Система формирования инвестиционных программ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Орлова, Елена Роальдовна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Система формирования инвестиционных программ"
Институт системного анализа Российской академии наук
На правах рукописи
Орлова Елена Роальдовна
СИСТЕМА ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОГРАММ
специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (региональная экономика и лэкономика и управление системными преобразованиями)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Москва - 2006 г.
Работа выпонена в Институте системного анализа Российской академии наук
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор
A.А. Арбатов
доктор экономических наук, профессор
М.В.Грачева
доктор экономических наук, профессор
B.Д. Зубарева
Ведущая организация Ч ОАО Институт Микроэкономики
Защита состоится 27 марта 2006 г. в 14 час. на заседании диссертационного совета Д 002.086.01 в Институте системного анализа Российской академии наук по адресу: 117312, г. Москва, проспект 60-летия Октября, дом 9
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института системного анализа РАН
Автореферат разослан ^Февраля 2006 г.
Ученый секретарь Диссертационного совета канд. экон наук
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Вопросы совершенствования инвестиционной политики и формирования инвестиционных программ относятся к центральным проблемам, решение которых обеспечивает повышении темпов развития экономики России.
Проблемам анализа инвестиционной деятельности посвящены исследования многих авторов. В то же время необходимо отметить, что в большинстве этих работ либо рассматриваются сугубо отраслевые вопросы, либо отдельные разделы общего комплекса проблем, в результате чего могут быть потеряны важнейшие общие ориентиры.
Выпоненный в диссертации анализ инвестиционной деятельности и стремление повысить уровень его системности позволили выявить особую актуальность и сосредоточить внимание на решении следующих вопросов:
- уточнении прогнозов инвестиционной привлекательности отраслей и регионов страны;
- оценке системных эффектов, образующихся при объединении взаимосвязанных инвестиционных проектов;
- совершенствовании методов анализа инвестиционных проектов и программ при высокой неопределенности условий их реализации.
Исследования инвестиционной привлекательности отраслей и регионов страны играют важную роль при разработке государственной инвестиционной стратегии и выборе ориентиров инвестиционной активности. Недостаток существующих в настоящее время методик определения инвестиционной привлекательности заключается в том, что они в значительной мере базируются на анализе сложившейся динамики развития экономики и практически не учитывают прогнозируемые изменения ее структуры. В частности, одной из причин нынешней ресурсной ориентации инвестиционной политики является игнорирование грядущей структурной перестройки экономики России.
Изменения важнейших параметров социально-экономического развития страны дожны привести к трансформации рейтингов инвестиционной привлекательности регионов и отраслей. ,Рассматриваемая в диссертации переориентация России на менее энергоемкие рельсы с указанием конкретных приоритетных программ, необходимых для осуществления этих системных преобразований, позволила обосновать возможность существенного ускорения роста ВВП.
Инвестиционная стратегия, как правило, реализуется путем осуществления инвестиционных программ, многие из которых могут быть представлены в виде объединения взаимосвязанных инвестиционных проектов. При реализации инвестиционных программ возникают допонительные, синергетические эффекты, которые в имеющихся публикациях рассматривается лишь на примере проектов по слиянию-поглощению компаний. Из-за недостаточного учета допонительных, системных эффектов, возникающих при объединении проектов, эффективность программ не всегда рассчитывается корректно, что может приводить к нерациональному выбору направлений инвестирования. В диссертации интеграция инвестиционных проектов исследуется на основе анализа взаимосвязей проектов и производимой ими продукции, что позволяет более поно выявить источники системных эффектов при реализации инвестиционных программ, повышая обоснованность их оценки.
В связи с возросшей неопределенностью предвидения, характерной для нынешней нестационарной экономики, особую актуальность представляет совершенствование организации исследований инвестиционных проектов и программ. В научной литературе широко распространен взгляд о возможностях сугубо формализованного подхода к формированию крупных программ на основе многофакторных моделей. Высокая сложность и размерность таких моделей обуславливают резкое увеличение необходимого информационного обеспечения, а также ограничивают возможность учета факторов качественного, неформального характера. Это, в свою очередь, утяжеляет и удорожает процесс разработки программ, не способствуя повышению их адекватности. В связи с высокой степенью неопределенности формирование таких программ организационно и методически целесообразно осуществлять на основе последовательного повышения детализации их параметров.
В диссертации предложена и обоснована схема использования методов экспресс-анализа инвестиционных проектов и программ на различных этапах их жизненного цикла, начиная с этапа формирования пакета идей, и заканчивая экспресс-оценкой уже готовых бизнес-планов. Применение экспресс-оценок, основанных на принятии упрощающих допущений, позволяет на начальных этапах существенно экономить время и средства, необходимые для прогнозирования характеристик рассматриваемых проектов и программ, с последовательным повышением их соответствия реальным условиям.
Обозначенный круг актуальных проблем обусловил выбор темы диссертации, цели и задачи исследования.
Цель и задачи исследования.
Целью диссертационной работы является систематизация и решение проблем организации формирования инвестиционных программ.
Для достижения поставленной цели были сформулированы и решены следующие взаимосвязанные задачи:
- обобщение и систематизация инвестиционных проектов и их объединений с учетом различия форм, источников финансирования и направлений инвестиционной деятельности;
- исследование источников образования синергетических эффектов, возникающих при интеграции нескольких инвестиционных проектов или их отдельных функций в условиях создания комплекса хозяйственных объектов, и разработка методических основ оценки этих эффектов;. ...
- разработка принципов применения экспресс-анализа инвестиционных проектов на различных фазах их жизненного цикла;
- анализ требований к организации мониторинга на различных стадиях разработки и реализации инвестиционных проектов, включая пост-мониторинг, осуществляемый после завершения создания объекта инвестиций;
- оценка инвестиционной привлекательности регионов и отраслей России с учетом новых тенденций в развитии структуры экономики страны;
- анализ направлений, структуры и тенденций развития иностранных инвестиций и обоснование приоритетных форм инвестирования с учетом интересов отечественных корпораций и государства.
Предметом исследования в диссертации являются системные преобразования в инвестиционных процессах, проходящих в современной России, а также методы оценки эффективности этих процессов. В связи с общностью подходов к оценке инвестиционных проектов, в качестве объекта исследования рассматриваются инвестиционные программы и проекты в широком диапазоне значений их параметров (от малого до крупного бизнеса) и проблемы их формирования и анализа. Основным видом изучаемых объектов являются объекты топливно-энергетического комплекса.
Теоретической и методологической основой послужили концепции и разработки ведущих представителей отечественной и зарубежной экономической науки по проблемам инвестиционного развития и методологии оценки инвестиционных проектов, программ и стратегий, рынков капитала, теории ценности денег во времени, государственного регулирования экономики. В области методологии
оценки эффективности проектов и программ исследование опиралось на труды: Г.Дж. Апександера, Дж.В. Бейли, П.Л. Виленского, В.А. Воконского, М.В. Грачевой, В.Д. Зубаревой, В.Н. Лившица, С.А. Смоляка, П. Фишера, У.Ф. Шарпа, В.В. Шеремета; по проблемам отраслевого развития - на труды: А.Г. Аганбегяна, A.A. Арбатова, A.C. Астахова, М.Х. Газеева, Л.П. Гужновского, АЛ. Макарова, Р.В. Орлова; по проблемам региональной экономики - на работы А.Г. Гранберга, В.Н. Лексина, А.Н.Швецова. v.
Методы исследования. В диссертации применялись методы системного, структурно-функционального анализа инвестиционных и социально-экономических процессов и явлений, а также экономико-математического, статистического, эконометрического анализа и экспертных оценок.
Информационное обеспечение. Информационную базу работы составили данные, содержащиеся в справочно-статистических и аналитических материалах ряда федеральных министерств и ведомств - Госкомстата России, Минэкономразвития России, Минфина России, Центрального банка России, Центра экономической конъюнктуры при Правительстве России, Российского экономического общества, а также Всемирного Банка, Бюро экономического анализа США и Международного Валютного Фонда. Кроме того, в. работе использовались невведенные до этого в научный оборот данные, специально собранные и обработанные автором для целей диссертационного исследования.
Научная новизна работы. В ходе диссертационного исследования были получены следующие результаты, обладающие, по мнению автора, качествами научной новизны.
1. Осуществлено обобщение и систематизация типов инвестиций и инвестиционных проектов с учетом их форм и направлений инвестиционной деятельности, позволившее сосредоточить внимание на наиболее актуальных вопросах, связанных с методологией решения проблем формирования инвестиционных программ.,г,
2. Сформулированы методические основы оценки синергетических эффектов при прогнозировании создания комплексов инвестиционных проектов, предполагающие учет образования допонительных системных эффектов при формировании совокупности взаимосвязанных инвестиционных проектов.
3. Разработаны методические основы проведения экспресс-анализа инвестиционных проектов, обосновывающие доминирующую роль определения наиболее существенных ограничивающих условий реализации проекта, осуществле-
ние поэтапной дезагрегации учитываемых параметров проектируемого объекта и последовательное расширение учитываемых связей и зависимостей.
4. Разработаны требования и процедуры экспресс-оценки бизнес-планов, упрощающие отбор инвестиционных проектов наиболее привлекательных для финансирования, и представляющие собой систему стандартов и нормативов, которые могут быть использованы кредиторами и инвесторами.
5. Обоснована необходимость принципиального расширения и усиления мониторинга на различных стадиях разработки и реализации инвестиционных проектов, включая пост-мониторинг, предполагающий сопоставление прогнозных и фактических показателей реализуемого проекта.
6. Осуществлен анализ оценок инвестиционной привлекательности регионов и отраслей России и на основе выпоненного исследования тенденций изменения важнейших параметров социально-экономического развития уточнен их рейтинг.
7. В результате проведенного анализа иностранных инвестиций сделан вывод о нерациональности их структуры и обоснованы приоритетные направления вложения иностранных инвестиций с учетом интересов отечественных корпораций и государства.
Результаты, выносимые на защиту:
1. Обобщение и систематизация инвестиционных проектов с учетом взаимосвязей их функций и производимой продукции, принимаемых во внимание при разработке инвестиционных программ.
2. Методические основы анализа синергетических эффектов, возникающих при интеграции взаимосвязанных инвестиционных проектов в условиях формировании инвестиционных программ.
3. Основы методологии экспресс-анализа, как необходимой процедуры оценки инвестиционных проектов на различных стадиях их жизненного цикла.
4. Обоснование необходимости коррекции существующих методик оценки инвестиционной привлекательности регионов и отраслей России в связи с требованием учета новых тенденций в развитии структуры экономики страны.
5. Обоснование приоритетных направлений, форм и структуры иностранных инвестиций с учетом интересов отечественных корпораций и государства.
Практическая значимость диссертации определяется использованием полученных автором результатов при'совершенствовании оценок инвестиционных проектов/Отдельные научно-методические результаты исследований использованы при:
- анализе бизнес-планов, осуществляемых в рамках реструктуризации угольной промышленности;
- разработке сценариев социально-экономического развития районов Севера (Эвенкия, Тикси, Шпицберген);
-'оценке эффективности инвестиционных проектов по развитию добычи нефти в Ираке, реализуемых на основе СРП;
. - сопоставлении оценок эффективности реализации проектов строительства электрогенерирующих мощностей при прогнозировании развития электроэнергетики европейской части России до 2015 г.
На основе анализа инвестиционной привлекательности регионов и отраслей экономики России осуществлено уточнение их оценок, в частности, позволившее обосновать значительное повышение рейтингов малоэнергоемких отраслей промышленности и сферы услуг. Результаты уточнения инвестиционной привлекательности отраслей были использованы при разработке энергоэффективного варианта стратегии развития экономики России.
' Материалы диссертации позволили подготовить учебное пособие в сфере оценки инвестиционных проектов, которое рекомендовано Министерством образования и науки РФ для использования студентами высших учебных заведений, обучающихся по специальности Антикризисное управление.
Апробация работы. Основные теоретические положения и выводы диссертации, а также ее практические рекомендации неоднократно представлялись автором на российских и международных конференциях, семинарах, круглых столах и других публичных научно-практических мероприятиях. В частности, на семинаре на тему Анализ путей повышения инвестиционной привлекательности предприятий, проводимого Липецкой ТПП в рамках Программы развития системы подготовки кадров для предприятий Липецкой области на 2005-2010 годы (Липецк, декабрь 2005 г:),1 на 1-ой Международной конференции Системный анализ и информационные технологии (Пёрейлавль-Запесский, сентябрь 2005 г.), на семинарах в ТПП Оценка эффективности инвестиционного проектирования (Москва, май 2005 й'июнь'2004), на международной конференции Производственная инфраструктура в стационарной и нестационарной экономике (Санкт-Петербург, сентябрь 2003, Москва, сентябрь 2000 г.), на конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов (Тверь, сентябрь 2002 г., Воронеж, октябрь 2001 г., Дивноморск, июнь 2000 г., Старый Оскол, июнь 1999 г., Воронеж, май 1998 г.), на научно-практическом се-
минаре Инфраструктура транспорта: состояние и перспективы развития (Сочи, июнь 2001 г.).
Публикации. Основные теоретические и прикладные результаты диссертации опубликованы автором лично и в соавторстве в 7 монографиях, в 40 статьях и научных периодических изданиях, в том числе в статьях, рекомендованных ВАК, а также учебных пособиях. Объем принадлежащих лично автору опубликованных материалов составляет свыше 70 печатных листов.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, 5 глав, списка использованной литературы и приложений. Объем работы - 250 стр.
2. СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ
Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, формулируются цель и задачи исследования, показывается научная новизна и практическая значимость диссертации, а также кратко излагается содержание работы.
В первой главе *Инвестиционная деятельность и инвестиционная политика в России представлены важнейшие понятия, описывающие инвестиционный процесс в России. Проводится обобщение и систематизация основных видов инвестиций и инвестиционных проектов с учетом различных форм и источников финансирования, а также направлений инвестиционной деятельности. Особое внимание уделяется инвестициям в недвижимость и инновационным инвестициям, а также инвестициям в энергосбережение, как стратегически важным для экономики страны.
До 1991 г. под инвестициями в России понимались только капитальные вложения, на сегодняшний день инвестиции представляют собой более широкое понятие, которое включает в себя, кроме вложений в воспроизводство основных фондов вложения в оборотные активы, различные финансовые активы, отдельные виды нематериальных активов.
В настоящее время отечественные экономисты вслед за зарубежными колегами рассматривают инвестиции как догосрочные вложения капитала в различные сферы экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану среды, как внутри страны, так и за рубежом. Цель - развитие производства, социальной сферы, предпринимательства, получение прибыли.
Существует много различных трактовок понятия инвестиции, но наибольшее распространение получила трактовка этого термина,' как вложение капитала внутри страны и за рубежом в виде реальных и финансовых инвестиций, где ре-
альныв инвестиции - это вложения капитала в материальные и нематериальные активы, а финансовые инвестиции представляют собой инвестиции в финансовые активы. В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций приходится на финансовые инвестиции, в России же основная их доля представляет собой реальные инвестиции.
Инвестиционная деятельность, понимаемая как вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и достижения иного полезного эффекта, связана с формированием инвестиционного портфеля. В общем случае инвестиционный портфель любого предприятия включает в себя не только портфель инвестиций в ценные бумаги, но и портфель реальных инвестиций, и портфель инвестиций в оборотные средства предприятия.
Инвестиционная деятельность осуществляется на инвестиционном рынке, структура которого показана в таблице 1.
Таблица 1
Структура инвестиционного рынка
Рынок объектов реального инвестирования Рынок объектов фи-
Рынок объектов вложений в материальные активы Рынок объектов вложений в нематериальные активы нансового инвестирования
Х Рынок прямых ,капитальных вложений Рынок Недвижимости Рынок прочих объектов реального инвестирования Рынок научно-технических новаций Рынок интелектуальных инвестиций Фондовый рынок Денежный рынок
Новое Строения Художественные ценности Научно-технические проекты Интелектуальная Основные Депозиты
строительство Незавершенное строительство Драгоценные металы и Новые технологии Собственность и Кредиты
Реконструкция Земельные участки изделия Образовательные проекты Гудеил Производные Валютные ценности
Техническое перевооружение Прочее Прочие ценности Рационализаторство Прочее ценные бумаги Прочее
Большая часть реальных инвестиций, к которым относятся инвестиции в недвижимость, инновационные инвестиции, и инвестиции в энергосбережение, осуществляется в форме инвестиционных проектов. Инвестиционный портфель любого предприятия в большинстве случаев включает в себя пакет инвестиционных проектов, которые могут быть классифицированы по различным признакам -
по длительности инвестиционного цикла, по уровню испонения, по составу участников, по степени сложности реализации и т.п. В таблице 2 приведены некоторые классификационные признаки инвестиционных проектов.
Таблица 2
Классификация инвестиционных проектов по различным признакам
Классификационные признаки инвестиционных проектов Типы проектов
По длительности инвестиционного цикла - краткосрочные (до 1 года); - среднесрочные {до 5 лет); - догосрочные (более 5 лет)
По отношению друг к другу -независимые; - зависимые; -альтернативные
По уровню испонения - на уровне предприятия; - на уровне корпорации; .. . - на уровне отрасли; - на межотраслевом уровне; л ' - на региональном уровне; на государственном и межгосударственном уровнях
По степени сложности реализации - монопроекты (отдельные, не связанные между собой проекты); - мультипроекты (взаимосвязанные проекты, направленные на реализацию одной цели или программы) - комплексные проекты (совокупность проектов, разной направленности для реализации целей стратегического развития)
По функциональной направленности - научно-технические; - технические; -финансовые; - инфраструктурные; -и т.д.
По степени новизны - принципиально новые (радикальные); - эволюционные; Х - проекты по модернизации продукции и реконструкции производства
Инвестиции в недвижимость являются одной из составных частей рынка объектов реального инвестирования. Известно, что недвижимое имущество - существенная составляющая национального богатства всех стран мира, в целом на его долю приходится более 50% мирового богатства.
Недвижимое имущество является важнейшим экономическим ресурсом и играет роль той среды, в которой осуществляется человеческая деятельность.
Россия обладает огромными запасами минерально-сырьевых ресурсов, а также значительными земельными и водными ресурсами, производственными и жилыми зданиями и сооружениями, однако недостаточно высокий уровень управления ими является причиной искажения адекватной экономической оценки. Правильный учет недвижимости, выбор разумных направлений вложения инвестиций дожны повысить эффективность развития экономики и решения социальных проблем.
В практике оценки, недвижимость - это, прежде всего строения (здания и сооружения) и земельные участки, расположенные как под этими строениями, так и отдельно.
В диссертации на примере крупных городов, таких как Москва, Санкт-Петербург и ряд других, проведен анализ состава инвестиций в недвижимость, рассмотрена динамика их изменения, а также исследованы основные факторы, влияющие на эту динамику (характер спроса, доходность нового строительства и т.п.). Автором сделан вывод о недостаточном учете их значимости. По заключению экспертов до недавнего времени российская недвижимость была недооценена не менее чем в 1,5-2 раза.
Для современного мира характерна тенденция, ранее отчетливо не наблюдавшаяся, - рост значимости инвестиций в создание нематериальных активов, в особенности, главной их составляющей, - интелектуальной собственности. Инновационные инвестиции, представляющие собой, в основном, вложения в нематериальные активы, и обеспечивающие внедрение научных и технических разработок в производство и социальную сферу, становятся все более важными.
Инновация, являясь конечным результатом творческого труда, получившим реализацию в виде новой или усовершенствованной, продукции, либо нового или усовершенствованного технологического процесса,4 опирается в первую очередь на использование интелектуальной собственности. Интелектуальная собственность представляет собой материально выраженный результат умственной (интелектуальной) деятельности, дающий его создателю исключительное право на него, защищаемое либо соответствующими официальными документами - патентами или свидетельствами (промышленная собственность), либо законодательно установленными нормами авторского права.
- Несмотря на явные позитивные тенденции в развитии рассматриваемого сектора в1 России, дальнейшие его успехи зависят от активности и последователь-
ности деятельности государства. Недостаточное внимание государства к производству наукоемкой продукции может нанести стране как прямой, так и косвенный ущерб. Первый в значительной мере обусловлен уменьшением налоговой базы из-за чрезвычайно медленного (в 15 раз меньше, чем в странах Западной Европы) обновления высокотехнологичной продукции. Он имеет место также из-за ,снижения поступлений от продажи лицензий и патентов, как в России, так и за рубежом.
Косвенный ущерб от потери инновационного курса в России за последние 12-15 лет составил по оценкам автора не менее 100-150 мрд. дол. Преобладающая доля потерь - результат стагнации инновационного потенциала отечественной науки. , .
При рассмотрении инновационной деятельности особое внимание автора уделено развитию информационных технологий. Выпоненный в диссертации анализ деятельности в этой сфере показывает в последние пять лет чрезвычайно высокие темпы ее роста, достигающие до 20% в год, что дает основание утверждать ее значительную востребованность. , ,
Еще одним рассмотренным в диссертации типом инвестиций являются инвестиции в энергосбережение, которое заключается во вложениях в модернизацию энергоиспользующего оборудования и установок с целью повышения эффективности потребления ими топлива и энергии. Для России особенно значима проблема энергосбережения ввиду чрезвычайно высокой энергоемкости, ее экономики (в 2-4 раза выше, чем в большинстве развитых и развивающихся стран). Острота проблемы возрастает в связи с ожидаемым ростом цен и тарифов на внутреннем рынке энергоресурсов. . . <
Энергоемкость страны - это глобальный показатель, позволяющий увязать уровень энергопотребления страны с уровнем экономической активности, он отражает степень ее энергетической воздержанности и определенный тип развития. Величина энергоемкости зависит как от характера и структуры экономической и социальной деятельности и потребностей потребителей, так и от эффективности потребления энергии пользователями различных типов.
Помимо общегосударственной социальной и экономической значимости инвестиций в развитие энергосбережения, инвестиционная деятельность в этой сфере отличается также специфичностью ее организации, разнообразием технологий реализации, своеобразием отношений с общественностью и т.п.
Для реализации более эффективной энергосберегающей политики инвестиции в энергосбережение дожны осуществляться на всех уровнях, как на фе-
деральном и региональном, так и местном, как за счет государственных, так и за счет частных средств. Таким образом, обеспечение успеха в этой сфере требует разработки соответствующей государственной инвестиционной стратегии, отражающей общие цели энергоэффективного развития страны. Исследование энергоэкономических закономерностей развития национальных экономик промышлен-но развитых И развивающихся стран позволяет выявить существенную зависимость тенденций изменения важнейших макроэкономических показателей от динамики цен на мировом энергетическом рынке.
С целью выявления важнейших закономерностей изменения энергосберегающей политики в зависимости от ценообразования были выпонены исследования эволюции структуры экономики и инвестиционной политики различных стран в связи с изменением цен на энергоресурсы, в первую очередь, на нефть. Автору представляется возможным выделить за прошедшие 45 лет следующие четыре временных периода с разными закономерностями развития экономики и инвестиционных стратегий.
Первый период (1961-1973 гг.) характеризуется относительно низкими ценами на мировом энергетическом рынке. Цены на нефть не превышают 10 дол./бар (дол. 1985 г.).
В это время экономика большинства как развитых, так и развивающихся стран являлась высоко энергоемкой, а темпы прироста энергопотребления были близки к темпам роста национальных ВВП.
Второй период (1974-1984 гг.), наступивший после мирового лэнергетического кризиса, характеризуется значительным ростом издержек на энергообеспечение производственной деятельности в связи с двумя резкими повышениями цен на нефть (вплоть до 40 дол./бар) и другие энергоносители. Вследствие этого меняется инвестиционная стратегия развития большинства стран при ориентации на преимущественный рост малоэнергоемких секторов экономики и ограниченное развитие энергоинтенсивных производств. В это время для многих развитых стран особенно характерна резкая интенсификация развития сферы услуг. Рост ВВП осуществляется практически без увеличения энергопотребления.
. Третий период (1985-1998 гг.) характеризуется некоторой стабилизацией энергетического рынка при установлении текущих цен на нефть в пределах 15-20 дол./бар. Одновременно с этим наблюдается заметная дифференциация стран по проводимой энергоэкономической политике. Большая часть европейских стран и Япония сохранили в основном тенденции прошлого периода, придерживаясь
инвестиционной стратегии, направленной на активную политику энергосбережения; Другие страны, прежде всего, обладающие собственными энергетическими ресурсами (США, Нидерланды и др.), ослабили активность энергосбережения, что привело к росту энергопотребления.
Для четвертого периода (конец 1999 г. - 2005 г.) характерен новый этап роста цен на нефть и другие энергоресурсы. Поэтому практически все государства также как и в периоде выхода из лэнергетического кризиса в значительной степени ориентируются на инвестиционную стратегию, связанную с развитием малоэнергоемких отраслей и технологий.
В России, в отличие от большинства стран, за последние восемьдесят лет была построена чрезвычайно энергоемкая экономика. Сопоставление с мировыми стандартами показывает, что для приведения экономики нашей страны в более цивилизованное состояние, требуется радикальное уменьшение энергоемкости народного хозяйства. Особо необходимо обратить внимание на возможности сбережения топлива и энергии, которые могут быть получены за счет иной инвестиционной стратегии, связанной с реализацией ме.нее энергоемкого пути развития. Следует подчеркнуть, что в условиях высокой энергоемкости экономики страны и прогнозируемом увеличении уровней цен на основные виды энергоресурсов невозможно добиться высоких темпов роста ВВП без радикального ускорения развития малоэнергоемких отраслей производства товаров и услуг, т.е. без кардинального изменения инвестиционной стратегии страны.
Во второй главе Организация финансирования инвестиций рассмотрены и систематизированы источники и способы финансирования инвестиционных проектов, структура финансовых инвестиций, особенности формирования финансового рынка и основные его функции, состав участников и другие существенные его черты. Особое внимание уделено выявлению новых тенденций изменения параметров этого рынка, позволяющих прогнозировать его возможную эволюцию. В главе также рассматриваются иностранные инвестиции, масштабы, форма и структура которых оказывают существенное влияние на общую организацию инвестирования.
Реализация инвестиционного проекта невозможна без финансовой поддержки. Финансирование проекта представляет собой процесс аккумулирования и эффективного использования финансовых ресурсов в.процессе осуществления проекта.
При финансировании проекта решаются следующие основные задачи:
..... - определение источников финансирования и формирование такой структуры инвестиций, которая позволяет достичь финансовой реализуемости проекта при требуемом уровне эффективности для каждого из участников проекта;
- распределение инвестиций во времени, что позволит уменьшить общий объем финансирования и использовать преимущества более позднего вложения средств в проект. ;, .
Большинство проектов предполагает затраты (инвестиции) в начальный период и получение денежных поступлений в дальнейшем. При этом проект будет финансово реализуемым, если для него имеется достаточная сумма (собственных или привлеченных денег).
Наиболее часто выделяют следующие способы финансирования проекта:
- акционерное финансирование, представляющее собой вклады денежных средств, передачу оборудования, технологий;
- финансирование из государственных источников, которое осуществляется непосредственно за счет инвестиционных программ в форме кредитов (в том числе и льготных) и за счет прямого субсидирования;
- договое финансирование, производимое за счет кредитов банков и договых обязательств юридических и физических лиц;
- лизинговое финансирование, которое представляет собой догосрочную аренду, связанную с передачей в пользование оборудования, транспортных средств и другого движимого и недвижимого имущества;
- финансирование за счет авансовых платежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации проекта, заключающееся в предоставлении ими финансовых средств, материалов, оборудования, консатинговых услуг на осуществление проекта. При этом потребителям, внесшим средства в проект, предоставляется ряд льгот, но они не являются собственниками проекта.
Одна из возможных классификаций источников финансирования инвестиционных проектов приведена в таблице 3.
Как уже было сказано, инвестиционный рынок складывается из рынка объектов реального и рынка объектов финансового инвестирования. Причем финансовый рынок представляет собой систему торговли различными финансовыми инструментами (обязательствами). Товаром на этом рынке выступают собственно наличные деньги (включая валюту), а также банковские кредиты и ценные бумаги.
Таблица 3
Источники финансирования инвестиционных проектов
Категория источников и статус ресурсов Конкретные виды источников и ресурсов
1. Внутренние, входящие в состав собственного напитала 1.1. Прибыль.
1.2. Специальные фонды, формируемые за счет прибыли.
1.3. Амортизационные отчисления.
1.4. Страховые возмещения.
1.5. Иные (неденежные) виды ресурсов (земельные участки, основные фонды, промышленная собственность й др.)
2.' Привлеченные, включаемые в состав собственного капитала. 2,1. Финансовые средства, привлекаемые: .
- за счет эмиссии и размещения акций (путем открытого (публичного) размещения);
- путем закрытого (частного) размещения.
2.2. Средства, выделяемые вышестоящими ходинговыми и акционерными компаниями. Х!:
2.3. Гранты и благотворительные взносы.
2.4. Государственные субсидии (прямые, косвенные (в виде налоговых и иных льгот))
3. Привлеченные, не включаемые в состав собственного капитала. 3.1. Банковские кредиты и займы.
3.2. Кредиты, займы, ссуды в денежной форме, предоставляемые небанковскими учреждениями.
3.3. Государственные кредиты и займы (прямые, в форме налогового инвестиционного кредита)
3.4. Коммерческие кредиты (предоставляемые поставщиками машин, оборудования и других инвестиционных товаров; подрядчиками).
3.5. Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения облигаций.
3.6. Машины, оборудование, иные неденежные виды ресурсов, привлекаемые на основе лизинга (операционный лизинг, финансовый лизинг)
4. Иностранные инвестиции 4.1. Прямые.
4.2. Портфельные.
4.3. Прочие иностранные инвестиции.
В таблице 4 показана структура финансового рынка, состоящего из денежного рынка и рынка капиталов.
Таблица 4
Финансовый рынок
Денежный рынок Рынок капиталов
Учетный рынок Межбанковский рынок Валютный рынок Рынок ценных бумаг (ЦБ) Рынок кредитов (кратко-и среднесрочных)
Денежный рынок представляет собой рынок краткосрочных, длительностью до одного года кредитных операций. Он складывается из учетного, межбанковского и валютного рынков.
Рынок капиталов - это рынок кредитов, акций, облигаций и прочих финансовых обязательств.
Особо значимой частью финансового рынка является рынок ценных бумаг, включающий в себя: фондовый рынок, рынок денежных ценных бумаг, рынок товарных ценных бумаг, рынок товарных фьючерсов и опционов.
К функциям этого рынка относятся: функция образования рыночной цены, информационная, перераспределительная, страхования финансовых рисков, стимулирующая и др.
Наибольшее внимание в диссертации уделяется анализу структуры и функций рынка ценных бумаг в соответствии со стадиями их реализации, при которой рынок подразделяется на первичный и вторичный.
Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, государственные органы управления и контроля.
В диссертации уделено специальное внимание анализу состава участников инвестиционного рынка, в особенности, институциональным инвесторам (пенсионные фонды, инвестиционные компании, страховые компании, банки, ПИФы и т.д.), которые обладают значительными денежными суммами и могут инвестировать их в коммерческие проекты или ценные бумаги, оказывая, на финансовый рынок большее влияние, чем отдельный частный инвестор.
Автором отмечается характерная новая тенденция, изменяющая структуру институциональных инвесторов, а именно резкое увеличение количества паевых инвестиционных фондов. Если в начале 2003 года их было 60, в начале 2004 года - 150, 2005 г - 265 (работающих фондов - 240), а на сегодняшний день - их уже
393 (работающих фондов - 370). В таблице 5 приведены основные данные по паевым инвестиционным фондам за последние годы.
Таблица 5
Динамика развития паевых фондов
Число работающих паевых фондов по группам
Состав актива Тип ИТОГО
Открытые Интервальные Закрытые
01.01.05 01.01.06 01.01.05 01.01.06 01.01.05 01.01.06 01.01.05 01.01.06
Денежного рынка 1 3 0 0 0 0 1 3
Облигаций 37 51 3 7 0 0 40 58
Смешанные 62 79 33 32 1 5 96 107
Акций 44 65 13 23 10 19 67 107
Индексные 3 9 1 1 0 0 4 10
Фонды фондов 2 3 0 0 0 0 2 3
Недвижимости Эти виды фондов не предусмотрены зако- 24 67 24 67
Особо рисковых (венчурных) инвестиций нодательством 6 15 6 15
ИТОГО 149 201 50 63 41 106 240 370
Стоимость чистых активов паевых фондов по группам (мн. руб.)
Состав актива Тип ИТОГО
Открытые Интервальные Закрытые
01.01.05 01.01.08 01.01.05 01.01.06 01.01.05 01.01.06 01.01.05 01.01.06
Денежного рынка 22,75 286,1 0 0 0 0 22,75 286,1
Облигаций 3 395,9 8 872,0 36,7 186,1 0 -0 3 432,6 9 058,01
Смешанные 4 676,1 10 647,3 5 437,2 6 774,4 34,3 464,9 10 147,55 18 086,6
Акций 5 336,65 15 511,2 17 106,5 35375,7 60 814,9 145 051,2 83258,0 195 938,1
Индексные 39,3 929,6 128,9 100,2 0 0 168,20 1 029,8
Фонды фондов 24,0 193,4 0 0 0 0 24,0 193,4
Недвижимости Эти виды фондов не предусмотрены 7 821,8 25 056,29 7821,8 25 056,29
Особо рисковых (венчурных) инвестиций законодательством 4 927,9 9 070,95 4 927,9 9070,95
ИТОГО 13494,7 36 639,6 22 709,3 42436,4 4 927,9 179643,3 109802,8 258 719,3
, Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - российский аналог международных взаимных фондов. Во всем мире это наиболее распространенная и эффективная
форма привлечения средств частных и корпоративных инвесторов на фондовый рынок.
. Фактически ПИФ - это форма колективного инвестирования, при которой средства множества вкладчиков инвестируются профессиональным управляющим в ценные бумаги с целью получения прироста на вложенный капитал. Покупая паи ПИФа, частное лицо получает возможность размещать средства в ценные бумаги, также как это делают крупные институциональные инвесторы - банки, компании, фонды. '
Основные преимущества ПИФов заключаются в профессиональном управлении, диверсификации рисков, многоуровневой системе защиты инвесторов, удобных условиях инвестирования, льготном налогообложении, инвестициях на фондовом рынке и т.д.
Одним из важных источников финансирования инвестиций являются иностранные инвестиции. Если определять финансовые инвестиции, как инвестиции а финансовые активы, к которым относятся наличные деньги, вклады на текущих и ' срочных счетах в банках, иностранная валюта, ценные бумаги, то большая часть : иностранных инвестиций также может рассматриваться как финансовые инвестиции. В диссертации уделено особое внимание структуре и тенденциям их развития. На основе выбранных автором критериев обосновываются приоритетные направления вложения иностранных инвестиций и их преимущественный характер в перспективе.
Таблица 6
Объем и структура иностранных инвестиций в российскую экономику за 1997-2004 гг.
Годы Всего, мн. дол. Прямые Портфельные Прочие
мн. дол. % мн. дол. % МН. ДОЛ, %
1997 12295 5333 43,38 681 5,54 6281 51,09
1996 11773 3 361 28,55 191 1,62 8 221 69,83
1999 9560 4 260 44,56 31 0,32 5 269 55,12
2000 10 95В 4429 40,4 145 1,3 6 384 58,3
2001 14 258 3 980 27,9 451 3,2 9 827 68,9
2002 19780 4 002 20,2 472 2,4 15 306 77,4
2003 29699 6 781 22,83 401 1,35 22517 75,81
2004 40509 9 420 23,25 333 0,82 30756 75,92
Данные приведены без учета органов денежно-кредитного регулирования, коммерческих и сберегательных банков; включая рублевые поступления, пересчитанные в долары США
В таблице 6. представлены объем и'структура вложения иностранных инвестиций в экономику Рбссии за период с 1997 по 2004 гг.
Иностранные инвестиции имеют несколько иную классификацию, чем отечественные. Согласно методике Госкомстата России они подразделяются на прямые, портфельные и прочив инвестиций.
Прямые инвестиции - инвестиции, сделанные юридическими или физическими лицами, поностью владеющими предприятием или контролирующими не менее 10% акций или акционерного капитала предприятия.
Портфельные инвестиции - покупка акций, векселей и других договых ценных бумаг. Они составляют менее 10% в общем акционерном капитале предприятия.
Инвестиции, не подпадающие под определение прямых и портфельных, относятся к прочим. Сюда входят торговые и прочие кредиты, банковские вклады и т.д.
Из проведенного автором анализа структуры прямых иностранных инвестиций (ПИИ), привлекаемых в Россию, видно, что преобладающая их доля направляется либо в экспортно-ориентированные отрасли (ТЭК, горнодобывающая, деревообрабатывающая и целюлозно-бумажная), либо в сверхприбыльные проекты с малыми сроками окупаемости и незначительной фондоемкостью (торговля, общественное питание, строительство офисных и гостиничных зданий в крупных городах, пищевая промышленность, финансовые услуги).
На лицо также и территориальная неравномерность размещения иностранных инвестиций. Большая их часть идет либо в регионы с развитой торговой, транспортной и информационной инфраструктурой и высоким потребительским спросом (Москва и Московская область, Санкт-Петербург), либо в регионы с высокой плотностью экспортно-ориентированных предприятий ТЭК (Тюменская, Томская, Самарская, Нижегородская области, республика Татарстан). Характерно, что эта диспропорция не имеет тенденции к уменьшению.
В диссертации показано, что привлечение инвесторов на основе концессий и соглашений о разделе продукции не получило в России дожного распространения, Хотя в других странах эта форма привлечения иностранных инвесторов успешно применяется для разработки недр, лесных и водных ресурсов, использования государственных земель.
Дожного развития в России не получили также и свободные экономические зоны (в существующей редакции закона - особые экономические зоны). До по-
следнего времени из-за отсутствия нормально действующего закона о СЭЗ возникали постоянные конфликты между местными и федеральными властями, происходили произвольное введение и отмена льгот для инвесторов.
В диссертации отмечается, что прямой иностранный капитал, не оказывая почти никакого значительного воздействия на развитие национального хозяйства в целом, играет сейчас роль "катализатора роста" лишь в нескольких узких секторах производства, ориентированных в первую очередь на зарубежный спрос.
Целью портфельных инвестиций является вложение средств инвесторов в ценные бумаги наиболее прибыльно работающих предприятий. Портфельный инвестор в отличие от прямого занимает позицию стороннего наблюдателя по отношению к предприятию-объекту и, как правило, не вмешивается в управление им. Сейчас иностранные портфельные инвестиции не играют существенной роли в экономике России, что связано с недостаточно развитым российским фондовым рынком.
Более 70 % иностранных инвестиций поступает в Россию в форме торговых и прочих кредитов, банковских вкладов. Наиболее крупными кредиторами являются Международные финансовые организации - группа Всемирного банка (Международный Банк Реконструкции и Развития, Международная Финансовая корпорация) и Европейский Банк Реконструкции и Развития. Кроме того, в экономику России поступают инвестиции из 117 стран, лидирующая роль принадлежит Великобритании, Голандии, Франции и Германии.
До последнего времени считалось, что столь высокая доля прочих иностранных инвестиций является негативной характеристикой, так как для страны важнее ПИИ. Но проведенный в диссертации анализ позволяет сделать вывод, что для наиболее привлекательных для иностранных инвесторов отраслей российской экономики в большей степени подходят не прямые инвестиции, а догосрочные иностранные кредиты (по терминологии Госкомстата - прочие инвестиции). Доходность проектов, осуществляемых в экспорто-ориентированных топливно-сырьевых отраслях, существенно выше банковской ставки. Поэтому более выгодным является не привлечение сюда прямых иностранных инвесторов, что может быть чревато распылением прибыльной российской собственности, а использование иностранных догосрочных займов. Кредиты, предоставляемые многими российскими банками, выдаются на меньшие сроки и являются более дорогими.
В таблице 7 приведена рекомендуемая структура иностранных инвестиций в российскую экономику.
Таблица 7
Рекомендуемая структура вложений иностранных инвестиций в отрасли промышленности
Типы предприятий и примеры производства Источники финансирования инвестиций
Заемные средства Портфельные инвестиции СП с долей ПИИ< 50% СП с долей ПИИ > 50%
Высокодоходные Нефтедобыча, алюминиевая промышленность Привлечение догосрочных кредитов Возможно привлечение Привлечение прогрессивных технологий Сохранение собственности за отечественными корпорациями
Ниэкодоходные и нестратегические Угольные корпорации Донбаса Привлечение догосрочных кредитов Стимулировать привлечение Максимально стимулировать привлечение Максимально стимулировать привлечение
Стратегические предприятия РАО-ЕЭС, оборонные предприятия Привлечение догосрочных кредитов Не стимулировать привлечение Не стимулировать привлечение Не допускать к регулированию
В третьей главе Основы методологии оценки инвестиционных проектов и программя рассмотрены существующие в настоящее время методы и критерий анализа инвестиционных проектов и программ, важнейшие, влияющие на них факторы, а также исследованы допонительные, системные эффекты, появляющиеся в результате осуществления инвестиционных программ, состоящих из комплекса взаимосвязанных проектов.
В современной литературе по анализу инвестиций к основным критериям эффективности инвестиционных проектов относят чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), индекс доходности (PI) и дисконтированный срок окупаемости (?*ок).
Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, поэтому их результаты связаны друг с другом.
Вывод о его эффективности одного имеющегося проекта обычно делается на основании положительности NPV (по крайней мере, неотрицательности).
Выбирать наиболее эффективный проект из нескольких альтернативных следует на основе max NPVj.
Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов1 оценка инвестиционного проекта осуществляется в два
1 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2000.
этапа. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. На втором этапе проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта. Показатели общественной эффективности учитывают допускающие стоимостное измерение последствия осуществления инвестиционного проекта для рассматриваемой общественной системы, включая затраты и результаты в смежных областях, в предположении, что все результаты проекта используются этой общественной системой и за счет ее ресурсов производятся все затраты, необходимые для реализации проекта. Коммерческая эффективность определяется с точки зрения реальной или потенциальной фирмы, поностью реализующей проект за счет собственных средств.
Если проект в целом оказывается достаточно хорошим, то от первого этапа, являющегося предварительным, переходят ко второму - основному, когда уже осуществляется проверка фактической эффективности участия в проекте каждого из потенциальных инвесторов, вырабатываются, если это необходимо, варианты возможной схемы финансирования, распределения прибылей и т.д. Данный процесс носит итеративный характер. Для каждого из участников проекта необходимо, чтобы г 0, а также была достигнута финансовая реализуемость, которая заключается в том, чтобы на каждом шаге расчетного периода сальдо и накопленное сальдо суммарного денежного потока (суммы потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) было неотрицательным. Если все условия выпонены, то можно утверждать, что проект потенциально реализуем.
Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях риска и неопределенности.
Инвестиционный риск является составной частью общего финансового риска и представляет собой возможность (угрозу) финансовых потерь (потери, по крайней мере, части своих инвестиций), недополучения доходов от инвестиций или появления допонительных инвестиционных расходов.
В диссертации .приведена разработанная автором возможная классификация инвестиционных рисков (см. таблице 8).
Таблица 8
Общая классификация инвестиционных рисков
N Классификационный признак Виды инвестиционных рисков в соответствии с классификацией
1. По объектам приложения инвестиционной деятельности - риск финансового инвестирования; - риск реального инвестирования.
2. По формам собственности - риски государственного инвестирования; - риски частного инвестирования; - риски иностранного инвестирования; - риски совместного инвестирования.
3. По характеру участия в инвестировании - риски прямого инвестирования; - непрямого инвестирования.
4. По организационным формам - риски инвестиционных программ и проектов; - риски инвестиционного портфеля.
5. По периоду инвестирования - риски краткосрочного инвестирования; - риски догосрочного инвестирования
6. По региональному признаку - риски инвестирования внутри государства; - риски международного инвестирования.
7. По масштабам проявления рисков - общеэкономический риск; отраслевой риск; - фирменный риск; - риск, связанный с индивидуальным положением инвестора.
8. По видам потерь - риск упущенной выгоды; - риск снижения доходности; - риск прямых инвестиционных потерь - риск банкротства.
9. По степени возможности прогнозирования риска - протезируемый риск; - непрогнозируемый риск.
10. По источникам возникновения - систематический (внешний) рыночный) риск; - несистематический (внутренний) инвестиционный риск.
Наиболее пристальное внимание в диссертации уделено двум основным видам инвестиционного риска, зависящим от объекта приложения инвестиционной деятельности - риску финансового инвестирования (риски на рынке ценных бумаг) и риску реального инвестирования (риски, связанные с реализацией проектов).
Риск финансового инвестирования связан с ошибками подбора финансовых инструментов для инвестирования, финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов, непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.
Риск реального инвестирования может быть вызван неудачным выбором местоположения строящегося объекта, перебоями в поставке строительных материалов" й оборудования, существенным ростом цен на инвестиционные товары, выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.
Автором подробно рассмотрены подходы к анализу рисков инвестиционных проектов, которые обычно подразделятся на качественные и количественные.
Главная задача качественного подхода состоит в том, чтобы выявить и идентифицировать возможные виды рисков. Качественный анализ рисков инвестиционного проекта проводится на стадии разработки бизнес-плана и включает в себя оценку и управление рисками. К основным антирисковым мероприятиям обычно относят: диверсификацию, резервирование, страхование, локализацию.
Основными результатами качественного анализа рисков являются:
Х выявление конкретных рисков проекта и порождающих его причин;
Х оценка стоимостного эквивалента гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков;
Х предложение мероприятий по минимизации ущерба и стоимостная оценка этих мероприятий.
Проведение количественного анализа проектных рисков является продожением качественного исследования, его задача состоит в численном измерении степени влияния изменений наиболее рискованных факторов проекта на поведение критериев эффективности проекта.
Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта и заключается в анализе чувствительности проекта, определении показателей предельного уровня и анализе сценариев развития проекта.
В диссертации подчеркивается, что все способы и пути снижения риска реализации реальных инвестиционных проектов, в большой степени относится и к финансовым инвестициям.
Особое внимание в работе уделяется анализу инвестиционных программ и оценке допонительных эффектов, возникающих от объединения отдельных проектов, входящих в программу.
В существующей литературе инвестиционные программы рассматриваются двояко, как элемент инвестиционной стратегии (страны, корпорации или отдель-
ного предприятия), и как комплекс взаимосвязанных инвестиционных проектов, направленных на реализацию конкретной цепи. В диссертации большее внимание особенностям формирования комплексов инвестиционных проектов.
Проекты, входящие в программу, могут быть как независимыми, так и зависимыми друг от друга. В диссертации рассмотрены основные факторы, обусловливающие возникновение допонительных эффектов в случае объединения отдельных проектов, и сделана попытка оценить эти эффекты.
Для исследования интеграции отдельных проектов и оценки эффективности формирования инвестиционных программ особый интерес представляет классификация проектов с учетом характера взаимосвязи продукции, которая дожна производиться при их реализации. В таблице 9 приведены возможные типы инвестиционных проектов и характер производимой ими продукции.
Таблица 9
Классификация проектов по характеру взаимосвязи между ними и производимой ими продукции
Классификационные признаки Типы инвестиционных проектов и вид производимой продукции
Характер взаимосвязи между проектами Проекты, независимые по потребительским свойствам продукции Взаимозаменяемые по продукции, конкурирующие проекты Взаимодопоняющие по уровню переработки ресурсов . Проекты взаимодопоняющие по потребительским свойствам продукции Инфраструктурные проекты,экологические проекты
Вид производимой продукции Производство различной не-взаимозаменяемой продукции Производство взаимозаменяемых товаров и услуг Производство продукции в последовательности звеньев переработки ресурсов Производство товаров и услуг, родственных по процессам их использования Производство успуг, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов
Возможные виды интеграции проектов при формировании их организационно связанных комплексов и разработке соответствующих инвестиционных программ могут быть подразделены на ряд типовых объединений, которые представлены в таблице 10.
Автором предложено разбивать все инвестиционные программы на два относительно самостоятельных класса:
- программы, которые объединяют группу проектов, способствуя повышению эффективности производства;
- программы, которые реализуют обслуживающие функции, улучшающие условия функционирования всего комплекса и его жизнеобеспечение.
Таблица 10
Типы объединения проектов при формировании инвестиционных программ
Особенности объединения проектов Типы объединения инвестиционных проектов
Объединение с целью диверсификации производства товаров и услуг Горизонтальная интеграция взаимозаменяемой конкурирующей продукции Вертикальная интеграция, обеспечивающая повышение уровня переработки ресурсов Объединение производств, родственных по сфере потребления товаров и успуг Объединение на основе формирования ТПК*, при реализации инфраструктурных проектов
Характеристика продукции объединения проектов Производство комплекса независимых в потреблении товаров и услуг Сохранение вида продукции, производимой до объединения Расширение выпуска продукции повышенного уровня переработки Выпуск продукции, регулируемый спросом на родственные виды товаров и услуг Сохранение вида продукции раздельных инвестиционных проектов
Характер системных эффектов объединения проектов Снижение степени риска инвестиционной деятельности Повышение эффективности производства основною вида продукции Повышение эффективности производства про- . дукции конечной стадии переработки Оптимизация структуры производства продукции, обеспечивающей сферу потребления род ственных товаров и услуг Повышение эффективности намечаемых к реализации проектов в рамках ТПК '
Примеры объединения Приобретение Газпромом хозяйств АПК Объединение угольных предприятий при организации угольных корпораций Вертакально-интегрированные нефтяные компании Объединение производств продукции туринду-стрии Создание инфраструктуры при оо-воении ноаых нефтегазовых районов
* -ТПК- территориально-производственный комплекс
Из практики реализации инвестиционных проектов известно, что в первом классе программ синергетические, системные эффекты2 главным образом заключаются в:
- снижении суммарных эксплуатационных издержек за счет объединения отдельных хозяйственных функций (создания общей ремонтной базы, объединение службы сбыта, маркетинговых служб);
- повышении производительности системы, благодаря возможности реализации резервов мощностей отдельных объектов;
- уменьшении затрат за счет устранения дублирующих функций отдельных
- снижении издержек, необходимых для поиска информации и ведения переговоров и т.д.
Синергетический эффект - возрастание эффективности деятельности в результате интеграции, слияния отдельных частей в единую систему за счет системного эффекта. Системный эффект - ситуация появления нового свойства для системы, компоненты которой этим свойством не обладают.
По мнению автора, основные причины образования этих эффектов аналогичны тем, что имеют место при слиянии-поглощении компаний, а именно:
-экономия, обусловленная масштабами деятельности;
- комбинирование взаимодопоняющих ресурсов;
- финансовая экономия за счет снижения трансакционных издержек;
- возросшая рыночная мощь вследствие снижения конкуренции (повышения уровня монополизации рынка);
- взаимодопоняемость в области НИОКР и т.д.
Интеграция различных проектов бывает целесообразной в том случае, когда полученный результат превышает возможный рост издержек, связанных с их объединением.
. Во втором случае элементом программы являются один или несколько инфраструктурных проектов, благодаря которым облегчаются и удешевляются возможности обеспечения жизни и производства. В силу того, что инфраструктура,- это комплекс отраслей хозяйства, обеспечивающих процесс и условия воспроизводства и включающих в себя дороги, связь, транспорт, складское хозяйство, внешнее энергоснабжение, водоснабжение, озеленение, предприятия по обслуживанию населения и т.д., то допонительные эффекты в каждом случае могут быть абсолютно разные, связанные с разновидностью инфраструктурных проектов. Например, это может быть:
- улучшение качества жизни и обслуживания;
- рост надежности предоставления услуг и сокращения срока ожидания (создание, например, системы гостиниц с расширением выбора услуг);
- улучшение общественного порядка и безопасности;
- повышение образовательного уровня и улучшение здоровья и т.д.
Следует отметить, что интеграция различных проектов не всегда оправдана. Основные ограничения связаны с будущей неопределенностью, в первую очередь, будущего спроса. Помимо этого, могут быть и иные отрицательные последствия расширения комплекса:
- недостаток спроса на прирост предложения растущего комплекса;
- влияние предыстории развития рыночной среды, в том числе бывших конкурентов;
- ограниченность территории;
- ограниченность необходимых местных ресурсов (например, воды), экологических ограничений на расширение комплекса;
- ограничения, накладываемые антимонопольным законодательством и т.п.
Обычно проекты, входящие в программу, не осуществляются одновременно. Анализ практики реализации инвестиционных программ позволил автору сделать вывод, что часто выпонение инвестиционной программы, включающей инфраструктурные проекты, желательно начинать именно с них. Это может значительно повысить ее совокупную эффективность. Но в целом, выбор последовательности реализации инвестиционной программы существенно зависит от степени неопределенности дальнейшего развития.
Апробация указанного тезиса была проведена на примере проектов по обустройству месторождений полезных ископаемых.
При высокой степени уверенности в запасах - целесообразны опережающие вложения в инфраструктуру, а в условиях слабой разведанности - возможен вариант опережающего строительства небольшого добычного объекта, а уже затем - развитие инфраструктуры.
В ситуации, когда для реализации рассматриваемых инвестиционных проектов необходимо опережающее создание соответствующей инфраструктуры, величина ожидаемой экономии затрат может быть оценена на основе выражения:
ЛЭ= I [ ЦД - (к + и№)].яД (1+Е)"1 -1 К, (1+Е)"', .
1" ' *=Т1 1=1 1=1
где Цц - цена продукции -ого проекта в 1-ом году;
Ян - объем продукции 1-ого проекта в 1-ом году;
к и иц - удельные собственные капитальные и эксплуатационные издержки на производство продукции -ого проекта в 1-ом году;
1<1 - инвестиции в создание инфраструктуры (например, заемные.средства);
Т - длительность жизненного цикла инвестиционной программы; .
Т1 - год начала бизнеса при созданной инфраструктуре.
Условие целесообразности реализации рассматриваемых проектов при создании соответствующей инфраструктуры соблюдается при ДЭ>0.
Основным ограничением, обусловливающим эффективность определения последовательности осуществления программы,-являются финансовые ресурсы. Как правило, отдельные проекты реализуются на деньги частных инвесторов, рассчитывающих на получение прибылей, а объекты инфраструктуры сооружаются на бюджетные деньги. Бюджетные деньги, обычно, жестко лимитированы и, что особенно важно при определении последовательности реализации проектов - ограничены сроками финансирования.
Анализ функционирования действующих предприятий, созданных в результате интеграции самостоятельных инвестиционных проектов, демонстрирует широкий диапазон проявления системных (синергетических) эффектов: от отрицательных их значений до существенных положительных величин. Характерным примером объединения различных производств является создание энергоугольных компаний (ЭУК). Так, объединение Приморской ГРЭС и Лучегорских угольных разрезов при создании компании ЛуТЭК привело в условиях стабилизации энергетического рынка к снижению себестоимости электроэнергии на 17% при росте ее выработки почти на 10%.
В четвертой главе Регулирование инвестиционной деятельности рассмотрены основные направления и способы регулирования инвестиционной деятельности на уровне отдельных предприятий и инвестиционных проектов.
Как правило, инвестиционная деятельность осуществляется в рамках определенной инвестиционной стратегии. В настоящее время инвестиционная стратегия любого предприятия состоит из пакета проектов. Основой регулирования инвестиционной деятельности на предприятии является формирование, уточнение и реализация бизнес-плана инвестиционного проекта.
Любой инвестиционный проект от момента своего появления до момента окончания или ликвидации проходит ряд определенных этапов, которые называются жизненным циклом проекта. Укрупнено жизненный цикл проекта может быть разделен на три основные смысловые фазы: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Иногда выделяют отдельную ликвидационную стадию, но чаще всего она входит в третью эксплуатационную стадию, завершая ее. Прединвестицион-ная стадия жизненного цикла инвестиционного проекта заканчивается разработкой бизнес-плана, который представляет собой документ, содержащий в структурном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления.
В общем случае бизнес-план помогает решить следующие задачи:
Х понять общее состояние дел на данный момент;
Х ясно представить тот уровень, который необходимо достичь;
Х спланировать процесс перехода из одного состояния в другое.
Обычно осуществление крупных, догосрочных инвестиционных проектов
начинается с формулирования целей экономического развития, определения главных задач проекта, подготовки предварительного технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта. Для этого вырабатываются идеи проекта, идет его эскизная предварительная проработка, анализ его осуществимости, рассматриваются альтернативные проекты.
Как правило, начало рассмотрения крупных, сложных проектов связано с очень большой неопределенностью, поэтому нет, не только возможности, но и необходимости для его детальной проработки. Более обоснованным оказывается проведение экспресс-оценки. Анализ практики разработки сложных инвестиционных проектов позволил обосновать в диссертации необходимость осуществления процедур экспресс-анализа на любой фазе его жизненного цикла, проводимого при минимуме затрат временных, финансовых и трудовых ресурсов. На рис. 1 приведена рекомендуемая последовательность стадий жизненного цикла Инвестиционного проекта.
ПРОЕКТНЫЙ ЦИКЛ
Рис.1. Последовательность стадий жизненного цикла проекта
Потребность в экспресс-оценке проекта особенно важна на этапе формирования пакета идей, до разработки детального технико-экономического обоснования или формирования бизнес-плана проекта. На этапе идентификации, являющимся началом прединвестиционной фазы, экспресс-анализ проекта рекомендуется проводить при следующих упрощающих допущениях:
- проект анализируется как единое целое без рассмотрения интересов отдельных его участников;
- для расчета капитальных вложений и эксплуатационных затрат используются среднеотраслевые и региональные удельные показатели (нормативы), которые при необходимости корректируются с целью учета особенностей проекта;
- норма дисконта проекта корректируется с учетом региональной и отраслевой инвестиционной привлекательности проекта;
- инфляция принимается однородной или нейтральной, если нет других данных, которые можно принять во внимание без больших временных затрат;
- не учитывается форма финансирования проекта.
Степень точности и достоверности информации, используемой при оценке эффективности инвестиционного проекта, повышается по мере перехода от одного этапа жизненного цикла проекта к другому. Целью экспресс-анализа на инвестиционной фазе является проверка разумности продожать вкладывать денежные средства в проект, а на операционной фазе - оценка целесообразности дальнейшей реализации инвестиционного проекта.
В последние годы производственными компаниями, консатинговыми фирмами, проектными и исследовательскими институтами разрабатывается большое количество бизнес-планов инвестиционных проектов, претендующих на различные формы внешнего финансирования. Причем, у инвесторов и кредиторов зачастую нет ни времени, ни возможностей на поную и углубленную оценку этих бизнес-планов для обоснованного отбора лучших из них. Поэтому становится все более актуальной разработка методики экспресс-оценки бизнес-планов инвестиционных проектов. Такая экспресс-оценка бывает особенно востребованной у организаций, принимающих или утверждающих бизнес-план, в первую очередь, отвечающих за выделение финансов на реализацию инвестиционного проекта (например, банками).
Для проведения экспресс-анализа необходима выработка самых общих ограничений и требований, невыпонение которых позволяет сразу отбросить и отправить на доработку документ.
На основе анализа практики формирования и оценки бизнес-планов в диссертации рекомендуется следующая последовательность процедур проведения экспресс-анализа бизнес-плана.
1. Определить соответствие момента старта проекта (дата начала реализации проекта дожна быть позднее текущего момента рассмотрения).
2. Определить соответствуют ли применяемые для составления бизнес-плана программные средства принятым в организации требованиям (PROJECT-EXPERT, Альт-Инвесту или другим, оговоренным заранее).
3. Проверить, рассчитан ли весь проект в сопоставимых ценах.
4. Определить соответствие типа цен ставке дисконта.
5. Определить, допустима ли используемая кредитная ставка (процент за кредит обычно не бывает больше, чем текущая ставка рефинансирования плюс 5-10%).
6. При высокой внутренней норме доходности (ВНД) (ВНДкредитной ставки) более тщательно проверить данные по проекту, особенно затраты.
7. Проверить соответствие принятых в проекте нормативов и налогов действующему законодательству.
8. Проверить поноту плана маркетинга бизнес-плана.
9. Рассмотреть состав переменных для анализа чувствительности и рассчитать границы безубыточности.
10. Анализ устойчивости проекта необходимо проводить после правильного выпонения разделов "План маркетинга" и "Производственный план".
11. При финансировании из различных источников проверить реальность условий кредитного договора (объема, сроков и величины процента).
12. Для крупных проектов представить расчеты бюджетной и общественной эффективности.
Применение экспресс-анализа на этапе проверки качества бизнес-планов было апробировано автором при отборе наиболее эффективных проектов, осуществляемых в целях реструктуризации угольной промышленности, по заказу угольного департамента Минэкономики.
Практика реализации и экспертизы инвестиционных проектов позволила автору сделать вывод о высокой значимости в инвестиционном бизнес-планировании мониторинга инвестиционного проекта. В общем случае мониторинг представляет собой средства и методы контроля и наблюдения за ходом каких-либо процессов или коммерческой деятельностью для стабилизации параметров
производства. Цель мониторинга инвестиционного проекта заключается в том, чтобы в каждый конкретный момент времени однозначно определить выпоняются ли условия реализуемости и эффективности инвестиционного проекта или нет. По результатам мониторинга может быть либо сделан вывод о необходимости внесения корректировок в план реализации проекта, либо принято решение о прекращении проекта. .,
Мониторинг начинается с идентификации проекта, проходит через все стадии и прекращается в момент завершения проекта. Это относится к таким аспектам реализации проекта, как сроки выпонения работ, затраты, риски, качество и др. Конечным этапом мониторинга является пост-мониторинг, то есть оценка проекта и его эффективности после завершения операционной стадии, сравнение прогнозных и фактических показателей проекта на выходе.
В диссертации подчеркивается значимость пост-мониторинга, называемого в западной литературе лэкс-пост оценкой. Такая оценка является важной как для отдельных инвестиционных проектов, так и для комплексных инвестиционных программ.
В отечественной практике лэкс-пост оценке уделяется крайне мало внимания, хотя сплошь и рядом оказывается, что первоначальные прогнозы по капиталовложениям и эксплуатационным затратам превышены в разы, сроки окупаемости возрастают на годы по сравнению с базовыми предположениями.
Реализация обоснованной инвестиционной стратегии, как на уровне отдельного предприятия, так и на страновом уровне, обязательно дожна сопровождаться развернутым "пост-мониторингом". Очень важно знать, так ли уж хорош проект, признанный и общественно, и коммерчески эффективным на прединве-стиционной стадии. Действительно ли проекты с высокой бюджетной эффективностью существенно улучшили бюджетные показатели и способствовали как притоку налоговых поступлений, так и улучшению социально-экономического положения региона. Когда речь идет о догосрочных проектах, то сделать такую оценку довольно сложно, так как сроки жизни проектов, например, в нефтегазовом комплексе, бывают, сравнимы с длительностью жизни человека. В то же время большое количество проектов осуществляются в малом и среднем бизнесе, срок жизни которых существенно короче. Для них можно и дожно проводить развернутый мониторинг, включая лэкс-пост оценки.
Идея необходимости применения экспресс-анализа при разработке сложных инвестиционных проектов была апробирована в диссертации на примере
оценки эффективности инвестиций в создание новых мощностей по производству электроэнергии и прогнозирования развития наиболее предпочтительной структуры энергетики Европейской части России до 2015 г. На рис. 2. приведена принципиальная схема прогнозирования развития энергетики С использованием методов имитационного моделирования, где методические основы выпонения комплекса операций оптимизации структуры развития энергетики (процедура 5) базировались на использовании принципов экспресс-анализа. Апробация экспресс-анализа бизнес-планов приведена на примере оценки'бизнес-планов, реализуемых в рамках реструктуризации угольной промышленности.
.. Рис.2. Принципиальная схема процедур прогнозирования развития энергетики при использовании методов имитационного моделирования
В пятой главе <гИнвестиционная привлекательность регионов и отраслей России анализируются основные методики оценки инвестиционной привлекательности отраслей и регионов, рассмотрены их недостатки и возможности коррекции наиболее распространенных оценок. Особое внимание уделяется инвестиционной стратегии государства, ориентированной на энергоэффективное развитие экономики в соответствии с которой может существенно измениться инвестиционный рейтинг, как отраслей, так и регионов страны.
Любой крупный инвестор, а в особенности иностранный инвестор, начинает изучение инвестиционного рынка с оценки инвестиционного климата страны. В настоящее время такие оценки осуществляют различные рейтинговые агентства и издания. Среди иностранных рейтинговых агентств в России наиболее широко известны - Moody's, Standard & Poor's и Fitch.
На рис.3 представлена принципиальная схема изучения инвестиционного рынка, основные этапы которой приняты при проведении исследований, отраженных в настоящей диссертации.
В качестве исходной информации для составления рейтингов инвестиционной привлекательности используются статистические данные по развитию отраслей и регионов, законодательные акты, имеющие отношение к регулированию инвестиционной деятельности, а также результаты региональных исследований и опросов, публикации в печати.
Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей экономики
Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов
Оценка инвестиционной привлекательности отдельных предприятий
I Разработка инвестиционной стратегии предприятия I
| Оценка^нвестацйонно^
Рис. 3. Последовательность исследования инвестиционного рынка.
При составлении практически всех рейтингов в той или иной степени применяются экспертные оценки. В общем виде составление рейтинга включает следующие этапы:
1. Выбирается и обосновывается набор показателей, наиболее точно, по мнению экспертов, отражающий состояние инвестиционного комплекса.
2. Каждому показателю или группе однородных показателей присваиваются весовые коэффициенты, соответствующие их вкладу в инвестиционную привлекательность региона.
3. Рассчитывается интегральная оценка инвестиционной привлекательности для каждой рассматриваемой отрасли или региона.
Изучение инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики направлено на исследование их конъюнктуры, динамики и перспектив развития потребностей общества в продукции этих отраслей. Именно потребности общества определяют приоритеты в развитии отдельных отраслей. Так, традиционно приоритетными в Российской Федерации являются топливно-энергетический комплекс, машиностроение, транспорт и строительство.
При текущей оценке инвестиционной привлекательности отраслей в качестве основного показателя принимается уровень прибыльности используемых активов, рассчитанный либо как прибыль от реализации продукции, либо как балансовая прибыль, отнесенные к общей сумме используемых активов.
Общая оценка инвестиционной привлекательности отраслей рассчитывается с учетом инфляционных процессов, банковских ставок, уровней инвестиционных рисков. Таким образом; инвестиционная привлекательность отрасли представляет собой совокупность различных объективных признаков, свойств, средств и возможностей отрасли, обусловливающих платежеспособный спрос на капита-лообразующие инвестиции конкретной отрасли.
" В настоящее время не существует единой методики определения инвестиционной привлекательности отрасли. В диссертации представлены наиболее интересные из имеющихся альтернативных методик.
' -В соответствии с методикой, разработанной в Совете по изучению производительных сил Минэкономики России и РАН (СОПС), инвестиционная привлекательность отрасли оценивается на основе комплекса разнообразных факторов, всесторонне характеризующих отрасль. Для этой цели, выделяется пять укрупненных групп признаков, таких как: отношения собственности и монополизм отрасли, спрос на продукцию, финансовое состояние отрасли, воздей-
ствие на природную среду, социально-политический климат на предприятиях отрасли.
Согласно этой методике наиболее привлекательными для инвестиций являются отрасли топливно-энергетического комплекса, в особенности нефтяная и газовая.
В соответствии с методикой, разработанной в Институте экономики и организации промышленного производства СО РАН, оценка инвестиционной привлекательности отрасли проводится на основании ее финансового состояния. Одной из весьма значимых характеристик финансового состояния отрасли является ее текущая доходность. Совокупный уровень доходности отдельной отрасли промышленности может оцениваться по: доходности продаж, доходности активов, доходности собственных средств и доходности инвестированного капитала. По этой методике, как и по методике СОПСа, наивысшую инвестиционную привлекательность получили отрасли топливно-энергетического комплекса.
В ряде методик, применяемых как в нашей стране, так и за рубежом, инвестиционная привлекательность отрасли определяется на основании макроэкономического мультипликатора. Мультипликатор показывает, на сколько увеличится валовой внутренний продукт, если инвестиции в данную отрасль возрастут на единицу. Мультипликатор отражает механизм создания косвенных макроэкономических эффектов через допонительный спрос в результате осуществления инвестиционных проектов и функционирования предприятий отрасли.
Инвестиционный мультипликатор рассчитывается на основании матрицы межотраслевого баланса. Например, макроэкономический мультипликатор для нефтегазового комплекса, рассчитанный по этой методике, больше двух. Это означает, что прирост инвестиций в нефтегазовый комплекс на один рубль (долар), приводит к увеличению ВВП более чем на два рубля (долара).
Среди российских рейтинговых агентств, оценивающих инвестиционную привлекательность региона, наибольшей популярностью пользуется консатинговое агентство "Эксперт-Регион", которое, начиная с 1996 г. оценивает рейтинг субъектов Федерации по условиям инвестирования.
Инвестиционная привлекательность региона представляет собой объективные предпосыки для инвестирования, и количественно выражается в объеме капитальных вложений, которые могут быть привлечены в регион исходя из присущих ему инвестиционного потенциала и уровня некоммерческих инвестици-
онных рисков. В соответствии с этим все российские регионы рассматриваются в плоскости потенциал-риск.
Инвестиционный потенциал определяется как сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от их экономического "здоровья" и включает в себя восемь частных потенциалов: ресурсно-сырьевой, производственный; потребительский, инфраструктурный,трудовой-, институциональный; финансовый и инновационный.
Все перегубленные виды потенциала носят обобщенный характер. Каждый из них рассчитывается как средневзвешенная сумма ряда статистических показателей, а общий инвестиционный потенциал региона в свою очередь определяется как взвешенная сумма частных потенциалов.
Уровень некоммерческого инвестиционного риска показывает возможность потери инвестиций и дохода от них и рассчитывается как средневзвешенная сумма семи видов риска: экономического; финансового; политического; социального', экологического; криминального; законодательного.
Резервы улучшения инвестиционного климата большинства регионов связаны со снижением инвестиционного риска, в значительной степени за счет совершенствования законодательной базы деятельности инвесторов.
Выпоненный в диссертации анализ применяемых методик оценки инвестиционной привлекательности отраслей и регионов России позволил сделать вывод об их общем изъяне; который заключается, главным образом, в формировании этих оценок на основе сложившейся в настоящее время структуры экономики. Рассмотренные методики, в большей степени, опираются на отчетные данные и слабо учитывают новые тенденции развития инноваций, которые практически не попадают в статистические материалы.
Необходимо подчеркнуть, что рассматриваемые методики не в поной мере учитывают договременные закономерности развития отраслей, в частности, тенденции исчерпания наиболее высокопродуктивных месторождений нефти и газа - России, а также высокие темпы роста средник эксплуатационных издержек добычи этих ресурсов. Это обуславливает снижение рентабельности добычи и, соответственно, рост цен на внутреннем рынке с приближением их уровней к ценам мирового рынка. Одним из следствий этого недостатка данных методик является завышение привлекательности вложения инвестиций в нефтяную и газовую промышленности России и неоправданное обоснование преимущественно ресурсной ориентации развитая экономики страны.
Одновременно в рассматриваемых методиках практически не учитываются прогрессивные направления реструктуризации экономики, которые дожны быть характерны для стратегии, реагирующей на возможное увеличение стоимости энергетических затрат и соответствующее повышение инвестиционной привлекательности направлений развития, обеспечивающих снижение энергоемкости экономики
С целью корректировки структуры инвестиционной привлекательности отраслей и регионов России в диссертации обосновывается целесообразность использования опыта реструктуризации национальных экономик (стран Западной Европы, Японии и др.), осуществленной в период выхода из мирового энергетического кризиса (1974-1984 гг.), и проявившегося в последние годы устойчивые тенденции ускоренного роста малоэнергоемких отраслей и сферы услуг.
С учетом мировых тенденций изменения энергоэкономических показателей в периоды роста цен на энергоресурсы в диссертации особое внимание было уделено анализу потенциала неудовлетворенного спроса, возможностям развития и влияния на темпы роста ВВП важнейших малоэнергоемких секторов экономики, в первую очередь, отраслей сферы услуг, формирующих около 40% ВВП.
С точки зрения оценки инвестиционной привлекательности отраслей сферы услуг, автор обосновывает особую значимость следующих направлений, отличающихся наиболее высокими годовыми темпами роста (до 15-20%) и перспективой повышения их доли в ВВП:
Информационные технологии и услуги. В ряде стран (США,. Израиль, Индия и др.) годовые вклады этого сектора составляли в последние десятилетия до трети прироста ВВП.
Разработка информационных технологий и услуг отличается высокой рентабельностью и низкой энергоемкостью, не превышающей 0,1 кгу.т./дол. Это направление сферы услуг, включая разработку программного обеспечения, в России чрезвычайно востребовано и практически реализуемо, так как наша страна имеет значительные преимущества в области подготовки высококвалифицированных специалистов, способных производить программную продукцию, отвечающую мировым стандартам.
Опыт ряда стран дает основания утверждать, что реализация соответствующей программы по интенсификации развития рассматриваемого сектора спо-. собна в значительной мере обеспечить экспортозамещение сырьевых товаров на
продукцию информационных технологий при существенном снижении энергоемкости ВВП.
Финансовые услуги. В промышленно развитых странах чрезвычайно высока доходность финансовой сферы, а ее доля (в первую очередь, банковского сектора) составляет до 20% от ВВП. В России до последнего времени удельный вес банковской сферы был чрезвычайно мал, менее 1%. Сейчас ситуация меняется, растут и доля банковского сектора в ВВП (в настоящее время около 4% ВВП), и широта предоставляемых им услуг. Исходя из предположения, что структура валового внутреннего продукта России будет приближаться к общемировым стандартам, следует ожидать рост банковского сектора России не менее чем в 2-3 раза.
Проведение государственной инвестиционной программы по развитию рынка банковских услуг дожно быть связано с реализацией проектов по расширению видов й схем финансовой деятельности, увеличению разнообразия и удешевлению кредитов, развитию ипотеки, все большему внедрению проектного финансирования и инвестиционного кредитования и.д.
При осуществлений данной инвестиционной программы следует ожидать соответствующее снижение энергоемкости ВВП, а также увеличение возможностей для реализации проектов в любых сферах народного хозяйства за счет роста объема, форм й источников финансирования.
Развитие зон рекреации й туризма. В структуре экономики многих как развитых, так и развивающихся стран туризм является одной из наиболее динамично развивающихся отраслей сферы услуг с общим ежегодным доходом, превышающим 1 трн. дол. На туризм приходится около трети всего мирового экспорта услуг. Статистика показывает, что одно созданное рабочее место в туристическом секторе влечет за собой появление до 20 рабочих мест в сопутствующих отраслях. Можно Ьказать, что инвестиционный мультипликатор туристической отрасли является одним из самых высоких, существенно превышая мультипликатор ТЭК.
В России До последнего времени туристическая отрасль была недостаточно развита, только последние пять лет, наблюдается ее рост. Хотя Россия обладает колоссальным потенциалом для развития въездного и внутреннего туризма, с ее уникальной природой и древней историей, реализация этого потенциала сдерживается существующей инфраструктурой туризма, недостатком комфортабельных отелей, слабым развитием культуры обслуживания, неудовлетворительным состоянием транспортной инфраструктуры.
Наблюдаемые в настоящее время высокие темпы роста туристической деятельности в России и потенциал ее дальнейшего развития дают основания рассматривать этот сектор, как важнейший источник экономического роста страны, который в дальнейшем может конкурировать по масштабам доходности с наиболее приоритетными отраслями промышленности. Срок окупаемости этих инвестиций в зависимости от конкретного проекта модернизации и развития рекреационных зон, а также направлений развития массового туризма составляет не более 25 лет.
Анализ перспектив развития малоэнергоемких секторов экономики позволяют сделать вывод о целесообразности принципиальных изменений в общепринятых схемах оценок инвестиционной привлекательности отраслей и отдельных регионов с резким повышением значимости рассмотренных секторов, а также тех регионов, где можно ожидать наиболее интенсивное их развитие. По предварительным оценкам рост темпов развития сферы услуг и их инвестиционной привлекательности в ближайшее десятилетие дожен быть выше примерно в потора раза, чем темпы роста производства потребительских товаров.
В частности, это обуславливает повышение привлекательности регионов, находящихся в европейской части страны, в связи с концентрацией в них крупных научно-технических и финансовых центров, обладающих высокими потенциальными возможностями интенсификации развития информационных технологий и финансовых услуг. Кроме того, следует ожидать рост привлекательности регионов, потенциально приемлемых для развития туризма и зон рекреации, прежде всего в Южном Федеральном округе (Черноморское побережье), в Калининградской. области (Батийское побережье), а также в Повожье. Ускоренное развитие этих регионов может быть также связано с предоставлением этим территориям статуса особых экономических зон, которые дожны стать новыми центрами привлечения инвестиций.
По сравнению с наиболее распространенными значениями оценок инвестиционной привлекательности регионов, выпоненный в диссертации анализ позволяет обосновать повышение в среднем на 10-15% значимость регионов европейской части России, которые в наибольшей мере соответствуют возможностям реструктуризации экономики. ....
3. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Выпоненное исследование формирования инвестиционных проектов и программ на современном этапе развития экономики России позволяет сделать ряд выводов и сформулировать предложения по совершенствованию инвестиционной деятельности в России. Наиболее значимые результаты и рекомендации, полученные автором в диссертационной работе, заключаются в следующем:
1. Осуществлено обобщение и систематизация основных направлений инвестиций и типов инвестиционных проектов с учетом различных их форм, источников финансирования и характера инвестиционной деятельности. Это позволило сосредоточить внимание на наиболее актуальных вопросах методологии решения проблем формирования инвестиционных программ.
2. Систематизированы источники и формы синергетических эффектов, возникающих в результате формирования комплексов инвестиционных проектов. Сформулированы методические принципы определения этих эффектов, включая оценку экономии затрат от создания инфраструктуры, обеспечивающей реализацию единого территориального комплекса инвестиционных проектов.
' 3: Обоснована целесообразность осуществления экспресс-анализа инвестиционных проектов на различных этапах их жизненного цикла. С этой целью выделяются два направления экспресс-анализа - экспресс-анализ инвестиционных проектов и экспресс-анализ качества представленных бизнес-планов. Для экспресс-анализа инвестиционных проектов сформулированы методические принципы его проведения, предусматривающие выделение и оценку наиболее существенных ограничивающих условий, поэтапную дезагрегацию учитываемых параметров проектируемого объекта, последовательное расширение и детализацию связей и зависимостей. Для экспресс-анализа бизнес-планов разработана последовательность процедур оценки их качества, обеспечивающая повышение надежности отбора для дальнейшего финансирования и осуществления. Предложенные методические принципы проведения экспресс-анализа были апробированы на примере отраслей топливно-энергетического комплекса.
4. Анализ практики разработки и реализации инвестиционных проектов позволил обосновать необходимость резкого расширения и усиления мониторинга на разных стадиях подготовки и осуществления инвестирования, включая постмониторинг, направленный на сопоставление прогнозных и фактических показателей проектов.
5. Проведено обобщение оценок инвестиционной привлекательности регионов и отраслей, создавшее основу для анализа влияния различных факторов на изменение рейтингов привлекательности. В результате выпоненных исследований изменения важнейших параметров социально-экономического развития страны определены тенденции изменения рейтингов инвестиционной привлекательности различных регионов и отраслей. В частности, для ситуации прогнозируемого роста цен на энергоресурсы в России обосновывается по аналогии с процессами реструктуризации экономики большинства стран, проходившей в поспек-ризисный период 1974-1984 гг., резкое увеличение значимости малоэнергоемких отраслей промышленности и сферы услуг. Прогнозируемый рост привлекательности инвестирования-в эти отрасли дожен повлиять на увеличение их доли в структуре ВВП, ускорив темпы его роста, и обеспечить снижение энергоемкости экономики страны. Прогнозируемое изменение структуры инвестиционной привлекательности отраслей было использовано при разработке энергоэффективного варианта развития экономики.'
6. Проведен анализ объемов и структуры иностранных инвестиций и сделан вывод о том, что структура прямых иностранных инвестициях (ПИИ) в России - нерациональна. Такие стратегически важные отрасли, как ТЭК, металургия и т.д. нуждается в первую очередь не в ПИИ, а в догосрочных кредитах. В то же время в отраслях, требующих существенных инновационных преобразований, целесообразно значительное увеличение ПИИ.
7. Рекомендованные в диссертации методические положения были апробированы автором в процессе анализа и разработки ряда инвестиционных проектов, как при организации малого бизнеса, так и при оценке отдельных элементов инвестиционной стратегии развития крупных производственных компаний, в том числе при:
' - при анализе бизнес-планов, осуществляемых в рамках реструктуризации угольной промышленности;
- разработке сценариев социально-экономического развития районов Севера (Эвенкия, Тикси, Шпицберген);
- оценке эффективности инвестиционных проектов по развитию добычи нефти в Ираке, реализуемых на основе СРП;
- сопоставлении оценок эффективности реализации проектов строительства электрогенерирующих мощностей при прогнозировании развития электроэнергетики европейской части России до 2015 г.
8. В результате исследований, отраженных в диссертации, подготовлены материалы (монография Оценка инвестиций), которые рекомендованы Министерством образования и науки РФ в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности Антикризисное управление.
Основные научные публикации по теме диссертации
1. Монографии и книги
1. Орлова Е.Р. Оценка инвестиций. - М.: МАОК. 2005 - 20 п.л.
2. Виленский П.Л., Лившиц В.Н, Орлова Е.Р., Смоляк С.А. и др. Краткие практические указания по оценке эффективности инвестиционных проектов (Методические рекомендации).- М.: ТПП, 2005 - 6 п.л. (1 п.л. - личный вклад автора).
3. Орлова Е.Р. Бизнес-планирование: основные трудности и ошибки, возникающие при написании. - М.: Омега-Л, 2004 - 8 пл.
4. Орлова Е.Р. Инвестиции: проблемно-тематический комплекс. - М.: МИЭП, 2004-10 п.л.
5. Орлова Е.Р. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности предприятия: план-конспект лекций. - М.: МИЭП, 2003 - 8 п.л.
6. Орлова Е.Р. Инвестиции: курс лекций. - М.: ИКФ Омега-Л, 2003 - 10 пл.
7. Виленский П.Л., Лившиц В.Н, Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: Дело, 1998 - 10 п.л. (2,5 п.л. - личный вклад автора).
2. Статьи и другие публикации
8. Орлова Е.Р. Особенности оценки эффективности инвестиционных программ// Экономика строительства. 2006. № 1 -1 п.л.
9. Говсиевич Е.Р., Орлова Е.Р., Орлов Р.В. Применение экспресс-методов оценки сложных инвестиционных программ на примере формирования стратегии развития энергетики // Промышленная энергетика. 2005. Na 11, 1 п.л. (0,5 п.л. - личный вклад автора).
10. Орлова Е.Р. К вопросу об изменении оценок инвестиционной привлекательности отраслей и регионов России // Промышленная энергетика. 2005. №10-1 п.л.
11. Клименко С.И., Орлова Е.Р, Особенности оценки эффективности инвестиционных программ // Материалы Международной конференции Системный анализ и информационные технологии (Переславль-Запесский, 2005 г.) - 0,5 п.л. (0,25 п.л. - личный вклад автора)
12. Курятникова М.А., Орлова Е.Р. Проектное финансирование Ч перспективы развития в России. - М.: МИЭП. 2004. 1 п.л. (0,5 п.л. - личный вклад автора)
13. Орлова Е.Р. Учет незавершенного строительства при оценке эффективности инвестиционных проектов // Имущественные отношения в России. 2004. № 7 - 0,5 п.л.
14. Орлова Е.Р. Взаимосвязь инвестиционного проекта и бизнес-плана // Имущественные отношения в РФ. 2004. № 12 - 0,5 п.л.
15. Клименко С.И., Орлова Е.Р. Влияние инфраструктурной составляющей на инвестиционную привлекательность регионов. // Сб. докладов международной конференции Производственная инфраструктура в стационарной и нестационарной экономике. - С.-П., 2003 - 0,5 п.л. (0,25 п.л. - личный вклад автора)
'16. Клименко С.И., Орлова Е.Р. Мониторинг и пост-мониторинг инвестиционных проектов. // Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Тверь. 2002 - 0,3 п.л. (0,15 п.л.. -личный вклад автора). ; |
17. Клименко С.И., Орлова Е.Р. Бизнес-планирование и предпринимательский потенциал. // Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Воронеж; 2001 - 0,3 п.л. (0,15 п.л.-личный вклад автора).
18. Клименко С.И., Орлова Е.Р. Взаимодействие энергетической и транспортной инфраструктуры. // Сборник докладов Научно-практического семинара Инфраструктура транспорта: состояние и перспективы развития: - Лазоревское. 2001 - 0,5 п.л. (0,25 п.л. - личный вклад автора).
19. Бочарова И.Е., Орлова Е.Р. Роль угля в энергетической составляющей производственной инфраструктуры. // Сборник докладов конференции Производственная инфраструктура в стационарной и нестационарной экономике. -М.: 2000-0,5 п.л. (0,25 п.л. - личный вклад автора). I
20. Клименко С.И., Орлова Е.Р. Экспресс-анализ бизнес-плана инвестиционного проекта (на примере угольной промышленности). II Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Дивноморск. 2000 - 0,3 п.л. (0,15 п.л. - личный вклад автора).
21. Орлова Е.Р. Особенности оценки инвестиционного проекта на стадии экспресс-анализа. // Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Старый Оскол. 1999 - 0,5 п.л.
22. Орлова Е.Р. Инвестиционная стратегия предприятия. // Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Воронеж. 1998-0,5 п.л..
,23. Клименко С.И., Орлова Е.Р. Автомобильные дороги и экологическая безопасность. - М.: ВИНИТИ. 1998. - 1 п.л. (0,5 п л.. - личный вклад автора).
24. Клименко С.И., Орлова Е.Р. Учет экологической составляющей при оценке эффективности инвестиций в развитие автомобильной промышленности. -М.: ВИНИТИ. 1997. - 1 п.л. (0,5 п.л. - личный вклад автора).
, 25. Голубева С.Г, Смолина С.Г. Орлова Е.Р. Методическое обеспечение эколого-экономической оценки инвестиционных проектов (на примере АО ЛУКойл). - М.: ИСА РАН. 1996 - 1 п.л. (0,5 п.л. - личный вклад автора).
26. Голубева С.Г, Смолина С.Г. Орлова Е.Р. Возможности использования методологии эколого-экономической оценки как инструмента формирования природоохранной стратегии развития. - М.: ВИНИТИ. 1996 - 1 пл. (0,5 п.л. - личный вклад автора).
27. Llvchits V.N., Orlova E.R., Zimin I.N. Energy and Society. Enciclopedia of Life Support System (EOLSS). - Pars, 1995 - 1 п.л. (0,5 п.л. - личный вклад автора).
28. Орлова Е.Р. Возможности энергосбережения при стабилизации развития экономики II Сборник трудов ВНИИСИ, №5. - М.: 1991 - 0,5 п.л.
29. Орлова Е.Р. Стратегические аспекты структурных изменений и их влияние на развитие энергетики // Сборник трудов ВНИИСИ, №5. - М.: 1990 - 0,5 пл.
30. Орлова Е.Р. Исследование динамики энергопотребления и энергоэкономических связей в промышленно развитых капиталистических странах // ВНИИСИ -М.: 1987-2,5 п.л.
Подписано к печати 20.02.2006 г. Формат 60 х 90/16. Объем 3 пл. Тираж 100
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Орлова, Елена Роальдовна
Введение
Глава 1. Инвестиционная деятельность и инвестиционная политика в России.
1.1. Экономическая сущность и виды инвестиций.
1.2. Классификация инвестиционных проектов
1.3. Основные направления инвестиционной деятельности.
1.3. 1. Анализ особенностей инвестиций в недвижимость.
1.3. 2. Анализ особенностей инновационных инвестиций.
1.3.3. Особенности реализации инвестиций в энергосбережение.
Глава 2. Организация финансирования инвестиций.
2.1. Источники и способы финансирования инвестиций
2.2. Финансовые инвестиции и финансовый рынок.
2.3. Институциональные инвесторы и паевые инвестиционные фонды.
2.4. Иностранные инвестиции.
Глава 3. Основы методологии оценки инвестиционных проектов и программ.
3.1. Анализ существующих методов и критериев оценки инвестиционных проектов.
3.2. Учет инфляции при реализации инвестиционных проектов.
3.3. Учет неопределенности и риска.
3.4. Обзор основных условий формирования инвестиционных программ.
3.5. Системные эффекты объединения инвестиционных проектов при формировании инвестиционных программ.
Глава 4. Регулирование инвестиционной деятельности.
4.1. Разработка бизнес-планов, как основа регулирования инвестиционной деятельности.
4.2. Применение экспресс-методов оценки инвестиционных проектов и программ.
4.2.1. Изменение требований к точности оценок на различных этапах жизненного цикла проекта
4.2.2. Применение экспресс-методов оценки при формировании стратегии развития электроэнергетики.
4.3. Экспресс-методы и мониторинг при разработке и реализации бизнес-планов.
4.4. Государственное регулирование инвестиционной деятельности.
Глава 5. Прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей и регионов России.
5.1. Анализ существующих подходов к оценке инвестиционной привлекательности отраслей и регионов.
5.1.1. Оценка инвестиционной привлекательности отраслей.
5.1.2. Оценка инвестиционной привлекательности регионов.
5.2. Реструктуризация экономики, как важнейший фактор, меняющий направления инвестиционной активности.
5.3. Изменение инвестиционной политики, обеспечивающей формирование энергоэффективной экономики.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Система формирования инвестиционных программ"
Актуальность темы исследования. Вопросы совершенствования инвестиционной политики и формирования инвестиционных программ относятся к центральным проблемам, решение которых обеспечивает повышении темпов развития экономики России.
Проблемам анализа инвестиционной деятельности посвящены исследования многих авторов. В то же время необходимо отметить, что в большинстве этих работ либо рассматриваются сугубо отраслевые вопросы, либо отдельные разделы общего комплекса проблем, в результате чего могут быть потеряны важнейшие общие ориентиры.
Выпоненный в диссертации анализ инвестиционной деятельности и стремление повысить уровень его системности позволили выявить особую актуальность и сосредоточить внимание на решении следующих вопросов:
- уточнении прогнозов инвестиционной привлекательности отраслей и регионов страны;
- оценке системных эффектов, образующихся при объединении взаимосвязанных инвестиционных проектов;
- совершенствовании методов анализа инвестиционных проектов и программ при высокой неопределенности условий их реализации.
Исследования инвестиционной привлекательности отраслей и регионов страны играют важную роль при разработке государственной инвестиционной стратегии и выборе ориентиров инвестиционной активности. Недостаток существующих в настоящее время методик определения инвестиционной привлекательности заключается в том, что они в значительной мере базируются на анализе сложившейся динамики развития экономики и практически не учитывают прогнозируемые изменения ее структуры. В частности, одной из причин нынешней ресурсной ориентации инвестиционной политики является игнорирование грядущей структурной перестройки экономики России.
Изменения важнейших параметров социально-экономического развития страны дожны привести к трансформации рейтингов инвестиционной привлекательности регионов и отраслей. Рассматриваемая в диссертации переориентация России на менее энергоемкие рельсы с указанием конкретных приоритетных программ, необходимых для осуществления этих системных преобразований, позволила обосновать возможность существенного ускорения роста ВВП.
Инвестиционная стратегия, как правило, реализуется путем осуществления инвестиционных программ, многие из которых могут быть представлены в виде объединения взаимосвязанных инвестиционных проектов. При реализации инвестиционных программ возникают допонительные, синергетические эффекты, которые в имеющихся публикациях рассматривается лишь на примере проектов по слиянию-поглощению компаний. Из-за недостаточного учета допонительных, системных эффектов, возникающих при объединении проектов, эффективность программ не всегда рассчитывается корректно, что может приводить к нерациональному выбору направлений инвестирования. В диссертации интеграция инвестиционных проектов исследуется на основе анализа взаимосвязей проектов и производимой ими продукции, что позволяет более поно выявить источники системных эффектов при реализации инвестиционных программ, повышая обоснованность их оценки.
В связи с возросшей неопределенностью предвидения, характерной для нынешней нестационарной экономики, особую актуальность представляет совершенствование организации исследований инвестиционных проектов и программ. В научной литературе широко распространен взгляд о возможностях сугубо формализованного подхода к формированию крупных программ на основе многофакторных моделей. Высокая сложность и размерность таких моделей обуславливают резкое увеличение необходимого информационного обеспечения, а также ограничивают возможность учета факторов качественного, неформального характера. Это, в свою очередь, утяжеляет и удорожает процесс разработки программ, не способствуя повышению их адекватности. В связи с высокой степенью неопределенности формирование таких программ организационно и методически целесообразно осуществлять на основе последовательного повышения детализации их параметров.
В диссертации предложена и обоснована схема использования методов экспресс-анализа инвестиционных проектов и программ на различных этапах их жизненного цикла, начиная с этапа формирования пакета идей, и заканчивая экспресс-оценкой уже готовых бизнес-планов. Применение экспресс-оценок, основанных на принятии упрощающих допущений, позволяет на начальных этапах существенно экономить время и средства, необходимые для прогнозирования характеристик рассматриваемых проектов и программ, с последовательным повышением их соответствия реальным условиям.
Обозначенный круг актуальных проблем обусловил выбор темы диссертации, цели и задачи исследования.
Цель и задачи исследования.
Целью диссертационной работы является систематизация и решение проблем организации формирования инвестиционных программ.
Для достижения поставленной цели были сформулированы и решены следующие взаимосвязанные задачи:
- обобщение и систематизация инвестиционных проектов и их объединений с учетом различия форм, источников финансирования и направлений инвестиционной деятельности;
- анализ направлений, структуры и тенденций развития иностранных инвестиций и обоснование приоритетных форм инвестирования с учетом интересов отечественных корпораций и государства;
- исследование источников образования синергетических эффектов, возникающих при интеграции нескольких инвестиционных проектов или их отдельных функций в условиях создания комплекса хозяйственных объектов, и разработка методических основ оценки этих эффектов; разработка принципов применения экспресс-анализа инвестиционных проектов на различных фазах их жизненного цикла;
- анализ требований к организации мониторинга на различных стадиях разработки и реализации инвестиционных проектов, включая пост-мониторинг, осуществляемый после завершения создания объекта инвестиций;
- оценка инвестиционной привлекательности регионов и отраслей России с учетом новых тенденций в развитии структуры экономики страны;
- анализ направлений, структуры и тенденций развития иностранных инвестиций и обоснование приоритетных форм инвестирования с учетом интересов отечественных корпораций и государства.
Предметом исследования в диссертации являются системные преобразования в инвестиционных процессах, проходящих в современной России, а также методы оценки эффективности этих процессов. В связи с общностью подходов к оценке инвестиционных проектов, в качестве объекта исследования рассматриваются инвестиционные программы и проекты в широком диапазоне значений их параметров (от малого до крупного бизнеса) и проблемы их формирования и анализа. Основным видом изучаемых объектов являются объекты топливно-энергетического комплекса.
Теоретической и методологической основой послужили концепции и разработки ведущих представителей отечественной и зарубежной экономической науки по проблемам инвестиционного развития и методологии оценки инвестиционных проектов, программ и стратегий, рынков капитала, теории ценности денег во времени, государственного регулирования экономики. В области методологии оценки эффективности проектов и программ исследование опиралось на труды: Г.Дж. Александера, Дж.В. Бейли, П.Л. Виленского, В.А. Воконского, М.В. Грачевой, В.Д. Зубаревой, В.Н. Лившица, С.А. Смоляка, П. Фишера, У.Ф. Шарпа, В.В. Шеремета; по проблемам отраслевого развития - на труды: А.Г. Аганбегяна, А.А. Арбатова, А.С. Астахова, М.Х. Газеева, Л.П. Гужновского, А.А. Макарова, Р.В. Орлова; по проблемам региональной экономики - на работы А.Г. Гранберга, В.Н. Лексина, А.Н. Швецова.
Методы исследования. В диссертации применялись методы системного, структурно-функционального анализа инвестиционных и социально-экономических процессов и явлений, а также экономико-математического, статистического, эконометрического анализа и экспертных оценок.
Информационное обеспечение. Информационную базу работы составили данные, содержащиеся в справочно-статистических и аналитических материалах ряда федеральных министерств и ведомств - Госкомстата России, Минэкономразвития России, Минфина России, Центрального банка России, Центра экономической конъюнктуры при Правительстве России, Российского экономического общества, а также Всемирного Банка, Бюро экономического анализа
США и Международного Валютного Фонда. Кроме того, в работе использовались невведенные до этого в научный оборот данные, специально собранные и обработанные автором для целей диссертационного исследования.
Научная новизна работы. В ходе диссертационного исследования были получены следующие результаты, обладающие, по мнению автора, качествами научной новизны.
1. Осуществлено обобщение и систематизация типов инвестиций и инвестиционных проектов с учетом их форм и направлений инвестиционной деятельности, позволившее сосредоточить внимание на наиболее актуальных вопросах, связанных с методологией решения проблем формирования инвестиционных программ.
2. Сформулированы методические основы оценки синергетических эффектов при прогнозировании создания комплексов инвестиционных проектов, предполагающие учет образования допонительных системных эффектов при формировании совокупности взаимосвязанных инвестиционных проектов.
3. Разработаны методические основы проведения экспресс-анализа инвестиционных проектов, обосновывающие доминирующую роль определения наиболее существенных ограничивающих условий реализации проекта, осуществление поэтапной дезагрегации учитываемых параметров проектируемого объекта и последовательное расширение учитываемых связей и зависимостей.
4. Разработаны требования и процедуры экспресс-оценки бизнес-планов, упрощающие отбор инвестиционных проектов наиболее привлекательных для финансирования, и представляющие собой систему стандартов и нормативов, которые могут быть использованы кредиторами и инвесторами.
5. Обоснована необходимость принципиального расширения и усиления мониторинга на различных стадиях разработки и реализации инвестиционных проектов, включая пост-мониторинг, предполагающий сопоставление прогнозных и фактических показателей реализуемого проекта.
6. Осуществлен анализ оценок инвестиционной привлекательности регионов и отраслей России и на основе выпоненного исследования тенденций изменения важнейших параметров социально-экономического развития уточнен их рейтинг.
7. В результате проведенного анализа иностранных инвестиций сделан вывод о нерациональности их структуры и обоснованы приоритетные направления вложения иностранных инвестиций с учетом интересов отечественных корпораций и государства.
Результаты, выносимые на защиту:
1. Обобщение и систематизация инвестиционных проектов с учетом взаимосвязей их функций и производимой продукции, принимаемых во внимание при разработке инвестиционных программ.
2. Методические основы анализа синергетических эффектов, возникающих при интеграции взаимосвязанных инвестиционных проектов в условиях формировании инвестиционных программ.
3. Основы методологии экспресс-анализа, как необходимой процедуры оценки инвестиционных проектов на различных стадиях их жизненного цикла.
4. Обоснование необходимости коррекции существующих методик оценки инвестиционной привлекательности регионов и отраслей России в связи с требованием учета новых тенденций в развитии структуры экономики страны.
5. Обоснование приоритетных направлений, форм и структуры иностранных инвестиций с учетом интересов отечественных корпораций и государства.
Практическая значимость диссертации определяется использованием полученных автором результатов при совершенствовании оценок инвестиционных проектов. Отдельные научно-методические результаты исследований использованы при: анализе бизнес-планов, осуществляемых в рамках реструктуризации угольной промышленности;
- разработке сценариев социально-экономического развития районов Севера (Эвенкия, Тикси, Шпицберген);
- оценке эффективности инвестиционных проектов по развитию добычи нефти в Ираке, реализуемых на основе СРП;
- сопоставлении оценок эффективности реализации проектов строительства электрогенерирующих мощностей при прогнозировании развития электроэнергетики европейской части России до 2015 г.
На основе анализа инвестиционной привлекательности регионов и отраслей экономики России осуществлено уточнение их оценок, в частности, позволившее обосновать значительное повышение рейтингов малоэнергоемких отраслей промышленности и сферы услуг. Результаты уточнения инвестиционной привлекательности отраслей были использованы при разработке энергоэффективного варианта стратегии развития экономики России.
Материалы диссертации позволили подготовить учебное пособие в сфере оценки инвестиционных проектов, которое рекомендовано Министерством образования и науки РФ для использования студентами высших учебных заведений, обучающихся по специальности Антикризисное управление.
Апробация работы. Основные теоретические положения и выводы диссертации, а также ее практические рекомендации неоднократно представлялись автором на российских и международных конференциях, семинарах, круглых столах и других публичных научно-практических мероприятиях. В частности, на семинаре на тему Анализ путей повышения инвестиционной привлекательности предприятий, проводимой Липецкой ТПП в рамках Программы развития системы подготовки кадров для предприятий Липецкой области на 2005-2010 годы (Липецк, декабрь 2005 г.), на 1-ой Международной конференции Системный анализ и информационные технологии (Переславль-Залесский, сентябрь 2005 г.), на семинарах в ТПП Оценка эффективности инвестиционного проектирования (Москва, май 2005 и июнь 2004), на международной конференции Производственная инфраструктура в стационарной и нестационарной экономике (Санкт-Петербург, сентябрь 2003, Москва, сентябрь 2000 г.), на конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов (Тверь, сентябрь 2002 г., Воронеж, октябрь 2001 г., Дивноморск, июнь 2000 г., Старый Оскол, июнь 1999 г., Воронеж, май 1998 г.), на научно-практическом семинаре Инфраструктура транспорта: состояние и перспективы развития (Сочи, июнь 2001 г.).
Публикации. Основные теоретические и прикладные результаты диссертации опубликованы автором лично и в соавторстве в 7 монографиях, в 40 статьях и научных периодических изданиях, в том числе в статьях, рекомендованных ВАК, а также учебных пособиях. Объем принадлежащих лично автору опубликованных материалов составляет свыше 70 печатных листов. Список публикаций приведен в конце автореферата.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, 5 глав, списка использованной литературы. Объем работы - 263 стр.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Орлова, Елена Роальдовна
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Выпоненное исследование формирования инвестиционных проектов и программ на современном этапе развития экономики России позволяет сделать ряд выводов и сформулировать предложения по совершенствованию инвестиционной деятельности в России. Наиболее значимые результаты и рекомендации, полученные автором в диссертационной работе, заключаются в следующем:
1. Осуществлено обобщение и систематизация основных направлений инвестиций и типов инвестиционных проектов с учетом различных их форм, источников финансирования и характера инвестиционной деятельности. Это позволило сосредоточить внимание на наиболее актуальных вопросах методологии решения проблем формирования инвестиционных программ.
2. Систематизированы источники и формы синергетических эффектов, возникающих в результате формирования комплексов инвестиционных проектов. Сформулированы методические принципы определения этих эффектов, включая оценку экономии затрат от создания инфраструктуры, обеспечивающей реализацию единого территориального комплекса инвестиционных проектов.
3. Обоснована целесообразность осуществления экспресс-анализа инвестиционных проектов на различных этапах их жизненного цикла. С этой целью выделяются два направления экспресс-анализа -экспресс-анализ инвестиционных проектов и экспресс-анализ качества представленных бизнес-планов. Для экспресс-анализа инвестиционных проектов сформулированы методические принципы его проведения, предусматривающие выделение и оценку наиболее существенных ограничивающих условий, поэтапную дезагрегацию учитываемых параметров проектируемого объекта, последовательное расширение и детализацию связей и зависимостей. Для экспресс-анализа бизнес-планов разработана последовательность процедур оценки их качества, обеспечивающая повышение надежности отбора для дальнейшего финансирования и осуществления. Предложенные методические принципы проведения экспресс-анализа были опробованы на примере отраслей топливно-энергетического комплекса.
4. Анализ практики разработки и реализации инвестиционных проектов позволил обосновать необходимость резкого расширения и усиления мониторинга на разных стадиях подготовки и осуществления инвестирования, включая пост-мониторинг, направленный на сопоставление прогнозных и фактических показателей проектов.
5. Проведено обобщение оценок инвестиционной привлекательности регионов и отраслей, создавшее основу для анализа влияния различных факторов на изменение рейтингов привлекательности. В результате выпоненных исследований изменения важнейших параметров социально-экономического развития страны определены тенденции изменения рейтингов инвестиционной привлекательности различных регионов и отраслей. В частности, для ситуации прогнозируемого роста цен на энергоресурсы в России обосновывается по аналогии с процессами реструктуризации экономики большинства стран, проходившей в послекризисный период 1974-1984 гг., резкое увеличение значимости малоэнергоемких отраслей промышленности и сферы услуг. Прогнозируемый рост привлекательности инвестирования в эти отрасли дожен повлиять на увеличение их доли в структуре ВВП, ускорив темпы его роста, и обеспечить снижение энергоемкости экономики страны. Прогнозируемое изменение структуры инвестиционной привлекательности отраслей было использовано при разработке энергоэффективного варианта развития экономики.
6. Проведен анализ объемов и структуры иностранных инвестиций и сделан вывод о том, что структура прямых иностранных инвестициях (ПИИ) в России - нерациональна, такие стратегически важные отрасли, как ТЭК, металургия и т.д. нуждается в первую очередь не в ПИИ, а в догосрочных кредитах. В то время как в отраслях, требующих существенных инновационных преобразований, целесообразно значительное увеличение ПИИ.
7. Рекомендованные в диссертации методические положения были апробированы автором в процессе анализа и разработки ряда инвестиционных проектов, как при организации малого бизнеса, так и при оценке отдельных элементов инвестиционной стратегии развития крупных производственных компаний, в том числе при: анализе бизнес-планов, осуществляемых в рамках реструктуризации угольной промышленности;
- разработке сценариев социально-экономического развития районов Севера (Эвенкия, Тикси, Шпицберген);
- оценке эффективности инвестиционных проектов по развитию добычи нефти в Ираке, реализуемых на основе СРП;
- сопоставлении оценок эффективности реализации проектов строительства электрогенерирующих мощностей при прогнозировании развития электроэнергетики европейской части России до 2015 г.
8. В резульи, подготовлены материалы (монография Оценка инвестиций), которые рекомендованы Министерством образования и науки РФ в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности Антикризисное управление.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Орлова, Елена Роальдовна, Москва
1. Федеральный закон РФ Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25 февраля 1999 г., Ы39-Ф3
2. Федеральный закон РФ Об иностранных инвестициях РФ от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ. М.: Экономика и жизнь, N30, 1999
3. Федеральный закон РФ О соглашениях о разделе продукции от 30 декабря 1995 г. N 225-ФЗ
4. Федеральный закон РФ О рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 г., № 17-ФЗ.
5. Федеральный закон РФ О науке и государственной научно-технической политике от 19 июля 1998 г., N ЗО-ФЗ.
6. Федеральный закон РФ О финансовой аренде (лизинге) от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ.
7. Федеральный закон РФ Об инвестиционных фондах от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ.
8. Федеральный закон РФ О валютном регулировании и валютном контроле от 10 декабря 2003 г. № 173-Ф3.
9. Д.С. Алексанов, В.М. Кошелев. Экономическая оценка инвестиций. - М.: Колос-Пресс, 2002
10. Ю.П. Анискин. Управление инвестициями. - М.: ИКФ Омега-Л,2002
11. А.А. Арбатов, А.В. Мухин, А.Н. Пилясов, B.C. Смирнов. -Становление северных рынков нефтепродуктов России (от господдержки завоза к лидерству нефтяных компаний) М.: СОПС, 2002
12. А.С. Астахов, Е.Я. Диколенко, В.А. Харченко. Экологическая безопасность и эффективность недропользования. - М.: Издательство МГГУ, 2003
13. И.Т. Балабанов. Основы финансового менеджмента. - М.: Финансы и статистика, 2000
14. Бизнес-план инвестиционного проекта/ рабочая тетрадь предпринимателя для разработки бизнес-плана. М. Про-Инвест Консатинг. 1996
15. Бизнес-план (менеджмент в малом бизнесе). М., ИКК ДеКА",1995
16. Е. Борисова. Зри в клубень // Эксперт № 48, 2005
17. И.Е. Бочарова, Е.Р. Орлова. Роль угля в энергетической составляющей производственной инфраструктуры. // Сборник докладов конференции Производственная инфраструктура в стационарной и нестационарной экономике. - М.: 2000 - 0,5 п.л.
18. Р. Брейли, С.Майерс. Принципы корпоративных финансов. -М.: "Олимп-бизнес", 1997
19. В.Н. Бугроменко. Синергетика транспорта// Промышленная энергетика. № 11, 2005.
20. В.В. Бушуев, А.А. Макаров, A.M. Мастепанов и др. -Энергетика России: Стратегия развития. Научное обоснование энергетической политики. М.: Энергия, 2003
21. П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, Е.Р. Орлова, С.А. Смоляк. -Оценка эффективности инвестиционных проектов М.: Дело, 1998 -10 п.л.
22. И.М. Воков, М.В. Грачева. Проектный анализ - М.: ИНФРА-М. 2004
23. Н.А. Волынская, Р.В. Орлов, Н.М. Роддатис. Проблемы верификации при прогнозировании электропотребления// Энергетическая политика. № 6, 2005.
24. О. Гавшина Трехлетка номенклатурного счастья. М.: Независимая газета, 26 октября 2005
25. С.Б. Гальперин, М.В. Дороднева. Механизм анализа и прогноза деятельности корпоративных структур. М.: Новый век, 20012 п.л.
26. М.Х. Газеев, Л.П. Гужновский, Р.В.Орлов. Основные положения концепции развития экономики России в 2000-20015 гг. в условиях интенсификации энергосберегающей политики // Вестник ФЭК. № 4, 2000.
27. С.Ю. Глазьев. -Кто ответит за обман? М.: Независимая газета, 23 сентября 2005
28. Е.Р. Говсиевич. Повышение топливообеспечения и топливоиспользования на тепловых электростанциях (вопросы методологии и практики) /автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук - М.: 2002
29. Е.Р. Говсиевич, Е.Р. Орлова, Р.В. Орлов. Применение экспресс-методов оценки сложных инвестиционных программ на примере формирования стратегии развития энергетики // Промышленная энергетика. 2005. №11, 1 п.л.
30. С.Г Голубева, С.Г Смолина, Е.Р. Орлова. Методическое обеспечение эколого-экономической оценки инвестиционных проектов (на примере АО ЛУКойл), - М.: ИСА РАН. 1996-1 п.л.
31. И.В.Гришина, И.И. Ройзман, А.Г. Шахназаров. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализ взаимосвязей // Инвестиции в России. № 3. 2003.
32. И.В.Гришина, И.И. Ройзман, А.Г. Шахназаров. Типология инвестиционного климата регионов на новом этапе развития российской экономики // Инвестиции в России. №4. 2001
33. Деньги для дела: кому светят кредиты для малого бизнеса- интервью с зам. Председателя правления ИМПЭКСБАНКа. М.: Московский комсомолец, 1 декабря 2005
34. А.В. Евтюшкин. Подготовка инвестирования. Тезисы доклада на семинаре в Московской городской думе 28 февраля 1997 г.
35. Т. Емельянова. Город не зависит от предпочтений инвесторов. - М.: Независимая газета, 5 декабря 2005
36. В.Д. Зубарева и др. Основы проектного анализа в нефтяной и газовой промышленности. - М.: 1997
37. Ю.Н.Иванов. Оптимизационный анализ финансовых рынков.- М. УРСС. 2003
38. Инвестиции в России: Статистический сб./ Госкомстат России- М.: 2005
39. Инвестиционный рейтинг регионов России Эксперт, N43,2002
40. Инвестиционный рейтинг регионов России Эксперт, N45,2003
41. Инвестиционный рейтинг регионов России Эксперт, N45,2004
42. Информационные требования ЕБРР к финансированию в частном секторе. М., "Рынок ценных бумаг", № 1 (136), 1999
43. Как составить бизнес-план производственной компании/ пер. с англ. М.: Дело, 1997
44. Как составить бизнес-план торговой компании/ пер. с англ. -М.: Дело, 1997
45. Л. Калянина. Русский лоскут в евразийском одеяле // Эксперт №48, 2005
46. В.Квинт. Реванш поднебесной // Новое время № 48, 2005
47. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Автомобильные дороги и экологическая безопасность. М.: ВИНИТИ. 1998. 1 п.л.
48. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Бизнес-планирование и предпринимательский потенциал. Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Воронеж. 2001 - 0,5 п.л.
49. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Взаимодействие энергетической и транспортной инфраструктуры. // Сборник докладов Научно-практического семинара Инфраструктура транспорта: состояние и перспективы развития. Лазоревское. 2001 - 0,5 п.л.
50. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Мониторинг и пост-мониторинг инвестиционных проектов. // Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Тверь. 2002 - 0,3 п.л.
51. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Особенности оценки эффективности инвестиционных программ // Материалы Международной конференции Системный анализ и информационные технологии (Переславль-Залесский, 2005 г.), 0,5 п.л.
52. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Учет экологической составляющей при оценке эффективности инвестиций в развитие автомобильной промышленности. - М.: ВИНИТИ. 1997. 1 п.л.
53. С.И. Клименко, Е.Р. Орлова. Экспресс-анализ бизнес-плана инвестиционного проекта (на примере угольной промышленности). // Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Дивноморск. 2000-0,3 п.л.
54. В. В. Ковалев. Методы оценки инвестиционных проектов. -М.: Финансы и статистика. 1998
55. В.Н. Княгинин, П.Г. Щедровицкий. Промышленная политика России: кто оплатит издержки глобализации. - М.: Европа. 2005
56. Ю.В.Козырь. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. - М.: Альфа-Пресс, 2004. - 8 п.л.
57. Г.М. Копакова.- Финансы. Денежное обращение. Кредит. -М.: Финансы и статистика, 2000
58. М.А. Курятникова, Е.Р. Орлова. Проектное финансирование - перспективы развития в России. - М.: МИЭП. 2004. 1 п.л.
59. В.Н. Лексин, А.Н. Швецов. Государство и регионы: теория и практика государственного регулирования территориального развития. - М.: Эдиториал УРСС, 2003
60. М.А. Лимитовский. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений - М.: ДеКа, 1998
61. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: БЕК, 1996
62. О.И. Мамрукова. Налоги и налогообложение: курс лекций. -М.: ИКФ Омега-Л, 2003
63. Я.С. Мекумов. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2001
64. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2000
65. Е.Р. Орлова. Бизнес-планирование: основные трудности и ошибки, возникающие при написании. - М.: Омега-Л, 2004.
66. Е.Р. Орлова. Взаимосвязь инвестиционного проекта и бизнес-плана // Имущественные отношения в РФ. 2004. № 12. 0,5 п.л.
67. Е.Р. Орлова. Возможности энергосбережения при стабилизации развития экономики // Сборник трудов ВНИИСИ, №5. -М.: 1991-0,5 п.л.
68. Е.Р. Орлова. Инвестиции: курс лекций. - М.: ИКФ Омега-Л, 2003-10 п.л.
69. Е.Р. Орлова. Инвестиционная стратегия предприятия. Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Воронеж. 1998-0,3 п.л.
70. Орлова Е.Р. Инвестиции: проблемно-тематический Х комплекс. - М.: МИЭП, 2004 -10 п.л.
71. Е.Р. Орлова. Исследование динамики энергопотребления и энергоэкономических связей в промышленно развитых капиталистических странах // ВНИИСИ - М.: 1987 - 2,5 п.л.
72. Орлова Е.Р. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности предприятия: план-конспект лекций. - М.: МИЭП, 2003 - 8 п.л.
73. Е.Р. Орлова. К вопросу об изменении оценок инвестиционной привлекательности отраслей и регионов России // Промышленная энергетика. 2005. № 10, 1 п.л.
74. Е.Р. Орлова. Оценка инвестиций. - М.: МАОК. 2005 - 20 п.л.
75. Е.Р. Орлова Особенности оценки эффективности инвестиционных программ// Экономика строительства. 2006. №1,1 п.л.
76. Е.Р. Орлова. Особенности оценки инвестиционного проекта на стадии экспресс-анализа. // Сборник трудов конференции Социально-экономическое моделирование социально-экономических процессов. - Старый Оскол. 1999 - 0,5 п.л.
77. Е.Р. Орлова. Стратегические аспекты структурных изменений и их влияние на развитие энергетики // Сборник трудов ВНИИСИ, №5. -М.: 1990-0,5 п.л.
78. Е.Р. Орлова. Учет незавершенного строительства при оценке эффективности инвестиционных проектов // Имущественные отношения в России. 2004. № 7. 0,5 п.л.
79. Р.В.Орлов. Развитие малоэнергоемких секторов сферы услуг - важнейший источник интенсификации роста экономики России и снижения ее энергоемкости // Вестник ФЭК. № 3, 2004
80. Основы инновационного менеджмента/ под ред. П.Н. Завлина -- М.: Экономика. 2000
81. К. Пальшин. Сотворение экономики Китая // Итоги № 49,2005
82. Социально-экономическое положение России, январь 2006, М.: Федеральная служба государственной статистики, 2006
83. И. Ступин. Случайные предпосыки неслучайных проектов // Эксперт №48, 2005
84. А.В. Суворов. Реформирование банковской системы Китая // Банковское дело № 10, 2005
85. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов/ Под ред. М.В. Грачевой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001
86. Российский статистический ежегодник: Статистический сб./ Госкомстат России М.: 2002, 2003
87. Е.Е.Румянцева. Инвестиции и бизнес-проекты. - Минск. Армита-Маркетинг, Менеджмент
88. Д. Рябых. Что вам больше подойдет? - М.: "Рынок ценных бумаг", №2(137), 1999
89. Управление инвестициями: В 2-х т./В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998
90. Управление проектами/ под ред. И.И. Мазура М.: Высшая школа, 2001
91. С. Филин. Инвестиционный риск и его составляющие при принятии инвестиционных решений. - Инвестиции в России, N3, 4, 2002
92. П. Фишер. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. - М.: Финансы и статистика, 1999
93. П. Фишер. Привлечение прямых иностранных инвестиций: стратегический подход/ автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук - М.: 2002
94. Финансирование с ЕБРР. М., "Рынок ценных бумаг", № 1 (136), 1999
95. Г.Харрисон, Оценка недвижимости М.: Российское общество оценщиков, 1994
96. У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Дж.В. Бейли. Инвестиции -М.: ИНФРА-М. 1998
97. П.Г. Щедровицкий. В поисках формы. В поисках формы. -М.: ФГУП ЦНИИАТОМИНФОРМ. 2005
98. Экономическая энциклопедия/под ред. Б.З. Мильнера. М.: Экономика 1999
99. К.В. Юдаева. Три экономических кризиса. - М.: Независимая газета, 23 ноября 2005
Похожие диссертации
- Развитие методологии формирования инвестиционных программ капитального ремонта и реконструкции жилой застройки
- Формирование инвестиционных программ в инвестиционно-строительных организациях, осуществляющих жилищное строительство
- Формирование инвестиционных программ с учетом факторов социальной напряженности
- Прогнозирование в системе формирования инвестиционной политики
- Методы и процедуры формирования инвестиционной программы электросетевой компании на основе догосрочного прогнозирования электрических нагрузок