Социально-экономические аспекты формирования регионального фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Хрысёва, Анна Александровна |
| Место защиты | Вогоград |
| Год | 2000 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Социально-экономические аспекты формирования регионального фондового рынка"
На правах рукописи
ХРЫСЕВА АННА АЛЕКСАНДРОВНА Д
-а НОЯ 1X1
СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЕГИОНАЛЬНОГО ФОНДОВОГО РЫНКА
Специальность: 08.00.01 - Политическая экономия
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Вогоград - 2000
Работа выпонена на кафедре мировой экономики и экономической теории Вогоградского государственного технического университета.
Научный руководитель: доктор экономических наук,
профессор Шаховская Л. С.
Официальные оппоненты: доктор экономических наук,
профессор Московцев А. Ф., доктор экономических наук, профессор Николаева И. П.
Ведущая организация: Финансовая академия при
Правительстве РФ кафедра экономической теории
Защита состоится л3 ноября 2000 г. в 10.00 часов на заседании диссертационного совета Д064.59.01 по экономическим наукам в Вогоградском Государственном Университете (г. Вогоград, ул. 2-я Продольная, 30, ауд. 4-01 А),
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Вогоградского Государственного Университета. Автореферат разослан 3 октября 2000 г. Отзывы на автореферат просим направлять по адресу: 400062, г. Вогоград, ул. 2-я Продольная, 30, ВоГУ, диссертационный совет, ауд. 4-16 В.
Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент
Е. А. Степочкина
Общая характеристика работы
1. Актуапьность темы исследования.
Фондовый рынок занимает существенное место в макроэкономическом механизме хозяйствования. Возрастающее значение данного рынка порождает необходимость теоретического осмысления методологических подходов к его исследованию.
За последнее десятилетие российские ученые значительно продвинулись в своем понимании его сущности, содержания, структуры и форм проявления на различных уровнях. Если раньше в их работах в основном изучася современный зарубежный фондовый рынок и российский дореволюционный, то сегодня внимание научной общественности обращено к формированию национального фондового хозяйства. Это стало возможным благодаря накоплению первичных статистических данных, широкому обсуждению теоретических проблем фондового хозяйства и опыта его формирования в отечественной экономической науке.
Нужно признать, что фондовый рынок России все еще находится в стадии становления и подвержен конъюнктурным колебаниям.
Помимо собственно переходных факторов на формирование российского фондового рынка влияют также глобальные тенденции финансового сектора, связанные с его либерализацией, ускоренным развитием информационных технологий, реформой социального обеспечения. В этих условиях нельзя просто скопировать структуру зарубежных фондовых рынков, т.к. копирование есть ориентация на устаревающие технологические решения. Это обстоятельство исключительно важно для России, в которой фондовый рынок в том виде, в каком он сегодня существует, является не столько инструментом макроэкономической инвестиционной политики, сколько инструментом для решения текущих финансовых проблем на микроуровне.
В условиях системной трансформации экономики перед органами государственной власти на уровне РФ в целом и на уровне её субъектов открываются новые задачи по развитию и регулированию фондового рынка в регионах. Это выработка методологических подходов его современного развития, создание законодательной базы функционирования; обеспечение контроля за безопасностью данного рынка и доверия к нему со стороны частных инвесторов; корректировка движения инвестиционных ресурсов в соответствии с приоритетами социально-экономического развития страны и ее регионов.
Актуальность данного исследования связана так же с серьезными потрясениями на российском фондовом рынке в августе 1998 года, которые настоятельно потребовали пересмотра концепции его организации и макроэкономического регулирования на всех уровнях хозяйствования.
Таким образом, теоретическая и практическая значимость проблем формирования фондового рынка вообще, и регионального в частности, их недостаточная разработанность, а так же актуальность исследования социально-экономического механизма деятельности регионального рынка ценных бумаг определили выбор темы данного диссертационного исследования.
2. Степень разработанности проблемы.
Теоретические исследования, посвященные формированию региональных фондовых рынков, появляются за последние годы в России довольно часто. Это объясняется тем, что во-первых, в связи с проведением экономических реформ и становлением финансового сектора экономики, неотъемлемой частью которого является фондовый рынок и отдельные его сегменты (например, рынок ценных бумаг), вопросы изучения фондового рынка становятся приоритетными для политико-экономической науки. В настоящее время акцент сместися на исследование региональных рынков ценных бумаг, поскольку это объясняется, с одной стороны, неразвитостью этого сектора рыночной экономики, а с другой - его необычайной привлекательностью как внутреннего источника инвестирования для решения социально-экономических проблем регионов.
Во-вторых, инфраструктура фондового рынка развивается в современных условиях революционными темпами, особенно это касается стран с переходной экономикой. Фактически, описываемые в данной работе тенденции начали складываться лишь во второй половине 90-х годов. Современные публикации в основном посвящены описанию технологических инноваций на рынке ценных бумаг, в то время как социально-экономические последствия нововведений остаются пока в тени.
В то же время, сегодня в научный оборот все более вовлекаются труды зарубежных исследователей, в которых отдельные проблемы становления и функционирования фондового рынка раскрыты довольно глубоко (работы Г. Дж. Александера, Дж. М. Кейнса, С. С. Маерса, Дж. В. Бейли, У. Ф. Шарпа, Дж. Ф. Маршала, П. Самуэльсона и др.), но эти разработки находятся в рамках исследования либо теории процента и денег, либо теории
капитала и изучения инвестиционных процессов. Комплексный и целенаправленный анализ социально-экономических отношений и объективных законов функционирования и регулирования фондового рынка с точки зрения его использования в условиях переходной российской экономики до сих пор детально не разработан.
Теоретические и прикладные аспекты функционирования фондового рынка и его инфраструктуры разрабатывались российской наукой на протяжении нескольких десятилетий. Политэкономический подход продемонстрирован в работах В. Ф. Железовой, В. Т. Мусатова, Ю.В. Пашкуса и др.
Отдельные сегменты фондового рынка, в частности вопросы формирования региональных рынков ценных бумаг, в отечественной экономической науке исследуются Алексеевым М. Ю., Алехиным Б. И., Грязновой А.Г., Жуковым Е. Ф., Ленской С. А., Миркиным Я. М., Родионовой В. М., Сажиной М. А., Семенковой Е. В., Соколинским В. М. и другими.
Проблемы деятельности региональных фондовых рынков рассматриваются в трудах Быковой Е., Гончарова А., Лексина В., Тарачева В., Чижова С., Швецова А. и некоторыми другими авторами.
Необходимо отметить, что несмотря на множество публикаций до сих пор не выработана единая макроэкономическая стратегия по формированию и регулированию российских региональных рынков ценных бумаг и деятельности местных органов власти на фондовом рынке. В настоящее время региональный рынок ценных бумаг в теоретической экономической науке практически не рассматривается как инструмент для решения социально-экономических проблем регионов, хотя в реальности на региональном уровне постоянно предпринимаются попытки подобного использования.
Недостаточная разработанность данной проблемы, как в теории, так и на практике, отсутствие целостной концепции, обеспечивающей ее комплексное системное решение в современных условиях, обусловило целевую направленность и содержание данного исследования.
3. Основная цель диссертационной работы состоит в выявлении особенностей и тенденций формирования региональных фондовых рынков, определении перспектив его развития и макроэкономического регулирования. Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач:
выявить основные методологические принципы исследования регионального фондового рынка, показать функциональное значение отдельных его сегментов в экономике переходного периода;
рассмотреть роль и функции государства на региональном фондовом рынке;
раскрыть социально-экономическое содержание эмиссионной деятельности регионов;
проанализировать существующий уровень развития региональных фондовых рынков;
выявить механизм развития регионального фондового рынка;
исследовать отношения субъектов хозяйствования на российском фондовом рынке, и в частности, на региональных рынках ценных бумаг;
определить оптимальную социально-экономическую модель регионального фондового рынка в переходной экономике.
4. Объектами исследования в настоящей работе являются региональный фондовый рынок и отдельные его сегменты.
Предметом исследования - социально-экономические отношения субъектов хозяйствования на региональном фондовом рынке.
Центральное место в работе занимают вопросы воздействия инфраструктурного развития фондового рынка на трансформацию экономических отношений между инвесторами и эмитентами. При этом под инфраструктурой фондового рынка понимается его материальные и институциональные элементы, обслуживающие участников рынка. Исследование ограничивается рамками оборота наиболее значимых в инвестиционном отношении региональных ценных бумаг (субфедеральных и муниципальных облигаций).
5. Методологической и теоретической основой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам развития и макроэкономического регулирования фондового рынка и его отдельных сегментов. Реализация поставленных в работе задач потребовала применения таких конкретных методов, как экономико-статистический, причинно-следственный анализ; системный подход к анализу экономических отношений.
Эмпирической базой исследования послужили официальные документы: законодательная база РФ, решения, постановления,
указы и распоряжения представительных и испонительных органов РФ, материалы и данные ФКЦБ РФ, Госкомстата России, а также материалы, опубликованные в монографиях и периодической печати.
6. Основные положения, выносимые автором на защиту:
1. Рынок ценных бумаг является важнейшим сегментом регионального фондового рынка, обеспечивающим его макроэкономическое равновесие. Открываемые рынком ценных бумаг возможности перераспределения капитала между различными секторами экономики позволяют сформировать структуру регионального хозяйства в соответствии с общественными потребностями.
2. Сегодня кардинальная проблема рынка ценных бумаг в России не покрытие дефицита местного бюджета и перераспределение собственности, а создание эффективного финансового механизма для запуска инвестиций, обновления производственной сферы и решения социально-экономических проблем регионов. Региональный рынок ценных бумаг представляет собой форму существования реальных, объективно обусловленных распределительных отношений и выпоняя специфическое общественное назначение, выступает в качестве одного из важнейших компонентов рыночной экономики.
3. Макроэкономическая стратегия государственного регулирования фондового рынка на уровне регионов дожна быть направлена в первую очередь на развитие рынка ценных бумаг, отвечающего региональным интересам и обеспечивающего преимущественное привлечение инвестиций в его экономику. Основная задача регулирования регионального рынка ценных бумаг - это согласование интересов государства и регионов с интересами хозяйствующих субъектов с учетом становления объективных рыночных закономерностей развития.
4. В условиях России объединения профессиональных участников фондового рынка сформировались относительно недавно и недостаточно сильны, следовательно, нецелесообразно рассчитывать на то, что они смогут играть в ближайшей перспективе существенную роль в механизме регулирования российского рынка ценных бумаг. Сегодня решающая роль в формировании российского фондового рынка дожна принадлежать государству, что связано не только со спецификой современного этапа развития фондового рынка, но и с необходимостью организации государством рыночных институтов саморегулирования.
5. Главной целевой функцией российского рынка ценных бумаг в современных условиях дожна стать функция превращения сбережений в инвестиции. Наиболее важным аспектом, способствующим реализации этой функции является обеспечение доверия инвесторов к фондовому рынку, для чего необходимо создание благоприятного инвестиционного климата в целях притока инвестиционных ресурсов, что невозможно без разработки комплекса мер для защиты регионального рынка ценных бумаг от бегства капиталов за его пределы.
6. Кризисные явления, вызвавшие дискредитацию привычных инструментов инвестирования, заставили оставшихся в стране инвесторов обратить внимание на новые социально-экономические объекты инвестирования. Среди них в последнее время оказались предприятия городского и жилищно-коммунального хозяйства, представляющие собой локальные естественные монополии с устойчивым монопольным рынком услуг и потоками коммерческих платежей. Помимо этого многие предприятия городской инфраструктуры являются крупными работодателями в тех городах, где они расположены. Среди факторов, влияющих на принятие инвесторами решений о размещении производств в том или ином регионе, на первое место выходят факторы именно инфраструктурного характера.
7. Значительная часть социальной инфраструктуры не имеет опыта привлечения инвестиций и подготовки инвестиционных проектов, и в целом уровень управления социально-экономическими предприятиями невысок. Поэтому, в сегодняшних условиях перспективным направлением представляется развитие системы проектного финансирования инфраструктурных объектов, позволяющей минимизировать инвестиционные риски и в результате обеспечить возможность привлечения заемных средств частных инвесторов. К числу таких перспективных направлений можно отнести рынок муниципальных облигаций, который позволит существенно расширить перечень надежных инструментов инвестирования для отечественных инвесторов, обеспечит возможность экономического роста и решения социальных проблем для регионов.
8. Среди всей совокупности факторов, которые вызывают необходимость государственного регулирования рыночной экономики в целом, особое значение имеют факторы социального порядка, т.к. рыночные реформы часто вступают в противоречие с социальной направленностью экономического развития.
7. Научная новизна исследования.
1. Обоснована необходимость использования категории регионального рынка ценных бумаг при исследовании всей совокупности социально-экономических отношений, обусловленных существованием регионального фондового рынка. Выявлена некоторая ограниченность используемого в экономической теории понятия фондовый рынок, которая предполагает собственно торговые операции, оставляя за рамками анализа социально-экономические отношения.
2. Систематизированы основные взаимосвязанные направления государственного регулирования фондового рынка на федеральном и региональном уровнях: разработка и реализация концепции формирования и развития регионального фондового рынка, создания законодательной базы; надзор за участниками фондового рынка и контроль за испонением законодательства; реализация программ по развитию фондового рынка и созданию его инфраструктуры; обеспечение раскрытия информации.
3. Выделены основные социальные функции регионального фондового рынка: сбережения денежных средств, увеличения благосостояния, снижения экономических рисков, страхования, развития пенсионной системы.
4. Доказана необходимость разработки способов привлечения на финансовый рынок денежных средств населения для решения насущных социально-экономических проблем регионов, одним из которых является эмиссия муниципальных облигаций, создание и развитие их вторичного рынка, что позволит решить наиболее острые социальные проблемы, в первую очередь проблему безработицы.
5. Определены приоритетные направления совершенствования фондового рынка в целом: во-первых, эффективное использование национального капитала на основании укрепления реальных прав инвесторов; во-вторых, привлечение финансовых средств в производственную деятельность через выпуск ценных бумаг; в-третьих целесообразна разработка региональной концепции формирования и развития регионального фондового рынка с учетом интересов региона и его социально-экономического положения.
6. Выявлена стратегическая тенденция к увеличению роли региональных ценных бумаг на финансовых рынках в связи с возрастающей ролью макроэкономического регулирования на уровне регионов.
8. Теоретическая и практическая значимость работы определяется, прежде всего, тем, что содержащиеся в ней методологические положения позволяют более глубоко исследовать процессы формирования и развития российского фондового рынка, что создает предпосыки для проведения эффективных преобразований на региональном уровне. Проведение подобных исследований предполагает разработку системы догосрочных социально-экономических решений в области развития и регулирования отечественного фондового рынка на федеральном и региональном уровнях. Основные результаты исследования могут быть использованы так же для рекомендаций испонительным и законодательным органам в регионах РФ.
Отдельные теоретические положения и выводы, изложенные в работе могут найти применение в некоторых разделах учебного курса экономической теории, посвященных изучению рынка ценных бумаг.
9. Апробация работы. Основные положения и выводы диссертации докладывались автором на Всероссийских и региональных научных конференциях и совещаниях в 1998-2000 гг.: л36-й Ежегодной научно-практической конференции ВогГТУ (Вогоград, 1999 г.), Всероссийской научно-практической конференции Проблемы стабилизации экономики (Пенза, 1999), Юбилейной научно-практической конференции Вогоградского государственного технического университета (Вогоград, 2000г.) и др.
10. Публикации: опубликовано 6 работ общим объемом 2,5 п. л.
11. Структура и содержание работы:
Введение.
Глава 1. Теоретические основы функционирования регионального фондового рынка в РФ.
1.1. Методологические принципы исследования регионального фондового рынка.
1.2. Закономерности формирования и развития регионального фондового рынка.
1.3. Рынок ценных бумаг как системообразующая основа регионального фондового рынка.
Глава 2. Механизм развития регионального фондового рынка.
2.1. Механизм функционирования регионального фондового рынка.
2.2. Отношения субъектов хозяйствования на региональном фондовом рынке.
2.3. Модель регионального фондового рынка в переходной экономике.
Заключение.
Библиография.
Приложения.
Основное содержание работы
/. Закономерности формирования и развития регионального фондового рынка.
Фондовый рынок является новой для России системой перераспределения денежных средств в экономике, пришедшей на смену планово-административной системе хозяйства.
Главной целевой функцией российского фондового рынка в целом, и регионального фондового рынка в частности, дожна стать функция превращения сбережений в инвестиции. Государство дожно в максимальной мере способствовать реализации, этой функции.
Наиболее важным аспектом, способствующим реализации функции превращения сбережений в инвестиции, является обеспечение доверия инвесторов к фондовому рынку. В современных условиях обеспечение решения этой проблемы дожно стать стержнем государственной политики на фондовом рынке.
В настоящее время механизм государственного регулирования фондового рынка как на уровне РФ в целом, так и на региональном уровне не в поной мере отвечает потребностям современного состояния экономики.
Среди основных направлений деятельности по регулированию фондового рынка на уровне федеральной власти необходимо развитие законодательной базы, осуществление мер социально-экономического и правового характера с целью обеспечения самостоятельности регионов и создания общеэкономических условий для улучшения инвестиционного климата и эффективного привлечения инвестиций.
На уровне субъектов РФ необходимо разработать региональную концепцию формирования и развития фондового рынка с учетом интересов региона и его социально-экономического положения, реализовать проекты по созданию информационного банка данных и регионального центра раскрытия информации.
Приоритетными задачами по регулированию регионального фондового рынка государственными органами РФ дожны стать:
1. создание региональной законодательной базы, не противоречащей законодательству РФ, обеспечивающей благоприятные условия для инвестирования средств в экономику региона;
2. обеспечение контроля за выпонением участниками фондового рынка установленных правил и применение санкций в отношении их нарушителей;
3. способствовать совместному формированию с заинтересованными субъектами современной институциональной структуры фондового рынка.
Одной из конечных целей государственной политики на фондовом рынке региона является создание и развитие самостоятельного регионального рынка ценных бумаг, отвечающего социально-экономическим интересам региона, интегрированного в общероссийский фондовый рынок и обеспечивающего преимущественное привлечение инвестиций в региональную экономику.
Способность государства защищать фондовый рынок от негативных воздействий и не допускать создания и массового краха финансовых пирамид, является основной характеристикой состояния его национальной и экономической безопасности.
Национальные интересы применительно к фондовому рынку, понимаемых как комплекс макроэкономических и политических задач государства, в сегодняшних условиях включают в себя:
восстановление доверия участников рынка ценных бумаг к государству и его финансовым институтам;
организацию процесса расширенного воспроизводства и повышение его эффективности на основе прежде всего внутренних инвестиционных ресурсов;
усиление социальной ориентированности экономики и обеспечение финансовой безопасности граждан.
Формирование фондового рынка невозможно без институциональной инфраструктуры, обеспечивающей законное и гарантированное заключение сделок с ценными бумагами. Растущий интерес населения к инвестициям сбережений в высокодоходные активы создали потребность в значительном расширении уже сложившейся системы финансовых посредников, которая обеспечивала фондовый рынок на протяжении последних 2-3 лет.
Существенной проблемой современного рынка ценных бумаг в России является степень его так называемой прозрачности. В
борьбе за информацию сегодня держатся все финансовые рынки, ставшие лэффективными, т.е. насыщенными информацией, распространенной равномерно среди инвесторов, поностью отражающейся в ценах на рынке акций. Такая конкуренция и такая степень распространения информации крайне необходимы России на данный момент.
Нужна российскому фондовому рынку и оперативность заключения сделок. Степень такой оперативности зависит не только от технических возможностей, но и от предпринимательской этики. В западных странах большинство сделок заключается по телефону, на основе устных заявок и распоряжений, и лишь затем осуществляется документальное оформление сдеки. Российским брокерам необходимо последовательно двигаться по этому пути, вырабатывая нормы профессиональной этики.
В настоящее время фондовый рынок в России переживает свое второе рождение, поэтому от государства требуется ясность в квалификационных и профессиональных требованиях, жесткость контроля за испонением таких требований, а также гибкость и стремление к дальнейшему развитию саморегулируемого рынка.
2. Рынок ценных бумаг как системообразующая основа регионального фондового рынка.
В развитых странах выпуск муниципальных облигаций -традиционный способ решения социально-экономических проблем региона. Значимость и перспективность рынка муниципальных ценных бумаг как составной части финансового сектора национальной экономики подтверждается международным опытом. Так, муниципальные облигации в США занимают до 40% (приблизительно $ 160 мрд.) национального рынка договых обязательств.
В России региональные власти, лишившись существенной финансовой поддержки от центра и не располагая тем спектром эмиссионных и фискальных инструментов, которым обладают федеральные власти, в поной мере ощутили необходимость изыскания иных способов привлечения финансовых ресурсов. Один из них - эмиссия ценных бумаг (облигаций), создание и развитие их вторичного рынка. Такой способ привлечения денежных ресурсов при правильной организации работы позволяет решить проблемы финансирования целевых социальных программ, покрытия бюджетного дефицита и контролируемости местного финансового рынка.
Муниципальные займы, как сектор финансового рынка России, будут вынуждены ориентироваться на частных инвесторов. Первое, что. могло. бы привлечь инвесторов, - это реалистичная цена. Именно муниципалитеты (в прошлом чисто бюджетные организации, вынужденные сейчас сами искать средства на развитие) способны найти эффективный механизм привлечения сбережений населения в . экономику, что в конечном счете будет работать и. на благо государства в целом. .
Социальные программы.. могут занять важное место в финансовом и коммерческом секторах, когда предприниматели поймут, насколько тесно социальная доктрина, изложенная в Конституции, связана с развитием их коммерческой деятельности. Финансирование за счет займов расходов, связанных с социальным развитием, широко используется муниципалитетами за рубежом. Аналогичная практика была распространена и в России до 1917 г. В условиях' переходного периода'. в пользу целесообразности этого подхода, говорит ряд обстоятельств.
Во-первых, использование займов. для финансирования инвестиционных расходов не позволяет снижать социальные расходы, которые преобладающим образом финансируются через третий бюджетный уровень - уровень местного самоуправления.
Во-вторых, осуществление капиталовложений за счет средств, полученных от займов, в перспективе дает возможность увеличивать социальные затраты за счет допонительных налоговых поступлений в бюджет от реализуемых инвестиционных проектов, а также способствует решению социальных проблем, в первую очередь снижению безработицы. Напротив, задержка капиталовложений, например, на время накопления необходимых средств 'за счет текущих доходов, равносильна отказу от удовлетворения насущных социальных проблем.
В-третьих, поскольку создаваемые в рамках инвестиционных проектов объекты социальной инфраструктуры функционируют в течение десятков лет, то использование займов не только позволяет в короткие сроки обеспечивать, финансирование проектов, а значит, провести видимые улучшения социальной' инфраструктуры, но и равномерно распределить расходы между всеми поколениями жителей, Х пользующимися созданной инфраструктурой. Финансирование догосрочных общественных благ дожно оплачиваться теми гражданами, которые эти блага получают. Использование текущих доходов для финансирования догосрочных инвестиций означает переложение бремени расходов с будущих поколений на нынешнее.
Таким образом, использование займов открывает органам местного самоуправления реальную возможность финансировать бюджет развития по целям - принимать различные инвестиционные программы и финансировать их за счет займов. Это позволит не только обеспечивать общую сбалансированность бюджета, но и балансировать структуру бюджетных расходов, что даст региональной власти возможность активно управлять территориальным воспроизводственным процессом. С другой стороны, бюджет развития предопределяет политику заимствований муниципальных образований и основывает их прежде всего на потребностях развития муниципального хозяйства.
Не менее важен сегодня вопрос об использовании доходов от собственности муниципалитетов. Сейчас они практически всецело направляются на финансирование текущих расходов. Органы местного самоуправления не спешат переводить указанные доходы на совершенствование и приумножение муниципальной собственности, т.е. на обеспечение средне- и догосрочной перспективы развития своих муниципальных образований. В связи с этим представляется необходимым формирование управленческих структур территориальных корпораций, без которых доходы от муниципальной собственности превратятся в вечного заложника сложившейся конъюнктуры.
Главный смысл формирования территориальной корпорации состоит в придании муниципальному образованию направления развития. Здесь весьма важным является то обстоятельство, что, развиваясь как территориальная корпорация и взаимодействуя с другими нетерриториальными (производственными, торговыми, финансовыми) корпоративными структурами, муниципальное сообщество сможет создать совершенно иную, более динамичную и многообразную среду своей деятельности. Причем в основе построения территориальной корпорации дожно лежать не столько выявление и освоение тех ресурсов, которые естественным образом монополизированы данной территорией как таковой, сколько развертывание неадминистративного обмена такими ресурсами на ресурсы, осваиваемые другими территориальными корпорациями, и справедливое распределение полученных результатов между членами муниципальных сообществ.
Одно из основных предназначений территориальной корпорации состоит в том, чтобы активно задействовать неналоговые механизмы формирования доходной части местного бюджета. При этом муниципальные органы обязаны позаботиться о том, чтобы эти доходы не изымались налоговой системой
государства (в федеральный бюджет и бюджеты субъектов Федерации). Необходимо, в частности, общими усилиями добиться того, чтобы прибыль, полученная муниципальными унитарными предприятиями и идущая на финансирование органов местного самоуправления, не подлежала изъятию в вышестоящие бюджеты. Кроме того, пришло время освободить от изъятия (временного или постоянного) те допонительные приросты налоговой базы, которые получены вследствие вложений в нее собственных бюджетных и небюджетных средств территориальной корпорации. Перечень частных задач такого рода можно продожить, но все они формируют лишь одну сторону общей муниципальной задачи по защите своих интересов.
3. Отношения субъектов хозяйствования на региональном фондовом рынке.
При изучении социально-экономических отношений особое внимание необходимо уделять их организации, т.е. экономически рациональное поведение субъектов рынка хозяйствования дожно быть направлено на более эффективное, с точки зрения общества в целом, распределение ограниченных ресурсов. Эффективность использования ресурсов в рамках отдельного региона определяется моделью социально-экономических отношений, которая сформировалась на основании действия как федерального, так и местного законодательства, в частности это касается уровня реализации прав инвесторов. Модель социально-экономических отношений предполагает множество инвесторов, так как одним из основных конкурентных преимуществ фондового рынка является возможность широкой диверсификации вложений, а это само по себе говорит о том, что существует большое количество конечных инвесторов.
Привлечение к процессу инвестирования отечественного капитала, заключение соответствующих договоров во многих областях, а также кумулятивный социальный эффект от инвестиций будет означать на практике впоне реальные сотни тысяч рабочих мест и экономическое оживление целых регионов.
Одной из возможных моделей экономических отношений на фондовом рынке по привлечению крупных инвестиционных ресурсов может стать ипотечное кредитование, тем более, что в современной России идет развитие ипотечного рынка. В результате совершенствования инструментов и институтов привлечения частных финансовых ресурсов на вторичном рынке ипотечный рынок станет самым крупным механизмом по перераспределению
капитала в жилищный и строительный секторы, а также сопряженные с ним отрасли. Ипотечный рынок создает предпосыки для развития финансовых операций с физическими лицами. Путем повышения финансовой дисциплины населения, включающей добросовестное отношение к заемным средствам, срочное и краткосрочное финансовое планирование средств семьи, кредитные учреждения могут стать более открытыми и получить доступ к доходам физических лиц как самому большому сектору - поставщику финансовых ресурсов.
Назначение модели ипотечного кредитования - обеспечение догосрочными ресурсами кредиторов с целью увеличения объемов кредитования. Развитая ипотечная система представляет собой самодостаточный механизм, с одной стороны, доступный разным имущественным слоям населения, а с другой - прибыльный для всех взаимодействующих звеньев. Ключевую роль в этом процессе играет формирование и развитие вторичного рынка, особенностям которого в работе уделено особое внимание.
Крупнейшим в мире ипотечным рынком является ипотечный рынок США. Это один из наиболее развитых и сложных как по форме организации, так и по видам финансовых и ипотечных инструментов рынок.
В последнее время в России возрождается интерес к ипотечному кредитованию как механизму, обеспечивающему приток средств населения и частных институциональных инвесторов в реальные секторы экономики и способствующему активизации фондового рынка.
До недавнего времени развитие ипотечного кредитования в России сдерживалось прежде всего из-за отсутствия адекватной законодательной базы и специализированных ипотечных институтов.. В последние годы, однако, были созданы законодательные предпосыки становления ипотечной системы путем принятия законов Об ипотеке (залоге недвижимости) (1998 г.), О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним (1997 г.) и поправок к ряду других нормативно-правовых актов, регулирующих процесс ипотечного кредитования.
За прошедшие три года появились различные организации, ставящие своей целью организовать ипотечное кредитование в России. Большое значение для создания ипотечного механизма в России имеет образование на государственной основе Агентства по ипотечному жилищному кредитованию в сентябре 1997 г. как специализированного института вторичного ипотечного рынка на
федеральном уровне. Концепция данного Агентства была разработана при активном участии специалистов из Института экономики города США и Международного агентства развития США.
Хотелось бы отметить, что переход экономики из фазы кризиса в фазу подъема, как правило, начинается с активизации жилищного строительства. Жилищный сектор требует догосрочных инвестиций, а последние отражают уверенность населения и компаний в стабильности в будущем.
В условиях экономической нестабильности и снижения активности фондового рынка недвижимость остается, пожалуй, единственным привлекательным направлением инвестирования, особенно в условиях дефицита жилого фонда в крупных российских городах. Ипотечное кредитование позволит мобилизовать имеющиеся денежные накопления населения в жилищное строительство и сопряженных с ним отрасли реальной экономики.
4. Особенности формирования регионального фондового рынка в переходной экономике.
При анализе итогов формирования и развития региональных фондовых рынков обычно оценивается выпонение условий размещения и погашения договых обязательств по срокам и объемам выпусков. По этим параметрам практически все займы, эмитированные органами власти субъектов Федерации, были размещены и погашены в предусмотренные сроки и в соответствующих объемах. Напротив, местные органы испытывают значительные трудности с размещением муниципальных займов. Последние, несмотря на меры, предпринимаемые местными властями для повышения их привлекательности, не пользуются особой популярностью на фондовом рынке.
Основная проблема региональных и местных органов при реализации проектов займов Ч создание привлекательного для участников рынка механизма размещения, обращения и погашения договых обязательств. При этом инвестиционная привлекательность ценных бумаг в значительной степени определяется условиями, по которым владельцы облигаций могут их реализовать по истечении определенного срока (срока действия). В настоящее время весьма трудно оценить итоги региональных и местных займов в плане их эффективности и результативности для соответствующих бюджетов: дело в отсутствии необходимой отчетной информации по эмиссионным проектам.
В целом становление региональных фондовых рынков проходит с большими трудностями. С учетом всего вышеизложенного может
быть выделен типичный практически для всех регионов набор причин, препятствующий получению положительных результатов деятельности региональных фондовых рынков: 1) выпуск займов исходя из потребностей региона в финансовых средствах, а не из экономических возможностей инвесторов; 2) преобладающая ориентация займов на покрытие бюджетного дефицита, а не на целевые инвестиционные проекты; 3) недостаточная маркетинговая проработка регионального фондового рынка и, как следствие, несоизмеримость объемов займа с возможностями инвесторов, затрат на обслуживание займа - с полученными заемными средствами; 4) дефицит информации обо всех параметрах и гарантиях займа; 5) ограниченность распространения займа территорией одного региона; 6) слабость правовых оснований для бюджетных и имущественных гарантий.
В этой связи представляется необходимой разработка концепции развития рынка региональных и муниципальных ценных бумаг с учетом интересов и реальных ресурсов страны в целом, субъектов Федерации и муниципальных образований, а также физических и юридических лиц в качестве потенциальных инвесторов. Логическим продожением данной концепции могла бы стать подготовка программы развития рынка государственных, региональных и муниципальных ценных бумаг, рассчитанной на два-три года, в которой дожны быть зафиксированы согласованные сроки, объемы и виды займов, осуществляемых на федеральном, субфедеральном и местном уровнях.
В программе также необходимо предусмотреть решение следующих основных проблем: во-первых, масштабы финансовых ресурсов региона; во-вторых, готовность населения вкладывать свои средства в региональные ценные бумаги; и в-третьих, эффективность эмиссий и результативность займов, а также прогноз их бюджетно-налоговых последствий.
Для отработки всех механизмов и процедур, способных обеспечить положительные результаты выпуска региональных и муниципальных ценных бумаг, представляется целесообразным проведение в ряде регионов нескольких пилотных проектов.
Основные результаты исследования изложены в следующих опубликованных работах автора:
1. Эмиссионная деятельность регионов на рынке ценных бумаг II Научное обоснование экономической теории: Сборник научных статей. Отв.ред. Шаховская Л. С. - Вогоград, ВогГТУ, 1999. -с.63-75.
2. Сущность государственного регулирования на региональных рынках ценных бумаг И Сборник трудов молодых ученых (по материалам 36-й ежегодной научной конференции). Вогоград. ВогГТУ, 1999. - с.93-95.
3. Формирование регионального рынка ценных бумаг как один из факторов развития региона II Сборник материалов Всероссийской научно-практической конференции. - Пенза, 1999.-с. 141-143.
4. Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг (макроэкономический аспект) И Сборник научных статей. Отв.ред. Шаховская Л. С. - Вогоград: ВогГТУ, 2000.-е. 1825.
5. Проблемы становления системы регулирования рынка ценных бумаг II Сборник трудов молодых ученых (по материалам 37-й ежегодной научной конференции). -Вогоград: ВогГТУ, 2000. - с. 18-23.
6. Развитие регионального рынка ценных бумаг в переходной экономике II Материалы 37-й научно-практической конференции. Секция Макроэкономические проблемы устойчивого развития регионов в переходной экономике. -Вогоград: ВогГТУ, 2000. - с. 47-49.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Хрысёва, Анна Александровна
Введение
ГЛАВА 1. Теоретические основы функционирования регионального фондового рынка в РФ
1.1. Методологические принципы исследования регионального фондового рынка.
1.2. Закономерности формирования и развития регионального фондового рынка
1.3. Рынок ценных бумаг как системообразующая основа регионального фондового рынка
ГЛАВА 2. Механизм развития регионального фондового рынка.
2.1. Механизм функционирования регионального фондового рынка
2.2.Отношения субъектов хозяйствования на региональном фондовом рынке.
2.3.Модель регионального фондового рынка в переходной экономике
Диссертация: введение по экономике, на тему "Социально-экономические аспекты формирования регионального фондового рынка"
1. Актуальность темы исследования.
Фондовый рынок занимает существенное место в макроэкономическом механизме хозяйствования. Возрастающее значение данного рынка порождает необходимость теоретического осмысления методологических подходов к его исследованию.
За последнее десятилетие российские ученые значительно продвинулись в своем понимании его сущности, содержания, структуры и форм проявления на различных уровнях. Если раньше в их работах в основном изучася современный зарубежный фондовый рынок и российский дореволюционный, то сегодня внимание научной общественности обращено к формированию национального фондового хозяйства. Это стало возможным благодаря накоплению первичных статистических данных, широкому обсуждению теоретических проблем фондового хозяйства и опыта его формирования в отечественной экономической науке.
Нужно признать, что фондовый рынок России все еще находится в стадии становления и подвержен конъюнктурным колебаниям.
Помимо собственно переходных факторов на формирование российского фондового рынка влияют также глобальные тенденции финансового сектора, связанные с его либерализацией, ускоренным развитием информационных технологий, реформой социального обеспечения. В этих условиях нельзя просто скопировать структуру зарубежных фондовых рынков, т.к. копирование есть ориентация на устаревающие технологические решения. Это обстоятельство исключительно важно для России, в которой фондовый рынок в том виде, в каком он сегодня существует является не столько инструментом макроэкономической инвестиционной политики, сколько инструментом для решения текущих финансовых проблем на микроуровне.
В условиях системной трансформации экономики перед органами государственной власти на уровне РФ в целом и на уровне её субъектов открываются новые задачи по развитию и регулированию фондового рынка в регионах. Это выработка методологических подходов его современного развития, создание законодательной базы функционирования; обеспечение контроля за безопасностью данного рынка и доверия к нему со стороны частных инвесторов; корректировка движения инвестиционных ресурсов в соответствии с приоритетами социально-экономического развития страны и ее регионов.
Актуальность данного исследования связана так же с серьезными потрясениями на российском фондовом рынке в августе 1998 года, которые настоятельно потребовали пересмотра концепции его организации и макроэкономического регулирования на всех уровнях хозяйствования.
Таким образом, теоретическая и практическая значимость проблем формирования фондового рынка вообще, и регионального в частности, их недостаточная разработанность, а так же актуальность исследования социально-экономического механизма деятельности регионального рынка ценных бумаг определили выбор темы данного диссертационного исследования.
2. Степень разработанности проблемы.
Теоретические исследования, посвященные формированию региональных фондовых рынков, появляются за последние годы в России довольно часто. Это объясняется тем, что во-первых, в связи с проведением экономических реформ и становлением финансового сектора экономики, неотъемлемой частью которого является фондовый рынок и отдельные его сегменты (например, рынок ценных бумаг), вопросы изучения фондового рынка становятся приоритетными для политико-экономической науки. В настоящее время акцент сместися на исследование региональных рынков ценных бумаг, поскольку это объясняется, с одной стороны, неразвитостью этого сектора рыночной экономики, а с другой - его необычайной привлекательностью как внутреннего источника инвестирования для решения социально-экономических проблем регионов.
Во-вторых, инфрастуктура фондового рынка развивается в современных условиях революционными темпами, особенно это касается стран с переходной экономикой. Фактически, описываемые в данной работе тенденции начали складываться лишь во второй половине 90-х годов. Современные публикации в основном посвящены описанию технологических инноваций на рынке ценных бумаг, в то время как социально-экономические последствия нововведений остаются пока в тени.
В то же время, сегодня в научный оборот все более вовлекаются труды зарубежных исследователей, в которых отдельные проблемы становления и функционирования фондового рынка раскрыты довольно глубоко (работы Г. Дж. Александера, Дж. М. Кейнса, С. С. Маерса, Дж. В. Бейли, У. Ф. Шарпа, Дж. Ф. Маршала, П. Самуэльсона и др.), но эти разработки находятся в рамках исследования либо теории процента и денег, либо теории капитала и изучения инвестиционных процессов. Комплексный и целенаправленный анализ социально-экономических отношений и объективных законов функционирования и регулирования фондового рынка с точки зрения его использования в условиях переходной российской экономики до сих пор детально не разработан.
Теоретические и прикладные аспекты функционирования фондового рынка и его инфраструктуры разрабатывались российской наукой на протяжении нескольких десятилетий. Политэкономический подход продемонстрирован в работах В. Ф. Железовой, В. Т. Мусатова, Ю. В. Пашкуса и др.
Отдельные сегменты фондового рынка, в частности вопросы формирования региональных рынков ценных бумаг, в отечественной экономической науке исследуются Алексеевым М. Ю., Алехиным Б. И., Грязновой А.Г., Жуковым Е. Ф., Ленской С. А., Миркиным Я. М.,
Родионовой В. М., Сажиной М. А., Семенковой Е. В., Соколинским В. М. и другими.
Проблемы деятельности региональных фондовых рынков рассматриваются в трудах Быковой Е., Гончарова А., Лексина В., Тарачева В., Чижова С., Швецова А. и некоторыми другими авторами.
Необходимо отметить, что несмотря на множество публикаций до сих пор не выработана единая макроэкономическая стратегия по формированию и регулированию российских региональных рынков ценных бумаг и деятельности местных органов власти на фондовом рынке. В настоящее время региональный рынок ценных бумаг в теоретической экономической науке практически не рассматривается как инструмент для решения социально-экономических проблем регионов, хотя в реальности на региональном уровне постоянно предпринимаются попытки подобного использования.
Недостаточная разработанность данной проблемы, как в теории, так и на практике, отсутствие целостной концепции, обеспечивающей ее комплексное системное решение в современных условиях, обусловило целевую направленность и содержание данного исследования.
3. Основная иелъ диссертационной работы состоит в выявлении особенностей и тенденций формирования региональных фондовых рынков, определении перспектив его развития и макроэкономического регулирования. Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач: выявить основные методологические принципы исследования регионального фондового рынка, показать функциональное значение отдельных его сегментов в экономике переходного периода; рассмотреть роль и функции государства на региональном фондовом рынке; раскрыть социально-экономическое содержание эмиссионной деятельности регионов; проанализировать существующий уровень развития региональных фондовых рынков; выявить механизм развития регионального фондового рынка; исследовать отношения субъектов хозяйствования на российском фондовом рынке, и в частности, на региональных рынках ценных бумаг; определить оптимальную модель регионального фондового рынка в переходной экономике.
4. Объектами исследования в настоящей работе являются региональный фондовый рынок и отдельные его сегменты.
Предметом исследования - социально-экономические отношения субъектов хозяйствования на региональном фондовом рынке.
Центральное место в работе занимают вопросы воздействия инфраструктурного развития фондового рынка на трансформацию экономических отношений между инвесторами и эмитентами. При этом под инфраструктурой фондового рынка понимается его материальные и институциональные элементы, обслуживающие участников рынка. Исследование ограничивается рамками оборота наиболее значимых в инвестиционном отношении региональных ценных бумаг (субфедеральных и муниципальных облигаций).
5. Методологической и теоретической основой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам развития и макроэкономического регулирования фондового рынка и его отдельных сегментов. Реализация поставленных в работе задач потребовала применения таких конкретных методов, как экономикостатистический, причинно-следственный анализ; системный подход к анализу экономических отношений.
Эмпирической базой исследования послужили официальные документы: законодательная база РФ, решения, постановления, указы и распоряжения представительных и испонительных органов РФ, материалы и данные ФКЦБ РФ, Госкомстата России, а также материалы, опубликованные в монографиях и периодической печати. б. Основные положения, выносимые автором на защиту:
1.Рынок ценных бумаг является важнейшим сегментом регионального фондового рынка, обеспечивающим его макроэкономическое равновесие. Открываемые рынком ценных бумаг возможности перераспределения капитала между секторами экономики позволяют сформировать структуру регионального хозяйства в соответствии с общественными потребностями.
2. Сегодня кардинальная проблема рынка ценных бумаг в России не покрытие дефицита местного бюджета и перераспределение собственности, а создание эффективного финансового механизма для запуска инвестиций, обновления производственной сферы и решения социально-экономических г проблем регионов. Региональный рынок ценных бумаг представляет собой форму существования реальных, объективно обусловленных распределительных отношений и выпоняя специфическое общественное назначение, выступает в качестве одного из важнейших компонентов рыночной экономики.
3. Макроэкономическая стратегия государственного регулирования фондового рынка на уровне регионов дожна быть направлена в первую очередь на развитие рынка ценных бумаг, отвечающего региональным интересам и обеспечивающего преимущественное привлечение инвестиций в его экономику. Основная задача регулирования регионального рынка ценных бумаг - это согласование интересов государства и регионов с интересами хозяйствующих субъектов с учетом становления объективных рыночных закономерностей развития.
4. В условиях нашей страны объединения профессиональных участников фондового рынка сформировались относительно недавно и недостаточно сильны, следовательно, нецелесообразно рассчитывать на то, что они смогут играть в ближайшей перспективе существенную роль в механизме регулирования российского рынка ценных бумаг. Сегодня решающая роль в формировании российского фондового рынка дожна принадлежать государству, что связано не только со спецификой современного этапа развития фондового рынка, но и с необходимостью организации государством рыночных институтов саморегулирования.
5. Главной целевой функцией российского рынка ценных бумаг в современных условиях дожна стать функция превращения сбережений в инвестиции. Наиболее важным аспектов, способствующим реализации этой функции является обеспечение доверия инвесторов к фондовому рынку, для чего необходимо создание благоприятного инвестиционного климата в целях притока инвестиционных ресурсов, что невозможно без разработки комплекса мер для защиты регионального рынка ценных бумаг от бегства капитала за его пределы.
6.Кризисные явления, вызвавшие дискредитацию привычных инструментов инвестирования, заставили оставшихся в стране инвесторов обратить внимание на новые объекты кредитования. Среди них в последнее время оказались предприятия городского и жилищно-коммунального хозяйства - локальные естественные монополии с устойчивым монопольным рынком услуг и потоками коммерческих платежей. Помимо этого многие предприятия городской инфраструктуры являются крупными работодателями в тех городах, где они расположены. Среди факторов, влияющих на принятие инвесторами решений о размещении производств в том или ином регионе, на первое место выходят факторы именно инфраструктурного характера.
7. Значительная часть социальной инфраструктуры не имеет опыта привлечения инвестиций и подготовки инвестиционных проектов, и в целом уровень управления социально-экономическими предприятиями невысок. Поэтому, в сегодняшних условиях перспективным направлением представляется развитие системы проектного финансирования инфраструктурных объектов, позволяющей минимизировать кредитные риски и в результате обеспечить возможность привлечения заемных средств частных инвесторов. К числу таких перспективных направлений можно отнести рынок муниципальных облигаций, который позволит существенно расширить перечень надежных инструментов инвестирования для отечественных инвесторов, обеспечит возможность экономического роста и решения социальных проблем для регионов.
8.Среди всей совокупности факторов, которые вызывают необходимость государственного регулирования рыночной экономики в целом, особое значение имеют факторы социального порядка, т.к. рыночные реформы часто вступают в противоречие с социальной направленностью экономического развития.
7. Научная новизна исследования. * 1.Обоснована необходимость использования категории регионального рынка ценных бумаг при исследовании всей совокупности социально-экономических отношений, обусловленных существованием регионального фондового рынка. Выявлена некоторая ограниченность используемого в экономической теории понятия фондовый рынок, которая предполагает собственно торговые операции, оставляя за рамками анализа социально-экономические отношения.
2. Систематизированы основные взаимосвязанные направления t государственного регулирования фондового рынка на федеральном и региональном уровнях: разработка и реализация концепции формирования и развития регионального фондового рынка, создания законодательной базы; надзор за участниками фондового рынка и контроль за испонением законодательства; реализация программ по развитию фондового рынка и созданию его инфраструктуры; обеспечение раскрытия информации.
3.Выделены основные социальные функции регионального фондового рынка: сбережения денежных средств, увеличения благосостояния, снижения экономических рисков, страхования, развития пенсионной системы.
4.Доказана необходимость разработки способов привлечения на финансовый рынок денежных средств населения для решения насущных социально-экономических проблем регионов, одним из которых является эмиссия муниципальных облигаций, создание и развитие их вторичного рынка, что позволит решить наиболее острые социальные проблемы, в первую очередь проблему безработицы.
5.Определены приоритетные направления совершенствования фондового рынка в целом: во-первых, эффективное использование национального капитала на основании укрепления реальных прав инвесторов; во-вторых, привлечение финансовых средств в производственную деятельность через выпуск ценных бумаг; в-третьих, г целесообразна разработка региональной концепции формирования и развития регионального фондового рынка с учетом интересов региона и его социально-экономического положения. б.Выявлена стратегическая тенденция к увеличению роли региональных ценных бумаг на финансовых рынках в связи с возрастающей ролью макроэкономического регулирования на уровне регионов. ч 8. Практическая значимость работы определяется, прежде всего, тем, что содержащиеся в ней методологические положения позволяют более глубоко исследовать процессы формирования и развития российского фондового рынка, что создает предпосыки для проведения эффективных преобразований на региональном уровне. Проведение подобных исследований предполагает разработку системы догосрочных социально-экономических решений в области развития и регулирования отечественного фондового рынка на федеральном и региональном уровнях. Основные результаты исследования могут быть использованы так же для рекомендаций испонительным и законодательным органам в регионах РФ.
Отдельные теоретические положения и выводы, изложенные в работе могут найти применение в некоторых разделах учебного курса экономической теории, посвященных изучению рынка ценных бумаг.
9. Публикаиии: опубликовано 6 работ общим объемом 2,5 п.л.
10. Структура диссертаиии обусловлена целью, задачами и логикой исследования, состоит из двух глав, заключения, списка литературы и приложения.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Хрысёва, Анна Александровна
Выводы по главе 2:
1. Одна из главных проблем, стоящих перед регионами, возрождение доверия к ним со стороны инвесторов. На первое место в качестве объекта вложений дожна выйти городская инфраструктура, т.к. именно она имеет гарантированный рынок сбыта услуг.
2. Развитие рынка муниципальных ценных бумаг тормозит практически повсеместное отсутствие договорной основы, в частности договоров на управление муниципальным имуществом.
3. В качестве обеспечения вложений инвесторов в предприятия городской инфраструктуры могут выступать залог прав требования коммунальных платежей и секьюритизация платежей.
4. Одним из возможных путей решения проблемы законодательного регулирования инвестиций может стать внедрение в практику хозяйствования концессионных и иных договоров, посредством которых инвестору предоставляется право пользования природными ресурсами и имуществом, являющимся государственной и муниципальной собственностью.
5. Привлечение к процессу инвестиций частных финансовых ресурсов может осуществляться через рынок ипотечного кредитования, который позволяет мобилизовать имеющиеся накопления частного сектора в жилищное строительство и смежные с ним отрасли.
6. Формирование рынка муниципальных ценных бумаг дожно проходить в рамках программы развития рынка государственных, региональных и муниципальных ценных бумаг, в которой будут определены сроки, объемы и виды займов, осуществляемых на федеральном и местном уровнях.
Заключение
В Российской Федерации идет сложный процесс формирования рыночной экономики. Одним из важнейших направлений этого процесса является становление и развитие необходимых составляющих компонентов, присущих рыночной модели экономики. В этом ряду рынку ценных бумаг отводится особое место, как механизму, создающему основу для экономического роста, открывающему возможности создания частно-корпоративного сектора в национальном хозяйстве, эффективной структурной перестройке в экономике, реформирования кредитно-финансовой и бюджетной сферы, интеграции России в мировое экономическое пространство.
Фондовый рынок в России, испытывая влияние кризиса в экономике, находится в настоящее время в стадии формирования, становления внутренних связей и отношений, механизмов и инфраструктуры. Данный институт еще только определил свое место в формирующейся рыночной экономической системе и приступает к выпонению надлежащих ему функций. Однако, протекающий в российской экономике кризис наглядно продемонстрировал недостаточную эффективность деятельности государственных органов на этом сегменте.
Рынок ценных бумаг в настоящее время дожен рассматриваться как область интенсивного государственного регулирования, когда расширяется сфера присутствия и степень прямого вмешательства государственных органов в этот сектор экономики.
Рынок ценных бумаг играет важную роль в обеспечении макроэкономического равновесия. Открываемые фондовым рынком возможности быстрого перелива значительных по объему капиталов между различными секторами экономики дают возможность перестраивать структуру национального хозяйства в соответствии с общественными потребностями.
Сегодня кардинальная проблема рынка ценных бумаг в России не спекуляции, покрытие дефицита бюджета и перераспределение собственности, а создание финансового механизма для запуска инвестиций, для выживания и обновления производственной сферы.
Необходимо отметить, что важным аспектом данного исследования проблем формирования и развития отечественного рынка ценных бумаг является обобщение накопленного зарубежного опыта функционирования и регулирования фондового рынка, с целью его приложения применительно к России, учитывая при этом ее национальную и историческую специфику, а также особенности современного периода развития.
В диссертации сделан вывод о том, что ни одну из существующих моделей рынка ценных бумаг зарубежных стран невозможно поностью воссоздать в условиях нашей страны. Необходимо осознанное воздействие государства на процессы формирования спроса и предложения на рынке, направление движения денежных ресурсов с тем, чтобы была окончательно сформирована модель развития российского фондового рынка.
По мнению автора, модель регулирования российского рынка ценных бумаг в общем виде дожна состоять из следующих основных частей: законодательная власть в лице ФКЦБ, которая подготавливает проекты законов, нормативных и регулятивных актов по рынку ценных бумаг, проводит лицензирование деятельности участников фондового рынка; власть испонительная. Эта ветвь дожна быть поностью передана в руки региональных отделений ФКЦБ России и комиссий по ценным бумагам и фондовому рынку, которые с одной стороны дожны подчиняться ФКЦБ России, с другой -администрациям регионов; судебная власть, но основная проблема в настоящее время -отсутствие в судах специалистов по фондовому рынку; система раскрытия информации. Проблема раскрытия информации самый серьезный пробел в функционировании фондового рынка. Необходимы стандарты предоставления и распространения информации о рынке ценных бумаг, разработанные ФКЦБ России.
В ходе данного исследования установлено, что существующий сегодня в РФ на региональном уровне механизм государственного регулирования фондового рынка не в поном объеме отвечает требованиям времени.
На уровне регионов России рекомендуется создать комплексную систему контроля за деятельностью на фондовом рынке, с четким разграничением пономочий между регулирующими фондовый рынок государственными органами, реализовать проекты по созданию информационного банка данных по рынку ценных бумаг, регионального центра раскрытия информации.
Государственные органы субъектов РФ дожны обеспечивать выпонение следующих насущных задач: во-первых, создать региональную законодательную базу, не противоречащую законодательству РФ, обеспечивающую благоприятные условия для инвестирования средств в экономику региона; во-вторых, обеспечить контроль за выпонением участниками фондового рынка установленных правил и применения санкций в отношении их нарушителей; в-третьих, способствовать совместно с заинтересованными хозяйствующими субъектами формированию современной инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Одной из конечных целей государственной политики на рынке ценных бумаг региона является создание и развитие самостоятельного регионального рынка ценных бумаг, отвечающего региональным интересам, интегрированного в общероссийский фондовый рынок и обеспечивающего преимущественное привлечение инвестиций в региональную экономику.
При рассмотрении хозяйственного механизма в работе особое значение придано инфраструктуре фондового рынка. Под инфраструктурой понимаются материальные и институциональные компоненты, обеспечивающие функционирование хозяйственной системы. Обоснован набор обязательных инфраструктурных элементов, обеспечивающих обслуживание участников рынка ценных бумаг (эмитентов и инвесторов) и включающий систему учета прав и организации расчетов по ценным бумагам, информационный сектор, сектор регулирования, организационный сектор.
Таким образом инфраструктурные компоненты это абстрактные хозяйствующие субъекты, которые не проводят прямых торговых операций, а либо обслуживают участников рынка, либо создают институциональную базу фондового рынка.
Для практических целей здесь важно, во-первых, расставить приоритеты в совершенствовании фондового рынка, а во-вторых, выделить конкретные направления повышения эффективности инфраструктурных элементов, которые бы позволили достичь поставленных целей.
Мы считаем, что приоритетами стратегического развития фондового рынка являются:
1) рационализация использования национального капитала на основании укрепления реальных прав инвесторов (автором отмечается, что проблема защиты прав инвесторов не сводится лишь к защите прав на фондовом рынке);
2) привлечение финансовых средств в производственную сферу через выпуск ценных бумаг (на региональном уровне представлены, в качестве примера, инвестиции в городскую инфраструктуру).
При изучении экономических отношений на рынке ценных бумаг необходимо обращать внимание прежде всего на операции физических лиц, так как именно от объема привлеченных от них средств зависит масштаб охвата ценными бумагами финансового рынка. Внимание к инвестиционным возможностям населения отражает также общую тенденцию на финансовом рынке в ликвидации лишних посредников. Кроме того, если инфраструктура сможет создать условия для эффективной работы малых участников рынка, то для крупных операторов, рынок также будет эффективным в операционном смысле.
Реализация первого приоритета в совершенствовании фондового рынка возможна через укрепление прямых и косвенных методов контроля над использованием капитальных ресурсов общества.
Прямое регулирование требует эффективного функционирования следующих инфраструктурных компонентов: информационного сектора (это обусловлено тем, что деятельность на фондовом рынке в целом носит информационный характер); регулирующей системы (в отношении создания механизмов реализации прав, отраженных в фондовых инструментах, и соответствующих методов контроля).
Косвенное регулирование предъявляет требования к следующим компонентам: системам организации торговли (эффективность систем торговли напрямую зависит от уровня развития сектора учета прав и расчетов по ценным бумагам); информационному сектору (в части предоставления достаточного объема информации для поноценного функционирования рынка).
Меры, направленные на усиление косвенного регулирования, будут также способствовать и реализации функции привлечения финансовых ресурсов на развитие производства.
Из-за слишком стремительных темпов развития информационного сектора экономики представляется весьма затруднительным поно представить будущую модель финансового рынка. Тем не менее, применительно к рынку ценных бумаг, уже сейчас видны некоторые перспективные направления:
1 .Формирование централизованной системы хранения подлежащей раскрытию информации;
2.Создание системы доступа к социально-экономической статистике;
3.Повышение уровня финансового образования населения и компетенции профессиональных участников;
4.Компьютеризация информационных потоков между владельцами фондовых инструментов и эмитентами;
5.Формирование форума, где владельцы ценных бумаг конкретного эмитента имели бы возможность высказать свое мнение по вопросу качества работы менеджеров и который бы способствовал координации корпоративных действий. Как показал анализ нормативной базы, координация имеет существенное значение для усиления позиций меких акционеров.
В работе сделан вывод о принципиально важном значении дальнейшего развития системы учета и расчетов по ценным бумагам, участниками которой являются следующие организации: регистраторы, депозитарии, расчетные (клиринговые) центры.
С экономической точки зрения регистраторы являются естественными монополистами. Тем не менее, процесс дальнейшей концентрации регистрационного бизнеса в целом можно оценивать положительно. Наращивание власти регистратора необходимо для усиления его независимости от эмитента.
Коренным способом повышения эффективности учета прав является развитие депозитарной системы и института номинальных держателей.
В целом, сравнивая процессы формирования инфраструктурных элементов в развитых странах и странах с переходной экономикой, автор приходит к следующим выводам.
Во-первых, реформировать уже сложившееся традиции на фондовом рынке гораздо сложнее, чем создавать новые. Отказ предусматривает обесценивание предыдущих технологических решений и накопленного человеческого опыта.
Второй вывод заключается в том, что прогресс в области инфраструктуры фондового рынка сильно связан с механизмом ценообразования на новые технологии. Воплотить в жизнь перспективные проекты гораздо проще в конце 90-х гг., чем в 80-х. То, что казалось окупаемым лишь для очень крупных рынков, с течением времени оказывается реальным даже для менее масштабных проектов.
Данные закономерности могут объективно обусловить тенденцию к выравниванию уровней развития инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Существенный стимул к расширению возможностей фондового рынка в догосрочной перспективе способна дать частичная приватизация системы социального обеспечения. Прежде всего это касается изменения принципов построения пенсионной системы.
В связи с глобальной проблемой старения населения работающие поколения дожны будут все большую часть своего дохода отвлекать на финансирование пенсионеров. Создание фонда пенсионного обеспечения сглаживает потенциальный конфликт между поколениями, так как имеет более понятный экономический смысл - право пенсионеров на доход основывается на владении производительной собственностью.
Кроме того, пенсионное обеспечение на основе создания фонда приводит к необходимости размещения аккумулированных средств на финансовом рынке. Фондовый рынок имеет наиболее сильные позиции при размещении крупных объемов сбережений, так как позволяет через диверсификацию вложений обеспечить приемлемую для конкретного инвестора структуру рисков.
Важной проблемой формирования российского фондового рынка является оценка эффективности системы государственного регулирования рынка ценных бумаг.
В настоящее время вопрос оценки эффективности системы государственного регулирования фондового рынка экономистами не проработан. Отсутствие показателей эффективности государственного регулирования фондового рынка не позволяет осуществить оценку экономической результативности рынка ценных бумаг, замедляет развитие фондового рынка и ведет к серьезным негативным последствиям на этом рынке и макроэкономическому дисбалансу.
Сегодня представляется возможным установить следующие виды критериев системы оценки эффективности управления фондовым рынком: рыночные (соответствие стратегии деятельности потребностям фондового рынка, вероятность коммерческого успеха, вероятный объем продаж, позиция в конкурентной борьбе); финансовые (инвестиции в производство, потенциальный годовой размер прибыли, ожидаемая норма прибыли); производственные (новые технологии, наличие персонала необходимой квалификации и численности, величина издержек); организационные (пресечение злоупотреблений на фондовом рынке, эффективность работы профессиональных участников и уровень развития инфраструктуры фондового рынка).
В работе рассматриваются и некоторые другие проблемы, связанные с формированием и регулированием формирующегося российского фондового рынка.
Хотелось бы отметить, что практическая значимость проведенного исследования определяется, прежде всего, содержащимися в нем положениями и выводами, которые могут быть использованы государственными органами для разработки мероприятий в области выпуска и обращения займов, эмиссии новых финансовых инструментов, совершенствовании инфраструктуры рынка ценных бумаг. Это позволит значительно расширить возможности фондового рынка, усилить его действенность как канала для перелива капитала, получить надежные ценные бумаги для населения.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Хрысёва, Анна Александровна, Вогоград
1. Агарков М. М. Учение о ценных бумагах. - М.: Финстатинформ, 1993. -234с.
2. Адушенко М. Финансовые рынки не сулят ничего хорошего // Коммерсантъ. 1995. - №37,- с.20.
3. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг.-М.: Финансы и статистика,1992.-246с.
4. Алексеев М. Депозитарная деятельность (главы из монографии) // Рынок ценных бумаг. 1997. - №24.- с. 68-70.
5. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.- 311с.
6. Алимурзаев Г. Местное самоуправление: к концептуальному обоснованию задач в сфере экономики // Российский экономический журнал. 1999. - №3,- с. 19-25.
7. Андриянова Т., Петрова С. и др. Треть московских банков проблемные // Деньги. - 1997. - №34.- с. 26-27.
8. Арсеньев В. Муниципальные облигации на службе губернаторов // Коммерсантъ. 1998. - №231.-с.9.
9. Банковское дело: Учебник / Под ред. Колесникова В. И. и Кроливецкой JI. П. М.: Финансы и статистика, 1995. -280с.
10. Баринов В. Особенности рынка региональных займов // Рынок ценных бумаг.- 1998.-№10.-с.11-13.
11. Безруких П. С. Об учете ценных бумаг // Бухгатерский учет. 1994. -№4.- с.32-34.
12. Белов В. А Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации: Учебное пособие для вузов. М.: МГУ, 1993. -90с.
13. Биржа создает региональную инфраструктуру фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 1996. - №5. - с.34.
14. Биржевая деятельность: Учебник для вузов / Под ред. Грязновой А. Г. и др. М.: Финансы и статистика, 1995. - 250с.
15. Бугаков С. Н. Философия хозяйства. NY: Chalidze publications, 1982. -Р.328.
16. Быкова Е. Муниципальные займы: как снизить риски инвестора и риски эмитента // Рынок ценных бумаг. 1996. - №9. - с.29-31.
17. Вардуль Н. Государство сделало свой выбор // Коммерсантъ. 1995. -№46,-с. 17-21.
18. Васильев Д. Рынок ценных бумаг: вчера, сегодня, завтра // Экономика и жизнь. 1995. - №8,-с. 1.
19. Витин А. Привлечение инвестиций на рынок ценных бумаг // Вопросы экономики. 1996. - №12.-с. 19-22.
20. Воков А., Привалов А. В указе сделана попытка решить проблему. //Эксперт. 1995. - №10.-с.42-43.
21. Воков К. Наша задача быть с участниками рынка // Рынок ценных бумаг. - 1997. - №24,- с.68-70.
22. Вольперт В., Исаев Б., Бродский С. Муниципальные облигационные займы в России: опыт и тенденции // Рынок ценных бумаг.-1998.- №4.-с. 29-31.
23. Воронин А. Г., Лапин В. А. и др. Основы управления муниципальным хозяйством. Спб. - 1996. -87с.
24. Востриков П. Состояние инвестиционной деятельности и вопросы кредитования // Финансовый бизнес. 1996. - №4,- с. 5.
25. Гараджа М., Свистунов П. Предоставление бюджетных гарантий // Рынок ценных бумаг. 1999. - №8.-с. 80-82.
26. Герчикова И. Н. Менеджмент. М.: ЮНИТИ, 1994.-685с.
27. Герчикова И. Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: Изд-во АО Консатбанкир, 1996.-208с.
28. Глазьев С., Маневич М. Социально-экономическая эволюция России: об итогах -97 и сценариях будущего развития // Российский экономический журнал. 1998. - №1-2,- с.4-8.
29. Голубков Д. Российский парадокс экономика падает - акции растут // Коммерсантъ-Рейтинг. - 1997.- №2.- с. 10-11.
30. Гончаров А. Муниципальные облигации: вопросов больше, чем ответов // Рынок ценных бумаг. 1995.- №20. - с.55-56.
31. Гончаров А. Принципы формирования портфеля инвестора // Экономика и жизнь. 1995. - №18.- с.7.
32. Горин Н. Особенности психологического склада жителей России // Вопросы экономики. 1996. -№9.- с. 142-144.
33. Горичева JI. К вопросу о целостности национального хозяйства // Вопросы экономики. 1996. - №9. -с. 148-157.
34. Гофман Д., Румянцев И. Регистрация имущественных прав как форма правового обеспечения инвестиций в городскую инфраструктуру // Рынок ценных бумаг. 1999. - №8. - с. 76-79.
35. Гражданский Кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ (ред.от 12 августа 1996 г.).
36. Григорьев В. Анализ опыта выпуска муниципальных ценных бумаг в России // Деловой партнер. 1996. - №8. - с. 16.
37. Данков В. Бюджетные инвестиции и муниципальные ценные бумаги // Деньги и кредит. 1998. - №2. - с. 31-34.
38. Данков В. Процедура банкротства муниципальных органов в США // Деловой экспресс . 1997. - №24. - с. 6.
39. Даунинг Д. Российские акции по-прежнему самые дешевые // Коммерсантъ-Рейтинг. 1997. - №2. - c.l 1.
40. Делягин М. Иностранные инвестиции: эхо великих надежд // Коммерсантъ-Рейтинг. 1997. - №10. - с.9.
41. Делягин М. Санкт-петербургские банки оспаривают лидерство Москвы // Коммерсантъ-Рейтинг. -1997.- №7. с.9-11.
42. Демушкина Е. Становление системы бумажных ценных бумаг в России // Экономика и жизнь. 1995. - №25. - с. 19.
43. Доклад председателя ФКЦБ России Д. Васильева на совещании с учатием органов испонительной и судебной власти г. Москвы (30 окт. 1997 г.) // Рынок ценных бумаг. 1997. - №24.- с.59-61.
44. Долан Э. и др. Деньги, банковское дело и кредитно-денежная политика. М.: Профико, 1991. - 480с.
45. Дубов А. Муниципальные облигации в России: практика выпуска и обращения // Рынок ценных бумаг. 1995. - №14. - с.29-33.
46. Железова В. Ф. Власть над псевдонимом. М.: Мысль, 1988.-123с.
47. Жуков Е. Ф. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 1995. -236с.
48. Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М.: ЮНИТИ, 1995. -342с.
49. Закон Российской Федерации от 12 декабря 1991 г. №2023-1 (ред.от 18 октября 1995 г.) О налоге на операции с ценными бумагами.
50. Закон Российской Федерации от 27 декабря 1991 г. №2116-1 (ред.от 10 января 1997 г.) О налоге на прибыль предприятий и организаций.
51. Закон Российской Федерации от 9 октября 1992 г. №3615-1 О валютном регулировании и валютном контроле.
52. Златкис Б. Н. Правовая база выпуска и размещения ценных бумаг // Деньги и кредит.-1993.- №3.-с.8-11.
53. Иванов А. Что есть рынок ценных бумаг // Экономика и жизнь. 1995. -№23-24. - с.8.
54. Иванченко В. Инвестиции экономического роста (новая концепция) // Экономист. -1996.-№11.-е.53-60.
55. Инвестиционно-финансовый портфель / Под ред. Петракова Н. Я. М.: Соминтек, 1993. - 135с.
56. Инструкция Центрального банка РФ от 17 сентября 1996 г. №8 О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг коммерческими банками на территории Российской Федерации.
57. Ипотечное кредитование // Директор: дайджест. Журнал для руководителей. 1997. - №12. - с.18-19.
58. Калиниченко Н. Старт залоговых аукционов // Эксперт.-1995.-№9.-с.20-21.
59. Карату ев М. Муниципальные ценные бумаги в России // Финансы. -1997. -№2. с.11-13.
60. Краснов М. А. Введение в муниципальное право. М., 1993. -с. 170.
61. Кацман Ю., Арсеньев В. ПИФология устойчивости // Коммерсантъ-Рейтинг. 1997. -№13. - с. 10-11.
62. Кацман Ю. Крупнейшие банки: рациональные ожидания оправдываются // Коммерсантъ-Рейтинг. 1997. - №6.- с.8-11.
63. Киселева Е. Искусство торговаться с государством // Коммерсантъ. -1995.-№41-42.-с. 64-67.
64. Ковалев В. В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1995.-432с.
65. Козлов А. А. Основные этапы проведения сделок с ценными бумагами // Деньги и кредит. 1994. - №2.- с.22-25.
66. Конституция Российской Федерации. М.: Юридическая литература, 1993
67. Копейкин А., Стебенев Л., Пенкина И. Американская модель ипотеки // Рынок ценных бумаг. 1999. - №8.- с. 18-24.
68. Копейкин А., Стебенев Л., Пенкина И. Развитие ипотечного кредитования в России // Рынок ценных бумаг. 1999. - №8.- с.25-29.
69. Косарева Н., Улюкаев А. Реформа ЖКХ: эволюция или революция ? // Вопросы экономики. 1997. - №9.- с.55-58.
70. Кочетова М., Кацман Ю. Общее дело частного вклада // Коммерсантъ-Рейтинг. 1997. -№14.-с. 10.
71. Кочетов Э. Геоэкономические ориентиры антикризисного развития России // Российский экономический журнал. 1996. - №7.- с.64-65.
72. Кузнецов Н. ОФБУ реальные конкуренты ПИФов // Коммерсантъ-Рейтинг. - 1997. - №25.- с.10.
73. Кулакова Н., Буйлов М. ЦБ за ипотеку без строителей // Коммерсантъ. - 1998.-№128,-с.9.
74. Лавров А. М. Проблемы рынка ценных бумаг и фондовых биржевых структур: вопросы теории и практики. Кемерово: Книжное издательство, 1993.-175с.
75. Ладыгин Д. Последний дефот наступает //Коммерсантъ.-1998.-№231.-с.9.
76. Ладыгин Д., Рушайло П. Регионам денег не занимать // Коммерсантъ. -2000. №74.- с.8.
77. Лексин В., Швецов А. Региональные и местные займы в контексте финансово-бюджетной реформы // Российский экономический журнал. -1998. №6,-с. 11-25.
78. Лексин В., Швецов А. Незаметная реформа: передача социальных объектов предприятиям в муниципальную собственность // Российский экономический журнал. 1998. -№1-2.- с.23-29.
79. Э. фон Ленайзен, Филипп Жири-Делуазон. Инвестиционный бизнес: новая ниша для российских банков // Коммерсантъ-Рейтинг. -1997.-№22.-с.10-11.
80. Леонов Е. Лицензии и деньги. Все, что нужно знать об ипотеке // Коммерсантъ. 1999. -№189,- с.8.
81. Леонов Е. Ипотека оттаяла // Коммерсантъ. 1999. - №194,- с.4.
82. Локоткова С., Клименко А. Реальный рынок для фиктивного капитала // Коммерсантъ. 1995. - №11.- с.28-33.
83. Майминас Е. Российский социально-экономический генотип // Вопросы экономики. 1996. - №9.- с. 131-141.
84. Майминас Е. Информационное общество и парадигма экономической теории // Вопросы экономики. 1997. - №11.- с.86-95.
85. Майфат А., Горнадуд А. Муниципальные жилищные облигации: юридические и экономические аспекты // Рынок ценных бумаг. 1995. -№12.- с.47-50.
86. Маркин А. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива,1995.- 289с.
87. Масленченков Ю. С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке. Книга первая. Фундаментальный анализ. М.: Перспектива, 1996.-160с.
88. Масленченков Ю. С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке. Книга вторая. Технологический уклад кредитования. М.: Перспектива,1996.-189с.
89. Машина М. Фондовая биржа, или как взойти на вершину пирамиды. -М.: Международные отношения, 1993.- с. 125.
90. Меньшиков С. Инфраструктуре нужна целостность // Экономика и жизнь. 1995. -№15.-с.7.
91. Мерзликина Г. С., Шаховская Л. С. Оценка экономической состоятельности предприятия: Монография. Вогоград, ВогГТУ, 1998,- 265с.
92. Мерзликина Г. С., Шаховская Л. С. Антикризисное управление: оценка экономической состоятельности производственных систем: Учебное пособие. Вогоград, ВогГТУ, 1998.- 104с.
93. Миловидов В. Инвестиционные фонды и трасты: как управлять капиталом? (опыт США). М., 1992.- 146с.
94. Миловидов В. Частные инвестиции в России и управление портфелем в нестандартной ситуации // Рынок ценных бумаг. 1997. - №3.- с.6-9.
95. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.- 550с.
96. Миркин Я. М. Банковские операции. М.: ИНФРА-М, 1996.- 420с.
97. Михеев Ю. Управление процессом обновления портфеля ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 1996. - №3.- с.28-33.
98. Москалев Ю. А. Организационное развитие на зарубежных предприятиях: Учебное пособие. Вогоград, ВогГТУ, 1998.- 60с.
99. Муниципальный менеджмент: Учебное пособие для вузов / Под ред. проф. Морозовой Т. Г. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997,- 236с.юз. Муниципальные займы в России. Обзор // Экономика и жизнь. 1996. -№5.-с. 10
100. Муниципальный кредит в дореволюционной России // Деньги и кредит. 1997.-№6.-с.72-78.
101. Муниципальные займы в России // Вестник приватизации и фондового рынка. 1995. -№8.-с.38.
102. Мусатов В. Т. Международная миграция фиктивного капитала. М.: Международные отношения, 1983.-164с.
103. Мусатов В. Т. США: биржа и экономика. М.: Наука, 1985.- 117с.
104. Мухетдинова Н. Портфельные инвестиции в российской экономике // Российский экономический журнал. 1997. - №1-3.- с.13-19.
105. Нижегородцев Р. Экономика информационного производства: становление, развитие, перспективы. Вестник МГУ. Серия 6. Экономика., 1997. - №1.- 75с.
106. ПО. Новиков А. Инструменты рынка муниципальных ценных бумаг за рубежом // Рынок ценных бумаг. 1997. - №4.- с.25-30.in. Новиков А., Коланьков А. Новый перспективный сегмент российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 1999. - №8.- с.4.
107. Нухович Э. Современная мировая экономическая система (спецкурс).// Российский экономический журнал. 1996. - №8.- с. 106-110.
108. Овчинников В. Инфраструктура рынка ценных бумаг: настоящее и будущее // Рынок ценных бумаг. 1996. - №15.- с.48-51.
109. Ойкен В. Основные принципы экономической политики. М.: Прогресс, 1995.-220с.
110. Осипов Ю. Б. Опыт философии хозяйства. М.: МГУ, 1990.-382с.
111. Осипова О., Топузян Г. Конкуренция управляющих конкуренция методик // Коммерсантъ. - 1997. - №24,- с.99-101.
112. Павлов С. В. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1991.-148с.
113. Пансков В. Муниципальные бюджеты в системе межбюджетных отношений // Российский экономический журнал. 1998.-№11-12.-с.36-44.
114. Пашкус Ю. В. Деньги: прошлое и современность. Д.: ГУ, 1990.- 95с.
115. Письмо Центрального банка РФ от 8 декабря 1994 г. №127 О порядке создания резервов под обесценение ценных бумаг.
116. Письмо Центрального банка РФ от 31 января 1995 г. №12-Зс-10 / 7392 О продаже акций нерезидентам Российской Федерации.
117. Поманский А. Чего и почему ждут банкиры ? // Коммерсантъ. 1996. -№6.- с.20-22.
118. Постановление Правительства РФ от 8 февраля 1993 г. №107 (ред.от 27 сентября 1994 г.) О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций.
119. Постановление Правительства РФ от 15 апреля 1995 г. №336 О мерах по развитию рынка ценных бумаг в РФ.
120. Постановление Правительства РФ от 27 декабря 1995 г. №1251 О федеральной программе государственной поддержки местного самоуправления.
121. Постановление Правительства РФ от 26 февраля 1997 г. №224 Об экономических условиях функционирования агропромышленного комплекса Российской Федерации.
122. Постановление Правительства РФ от 20 декабря 1997 г. №1613 О Программе демонополизации и развития конкуренции на рынке жилищно-коммунальных услуг на 1998-1999 годы.
123. Постановление Правительства РФ от 24 января 1998 г. №80 О Программе энергосбережения в жилищно-коммунальном хозяйстве.
124. Постановление ФКЦБ России от 7 мая 1996 г. №8 О порядке и объеме информации, которую акционерное общество обязано публиковать в случае публичного размещения им облигаций или иных ценных бумаг.
125. Постановление ФКЦБ России от 8 мая 1996 г. №9 О допонительных сведениях, которые открытое акционерное общество обязано публиковать в средствах массовой информации.
126. Постановление ФКЦБ России от 14 мая 1996 г. №14 О порядке опубликования сведений о приобретении акционерным обществом более 20 процентов голосующих акций другого акционерного общества.
127. Постановление ФКЦБ России от 9 сентября 1996 г. №16 Об утверждении Положения о генеральных лицензиях на осуществление лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
128. Постановление ФКЦБ России от 9 января 1997 г. №2 О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг.
129. Потемкин А. Первые проекты выпуска ценных бумаг и создание фондового рынка // ЭКО. 1997. - №1.- с.35-38.
130. Потемкин А. Проблемы устойчивости фондового рынка // Вопросы экономики. 1996.-№9. с.111-114.
131. Привалов А. Правительство анализирует ситуацию // Коммерсантъ. -1996. -№12.-с.40-41.
132. Рабина А., Арсеньев В. ПИФы: паями придется делиться // Коммерсантъ-Рейтинг. 1997.- №25. - с.10.
133. Рузавин Г. Самоорганизация как основа эволюции экономических систем // Вопросы экономики. 1996. - №3.- с. 103-105.
134. Рылько П. Государственная граница риска // Коммерсантъ-Рейтинг. -1997. -№11.-с.11.
135. Рынок ценных бумаг / Под ред. Галанова В. А., Басова А. И. и др. М.: ИНФРА-М, 1995.- 169с.
136. Сабельников J1. Все об инвестициях в России // Международный бизнес в России. 1996. - №4,- с.7.
137. Сажина М. А. Буржуазное государство и экономический цикл. М.: МГУ, 1978.-86с.
138. Сажина М. А. Капиталистический цикл сегодня. М.: МГУ, 1987.- 97с.
139. Свистунов П. Городская инженерная инфраструктура что это такое ? // Рынок ценных бумаг. - 1999.- №8.- с.5-6.
140. Свистунов П. Как привлечь догосрочные заемные средства в городскую инфраструктуру ? // Рынок ценных бумаг. 1999. - №8.- с.68-71.
141. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. М.: Перспектива, 1997.-328с.
142. Серафини Р. Муниципальные облигации: взгляд со стороны // Рынок ценных бумаг. 1998. - №3. - с. 19-22.
143. Серебрякова JL Мировой опыт регулирования рынка ценных бумаг // Финансы. 1996. -№1.-с. 10-16.
144. Симановский А. Казначейские обязательства как зеркало российской эволюции // Экономика и жизнь. 1995. - №18.- с.5.
145. Сироткин В. Хеджеры и спекулянты: единство и борьба противоположностей // Коммерсантъ-Рейтинг. 1997. - №9.- с. 10-11.
146. Ситько В., Валеева Н. Стратегия предприятия на фондовом рынке // Экономика и жизнь. 1995. - №25.- с.37.
147. Сорос Дж. Ахимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1998. - 416 с.
148. Стародубцева Г. Реестр владельцев ценных бумаг: проблемы доступности и прозрачности // Экономика и жизнь. 1995. - №3.- с.5.
149. Стародубцева Г. Реформа ЖКХ: особенности выбранной модели // Вопросы экономики. 1997. - №11.- с.60-77.
150. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1994.-65с.
151. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 1995,-200с.
152. Стрельцова Н. Экономический кризис, инвестиции и банки // ЭКО. -1996. №2,-с.23-25.
153. Ступаков Н. Государственное регулирование рынка ценных бумаг // Право и экономики. 1996. - №21-22,- с. 17-20
154. Тараканов И. Муниципальные облигации: притяжение инвестиций // Экономика и жизнь. 1995. - №20.-с.6.
155. Тарачев В. Рынок субфедеральных и муниципальных бумаг в 1997 г. // Рынок ценных бумаг . 1998. - №10.- с.5-8.
156. Тындин А. Залог ценных бумаг: как избежать потерь // Рынок ценных бумаг. 1997. - №24,- с.62-64.
157. Тышкевич Е. Висков М. Субфедеральные и муниципальные облигации: взгляд практика // Рынок ценных бумаг. 1998.- №12.- с.24-28.
158. Уваров О., Фокина Л. Государственное регулирование основа безопасности рынка ценных бумаг в России // Рынок ценных бумаг. -1999. - №2.- с.70.
159. Указ Президента РФ от 16 сентября 1992 г. №1077 О негосударственных пенсионных фондах.
160. Указ Президента РФ от 7 октября 1992 г. №1186 О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий.
161. Указ Президента РФ от 26 июля 1995 г. №765 О допонительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации.
162. Указ Президента РФ от1 июля 1996 г. №1008 Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
163. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. №1009 О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.
164. Указ Президента РФ от 8 апреля 1997 г. №304 О выпуске внешних облигационных займов органов испонительной власти гг. Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области.
165. Указ Президента от 28 апреля 1997 г. №425 О Концепции реформы жилищно-коммунального хозяйства в российской Федерации.
166. Указ Президента РФ от 16 июля 1997 г. №730 О государственной комиссии по защите прав инвесторов на финансовом и фондовом рынках России.-72.
167. Федеральный закон от 28 августа 1995 г. №154-ФЗ Об общих принципах организации местного самоуправления в Российской Федерации.
168. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ (ред.от 13 июня 1996г.) Об акционерных обществах.
169. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3 О рынке ценных бумаг.
170. Федеральный закон от 8 января 1998 г. №6-ФЗ О несостоятельности (банкротстве) предприятий.
171. Фельдман А. А. Государственные ценные бумаги.-М.:Инфра-М, 1995.-123с.
172. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под ред. Стояновой Е. С. М.: Перспектива, 1996.- 405с.
173. Фондовый портфель / Под ред. Петракова Н.П.-М.: Симинтэк,1992.-212с.
174. Фондовые рынки США: основные понятия, механизмы, терминология. Пер. с англ. М.: Церих-ПЭЛ, 1992.- 235с.
175. Фондовый портфель / Отв. ред. Рубин Ю. М.: Соминтэк, 1992.- 184с.
176. Хот Р. Н. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. М.: Дело, 1993,- 128с.
177. Хорн Дж., Ван К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996.- 800с.
178. Хомченко Д. Привлечение инвестиций на основе концессии // Рынок ценных бумаг 1999. - №8.- с.34-38.
179. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. Колесникова В. И., Торкановского В. С. М.: Финансы и статистика, 1998.- 416с.
180. Цынкуш Т. Перспективы рейтингования местных ценных бумаг в России // Финансист. 1996. - №26.- с.44-47.
181. Черняк А. В. Оценка городской недвижимости. М.: Русская деловая литература, 1996.-272с.
182. Черняев И. Негосударственные пенсионные фонды рискуют оказаться под абсолютным контролем // Коммерсантъ. 1995. - №11.- с.34-36.
183. Чижов С. Муниципальные облигационные займы: цели выпуска и принципы конструирования // Рынок ценных бумаг. 1995.- №14,- с.22-28.
184. Чижов С. Муниципальные облигационные займы: участники рынка и технология погашения // Рынок ценных бумаг. 1995. - №15,- с.56-62.
185. Чистов В., Цисарь И. Лимиты ценных бумаг в оптимальных портфелях банков, страховых компаний и пенсионных фондов // Рынок ценных бумаг. 1996. - №13.- с.28-33.
186. Шадрин А. Перспективы развития рынка муниципальных облигаций // Вопросы экономики. 1996. - №9.- с.102-110.
187. Шадрин А. Новые муниципальные облигации для городской инфраструктуры // Рынок ценных бумаг. 1999. - №1.- с.63-67.
188. Шадрин А. Возможности финансирования инфраструктуры ЖКХ в условиях кризиса // Рынок ценных бумаг. 1999. - №8.- с.15-17.
189. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александр, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1998.-1028с.
190. Шевляков С., Башевский А. Как привлечь инвесторов к реализации программы Государственные жилищные сертификаты // Рынок ценных бумаг. 1999. - №8.- с.30-34.
191. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1995,- 176с.
192. Шилина Г. Кравченко В. Субфедеральные займы разных уровней // Рынок ценных бумаг. 1996. - №5-6.- с.46-49, 42-47.
193. Шилина Г., Кравченко В., Натурина М. Субфедеральные займы: Популярные модели // Рынок ценных бумаг. 1996. - №7.- с.46-48.
194. Широкова Н., Лаврентьева С. Перспективы развития рынка муниципальных ценных бумаг // Экономическое развитие России. 1996. - №4.- с.7-9.
195. Ш0ЙК0 С. Региональные займы: свой путь к успеху // Экономика и жизнь. 1995. -№23.-с.6.
196. Штольц Я. Частное достояние (рейтинг банковских вкладов) // Коммерсантъ-Рейтинг. 1997. - №28.- с. 10-11.
197. Экономическая теория национальной экономики и мирового хозяйства: Учебное пособие / Под ред. Грязновой А.Г., Чечелевой Т. В. -М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1997.- 344с.
198. Эрроу К. Информация и экономическое поведение // Вопросы экономики. 1995. - №5.- с.98-107.
199. Яхин Р., Ладыгин Д. Денационализация всей страны // Коммерсантъ-Рейтинг. 1997. - №26.- с. 9-11.
200. Richard A. Brealey and Stewart C. Myers. Principles of Corporate Finance. NY: McGraw-Hill, 1991.-P.392.
201. J. Orlin Grabbe. International Financial Market. NY: Elsevier Science, 1991. P. 421.
202. Edwin J. Elton and Martin J. Gruber. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis. NY: John & Sons, 1991. P. 380.
203. John F. Marshall and Vipul K. Bansal. Financial Engineering. Miami, FL: Kolb Publishing, 1993.-P. 320.
204. Robert A. Schwarts. Equity Markets. NY: Harper and Row, 1988.- P. 347.
205. Bruno Solnik. International Investment. MA: Addison-Wesley, 1991.- P.327.
206. Stockmarkets: Welcome to bull country. The Economist. 18th 1998. P. 19-21.
207. Survey financial centres. The Economist. 9th 1998. P. 3-46.
208. Frank J. Fabozzi and Franco Modigliani. Capital Markets: Institutions and Instruments. NJ: Prentice Hall, 1992.- P. 286.
209. Frank J. Fabozzi, Franco Modigliani and Michael G. Ferri. Foundations of Financial Markets and Institutions. NJ: Prentice Hall, 1994.- P. 448.
Похожие диссертации
- Ценообразование на эффективном фондовом рынке в трансформируемой экономике
- Развитие регионального фондового рынка
- Экономические основы формирования и функционирования рынка строительных услуг региона
- Интеграционно-экономические механизмы формирования региональных потребительских рынков
- Организационно-экономические основы формирования регионального рынка доступного жилья