Стоимость коммерческого банка и методика ее оценки тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Будицкий, Алексей Евгеньевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2009 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Стоимость коммерческого банка и методика ее оценки"
На правах рукописи ББК: 65.290.5 Б90
Будицкий Алексей Евгеньевич
СТОИМОСТЬ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА И МЕТОДИКА ЕЕ ОЦЕНКИ
08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
П 2 ДПР 2-3
Москва-2009
003465727
Работа выпонена на кафедре Оценка и управление собственностью ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Рутгайзер Валерий Максович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Бусов Владимир Иванович
кандидат экономических наук Щербакова Ольга Николаевна
Ведущая организация: ГОУ ВПО Государственный университет -
Высшая школа экономики
Защита состоится л 16 апреля 2009 г. в 10:00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.02 при ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, аудитория 406.
С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале библиотеч-но-информационного комплекса ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, комн. 203.
Автореферат разослан л43 марта 2009 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации www.fa.ru .
Ученый секретарь совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.02
кандидат экономических наук, доцент
Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования определяется местом и ролью банковской системы в экономике страны. В настоящий момент ее реформирование осуществляется в соответствии с общей Концепцией догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации до 2020 года, одобренной Правительством РФ 17 ноября 2008 г. Концепция предусматривает, что изменение банковского сектора дожно способствовать преодолению сырьевой направленности российской экономики за счет ее ускоренной диверсификации и реализации конкурентных преимуществ.
Для решения столь масштабных задач необходимо повышение капитализации российских банков, упрощение процедуры консолидации и интеграции их бизнеса, так как только крупные, эффективно работающие банки в условиях нарастающей международной конкуренции и явственных проявлений глобального финансового кризиса могут стать действенным фактором устойчивого экономического роста.
Мировой опыт повышения уровня капитала банков и поддержания его в размере, обеспечивающем стабильную работу банковской системы, заключается в реализации двух основных подходов. При первом из них главным источником роста капитала банков являются собственные средства в сочетании с иностранным капиталом (так действуют, практически, во всех странах Центральной и Восточной Европы). Второй подход предполагает резкую активизацию государственных мер по наращиванию уровня капитала банков. Это осуществлялось, в частности, в Японии, Норвегии и Чили. Проблема капитализации в данном случае решается, главным образом, в увязке с такими важными системообразующими мероприятиями, как санация банков и их ресурсообеспечение.
И тот, и другой подходы однозначно обусловливают необходимость объективной оценки стоимости собственного капитала банка, только на основе которой можно принимать обоснованные решения. В выступлении Премьер-министра России В.В. Путина при открытии Всемирного экономического форума в Давосе 28 января 2009 г. акцентировалось внимание именно на необходимости возвращения к понятию фундаментальной стоимости активов и оценке бизнеса по его способности генерировать добавленную стоимость. Таким образом, акционерная стоимость коммерческого банка в настоящее время становится важнейшим показателем, позволяющим наиболее адекватно измерить результативность и эффективность его деятельности, а процедура ее оценки, как никогда ранее, требует соблюдения принципов объективности и учета реальных ценностей.
Вместе с тем, существующие методология и практика оценки бизнеса как в России, так и за рубежом пока не учитывают в дожной степени специфику работы банка по сравнению с другими экономическими субъектами и особенности оценки его стоимости.
С другой стороны, переход отечественной банковской системы на Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), принятие Банком России целого комплекса нормативных документов по регулированию деятельности кредитно-финансовых институтов предъявляют еще более жесткие требования к методике и процедуре оценки стоимости банков, а экономический кризис 2008 г. и участившиеся рыночные аномалии на финансовых рынках предопределяют поиск принципиально иных, адекватных сложившейся обстановке, подходов к оцениванию бизнеса, в том числе для банковского сектора.
Одним из таких подходов является осуществление оценки на основе концепции поведенческих финансов, которая потенциально повышает объективность процедур оценивания за счет учета изменений в трендах поведения инвесторов. Однако механизмы реализации этих процедур в рамках данной концепции в отечественной и западной литературе пока представлены не были.
Тем самым, недостаточная научная и методическая разработанность проблемы оценки стоимости коммерческого банка, настоятельная практическая потребность уточнения влияния составляющих банковского бизнеса на величину его стоимости определяют значимость настоящего исследования.
Научное исследование выпонено в рамках научно-исследовательских работ ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, проводимых в соответствии с Комплексной темой Пути развития финансово-экономического сектора России.
Степень научной разработанности темы исследования. Теоретические и методические проблемы оценки стоимости банка нашли отражение в трудах российских ученых А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, В.М. Рутгайзера, И.А. Никоновой, Т.В. Тазихиной, а также в работах таких зарубежных авторов, как А. Цессин, Р. Адольф, М. Адаме, М. Рудольф, А. Кюммел, А. Сонтаг, Р. Джаммарино, Дж. Бегли, К. Мерсер, Н. Антил, К. Ли, П. Роуз, А. Дамодаран и Т. Коупленд.
В работах этих авторов достаточно подробно и глубоко освещаются основы и особенности оценки стоимости банков. Однако в зарубежной литературе, как правило, представлены общие подходы, которые необходимо специально интерпретировать для оценки стоимости банков. Исключение составляют труды немецких и некоторых англо-американских ученых, содержащие детальные методические разработки по оценке рыночной стоимости западных коммерческих банков. В целом, они могут быть применены для оценки отечественных кредитных организаций, но при условии внесения соответствующих модификаций, отражающих специфику российского банковского сектора.
В свою очередь, разработанные ранее отечественные методики оценки стоимости банков требуют определенного лосовременивания в свете существенно изменившейся нормативной базы, внедрения Международных стандартов финансовой отчетности, а также кризисных проявлений в банковской системе.
Целью исследования является решение научной задачи формирования современного методического аппарата определения стоимости коммерческого банка.
В соответствии с поставленной целью осуществляется решение следующих научных
1. Проанализировать и обобщить существующие подходы к оценке стоимости коммерческого банка, определить основные направления развития методологии его оценки.
2. Выявить характерные черты российской банковской системы, имеющие непосредственное влияние на процесс оценки стоимости банка. Систематизировать виды стоимости коммерческого банка, факторы и источники ее формирования.
3. Исследовать концепцию поведенческих финансов, определить возможности, особенности и перспективы ее применения для развития методики оценки стоимости коммерческого банка.
4. Разработать комплексную методику оценки стоимости коммерческого банка на основе совершенствования методов и моделей оценки.
Объектом исследования является стоимость коммерческого банка, факторы и источники ее формирования.
Предметом исследования являются методы оценки стоимости коммерческого банка.
Теоретической и методологической основой исследования стали труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам оценки стоимости банка. Кроме того, исследование базируется на изучении и анализе законодательных актов РФ, международных и российских стандартов оценки, международных стандартов бухгатерской отчетности, нормативных документов Центрального банка РФ, статистических материалов, материалов периодической печати и сети Интернет, а также данных отчетов по оценке стоимости отдельных банков.
В ходе работы использовались системный подход, методы обобщения и сравнения, анализа и синтеза, методы теории принятия решений, статистические методы и другой научный аппарат.
Исследование проведено в рамках п. 7.7 Паспорта специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит.
Научная новизна исследования заключается в систематизации факторов и источников формирования стоимости коммерческого банка как базиса для развития методов и моде-
лен его оценки на основе концепций поведенческих финансов и чистой добавленной стоимости.
Новыми являются следующие научные положения, полученные лично соискателем и выносимые на защиту:
1. Выявлены отличительные особенности оценки стоимости банков в современных условиях, главными из которых являются: необходимость учета иррационального поведения инвесторов и менеджмента банка, способность банка создавать доходы на стороне обязательств, значительная концентрация кредитного риска и риска изменения процентных ставок. Доказан существенный вклад немецких экономистов, ранее не известных в отечественной литературе, в разработку методического обеспечения оценки стоимости банков.
2. На основе анализа зарубежного и отечественного опыта систематизированы и классифицированы факторы, оказывающие воздействие на показатель стоимости банка, а также источники ее формирования. В качестве внешних детерминантов особо выделено влияние поведенческих аспектов участников финансовых рынков на индикатор стоимости кредитной организации.
3. Научно обоснована возможность применения концепции поведенческих финансов для оценки стоимости банков, выявлены компоненты этой теории, в частности, особенности дисконтирования денежных потоков, условия применения традиционных и синтетических методов, которые могут быть эффективно использованы в процессе их оценки, в том числе в условиях кризисных проявлений на финансовых рынках.
4. Для оценки стоимости коммерческого банка в рамках существующих подходов представлены элементы, ранее не встречавшиеся в теории и практике оценки коммерческих банков. Так, для доходного подхода предложено прогнозировать денежные потоки на основе изменения динамики клиентской базы (клиентелы) банка, а также использовать поведенческие модели оценки активов. Для сравнительного подхода сгенерирован перечень оценочных мультипликаторов (цена / количество сотрудников и цена / стоимость клиентелы), которые в наименьшей степени зависят от субъективных факторов. В рамках совершенствования затратного подхода предложены методика оценки стоимости кредитного портфеля, основанная на использовании иерархии входных данных для определения уровня справедливой стоимости, способы расчета неотраженных нематериальных активов банка с учетом ставки рояти и доходности однородных кредитных организаций, а также агоритм измерения стоимости обязательств банка на базе динамики выживаемости депозитов по левомодаль-ным кривым Аойва.
5. Доказана целесообразность приоритетного использования для оценки стоимости банков синтетических моделей оценки Блэка-Шоуза и Ольсона. Для различных типов ком-
мерческих банков предложен агоритм квантификации значений параметров синтетической модели Ольсона для определения базовых областей их применения, обусловленных размером банка и его дивидендной политикой.
6. Разработана, научно обоснована и подтверждена расчетами методика оценки стоимости инвестиционных кредитов коммерческого банка, базирующаяся на концепции чистой добавленной стоимости. В рамках методики для определения величины резервов на возможные потери по ссудам предложен модифицированный показатель - доля чистой добавленной стоимости в собственном капитале - и доказана эффективность его использования.
Теоретическая значимость исследования состоит во введении в библиографический оборот широкого спектра ранее не известных в отечественной научной литературе работ зарубежных авторов по вопросам методического обеспечения оценки стоимости банков, уточнении понятийного аппарата в этой области, обосновании использования концепции поведенческих финансов в качестве перспективной методологии оценки банковского бизнеса и развитии теоретических основ определения его стоимости.
Практическая значимость работы заключается в том, что разработанная и подтвержденная расчетами комплексная методика оценки, полученные выводы и рекомендации могут быть широко использованы в практике оценки отечественных коммерческих банков. В частности, самостоятельное практическое значение имеют:
- обобщенный агоритм расчета стоимости коммерческого банка и рекомендации при применении доходного, затратного и сравнительного подходов, а также синтетических моделей оценки;
- результаты статистического анализа более трехсот сделок по купле-продаже акций банков и сделок, связанных с отчуждением государственных пакетов в уставном капитале банков, за 2003-2008 гг.;
- агоритм оценки инвестиционных кредитов коммерческого банка, базирующийся на концепции чистой добавленной стоимости.
Апробация и внедрение результатов исследования осуществлены в практической деятельности Автономной некоммерческой организации СОЮЗЭКСПЕРТИЗА Торгово-промышленной палаты Российской Федерации при оценке стоимости государственных пакетов (доли в уставном капитале) различных типов банков по заказу Российского фонда федерального имущества. Результаты исследования использованы в работе Экспертного совета НП СРО Общество профессиональных экспертов и оценщиков при проведении экспертизы отчетов по оценке стоимости коммерческих банков. Элементы комплексной методики (модель оценки стоимости инвестиционных кредитов на основе показателя чистой добавленной стоимости) апробированы и внедрены в Департаменте корпоративного и инвестиционного
бизнеса ОАО Банк Москвы. Материалы диссертации также нашли применение на кафедре Оценка и управление собственностью ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации и в Институте профессиональной оценки при преподавании дисциплин Оценка и реструктуризация кредитно-финансовых институтов, Современные технологии и модели оценки, Управление стоимостью компании для студентов Финака-демии и кураторов Банка России.
Кроме того, апробация полученных результатов проводилась на 1-ой Московской городской научно-практической конференции Вузы - Наука - Город в апреле 2005 г., на заседании Круглого стола на тему Стратегия инновационного развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты, проведенного в г. Москве Центром фундаментальных и прикладных исследований в январе 2007 г., на семинаре Оценка стоимости банков, проведенного Торгово-промышленной палатой Российской Федерации совместно с Ассоциацией российских банков в апреле 2007 г., на заседании Круглого стола Развитие оценочной деятельности в инновационной экономике, проведенном ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации и Институтом профессиональной оценки в октябре 2008 г.
Публикации. Основные положения диссертации отражены в 10 публикациях общим объемом 33,52 п.л. (авторский - 18,46 п.л.), в том числе 3 статьи (авторский объем 1,62 п.л.) в журналах, рекомендованных ВАК для отражения результатов диссертационного исследования.
Структура диссертационной работы Структура диссертации обусловлена целью и основными задачами исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы, включающего 236 источников, и 15 приложений.
Во введении обоснована актуальность работы, формулируются цель и задачи исследования, а также представлена научная и практическая значимость диссертации.
В первой главе детально анализируются зарубежные и отечественные материалы по вопросам оценки стоимости банка, что позволяет обосновать методологию проведения научного исследования.
Во второй главе рассматривается формирование методологического аппарата по оценке стоимости коммерческого банка с учетом современных тенденций развития банковского сектора. Систематизируются виды, факторы и источники формирования стоимости банка. Проведенное исследование концепции поведенческих финансов позволяет сделать вывод о возможности и целесообразности применения этой теории в качестве перспективной основы методологического аппарата.
В третьей главе представлено развитие методов и моделей оценки стоимости коммерческого банка, на основе которых сформирована комплексная методика оценки. Проведена апробация предложенной методики в ходе оценки стоимости различных коммерческих банков. Проанализирована информация по сдекам о приобретении и выкупе государственных и частных пакетов акций за 2003-2007 гг.
В заключении приведены основные выводы по работе и представлены перспективные направления будущих исследований по вопросам оценки стоимости коммерческого банка.
С целью системности изложения материала основные результаты расчетов, диаграммы, рисунки и таблицы вынесены в приложения. Отдельными приложениями оформлены условия применения доходного, сравнительного и затратного подходов для оценки стоимости банка, а также авторский агоритм оценки стоимости инвестиционных кредитов с использованием показателя чистой добавленной стоимости.
Основное содержание работы
В соответствии с целью и поставленными задачами в диссертации рассмотрено несколько групп проблем.
Первая группа проблем касается анализа современных основ по оценке стоимости
Изученная библиография по оценке стоимости банка за последние двадцать лет свидетельствует о пристальном внимании ученых и практиков к вопросам оценки стоимости банков как важнейших финансовых посредников в любой экономической системе. При этом в монографиях зарубежных и отечественных экономистов подчеркивается значимость показателя стоимости банка и выделяются различные специфические особенности оценки банковского бизнеса. Все без исключения авторы отмечают, что оценка стоимости коммерческого банка является уникальным направлением оценки бизнеса, весьма сложным в практическом применении.
В диссертации показано, что немецкие исследователи М. Адаме и М. Рудольф делают акцент на важности оценки на основе собственного капитала банка, высокой регулируемости банковского сектора, особой роли задоженности банков, способности банков создавать доходы на стороне обязательств и концентрации различных видов рисков.
В свою очередь, Т. Коупленд и соавторы больше внимания уделяют вопросам влияния на стоимость банка деятельности его независимых структурных подразделений, а также проблеме трансфертного ценообразования в банках. А. Дамодаран преимущественно делает упор на специфику обязательств банка, сравнивая их с сырьем для промышленных компаний. П. Роуз в своей работе поднимает вопрос важности рыночной оценки банков и повыше-
ния их транспарентности для инвесторов и вкладчиков. Н. Антил и К. Ли акцентируют свое внимание на применении МСФО при оценке стоимости банка.
В российских публикациях эти особенности допоняются новыми положениями, связанными с замещением оценки стоимости банка его рейтинговой оценкой и ролью банка как создателя производных финансовых услуг и продуктов.
Однако во всех указанных работах, практически, не рассмотрены особенности оценки стоимости банка в условиях финансового кризиса, когда участники рынка в наибольшей степени подвержены психологическим аспектам поведения инвесторов и менеджмента.
Анализ существующей методической базы оценки стоимости банка позволяет сделать вывод, что ни зарубежным, ни отечественным экономистам пока не удалось сформировать поноценной методики оценки стоимости коммерческого банка. Это вызвано спецификой банковского сектора и динамичным характером его изменений.
Зарубежные разработки, отраженные, главньм образом, в исследованиях немецких и некоторых англо-американских ученых, представляют попытки оценить стоимость банков с помощью отдельных подходов и моделей. Поэтому требуется их консолидация и уточнение для российских условий.
В частности, в диссертационной работе выявлено, что разработки М. Адамса, М. Рудольфа и М. Кохбека могут быть использованы для расчета стоимости обязательств банка. Перечень мультипликаторов и способ расчета стоимости кредитного портфеля, предложенные К. Мерсером, впоне применимы в рамках совершенствования сравнительного и затратного подходов. Наработки в исследованиях Р. Джаммарино и его соавторов могут быть основой для расчета параметров модели Блэка-Шоуза, а фундаментальный анализ Дж. Бегли и его соавторов - базой для применения модели Ольсона в отношении банков. В свою очередь, подход Э. Грина и его соавторов выступает важной составляющей для уточнения расчета ставки дисконтирования в рамках развития доходного подхода.
Наконец, предложения И.А. Никоновой и Р.Н. Шамгунова являются весьма полезными для развития модели кумулятивного построения и применения методов остаточного дохода в отношении российских банков.
Рассмотрение существующих международных и федеральных стандартов оценки бизнеса позволяет сделать вывод, что все они применимы к оценке стоимости коммерческих банков. В то же время, хотя у большинства стандартов оценки продекларирована универсальность, не один из них не ориентирован на учет специфики оценки стоимости бизнеса в банковской сфере.
В исследовании показано, что переход банков на Международные стандарты финансовой отчетности потребовал от кредитных организаций производить оценку по большинст-
ву активов и обязательств в соответствии со стандартом справедливой стоимости. Применение концепции справедливой стоимости и надежность ее оценки являются сегодня достаточно проблематичными, поскольку ни в одном из официальных нормативных документов данный вид стоимости не значится. Это существенно сказывается на условиях и особенностях проведения оценки стоимости банков и требует особого рассмотрения при расчете стоимости отдельных активов и обязательств коммерческого банка.
Таким образом, в рамках диссертационной работы доказано, что разработка современной комплексной методики оценки стоимости российских банков представляется важной и актуальной задачей, требующей скорейшей реализации на практике.
Вторая группа проблем связана с анализом специфических черт отечественной банковской системы, имеющих непосредственное влияние на процесс оценки стоимости банка.
Обобщение значительного объема фактологического материала убедительно показало, что банковская система России является важнейшей составной частью экономики страны и в настоящее время находится под негативным воздействием последствий продожающегося кризиса.
В исследовании выявлено, что к основным особенностям банковского сектора можно отнести его нестабильный характер; существенную неоднородность, связанную с разделением банков на эшелоны и группы; постепенное повышение уровня капитала банков; а также рост числа их слияний и поглощений (М&А), вызванный различными факторами.
Нестабильность банковской системы характеризуется тем, что только после дефота 1998 г. явственно проявились период ее стабилизации и постепенного подъема в 19992003 гг., кризис ликвидности 2004 г., последующий существенный рост в 2005-2007 гг., постепенное сокращение темпов развития, вызванное влиянием мирового финансового кризиса, и переход в фазу стагнации, начиная с 2008 г.
Рост показателей банковского сектора в 2005-2007 гг., в первую очередь, объясняся тем, что банки впервые обратились к удовлетворению запросов в кредитовании со стороны малого и среднего бизнеса. Именно эта область за 2006 г. выросла на 45%. Следует отметить также на тот момент времени расширение региональной банковской инфраструктуры за счет увеличения филиальной сети действующих банков.
Однако позитивные тенденции развития банковской системы оказались весьма неустойчивыми. Чрезмерная зависимость от иностранного капитала сделали ее уязвимой при любом неблагоприятном сценарии на мировых финансовых рынках. Яркий пример тому - события августа 2007 г., когда ипотечный кризис в США спровоцировал мировой кризис ликвидности, мгновенно отразившийся на повышении ставок межбанковского кредитования в России.
Вместе с тем, как показало исследование, возникшие в это время трудности на рынке межбанковского кредитования не повлияли на изменение политики самих банков. Банки продожили активное кредитование, несмотря на ухудшение качественной структуры ссудного портфеля и возникшие проблемы с ликвидностью.
Анализ банковского сектора также позволил сделать вывод, что он является весьма неоднородным. Хотя после кризиса 2004 г. в отечественной банковской системе осталось всего два эшелона банков, имеющих различные условия предоставления и получения межбанковских кредитов, сегментация по результатам статистической обработки балансовых данных позволяет выделить 8 значимых групп российских банков (клиентские банки, кредитные банки, клиринговые банки, капитализированные монобанки, ресурсозависимые дочерние иностранные банки, банки для финансирования внешнеэкономической деятельности, универсальные банки, малые псевдоуниверсальные банки).
Постепенно уровень собственного капитала российских банков становится одной из самых важных характеристик степени зрелости банковской системы России, а увеличение темпов его роста - важнейшим направлением ее развития.
Еще одной явной тенденцией российской банковской системы является рост числа слияний и поглощений (присоединений). При этом сдеки М&А в момент углубления финансового кризиса 2008 г. существенно отличались от аналогичных за время поступательной динамики. Как показал анализ, для сделок в период кризиса характерны следующие особенности: скрытность информации относительно условий сдеки; непродожительный период времени для транзакции; обязательное участие государства в сдеке; вероятностный характер и неопределенность М&А; наличие стимула, не поддающегося расчету, который вынуждает стороны для совершения транзакции; отсутствие дожной оценки стоимости банка.
В диссертационной работе выявлено, что в условиях мирового финансового кризиса и рыночных аномалий принципы неоклассической экономической науки, на которых базируется традиционная теория оценки, больше не являются незыблемыми. На этом фоне требуется активный поиск новых подходов, позволяющих развивать теорию и практику оценки при различных вариантах состояния финансовых рынков, в том числе нарастания кризисных явлений.
Именно поэтому в качестве третьей группы проблем в рамках диссертации стало детальное изучение концепции поведенческих финансов как перспективной методологии оценки банковского бизнеса.
Концепция поведенческих финансов, зародившаяся в 50-х годах прошлого века и существенно актуализированная за последние 15-20 лет в работах В. Де Бонда, Р. Тейлера, М. Статмана, К. Камерера, А. Шлейфера, Д. Дремана и X. Шефрина, весьма многогранна и
базируется на таких отраслях знаний, как экспериментальная экономика, когнитивная психология, теория принятия решений и нейронаука.
Основополагающим принципом концепции является признание того, что принятие решений в сфере экономики и финансов не может быть объяснено исключительно рациональными процессами на основе заранее сформулированных правил, эти решения значительно зависят от аналогии, интуиции, конкретной ситуации и степени иррациональности поведения участников рынка.
В прикладном плане поведенческие финансы могут рассматриваться весьма важной платформой, на базе которой целесообразно развитие теории и практики оценки. В диссертации показано, что в оценочной деятельности во многом превалирует субъективная составляющая, существенно снижающая точность и адекватность итоговых результатов. Использование обобщенных в исследовании принципов поведенческих финансов, базирующихся на необходимости выявления, изучения и учета изменений в трендах поведения участников финансовых рынков, позволяет значимо повысить обоснованность любых процедур оценивания, в том числе и для коммерческих банков.
В рамках диссертационной работы доказано, что на сегодняшнем этапе целесообразно выделить несколько направлений в оценке банков, где поведенческие финансы играют весьма активную роль. К ним относятся: 1) расчет ставки дисконта и применение процесса дисконтирования для банка; 2) особенности использования традиционных подходов и 3) перспективы синтетических моделей оценки.
Что касается первого направления, то ставку дисконтирования для банка предложено определять на базе поведенческой модели оценки активов (ВАРМ) как сумму объективного и субъективного риска, зафиксированного на основе социологических опросов инвесторов. Ставка дисконта не дожна быть постоянной и подлежит изменению с учетом изменения риска.
В части использования традиционных подходов к оценке, прежде всего, рекомендовано применение вероятностной модели на основе изменения динамики клиентской базы. Кроме того, исследования в области поведенческих финансов показывают, какое важное значение приобретают оценочные мультипликаторы типа Р/СГ и натуральные показатели, которые наиболее рационально применять в отсутствии рыночных аномалий.
В рамках третьего направления представляется целесообразным активное использование синтетических моделей оценки Блэка-Шоуза и Олъсона с применением соответствующих поведенческих поправок. В частности, определение для банков параметров модели Оль-сона ш и у, которые обусловлены экономическими условиями банковского бизнеса и принципами его учета, позволит более правильно прогнозировать будущие анормальные доходы.
В работе обосновано, что дальнейшее развитие синтетических методов, особенно с учетом индекса ожиданий инвесторов и модели ВАРМ, может значительно повысить их эффективность при оценке стоимости банка и при этом избежать поведенческих эффектов.
К четвертой группе проблем, рассмотренных в диссертации, следует отнести уточнение понятийного аппарата в области оценки стоимости банка, выявление факторов и источников формирования стоимости коммерческого банка в современных условиях.
В диссертационной работе показано, что развитие банковского бизнеса основано на нескольких современных экономических концепциях. Помимо концепции поведенческих финансов важным фундаментом для коммерческого банка является концепция управления стоимостью бизнеса, принятая мировым экономическим сообществом в качестве базовой парадигмы. Суть концепции заключается в том, что с точки зрения собственников менеджмент дожен быть нацелен на обеспечение роста рыночной стоимости банка и его акций.
Исследование позволило обосновать, что показатель стоимости банка является фундаментальной экономической категорией, определяющей основные направления развития теории и практики управления бизнесом банка. В денежном выражении стоимость служит важнейшим измерителем его текущего внутреннего состояния, характеристикой перспектив возможного развития, и, наконец, результатом многофакторного взаимодействия с внешней средой. Применительно к оценочной деятельности под стоимостью банка понимают категорию, в денежном выражении характеризующую полезность банка как объекта оценки для настоящих и возможных будущих владельцев, а также временной период, затраты и риски, связанные с приобретением его активов и обязательств.
В зависимости от целей оценки стоимости банка определяются ее различные виды или показатели. Для коммерческого банка в рамках диссертационной работы рекомендовано использование следующих основных видов стоимости: рыночная стоимость, справедливая стоимость, инвестиционная стоимость и балансовая стоимость. Наиболее важными из них являются рыночная и справедливая стоимости собственного капитала банка, его активов и обязательств.
В диссертации исследованы и систематизированы важнейшие факторы, влияющие на формирование стоимости коммерческого банка. Их предложено разделить на внешние и внутренние детерминанты.
К основным внешним факторам отнесены: макроэкономические условия развития экономики; степень регулирования банковской деятельности; конкуренция между участниками финансового рынка (региональная и в заданной группе); возможность выбора способов наращивания собственного капитала; поведенческие аспекты участников на финансовых рынках.
Главными внутренними факторами служат: уровень капитала банка; наличие четкой и ясной стратегии; развитие продуктового ряда и использование современных технологий; формирование устойчивой клиентской базы; позитивная деловая репутация банка; качество управления персоналом; отсутствие эвристического поведения менеджмента и построение эффективной системы управления банком.
В исследовании показано, что российская банковская система в отличие от западных моделей сложилась в беспрецедентно сжатые сроки. При этом главным источником увеличения стоимости и уровня капитала банков в 1990-х годах являлось административное перераспределение уже имеющихся ресурсов и их сосредоточение в нескольких банковских структурах. В настоящее время основными источниками наращивания стоимости банка служат капитализация прибыли, привлечение субординированных кредитов, проведение IPO, приобретение пакетов акций других банков, использование крупномасштабных государственных и частных программ, последовательная реализация стратегии банка в расчете на увеличение его стоимости.
Пятая группа проблем связана с развитием традиционных подходов к оценке банков с учетом концептуальных положений поведенческих финансов.
В рамках доходного подхода основное внимание диссертационной работы уделено совершенствованию метода дисконтированных денежных потоков. В частности, предложено прогноз денежных потоков банка осуществлять на основе изменения динамики его клиентской базы.
Разработанная методика представляет использование вероятностной модели, описывающей поведение клиентов банка, с прогнозированием величины денежных потоков на определенные периоды времени. Прогноз осуществляется по результатам статистической обработки реальных данных и описания их теоретическими распределениями случайных величин. В работе доказано, что наилучшим образом подобные процессы для банка описываются кривыми Айова О-типа, полученными с помощью двухпараметрического распределения Вейбула.
В исследовании обосновано, что при расчете ставки дисконтирования для банка целесообразно применять поведенческую модель оценки капитальных активов ВАРМ либо модель кумулятивного построения, рассчитанную на основе объективных критериев.
Суть модели ВАРМ заключается в учете двух компонентов риска: объективного, определенного на основе расчета премий и значений коэффициента i, и субъективного, детерминированного социологическими обследованиями восприятия риска инвесторами. В работе представлено соотношение для расчета ставки дисконтирования R по модели ВАРМ:
R=Rf + (l*(Rm-RJ+a*IS, (1)
где: В/Ч безрисковая ставка доходности;
Р * (Ят-Щ- премия за объективный риск;
а */5- премия за субъективный риск (максимальное значение субъективного риска а, умноженное на индекс ожиданий инвестора /У).
Использование модели кумулятивного построения наиболее эффективно в случае квантификации значений премий, проводимой путем обработки мнений инвесторов по оценке качества управления банком и прочим факторам риска ведения его бизнеса, а также применения показателей работы банка, рассчитанных с учетом объективных критериев (размер чистых активов коммерческого банка, финансовая структура его капитала, продуктовая и территориальная диверсификация бизнеса, разнообразие и качество клиентской базы, уровень прибыльности и степень прогнозируемости финансовых результатов).
Развитие сравнительного подхода к оценке стоимости банка предусматривалось, прежде всего, в рамках исследования мультипликаторов, наименее зависящих от эвристических элементов.
На основе анализа положений концепции поведенческих финансов и учета специфики работы коммерческого банка предложены различные типы моментных и интервальных мультипликаторов, среди которых есть ранее не встречавшиеся в практике оценки показатели: цена / количество сотрудников и цена / стоимость клиентелы. По результатам расчета первого из них для крупных отечественных и ведущих немецких банков обосновано, что значения мультипликатора свидетельствуют об эффективности использовании интелектуального капитала банка. При низком значении показателя у кредитной организации имеется потенциальный резерв для увеличения своей стоимости.
С помощью мультипликатора цена / собственный капитал банка были проанализированы наиболее значимые сдеки по купле - продаже акций российских банков в 20062007 гг., результаты которых позволили сделать ряд существенных выводов.
1. Рассмотренный мультипликатор необходимо использовать весьма осторожно, учитывая, что: а) сдеки между родственными структурами способствуют, как правило, занижению цены приобретаемых акций (это относится к приобретению акций материнской компании дочерними структурами); б) сдеки между менеджерами-собственниками, как правило, результируюгся в относительно более высоких значениях мультипликатора.
2. Чем более открытым и конкурентным является рынок банковского капитала, тем при прочих равных условиях дожна быть и более значительной величина мультипликатора. Присутствие акций банков на биржах также способствует повышению мультипликатора, хотя, как правило, такая особенность характерна для крупных банков.
3. При оценке стоимости банков в первом приближении в условиях стабильного финансового рынка можно рекомендовать ориентировочный интервал значений мультипликатора цена / собственный капитал банка в пределах 3,0 1,5.
Применение мультипликатора цена / собственный капитал банка оказалось весьма эффективным и для анализа других сделок, в частности, связанных с отчуждением государственных пакетов в уставном капитале банков в 2003-2007 гг. По результатам анализа 279 сделок сделаны следующие выводы:
- значителен процент несостоявшихся сделок. В половине случаев (48%) аукцион признан несостоявшимся по причине отсутствия заявок, что говорит о невысокой величине спроса на акции банков и низкой активности покупателей на данном сегменте рынка;
- несущественна доля акций, продаваемая государством. Средняя доля пакета в уставном капитале банков составила всего 0,5%;
- необычно низки значения мультипликатора цена / собственный капитал банка. Средняя медианная величина мультипликатора оказалась равной 0,7 от суммы собственного капитала банка, что свидетельствует о значительном занижении цены выставляемых на аукцион акций (в среднем в 1,5-3 раза).
Совершенствование затратного подхода в диссертационной работе, прежде всего, связано с предложениями по расчету отдельных элементов активов и обязательств банка. К ним относятся: 1) оценка стоимости кредитного портфеля юридических и физических лиц; 2) стоимостная оценка нематериальных активов банка; 3) определение стоимости обязательств банка.
Расчет стоимости кредитного портфеля предложено осуществлять в зависимости от характера имеющейся исходной информации.
Если оценщику предоставлена поная информация относительно каждой ссуды, то для оценки необходимо построить денежный поток, связанный с индивидуальным кредитом, определить порядок погашения основной суммы дога и проценты по кредиту, комиссии, уплачиваемые заемщиком, и условия использования резерва по обесценению. Ставку дисконтирования следует рассчитывать в зависимости от вида оцениваемого кредита. В частности, для кредитов свыше одного года целесообразно воспользоваться методом ВАРМ с учетом отраслевого коэффициента беты. При этом оценщик дожен комплексно подойти к решению вопросов учета в расчетах резервов, формируя собственное мнение об уровне их достаточности на основе анализа истории убытков и обзора репрезентативной выборки по каждой группе кредитов.
Если оценщик обладает достаточной информацией по всему совокупному портфелю (разбивка кредитов по секторам и срокам, величина средневзвешенной ставки), однако не
располагает данными об условиях каждой конкретной сдеки в отдельности, то прогнозные оценки и соответствующие расчеты будут осуществляться по укрупненным группам кредитов. Для этого рекомендуется применять расчетный показатель периода погашения ссудной задоженности в днях и, исходя из этого, выпонять установленные процедуры дисконтирования.
Если при оценке кредитного портфеля доступна ограниченная информация, то рекомендовано использовать элементы затратного подхода: стоимость оценивать как разницу между брутто-оценкой по балансу и величиной резервов, сформированных с учетом представлений оценщика относительно уровня их достаточности.
Учитывая, что по своему характеру входные данные для первого и второго случаев относятся к ненаблюдаемой информации, в работе обосновано, что результатом расчета в данной ситуации будет справедливая стоимость кредитного портфеля третьего уровня. Для третьего случая, так как информация является наблюдаемой для других заинтересованных лиц, будет определяться справедливая стоимость уже на основе первого и второго уровней входных данных.
В рамках совершенствования методики оценки стоимости нематериальных активов (НМА) показано, что наиболее важную роль для банка играет наличие лицензии, поскольку ее отсутствие влечет за собой приостановку деятельности и фактически прекращение существования банка. При этом банковская лицензия выступает в качестве своеобразного катализатора всех процессов банка, влечет увеличение доходов банка и повышение стоимости остальных его активов.
В диссертации рекомендовано осуществлять оценку нематериальных активов по соотношению (2) с учетом неотраженных НМА, позволяющих сгенерировать допонительный доход для банка.
и1п = С1и *ЙДВ//, (2)
где: ШАв - стоимость неотраженных нематериальных активов банка;
С/в - валовой доход в банка в годовом измерении;
ЯЯв - ставка рояти для банков (рекомендуется принимать на уровне 10% от валового дохода банка);
I - коэффициент капитализации (ставка средней доходности для категории однородных банков).
Оценку обязательств банка предложено проводить по рыночной (справедливой) стоимости, для чего в диссертационной работе была адаптирована и усовершенствована для российских условий методика, изложенная в работах М. Адамса, М. Рудольфа, М. Кохбека и К. Мерсера. Все ресурсы банка были разделены на 5 групп в зависимости от их срочности
(аналогично разбивке обязательства в соответствии с бухгатерским учетом в кредитных организациях), после чего определены их фактическая и рыночная стоимости, спрэд на один счет с учетом налоговой корректировки и рассчитаны итоговые значения путем дисконтирования будущей экономии с учетом выживаемости счетов клиентов по левомодальным кривым Айова.
Шестая группа проблем затрагивает совершенствование синтетических моделей и методов остаточного дохода для оценки стоимости банка.
В диссертации доказано, что синтетические модели Блэка-Шоуза и Ольсона положительно оцениваются в рамках концепции поведенческих финансов и считаются перспективными для использования в отношении банков в условиях кризисных проявлений.
На основе анализа модели Блэка-Шоуза показано, что наибольшую сложность в реализации метода вызывает задание параметров волатилыюсти а и дюрации / для банков. В связи с этим предложено производить расчет показателя волатильности на основе изменения индекса ожиданий инвестора и соответствующей корреляции с показателем волатильности, а для определения дюрации использовать три варианта:
а) рассчитать как оборачиваемость задоженности в днях;
б) рассчитать как средневзвешенную величину в зависимости от сроков погашения обязательств и их доли в совокупной объеме обязательств;
в) принять дюрацию, равной единице.
Применение третьего варианта обусловлено тем, что аудит финансовой отчетности банка производится, как правило, на ежегодной основе. Однако данный вариант рекомендуется применять только в случае, когда затруднительно рассчитать значение дюрации (при / = 1 все обязательства дожны рассматриваться как краткосрочные, в то время как часть из них могут иметь и догосрочный характер).
В рамках развития модели Ольсона для расчета ставки дисконтирования Д, как и при доходном подходе, предложено использовать поведенческую модель оценки активов ВАМР либо модель кумулятивного построения с учетом объективных критериев ее применения.
Доказано, что банковский бизнес, для которого существенную роль играют поведенческие аспекты участников финансового рынка, безусловно, имеет неявно фиксируемые параметры, которые проявляются в анормальных доходах и отражаются в параметрах со иу модели Ольсона.
В работе проведены исследования по поиску базовых значений параметров со и у модели, при которых наблюдалась устойчивая сходимость результатов оценки. Результаты получены с помощью разработанного агоритма квантификации, основу которого составляет упорядоченный перебор значений параметров с изменяемым шагом и определение мини-
мального по модулю относительного отклонения текущей стоимости банка. Расчеты, проведенные для различных банков (крупных, региональных, небольших, созданных в форме общества с ограниченной ответственностью) показали, что величины параметров от (о = 0,25 и у = 0,15 до о) = 0,41 и у - 0,28 могут рассматриваться как базовые при определении стоимости банка с помощью модели Ольсона. При этом разброс их значений зависит от дивидендной политики банка и его размера.
В диссертационной работе доказано, что автономное применение моделей, основанных на концепции добавленной стоимости (EVA-, SVA-, CVA-, MVA- модели), вряд ли оправдано для оценки стоимости банка. Исключение составляет NVA-модель, которую целесообразно использовать при оценке инвестиционных кредитов банка. Л^-модель учитывает создание добавленной стоимости банка, когда в расчет принимается не просто добавленная, а чистая добавленная стоимость, отражающая выплату процентов по инвестированным средствам, а также инфляционный эффект и восстановление капитала. В исследовании выявлено, что идеология метода NVA во многом соответствует требованиям концепции поведенческих финансов в части процедуры дисконтирования и расчета параметров модели.
Для практической реализации модели в диссертационной работе был разработан агоритм расчета чистой добавленной стоимости, представляющий совокупность взаимосвязанных функциональных этапов (табл. 1).
Таблица 1
Агоритм М^-метода
Номер этапа Наименование и содержание этапа
0 Формирование базы исходных параметров для расчета показателя NVA
1 Калькуляция акционерного денежного потока (ECF)) в каждом периоде на основе денежных потоков от проекта (DCF\) за вычетом заемного денежного потока (PCFJ: ECF, = PCF,-DCF1
2 Разбиение акционерного денежного потока (ECFt) на составляющие: денежные потоки на обслуживание акционерного капитала (ESCF)), денежные потоки на сохранение капитала (CMCF,) и чистый остаток (NS,): ECFt = ESCF, + CMCF, + NS, Разделение стоимости акционерного капитала на инфляционную премию на акционерный капитал (Rei,), реальную ставку доходности акционерного капитала (Re,) и суммарную премию на деловой и финансовый риски (Rei): KeNVA = REi, + &- +
3 Дисконтирование чистого остатка (NS) для каждого периода: NVA, = 1/[(1+ REr)' * (1 + REe) ] Калькуляция суммарного показателя NVA: NVA = NVA<
4 Структурирование дога и расчет показателя NVA по вариантам
5 Переход от NVA к относительному индикатору SVAR и его модификациям MSVAR: SVAR = NVA/(NC +Na*Pa) - доля NVA в рыночной капитализации банка; MSVARj-NVA/ V - поля NVA в рыночной стоимости бизнеса; MSVAR2 = NVA * Wj - размер NVA в расчете на у-го собственника банка; MSVAR3 = NVA /Е - доля NVA в сумме собственных средств
Результаты решения всех рассмотренных проблем интегрировались в разработке комплексной методики оценки стоимости коммерческого банка. Ее реализация выпонена в двух вариантах: первый предусматривает оценку банка в условиях стационарного развития экономики, второй - при наличии кризисных явлений на финансовых рынках.
Первый вариант методики (рис. 1) является расширенным, включает семь этапов и предполагает использование всех существующих подходов к оценке (доходного, сравнительного и затратного), а также синтетических моделей и метода чистой добавленной стоимости.
Этап 2. Анализ и характеристика макроэкономический тенденций. Характеристика текущего состояния и развития банковского сектора. Описание сегмента, кластера банка
Этап 1. Выбор цели оценки и стандарта Этап 3. Анализ деятельности
оценки стоимости коммерческого банка
Этап 4. Оценка стоимости коммерческого банка различными подходами и методами
Затратный подход
Общая характеристика банка
Анализ финансовой деятельности банка
Метод Метод
чистых ликвида-
активов ционной
стоимости
Метод (оценка инвестиционных кредитов банка)
Методы, основанные на нормативных документах ЦБ РФ
Сравнительный подход
Метод отраслевых коэффициентов (экспресс-оцснка)
Метод рынка капитала
Метод сделок
Этап 6. Применение скидок и премий (за контроль и низкую ликвидность) - в случае необходимости
Рис. 1. Комплексная методика оценки стоимости коммерческого банка (вариант 1)
Для второго варианта методики (рис. 2) поностью сохраняется содержание первых трех этапов. Однако сравнительный подход на четвертом этапе уже не применяется, поскольку база для расчетов мультипликаторов не представляет адекватной основы для оценки стоимости банка. При этом прогнозирование денежных потоков следует осуществлять на основе динамики клиентской базы (позволяет учесть изменение поведения клиентов в реальном масштабе времени) и рассчитывать ставку дисконтирования на базе модели ВАРИ (субъективный фактор модели дожен нейтрализовать стохастическое поведение коэффициента беты).
Рис. 2. Комплексная методика оценки стоимости коммерческого банка (вариант 2)
Учитывая, что во втором варианте методики существенно сокращается набор оценочных инструментов, модели Блэка-Шоуза и Ольсона, которые дают адекватную оценку даже при кризисных аномалиях, целесообразно применять в качестве основных механизмов оценки. Тем самым седьмой этап исключается из общей схемы.
Для обоснования основных выводов и рекомендаций комплексная методика в рамках исследования была верифицирована, апробирована и показала свою корректность по ряду показателей.
1. Интегральность. Методика учитывает традиционные подходы (доходный, сравнительный, затратный и современные методы и модели оценки (Блэка-Шоуза, Ольсона, остаточного дохода), а также базируется на перспективных экономических концепциях (поведенческих финансов и управления стоимостью бизнеса).
2. Универсальность. Методика применима для основных типов банков (крупных акционерных банков, региональных банков, банков, учрежденных в форме общества с ограниченной ответственностью) в рамках различных сценариев развития экономики.
3. Эффективность в целом. На основе расчетов проведены реальные сдеки по акциям (долям) банков, а отклонение рыночной капитализации акционерного банка на протяжении 18 месяцев не превысило 6,3% от полученной оценки его стоимости (в период стабильной динамики на российском фондовом рынке).
4. Адекватность по отдельным элементам. Предложенные параметры модели Ольсона и прогноз денежных потоков банка на основе динамики клиентской базы дают отклонение менее 2% от фактических величин.
Результаты диссертационной работы позволили также сформулировать целый ряд направлений будущих исследований в области оценки стоимости банка. Они касаются дальнейшего анализа структуры я поведения клиентелы с целью максимизации стоимости банка, проведения социологических исследований для выявления числовых значений параметров поведенческих моделей и разработки альтернативной модели Ольсона для оценки стой-мости банков.
Рассмотренные положения диссертации отражены в следующих работах:
1. Будицкий А.Е. Агоритмические основы NVA - метода [Текст] / Будицкий А.Е. И Труды I Московской научно-практической конференции ВУЗЫ-НАУКА-ГОРОД в 4-х томах. - М., 2005. - Т. II Экономика. - С. II-84 - II-89. - 0,59 пл.
2. Будицкий А.Е. Задача оценки эффективности инвестиционного бизнеса с использованием показателя чистой добавленной стоимости [Текст] / Будицкий А.Е., Дубоносов И.М. // Труды I Московской научно-практической конференции ВУЗЫ-НАУКА-ГОРОД в 4-х томах. - М., 2005. - Т. II Экономика. - С. II-89 - II-93. - (0, 54 / 0,27 п.л.).
3. Будицкий А.Е. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. Часть первая. Основы оценки коммерческого банка [Текст] / В.М. Рутгайзер, А.Е. Будицкий. - М.: AHO СОЮЗЭКСЦЕРТИЗА ТПП РФ, 2007. - 100с. -(6,94 / 3,47 п.л.).
4. Будицкий А.Е. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. Часть вторая. Динамика и структура развития российской банковской системы [Текст] / В.М. Рутгайзер,
A.Е. Будицкий. - М.: AHO СОЮЗЭКСПЕРТИЗА ТПП РФ, 2007. - 95с. - (6,76 /3,38 пл.).
5. Будицкий А.Е. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка [Текст] /
B.М. Рутгайзер, А.Е. Будицкий. - М.: Маросейка, 2007. - 224с. - (14,0 / 7,0 п.л.).
6. Будицкий А.Е. О практической апробации метода оценки эффективности инвестиционного бизнеса с использованием показателя чистой добавленной стоимости [Текст] / Будицкий А.Е. // Транспорт: Наука, техника, управление. - М.: ВИНИТИ РАН, 2007. - № 2. Ч
C. 45 -50. -0,88 пл.
7. Будицкий А.Е. О совершенствовании методики оценки рыночной стоимости коммерческого банка [Текст] / А.Е. Будицкий // Управление в кредитной организации. - М., 2007. - № 5 (39). - С. 42 - 58. - 1,25 пл.
8. Будицкий А.Е. Особенности оценки рыночной стоимости коммерческого банка [Текст] / А.Е. Будицкий // Финансы и кредит. -М., 2007. -№ 30 (270). - С. 25 - 34. -1,0 п.л. *
9. Будицкий А.Е. Новые методы оценки стоимости бизнеса и возможность их применения в отношении банков [Текст] / М.А. Федотова, А.Е. Будицкий // Вестник Финансовой академии. - М., 2007. - № 3. - С. 5 - 13. - (0,62 / 0,31 пл.). *
10. Будицкий А.Е. Поведенческая оценка и ее дальнейшие перспективы в российских условиях [Текст] / М.А. Федотова, В.М. Рутгайзер, А.Е. Будицкий // Имущественные отношения в Российской Федерации. - М., 2009. - № 1 (88). - С. 39 - 48. - (0,94 / 0,31 пл.). *
' Журнал входит в перечень изданий, рекомендованных ВАК по данной специальности.
Отпечатано в ООП Финансовой академии при Правительстве РФ 125993, г. Москва, Ленинградский пр., 49 Заказ № 15 от 12 марта 2009 г. Объем 1,5 пл. Тираж 100 экз.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Будицкий, Алексей Евгеньевич
Введение.
Глава 1. Современные основы оценки стоимости банка.
1.1. Значимость показателя стоимости для банка и отличительные особенности его оценки.
1.2. Исследование актуальной методической базы оценки стоимости банка.
1.3. Обоснование методологии исследования.
Глава 2. Формирование методологического аппарата по оценке стоимости коммерческого банка.
2.1. Анализ специфических черт российской банковской системы -необходимое условие процесса оценки стоимости банка.
2.2. Концепция поведенческих финансов как основа новой методологии оценки банковского бизнеса на современном этапе.
2.3. Факторы и источники формирования стоимости банка в свете изменений банковского сектора.
Глава 3. Развитие методической базы оценки стоимости коммерческого банка.
3.1. Совершенствование методов доходного, сравнительного и затратного подходов.
3.2. Развитие синтетических моделей оценки Блэка-Шоуза и Ольсона и методов остаточного дохода в отношении банков.
3.3. Формирование комплексной методики оценки стоимости коммерческого банка.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Стоимость коммерческого банка и методика ее оценки"
Повышение темпов экономического роста страны и увеличение объема инвестиций во многом зависят от эффективной работы банковской системы. В настоящий момент ее реформирование осуществляется в соответствии с общей Концепцией догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации до 2020 года.
Этим программным документом предусмотрено [12]:
- создание эффективной банковской системы, способной обеспечить высокий уровень инвестиционной активности в экономике и финансовую поддержку инновационной деятельности;
- повышение уровня банковского кредитования экономики с 40% ВВП в 2007 году до 70-75% ВВП в 2015 году и 80-85% ВВП в 2020 году;
- увеличение вклада банковского сектора в финансирование инвестиций в основной капитал с 9,4% в 2007 году до 20%-25% в 2020 году, в том числе благодаря развертыванию деятельности государственных институтов развития и усилению догосрочной составляющей в банковском кредитовании;
- облегчение привлечения средств банками и повышение эффективности их взаимодействия с заемщиками;
- развитие конкуренции в банковской системе, в том числе посредством: упрощения эмиссии (акций и облигаций), облегчения слияний и поглощений, введения безотзывных вкладов и расширения инструментов рефинансирования банков со стороны Банка России.
В институциональном плане, согласно Концепции, коммерческие банки будут играть главную роль в системе финансового посредничества, превосходя остальных финансовых посредников по экономическому потенциалу. В конечном итоге реформирование банковского сектора будет способствовать преодолению сырьевой направленности российской экономики за счет ее ускоренной диверсификации и реализации конкурентных преимуществ.
Для решения столь масштабных задач необходимо повышение капитализации российских банков, упрощение процедуры консолидации и интеграции их бизнеса, так как только крупные, эффективно работающие банки в условиях нарастающей международной конкуренции и явственных проявлений глобального финансового кризиса могут стать действенным фактором устойчивого экономического роста.
Мировой опыт повышения уровня капитала банков и поддержания его в размере, обеспечивающем стабильную работу банковской системы, заключается в реализации двух основных подходов. При первом из них главным источником роста капитала банков являются собственные средства в сочетании с иностранным капиталом (так действуют практически во всех странах Центральной и Восточной Европы), а механизм реализации состоит в привлечении средств посредством проведения IPO либо в продаже акций по закрытой подписке стратегическим инвесторам. Второй подход предполагает резкую активизацию государственных мер по наращиванию уровня капитала банков. Это осуществлялось, в частности, в Японии, Норвегии и Чили. Проблема капитализации в данном случае решается, главным образом, в увязке с такими важными системообразующими мероприятиями, как санация банков и ресурсообеспечение.
И тот, и другой подходы однозначно обусловливают необходимость объективной оценки стоимости собственного капитала банка, только на основе которой можно принимать обоснованные решения. В выступлении Премьер-министра России В.В. Путина при открытии Всемирного экономического форума в Давосе 28 января 2009 г. акцентировалось внимание именно на необходимости возвращения к понятию фундаментальной стоимости активов и оценке бизнеса по его способности генерировать добавленную стоимость [113]. Таким образом, акционерная стоимость коммерческого банка в настоящее время становится важнейшим показателем, позволяющим наиболее адекватно измерить результативность и эффективность его деятельности, а процедура ее оценки, как никогда ранее, требует соблюдения принципов объективности и учета реальных ценностей. Это обусловлено, в первую очередь, тем, что любое экономически выгодное вложение капитала дожно осуществляться только в случае создания добавленной стоимости и соответствующего увеличения акционерной стоимости банка.
Вместе с тем, существующие методология и практика оценки бизнеса как в России, так и за рубежом пока не учитывают в дожной степени специфику работы банков по сравнению с другими экономическими субъектами и настоятельно требуют конкретизации применительно к этой специфической области деятельности.
В свою очередь, переход отечественной банковской системы на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), принятие Банком России целого комплекса нормативных документов по регулированию деятельности кредитно-финансовых институтов предъявляют еще более жесткие требования к методике и процедуре оценки стоимости банков, а экономический кризис 2008 г. и участившиеся рыночные аномалии на финансовых рынках предопределяют поиск принципиально иных, адекватных сложившейся обстановке, подходов к оцениванию бизнеса, в том числе для банковского сектора.
Одним из таких подходов является осуществление оценки на основе концепции поведенческих финансов, которая потенциально повышает объективность процедур оценивания за счет учета изменений в трендах поведения инвесторов. Однако механизмы реализации этих процедур в рамках данной концепции в отечественной и западной литературе пока представлены не были.
Формирование стоимости банка является исключительно сложным процессом, на который влияет значительное число факторов. Оно осуществляется за счет целого ряда источников, удельный вес которых постоянно меняется. Одновременно модифицируются механизмы воздействия различных составляющих деятельности банка на формирование его стоимости, что обусловливается объективными закономерностями развития банковского сектора.
Тем самым, недостаточная научная и методическая разработанность проблемы оценки стоимости коммерческого банка, настоятельная практическая потребность уточнения влияния составляющих банковского бизнеса на величину его стоимости определяют важность и актуальность темы настоящего исследования.
Степень научной разработанности темы исследования. Теоретические и методические проблемы оценки стоимости банка нашли отражение в трудах российских ученых А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, В.М. Рутгайзера, И.А. Ни-коновой, Т.В. Тазихиной, а также в работах таких зарубежных авторов, как А. Цессин, Р. Адольф, М. Адаме, М. Рудольф, У. Бехм, А. Кюммел, А. Сонтаг, Р. Джаммарино, Дж. Бегли, К. Мерсер, Н. Антил, К. Ли, П. Роуз, А. Дамодаран и Т. Коупленд.
В работах этих авторов достаточно подробно и глубоко освещаются основы и особенности оценки стоимости банков. Однако в зарубежной литературе, как правило, представлены общие подходы, которые необходимо интерпретировать для оценки стоимости банков. Исключение составляют труды немецких ученых, содержащие детальные методические разработки по оценке рыночной стоимости западных коммерческих банков. В целом, они могут быть применены для оценки отечественных кредитных организаций при условии внесения соответствующих модификаций, отражающих специфику российского банковского сектора.
В свою очередь, разработанные ранее отечественные методики оценки стоимости банков требуют определенного лосовременивания в свете существенно изменившейся нормативной базы, внедрения Международных стандартов финансовой отчетности, а также кризисных проявлений в банковской системе.
Целью исследования является решение научной задачи формирования современного методического аппарата определения стоимости коммерческого банка.
В соответствии с поставленной целью осуществляется решение следующих научных задач:
1. Проанализировать и обобщить существующие подходы к оценке стоимости коммерческого банка, определить основные направления развития методологии его оценки.
2. Выявить характерные черты российской банковской системы, имеющие непосредственное влияние на процесс оценки стоимости банка. Систематизировать виды стоимости коммерческого банка, факторы и источники ее формирования.
3. Исследовать концепцию поведенческих финансов, определить возможности и особенности ее применения для развития методики оценки стоимости коммерческого банка.
4. Разработать комплексную методику оценки стоимости коммерческого банка на основе совершенствования методов и моделей оценки.
Объектом исследования является стоимость коммерческого банка, факторы и источники ее формирования.
Предметом исследования являются методы оценки стоимости коммерческого банка.
Теоретической и методологической основой исследования стали труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам оценки стоимости банка. Кроме того, исследование базируется на изучении и анализе законодательных актов РФ, международных и российских стандартов оценки, международных стандартов бухгатерской отчетности, нормативных документов Центрального банка РФ, статистических материалов, материалов периодической печати и сети Интернет, а также данных отчетов по оценке стоимости отдельных банков.
В ходе работы использовались системный подход, методы обобщения и сравнения, анализа и синтеза, методы теории принятия решений, статистические методы и другой научный аппарат.
Исследование проведено в рамках п. 7.7 Паспорта специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит.
Научная новизна исследования заключается в систематизации факторов и источников формирования стоимости коммерческого банка как базиса для развития методов и моделей его оценки на основе концепций поведенческих финансов и чистой добавленной стоимости.
Новыми являются следующие научные положения, полученные лично соискателем и выносимые на защиту:
1. Выявлены отличительные особенности оценки стоимости банков в современных условиях, главными из которых являются: необходимость учета иррационального поведения инвесторов и менеджмента банка, способность банка создавать доходы на стороне обязательств, значительная концентрация кредитного риска и риска изменения процентных ставок. Доказан существенный вклад немецких экономистов, ранее не известных в отечественной литературе, в разработку методического обеспечения оценки стоимости банков.
2. На основе анализа зарубежного и отечественного опыта систематизированы и классифицированы факторы, оказывающие воздействие на показатель стоимости банка, а также источники ее формирования. В качестве внешних детерминантов особо выделено влияние поведенческих аспектов участников финансовых рынков на индикатор стоимости кредитной организации.
3. Научно обоснована возможность применения концепции поведенческих финансов для оценки стоимости банков, выявлены компоненты этой теории, в частности, особенности дисконтирования денежных потоков, условия применения традиционных и синтетических методов, которые могут быть эффективно использованы в процессе их оценки, в том числе в условиях кризисных проявлений на финансовых рынках.
4. Для оценки стоимости коммерческого банка в рамках существующих подходов представлены элементы, ранее не встречавшиеся в теории и практике оценки коммерческих банков. Так, для доходного подхода предложено прогнозировать денежные потоки на основе изменения динамики клиентской базы банка, а также использовать поведенческие модели оценки активов. Для сравнительного подхода сгенерирован перечень оценочных мультипликаторов (цена / количество сотрудников и цена / стоимость клиентелы), которые в наименьшей степени зависят от субъективных факторов. В рамках совершенствования затратного подхода предложены методика оценки стоимости кредитного портфеля, основанная на использовании иерархии входных данных для определения уровня справедливой стоимости, способы расчета неотраженных нематериальных активов банка с учетом ставки рояти и доходности однородных кредитных организаций, а также агоритм измерения стоимости обязательств банка на базе динамики выживаемости депозитов по левомодальным кривым Аойва.
5. Доказана целесообразность приоритетного использования для оценки стоимости банков синтетических моделей оценки Блэка-Шоуза и Ольсона. Для различных типов коммерческих банков предложен агоритм квантификации значений параметров синтетической модели Ольсона для определения базовых областей их применения, обусловленных размером банка и его дивидендной политикой.
6. Разработана, научно обоснована и подтверждена расчетами методика оценки стоимости инвестиционных кредитов коммерческого банка, базирующаяся на концепции чистой добавленной стоимости. В рамках методики для определения величины резервов на возможные потери по ссудам предложен модифицированный показатель Ч доля чистой добавленной стоимости в собственном капитале - и доказана эффективность его использования.
Теоретическая значимость исследования состоит во введении в библиографический оборот широкого спектра ранее не известных в отечественной научной литературе работ зарубежных авторов по вопросам методического обеспечения оценки стоимости банков, уточнении понятийного аппарата в этой области, обосновании использования концепции поведенческих финансов в качестве перспективной методологии оценки банковского бизнеса и развитии теоретических основ определения его стоимости.
Практическая значимость работы заключается в том, что разработанная и подтвержденная расчетами комплексная методика оценки, полученные выводы и рекомендации могут быть широко использованы в практике оценки отечественных коммерческих банков. В частности самостоятельное практическое значение имеют: обобщенный агоритм расчета стоимости коммерческого банка и рекомендации при применении доходного, затратного и сравнительного подходов, а также синтетических моделей оценки; результаты статистического анализа более трехсот сделок по купле-продаже акций банков и сделок, связанных с отчуждением государственных пакетов в уставном капитале банков, за 2003-2008 гг.; агоритм оценки инвестиционных кредитов коммерческого банка, базирующийся на концепции чистой добавленной стоимости.
Апробация н внедрение результатов исследования осуществлены в практической деятельности Автономной некоммерческой организации СОЮЗ-ЭКСПЕРТИЗА Торгово-промышленной палаты Российской Федерации при оценке стоимости государственных пакетов (доли в уставном капитале) различных типов банков по заказу Российского фонда федерального имущества (РФФИ). Результаты исследования использованы в работе Экспертного совета НП СРО Общество профессиональных экспертов и оценщиков при проведении экспертизы отчетов по оценке стоимости коммерческих банков. Элементы комплексной методики (модель оценки стоимости инвестиционных кредитов на основе показателя чистой добавленной стоимости) апробированы и внедрены в Департаменте корпоративного и инвестиционного бизнеса ОАО Банк Москвы. Материалы диссертации также нашли применение на кафедре Оценка и управление собственностью ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации и в Институте профессиональной оценки при преподавании дисциплин Оценка и реструктуризация кредитно-финансовых институтов, Современные технологии и модели оценки, Управление стоимостью компании для студентов Финакадемии и кураторов Банка России.
Кроме того, апробация полученных результатов проводилась на 1-ой Московской городской научно-практической конференции Вузы - Наука Ч Город в апреле 2005 г., на заседании Круглого стола на тему Стратегия инновационного развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты, проведенного в г. Москве Центром фундаментальных и прикладных исследований в январе 2007 г., на семинаре Оценка стоимости банков, проведенного Торгово-промышленной палатой Российской Федерации совместно с Ассоциацией российских банков в апреле 2007 г., на заседании Круглого стола Развитие оценочной деятельности в инновационной экономике, проведенном ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации и Институтом профессиональной оценки в октябре 2008 г.
Публикации. Основные положения диссертации отражены в следующих работах: Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. Ч М.: Маросейка, 2007 (в соавторстве); Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. Часть первая. Основы оценки стоимости коммерческого банка. - М.: AHO СОЮЗ-ЭКСПЕРТИЗА ТПП РФ, 2007 (в соавторстве); Оценка рыночной стоимости коммерческого банка. Часть вторая. Динамика и структура развития российской банковской системы. - М.: AHO СОЮЗЭКСПЕРТИЗА ТПП РФ, 2007 (в соавторстве), 7 публикациях (три статьи в соавторстве), в том числе в статьях, опубликованных в журналах Финансы и кредит, 2007, № 30, Вестник Финансовой академии, 2007, № 3 и Имущественные отношения в Российской Федерации, 2009, № 1, входящих в перечень изданий ВАК по экономическим специальностям. Общий объем публикаций составляет 33,52 п.л., в том числе 18,46 п.л. авторского объема.
Структура диссертационной работы обусловлена целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библио
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Будицкий, Алексей Евгеньевич
Выводы по главе
1. Единая комплексная методика оценки стоимости коммерческого банка, разработанная в диссертации, заключается в развитии всех трех существующих подходов к оценке (доходного, сравнительного и затратного), а также новых методов. Для каждого подхода выявлены и обоснованы конкретные рекомендации, учитывающие специфику функционирования банка и положения новой концепции поведенческих финансов.
2. В рамках доходного подхода важное значение для развития методической базы оценки стоимости банка имеют два нововведения. Первое касается предложенного способа прогноза денежных потоков банка на основе изменения динамики клиентской базы. Второй элемент заключается в расчете ставки дисконтирования на основе поведенческой модели ВАРМ и модели кумулятивного построения, учитывающей объективные характеристики деятельности банка.
3. Развитие сравнительного подхода к оценке стоимости банка предусматривается, прежде всего, в рамках использования наиболее объективных оценочных мультипликаторов. Предложены различные специфичные для банка типы моментных и интервальных мультипликаторов, среди которых есть ранее не встречавшиеся в практике оценки, в частности, цена / количество сотрудников.
Использование сравнительного подхода позволило проанализировать обширный объем данных, в том числе впервые оценены сдеки, связанные с отчуждением государственных пакетов в уставном капитале банков за 2003-2007 гг., а также даны рекомендации по возможному интервалу значений мультипликатора цена / собственный капитал банка для сделок по купле Ч продаже акций российских банков.
4. Особенности использования затратного подхода при оценке стоимости банка, прежде всего, связаны с расчетом отдельных элементов активов и обязательств. Существенным моментом определения стоимости действующего бизнеса банка затратным подходом является оценка стоимости кредитного портфеля, нематериальных активов и обязательств банка. В работе предложена методика оценки стоимости кредитного портфеля в зависимости от характера имеющейся информации, а также неотраженных нематериальных активов банка на базе приведения будущих доходов.
Для оценки обязательств банка использованы элементы доходного подхода. В этих целях осуществлялась разбивка обязательств по счетам клиентов с определением стоимости ресурсов различной срочности и степени их выживаемости по левомодальным кривым Айова.
5. Для преодоления ограничений традиционных подходов, вызванных наличием эвристических элементов, в работе предложено активное использование синтетических моделей Блэка-Шоуза и Ольсона, совмещающих элементы доходного и затратного подходов. Апробация моделей для оценки стоимости, крупных акционерных, средних региональных и небольших банков, учрежденных в форме ООО, подтвердила эффективность предложенных нововведений. Более того, впервые в практике отечественной теории оценки была показана специфика динамики аномальных доходов для российского банковского сектора.
6. Рассмотрение методов оценки стоимости бизнеса, основанных на принципе остаточного дохода, позволило предложить методику оценки инвестиционного портфеля банка. Развитие теории и практики применения ИУА-метода позволяет утверждать об его органичном вписывании в концепцию поведенческих финансов.
Заключение
В ходе исследований, проведенных в соответствии с поставленной целью и научными задачами, были получены следующие основные результаты.
Во-первых, оценка стоимости банка выступает особым явлением в теории и практике оценки. Несмотря на многочисленные публикации об особенностях оценки банка, в настоящий момент пока не разработана комплексная методика оценки стоимости коммерческого банка, применимая в российских условиях.
На основе анализа литературы по оценке банков за последние двадцать лет было выявлено, что ведущими авторами в области методических разработок по оценке стоимости являются немецкие и англо-американские экономисты. Однако их подходы при выпонении поставленных задач исследования требуют тщательного анализа и консолидации, а также адаптации с учетом специфики российского банковского сектора. Более того, в этих методиках совершенно не представлены рекомендации по проведению оценки стоимости банков в условиях кризисных явлений.
Во-вторых, концепция поведенческих финансов, основанная на синтезе методов психологии, экономики и нейронауки, становится все более значимой, особенно в рамках участившихся рыночных аномалий на финансовых рынках. Она во многом учитывает неустойчивость развития отечественной банковской системы и иррациональность поведения большинства инвесторов и менеджеров банков. Именно поэтому концепцию поведенческих финансов можно рассматривать в качестве новой методологии оценки бизнеса банков, а поведенческие эффекты выделять как отдельную особенность их оценки и учитывать их в составе внутренних и внешних факторов стоимости коммерческого банка.
В-третьих, критическое рассмотрение новой концепции поведенческих финансов позволило значительно модернизировать существующие методы и модели оценки в отношении банков, сформировав комплексную методику, в том числе для условий кризисных проявлений. Суть нововведений заключалась в использовании психологических эффектов как источника допонительного риска, а также элиминации наиболее субъективных аспектов оценки, которые могут неадекватно сказаться на величине стоимости банка.
Так, в рамках доходного подхода предложено прогнозировать денежные потоки на основе динамики изменения клиентской базы, использовать поведенческую модель капитальных активов ВАРМ и модель кумулятивного построения с учетом объективных составляющих.
Для сравнительного подхода сгенерирован перечень оценочных мультипликаторов, которые в наименьшей степени зависят от эвристических элементов. В их составе есть ранее не встречавшиеся в практике оценки коэффициенты, такие как цена / количество сотрудников и цена / стоимость клиентелы.
Для использования затратного подхода предложена методика оценки стоимости кредитного портфеля на основе характера имеющейся информации, способы расчета неотраженных нематериальных активов банка и его обязательств. Важное значение также имеют ассоциации рассмотренных положений с различными уровнями справедливой стоимости, что является существенным моментом с учетом перехода банков на МСФО.
В-четвертых, для преодоления ограничений методов традиционных подходов целесообразно более активно использовать синтетические модели Блэка-Шоуза и Ольсона, совмещающие элементы доходного и затратного подходов, а также 7УК4-модель, базирующуюся на концепции чистой добавленной стоимости.
Применение новых методов оценки стоимости бизнеса для банков потвердело их высокую эффективность. А исследование значений параметров модели Ольсона с помощью предложенного агоритма квантификации позволило впервые в российской теории оценки определить базовые области их значений (от со = 0,25 и у = 0,15 до со = 0,41 иу = 0,28) для расчета стоимости банка.
В-пятых, разработанные методики были апробированы для решения конкретных практических задач, в том числе оценки стоимости различных типов банков (универсального акционерного банка, регионального банка, банка, учрежденного в форме общества с ограниченной ответственностью), и показали свою адекватность, корректность и эффективность. Результаты расчетов стали основой для проведения реальных сделок по купле-продаже пакетов банковских акций. На основе сравнительного подхода обоснована и применена методика по анализу транзакций, связанных с отчуждением государственных пакетов в уставном капитале банков за 2003-2007 гг. Все предложенные методики доведены до практических рекомендаций и могут быть полезны в ходе работ по оценке стоимости банков.
Будущие исследования в области оценки стоимости банка могут быть спланированы по ряду направлений. Достаточно важным для развития теории оценки видится дальнейшее ее совершенствование на основе концепции поведенческих финансов, в частности, разработка методики проведения социологических опросов инвесторов для выявления границ изменения параметров поведенческих моделей для банковского сектора.
Одновременно представляется целесообразным исследовать структуру и поведение клиентелы для различных типов банков, выявить факторы, которые влияют на изменение ее стоимости, а также предложить методы управления поведением клиентов с целью максимизации стоимости коммерческого банка.
Еще одним значимым направлением может стать исследование альтернативной модели Ольсона с включением в ее состав показателей чистого дохода банка, связанных с неотраженными нематериальными активами банка.
Наконец, весьма перспективным является эмпирическая проверка базовых значений параметров модели Ольсона со и у для большего объема статистической выборки по коммерческим банкам.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Будицкий, Алексей Евгеньевич, Москва
1. Конституция Российской Федерации // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cGi/online.cgi?req=card;div:::::LAW .
2. О банках и банковской деятельности: Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 395-1 // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: bttp://base.consultant.rii/cons/cgi/online.cgi?req-card:div=LAW .
3. О защите конкуренции на рынке финансовых услуг: Федеральный закон РФ от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cgi/online.cgi?req=card;div:=LAW .
4. О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций: Федеральный закон РФ от 25 февраля 1999 г. № 40-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. Ч Режим доступа: http:/^ase.consultant.m/cons/cgi/online.cgi?rcq=card;div=LAW .
5. О приватизации государственного и муниципального имущества: Федеральный закон РФ от 21 декабря 2001 г. № 178-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: http:/Aiase.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=card:div:=LAW.
6. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России): Федеральный закон РФ от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: Ы1п://Ьа5е.соп8и1!ап1.гн/соп5/сшУопПпс.сц!?гед:=сагс1:с1{\'=ЬА\У .
7. Об акционерных обществах: Федеральный закон РФ от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cцi/onlinecgi?req:=card:div:=LAW .
8. Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный закон РФ от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ // Консультант Плюс Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cg17online.cцi?rcq=card:div-LAW .
9. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон РФ от 29 июля 1998 г. № 135-Ф3 // Консультант Плюс Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cgi/online.cцi?lХeq:=calХd:div=LAW .
10. О консолидированной отчетности: Положение ЦБ РФ от 30 июля 2002 г. № 191-П // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: ЬИр://Ьа5е.соп5икап!.ги/соп8/сц1/оп11пс.са1?гед=са1^^|у=ЬАШ .
11. О критериях определения финансового состояния кредитных организаций: Указание ЦБ РФ от 31 марта 2000 г. № 766-У // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа:
12. О мерах по усилению надзора за деятельностью кредитных организаций: Письмо ЦБ РФ от 28 февраля 1997 г. № 419 // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cgi/online.сщ?гед=са1ч1^1У::=ЬА'\.
13. О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций: Положение ЦБ РФ от 10 февраля 2003 г. № 215-П // Консультант Плюс Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cgi/online.сс1?гед=са^^у=ЬА\У.
14. О порядке составления и представления кредитным организациям финансовой отчетности: Письмо ЦБ РФ от 30 апреля 2008 г. № 51-Т // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа:
15. Ьир://Ьа5е.соп5иИап1ги/соп5/сш/оп1ше^{?гед=са^^у=ЬА\У .
16. О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задоженности: Положение ЦБ РФ от 26 марта 2004 г. № 254-П // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа:
17. Ь11р://Ьа5е.соп5иИап1.ги/соп5/сй1/опНпе.с21?гсд=саг<1:с1{у=ЬА^/.
18. О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери: Положение ЦБ РФ от 20 марта 2006 г. № 283-П // Консультант Плюс Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/c^zi/on^inecgi?^Хcq:=cardХ.div=LAW .
19. О современных подходах к организации корпоративного управления в кредитных организациях: Письмо ЦБ РФ от 13 сентября 2005 г. № 119-Т // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cgi/online.cgi?lХeq=card:div=LAW.
20. Об обязательных нормативах банков: Инструкция ЦБ РФ от 16 января 2004 г. № 110-И // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cgi/online.cgi?req=card:div=LAW.
21. Федеральные стандарты оценки (ФСО) № 1, № 2, № 3: Приказы Минэкономразвития России № 256, 255, 254 от 20 июля 2007 г. // Консультант Плюс Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcons/cgi/onlinc.cgi?req:=card:div-LAW.
22. Монографии и сборники научных трудов
23. Бернар И. Токовый экономический и финансовый словарь: французская, русская, английская, немецкая, испанская терминология в 4-х т.: Пер. с фран. под общ. ред. JI.B. Степанова / И. Бернар, Ж.-К. Коли. М.: Международные отношения, 1994. Ч 784 с.
24. Будицкий А.Е. Агоритмические основы NVA метода / Будицкий А.Е. // Труды I Московской научно-практической конференции ВУЗЫ-НАУКА-ГОРОД. - М., 2005. - Т. II Экономика. - С. II-84 - II-89.
25. Будицкий А.Е. О практической апробации метода оценки эффективности инвестиционного бизнеса с использованием показателя чистой добавленной стоимости / Будицкий А.Е. // Транспорт: Наука, техника, управление. Ч М.: ВИНИТИ РАН, 2007. № 2. - С. 45-50.
26. Вуфел Ч. Энциклопедия банковского дела и финансов: Пер. с англ. / Ч. Вуфел. М.: Корпорация Федоров, 2001. - 1584 с.
27. Грегори А. Стратегическая оценка компаний: Пер. с англ. / А. Грегори. М.: Квинто-Консатинг, 2003. - 224 с.
28. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов: Пер. с англ., 3-е изд. / А. Дамодаран. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.- 1341 с.
29. Единые стандарты профессиональной практики оценки (иБРАР) 2005: Пер. с англ. Л.И. Лопатникова. -М.: Квинто-Консатинг, 2005. Ч 232 с.
30. Жарковская Е.П. Банковское дело / Жарковская Е.П. Ч М.: Омега-Л, 2005.-452 с.
31. Коммерческое право: Учебник. Ч. 2 / Под ред. проф. В.Ф. Попондо-пуло и проф. В.Ф. Яковлевой. М.: Юристъ, 2002. - 668 с.
32. Коттл С. Анализ рынка ценных бумаг Грэма и Додда: Пер с англ. / С. Коттл, Р. Мюррей, Ф. Блок М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 704 с.
33. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ., 3-е изд, перераб. и доп. / Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Муррин. М.: Олимп-бизнес, 2005. Ч576 с.
34. Крупнейшие компании России / Под общ. ред. Д.Э. Гришанкова и Д.И. Кабалинского. М., 2005. - 256 с.
35. Лакин Г.Ф. Биометрия / Лакин Г.Ф. М.: Высшая школа, 1990. Ч 352 с.
36. Лев Б. Нематериальные активы. Управление, измерение, отчетность: Пер. с англ. / Б. Лев. М.: Квинто-Консатинг, 2003. - 240 с.
37. Леонтьев Б.Б. Принципы и подходы к оценке интелектуальной собственности и нематериальных активов / Леонтьев Б.Б., Мамаджанов Х.А.- М.: РИНФО, 2005.-269 с.
38. Макроэкономика: Теория и российская практика. Изд. 2-е, перераб. и доп. / Под ред. А.Г. Грязновой и H.H. Думной. М.: КНОРУС, 2006. - 688 с.
39. Малеев A.B. Обоснование методов оценки бизнеса коммерческих банков / Малеев A.B., Малеева В.Ю., Юрьева Е.М. // Сборник научных трудов. Серия Экономика. Ставрополь: СКТУ, 2002. - С. 77-98.
40. Маршал А. Принцип экономической науки: Пер. с англ. / А. Маршал. М.: Прогресс, 1993. - 414 с.
41. Международные стандарты оценки 2007. М.: РОО, 2007. Ч 414 с.
42. Международные стандарты финансовой отчетности. Ч М.: Аскери, 2007.- 1078 с.
43. Мерсер 3. Интегрированная теория оценки бизнеса: Пер. с англ., 2-е изд.ание / 3. Мерсер, Т. Хармс / Под научн. ред. В.М. Рутгайзера. М: Маросейка, 2008 - 288 с.
44. Никонова И.А. Оценка стоимости коммерческого банка и его акций / И.А. Никонова // Корпоративный менеджмент: Теория и практика финансового анализа, инвестиции, менеджмент, финансы Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работает.
45. Никонова И.А. Стратегия и стоимость коммерческого банка. 2-е изд. / И.А. Никонова, Р.Н. Шамгунов.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. -304 с.
46. Основы государственного регулирования финансового рынка / Рот А., Захаров А., Миркин Я., Бернард Р., Баренсбойм П., Борн Б. М.: Юридический дом Юстицинформ, 2002. - 510 с.
47. Оценка бизнеса: Учебник. Изд. 2-е, перераб. и доп. / Под ред. А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 2005. -736 с.
48. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова E.H., Щербакова О.Н. М.: Интерреклама, 2003.-544 с.
49. Право Европейского союза: Учебник. / Под ред. С. Ю. Кашкина. Ч М.: Юристъ, 2004. 928 с.
50. Пратт Ш. Стоимость капитала: Пер с англ. / Ш. Пратт. М.: Квинто-Консатинг, 2006. - 455 с.
51. Решоткин К.А. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка / К.А. Решоткин. М.: ТЕИС, 2002. - 286 с.
52. Розенберг Дж. Инвестиции: Терминологический словарь: Пер. с англ. / Дж. Розенберг. М.: Инфра-М, 1997. - 400 с.
53. Роуз П. Банковский менеджмент: Пер с англ. / П. Роуз. М.: Дело, 1997.-743с.
54. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и ачностью / Рудык Н.Б. М.: Дело, 2004. - 271 с.
55. Руководство по оценке стоимости бизнеса: Пер. с англ. / Д. Фишмен, Ш. Пратт, К. Гриффит, К. Уисон. М.: Квинто-Консатинт, 2000. - 388 с.
56. Румянцева Е.Е. Новая экономическая энциклопедия. 2-е изд. / Румянцева Е.Е. М.: ИНФРА-М, 2006. - 810 с.
57. Рутгайзер В. Клиентела: НМА и информационная база прогнозирования развития компании / В. Рутгайзер, С. Авдеев, Н. Козлов. М.: AHO СОЮЗЭКСПЕРТИЗА ТПП РФ, 2006. - 56 с.
58. Рутгайзер В.М. Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса с применением моделей Ольсона и Блэка-Шоуза / В.М. Рутгайзер, О.В. Егоров, H.A. Козлов. М.: Международная академия оценки и консатинга, 2005. -77с.
59. Рутгайзер В.М. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка / В.М. Рутгайзер, А.Е. Будицкий. М.: Маросейка, 2007. - 224с.
60. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса: Методические разработки и рекомендации. Ч. 2. Премии и скидки / В.М. Рутгайзер М.: Международная академия оценки и консатинга, 2006. -50 с.
61. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса: Учебное пособие / Рутгайзер В.М. М.: Маросейка, 2007. - 448 с.
62. Саати Т. Принятие решений: Метод анализа иерархий: Пер. с англ. / Т. Саати. М.: Радио и связь, 1993. - 314 с.
63. Седин А.И. Некоторые практические аспекты слияний и поглощений банков / А.И. Седин // Корпоративный менеджмент. Теория и практика финансового анализа, инвестиции, менеджмент, финансы Электронный ресурс. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает.
64. Синки Дж. мл. Управление финансами в коммерческих банках: Пер. с англ., 4-е перераб. изд. / Дж. мл. Синки. / Под ред. Р.Я. Левиты, Б.С. Пинске-ра.-М.: Са1а11аху, 1994. 820 с.
65. Тазихина Т.В. Оценка и реструктуризация финансовых институтов: Учебное пособие / Тазихина Т.В. М.: ФА, 1999. - 113 с.
66. Управление стоимостью компании: Учебное пособие / Под ред. М.А. Федотовой и Т.В. Тазихиной. М.: ФА, 2003. - 112 с.
67. Уэст Т. Эмпирические правила: что они собой представляют и как ими пользоваться: Пособие по оценке бизнеса: Пер. с англ. / Т. Уэст. М.: Квин-то - Консатинг, 2003. - 746 с.
68. Федоров Б. Новый англо-русский банковский и экономический словарь / Б. Федоров. М.: Лимбус-Пресс, 2004. - 848 с.
69. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общей ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. Ч 1168 с.
70. Шарп У. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Шарп У., Г. Александер, Д. Бэйли. М.: ИНФРА-М, 2004. - 1028 с.
71. Щербакова Г.Н. Анализ и оценка банковской деятельности (на основе отчетности, составленной по российским и международным стандартам) / Г. Щербакова. М.: Вершина, 2006. - 464 с.
72. Якубова Д.Н. Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности: Учебное пособие / Якубова Д.Н. Ч М., 2002. Ч 86 с.
73. Публикации в периодической печати
74. Ахмедова А. Прощание с ПСБ. ВТБ переменует свою дочку / А. Ахмедова // Ведомости. 2007. - 27 февраля. - № 34 (1808).
75. Бродовой К.В. Задачи, стоящие перед системой государственного регулирования банковской деятельности в России на современном этапе / Бродовой К.В. // Финансы и кредит. 2007. - № 15 (255). - С. 17-21.
76. Будицкий А.Е. О совершенствовании методики оценки рыночной стоимости коммерческого банка / А.Е. Будицкий // Управление кредитной организацией. 2007. - №5 (39). - С. 42 - 58.
77. Будицкий А.Е. Особенности оценки рыночной стоимости коммерческого банка / А.Е. Будицкий // Финансы и кредит. 2007. - № 30 (270). - С. 2534.
78. Быковская Е. Рыночная стоимость банка: понятие и способы оценки / Е. Быковская // Банкаусю весшк. 2007. Ч май. - С. 32-38.
79. Важенина И.С. Деловая репутация банка: особенности формирования и управления / И.С. Важенина // Финансы и кредит. 2006. - № 27 (231). Ч С. 2-8.
80. Велиева И. Прорыв на час. / И. Велиева, А. Земцов // Эксперт. Ч 2006.-№37. с. 184-186.
81. Велиева И. Русских частников вон из первой десятки / И. Велиева, С. Воков // Эксперт. - 2008. -№ 37 (626). - С. 10-15.
82. Вкратце // Ведомости. 2006. - 9 ноября. - № 211 (1738).
83. Голубев Н.К. Текущее состояние и основные тенденции в развитии отечественной банковской системы / Н.К. Голубев // Финансы и кредит. 2007. -№ 14 (254).-С. 2-8.
84. Гришанков Д. Год нефтяников и банкиров / Д. Гришанков, Д. Каба-линский // Эксперт. 2006. - № 37. - С. 112-120.
85. Групповой портрет 2006 г.: Рейтинг ста крупнейших российских банков. // Forbes. 2007. - № 4 (37). - С. 104-139.
86. Егерев И.А. Доходный подход к оценке стоимости кредитов в условиях неопределенности / И.А. Егерев // Вопросы оценки. 2000. - № 1. Ч С. 1726.
87. Журавлев С. Собес для спекулянтов / С. Журавлев // Эксперт. 2008. -№39 (628).-С. 28-39.
88. Зубова Е. Банки крепнут: S&P подняло рейтинг банковской системы России / Е. Зубова // РБК daily. 2007. - 5 июня.
89. Иноземцева А. Англичане проверили российские банки на слабость / А. Иноземцева, С. Дементьева, Е Дударева // Коммерсантъ. 2006. - 7 ноября. -№207/В (3538).
90. Капитализация российских банков на 01.09.2006 // Эксперт. Ч 2006. Ч №43.-С. 89-163.
91. Комментарий нормативных правовых актов Об оценочной деятельности: Пер. с англ. под науч. ред. В.М. Рутгайзера // Административное и муниципальное право. 2008. - № 5. - С. 82-95.
92. Комментарий нормативных правовых актов Об оценочной деятельности: Пер. с англ. под науч. ред. В.М. Рутгайзера // Административное и муниципальное право. 2008. - № 8. Ч С. 81-99.
93. Контекст: Шведский фонд приобрел долю в банке Кедр // Коммерсантъ. 2006 - 8 ноября. - № 208 (3539).
94. Коротецкий Ю. Близкие банковские отношения / Ю. Коротецкий // Эксперт. 2006. - № 40. - С. 64-68.
95. Котляров М.А. Рыночная капитализация как инструмент повышения устойчивости российских банков / М.А. Котляров // Финансы и кредит. 2006. -№28(232).-С. 6-9.
96. Кризис не грянет Ч ФОР не уменьшится // Банковское обозрение. Ч 2005.-№7.-С. 26-31.
97. Ларионова И.В. Оценка стоимости активов кредитной организации, находящейся в кризисной ситуации / И.В. Ларионова // Бухгатерия и банки. Ч 1999.-№9/99.-С. 18-24.
98. Лашхия В.Ю. Определение деловой репутации компании методом опционов: Материалы АО Горно-металургическая инвестиционная компания / В.Ю. Лашхия // Финансовая газета. 2001. - № 18. - С. 24-40.
99. Мозгалева Т.Н. Проблемы оценки рыночной стоимости коммерческого банка в России и возможность их решения / Мозгалева Т.Н. // Аудит и финансовый анализ. -2007. -№ 2. С. 163-182.
100. Моргоев Б.Т. Проблемы ассиметричного развития банковского регулирования и надзора / Б.Т. Моргоев // Финансы и кредит. 2007. - № 19 (259). Ч С. 3-7.
101. Назаркин Д. Конверс на Воге. Группа приобретатет пятый региональный банк / Д. Назаркин, Г. Столяров // Ведомости. 2006. - 3 ноября. -№208(1735).
102. Пылаев И. Банкиры пакуют чемоданы / И. Пылаев // РБК daily. Ч 2008.-№ 181 (497).-С. 1.
103. Рожков А. Нескромные аппетиты. Пробизнесбанк решил стать самим дорогим / А. Рожков // Ведомости. 2006. - 17 апреля. - № 67 (1594).
104. Росляк Ю.В. Развитие экономики Москвы и роль коммерческих банков / Росляк Ю.В. // Деньги и кредит. 2000. - № 7. - С. 32-34.
105. Секачев С.А. Сравнительный подход к оценке рыночной стоимости коммерческого банка / Секачев С.А. // Управление в кредитной организации. -2007.-№4.-С. 50-58.
106. Синогейкина Е.Г. Оценка рыночной стоимости собственного капитала банка: новое поле деятельности для оценщика / Е.Г. Синогейкина // Вопросы оценки. 2002. - № 1. - С. 19-27.
107. Федотова М.А. Новые методы оценки стоимости бизнеса и возможность их применения в отношении банков. / Федотова М.А., Будицкий А.Е. // Вестник Финансовой академии. 2007. - № 3. - С. 5-13.
108. Федотова М.А. Поведенческая оценка и ее дальнейшие перспективы в российских условиях / М.А. Федотова, В.М. Рутгайзер, А.Е. Будицкий // Имущественные отношения в Российской Федерации. Ч 2009. Ч №1 (88). С. 39-48.
109. Фрумкин К. Сольемся в экстазе: Поглощение российских банков / Фрумкин К. // Компания. 2006. - № 40. - С. 80-85.
110. Чайкина Ю. ЦБ рекомендует банкам оценивать правовые риски / Ю. Чайкина//Коммерсантъ. -2006.- 10 ноября. -№ 210 (3541).
111. Черных С.И. Банковская конкуренция и концентрация капитала / С.И. Черных // Финансы и кредит. 2006. - № 1 (241). - С. 20-27.
112. Щербакова О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости / Щербакова О.Н. // Финансовый менеджмент. 2003. - № 3. - С. 46-54.1. Диссертации
113. Аксенов А.И. Оценка клиентской базы при объединении компаний: Дис. канд. экон. наук / Аксенов А.И.; Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: ФА, 2007. - 188 с.
114. Гайдунько Д.В. Маркетинговый анализ клиентской базы банка: Дис. канд. экон. наук / Гайдунько Д.В.; Государственный университет управления. Ч М.:ГУУ, 2002.-157 с.
115. Кантолинский М.И. Аномалии на российском фондовом рынке: Дис. маг. экон. наук / Кантолинский М.И.; Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: ФА, 2007. - 126 с.
116. Сидоренко Ю.С. Специфика оценки стоимости российских компаний при слияниях и приобретениях: Дис. канд. экон. наук / Сидоренко Ю.С.; Финансовая академия при Правительстве РФ. -М.: ФА, 2006. 169 с.1. Иностранная литература
117. Adams, М. and Rudolf, М. (2006) "A new approach to the valuation of banks" WHU, Dresdner Bank Working Paper, November 24.
118. Adolf, R., Cramer, J. and Ollmann, M. (1989) "Die Bewertung von Kreditinstituten ein Modell zur Ermittlung des Ertragswertes", Die Bank 10: 546Ч 554.
119. Anonymous (2000) "Editorial Commentary: A New Paradigm for Asset Pricing", The Journal of Psychology and Financial Markets, Vol. 1 No. 1: 3-9.
120. Antill, N. and Lee, K. (2005) "Company valuation under IFRS. Interpreting and forecasting accounts using International Financial Reporting Standards", Har-riman House Ltd, Norfolk, Great Britain. 416 p.
121. Ausubel, L. M. (1991), "The failure of competition in the credit card market", American Economic Review 81(1): 50-81.
122. Baker, M., Ruback, R.S. and Wurgler J. (2005) "Behavioral Corporate Finance: A Survey", Handbook in Corporate Finance: Empirical Corporate Finance, September 29.
123. Barber, B., Heath, C. and Odean, T. (2003) "Good Reasons Sell: Reason-Based Choice Among Group and Individual Investors in the Stock Market", Management Science, Vol. 49 No. 12: 1636-1652.
124. Barberis, N., Shleifer, A. and Vishny, R. (1998) "A model of investor sentiment", Journal of Financial Economics 49: 307-343.
125. Barth, M., Beaver, W. and Landsman W. (1998) "Relative valuation roles of equity book value and net income as a function of financial health", Journal of Accounting and Economics 25 (I): 1-34.
126. Begley, J., Chamberlain, S.L. and Li, Y. (2006) "Modeling Goodwill for Banks: A Residual Income Approach with Empirical Tests", Contemporary Accounting Research, Vol. 23 No. 1, Spring: 31-68.
127. Behm, U. (1994) "Shareholder Value und Eigenkapitalkosten von Banken", PhD thesis, HSG St. Gallen, Switzerland.
128. Bercovec, A. and Liang, N. (1991) "Changes in the Cost of Equity Capital for Bank Holding Companies and Effect of Rising Capital", Finance and Economics Discussion Series, No. 160, June 7 p.
129. Bodie, Z., Kane, A., Marcus, A.J. (2008) "Investments" 7th edition McGraw-Hill/Irwin.
130. Bohner, I. and Zeckhauser, R. (2004) "Trust, Risk and Betrayal", Journal of Economic Behavior and Organization, Vol. 55: 467-484.
131. Bradshaw, M.T. (2004) "How Do Analysts Use Their Earnings Forecasts in Generating Stock Recommendations?" The Accounting Review, Vol. 79 No. 1: 2550.
132. Brealey, R.A., Myers, S.C., Allen, F. (2006) "Principles of Corporate Finance" 8th edition McGraw-Hill.
133. Brennan, M. J. and Schwartz, E. S. (1985) "Evaluating natural resource investments", Journal of Business 58(2): 135-157.
134. Brooks, R. and Gray, J. B. (2004) "History of the forecasters", Journal of Portfolio Management 31(1): 113-123.
135. Brown, G.W. and Cliff, M.T. (2005) "Investor Sentiment and Asset Valuation", Journal of Business, Vol. 78 No. 2: 405-440.
136. Buckle, M. and Thompson, J (2004) "The UK financial system: Theory and practice", 4th edition, Manchester University Press, Manchester, UK.
137. Bundesbank (2006) "Monatsbericht September 2006", Monatsberichte der Deutschen Bundesbank, 58. Jg., Nr. 9.
138. Camerer, C. (1989) "Does the Basketball Market Believe in the Hot Hand?" American Economic Review, Vol. 79 No. 5: 1257-1261.
139. Copeland, T. E., Weston, J. F. and Shastri, K. (2005) "Financial Theory and Corporate Policy", 4th ed., Pearson Addison Wesley.
140. Cox, J. C., Ingersoll, J. E. and Ross, S. A. (1985) "A theory of the term structure of interest rates", Econometrica 53: 385-407.
141. Creswell, J. and White, B. (2008) "The end of a Wall Street era, even at Goldman Sachs", International Herald Tribune, September 29.
142. Curran, J. and Blackburn, R.A. (2001) "Researching the Small Enterprise", Sage, London, UK.
143. Damodaran, A. (2008) "Damodaran Online: Home Page for Aswath Da-modaran" Ссыка на домен более не работает~adamodar/ (accessed 25 October 2008).
144. De Bondt, W. (1998) "A Portrait of the Individual Investor", European Economic Review, 42: 831-844.
145. Dechow, P.M., Hutton, A.M. and Sloan, R.G. (1999) "Empirical assessment of the residual income valuation model", Journal of Accounting and Economics, No. 26: 1-34.
146. Demirakos, E., Strong, N. and Walker, M. (2004) "What Valuation Models Do Analysts Use?" Accounting Horizons, Vol. 18 No. 4: 221-240.
147. Diacon, S. and Ennew, C. (2001) "Consumer Perceptions of Financial Risk", The Geneva Papers on Risk and Insurance, Vol. 26 No. 3, July: 389-409.
148. Dreman, D.N. (1998) "Contrarian Investment Strategies: The Next Generation: Beat the Market by Going Against the Crowd", Simon & Schuster, New York.
149. Dupre, J. (2003) "Human Nature and the Limits of Science", Oxford University Press, Oxford.
150. Epstein, B., Nach, R. and Bragg, S. (2006) "Wiley GAAP 2007: Interpretation and Application of Generally Accepted Accounting Principles", Wiles & Sons Inc. 1288 p.
151. Filbeck, G., Hatfield, P. and Horvath, P. (2005) "Risk Aversion and Personality Type", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 6 No. 4: 170-180.
152. Financial Services Authority (2008) "FSA concludes HBOS rumours investigation", Press Release, No. FSA/PN/086/2008, August 1, Ссыка на домен более не работает (accessed 29 November 2008).
153. Fitch Ratings (2008) "Fitch Changes Outlooks to Negative for 12 Russian banks on Sovereign Outlook Change", Press Release, November 10, Ссыка на домен более не работает (accessed 29 November 2008).
154. Frederick, S., Lowenstein, G. and O'Donoghue, T. (2002) "Time Discounting and Time Preference: A Critical Review", Journal of Economic Literature, Vol. XL., June: 351-401.
155. Fromlet, H. (2001) "Behavioral Finance Theory and Practical Application", Business Economics, July 36, 3: 63-69.
156. Geary, D.C. (2005) "The Origin of Mind: Evolution of Brain, Cognition and General Intelligence", American Psychological Association, Washington DC.
157. Giammarino, R., Schwartz, E. and Zechner, J. (1989) "Market valuation of bank assets and deposit insurance in Canada", Canadian Journal of Economics, Vol. XXII No. 1: 109-127.
158. Glaser, M., Noth, M. and Weber, M. (2004) "Behavioral Finance", Blackwell Handbook of Judgment and Decision Making, Chapter 26.
159. Grau, D. (2006) "Taking Your Value to the Bank", Financial Planning, June: 101-102.
160. Green, E.J., Lopez, J.A. and Wang, Z. (2003) "Formulating the Imputed Cost of Equity Capital for Priced Services at Federal Reserve Banks", FRBNY Economic Policy Review, September: 55-81.
161. Grou, B. and Tabak, B.M. (2008) "Ambiguity Aversion and Illusion of Control: Experimental Evidence in an Emerging Market", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 9 No. 1: 22-29.
162. Gu, F. and Wang, W. (2005) "Intangible Assets, Information Complexity and Analyst's Earnings Forecasts", Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 32 No. 9: 1673-1701.
163. Gurtler, M. and Hartmann, N. (2007) "The Equity Premium Puzzle and Emotional Asset Pricing", International Journal of Theoretical and Applied Finance, Vol. 10 No. 6: 939-965.
164. Hand, J.R.M. and Landsman, W.R. (2005) "The Pricing of Dividends in Equity Valuation", Journal of Business Finance & Accounting, 32 (3) & (4), April/May: 435-469.
165. Hannah, B. (2000) "Approaches to Current Stock Market Valuations", Bank of Canada Review: 27-36.
166. Hawawini, G., Viallet, C. (2007) "Finance for Executives. Managing for Value Creation", 3rd edition, Thomson Higher Education.
167. Heath, D., Jarrow, R. and Morton, A. (1992) "Bond pricing and the term structure of interest rates: A new methodology for contingent claims valuation", Econometrica 60: 77Ч105.
168. Hirst, D.E., Hopkins, P.E., Wahlen, J.M. (2004) "Fair Values, Income Measurement, and Bank Analysts' Risk and Valuation Judgments", The Accounting Review, April, 2004: 454-472.
169. Hitchner, J. (2003) "Financial Valuation: Applications and Models", John Wiles & Sons Inc. 1368 p.
170. Hohmann, K. (1998) "Shareholder Value von Banken", Deutscher Universitats Verlag.
171. Houge, T. and Loughran, T. (2000) "Cash Flow Is King? Cognitive Errors by Investors", The Journal of Psychology and Financial Markets, Vol. 1 No. 3&4: 161-175.
172. Hsu, Y. and Lin, J. (2003) "The Determination of Optimal Bank Lending Decisions During Acquisitions: An Option Value Approach", International Journal of Management, Vol. 20 No. 1, March: 36-42.
173. Hutchison, D. E. and Pennacchi, G. G. (1996) "Measuring rents and interest rate risk in imperfect financial markets: The case of retail bank deposits", Journal of Financial and Quantitative Analysis 31(3): 399-417.
174. Jamshidian, F. (2004) "Valuation of credit default swaps and swaptions", Finance and Stochastics 8: 343-371.
175. Jarrow, R. A. and van Deventer, D. R. (1998) "The arbitrage-free valuation and hedging of demand deposits and credit card loans", Journal of Banking and Finance 22: 249-272.
176. Johnson, H. J. (1996) "The Bank Valuation Handbook", Irwin, Chicago, IL, USA.
177. Karceski, J. (2002) "Returns Chasing Behavior, Mutual Funds and Beta's Death", Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 37 No. 4: 559-593.
178. Kirsten, D. W. (2000) "Das bankspezifische Shareholder-Value-Konzept: Anwendbarkeit und Konkretisierung fr deutsche Kreditinstitute", Deutscher Universitats-Verlag, Wiesbaden, Germany.
179. Kohlbeck, M. (2004) "Investor Valuations and Measuring Bank Intangible Assets", Journal of Accounting & Finance 19, Winter: 29-60.
180. Kohlbeck, M. and Warfield, T.D. (2007) "Unrecorded Intangible Assets: Abnormal Earnings and Valuation", Accounting Horizons, Vol. 21 No. 1, March: 2341.
181. Krafft, M., Rudolf, M. and Rudolf-Sipotz, E. (2005) "Valuation of Customers in Growth Companies A Scenario Based Model", Schmalenbach Business Review, Vol. 57, April: 103-127.
182. Kronimus, A. (2002) "Valuation and optimal liquidation of growth companies", WHU Otto-Beisheim-School of Management Working paper.
183. Kummel, A. T. (1995) "Bewertung von Kreditinstituten nach dem Shareholder Value Ansatz", 2 edn, Verlag Wissenschaft & Praxis, Berlin, Germany.
184. Levis, M. and Liodakis, M. (2001) "Contrarian Strategies and Investor Expectations: The U.K. Evidence", Financial Analysts Journal, September/October: 43-55.
185. Liebich, K. (1995) "How to value a bank", ABA Banking Journal, August: 21-25.
186. Lin, C. and Ho, L. (2005) "Valuing Individual Mortgage Servicing Contract: A Comparison between Adjustable Rate Mortgages and Fixed Rate Mortgages", Review of Pacific Financial Markets and Policies", Vol. 8 No. 1: 131-146.
187. Lowenstein, G., Weber, E., Hsee, C. and Welch, N. (2001) "Risk as Feelings", Psychological Bulletin, Vol. 127 No. 2: 267-286.
188. Mason, J.R. (2005) "A Real Options Approach to Bankruptcy Costs: Evidence from Failed Commercial Banks During the 1990s", Journal of Business, Vol. 78 No. 4: 1523-1553.
189. Mercer, C. (1995) "Valuing Financial Institutions" Business one Irwin Homewood, Illinois, USA. 645 p.
190. Mergerstat Review (2008) "Global Merges and Acquisitions Information" https://www.mergerstat.com/ (accessed 31 October 2008).
191. Merton, R. C. (1973) "An intertemporal capital asset pricing mode", Econometrica 41: 867-887.
192. Miller, W. D. (1995) "Commercial Bank Valuation", John Wiley & Sons; New York, USA.
193. Montague, P.R. and Berns, G.S. (2002) "Neural Economics and the Biological Substrates of Valuation", Neuron, Vol. 36, October 10: 265-284.
194. Nassah, A. and Strauss, J. (2004) "Stock Prices and the Dividend Discount Model: Did Their Relation Break Down in the 1990s?" Quarterly Review of Economics and Finance, Vol. 44: 191-207.
195. Neumark, D. and Sharpe, S. A. (1992), "Market structure and the nature of price rigidity: Evidence from the market for consumer deposits", Quarterly Journal of Economics 107: 657-680.
196. Nixon, S., Hadas, E. and Hutchinson, M. (2007) "Breaking views: Russian Banks in trouble, again", The Wall Street Journal, Vol. XXV No. 180, October 16:20.
197. O'Brien, J. M. (2000) "Estimating the value and interest rate risk of interest-bearing transactions deposits", Working Paper, Division of Research and Statistics, Board of Governors of the Federal Reserve System.
198. Office of Thrift Supervision (2001) "The OTS net portfolio value model", USA.
199. Peterson, R.L. (2007) "Affect and Financial Decision-Making: How Neuroscience Can Inform Market Participants", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 8 No. 2: 70-78.
200. Pratt, S. (2001) "Business Valuation: Discounts and Premiums", John Willey&Sons Inc. 432 p.
201. Ray, R. (2006) "Editorial: Prediction Markets and the Financial 'Wisdom of Crowds'", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 7 No. 1: 2-4.
202. Read, D. and Read, N.L. (2004) "Time Discounting Over A Lifespan", Organizational Behavior and Human Decision Processes, Vol. 94: 22-32.
203. Rodov, I. and Leliaert, P. (2002) "FiMIAM: financial method of intangible assets measurement", Journal of Intellectual Capital, Vol. 3 No. 3: 323-336.
204. Saunders, M., Lewis, P. and Thornhill, A. (2007) "Research Methods for Business Students", 4th edition Pearson Education Limited, London, UK.
205. Schafer, S.M. (1994) "Bank Branch Valuation: An Empirical Approach", The Appraisal Journal, April: 171-180.
206. Scott, J., Stumpp, M. and Xu, P. (1999) "Behavioral Bias, Valuation, and Active Management", Financial Analysts Journal, July August: 49-57.
207. Selvaggio, R. D. (1996) "The Handbook of asset/liability management", Irwin, Chicago, IL, USA, Chapter "Using the OAS methodology to value and hedge commercial bank retail demand deposit premiums": 363-373.
208. Shefrin, H. (1999) "Beyond Greed and Fear. Understanding Behavioral Finance and the Psychology of Investing", Oxford University Press, Oxford.
209. Shefrin, H. (2008a) "Ending the Management Illusion. Eliminate the Mental Traps That Threaten Your Organization' Success", McGraw-Hill, London.
210. Shefrin, H. (2008b) "A Behavioral Approach to Asset Pricing", 2nd Edition, Academic Press Advanced Finance Series, Elsevier, Oxford.
211. Shleifer, A and Vishny, R. (1997) "The Limits of Arbitrage", Journal of Finance 52: 35-56.
212. Siebenmorgen, N. and Weber, M. (2004) "The Influence of Different Investment Horizons on Risk Behavior", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 5 No. 2: 75-90.
213. Smith, D. (2008) "Moving from an efficient to a Behavioral Market Hypothesis", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 9 No. 2: 51-52.
214. Sonntag, A. (2001) "Bewertung von Banken", Deutscher Universit.ats-Verlag, Wiesbaden, Germany.
215. Statman, M. (1995) "Behavioral Finance Versus Standard Finance". In Behavioral Finance and Decision Theory in Investment Management, edited by Arnold S. Wood. Charlottesville, Va: Association for Investment Management and Research.
216. Statman, M., Fisher, K.L. and Anginer, D. (2008) "Affect in a Behavioral Asset-Pricing Model", Financial Analysts Journal, Vol. 64 No. 2: 20-29.
217. Stotz, O. and Nitzsch, R. (2005) "The Perception of Control and the Level of Overconfidence: Evidence from Analyst Earnings Estimates and Prices Targets", The Journal of Behavioral Finance, Vol. 6 No. 3: 121-128.
218. Thaler, R. (1993) "Advances in Behavioral Finance", Russell Sage Foundation, New York.
219. Trope, T. and Liberman, N. (2003) "Temporal Construal", Psychological Review, Vol. 110:403-421.
220. Vasicek, O. (1977) "An equilibrium characterization of the term structure", Journal of Financial Economics 5: 177-188.
221. Vlad, D.G. and Musumeci, J. (2008) "Investor Sentiment and the Option Pricing Model", Journal of Business & Economics Studies, Vol. 14 No. 1, Spring: 2935.
222. Zessin, A. (1982) "Unternehmensbewertung von Kreditinstituten", Gottinger Hefte zur Bankbetriebslehre und Unternehmensfinanzierung, Verlag Otto Schwarz, Gottingen, Germany.
Похожие диссертации
- Экономические основы инвестиционной деятельности коммерческих банков России
- Совершенствование методов управления персоналом в коммерческом банке
- Методы и механизмы оценки стоимости коммерческого банка
- Оценка рыночной стоимости коммерческого банка
- Статистический анализ эффективности работы коммерческого банка