Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Развитие способов инвестиционного обеспечения инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Мекшенева, Жанна Владимировна
Место защиты Орел
Год 2009
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Развитие способов инвестиционного обеспечения инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста"

На правах рукописи

МЕКШЕНЕВА ЖАННА ВЛАДИМИРОВНА

РАЗВИТИЕ СПОСОБОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ, ОБЛАДАЮЩИХ ПОТЕНЦИАЛОМ ДОГОСРОЧНОГО РОСТА

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством управление инновациями и инвестиционной деятельностью) и 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1> 2 мдр ?009

Орел - 2009

003463845

Работа выпонена в государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования ('Орловский государственный технический университет

Научный руководитель: доктор экономических наук

Машегов Петр Николаевич

Официальные'оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Садков Виктор Георгиевич

Защита состоится л21 марта 2009 года в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.182.02 при ГОУ ВПО Орловский государственный технический университет в аудитории № 212 по адресу: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, д.29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на официальном сайте государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет (www.ostu.ru).

Автореферат разослан л20 февраля 2009 года Ученый секретарь

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента филиала ВЗФИ в г. Курске Греченюк Антон Владимир ович

Ведущая организация

ГОУ ВПО Орловский Государственный Университет

диссерт ационного совета д.э.н., профессор

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКАРАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время формирование целостной инновационной системы является непременным условием обеспечения конкурентного статуса страны. Несмотря на то, что с переходом к этапу устойчивого роста отечественной экономики отмечается значительное увеличение инновационной активности хозяйствующих субъектов, между отдельными сегментами национальной инновационной системы наблюдаются значительные диспропорции. Особенно это касается вопросов ресурсного обеспечения технологического трансферта наиболее динамичного сегмента национальной инновационной системы - инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста.

Специфика инновационных процессов на современном этапе такова, что возникает необходимость привлечения значительных объемов инвестиционных ресурсов относительно небольшими мобильными инновационными компаниями. При этом, отмечая заинтересованность государства в активном развитии подобных формирований, необходимо констатировать, что инвестиционные ресурсы, создаваемые при участии государства (как в форме прямых вложений, так и в форме государственных гарантий), будут сосредоточенны лишь в области приоритетных направлений развития науки и техники.

Формирование инвестиционных ресурсов для развития инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, связано со следующими специфическими особенностями: высоким уровнем волатильности доходности таких инновационных компаний; ограниченностью возможности получения спекулятивного дохода от операций на рынке ценных бумаг в догосрочной стратегической перспективе; заинтересованностью стратегических инвесторов в обеспечении контроля над инновационным развитием наиболее перспективных производств в сфере своих интересов. Все это позволяет сделать вывод о том, что в настоящее время потенциал рынка ценных бумаг по форм и-рованию инвестиционных ресурсов для рассматриваемых инновационных компаний используется не в поной мере. В этой связи создание специфических институциональных условий и разработка соответствующих инструментов могут обеспечить значительное ускорение развития инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, как специфического сектора инновационной системы страны. При этом следует учитывать, что данные инновационные компании в значительной мере отличаются от основной массы хозяйствующих субъектов как в отношении мотивации стейкходеров, так и в

возможностях использования традиционных методов финансирования инновационной де ятельности.

Состояние изученности проблемы. Вопросы развития национальных инновационных систем, а также рынка ценных бумаг постоянно находятся в поле зрения отечественных и зарубежных ученых - экономистов. Среди большого количества работ, посвященных данной тематике, особо следует отметить труды российских ученых и исследователей: Алексеева М.Ю., Бердниковой Т.Б., Бузгалина A.B., Буренина А. Н., Дегтярёвой О. И., Иванова А.П., Коганова А.И., Миркита Я.М., Новикова В. А., Потемкина А.И., Сергеева П.В., Царихина К.С. и других, а также зарубежных исследователей: Александера Г., Бейли Дж., Брейли Р., Бриг-хема Ю., Брю С. Л., Гапенски JL, Гетмана Л.Дж., Джонка М.Д., Интрилигейтера М., Макконела Р., Майерса С., Макконнела К. Р. и других.

Инновационные компании, обладающие потенциалом догосрочного роста, в рамках сложившейся системы финансовых институтов не могут обеспечить себе необходимый уровень инвестиционных ресурсов для своего дальнейшего развития. Однако зарубежный опыт показывает, что необходимые инвестиционные ресурсы могут быть получены на основе использования потенциала рынка ценных бумаг. Таким образом, можно констатировать, что вопросы инвестиционного обеспечения российских инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, на основе использования потенциала рынка ценных бумаг не нашли дожного освещения в научной литературе как в силу специфик развития отечественной инновационной системы, так и непродожительности периода функционирования российского рынка ценных бумаг.

Необходимость создания предпосылок для более эффективного развития инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, заинтересованность государства и частных стратегических инвесторов в развитии данного сектора экономики, а также наличие специфики их инвестиционного обеспечения посредством инструментов рынка ценных бумаг обусловили актуальность данной диссертационной работы

Объект исследования - инновационные компании, обладающие потенциалом догосрочного роста.

Предмет исследования - способы формирования инвестиционного потенциала развития инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, посредством инструментов рынка ценных бумаг.

Цель и задачи исследования. Основной целью диссертационного исследования является разработка институциональных предпосылок и выбор опти-

мальных схем инвестиционного обеспечения инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, на основе использования потенциала рынка ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели потребовалось решение следующих задач:

- уточнить сущность понятия линновационная компания, обладающая потенциалом догосрочного роста как элемента инновационной системы;

- разработать модели инвестиционного обеспечения инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста на основе использования потенциала ры нка ценных бу маг;

- сформулировать предложения по совершенствованию институциональных аспектов функционирования действующего сектора инновационных компаний отечественного рынка ценных бумаг, обладающих потенциалом догосрочного роста, как элемента национальной инновационной системы;

- разработать типовые стратегии выхода инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, различных организационно -правовых форм на рынок ценных бумаг;

- провести анализ изменения капитализации отечественных компаний при проведении первичного размещения на рынке ценных бумаг;

- разработать методику определения цены первичного размещения с учетом специфики инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются научные работы, исследования и практические обобщения ведущих российских и зарубежных ученых-экономистов, а также специалистов - пракгиков, занимающихся вопросами теории, анализа и разработкой проблем развития национальной инновационной системы, моделирования рынка ценных бумаг; законодательные акты; материалы периодической печати.

В процессе исследования использовались общенаучные методы познания (анализ, синтез, системность, комплексность, индукция, дедукция), статистические методы исследования (сравнения, выборочное наблюдение, анализ временных рядов) и методы теории игр.

Информационной базой исследования явились материалы, представленные в сети Интернет, статистические данные об итогах торгов на фондовых биржах Группы РТС и Группы ММВ Б.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в совершенствовании теоретико-методических подходов к функционированию инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, как элемента

национальной инновационной системы и развитие способов обеспечения их инвестиционными ресурсами на основе использования инструментов рынка ценных бумаг и аппарата теории игр, что подтверждается следующими элементами научной новизны, выносимыми на защиту:

по специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)'.

- уточнено понятие линновационная компания, обладающая потенциалом догосрочного роста, отличающееся от известных возможностью сопоставления степени инновационноеЩ деятельности, формальных признаков, методов ресурсного обеспечения и самопозиционирования компании и рассматривающее организации данного типа как элемент национальной инновационной системы (п. 4.1. Паспорта специальности 08.00.05);

- разработана модель финансирования инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, на основе проведения дробного размещения, позволяющая привлечь большее количество инвестиционных ресурсов за счет учета изменения позиционирования компании на рынке в процессе функционирования (п. 4.7. Паспорта специальности 08.00.05);

- сформулированы предложения по совершенствованию институциональных аспектов функционирования действующего сектора инновационных растущих компаний отечественного рынка ценных бумаг, как элемента национальной инновационной системы, ориентированные на его расширение и снижение инвестиционных рисков (п. 4.9. Паспорта специальности 08.00.05);

- разработаны типовые стратегии обеспечения доступа к инвестиционным ресурсам на различных стадиях жизненного цикла инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, разных организационно-правовых форм, на основе использования потенциала рынка ценных бумаг с целью формирования нового технологического уклада экономического роста (п. 4.11. Паспорта специальн ости 08.00.05);

по специальности 08.00.10 - Финансы, денеэ/сное обращение и кредит:

- на основе теории игр разработана модель выбора цены первичного размещения акций инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, с учетом специфики данного сектора рынка ценных бумаг (п. 4.9.Паспорта специальности 08.00.10);

- проведен анализ взаимосвязи динамики цен на акции отечественных компаний и проведенные ими первичные и допонительные размещения с учетом соотношения объемов размещения и уставного капитала (п. 4.10. Паспорта специальности 08.00.10).

Практическая значимость результатов диссертационного исследования. Сформулированные в диссертационной работе предложения могут быть использованы при совершенствовании методов государственного регулирования инновационной системы в целом, а также рынка ценных бумаг в действующем секторе инновационных растущих компаний (ИРК), при преподавании исциплин Стратегия инновационной деятельности, Государственное регулирование экономики, Рынок ценных бумаг.

Апробация и реализация результатов работы. Основные результаты исследования, сформулированные в диссертации, обсуждались на следующих научно-практических конференциях: Всероссийской научно-практической конференции Непрерывное профессиональное образование в социокультурной сфере: проблемы и перспективы (Орел, 2006); VI Международной научно-практической конференции Материалы и агоритмы прикладной математики в технике, медицине и экономике (Новочеркасск, 2006); Всероссийской научно-практической конференции Духовно-нравственное образование и воспитание молодежи (Орел, 2008); Региональной научно-практической конференции Электронное информационное пространство для науки, образования, культуры (Орел, 2008), Международной научно-практической конференции Проблемы и перспективы развития финансовых рынков и инструментов в регионах России (Орел, 2008).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 12 научных работ общим объемом 3,95 п.л., из них 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертации обусловлены ее целью и задачами, поставленными и решенными в процессе исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Основная часть содержит 154 страницы машинописного текста, 31 таблицу, 13 рисунков, 4 приложения. Список использованных источников включает 100 наименований.

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, практическая значимость и степень проработанности темы исследования, сформулированы цель и соответствующие ей задачи, указаны объект и предмет исследования, отражены научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе Теоретике-методические основы управления инновационными компаниями, обладающими потенциалом догосрочного роста, и их инвестиционное обеспечение посредством инструментов рынка ценных

бумаг выявлено современное состояние национальной инновационной системы, роль и место в ней инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, а также роль рынка ценных бумаг как инструмента их инвестиционного обеспечения. Рассмотрен аппарат теории игр как один из методов при принятии важных стратегических реш ений.

Во второй главе Анализ институциональных основ, динамики развития и закономерностей первичного размещения ценных бумаг растущими инновационнымикомнаниями проведен анализ действующего сектора инновационных растущих компаний (ИРК - термин ФБ ММВБ) России и аналогичных секторов зарубежных стран. Определена его роль в составе национальной инновационной системы. Выявлены некоторые закономерности динамики стоимостей ценных бумаг при проведении первичного размещения.

В третьей главе Институциональные основы оптимизации функционирования инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, и выбор методов их инвестиционного обеспечения с использованием инструментов рынка ценных бумаг обоснованы рекомендации по совершенствованию институциональных условий функционирования биржевого сектора для инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста. Оценена эффективность проведения дробного размещения для повышения эффективности получения инвестиций на рынке ценных бумаг и выявлены потенциальные региональные инструменты для развития подобных инновационных компаний (на примере Орловской области).

В заключении сформулированы основные выводы и предложения по результатам проведенного диссертационного исследования.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Уточнена сущность понятия линновационная компания, обладающая потенциалом догосрочного роста как элемента национальной инновационной системы

В России за последние годы рыночных трансформаций структура экономики существенно изменилась: технологические сдвиги носили явно регрессивный характер, произошло вымывание инновационноемких обрабатывающих отраслей промышленности в пользу добывающих и перерабатывающих отраслей, которые практически не падают импульсов к инновационному развитию. В большинстве развитых стран фактически уже сформировася особый сектор

экономики - сектор инновационного бизнеса, в России он пока в стадии формирования. Продукция обрабатывающих отраслей промышленности россий-ких производителей уступает по качеству зарубежным аналогам. Практика по-азывает, что выживаемость компании в конкурентной борьбе зависит большей частью от инновационной деятельности. Мировой экономический кризис на-лядно показал наличие структурных диспропорций в отечественной экономике и в очередной раз подтвердил необходимость развития собственной инновационной системы, одним из важнейших элементов которой являются инновационные компании, обладающие потенциалом догосрочного роста.

Предприятия, относимые к инновационным и в то же время обладающие потенциалом догосрочного роста, выступают тем образованием, в котором сочетаются и взаимодействуют наука и образование, производство и государственная инновационная политика. Претворяя в производство научные разработки, эти инновационные компании в виде налогов попоняют государственный бюджет, а также создают финансовые предпосыки для инвестирования в будущие НИОКР.

Представляется целесообразным уточнить понятие линновационная компания, обладающая потенциалом догосрочного роста с позиций роли и места предприятий данного типа в составе национальной инновационной системы и дать определение таких компаний, основанное на одновременном выпонении некой системы условий, обеспечивающих их специфику. Обобщение отечественных и зарубежных исследований в данной области позволило сделать вывод, что к данной категории следует отнести компании, которые:

- имеют уровень капитализации, не превышающий заданного значения для средних компаний (до 5 мрд. руб. (для ОАО) и до 500 мн. руб. (для ЗАО, ООО));

- используют в своей производственной деятельности новые технологии;

- поддерживают корпоративную культуру управления компании - последняя дожна иметь общую стратегию, в которой формулируются ее задачи, возможности, сфера интересов на рынке и специализация. Все работники компании дожны быть ориентированы на проекты, согласующиеся с общей стратегией организации. Необходимо, чтобы менеджеры были заинтересованы в инновациях;

- ведут максимально публичную политику, т.е. представляют исчерпывающую информацию о бизнесе компании и перспективах компании и отрасли в целом, структуре компании, акционерах, органах управления, корпоративной политике, финансовом состоянии компании, факторах риска и т.д.

Все описанные выше критерии можно представить схематично в виде сектора инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста (рисунок 1).

Максимальный уровень открытости и прозрачности

Отраслевая принадлежность

Инновационные компании, обладающие потенциалом догосрочного роста

Гибкая структура организации: представители разных подразделений активно сотрудничают друг с другом и вместе ищут решение проблем

капитала / цспользованиеим л/ инструментов РЦБ

Статистически , относимые к ; инновационным.1

До 5 мрд. руб. / I Рост выручки -20% по сравнения} с предыдущим \ годом

Рисунок 1 - Сектор инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, национальной инновационной системы - идентификация по формал ьным признакам

К сожалению, в настоящее время в России инновационные компании, обладающие потенциалом догосрочного роста, являются пока малой группой по отношению ко всем остальным предприятиям, и для проведения подробного анализа таких компаний отсутствует достаточный объем статистических данных. Поэтому предлагается сосредоточить внимание на наиболее типичных представителях инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, представленных в виде существующего биржевого сектора инновационных растущих компаний - ИРК (термин - ФБ ММВБ), а именно тех,

кто позиционировал себя подобным образом и использует специфические схемы ресурсного обеспечения, основанные на использовании инструментоврын-ка ценных бумаг: ЗПИФ ФИНАМ - Информационные технологии (ММВБ); )АО Армада (ММВБ, РТС); ОАО БФ Коммунар (РТС); ОАО Косогор-кий металургический завод (РТС); ОАО Нефтекамский автозавод (РТС); )АО л02ТВ (ММВБ); ОАО Сибирский горно-металургический альянс РТС); ОАО Электроцинк (РТС).

2. Выпонен анализ взаимосвязи динамики цен на акции отечественных компаний и проведенные ими нервичные и допонительные размещения с учетом соотношения объемов размещения и уставного капитала

Провести статистическую обработку количественных результатов при проведении IPO инновационным компаниям, обладающим потенциалом догосрочного роста (компании, которые сами позиционировали себя как таковые), невозможно ввиду недостаточного объема данных и, как следствие, увеличения погрешности. Поэтому для последующего анализа была взята рендомизирован-ная выборка из 35 компаний, проведших IPO с начала 2006 года по июнь 2008 (данные ФБ РТС).

Анализировалась динамика цен на временных промежутках: [х,-6; л-(] [х,; х,+3], где х, - стоимость ценной бумаги /-ого эмитента в момент проведения IPO, х,-6 - стоимость в момент, отстоящий на 6 месяцев до IPO, и л',+3 - стоимость в момент времени спустя 3 месяца после IPO. Была проведена группировка компаний по следующим признакам: наличие истории на рынке ценных бумаг (соответственно группы: имевшие историю и не имевшие истории (первое размещение)) и соотношение объема эмиссии и уставного капитала (соответственно от 1 % до 16%, от 17% до 30% и от 31 % до 50%).

В результате были выявлены следующие закономерности. Для компаний, не имевших ранее истории обращения ценных бумаг на рынке ценных бумаг, установлено, что при выходе компании на рынок, проведении первого IPO, скачка в стоимости ценных бумаг компаний-эмитентов не происходит, в среднем за три месяца цена на ценные бумаги остается на одном уровне.

При проведении компаниями вторичных IPO отношение средней стоимости ценных бумаг компаний-эмитентов за три месяца после IPO к средней стоимости ценных бумаг за погода до IPO увеличивается и составляет 1,61.

Анализ динамики капитализации компании в зависимости от размера доли привлеченных средств в ходе IPO показывает, что при большом размере IPO (от 31% до 50% уставного капитала) выявить тенденцию скачка практически

невозможно, налицо простой передел собственности, смена членов совета директоров. При меньшей же доле - возможно повышение стоимости ценных бумаг в течение узко ограниченного промежутка времени при IPO.

Тренды доходностей и стоимостей ценных бумаг компаний, проведших IPO, не соответствуют тренду движения рынка (для анализа использовася индекс РТС). Если обычные компании не подчиняются в целом движению индекса (коэффициент детерминации слишком мал), то тенденции существующего сектора ИРК (на ФБ ММВБ) и сектора RTS START (на ФБ РТС) тем более не могут быть аппроксимированы по остальному рынку. Данный тезис был подтвержден и по действующему биржевому сектору ИРК на основе исследования динамики капитализации пяти компаний.

Фрагмент результатов анализа динамики капитализации российских компаний при проведении IPO в зависимости от объема эмиссии представлен в таблице 1.

Таблица 1 - Анализ динамики капитализации российских компаний при проведении IPO в зависимости от объема эмиссии

Эмитент Отрасль Дата IPO Доля от УК,% Объем IPO, мн. S

Группа компаний с отношением объема 1РО к УК от 31 до 50 процентов

Верофарм Фармацевтика апр.06 50% $140

Дикси Групп Торговля май.07 42% $360

ОГК-3 Энергетика мар.07 38% $3118

Группа Разгуляй Сельское хозяйство мар.06 34% $173

Группа компаний с отношением объема IPO к УК от 17 до 30 процентов

Компания М.видео Торговля ноя.07 29% $365

Нутр и н вестхол д и н г Пищевая апр.07 27% $200

АРМАДА Высокие технол о-гии июл.07 17% $30

Полиметал Металургия фев.07 17% $423

Группа компаний с отношением объема ТРО к УК от 1 до 16 процентов

Банк Санкт - Петербург Финансы ноя.07 16% $242

ОГК-5 Энергетика ноя .06 14% $459

Седьмой Континент Торговля апр.06 14% $240

Сбербанк Р оссии Финансы мар.07 12% $8783

Эмитент Отрасль Дата IPO Доля от УК,% Объем IPO, мн. S

ммк Металургия апр.07 3% $997

Северсталь Металургия ноя.06 3% $319

Урал калий Химическая окт.07 2% $142

3. Предложена оптимизация институциональных аспектов функцио-шрованпя действующего сектора ИРК отечественного рынка ценных бу-ar

Инновационная компания, обладающая потенциалом догосрочного роса, получает возможность использования потенциала рынка ценных бумаг для формирования своих инвестиционных ресурсов после прохождения процедуры истинга. Сравнивая критерии включения и поддержания в листинге акций, ко-орые заявлены на сегменте RTS START (на ФБ РТС), в секторе ИРК (на ФБ [МВБ) и требования Nasdaq Capital Market (на Nasdaq), следует отметить: во-1ервых, механистичность импорта основных институциональных условий, со-тетающуюся с исключением ряда принципиально важных показателей; во-торых, ориентацию на временность пребывания компании в данном секторе; з-третьих, завышенные требования по капитализации. Все это не только не сп о-обствует формированию сектора инновационных компаний, обладающих по-енциалом догосрочного роста иностранного образца, но и существенно сужа-т круг отечественных инновационных компаний, потенциально способных ис-юльзовать для финансирования своей деятельности потенциал рынка ценных умаг.

В связи с вышесказанным автором предлагается ряд положений по опти-шзации институциональных условий функционирования сектора для рассмат-иваемых компаний в России:

1. Отменить нижнюю границу по уровню капитализации.

2. Ввести институт гарантирования в форме наличия в составе учредите-ей данной компании 2-3 крупные организации - развитые и успешно дейст-ующие компаний. А также возможность предоставления гарантий из бюдже-ов различных уровней, котор ые мо гут стать аналогом государственных заи м-твований в секторе растущих инновационных компаний .

3. Введение дигрессивной шкалы, по которой требуемый размер уставно-о капитала эмитента обратно пропорционален сроку существования компании.

Таблица 2 - Дигрессивная шкала

Срок существования компании, лет 0-1 1-3 3-5 >5

Размер УК для ОАО ЗОООМРОТ 2000-МРОТ ЗООМРОТ IOOOMPOT

Размер УК для ЗАО/ООО ЗООМРОТ 200-MPQT 150MPQT ЮОМРОТ

4. Изменение объемов представляемой документации для компаний с различным сроком существования на рынке. Для компаний, которые существовали какое-то время до прихода на рынок, ввести допонительное требование Ч рост объема продаж 20% по отношению к предыдущему году или фиксированный размер чистой прибыли в предыдущем году. В том случае если у компании отсутствует история или она не соответствует данному критерию, компания дожна представить допонительный пакет документов, подтверждающих инновационный характер деятельности и перспективный план развития предприятия.

5. Обязательность раскрытия через биржу следующих документов:

- инвестиционный меморандум, подробно раскрывающий информацию о финансово -хозяйственной деятельности;

- корпоративный календарь, раскрывающий для инвесторов годовой событийный ряд компании-эмитента.

6. Нахождение в секторе не ограничивается сроками.

Таким образом, все вышеперечисленные требования можно представить в виде единых требований для создания оптимального Сектора для развивающихся компаний, эмитентов с малой и средней капитализацией, а также для инновационных предприятий.

4. Модель оценки величины привлекаемых инвестиционных ресурсов при проведении 1РО на основе использования математического аппарата теории игр

В качестве методологической основы разрабатываемой модели использовалась теория некооперативного равновесия, разработанная Д. Харшаньи и Р. Зельтеном. При этом решается следующая проблема: нахождение оптимального равновесия, которое заключается в предложении рациональных критериев для выбора одной ситуации равновесия в качестве решения любой бескоалиционной игры, а также любой кооперативной игры, смоделированной в идее бескоалиционной игры с переговорами.

Таким образом, в терминах теории игр размещение в секторе ИРК (термин ФБ ММВБ) будет выглядеть как игра G с к+\ участниками, в которой действуют один продавец и к (потенциальных)покупателей /(/=!,...,к).

Игра проходит следующим образом. Все игроки одновременно называют оимость на ценные бумаги. Цена п5, названная игроком и цена пД названная юбым игроком I, будет его чистой стратегией в игре. Множество чистых стра-егий, доступных игроку 5 или /', будет интервал /=[0,100], где 100 - количество ,иниц полезности от обладания пакетом акций. Таким образом, =ф=/=[0Д00].

Пусть М - множество всех т игроков /', которые назвали ту же цену -тг,=;гД что и продавец, игрок Каждый игрок г в М будет иметь одинаковую ероятность 1 /т того, что он сможет купить пакет ценных бумаг по этой цене ж оларов. Покупатели, не принадлежащие М, имеют нулевую вероятность прибрести предлагаемый пакет ценных бумаг. Таким образом, выигрыш игрока 5 оставит:

[/Т, если т > 1, и = {

[ 0, если т = 0,

огда как для любого игрока /' его ожидаемый выигрыш будет равен:

если / е М, если / г М.

Д. Харшаньи и Р. Зельтен сделали вывод, что цена, на которую согласятся гроки в ситуации равновесия, являющейся решением игры, удовлетворяет ледующим условиям:

тг*е1*.

Д 100-(2к-1)

я =-г-.

к + 2к-1

де к~ число (потенциальных) покупателей.

В то же время значение игры, поШ епли, составляет:

5 к + 1

Можно показать, что обе величины - л* и и5 - сходятся к 100 при возраста-га к, но сходимость ж* реализуется несколько быстрее.

ТаблицаЗ - Сравнение значенияигры, по Шепли и по теории Харшаньи и Зель-

Число покупателей Цена я* в условиях теории Д. Харшаньи и Р. Зел ьтена Компонента вектора Ш епли для продавца, и 5

1 50.00 50.00

2 60.00 66.67

3 70.00 75.00

4 78.95 80.00

5 86.11 83.33

Число покупателей Цена тс* в условиях теории Д. Харшаньи и Р. Зел ьтена Компонента вектора Ш епли для продавца, us

6 91.30 85.71

Пусть 100= 7Г*+ у/, где л* - цена до проведения IPO, ц/ - скачок во время ЕРО. Тогда:

к + 2к-\

л' -{к+ 2к - \) = (л' + ц/) (2к -1); (6)

я' -{к+ 2к - \) = я' (2к -1) + ^-(2*' -1); (7)

я'-{к + 2к-\)-я' (2к -1) = ^Х (2* -1); (8) я'-(к + 2к -\-2к +\) = ц/-(2к(9)

С увеличением числа потенциальных инвесторов размер скачка уменьш а-к-я'

ется, т.е. ш = Чг-.

Не имея точной информации о возможном числе инвесторов, разумнопо-

, , , 1ш 3л*

лагать,что к=3, тогда я и-j- и у/ ~ Ч_.

Необходимо отметить, что, несмотря на низкую статистическую достоверность, что естественно в условиях отсутствия достоверных данных о фактическом количестве игроков при покупке акций компаний, проводивших IPO, полученные эмпирические закономерности соответствуют результатам тезиса, доказанного на основе применения математического аппарата теории игр в действующем биржевом секторе для инновационных и растущих компаний (так для Неф A3 V равно 4,3, СиГМА - 1,2, а Косогорский металургический завод -2,3).

5. Модель финансирования инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, на основе проведения дробного IPO и оценка его параметров с использованием математического аппарата теории игр

Учитывая выявленные эмпирические закономерности, характерные для проведения российских ПЮ, а также математическую модель, полученную на основе применения теории игр, автор предлагает модель проведения дробного IPO, то есть проведена оценка целесообразности фрагментированного, поэтап-

ого получения средств для развития компании на основе проведения размеще-ий с секторе для инновационных компаний.

При проведении одного IPO расходы на его проведение, конечно же, мень-е, чем при серии IPO, так как плата при организации данного мероприятия - Бенина фиксированная. Но существует риск неразмещения поного пакета акций, о может быть связано с целым рядом причин, например, таких какнеблагопри-гная ситуация на фондовом рынке (преобладают медвежьи настроения), как известность компании (инвесторы с осторожностью относятся к малоизвестным ендам). Так что, казалось бы, более экономичное на первый взгляд единичное змещение в большинстве случаев рано или поздно приводит ко второму разм е-ению, третьему и так далее.

В зависимости от этапа выпонения работ инвестиции было бы целесооб-зно привлекать частями, по мере реализации предыдущих средств. Дробное О влечет за собой целый ряд преимуществ, таких как:

- снижается риск неразмещения ценных бумаг;

- на тренд роста капитализации влияют расходы при размещении: они шжают его, но их давление гораздо меньше противоположного восходящего вления на тренд капитализации, оказываемого эффектом дробного 1РО;

- привлекаемые частями по мере необходимости инвестиции сразу же вне-яются;

- формируется публичная кредитная история компании;

- как следствие из п.4., у компании появляется возможность регулировать гоимость своих ценных бумаг (соответственно влиять на уровень капитализа-ии), используя процедуру выкупа своих ценных бумаг (т.е. сдерживая ниж-юю границу сто имости своих акций).

- за время дробного IPO у компании есть возможность динамично дорабаты-ть или же менять предлагаемые потребителю продукты (продуктовая форма ин-ваций), тем самым обеспечивая получение максимальной отдачи от основной ятельности и совмещая ее с работами в области инноваций;

- в зависимости от вида бизнеса для роста компании необходимы иннов а-\ и, как следствие - особая модель финансирования, при которой инноваци-

нный фонд формируется как стратегический бюджет компании, он и будет по-оняться из средств, полученных при дробном 1РО.

В то же время нельзя не отметить и условия ограничения для проведения робного IPO:

- в случае прогноза негативной динамики рынка ценных бумаг в период редстоящих дробных размещений;

- невозможность получения инвестиций частями, т.е. для реализации каких-либо проектов необходимая сумма дожна быть изыскана целиком.

Обобщенная модель принятия решения о проведении дробного ТРО можно представить в виде системы следующих ограничений и неравенств:

где i - номер дробного IPO;

п- количество дробных IPO, п >1;

VЧ общий объем планируемых к привлечению средств (руб.); р - вероятность того, что объем фактических поступлений от IPO будет равен запланированному;

т - расходы на проведение IPO (руб.); М-рекламные и прочие расходы (руб.); w - размер дробного 1РО (руб.);

wmiД - минимальный объем средств, необходимый лодномоментально, т.е. для реализации этапа проекта (руб.);

г - соотношение между планируемым объемом привлеченных средств при проведении IPO и уставным капиталом компании;

p=f(rj - вероятность, оценивается экспертно на основе статистических данных по проведенным ранее IPO.

В левой части первого неравенства стоит математическое ожидание чистого денежного потока при единичном IPO, а в пр авой части Ч та же величина, но при проведении серии IPO. При соблюдении данного неравенства следует, что проведение дробного IPO рационально.

При рассмотрении выборки компаний-эмитентов, которые провели 1РО на ФБ РТС с начала 2006 года по июнь 2008 года включительно, при группировке данных по доле привлеченных средств по отношению к уставному капиталу была получена следующая таблица:

VХ р-(т + М) < ^(w, Х р, -(m, + М,)>,

р = А г); Д

Таблица 4 - Группы компаний IPO по доле привлеченных средств по от-ошению к уставному капиталу - частота, вероятность

Размер 1РО - доля от УК, х/3 ООО 000,% Частота Вероятность, р,

до 10% 14 0,40

до 30% 17 0,49

до50% 4 0,11

При проведении дробного ЕРО цена выпускаемых акций (да и всего объе-а, в том числе и ранее выпущенных акций) растет в соответствии с выводами зап парата теории игр, а именно теории Д. Харшаньи и Р. Зельтена (торговля с частием одного продавца и нескольких потенциальных покупателей). То есть, же после второго 1РО цена составляет:

. Ъл Юл-'

Ж +Ш = Л +-И-

7 7 , (12)

де v* - цена до ГРО;

ц/ - скачок цены во время LPO.

Проведение большого количества выпусков ограничено, и процесс раз-робления выпусков не всегда имеет только положительные стороны. Это про-сходит вследствие того, что доля LPO по отношению к уставному капиталу омпании понижается, уменьшается вероятность поного размещения данной асти выпуска, увеличиваются затраты при допонительной регистрации. П оле некоторого этапа выпусков эффективность проведения следующей партии ыпусков существенно снижается.

Таким образом, при отсутствии негативного внешнего посыла к ограни-ению проведения IPO целесообразнее проводить дробное IPO, но размер серий ожен быть тщательно спланирован. Это позволяет привлечь большее количе-тво инвестиционных ресурсов для своего развития за счет учета изменения по-иционирования компании на рынке в процессе функционирования, что осо-енно актуально для рассматриваемых инновационных компаний.

6. Разработаны типовые стратегии обеспечения доступа к инвестици-нным ресурсам инновационных растущих компаний разных организаци-нно-правовых форм на основе использования потенциала фондового ынка (на примере предприятий Орловской области)

Для инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного оста, различных организационно-правовых форм в работе предложены раз-ичные стратегии использования потенциала рынка ценных бумаг.

Так было показано, что с точки зрения эффективности управления догом при реализации крупномасштабных проектов банковские кредиты заметно уступают выпуску облигаций. Н а примере двух предприятий Орловской области, являющихся потенциальными участниками сектора инновационных компаний рассмотрены стратегии их выхода на фондовый рынок для закрытых акционер ных обществ (на примере ЗАО Биотон-Восток - рисунок 3) и открытых ак ционерных обществ (на примере ОАО Промм етиз-Русь - рисунок 4).

Рисунок 3 - Стратегия выхода закрытого акционерного общества на бир жу (на примере компании ЗАО Биотон-Восток)

Если в первом случае (для закрытого акционерного общества) предпола гася выпуск конвертируемых облигаций с последующим преобразованием акционерное общество открытого типа, то для второго случая был проведе расчет эффективности дробного 1ГО. При прогнозировании динамики капита лизации ОАО Промметиз-Русь была использована модель, полученная в ре зультате использования математического аппарата теории игр и параметриз ванная согласно эмпирическим данным, основанным на исследовании отечест венного опыта проведения ТРО на российских фондовых биржах (таблица 5).

Таблица 5 - Оценка эф фективности проведения дробных 1Ю а пример ОАО Промметиз-Русь - объем привлекаемых средств 500 мн. руб.):

асходы / поступления

при одном1РО

при двух1РО

притрех1РО

оспошлина при регистрации

124 000,00р.

124 000,00р.

124 000,00р.

слуги листин говому аге нту

100 000,00р.

100000,00р.

100 000,00р.

омиссияНДЦ

200 000,00р.

200 000,00р.

200 000,00р.

опускнаММВБ

100000,00р.

200 000,00р.

300 000,00р.

ключение в список

17 700,00р.

17 700,00р.

17 700,00р.

одцержание в списке, 6 000 . в год без НДС_

21 240,00р.

21 240,00р.

21 240,00р.

кспертиза

106200,00р.

106200,00р.

106200,00р.

слуги андеррайтера

9 000 000,00р.

18 000 000,00р.

27 000 000,00р.

жемесячные услуги андерайтеру, 80 000 р._

2 880 000,00р.

2 880 000,00р.

2 880 000,00р.

того расходов

12 549140,00р.

21 649 140,00р.

30 749140,00р.

величение капитализации омпании па...

500 мн. руб.

650 мн. руб.

765 мн. руб.

Рисунок 4 - Стратегия выхода открытого акционерного общества на бир-/ (на примере компании ОАО Промметиз-Русь)

Таким образом, на примере инновационных компаний Орловской области, бладающих потенциалом догосрочного роста, обоснованы схемы выхода на ынок ценных бумаг предприятий различных организационно-правовых форм и

приведено обоснование ими использования для обеспечения инвестиционными ресурсами различных инструментов рынка ценных бумаг.

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛ ОЖЕНИЯ

На основе выпоненного исследования в диссертационной работе опреде лена сущность, цели, задачи и основные этапы развития отечественных инно вационных компаний как одного из базовых компонентов национальной инно вационной системы, а также предложено определение понятия линновационн: компания,обладающая потенциалом догосрочного роста, на основе самопо зиционирования и формальных признаков.

Исходя из вышесказанного и обобщения мирового опыта функционирова пия сектора для инновационных компаний, обладающих потенциалом дого срочного роста, сформулированы предложения по оптимизации институци о нальных условий функционирования сектора для инновационных компаний обладающих потенциалом догосрочного роста в России.

Предложенные в диссертации теорстико-методические рекомендации ос новываются на теоретических моделях, полученных с использованием матем а тического аппарата теории игр, которые были параметризированы по результа там проведенного анализа динамики капитализации отечественных компаний результате проведения 1ГО на российском рынке ценных бумаг, с учетом нал и чия рыночной истории компании и масштабов размещения.

В процессе исследования сформулированы практические рекомендации касающиеся выбора цены первичного размещения акций отечественных инно вационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, а такж методики оценки целесообразности проведения дробного 1РО.

В диссертации предложены агоритмы и методики, которые проилюстри рованы на примерах расчета эффективности использования потенциала рынк ценных бумаг инновационными компаниями Орловской области различных ор ганизационно-правовых форм, которые можно отнести к группе инновацион ныхкомпаний, обладающих потенциалом догосрочного роста.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ П О ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

в журналах, рекомендованных ВАК России:

1. Мекшенева Ж.В. Обоснование стартовой цены первичного размещения секторе инновационных растущих компаний / Ж.В. Мекшенева // Известия Орел ГТУ. Серия Экономика, управление, право. -.№.2 - 2008. -С 112-116 (0,25 п.л.)

2. Мекшенева Ж.В. Российский рынок ценных бумаг инновационных и растущих компаний - анализ и перспективы / Мекшенева Ж.В. // Известия ОреГТУ. С е-рияЭкономика,управление,право -№. 1 -2 - 2008. - С223 -225 (0,25 п.л.)

3. Мекшенева Ж.В. Анализ условий размещения ценных бумаг в российском екторе инновационных и растущих компаний / Мекшенева Ж.В. // Известия ОреГТУ. Серия Экономика, управление, право -№.2 -2007. - С98-101 (0,25 пл.)

иные научные публикации:

4. Мекшенева Ж.В. К вопросу об уровне государственного регулирования и организации подготовки профессиональных участников рынка ценных бумаг в разных странах / Ж.В. Мекшенева // Непрерывное профессиональное образование в социокультурной сфере: проблемы и перспективы: Материалы Всероссийской научно-практической конференции, г.Орел. Орловский государственный институт искусств и культуры. 2006 г., с.200-205. (0,2 п.л.).

5. Мекшенева Ж.В. О применении аппарата математической статистики к анализу взаимосвязи уровня прибыльности предприятий и курса их акций / Ж.В. Мекшенева // Материалы и агоритмы прикладной математики в технике, медицине и экономике: Материалы VI Международной Научно-пракгическойконференции:, г.Новочеркасск, 27 янв.2006 г.: В 3 ч. - 4.2. стр. 215-217(0,2 п.л.).

6. Мекшенева Ж.В. Инновационные технологии на рынке ценных бумаг (на пример развития Интернет-трейдинга) / Ж.В. Мекшенева // Известия ОреГТУ. Серия Экономика, управление, право - 2006. -№2(18). С. 27-27. (0,2 пл.).

7. Мекшенева Ж.В. Формирование инновационной культуры неоэкономики и рынок ценных бумаг / Ж.В. Мекшенева // Духовно-нравственное образование и воспитание молодежи: Материалы Всероссийской научно-практической конференции, г. Орел. Орловский государственный институт искусств и культуры. 2008 г., Том 1. с.208-213. (0,25 пл.).

8. Мекшенева Ж.В. Модель выбора стартовой цены IPO растущих инновационных компаний на основе применения методов теории игр / Ж.В. Мекшен ева // Компьютерные и информационные технологии при моделировании, в управлении и экономике: Сборник научных трудов XVII Международной конференции Новые технологии в машиностроении Харьков - Рыбачье 2008 г., г. Харьков. Национальный аэрокосмический университет им. Н.Г. Жуковского - ХАИ. 2008 г., Книга 1. с.25-31. (0,3 пл.).

9. Мекшенева Ж.В. Электронные библиотеки результатов торгов на фондовых биржах: проблемы и перспективы развития (на примере сектора инновационных растущих компаний) / Мекшенева Ж.В. // Электронное информационное пространство для науки, образования, культуры: материалы Всероссийской И н-тернет-конференции, 14-15 октября 2008 г., - Орел: ОреГТУ, 2008 - 168 с.:ил. -С.84-88. (0,2 пл.).

10. Мекшенева Ж.В. Анализ динамики капитализации российских компаний при проведении IPO // Управление общественными экономическими системами. - №2. - 2008 [Электронный ресурс] Ссыка на домен более не работаетp>

11. Мекшенева Ж.В. Анализ сектора: сектор инновационных и растущих компаний на российском рынке ценных бумаг // Управление общественными

экономическими системами. - №1. - 2008 [Электронный ресурс] Ссыка на домен более не работаетp>

12. Мекшенева Ж.В. и др. Динамика стоимости акций российских компаний при проведении 1РО/ Мекшенева Ж.В., Машегов П.Н.// Сборник материалов международной научно-практической конференции Проблемы и перспективы развития финансовых рынков и инструментов в регионах России Орел, ОреГТУ. - 2008. - С 45-48 (0,2 п.л.)

Орловский государственный технический университет Лицензия № 00670 от 05.01.2000 Подписано к печати 13.02.2009 Формат 60 х 841/16 Печать офсетная. Объем 1,0 усл. печ. л. Тираж 100 экз. Заказ № 149-7/КР Отпечатано с готового оригинал-макета на полиграфической базе ОреГТУ 302030, г. Орел, ул. Московская, 65.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Мекшенева, Жанна Владимировна

ВВЕДЕНИЕ.

1 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИННОВАЦИОННЫМИ КОМПАНИЯМИ, ОБЛАДАЮЩИМИ ПОТЕНЦИАЛОМ ДОГОСРОЧНОГО РОСТА, И ИХ ИНВЕСТИЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ПОСРЕДСТВОМ ИНСТРУМЕНТОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1 Национальная инновационная система, ее современное состояние и место инновационных растущих компаний в ней.

1.2 Государственное регулирование рынка ценных бумаг и типология мотивации участников в аспекте перехода к инновационной пострыночной экономике.

1.3 Теоретические основы моделирования функционирования сектора инновационных растущих компаний на основе применения математического аппарата теории игр.

2. АНАЛИЗ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ОСНОВ, ДИНАМИКИ РАЗВИТИЯ И ЗАКОНОМЕРНОСТЕЙ ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ РАСТУЩИМИ ИННОВАЦИОННЫМИ КОМПАНИЯМИ.

2.1. Институциональные основы функционирования сектора инновационных и растущих компаний за рубежом.

2.2. Институциональные основы и динамика развития сектора инновационных и растущих компаний в России.

2.3. Анализ динамики капитализации при проведении первичного размещения отечественными российскими компаниями.

3 ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ОПТИМИЗАЦИИ

ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ,

ОБЛАДАЮЩИХ ПОТЕНЦИАЛОМ ДОГОСРОЧНОГО РОСТА, И ВЫБОР МЕТОДОВ ИХ ИНВЕСТИЦИОННОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ С

ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНСТРУМЕНТОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

3.1. Модель выбора цены первичного размещения инновационной растущей компании на основе математического аппарата теории игр.

3.2 Совершенствование институциональных основ функционирования сектора инновационных растущих компаний.

3.3 Разработка модели финансового обеспечения инновационной растущей компании на основе проведения дробного IPO.

3.4 Типовые стратегии выхода инновационных растущих компаний различных форм собственности на фондовый рынок (на примере предприятий Орловской области).

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие способов инвестиционного обеспечения инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста"

Актуальность темы исследования. В настоящее время рынок ценных бумаг играет значимую роль в процессе осуществления экономических реформ в России, мобилизации источников финансирования экономического роста. Однако потенциал фондового рынка в недостаточной мере используется как инструмент ресурсного обеспечения национальной инновационной системы, развитие которой является обязательным условием для догосрочного роста российской экономики.

На определенном этапе рыночных трансформаций структура экономики России существенно изменилась, произошло смещение приоритетов с иннова-ционноемких обрабатывающих отраслей промышленности в пользу добывающих и перерабатывающих. С наступлением периода стабильного экономического роста, развитие инновационной системы в России вновь позиционируется как инструмент, позволяющий достичь опережающего развития.

Комплексный характер развития инновационной системы требует учета особой роли и места инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, в национальной инновационной системе, так как именно они являются элементом, в котором наиболее ярко проявляется взаимодействие науки, образования и производства, происходит трансформация в конкретные проекты и продукты государственной инновационной политики. Анализ текущей ситуации и необходимость создания посылок для эффективного механизма функционирования компаний инновационного сектора требует разработки специфических инструментов их финансирования, в том числе и посредством инструментов рынка ценных бумаг.

При этом следует учитывать, что инновационные растущие компании в значительной мере отличаются от основной массы хозяйствующих субъектов как в отношении мотивации стейкходеров, так и относительно возможности использования традиционных методов финансирования деятельности.

Состояние изученности проблемы. Вопросы развития национальных инновационных систем, а также рынка ценных бумаг постоянно находятся в поле зрения отечественных и зарубежных ученых-экономистов. Среди большого количества работ, посвященных данной тематике, особо следует отметить труды российских ученых и исследователей: Алексеева М.Ю., Бердниковой Т.Б., Бузгалина A.B., Буренина А. Н., Дегтярёвой О. И., Иванова А.П., Когано-ва А.И., Миркина Я.М., Новикова В. А., Потемкина А.И., Сергеева П.В., Цари-хина К.С. и других, а также зарубежных исследователей: Александера Г., Бейли Дж., Брейли Р., Бригхема Ю., Брю С. Л., Гапенски Л., Гитмана Л.Дж., Джонка М.Д., Интрилигейтера М., Макконела Р., Майерса С., Макконнела К. Р. и других.

Однако вопросы ресурсного обеспечения российских инновационных растущих компаний посредством инструментов фондового рынка не нашли дожного освещения в научной литературе как в силу специфик развития отечественной инновационной системы, так и непродожительности периода функционирования российского фондового рынка. Таким образом, необходимость создания предпосылок для более эффективного развития инновационных растущих компаний и учета специфики их финансирования посредством инструментов фондового рынка обусловили актуальность данной диссертационной работы.

Объект исследования - инновационные компании, обладающие потенциалом догосрочного роста.

Предмет исследования - способы формирования инвестиционного потенциала развития инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, посредством инструментов рынка ценных бумаг.

Цель и задачи исследования. Основной целью диссертационного исследования является разработка институциональных предпосылок и выбор оптимальных схем инвестиционного обеспечения инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, на основе использования потенциала рынка ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели потребовалось решение следующих задач:

- уточнить понятие линновационная компания, обладающая потенциалом догосрочного роста, как элемент инновационной системы;

- разработать модели инвестиционного обеспечения инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста на основе использования потенциала рынка ценных бумаг;

- сформулировать предложения по совершенствованию институциональных аспектов функционирования действующего сектора инновационных компаний отечественного рынка ценных бумаг, обладающих потенциалом догосрочного роста как элемента национальной инновационной системы

- разработать типовые стратегии выхода инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, различных организационно-правовых форм на рынок ценных бумаг;

- провести анализ изменения капитализации отечественных компаний при проведении первичного размещения на рынке ценных бумаг;

- разработать методику определения цены первичного размещения с учетом специфики инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются научные работы, исследования и практические обобщения ведущих российских и зарубежных ученых-экономистов, а также специалистов-практиков, занимающихся вопросами теории, анализа и разработкой проблем развития национальной инновационной системы, моделирования рынка ценных бумаг; законодательные акты, материалы периодической печати.

В процессе исследования использовались общенаучные методы познания (анализ, синтез, системность, комплексность, индукция, дедукция), статистические методы исследования (сравнения, выборочное наблюдение, анализ временных рядов) и методы теории игр.

Информационной базой исследования явились материалы, представленные в сети Интернет, статистические данные об итогах торгов на фондовых биржах Группы РТС и Группы ММВБ.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в совершенствовании теоретико-методических подходов к функционированию инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста как элемента национальной инновационной системы, и в развитии способов обеспечения их инвестиционными ресурсами на основе использования инструментов рынка ценных бумаг и аппарата теории игр, что подтверждается следующими элементами научной новизны, выносимыми на защиту: по специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

- уточнена сущность понятия линновационная компания, обладающая потенциалом догосрочного роста, отличающаяся от известных возможностью сопоставления степени инновационности деятельности, формальных признаков, методов ресурсного обеспечения и самопозиционирования компании и рассматривающее организации данного типа как элемент национальной инновационной системы (п. 4.1. Паспорта специальности 08.00.05);

- разработана модель финансирования инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, на основе проведения дробного размещения, позволяющая привлечь большее количество инвестиционных ресурсов за счет учета изменения позиционирования компании на рынке в процессе функционирования (п. 4.7. Паспорта специальности 08.00.05);

- сформулированы предложения по совершенствованию институциональных аспектов функционирования действующего сектора инновационных растущих компаний отечественного рынка ценных бумаг как элемента национальной инновационной системы, ориентированные на его расширение и снижение инвестиционных рисков (п. 4.9. Паспорта специальности 08.00.05);

- разработаны типовые стратегии обеспечения доступа к инвестиционным ресурсам на различных стадиях жизненного цикла инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, разных организационно-правовых форм, на основе использования потенциала рынка ценных бумаг с целью формирования нового технологического уклада экономического роста (п. 4.11. Паспорта специальности 08.00.05); по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит:

- на основе теории игр с учетом специфики данного сектора рынка ценных бумаг разработана модель выбора цены первичного размещения акций инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста (п. 4.9. Паспорта специальности 08.00.10);

- проведен анализ взаимосвязи динамики цен на акции отечественных компаний и проведенные ими первичные и допонительные размещения с учетом соотношения объемов размещения и уставного капитала (п. 4.10. Паспорта специальности 08.00.10).

Практическая значимость результатов диссертационного исследования. Сформулированные в диссертационной работе предложения могут быть использованы при совершенствовании методов государственного регулирования инновационной системы в целом, а также рынка ценных бумаг в действующем секторе инновационных растущих компаний (ИРК), при преподавании дисциплин Стратегия инновационной деятельности, Государственное регулирование экономики, Рынок ценных бумаг.

Апробация и реализация результатов работы. Основные результаты исследования, сформулированные в диссертации, обсуждались на следующих научно-практических конференциях: Всероссийской научно-практической конференции Непрерывное профессиональное образование в социокультурной сфере: проблемы и перспективы (Орел, 2006); VI Международной научно-практической конференции Материалы и агоритмы прикладной математики в технике, медицине и экономике (Новочеркасск, 2006); Всероссийской научно-практической конференции Духовно-нравственное образование и воспитание молодежи (Орел, 2008); Региональной научно-практической конференции Электронное информационное пространство для науки, образования, культуры (Орел, 2008), Международной научно-практической конференции Проблемы и перспективы развития финансовых рынков и инструментов в регионах

России (Орел, 2008).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 12 научных работ общим объемом 3,95 пл., из них 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертации обусловлены ее целью и задачами, поставленными и решенными в процессе исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Основная часть содержит 154 страницБ машинописного текста, 31 таблицу, 13 рисунков, 4 приложения. Список использованных источников включает 100 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Мекшенева, Жанна Владимировна

Основные выводы и предложения, полученные в ходе проведенного исследования, имеют целью внести определенный вклад в разработку вопросов развития национальной инновационной системы на основе использования потенциала рынка ценных бумаг. Особо следует отметить следующие положения:

1. Определена сущность, цели, задачи и основные этапы развития отечественных инновационных компаний как одного из базовых компонентов национальной инновационной системы, а так же предложено определение понятия линновационная компания, обладающая потенциалом догосрочного роста, на основе самопозиционирования и формальных признаков. При определенных условиях выход компаний инновационного характера на рынок ценных бумаг является наилучшим способом привлечения инвестиционных ресурсов. В свою очередь, предприятия сектора инновационных компаний выступают таким элементом национальной инновационной системы, в котором сочетаются и взаимодействуют наука и образование, производство и государственная инновационная политика.

Предлагается сосредоточить внимание на наиболее типичных представителях существующего Сектора ИРК, а именно тех, котороые позиционировали себя подобным образом. В развитии такого сегмента экономики, как инновационные компании, обладающие потенциалом догосрочного роста, лежит залог прогрессивного развития отрасли, региона и страны в целом.

2. При проведении одного IPO расходы на его проведение, конечно же, меньше, чем при серии IPO, так как плата при организации данного мероприятия - величина фиксированная. Но существует риск неразмещения поного пакета акций. В зависимости от этапа выпонения работ, инвестиции было бы целесообразно привлекать частями, по мере реализации предыдущих средств. Дробное IPO влечет за собой целый ряд неоспоримых преимуществ, но имеет и ряд недостатков. В процессе исследования сформулированы практические рекомендации, касающиеся выбора цены первичного размещения акций отечественных инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста, а также методики оценки целесообразности проведения дробного IPO.

3. Анализ критериев включения и поддержания в листинге акций, которые заявлены на сегменте RTS START (на ФБ РТС), в Секторе ИРК (на ФБ ММВБ), и требований Nasdaq Capital Market (на Nasdaq) показал, что большая часть требований на американской бирже, показателей прибыльности деятельности компании для российских секторов отсутствует.

Инновационные компании развиваются по отличным от развитых отраслей направлениям. Выявлены причины затягивания пилотного проекта секторов для инновационных компаний, обладающих потенциалом догосрочного роста. Сформулированы предложения по оптимизации институциональных условий функционирования сектора для инновационных компаний в России.

4. На основании модели Д. Харшаньи и Р. Зельтена предложена новая модель скачка цены при проведении IPO. С увеличением числа потенциальных инвесторов размер скачка уменьшается. Не имея точной информации о возможном числе инвесторов, разумно полагать их число, равное трем.

5. Проведен анализ и статистическая обработка количественных результатов IPO по инновационным растущим компаниям (компании, которые сами позиционировали себя как таковые). Предложенная в диссертации модель скачка цены при проведении IPO подтверждается, однако для более подробного анализа объем данных недостаточен.

6. Выявлено, что тренды доходностей и стоимостей ценных бумаг компаний, проведших IPO, не соответствуют тренду движения рынка, а именно индексу РТС. Настроение на рынке, характер движения индекса задают голубые фишки. Эта динамика стоимостей ценных бумаг подчиняется своим законам. В очередной раз было получено подтверждение, что, вследствие непрозрачности российского рынка ценных бумаг, объяснить эффект скачка при IPO техническим анализом практически невозможно.

Показано, что при большем размере доли IPO по отношению к уставному капиталу выявить тенденцию скачка практически невозможно - налицо простой передел собственности, смена членов совета директоров [12]. При меньшей же доле Ч возможно повышение стоимости ценных бумаг в течение узко ограниченного промежутка времени при IPO.

Установлено, что при выходе компании на рынок, проведении первого IPO, резкого скачка в стоимости ценных бумаг компаний-эмитентов не происходит, в среднем за три месяца цена на ценные бумаги остается на одном уровне. Иначе говоря, отсутствие срока существования компании на фондовом рынке не является поводом к ажиотажу на рынке при проведении процедуры размещения ценных бумаг. Конъюнктура рынка заранее исследована, потенциальные инвесторы спрогнозированы, скачка в целом не наблюдается. А при рассмотрении компаний-эмитентов из данной выборки, которые уже имели историю обращения ценных бумаг на фондовом рынке, видно, что при проведении компаниями вторичных IPO отношение средней стоимости ценных бумаг компаний-эмитентов за три месяца после IPO к средней стоимости ценных бумаг за погода до IPO увеличивается. То есть эти допонительные IPO достигают своей цели: привлечение допонительного капитала, увеличение стоимости ценных бумаг в среднем по совокупности рассмотренных случаев.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Мекшенева, Жанна Владимировна, Орел

1. лRTS START новая площадка для компаний небольшой и средней капитализации Конференция от 19.02.2007. URL: Ссыка на домен более не работаетal3538. (дата обращения 09.08.2008).

2. Nasdaq Ч Википедия.Ы:т. URL: Ссыка на домен более не работаетwiki/NASDAQ. (дата обращения 09.08.2008).

3. NYSE Euronext CorporateTimeline. URL: Ссыка на домен более не работаетpdfs/NYSEEuronextTimeline-web.pdf. (дата обращения 19.10.2008).

4. RTS START/Bключение ценных бумаг в RTS START. URL: Ссыка на домен более не работает?id=13157. (дата обращения 20.07.2008).

5. RTS START. Выход на биржу для компаний малой и средней капитализации. Ваше будущее зависит от того, каким был Ваш START. Систем, требования: Adobe Acrobat Reader. URL: fs.rts.ru/files/3449. (дата обращения 10.09.2008).

6. RTS START / Раскрытие информации. Документы эмитентов ценных бумаг, включенных в RTS START. URL: Ссыка на домен более не работаетs779. (дата обращения 07.08.2008).

7. RTS START/ Участники RTS START. URL: Ссыка на домен более не работает?id=13164. (дата обращения 20.08.2008).

8. Акелис С. Б. Технический анализ от А до Я. Москва, 1999. - 278 с.

9. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. -М.: Финансы и статистика, -1995.-450 с.

10. Астреина М. Сектор ИРК: основные характеристики № 8 (46) 2007 г. В ФОКУСЕ. Систем, требования: Adobe Acrobat Reader. URL: Ссыка на домен более не работаетoff-line/indicatordocs/articlel 018.pdf. (дата обращения 06.08.2008).

11. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Ч М.: Финансовый издательский дом Деловой экспресс, 1997 Ч 485 с.

12. Баффетт У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями Уоррен Баффитт; сост., авт. предисл. Лоренс Кан-нингем; пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 268 с.

13. Белых JI. П. Основы финансового рынка. М.: ЮНИТИ, 1999. - 254с.

14. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Ин-фра - М, 2002. - 270 с.

15. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учеб.пособие. М.:

16. ИНФРА-М, 2003. 144 с. - (Серия Высшее образование).

17. Биржевая деятельность: Учебник / Под ред. Проф. А.Г.Грязновой, проф. Р.В. Корнеевой, проф. В.А.Галанова М.: Финансы и статистика, 1996. -240 с.

18. Большое Д. Русский Nasdaq, комментарии в журнале (№23 Компьютера июнь 2008). URL: Ссыка на домен более не работает10618/ . (дата обращения 09.08.2008).

19. Борисов А.Б. Большой экономический словарь. Ч М.: Книжный мир, 2003. Ч895 с.

20. Борисов Е. Ф. Экономическая теория: Учеб. пособие- 2-е изд., пере-раб. и доп. М.: Юрайт, 1999. - 384 с.

21. Бороздин П. Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок: Учебное пособие.-М., МГУ, 1994.- 170 с.

22. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 1997. - 1120 с.

23. Бригхем Ю., Гапенски JT. Финансовый менеджемент. полный курс. В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В Ковалева. СПб. Экономическая школа, 1997 Т. 1.497 с.

24. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджемент. полный курс. В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В Ковалева. Спб. Экономическая школа, 1997 Т.2. 669 с.

25. Брошюра Вывод акций на Фондовую биржу ММВБ (11.3 МБ). Систем. требования: Adobe Acrobat Reader. URL: Ссыка на домен более не работаетfbmmvb/download/shares.pdf. (дата обращения 01.09.2008).

26. Брошюра Вывод облигаций на Фондовую биржу ММВБ (8.5 МБ) Систем. требования: Adobe Acrobat Reader. Ссыка на домен более не работаетfbmmvb/download/bonds.pdf. (дата обращения 01.09.2008).

27. Бузгалин A.B., д.э.н., проф. МГУ, Коганов А.И,, д.э.н., в.н.с. МГУ Рыночноцентрическая экономическая теория устарела. URL: Ссыка на домен более не работаетru/node/143. (дата обращения 01.10.2008).

28. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие Ч М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998.-352 с.

29. Выонг Ехи Ынг Совершенствование методов снижения рисков принятия ошибочных решений в систему управления перевозками на основе теории игр диссертационная работа, библиотека СПб, ГУ ГА, 2006.

30. Галанов В. А., Басов А. И. Биржевое дело. М.: Финансы и статистика, 1999.-304 с.

31. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. -М.: Дело, 1997.- 1008 с.

32. Глоссарий специальных терминов и понятий, Философия политики. URL: Ссыка на домен более не работаетmodules.php?file=article&name=News&sid=1005#neg. (дата обращения 01.12.2008).

33. Грязнова А. Г., Корнеева Р. В., Галанова В. А. Биржевая деятельность М.: Финансы и статистика, 1995. 240 с.

34. Гудков Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги. Руководство по работе с договыми обязательствами для бухгатеров и руководителей предприятий. -М.: ИНФРА-М, 1996. 160 с.

35. Дамодарян А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1342 с.

36. Дегтярева, О. И. Биржевое дело. Москва: ЮНИТИ, 2000. - 680 с.

37. Дегтярева О. И., Кандинская O.A. Биржевое дело. М.: ЮНИТИ,1997.-495 с.

38. Жижилев В.И. Оптимальные стратегии извлечения прибыли на рынке FOREX и рынке ценных бумаг. М.: Финансовый консультант, 2002. -280 с.

39. Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М.: ЮНИТИ, 1996.-223 с.

40. Захарченко Н.И. Бизнес-статистика и прогнозирование в MS Excel. Самоучитель. М.: Издательский дом Вильяме, 2004. - 208 с.

41. Золотарёв В. С. Рынок ценных бумаг. Ростов-на-Дону: Феникс, 2000.-352 с.

42. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К0, 2004. - 444 с.

43. Ильин В.В., Титов В.В. Биржа на кончиках пальцев. СПб.: Питер, 2008. - (Серия Школа валютных трейдеров). - 368 с.

44. Каменева Н. Г. Организация биржевой торговли. М.: ЮНИТИ,1998.-303 с.

45. Каратуев А. Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. М.: Русская деловая литература,, 1997. - 256 с.

46. Килячков А. А., Чадаева JI.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юристъ, 2003. - 391 с.

47. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд.,- М.: Финансы и статистика, 2000. -512 с.

48. Котынюк Б. А. Рынок ценных бумаг: Учебник. 2-е изд. СПб.: Изд-во Михайлова В. А., 2001.-172 с.

49. Котировки ведущих бирж мира, в т.ч. Nasdaq, Электронный ресурс. // URL: www.stox.com. (дата обращения 01.02.2008).

50. Кочева О. Фондовая биржа дала Start (№ 12 КоммерсантЪ от3001.2007). URL: Ссыка на домен более не работает?id=13447. (дата обращения 01.10.2008).

51. Кремер Н.Ш. Теория вероятностей и математическая статистика: Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 573 с.

52. И.В. Ладыгин (Директор БКС Консатинг) Векселя, облигации, IPO этапы большого пути средних компаний. URL: Ссыка на домен более не работаетpublication/bcsipovexbond.doc. (дата обращения0110.2008).

53. Лялин В. А., Воробьёв П. В. Ценные бумаги и фондовая биржа. -М.: Филинъ, 2000. 248 с.

54. Мазин Е. Российская альтернатива (№ 17 Газета от 31.01.2007). URL: Ссыка на домен более не работает?id=l 3448. (дата обращения 01.10.2008).

55. Макконнел K.P., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика: пер. с 13-го англ.изд. -М.: ИНФРА-М, 1999. 974 с.

56. Марголит Г.Р. Сектор инновационных и растущих компаний на Фондовой бирже ММВБ Систем. Требования: Power Point. 2007. Ссыка на домен более не работаетinfocenter/presentations?count=50. (дата обращения 11.08.2008).

57. Марголит Г.Р. Фондовая биржа ММВБ: сектор инновационных и растущих компаний. Систем. Требования: Power Point. 2007. Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетpress/present/2007-05/. (дата обращения 10.09.2008).

58. ММВБ Ч Википедия.Мт. URL: Ссыка на домен более не работаетwiki/%D0%9C%D0%9C%D0%92%D0%91. (дата обращения 10.09.2008).

59. Мэрфи Дж. Дж. Межрыночный технический анализ. / Пер. с англ. под ред. Дозорова А., Дозоровой Т. М.: Диаграмма, 1999. - 317 с.

60. Неверов Т. Российские НАСДАКИ выходят на старт Журнал

61. Валютный Спекулянт Инвестор.БШ, 9(11) сентябрь 2000. Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетmagazine/review/?nid=l 1. (дата обращения 10.09.2008).

62. Нейман Э.Л. Трейдер-Инвестор. Киев: ВИРА-Р, 2000. - 640 с.

63. Новиков В. А. Руководство по рыночной экономике. М.: Б. и., 2001.-458 с.

64. Новости 31.07.2007 Спрос на акции ОАО АРМАДА в рамках IPO в 9,5 раза превысил предложение. URL: Ссыка на домен более не работаетnews/3494. (дата обращения 10.09.2008).

65. Новости RTS START 31.01.2007 Интерфакс Бизнес Сервис стал аккредитованным IR-агентством в RTS START. URL: Ссыка на домен более не работает?id= 13449. (дата обращения 10.07.2008).

66. Новости RTS START. URL: Ссыка на домен более не работаетru/newslist.html?ncat=14. (дата обращения 10.09.2008).

67. Новости RTS START/B RTS START состоялось размещение акций допонительного выпуска ОАО АРМАДА. URL: Ссыка на домен более не работает?id=14783. (дата обращения 10.09.2008).

68. Новости Сектора ИРК. URL: www.rts.ru/ru/newslist.html. (дата обращения 10.08.2008).

69. Потемкин А., Шабалин А., Стратегия использования средств стаб-фонда РФ. URL: Ссыка на домен более не работаетstatya/stabfond.html. (дата обращения0710.2008).

70. Потемкин А.И. Российские биржи на глобальном финансовом рынке Доклад на конференцию. URL: Ссыка на домен более не работаетfile/presentation/36225/publication459.doc. (дата обращения1001.2009).

71. Правила допуска ценных бумаг к торгам на ОАО Фондовая биржа Российская Торговая Система. URL: Ссыка на домен более не работаетfiles/3517. (дата обращения 10.08.2008).

72. Резго Г. Я., Кетова И.А. Биржевое дело. Учебник / Под ред. Г.Я.

73. Резго М. Финансы и статистика, 2004. - 272 с.

74. Решение о допонительном выпуске акции ОАО Армада/ Систем, требования: Adobe Acrobat Reader. URL: Ссыка на домен более не работаетcommon/img/uploaded/armadadocs/message-2007-06-27-4.pdf (дата обращения 27.09.2008).

75. РосБизнесКонсатинг Ч российский финансово-экономический портал. URL: www.rbc.ru. (дата обращения 06.08.2008).

76. РТС / Как стать участником. URL: Ссыка на домен более не работает?id=l0003. (дата обращения 05.09.2008).

77. Рычков В.В. Теория и практика работы на российском рынке акций. Самоучитель игры на бирже. 2-е изд. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2005. - 320 с.

78. Сайт биржи Nasdaq. URL: www.nasdaq.com. (дата обращения 10.07.2008).

79. Сайт Группы Московской Межбанковской Валютной Биржи. URL: www.micex.ru. (дата обращения 10.09.2008).

80. Сайт Группы Российской Торговой Системы. URL: www.rts.ru. (дата обращения 10.09.2008).

81. Сайт европейской биржи ЕВРОНЕКСТ. URL: www.euronext.com. (дата обращения 13.08.2008).

82. Сайт Открытого акционерного общества Армада. URL: Ссыка на домен более не работает. (дата обращения 12.08.2008).

83. Сергеев П.В. Мировая экономика: Учебное пособие по курсам Мировая экономика, Мировое хозяйство и международные экономические отношения на современном этапе. М.: Юриспруденция, 1999 - 160 с.

84. Тарифы Фондовой биржи ММВБ. URL: Ссыка на домен более не работаетfbmmvb/fees/fbmmvb.html. (дата обращения 12.08.2008).

85. Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. Спб. Питер, 2004. - 220 е.: ил. - (Серия Краткий курс).

86. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - XXVIII, 932 с. - (Серия Университетский учебник).

87. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (ред. от 06.12.2007).

88. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ Об акционерных обществах (ред. от 01.12.2007).

89. Федеральный закон от 8 февраля 1998 г. N 14-ФЗ Об Обществах с ограниченной ответственностью (ред. от 18.12.2006).

90. Фондовый рынок. Курс для начинающих (Серия лReuters для финансистов)/Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 277 с.

91. Харшаньи Д., Зельтен Р. Общая теория выбора равновесия в играх: пер. с англ. под ред. H.A. Зенкевича. СПб.: Экономическая школа, 2001 г. 424 с.

92. Хеннигер Э., Крюгер Т.М. Руководство по изучению учебника Основы инвестирования Л.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка. Пер. с англ. М.: Дело, 1997.- 192 с.

93. Царихин К.С. Новая концепция анализа вторичного рынка акций диссертация на соискание учёной степени кандидата экономических наук, -Москва, 2004.- 180 с.

94. Царихин К.С. Практикум по курсу Рынок ценных бумаг Учебное пособие. Часть I. Москва, 2001. -212 с.

95. Царихин К.С. Практикум по курсу Рынок ценных бумаг Учебное пособие. Часть И. Москва, 2001. - 348 с.

96. Царихин К.С. Практикум по курсу Рынок ценных бумаг Учебное пособие. Часть III. Москва, 2002. - 220 с.

97. Царихин К.С. Практикум по курсу Рынок ценных бумаг Учебное пособие. Часть IV. Москва, 2003. - 269 с.

98. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и КО, 2003. - 544 с.

99. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер с англ. М.: ИНФРА - М, 2001. - 1028 с.

100. Экономика: Учебник. 3-е из., перераб. и доп. / Под ред. Д-ра экон.наук. проф. A.C. Булатова. М.: Юристъ. 2002. - 896 с.

101. Экономическая теория / Под ред. Дж. Итуэла, М. Мигейта, П. Ньюмена: Пер. с англ. / Научн.ред. чл.-корр. РАН B.C. Автономов. М.: ИНФРА-М, 2004. -XII, 931 с. - (New Pagrave).

Похожие диссертации