Система факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Демиденко, Татьяна Ивановна |
| Место защиты | Ростов-на-Дону |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Система факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций"
084609410
На правах рукописи
Демиденко Татьяна Ивановна
Система факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций
Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
3 О СЕН 2010
Росто в-на-Дону-2010
004609410
Работа выпонена в ГОУ ВПО Ростовский государственный экономический университет (РИНХ).
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Наливайский Валерий Юрьевич
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Анесянц Саркис Артаваздович
доктор экономических наук, профессор Дуканич Людмила Владимировна
Ведущая организация:
Южно-Российский государственный университет экономики и сервиса
Защита состоится л15 октября 2010 г. в 13.30 на заседании диссертационного совета Д 212.209.02 в Ростовском государственном экономическом университете (РИНХ) по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69, ауд. 231.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ростовского государственного экономического университета (РИНХ).
Автореферат разослан л14 сентября 2010 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
Иванова О.Б.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Мировой экономический кризис еще раз показал значимость фондовых рынков в глобальной экономике. Именно фондовый рынок явися тем индикатором, который первым отразил неустойчивость мировой экономической системы, поэтому показатели, характеризующие его состояние, являются серьезным отражением состояния всей экономики. Одпим из таких показателей являете я показатель рыночной капитализации (рыночной стоимости) представленных на рынке компаний.
В период начала острой фазы кризиса снижение капитализации российских компаний достигло значительных масштабов: потерн составили более половины. Большая часть данного снижения пришлась на долю корпораций - компаний, обладающих наибольшими показателями рыночной капитализации на рынке ценных бумаг.
Корпорации являются основой экономической системы любого государства с рыночной экономикой, поэтому чрезвычайно важным является эффективное управление такими компаниями, в основу которого положено увеличение уровня их рыночной капитализации. В этом заинтересованы как сами корпорации, так и органы государственной власти, ответственные за состояние экономики в стране. Однако процесс изменения капитализации компаний невозможен без владения информацией о множестве факторов, которые на неё влияют и имеют способность тем самым увеличивать или уменьшать её.
В то же время вопросы формирования рыночной стоимости компаний на рынке ценных бумаг недостаточно изучены в современной отечественной экономической литературе, что связано, прежде всего, с определенной сложностью, обусловленной чрезвычайно большим разнообразием всевозможных условий и обстоятельств, способных создавать волатильность рыночной капитализации компаний.
В связи с этим представляется актуальным выявление, изучение и анализ совокупности факторов, воздействующих на рыночную стоимость российских корпораций на финансовом рынке.
Степень разработанности темы. Исследованием проблем формирования рыночной стоимости активов, находящихся на финансовых рынках, занимались такие всемирно известные ученые, как Доу Ч., Кейнс Дж.М., Грэхем Б., Додц Д., Модильяни Ф., Милер М., Марковиц Г., Шарп У., Фама Ю., Блек Ф., Шоуз М. и др. В настоящее время существует множество посвященных этой тематике работ российских ученых, таких как Алехин Б.И., Галанов В.А., Басов А.И., Ревуцкий Л.Д., Федотова М.А. и др. Существенный вклад в анализ проблем становления рынка ценных бумаг в России и его влияния на различные сектора экономики внесли Анесянц С.А., Берзон Н.И., Данилов Ю.А., Золотарев B.C. и др.
В развитие теории поведенческих финансов неоценимый вклад внесли работы Де Бондта У., Тэйлора Р., Джегадиша Н., Де Лонга Дж., Шляйфера А., Саммерса Л., Вальдмана Р., Шилера Р. и др. Среди отечественных исследователей, работающих в этом направлении, можно отметить таких, как Рудык Н.Б., Репин Д.В., Евстигнеев В.Р. и др.
В этой обширной тематике работ так или иначе поднимались проблемы формирования рыночной капитализации компаний, однако комплексный охват большей части всей совокупности условий и факторов, её определяющих, не получил отражения в известных нам исследованиях.
Несмотря на широкое освещение в работах многих исследователей проблем формирования рыночной стоимости представленных на рынке ценных бумаг компаний, вопросы исследования влияния некоторых факторов, определяющих рыночную стоимость, требуют дальнейшего изучения и разработки.
Целью диссертации является исследование системы факторов, воздействующих на рыночную капитализацию крупнейших российских компаний, для выявления наиболее значимых факторов рыночной капитализации корпораций.
Для достижения данной цели ставятся следующие задачи: Х рассмотреть содержание, трактовку понятия рыночная стоимость и определить его место среди других видов стоимости компании;
Х выявить и охарактеризовать факторы, воздействующие на капитализацию российских корпораций, а также провести их группировку и классификацию по различным классификационным признакам для осуществления дальнейшего анализа;
Х проанализировать влияние фундаментальных факторов (количественных и качественных) на уровень рыночной стоимости российских корпораций;
Х охарактеризовать влияние нефундаментальных факторов (новостных и поведенческих) на уровень рыночной стоимости российских корпораций;
Х разработать систему рейтинговой оценки значимости факторов, воздействующих на рыночную стоимость российских корпораций, как интегрированный инструмент для анализа инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг.
Объектом исследования является рыночная капитализация российских корпораций.
Предметом исследования являются конкретные формы экономических отношений, обусловливающие систему факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций.
Теоретико-методологической основой диссертационного исследования являются разработки отечественных и зарубежных ученых по теории стоимости капитала, теории поведенческих финансов.
Диссертационная работа выпонена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10. - финансы, денежное обращение и кредит, раздел 7 Оценочная деятельность, п. 7.1 Концептуальное обоснование формирования рыночной стоимости различных объектов собственности, п. 7.7 Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики.
Инструментарио-методическнй аппарат. Достижению достоверности и аргументированности выводов исследования способствовало использование методов научной абстракции, классификации, группировки и сравнения, анализа и синтеза, индукции и дедукции, исторического, логического, графического, рейтингового, а
также метода статистического анализа. Применение данных методов обеспечивает достаточный уровень надежности полученных результатов и позволяет наиболее поно осуществить решение поставленных в исследовании задач.
Все расчеты в данной работе выпонены с использованием пакетов программ Excel, Eviews.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации, официальные статистические материалы Федеральной службы государственной статистики, данные финансовой отчетности компаний, составленной в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности, Российскими стандартами бухгатерского учета, а также данные Центрального банка РФ, фондовой биржи РТС, фондовой биржи ММВБ, базы данных Эмитент и рейтингового агентства РАЭксперт.
Рабочая гипотеза диссертационного исследования заключается в концептуальном положении автора о том, что рыночная капитализация российских корпораций формируется и непрерывно варьируется под воздействием системы факторов, имеющих различный уровень возникновения и проявления, различную силу, направленность и структуру влияния, что позволяет прогнозировать уровень капитализации на открытом рынке путем определения степени значимости данных факторов.
Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:
1. Уровень рыночной стоимости российских корпораций находится в зависимости от действия разнородных факторов, управление которыми в значительной мере обусловлено выявлением силы и возможного периода их влияния, что, в свою очередь, зависит от степени их измеримости и уровня экономической системы, на котором проявляются данные факторы. Вариация степени фундаментальности факторов, диапазона возможностей их количественного измерения, а также различных уровней экономической системы свидетельствует о способности данных факторов быть объединенными в определенные группы и подгруппы.
2. Количественный характер некоторых фундаментальных факторов (микро-, мезо-, макро- и мегауровней) позволяет применить к выявлению степени и направленности их влияния экономико-статистические инструменты анализа, по результатам которого можно сделать вывод о силе воздействия факторов на формирование уровня рыночной стоимости корпораций.
3. Качественный характер некоторых фундаментальных факторов (изменение политической обстановки в стране и мире) обусловливает необходимость использования коротких временных диапазонов для выявления влияния данной группы факторов, что необходимо для дальнейшего учета их действия на процесс формирования рыночной стоимости корпораций.
4. Нефундаментальные факторы (новостные: потоки новостей на рынке ценных бумаг, генерируемые корпорациями; поведенческие: эмоционально-психологические особенности восприятия рыночной ситуации участниками рынка ценных бумаг) способны существенным образом изменять рыночные условия, а тем самым, и капитализацию представленных на рынке компаний. Достаточно устойчивая реакция инвесторов на определенный тип новостей, краткосрочный характер действия большей их доли, а также подверженность участников рынка иррациональному поведению (особенно в кризисные периоды) могут являться одной из причин усиления изменчивости в формировании рыночной стоимости российских корпораций на открытом рынке.
5. Особенности воздействия разноплановых групп факторов как основные предпосыки формирования и изменения рыночной стоимости корпораций дожны быть учтены при определении значимости данных факторов для изменения уровня рыночной капитализации российских корпораций различными участниками рынка ценных бумаг: как инвесторами в процессе принятия инвестиционных решений, так и самими крупнейшими российскими компаниями, а также органами государственной власти, ответственными за состояние экономики в стране.
Научная новизна диссертационного исследования:
1. Предложена классификация факторов рыночной капитализации российских корпораций, основанная на группировке по следующим классификационным признакам: 1) фундаментальность (фундаментальные, нефундаментальные), 2) степень измеримости (качественные и количественные), 3) уровень экономической системы, на котором проявляется фактор (факторы микро-, мезо-, макро- и мегауровней), как основа для дальнейшего определения степени, характера и периода воздействия рассматриваемых факторов.
2. Выявлена степень влияния фундаментальных количественных факторов рыночной капитализации российских корпораций: более сильная на мега- и макроэкономических уровнях, менее сильная - на уровне финансово-экономического положения корпораций (микроуровне), учет которой инвесторами позволит снизить риски при принятии инвестиционных решений на рынке ценных бумаг.
3. Определено воздействие фундаментальных качественных факторов рыночной капитализации российских корпораций (политических событий) путем сравнения показателей капитализации до и после момента начала действия факторов, в коротком временном интервале (3-х торговых сессий), которое, учитывая спонтанный характер данной факторной группы, проявляется в усилении измешшвости рыночной капитализации корпораций под её влиянием в диапазоне от -13% до +14%, что дожно быть учтено при определении степени значимости данной группы факторов для изменения уровня рыночной капитализации корпораций.
4. Установлено и охарактеризовано влияние нефундаментальных факторов рыночной капитализации российских корпораций: новостных (корпоративных новостей о выходе финансовой отчетности, более отражающихся на компаниях финансового сектора и сектора связи и телекоммуникаций), а также поведенческих (проявляющихся всегда, независимо от конкретной рыночной ситуации, в виде иррационального поведения участников рынка), что позволит учесть влияние данных факторных групп на волатилыюсть рыночной стоимости корпораций.
5. Предложена система рейтинговой оценки воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций факторов, позволяющая определить степень их значимости на основе бальных оценок по 4-м критериям (степень влияния, возможный период влияния, способность компании управлять влиянием фактора, способность органов государственной власти управлять влиянием фактора), которая дает возможность совершенствовать процесс принятия инвестиционных решений инвесторами на рынке ценных бумаг, а также процедуру анализа рыночного положения корпораций, необходимого для формирования эффективной стратегии их развития, а также контроля и мониторинга со стороны органов государственной власти.
Теоретическая значимость диссертационной работы заключается в том, что полученные в ней результаты могут быть направлены на дальнейшее изучение отдельных вопросов определения рыночной стоимости представленных на рынке ценных бумаг активов, а также изучение проблем влияния всевозможных факторов на изменение рыночной стоимости различных объектов собственности.
Практическая значимость исследования состоит в том, что содержащиеся в нем выводы позволяют учесть особенности воздействия разноплановых факторов на уровень рыночной капитализации российских корпораций, что может быть полезно в деятельности органов государственной власти при разработке мер регулирования экономического развития страны, органов управления корпорациями - в целях анализа положения компании на рынке и создания эффективной стратегии развития, в работе аналитических и инвестиционных компаний, а также в ходе принятия инвестиционных решений инвесторами на рынке ценных бумаг. Ряд положений работы может служить методическим обеспечением учебного процесса в вузах при подготовке специалистов в области финансов и кредита.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты докладывались и получили одобрение на различных конференциях, среди которых: IV Международная научно-практическая Интернет-конференция Трансформация финансово-
кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2008), Межрегиональная научно-практическая конференция молодых ученых и студентов Финансовое развитие экономию! России в процессе глобализации (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2008), Всероссийская научно-практическая конференция Управление стоимостью бизнеса (Казань, Казанский государственный финансово-экономический институт, 2008), I Международная Интернет-конференция Финансовое образование в течение всей жизни - основа инновационного развития России (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2009), VI Международная научно-практическая Интернет-конференция Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2010).
Материалы диссертационной работы используются в учебном процессе Ростовского государственного экономического университета (РИНХ) при проведении лекционных и практических занятий по курсам Оценка собственности, Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Рынок ценных бумаг.
Результаты диссертационного исследования нашли практическое приложение в процессе работы по теме Исследование закономерностей воздействия неравновесной экономической системы на развитие корпоративных структур (па примере РФ) по заданию Министерства образования и науки РФ.
По теме диссертационной работы опубликовано 12 работ общим объемом 4,97 п.л., в том числе 4 статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК.
Логическая структура, концептуальная логика и объем диссертации. Предмет исследования, его цели, задачи и специфика определили логику и структуру исследования. Диссертационная работа изложена на 189 страницах, включает в себя введение, три тематические главы основного текста, содержащие 9 параграфов, заключение, библиографический список, состоящий из 151 источника, 38 таблиц, 6 рисунков и 3 приложения.
Диссертационное исследование имеет следующую структуру: Введение
Глава 1. Теоретические особенности формирования рыночной стоимости (капитализации) российских корпораций
1.1 Рыночная стоимость компании: трактовка и содержание
1.2 Системный подход к анализу рыночной стоимости и её место среди других видов стоимости компании
1.3 Рыночная капитализация корпораций как показатель, отражающий состояние экономики в кризисный и иосткризисный периоды
1.4 Характеристика системы факторов, воздействующих на рыночную капитализацию корпораций
Глава 2. Выявление влияния фундаментальных факторов на рыночную капитализацию российских корпораций
2.1 Анализ фундаментальных количественных факторов
2.2 Анализ фундаментальных качественных факторов
Глава 3. Характеристика нефундаментальных факторов рыночной капитализации российских корпораций. Рейтинговая оценка воздействующих на рыночную капитализацию факторов
3.1 Новостные факторы, способные оказывать влияние на капитализацию корпораций
3.2 Основные поведенческие факторы, способные оказывать влияние на капитализацию корпораций
3.3 Рейтинговая оценка значимости факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций
Заключение
Библиографический список
Приложения
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении автором дается общая характеристика работы. Обоснованы актуальность и научно-практическая значимость выбранной темы, определены цель, задачи и теоретико-методологическая база исследования.
В первой главе Теоретические особенности формирования рыночной стоимости (капитализации) российских корпораций
исследуется трактовка и содержание понятия рыночная стоимость компании, его место среди различных видов стоимости компании, а также дается характеристика к классификация системы факторов, воздействующих на изменение рыночной капитализации российских корпораций.
Рыночную капитализацию можно рассматривать как один из главных показателей эффективности деятельности компании, отражаемый рынком ценных бумаг. В то же время данный вид стоимости компании более чем другие виды подвержен существенному влиянию всевозможных факторов, что обусловливает большую зависимость капитализации от текущей рыночной конъюнктуры. Особенно четко это можно проследить в кризисные периоды развития экономики: резкое снижение уровня капитализации компаний на рынке ценных бумаг свидетельствует о приближении острой фазы кризиса. Спад капитализации корпораций в августе 2008 г. характерно свидетельствует об этом (рис. 1).
некоторых российских корпораций с 24 августа по 16 ноября 2008 г.1
1 Составлено автором по данным ФБ ММВБ.
Основываясь на анализе взглядов различных ученых, автором предложено следующее определение понятия рыночная капитализация компании: совокупность экономических отношений, возникающих на рынке ценных бумаг между компаниями-эмитентами акций и инвесторами, приобретающими акции, находящиеся в свободном обращении, по поводу формирования цены на эти акции в определенный момент времени. Из этого определения следует, что расчетная величина капитализации выражается в виде произведения цены одной акции отдельной компании по результатам торгов на фондовой бирже и количества акций данной компании, находящегося в свободном обращении.
Далее, на основе исследования имеющихся в научной литературе классификаций факторов капитализации, автор предлагает собственную классификацию, учитывающую системный подход к изучению рассматриваемых факторов (табч. 1).
Таблица 1
Классификация факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций2
Признаки классификации
г й 5 5 Е 5
Факторы
инансово-экономическое состояние бизнеса (изменение доходов исходов и инвестиционных вложений компании, изменение налоговой натрузю: I. бизнес компании, изменение величины и сгруктуры денежного потока н пасока прибыли ютпании, изменение величины, струглуры и верояшосш огадгекия обязательств компании к обязательств керед компанией)_
микроуровень (в масштабах компании)
корпоративная структура (основные акционеры и доли капитала, им Ьргааддежинис, учаптсе в других компаниях; ФПГ, холоще-ах, догосрочные финансовые вложения, доли участия, вклады в УК, приобретенные активы)
3. Конкурентная среда (доля рынка, принадлежащая данной компании)
1роизводственный потенциал (обеспеченность сырьем для основной оизводственной деятельности, основные и вспомогательные югезводственные фондцд: достаточность, загрузочная мощность, возможности ^асширсшм основной производственной деятельности, обновления фондов)
2 Составлено автором.
Продожение табл. 1
1 2 3 4 5
мезо* 1. Измененне доли отрасли в ВВП страны
уровень (в 2 Капиталоемкость отрасли, потребность её в инвестициях
масштабах отрасли) 3. Государственная поддержка отрасли: госфинансирование, регулирование лен на продукцию
макроуровень (в масштабах страны) 1. Экономические (изменение ВВП, торгового баланса, инвестиции :остояние федерального бюджета, изменение налогового бремени, изменение промышленных запасов природных ресурсов, изменение индексов цен на потребительские и промышленные товары, изменение аенежко-кредитного и валютного рынка страны, изменение уровня инфляции, изменение золото-валютных резервов страны, изменение знешнего и внутреннего дога страны и др.)
2. Инфраструктурные (достаточность коммерческих банков, аудиторских, страховых, консатинговых компаний, бирж)
3. Социальные (изменение уровня жизни населения, изменение демографической ситуации в стране: общей численности населения и доли грудоспособного населения)
мега-уровенъ{ъ масштабах мира) Общая экономическая ситуация в мире (уровень производства в мире, изменение в количественных характеристиках экономик стран, особенно ран-партнеров и мировых лидеров и др.)
1. Конкурентная среда (конкурентные преимущества компании и эыночкые перспективы ее деятельности)
микроуровень (ъ масштабах компании [2. Корпоративная структура (структура капитала компании, основные акционеры и доли капитала, км принадлежащие, участие в других Хсомпаниях: ФПГ, ходингах, догосрочные финансовые вложения, доля участия, вклады в УК, приобретенные активы)
3. Организационная структура (изменения в менеджменте компании, вменения в информационной базе данных финансово-хозяйа венной и производственной деятельности, изменение структуры управления)
мезо-уровенъ (в масштабах отрасли) I. Изменение конкурентной среды в отрасли, а также обеспеченности её ресурсами, сезонные колебания
2 4> ее н и о Т сз X 2. Ориентация отрасли на средства производства или предметы потребления
макроуровень (в масштабах страны) 1. Политические (приход к власти новой политической силы, вмешательство государства в деятельность частных компаний, членство в международных организациях, изменение геополитического положения страны, политические заявления и послания президента страны и членов кабинета министров, выборы)
2. Правовые (изменение прозрачности законодательства, соблюдение/нарушение законных прав и интересов акционеров, права собственности, соответствие системы бухгатерского учета международным стандартам)
3. Инфраструктурные (прозрачность рынка и равнодоступность информации всем его участникам)
4. Социо-культурные и морально-этические
мега-уровень (в масштабах мира) Обшая политическая, правовая, социальная, культурная ситуация в мире
Окончание табл. 1
1 2 3 4 5
ш новостные (информаци онные)
2 1. лэффект размещения
2. шумы рынка
о 3. <чрезмсрная уверенность
л поведенческие 4. лэффект топы
5. парадокс Але
- 6. лэффект проклятия победителя
1. лэффект подмены впечатлений об акции впечатлениями об эмитенте
0> 8. оффект наверняка, эффект отражения
9. лэффект зависимости от способа ор?.гулиропки
10. (лэффект диспозиции
В основе данной классификации лежит группировка по нескольким классификационным признакам: 1) степень фундаментальности фактора, 2) степень измеримости фактора, 3) уровень возникновения фактора.
В результате классификации факторы выделены в несколько основных групп, что является основой для дальнейшего выбора методов анализа. Так, для группы количественных факторов могут быть поставлены в соответствие некоторые характеризующие её количественные показатели, поэтому выявление силы и структуры связи возможно с использованием статистических методов исследования.
Основываясь на представленной классификации, автор переходит к анализу влияния различных выделенных групп факторов в последующих главах.
Во второй главе Выявление влияния фундаментальных факторов на рыночную капитализацию российских корпораций
автором проведен углубленный анализ воздействия количественных и качественных факторов на рыночную капитализацию, для чего была сформирована выборка из 14 компаний, обладающих наибольшей рыночной капитализацией на российском рынке ценных бумаг, относящихся к различным отраслям экономики: Газпром, Роснефть, Лукойл, Сбербанк, Норникель, Сургутнефтегаз, Вымпеком, НМК, Газпром-нефть, НоваТЭК, МТС, ВТБ, Уракалий, Северсталь.
Выявление влияния количественных факторов осуществлялось с использованием корреляционно-регрессионного метода анализа. Для этого каждой подгруппе количественных факторов были определены следующие характеризующие показатели. Для подгруппы внешних факторов: 1) ВВП США, 2) индекс американского фондового рынка S&P500, 3) индекс китайского фондового рынка SSEC, 4) мировая цена на нефть марки Brent. Для подгруппы факторов макроуровня: 1) ВВП РФ, 2) уровень безработицы в РФ, 3) курс долара к рублю, 4) прожиточный минимум в РФ, 5) средняя заработная плата в РФ. Для подгруппы факторов микроуровня: 1) денежный поток компании, 2) чистая прибыль компании.
Проведение расчетов осуществлялось с использованием пакета программ Economctric Views, Excel.
По результатам анализа выявлены факторы, имеющие прямую зависимость с капитализацией, а также факторы с обратной зависимостью, о чем свидетельствуют полученные значения коэффициентов корреляции (табл. 2, 3).
Таблица 2
Коэффициенты корреляции между капитализацией компаний и факторами: 1. Курс долара, 2. Средняя заработная плата, 3.
Безработица, 4. Прожиточный минимум, по данным за 2006-2009 гг.3
№ п\к Компания Факторы
1. DOLL 2. SALARY 3. tiNF.MP 4.1.MI.V
1 2 3 4 5 6
1 Газпром -0,75 -0,56 -0,68 - 0,59
2 Роснефть -0,17 0,49 -0,33 0,26
3 Лукойл -0,53 -0,75 -0,42 -0,76
4 Сбербанк -0,54 -0,16 -0,60 -0,39
5 Норникель -0,66 -0,08 -0,68 -0,18
6 Сургутнефтегаз -0,09 -0,46 -0.05 -0,39
7 Вымпеком -0,56 0,21. -0,63 -o;oi
8 ИМК -0,72 0,34 -0,70 0,22
9 Газпром-нефть -0,33 0.12 -0,22 -0,15
10 Нова ТЭК -0,56 -0,03 -0,51 -0,12
11 МТС -0,64 -0,06 -0,66 -0,17
12 ВТБ -0,60 -0,58 -0,65 -0,93
13 Уракалий -0,43 0,30 -0,55 0,32
14 Северсталь -0,82 -0,05 -0,82 -0,05
3 Рассчитано автором по данным Федеральной службы государственной статистики.
Данные таблицы 2 позволяют утверждать, что такие факторы, как курс долара, средняя заработная плата, безработица и прожиточный минимум, имеют обратное воздействие на формирование уровня рыночной стоимости российских корпораций. В свою очередь, в прямой связи с рыночной стоимостью корпораций находятся следующие факторы: индекс Б&Р500, индекс ББЕС, ВВП РФ, ВВП США, цена нефти, чистая прибыль компании и денежный поток компании (табл. 3).
Таблица 3
Коэффициенты корреляции между капитализацией компаний и факторами: 1. Индекс 8&Р500, 2. Индекс БЗЕС, 3. ВВП РФ, 4. ВВП США,
5. Цена нефти, 6. Чистая прибыль, 7. Денежный поток, по данным
за 2006-2009 гг.4
Фасторы
№ п\п Компания 1.5Р 2.88ЕС 3. СОР 4. вОР ивл 5.01Ь 6МР 7.СР
1 2 3 4 5 6 7 8 9
1 Газпром 0,89 0,42 -0,34 -0.23 0,45 -0,41 -0,43
2 Роснефть 0,18 0,66 0,47 0,65 0,35 0,34 0.26"
3 Лукойл 0,81 0,15 -0,66 -0,53 0,19 0,46 -0,43
4 Сбербанк 0,77 0,76 -0,11 0,15 0,25 0,68 -0.20
5 Норшжель 0,75 0,88 0,06 0,32 0,52 0,34 0,75
6 Сургутнефтегаз 0,31 0,14 -0,49 -0,38 -0,07 0.20 -
7 Вымпеком 0,57 0.89 0,35 0,53 0,63 0,23 -0,08
8 НМК 0,36 0,58 0,62 0,65 0,77 0,34 0,33
9 Газпром-нефть 0,34 0.34 0,08 0.23 0,63 0,34 0,15
10 Нова ТЭК 0,61 0.62 0,03 0,24 0,56 0,56 0,07
11 МТС 0,74 0,86 0,10 0,33 0,53 0,50 0,01
12 ВТБ 0,87 0,81 -0,32 -0,05 0,39 0,67 0,09
13 Уракалий 0.30 0,49 0,45 0,57 0,67 0,71 -0,22
14 Северсталь 0,73 0,73 0,27 0,39 0,79 -
Используя корреляцимшо-регрсссионный инструментарий исследования, автор приходит к выводу, что из рассмотренных групп факторов наибольшей силой влияния обладает группа внешних, а также группа факторов макроуровня. В обеих группах самое значимое влияние имеют подгруппы экономических факторов, к которым относятся: курс долара, уровень безработицы в стране (макроуровень) и индекс Б&Р500,
4 Рассчитано автором по данным Федеральной службы государственной статистики.
индекс ББЕС, цена нефти (мегауровеиь). Влияние менее значительной силы установлено для групп микрофакторов (чистая прибыль, денежный поток), факторов макроуровня, социальной подгруппы (средняя заработная плата, прожиточный минимум), одного макрофактора экономической подгруппы (ВВП), а также одного внешнего фактора (ВВП США).
Таким образом, проведенный корреляционно-регрессионный анализ позволил автору утверждать, что фундаментальные количественные факторы оказывают наибольшее воздействие на капитализацию крупнейших российских компаний, как увеличивая, так и уменьшая её в разные временные промежутки. При этом среди всего многообразия изученных факторов особенно можно выделить влияние индексов мировых фондовых рынков, динамику цен на нефть и изменение курса долара к рублю.
Выявление влияния качественных факторов осуществлялось на примере политических факторов в виде основных политических событий, произошедших в период с 2007 г. по январь 2010 г. в России и мире, выделенных автором как наиболее значимые в результате мониторинга информации различных информационных агентств и способных, по его мнению, влиять на рыночную капитализацию российских корпораций.
Автор допускает, что если рассматривать изменение капитализации компаний в коротком временном интервале (до, после и в день наступления события), а также учитывать тот факт, что события носили спонтанный характер и не были ожидаемыми (т.е. рынок не успел учесть в цене акций реакцию на то или иное событие до рассматриваемых дат), то можно видеть, что волатильность рынка под воздействием данных факторов усиливается, т.е. сильнее проявляется неустойчивость, нестабильность, подверженность отклонениям рыночных цен в- ту или иную сторону. Диапазон такого отклонения под воздействием рассмотренных политических факторов может составлять от -13% до +14%, что необходимо учитывать как в аналитических прогнозах, так и при принятии инвестиционных решений в спекулятивных целях на рынке ценных бумаг (табл. 4).
Таблица 4
Темпы роста капитализации компаний после наступления политических событий 2009-2010 гг, на %, округл/
№ п\н Российские "голубые фишки" События 2009 События января 2010
внутренние внешние внутренние внешние
1Л ноября 20 ЯНБЯрЯ 19 января 22 января 12 января 26 января
1 Газпромл 3 -О.Л 0.5 -1 -2 -0.4
2 Роснефть 4 -4 -0.6 -4 -1 -7
3 Лукойл 2 -1 0.8 _2 -2 -3
4 Сбербанк 5 -13 2 -4 -2 -I
5 Норникель 3 -10 1 -4 0.2
6 Сургутнефтегаз 1 -2 0.4 -3 -1 -4
7 ИМК 2 -0,! 0,4 -6 1 -3
8 Газпром-нефть 4 -1 -2 -4 -2 _2
9 НоваТЭК 3 5 1 -0.6 -2 -2
10 МТС 2 -7 0.5 -0,9 -1 -0.5
II лига 5 0 1 0 0,3 1
;2 Уракзлий 5 -13 -0.5 _ ч 1 -1
13 Северсталь [ 1 -4 -I .. I 7 -6
Таким образом, осуществив анализ фундаментальных факторов, автор переходит к рассмотрению нсфундаментальных факторов российских корпораций, а также к объединению полученных результатов анализа по всем факторным группам в системе рейтинговой оценки значимости факторов.
В третьей глазе Характеристика нефундаментальных факторов рыночной капитализации российских корпораций. Рейтинговая оценка воздействующих на рыночную капитализацию факторов автором проводится анализ влияния подгрупп информационных и поведенческих факторов на изменение капитализации корпораций и описывается система рейтинговой оценки значимости факторов капитализации.
Для проведения анализа в качестве предположительно влияющей новостной информации была выбрана информация о выходе квартальной и годовой финансовой отчетности компаний, подготовленной по МСФО за 2007-2009 гг., из рассмотренной выше выборки. Необходимым условием
5 Составлено и рассчитано автором по данным СМИ н ФБ ММВБ.
осуществления анализа являлось обращение ценных бумаг изучаемых компаний на одной из российских фондовых бирж, что создавало возможность определения котировок и объемов торгов по этим бумагам на дату выхода отчетности, а также в предыдущую и последующую торговую сессию.
Проведенные расчеты позволили автору сделать вывод, что при рассмотрении изменения капитализации компаний в коротком временном интервале (до, после и в день выхода новости о выходе квартальной финансовой отчетности компании), а также учитывая, что рынок не успел отразить в ценах акций реакцию на выходящую отчетность, можно утверждать, что капитализация российских корпораций подвержена некоторой волатильности под действием новостей о выходе их финансовой отчетности. Причем, если отчетность носит положительный характер, рыночная стоимость отклоняется в сторону увеличения, если отрицательный - в сторону уменьшения (табл. 5).
Таблица 5
Реакция биржевых характеристик акций крупных российских компаний на
выход консолидированной финансовой отчетности за 2009 г., округл.6
Компания Общие темпы роста показателя после выхода отчетности, %
1 КЛ 2009г. 2 кв 2009г. 3 кв 2009г.
2 3 4 5
1. Газпром объема торгов -30,2 11,5 13,9
цены акций -3,5 4,8 -3.1
тип отчетности отрицат. положит. отрицат.
2. Роснефть объема торгов 66,4 47,7 73.0
1(ены акций 8,3 -0,5 -3,8
тип отчетности положит. отрипат. отрицат.
3. Лукойл объема торгов -11,0 11,3 93,6
цены акций -3,4 0,7 49
тип отчетности отрипат. положит. отрипат.
4. Сбербанк объема торгов и\а -2,1 -15,5
цены соа^ий н\д 3,2 -1,0
тип отчетности н\д положит. отрицат.
5. Иорннкель объема торгов н\д -0,2 н\д
цены акций и\д 6,2 н\д
тип отчетности н\л положит. н\д
6. Сургутнефтегаз объема торгов -14,2 -55,2 н\я
цены акций -3,6 -6.1 н\д
тип отчетности отрипат. отрицат. н\д
6 Составлено и рассчитано автором по данным ФБ ММВБ.
Окончание табл. 5
1 2 3 4 5
объема торгов -26,6 1360,2 н\д
7. Вымпеком цены акций 14,4 -93,2 н\д
тип отчетности положит. отрицат. к\ц
объема торгов -100,0 -7,4 28,9
8. л11Д1К цены акций -0,9 -2,4
тип отчетности отрицат. отрицат. отрипат.
объема торгов 117,5 -9,8 -18,6
9. Газпром-нефть цены акций 7,7 1,9 1,8
тип отчетности положит. положит. положит.
объема торгов -7,5 -11,8 254,3
10. ПоваТЭК цены акций 3,5 -1,4 3,9
тип отчетности положит. отрицат. положит.
объема торгов -17,7 -15,1 -14,6
11. МТС иены акций 2,2 5,4 2,4
тип отчетности положит. отрицат. отридат.
объема торгов -35,1 -4,7 6,7
12. ВТБл иены ащий -5,9 -2,4 1,6
тип отчетности отрицат. отрицат. положит.
объема торгов и\Д -34,2 к\я
13. Уракалий. цены акций н'д -2,2
тип отчетности н^д отрипат.
объеча торгов -16,9 -9,0 -59,1
14. Северсталь цены акций -0,4 4,2 -3,5
тип отчетности положит. отрицат. отрипат.
Кроме того, автором установлено, что в наибольшей степени влиянию информационных факторов оказались подвержены финансовый сектор и сектор связи и телекоммуникации.
Провести реально анализ воздействия нефундаментальных поведенческих факторов на рыночную капитализацию корпораций чрезвычайно трудно по причине специфичности информации, необходимой для такого анализа. В связи с этим автором был произведен теоретический анализ поведенческих факторов, который заключася в подробном обзоре научно;'! литературы в дашгой области и результатом которого стала формулировка 10 основных поведенческих факторов, имеющих в своей основе предпосыку об иррациональности поведения инвесторов, отклоняющего рыночные котировки ценных бумаг от своей внутренней стоимости. Автор приходит к выводу, что поведенческие факторы дожны быть также учтены при анализе влияния всей
совокупности факторов на рыночную капитализацию российских крупных компаний.
Результаты проведенного в первых главах системного анализа нашли отражение в рейтинговой оценке значимости факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций (табл. 6).
Таблица 6
Рейтинговая оценка значимости некоторых факторов,
воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций7
№ п\п Факторы Критерии выставления итогового показателя рейтинга Итоговый показатель рейтинга
1.Степень влияния 2.Возмож-нкй период влияния 3.Способность компании управлять влиянием фактора 4.Споссб- ность гос.органов управлять влиянием фактора
1. Чистая прибыль +2 0 +1 0 3
2. Денежный потек +1 0 +1 0 2
3. ВВП РФ +1 +1 0 +1 3
4. Уровень безработицы +2 +1 0 +1 4
5. Курс долара +2 +1 0 +1 4
6. Прожиточный минимум +1 +1 0 +1 3
7. Средняя заработная плата +1 +1 0 +1 3
8. Американский ВВП +1 +1 0 0 2
9. Индекс 5&Р500 +3 +1 0 0 4
10. Индекс БвЕС +3 +1 0 0 4
11. Цена на нефть +2 +1 0 0 3
12. Политические события +2 0 0 +1 3
13. Корпоративная информация +2 0 +1 0 3
14. Психологические особенности участников рынка +1 +1 +1 0 " 3
Показатель рейтинга для каждого фактора выводится как результат суммирования балов, выставляемых по следующим критериям: 1) степень влияния фактора, 2) возможный период влияния фактора, 3) способность
7 Составлено и рассчитано автором.
компании управлять влиянием фактора, 4) способность государственных органов управлять влиянием фактора.
Произведя оценку факгоров по каждому из предложенных критериев, можно определить итоговый показатель рейтинга, демонстрирующий степень значимости фактора для уровня капитализации корпораций. Исходя из результатов проведенного анализа, автор приходит к выводу о том, что наибольшими показателями рейтинга значимости для уровня рыночной капитализации корпораций обладают такие факторы, как индекс 8&Р500, индекс ББЕС, уровень безработицы в стране, а также курс долара. Данным факторам дожно быть уделено особое внимание со стороны всех участников рынка ценных бумаг, заинтересованных в росте рыночной капитализации корпораций.
Предложенная рейтинговая оценка значимости факторов позволяет совершенствовать процесс определения рыночного положения корпораций, необходимый для инвесторов в ходе оценки инвестиционной привлекательности компаний, государственных органов при разработки контролирующих и регулирующих экономических мер, а также самих компаний при создании эффективной стратегии своей деятельности.
В заключении диссертации приведены наиболее существенные результаты проведенного исследования, резюмированы основные выводы и рекомендации, составляющие предмет защиты диссертации.
Статьи по теме диссертации в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ:
1. Демидснко, Т.Н. Влияние фактора информационной открытости на определение стоимости компаний / Т.И. Демидснко // Вестник РГ'ЭУ РИНК. - 2008. - №2. - 0,75 п.л.
2. Наливайский, В.Ю., Демидснко, Т.И. Влияние политических факторов на рыночную капитализацию крупнейших российских компаний / В.Ю. Наливайский, Т.И. Демиденко // Финансы и кредит. -2010.-№21.-0,63 п.л., в т.ч. авт. 0,31 п.л.
3. Демиденко, Т.И. Поведенческое направление финансовой науки: обзор поведенческих факторов, влияющих па рыночную
капитализацию российских компаний / Т.И. Демидеико // Журнал экономической теории. - 2010. - №2. - 0,48 пл.
4. Наливайский, В.Ю., Демиденко, Т.И. Рейтинговая оценка значимости факторов, влияющих на капитализацию российских корпораций / В.Ю. Наливайский, Т.И. Демиденко // Финансы и кредит. - 2010. - №32. - 0,75п.л., в т.ч. авт. 0,4 п.л.
Статьи и тезисы докладов, опубликованные по теме диссертации:
5. Наливайский, В.Ю., Иванченко И.С., Демиденко Т.И. и др. Влияние финансовых рынков на развитие корпораций реального сектора российской экономики: монография / Под ред. Наливайското В.Ю. / Ростов н/Д: Ростовский государственный экономический университет (РИНХ). - 2009. - 15 п.л., в т.ч. авт. 1,6 п.л.
6. Демиденко, Т.И. О некоторых факторах влияния на капитализацию российских компаний / Т.И. Демиденко // Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации: материалы IV Международной научно-практической Интернет-конференции / Ростовский государственный экономический университет (РИНХ). - Ростов н/Д, 2008. - 0,1 п.л.
7. Демиденко, Т.И. К вопросу о взаимосвязи рыночной капитализации компании и её внутренней стоимости / Т.И. Демиденко // Финансовое развитие экономики России в процессе глобализации: материалы Межрегиональной научно-практической конференции молодых ученых и студентов / Ростовский государственный экономический университет (РИНХ).-Ростов н/Д, 2008.-0,1 п.л.
8. Демиденко, Т.И. Факторы, определяющие стоимость компании / Т.И. Демиденко // Управление стоимостью бизнеса: материалы Всероссийской научно-практической конференции ! Казанский государственный финансово-экономический институт. - Казань, 2008,- 0,13 п.л.
9. Демиденко, Т.И. Динамика изменения рыночной стоимости крупнейших российских компаний в условиях финансовой нестабильности / Т.И. Демиденко // Вопросы финансово-кредитных отношений, учета, аудита и экономического анализа: сборник статей
аспирантов и соискателей ученой степени кандидата наук. Выпуск 7 / Ростовский государственный экономический университет (РИНХ). - Ростов н/Д, 2009. - 0,31 п.л.
Ю.Демиденко, Т.И. Капитализация и внутренняя стоимость российских компаний в условиях финансово-экономической неопределенности / Т.И. Демиденко // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: ученые записки. Выпуск 15 / Ростовский государственный экономический университет (РИНХ). - Ростов н/Д, 2009. -№15,- 0,22 п.л.
11.Демиденко, Т.И. Капитализация крупных российских компаний в условиях глобального экономического кризиса / Т.И. Демиденко // Финансовые исследования / Ростовский государственный экономический университет (РИНХ). - Ростов н/Д, 2009. - №2. -0,48 п.л.
12.Демиденко, Т.И. Особенности влияния отраслевых факторов на рыночную стоимость крупных российских компаний / Т.И. Демиденко // Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации: материалы VI Международной научно-практической Интернет-конференции / Ростовский государственный экономический университет (РИНХ). - Ростов на/Д, 2010.-0,13 п.л.
Формат 60x84/16. Объем 1,0 уч.-изд.л. Гарнитура Тайме Бумага офсетная. Печать цифровая. Тираж 120 экз.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Демиденко, Татьяна Ивановна
Введение
Глава 1. Теоретические особенности формирования рыночной стоимости (капитализации) российских корпораций
1.1 Рыночная стоимость компании: трактовка и содержание
1.2 Системный подход к анализу рыночной капитализации и её место среди других видов стоимости компании
1.3 Рыночная капитализация корпораций как показатель, отражающий состояние экономики в кризисный и посткризисный периоды
1.4 Характеристика системы факторов, воздействующих на рыночную капитализацию корпораций
Глава 2. Выявление влияния фундаментальных факторов на рыночную капитализацию российских корпораций
2.1 Анализ фундаментальных количественных факторов
2.2 Анализ фундаментальных качественных факторов
Глава 3. Характеристика нефундаментальных факторов рыночной капитализации российских корпораций. Рейтинговая оценка воздействующих на рыночную капитализацию факторов
3.1 Новостные факторы, способные оказывать влияние на капитализацию корпораций
3.2 Основные поведенческие факторы, способные оказывать влияние на капитализацию корпораций
3.3 Рейтинговая оценка значимости факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций ! Х*
Диссертация: введение по экономике, на тему "Система факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций"
Актуальность темы исследования. Мировой экономический кризис еще раз показал значимость фондовых рынков в глобальной экономике. Именно фондовый рынок явися'тем индикатором, который первым отразил неустойчивость мировой экономической системы, поэтому показатели, характеризующие его состояние, являются серьезным отражением состояния всей экономики. Одним из таких показателей является показатель рыночной1 капитализации (рыночной стоимости) представленных на рынке компаний.
В период начала острой фазы кризиса снижение капитализации российских компаний достигло значительных масштабов: потери составили
Х более половины. Большая часть данного снижения пришлась на долю корпораций - компаний, обладающих наибольшими показателями рыночной капитализации на рынке ценных бумаг.
Корпорации являются основой экономической системы любого государства с рыночной экономикой, поэтому чрезвычайно важным является эффективное управление такими компаниями, в основу которого положено увеличение уровня их рыночной капитализации. В этом заинтересованы как сами корпорации, так и органы государственной власти, ответственные за состояние экономики в стране. Однако процесс изменения капитализации
Х компаний невозможен без владения информацией о множестве факторов, которые на неё влияют и имеют способность тем самым увеличивать или уменьшать её.
В то же время вопросы формирования рыночной стоимости компаний на рынке ценных бумаг недостаточно изучены в современной отечественной экономической литературе, что связано, прежде всего, с определенной сложностью, обусловленной чрезвычайно большим разнообразием всевозможных условий и обстоятельств, способных создавать волатильность рыночной капитализации компаний.
В связи с этим представляется актуальным выявление^ изучение и анализ совокупности факторов, воздействующих на рыночную стоимость российских .корпораций на финансовом рынке.
Степень разработанности темы. Исследованием проблем формирования рыночной стоимости активов, находящихся на финансовых рынках, занимались такие всемирно известные ученые, как Доу Ч., Кейнс Дж.М., Грэхем Б., Додд Д., Модильяни Ф., Милер М., Марковиц Г., Шарп У., Фама Ю., Блек Ф., Шоуз М. и др. В настоящее время существует множество посвященных этой тематике работ российских ученых, таких как Алехин Б.И., Галанов В.А., Басов А.И., Ревуцкий Л.Д., Федотова М.А. и др. Существенный вклад в анализ проблем становления рынка ценных бумаг в России и его влияния на различные сектора экономики внесли Анесянц С.А., Берзон Н.И., Данилов Ю.А., Золотарев B.C. и др.
В развитие теории поведенческих финансов неоценимый вклад внесли работы Де Бондта У., Тэйлора Р., Джегадиша Н., Де Лонга Дж., Шляйфера А., Саммерса Л., Вальдмана Р., Шилера Р. и др. Среди отечественных исследователей, работающих в этом направлении, можно отметить таких, как Рудык Н.Б.,>Репин Д.В., Евстигнеев В.Р. и др.
В этой обширной тематике работ так или иначе поднимались проблемы формирования рыночной капитализации компаний, однако комплексный охват большей части всей совокупности условий и факторов, её определяющих, не получил отражения в известных нам исследованиях.
Несмотря на широкое освещение в работах многих исследователей проблем формирования рыночной стоимости представленных на рынке ценных бумаг компаний, вопросы исследования влияния некоторых факторов, определяющих рыночную стоимость, требуют дальнейшего изучения и разработки.
Целью диссертации является исследование системы факторов, воздействующих на рыночную капитализацию крупнейших российских компаний, для выявления наиболее значимых факторов рыночной^ капитализации корпораций.
Для достижения данной цели ставятся следующие задачи:
Х рассмотреть содержание, трактовку понятия рыночная стоимость и определить его место среди других видов стоимости компании;
Х выявить и охарактеризовать факторы, воздействующие на капитализацию российских корпораций, а также провести их группировку и классификацию по различным классификационным признакам для осуществления дальнейшего анализа;
Х проанализировать влияние фундаментальных факторов (количественных и качественных) на уровень рыночной стоимости российских корпораций;
Х охарактеризовать влияние нефундаментальных факторов (новостных и поведенческих) на уровень рыночной стоимости российских корпораций;
Х разработать систему рейтинговой оценки значимости факторов, воздействующих на рыночную стоимость российских корпораций, как интегрированный инструмент для анализа инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг.
Объектом исследования является рыночная капитализация российских корпораций.
Предметом исследования являются конкретные формы экономических отношений, Х обусловливающие систему факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций.
Теоретико-методологической основой диссертационного исследования являются разработки отечественных и зарубежных ученых по теории стоимости капитала, теории поведенческих финансов.
Диссертационная работа выпонена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10. - финансы, денежное обращение и кредит, раздел 7 Оценочная деятельность, п. 7.1 Концептуальное обоснование формирования рыночной стоимости различных объектов собственности, п. 7.7 Проблем^ формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики.
Инстру менгарно-метод ический аппарат. Достижению достоверности и аргументированности выводов исследования способствовало использование методов научной абстракции, классификации, группировки и сравнения, анализа и синтеза, индукции и дедукции, исторического, логического, графического, рейтингового, а также метода статистического анализа. Применение данных методов обеспечивает достаточный уровень надежности полученных результатов и позволяет наиболее поно'осуществить решение поставленных в исследовании задач.
Все расчеты в данной работе выпонены с использованием пакетов программ Excel, Eviews.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации; официальные статистические материалы Федеральной- службы государственной статистики, данные финансовой отчетности компаний, .составленной в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности, Российскими стандартами бухгатерского учета, а также данные Центрального банка РФ, фондовой биржи РТС, фондовой биржи ММВБ, базы данных Эмитент и рейтингового агентства РАЭксперт.
Рабочая гипотеза диссертационного исследования заключается в концептуальном положении автора о том, что рыночная капитализация российских корпораций формируется и непрерывно варьируется под воздействием системы факторов, имеющих различный уровень возникновения и проявления, различную силу, направленность и структуру .влияния, что позволяет прогнозировать уровень капитализации на открытом, рынке путем определения степени значимости данных факторов.
Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:
1. Уровень рыночной стоимости российских корпораций находится в зависимости от действия разнородных факторов, управление которыми в значительной мере обусловлено выявлением силы и возможного периода их влияния, что, в свою очередь, зависит от степени их измеримости и уровня экономической Х системы, на котором проявляются данные факторы. Вариация степени фундаментальности факторов, диапазона возможностей их количественного измерения, а также различных уровней экономической системы свидетельствует о способности данных факторов быть объединенными в определенные группы и подгруппы.
2. Количественный характер некоторых фундаментальных факторов (микро-, мезо-, макро- и мегауровней) позволяет применить к выявлению степени и направленности их влияния экономико-статистические инструменты анализа, по результатам которого можно сделать выводу о силе воздействия факторов на формирование уровня рыночной стоимости корпораций.
3. Качественный характер некоторых фундаментальных факторов (изменение политической обстановки в стране и мире) обусловливает необходимость использования коротких временных диапазонов для выявления влияния данной группы факторов, что необходимо для дальнейшего учета их действия на процесс формирования рыночной стоимости корпораций.
4. Нефундаментальные факторы (новостные: потоки новостей на рынке ценны^- бумаг, генерируемые корпорациями; поведенческие: эмоционально-психологические особенности восприятия - рыночной ситуации участниками рынка ценных бумаг) способны существенным образом изменять рыночные условия, а тем самым, и капитализацию представленных на рынке компаний. Достаточно устойчивая реакция инвесторов на определенный тип новостей, краткосрочный характер действия большей их доли, а также подверженность участников рынка .иррациональному поведению (особенно в кризисные периоды)- могут являться одной из причин усиления изменчивости в формировании рыночной стоимости российских'корпораций на открытом рынке.
5. Особенности воздействия разноплановых групп факторов как основные предпосыки формирования и изменения рыночной стоимости корпораций' дожны быть учтены при определении значимости данных факторов для изменения уровня рыночной капитализации российских корпораций различными участниками рынка ценных бумаг: как инвесторами в процессе принятия инвестиционных решений, так и самими крупнейшими российскими компаниями, а также органами государственной власти, ответственными за состояние экономики в стране.
Научная новизна диссертационного исследования:
1. Предложена классификация факторов рыночной капитализации российских корпораций, основанная на группировке по следующим классификационным признакам: 1) фундаментальность (фундаментальные, нефундаментальные), 2) степень измеримости (качественные и количественные), 3) уровень экономической системы, на котором проявляется фактор (факторы микро-, мезо-, макро- и мегауровней), как Х основа для дальнейшего определения степени, характера и периода воздействия рассматриваемых факторов. г
2. Выявлена степень влияния фундаментальных количественных факторов рыночной капитализации российских корпораций: более сильная на мега- и макроэкономических уровнях, менее сильная - на уровне финансово-экономического положения корпораций (микроуровне), учет которой инвесторами позволит снизить риски при принятии инвестиционных решений на рынке ценных бумаг.
3. Определено- воздействие фундаментальных качественных
Хфакторов рыночной капитализации российских корпораций (политических событий) путем сравнения показателей капитализации до и после момента 1 начала действия факторов, в коротком временном интервале (3-х торговых сессий), которое, учитывая спонтанный характер данной факторной группы, проявляется в усилении изменчивости рыночной капитализации корпораций под её влиянием в диапазоне от -13% до +14%, что дожно быть учтено при определении степени значимости данной группы факторов для изменения уровня рыночной капитализации корпораций.
4. Установлено и охарактеризовано влияние нефундаментальных факторов рыночной капитализации российских корпораций: новостных (корпоративны^- новостей о .-выходе финансовой отчетности, более отражающихся на компаниях финансового сектора и сектора связи и телекоммуникаций), а также поведенческих (проявляющихся всегда, независимо, от конкретной рыночной ситуации, в виде иррационального поведения участников рынка), что позволит учесть влияние данных факторных групп на волатильность рыночной стоимости корпораций.
5. Предложена система рейтинговой оценки воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций факторов, позволяющая определить степень их значимости на основе бальных оценок по 4-м критериям (степень влияния, возможный период влияния, способность компании управлять влиянием фактора, способность органов государственной власти управлять влиянием фактора), которая дает возможность совершенствовать процесс принятия инвестиционных решений инвесторами на рынке ценных бумаг, а также процедуру анализа рыночного положения корпораций, необходимого для формирования эффективной стратегии их развития, а также контроля и мониторинга со стороны органов государственной власти.
Теоретическая значимость диссертационной работы заключается в том, что полученные в ней результаты могут быть направлены на дальнейшее изучение отдельных вопросов определения рыночной стоимости представленных на рынке ценных бумаг активов, а также изучение проблем влияния всевозможных факторов на изменение рыночной стоимости различных объектов собственности.
Практическая значимость исследования состоит в том, что .содержащиеся в нем выводы позволяют учесть особенности воздействия разноплановых факторов на уровень рыночной капитализации российских корпораций, ^то может быть полезно в деятельности органов государственной власти при разработке мер регулирования экономического развития страны, органов управления корпорациями Ч в целях анализа положения компании на рынке и создания эффективной стратегии развития, в работе аналитических и инвестиционных компаний, а также в ходе принятия инвестиционных решений инвесторами на рынке ценных бумаг. Ряд положений работы может служить методическим обеспечением .учебного процесса в вузах при подготовке специалистов в области финансов и кредита.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты докладывались и получили одобрение на различных конференциях, среди которых: IV Международная научно-практическая Интернет-конференция Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2008), Межрегиональная научно-практическая конференция молодых ученых и студентов Финансовое развитие экономики России в процессе глобализации (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2008), Всероссийская научно-практическая конференция Управление стоимостью бизнеса (Казань, Казанский государственный финансово-экономический институт, 2008), I Международная Интернет-конференция Финансовое образование в течение всей жизни - основа инновационного развития России (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2009), VI Международная научно-практическая Интернет-конференция Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2010).
Материалы диссертационной работы используются в учебном процессе Ростовского государственного экономического университета (РИНХ) при проведении лекционных и практических занятий по курсам Оценка собственности, Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Рынок ценных бумаг.
Результаты диссертационного исследования нашли практическое приложение в процессе работы по теме Исследование закономерностей воздействия неравновесной экономической системы на развитие корпоративных структур (на примере РФ) по заданию Министерства образования и науки РФ.
По теме /диссертационной работы опубликовано 12 работ общим объемом 4,97 п.л., в том числе 4 статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК.
Логическая структура, концептуальная логика и объем диссертации. Предмет исследования, его цели, задачи и специфика определили логику и структуру исследования. Диссертационная работа изложена на 189 страницах, включает в себя введение, три тематические главы основного текста, содержащие 9 параграфов, заключение, библиографический список, состоящий из 151 источника, 38 таблиц, 6 рисунков и 3 приложения. :
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Демиденко, Татьяна Ивановна
Заключение
Завершая данное исследование, можем сделать следующие выводы. Предложенная нами классификация системы факторов, оказывающих влияние на капитализацию российских корпораций, включает и объединяет очень широкий'диапазон факторов. После проведения детального анализа мы пришли к выводу, что основное место в данной системе занимают фундаментальные факторы, как качественные, так и количественные.
Анализ количественных факторов показал очень сильную, измеримую связь между данными факторами и капитализацией. Проведенная нами классификация количественных факторов на различные группы и подгруппы, дала возможность выявить влияние некоторых из них. На отдельных .временных промежутках количественные факторы могут как увеличивать рыночную стоимость корпорации, так и сокращать её.
Наибольшую силу влияния имеют внешние экономические факторы, такие, как ситуация на мировом рынке энергоносителей, курсы валют, а также ситуацию на мировом финансовом рынке, характеризуемая мировыми фондовыми'индексами.
Среди группы фундаментальных количественных факторов микроуровня для анализа была отобрана подгруппа факторов Финансово-экономическое состояние бизнеса. В результате установлено, что влияние .этой подгруппы на капитализацию рассматриваемых компаний является незначительным. Такие показатели, как чистая прибыль и денежный поток компаний, практически не влияют на уровень рыночной капитализации корпораций.
Анализ группы фундаментальных количественных факторов макроуровня, осуществленный на основе подгрупп Экономических и Социальных факторов, установил, что действие экономических факторов является основополагающим для капитализации изучаемых корпораций. Социальные факторы, в свою очередь, оказывают незначительное действие .на показатель капитализации некоторых из рассматриваемых корпораций.
Среди экономических факторов, имеющих наибольшее влияние на капитализацию,1 могут быть выделены такие, как: индекс РТС, курс долара, уровень безработицы в стране; фактором с наименьшим влиянием является показатель ВВП РФ.
Фундаментальные количественные внешние факторы в ходе анализа были представлены подгруппой Экономическихвлияние которой на уровень капитализации изучаемых корпораций оказалось самым значительным. Действующими наиболее сильно факторами данной .подгруппы являются такие, как: индекс 8&Р500, индекс 88ЕС, цена нефти. В свою очередь, изменение уровня ВВП США в незначительной степени отразилось на рыночной стоимости российских корпораций.
Кроме того, по результатам анализа определена форма зависимости, которая позволила сделать выводы о направлении связи между факторами и показателем капитализации корпораций из изучаемой выборки. Установлено, что к числу факторов, имеющих линейную зависимость с капитализацией, относятся такие, как: чистая прибыль, денежный поток, американский ВВП, цена нефти, индекс 8&Р500, индекс 8БЕС. Данная форма связи .свидетельствует о том, что при увеличении значения указанных показателей, капитализация корпораций будет также расти, при снижении - уменьшаться. Для остальных факторов установлено наличие нелинейной связи с капитализацией корпораций. К ним относятся такие факторы, как: ВВП, курс долара, уровень безработицы, прожиточный минимум, средняя заработная плата в РФ.
Таким образом, установленная зависимость капитализации российских корпораций от влияния внешних факторов и факторов макро-уровня, позволяет сделать вывод, что российский рынок ценных бумаг находится в Хзависимости от более развитых рынков.
Для определения влияния группы фундаментальных качественных факторов, был' проведен анализ подгруппы Политических факторов. Выбор метода анализа в данном случае основывася на одной из особенностей качественных факторов, заключающейся в невозможности поставить им в соответствие определенный характеризующий количественный показатель, что затрудняет выявление влияния таких факторов. В связи с этим нами был использован метод анализа, при котором допускается рассмотрение изменения капитализации компаний в коротком "временном интервале (несколько торговых сессий), а также спонтанный характер событий, что позволило учесть отсутствие реакции рынка на 1 рассматриваемые политические факторы до или после анализируемых временных интервалов.
В ходе такого анализа установлено, что политические события способны влиять на капитализацию компаний, и отклонять её как в большую, так и в меньшую сторону. Диапазон такого отклонения под воздействием рассматриваемых политических факторов в анализируемой выборке корпораций может составлять от -13% до +14%.
Таким образом, фундаментальные качественные факторы также обусловливают. волатильность рынка, проявляемую в неустойчивом,
1 г нестабильном положении капитализации корпораций на рынке.
Кроме того, необходимо отметить, что действие количественных факторов является значительнее действия качественных факторов, однако в отдельные временные интервалы качественные факторы (например, политическая обстановка) создают условия, значительно определяющие уровень рыночной капитализации корпораций. При этом отраслевая принадлежность компаний не имеет большого влияния: качественные факторы могут затрагивать компании из разных секторов экономики.
Анализ показал, что наряду с фундаментальными факторами, определенное влияние на рыночную капитализацию имеют нефундаментальные факторы, которые, по-нашему мнению, могут быть разделены на новостные и поведенческие.
Нефундаменталъные новостные факторы отражают влияние различного рода новостей, попадаемых на рынок, на уровень рыночной капитализации компаний. Для проведения анализа использовалась новости о выходе квартальной финансовой отчетности компаний, подготовленной по стандартам МСФО. Данный анализ, как и анализ политических факторов, проводися прц- том условии, чт.о характер отчетности (положительная или отрицательная) не был известен участникам торгов ранее рассматриваемого короткого временного интервала в три торговых сессии, что позволило исключить .возможность его отражения в рыночных котировках ценных бумаг компаний. В результате мы пришли к выводу, что в рассматриваемом временном периоде изменение рыночной капитализации изучаемых корпораций стабильно усиливается под действием новостей о выходе их финансовой отчетности: в случае положительного характера отчетности, рыночная стоимость отклоняется в сторону увеличения, в случае отрицательный >- в сторону сокращения.
Кроме того, выявлены сектора экономики, в наибольшей степени подверженные влиянию новостных факторов, которыми оказались финансовый сектор, сектор связи и телекоммуникации, металургический сектор. Так, за 2007г. из всей изучаемой выборки самый большой рост капитализации под влиянием новостных факторов продемонстрировали корпорации сектора связи и телекоммуникации, а наибольшее падение отмечено у корпораций финансового сектора. В 2008г. наибольший рост зафиксирован в финансовом секторе, снижение - в секторе металургии. Как максимальный рост, так и максимальное падение за 2009г. произошло в секторе связи и телекоммуникации.
Таким образом, можем отметить, что влияние нефундаментальных новостных факторов на стоимость компаний также играет заметную роль наряду с действием фундаментальных, о чем свидетельствует выявленная нестабильность рынка под действием новостных факторов. В случае влияния новостных факторов, можно говорить о краткосрочном характере их воздействия, в то время как фундаментальные факторы могут влиять как на краткосрочном, так и на среднесрочном, а т также догосрочном временных интервалах. Новостной фон компании может постоянно меняться, продожая таким образом формировать волатильность на рынке.
Провести реально анализ влияния нефундаменталъных поведенческих факторов на рыночную капитализацию корпораций чрезвычайно трудно по причине специфичности информации, необходимой для такого анализа. В связи с этим, нами был произведен теоретический анализ поведенческих факторов, который заключася в подробном обзоре научной литературы в данной области, и результатом которого стала формулировка 10 основных поведенческих факторов. В основе влияния всех поведенческих факторов лежит предпосыка об иррациональности поведения инвесторов, в которой кроется причина того, почему рыночные котировки ценных бумаг отклоняются от своей внутренней стоимости, обеспечивая избыточную доходность рациональным инвесторам.
Выявление и учет всей совокупности поведенческих факторов позволяет в значительной степени увеличить эффективность принимаемых инвестиционных решений на рынке ценных бумаг. Данные факторы учтены' нами в процессе проведения корреляционно-регрессионного анализа в свободном члене уравнения с.
После анализа поведенческих факторов мы пришли к выводу, что данная группа нефундаментальных факторов также влияет на рыночную капитализацию российских корпораций. Однако по силе воздействия фундаментальные факторы преобладают над нефундаментальными, формируя основное отличие между этими группами. Тем не менее, как корпорациям, так и органам государственной власти, регулирующим Хэкономические отношения в стране, необходимо учитывать действие на рынке поведенческих факторов наряду с действием фундаментальных. >
Кроме того, сами участники рынка ценных бумаг - инвесторы или инвестиционные компании, оказывающие посреднические функции инвесторам, дожны обращать большее внимание анализу нефундаментальных факторов, в целях повышения эффективности инвестиционных решений.
Подводя итог проведенного исследования, можем отметить следующее. В ходе анализа произведена классификация факторов, действующих на капитализацию корпораций, что позволило выявить влияние отдельных групп факторов на их рыночную стоимость. Результаты данного анализа представляют ценность для органов государственной власти, регулирующих деятельность крупных корпораций, в области мониторинга их состояния на рынке, для самих компаний с целью повышения эффективности управления своей рыночной капитализацией, а также для инвесторов на рынке ценных бумаг, при принятии ими различных инвестиционных решений. Кроме того, выявленные особенности ценообразования на рынке ценных бумаг необходимо учитывать в аналитических прогнозах для предсказывания возможных сценариев развития рыночйой ситуации в будущем.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Демиденко, Татьяна Ивановна, Ростов-на-Дону
1. Федеральны^ закон Об. акционерных обществах: принят Государственной думой 24 нояб. 1995 г.: текст с изменениями и допонениями на 2010 год. Москва: Эксмо, 2010. Ч 141 с. - (Российское законодательство). - ISBN 978-5-699-40895-5.
2. Об акционерных обществах: Федер. закон : принят Гос. думой 24 нояб. 1995 г. // Собрание законодательства РФ. 1996. - N 1. - ст. 1.
3. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федер. закон: принят Гос. думой 16 июля 1998 г.: одобрен Советом Федерации 17 июля 1998 г. // Собрание законодательства РФ. 1998. - N 31. - ст. 3813.
4. Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции Текст.: учеб. пособие для вузов / Б. И. Алехин. Таганрог: Сфинкс, 1991. - 168 е.- ISBN 5-6423-1620-4.
5. Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг Текст. : учеб. пособие для вузов / Б. И. Алехин, JI. А. Чадаева. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2004! - 461 с. : табл. - ISBN 5-238-00759-0.
6. Алифанова, Е. Н. Институциональное развитие российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации Текст. : монография / Е. Н. Алифанова ; Рост. гос. экон. ун-т "РИНХ". Ростов н/Д : Изд-во РГЭУ "РИНХ", 20015. - 206 с. - ISBN 5-7972-0744-3.
7. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике Текст. : монография / С.А. Анесянц. -Ростов н/Д : Феникс, 1999. 289 с. - ISBN 5-189-97804-1.
8. Антил, Ник. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО / Ник Антил, Кеннет Ли ; пер. с англ. М. : Альпина Паблишерз, 2010. - 456с. - ISBN 978-5-9614-1195-9.
9. Аныиин, В. М. Инвестиционный анализ Текст. : учеб. пособие / В. М. Анынин. М. : Дело, 2002. - 280 с. - (Б-ка соврем, менеджера). - ISBN 57749-0200-5./
10. Ю.Битюцких, В. Т. Мифы финансового анализа и управление- стоимостьюкомпании / В. Т. Битюцкий. М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 224 с. - ISBN 5 9693-0080-2.
11. Грэхем, Б. Разумный инвестор Текст. / Б. Грэхем, Дж., Цвейг : пер. с' англ. -М. : Йздат. дом Вильяме, 2008. 672с.- ISBN 978-5-8459-0910-7.
12. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов Текст. / А. Дамодаран. М. : Альпина Паблишерз, 2010.- 1338 с.-ISBN 978-5-9614-1152-2. (BEST of 2009).
13. Дорси, В. Анатомия биржевого рынка. Методы оценки уверенности и ожиданий трейдеров и рыночных тенденций Текст. / В. Дорси. СПб. : Питер, 2005. - 400 с. : ил. - (Школа валютных трейдеров). - ISBN 5-46900645-Х.
14. Доугерти, К. Введение в эконометрику Текст. : учеб. для экон. спец. вузов : пер. с англ. / К. Доугерти. 2-е изд. - М. : ИНФРА-М, 2007. - 432 с.- (Университетский учебник). 3000 экз. - ISBN 0-19-877643-8 (англ.). -ISBN 5-16-001463-2 (рус.).
15. Евстигнеев, В. Р. Ситуация на американском фондовом рынке и прогнозирование российского рынка акций. Мировой фондовый рынок и интересы России: под ред.: Д. В. Смыслова. М. : Наука, 2006. -358 с. -ISBN 5-02-034039-1.
16. Есипов, В. Е. Оценка бизнеса Текст.: учебник / В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, В. В. Терехова. СПб.: Питер, 2001. - 416 с. : ил. -(Учебники для вузов). - ISBN Ь-318-00575-6.
17. Есипов, В. Е. Оценка бизнеса Текст. : учеб. пособие / В. Е. Есипов, В. В. Терехова, Г. А. Маховикова. 2-е изд. - СПб. : Питер, 2008. - 464 с. : ил. - (Учебное пособие). - 4000 экз. - ISBN 978-5-469-01014-2.
18. Жуков, Б. М. Гибкое развитие предприятия в условиях реструктуризации, логистизации и капитализации Текст.: монография / Б. М. Жуков ; Ин.-т междунар. права, гуманитар, наук и упр. им. К. В. Российского. -Краснодар, 2006г. 334с. - ISBN 6-23509-6432-9.
19. Золотарев, B.C., Седенко, В.И., Димитриади, H.A. Путеводитель по российскому фондовому рынку Текст. : учеб. пособие- / под ред. Золотарева B.C. Ростов н/Д: Мини Тайп, 2006. - 304 с. - ISBN 5-98615011-2.
20. Иванченко, И.С. Оценка воздействия конъюнктуры финансового рынка на динамику промышленного производства Текст.: монография / И.С. Иванченко; Рост. гос. экон. ун-т "РИНХ". Ростов н/Д : Изд-во РГЭУ "РИНХ", 2005. - 185 с. - ISBN 5-12795-013-4.
21. Кейнс, Д. М. Общая теория занятости, процента и денег Текст. / Дж. М. Кейнс ; пер.' с англ. проф. -Н. Н. Любимова ; под ред. проф. Л. П, Куракова. М.: Гелиос АРВ, 2002. - 352 с. - (Классики экономической науки - XX век). - ISBN 5-85438-052-8.
22. Козырь, Ю. В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения Текст. / Ю. В. Козырь. М. : Альфа-Пресс, 2004. - 200 с. - ISBN 5-94280083-9.
23. Коупленд, Т. Стоимость компании: оценка и управление" Текст. / Т. Коупленд, Т. Колер, Д. Мурин. М.: Олимп-Бизнес, 2005. - 554 с. - ISBN 5-901029-98
24. Кузнецов, И. Н. Научное исследование: методика проведения и оформление Текст. / И. Н. Кузнецов. 3-е изд., перераб. и доп. - М. : Дашков и К, 2008. - 460 с. - 2500 экз. - ISBN 978-5-91131-461-3.
25. Масленников, В. В. Процессно-стоимостное управление бизнесом Текст.
26. В. В. Масленников, В. Г. Крылов. М. : ИНФРА-М, 2009. - 285 с. - 3000 экз. - ISBN 5-16-002756-4.
27. Международные стандарты оценки. Седьмое издание. 2005 Текст. / Междунар. Комитет по стандартам оценки; [гл. ред.: Г. И. Микерин]. М. : Рос. о-во оценщиков, 2006. - 414 с. - 2000 экз. - ISBN 0-922154-83-Х (Англ.). - ISBN 5-93027-020-1 (Рус.)
28. Миркин, Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок Текст. : проф.куре в Фин. акад. при Правительстве РФ / Я. М. Миркин. М. : Перспектива : Фирма "Вестник", 1995. - 532 с. : ил.
29. Ниворожкина, JI. И. Статистика Текст.: учебник для бакалавров / под общ. ред. д.э.н., проф. Л.И. Ниворожкиной М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2010. - 416 с. ISBN 978-5-394-00735-4.
30. Ниворожкина, Л.И. и др. Введение в эконометрическое моделирование: компьютерный практикум Текст.: практич. пособие. РГЭУ РИНХ.
31. Парментер, Д. Ключевые показатели эффективности. Разработка, внедрение и применение решающих показателей Текст. / Д. Парментер ; пер.с англ. А.Платонова. М. : ЗАО Олимп-Бизнес, 2008. - 264 с. Ч1.BN 5-79843-039-4.i
32. POCC, С. Основы корпоративных финансов Текст. / Стивен Росс, Рэндольф Вестерфид, Брэдфорд Джордан. М. : Лаборатория Базовых Знаний, 2001. - 720 с. - ISBN 5-93208-036-1.
33. Российский статистический ежегодник. 2008 Текст. : стат. сб. / Федер. служба гос. статистики ; редкол.: В. Л. Соколин, Э. Ф. Баранов, М. И. Гельвановский, Л. М. Гохберг [и др.]. М. : Росстат, 2008. - 847 с. - 2000 экз. - ISBN 978-5-89476-260-9.
34. Рынок ценных бумаг Текст.: учебник / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова; РЭА им. Г. В. Плеханова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 448 с. : ил. - ISBN 5-279-02170-9.
35. Рутгайзер, В.М. Оценка стоимости бизнеса Текст.: уч. пособие. / В.М. Рутгайзер. М.: Маросейка, 2008. - 432 е.- ISBN 5-1453-9834-4.
36. Рудык, Н. Б. Поведенческие финансы или между страхом и ачностью Текст. / Н. F. Рудык. М.: Дело, 2004. - 272 с. - ISBN 5-7749-0370-2.
37. Рудык, Н. Б. Структура капитала корпораций: теория и практика Текст. / Н. Б. Рудык. М.: Дело, 2004. - 272 с. - ISBN 5-7749-0377-Х.
38. Светлов, Н. М. На пути к новой концепции стоимости Текст. / Н. М. Светлов. М.: Изд-во МСХА, 2002. - 108с. - ISBN 5-94327-061-2.
39. Скотт, М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости Текст. / Марк К. Скотт; пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2005. - 432с. - ISBN 5-901028-13-9.
40. Смыслов, Д. В. Мировой фондовый рынок и интересы России Текст. / Д. В. Смыслов. М.: Наука, 2006. - 358с. - ISBN 5-02-034039-1.
41. Воков, А. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности Текст. / А. Воков, М. Куликов, А. Марченко. М. : Вершина, 2007. - 304с. - ISBN 5-9626-0125-4.
42. Сорос, Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности: пер. с англ. М.: Инфра-М, 1999. - 262 с. - ISBN 1-891620-274 (англ.) ; ISBN 5-16-000002-Х (русск.)
43. Суэтин, А. А. Международный финансовый рынок Текст.: учебник / А. А. Суэтин; Финансовая акад. при Правительстве РФ. М,: КНОРУС, 2007. - 264 с/- ISBN 5-85971-564-1.
44. Управление корпоративными структурами в современной экономике России Текст. : монография / под ред. В. Ю. Наливайского ; Рост. гос. экон. ун-т "РИНХ". Ростов н/Д : Изд-во РГЭУ "РИНХ", 2007. - 151 с. -100 экз. - ISBN 978-5-7972-1087-0.
45. Хитчнер, Дж. Три подхода к оценке стоимости бизнеса Текст.: уч.пособие. / Дж. Хитчнер; пер. с англ. М.: Маросейка, 2008. - 304 с. -ISBN 945-2-6420-7498-2.
46. Лысова, Н. В. Ценообразование и оценка бизнеса на фондовом рынке Российской Федерации Текст.: 08.00.05 Экономика и упр. нар. хоз-вом : автореф. дис. на соиск. учен. степ. канд. экон. наук / Н. В. Лысова; [С.-Пб. гос. политех, ун-т]. СПб., 2007.
47. Минасов, О. Ю. Формирование рыночной стоимости акций российских:предприятий: 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит: автореф. дис. на соиск. учен. степ. канд. экон. наук / О. Ю. Минасов ; Финансовая Академия при Правительстве РФ. М., 2002г.
48. В поисках решения загадки структуры капитала: поведенческий подход // Электронный журнал Корпоративные финансы. Ч 2008. №5. - С. 103118.
49. Ващенко,Т. В. Поведенческие финансы новое направление финансового менеджмента. История возникновения и развития / Т. В. Ващенко, Е. В.
50. Лисицына// Финансовый менеджмент. 2006. - №1. Ч С. 89-98.
51. Влияние корпоративных новостей на рыночную стоимость компаний // Электронный журнал Корпоративные финансы. Ч 2009. №19. - С.41-69.
52. Гейнц, Д. Кризис на фондовом рынке Ч взгляд изнутри / Д. Гейнц, Д. Турчановский // Биржевое обозрение. Ч 2009. №2. Ч С. 10-13.
53. Доу, Ш. Психология финансовых рынков: Кейнс, Мински и поведенческие финансы / Ш. Доу // Вопросы экономики. 2010. - №1.-С. 99-112.
54. Еженедельный обзор фондового рынка // Эксперт. 2008. - № 32-44.
55. Левина, И. К вопросу о соотношении реального и финансового секторов / И. Левина // Вопросы экономики. 2006. - №9. - С.83-102.
56. Лизунов, В. Цена и стоимость актива: различия и способы увеличения / В. Лизунов // Слияния и поглощения. 2008. - №6. - С. 30-34.
57. Маргевич, А. Влияние индекса Доу-Джонса и цен на нефть на российский фондовый рынок / А. Маргевич // РЦБ. 2008. - №1. - С. 61-64.
58. Мордашов, С. Рычаги управления стоимостью компании / С. Мордашов // Рынок ценных бумаг. 2001. - №15. - С. 51-55. - Библиогр.: с. 55.
59. Мошкович, Б. Призрачная прозрачность или управляемая стоимость бизнеса? / Б. Мошкович // Управление компаниями. 2002.- №12.
60. Навой, А. Российские кризисы образца 1998 и 2008 годов: найди 10 отличий / А. Навой // Вопросы экономики. 2009. - №2. - С. 24-38.
61. Нилов, И. Основной принцип ценообразования на фондовом рынке / И. Нилов // Рынок ценных бумаг. 2007. - №3. - С.28-34.
62. Ревуцкий, Л.Д. Виды стоимости предприятий: методические особенности определения / Л. Д. Ревуцкий // Аудиторские Ведомости. 2009. -№4. - С. 67-74. - Библиогр.: с. 74.
63. Ревуцкий, Л-.Д. Стоимость, .оценка, капитализация и вероятная цена предприятия / Л.Д. Ревуцкий // Вопросы оценки. 2004.- №3. С.269-741.
64. Список крупнейших компаний по рыночной стоимости (капитализации) на 1 сентября 2008г. // Эксперт. 2008. - №39. - С. 204-206.
65. Список крупнейших компаний по рыночной стоимости (капитализации) на 1 сентября 2009г. Электронный ресурс. // Рейтинг "Эксперт Ч 400. Крупнейшие". 2009.Ьйр: //www.raexpert.ru/ratings/expert400/2009/table3/
66. Сребник, Б. В: Фондовые индексы и методические основы их расчета / Б. В. Сребник // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгатерский учет. 2008. - №11. - С. 83-91.
67. Хазин, М. Финансовые пузыри / М. Хазин // Профиль. 2008'. - №19.
68. Шилер, Р. Финансовый кризис: капитализм и справедливость / Р. Шилер // Ведомости. 2008. - 19 сент. - №172.
69. Яновский, JI. П. Анализ состояния финансовых рынков на основе методов нелинейной динамики / JI. П. Яновский, Д. А. Филатова // Экономический анализ: теория и практика. Ч 2005. №17.
70. Баффет, У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями / У. Баффет // www.aetoshyips.com/esse3.html
71. Инвестиционный ресурс Х* Investfimds.ru электронный ресурс., Ссыка на домен более не работаетp>
72. Информационный ресурс Investfunds электронный ресурс. URL: http ://www. investfunds.ru/
73. Информационный ресурс о мировой экономики и мировых рынках электронный ресурс. URL: www.ereport.ru
74. Котировки голубых фишек практически достигли дна Электронный ресурс. // www.banki.ru. 2008. - 15 сент.
75. Медиаресурс Quote.rbc.ru электронный ресурс., Ссыка на домен более не работаетresearch/ :
76. Микерин, Г. И. Стоимость корпорации: оценка и управление "(о дискуссии по базовым понятиям) / Г. И. Микерин, О. И. Козлова // www.appraisal.ru/files/prividenie/MikerinKozlova.doc. С. 6.
77. Савчук, В. П. Оценка эффективности инвестиционных проектов Электронный ресурс. / В. П. Савчук // http ://polbu.ru/savchukinvestment/ch45i.html/
78. Сайт агентства политических новостей электронный ресурс., URL: Ссыка на домен более не работает
79. Сайт агентства экономической информации Прайм-тасс электронный
80. Сайт компании Газпром электронный ресурс.,. Ссыка на домен более не работает
81. Сайт компании Газпром-нефть электронный ресурс., Ссыка на домен более не работаетp>
82. Сайт компании Лукойл электронный ресурс., Ссыка на домен более не работаетp>
83. Сайт компании МТС электронный ресурс., Ссыка на домен более не работает
84. Сайт компании НМЕС электронный ресурс., Ссыка на домен более не работает
85. Сайт компании Новатэк электронный ресурс., Ссыка на домен более не работает
86. Сайт компании Норильский Никель электронный ресурс., Ссыка на домен более не работаетp>
87. Сайт компании Роснефть, Ссыка на домен более не работает
88. Сайт компании Сбербанк электронный ресурс., Ссыка на домен более не работаетp>
89. Сайт компании Северсталь электронный ресурс., http ://www. severstal .ru
90. Сайт компании Сургутнефтегаз электронный ресурс., Ссыка на домен более не работает
91. Сайт президента РФ электронный ресурс., URL: Ссыка на домен более не работаетp>
92. Сайт рейтингового агентства РАексперт электронный ресурс., URL: Ссыка на домен более не работаетp>
93. Сайт Федеральной службы государственной статистики электронный ресурс., URL; Ссыка на домен более не работаетг
94. Сайт Федеральной резервной системы США электронный ресурс., URL: Ссыка на домен более не работает/www.federalreserve.gov/
95. Сайт Федеральной службы по труду и занятости электронный ресурс., URL: Ссыка на домен более не работает/www.rostrud.info/
96. Сайт Федерального Бюро Экономического Анализа США электронный ресурс., URL: Ссыка на домен более не работает
97. Сайт фондовой биржи ММВБ электронный ресурс., URL: Ссыка на домен более не работаетp>
98. Сайт фондовой биржи РТС электронный ресурс., URL: Ссыка на домен более не работаетp>
99. Aliis М. Le comportment de Thomme rationel devant le risque // Econometrica. Vol.21.
100. Amir E., Lev В., Sougiannis T. What value analysts? // Working paper, 1999.
101. Barberis N., Shleifer A., Vishny R. A model of investor sentiment // Journal of Financial Economics. Ч 1998. -N. 49.
102. Bernard V., Thomas J. Post-earnings announcement drift: Delayed price response or фк premium? // Journal of Accounting Research (Suppl.). 1989. -N27.
103. Camerer C., Lovallo D. Overconfidence and Excess Entry: An Experimental approach // American Economic rewiew. Ч 1999. Vol. 89.
104. Chan L., Jegadeesh N., Lakonishok J. Momentum strategies // Journal of Finance. 1997.-51.
105. Chan W. Stock price reaction to news and no-news: drift and reversal after heardlines // Journal of Financial Economics. 2003. Ч 70.
106. Copeland Т., Dolgoff A. Outperform with expectations-based management. -New Jersey;-Wiley & Sons, Inc., 2005.
107. De Bondt W., Thaler R. Does the stock market overreact?-// Journal of Finance. 1985.-40.
108. De Bondt W., Thaler R. Financial Decision-Making in Markets and Firms: A Behavioral Perspective. 1996. - Vol.9. - North-Holland.
109. De Long J.B., Shleifer A., Summers L.H., Waldmann R.J. Noise Trader Risk in Financial Markets // Journal of Political Economy. 1990. - Vol.98. -№4.
110. Ekholm A. How do different types of investors react to new financial information? Swedish School of-Economics and Business Adminictration. №. 464.
111. Ferrel A. If we understand the mechanisms, why don't we understand their output? / Harvard John M. Olm Center for Law, Economics and Business. -2003. Discussion paper № 414 // http: //ssm.com/abstract=393683.
112. Fama E. Efficient Capital Markets: A Rewiew of Theory and Empirical Work // Journal of Finance. 1970. - Vol.25 - May.
113. Fama E. Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance // Jornal of Financial Economics. 1998. - 49.
114. Ikenberry D., Ramnath S. Underreaction to self-selected news events: the case of stock splits // Review of Financial Studies. 2002. - 15.
115. Jegadeesh N., Titman S. Returns to buying winners and selling losers: implications for stock market efficiency // Journal of Finance. Ч 1993. 48.
116. Kahneman D., Tversky A. Prospect Theory: An Analysis of Desision Under Risk // Econometrica. 1979. - Vol. 47.
117. Kothari S., Sabino S. and Zach T. Implications of data restrictions on performance measurement and tests of rational pricing. Massachussets Institute of Technology, Cambridge, MA. 1999.
118. Kothari S.1, shu S. and Wysocki P. Do Managers Withhold Bad News? // MIT Sloan Research Paper. 2008. - № 4556-05.
119. Lakonishok J., Shleifer A., Vishny R. Contrarrian investment, extrapolation and risk // Journal of Finance. Ч 1994. Ч 49.
120. Le Bon G. The Crowd. New York : Penguin Books, 1977.
121. Mackay C. Memoirs of Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds. New York: John Wiley & Sons, 1996.
122. Michaely R., Thaler R. Price reactions to dividend initiations and omissions: overreaction or drift? // Journal of Finance. Ч 1995. 50.
123. Shleifer A. Inefficient Markers: An Introduction to Behavioral Finance. Oxford University Press, 2000.
124. Veronesi P. Stock market overreaction to bad news in good times: a rational expectations equilibrium model, Review of Financial Studies. 1999. - 12.
Похожие диссертации
- Модель российской корпорации в условиях институциональных трансформаций
- Управление капитализацией промышленных корпораций
- Рыночная капитализация российских промышленных корпораций как фактор повышения экономической эффективности производства
- Повышение инвестиционной привлекательности корпораций в условиях рыночной капитализации
- Управление рисками в процессе повышения капитализации промышленной корпорации