальному развитию.

Реализуя одной из первых в стране важнейший принцип корпоративного управления - финансовую прозрачность компании для акционеров и потенциальных отечественных и зарубежных инвесторов, ОАО Татнефть перешла с 1996 года на двойную разработку своей финансовой (бухгатерской) отчетности - по традиционной советско-российской методологии, основанной на концепции счетов материального производства, и по используемой многими странами западного мира американской системе (GAAP - основных общепринятых принципах бухгатерского учета), основанной на концепции системы национальных счетов, где в качестве равноправного элемента, наряду с материальным продуктом, учитываются и все виды социально значимых услуг, т.е. результаты деятельности непроизводственной сферы. Разработка и предоставление таких отчетов с их последующей доступностью акционерам, инвесторам на протяжении трех лет с обязательным аудитом международно - признанной компании, является обязательным предварительным условием для возможного включения любой компании, например, в листинг Лондонской фондовой биржи. ОАО Татнефть проделала этот путь и продожает следовать по нему, попав в 1998 году в числе 2-3 первых российских компаний в указанный листинг, а затем первой из российских компаний и в листинг сначала Нью-йоркской, а затем и Франкфуртской бирж, т.е. уже единственной из российских, информация о ценных бумагах которой стала регулярной одновременно на трех мировых фондовых площадках мира. В то же время ОАО Татнефть в числе голубых фишек получила котировку и в РТС, на ММВБ. Новизна и значимость проделанного ОАО Татнефть пути определяется тем, что в настоящее время в России начася перевод отчетности всех фирм, предприятий на идентичные со всем миром принципы в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО).

Разумеется, в листинги крупнейших мировых фондовых площадок может попасть только ограниченное число компаний. Такой список участников, например, для Нью-йоркской фондовой биржи находится в пределах 1600. Но важно, что все эти участники выпоняют по крайней мере один из главных принципов корпоративного управления. Более существенно другое. Достигаемая таким образом финансовая прозрачность компаний повышает их привлекательность для иностранных инвесторов, способствует росту курсовой стоимости акций, капитализации самих компаний. И если первоначально ОАО Татнефть смогла привлечь значительные суммы портфельных инвестиций, то в настоящее время с ее участием реализуется совместный с южно-корейской стороной крупный проект прямого инвестирования. Таким образом, открывается возможность преодоления проблемы притока иностранных капиталовложений в Россию, подогреваемой тезисами о нестабильной политической и экономической ситуации в стране. Реальный корпоративный характер компании, т.е. выпонение ими общепринятых де-факто основных правил организации собственной деятельности, повышает их взаимную открытость для осуществления в различных формах совместной или взаимосвязанной деятельности в международном мире бизнеса.

С этой точки зрения корпоративность Ч фактор эффективной деятельности для российских предприятий и в рамках Всемирной торговой организации (ВТО).

Принципы корпоративного управления, если и не во всех деталях, применимы и в деятельности малого и среднего бизнеса, обществ с ограниченной ответственностью. Это вытекает, в частности, и из того, что малый и средний бизнес не строят свою деятельность в каком-то отдельном экономическом пространстве, за пределами сфер крупного бизнеса. Наоборот, чаще всего их деятельность и связана между собой и взаимообусловлена. В нефтяной, например, сфере, где вертикально-интегрированным компаниям принадлежит главная роль, существует возможность для малого и среднего бизнеса в доработке малодебетных скважин. В этом случае возникает обычно потребность в использовании созданной крупным бизнесом инфраструктуры (транспортной, энергетической и т.д.). ОАО Татнефть, например, пошла по пути передачи такому бизнесу в аренду значительных объемов своего имущества. Даже использование f товарного бренда компании предприятиями малого и среднего бизнеса (например, франчайзинг) делает обязательным установление определенной степени доверительности, что также является выражением корпоративных начал на таких казалось бы малозначимых для крупного бизнеса предприятиях. В целом же один из важных выводов работы состоит как раз в обосновании экономической взаимообусловленности одновременного и часто связанного функционирования крупного, среднего и малого бизнеса, объединяемого и общими корпоративными началами.

С этим в определенной степени связано формирование и развитие ходинговой структуры крупными компаниями, переход к аутсорсингу как методу договременного и доверительного делегирования своих пономочий одних компаний другим, зачастую относящимся к сферам малого и среднего бизнеса. Даже в ходинговой структуре, состоящей только из системы акционерных компаний, неизбежна цепная реакция распространения корпоративных принципов управления от материнской на дочерние фирмы.

Эффективное осуществление принципов корпоративного управления во многом определяется организацией деятельности высших звеньев управления в компаниях - Совета директоров и Правления. Первый представляет собой высший орган представительства собственников (акционеров), второй Ч высший орган менеджмента, испонительных звеньев управления. Не секрет, что до недавнего времени, а возможно в некоторых случаях и до сих пор, деятельность Советов директоров во многом носила формально-представительский характер и находилась под реальным управляющим воздействием Генеральных директоров, Президентов, Правлений компаний. В ОАО Татнефть удалось придать этим отношениям корпоративный характер, четко разграничив функции представителей собственников (Совет директоров) и профессиональных управляющих Ч менеджмента в их высшем звене - Правлении компании. Для того, чтобы Совет директоров мог наилучшим образом отражать интересы собственников специфическим для ОАО Татнефть является испонение обязанностей Председателя Совета Председателем Совета Министров Республики, а включение в его состав нескольких высокопрофессиональных независимых (не имеющих в собственности акций компании) специалистов является, по нашему мнению, уже апробированным общим принципом.

В правильной организации всей системы корпоративного управления одно из главных условий, выпонению которого в компании с самого начала придается неснижающееся значение Ч система мотивации труда во всех звеньях управления. Наряду с формализованным порядком стимулирования труда членов совета директоров, правления, особое значение придано и реализуется мотивации труда среднего и низшего звеньев менеджмента через систему опционов, обеспечивающих реальную заинтересованность этого звена управления в повышении курса акций компании, в росте размера ее капитализации. Таким образом, введен в действие один из работающих механизмов достижения стратегических целей ОАО Татнефть - повышение уровня капитализации через укрепление корпоративных принципов управления.

Наконец, последнее по счету, но не по значению, что обеспечивается действием корпоративных принципов Ч повышение социальной ответственности компании перед трудовым колективом и практическая реализация этой ответственности при решении многих социальных проблем. К сожалению, ограниченные рамки диссертационной работы не позволили в поной мере раскрыть эту новую практику в компании, но некоторые направления заслуживают акцентирования внимания на них. Во-первых, реструктуризация в каждой компании, вызванная применением инновационных проектов, управленческих решений, неизбежно имеет своим следствием сокращение рабочих мест в сложившихся структурах, рост производительности труда, сокращение издержек. Корпоративный характер ходинговой компании, как показывает практика ОАО Татнефть позволяет за счет развития новых видов деятельности во всей группе, т.е. во всем ходинге, в конечном счете, обеспечивать не сокращение, а рост занятости, что сопровождается аналогичными изменениями по республике в целом. Таким образом, на основе растущей производительности труда, числа рабочих мест, роста средней зарплаты создана реальная и главная база для решения своих социальных проблем работниками компании и членами их семей. Этому также способствует и целенаправленная поддержка со стороны компании развитию на основе самоокупаемости таких отраслей социальной сферы, как медицинское обслуживание, отдых, образование, физическая культура и спорт, жилищно-коммунальный сектор и другие.

Стратегический курс компании в этой сфере, дающий положительные результаты, состоит не в отбрасывании ее в сторону, а в создании под своим контролем эффективно работающих самостоятельных структур, а в отдельных случаях в оказании им материальной и финансовой поддержки.

Разумеется, все изложенное в работе отражает лишь результаты определенного этапа перехода к корпоративным принципам управления, который продожается, а продвижение по нему определилось и существует как одна из основных стратегических задач всей компании ОАО Татнефть.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Городний, Виктор Исакович, Москва

1.Конституция Российской Федерации. 1993 г. Закон РФ от 12 декабря1993г.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. 4.1,11, М, Юрист,1994,1996гг.

3. Об акционерных обществах. Закон РФ от 26.12.95г.,№ 208 ФЗ.

4. О внесении изменений и допонений В Федеральный Закон Обакционерных обществах. Закон РФ от 07.08.01г., №120 ФЗ.

5. О финансово-промышленных группах (ФПГ). Федеральный закон от3011.95г., №190-ФЗ.

6. О рынке ценных бумаг. Федеральный закон от 22.04.96г., №39 ФЗ.

7. О несостоятельности (банкротстве). Закон Российской Федерации от0801.98г., №6-ФЗ.

8. Аганбегян А.Г. Социально-экономическое развитие России.-М.: Дело, 2003.

9. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.; Минстатинформ, 1993.

10. Адельмейер М. Опционы Кол и Пут: Экономическое и математическое содержание опционов. Основы теории и практики. Пер с нем. М., Финансы и статистика, 2004.

11. И. Алафинов С.В. Институционные преобразования и корпоративная политика нефтяных компаний в конце 90-х годов. М.; Дело,12. .Алекперов В.Ю. Основные тенденции в нефтяном бизнесе. М.; 1998.

12. Алекперов В.Ю. Стратегические направления системной реорганизации управления нефтяными компаниями. На примере ОАО "ЛУКОЙЛ".-М.; 1992.

13. Алексеев М.Ю.,Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами.

14. Ансофф Н. Новая корпоративная стратегия. СПб.; Питер Ком., 1999.

15. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М.; Финансы и статистика, 2001.

16. Аоки М. Корпоративное управление в переходных экономиках. Ч М.; 1997.

17. Бандурин А.В., Гуржиев В.А., Нургалиев Р.З. Финансовая стратегия корпорации.-М.; Амаз, 1998.

18. Бандурин А.В. Деятельность корпораций. М., 1999.

19. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.; Финансы и статистика, 1998.

20. Басалай С.И. Механизмы управления финансовыми ресурсами корпорации. М.; 2000.

21. Белая книга по вопросам корпоративного управления в России. Публикация ОЭСР, 2002.

22. Блэк Б. Корпоративное поведение и рыночная стоимость российских компаний. Ч Stanford Low School.

23. Брагинский О.Б. Мировая нефтехимическая промышленность., Наука, 2003.

24. Виканский О.С., Наумов А.И. Менеджмент.-М.; Экономист, 2004.

25. Галанов В.А., Басов А.И. и др. Рынок ценных бумаг. М.; Финансы и статистика, 1996.

26. Гиниатулин М.К. Развитие "Татнефти". М.; РадиоСофт, 2000.

27. Городний В.И. Стратегия формирования и развития крупнойкорпоративной компании (на примере ОАО Татнефть).,Москва, Дело, 2005 г., 17 п.л.

28. Городний В.И. Укрепление корпоративных принципов управления -стратегическая цель компании., Российское предпринимательство, №4, 2005, 0,4 п.л.

29. Городний В.И. О практике участия работников в управлении., Труд и социальные отношения, №4, 2005 г., 0,5 п.л.

30. Городний В.И. Социальная ответственность корпораций. Человек и труд, №5, 2005 г., 0,3 п.л.

31. Городний В.И. Татнефть: стратегия роста. Журн. Финансист, №2, 2001 г., Москва, 0,4 п.л.

32. Городний В.И. Рынок ценных бумаг: вопросы теории и практики. -Киев, 1999.

33. Городний В.И. Правовое обеспечение рынка ценных бумаг. Ч М.; Мысль, 1998.

34. Городний В.И., Сурков А.Н. Основы правового регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Учебное пособие. Ч М.; Изд-воМГУК, 1998.

35. Горохов М.Ю. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ; как привлечь деньги. -М.; Инф. изд. Дом "Филинъ", 1998.

36. Гранберг А.Г. Основы региональной экономики. М.; ГУВШЭ, 2000.

37. Данников В.В. Ходинги в нефтегазовом бизнесе: стратегия и управление.-М.: ЭВОЙС-М, 2004.

38. Джонстон Д. Международный нефтяной бизнес; налоговые системы и соглашения о разделе продукции. М.; Инфра-М, 2000.

39. Дойль П. Маркетинг, ориентированный на стоимость. Ч Изд-во "Питер", 2001.

40. Ермилов О.М., Миловидов К.Н., Чугунов Л.С., Ремизов В.В. Стратегия развития нефтегазовых компаний. -М.; Наука, 1998.

41. Забелин П.В. Основы корпоративного управления концерном. Ч М.; изд-во ПРИОР, 1998.

42. Ивашковский С.Н. Макроэкономика. М.; Дело, 2004.

43. Институты рынка ценных бумаг в России. Справочник. М., 1997.

44. Кавеев Х.З. Управление стратегическим развитием вертикальноинтегрированных нефтяных компаний. М., Буквица, 2001.

45. Калагаева А.С. Акционерные общества. М., 1997., т. 1,2.

46. Календжан С.О. Аутсорсинг и делегирование пономочий в деятельности компаний. М.; "Дело", 2003.

47. Капустин С.Н. Современные технологии управления для оптимизации бизнеса компаний. Ч М.; "Дашков и К", 2002.

48. Карлофф Б. Деловая стратегия. Концепция, содержание, символы. Пер. с англ. -М.; Экономика, 1991.

49. Качалин В.В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами GAAP. -М.; Дело, 1998.

50. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.; Финансы и статистика, 1995.

51. Коб Р. Финансовые деривативы. Учебник, пер. с англ. М., 1997.

52. Кондраков Н.П. Бухгатерский учет. Учебное пособие. Ч Москва; Инфра-М, 2000.

53. Конопляник А.А. Российское нефтяное хозяйство; Экономико-правовая среда, основные формы и приоритетные направления внешнего финансирования. -М.; ВНИИОЭНГ, 1995.

54. Коупленд Том, Колер Тим, Мурин Джек. Стоимость компаний; оценка и управление. Пер. с англ. М.; ЗАО "Олимп-Бизнес", 1999.

55. Колядов J1., Комарова JT., Епифанова Н. Структура управления нефтяными компаниями. М., 1997.

56. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества. Пер. с англ. - М.; "Джон Уайли эндСанз", 1999.

57. Крюков В.А. Институционная структура нефтегазового сектора; проблемы и направления трансформации. Ч Новосибирск; Изд-во ИЭ и ОПП РАН, 1998.

58. Князев С.А., Гитиятулин Н.С., Абражеев Г.П. Нефть и газ республики Татарстан. Сборник документов, цифр и материалов. М.;1. Недра, 1998.

59. Кнорринг В.И. Теория, практика и искусство управления. М.; Инфра-М, 1999.

60. Кузык Б.Н., Яковец Ю.В. Россия-2050: Стратегия инновационного прорыва. М.; Экономика, 2004.

61. Лавущенко В.П. Корпоративное управление нефтегазовым комплексом. М., Институт ИСПИН, 2003.

62. Ленский Е.В., Цветков В.А. Финансово-промышленные группы Российской Федерации; полученный опыт и прогностические тенденции дальнейшего развития. -М.; Планета, 1999.

63. Лизутина М.А. Ходинговая система. М., 2003.

64. Львов Д.С. Институциональная экономика. М., Инфра-М, 2001.

65. Лютенс Ф. Организационное поведение. Пер. с англ. Ч М.; Инфра-М, 1999.

66. May В.А. Экономика и власть. Политическая история экономической реформы в России, 1985-1994г.г. -М.; Дело, 1995.

67. Мащенко В.Е. Системное корпоративное управление. М.; Сирин, 2003.

68. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Реструктуризация предприятий и компаний. -М.; Высшая школа, 2000.

69. Мескон Майкл и др. Основы менеджмента. Ч М.; Дело, 1994.

70. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995. Нефтяная промышленность Российской Федерации 2000, 2001.

71. Справочник. М.; ОАО "ВНИИОЭНГ", 2000.

72. Овечкин Е.А. Формирование и развитие корпоративных образований в России; тенденции и проблемы. М.; "Деловой мир", 2003.

73. Основы теории управления. Под ред. В.Н. Парахиной, Л.И. Ушвицкого. М.; Финансы и статистика, 2003.

74. Павлова Л.Н. Профессиональная деятельность на рынке ценныхбумаг. Практ. пособие. М., 1997.

75. Пантелеев П.А. Рынок ценных бумаг. М.,1996.

76. Принципы корпоративного управления ОЭСР, 2004.

77. Прогноз мировых энергетических рынков 2002. Основные положения. Под ред. Бушуева В.В. Министерство энергетики РФ, 2002.

78. Рогинский С.В. Государство и нефтегазовый комплекс. Опыт Норвегии и России. Ч М.; Сирин, 2002.

79. Российский статистический ежегодник. Стат.сборник Федеральной службы государственной статистики. М., 2004.

80. Рэдхэд К., Хьюс. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. Ч М., 1996.

81. Современное управление. Пер. с англ. Под ред. Д.Н.Карпухина и Б.З. Мильнера. Ч М.; Издатцентр, 1997.

82. Тарачев В.А, Ценные бумаги и привлечение инвестиций. М.; Рейтинг, 1997.

83. Тахаутдинов Ш. Организация управления нефтегазовым комплексом. -М.; ОАО "ВНИИОЭНГ", 2003.

84. Теплова Т.В. Финансовые решения; стратегия и тактика. Учебн. Пособие, ин-т "Открытое об-во". М.; Магистр, 1998.

85. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.; ГУ ВШЭ, 2000.

86. Теория управления. Энциклопедический словарь. М.; "Муниципальный мир", 2004.

87. Томпсон А., Стрикленд А. Стратегический менеджмент. М.; Инфра-М, 2000.

88. Управление современной компанией. М.; Инфра-М, 2001.

89. Уткин Э.А. Новые финансовые инструменты рынка. М., 1997.

90. Фельдман А.А, Лоскутов А.Н. Российский рынок ценных бумаг. Учебн. Пособие. -М., Аналитика-Пресс, 1997.

91. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. -М.; Дело, 1993.

92. Функционирование крупнейших нефтяных компаний зарубежных стран в условиях рыночной экономики. М.; ИМЭМО, 1997.

93. Храброва И. Корпоративное управление. Вопросы интеграции. Аффилированные лица. Организационное проектирование. -М.;Альпина, 2000.

94. Хорн Дж. К. Ван Основы управления финансами. М.; Финансы и статистика, 1997.

95. Цакаев А.Х. Управление финансовыми рисками. М.; Дело, 1999.

96. Ценообразование на финансовом рынке. Учебн. Пособие. В.Е.Есипов и др.-СПб, 1998.

97. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. Ч М.; Дело, 1998.

98. Чувашии Е.П. Бюджет и финансы нефтегазовых компаний. М.; Де Ново, 2000.

99. ЮО.Шагиев P.P. Интегрированные нефтегазовые компании. М., 1996.

100. Шарифов B.C. Рыночные формы организации и управления нефтяной компанией в трансформируемой экономике России. М., Адыгея, 1999.

101. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.; Инфра-М, 1995.

102. Шеремет А.Д., Суйц В.П. Аудит. М.; Инфра-М, 2005.

103. Энтов Р. И др. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. РАН, Академия народного хозяйства при Правительстве РФ, Ин-т эконом, проблем перех. периода. М., 1998.

104. Энергетическая стратегия России на период до 2020г. Министерство энергетики РФ, 2002.

105. Юб.Эскиндаров М.А. Развитие корпоративных отношений в современнойроссийской экономике. Ч М.; Республика, 2000.

106. Энджел JI., Бойд Б. Как покупать акции. Санкт-Петербург, 1994.

107. Экономическая стратегия фирмы /под ред. А.П. Градова/. СПб.; Специальная литература, 1995.

108. Эрхард JI. Благосостояние для всех. Пер. с нем. М.; Дело, 2001.

109. Ю.Яковец Ю.В. История цивилизаций. М.; "ГИЦ ВЛАДОС", 1997.

110. Ш.Ягафаров А.Ф. Нефтяные месторождения в поздней стадии эксплуатации; проблемы налогообложения и экологии. Ч М.,Институт ИСПИН, 2004.

111. The Pocket Oxford Dictionary of current English. Oxford University Press, 1978.

112. Corporate Governance and Economic Growth in Russia. The National Council on Corporate Governance, M.,2004.

113. Cotts D. The Facility Management. Handbook. Second Edition, 1999.

114. Принципы корпоративного управления ОЭСР, 2004, www.SourceOECD.org.

Похожие диссертации

• Стратегия развития крупной нефтяной компании и механизм ее взаимодействия с малым и средним бизнесом
• Формирование стратегии социально-экономического развития крупного региона России
• Формирование и развитие системы корпоративной социальной ответственности в современной экономике России
• Стратегии, модели, механизмы развития крупного промышленного предприятия: инновационно-ориентированный подход