Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Современные тенденции участия России в международном движении ссудного капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Догополов, Дмитрий Сергеевич
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Современные тенденции участия России в международном движении ссудного капитала"

030В7940 Догополое Дмитрий Сергеевич

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ УЧАСТИЯ РОССИИ В МЕЖДУНАРОДНОМ ДВИЖЕНИИ ССУДНОГО КАПИТАЛА

Специальность 08 00 10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Москва - 2006

003067940

Догополое Дмитрий Сергеевич

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ УЧАСТИЯ РОССИИ В МЕЖДУНАРОДНОМ ДВИЖЕНИИ ССУДНОГО КАПИТАЛА

Специальность 08 00 10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2006

Работа выпонена на кафедре Финансы, инвестиции и банковское дело в AHO ВПО Центросоюза Российской Федерации Российский университет кооперации

Научный руководитель

кандидат экономических наук, доцент Бычков Владимир Петрович

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Шмелев Виталий Васильевич

кандидат экономических наук Кузаева Оксана Анатольевна

Ведущая организация

Институт международного права и экономики им А С Грибоедова

Защита состоится 23 января 2007 года в часов на заседании диссертационного совета Д 513 002 03 при AHO ВПО Центросоюза Российской Федерации Российский университет кооперации по адресу г Мытищи, Московская область, ул Веры Волошиной, д 12, корп 4, зал заседаний диссертационного совета

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке AHO ВПО Центросоюза Российской Федерации Российский университет кооперации

Автореферат разослан 2006 г

Ученый секретарь диссертационного совета,

кандидат экономических наук, доцент Зубарева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Атуальность темы исследования. Процесс финансовой глобализации характеризуется возрастанием мобильности капиталов и периодической активизацией их трансграничного движения Международное движение капитала является неоднозначным по влиянию процессом, который выступает значимым фактором экономического развития и одновременно несет существенные проблемы Ввоз и вывоз капитала в ссудной форме исторически занимали заметное место в мировом движении финансовых ресурсов По сравнению с другими видами иностранных инвестиций приток ссудного капитала может повлечь более серьезные негативные последствия усиление макроэкономической нестабильности вследствие колебаний финансовых потоков, дефоты по внешнему догу, отвлечение финансовых ресурсов на обслуживание внешней задоженности

Развитие финансовой глобализации и эволюция международных финансовых потоков происходят циклически Причины и последствия каждого следующего цикла обладают качественно новыми характеристиками В 90-е гг XX в приток иностранного капитала в страны с формирующимся рынком был связан с высокими темпами экономического роста, однако последующий отток сопровождася финансовым кризисом и экономическим спадом во многих странах С середины 2000-х гг начася новый период нарастания трансграничных финансовых потоков

Россия активно участвует в процессе финансовой глобализации в том числе и через движение ссудного капитала В последние годы масштабы присутствия России на мировом кредитном рынке в качестве как заемщика, так и кредитора быстро увеличиваются, а положение РФ коренным образом отличается от той ситуации, которая складывалась в 90-е гг Догосрочный международный кредитный рейтинг государства и ряда компаний вышел на инвестиционный уровень Накоплены крупные золотовалютные резервы и сформирован стабилизационный фонд На международный рынок капитала ежегодно выходят новые компании и банки

Для удвоения за десятилетие валового внутреннего продукта и усиления

инновационного качества экономики объективной необходимостью является максимальное задействование всех факторов экономического роста, включая участие страны в международном движении капитала В новых условиях еще большую важность приобретают задачи эффективного привлечения и использования внешних финансовых ресурсов В связи с этим актуальной научной проблемой становится исследование современных тенденций и закономерностей международного движения капитала, определение наиболее значимых направлений его влияния на экономическое развитие и разработка механизмов эффективного использования вовлеченности страны в глобальный финансовый рынок

Степень научной разработанности темы. Изучению проблем мировых рынков капитала в условиях финансовой глобализации и международных кредитных и финансовых отношений посвящены работы таких авторов, как С М Борисов, И С Королев, Л Н Красавина, Б М Пичугин, В В Смыслов, В Н Шенаев, В В Шмелев, П Кругман, К Рогофф, Д Родрик, Дж Стиглиц и др

Анализ влияния международного движения капитала на экономику России и проблемы привлечения иностранных инвестиций нашли отражение в работах Е Ф Авдокушина, А С Булатова, С И Догова, А Н Иларионова, О Г Сонцева и др

Международное движение ссудного капитала рассматривалось советской наукой в контексте противостояния двух социально-экономических систем Вывоз ссудного капитала анализировася с точки зрения экспансии государственно-монополистического капитализма и эксплуатации стран-заемщиков Результатом этих работ является обоснование диалектики интересов, преследуемых экспортерами и импортерами капитала, однако современный этап глобализации требует более прагматичного подхода к проблемам привлечения инвестиций в ссудной форме

Проблемы участия России в движении ссудного капитала были рассмотрены в работах таких российских авторов, как А Вавилов, А Саркисянц, В Титков, Г Трофимов, Л Федякина, Б Хейфец, А Шохин и др Движение ссуд-

ного капитала рассматривалось этими авторами в основном с точки зрения управления государственным внешним догом в период кризиса государственных финансов Значимость их работ состоит во всестороннем анализе инструментов урегулирования договых проблем и сокращения договых платежей на основе опыта стран с формирующимся рынком по преодолению договых кризисов Однако в связи с изменением условий участия России в движении капитала появилась необходимость научного исследования путей использования преимуществ интегрированности страны в мировую финансовую систему

Эмпирические исследования взаимозависимости импорта капитала, экономического роста и его детерминант содержатся в работах Э Боренцтейна, Б Босуорта, М Дули, У Истерли, Р Левина, Р Лукаса, М Колинз, А Моди, М Фельдстейна, Б Эйкенгрина и др Эти исследователи на обширном статистическом материале с помощью количественных методов проводили поиск подтверждений теоретически возможной функциональной взаимосвязи переменных и определение ее силы на основе динамических рядов данных по большому количеству стран Результаты в целом подтверждают наличие взаимосвязи между притоком иностранного капитала и темпами роста ВВП, динамикой факторной производительности, накоплением основного капитала и другими экономическими показателями Однако остаются неисследованными вопросы применения этих общих выводов к проблемам участия в международном движении капитала конкретной страны

Цель и задачи исследования. Целью исследования является обоснование принципов участия России в международном движении ссудного капитала и разработка механизмов их реализации с учетом современных тенденций глобальных финансовых рынков и особенностей влияния внешних заимствований на экономику РФ В соответствии с поставленной целью в диссертации решаются следующие взаимосвязанные задачи Х определить значение ссудного капитала для интеграции РФ в мировую финансовую систему и его место в структуре иностранных инвестиций на среднесрочную перспективу,

Х обосновать критерии эффективного участия России в международном движении ссудного капитала с учетом современных тенденций внешних заимствований,

Х уточнить функции государственного сектора в движении ссудного капитала в условиях отсутствия проблем с обслуживанием суверенных обязательств, относительной макроэкономической стабильности, роста ВВП, укрепления валютного курса, бюджетного профицита и создания стабилизационного фонда,

Х выработать методические подходы к оценке безопасности уровня внешней задоженности,

Х оценить влияние государственного и негосударственного импорта ссудного капитала на механизмы производительного использования внешних заимствований на банковский сектор и рыночные институты,

Х провести анализ особенностей использования инструментов догового финансирования и управления внешним догом правительства и корпоративного сектора с точки зрения возможностей оптимизации ценовых условий заимствований

Область исследования. Содержание диссертационной работы соответствует п 2 8 Государственный дог и государственный кредит проблемы управления внутренними и внешними догами государства, критерии эффективности государственного заимствования и кредитования, п 3 9 Проблемы выхода российских предприятий на международные финансовые рынки, п 8 18 Механизм и проблемы взаимоотношений России и международных ва-лютно-кредитных организаций Методология и практика валютно-кредитных отношений России и государств СНГ Проблемы экспорта капитала, п 9 5 Проблемы адекватности становления и развития банковской системы РФ, стратегии трансформации российской экономики и экономического роста, стратегии интеграции российской экономики в систему мирохозяйственных связей, мировую финансово-денежную систему паспорта специальности ВАК 08 00 10 Финансы, денежное обращение и кредит (экономические науки)

Объект исследования. Объектом исследования является ссудный капитал, импортируемый и экспортируемый российским государственным сектором и негосударственными экономическими агентами

Предмет исследования. Предметом исследования выступает процесс международного движения ссудного капитала, его факторы и закономерности в современных условиях, а также его воздействие на экономическое развитие страны

Теоретико-методологическая основа исследования. Теоретической основой исследования послужила либеральная экономическая концепция, полагающая необходимым для эффективного функционирования экономики существование сильного института частной собственности и минимизацию деятельности государства как предпринимателя Влияние внешних заимствований на макроэкономические условия экономического роста оценивалось исходя из необходимости стабильного реального валютного курса для поддержания международной конкурентоспособности отечественного производства

Для решения поставленных задач в диссертации использовались общенаучные приемы и методы сравнения, обобщения, анализа и синтеза, сочетания в анализе логического и исторического принципов К эволюции участия России и других стран в международном движении капитала применяся диалектический подход Формы и методы внешних заимствований рассматривались с помощью сравнительного макро- и микроанализа Фактический материал анализировася методами математической статистики

Информационная база. В качестве статистической основы исследования тенденций мирового движения капитала использованы публикации и экономические обзоры, электронные статистические базы МВФ и Всемирного банка Источником данных по международным финансовым рынкам и банковскому делу послужили квартальные обзоры, а также информационная база Банка международных расчетов (БМР) Исследование ввоза ссудного капитала в Россию базировалось на статистике по платежному балансу, международной инвестиционной позиции и внешнему догу, публикуемых Центральным Бан-

ком РФ Для анализа деятельности банковского сектора России использован Бюлетень банковской статистики, а государственного внешнего дога -данные Министерства финансов РФ Ценовую информацию по финансовым инструментам получали из информационных систем Reuters и Bloomberg

Научная новизна работы. Новизна положений диссертационного исследования заключается в следующем

Научно обосновано преобладание в среднесрочной перспективе ссудного капитала над предпринимательским в структуре привлекаемых Россией иностранных инвестиций

Выявлены тенденции и факторы участия России в международном движении ссудного капитала, что позволило разработать систему критериев эффективного участия в этом процессе Критерии учитывают макроэкономические, микроэкономические, институциональные и структурные факторы, необходимые для усиления позитивного влияния движения ссудного капитала на экономический рост

Разработаны новые подходы к методам определения критических значений величины частного и государственного внешнего дога критические уровни (безопасный и пороговый) рассчитаны с учетом договой истории и вола-тильности валютного курса, а корпоративного дога - через кредитоемкость и динамику экспорта

Доказано, что в современных условиях наиболее эффективным направлением участия государства в движении ссудного капитала является балансирование сальдо капитальных потоков, а также повышение прозрачности операций привлечения и погашения Построена оценочная модель, определяющая количественные ориентиры вывоза ссудного капитала государственным сектором

Определены направления более эффективного применения инструментов импорта ссудного капитала корпоративным сектором РФ (управление обеспеченностью дога и кредитоемкостью доходов заемщика), позволяющие снизить стоимость заимствований и оптимизировать кредитное обеспечение

Установлено, что частные экономические агенты более эффективно по сравнению с государством развивают механизмы производительного использования внешних заимствований при условии применения стимулирующих инновации методов финансирования (проектное финансирование) Предложен вариант адаптации принципов проектного финансирования, предусматривающий построение кредитного обеспечения на внутриходинговом платежном риске и использование финансовых ресурсов транснациональных компаний (ТНК) при отсутствии ограничений на импорт капитала

Практическая значимость исследования. Результаты диссертационного исследования могут быть применены на практике органами государственного управления и частными экономическими агентами

Для разработки и реализации государственной финансовой политики практическое значение имеют методы определения количественных параметров вывоза ссудного капитала государственным сектором, а также выводы о роли суверенного заемщика в международном движении ссудного капитала в современных условиях

Результаты исследования импорта ссудного капитала корпоративным сектором могут быть использованы при формировании стратегии внешних заимствований частных компаний и банков Принципы определения безопасного уровня внешнего дога и оптимизации стоимости заимствований могут быть применены частными компаниями для выбора наиболее эффективных форм и методов импорта ссудного капитала Рекомендации о способах развития проектного финансирования могут быть реализованы банками, входящими в состав финансово-промышленных групп (ФПГ) при разработке схем финансирования инвестиционных проектов

Апробация и внедрение результатов исследования. Выводы диссертационного исследования докладывались на международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления - 2006 в Государственном университете управления (Москва, 2006 г)

Отдельные положения диссертации были использованы для подготовки

курса лекций Проблемы управления внешним догом в странах с формирующимся рынком для студентов второго высшего образования Института внешнеэкономических связей МГИМО (справка от 19 10 2006 № 2125/63)

Результаты диссертации, имеющие прикладное значение, нашли применение в деятельности АБ Газпромбанк (ЗАО) в области инвестиционного кредитования и финансового консультирования предприятий газовой отрасли (справка от 28 09 2006 № 09-4/203)

Основные положения диссертации опубликованы в 5 печатных работах общим объемом 2,87 п л

Структура и аннотация работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, библиографического списка и приложений Материал изложен на 147 страницах текста, содержит 6 таблиц, 12 рисунков, библиографический список и пять приложений

Во введении обоснованы актуальность темы, определены цель, задачи, объект и предмет исследования, его научная новизна и практическая значимость полученных результатов

В первой главе Импорт ссудного капитала как основной вид иностранных инвестиций для РФ определена специфика участия России в мировом движении капитала и обоснована перспективная структура иностранных инвестиций в Россию Обобщены результаты эмпирических исследований и выявлены основные направления влияния импорта ссудного капитала на экономический рост

Во второй главе Критерии эффективного участия в международном движении ссудного капитала проведен общий анализ условий участия России в международных кредитных отношениях и параметров внешних заимствований РФ Рассмотрены основные тенденции международного движения ссудного капитала динамика процесса, соотношение внешних и внутренних движущих сил, структурные сдвиги, инструменты догового финансирования На их основе разработаны критерии эффективного участия в движении ссудного капитала В третьей главе Государственный сектор России в международном

движении ссудного капитала исследованы государственные внешние заимствования и их соответствие критериям эффективности В частности, сопоставлено изменение структуры ввоза ссудного капитала госсектором и прогресс в институциональных реформах, а также определены количественные параметры участия государства в движении ссудного капитала

В четвертой главе Импорт ссудного капитала негосударственным сектором РФ рассмотрено участие компаний и банков в международном движении ссудного капитала Разработаны подходы к определению критических уровней задоженности На примере газовой отрасли показано развитие применяемых инструментов догового финансирования и выявлены эффективные механизмы снижения стоимости заимствований Рассмотрены пути развития механизмов производительного использования внешнего финансирования

В заключении обобщены результаты диссертационного исследования, сформулированы основные выводы и предложения

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ 1. Ведущая роль ссудного капитала в структуре иностранных инвестиций в Россию на среднесрочную перспективу.

Таблица

Ссудный капитал в системе внешнего финансирования РФ,%

Доля ссудного капитала 1995 2005 1994-2005

(среднее)

во ввозе капитала в Россию 84 74 76

в вывозе капитала из России 89 31 68

в нетго-движении капитала 89 95 81

Рассчитано по данным ЦБ РФ по платежному балансу - www cbr ru

Ссудный капитал уже длительное время является основным компонентом иностранных инвестиций в Россию Он преобладает над недоговыми инвестициями в Россию как в международных инвестиционных потоках, так и в инвестиционном балансе (накопленных активах и обязательствах) С учетом поправок на рост цен активов (в основном акций) удельный вес заимствовании в иностранных инвестициях и внешнего дога в инвестиционной позиции со-

ставляет примерно Ш (таол.). За прошедшее десятилетие Россия присутствовала на международном рынке ссудного капитала в качестве нетто-заёмщика и к настоящему моменту является чистым дожником.

Значение договых инвестиций как источника финансирования сохраняется и в мире, как в потоках капитала, так и по соотношению объёмов рынков капитала. Потенциал привлечения капитала в ссудной форме (синдицированные кредиты и международные облигации) втрое превышает потенциал недоговых инвестиций (прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ) и первичных зарубежных размещений акций).

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 ж Экспорт ссудного капитала, 5 мрд. (левая шкала) Импорт ссудного капитала, 5 мрд. (левая шкала) Нетто-движение - % ВВП (правая шкапа) Рассчитано по данным ЦБ РФ и Федеральной службы статистики Рис. 1. Участие России в международном движении ссудного капитала

Наиболее вероятно, что ссудный капитал в среднесрочной перспективе сохранит ведущее место в структуре иностранных инвестиций в РФ. Во-первых, сравнение с другими странами российских показателей накопленных ПЗИ к ВВП и доли ПЗИ В валовом накоплении основного капитала не позволяет сделать вывод об их относительно низком уровне и, соответственно, высоком потенциале привлечения.

Во-вторых, условия привлечения иностранного предпринимательского

капитала будут осложняться высокой концентрацией собственности, которая в середине 2000-х гг усилилась за счет имущественной экспансии государственных компаний Это препятствует конкуренции, способствует консервации несовершенства рыночных институтов и специфических отношений бизнеса и государства Привлекавшиеся крупные объемы ПЗИ приходились на соглашения о разделе продукции, которые оказались невыгодны и количество которых в будущем не будет увеличиваться О неблагоприятном инвестиционном климате свидетельствует и устойчивое бегство капитала

Показатели участия России в мировом движении капитала находятся примерно на уровне развитых стран доля валовых трансграничных потоков капитала в ВВП порядка 10% (рис 1) При таком уровне финансовой интегриро-ванности страны, как показывают исследования МВФ, движение капитала, как правило, оказывает заметное влияние на экономическое развитие

2. Система критериев эффективного участия в международном движении ссудного капитала.

Определение статистических показателей взаимосвязи между агрегированным движением иностранных инвестиций и динамикой ВВП не дает адекватных результатов с точки зрения подтверждения влияния иностранных инвестиций (и в том числе ссудного капитала) на экономический рост Так, для России корреляция отношения ссудного капитала и темпов роста ВВП отрицательна и статистически незначима Результаты исследований западных авторов свидетельствуют о положительном влиянии притока иностранного ссудного капитала на факторы-детерминанты экономического роста внутренние капиталовложения и повышение совокупной факторной производительности Основное направление негативного влияния заключается в повышении макроэкономической нестабильности

Эти широкие направления влияния иностранного капитала на экономическое развитие требуют конкретизации и увязки с условиями конкретной страны Анализ особенностей современных тенденций импорта ссудного капитала в Россию позволил с учетом обобщенных выше направлений влияния ка-

питала на экономическое развитие сформулировать следующие критерии эффективного участия страны в этом процессе (рис 2)

Аспект влияния импорта капитала на экономику

Микроэкономический

Макроэкономический

Институциональный

Структурный

Критерии

Величина резерва кредитоспособности

Динамика реального валютного курса

Уровень абсорбционной способности

Стоимость заимствований

Тенденции и условия движения ссудного капитала в РФ

Волатильность движения капитала и условий внешней торговли

Зависимость притока капитала от конъюнктуры мировых сырьевых рынков

Уровень развития институтов, кредитной системы + рост спроса на ссудный капитал

Правительству, компаниям и банкам доступен широкий спектр инструментов заимствования

Рис 2 Система критериев эффективного участия страны в международном движении ссудного капитала

Движение ссудного капитала как в мировом масштабе, так и для отдельной страны характеризуется неравномерной цикличностью Нетто-движение иностранного ссудного капитала в Россию (рис 1) формирует два цикла, первый из которых пришеся на 1992-1999 гг, а второй, восходящая ветвь которого продожается в настоящее время, начася в 2000 г Эти колебания определяются соотношением риска и доходности инвестиций в договые обязательства развитых и развивающихся стран, которое характеризуется высокой волатиль-ностью Зависимость экономики России (и в том числе динамики внешних заимствований) от конъюнктуры мировых сырьевых рынков, а также нестабильный характер цен на основные товары российского экспорта увеличивают волатильность потоков ссудного капитала Двойная волатильность (соотношения риск-доходность и внешнеторговых цен) усиливает неопределенность и связанные с ней риски

Движущие силы глобальных колебаний в капитальных потоках имеют в основном экзогенный характер для отдельных стран, удельный вес которых в

мировом движении капитала незначителен, поэтому противодействие нестабильности через попытки контролировать внешние факторы неэффективно Чтобы мировой рынок капитала был стабильным источником инвестиционных ресурсов, необходимо минимизировать риски, порождаемые двойной вола-тильностью В связи с этим заемщики дожны обладать достаточным резервом кредитоспособности, призванным стабилизировать условия их присутствия на международном кредитном рынке

Поскольку динамика импорта ссудного капитала в РФ находится в тесной зависимости от условий внешней торговли, в периоды высокой конъюнктуры приток валюты по текущим операциям совпадает с направлением трансграничного движения капитала В результате двойной нагрузки на платежный баланс быстро повышается реальный курс рубля Так, индекс реального курса рубля к долару в 2003-2005 гг рос на 10 процентных пунктов ежегодно По исследованиям Института экономического анализа, быстрый выход уровня относительных цен в России к ценам в США (реального валютного курса рубля к долару США) за пределы примерно 50% негативно влияет на экономический рост Таким образом, с точки зрения макроэкономических условий развития финансовые потоки, связанные с внешними заимствованиями и внешним догом, не дожны отрицательно влиять на поддержание реального валютного курса в необходимых пределах

Позитивное воздействие иностранного капитала как на интенсивную, так и на экстенсивную компоненты ВВП зависит от комплекса факторов, который называют лабсорбционной способностью (absorptive capacity), т е способностью экономической системы к производительному использованию иностранных инвестиций Абсорбционная способность включает уровень развития рыночных институтов и ряд других факторов, состав которых различен для разных видов иностранных инвестиций В отношении ссудного капитала наиболее важны финансовые рынки и кредитная система - механизмы, превращающие сбережения, в том числе иностранные, в инвестиции

Компоненты абсорбционной способности в значительной степени сов-

падают с внутренними факторами движения ссудного капитала (факторами спроса) К примеру, за период, истекший со времени финансовых кризисов второй половины 90-х гг , во многих развивающихся странах произошел ряд существенных изменений, сокративших потребность во внешних кредитных ресурсах и одновременно увеличивших абсорбционную способность Сокращается относительный уровень внешней задоженности, особенно корпоративного сектора Идет процесс углубления и повышения ликвидности внутренних рынков заемного капитала Этому способствуют, в частности, реформы систем пенсионного обеспечения

Российский банковский сектор, несмотря на быстрые темпы развития, в целом находится на более низком уровне по сравнению с западными конкурентами, а потребность в совершенствовании рыночных институтов очень велика Недостаточный уровень абсорбционной способности не позволяет эффективно использовать внутренние сбережения, что увеличивает спрос на внешние источники инвестиций Для эффективного участия страны в движении ссудного капитала внешние заимствования дочжны сопровождаться повышением абсорбционной способности экономики

На современном этапе межгосударственный кредит утратил свои позиции, и около 70% ссудного капитала предоставляется частными кредиторами частным заемщикам Для России эта тенденция еще более выражена С 2002 г чистый ввоз ссудного капитала в Россию осуществляет только частный сектор Суммарный корпоративный и банковский внешний дог РФ в середине 2006 г более чем в два раза превышал государственный

Основными инструментами привлечения договых инвестиций являются синдицированные кредиты и еврооблигации, которые исторически были альтернативой для заемщика С 90-х гг в международных заимствованиях преобладают международные облигации, характеристики рынка которых приблизились к рынкам ценных бумаг развитых стран Международное банковское кредитование занимает второе место вследствие изменения стратегий транснациональных банков, а также общемировой тенденции к росту некредитных услуг в

банковском деле

В российском платежном балансе из-за особенностей структуры сделок (эмитенты - зарубежные компании специального назначения) основная часть еврооблигационных заимствований отражается как ссуды Проведенное обобщение рыночных данных по эмиссиям позволило выявить, что с 2004 г на ев-рооблигационные займы фактически приходится более половины валового привлечения и их доля растет

Таким образом, структурные характеристики ввоза ссудного капитала в Россию в целом соответствуют мировым тенденциям Российскому правительству, компаниям и банкам доступен практически весь спектр инструментов догового финансирования Основным признаком, по которому можно сравнить разнообразные инструменты и который важен для финансового положения всех категорий заемщиков, является их стоимость Отсюда следует еще один критерий эффективности импорта ссудного капитала, а именно оптимальность применяемых инструментов догового финансирования с точки зрения стоимости заимствований

3. Методы определения критических значений величины частного п государственного внешнего дога.

Резерв кредитоспособности мы определяем как разницу между безопасным и пороговым значением договой нагрузки Пороговый уровень задоженности - это значение коэффициента догового бремени, при превышении которого резко возрастает вероятность дестабилизации (непропорционально сильного ухудшения) условий доступа на рынок капитала при неблагоприятных внешних событиях Безопасный уровень - это значение коэффициента догового бремени, при котором внешние и внутренние шоки не приведут к существенному ухудшению условий доступа на рынок капитала

Для государственного сектора пороговый уровень договой нагрузки был рассчитан как среднее значение внешнего дога за первый договой цикл Тогда правительство дважды оказывалось в положении банкрота Пороговое значение внешнего госдога, рассчитанное как по данным Центрального банка,

так и Минфина, составляет около 45% ВВП

Безопасный уровень догового бремени может быть рассчитан двумя методами Во-первых, как уменьшение порогового значения на величину, которая равна максимальному падению курса рубля на величину его среднегодовой волатильности за три года подряд (продожительность фазы оттока капитала первого догового цикла) Во-вторых, безопасным можно считать дог, который Россия обслуживала без просрочек и в поном объеме в 90-е гг - это так называемый новый дог, образовавшийся после 1 января 1992 г Эти два подхода дают примерно одинаковый результат безопасный размер дога составляет 20-24% ВВП Внешний госдог в результате динамичного экономического роста и погашения задоженности в 2006 г снизися до менее чем 15% ВВП, т е существенно ниже безопасного уровня

В качестве показателя порогового уровня задоженности корпоративного сектора целесообразно использовать отношение дога к экспорту, т к на мировом рынке капитала в качестве заемщиков присутствуют в основном экспортеры Исходя из нижнего значения интервала сроков заимствований, внешний дог компании может составлять до 200% экспорта Эту величину необходимо уменьшить на величину внутренней задоженности (сумма банковских кредитов предприятиям, векселей и рублевых облигаций), которая занимает около 60% экспорта Тогда пороговым уровнем для дога частного сектора будет 140% экспорта

Для определения безопасного уровня рассмотрен неблагоприятный сценарий снижение экспорта темпом, равным его средней волатильности (24% в год), в течение трех лет подряд Сокращение российского экспорта товаров и услуг происходило в 1997-1999 гг При таком снижении через три года экспорт составит 44% от первоначальной величины Если пропорционально уменьшить определенный выше пороговый уровень, то показатель безопасной задоженности будет около 60% экспорта

Показатели внешней договой нагрузки негосударственного сектора в настоящее время находятся примерно на безопасном уровне и свидетельствуют

о достаточном запасе кредитоспособности Возможные риски минимизируются также тем, что основные корпоративные заемщики - это наиболее конкурентоспособные экспорториентированные корпорации с умеренной долей заемных средств в балансе

4. Снятие нагрузки на реальный валютный курс за счет вывоза капитала государственным сектором. Оценочная модель уравновешивающего досрочного погашения внешнего госдога.

Одним из ключевых различий между первым и вторым договыми циклами было изменение роли государства в трансграничном движении ссудного капитала В 1993-1998 гг правительство выступало в качестве основного заемщика, привлекая финансовые ресурсы для стабилизации государственного бюджета и поддержания завышенного курса рубля Крупные государственные заимствования вносили существенный вклад в макроэкономическую нестабильность Зависимость реального курса от движения капитала подтверждают коэффициенты корреляции выраженное в процентах ВВП сальдо текущего счета платежного баланса коррелирует с индексом реального курса рубля к долару США или значительно менее тесно, чем сальдо финансового счета, или отрицательно В посткризисный период государство превратилось в нетто-экспортера капитала, что содействует стабилизации реального валютного курса Однако ввиду устойчивой инфляции и крупного положительного сальдо по текущим операциям частные заимствования в масштабах последних лет усугубляют голандскую болезнь

Для удержания реального курса от слишком быстрого роста наиболее эффективными методами могут быть установление на правительственном уровне ограничений на заимствования государственных корпораций, а также продожение форсированного государственного вывоза капитала Для построения модели уравновешивающего досрочного погашения внешнего дога с приемлемым уровнем погрешности можно принять допущение, что положительное сальдо по текущим счетам платежного баланса уходит в резервы Центрального банка и вывозится за границу через бегство капитала При сохранении тен-

денций 2000-х гг. (государство как чистый экспортер, а частный сектор - чистый импортёр ссудного капитала) и наличии средств в стабилизационном фонде необходимо досрочное погашение государственного внешнего дога в размере 2-3% ВВП ежегодно (рис. 3).

у = 7,39691.л(х) -14.107

у = -0.426л + 3.2444

1994" 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1

Допонительное досрочное погашение Прогноз сальдо финансового счета Прогноз вывоза капитала госсектором Сальдо финансового счета (без резервов и "бегства капитала") Чистый вывоз капитала госсектором

Рис. 3. Оценка объемов допонительного вывоза капитала государственным сектором

Выбор инструментов импорта ссудного капитала с учётом современных тенденций.

Доступная в настоящее время стоимость суверенных заимствований намного ниже процентных ставок по внешнему догу, что позволяет рефинансировать (без чистого привлечения) ранее привлечённые займы на более выгодных условиях. Кроме того, отсутствие правительства на рынке частного ссудного капитала с 1998 г. может неблагоприятно сказаться на адекватности рыночной оценки договых обязательств.

Структура внешнего государственного дога в целом благоприятна с точки зрения сроков и равномерности платёжного графика. Из оставшихся после погашения Парижскому клубу крупных сегментов дога наиболее выгодны для рефинансирования или досрочного погашения докризисные еврооблигации,

во вторую очередь - 30-летние еврооблигации Облигации могут быть погашены досрочно (выкуп) с использованием прозрачных рыночных процедур, о чем свидетельствует опыт промышленно развитых стран, имевших профицит государственного бюджета в конце XX - начале XXI в Учитывая наличие необходимых финансовых ресурсов, более важны не различия в стоимости обслуживания различных сегментов дога, а динамика досрочного погашения, прозрачность денежных потоков и применяемых методов

Развитие применяемых корпоративным сектором инструментов заимствования может быть прослежено на примере газовой отрасли В области внешних заимствований ОАО Газпром проделало путь от синдицированных обеспеченных кредитов с поддержкой агентств экспортного кредитования до разнообразных еврооблигационных займов Масштабные заимствования Газпрома и фактическое отсутствие контроля со стороны основного акционера привели к тому, что в начале 2000-х гг внешний дог компании значительно превысил безопасный уровень Однако рост цен на углеводородное сырье и мировое падение процентных ставок позволили удлинить дюрацию догового портфеля, снизить стоимость заимствований и высвободить кредитное обеспечение Ч экспортную выручку

Анализ управления внешним догом Газпрома показал, что основным инструментом управления стоимостью заимствований является обеспечение дога надежными активами Управление стоимостью заимствований через способ фиксации процентной ставки (различные сочетания необеспеченных инструментов с фиксированной и плавающей ставкой) не гарантирует преимуществ в среднесрочном периоде Именно высвобождение обеспечения стало основным результатом новой стратегии заимствований Газпрома Эффективным механизмом повышения кредитоемкости экспортных поступлений при высоком уровне обременения выручки может быть частичное хеджирование товарных цен Однако в настоящее время потребность экспортеров в таких стабилизирующих механизмах невысока в силу достаточно большой доли свободного от залога экспорта

6. Более высокая эффективность частных экономических агентов по сравнению с государством в развитии механизмов производительного использования внешних заимствований.

За истекшее пятилетие практически прекратились государственные заимствования в таких формах, которые могли бы рассматриваться как препятствие для независимой экономической политики (кредиты МВФ), что дало правительству неограниченную свободу маневра в проведении преобразований, в том числе для совершенствования институтов Более того, основной вид внешних государственных заимствований в последние годы - это проектные кредиты международных финансовых организаций (МФО) МБРР, ЕБРР и др, целью которых являются необходимые структурные и институциональные реформы на микроуровне, а также социальные и инфраструктурные проекты Однако изменение форм государственного участия в импорте капитала слабо отразилось на продвижении институциональных реформ в таких сферах, как государственное управление, естественные монополии, военный сектор, ЖКХ, образование, здравоохранение, транспортная инфраструктура

В развитие абсорбционной способности более весомый вклад, чем государство, может внести частный сектор Стихийный приток иностранного ссудного капитала в догосрочной перспективе положительно влияет на развитие банковского сектора Высокие стандарты бизнеса, внедряемые при финансировании частных проектов с привлечением кредитов МФО, оказывают благоприятное воздействие на развитие рыночных институтов Однако вплетение в проекты МФО значительных преференций для кредиторов ограничивает применение этого опыта в практике российских банков

Кредитные организации, используя конкурентные преимущества в знании специфики местного бизнеса, могут более активно финансировать проекты в реальном секторе на принципах проектного финансирования (ограниченный регресс на заемщика и возвратность заимствований на основе проектных активов) Как показывает российский и зарубежный опыт, внедрение элементов проектного финансирования почти всегда сопровождается генерированием ин-

новационных подходов, позволяющих обойти, а в перспективе и устранить недостатки институциональной структуры При проектном финансировании банк как кредитор, несущий часть проектных рисков, заинтересован в передовом техническом уровне проекта, строгом выпонении экологических и иных требований, догосрочности контрактных отношений, создании системы взаимных гарантий и др

Головная компания ФПГ

Целевой / суборди -нированный депозит

Договор на оказание услуг по транспортировке газа(основное обеспечение кредита)

Банк ФПГ Проектная (у

................> Инвестиционный компания Строительство и

газопровода

Рис 4 Модификация проектного финансирования (на примере газовой отрасли)

Росту национальной банковской системы и укреплению ее ориентации на реальный сектор могут способствовать крупные российские ТНК, экспортные доходы которых позволяют им обеспечить банки своих финансово-промышленных групп ресурсами по льготной цене в виде субординированных и целевых депозитов, размещаемых на длительный срок для финансирования приоритетных проектов в данных и смежных отраслях (рис 4)

Невысокая финансовая нагрузка на

Обеспечение на контролируемом платежном риске

Вероятность внедрения высоких стандартов бизнесау заемщика

Качество^ проектов в' реальном секторе

^ Абсорбционная способность экономики

Рис 5 Механизм развития абсорбционной способности за счет модифицированного проектного финансирования

В схеме контрактных взаимоотношений на рис 4 головная компания группы является догосрочным потребителем услуг проектной компании Это позволяет построить кредитное обеспечение на платежном риске в рамках группы компаний, который контролируется банком-участником ФПГ Располагая догосрочными недорогими ресурсами, банк будет стремиться организовать финансирование без допонительной финансовой нагрузки на заемщика, уделяя особое внимание созданию качественных реальных активов, ответственному ведению бизнеса и построению надежного механизма возврата кредита, что, в свою очередь, будет увеличивать абсорбционную способность экономики (рис 5)

Основные положения диссертации были опубликованы

в ведущих научных журналах, рекомендованных ВАК

1 Догополов Д С Корпоративные внешние заимствования количественный аспект -Предпринимательство -2006 -№5 - С 72-77 (0,39 п л )

В прочих научных журналах

2 Догополов Д С Перспективы участия России в мировом движении капитала - Финансовый бизнес -2004 -№6 -С 68-79 (0,96 п л ),

3 Догополов Д С Тенденции международного движения ссудного капитала - Проблемы экономики -2006 -№ 4 -С 147-152 (0,53 п л ),

4 Догополов Д С Инструменты корпоративных внешних заимствований на примере газовой отрасли РФ Ч Вопросы экономических наук Ч 2006 Ч № 4 -С 191-195 (0,51 пл),

5 Догополов Д С Внешние заимствования и институциональное развитие - Экономика и финансы -2006 -№18 -С 17-22 (0,48 п л )

Догополов Дмитрий Сергеевич

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ УЧАСТИЯ РОССИИ В МЕЖДУНАРОДНОМ ДВИЖЕНИИ ССУДНОГО КАПИТАЛА

Специальность 08 00 10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Подписано в печать 13 12 2006 I Объем 1,5 уч -изд л Тираж 100 экч

Издательство Российского университета кооперации Наука и кооперативное образование 141014, Московская область, г Мытищи, ул В Волошиной, 12

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Догополов, Дмитрий Сергеевич

Введение.

Глава I. Импорт ссудного капитала как основной вид иностранных инвестиций для РФ.

1.1. Ссудный капитал в трансграничном движении финансовых ресурсов.

1.2. Влияние импорта капитала на факторы экономического роста.

Глава II. Критерии эффективного участия в международном движении ссудного капитала.

2.1. Условия доступа на внешний рынок заёмного капитала.

2.2. Внешние заимствования и макроэкономическая стабильность.

2.3. Уровень абсорбционной способности экономики и факторы спроса на ссудный капитал

2.4. Выбор инструментов заимствования.

Глава III. Государственный сектор России в международном движении ссудного капитала.

3.1. Эволюция государственного сектора как международного заёмщика.

3.2. Внешние государственные заимствования и институциональное развитие.

3.3. Управление внешним догом в условиях сокращения задоженности

Глава IV. Импорт ссудного капитала негосударственным сектором.

4.1. Динамика внешних заимствований и резервы роста.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Современные тенденции участия России в международном движении ссудного капитала"

Усиление процесса финансовой глобализации проявляется прежде всего в активизации международного движения капитала. Капитал в ссудной форме на протяжении столетий был основным элементом иностранных инвестиций. Ссудный капитал сохраняет свое значение и на современном этапе быстрого нарастания трансграничных финансовых потоков.

Россия с начала 1990-х гг. активно интегрируется в мировую кредитно-финансовую систему. Две последние воны экспансии ссудного капитала в страны с формирующимся рынком1 (в середине 1990-х гг. и с 2002 года) в поной мере проявились в отношении России. В последние годы масштабы присутствия России на мировом кредитном рынке в качестве как заёмщика, так и кредитора увеличиваются быстрыми темпами.

Актуальность темы исследования

Актуальность темы диссертационного исследования заключается в том, что оно направлено на определение принципов и механизмов эффективного участия страны в международном движении капитала в новых условиях и использование глобальных финансовых рынков для решения задач модернизации страны, ускорения темпов и интенсификации экономического роста.

Финансовая глобализация является неоднозначным по своему влиянию процессом. В середине 1990-х гг. мощный приток иностранного капитала в страны с формирующимся рынком был связан с высокими темпами экономического роста. Однако последовавший отток капитала сопровождася жестокими финансовыми кризисами: сокращение ВВП за каждый кризисный год составляло в среднем 3%, тогда как в предшествовавшие годы, а также после восстанов

1 Под странами с формирующимся рынком (в качестве синонима - развивающиеся страны) в данной работе понимаются, как правило, страны, так обозначаемые в публикациях МВФ (классификацию см. World Economic Outlook, 2006, April. - P. 169-174). По данной классификации Россия также относится к странам с формирующимся рынком. Данные термины являются устоявшимися в российской и зарубежной литературе. Термины применяются автором для удобства анализа статистических данных и изложения материала и не являются характеристикой уровня развития данных стран. ления темпы экономического роста достигали 5%'.

Негативные последствия привлечения ссудного капитала обычно проявляются сильнее по сравнению с другими видами иностранных инвестиций. Колебания кредитных потоков усиливают макроэкономическую нестабильность и обостряют структурные проблемы. Дефоты по внешнему догу происходили на протяжении всей истории международных заимствований. Обслуживание внешней задоженности уменьшает ресурсы, которые могли бы быть направлены на накопление основного капитала, обеспечивающее рост производства и занятости. К примеру, для развивающихся стран разница в темпах роста подушевого ВВП в странах с уровнем дога к экспорту менее 100% и более 300% составляет более двух процентных пунктов .

В характере участия РФ в международном движении капитала в последние годы произошли существенные сдвиги. Современная ситуация коренным образом отличается от того положения России на мировом кредитном рынке, которое складывалась в 1990-х гг. Догосрочный международный кредитный рейтинг государства и ряда компаний вышел на инвестиционный уровень. По размеру официальных международных резервов Россия занимает третье место в мире, сформирован стабилизационный фонд. При сокращении государственного внешнего дога беспрецедентными темпами растут внешние заимствования корпоративного сектора. На международный рынок капитала ежегодно выходят новые компании и банки.

Однако паралельно с ростом спроса на внешние источники легального догосрочного и дешёвого заимствования, сохраняется устойчивый нелегальный отток капитала из России. Это свидетельствует о том, что существующие механизмы трансформации внутренних сбережений (норма которых очень высока) в инвестиции не позволяют использовать этот потенциал для накопления основного капитала. В этой связи не теряет остроты проблема производительного использования привлекаемых из-за рубежа в больших объёмах финансовых ресурсов.

1 Global Development Finance 2003. - Washington: Worldbank, 2003. - Vol. 1. - P. 60.

2 Pattillo C., Poirson H., Ricci L. External Debt and Growth. IMF Working Paper. - Washington: IMF, 2002. - P. 18.

Перед нами стоит задача сохранения высоких темпов роста экономики. Только сохранение высоких темпов развития - таких, на которые сейчас вышла Россия, - не позволит отбросить нас на задворки мировой экономики . Чтобы в непростых условиях глобальной конкуренции занимать ведущие позиции - мы дожны расти быстрее, чем остальной мир1. Задачи удвоения за десятилетие валового внутреннего продукта и придания экономике инновационного качества2 требуют активизации всех факторов экономического роста, включая потенциальные выгоды от присутствия на глобальном финансовом рынке. В этой связи актуальной научной проблемой выступает исследование современных тенденций и закономерностей международного движения капитала, определение наиболее значимых направлений его влияния на экономическое развитие и разработка механизмов эффективного использования вовлечённости страны в глобальный финансовый рынок.

Степень научной разработанности темы

Изучению проблем мировых рынков капитала в условиях финансовой глобализации и международных кредитных и финансовых отношений посвящены работы таких авторов, как С.М.Борисов, И.С.Королёв, Л.Н.Красавина, Б.М.Пичугин, В.В.Смыслов, В.Н.Шенаев, В.В.Шмелёв, П.Кругман, К.Рогофф, Д.Родрик, Дж.Стиглиц и др.

Влияние международного движения капитала на экономику России и проблемы привлечения иностранных инвестиций нашли своё отражение в работах А.С.Булатова, С.И.Догова, А.Н.Иларионова, И.П.Фаминского и др.

Международное движение ссудного капитала рассматривалось советской наукой в контексте противостояния двух социально-экономических систем. Вывоз ссудного капитала анализировася с точки зрения экспансии государственно-монополистического капитализма и эксплуатации стран-заёмщиков. Вкладом этих работ является обоснование диалектики интересов, преследуемых экспортёрами и импортерами капитала, однако современный Путин В.В. Послание Федеральному Собранию РФ, 26 мая 2004 г. - Российская газета. - 2004. - 27 мая.

2 Путин В.В. Послание Федеральному Собранию РФ. 10 мая 2006 г. - Российская газета. - 2006. - 11 мая. этап глобализации требует более прагматического подхода к проблемам привлечения инвестиций в ссудной форме.

Проблемы участия России в движении ссудного капитала рассматривалась в работах таких российских авторов, как С.Афонцев, А.Вавилов, А.Саркисянц, В.Титков, Г.Трофимов, Л.Федякина, Б.Хейфец, А.Шохин и др. - в основном с точки зрения управления государственным внешним догом в период кризиса государственных финансов. Вклад работ в этой области состоял во всестороннем анализе инструментов урегулирования договых проблем и сокращения договых платежей на основе опыта стран с формирующимся рынком по преодолению договых кризисов. Однако с начала 2000-х гг. проблема обслуживания внешнего дога потеряла былую остроту. Проблемы привлечения ссудного капитала для основных заемщиков не существует. В связи с изменением условий участия России в движении капитала возникли задачи более поного использования преимуществ интегрированноеЩ страны в мировую финансовую систему, что требует научного осмысления.

В современной отечественной литературе, как правило, подчёркиваются преимущества и перспективы прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ), которые более стабильны и позволяют получить, кроме финансовых ресурсов, передовые технологии и управленческие навыки. Внешние заимствования рассматриваются российскими авторами как временный, побочный и в целом нежелательный способ внешнего финансирования, который необходимо замещать другими видами инвестиций, как это происходит в ряде стран, в т.ч. в Китае. Однако ссудный капитал уже длительное время является основным компонентом иностранных инвестиций в Россию, и мы полагаем более целесообразным определить цели и принципы её дальнейшего присутствия на мировом кредитном рынке.

Эмпирические исследования взаимозависимости импорта капитала и экономического роста и его детерминант содержатся в работах Э.Боренцтейна, Б.Босуорта, М.Дули, У.Истерли, Р.Левина, Р.Лукаса, М.Колинз, А.Моди, М.Фельдстейна, Б.Эйкенгрина и др. Эти исследователи на обширном статистическом материале с помощью количественных методов проводили поиск подтверждений теоретически возможной функциональной взаимосвязи переменных и определение её силы. Как правило, такие исследования проводятся в форме межстрановых сопоставлений на основе динамических рядов данных по большому количеству развивающихся стран. Результаты этих исследований в целом подтверждают наличие взаимосвязи между притоком иностранного капитала и темпами роста ВВП, динамикой факторной производительности, накоплением основного капитала и другими экономическими показателями. Однако остаются не исследованными вопросы применения этих общих выводов к проблемам участия конкретной страны в международном движении капитала.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является обоснование принципов участия России в международном движении ссудного капитала и разработка механизмов их реализации с учётом современных тенденций глобальных финансовых рынков и особенностей влияния внешних заимствований на экономику РФ. В соответствии с поставленной целью в диссертации решаются следующие взаимосвязанные задачи:

Х определить значение ссудного капитала для интеграции РФ в мировую финансовую систему и его место в структуре иностранных инвестиций на среднесрочную перспективу;

Х обосновать критерии эффективного участия России в международном движении ссудного капитала с учётом современных тенденций внешних заимствований;

Х уточнить функции государственного сектора в движении капитала в условиях отсутствия проблем с обслуживанием суверенных обязательств, относительной макроэкономической стабильности, роста ВВП, укрепления валютного курса, бюджетного профицита и создания стабилизационного фонда;

Х выработать методические подходы к оценке безопасности уровня внешней задоженности;

Х оценить влияние государственного и негосударственного импорта ссудного капитала на механизмы производительного использования внешних заимствований: банковский сектор и рыночные институты;

Х провести анализ особенностей использования инструментов догового финансирования и управления внешним догом правительства и корпоративного сектора с точки зрения возможностей оптимизации ценовых условий заимствований.

Область исследования

Содержание диссертационной работы соответствует п. 2.8. Государственный дог и государственный кредит: проблемы управления внутренними и внешними догами государства; критерии эффективности государственного заимствования и кредитования, п. 3.9. Проблемы выхода российских предприятий на международные финансовые рынки, п. 8.18 Механизм и проблемы взаимоотношений России и международных валютно-кредитных организаций. Методология и практика валютно-кредитных отношений России и государств СНГ. Проблемы экспорта капитала, п. 9.5. Проблемы адекватности становления и развития банковской системы РФ, стратегии трансформации российской экономики и экономического роста, стратегии интеграции российской экономики в систему мирохозяйственных связей, мировую финансово-денежную систему паспорта специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит ВАК.

Объект исследования

Объектом исследования является ссудный капитал, импортируемый и экспортируемый российским государственным сектором и негосударственными экономическими агентами.

Предмет исследования

Предметом исследования выступает процесс международного движения ссудного капитала, его факторы и закономерности в современных условиях, а также его воздействие на экономическое развитие.

Теоретико-методологическая основа исследования

Теоретической основой исследования и исходным положением для определения принципов участия государства в международном движении ссудного капитала послужила либеральная экономическая концепция, полагающая необходимым для эффективного функционирования экономики сильный институт частной собственности и минимизацию деятельности государства как предпринимателя. Анализ влияния внешних заимствований на макроэкономические условия экономического роста проводится исходя из необходимости стабильного реального валютного курса для поддержания международной конкурентоспособности отечественного производства.

Для решения поставленных задач в диссертации использовались общенаучные приёмы и методы: сравнения, обобщения, анализа и синтеза, сочетания в анализе логического и исторического принципов. К эволюции участия России и других стран в международном движении капитала применяся диалектический подход. Рассмотрение форм и методов внешних заимствований проводилось с использованием сравнительного макро- и микроанализа. При исследовании фактического материала использовались методы экономико-статистического анализа.

Информационная база

В качестве статистической основы исследования тенденций мирового движения капитала использованы публикации и экономические обзоры, электронные статистические базы МВФ и Всемирного банка. Источником данных по международным финансовым рынкам и банковскому делу послужили квартальные обзоры, а также информационная база Банка международных расчётов (БМР). Исследование ввоза ссудного капитала в Россию базируется на статистике по платёжному балансу, международной инвестиционной позиции и внешнему догу, а также обобщающих и аналитических материалах, публикуемых Центральным Банком РФ. Для анализа деятельности банковского сектора

России использован Бюлетень банковской статистики. Государственный внешний дог рассматривается также с использованием данных Министерства финансов РФ. Ряд сведений был почерпнут из публикаций в отечественных и зарубежных деловых газетах и журналах. Для получения ценовой информации о рынках капитала и финансовых инструментах использовались информационные системы Reuters и Bloomberg.

При работе над диссертацией автор использовал опыт практической банковской деятельности в области рынка еврооблигаций, а также синдицированных кредитов и структурированного финансирования, полученный им во время работы в АКБ Держава (ОАО) и АБ Газпромбанк (ЗАО).

Научная новизна работы

Новизна положений диссертационного исследования заключается в следующих аспектах.

Научно обосновано преобладание в среднесрочной перспективе ссудного капитала над предпринимательским в структуре привлекаемых Россией иностранных инвестиций.

Выявлены тенденции и факторы участия России в международном движении ссудного капитала, что позволило разработать систему критериев эффективного участия в этом процессе. Критерии учитывают макроэкономические, микроэкономические, институциональные и структурные факторы, необходимые для усиления позитивного влияния движения капитала на экономический рост.

Разработаны новые подходы к методологии определения критических значений величины частного и государственного внешнего дога. Критические уровни государственного внешнего дога: безопасный и пороговый - рассчитаны с учётом договой истории и волатильности валютного курса, а корпоративного дога - через кредитоёмкость и динамику экспорта.

Доказано, что в современных условиях наиболее эффективным направлением участия государства в движении ссудного капитала является балансирование сальдо капитальных потоков, а также повышение прозрачности операций привлечения и погашения. Построена оценочная модель, определяющая количественные ориентиры вывоза ссудного капитала государственным сектором.

Определены направления более эффективного применения инструментов импорта ссудного капитала корпоративным сектором РФ (управление обеспеченностью дога и кредитоёмкостью доходов заёмщика), позволяющие снизить стоимость заимствований и оптимизировать кредитное обеспечение.

Установлено, что частные экономические агенты, при условии применения стимулирующих инновации методов финансирования (проектное финансирование) более эффективны по сравнению с государством в развитии механизмов производительного использования внешних заимствований. Предложен вариант адаптации принципов проектного финансирования для российских банков, предусматривающий использование ресурсов транснациональных компаний (ТНК) в условиях отсутствия ограничений на импорт капитала.

Практическая значимость исследования

Результаты диссертационного исследования могут быть как применены на практике органами государственного управления и частными экономическими агентами, так и использованы для дальнейших научных работ в этой области.

Для разработки и реализации государственной финансовой политики практическое значение имеют методы определения количественных параметров вывоза ссудного капитала государственным сектором, а также выводы о роли суверенного заемщика в международном движении ссудного капитала в современных условиях.

Результаты исследования импорта ссудного капитала корпоративным сектором могут быть использованы при формировании стратегии внешних заимствований частных компаний и банков. Принципы определения безопасного уровня внешнего дога и использования механизмов оптимизации стоимости внешних заимствований могут быть применены частными компаниями для выбора наиболее эффективных форм и методов импорта ссудного капитала. Рекомендации о способах развития проектного финансирования могут быть реализованы банками, входящими в состав финансово-промышленных групп (ФПГ) при разработке финансовых схем.

Значение теоретических положений исследования для дальнейших научных работ состоит в обосновании необходимости фокусирования на внешних заимствованиях как основном виде иностранных инвестиций для России, оценке эффективности процесса участия в международном движении ссудного капитала, а также создании основ для разработки и совершенствования механизмов, повышающих положительное влияние импорта ссудного капитала на развитие страны.

Апробация и внедрение результатов исследования

Выводы диссертационного исследования докладывались на международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления - 2006 в Государственном университете управления (Москва, 2006 г.).

Ряд положений диссертации был апробирован путем использования для подготовки курса лекций Проблемы управления внешним догом в странах с формирующимся рынком, прочитанного для студентов второго высшего образования Института внешнеэкономических связей МГИМО.

Результаты диссертации, имеющие прикладное значение, нашли применение в деятельности АБ Газпромбанк (ЗАО) в области инвестиционного кредитования и финансового консультирования предприятий газовой отрасли.

Основные положения диссертации опубликованы в 5 печатных работах общим объёмом 2,87 п.л. (весь объём авторский).

Структура работы

Диссертация состоит из введения, четырёх глав, заключения, библиографии и приложений. Материал изложен на 147 страницах текста, содержит 6 таблиц, 12 рисунков, библиографический список и пять приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Догополов, Дмитрий Сергеевич

Выводы по главе IV:

1. Основываясь на уровне общей договой нагрузки и динамике российского экспорта, безопасный уровень договой нагрузки для частного сектора РФ может быть определен в 60% экспорта. Показатели догового бремени в настоящее время свидетельствуют о значительном резерве кредитоспособности. Риски в значительной степени нивелируются тем, что основные заёмщики - это наиболее конкурентоспособные экспорториентированные российские компании с относительно невысокой долей заёмных средств в балансе.

2. Среди механизмов воздействия импорта ссудного капитала на абсорбционную способность следует выделить его влияние на рыночные институты через проекты МФО для частного сектора, а также на национальный банковский сектор. Для расширения возможностей банков по кредитованию инвестиций реального сектора необходимо поддерживать их интегрированность в мировой финансовый рынок. Положительное влияние на развитие институтов способно оказать практическое применение проектного финансирования с формированием ресурсной базы банков за счёт средств сырьевых ФПГ.

3. При отсутствии ускоренного погашения внешнего государственного дога частные заимствования в масштабах последних лет усугубляют голандскую болезнь. Для их ограничения наиболее эффективны будут решения на правительственном уровне по займам государственных корпораций. Кроме того, в связи с ухудшением условий предложения ссудного капитала на мировых рынках вероятно плавное торможение частных внешних заимствований либо увеличение вывоза капитала, как показал банковский сектор в 20052006 гг.

4. На данный момент структуру инструментов привлечения можно оценить как благоприятную с точки зрения стоимости кредита. Об этом свидетельствует в частности, высокая доля еврооблигаций - более догосрочных, как правило, необеспеченных заимствований с фиксированной ставкой. Вместе с тем способы воздействия на стоимость заимствований, отличные от обеспечения, в итоге сводятся к сочетанию инструментов с фиксированной и плавающей процентной ставкой. Более результативным является управление не стоимостью заимствований, а уровнем обеспеченности: основной результат рефинансирования задоженности Газпрома заключается в снятии обременения с экспортной выручки. Эффективным стабилизирующим механизмом может быть хеджирование (частичное) цен экспортных товаров, позволяющее создать допонительный резерв кредитоспособности.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведённого исследования можно сделать следующие выводы и рекомендации.

1. Ввоз ссудного капитала является основным видом иностранных инвестиций для РФ. По характеру участия в международном движении ссудного капитала Россия является чистым международным дожником и нетто-заёмщиком. На заимствования приходится три четверти потоков иностранных инвестиций, а внешний дог составляет примерно такую же долю в инвестиционной позиции страны.

Кардинальное изменение структуры импорта капитала в РФ в сторону увеличения недоговых иностранных инвестиций маловероятно. Во-первых, значения показателей притока прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ) в РФ в не показывают существенного отставания России от среднемирового уровня, а, следовательно, и существенного потенциала для наращивания ПЗИ. Во-вторых, привлечение иностранного предпринимательского капитала осложняется: 1) концентрацией собственности, консервирующей несовершенство рыночных институтов и слабую конкуренцию, 2) специфическими отношениями бизнеса и государства, основанными на сохраняющейся взаимозависимости собственности и власти, 3) имущественной экспансией государственных корпораций. О неблагоприятном инвестиционном климате свидетельствует и устойчивое бегство капитала.

2. Эмпирические исследования показывают, что привлечение ссудного капитала, как правило, положительно влияет на экономический рост через интенсивную и экстенсивную составляющие последнего и негативно - за счёт увеличения волатильности экономических процессов. Анализ особенностей импорта ссудного капитала в Россию и его влияния на экономическое развитие позволяет сформулировать следующие критерии эффективного участия страны в этом процессе: наличие резерва кредитоспособности заёмщиков, необходимого для стабилизации условий их присутствия на международном кредитном рынке; положительное влияние финансовых потоков, связанных с внешними заимствованиями и внешним догом, на поддержание реального валютного курса в необходимых пределах; повышение уровня развития механизмов производительного использования внешних финансовых ресурсов (абсорбционной способности экономики): рыночных институтов и банковского сектора; оптимальность применяемых инструментов заёмного финансирования с точки зрения минимизации стоимости заимствований.

3. Резервом кредитоспособности, необходимым для поддержания стабильных условий доступа на кредитный рынок, является разница между безопасным и пороговым значением договой нагрузки.

Для государственного сектора пороговый уровень договой нагрузки (когда резко возрастает вероятность значительного ухудшения условий доступа на рынок капитала) был рассчитан как среднее значение внешнего дога за первый договой цикл, а безопасный (когда внешние и внутренние шоки не оказывают сильного влияния на условия заимствований) - с учётом средней вола-тильности курса рубля. По оценке автора, безопасный и пороговый уровни государственного внешнего дога составляют примерно 20 и 50% ВВП. В результате динамичного экономического роста и погашения задоженности внешний государственный дог снизися до менее чем 10% ВВП, т.е. существенно ниже безопасного уровня.

Пороговый уровень задоженности негосударственного сектора определён исходя из наиболее вероятного интервала сроков заимствований и кредито-ёмкости экспорта. Безопасный уровень рассчитан исходя из неблагоприятного сценария, заключающегося в снижении экспорта в течение трёх лет подряд. Критические уровни составили около 140 и 60% экспорта соответственно. Объёмы импорта ссудного капитала компаниями и банками значительно превзошли докризисные. Тем не менее, показатели внешней договой нагрузки негосударственного сектора (около 60% экспорта) пока свидетельствуют о достаточном запасе кредитоспособности.

4. Одним из ключевых различий между первым (до 2000 г.) и вторым договыми циклами было изменение роли государства в трансграничном движении ссудного капитала. В 1993-1998 гг. правительство выступало в качестве основного заёмщика, привлекая финансовые ресурсы для стабилизации государственного бюджета и поддержания завышенного курса рубля. В посткризисный период государство превратилось в нетто-экспортёра капитала, что содействует стабилизации реального валютного курса. Однако ввиду устойчивой инфляции и крупного положительного сальдо по текущим операциям в сочетании с масштабными заимствованиями компаний и банков требуется ограничение притока либо увеличение вывоза капитала. Наиболее эффективными методами выступают: 1) установление на правительственном уровне ограничений на заимствования государственных корпораций и 2) активизация государственного вывоза капитала. При сохранении нынешних тенденций негосударственных заимствований и наличии средств в стабилизационном фонде результаты моделирования движения капитала показывают необходимость досрочного погашения государственного внешнего дога в размере 2-3% ВВП ежегодно.

5. Доступная в настоящее время стоимость суверенных заимствований намного ниже процентных ставок по внешнему догу, что позволяет рефинансировать (без чистого привлечения) ранее привлечённые займы на более выгодных условиях. Кроме того, отсутствие правительства на рынке частного ссудного капитала с 1998 года может неблагоприятно сказаться на адекватности рыночной оценки договых обязательств.

Структура внешнего государственного дога в целом благоприятна с точки зрения сроков и равномерности платёжного графика. Из оставшихся крупных сегментов дога наиболее выгодны для рефинансирования или досрочного погашения докризисные еврооблигации, во вторую очередь -30-летние еврооблигации. Облигации могут быть погашены досрочно (выкуп) с использованием прозрачных рыночных процедур. Учитывая наличие необходимых финансовых ресурсов, более важны не различия в стоимости обслуживания различных сегментов дога, а динамика досрочного погашения и прозрачность денежных потоков и применяемых методов.

6. На данный момент и на среднесрочную перспективу структуру инструментов привлечения иностранного ссудного капитала корпоративным сектором можно оценить как благоприятную с точки зрения стоимости кредита. Внешние займы стали важным источником финансирования инвестиций для крупнейших российских компаний. Об этом свидетельствует в частности, высокая доля еврооблигаций - более догосрочных, как правило, необеспеченных заимствований с фиксированной ставкой.

Анализ опыта управления корпоративным внешним догом показывает, что инструменты воздействия на стоимость заимствований, отличные от обеспечения, в итоге сводятся к сочетанию инструментов с фиксированной и плавающей процентной ставкой. Управление стоимостью заимствований через выбор способа фиксации ставки менее эффективно, чем изменение уровня обеспеченности дога надёжными активами. Для стабилизации объёма обеспечения эффективным механизмом может быть хеджирование определённой части экспортных поступлений, позволяющее создать допонительный резерв кредитоспособности. Потребность в таких инструментах будет возрастать по мере превышения безопасных значений внешнего дога и роста обременения экспортной выручки.

7. Развитие абсорбционной способности возможно как путём ускорения темпов институциональных реформ со стороны государства, так и в результате деятельности частного сектора.

За истекшее пятилетие практически прекратились государственные заимствования в таких формах, которые могли бы рассматриваться как препятствие для независимой структурной политики (кредиты МВФ), что дало правительству неограниченную свободу манёвра в проведении преобразований. Однако изменение роли и форм государственного участия в импорте капитала почти не отразилось на продвижении институциональных реформ в таких сферах как: государственное управление, естественные монополии, военный сектор, ЖКХ, образование, здравоохранение, транспортная инфраструктура. Договые инструменты, даже непосредственно направленные на решение этих проблем (проектные кредиты МФО для государственного сектора), радикально решить их не могут.

Для развития механизмов производительного использования внешних заимствований более результативной представляется деятельность частных экономических агентов. Так, в догосрочной перспективе приток иностранного частного ссудного капитала повышает конкурентоспособность банковского сектора. Высокие стандарты бизнеса, внедряемые при финансировании частных проектов с привлечением кредитов МФО, оказывают благоприятное воздействие на развитие рыночных институтов.

Укреплению ориентации банков на реальный сектор будет способствовать внедрение принципов проектного финансирования при кредитовании отечественных предприятий. При этом в российских условиях при организации проектного финансирования целесообразно использовать ресурсы российских транснациональных компаний, заинтересованных в таких проектах. Рентабельность сырьевых компаний даёт им возможность обеспечить банки своих финансово-промышленных групп ресурсами для финансирования приоритетных проектов в этих и смежных отраслях. Догосрочные недорогие ресурсы в виде субординированных и целевых депозитов, а также обеспечение, построенное на контролируемом внутриходинговом платёжном риске, позволят банку организовать финансирование без допонительной финансовой нагрузки на заёмщика, уделяя особое внимание созданию качественных реальных активов, стабильности бизнеса заёмщика и надёжности механизма возврата кредита, что, в свою очередь, будет увеличивать абсорбционную способность экономики.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Догополов, Дмитрий Сергеевич, Москва

1. Закон об иностранных инвестициях в Российской Федерации № 160-ФЗ от 09.07.1999.

2. Закон о банках и банковской деятельности № 395-1 от 02.12.1990.

3. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения. М.: Экономисту 2003. -366 с.

4. Беккер А. Последний дог СССР // Ведомости. 2002. - 21 ноября.

5. Беккер А. Лучше неустойка. Связанные кредиты хотят упразднить // Ведомости. 2003. - 11 марта.

6. Борисов С.М. Внешние доги России //Деньги и кредит. 1997. -№ 2. - С. 41-47.

7. Борисов С.М. Валютные проблемы новой Росии. М.: Междунар. отношения, 2001. -202 с.

8. Буглай В.Б., Ливенцев H.H. Международные экономические отношения. М.: Финансы и статистика, 2004. - 256 с.

9. Булатов A.C. Россия в мировом инвестиционном процессе // Вопросы экономики. -2004. № 1. - С. 74-84.

10. Бюлетень банковской статистики. 2004, 2005, 2006 гг.

11. Вертлюгина А., Радина М. Серые будни. Рынок ценных бумаг нефтегазовых компаний в 2003 году // Нефтегазовая вертикаль. 2004. - № 2. - С. 21-26.

12. Внешний дог России и проблемы его урегулирования / Редкол.: Л.Н. Красавина (гл. ред.) и др. М.: Финансы и статистика, 2002. - 189 с.

13. Вавилов А. Государственный дог: уроки кризиса и принципы управления. М.: Горо-дециздат, 2003. - 394 с.

14. Гайдар Е.Т. Государство и эволюция. М.: Евразия, 1995. - 206 с.

15. Галухина Я. и др. Гарантии вместо кредитов // Эксперт. 2004. - № 28. - С. 15.

16. Годовой отчёт ОАО Газпром за 2004 год.

17. Дмитриев В.А. Особенности внешнего заимствования в современных условиях // Управление риском. 2002. - № 1. - С. 3-8.

18. Дмитриев В.А. Внешние заимствования и экономическое развитие : Мировой опыт и российские проблемы: Дис. канд. экон. наук : 08.00.14. М., 2003. - 212 с.

19. Догов С.И. Глобализация экономики: новое слово или новое явление? М.: Экономика, 1998.-213 с.

20. Журавлев С. Займы вместо инвестиций // Эксперт. 2004. - № 9. - С. 30-37.

21. Иларионов А.Н. Как был организован российский финансовый кризис // Вопросы экономики. 1998. - № 11. - С. 20-35.

22. Иларионов А.Н. Как заработать 100 трилионов доларов // Эксперт. 2000. - № 8. -С.35-40.

23. Иларионов А.Н. Экономическая политика в условиях открытой экономики со значительным сырьевым сектором // Вопросы экономики. 2001. - № 4. - С. 4-31.

24. Иларионов А.Н. Платить или не платить? Альтернативные стратегии снижения государственного внешнего дога // Вопросы экономики. 2001. - № 10. - С. 4-23.

25. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. М.: Анкил, 2001. - 312 с.

26. Киреев А.П. Международная экономика. В 2-х ч. М.: Международные отношения, 2000.-2 т.

27. Козицын С., Мязина Е. Ориентир для эмитентов. // Ведомости. 2005. - 31 марта.

28. Консолидированная промежуточная финансовая отчётность ОАО Газпром по МСФО за 1 полугодие 2004 г., за 1 полугодие 2005 г., за 9 месяцев 2005 г.

29. Кризис финансовой системы России: основные факторы и экономическая политика // Вопросы экономики 1998. - № 11. - С. 28-47.

30. Кузнецов B.C. Международный валютный фонд и мирохозяйственные связи. М.: Российская политическая энциклопедия, 2001. - 432 с.

31. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Учебник / Под ред. Л.Н.Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2005. - 572 с.

32. Мизес Л. Либерализм в классической традиции. М.: Экономика, 2001. - 239 с.

33. Мизес Л. Человеческая деятельность: Трактат по экономической теории. Челябинск: Социум, 2005.- 878 с.

34. Мировая экономика. Глобальные тенденции за 100 лет / Под ред. И.С.Королева. М.: Юристъ, 2003 - 604 с.

35. Мязина Е. и др. Заемщики идут на рекорд // Ведомости. 2004. - 30 марта.

36. Нешитой A.C. Инвестиции. М.: Дашков и К0, 2005. - 374 с.

37. Новиков A.C. Страновые и суверенные риски в России, Украине и Казахстане / Развивающиеся рынки облигаций: Россия, Украина, Казахстан, СНГ и Батия: Материалы конференции. 17.05.04. Киев. - 2004. - 13 с.

38. Рынок еврооблигаций (ежемесячный информационно-аналитический бюлетень агентства Cbonds). 2004,2005, 2006 гг.

39. О программе заимствований на 2004 год. Презентация. М.: Минфин РФ, 2004. - 17 с.

40. Пайпс Р. Россия при старом режиме. М.: Независимая газета, 1993. - 421 с.

41. Саркисянц А. Г. Система международных догов. М.: ДеКА, 1999. - 718 с.

42. Смыслов Д.В. Внешнее финансирование России в переходный период М: ИМЭМО РАН, 2001.- 128 с.

43. Стиглиц Дж. Глобализация: тревожные тенденции. М.: Мысль, 2003. - 302 с.

44. Пичугин Б.М. Внешний дог России // Мировая экономика и международные отношения. 1995.-№ 6. - С. 28-32.

45. Платежный баланс и внешний дог России в 2003 году // Вестник Банка России. 2004. - № 26-27.

46. Платежный баланс и внешний дог России в 2004 году // Вестник Банка России. 2005. -№25-26.

47. Платежный баланс и внешний дог России в 2005 году // Вестник Банка России. 2006. -№28-29.

48. Российская экономика в 1999 году: тенденции и перспективы (Выпуск 21). М.: ИЭПП, 2000. - 390 с.

49. Российская экономика в 2003 году: тенденции и перспективы (Выпуск 25). М.: ИЭПП, 2004. - 440 с.

50. Российская экономика в 2004 году (Выпуск 26). М.: ИЭПП, 2004. - 684 с.

51. Российская экономика в 2005 году (Выпуск 27). М.: ИЭПП, 2006. - 646 с.

52. Сводная бухгатерская отчётность ОАО Газпром за 2003 год.

53. Сонцев О., Хромов М. Кредиты вместо экспорта капитала // Эксперт. 2004. - № 11.Ч С. 50-51.

54. Сонцев О., Хромов М. Рычаг или удавка? // Эксперт. 2004. - № 13. - С. 30-32.

55. Титков В. Проблемы управления российским внешним догом // Вопросы экономики. -1997.-№ 11.

56. Титков В. Реструктурирование внешнего дога // Вопросы экономики. 1998. - № 2.

57. Трофимов Г. Зачем замыкаться? // Эксперт. 2004. - № 1.

58. Трофимов Г. Договой манёвр // Эксперт. 2003. - № 2.

59. Факторы экономического роста российской экономики М.: ИЭПП, 2003. - 389 с.

60. Федякина Л.И. Мировая внешняя задоженность: теория и практика урегулирования. -М.: Дело и сервис, 1998. 304 с.

61. Финансовые отчёты ОАО Газпром за 2002-2005 гг.

62. Финансы капиталистических государств. Учебник / Под ред. Б.Г.Бодырева. М.: Финансы и статистика, 1980. - 344 с.

63. Хейфец Б.А. Решение договых проблем: мировой опыт и российская действительность. М.: Академкнига, 2002. - 366 с.

64. Хейфец Б.А. Кредитная история России : характеристика суверенного заемщика. М.: Экономика, 2003. - 385 с.

65. Хейфец Б. Вдали от красной черты // Эксперт. 2004. - № 16. - С. 47-48.

66. Хейфец Б.А. Как возвратить кредиты? Урегулирование задоженности иностранных государств перед Россией М.: Экономика, 2005. - 213 с.

67. Хмыз О.В. Международный рынок капиталов: Монография. М: Приор, 2002. -464 с.

68. Чураков Ю. Обслуживание внешнего дога // Обозреватель-Observer. 1994. - № 3. -С. 70-81.

69. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. М.: Финансы и статистика, 1985,- 190 с.

70. Шохин А.Н. Внешний дог России. М.: б. и., 1997. - 174 с.

71. Шохин А.Н. Как не попасть в договую петлю // Вопросы экономики. 1997. - № 5. -С. 39-54.

72. Шохина Е. Неудачный режим // Эксперт. 2002. - № 40.

73. Шохина Е. Мечты Сахалина // Ведомости. 2006. - 19 июня.

74. Шпрингель В. Внешняя угроза // Эксперт. 2004. - № 28.

75. Шмелёв В.В. Рынок евровалют и его финансовые инструменты // Деньги и кредит. -2000.-№ 1.-С. 56-63.

76. Шмелёв В.В. Рынок евровалют ключевое звено международной валютно-финансовой системы //Деньги и кредит. - 2001. -№ 3. - С. 65-73.

77. Эльянов А.Я. Глобализация и догоняющее развитие // Мировая экономика и международные отношения. 2004. - № 1.

78. Balance of Payments Statistics Yearbook 2003. Washington: IMF, 2003.

79. Bernanke B. Irreversibility, Uncertainty and Cyclical Investment. // Quarterly Journal of Economics. 1983. - 98(1). P. 85-106.

80. Bertola G., Drazen A. Will Government Policy Magnify Capital Flow Volatility? / L.Leiderman and A.Razin, eds. Capital Mobility: The Impact of Consumption, Investment and Growth. New York and Melbourne: Cambridge University Press, 1994.

81. Borensztein E., De Gregorio J., and Lee J.-W. How Does Foreign Direct Investment Affect Growth? // Journal of International Economics 1998. - 45(1). - P. 115-135.

82. Borensztein E., Gelos G. A Panic-Prone Pack? The Behavior of Emerging Market Mutual Funds // IMF Staff Papers. 2003. - Vol. 50 - P. 43-63.

83. Bosworth B., Collins S.M. Capital Flows to Developing Economies: Implications for Saving and Investment // Brookings Papers on Economic Activity. 1999. -No.l. - P. 143-169.

84. Calvo G.A., Mendoza E.G. Rational Contagion and the Globatization of Securities Markets. NBER Working Paper. Cambridge, Mass.: National Bureau of Economic Research, 1999.

85. Caballero R. Macroeconomic Volatility in Latin America: A View and Three Case Studies. -Paper prepared for the first panel meeting of Economia, May 2000.

86. Carlson M., Hernandez L. Determinants and the Repercussions of the Composition of Capital Flows. IMF Working Paper 89. Washington: IMF, 2002.

87. Debt Management: Insights and Tools from Selected Nations. Washington: US General Accounting Office, 2001.

88. Denizer C., Iyigun M.F., Owen A.L. Finance and Macroeconomic Volatility. Discussion Paper. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, 2000.

89. Easterly W., Islam R., Stiglitz J.E. Shaken and Stirred: Explaining Growth Volatility. Annual World Bank Conference on Development Economics, ed. by B. Pleskovic and N. Stern. -2001.

90. Easterly W., Levine R. It's Not Factor Accumulation: Stylized Facts and Growth Models // World Bank Economic Review.-2001.-Vol. 15.-P. 177-219.

91. EBRD Investments 1991-2004. L.: EBRD, 2005.

92. Eichengreen B. Toward a New International Financial Architecture: A Practical Post-Asia Agenda. Washington: Institute for International Economics, 1999. - 54 p.

93. Eichengreen B., Mussa M., DeH'Ariccia G. et al. Liberalizing Capital Movements: Some Analytical Issues. Washington: IMF, 1999. - 207 p.

94. Eichengreen B., Pardee G.C. and Pardee H.N. Financial Crises And What To Do About Them. N.Y.: Oxford University Press, 2002. - 208 p.

95. Feldstein M. The Effects of Outbound Foreign Direct Investment on the Capital Stock. NBER Working Paper. Cambridge, Mass.: National Bureau of Economic Research. - 1994.

96. Finance for Growth: Policy Choices in a Volatile World. World Bank Policy Research Report. N.Y, and Washington: Worldbank and Oxford University Press, 2001. - 215 p.

97. From Transition to Development: A Country Economic Memorandum for the Russian Federation. Washington: Worldbank, 2004. - 144 p.

98. Global Competitiveness Report 2003-2004. NY: Oxford University Press, 2004.

99. Global Development Finance 2003. Washington: Worldbank, 2005. - Vol. 1, 2.

100. Global Development Finance 2004. Washington: Worldbank, 2004. - Vol. 1,2.

101. Global Financial Stability Report. 2004. - April.

102. Grilli V., Milesi-Ferretti G.M. Economic Effects and Structural Determinants of Capital Controls/IMF Staff Papers 42,- 1995.-P. 517-551.

103. International Financial Statistics Yearbook 2003. Washington: IMF, 2003.

104. International Capital Markets: Systems In Transition / Ed. by J.Eatwell and L.Taylor. NY: Oxford University Press, 2002. - 496 p.

105. Investing in Progress with Experience, Innovation, and Partnership. IFC Annual Report 2005. Vol. 1,2. - Washington: IFC, 2003.

106. Kaminsky G.L., Schmukler S.L. What Triggers Market Jitters? A Chronicle of the Asian Crisis // Journal of International Money and Finance. 1999. - 18(4). - P. 537-560.

107. Kaminsky G.L., Reinhart C.L. The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems // American Economic Review. 1999. - 89(3). - P, 473-500.

108. Klenow P.J., Rodriguez-Clare A. The Neoclassical Revival in Growth Economics: Has It Gone Too Far? // NBER Macroeconomics Annual. Cambridge, Mass.: MIT Press, 1997. -P.149-180.

109. Lopez-Mejia A. Large Capital Inflows: A Survey of Causes, Consequences, and Policy Responses. IMF Working Paper Washington: IMF, 1999. - 54 p.

110. Lucas R.E., Jr. Why Doesn't Capital Flow from Rich to Poor Countries? // American Economic Review Papers and Proceedings 80. 1990. - P. 92-96.

111. McCauley R. Capital Flows in East Asia since the 1997 Crisis / BIS Quarterly Review. -2003.-June.-P. 41-55.

112. McCauley R., Ruud J. and Wooldridge P. Globalising International Banking / BIS Quarterly Review. 2002. - March. - P. 41-51.

113. McKinnon R.I., Pill H. Credible Economic Liberalizations and Overborrowing // American Economic Association Papers and Proceedings. 1997. - January.

114. Mody A., Murshid A.P. Growing Up with Capital Flows. IMF Working Paper. Washigton: IMF, 2002.-31 p.

115. O'Rourke M., Williamson J. Globalization and History: The Evolution of a Nineteenth Century Atlantic Economy. Cambridge, Mass.: MTT Press, 1999.

116. Packer F. Mind the Gap: Domestic Versus Foreign Currency Sovereign Ratings / BIS Quarterly Review. 2003 - September.

117. Packer, F., Suthiphongchai C. Sovereign Credit Default Swaps / BIS Quarterly Review. -2003. December.

118. Pattillo C., Poirson H., Ricci L. External Debt and Growth. IMF Working Paper. Washington: IMF, 2002. - 44 p.

119. Pindyck R.S. Irreversibility, Uncertainty and Cyclical Investment. // Journal of Economic Literature. 1991. - 29(3). - P. 1110-1148.

120. Public Debt in Emerging Markets: Is It Too High? / World Economic Outlook. 2003 - September.

121. Ramey G., Ramey V. Volatility and Growth // American Economic Review 85. 1995 -P.l 138-1151.

122. Rodrik D. Velasco A, Short-Term Capital Flows. NBER Working Paper 7364. Cambridge (MA): National Bureau of Economic Research, 1999.

123. Rodrik D. Who Needs Capital-Account Convertibility? // Essays in International Finance 207. Princeton, N.J.: Princeton University, 1998.

124. Sarno L., Taylor M. Hot Money, Accounting Labels and the Permanence of Capital Flows to Developing Countries: An Empirical Investigation // Journal of Development Economics. -1999.-59(2).-P. 337-364.

125. Scott A., Uhlig H. Fickle Investors: An Impediment to Growth? CEPR Discussion Paper 2071. L.: Center for Economic Policy Research, 1999.

126. Statistical Handbook: States of the Former USSR. Washington: Worldbank, 1992.

127. Syndications and Commercial Co-Financing. EBRD Presentation at 6th Annual Co-financing Meeting 30 March 2004. 40 p.

128. White W. Recent Initiatives to Improve the Regulation and Supervision of Private Capital Flows // BIS Working Papers. 2000. - No. 92. - October.

129. World Economic Outlook. Washington: IMF, 2006. - April.

130. World Investment Report 2005. -N.Y. and Geneva: UNCTAD, 2005.

131. Банк международных расчетов. www.bis.org

132. Всемирный банк. www.worldbank.org.

133. Европейский банк реконструкции и развития. www.ebrd.org.

134. Информационно-аналитическое агентство Cbonds. www.cbonds.ru.

135. Международная финансовая корпорация. www.ifc.org.

136. Международный валютный фонд. www.imf.org.

137. Министерство финансов РФ. www.minfin.ru.

138. Центральный банк РФ. www.cbr.ru.

139. Федеральная служба статистики РФ. www.gks.ru.

140. Корреляция темпов роста ВВП России и привлечения ссудного капитала1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

141. Нетто-движение ссудного капитала, % ВВП 0.4 4.2 3.8 8.0 5.0 -3.7 -8.2 -0.2 3.3 3.2 2.5 5.5

142. Импорт ссудного капитала, % ВВП 2.6 3.8 4.5 6.9 5.4 -0.9 -5.5 -2.5 -0.8 4.6 3.3 5.5

143. Реальный ВВП (темп прироста, %) -12.7 -4.1 -3.6 1.4 -5.3 6.3 10.0 5.1 4.7 7.3 7.2 6.4

144. Корреляция нетто-движения ссудного капитала и ВВП1. Строка 1 Строка 31. Строка 1 Строка 31-0.3332

145. Доверительная вероятность 0.05%статистика 1.12критерий (10; 0,05) 2.26

146. Коэффициент статистически не значимо ото а> о.га Сй О ш а.2

Похожие диссертации

• Теоретические основы движения фиктивного капитала
• Обоснование государственной стратегии участия России в мировом инвестиционном процессе
• Международное движение капитала и роль государства в процессе его регулирования
• Международное движение капитала и иностранные инвестиции в России на современном этапе
• Влияние международного движения капитала на инновационную модернизацию экономических систем