Развитие рынка ценных бумаг Узбекистана тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Кахаров, Каримбек Каримович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Развитие рынка ценных бумаг Узбекистана"
На правах рукописи 003492033
Кахаров Каримбек Каримович
РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ УЗБЕКИСТАНА
Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
1 8 ФЕЗ
Москва 2010
003492033
Диссертационная работа выпонена в ГОУ ВПО Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова, на кафедре Биржевое дело и ценные бумаги
Научный руководитель - - доктор экономических наук, профессор
Семенкова Елена Вадимовна
Официальные оппоненты:
- доктор экономических наук, профессор Портной Михаил Анатольевич
- кандидат экономических наук, доцент Гусева Ирина Алексеевна
Ведущая организация -
Ташкентский Национальный Экономический Университет
Защита состоится 10 марта 2010 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 117997, Москва, Стремянный переулок, 36.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова.
Автореферат разослан 2 февраля 2010 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
о-^л/ Маршавина д.я.
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность работы.
Классическая функция рынка ценных бумаг состоит в том, что являясь неотъемлемой частью современной рыночной экономики, он позволяет органично увязывать интересы инвесторов, имеющих свободные финансовые ресурсы и интересы эмитентов, испытывающих потребность в инвестициях, выпоняя тем самым роль механизма перелива сбережений в инвестиции. Однако наряду с этим фондовый рынок может быть и инструментом спекуляции и, в конечном итоге, катализатором кризисных явлений. Как показал нынешний кризис на финансовом рынке, который, по мнению многих экспертов ещё не закончися1, нерегулируемое использование ценных бумаг приводит к дестабилизации экономической системы в целом. Именно поэтому в Республике Узбекистан с первых дней обретения независимости уделяется большое внимание созданию устойчивого и сбалансированного рынка ценных бумаг, призванного мобилизовать свободные инвестиционные ресурсы отечественных и иностранных инвесторов на нужды экономического и социального развития страны.
Проводимые в Узбекистане экономические реформы положили начало зарождению национального рынка ценных бумаг. Создаётся инфраструктура рынка ценных бумаг, которая состоит из организаторов торгов, двухуровневой депозитарной системы, и включает более двухсот профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Вместе с тем, использование инструментов рынка ценных бумаг, как механизма перелива сбережений в инвестиции, еще не имеет существенного значения для развития экономики республики, налицо неправильная оценка роли рынка ценных бумаг в системе экономических отношений. Можно констатировать и отсутствие эффективных финансовых механизмов стимулирования деятельности институтов инфраструктуры фондового рынка.
1 http-y/www.abird.ru/articles/fmancial crisis
htto://www.newsru.com/finante/04feb2009/rubinl.html
Ссыка на домен более не работает?cat=0&nld=30
Не наблюдается интеграции национального фондового рынка в зарубежные рынки капитала. Эффективность государственного регулирования рынка ценных бумаг также нуждается в совершенствовании: отечественный фондовый рынок остается непрозрачным, отсутствуют механизмы, в поной мере защищающие права инвесторов. Это снижает эффективность функционирования рынка, увеличивая риски финансовых потерь, замедляя процессы привлечения инвестиций, И в конечном итоге, не обеспечивает в поной мере становления класса эффективных собственников, формирования многоукладной экономики. В связи с этим возникает опасность развития спекулятивных тенденций на рынке ценных бумаг в Республике Узбекистан.
Для предотвращения этих негативных тенденций, особо актуальной становится задача исследования вопросов теории рынка ценных бумаг страны, находящейся в условиях переходной экономики, и на первый план выдвигается проблема глубокого анализа сложившейся практики функционирования фондового рынка Узбекистана с целью разработки рекомендаций по его совершенствованию. Это предопределяет актуальность темы настоящего исследования.
Степень изученности проблемы. В диссертации использованы труды
западных, российских и узбекских экономистов, таких как Д. Бейли,
Э. Бредли, Р. Брейли, У. О'Нила, Дж. Тьюза, Дж. Сороса, Дж. Хикса,
У. Шарпа, М.Ю. Алексеева, В.А. Алехина, А.И. Берзона, В.А. Галанова,
Я.М. Миркина, М.А. Портного, Е.В. Семенковой, O.A. Черникова, A.A.
Фельдмана, A.M. Абдукадирова, С.П. Абдулаева, И.Л. Бутикова, В.А.
Котова, С.Ф. Муминова, КХБ.Назарова, М.Б. Хамидулина, Н.Д. Хусанова,
В.А. Чжена, Ш.Ш. Шохазамий, Т.Д. Дцгарова и других известных ученых.
Вышеотмеченные работы посвящены, теории и практике рынков ценных
бумаг стран с развитой рыночной экономикой, либо связаны с исследованием
проблем российского рынка ценных бумаг, в ряде работ рассматриваются
проблемы какого-то отдельного сегмента рынка ценных бумаг Узбекистана.
Работы, посвященные анализу отечественного фондового рынка имеют в
основном практическую направленность, или касаются исследования какого-либо института рынка ценных бумаг. В частности, в зоне внимания отечественных исследователей оказались проблемы повышения эффективности инвестирования на отечественном рынке ценных бумаг, вопросы оценки деятельности банков Республики Узбекистан на фондовом рынке, проблемы совершенствования депозитарной деятельности и т.п. Таким образом, до настоящего времени отсутствует целостный подход, позволяющий комплексно рассмотреть актуальные проблемы рынка ценных бумаг Узбекистана с учетом новых тенденций на мировом рынке, привнесенных финансовым кризисом. Это и предопределило выбор темы диссертационного исследования.
Целью исследования является теоретическое обоснование и разработка предложений и практических рекомендаций по совершенствованию механизма функционирования рынка ценных бумаг Узбекистана.
Достижение цели основывается на постановке и исследовании следующих взаимосвязанных задач:
уточнить сущность ценных бумаг и исследовать их природу в период становления рыночных отношений;
исследовать экономические и правовые аспекты категории ценных бумаг в их взаимосвязи;
дать характеристику рынку ценных бумаг как системе экономических отношений, связанных с переливом сбережений в инвестиции, осуществить его периодизацию и определить возможность его эффективного использования в период социально-экономической трансформации общества;
проанализировать состояние отдельных сегментов рынка ценных бумаг Узбекистана и выявить проблемы, препятствующие их нормальному функционированию;
охарактеризовать взаимосвязь первичного и вторичного рынков ценных бумаг, выявить причины неразвитости вторичного, в основном
внебиржевого рынков акций, и разработать конкретные предложения по их активизации;
изучить деятельность участников рынка ценных бумаг, выявить недостатки в их функционировании и предложить конкретные меры по улучшению их функционирования;
разработать схему вывода акционерных обществ из кризисного состояния, используя инструменты рынка ценных бумаг и кредита;
определить задачи по интеграции рынка ценных бумаг Узбекистана в зарубежные рынки капитала
Объектом исследования является функционирующий рынок ценных бумаг Узбекистана.
Предметом исследования является совокупность экономических отношений, связанных с формированием и развитием рынка ценных бумаг в условиях переходного периода.
Методы исследования. В работе использованы общенаучные методы познания, методы сравнительного, многофакторного анализа, классификации и статистических группировок, анализ и синтез, логический анализ теоретического и практического материала, обобщение. Основные положения, выносимые на защиту. В период социально-экономической трансформации общества необходимо активно использовать ценные бумаги, которые как инструмент инвестирования стимулируют повышение эффективности ликвидного движения стоимости, способствуют развитию корпоративной формы собственности, позволяющей цивилизованно управлять акционерным капиталом, что в конечном итоге обеспечивает целостное развитие финансового рынка. Рынок ценных бумаг выпоняет функцию перелива сбережений в инвестиции, являясь тем финансовым рычагом, с помощью которого можно в короткие сроки вывести экономику страны на значительно более высокий уровень. В этот период особое внимание необходимо уделять
эффективному законодательному регулированию рынка ценных бумаг и перекрывать возможности осуществления спекулятивных процессов.
Функционирование первичного и вторичного рынка ценных бумаг тесно взаимосвязано. В Республике Узбекистан не создано условий для активного функционирования первичного рынка - проведения IPO, использования рыночных механизмов размещения новых выпусков ценных бумаг. Поэтому для коренного изменения ситуации на рынке корпоративных эмиссионных ценных бумаг необходимы иные механизмы увеличения ликвидности и повышения доли акций, находящихся в свободном обращении (free float). С этой целью в диссертационном исследовании обосновывается целесообразность кардинально сократить долю государства в уставных капиталах акционерных обществ, предлагается скорейшее сокращение доли госактивов, переданных государством в управление интегрированным корпоративным структурам, доказывается эффективность отмены существующих ограничений на трансформацию закрытых акционерных обществ в открытые акционерные общества.
С целью предотвращения кризисных ситуаций на рынке, вызванных недостаточной ликвидностью в процессе торгов, обеспечения устойчивой биржевой торговли, снижения финансовых потерь держателей ценных бумаг в результате резких колебаний цен на малоликвидном рынке, обосновывается целесообразность применения механизма маркет-мейкинга. В предлагаемой модели ценовая разница между ценой по заявкам официального дилера и взвешенной ценой за предыдущую торговую сессию не дожна быть выше максимального спрэда, установленного в договоре о поддержании цен на рынке.
С целью снижения рисков и повышения эффективности торговли ценными бумагами предложена концентрация торгов на одной бирже, либерализация доступа к торгам, обучение персонала и разработка обучающих программ для населения. Предложенные мероприятиятия
повлекут за собой увеличение ликвидности торговли при небольшой емкости фондового рынка в Республике Узбекистан.
Следует отказаться от стимулирования приобретения инвесторами отечественных ценных бумаг за иностранную валюту. Необходимо разработать и внедрить порядок, при котором иностранные инвесторы могли бы приобретать акции отечественных предприятий исключительно за узбекскую национальную валюту - сум.
На основе анализа интеграции фондового рынка Республики Узбекистан, в диссертации намечен комплекс мер, реализация которых могла бы способствовать выходу отечественных эмитентов на международные рынки капиталов с предложением ценных бумаг.
Научная новизна исследования заключается в следующем: уточнено определение сущности ценных бумаг, как экономической категории, основанное на интегрированном подходе, объединяющем экономическую и юридическую составляющие этого понятия;
впервые осуществлена классификация ценных бумаг, которые могут выпускаться в соответствии с законодательством Республики Узбекистан, и их видов;
выявлены факторы, сдерживающие динамичное развитие рынка ценных бумаг Узбекистана, предложена периодизация его развития и определены пути существенного повышения эффективности механизма его функционирования;
исследованы проблемы интеграции фондового рынка Узбекистана в мировой финансовый рынок.
Научная и практическая значимость результатов исследования. Научная значимость исследования заключается в возможности использования выводов и предложений автора при разработке мер по развитию рынка ценных бумаг Узбекистана, повышения эффективности его функционирования, инвестиционного потенциала и конкурентоспособности
в условиях мирового финансового кризиса.
Содержащиеся в диссертации положения и рекомендации могут быть учтены ведущими вузами республики Узбекистан и использованы при преподавании дисциплин Финансовый рынок и ценные бумаги и Финансовый инжиниринг.
Изложенные в работе предложения могут также найти применение в деятельности профессиональных участников фондового рынка, акционерных обществ - эмитентов ценных бумаг при формировании концептуальных направлений развития, разработке программ финансирования компаний за счет привлечения средств на фондовом рынке, принятии оперативных решений в ходе хозяйственной практики.
Практическую ценность имеют разработанная в диссертации схема вывода акционерных обществ из кризисного состояния, на основе использования инструментов рынка ценных бумаг и кредита, а также предложения по оптимизации маркет-мейкинга на фондовой бирже.
Апробация диссертационной работы
Основные положения и выводы диссертационной работы докладывались на Международных Плехановских чтениях, обсуждались со специалистами российских и зарубежных финансовых организаций.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 научных работ общим объемом 1,85 п.л.
Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка литературы из 156-ти наименований и 6-ти приложений.
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Первая глава диссертационного исследования: Экономические и правовые аспекты категории ценных бумаг в период социально-экономической трансформации общества в соответствии с логикой диссертационного исследования начинается с анализа сущности ценных бумаг, затем предлагается их классификация, дается характеристика
отдельных видов ценных бумаг и выявляются особенности ценных бумаг, выпускаемых в Узбекистане.
В процессе исследования сущности и функций ценных бумаг, их места и роли в экономической и финансовой системе необходимо выделить два существенных момента.
С одной стороны, ценные бумаги обладают общими существенными свойствами и признаками, которые позволяют в любых социально-экономических условиях рассматривать их как особую, самостоятельную экономическую категорию, обладающую содержанием, отличающем их от других категорий.
С другой стороны, необходимо учитывать, что общие, существенные признаки ценных бумаг имеют особенности и специфические формы проявления в зависимости от того, в каких социально-экономических условиях используются ценные бумаги. Природа ценных бумаг качественно модифицируется под влиянием национальных особенностей определенной страны.
В настоящем исследовании автор проанализировал и раскрыл специфику ценных бумаг и особенности функционирования рынка ценных бумаг в Республике Узбекистан.
Поскольку ценная бумага на рынке одновременно является инвестиционным инструментом и объектом имущественных и других прав, а также отношений, складывающихся между эмитентом и инвестором, то целесообразно говорить об интегрированном подходе к определению экономической сущности ценной бумаги, объединяющем как экономический, так и юридический аспекты этого экономического явления. Ценные бумаги, как инструмент инвестирования стимулируют повышение эффективности ликвидного движения стоимости, развитие корпоративной формы собственности, позволяющей цивилизованно управлять акционерным капиталом, что, в конечном итоге, обеспечивает развитие целостного финансового рынка.
Проведенные автором исследования показали, что различные виды ценных бумаг в Узбекистане существенно отличаются от аналогичных видов ценных бумаг, выпускаемых в мире, и имеют определенные ограничения. Например, акции могут выпускаться только в качестве именных ценных бумаг, корпоративные облигации могут выпускаться исключительно открытыми акционерными обществами, производные ценные бумаги существуют только как фьючерсные контракты на ценные бумаги.
В диссертации автором предложена и проведена классификация обращающихся на отечественном рынке ценных бумаг, исходя из следующих классификационных признаков:
Х отнесения к законодательным актам, регулирующим их выпуск и
обращение (рис 1);
Х совокупности прав, которые предоставляются владельцу ценной
бумаги;
Х статуса эмитента;
Х в зависимости от характера обращения.
В результате проведенного исследования диссертантом был сделан вывод о том, что за короткий срок на рынке ценных бумаг Республики Узбекистан образовася достаточно широкий лассортимент ценных бумаг -финансовых инструментов, но при этом рынок остается малопродуктовым, отсутствуют такие финансовые инструменты как CDS, свопционы, права, варранты и т.д.
Исследуя особенности регулирования выпуска и обращения ценных бумаг в Узбекистане, автор пришел к выводу, что на фондовом рынке Узбекистана отсутствуют суррогаты ценных бумаг, и каждая ценная бумага имеет нормативную базу, регулирующую её выпуск и обращение.
Во второй главе: Рынок ценных бумаг и состояние его отдельных сегментов в Узбекистане проводится ретроспективный анализ рынка ценных бумаг и отдельных его сегментов, детально исследуется современное состояние рынка акций и облигаций.
Рис. 1. Классификация ценных бумаг Республики Узбекистан по признаку отнесения к законодательным актам, регулирующим их рынки2
2 Составлено автором
На базе проведенного в диссертационном исследовании ретроспективного анализа развития фондового рынка Узбекистана автором предлагается следующая периодизация этапов его развития.
1 этап (1991-1993 гг.) Процесс формирования рынка ценных бумаг Узбекистана и создание первого официального института фондового рынка - организатора торгов ценными бумагами - Фондового отдела Биржи Тошкент. Это - этап исключительного государственного регулирования рынка ценных бумаг и получения государством отрицательного опыта участия на рынке в качестве эмитента (выпуск облигаций 12% внутреннего выигрышного займа). На данном этапе было положено начало аттестации физических лиц - профессиональных участников рынка ценных бумаг.
2-й этап (1994-1996 гг.) Этап импульсивного развития рынка акций (который был связан с началом широкомасштабной приватизации) и векселей. В данный период были приняты основные законы о регулировании национального рынка ценных бумаг О механизме функционирования рынка ценных бумаг, Об акционерных обществах и защите прав акционеров. Данный этап характеризуется становлением депозитарной системы.
3-й этап (1997-2000 гг.) Этап, в котором появися и получил развитие рынок государственных ^краткосрочных облигаций (ГКО), сформировалась специальная инфраструктура рынка, возникли инвестиционные институты и появися организованный внебиржевой рынок ценных бумаг.
4-й этап (2001-2006 гг.) Этап, в котором осваивались новые сегменты рынка ценных бумаг: рынки депозитных сертификатов, корпоративные облигации, облигации Центрального банка и государственные среднесрочные казначейские обязательства.
Современный этап развития фондового рынка Узбекистана (20072010 гг.) автором рассматривается как этап создания новой учетной
системы рынка ценных бумаг, активного участия в операциях с ценными бумагами банков, поной дематериализации акций, либерализации деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. К специфическим особенностям современного этапа также можно отнести разработку и внедрение мероприятий по предотвращению влияния мирового финансового кризиса на фондовый рынок республики.
В настоящее время ставится задача повышения роли фондового рынка как альтернативного механизма инвестирования. Для реализации этих задач, в первую очередь, по мнению соискателя, необходимо развитие рынка акций. Анализ процессов, происходящих на рынке акций, позволяет автору утверждать, что данный сектор рынка в Республике Узбекистан малоликвидный, что объясняется как незначительным количеством и стоимостью акций, обращающихся на бирже, так и спецификой организации торговли на рынке.
Исследования, проведенные в диссертации, показали, что главной причиной обездвиженности акций является нерациональная структура совокупного акционерного капитала (рис 2.).
Подавляющая часть акций, будучи государственными активами (по состоянию на 1 января 2009 г. - 74,3 %), не может обращаться вообще, а главным ресурсом для вторичного рынка является незначительная по величине доля акций, находящихся в частном секторе экономики (по состоянию на 1 января 2009 г. всего 21,7%). Таким образом, лишь объем акций на сумму 703,5 мрд. сум. представляет собой ту часть ценных бумаг, которая способна, хотя бы теоретически, обращаться на рынке, т.е. представляя собой "free float" узбекских корпораций
На основе проведенного в диссертации анализа автор пришел к выводу о том, что . количество акционерных обществ в республике сокращается. Но данное уменьшение не приводит к сокращению общего объема эмиссии акций, а, наоборот, увеличивает его. Рынок ценных бумаг
очистися от меких эмитентов, капиталы которых формировались без выпуска акций. Таким образом, формируется модель, основанная на обращении акций крупных эмитентов, которые впоследствии могут стать голубыми фишками на отечественном рынке ценных бумаг. Рис.2 Структура совокупного акционерного капитала по номинальной стоимости в Республике Узбекистан (на 1 января 2009 г.)
Государственные активы, переданны е
Госкомимуществом в уставные фонды
акционерных компаний, ходинг
ов и др. 133,6 мрд. сум, 18%
Нереализованные государственные
активы и невыкупленная часть доли трудовых колективов 682,8 мрд. сум, 21%
Доля государства в уставных фондах акционерных
обществ; 1144,6 мрд. сум, 35,3%
Акции закрытых акционерных обществ, реализов
анные под инвестиционные обязательства и другие, имеющие ограничения для обращения; 131,5 мрд. сум, 4%
1Акции, находящиес в частном секторе
экономики; 703,5 мрд. сум, 21,7%
Примечание: диаграмма составлена по данным ЦКК ФРЦБ
Для дальнейшего увеличения ликвидности рынка акций в Республике Узбекистан необходимо:
разгосударствление предприятий и выпуск акций приватизированных предприятий, в свободное обращение;
- формирование акционерного капитала при создании новых акционерных компаний без участия государства.
Особенностью Узбекистана и некоторых стран СНГ, является то, что на бирже осуществляется размещение всех акций, как предлагаемых
государством в процессе приватизации, так и частными владельцами. Национальная фондовая биржа ведет официальный биржевой список по категории листинговых ценных бумаг, отвечающих листинговым требованиям, учитывает около 20 эмитентов, но обороты по этим ценным бумагам чрезвычайно малы. Если сопоставить эти данные с российским рынком ценных бумаг, то по данным ММВБ общее количество ценных бумаг допущенных к торгам на Российском рынке составляет 1315 бумаг 741 эмитента и 757 внесписочных бумаг3. В Узбекистане число листинговых компаний составляет 20 и 5219 внелистинговых4. Это соотношение свидетельствует о низком качестве акций отечественных эмитентов. Оборот акций узбекских компаний осуществляется в основном на внебиржевом рынке. Тогда как в Российской Федерации превалирует биржевой рынок, который составляет, на данный момент, примерно 75,8%, а внебиржевой соответственно 24,2%. В Узбекистане биржевой рынок составляет 28,6%, а внебиржевой - 71,4%.
В ходе диссертационного исследования, при рассмотрении динамики оборотов ценных бумаг на внебиржевом рынке акций, автором были отмечены сильные колебания в некоторых из регионов в отдельные периоды.
Доля организованного внебиржевого рынка акций г.Ташкента снижается с 2000 г. к 2004 г. с 25,1 % до 18,3 %, хотя в 2002 г. удельный вес сделок, приходящихся на г. Ташкент составил 53,3 %, а в 2007 г. и в 2008 г. - 85,6, и 64,9 %% к общему объему сделок. Мощные колебания по внебиржевым сдекам можно увидеть по Кашкадарьинской области (с 4,4 % в 1999 г. до 37,8 % - в первом полугодии 2004 г., до 0 в 2007 г. и до 1,8 % в 2008 г.).
' Ссыка на домен более не работаетp>
4 Ссыка на домен более не работаетp>
Проанализировав отраслевую структуру биржевого вторичного рынка акций за последние семь лет, диссертант сделал следующие выводы.
1. На биржевом вторичном рынке Узбекистана максимальную оборачиваемость имеют акции компаний пищевой промышленности, сферы банковских услуг, страхования и инвестиционной деятельности, легкой и местной промышленности, строительства и стройматериалов.
2. Отсутствует динамика на биржевом вторичном рынке акций компаний сектора внешнеэкономической деятельности, сектора здравоохранения, культуры и спорта, издательских услуг, энергетического комплекса, добывающей промышленности, металургической, химической промышленности, связи и прочих отраслей народного хозяйства.
3. Проанализировав структуру сделок с акциями в разрезе отдельных отраслей, автор выявил преобладание доли сделок с акциями на биржевом вторичном рынке одних структур над другими.
4. Отсутствует устойчивая тенденция роста сделок с акциями предприятий какой-либо интегрированной корпоративной структуры (компании).
Исследования рынка договых инструментов в Республике Узбекистан, проведенное в диссертации, показало, что на данном рынке осуществляется выпуск и обращение государственных и корпоративных облигаций. На отечественном рынке государственных облигаций выпускаются три вида ценных бумаг: государственные краткосрочные облигаций (ГКО) с марта 1996г., облигации Центрального банка Республики Узбекистан, выпуск которых начася в 2002 г., государственные среднесрочные казначейские обязательства (ГСКО), выпуск которых начася в 2004г.
Автором проанализирована динамика оборотов ГКО за период с 2000 по 2008 гг. (таблица 1).
Таблица 1 Динамика объёмов торговли ГКО9
Годы Общий оборот (мрд. сум) В том числе
Первичный рынок Вторичный рынок
сумма (мрд. сум) уд. вес (%) сумма (мрд. сум) Уд. вес (%)
2000 146,9 63,4 43,2 83,5 56,8
2001 112,8 47,3 41,9 65,5 58,1
2002 67,7 29,3 43,3 38,4 56,7
2003 68,4 21,7 31,7 46,7 68,3
2005 41,1 28,5 69,3 12,6 30,7
2006 18,2 11,2 61,5 7,0 38,5
2007 1,5 1,4 93,3 0,1 6,7
2008 1,8 1,2 67,4 0,6 32,6
На основе анализа диссертант пришел к выводу, что общий объем сделок по ГКО в данном периоде сокращается. Если в 2000 г. общий объем сделок с ГКО составлял 146,9 мрд. сумов, то к 2003 г. он сократися до 68,4 мрд. сумов, то есть, более чем в 2 раза, а в 2007 г. снизися до 1,5 мрд. Таким образом, с 2000 г. по 2008 г. суммарный ежегодный оборот рынка государственных краткосрочных облигаций уменьшися в 81,6 раз. При этом наблюдалось постепенное сокращение удельного веса вторичного рынка ГКО. Так, если в 2000-2003 гг. удельный вес объемов вторичного рынка ГКО был больше по сравнению с первичным, то после 2004 г. он составляет менее 38,5 % к общему объему сделок.
На рынке государственных облигаций наблюдается тенденция увеличения сроков заимствования. За последние два года объемы торговли ГСКО превысили объемы торговли ГКО (18,2 мрд. сумов - в 2006 г.,всего 1,5 мрд. сумов - в 2007 г. и 1,8 мрд сумов - в 2008 г.).
В диссертации отмечается, что развитие рынка корпоративных облигаций проходило быстрыми темпами (рис. 3) до 2006 года, а затем резко снизилась.
Если в 2001 г. их выпуск был на сумму 484 мн. сумов, в 2005 г. эмиссия выросла до 27999 мн. сумов, однако уже в 2006 г. мы видим
5 Составлено автором по данным Министерства финансов РУз.
уменьшение до 11500 мн. сумов, т.е. почти в 2,5 раза по сравнению с предшествующим годом. В 2007г. прошел только 1 выпуск корпоративных облигаций. В 2008 г. было зарегистрировано всего 2 выпуска. Ситуация, сложившаяся в последнее время на рынке корпоративных облигаций, требует пристального внимания.
Рис.3. Динамика эмиссии корпоративных облигаций (мн. сум.)6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
В своём исследовании, автор отмечает, что при своевременном погашении предприятием облигационных выпусков формируется кредитная история, которая уже сама по себе является ценным активом, так как позволяет в перспективе снижать процентные ставки заимствования на фондовом рынке. Однако ряд предприятий, которые осуществляли эмиссии в 2001 г., 2002 г., 2003 г., были вынуждены совершать последующие эмиссии только для погашения предыдущих выпусков облигаций.
В третьей главе: Актуальные проблемы развития рынка ценных бумаг республики Узбекистан автором на основе анализа основных проблем развития рынка ценных бумаг, разработана система мер по совершенствованию механизма его функционирования бумаг и интеграции в зарубежные рынки капитала.
6 Составлено автором по данным ЦКК ФРЦБ.
Автором было выявлено, что на вторичном рынке обращается акции, стоимость которых составляет 4,1% к общему уставному капиталу акционерных обществ7. Существует недостаток предложения на вторичном рынке акций крупных, финансово-устойчивых компаний, ценные бумаги которых обладают высокой ликвидностью и инвестиционной привлекательностью. При этом акции АК Узбектелеком, АПО Узметкомбинат, ОАО Амалыкский ГМК являются собственностью государства, к ним нет доступа у основной массы инвесторов, и они не могут быть ресурсом для вторичного рынка;
На основе анализа, автор выявил основные причины, которые сдерживают развитие вторичного рынка акций:
1)очень низкая ликвидность акций. Обеспечение более высокой ликвидности ценных бумаг имеет важнейшее значение для интеграции рынка ценных бумаг Республики Узбекистан в мировой;
2) неэффективная система раскрытия информации. Акции, как особый товар, выпускаются на сегодняшний момент в достаточно больших количествах, но качество данного товара определить сложно из-за отсутствия необходимой информации об эмитентах, их выпустивших;
3) большая цена одной транзакции. Расходы участников сдеки включают: регистрационный сбор фондовой биржи, комиссионное вознаграждение инвестиционным посредникам, услуги депозитарной системы, расчетно-клиринговых компаний. В общей сложности - около 2 % суммы сдеки.
4) очень низкая доходность акций.
5) небольшое число профессиональных участников рынка ценных бумаг.
7 Ссыка на домен более не работаетp>
6) прямые ограничения на совершение операций купли-продажи акций на неорганизованном внебиржевом вторичном рынке акций.
В ходе исследования автором был сделан вывод, что для того чтобы оживить вторичный рынок акций, необходимо упростить процедуру трансформации закрытых акционерных обществ в открытые акционерные общества. В тоже время, важно учитывать, что указанные ограничения правительством были введены с определенными намерениями по этим крупным предприятиям, связанными с реализацией акций по прямым договорам иностранным инвесторам, или соблюдая государственные интересы по стратегическим компаниям.
Анализ, проведенный автором, показал, что в республике значительная часть акционерных обществ была создана в результате приватизации государственных предприятий и ряд из них имеет неустойчивое финансовое положение. Для улучшения финансового состояния данных организаций в диссертации предлагается применить схему вывода акционерных обществ из кризисного состояния, на основе использования в качестве инструментов финансирования ценные бумаги и кредит. Схема основана на привлечении финансовых ресурсов инвесторов с реализацией объявленных акций с получением беспроцентного кредита сроком на 3 года с ежеквартальными выплатами платежей. Данная схема, как это показано в диссертации, может придать новый точок к развитию первичного рынка акций и фондовому рынку в целом за счет вторичных эмиссий акций предприятиями, созданными в процессе разгосударствления и приватизации.
С целью предотвращения кризисных ситуаций на рынке, вызванных недостаточной ликвидностью в процессе торгов, обеспечения устойчивой биржевой торговли, снижения финансовых потерь держателей ценных бумаг в результате резких колебаний цен на малоликвидном рынке, обосновывается целесообразность применения механизма маркет-мейкинга.
В предлагаемой модели ценовая разница между ценой по заявкам официального дилера и взвешенной ценой за предыдущую торговую сессию не дожна быть выше максимального спрэда, установленного в договоре о поддержании цен на рынке.
В диссертации выявлен факт уменьшения числа профессиональных участников рынка ценных бумаг, напрямую связанных с основной -мобилизационной функцией рынка ценных бумаг (таблица 2) (за исключением инвестиционных фондов).
Таблица.2 Изменение количественного состава профессиональных участников рынка ценных бумаг8
№ Вид деятельности на 1 января 2000 г. На 1 января 2006 г. на 1 января 2009 г.
1 Инвестиционный посредник 134 109 94
2 Инвестиционная компания 22 12 12
3 Инвестиционный консультант 29 26 23
4 Депозитарий 21 35 40
5 Реестродержатель 56 54 46
6 ПИФ 61 8 2
7 Управляющая компания 46 59 54
8 Инвестиционный фонд 4 18 11
9 Номинальный держатель ценных бумаг 6 16 17
10 Расчетно-клиринговая палата 2 1 2
11 Организатор внебиржевых торгов Х - 2
Всего 381 338 303
Автором диссертации подробно исследован весьма актуальный вопрос об оптимизации деятельности фондовой биржи в республике. Задача и для биржи, и для органов, осуществляющих регулирование рынка ценных бумаг, как это видится диссертанту - взращивание отечественных эмитентов - национальных акционерных компаний, акции которых постоянно бы обращались на биржевой торговой площадке.
В процессе исследования диссертант пришел к выводу о том, что дальнейшее развитие торговли ценными бумагами в регионах республики
* Составлено автором по данным ЦКК ФРЦБ.
дожно пойти по пути упразднения подразделений Республиканской фондовой биржи и создания удаленных терминалов. По мнению автора, состояние фондового рынка Республики Узбекистан не требует множественности бирж, так как годовой объем торгов на ней не превышал на 01.01.2009г. 185,2 мрд. сум., что составляет примерно 186.5 мн. дол.9. Для сравнения только за первое полугодие 2009 г. общий объем торгов на Фондовой бирже ММВБ составил 16,83 трн руб. (509 мрд. дол.)10. По мнению автора диссертации, концентрация торговли дожна привести к увеличению ликвидности, поэтому целесообразно сеть областных бирж организовать как удаленные терминалы одной биржи. Реструктуризация фондовой биржи позволит сократить издержки на ее содержание, упразднить ненужное промежуточное звено в процессе осуществления операций с ценными бумагами, поднять на новый качественный уровень региональные рынки ценных бумаг.
В диссертации сделан вывод, что для улучшения положения на фондовом рынке необходимо увеличивать долю биржевого рынка. Это позволит увеличить прозрачность национального рынка ценных бумаг в целом, снизить риски для участников, в большинстве своём частных меких инвесторов и акционеров, связанные с отсутствием какого-либо контроля над совершением и испонением сделок на внебиржевом рынке,
Исследуя процессы интеграции рынка ценных бумаг Узбекистана на основе изучения трудов отечественных авторов С.Муминова, Ш.Исматовой, Р.Нурова, диссертант присоединяется к их мнению, что конкретные действия в направлении реальной интеграции за последнее десятилетие не проводились. Автор рассматривает два направления интеграции, это, во-первых, присутствие иностранных инвесторов на национальном рынке, и, во-вторых, выход отечественного эмитента на
' Ссыка на домен более не работаетnews/l 121697.html
10 Ссыка на домен более не работаетinfocenter/presscenter/features/view/134773
зарубежные рынки капитала.
Исследуя первый аспект проблемы интеграции, автор предлагает отказаться от стимулирования приобретения инвесторами отечественных ценных бумаг за иностранную валюту. Необходимо разработать и внедрить порядок, при котором иностранные инвесторы могли бы приобретать акции отечественных предприятий исключительно за узбекскую национальную валюту - сум. При этом основным условием для участия в сдеках по купле-продажи акций узбекских эмитентов дожна быть предварительная конвертация иностранной валюты инвестора в узбекский сум по биржевому курсу на торгах Республиканской валютной биржи и представление организатору торгов документа, который бы подтверждал покупку узбекской валюты.
В результате анализа автором был сделан вывод, что в процессе интеграции национального рынка в международный рынок капитала, Узбекистан дожен постепенно переходить на общепринятые стандарты операций с ценными бумагами (купли-продажи, передачи прав, хранения, расчетов, номинального держания, управления, клиринговых операций и т.д.); улучшать процесс обслуживания инвесторов на внутреннем рынке; создать более эффективную систему корпоративного управления; перейти к рыночным принципам оценки деятельности компаний.
Автор отмечает, что появляется возможность для размещения отечественных ценных бумаг на российском фондовом рынке. 30 декабря 2006 г. был подписан Федеральный закон РФ О внесении изменений в Федеральный закон О рынке ценных бумаг, который очень подробно регламентирует порядок обращения ценных бумаг, которые выпускаются иностранными эмитентами на территории Российской Федерации через российские депозитарные расписки.
Основные положения диссертационного исследования изложены в следующих статьях:
1. Кахаров К. Этапы становления рынка ценных бумаг в республике
Узбекистан // Вестник Университета ГУУ. №16.2009 (0,25 п.л.)
(рекомендовав ВАК)
2. Кахаров К. Процесс становления рынка ценных бумаг в республике
Узбекистан // Вестник Университета ГУУ. №18.2009 (0,25 п.л.)
(рекомендован ВАК)
3. Кахаров К. Ретроспективный анализ рынка ценных бумаг республики
Узбекистан в период социально-экономической трансформации // Вестник Университета ГУУ. №20.2009 (0,25 п.л.) (рекомендован вак)
4. Кахаров К. Инвестиции как основной из источников финансирования // 19-е международные Плехановские чтения. 2006. Научная конференция. (0,05 пл.).
5. Кахаров К., Жумаев Р. К вопросу совершенствования регулирования деятельности АО с госдолей акций на вторичном рынке ценных бумаг //Дальнейшее углубление реформ в банковско-финансовой системе Узбекистана.2007.Научная конференция(0,12 п. л.).
6. Кахаров К. Портфельные и прямые инвестиции в республике Узбекистан
//Экономика и финансы. №3.2008 (0,33 п.л.)
7. Кахаров К. Современное состояние рынка ценных бумаг в России //
Финансовый рынок России. Пятая межвузовская научная конференция.2008.(0,6 п.л.)
Напечатано в типографии ГОУ ВПО Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова. Тираж 100 экз. Заказ № 2
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кахаров, Каримбек Каримович
ВВЕДЕНИЕ.3
ГЛАВА I.
Экономические и правовые аспекты категории ценных бумаг в период социально-экономической трансформации общества.10
1.1.Природа ценных бумаг в условиях переходной экономики.10
1.2. Классификация ценных бумаг, выпускаемых в Узбекистане, и их характеристика.17
1.3. Особенности регулирования выпуска и обращения ценных бумаг в
Узбекистане.25
ГЛАВА II.
Рынок ценных бумаг и состояние его отдельных сегментов в
Узбекистане.39
2.1.Ретроспективный анализ рынка ценных бумаг Республики Узбекистан в период социально-экономической трансформации общества.39
2.2 Рынок акций в Республике Узбекистан: анализ основных тенденций.45
2.3Анализ рынка облигаций в Республике Узбекистан.58
ГЛАВА III.
Актуальные проблемы развития рынка ценных бумаг Республики Узбекистан и пути их решения .70
3.1. Проблемы функционирования вторичного рынка ценных бумаг Узбекистана и пути их решения.70
3.2. Совершенствование механизма функционирования рынка ценных бумаг в условиях финансового кризиса.81
3.3.Проблемы интеграции рынка ценных бумаг Узбекистана в зарубежные рынки капитала и пути их решения.92
Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие рынка ценных бумаг Узбекистана"
Актуальность работы.
Классическая функция рынка ценных бумаг состоит в том, что являясь неотъемлемой частью современной рыночной экономики, он позволяет органично увязывать интересы инвесторов, имеющих свободные финансовые ресурсы и интересы эмитентов, испытывающих потребность в инвестициях, выпоняя тем самым роль механизма перелива сбережений в инвестиции. Однако наряду с этим фондовый рынок может быть и инструментом спекуляции и, в конечном итоге, катализатором кризисных явлений. Как показал нынешний кризис на финансовом рынке, который, по мнению многих экспертов ещё не закончися1, нерегулируемое использование ценных бумаг приводит к дестабилизации экономической системы в целом. Именно поэтому в Республике Узбекистан с первых дней обретения независимости уделяется большое внимание созданию устойчивого и сбалансированного рынка ценных бумаг, призванного мобилизовать свободные инвестиционные ресурсы отечественных и иностранных инвесторов на нужды экономического и социального развития страны.
Проводимые в Узбекистане экономические реформы положили начало зарождению национального рынка ценных бумаг. Создаётся инфраструктура рынка ценных бумаг, которая состоит из организаторов торгов, двухуровневой депозитарной системы, и включает более двухсот профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Вместе с тем, использование инструментов рынка ценных бумаг, как механизма перелива сбережений в инвестиции, еще не имеет существенного значения для развития экономики республики, налицо неправильная оценка
1 Ссыка на домен более не работаетarticlcs/financial crisis Ссыка на домен более не работаетfinance/04feb2009/rubini.html Ссыка на домен более не работает?cat=0&nid=30 роли рынка ценных бумаг в системе экономических отношений. Можно констатировать и отсутствие эффективных финансовых механизмов стимулирования деятельности институтов инфраструктуры фондового рынка. Не наблюдается интеграции национального фондового рынка в зарубежные рынки капитала. Эффективность государственного регулирования рынка ценных бумаг также нуждается в совершенствовании: отечественный фондовый рынок остается непрозрачным, отсутствуют механизмы в поной мере защищающие права инвесторов. Это снижает эффективность функционирования рынка, увеличивая риски финансовых потерь, замедляя процессы привлечения инвестиций, и, в конечном итоге, не обеспечивает в поной мере становления класса эффективных собственников, формирования многоукладной экономики. В связи с этим возникает опасность развития спекулятивных тенденций на рынке ценных бумаг в Республике Узбекистан.
Для предотвращения этих негативных тенденций, особо актуальной становится задача исследования вопросов теории рынка ценных бумаг страны, находящейся в условиях переходной экономики, и на первый план выдвигается проблема глубокого анализа сложившейся практики функционирования фондового рынка Узбекистана с целью разработки рекомендаций по его совершенствованию. Это предопределяет актуальность темы настоящего исследования.
Степень изученности проблемы. В диссертации использованы труды западных, российских и узбекских экономистов, таких как Д. Бейли, Э. Бредли, Р. Брейли, У. О'Нила, Дж. Тьюза, Дж. Сороса, Дж. Хикса, У. Шарпа, М.Ю. Алексеева, В.А. Алехина, А.И. Берзона, В.А. Галанова, Я.М. Миркина, М.А. Портного, Е.В. Семенковой, О.А. Черникова, А.А. Фельдмана, A.M. Абдукадирова, С.П. Абдулаева, И.Л. Бутикова, В.А. Котова, С.Ф. Муминова, Ю.Б.Назарова, М.Б. Хамидулина, Н.Д. Хусанова, В.А. Чжена, Ш.Ш. Шохазамий, Т.Д. Ядгарова и других известных ученых.
Вышеотмеченные работы посвящены, теории и практике рынков ценных бумаг стран с развитой рыночной экономикой, либо связаны с исследованием проблем российского рынка ценных бумаг, в ряде работ рассматриваются проблемы какого-то отдельного сегмента рынка ценных бумаг Узбекистана. Работы, посвященные анализу отечественного фондового рынка, имеют в основном практическую направленность или касаются исследования какого-либо института рынка ценных бумаг. В частности, в зоне внимания отечественных исследователей оказались проблемы повышения эффективности инвестирования на отечественном рынке ценных бумаг, вопросы оценки деятельности банков Республики Узбекистан на фондовом рынке, проблемы совершенствования депозитарной деятельности и т.п. Таким образом, до настоящего времени отсутствовал ^^елостный подход, позволяющий комплексно рассмотреть актуальные пробж^ ценных бумаг Узбекистана, с учетом новых тенденций на ^мировом рынке, привнесенных финансовым кризисом. Это и предопределило выбор темы диссертационного исследования.
Целью исследования является теоретическое обоснование и разработка предложений и практических рекомендаций по совершенствованию механизма функционирования рынка ценных бумаг Узбекистана.
Достижение цели основывается на постановке и исследовании следующих взаимосвязанных задач: уточнить сущность ценных бумаг и исследовать их природу в период становления рыночных отношений; исследовать экономические и правовые аспекты категории ценных бумаг в их взаимосвязи; дать характеристику рынку ценных бумаг как системе экономических отношений, связанных с переливом сбережений в инвестиции, осуществить его периодизацию и определить возможность его эффективного использования в период социально-экономической трансформации общества; проанализировать состояние отдельных сегментов рынка ценных бумаг Узбекистана и выявить проблемы, препятствующие их нормальному функционированию; охарактеризовать взаимосвязь первичного и вторичного рынков ценных бумаг, выявить причины неразвитости вторичного, в основном внебиржевого рынка акций, и разработать конкретные предложения по их активизации; изучить деятельность участников рынка ценных бумаг, выявить недостатки в их функционировании и предложить конкретные меры по улучшению их функционирования; разработать схему вывода акционерных обществ из кризисного состояния, используя инструменты рынка ценных бумаг и кредит; определить задачи по интеграции рынка ценных бумаг Узбекистана в зарубежные рынки капитала.
Объектом исследования является функционирующий рынок ценных бумаг Узбекистана.
Предметом исследования является совокупность экономических отношений, связанных с формированием и развитием рынка ценных бумаг в условиях переходного периода.
Методы исследования. В работе использованы общенаучные методы познания, методы сравнительного, многофакторного анализа, классификации и статистических группировок, анализ и синтез, логический анализ теоретического и практического материала, обобщение. Основные положения, выносимые на защиту.
В период социально-экономической трансформации общества необходимо активно использовать ценные бумаги, которые как инструмент инвестирования стимулируют повышение эффективности ликвидного движения стоимости, способствуют развитию корпоративной формы собственности, позволяющей цивилизованно управлять акционерным капиталом, что в конечном итоге обеспечивает целостное развитие финансового рынка. Рынок ценных бумаг выпоняет функцию перелива сбережений в инвестиции, являясь тем финансовым рычагом, с помощью которого можно в короткие сроки вывести экономику страны на значительно более высокий уровень. В этот период особое внимание необходимо уделять эффективному законодательному регулированию рынка ценных бумаг и перекрывать возможности осуществления спекулятивных процессов.
Функционирование первичного и вторичного рынка ценных бумаг тесно взаимосвязано. В Республике Узбекистан не создано условий для активного функционирования первичного рынка - проведения IPO, использования рыночных механизмов размещения новых выпусков ценных бумаг. Поэтому для коренного изменения ситуации на рынке корпоративных эмиссионных ценных бумаг необходимы иные механизмы увеличения ликвидности и повышения доли акций, находящихся в свободном обращении (free float). С этой целью в диссертационном исследовании обосновывается целесообразность кардинального сокращения доли государства в уставных капиталах акционерных обществ, предлагается скорейшее сокращение доли госактивов, переданных государством в управление интегрированным корпоративным структурам, доказывается эффективность отмены существующих ограничений на трансформацию закрытых акционерных обществ в открытые акционерные общества.
С целью предотвращения кризисных ситуаций на рынке, вызванных недостаточной ликвидностью в процессе торгов, обеспечения устойчивой биржевой торговли, снижения финансовых потерь держателей ценных бумаг в результате резких колебаний цен на малоликвидном рынке, обосновывается целесообразность применения механизма маркет-мейкинга. В предлагаемой модели ценовая разница между ценой по заявкам официального дилера и взвешенной ценой за предыдущую торговую сессию не дожна быть выше максимального спрэда, установленного в договоре о поддержании цен на рынке.
С целью снижения рисков и повышения эффективности торговли ценными бумагами предложена концентрация торгов на одной бирже, либерализация доступа к торгам, обучение персонала и разработка обучающих программ для населения. Предложенные мероприятия повлекут за собой увеличение ликвидности торговли при небольшой емкости фондового рынка Республики Узбекистан.
Следует отказаться от стимулирования приобретения инвесторами отечественных ценных бумаг за иностранную валюту. Необходимо разработать и внедрить порядок, при котором иностранные инвесторы могли бы приобретать акции отечественных предприятий исключительно за' узбекскую национальную валюту - сум.
На основе анализа интеграции фондового рынка Республики Узбекистан, в диссертации намечен комплекс мер, реализация которых могла бы способствовать выходу отечественных эмитентов на международные рынки капиталов с предложением ценных бумаг.
Научная новизна исследования заключается в следующем: уточнено определение сущности ценных бумаг, как экономической категории, основанное на интегрированном подходе, объединяющем экономическую и юридическую составляющие этого понятия; впервые осуществлена классификация ценных бумаг, которые могут выпускаться в соответствии с законодательством Республики Узбекистан, и их видов; выявлены факторы, сдерживающие динамичное развитие рынка ценных бумаг Узбекистана, предложена периодизация его развития и определены пути существенного повышения эффективности механизма его функционирования; исследованы проблемы интеграции фондового рынка Узбекистана в мировой финансовый рынок.
Научная и практическая значимость результатов исследования. Научная значимость исследования заключается в возможности использования выводов и предложений автора при разработке мер по развитию рынка ценных бумаг Узбекистана, повышения эффективности его функционирования, инвестиционного потенциала и конкурентоспособности в условиях мирового финансового кризиса.
Содержащиеся в диссертации положения и рекомендации могут быть учтены ведущими вузами республики Узбекистан и использованы при преподавании дисциплин Финансовый рынок и ценные бумаги и Финансовый инжиниринг.
Изложенные в работе предложения могут также найти применение в деятельности профессиональных участников фондового рынка, акционерных обществ Ч эмитентов ценных бумаг при формировании концептуальных направлений развития, разработке программ финансирования компаний за счет привлечения средств на фондовом рынке, принятии оперативных решений в ходе хозяйственной практики.
Практическую ценность имеет разработанная в диссертации схема вывода акционерных обществ из кризисного состояния, на основе использования инструментов рынка ценных бумаг и кредита, а также предложения по оптимизации маркет-мейкинга на фондовой бирже.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кахаров, Каримбек Каримович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Результаты проведенного исследования, позволили сформулировать ряд научных положений, выводов и рекомендаций, направленных на дальнейшее развитие и совершенствование рынка ценных бумаг в Республике Узбекистан, повышение эффективности его функционирования, защиту прав и интересов инвесторов.
Проводимые в Узбекистане экономические реформы положили начало зарождению национального рынка ценных бумаг. Создана инфраструктура рынка ценных бумаг, состоящая из организаторов торгов, двухуровневой депозитарной системы, включающая более двухсот профессиональных участников рынка ценных бумаг.
В процессе исследования сущности и функций ценных бумаг, их места и роли в экономической и финансовой системе было выделено два момента. С одной стороны, ценные бумаги обладают общими существенными свойствами и признаками, которые позволяют в любых социально-экономических условиях рассматривать их как особую, самостоятельную экономическую категорию, обладающую содержанием, отличающую их от других категорий. С другой стороны, необходимо учитывать, что общие, существенные признаки ценных бумаг имеют особенности и специфические формы проявления в зависимости от того, в каких социально-экономических условиях используются ценные бумаги. Природа ценных бумаг качественно модифицируется под влиянием национальных особенностей определенной страны.
Поскольку ценная бумага на рынке одновременно является инвестиционным инструментом и объектом имущественных и других прав, а также отношений, складывающихся между эмитентом и инвестором, то целесообразно говорить об интегрированном подходе к определению экономической сущности ценной бумаги, объединяющем как экономический, так и юридический аспекты этого экономического явления. Ценные бумаги, как инструмент инвестирования обеспечивают свойство ликвидности и тем самым стимулируют повышение эффективности возвратного движения стоимости, развитие корпоративной формы собственности, позволяющей цивилизованно управлять акционерным капиталом, что в конечном итоге обеспечивает развитие целостного финансового рынка.
Проведенные исследования показали, что различные виды ценных бумаг в Узбекистане существенно отличаются от аналогичных видов ценных бумаг, выпускаемых в мире, и имеют определенные ограничения. Например, акции могут выпускаться только в качестве именных ценных бумаг, корпоративные облигации могут выпускаться исключительно открытыми акционерными обществами, производные ценных бумаг - только как фьючерсные контракты на ценные бумаги.
В диссертации автором предложена и проведена классификация обращающихся на отечественном рынке ценных бумаг, исходя из следующих классификационных признаков:
Х отнесения к законодательным актам, регулирующим их выпуск и обращение;
Х совокупности прав, которые предоставляются владельцу ценной бумаги;
Х статуса эмитента;
Х в зависимости от характера обращения.
В результате проведенного исследования сделан вывод о том, что за короткий срок на рынке ценных бумаг Республики Узбекистан образовася достаточно широкий лассортимент ценных бумаг Ч финансовых инструментов, но при этом рынок остается малопродуктовым, отсутствуют такие финансовые инструменты как CDS, свопционы, права, варранты.
Исследуя особенности регулирования выпуска и обращения ценных бумаг в Узбекистане, был сделан вывод, что на фондовом рынке Узбекистана отсутствуют суррогаты ценных бумаг, и каждая ценная бумага имеет нормативную базу, регулирующую её выпуск и обращение.
Фондовый рынок обеспечивает альтернативные рыночные механизмы инвестирования. Для активизации роли рынка ценных бумаг необходимы меры государственного регулирования, способные отладить механизм функционирования фондового рынка. Их успешная реализация позволяет решить проблему финансирования национальной экономики, стоящую в ряду главнейших проблем государств, идущих по пути самостоятельного экономического развития.
На основе проведенного в диссертации анализа был сделан вывод о том, что количество акционерных обществ в республике сокращается. Но данное уменьшение не привело к сокращению общего объема эмиссии акций, а, наоборот, увеличило его. Рынок ценных бумаг очистися от меких эмитентов, капиталы которых формировались без выпуска акций. Таким образом, формируется модель рынка ценных бумаг, основанная на обращении акций крупных эмитентов, которые впоследствии могут стать голубыми фишками. Одновременно происходит усиление позиций регулирующего органа, появляется больше возможностей осуществления контроля над эмитентами.
Для дальнейшего увеличения ликвидности рынка акций в Республике Узбекистан необходимо:
- разгосударствление предприятий и выпуск акций приватизированных предприятий, в свободное обращение;
- формирование акционерного капитала при создании новых акционерных компаний без участия государства.
Проведенное в диссертации исследование рынка договых инструментов Республики Узбекистан показало, что на данном рынке осуществляется выпуск и обращение государственных и корпоративных облигаций. Рынок государственных облигаций подразделяется на три вида ценных бумаг: рынок государственных краткосрочных облигаций (ГКО), которые начали выпускаться с марта 1996г., рынок облигаций Центрального банка Республики Узбекистан, выпуск которых начася в 2002 г., рынок государственных среднесрочных казначейских обязательств (ГСКО), выпуск которых начася в 2004 г.
При своевременном погашении предприятием облигационных выпусков формируется кредитная история, которая уже сама по себе является ценным активом, так как позволяет в перспективе снижать процентные ставки заимствования на фондовом рынке. Однако ряд предприятий, которые осуществляли эмиссии в 2001 г., 2002 г., 2003 г., были вынуждены совершать последующие эмиссии только для погашения предыдущих выпусков облигаций.
В процессе анализа отраслевой структуры биржевого вторичного рынка акций за последние семь лет были сделаны следующие выводы:
1. На биржевом вторичном рынке Узбекистана максимальную оборачиваемость имеют акции компаний пищевой промышленности, сферы банковских услуг, страхования и инвестиционной деятельности, легкой и местной промышленности, строительства и стройматериалов.
2. Отсутствует динамика на биржевом вторичном рынке акций компаний сектора внешнеэкономической деятельности, сектора здравоохранения, культуры и спорта, издательских услуг, энергетического комплекса, добывающей промышленности, металургической, химической промышленности, связи и прочих отраслей народного хозяйства.
3. После анализа структуры сделок с акциями в разрезе отдельных отраслей, автор выявил преобладание доли сделок с акциями на биржевом вторичном рынке одних структур над другими.
4. Отсутствует устойчивая тенденция роста сделок с акциями предприятий какой-либо интегрированной корпоративной структуры (компании).
Факторы, которые повлияли на показатель низкого удельного веса вторичного рынка акций в общей массе ценных бумаг:
1) продожающееся уменьшение числа акционерных компаний республики на фоне увеличения общего объема эмиссии акций. За время с 2002 по 2008 гг. совокупный объем эмиссии акций в республике увеличися на 2027,9 мрд. сум. или на 165,2 %. В это же время число акционерных компаний в республике уменьшилось более чем на половину - с 4610 до 1925. Причиной сокращения количества акционерных компаний республики является их реорганизация и ликвидация;
2) быстрый рост объема государственных активов в уставных фондах акционерных компаний республики по сравнению с темпами размещения государственных активов в частном секторе, которые являются главным ресурсом для вторичного рынка;
3) ограничение на оборот акций некоторых эмитентов;
4) недостаток предложения на вторичном рынке акций крупных, финансово-устойчивых компаний, ценные бумаги которых обладают высокой ликвидностью и инвестиционной привлекательностью. При этом акции АК Узбектелеком, АПО Узметкомбинат, ОАО Амалыкский ГМК являются собственностью государства, к ним нет доступа у основной массы инвесторов, и они не могут быть ресурсом для вторичного рынка;
5) спад объемов госактивов на биржевых торгах. В последний период мы видим серьёзное уменьшение числа акционерных компаний, госактивы в уставных фондах которых выставляются на реализацию основной массе инвесторов ;
Основные причины, которые сдерживают развитие вторичного рынка, следующие:
1) очень низкая ликвидность акций (низкая возможность моментального обращения их в деньги). Обеспечение более высокой ликвидности ценных бумаг имеет важнейшее значение интеграции узбекистанского рынка ценных бумаг в мировой;
2) неэффективная система раскрытия информации. Акции, как особый товар, выпускаются на сегодняшний момент в достаточно больших количествах, но качество данного товара определить сложно из-за отсутствия необходимой информации об эмитентах, их выпустивших;
3) большая цена одной транзакции. Расходы участников сдеки включают: регистрационный сбор фондовой биржи, комиссионное вознаграждение инвестиционным посредникам, услуги депозитарной системы, расчетно-клиринговых компаний. В общей сложности - около 2 % суммы сдеки.
4) очень низкая доходность акций.
5) небольшое число профессиональных участников рынка ценных бумаг.
6) прямые ограничения на совершение операций купли-продажи акций на неорганизованном внебиржевом вторичном рынке акций.
Для того чтобы оживить вторичный рынок акции необходимо упростить процедуру трансформации закрытых акционерных обществ в открытые акционерные общества. В тоже время, важно учитывать, что указанные ограничения правительством были введены с определенными намерениями по этим крупным предприятиям, связанные с реализацией акций по прямым договорам иностранным инвесторам, или соблюдая государственные интересы.
В республике значительная часть акционерных обществ была создана в результате приватизации государственных предприятий и ряд из них имеет неустойчивое финансовое положение. Для улучшения финансового состояния данных организаций, в работе предлагается применить схему вывода акционерных обществ из кризисного состояния, в которой ценные бумаги наряду с кредитом использовались бы в качестве инструментов финансирования. Схема основана на привлечении финансовых ресурсов инвесторов с реализацией объявленных акций с получением беспроцентного кредита сроком на 3 года с ежеквартальными выплатами платежей. Данная схема может придать новый точок к развитию первичного рынка акций и фондовому рынку в целом за счет вторичных эмиссий акций предприятиями, которые были созданы в процессе разгосударствления и приватизации.
С целью предотвращения кризисных ситуаций на рынке, вызванных недостаточной ликвидностью в процессе торгов, обеспечения устойчивой биржевой торговли, снижения финансовых потерь держателей ценных бумаг в результате резких колебаний цен на малоликвидном рынке, обосновывается целесообразность применения механизма маркет-мейкинга. В предлагаемой модели ценовая разница между ценой по заявкам официального дилера и взвешенной ценой за предыдущую торговую сессию не дожна быть выше максимального спрэда, установленного в договоре о поддержании цен на рынке.
В диссертации выявлен факт уменьшения числа профессиональных участников рынка ценных бумаг в направлениях, напрямую связанных с основной - мобилизационной функцией рынка ценных бумаг (за исключением инвестиционных фондов).
Подробно исследован весьма актуальный вопрос об оптимизации деятельности в республике фондовой биржи. Задача и для биржи, и для органов, осуществляющих регулирование рынка ценных бумаг, взращивание отечественных эмитентов - национальных акционерных компаний, акции которых постоянно бы обращались на биржевой торговой ч / площадке. По нашему мнению, состояние фондового рынка Республики Узбекистан не требует множественности бирж, так как годовой оббьем торгов на ней составил на 01.01.2009г. 185,2 мрд. сум., что составляет примерно 186.5 мн. дол.48, что во много раз меньше чем в Российской Федерации. Например, только за первое полугодие 2009 г. общий объем торгов на Фондовой бирже ММВБ составил 16,83 трн. руб. (509 мрд. дол.)49. Концентрация торговли может привести к увеличению ликвидности, поэтому целесообразно сеть областных бирж сделать удаленными терминалами одной биржи. Дальнейшее развитие торговли ценными бумагами в регионах республики дожно пойти по пути упразднения подразделений Республиканской фондовой биржи и создания удаленных терминалов. Реструктуризация фондовой биржи позволит поднять на новый качественный уровень региональные рынки ценных бумаг.
Для улучшения положения на фондовом рынке необходимо увеличивать долю биржевого рынка. Это позволит увеличить прозрачность национального рынка ценных бумаг в целом, снизить риски, связанные с отсутствием какого-либо контроля над совершением и испонением сделок на внебиржевом рынке, для участников, в большинстве своём частных меких инвесторов и акционеров.
Следует отказаться от стимулирования приобретения инвесторами отечественных ценных бумаг за иностранную валюту. Необходимо разработать и внедрить порядок, при котором иностранные инвесторы могли бы приобретать акции отечественных предприятий исключительно за узбекскую национальную валюту Ч сум. При этом, основным условием для участия в сдеках по купле-продаже акций узбекских эмитентов, дожны быть предварительная конвертация иностранной валюты инвестора в узбекский сум по биржевому курсу на торгах Республиканской валютной
48 Ссыка на домен более не работаетnews/l 121697.html
49 hUp://vvww.miccx.ru/infocenter/presscenter/features/view/134773 биржи и представление организатору торгов документа, который бы подтверждал покупку узбекской валюты.
В процессе интеграции национального рынка в международный рынок капитала Узбекистан дожен постепенно переходить на общепринятые стандарты операций с ценными бумагами (купли-продажи, передачи прав, хранения, расчетов, номинального держания, управления, клиринговых операций и т.д.); улучшать процесс обслуживания инвесторов на внутреннем рынке; создавать более эффективную систему корпоративного управления; переходить на рыночные принципы оценки деятельности компаний.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Кахаров, Каримбек Каримович, Москва
1. Нормативно-правовые акты Республики Узбекистан
2. Закон Республики Узбекистан О рынке ценных бумаг // Народное слово. 2008. - 23 июня.
3. Закон Республики Узбекистан О ценных бумагах и фондовой бирже от 2 сентября 1993 г. // Предприниматель на рынке ценных бумаг: вопросы и ответы / Редкол. М. Юнусматов, С. Разыкова, Б. Нуритдинов и др. -Ташкент: Адолат, 2002. С. 61-80.
4. Закон Республики Узбекистан О налоге на операции с ценными бумагами // Законодательные и нормативные акты по организации рынка ценных бумаг. Ташкент: Адолат, 1995. - 240 с.
5. Закон Республики Узбекистан О механизме функционирования рынка ценных бумаг от 25 апреля 1996 года // Предприниматель на рынке ценных бумаг: вопросы и ответы / Редкол. М. Юнусматов, С. Разыкова, Б. Нуритдинов и др. Ташкент: Адолат, 2002. - С. 81-98.
6. Закон Республики Узбекистан Об акционерных обществах и защите прав акционеров от 26 апреля 1996 г. // Предприниматель на рынке ценных бумаг: вопросы и ответы / Редкол. М. Юнусматов, С. Разыкова, Б. Нуритдинов и др. Ташкент: Адолат, 2002. - С. 99-179.
7. Гражданский кодекс Республики Узбекистан. Ташкент: Адолат, 1996. - 528 с.
8. Закон Республики Узбекистан Об аудиторской деятельности от 26 мая 2000 года № 78-II // Ведомости Олий Мажлиса Республики Узбекистан. -Ташкент: Типография Управления делами аппарата Президента Республики Узбекистан. 2000. - № 5-6. - С. 272-284.
9. Закон Республики Узбекистан О биржах и биржевой деятельности (новая редакция) // Народное слово. Ташкент, 2001.- 2 сентября.
10. Закон Республики Узбекистан О биржах и биржевой деятельностиновая редакция) от 29 августа 2001 г. // Народное слово. Ч Ташкент, 2001. -30 августа.
11. Закон Республики Узбекистан Об электронной цифровой подписи от 11 декабря 2003 года № 562-II // Собрание законодательства Республики Узбекистан. Ташкент: Узбекистан Республикаси Адлия вазирлиги. - 2004. -№4(88).-С. 50-56.
12. Закон Республики Узбекистан Об электронном документообороте от 29 апреля 2004 года № 611-II // Собрание законодательства Республики Узбекистан Ташкент: Узбекистан Республикаси Адлия вазирлиги. - 2004. Ч № 20 (104). - С. 50-52.
13. Указ Президента Республики Узбекистан О мерах по дальнейшему повышению финансовой устойчивости предприятий реального сектора экономики от 18 ноября 2008 г. УП-4053 // Народное слово. Ташкент, 2008.- 19 ноября.
14. Постановление Президента Республики Узбекистан от 27 сентября 2006 года № ПП-475 О мерах по дальнейшему развитию рынка ценных бумаг // Биржа. Ч Ташкент, 2006. 28 сентября.
15. Постановление Президента Республики Узбекистан О мерах по дальнейшему развитию банковской системы и вовлечению свободных денежных средств в банковский оборот от 7 ноября 2007 года № ПП-726 // Биржа. Ташкент, 2007. - 8 ноября. - № 134 (769).
16. Распоряжение Кабинета Министров Республики Узбекистан Об утверждении прилагаемого поэтапного Плана действий по интеграции фондового рынка Узбекистана в Международный рынок капитала от 6 мая 1998 года № 195-ф.
17. Правила осуществления операций с ценными бумагами на Республиканской фондовой бирже Ташкент с учетом изменений и допонений в соответствии с решением Правления РФБ Ташкент от 3 апреля 1995 года. Ташкент, 1995. - 37 с.
18. Правила проведения банками операций с векселями // Решение Центрального банка Республики Узбекистан. Ташкент, 1994. - 24 декабря. - Циркуляр Центрального банка РУз № 31/7"б".
19. Правила выпуска и обращения простого векселя (соло) коммерческого банка // Решение Центрального банка Республики
20. Узбекистан. Ташкент, 1994. - 24 декабря. - Циркуляр Центрального банка РУз № 31/7"в".
21. Рекомендации по применению векселей в хозяйственном обороте // Решение Центрального банка Республики Узбекистан. Ч Ташкент, 1994. 24 декабря. - Циркуляр Центрального банка РУз № 31/7"г".
22. Временный порядок выпуска и обращения векселей предприятий и организаций. Зарегистрирован Министерством юстиции Республики Узбекистан 31 мая 1995 года за № 149.
23. Положение о выпуске депозитных сертификатов Центрального банка Республики Узбекистан // Циркуляр Центрального банка Республики Узбекистан. Ташкент, 1998. - 9 февраля. - № 624.
24. Положение о составлении и представлении отчетов по ценным бумагам. Зарегистрировано Министерством юстиции Республики Узбекистан 27 апреля 1999 года за № 710 // Информационный бюлетень Агентства Консаудитинформ. Ташкент, 1999. - № 6. - С. 25-40.
25. Положение о раскрытии информации участниками рынка ценных бумаг. Зарегистрировано Министерством юстиции Республики Узбекистан 18 апреля 2002 года за № 1127 // Информационный бюлетень Агентства Консаудитинформ. Ташкент, 2002. - № 7. - С. 18-21.
26. Положение о раскрытии информации банками участниками финансовых рынков. Зарегистрировано Министерством юстиции Республики Узбекистан 31 июля 2002 года за № 1162 // Информационный бюлетень Агентства Консаудитинформ. - Ташкент, 2002. - № 11. - С. 33-36.
27. Правила биржевой торговли с ценными бумагами на РФБ
28. Ташкент. Утверждены Решением общего собрания акционеров ОАО РФБ Ташкент 30 ноября 2006 г.
29. Научные труды и выступления Президента Республики Узбекистан
30. Каримов И.А. Узбекистан на пороге XXI века: угроза безопасности, условия и гарантии прогресса. Ташкент: Узбекистон, 1997. - 295 с.
31. Каримов И.А. Со старыми взглядами и подходами невозможно построить новую жизнь // Правда Востока. Ташкент, 2005. - 18 февраля. -№34.
32. Каримов И.А. Закрепляя достигнутые результаты последовательно стремиться к новым рубежам // Народное слово. Ташкент, 2006. - 11 февраля.
33. Каримов И.А. Мировой финансово-экономический кризис, пути и меры по его преодолению в условиях Узбекистана. Ташкент: Узбекистан, 2009.-48 с.
34. Книги, монографии, учебники, сборники статей
35. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.-352 с.
36. Ачилов М.Ф., Алиев М.Г., Котов В.А., Тешаев Ш.Ж., Хамидулин
37. М.Б. Рынок капитала Узбекистана: вчера, сегодня и завтра. Ташкент: Молия, 2002.-268 с.
38. Банковские ведомости. Ташкент, 2008. Ч № 6.
39. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Ч М.: ИНФРА-М, 2004. 270 с.
40. Бутиков И.Л. Рынок ценных бумаг Узбекистана: проблемы формирования и развития. Ташкент: KONSAUDITINFORM-NASHR, 2008. -224 с.
41. Вильяме Б. Новые измерения в биржевой торговле: как извлечь прибыль из хаоса: рынки акций, облигаций и фьючерсов. М.: Аналитика, 2000.-288 с.
42. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. Учебник. М.: ИНФРА - 2008. -379 с.
43. Галанов В.А., Ценные бумаги. М.: ФОРУМ: ИНФРА-М 2008 г., 288 с.
44. Гакин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С. Фондовые рынки США и России. М.: Экономика. - 1998. - 222 с.
45. Государственное регулирование в условиях перехода к рынку: опыт России и Узбекистана. Под ред. Абакина Л.И. М.: ИЭ РАН, 2003. - 530 с.
46. Гусева И.А. Рынок ценных бумаг М.: Экзамен, 2005, 527 с.
47. Гулямов С.С. Правовые проблемы корпоративного управления: теория и практика. Ташкент: ТГЮИ, 2004. - 391 с.
48. Закон Российской Федерации О рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 // Новое в законодательстве о ценных бумагах. М.: Омега-Л, 2004. - 224 с.
49. Иванов А.Н. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика. М.: Инфра-М, 1996. - 144 с.
50. Килячков А.А., Чадаева Л.А. Рынок ценных бумаг. Курс в схемах. М.: Юристь, 2003. - 391 с.
51. Красавина JI.H. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. М.: Финансы и статистика, 1977. - 344 с.
52. Макконнел К.Р., Брю C.JI. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. - Т.1. Ч Ташкент: Ташполиграфкомбинат, 1993.- 400 с.
53. Маренков H.JI. Ценные бумаги. Ростов-на-Дону: Феникс, 2003. -608 с.
54. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. - 550 с.
55. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.
56. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг. СПб.: Питер, 2007. - 256 с.
57. Назаров Ю. Правовые аспекты обращения ценных бумаг в гражданском обороте. Ташкент: Хужалик ва хукук, 2004. Ч 200 с.
58. Никифорова В.Д., Островская В.Ю. Государственные и муниципальные ценные бумаги. СПб.: Питер, 2004. - 336 с.
59. Порядок распространения информации о ценных бумагах. Утвержден распоряжением Федеральной комиссии по ценным бумагам Российской Федерации 17 февраля 1998 года за № 133-р // Циркуляр ФКЦБ Российской Федерации. 1998. - 52 с.
60. Портной М.А.Деньги, финансы и кредит. Учебное пособие. Изд-во МЭСИ. 2008.
61. Развитие и организация рынка ценных бумаг в России. -Франкфурт-на-Майне: Общество содействия развитию бирж и финансовых рынков в Средней и Восточной Европе, 1993. 191 с.
62. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма. М.: Финансы и статистика, 1984-1988. - 345 с.
63. Руководство по биржевым операциям. Под ред. А.Д.Голубовича.1. М.: 1991.-123 с.
64. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002. -448 с.
65. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф.Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 399 с.
66. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова.- 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2004. - 448 с.
67. Сорос Дж. Ахимия финансов. М.: Инфра, 1996. - 416 с.
68. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: Дело 2009.-484 с.
69. Тьюз Дж., Бредли Э., Тыоз М. Фондовый рынок. Университетский учебник. М.: Инфра-М, 1997. - 648 с.
70. Финансовые рынки в переходной экономике: некоторые проблемы развития. М.: ИЭПП, 2003. - 171 с.
71. Фондовый рынок Узбекистана: итоги 2007 года. Ташкент: Узбекистон, 2008. - 86 с.
72. Фондовый портфель. Под ред. Н.Я Петракова. М.: Соминтек, 1992.- 752 с.
73. Хамидулин М.Б. Развитие финансового механизма корпоративного управления. Ташкент: Молия, 2008. - 204 с.
74. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1988. - 488 с.
75. Черников Г.П. Фондовая биржа. М.: Международные отношения, 1991.-192 с.
76. Чжен В.А., Бутиков И.Л. Все об акциях. Ташкент: i995. - 104 с.
77. Чжен В.А. Основы приватизации. Ч Ташкент: Госкомимущество, 1996.-278 с.
78. Шохаъзамий Ш.Ш. Финансовый рынок и ценные бумаги: Учебник.- Т. 2. Ташкент: Iqtisod-moliya, 2005. - 829 с.
79. Экономика переходного периода: Очерки экономической политики посткоммунистической России 1998-2002 гг. М.: Дело, 2003. - 832 с.
80. Язык бизнеса. Под ред. В.Чжена Ташкент: Шарк, 1995. - 736 с.
81. FWB. The Frankfurter Wertpapierborse. Published by Deutsce Borse AG, Frankfurt/Main 1995.-76 p.
82. German Exchanges. Review 1994. Published by Deutsce Borse AG, Frankfurt/Main. 1995. 83 p.
83. Morris K. & Siegel A. Guide to understanding money & investing. 1993 by lightbulb press, Inc. 173 p.
84. New York Stock Exchange. Annual Report. 1998. 60 p.
85. NYSE лTRADING SYSTEMS. NYSE. New York Stock Exchange, Inc. 1994.-96 p.
86. Rudiger von Rosen, Werner G.Seifert. Die Ubernahme borsennotierter Unternehmen. Schriften zum Kapitalmarkt. Band 2. Printed in Germany. - 1999 -516 p.
87. Securities act of 1933 // Compilation of securities laws within the jurisdiction of the Committee on energy and commerce. Washington: U.S. Government Printing Office, 1993. - 640 p.
88. Securities Regulation in the United States. NASD. Washington. 1992. -58 p.
89. The Istanbul Stock Exchange in a Historical Perspective. Written by Prof. Haydar Kazgan. Published by ISE. Istanbul: 1995. - 126 p.
90. The Work of the SEC. U.S. Securities and Exchange Commission. -1992.-40 p.
91. TOKIO STOCK EXCHANGE. Fact book 1995. Published by Tokyo Stock Exchange 1996. - 126 p.
92. The Wall Street Journal // Monday, February 8, 1999.
93. Статьи в периодической печати
94. Абатуров В. Доходы на капитал с точки зрения налогообложения // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2000. - № 5. - С. 2-5.
95. Абдукадиров А. Опыт работы коммерческих банков на рынке государственных краткосрочных облигаций // Рынок ценных бумаг. -Ташкент, 2001. № 8. - С. 4-6.
96. Абдулаев С. К вопросу институционального развития рынка банковских ценных бумаг в Республике Узбекистан // Рынок ценных бумаг. Ч Ташкент, 2001. № 6. - С. 5-8.
97. Абдужаббаров Ш. // Инвестирование в ценные бумаги Республики Узбекистан // Депозитариум. Ташкент, 2008. - № 8. - С. 29-31.
98. Алыпанский JI. Мировой финансовый рынок нуждается в регулировании // Рынок ценных бумаг. Москва, 2008. - № 15. - С. 56-58.
99. Анарбекова Д. Функционирование рынка муниципальных ценных бумаг за рубежом и его внедрение на фондовом рынке Узбекистана // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2003. - № 3. - С. 6-7.
100. Арифджанова С. Рынок корпоративных ценных бумаг Узбекистана: современное состояние и пути развития // Обзор финансового рынка Узбекистана. Ташкент, 2001. - № 2. - С. 31-41.
101. Беликов И., Вербицкий В. О некоторых проблемах развития российской финансовой системы // Рынок ценных бумаг. Ч Москва, 2008. Ч № 14.-С. 61-64.
102. Богетич Ж., Шмитс К., Улатов С., Титов С. и др. Влияние мирового финансового кризиса на экономику России // Депозитариум. Москва, 2009. - № 1. - С. 22-26.
103. Вавулин Д.А. Государственное регулирование российского фондового рынка в условиях реструктуризации системы органов государственной власти // Право и экономика. Москва, 2004. - № 10. Ч С. 28-36.
104. Гейнц Д, Турчановский Д. Кризис на фондовом рынке взгляд изнутри // Биржевое обозрение. - Москва, 2009. - № 2. - С. 10-13.
105. Даминов О. Мировые инструменты дога // Рынок ценных бумаг.
106. Ташкент, 2002. № 6. - С. 15-23.
107. Джалолов 3., Хамидова 3. Банки и рынок ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2001. Ч № 10. - С. 2-4.
108. Джураев Б. О некоторых вопросах совершенствования рынка ценных бумаг // Экономика и класс собственников. Ташкент, 2003. - № 4. -С. 51-53.
109. Жук Е. // Зарубежная практика регулирования финансовых рынков // Рынок ценных бумаг. Москва, 2008. - № 11. - С. 16-18.
110. Исматова Ш., Нуров Р. Об интеграции фондового рынка Узбекистана в мировой рынок ценных бумаг // Обзор финансового рынка Узбекистана. Ташкент, 2001. - № 3. - С. 36-37.
111. Каланов Б. Национальные модели управления: использование зарубежного опыта // Рынок, деньги и кредит. Ташкент, 2001. - № 3-4.
112. Матвеева Е. О некоторых проблемах законодательства рынка ценных бумаг, выявленных финансовым кризисом // Депозитариум. -Москва, 2009. №2. - С. 29-30.
113. Медведева М. Российский фондовый рынок навстречу иностранным эмитентам // Рынок ценных бумаг. - Москва, 2008. - № 1. Ч С. 56-57.
114. Меньшикова А. Регулирование рынка ценных бумаг в ЕС -возможность использования подходов // Рынок ценных бумаг. Москва, 2009.-№3-4-С. 42-45.
115. Миркин Я.М. Программа вывода предприятий на рынок ценных бумаг // Индикатор. Москва, 2000. - № 1. - С. 13-17.
116. Мусаев Д. Государственные краткосрочные облигации на рынке ценных бумаг Республики Узбекистан // Обзор финансового рынка Узбекистана. Ташкент, 2001. - № 2. - С. 35-36.
117. Потемкин А. Биржа визитная карточка финансового центра // Биржевое обозрение. - Москва, 2008. - № 2. - С. 3-5.
118. Потемкин А. Как сохранить достигнутые темпы развития финансового рынка России // Депозитариум. Москва, 2008. - № 7. - С. 8-9.
119. Полозкова А. // Стратегия и вектор движения фондового рынка в России // Рынок ценных бумаг. Москва, 2008. - № 13. - С. 12-16.
120. Расулев А. Рынок корпоративных облигаций в Узбекистане: проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг и биржевое дело. -Ташкент, 2004.-№ 2. С. 11-15.
121. Российские ценные бумаги: инфраструктурные задачи и как поддержать темпы недавнего роста // Депозитариум. Ч Москва, 2008. Ч № 7. Ч С. 4-9.
122. Саввинов JI. // Биржевые облигации: дебют состояся // Рынок ценных бумаг. Москва, 2008. - № 14. - С. 57-60.
123. Столяров А. Кризис Российского фондового рынка в 2008 году -внешний вирус? // Депозитариум. Москва, 2009. - № 1. - С. 16-21.
124. Сутанова Л., Гайсина А. Рынок государственных ценных бумаг в странах с переходной экономикой // Рынок, деньги и кредит. Ташкент, 2001.-№ 9.-С. 36.
125. Сутанова Л. Западные теории о функционировании рынка ценных бумаг // Рынок, деньги и кредит. Ташкент, 1997. - № 4. - С. 29-33.
126. Тохтабаев Т. Задача номер один: привлечь индивидуальных инвесторов // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2001. - № 12. - С. 14-16.
127. Хамидулин М. Вопросы интеграции отечественного рынка ценных бумаг в финансовую систему // Экономика и класс собственников. -Ташкент, 2003. № 2. - С. 23-26.
128. Хамидулин М. Вторичный рынок ценных бумаг и его влияние на процесс привлечения иностранных инвестиций // Рынок ценных бумаг. -Ташкент, 2002. -№ 1. С. 8-10.
129. Ходжаев Б. Рынок государственных ценных бумаг в Республике Узбекистан // Экономика и класс собственников. Ташкент, 2004. - № 3. Ч1. С. 52-56.
130. Черкасский Б. Проблемы междепозитарных отношений депозитариев стран СНГ // Материалы Второго международного семинара Интеграция депозитарных систем основа эффективного взаимодействия на международном рынке ценных бумаг, Ама-Аты, 2002 г.
131. Юдин А. О современном состоянии организованного рынка корпоративных облигаций в Узбекистане // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2002.-№12.-С. 2-10.
132. Якупов О. Рынок именных акций Узбекистана превращается в бездокументарный? // Рынок ценных бумаг. Ташкент, 2001. - № 11. -С. 5-7.
Похожие диссертации
- Развитие рынка труда в строительстве в условиях глобализации экономических процессов в России
- Эффективность реструктуризации мебельной промышленности
- Формирование и развитие рынка таможенных услуг и его экономического потенциала в Республике Таджикистан
- Стандартизация деятельности депозитариев как фактор ускорения развития рынка ценных бумаг РФ
- Оптимизация управления портфелем ценных бумаг